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石鏡泉經濟與投資:施政報告 2008.10.16 曾特首昨天宣讀施政報告，各方意見不一。 立法會金融服務界別議員詹培忠表示，施政報告內容空泛，缺乏具體政策對抗世紀「金融海嘯」。 對於當局擬就雷曼迷你債券事件，成立調解小組，詹培忠稱，單單此舉絕對不夠。 詹培忠又指，政府擬設獨立部門監督保險業，並計劃加強對投保者的保障，目的只為粉飾，根本無心加強監管銀行業界。 花旗集團發表報告指，投資者觀望施政報告會有好消息，但結果令人失望，並無新增主要措施刺激未來經濟增長，或增加市場信心。 浸會大學經濟系副教授巫伯雄表示，報告內容非常清晰，很清楚香港未來要走的道路，雖然較小篇幅談及「金融海嘯」引發問題，但由於整體金融市場的轉變實在太大，相信政府需要時間評估影響，以及當中本港受到的牽連。 對於報告認同，1,000元的「生果金」屬合理水平。 香港科技大學經濟學教授兼經濟發展研究中心主任雷鼎鳴表示，雖然是次施政報告未有對付「金融海嘯」具體方案，但方向及態度均為正確，故以10分為滿分，他給予8分。 他指出，由於在撰寫報告時，「金融海嘯」仍未發生，故政府未有應對方案實屬正常。 金融危機難即時解決 筆者節錄了兩個不滿，兩個滿意的意見，符合了正反雙方各打五十的牆頭草原則。但市民會否因此而收貨？不會。 學者有風度，亦知金融海嘯難處理，怎能一時三刻提供到好答案？情形一如剛發現有癌病的病者家屬問醫生︰點呀！ 醫生要怎答？ 醫生可以如實回答︰不知，要做過病理化驗，才知是癌病第幾期，才能定出醫療方案。可不可以立時出院？不知。 要不要買定棺材山地？不知。這個醫生的答案是百分百合理，但怕於情況不合。 假如特首昨日在立法會如是說： 「各位立法會議員，上周才勁爆有金融海嘯，但施政報告印刷需時，在上周之前已印好，所以對金融海嘯著墨較少。由於各位議員都識字，我不再唸了，大家細看已刊印的施政報告。我今時就要去開會討論怎應付金融海嘯，又由於今次金融海嘯是新事物，各位如有好建議，請一齊來開會，又或稍後提個建議。拜拜。」你說會怎樣？ 一分鐘便可「宣讀」完施政報告，無招勝有「蕉」之餘，更凸顯了港府認識問題的能力，才有機會解決問題。 在人生旅途上，在商場上，我們總會碰到些突發事情，會把我們原定的計劃打亂。筆者講投資講座時，就常碰到這些困境，原本資料是講市道好的，突然周五市道大插，怎改口？當如原本資料是講市道差的，突然之前一日市大升，又怎轉膊？當然這時便要用長、中、短線市道來講過去。 事實上也是如此，筆者是不能改變市道方向，但只要是持緊中、長線趨勢，短的突變是總可以解釋過去的。 那麼以香港言，施政報告的長、中線重點為何？ 筆者認為只得兩個字︰職位。自中國30年前開始經改，東歐20年前變天之後，環球經濟都碰上個職位不足的問題。沒工做的人必然易有怨氣，也不會為社會帶來經濟動力。 失業海嘯正在醞釀 施政報告仍是以十大基建，可望創造25萬個就業職位來作回應。 政府消息人士表示，十大基建工程，大部分都會即將動工。 當局估計當有關項目完成，投入運作至成熟階段，可以每年為香港經濟創造超過1,000億元的附加值，創造額外25萬個職位。 唉！最近的開工年期是明年，不過大家都知銀行、地產代理、零售業已開始裁員，由今時到明年，這批被裁者，吃甚麼？ 香港總商會總裁方志偉表示，對是次施政報告感到少許失望，因報告內容對中小企協助不足。 他指，目前本港中小企需要面對海外買家及供應商信貸收緊問題，經營情況困難，政府推出協助措施屬刻不容緩。 他又呼籲，銀行業要配合政府施政措施，特別是放寬資金方面。 不單本港員工有失業危機，在珠江三角洲區的港人老闆，也有結業危機。有謂珠江三角洲區已有上萬間廠結業，這個海嘯較金融海嘯還來得早。港府又對此做了些甚麼？ 金融海嘯難應付，失業海嘯應會更難應付，施政報告中又有了多少著墨？到明年初，如本港的失業率急升時，港府又有甚麼對策？民以食為先，有兩個含義，要食得好，但更重要的是先要有得食。港府能派生果金，但能派免費午餐嗎？ 對港股，有人悲觀有人樂觀。許沂光是樂觀派。他認為不論哪一個角度看，環球股市的II浪都已見底，例如：1. 道指的156周循環/恒指的55/60周循環見底；2. 市場情緒極度悲觀；3. 形態；4. 波浪理論；5. 水星逆行周期（10月15日完結）；6. 平方（恒指120平方減1點=14399）；7. 政府政策（白高敦對症下藥，歐美追隨）。 要想獲得詳細分析，可參加許兄的課程。

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石鏡泉經濟與投資:金融創新 2008.10.17 金融創新搞出了金融創傷，但很諷刺，要治好這次金融創傷，怕要有賴金融創新才可。矛盾？不。 原始人戰爭，是用木棒和石頭，醫治這些創傷，只要消毒藥水和膠布便可。到人用了刀劍、長矛和弓箭來打仗，醫治創傷要用上外科手術。所以華佗跟曹操講可開腦，並不是靠害，是當時應已成熟的外科手術。到用上汽油彈、原子彈來打仗，醫治由此而帶來的創傷，肯定又要有創新。故此，由創新金融帶來的損害，亦要由金融創新才可止到咳。 美儲局主席伯南克表示，儲局已透過進取而前瞻性的貨幣政策處理當前金融危機，但目前已有太多金融機構「大得不能倒」，單憑利率政策已不足以解決問題，有必要動用一切可行工具以防重要金融機構倒閉，盡管刺穿經濟泡沫的代價已愈見昂貴。伯南克還指出，雷曼兄弟倒閉既是金融海嘯成因亦是徵狀，但當今並無機制可扭轉其命運。 是不是無機制扭轉這噩運？又請看另一問題。標準普爾表示，由於冰島三大銀行遭政府接管，連結公司債的抵押債務證券（CDO）有「重大」風險。 標普稱，全球有376隻CDO全數納入了冰島三大銀行，297隻CDO則押注了其中兩家銀行，這些CDO出售了信用違約交換合約（CDS），而政府接管該三家銀行觸發CDS合約結算。標普亦指，所謂的「合成CDO」也大幅押注於雷曼兄弟及華互銀行。 三家冰島銀行出事，涉及673隻CDO（376 + 297），又可能涉及數量相若的CDS，此中會令多少投資者，包括投資在這些CDO、CDS的銀行、保險商帶來損失？只能講不少。甚麼是CDO、CDS？請看附表。 看圖了解CDO結構 CDO 沒有公認的中文譯名，筆者叫它做合成債券。「合成」是因為它像雞尾酒，由不同的債券所組成；「債券」一詞也是要有創新理解。巴菲特買入高盛的優先股，在英文上，是叫 perpetual bond，字面譯過來是永恒債券。在金融上，凡是有固定息派的都可稱債券。巴菲特這些優先股年派定息10%，你當是股？巴菲特則當它是債。 美國的按揭機構為了使資金能快回籠，所以將優按，A1+-A按，次按等據不同的風險評級，按不同的組合比率，合成了基本上三類CDO產品。所謂CDO，即是合成債券，其中有評級三條A的，也有些是沒有評級的。假如評級是真確的話，則按附表所列的Mezzanine合成CDO，也只有10%資產是低於A級評級的，如以BBB也是屬於可投資級言，則附表所列的各類型合成債券，最多也只有4%的債券是有較大的壞帳危機（Unrated，是沒有被評級，不一定等於屬不宜投資級）。 推出這些CDO的公司或已買了這些CDO的投資者，為怕這些債券（尤其是怕沒有被評級的部分）會壞帳，所以為之買保險，是為CDS，集成信貸壞帳掉期合約，Credit Default Swap）。AIG就是承保了不少的CDS，才陷入今時的困境。 保險公司之所以肯為CDO提供CDS保險，是因為他們計過數，如果只有4%有風險時，如收8%保費，是否已對本對利？只可惜，今時不一定是那些未被評級的部分出事，而是之前被評有九個A的雷曼兄弟出了事。亦一如冰島三大銀行，他們之前的評級也是A的，但一覺醒來，連B也不保，直降級成D，變化之大，變化之速，十分嚇人。而這就是美聯儲局長伯南克所謂的減息也無用，要用一切可行工具才可。有甚麼工具可用？筆者認為是︰拆屋。 香港是怎樣走出八萬五的困局？除了有自由行外，尚有房地產開發商的配合，他們沒有買地，也不蓋樓，使新樓供應量減，令樓價穩定下來。 拆斷供樓可穩樓價 附表顯示，CDO、CDS都是由美國的次按債券而來，而次按債券又是從次按抵押而來。據美財長保爾森謂，美國有500萬間樓在斷供邊緣。假如每間屋今時是值 20萬美元（因已跌價），即是涉及一萬億資產，美國政府或環球政府出資買下這500萬間屋，將大部分拆掉，只保留地皮，一方面是不讓空屋成為犯罪者潛匿地，一方面又可減少美國樓房數目，美國樓價應可穩定下來，其他業主欲斷供的意慾亦可減少。只要樓價不再跌，尚在供樓的業主續供，則有關的CDO便不會大壞帳，CDS也不用賠，金融體系便有望回穩下來。 今時金融風暴，跟毒奶事件，本質上都一樣，處理方法也應一樣。少少的三聚氰胺，使到絕大部分的牛奶、牛奶糖、奶茶三合一都成毒奶，一如4%的次按，使到 96%的其他合成部分都成燙手山芋，無人敢要。但只要將生產三聚氰胺者，亂用三聚氰胺者揪出來，就一如將次按中的斷供屋抽出來，便可以使餘下產品安全得保障，使市場信心回復，因此今時的金融創傷治療方法，起碼應包括，買入斷供樓，拆樓之方。一旦如此，CDO、CDS的危機可解，銀行的互相借拆的信心可恢復，金融世界才有望好。

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石鏡泉經濟與投資:溫暖人間 2008.10.18 今期的《溫暖人間》（一本佛教刊物）訪問了覺光法師，他講苦樂禍福都在一念間。這正好合了《全職投資，月賺10萬》一書作者黃慧儀這個多月來的經歷，她往死門關走了一轉。在這個金融海嘯的日子，原來失掉金錢並不是最不幸，還有更不幸的是，像黃慧儀那樣的經歷。請閱下文。 今天想跟大家分享近期一個改寫我下半生的親身經歷。挾著首本著作《全職投資，月賺10萬！》的成功出版，本打算再下一城，多出版一本著作以作為系列終結，但經過上月的突變，深信本人沒剩下足夠的體力去完成另一本著作，令多位讀者失望，實不是我所願。 我絕不能死 在2008 年9月20日星期六約凌晨四時許，我突感頭部劇痛，並不斷嘔吐，隨後被送進了威爾斯親王醫院的急症室，診斷是腦出血（簡單來說是「中風」），並立即進行腦部手術。手術成功後我被送進深切治療部（ICU），一度僅靠儀器呼吸，危殆彌留期間經歷可怖，膽小或時運低的讀者不宜再閱讀下去。 當時我隱約聽到一個年輕女子在大聲叫喊，「媽媽，唔好走呀，返來呀……唔好走錯路……」也好像聽到小女孩叫喊，「媽媽，你唔好死……」我心也急了起來，只懂努力呼吸，一下一下努力地大口大口的呼吸下去，心裏不斷疾呼，「我不能死，我不能死！我的孩子那麼小，我不能死……」因足版版本實在恐怖，還是不寫為妙，留待將來適當的機會才再寫。朋友笑說我沒持有效Visa（通行證），被「死門關」拒絕入境！ 天下父母心 有哪位母親不想看著自己的孩子長大？雖謂人誰無死，但總不能匆匆地離開，留下毫無保障的孩子，自己急走了事，太「沒品」及沒準備（unprepared）了！ 我不甘心，也不捨得，我還沒有為孩子們儲備/投資得來足夠的教育經費及生活費啊！ 候低吸良機 本人可保證，我對市況一向是抱著一個平常心的，今次的意外一定跟大市走勢無關（其實原因自己心裏有數，本人頭痛已多年）。本人有點怪，有時大跌市反而會開心，因為大跌市即通街平貨。正如在電影《秋天的童話》中，周潤發的歌詞︰「你阿媽大減價，益你阿爸，做乜成晚去XX……」，有沒有膽量去執及執甚麼平貨，選擇權絕對在你手！恒指成分股中有很多好股票，記著要看前景及在「大減價」吸納好股！最重要是，你可以等，即用閒錢來投資，請參考《全職投資，月賺10 萬！》一書第104至110頁。 當然，任何投資決策都要自己決定，不要「輸打贏要」，這是投資漂亮的地方︰全部由自己負責。 不用怕，記著要執超優質靚貨！亦要多點看石Sir的專欄。 謝中大學者 在ICU 留醫約三日兩夜，我要衷心感謝威院急症室及有關醫護人員的照顧。記憶中共住了三天，最終有一群以中大教授為首的醫生/教授團（潘偉生教授、心臟科的虞教授、耳鼻喉科的唐教授，及吳永杰醫生），把我從各式各樣的喉管叢中拯救出來，轉到私家病房，我的天空從此不一樣。在威院私家病房裏受醫護人員悉心的照料下（包括全體醫護人員、職業治療師及物理治療師），我感到生命總有希望，我仍盼望可以出院再看看自己的孩子（其實現在（10月4日）已出院在家休養），希望腦袋爭氣，能用得一天得一天。醫生說只要我能控制血壓（我相信他指的是我「少點罵人」），他對我的康復是有信心的。 有醫生笑問我為何能投資有道，我笑稱︰「是呀！我的腦袋有問題嘛！」又有醫生朋友拿我開玩笑，說小腦爆可以好大鑊，但又說現在幾OK，因為小腦很少爆「兩次」，真要命！ 在留醫期間，我總嘗試聯絡我能夠聯絡得到的朋友，懇求他們願意做我孩子的守護天使，在我不在的時候多點關懷他們，使11歲的女兒及8歲的兒子有被愛的感覺。我得到不少友善的回應，例如車淑梅小姐便在大氣電波為我送上愛心的點唱（是張學友的《每天愛你多一些》）。是的，我沒有甚麼要求，只求享受每天，能愛大寶及小寶多一些便一些，多點享受母親生活。 我也希望各位讀者能抱著筆者現在「活在當下」的態度，make every daycounts，每天也好好看看自己的至愛，珍惜與他/她相處的時刻。記著，沒有人會「老奉」對你/妳好的，要懷感恩之心；要享受每一刻。錢財確重要，但錢不是萬能，生活快樂才最重要。不要找藉口，現在就擁抱身邊的人，能夠擁抱身邊的人入懷是一種「福份」，不要take it forgranted。我是經過生離死別的經歷，才真正明白。剛翻看由張之亮執導的電影《墨攻》，滿有理想的男主角（由劉德華飾演）在接近劇終時只想救回自己深愛的女人，共度餘生，相信也能給各位一點啟示吧！失去深愛的人，任何理想只是空談，珍惜相處的時刻，控制權絕對在你手。有說「大難不死，必有後福」，我現在甚麼也不用做，我等中六合彩呀！ 盡妻子本份 請相信我，我會盡力去愛護我的子女，但本人的時間……力不從心，實非自己所願。我會嘗試從市場中努力為他們賺取財政上的保障，盡力教他們不要做「大花筒」；至於精神上，便要靠各位親友、守護天使們（由筆者的好友組成，不賭不知時運高，不死不知自己有多少可依靠的朋友）的共同努力，多關心他們，讓他們不會感到孤單。當然，我不會放棄，一定會盡力做好自己作為母親及妻子的本份。 在滾滾紅塵中認識到他，在我需要一個家的時候，他竟願意亦摒除一般人對選美女士的流言蜚語，接受及娶我為妻，實在是我的福份！希望大家也能於我不在時努力支持他。他是一位性格很特別的男人，而生命中最重要的兩位男性（包括兒子）也恰恰是特別的人，真是「命數」！ 在投資上，慧儀或許不能再以寫作來推廣審慎理財，唯望大家能以終身學習為投資理念，而不要用賭博的心態。每個人投資的需要都不同，必須多自己分析，並向值得學習的明燈求教，石Sir的專欄是我每天必看的部分，你喜愛甚麼則要自己決定。 我的電郵是[email protected]，歡迎各位與我通訊。不過事先聲明，我並不能為你作任何投資建議及決定。 敬請大家各自努力！大市現在正在翻起金融海嘯呀！ 股災之後仍有股市，金融海嘯之後仍有金融，不過生命沒有了之後就沒有了。希望大家能好好珍惜當前，一如覺光法師謂：「一切不要看得太重，簡單點，就能離苦得樂。」 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-10-20 12:27 編輯 ]

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石鏡泉經濟與投資:返鄉下耕田 2008.10.20 在曾特首宣讀施政報告翌日，筆者提出，自30年前中國經濟改革開放，20年前東歐變天後，全球政府的施政報告重點都應是兩個字：職位。豈料在同日便有最大玩具商之一合俊東莞廠關門；再一日後，便有老牌電器分銷商泰林結業。 估計這個職位流失潮還僅是個開始，為甚麼這麼悲觀？怎辦？ 《經濟日報》於10月17日有如下報道： 「廣交會首日開幕，參展企業達22,341家，到會的採購商人數卻只有5,199人，僅為上屆的7%（大減93%），呈現「客比主少」的場面。其中，參加廣交會的歐美商劇減，但來自中東、拉美的定單卻有增無減。」 雖然中東拉美定單會增，但如首日採購商的出席人數是有反映性的話，則出席率減93%是十分嚴重的。同日，本報還有關於浙江義烏博覽的報道： 「浙江義烏國際小商品博覽會將於下周二（21日）開幕，組委會負責人表示，今年玩具、工藝禮品等這些往年熱門行業的參展商比往年銳減20%。往年10月份，感恩節、聖誕節會帶來業界大狂歡，今年的形勢明顯不同。 工藝禮品重災區 店舖紛轉讓 據義烏商貿城的一個業者表示，今年定單少了一大截，廠家已經裁人20%左右，他勉強支牚門店之餘，每天靠和商友聊天、看DVD打發時間。據估計，同行中賺錢、不賺、虧本可能各佔三分之一。 義烏玩具行業協會秘書長童元智表示，歐美的定單急劇下降。總體上看，僅聖誕樹的單數就減少逾30%。被譽為「世界聖誕禮品製造基地」的深圳，更深切地感受到來自大洋彼岸的寒流，全球最大的聖誕樹製造商深圳寶吉公司已在今年1月倒閉。 商務部國際貿易經濟合作研究院副研究員梅新育認為，金融海嘯的影響正通過國際貿易逐漸蔓延到實體經濟，中國的製造業首當其衝。金融海嘯造成市場信貸緊縮，美國家庭的資產性收入和薪資收入受到重創，消費能力和消費慾望大幅下降，這導致了定單銳減。」 在世界經濟一體化下，中國成為歐美的工廠、加工後，歐美的消費者（聖誕老人）沒錢買禮物時，中國工廠就難免受壓力，會結業。中央對這點是早有預期，故在汶川救災未完之際，國務院大員已於6月初，到廣東、滬蘇、津魯等出口基地視察，開展另類救災；救出口、救經濟行動，急速將3月時人大公布的雙防政策（防通脹、防經濟過熱），改為一保一控（保經濟增長，控通脹上升），並重置部分出口鼓勵措施。3個月之內，就可以「朝令夕改」，是前所未有，一方面啟示出口減縮的嚴峻情勢，另方面也反映出中央確實是在靈活應對，不是後知後覺。相比之下，港府在這方面的應對，似乎是慢了半拍。 上周的中共十七屆三中全會更首提出「四保」方針，即保經濟、保金融、保資本市場和保社會大局的穩定。 「將社會大局的穩定，納入宏調任務之一，顯示當局正面臨來自經濟發展、社會穩定的雙重壓力。金融海嘯衝擊中國經濟，而經濟的景氣、與不景氣，則與社會穩定息息相關。 美國的金融危機，令世界經濟面臨衰退，中國出口因海外市場需求放緩而下降；結果，導致珠三角等沿海地區的中小企業面臨倒閉潮、職工失去崗位與收入，直接威脅到社會穩定。 社會及經濟壓力增 商務部長陳德銘今年4月15日出席廣交會開幕禮時，便曾提出警告︰「中國外貿每變動一個百分點，將影響內地18萬至20萬人的就業。」而中國最大紡織印染企業——浙江紹興的江龍控股集團，正瀕臨破產，觸發數以千計員工討薪，反映出口下滑、企業倒閉、工人失業及討薪，最終影響社會穩定的連鏈關係。」 出口萎縮，引發企業倒閉，中國工人失業潮為中國的城鄉發展政策帶來反思。在這個金融海嘯之前，中國原計劃每年將2,000萬農民由鄉轉向城，這便需要城市提供職位和生活配套，但當工廠倒閉會使以萬計工人失業時，再每年有2,000萬農民由鄉轉向城，會否就增加了社會的不穩定性？ 中國有話：解甲歸田，返鄉下耕田，就指出農村是個水棉，向以吸納解甲的軍員和失業的工人，原因是，農村生活費用低，不用交租金（住祖屋）或交很少租，沒有了太貴的交通費和其他生活開支，則返鄉下耕田者是可以收較少工資而仍可生存。當然中央可能認為要放慢鄉城職工的流動，會拖慢了農村發展，但從另個角度看，鄉向城的勞工流動，無可避免地會使農耕成為老弱婦殘的集中地，農村經濟發展仍很慢，反之當勞工自城向鄉回流時，會將知識、技能帶回農村，只要有資金配合，農村的經濟發展可以有個新動力。由於留在城市的失業工人都返了鄉下，對城市的社會穩定性亦會有所促進。 社會穩定不保 股樓難保 不過在這個城回流鄉的過程中，得要解決欲返鄉下耕田人士的一些難題。部分鄉鎮政府，為了要保持自己鄉鎮的名義稅收，就連已離鄉鎮多年在外邊打工的原居民，仍將稅項攤到他們頭上，假如這批城市工人要回流鄉鎮，首先便要清繳這筆「欠稅」。若是，返鄉下耕田將不可能，只好賴在城市，持續地為城市的社會穩定添加壓力。故這個鄉鎮欠稅問題，是要先處理好，才可以讓城市勞工回流鄉鎮。 香港是沒有條件搞返鄉下耕田，但是否不可以搞返鄉下住？社會福利最好能支援到港人到山頂去住，但在經濟下滑，政府財政有赤字時，社會福利支出要大增亦難。拿綜援者，拿各種社會福利者，如仍要居港，很可能在今時通脹仍烈下，將生活困難。又是否可以加快程序，讓財力不夠的老人家可回鄉養老，部分綜援家庭亦回鄉生活？ 中央由三保變四保，所增加的一保：社會穩定，已點出未來可能出現的問題，如果社會穩定不保，股價能保，樓價能保嗎？這個失業問題不好解決，但中央、港府能不去及早解決嗎？ [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-10-21 09:38 編輯 ]

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經濟與投資-溫總出招 2008.10.21 溫總是重量級人物，他一出招，股市都有反應。去年11月3日，溫總宣布港股直通車停駛，港股便自3萬多點跌至今。今時溫總出十招救中國經濟，又會否使港市從此上升？ 在今次溫總出十招之前，中央已提出了四保方案，此四保是︰保持宏觀經濟穩定、保持金融市場穩定、保持證券市場穩定、保持社會大局穩定。因此在溫總未公布十招前，中央已定調要保金融、保股市，但內地股市未見認同這個「保」，因為內地投資者已明白，口號還要銀元實踐，中央在滬綜指數跌至千八百點已出手買股，市場一般認為是買得太少。溫總的十招具體會花多少銀紙，仍是未知之數，但一如過往，有招勝無招，故內地股市在昨日亦是，上午仍跌，下午才升，為甚麼會這麼慢熱？ 保內需利好股市 據國家統計局昨日公布首三季經濟數據顯示，內地經濟下滑趨勢已經比較明顯，內地股市今早低開後偏軟，成交量萎縮，但下午指數走勢強勁，滬綜指最多曾上升2.55%，最終以接近全日高位收市，收報1974.01點，升43.36點或2.25%。 分析員表示，內地股市與國際金融市場動盪的聯動性很強，在未來一段時間內這種情況還將延續，A股市場的外部環境是相當不樂觀。近期國家宏觀經濟政策出現了重大轉向，「擴大內需保增長」已經成為今後經濟工作的重心，這對於A股市場的影響是積極與正面的，故政策仍為第四季度A股市場表現的關鍵，只有國家系統地出台一系列刺激經濟增長的政策，才會消除投資者對經濟減速超預期的擔憂。 內地第三季GDP增速回落意味著三季度上市公司業績可能出現明顯下滑，這將對市場產生較大壓力；而近期市場的下跌已使股指再次回落到1800點的政策底附近，因此本周市場將可能會考驗政策底的支牚，而銀行、石油石化、地產等權重指標股的盈利增長情況將決定後市股指的運行方向。 筆者並不認為這個分析，足以解釋昨日A股上下午走勢的變化，反之一個可能的情況是市場預期中央有些較具體的政策將會出台，這會是甚麼政策？有待觀察，但任何政策如果不能解除投資者憂慮的，都不會是對股市的好政策。 中國銀監會主席劉明康日前在銀監會2008年第三季度經濟金融形勢通報會上強調，銀行業一定要從這次美國金融危機中汲取教訓，戒之以慎，苦練內功，打好基礎，紮紮實實地提高風險管理能力和競爭力。他要求下一階段銀行業要「區別對待、有保有壓」的信貸政策，落實國家宏觀調控要求，大力推進整個農村金融領域的改革和創新；加強境外投資業務風險防範，積極應對國際市場波動；及時總結全球金融危機經驗教訓，適時調整經營理念和方式。 銀監會認為目前內地經濟風險存在於通脹轉向通縮的可能性在增大；內地資本流入轉為流出的可能性在增強；信貸緊縮形勢下，內地的非法集資形勢比較嚴峻；中國經濟不穩定的因素在增加。而具體到銀行業，部分產業領域的信貸風險、集團客戶風險、房地產信貸風險、表外業務風險、操作風險、對外投融資風險等，都將日益顯現。 假如劉明康的講話是反映了中央的顧慮（沒有理由相信這不是），則未來的中國貨幣政策仍會是十分謹慎，不會一下子全放鬆，讓股市急升的。上周五溫總召開了國務院常務會議，會議強調要做好四季度經濟工作，採取靈活審慎的宏觀經濟政策，盡快出台有針對性的財稅、信貸、外貿等政策措施，繼續保持經濟平穩較快增長。 見步行步保經濟 具體怎做？國家統計局新聞發言人李曉超昨日指出，按照中央關於經濟工作的部署，下階段將採取靈活審慎宏調政策，進一步增強宏調預見性，促進經濟平穩較快增長，保持內地經濟金融穩定。所謂靈活措施，就是見步行步，見招拆招的另稱，亦即是今時未有全盤方案，但一定會做野。 中央會做甚麼野？十分可惜，不會是股市投資者想聽到的野。上文提及的國務院常務會議，主要安排第四季度經濟工作。會議指出要加大強農惠農政策力度，較大幅度提高糧食最低收購價，制定並增加各項農業補貼的方案，擴大補貼範圍，提高補貼標準；促進中小企業的發展，完善中小企業擔保體系，鼓勵金融機構增加對中小企業貸款，拓寬中小企業直接融資渠道；保持進出口穩定增長。提高服裝、紡織等勞動密集型產品和高附加值機電產品出口退稅率，支持優勢企業和產品出口，增加國內需要的產品進口，促進國際收支基本平衡。 會議指加大投資力度，加快地震災區重建，抓緊農業、水利、能源、交通、城鎮等基礎設施和民生等領域重大項目建設；繼續控制價格上漲，改善主要農產品和能源等基礎產品的供求關係；紮實推進節能減排工作。 會議指出要抓好財政增收節支工作，加強稅收徵管，規範非稅收入管理，對用於解決民生問題的支出，要確保資金及時足額撥付到位，嚴格控制一般性支出，特別是防止年底突擊花錢，堅決制止各種鋪張浪費；加強金融監管，防範金融風險。繼續加強資本市場基礎性制度建設，努力保持資本市場穩定健康發展。 如大家對上述的目標未能清楚掌握的話，筆者會強調如下： 會議表示會努力解決好涉及民生的問題，出台並落實保障低收入群眾和特殊群體基本生活的政策措施，特別提及加大保障性住房建設規模，降低住房交易稅費，支持居民購房。繼續做好困難群眾就業幫扶工作，特別要做好勞動力就業和倒閉、轉產企業職工的社會保障工作。 這些未必是投資者想聽到的極大利好消息，但肯定是符合了新增的「四保」，保持社會穩定，投資者因此暫未宜太樂觀，除非阿爺有其他利好股市的消息公布。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-10-22 10:01 編輯 ]

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石鏡泉-經濟與投資-見底？起底？ 2008.10.22 今天文章分兩部分，一份是許沂光兄論港股見底文，大家不用盡信，可參考；另一篇是一位港中小企業家的嘔血文，官家應信，請參考。 ---------------------------------- 誰人謀殺中小企 香港政府經常宣傳扶助中小企，呼籲企業轉型至高增值及創意產業，提升行業產值，但卻靜悄悄地在中小企背後插了致命的一刀。 各位高官在制定政策時難道不知道90%的工廠生產環節已搬到中國內地生產，不可能不知道產業轉型需要投放資源。最近香港稅務局靜悄悄地對在內地從事生產的香港企業發出追討通知書，追回這些企業在過去7年所有機械及模具的折舊退稅。稅務局論據為「稅例16G在2000年已與會計師公會取得共識，所有機械及模具不在香港使用的，不接受折舊退稅，所有在過去7年內已提請的折舊退稅必須補回稅款」。 追收折舊退稅難為了廠家 這稅務條例把過去多年沿用的折舊退稅鼓勵再投資概念徹底摧毀。而大部分會計師（除了少數非常大的會計師行）都不知道稅務局會在7年後突然執行這條稅例，多年來都沿用折舊退稅模式為企業入帳報稅亦不見有問題。如今稅務局追討過去7年折舊退稅，不是在企業背後重插一刀嗎？不是與政策背道而馳嗎？ 假如稅局在當年已執行這稅例，會計師行會按稅例提供專業意見，企業會睇錢食飯，小心投資。現在企業的錢早已投放於設備及產品上，怎辦？假如曾特首知道這稅務條例存在，而又容許下屬部門執行的話，便是賊喊捉賊，真正的主謀。 ---------------------------------- 如何判斷港股底部 去年今日投資市場極度亢奮，恒指看四萬、五萬的預測不絕如縷、如雷貫耳。2007年9月5日，筆者在《面壁集，美股難逃暴跌命運》的自序中說： 「波浪理論是研究及分析股市起跌循環的工具，靈感可能來自《易經》及《道德經》。《易經繫傳》有云：『曲成萬物而不遺』；《道德經》說：『反者道之動』。兩者說明世事都依據循環的軌道運行：有升便有跌。股市長期趨勢永遠向上，但投資者在重要浪頂出現前，必須全身而退，保留實力；浪底來臨的時候，才有機會買平貨。」 實際市況顯示，恒指在2007年10月30日的31958見頂，2008年10月10日最低見14398，由高峰回落了55%。2007年11月5日本欄發表的評論是：「港股長期波浪見頂第二組浪向下調整」。筆者指出：「港股由1947年開始的第一組上升浪可能已經走畢全程，第二組浪調整之後將會再攀高峰。第二組浪的目標包括：19750（調整0.382）；15979（調整0.5）；12208（調整0.618）。」 上述評論已收錄於拙作《勞謙集》第141至143頁。 以下從波浪理論、循環周期、形態及市場情緒分析港股見底可能性： 第一，波浪理論。2008年10月13日本欄的標題是：《極度悲觀全球股市II浪見底》，筆者指出：「從周線圖分析，由歷史高峰31958回落至14398，剛運行了（A）（B）（C）三組浪，可以劃分為：II浪的終點，見附圖（一）；或II浪內的（A）浪的底部；兩個方式都指出港股可能見底回升。」 第二，循環周期。10月15日筆者在本欄指出：「倘若港股在14398見底，表示平均55星期循環低位延長至60周才見底，周期內又可劃分為31周及29周兩個循環，見附圖（二）。」 第三，形態。上星期恒指可能以「倒轉錘頭」形態見底。 第四，市場情緒極度悲觀，這是不爭的事實。 總結：股市走在經濟的前頭6至9個月。因此，即使未來不利消息繼續浮現，股市也可能見底回升。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-10-23 09:34 編輯 ]

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石鏡泉-經濟與投資-初露曙光 2008.10.23 雖然昨日港股跌700多點，這可能是有關本港的特殊情況所致，環球金融界則似初露曙光。 由次按引出的金融風暴，影響多個層面，先是樓價跌，按揭債券無人要，投資於按揭債券的金融機構陷危機，銀行間的資金流動出現斷流，反映出來的是銀行同業拆息上升。若然持續，會使企業向銀行借貸的資金斷流，將會引致失業人數上升，經濟陷入衰退以致蕭條。要怎解救？ 央行不讓資金斷流 美國財長保爾森便做了，也只用了四字真言︰救急扶危。 在十多個爛攤子中，哪個爛攤子如再爛下去，會一發不可收拾？就是「銀行間的資金流動出現斷流，反映出來的是同業拆息上升」，銀行同業沒有了拆借，即是今時西方經濟社會賴以運作的金融體系崩潰，即是再沒有經濟、沒有了交易，歐美人民的財富會一夜被蒸發，因為銀行不能再應付存戶的提款，存戶是有錢冇得使，就算銀行安全至全不欠債，也沒有這麼多現鈔去讓存戶提取。故在兩三周前，保爾森和伯南克便在國會講，要立即向金融體系泵水。 不過保爾森和伯南克當時都不敢向國會講要買入銀行股份，一直到英首相白高敦謂要買入有難銀行的股份，及提出百分百保證存戶存款的安全性，才使銀行資金斷流、同業拆息回下的問題得到紓緩。 為甚麼向銀行注入新資金便可以解決問題？這就得要回溯至1980年代。當時，日本經濟大盛，日本銀行資金膨脹迅速，並踏入歐美市場。當時歐美銀行家為怕日本銀行的財雄勢大，便推出巴塞爾協議，其中8%的銀行資本充足比率，就是為日本銀行度身訂造的金剛箍。日本銀行之所以財雄，除了是出口業賺外多外，連在本土的地產價也急升，土地價不斷升，使到持有土地股票的日本銀行資產值大增。當時的資本充足比率就是要將日本銀行界的強大資產後盾，土地變成個拖後腿角色。由於貸予土地、樓房的資金要有個較高的資金充足比率，故一下子便可以將日本銀行的財力削減大半，難撼歐美（當時並不多持房地產資產）的資本。今時是歐美銀行因持有太多的房地產放貸，使到不少銀行不能達到巴塞爾協議中的8%資本充足比率要求，按理不達比率的銀行要立時結業，因為沒有銀行會肯跟這些不達比率的銀行交易。到今時，巴塞爾協議已開始進入第二期，比率要求更高，即是歐美銀行更易出現資金不足。 同業拆息顯著回落 歐美的政治家對經濟知之不多，對銀行運作更不大了了，只有白高敦在為首相之前，做了多任財相，保爾森任美財長之前是高盛總裁，他們是「內行人」，一看就知如不達巴塞爾的資本充足比率，銀行便要立時關門，不由得政府不去注資的不然全國銀行都關門時，怎辦？ 英美向銀行注資後，歐洲及其他地區的銀行亦依樣注資，再加上政府保證存戶存款，於是銀行間的互信才可回來，同業拆息今周有較大回落。 同業拆息回落是暫時收拾了銀行要立即關門的爛攤子，但仍要有三大爛攤子要收拾︰1.樓房，2.企業資金，3.經濟。這三大問題是要時間去解決的，一時三刻急不來。用醫學話講，是暫脫離危險期，但仍要深切治療，明天續。

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石鏡泉-經濟與投資-嚇你 2008.10.24 本文原應昨日刊登，但由於同業拆息回落較速，故先刊昨文。而恒指昨再跌逾500點，可嚇倒你？應嚇不倒你，因為見慣了。但日前花旗發表的報告，應可以嚇倒你。 花旗集團的研究報告指出，隨著本港經濟步入低潮甚至衰退，破產數字將上升，但對於近期頻有企業破產則感到意外，單是截至本月18日止的兩星期內，已有五間上市公司倒閉。 報告認為，企業倒閉將導致失業大軍人數增加，影響到其按揭及信用卡等還款能力，料個人破產宗數將跟隨著失業率上升，銀行的呆壞帳撥備將增加，盈利備受打擊。 與此同時，過去五年經濟暢旺使很多人忘卻經濟不景時所遭遇的負資產及破產慘痛經歷。家庭債務已經大致維持不變了六年，惟去年全年及今年上半年卻急增1,130億元，或14%。今年年中，家庭債務對收入比率升上58.2%，與1998年中時相若。鑑於家庭債務比重提升，料個人破產勢急增，對整體經濟及銀行體系帶來的衝擊不容忽視。 該報告指出，家庭債務急增，源於按揭貸款驟升。由2007年第二季至08年第二季，樓價升了30%，加上利息低企，吸引許多人入市。隨著樓價回落，負資產的問題或再次出現，令銀行資產質素再次承受壓力。 中國難獨善其身 失業升、樓價跌、破產增、負資產現，一派八萬五、沙氏景象，是否太淡了？筆者認為未必，因為一股失業大軍或正在內地集結。 在世界經濟未一體化前，在中國未成為世界工廠前，每個國家如碰上經濟放緩或衰退，都是會出現︰本國消費減少，使本國工廠定單減少，使本國工廠工人失業。但到今時，當美國消費減少時，美國工廠的定單未必會減少，因為一方面是不少美國工廠早已結業或將生產線移到中國，因此會減少流向中國工廠的定單，會大量失業的不是美國工廠工人，而是中國的工廠工人。 因此，今年以來，有關珠三角和長三角的中小型製造業企業經營困難的消息不斷傳出。由於這類勞動密集型企業聘用大量勞工，一旦發生倒閉潮，將對就業造成沉重打擊，影響社會的穩定與和諧。因此，在國務院表示盡快推出有針對性的政策以保持經濟穩定後，有關這類企業的扶持措施率先出台，財政部、國家稅務總局前天宣布，將從11月1日起，適當調高部分勞動密集型和高技術含量、高附加值商品的出口退稅率。 根據兩部委發出的通知，此次出口退稅率調整涉及內容廣泛，共涉及3,486項商品，大約佔海關稅則中全部商品總數的25.8%。主要包括兩個方面的內容：一是適當提高紡織品、服裝、玩具等勞動密集型商品出口退稅率；二是提高抗愛滋病藥物等高技術含量、高附加值商品的出口退稅率。此次調整後，中國的出口退稅率將分為5%、9%、11%、13%、14%和17%六檔。 在調整內容上具體包括：將部分紡織品、服裝、玩具出口退稅率提高到14%；將日用及藝術陶瓷出口退稅率提高到11%；將部分塑料製品出口退稅率提高到9%；將部分家具出口退稅率分別提高到11%、13%；將愛滋病藥物、基因重組人胰島素凍干粉、黃膠原、鋼化安全玻璃、電容器用鉭絲、船用錨鏈、縫紉機、風扇、數控機床硬質合金刀等商品的出口退稅率分別提高到9%、11%、13%。 大家看以上這些數字可能覺悶，但不能不細看。請大家想想為甚麼紡織品、服務、玩具出口的退稅率會被提得最多？一個原因是這些行業請的工人多。 只不過，提高出口退稅只能夠減輕出口企業的困境，是很難刺激到歐美消費者多購買中國產品。 振興內需非易事 當然亦有人認為中國有13億人口，增加內需可以抵銷外需的減少，但要明白，人多只是潛在消費需求大，不代表眼前的需求大。一如人人都想住間2,000呎大屋，只不過冇錢住得起。今時的中國消費者亦一樣，都會希望有車仔、樓仔、老婆仔和生個仔。錢從何來？一如溫家寶謂，13億是個奇妙數字，任何事除以13億，都會變得很細，但如乘以13億，將會變得很大。13億人的GDP，確實不小，過幾年會超越美國的GDP，但中國人的人均GDP，在全球只在第100位。由於人均收入相對低，中國的消費市場只為美國的十分一。換言之，全中國消費者要增一倍消費，才可以抵銷美國市場3%的萎縮。歐洲佔中國30%的出口，美國佔中國18%的出口，日本約佔中國10%的出口，歐美日三個市場加起來已佔了中國出口約60%。雖然今年出口至中東、南美的市場有增長，只可惜這兩小市場的增長，抵銷不了三個大市場的減縮。 中國的內需市場不是不可以抵銷歐美日市場的萎縮，只不過是要若干年，以致十數年後，今時就遠水救不了近火。 阿爺是知道這件頭等大事，暫時似乎沒有甚麼有效的妙藥靈丹，似乎又是穩定壓倒一切，於是石油成品油加不了價，電費又加不了價。當企業成本上升又加不了價時，企業盈利可以急速倒退。於是A股、H股怎麼了？ 前日許沂光兄來電，謂按周期理論，港股最遲於10月24日（即今周五）見底，如果仍不見底，港股就大件事。 可能以上這些都嚇不到投資者了，因為不少投資者已麻木了。

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石鏡泉經濟與投資:讀者來論 2008.10.25 金融風暴影響無遠弗屆，每位市民各有感受，亦有精見，可予參考。 ---------------------------------- 石鏡泉先生︰ 首先向您說句「謝謝」，因一直以來拜讀您的文章而得益不少。尤其是讀了您的《金融創新》一文更加強我的自信心。 事情是在雷曼事件發生初期，我和內子閒談時提及中國人民可以解救美國的金融危機而給內子罵了15分鐘，並叫我是「傻子」。今天（10月17日）早茶時看了您的文章，並給予內子分享。 我在此講出中國人民可以救美國金融危機的內容如下︰美國政府發出聲明歡迎全球華人入籍美國，每人要購買二套美國人民已斷供的房子，一套自住，另外一套則平租給美國人民斷供的國民，名額500至1,000萬，額滿即止。石先生；您認為我的意見如何？ 讀者 陳XX ---------------------------------- 政府救市切忌空談 陳讀者是否職為移民顧問（我講笑咋！）美國如實行陳讀者的建議，必然大批內地富戶（無論是正當的富，還是非正當的富），有意湧去美國。美國的樓市危機或可解，但內地樓市又如何？恐阿爺也會怕「白銀」外流過多，使外匯儲備急速減少，影響到金融體系的安全。有謂各家自掃門前雪，故美國也應自買其屋好過叫外國人去買其屋。假如真是要外國人買美國屋，又假如外國人買起了美國某一個地區，會否刺激到美國人有被割地，被變為殖民地之慮？歐美八國聯軍操入北京，歐美政客會叫好，但當外國（尤其是亞洲）移民聯軍，操入華盛頓時，歐美政客會怎樣？ 金融風暴日日擴散，人心惶惶，怎好？請閱以下一位讀者來函。 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ 尊敬的石Sir︰ 本人是一個後知後覺無知的小市民，最近更被我們的官員嚇得愈來愈膽小。近期在電視上看到財爺發表他對金融海嘯的看法，他好像非常了解及知道情況非常嚴峻，並描述得有如風暴消息愈來愈近，但我並沒有聽到他有甚麼應對措施。他又說失業率將會上升，但被記者問及會有多高，他回答說未有數據。他經常說政府是居安思危，叫市民不要自亂陣腳。 倘若他能在一年多前次按問題出現時，認真了解這問題的嚴重性及作好準備，並且提醒市民要有心理預備，這可以說是居安思危。但是到了現在才提出，而且似是還未有足夠數據和制定應對措施，本人認為他只是居危思安吧了！ 本人也是閣下的「粉絲」。回想十年前官鱷大戰，如無記錯閣下在大戰最慘烈的時候也抱著拼輸的心態，要買一手匯豐股票來支持政府。當時的曾財爺也好像怒罵那二、三流分析員和評級機構，但很可惜現在看不到他「那團火」。還記起當年我們偉大的朱總理曾說過絕對支持港匯，及若有需要時香港可發行債券，他會是第一個來買港債的人。結果證明了在大敵當前，雖然我們並無必勝的把握，但也不可退縮，應看清形勢，並計劃後著及穩定軍心，這樣才能領導市民戰勝恐懼和黑暗。 雖然本人學識淺及對經濟毫無認識，但是總覺得價值與信心是絕對有關的，如果沒有信心，本港平均樓價跌至每呎二千元也會是貴。我認為特首在施政報告內提及要加快基建和強調不會賤賣土地的做法是絕對正確的。但是面對如此巨大的海嘯而沒有提出其他計劃，這給我的感覺是他感受不到市民的心情。倘若不是這個原因，便是曾特首也感到不知所措，但總比現今的財爺好得多。 財爺每天報告美國超級海嘯橫掃當地的天災人禍逐漸逼近本港，叫我們要有心理準備及不要自亂陣腳，但並沒有提出任何應對措施和做甚麼心理準備。例如據他所掌握的資訊，他預計這場災害有多大及會影響多久，政府有甚麼應對措施以減低對市民的影響及與市民共度時艱。倘若政府已有應變計劃，不妨讓市民知道，使我們安心或衡量個人情況去作出安排，即使將來風暴持續或超出政府的預算，市民也知道政府已盡了力而只好認命吧！沙氏我們也牚過了，莫非錢財比生命還要緊嗎？如果他是沒有甚麼預算和應變計劃，那麼叫他不用每天打擊我們的信心吧！希望我們的財金官員和政府高官能在這次百年一遇之風暴中，盡顯他們的才華，恢復市民對資產的信心，恢復市民對未來的信心，帶領市民轉危為安，證明他們領取那麼高薪是應該的。 後知後覺居危思危小市民 2008年10月21日 ---------------------------------- 逆境求存重在信心 這位讀者的筆名認真有意思︰後知後覺居危思危，尤其是「居危思危」，更有意思。今時我們已陷於危城，怎去應對有3種態度︰1.悲觀再悲觀；2.逆來順受；3.悲觀中仍持樂觀。 第1、2種態度不用談，至於第3種態度「持樂觀」，又有甚麼基礎？ 問題、困難是不會自己走的。我們不能等政府打救，因為政府可能不識救。要自救，先要集好現金，一如饑荒時上足糧，然後等環球政府出手。為甚麼又要等政府出手，但又擔心政府不識救？一如癌症病人，可以不信醫生，但亦不能不信醫生，最重要還是要自己有信心，才可戰勝病魔。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-10-28 09:52 編輯 ]

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石鏡泉-經濟與投資-摩西何在！ 2008.10.27 大家看金融版，定看到驚心動魄，不知所措，但這於事無補，因此筆者今天特找了些有「出路」的資料來供大家參考，希望投資者已在深淵之時，少了個被落井下石的感覺，保留點人生樂趣。 得聲明，筆者不是要唱好，而是在一片哀鴻聲中，給大家看些光明面，大家看這些光明面時，也不要以為這已是入市時機。筆者在今年2月為文，謂要捱3年，今時1年還不到，尚有兩年多去捱。在今年3月提出個3、6、9投資策略。3月時用3成資金入市，6月用6成資金入市，9月時再決定是9成資金入市，還是9成資金出市。亦預期恒指會在26000至20000水平徘徊，搞不好會下見18000。 在9月時亦謂最好9成資金出市，如想9成資金入市，就用3成買人民幣債券，3成買俄羅斯或巴西資金，但要到12月時再決定，另3成資金在10元下買中石油（00857），22元下買港鐵（00066）和國壽（02628），本身亦有謂在90元下買中移動（00941），後來見阿爺對中移動採不對稱措施，便講要縮手。到目前為止，筆者手上除了3,000股領匯（00823）外便無貨，但要收Accumulator，收到11月便完，策略是收貨便出貨，因為要捱3年嘛！ 要作如上聲明，是今時講甚麼，便要免涉利益衝突。今時謂匯豐（00005）會見75元，會見60元，都不太具意思。去年今日，人人唱高，今年今日，人人唱低，但我們都不可否認，今時不少股價確未見底，但亦有不少股價已被超賣，不過在人心虛怯，基金洗倉的情況下，怕不到今年12月年結，待不少私募基金都埋單結數後，都不知價有多殘。 「美國金融可能走錯了路」 今時引致金融瓣瓣都殘的，已不再只是美國次按，而是涉及所有有槓桿、無槓桿、有衍生工具，或無衍生工具的資產。例如不少雷曼債券或由雷曼推出來的ELN，就不是跟美國次按有關，中信泰富（00267）所涉的澳元Accumulator，就不是跟美國次按有關。今時的金融海嘯，火場之一是次按，如日後計數，這個美國次按可能只涉資6,000億至1萬億美元，但不少非涉美國次按的諸種衍生產品所涉資或達幾萬億美元。前美儲局長格蘭斯班上周在美國聽證會上就講過兩句︰ 1.他遺憾沒有對衍生產品及時加以監管， 2.他認為金融企業對風險的控制，會勝過政府的監管，而這是錯了。 格老這兩句話即是反映過往40年，美國金融可能走錯了路，今時要「撥亂反正」的，就不只是次按，還包括不少收購合併，槓桿Carry Trade，各種各樣的衍生工具產品等。一句話，歐美金融機構過往10多年的1元可炒賣20元、30元、50元是炒過龍，要老老實實的回歸1元最多只可做12元生意（按巴塞爾協議的8%資本充足比率計）。由1炒50，縮回至1炒12，此中會有38元的價格會被蒸發，以50元的基數計，是要跌價76%才可，故今時不少衍生產品市價也就是1元只值回兩毫半之譜。 環球欠個統帥 人人都知金融海嘯十分慘烈，但怎去減少痛楚？個人除了是盡量手持現金外，要收拾殘局，重啟生機的，仍要靠政府，因此歐亞42國首腦已在北京開會，到11月初，歐洲首腦又會開會，跟著到11月15日，G20會在美國開會。這些會議有甚麼意義？ 這些都是「救災」會，歐亞諸國先開會，可能是因為大家對美國再統領世界金融事務失信心，故先訂出合自己國情的解毒、救災方案，然後在11月15日的美國會上提出。11月15日的是G20會，這個G20中，有19個國家已在今時的歐亞首腦會，將舉行的歐洲首腦會發了言，有了方案，11月15日的就會是18比2，2是美國和加拿大，18是歐亞諸國，會議有沒有成果？仍要觀察，但筆者是樂觀的，因為11月15日的美國會議會有新選出來的候任美國總統出席，如沒有他出席，這個11月15日會開不開也沒關係。 這個11月15日會的結果相信在歐亞首腦會、歐洲首腦會後，已知八九，不過市場仍不可能穩定下來，一方面是基金在年結前仍有被迫清倉可能，而最重要的是這場環球救災，是要有個環球統帥，沒有這個可以振臂一呼的人，怕各國仍陷各自為政，各自救亡，成效不大。由於這場災難是由美國金融界惹出來，假如美國不大力清理門戶，總會隔靴搔癢，要美國再主導又怎能使人有信心？ 找伏爾克執爛攤子 一個可能人選是80年代的美儲局長伏爾克，他今年81歲，現時是奧巴馬的經濟智囊，假如奧巴馬當選，伏爾克可能會被委任為財長，伏爾克的任期不用長，只要1、2年，執掂美國金融界這爛攤子就夠了。 如讀者對伏爾克認識不大了了的話，不打緊，明天筆者會介紹此人及他可能會怎去「執屋」。 另一個光明面是，美國9月份的房屋銷售，較上月升了5.5%。較去年同月則升了1.4%，但較2005年9月高峰則跌了33%。這數據是較市場預期好，上升原因是賤物鬥窮人。當然不能以此便認為美國樓房已見底，但這起碼是光明面。這些屋中有35%至40%是拍賣破產屋的，在香港八萬五與金融風暴期間，在2000年也曾有過樓市小陽春，但之後樓價再跌。筆者在報道光明面時，仍要潑些冷水，因為今時世事日日變。 再另外一個光明面是，上月美國銀行界的借貸是有上升的，又是有升好過縮。 在苦難時期，最怕是每朝一起身便叫苦，未落床已衰了，何必？倒不如講句︰鬼叫你窮呀！頂硬上，開工囉！

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石鏡泉經濟與投資:伏爾克做財長？ 2008.10.28 金融海嘯繼續，港股又跌千六點，有甚麼可做？ 筆者昨日在《經濟通》文提出停市：「1987年港股停市4天，被環球大鱷聲討，名義上是違反自由市場運作，骨子裏是大鱷不能沽空發災難財。今時環球大鱷有難，因銀行收遮，又會不會到他們想政府停市？ 大鱷被迫倉加上人心虛怯，大鱷愈沽愈低，對沖基金破產更會使股市雪上加霜，當情況惡化時，各位以為會不會有股市會停市？ 礙於經濟變化，政府對股市的干預會愈來愈多，由禁止無貨沽空到一切的加強監管措施都會出籠，停市也只是干預手段之一！非常時期要有非常措施是今時的共識，一旦出現也沒甚麼大不了，一如政府入股銀行，以前被視為不可，今時就認為必要一樣。假如美股每日都跌300點，跌多10日時，政府會有甚麼想法了？」 這個問題不用爭議，做與不做，後果難料，只要不帶來走不回頭，無可補救的後果也不妨一試，不然港股日日跌千點，跌多10日，恒指會剩回多少？所帶來的社會不安會否較停市所帶來的不安為大？望有智者可以教我。 伏爾克支持奧巴馬 有人謂昨日之跌是基金洗倉，但昨日期指未平倉合約逾10萬張，有多少是為發災難財的沽空，又有幾多是因為基金贖回？如沽期指仍視為不等如沽空，真是要沽股票才算是沽空？香港股市是環球大鱷的提款機。這個「美譽」是建築於港股民的苦楚之上。今時還要講自由市場？請問前美儲局長格蘭斯班和伏爾克。 格蘭斯班對未曾及時管好衍生工具表示認錯。不過他這個錯起碼認遲了一年。去年9月，美總統候選人奧巴馬已在2007年9月在Nasdaq一次演講中指出︰由於監管疏忽，市場將會有信心危機，原句是︰the market will be ravaged by a crisis in confidence。為甚麼奧巴馬一年前這麼醒目？背後智囊是80年代儲局長伏爾克。 在卡達總統任期內，美國通脹率急升，曾升至13%。卡達委任伏爾克為美儲局長，但要求他不要常講加息，以免影響總統民望。結果伏爾克用收緊銀根一招，市場息口便升至21厘。伏爾克另一個厲害處是在國會聽證會上帶議員遊花園，講完等於冇講。伏爾克的辦公室政治手段亦十分厲害，詳情可看本書叫《Secret of the Temple》。Temple是指美儲局，筆者亦是看了該書後，於1995年訪問美儲局期間，特意去看了美儲局辦公室所在，因為它是Temple內的神壇。 伏爾克是德國裔，十分慳儉，只吸廉價雪茄，近年已戒了雪茄改去釣魚。他今時辦公室有句話︰Work is for people who don't know how to fish。 伏爾克只花了三年便將美國的通脹惡魔降伏，為之後的美國二十年增長鋪好路，故伏爾克在全球金融界都被視是「大國手」。近年，伏爾克已不時批評放鬆金融界監管的風險。伏爾克是民主黨人，在2007年6月，有人安排了伏爾克與奧巴馬吃飯。之後伏爾克表示對奧巴馬有好印象。之後伏爾克便成為奧巴馬的經濟智囊之一，其他成員包括股神巴菲特、前任美財長魯賓和薩默斯（Lawrence Summers）。在這些重量級人物幫助下，奧巴馬去年便講金融界有信心危機，保爾森提出7,000億救市方案時，又立時支持，反之麥凱恩就反反覆覆，到最後才支持。奧巴馬在上月又及時講要向銀行注入資本。在今年3月奧巴馬在Cooper Union的經濟議題會中，奧巴馬就指出美國金融界的監管措施在21世紀要大力加強。這明顯是伏爾克的意思。 在10月中，伏爾克正式出席了奧巴馬的一個經濟議題會，伏爾克本來是要到歐洲開會，但奧巴馬致電予伏爾克後，伏爾克便出席了上半場會，跟著便乘機往歐洲。會上奧巴馬提出要提供個600 億美元的救民生經濟方案。記者訪問伏爾克時表示，他也贊成這個救民生方案的。今時美儲局長伯南克亦認為這個600億救民生方案是有必要的。為甚麼伏爾克肯幫奧巴馬？可能是老驥伏櫪那種心態。廿年前伏爾克把美國財政弄得好好的，今時見人拆間屋，能無動於衷？阿仔唔得就會阿爸出手。 事實上，要應付目前的金融海嘯，是不可能靠炒家（保爾森），靠理論家（伯南克），而是要靠銀行家。今時有哪一個銀行家可以為全球政府所信任，去做盟主？亞洲諸國中沒有、歐洲諸國中也沒有。由於問題是源於美國，一個熟悉美國銀行制度的人物，而又可以公正地去執美國這爛攤子時，應可事半功倍。 奧巴馬不用找伏爾克做足幾年財長，只要他做一、兩年，撥亂反正，把海嘯巨浪應付去後，再擬好執手尾大計，就可功成身退。雖然有傳今時的紐約儲局行長（年49歲），可望成為美財長，但如與伏爾克比，相信世界會認為伏爾克較能使人安心的。

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石鏡泉經濟與投資:萬一見底？ 2008.10.29 昨日港股見出V形反彈，前日跌逾千六點，今日升近千六點，兩人來回幾等於冇升跌。對港股好友來說，第一個問題自然是，恒指萬一見底？ 許沂光兄有文論恒指10676的意義，文如下： 「2008年10月27日恒指最低見10676，剛好由歷史高峰31958回落了66%。 王逸兄說：10676是10,000+676，也是100的平方加上26的平方。倘若港股在這個價位見底回升，繼承了港股在某個數字的平方附近見底的傳統，見附圖。」 676對王逸兄有特別意義，他在1983年時估恒指會在675點見底，結果是以1點之微，仍然測不準（或應當測準）。王逸兄用的是波浪理論，其中當然亦考慮到平方的關連。不過，筆者是不大相信平方數跟頂、底有關，10676是因100×100+26×26而來的話，則如我們改26×26為27×27或25×25的話，恒指便是10729或10625。這兩個水平跟10676有甚麼大分別，應是不大吧！ 11月之後沽壓料減輕 這兩天港股V形走勢，有謂又是Accumulator惹的禍，有謂有人斬倉，將未能補倉的Accumulator貨，推出市場斬。假如這是正確的話，有兩個意義。 1.萬一邊應是個補倉位，冇錢補倉的人，在經過前日一斬後，應套回些錢，可能會夠錢頂多個月。 2.港股是在去年11月起回落，Accumulator是要收貨一年，到今年11月應完成合約，亦即是謂到今年11月後，由Accumulator所帶來的沽售壓力，應可減退。雖然是11月1日還是11月30日會完成合約，又或者在去年11月後又有沒有新的Accumulator合約，使到整體Accumulator的完結期要推後，但按情理，大部分的Accumulator合約應是在今年11月便完。若是，沒有了前日的一斬，可能這些收了貨的Accumulator投資者會在之後的回升市中，一路升，一路沽，使到之後的升市路程很漫長。而有了前日的解脫後，起碼有批貨會被斬了，之後的回升市或許會少些阻滯。 筆者無意去唱好後市，以免為投資者帶來不理性的憧憬。筆者仍然如以前所預期，到今年11月之後，等Accumulator的苦主甩難，再加上12月底基金洗倉完畢，港股就可以有較好的日子過。這個好日子恒指應企萬八，因為五年期美國政府債券息率不足三厘，而不少香港，國企龍頭股，派息率有望高於三厘，具一定投資價值。 雖然筆者認為金融股前景未明，但亦可能是這個不明，就反具投資價值。為甚麼這麼矛盾？ 星展銀行公布部分雷曼債券的剩餘值，有些是零，有些只得回幾巴仙，有些還值七成，有些則不單可拿回全數本金，尚可以有些利息。這個差異就足以說明︰「眾口鑠金，積毀銷骨」，用最簡單的話講是人言可畏。金雖然夠堅，但如果人人謂它衰，連金都會融掉，閒言閒語講得多，可以迫死人。同樣人人話銀行唔掂，就所有銀行都易唔掂。 星展公布迷債的剩餘值，一定是低的。為甚麼？債券的市場本來就不流通，一般是要持到到期才可有利，今時要提早贖回，肯定先要付個早贖回費及相關行政費，即先打八折，再加上今時人人要贖回，債券價必跌，又要打個九折，之後才到算債券的本身真正價值。 雷曼迷債的組合有些是衍生工具式的，其價值當然凍過水，但如果有隻債券是由匯豐（00005）、太A（00019）、和黃（00013）、花旗和雷曼，五間公司的債券所組成時，今時只是雷曼破了產，即是會損失20%，其餘匯豐、太A、和黃、花旗的債券應仍可本利有望。之不過就因現時一逼，就連本來該剩下的80%價值，也可能被打到只剩60%，可加上上述的八折再九折，於是便只得回四成，可謂慘上慘。 運用財務知識處理迷債 筆者不是謂雷曼迷債苦主不用追討，而是要考慮戲院走火效應，踩死多過被燒死。不過在今時叫人冷靜是甚難的，筆者只希望幫助雷曼迷債苦主的人能考慮這點，多些運用財務知識，好幫助苦主得回應得的，而不是得回被壓下來的。輸20%已很慘，還要再輸到六成就慘絕人寰了。 同理，今時不少銀行手上持的投資品，可以是一文不值，也可以只剩六成、八成，以至還可得回十足。但大家就是不信，認為全都值零，使到大家都活在恐慌中，也只能資產大賤賣，結果是即時摧 財富，可以永不翻身。這亦是為甚麼筆者認為政府一定要大力干預，入市救銀行才可。要 掉的資產，不能不讓之 掉，但因為恐慌而被 掉的資產就十分不值。但這能使人冷靜嗎？相信不能。只好講句，唉！ [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-10-31 09:55 編輯 ]

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石鏡泉-經濟與投資-許沂光認錯 2008.10.30 許沂光兄來文認錯，文如下︰ 2007年10月30日，恒指升上歷史高峰31958，同年11月5日本欄發表的評論為：「港股長期升浪見頂，第二組浪向下調整。目標包括：19750（調整0.382）；15979（調整0.5）；12208（調整0.618）。」 2008年10月27日恒指最低見10676，回吐了66.6%，比去年筆者最悲觀的預測更低。證明筆者學藝未精，低估了（II）浪下跌的速度，也低估了向下調整的幅度。 港股第二組浪可能見底 前日港股下跌的市況，屬於恐慌性、不理性的拋售，值得注意的有三點： 第一，去年筆者預測第二組浪可能跌得較深，是擔心環球銀行制度可能崩潰。現時歐美銀行倒閉的不勝其數，但已由歐美政府包底，化解了金融系統崩潰的危機。 第二，2008年10月24日恒指成分股的平均P/E為7.43倍，以10676推算，P/E只有6.29倍，是罕見的低水平。 第三，恒指低位與55周平均線比較，低54.3%，是歷史上第二個最低紀錄，接近1974年恒指見底時的水平，見附圖。 總結：港股的第二組浪可能見底。 許兄是假認錯，估市跌，估對，只是沒估到會跌這麼多而已！為甚麼會跌這麼多？ 陳葆心籲取消盤後競價 香港證券協會副主席陳葆心謂︰ 在9月同10月份，全港股民都知道乜野係「先知先覺」、「後知後覺」、「不知不覺」。今日，我要解釋乜野「係無知兼失覺」。 9月30日，大市眨陣眼就跌到落18000點，有個官話個風已經逼近；到10月9日，個市落到16000點，個官話個風雖然仲未打到來，不過，市民要做定防風措施。 10月27日星期一，個市大插1600點，恒指跌落11000點，嚇到股民雞飛狗走，連大藍籌都跌到一仆一碌，個個面無人色。熊市第三期格局盡現，而家最驚係隻熊去返沙氏價8331點，呢個位會令到早期賺到少少錢的長線投資者，嘔番所有利潤出來。 我成日話，個市實會有上有落，終有一日可以上番三萬二、甚至創出四萬點，但投資者最緊要係有命同有本事，在惡劣情況下一定要守得住，如果要借錢買股票、炒輪、咁就唔使講，肯定等唔到出頭天。因為熊市三期出現後，個市會牛皮，點都要橫行至少一年半載，之後先知道點上落。 做人除了要知道好之外，最緊要識得「知衰」。有時得到教訓後，就要改變，又或者識得避開。收市後10分鐘競價呢單野，我都唔係第一次講，係俾大戶舞高做低的機會，星期一匯豐（00005）收市，可以質到落75元，噚日（28日）收市又抽上90元，唔係大戶，邊個可以做到？ 當美國佬都要限制沽空的時候，香港話無事，可以繼續俾人地沽空，搞到全世界來香港取錢，成班股民睇到眼凸凸。雷曼兄弟的事件就俾大家知道，呢個世界，一定大細都一樣要管，唔能夠大細超。 我只想問一句，點解香港唔限制沽空，又或者收窄沽空價呢？ 香港的監管機構，根本唔識香港的股民心態，不食人間煙火，唔怪得有三聚氰胺啦！ 雷賢達促禁止借貨沽空 迄至昨日，港府仍認為沽空只佔7%，唉！警方確捉到的賊，但又有幾多賊未捉到，已知沽空是7%，未知沽空又多少？ 前日大市勁彈近千六點，原因何在？一個可能原因是當日證監查大行沽空情況，皇氣出，「空」氣自然縮，所以便有7%沽空了，亦因此彈千六點了，只要冇人沽空，市又怎會大跌？沽空可以有幾多種形式？ 交銀施羅德基金管理副董事長雷賢達出席電台訪問後表示，不反對投資者作「有貨沽空」，惟當局應禁止「無貨沽空」，因此舉會對市場造成大混亂。他同時建議當局可參考1997、98年期間，禁止機構投資者借貨予他人拋空的做法。 有人問，為甚麼機構投資者會借貨予人沽，踩低個價，自己也不很傷？筆者認為，如果是自己貨就當然很傷，但很多孖展戶的貨，有些世家基金的貨，都不是自己貨，借了予人家沽，自己順道沽幾張期指，是否好過去搶？如果官員還不明白此中運作，不妨找雷賢達問問，為甚麼他今時仍建議，禁止機構投資者借貨予人拋空。

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石鏡泉經濟與投資:金融海嘯成因 2008.10.31 次按出現近兩年，但為甚麼到今月才見金融海嘯？陶冬解釋了這場海嘯觸發點︰美財長不欲花60億美國納稅人的錢，累到全球財富損失10萬億美元。陶冬的分析如下︰ 美國財政部長保爾森在他最熟悉的領域裏一錯再錯，幾乎令整個金融體系一夜間崩潰。 保爾森與聯儲合作，在拆除貝爾斯登炸彈上乾淨利落，化解了一場潛在的危機。 雷曼破產火燒連環船 但是保爾森在處理雷曼危機時，卻出現了致命的誤判。這位美國財長有根深柢固的自由主義經濟思維，認為政府應該避免干預市場，更不應該獎勵過度冒險者。在為貝爾斯登保底和接管「兩房」之後，保爾森決定從雷曼救援案開始改變底線，不再為因自身利益而承擔過量風險的企業擔保，打破市場上「出事有人保」的心態。保爾森本人出身於交易員，並有長期的風險管理經驗，不救雷曼是經過計算的。 財政部長認為，雷曼財困在幾個月前已經浮現，多數金融機構對此已有所準備。此時雷曼出事，CDS市場（信貸違約掉期市場，雷曼是大莊家）不致崩潰。 可惜人算不如天算。雷曼破產，CDS有驚無險並未崩盤，可是雷曼有6,130億美元債券，其中1,600億美元為無抵押債券。破產消息傳出，雷曼債券跌至票面價值的15%，全世界大量基金、銀行、保險公司和個人持有雷曼債券。 其中一家大的貨幣基金，更因此而帳面錄得虧損，觸發了投資者擠提，貨幣基金迅速陷入危機。貨幣基金是資金拆借市場和公司債市場的重要買家，它們有難，資金市場成交迅速萎縮，拆借利率急升，銀行更加擔心風險。於是金融機構抱著「寧可不做生意，也要保住資本金」的態度，資金市場亦近斷流。 為規避交易對手風險，資金開始撤退純投資銀行，幾乎令高盛、摩根士丹利遭遇滅頂之災。 保爾森失策環球損傷大 雷曼破產，使資金對金融體系的信心一夜間崩潰，銀行間的資金流動陷於停頓，最後迫使政府不得不全面打救金融業。拯救雷曼的成本，應該不超過60億美元，保爾森當時不出手的決定，卻使全世界最終營救金融體系的成本超過1.3萬億美元。 保爾森在營救方案上的失策，就更離譜。雷曼危機爆發後，財政部先是隔岸觀火，並制止聯儲採取更積極的措施，期待市場能夠迅速觸底。當恐慌出現時，推出了 7,000億美元TARP（Troubled Asset ReliefProgram）方案。這個方案不僅在國會審議時一波三折，思路也很奇怪。方案要動用公款，在「合理」價錢下收購金融公司的「有毒」資產。本意不錯，但是世界上很難有「合理」價格。價格高了要揹濫用納稅人錢的罵名和被國會追究，價格低了銀行沒有興趣參與。每個衍生產品的資產質量、槓桿比率都不同，政府不可能有能力對所有資產訂出既順得哥意又順得嫂意的價格，而且價格也許今天看上去合理但以後人們可能又有不同想法。在金融危機火燒眉毛的時候，保爾森的救市方案可行性差、時效性更差，最終導致市場絕望中爆發出恐慌性拋售。 與美國「慢郎中」方案形成對照的是英國的救市案。英國政府斥資500億英鎊入股本國最大的四家銀行，同時為資金市場拆借提供擔保。英國以國家信用來支援受質疑的個體銀行信用，力挽金融體系狂瀾於不倒，穩住了市場信心。之後多個的救市方案，基本以英國模式為版本。 世界遲早進入衰退 隨著英國方案的鋪開，金融機構的財政狀況得到明顯改善，全球金融機構危機的最壞時間，可能已經過去。這不代表今後市場動盪不再劇烈，金融價格的下跌和銀行收緊銀根，令對沖基金面臨著強制性清盤，而此帶動價格暴跌，掀起贖回浪潮。對沖基金年內可能有三分之一（甚至更多）倒閉╱關閉。需要對外舉債的新興市場國家，都面臨者現金流的困難，資金外流，隨時可能導致匯率或銀行危機，並觸發新的全球震撼。全世界幾十個國家同時進入衰退也只是時間的問題，企業盈利倒退是必然的。自雷曼倒閉至今，全球財富總共損失了10萬億美元，超過以往所有危機時蒸發掉的財富總和。 這場金融危機和政府干預，標示出自由資本主義的破綻，市場經濟模式如何在國家資本主義的新環境下生存。 白高敦挺銀行穩定信心 救貝爾斯登一役，使人認為保爾森是摩西。雷曼縮沙一役，保爾森變成縮頭烏龜，原因可能是，保爾森是哈佛工商碩士，英首相白高敦是歷史學博士。歷史觀使到白高敦看到沒有一個政府敢讓其金融制度垮倒，而挽救崩毀中的金融經濟，要的不是金，而是心。白高敦只用了500億英鎊，但拿出國家信用來為銀行作擔保，讓國家成為最後擔保人，便立時止咳。成為今次金融海嘯中能化解危難的超人。保爾森因攬著自由資本主義市場的牌子，就使環球金融出現海嘯。西諺有句︰Astich in time save nine，意指穿窿襪及時一針補好，就不用以後補到手軟。有損失的投資者又能找誰去賠呢？ [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-11-3 09:29 編輯 ]

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石鏡泉經濟與投資:活在當下 2008.11.1 金融海嘯為大家帶來不少創傷，日日苦，怎開解，有朋友「依貓」予我些財經字句新解，良有意也。 財經術語新解寓意深長 CEO-Chief Embezzlement Officer. 公司主管︰首席侵吞公款主管。 CFO-Corporate Fraud Officer. 財務主管：公司詐騙主管。 BULL MARKET-A random market movement causing an investor to mistake himself for a financial genius. 牛市：一個偶然的市道，使投資者以為自己是投資天才。 BEAR MARKET-A 6 to 18 month period when the kids get no allowance, the wife gets no jewelry, and the husband gets no sex. 熊市：6至8個月期，期內子女無零用錢，太太無錢買珠寶，而丈夫無性。 VALUE INVESTING-The art of buying low and selling lower. 價值投資：低買但以更低價沽出的財技。 P/E RATIO-The percentage of investors wetting their pants as the market keeps crashing. 市盈率：當大市崩跌，投資者濕褲的比率。 BROKER-What my broker has made me. 經紀：一個使你破產的人（Broker，以字面解）。 STANDARD & POOR-Your life in a nutshell. 標普：平均地貧窮是今時不少投資者寫照（以字面意義解）。 STOCK ANALYST-Idiot who just downgraded your stock. 股票分析師：一個今時經常唱淡你所持股票的傻人。 STOCK SPLIT-When your ex-wife and her lawyer split your assets equally between themselves. 拆細：當離婚時，前妻與律師對你資產所採的行動。 FINANCIAL PLANNER-A guy whose phone has been disconnected. 財務策劃師：投資失利後你永找不到的人。 MARKET CORRECTION-The day after you buy stocks. 調整：你購入股票的翌日。 CASH FLOW-The movement your money makes as it disappears down the toilet. 現金流：流失之流。 INSTITUTIONAL INVESTOR-Past year investor who's now locked up in a nuthouse. 機構投資者：由去年至今日仍被牢套的投資者。 PROFIT-An archaic word no longer in use. 利潤：一個失傳了的古字。 金融風暴中有各類苦主，東涌羅漢寺住持演慈法師在《溫暖人間》的專欄內，有如下開示︰ 苦主問︰作為雷曼苦主，我一夜之間失去了畢生的積蓄。我是家中的經濟支柱。還有兩個孩子在上學，我甚至不敢告訴家人我在金融海嘯中失去了所有，感到自己失去了活下去的勇氣。我該怎麼辦？ 法師答︰佛教常言「世事無常」，錢財的擁有更是無常，佛陀開示說錢財是身外物，乃五家所共有︰水、火、盜賊、不賢政府、不肖兒孫，這五種天災人禍都可以令個人的千萬家財在一夕間化為烏有。 一家人須合力解決困境 你的處境我也非常同情，但你也不用太難過，當今的金融海嘯，受困的不只是你一個人，世界各國的政府及人民都受到衝擊與影響。你可以如實地告知家人，讓大家共同理解現在的情況，共同接受現實，勇敢面對，合力解決困境。早前512汶川大地震的險情中，每個人都說︰「活著就是好」，生死關頭告訴我們「生命無價」，相對而言，人生最賠得起的是錢財，只要活著，人生總有希望，困難總有解決辦法，困境總有雨過天青的時刻。正如你所說，你是家中的經濟支柱，還有兩個孩子在上學，家中沒有了你，以後叫他們怎麼過？他們可以失去錢財，但不可以失去了你，只要全家人齊齊整整，同心協力，共度時艱，活著就是希望，能活著總有辦法，一家人才有幸福的日子可過。在現階段，雷曼事件政府與銀行間仍在努力謀求解決，你的錢財未必盡失。不管怎樣，錢財不是你最大的希望與資產，家人子女才是你最寶貴的資財，家人最需要的是你，所以，你不要過於自責與沮喪，你當積極面對困難，給家人一個逆境自強的好榜樣，教他們將來如何面對人生不可測的風浪，這樣，失去的錢財才變得有它正面的教育與意義。 苦主問︰我從不作股票投資，只安守本份做好自己的工作，誰料金融海嘯的影響下，我被裁員了。經濟不景氣，我更難找到一份新的工作，請問應如何做？我沒有炒賣股票，卻同樣受到牽連，請問如何從佛教角度看這事情的因果？ 法師答︰經濟不景，影響就業前景，這是目前很多人都要面對的困境，從佛教的角度來看，這是眾生的共業，所以，在這時刻，不管有否投資，全球各國的各行各業，政府及人民都直接間接受到衝擊、拖累及影響。 佛教說因果業力，不是叫人消極認命，而是說明凡事有前因，教我們不要怨天尤人，應該勇於面對逆境，明白因果業力不是叫人無奈捱打，而是告訴我們凡事既有因有緣，我們應該勇敢接受前因，積極改善，現在的努力是改寫自己命運的重要的因素與力量。人生不如意事十常八九，逆境是每個人總會遇上的，古語云︰「天將降大任於斯人也，必先勞其筋骨，餓其體膚，苦其心志」，雖然我們不一定是偉人，但逆境正是自我鍛練的時刻，正如汶川大地震時，聖嚴法師在網上開示大眾︰「救苦救難的是菩薩，受苦受難的是大菩薩」，如果我們面對逆境不怨天尤人，能夠勇敢面對，積極努力求存，不但自己的噩運可以改寫，苦難的人生也會給人啟示、建立榜樣、信心與力量，所以「受苦受難」也有著其積極的意義。 金融海嘯影響下，很多人都會有你的不幸際遇，希望大家在困境中不要只徒添怨恨的苦痛，應當收拾心情，只要心中有希望，以大菩薩精神採積極進取的態度處事待人，困局終有過去的時刻。 活在當下是不易的，但不這樣，又將如何？ 稅局回應折舊免稅問題 周前刊登了位中小企老闆對折舊稅例的文章，稅務局副局長朱黃麗芬對此有回應。請閱下文。 就貴報10月22日於經濟與投資欄中《見底？起底？》一文，本局覺得有需要作出澄清，讓讀者能了解《稅務條例》就申請機械或工業裝置折舊免稅額或資本開支所涉及反避稅規定的以下條文。 最初有關的條文是第39E條，在1986/87課稅年度起生效，並於1992年作出修訂。根據1992年修訂後的條文的規定，若果企業擁有的機械或工業裝置是由其他人完全或主要在香港以外地方使用，則該企業不得獲給予折舊免稅額。這條文旨在鼓勵納稅人在香港使用機械或工業裝置，藉以為香港產生經濟利益。稅務局在1992年9月已發出《稅務條例釋義及執行指引》第15號《修訂本），向所有納稅人和會計界人士闡明這修訂後的條文的運作。 另外，除另有條文規定外，只有擁有機械或工業裝置的企業才可獲得折舊扣除，因此當企業把該等裝置出售或轉讓後便不能再申索折舊免稅額。 本局的資料顯示，香港企業在內地成立外商投資企業，很多時候是投入機械或工業裝置作為其於外商投資企業的股本份額。在這情況下，擁有權已作出轉移，有關機械或工業裝置已變成外商投資企業所有，因此香港企業便無權享有折舊免稅額。 由於有部分企業對上述條文持有不同看法，就稅務局的評稅提出反對，但稅務上訴委員會在2004年已就類似個案（D56/04,19 IRBRD456），裁定納稅人投入內地企業的機械設備為注資用途，香港企業不再擁有該等機械設備，因而不能享有扣減（見第483頁）。這個案足以證明稅務局多年來都有執行有關條例，而並非在「最近」才「靜悄悄」地對從事內地生產的香港企業進行追討。 至於貴報文中所提到的《稅務條例》第16G條，這條文在1998/99課稅年度起生效。簡單來說，該條文容許香港企業將購置與製造業有關的機械或工業裝置的資本性開支作為稅務扣除，即不用等待按年申請折舊免稅額便可在當年全數獲得扣除。但同樣地，如果納稅人已不再擁有該機械或工業裝置，或容許其他人士使用該等裝置，則不能獲得稅務扣除。稅務局亦於 2003年10月藉修訂《稅務條例釋義及執行指引》第5號的機會，將第16G條條文的闡釋和運作加入該指引中。 稅務局每年均與香港會計師公會就不同的稅務事宜，包括《稅務條例》第39E條和第16G條，進行討論和交流意見。在與香港會計師公會的周年會議中，本局亦多次重申以上立場。任何人士包括大小會計事務所均可在香港會計師公會的網站瀏覽所有有關的會議紀錄，透明度甚高。翻查有關紀錄，本局與香港會計師公會在2000年的會議中，並沒有就第 39E條或第16G條作出任何討論。 稅務局一貫按《稅務條例》執行有關稅例，對各行各業一視同仁，絕不會忽然更改行事常規，無理追討過往多年的稅務責任。 政府法例宜多宣傳推廣 稅局推行稅例，是有一定宣傳和推廣，一如阿媽對阿仔講天氣凍啦！要著多件衫，但阿仔又通常會唔記得著衫。這是個矛盾的問題。阿媽苦口婆心，日講夜講，故阿媽一定記得自己講過乜。而阿仔是水過鴨背，又永遠唔記得阿媽講了乜。又或者新來新豬肉，唔知老細之前講過乜。所以阿媽、教師、牧師、神父之輩，會被人嘲為︰你講野呀！但到出了事，又會話子不孝、父之過、教不賢、師之惰。這個「日日講」與「冇聽過」的矛盾千百年來都存在，怎解決？ 可以唔理個仔，話之佢死，但後果如何？一如各有關監管機構都話已通知過銀行不可以不恰當手法推銷不恰當的金融產品予不適宜的人士。結果呢？還不是苦主滿街。此時要追究責任也於事無補，只好日後補牢，但這一定非社會之福。所以阿媽還是要做阿媽，仍要日日講耶穌。這段文字刻意口語化，因為講耶穌嘛！ [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-11-3 09:33 編輯 ]

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