1.
《經濟數據》首11月建材業實現利潤增26.6%
2008年12月31日 10:53:35 a.m. HKT, AAFN
發改委公布,11月份全國水泥產量1.27億噸,同比增長 2.8%,增速比上月加快1.7個百分點;平板玻璃產量4599萬重量箱,同比增長3%,減緩9.2個百分點。
水泥、平板玻璃價格有所回落。當月重點建材企業水泥平均每噸出廠價301元人民幣(下同),比上月回落2元,同比上漲13元;平板玻璃出廠價66元/重量箱,比上月回落2元/重量箱,同比回落3元/重量箱。
首11個月,全國水泥產量12.7億噸,同比增長5.7%,增幅同比回落8.1個百分點;平板玻璃產量5.14億重量箱,同比增長9%,回落5.1個百分點。
11月末,重點建材企業水泥庫存840萬噸,同比上升1.9%;平板玻璃庫存2438萬重量箱,上升23.7%。
首11月建材行業累計實現利潤1013億元,同比增長26.6%。其中,水泥製造業利潤261億元,增長30.8%;平板玻璃製造業利潤 1.5億元,下降94.3%。(wr/w)
阿思達克財經新聞組
2.
中國建材 估值具備吸引力
2008-12-31 08:26:40
中國建材(03323.HK)盈利增長紀錄穩健,該股目前的單位產能企業價值及市盈率均遠較其同業為低。因此,首予其“買入”評級,按各部分估值總和法所作的目標價為12.4港元。
產能擴張速度較預期為快。中國建材的擴產步伐較計劃更快,從2005年的1100萬噸增至2008年上半年的1.02億噸,相當於過去三年的平均複合增長率高達210%。展望未來,我們預期公司將繼續透過積極並購的途徑快速擴張,水泥產量料將在2010年前達到2億噸。
水泥業務利潤率將從2009年起回升。由於下游企業的需求疲弱,加上全球經濟放緩,焦炭價格目前已回落15%。展望未來,我們預計焦炭價格仍有進一步回落的空間,並預期中聯水泥的單位生產成本將降低6%至每噸158元人民幣。同時,鑒于重組及整合過程進展順利,預期南方水泥的單位生產成本將降低10%。此外,在政府的刺激計劃下,預計水泥價格應不會在2009年進一步下滑,並且會在2010年隨著全球經濟複蘇而迎來反彈。因此,我們預計水泥業務的毛利率將在09及10年度分別上升至18.0%及19.2%。
增長前景依然穩健。通過積極並購及產能擴張,中國建材在過去三年實現了強勁的業績增長。05至07年,公司營業額及息稅前盈利的平均複合增長率分別達到49%及66%,其中水泥業務的增長最為強勁,增幅分別高達93%及80%。同時,水泥業務亦是公司最大的營業額及盈利來源,占07年總營業額及經營溢利的比重分別達45%及50%。展望未來,隨著政府刺激計劃帶動水泥需求複蘇,加上公司加快整合及重組,相信公司將在今後幾年維持強勁的增長動力。我們預期公司營業額及純利將在07至10年度達到51%及49%的平均複合增長率,且純利到2010年時可增加逾兩倍至29億元人民幣。
產量擴張是主要的盈利動力。由於產品平均售價在近三年的升幅溫和,產量擴張成為推動盈利增長的主要動力。水泥產量在05至07年的平均複合增長率為58%,到07年時達到1380萬噸。展望未來,鑒于南方水泥的產能料將在2010年達到1億噸,預計公司的水泥產量將在今後兩年出現急劇增長。在進取的並購策略下,預期中國建材的合並水泥產能將在2010年達到2億噸,而產量亦將在07至10年實現85%的平均複合增長率,到2010年達到1.06億噸。因此,產量增長將成為公司主要的未來盈利增長動力。
估值依然便宜。從企業價值/產能而言,公司目前的估值依然遠不及其同業。公司現價相當於企業價值/噸為457元人民幣,較海螺水泥的1215元人民幣大幅折讓65%,且較590元的行業平均值低28%。我們預測中國建材的水泥產能將在2010年底前增至2億噸,並相信企業價值/產能將進一步回落。
就市盈率而言,目前估值遠較同業便宜。同時,中國建材的市盈率亦十分吸引,較同業平均值低33%。該股現價相當於09年度市盈率8倍,遠較海螺水泥的16倍低。中國建材的水泥產能及產量分別排名第一及第二,因此,公司市盈率至少應與行業平均的12倍看齊。
首次推介,建議“買入”,目標價12.40港元。鑒于中國建材旗下業務種類較多,我們決定採用各部分估值總和法計算目標價。考慮到公司的高負債率,加上重組及並購過程中可能出現一些挫折,因此,我們的各部分估值中較同業折讓10%至20%,並由此得出12.40港元的目標價,相當於09年度市盈率12倍,較現價有39%的上升潛力。
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