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不似預期

不似預期

聯儲局主席鮑威爾在Jackson Hole放鴿,但兩黨在經濟刺激方案繼續拉扯,週四美股反覆,三大指數個別發展,杜指升160點,收報28492點,差不多收復今年所有失地;標普500指數第五日創新高,升0.2%,收報3484點;納指創歷史新高後回落,跌0.3%,收報11625.34點,漲幅0.34%。

一連兩日的Jackson Hole年會昨日在網上召開,聯儲局主席鮑威爾發表開幕講話。比較惹人注意的是鮑威爾提出「平均通脹目標」(Average Inflation Target)的貨幣政策立場,更新了聯儲公開市場委員會(FOMC)在2012年提出並通過,作為利率及整體經濟增長的藍圖的「長期目標和貨幣政策戰略聲明」。平均通脹目標概念由紐約聯儲主席Thomas Mertens及John Wiliams於數年前提出。今年7月的公開市場委員會會議記錄顯示,官員們有意重新審視並優化聯儲局現有的長期通脹目前及貨幣政策。市場估計鮑威爾會在這次的Jackson Hole年會提出這個概念。意思是說聯儲局會容許通脹率在2%以上維持一段時間,特別是通脹在過去一段長時間都遠低於這個目標。

鮑威爾說很多人覺得聯儲局要推高通脹是違反直覺的(counterintuitive),但他指出通脹持續太低,會對經濟造成嚴重的的風險。鮑威爾比較美國目前的情況與聯儲局過去面對的40年的不同,他指前主席沃爾克(Paul Volcker)當年使用很大爭議性的狂加息去壓抑通脹,而在這些年來經濟的基本因素如人口及科技已經改變,而通脹實在太低。他認為這會導致一個不受歡迎的長期通脹預期,持續拉低通脹,而低通脹又進一步引起更低的通脹預期,令到通脹預期和實則通脹進入一個向下的循環。結果是令到政策執行者在經濟受壓時沒有下調利息的空間。自金融海嘯以來,聯儲局不斷試圖推高通脹至2%的目標,但始終不成功,就是這個原因。他認為聯儲局員相信這個新新措施會改變整個生態,將可以推高通脹預期,聯儲局希望在利率較低水平的同時,能夠在一段時期內高於2%。

聯儲局的2%通脹目標是美聯儲局主席伯南克在2012年金融海嘯之後提出,其他央行紛紛仿效。有分析指出,聯儲局把通脹2%作為加息的其中一個標準,為什麼不是3%或者4%,要通脹較高才加息,其實沒有什麼理論基礎。特別是世界經濟環境都在變動,2012年可能合適的,在2020年可能已變得不一定。聯儲局改變過往的對通脹的立場,客觀效果是只要失業率不是迅猛下跌,通脹不是十分嚴峻的情況下,減少了聯儲局加息的傾向。這改變了過去聯儲局相信低失業率會導致危險的高通脹,要毫不猶疑加息去壓抑的傳統觀念。

另外,鮑威爾又表示,對於失業率方面,不會設定就業目標,對就業的形容,會由過往的「就業最高水平的『偏差』(deviations)」改成「對就業最高水平的短缺的評估」。這看來只是用語的改變,但鮑威爾認為是重要的。因為「這改變反映了我們能夠對強勁勞動市場帶來的好處的欣喜,尤其是對低收入階層而言。這也反映了我們對能夠維持強大的就業市場的同時,不會引發爆炸性通脹的願景。」

鮑威爾放出一個聯儲局可以容忍較高通脹但不會加息的寬鬆信號,對股市當然係好消息。但國會兩黨仍在推出新一輪刺激經濟措施,糾纏不清,不知何時才能成事,扯著美股的後腿。

另外,鮑威爾發言後,金價飆升後大幅回落,原因是鮑威爾釋放的鴿派信號不及預期,即未宣佈將通脹目標定在2.5%,受此影響,美國10年期債息先跌後大幅反彈至微升到0.729厘。

黃金先短線走高近40美元,最高漲至1976.57美元。但隨後情緒急劇轉變,現貨金銀大幅回調,現貨白銀跌超3%,現貨黃金跌破1910美元,較日高跌逾60美元,收跌2%。今早亞洲市報1934美元。我認為金價只是技術性回調可以見低吸納,黃金長線仍然睇好。


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