焦點股推介：首長國際
國浩資本2009年7月9日
首長國際(697, $1.29) 6個月目標價$1.60 買入
事件: 首長國際從母公司首長控股收購福山能源9.8%股權。
首長國際將從母公司首鋼控股收購福山能源(639, $4.24)4.5億股或9.8%股權，代價為每股4.29元，較福山能源的最後收市價有1.2%溢價。交易完成後，首長國際將持有福山能源21.79%股權，成為該公司最大股東，而福山將成為首長國際的聯營公司。
此宗交易的19.3億元代價，將以以下方式支付予首鋼控股:1)現金代價13.5億元; 2)以公司最後的收市價1.29元發行 4.5億股新股予首鋼控股，相當於公司擴大後股權的5.5%。交易完成後，首鋼控股的持股量將由38.78%增至 42.15%。
根據市場共識，福山能源的09年及10年預測盈利分別為14.0億元(每股盈利$0.298)及17.7億元(每股盈利$0.343)，即收購代價相當於14.4倍2009年市盈率及12.5倍2010年市盈率，本行認為以福山能源在09年及10年的盈利增長分別達77%及15%而言，作價合理。
福山能源的焦煤礦山為於山西省，擁有3個地下礦場，年產量為550萬噸。由於焦煤為鋼鐵生產的其中一種主要的原材料，此次跟福山能源在策略上的合作能有助首長國際鎖定優質焦煤的供應，以有效地降低公司的生產成本。此交易亦符合公司一向以來向上游業務伸展的方針，有助於公司在造船行業(在08年佔公司厚板50%的銷售額)受到金融海潚嚴重打擊下，分散公司的業務風險。
根據公司的資料顯示，首秦厚板的平均銷售價格在6月份按年下跌46.3%至每噸3,402元人民幣。然而與4月份按月跌7.3%的幅度相比，厚板價格在5月及6月份已趨穩定並錄得1.7%及0.8%的按月升幅。本行認為厚板價格4月份已見底，而國際與國內的厚板價格亦在近期開始回升，現價較6月份水平高約9%。
另一方面厚板的銷售量在09年上半年按年下跌17.6%，顯示需求在期內仍然疲軟。
基於平均售價在09年上半年按年下跌34%，跌幅大於成本下滑的速度，本行估計公司在09年上半年將錄得虧損。然而與澳洲鐵礦石供應商Mount Gibson簽定享有較國際長協價折讓10%的長期鐵礦石供應協議及與福山能源所簽定的焦煤供應協議所享有的成本優勢，應會在下半年隨著公司完成消秏前期的高價庫存而顯現出來。
由於公司厚板的銷售中有約50%來自造船業，公司的鋼鐵生產業務不能避免受到該行業的前景所影響。雖然造船業仍處於谷底，受到政府的行業振興規劃如鼓勵國內金融機構提供船舶融資予國內及國外的船東及促進行業淘汰老舊船舶的刺激下，一些前期的行業復甦跡象如造船訂單回升已開始浮現。本行認為政府拯救行業所作的措施，在09年下半年應能逐步顯現，並有助船板價格重回升軌。
本行預期公司的銷售量及平均售價將在09年分別按年跌8%及35%，亦因此估計公司的09年盈利將按年跌36%至 10.0億元(每股盈利0.13元)。本行現正評估將福山能源以聯營公司入帳對公司盈利的影響。
上調評級至買入，並上調公司的目標價至1.6元，相當於1.3倍2010年的1.2元帳面值。
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