火煋人

淡 友 槍 口 對 準 高 PE 股 2008年09月10日（星期三） 正 當 一 眾 大 戶 與 外 資 大 行 努 力 唱 淡 港 股 ， 將 一 些 過 去 被 譽 為 基 金 愛 股 的 股 ， 一 隻 隻 提 出 來 鞭 撻 時 ， 冷 不 防 美 國 財 長 正 式 宣 佈 美 國 政 府 正 式 接 管 房 利 美 與 房 貸 美 兩 家 企 業 。 美 國 政 府 這 次 出 招 ， 殺 得 一 眾 淡 友 在 9 月 8 日 大 斬 倉 ， 不 過 ， 真 正 被 斬 倉 的 應 該 是 一 些 跟 風 造 淡 、 開 短 倉 的 小 股 民 。 持 短 倉 的 大 戶 ， 實 力 很 強 ， 不 會 投 降 ， 因 為 市 場 上 蟹 民 太 多 ， 恒 指 急 升 近 千 點 ， 蟹 民 趁 機 逃 跑 的 多 得 很 。 經 過 9 月 8 日 一 日 急 升 後 ， 昨 日 大 戶 再 度 力 壓 股 市 ， 先 從 美 國 港 股 壓 起 ， 美 國 港 股 在 9 月 8 日 收 市 時 已 全 面 下 跌 。 昨 日 恒 指 收 市 跌 303 點 ， 不 算 多 ， 午 後 已 有 反 彈 之 力 ， 畢 竟 ， 美 國 政 府 接 管 「 兩 房 」 的 確 是 好 消 息 ， 消 除 了 不 少 持 有 「 兩 房 」 債 券 的 銀 行 的 不 明 朗 因 素 。 美 國 政 府 接 管 「 兩 房 」 ， 在 心 理 上 的 安 撫 比 實 際 的 財 務 影 響 大 ， 因 為 就 算 美 國 政 府 不 出 手 接 管 ， 至 今 為 止 ， 仍 然 很 少 聽 到 有 那 一 家 銀 行 為 手 上 持 有 的 「 兩 房 」 債 券 撥 備 ， 換 言 之 ， 這 些 銀 行 仍 然 認 為 這 些 債 券 沒 有 風 險 ， 因 此 ， 美 國 政 府 接 管 「 兩 房 」 ， 這 些 銀 行 也 沒 有 所 謂 「 回 撥 」 的 利 潤 。 只 不 過 ， 可 以 少 了 一 些 被 唱 淡 者 利 用 的 藉 口 。 內 銷 股 暫 可 倖 免 昨 日 恒 指 跌 303 點 ， 但 是 仍 有 11 隻 成 份 股 股 價 上 升 ， 這 11 隻 股 價 上 升 股 中 ， 除 中 行 （ 3988 ） 外 ， 餘 者 皆 為 本 地 銀 行 ， 這 也 就 是 說 ， 造 成 恒 指 下 跌 的 主 力 是 中 資 股 。 還 有 ， 近 日 被 大 行 不 約 而 同 齊 齊 唱 淡 的 中 移 動 （ 941 ） 、 思 捷 （ 330 ） 、 富 士 康 （ 2038 ） 及 中 交 建 （ 1800 ） 在 挾 完 淡 倉 之 後 再 次 遭 到 大 戶 力 沽 。 近 來 大 行 唱 淡 傳 統 基 金 愛 股 時 ， 最 喜 歡 用 的 理 由 就 是 PE 太 高 ， 因 此 大 家 也 許 應 該 檢 查 一 下 自 己 手 上 的 股 票 組 合 ， 有 那 一 些 股 PE 比 較 高 ？ 內 銷 股 有 可 口 可 樂 收 購 匯 源 （ 1886 ） 的 刺 激 ， 大 行 應 該 暫 時 不 會 找 這 些 股 來 鞭 撻 ， 但 傳 統 藍 籌 、 被 一 致 看 好 的 高 增 長 股 ， 則 可 能 是 大 行 的 下 一 個 目 標 。 還 有 ， 美 國 政 府 接 管 「 兩 房 」 ， 是 救 債 券 不 救 股 票 ， 「 兩 房 」 股 票 因 美 國 政 府 接 管 而 變 成 垃 圾 股 ， 我 不 知 道 本 港 上 市 企 業 中 ， 有 沒 有 那 一 家 持 有 「 兩 房 」 股 票 ， 這 也 是 大 行 唱 淡 的 理 由 之 一 。 基 本 上 ， 大 行 仍 然 在 努 力 地 唱 淡 ， 股 市 能 不 能 再 往 上 升 ， 擴 大 反 彈 幅 度 則 得 看 美 國 政 府 還 有 甚 麼 新 招 救 市 。 內 地 股 市 則 已 跌 到 股 民 開 始 麻 木 ， 不 存 在 任 何 期 望 。 現 在 距 離 11 月 4 日 美 國 總 統 大 選 投 票 日 不 足 兩 個 月 ， 現 在 應 是 共 和 黨 的 布 殊 總 統 的 最 後 衝 刺 日 ， 以 協 助 共 和 黨 候 選 人 麥 凱 恩 。 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

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繼 續 用 長 Put 短 Call 策 略 2008年09月11日（星期四） 真 糟 糕 ， 美 國 政 府 接 管 兩 房 的 好 消 息 只 出 現 一 天 的 反 彈 ， 接 下 來 的 兩 天 ， 恒 指 打 回 原 形 。 不 過 ， 不 同 板 塊 的 強 弱 勢 就 出 現 了 相 當 大 的 差 異 。 首 先 是 本 地 銀 行 股 已 轉 強 ， 本 地 銀 行 股 在 9 月 8 日 急 升 後 ， 於 9 月 9 日 與 9 月 10 日 皆 能 企 穩 ， 甚 至 仍 有 微 幅 的 上 升 。 匯 控 （ 005 ） 、 恒 生 （ 011 ） 與 中 銀 香 港 （ 2388 ） 皆 如 此 ， 恒 生 完 全 沒 有 參 與 美 國 次 級 貸 款 衍 生 證 券 的 投 資 ， 在 這 一 次 全 球 金 融 風 暴 中 表 現 得 非 常 好 。 美 國 投 資 銀 行 雷 曼 兄 弟 與 韓 國 資 金 商 談 入 股 之 事 談 不 成 ， 股 價 一 日 內 急 跌 45% ， 真 可 怕 。 美 國 政 府 會 不 會 救 雷 曼 兄 弟 ？ 保 險 公 司 AIG 也 急 跌 20% ， AIG 也 是 屬 於 不 能 倒 閉 的 金 融 機 構 ， 全 球 有 太 多 人 向 AIG 購 買 人 壽 保 險 ， 一 旦 倒 閉 清 盤 ， 所 造 成 的 混 亂 也 很 驚 人 。 看 來 美 國 政 府 還 有 很 長 的 等 待 救 援 的 金 融 企 業 名 單 ， 如 果 救 得 好 ， 11 月 4 日 就 可 以 順 利 送 共 和 黨 候 選 人 麥 凱 恩 入 白 宮 ， 如 果 搞 不 好 ， 美 國 就 會 出 現 史 上 第 一 位 黑 人 總 統 。 現 在 大 家 不 好 太 過 悲 觀 ， 我 相 信 美 國 政 府 仍 會 盡 最 後 的 努 力 救 經 濟 ， 再 大 的 代 價 也 是 由 新 總 統 來 處 理 ， 布 殊 大 可 光 榮 退 任 。 中 旅 有 望 打 入 台 灣 市 場 ？ 今 年 年 初 ， 我 在 一 個 投 資 講 座 上 提 出 長 Put 短 Call 的 策 略 ， 至 今 仍 然 可 用 。 若 手 上 有 太 多 股 票 已 經 貶 值 ， 又 不 捨 得 賣 掉 ， 可 以 用 長 期 Put 輪 來 對 沖 ， 一 旦 遇 上 恒 指 一 日 急 跌 800 點 以 上 的 情 況 ， 也 可 以 買 個 短 Call 輪 博 反 彈 。 最 好 是 買 末 日 輪 ， 末 日 輪 基 本 上 已 無 溢 價 ， 就 是 賭 一 賭 運 氣 ， 到 到 期 與 發 行 商 結 賬 。 昨 日 中 旅 （ 308 ） 股 價 升 幅 不 錯 ， 達 5.9% ， 成 交 也 高 ， 達 1.2 億 元 ， 是 不 是 有 好 消 息 ？ 我 一 直 相 信 ， 台 灣 旅 遊 業 遲 早 會 蓬 勃 發 展 ， 從 中 央 政 府 的 角 度 來 看 ， 放 多 些 人 到 台 灣 旅 遊 ， 幫 助 台 灣 經 濟 復 蘇 有 許 多 好 處 。 首 先 是 讓 台 灣 人 明 白 ， 台 灣 與 內 地 的 經 濟 息 息 相 關 ， 台 灣 經 濟 越 是 依 賴 內 地 ， 台 獨 的 思 潮 越 低 落 。 其 次 ， 台 灣 旅 遊 業 的 發 展 空 間 、 方 向 、 旅 遊 資 源 與 內 地 類 似 ， 內 地 旅 遊 業 人 士 可 以 向 台 灣 學 習 旅 遊 軟 件 硬 件 的 建 設 ， 而 中 旅 應 該 是 最 有 可 能 代 表 中 國 政 府 首 先 打 入 台 灣 市 場 的 企 業 。 中 旅 的 旅 遊 網 「 芒 果 」 已 經 成 為 內 地 很 不 錯 的 品 牌 ， 能 有 如 此 創 意 ， 緊 追 國 際 潮 流 ， 值 得 稱 讚 。 目 前 中 旅 的 PE 表 面 上 看 起 來 不 低 ， 仍 達 16 倍 ， 但 中 旅 長 期 以 來 都 是 高 PE 股 ， 目 前 的 PE 已 相 對 的 低 。 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

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越 跌 越 抵 　 冇 人 敢 買 2008年09月12日（星期五） 真 是 「 屋 漏 偏 逢 連 夜 雨 」 ， 中 央 政 府 眼 看 A 股 一 日 日 的 跌 ， 仍 然 無 動 於 中 ， 現 在 更 一 棍 子 把 H 股 打 沉 ， 向 H 股 股 東 變 相 抽 股 息 稅 ， 除 非 該 股 是 由 個 人 持 有 。 這 一 來 ， 強 積 金 、 各 類 基 金 ， 甚 至 銀 行 、 經 紀 行 倉 內 的 H 股 ， 都 要 交 稅 ， 從 此 ， 散 戶 就 會 不 厭 其 煩 地 從 經 紀 行 、 銀 行 處 提 出 H 股 去 註 冊 ， 唯 一 得 益 者 是 中 央 證 券 這 類 股 票 註 冊 公 司 。 有 了 H 股 要 交 股 息 稅 這 個 藉 口 ， 淡 友 自 然 大 大 高 興 ， 一 踩 再 踩 ， 昨 日 恒 指 再 跌 611 點 ， 跌 到 19388 點 收 市 ， 最 低 19220 ， 比 去 年 港 股 直 通 車 消 息 公 佈 前 的 大 奇 跡 日 還 低 。 股 市 如 此 跌 法 ， 理 應 有 不 錯 的 反 彈 機 會 ， 但 是 ， 很 少 散 戶 有 膽 量 逆 市 購 買 股 票 。 一 般 上 ， 越 是 跌 得 兇 ， 人 人 越 害 怕 ， 不 過 ， 我 仍 覺 得 跌 得 不 夠 兇 。 我 心 目 中 的 股 災 、 恐 慌 性 拋 售 是 恒 指 一 日 下 跌 800 點 ， 甚 至 1000 點 以 上 。 新 地 可 考 慮 長 線 買 入 根 據 我 自 己 發 明 的 「 曾 氏 通 道 」 的 圖 ， 恒 指 已 經 跌 至 線 性 回 歸 線 之 下 ， 這 條 線 性 回 歸 線 是 代 表 著 恒 指 經 過 對 數 化 之 後 的 長 期 走 勢 ， 高 過 這 條 線 可 以 說 是 股 市 過 於 樂 觀 、 低 過 這 條 線 則 股 市 過 於 悲 觀 ， 剛 剛 好 在 線 上 則 該 是 一 個 比 較 「 合 理 」 的 價 格 ， 因 此 現 價 是 已 經 低 過 「 合 理 」 價 。 當 然 我 們 也 明 白 ， 股 市 永 遠 是 低 處 未 算 低 ， 這 就 是 為 甚 麼 很 少 人 有 膽 量 在 03 年 入 市 ， 要 等 到 07 年 才 入 市 。 既 然 股 價 已 低 過 「 合 理 」 價 ， 已 經 買 了 的 股 票 就 沒 有 必 要 賣 了 ， 每 一 名 在 低 價 賣 股 的 人 ， 都 說 他 們 可 以 在 更 低 價 時 買 回 來 ， 但 最 後 證 明 ， 在 更 低 價 出 現 時 ， 他 們 仍 然 只 是 旁 觀 者 ， 不 敢 入 市 ， 要 等 到 股 市 再 次 炒 到 大 熱 時 才 入 市 。 新 地 （ 016 ） 在 收 市 後 公 佈 業 績 ， 盈 利 276 億 ， 增 長 30% ， 在 這 個 淒 風 苦 雨 的 時 刻 ， 算 是 好 消 息 。 現 在 新 地 PE 只 剩 10 倍 ， 肯 定 是 比 合 理 價 低 了 ， 手 上 現 金 多 的 長 線 投 資 者 可 以 考 慮 。 這 一 回 立 法 會 選 舉 ， 自 由 黨 在 地 區 直 選 全 軍 盡 墨 ， 有 人 說 是 自 由 黨 黨 員 也 是 鄉 議 局 領 袖 的 劉 皇 發 倒 戈 ， 也 有 人 說 是 自 由 黨 偏 離 廣 大 市 民 的 要 求 ， 反 對 最 低 工 資 。 劉 皇 發 與 自 由 黨 之 間 的 恩 怨 我 不 清 楚 ， 不 評 。 但 是 ， 說 自 由 黨 不 支 持 最 低 工 資 ， 所 以 ， 失 去 議 席 肯 定 是 錯 誤 的 分 析 ， 實 際 上 ， 香 港 領 取 極 低 薪 水 的 人 並 不 很 多 ， 絕 對 不 超 過 10% ， 這 類 人 也 早 有 社 民 連 這 類 政 黨 來 代 表 他 們 ， 自 由 黨 就 算 支 持 最 低 工 資 ， 也 一 樣 爭 不 到 這 些 人 的 選 票 。 公 民 黨 就 是 一 個 好 例 子 ， 這 次 選 舉 ， 公 民 黨 極 力 支 持 最 低 工 資 立 法 ， 反 而 失 去 中 產 階 層 選 票 ， 並 遭 社 民 連 追 殺 ， 表 現 差 過 上 一 屆 選 舉 。 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-9-16 09:18 編輯 ]

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金 融 市 場 嚴 峻 　 聯 儲 局 或 減 息 2008年09月16日（星期二） 美 國 大 型 投 資 銀 行 終 於 宣 佈 申 請 破 產 保 護 令 ， 雷 曼 的 破 產 所 引 起 的 倒 骨 牌 效 應 是 驚 人 的 ， 昨 日 ， 港 股 因 中 秋 佳 節 停 市 休 息 ， 但 外 圍 股 市 全 跌 ， 新 加 坡 、 台 灣 、 倫 敦 … … 跌 幅 多 介 於 2% 至 5% 之 間 。 雷 曼 負 債 為 6130 億 美 元 ， 但 持 有 的 資 產 仍 超 過 負 債 ， 問 題 是 ， 資 產 一 旦 被 迫 拍 賣 ， 是 不 是 仍 值 得 同 樣 的 價 格 ？ 當 然 如 果 所 持 有 的 資 產 是 優 質 資 產 ， 而 且 份 量 夠 多 的 話 ， 也 的 確 有 很 大 的 機 會 吸 引 投 資 者 競 爭 付 出 高 於 市 價 的 價 錢 買 入 。 其 中 最 令 人 關 心 的 就 是 匯 控 （ 005 ） ， 雷 曼 申 報 持 有 不 少 匯 控 股 票 ， 未 知 是 代 客 持 有 還 是 本 身 持 有 ， 假 如 本 身 持 有 ， 我 相 信 不 會 在 市 場 上 拋 售 ， 而 是 私 下 尋 找 買 家 ， 相 信 國 家 主 權 基 金 如 中 國 、 新 加 坡 、 阿 聯 酋 都 會 有 興 趣 ， 特 別 是 中 國 ， 因 為 匯 控 已 是 香 港 的 非 正 式 中 央 銀 行 ， 而 中 國 做 為 香 港 的 主 權 國 ， 沒 有 理 由 不 持 有 匯 控 的 股 權 ， 因 此 我 有 信 心 雷 曼 是 有 可 能 以 比 市 價 更 高 的 價 錢 出 售 手 上 持 有 的 匯 控 股 權 。 不 過 ， 至 今 為 止 ， 雷 曼 雖 已 申 請 破 產 保 護 令 ， 仍 然 不 排 除 會 有 第 三 者 提 出 全 面 收 購 雷 曼 的 可 能 性 ， 也 不 排 除 美 國 政 府 最 終 也 決 定 出 手 救 雷 曼 。 實 際 上 美 國 政 府 也 的 確 開 過 會 討 論 該 不 該 由 政 府 利 用 公 帑 救 雷 曼 ， 剛 剛 宣 佈 接 管 兩 房 的 美 國 財 長 保 爾 森 反 對 用 公 帑 救 雷 曼 ， 才 迫 使 雷 曼 申 請 破 產 保 護 令 ， 一 旦 形 勢 惡 化 ， 美 國 政 府 不 可 能 不 出 手 救 市 。 今 晚 ， 美 國 聯 邦 儲 備 局 開 議 息 會 議 ， 面 對 如 此 嚴 峻 的 局 勢 ， 減 息 的 機 會 相 當 大 。 近 來 ， 石 油 期 貨 價 格 已 跌 破 每 桶 100 美 元 的 水 平 ， 多 種 天 然 資 源 商 品 價 格 也 急 跌 ， 相 信 已 可 大 大 緩 和 美 國 的 通 脹 壓 力 ， 在 沒 有 通 脹 壓 力 之 下 ， 美 國 這 位 曾 經 說 要 在 直 升 機 上 灑 下 鈔 票 來 解 救 經 濟 衰 退 的 聯 邦 儲 備 局 主 席 伯 南 克 ， 豈 會 坐 視 美 國 的 金 融 海 嘯 ？ 中 國 終 出 手 毋 須 太 悲 觀 過 去 ， 我 多 次 談 到 中 國 政 府 面 對 目 前 如 此 嚴 峻 的 經 濟 形 勢 ， 不 可 能 不 救 市 ， 問 題 只 是 幾 時 出 手 ？ 昨 日 ， 終 於 出 手 了 ， 人 民 銀 行 宣 佈 減 貸 款 利 息 0.27% ， 減 息 之 後 ， 再 減 銀 行 存 款 準 備 金 比 率 ， 讓 個 別 銀 行 有 更 多 的 錢 借 出 去 ， 減 輕 大 量 企 業 的 燃 眉 之 急 。 目 前 ， 中 國 內 地 大 量 中 小 企 業 已 在 面 對 周 轉 不 靈 面 臨 破 產 的 威 脅 ， 石 油 價 格 下 跌 ， 天 然 資 源 商 品 價 格 下 跌 除 了 可 以 協 助 美 國 解 除 通 脹 壓 力 外 ， 也 同 樣 可 以 協 助 中 國 紓 緩 通 脹 壓 力 。 中 央 政 府 最 新 的 「 一 保 一 控 」 政 策 中 的 「 一 控 」 ， 即 控 通 脹 已 很 樂 觀 ， 可 以 順 利 達 標 ， 現 在 是 全 力 保 經 濟 繼 續 快 速 增 長 的 時 候 ， 因 此 ， 大 家 也 不 必 過 度 悲 觀 。 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

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印 鈔 救 急 　 刻 不 容 緩 2008年09月17日（星期三） 9 月 初 ， 債 券 大 王 格 羅 斯 警 告 美 國 政 府 ， 若 不 出 手 救 「 兩 房 」 ， 一 定 會 引 發 全 球 金 融 海 嘯 ， 結 果 美 國 政 府 真 的 出 手 接 管 「 兩 房 」 ， 但 是 ， 全 球 金 融 海 嘯 仍 是 避 不 開 ， 只 是 引 發 海 嘯 的 不 再 是 「 兩 房 」 ， 而 是 雷 曼 兄 弟 。 前 日 ， 香 港 、 上 海 、 深 圳 、 東 京 股 市 休 假 ， 但 仍 是 避 不 過 全 球 金 融 海 嘯 ， 只 是 遲 一 日 爆 發 。 最 令 人 失 望 的 是 內 地 股 市 ， 人 民 銀 行 在 知 道 雷 曼 破 產 後 馬 上 減 息 ， 但 仍 然 救 不 了 中 國 股 市 ， 而 且 跌 幅 驚 人 ， 這 證 明 中 央 政 府 出 手 的 確 慢 了 。 之 前 一 直 猶 豫 不 決 ， 擔 心 一 旦 出 手 救 市 會 刺 激 通 脹 ， 現 在 ， 美 國 所 引 發 的 金 融 海 嘯 排 山 倒 海 地 殺 到 ， 人 民 銀 行 只 有 再 減 息 才 可 能 穩 住 陣 腳 。 何 止 中 國 要 減 息 ， 全 球 都 得 減 息 。 現 在 ， 全 球 金 融 機 構 都 缺 乏 資 金 ， 資 產 素 質 急 速 變 差 ， 只 有 向 市 場 注 入 大 量 的 金 錢 才 能 救 得 活 。 當 然 ， 注 入 的 資 金 從 那 裏 來 ？ 納 稅 人 是 不 可 能 再 加 重 負 擔 ， 唯 一 的 方 法 是 印 鈔 票 ， 全 球 一 起 印 鈔 票 ， 全 球 印 鈔 票 的 結 果 當 然 是 通 脹 ， 但 是 ， 通 脹 與 經 濟 衰 退 ， 你 選 那 一 樣 ？ 三 隻 電 訊 股 大 跌 有 原 因 昨 日 中 午 ， 與 一 位 中 型 證 券 行 的 總 裁 吃 午 餐 ， 他 告 訴 我 ， 昨 日 上 午 有 不 少 散 戶 搶 著 入 市 ， 生 意 很 不 錯 ， 想 不 到 這 批 散 戶 的 智 慧 也 真 不 錯 ， 上 午 一 開 市 就 低 開 1000 點 ， 其 後 很 快 地 跌 至 18000 點 的 邊 ， 有 膽 在 18000 點 邊 入 場 者 ， 可 能 在 兩 小 時 內 就 有 收 穫 。 當 然 ， 如 果 持 倉 過 夜 ， 今 日 是 升 是 跌 是 無 法 預 測 的 ， 全 得 看 美 國 減 不 減 息 、 減 多 少 ？ 美 國 政 府 有 沒 有 其 他 的 救 市 方 案 ？ 市 傳 AIG 想 向 美 國 聯 邦 儲 備 局 借 400 億 美 元 應 急 ， 執 筆 時 錢 未 借 到 手 ， AIG 已 被 S&P 調 低 評 級 ， AIG 會 不 會 繼 雷 曼 之 後 ， 為 金 融 海 嘯 所 吞 掉 ？ AIG 出 問 題 ， 很 多 香 港 人 都 很 關 心 ， 因 為 AIG 的 子 公 司 AIA 是 香 港 保 險 界 的 一 哥 。 即 使 母 公 司 出 事 ， AIA 的 保 單 按 理 仍 會 有 效 ， 但 不 少 投 保 者 都 擔 心 保 單 的 投 資 回 報 會 否 受 到 影 響 。 昨 日 眾 多 下 跌 股 中 ， 三 隻 中 資 電 訊 股 的 跌 幅 特 別 驚 人 ， 那 是 中 電 信 （ 728 ） 跌 12.4% 、 聯 通 （ 762 ） 跌 11.3% 、 網 通 （ 906 ） 跌 10.8% 。 不 久 前 ， 中 移 動 （ 941 ） 遭 到 多 家 證 券 行 的 分 析 員 力 踩 ， 股 價 急 跌 ， 這 些 分 析 員 踩 中 移 動 的 理 由 是 國 家 會 推 出 「 不 對 稱 的 監 管 政 策 」 來 幫 助 規 模 較 小 、 市 場 佔 有 率 較 低 的 中 電 信 及 新 聯 通 ， 可 是 ， 昨 日 ， 這 三 家 受 政 策 保 護 的 電 訊 公 司 股 價 卻 大 跌 ， 為 甚 麼 ？ 我 的 解 釋 是 ： 在 目 前 資 金 緊 縮 的 情 況 下 ， 中 電 信 等 是 不 是 應 該 投 下 大 量 資 金 ， 增 加 負 債 比 率 ？ 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

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不 博 反 彈 　 等 熊 市 結 束 2008年09月18日（星期四） 三 鹿 牌 奶 粉 的 質 量 問 題 擴 大 了 ， 沒 想 到 蒙 牛 牌 奶 粉 也 出 了 問 題 。 我 天 天 喝 蒙 牛 牌 牛 奶 ， 以 前 喝 雀 巢 牌 牛 奶 ， 後 來 覺 得 蒙 牛 牌 的 牛 奶 味 道 更 好 ， 就 改 喝 蒙 牛 牌 牛 奶 。 最 近 可 口 可 樂 收 購 匯 源 （ 1886 ） ， 我 還 心 思 思 地 打 算 買 蒙 牛 （ 2319 ） 股 票 ， 最 後 是 因 為 覺 得 PE 太 高 ， 買 不 下 手 而 作 罷 ， 避 過 一 災 。 昨 日 恒 指 高 開 391 點 ， 最 後 卻 低 收 跌 663 點 ， 高 位 下 跌 又 是 1000 點 以 上 ， 前 日 博 反 彈 而 於 昨 日 早 上 沒 走 的 話 ， 又 虧 了 。 現 在 人 人 對 股 市 已 完 全 失 去 信 心 ， 人 人 只 知 道 「 股 價 低 處 不 算 低 」 。 不 減 息 打 擊 信 心 算 了 ， 從 現 在 開 始 ， 也 許 不 應 該 再 博 反 彈 了 ， 耐 心 地 等 大 熊 市 結 束 ， 我 估 計 這 是 明 年 的 事 了 。 現 在 ， 市 場 上 已 沒 有 任 何 好 消 息 ， 唯 一 的 「 好 消 息 」 是 目 前 的 股 價 已 是 比 「 合 理 價 」 更 低 ， 我 的 「 合 理 價 」 即 長 期 恒 生 指 數 走 勢 圖 轉 化 為 對 數 之 後 的 綠 線 回 歸 線 上 的 股 價 ， 即 就 是 我 自 創 的 「 曾 氏 通 道 」 中 間 那 條 線 ， 目 前 已 經 跌 穿 了 中 間 線 ， 正 正 往 最 底 層 的 通 道 最 低 線 下 降 。 美 國 聯 邦 儲 備 局 決 定 不 減 息 ， 這 的 確 是 意 料 之 外 ， 也 違 反 了 市 場 的 一 般 預 期 ， 由 期 望 變 失 望 ， 又 會 進 一 步 打 擊 投 資 者 信 心 。 美 國 政 府 之 前 救 「 兩 房 」 不 救 雷 曼 兄 弟 ， 但 昨 日 又 決 定 救 AIG ， 注 資 850 億 美 元 。 但 是 ， 救 「 兩 房 」 與 救 AIG 的 手 法 有 一 點 點 不 一 樣 ， 救 AIG 只 是 注 資 ， 如 果 注 了 資 金 仍 然 有 問 題 ， 危 機 仍 未 解 除 。 但 接 管 「 兩 房 」 則 保 證 了 「 兩 房 」 所 發 行 的 5 萬 億 美 元 債 券 ， 好 得 多 。 美 國 財 經 官 員 說 AIG 不 能 不 救 ， 因 為 規 模 太 大 ， 影 響 的 人 也 太 多 ， AIG 旗 下 的 AIA ， 可 能 是 全 世 界 最 大 的 保 險 公 司 ， 真 悲 哀 。 保 險 公 司 自 己 不 能 自 保 ， 我 們 買 保 險 誰 來 保 我 們 ？ 現 在 ， 幾 乎 每 一 小 時 都 有 新 的 新 聞 ， 金 融 界 的 人 晚 上 如 何 安 睡 ？ 中 交 建 股 價 堪 慮 前 一 陣 子 ， 不 少 人 大 罵 多 家 大 行 齊 齊 將 中 交 建 （ 1800 ） 的 評 級 下 調 ， 導 致 中 交 建 被 多 家 基 金 經 理 洗 倉 ， 股 價 大 幅 下 跌 。 昨 日 中 交 建 公 佈 中 期 業 績 ， 盈 利 下 跌 20% ， 不 得 不 佩 服 大 行 的 確 有 做 功 課 ， 我 只 是 憑 直 覺 ， 感 到 中 交 建 這 類 基 建 股 的 盈 利 一 定 是 年 年 增 長 ， 理 由 是 中 國 政 府 的 基 建 投 資 有 增 無 減 。 去 年 ， 中 交 建 股 價 狂 升 時 ， PE 非 常 高 ， 人 人 仍 然 爭 著 買 ， 現 在 盈 利 年 年 增 長 的 預 期 破 滅 了 ， 股 價 前 景 堪 慮 。 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

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長 線 投 資 　 考 驗 心 理 質 素 2008年09月19日（星期五） 過 去 ， 每 逢 指 一 天 下 跌 1000 點 時 ， 第 二 天 就 出 現 大 反 彈 。 可 是 這 一 回 ， 每 一 個 撈 底 的 人 ， 除 了 極 少 數 能 在 極 短 暫 的 反 彈 中 平 倉 ， 餘 者 皆 面 對 另 一 個 更 大 的 恐 慌 性 拋 售 。 指 跌 完 1000 點 再 跌 1000 點 ， 使 人 嚇 破 膽 。 過 去 幾 個 星 期 ， 我 也 多 次 建 議 當 指 在 一 日 之 內 急 跌 800 點 以 上 可 以 博 反 彈 ， 結 果 是 收 到 一 名 博 反 彈 失 敗 的 讀 者 的 電 郵 ， 痛 罵 了 我 一 頓 。 看 錯 市 、 挨 罵 ， 很 正 常 ， 我 會 吸 收 這 一 趟 的 經 驗 ， 博 反 彈 本 來 就 不 是 我 的 特 長 ， 長 期 以 來 ， 我 都 是 一 名 長 線 投 資 者 ， 很 少 博 反 彈 ， 以 後 我 還 是 少 談 博 反 彈 比 較 好 。 指 連 跌 7 個 交 易 日 ， 以 昨 日 最 低 點 計 算 ， 下 跌 幅 度 已 接 近 5000 點 ， 真 恐 怖 。 昨 日 指 終 於 在 16250 的 位 置 找 到 第 一 個 支 持 點 ， 下 午 ， 接 到 數 位 朋 友 來 電 ， 問 可 以 不 可 以 入 市 追 貨 ？ 翻 兜 中 國 糧 油 有 原 因 我 認 為 ， 在 現 階 段 不 論 是 博 反 彈 或 是 長 線 投 資 ， 最 重 要 的 已 不 是 你 的 眼 光 是 否 準 確 ， 更 重 要 的 是 心 理 健 康 ， 要 好 好 地 衡 量 一 下 自 己 的 壓 力 承 受 能 力 。 如 果 你 手 上 持 股 多 ， 晚 上 睡 不 ， 就 不 妨 減 持 ； 如 果 你 晚 上 能 甜 睡 ， 不 理 股 價 升 跌 ， 就 繼 續 持 有 不 放 。 我 手 上 依 然 持 有 不 少 股 票 ， 每 當 我 見 到 股 價 大 跌 時 ， 我 就 告 訴 我 自 己 ， 股 神 畢 菲 特 也 是 與 我 一 樣 ， 每 天 看 資 產 值 在 蒸 發 ， 他 能 安 睡 ， 我 就 當 然 也 能 安 睡 。 在 某 個 投 資 講 座 後 ， 有 參 加 者 問 我 ： 「 你 在 低 價 買 股 ， 當 然 睡 得 好 ； 我 在 高 價 買 股 ， 自 然 睡 不 ， 怎 麼 辦 ？ 」 是 的 ， 買 入 價 會 影 響 每 個 人 的 壓 力 ， 高 價 買 入 的 股 票 ， 只 有 到 下 一 個 大 牛 市 時 才 能 脫 身 ， 這 段 時 間 要 捱 得 過 是 很 不 容 易 的 ， 唯 一 的 方 法 是 想 像 自 己 是 股 神 畢 菲 特 ， 長 期 投 資 者 ， 想 像 自 己 是 所 持 有 股 票 的 那 家 企 業 的 主 席 、 大 股 東 ， 想 一 想 ， 李 嘉 誠 會 不 會 在 現 階 段 賣 掉 長 實 （ 001 ） 股 票 ？ 鄭 裕 彤 會 不 會 賣 掉 新 世 界 （ 017 ） 股 票 ？ 過 去 許 多 年 ， 除 了 1973 年 那 一 次 外 ， 其 餘 的 熊 市 ， 跌 幅 多 介 於 50% 至 67% 之 間 ， 以 指 32000 點 為 高 位 ， 跌 50% 為 16000 點 ， 跌 67% 為 11000 點 ， 昨 日 指 跌 近 16250 出 現 支 持 ， 相 信 與 過 去 的 歷 史 經 驗 有 關 。 昨 日 中 國 糧 油 （ 606 ） 公 佈 業 績 ， 這 隻 股 一 上 市 我 就 買 入 ， 後 來 賣 掉 了 ， 賣 掉 的 原 因 是 國 家 不 允 許 中 糧 用 玉 米 來 提 煉 乙 醇 當 燃 油 。 不 過 ， 後 來 想 一 想 ， 既 然 農 產 品 漲 價 ， 中 糧 油 不 提 煉 乙 醇 也 一 樣 能 賺 錢 ， 於 是 又 買 回 來 ， 昨 日 公 佈 的 1.7 倍 增 長 的 利 潤 ， 令 我 很 滿 意 。 曾 淵 滄 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

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要 再 升 　 先 消 化 一 輪 沽 壓 2008年09月22日（星期一） 緊 隨 著 中 國 中 央 政 府 宣 佈 直 接 注 資 入 市 場 買 股 之 後 ， 美 國 政 府 也 宣 佈 另 一 個 規 模 更 大 的 救 市 方 案 ， 打 算 動 用 7000 億 美 元 在 市 場 上 收 購 大 量 的 不 良 資 產 ， 其 中 最 主 要 的 是 按 揭 抵 押 證 券 。 一 下 子 ， 全 球 股 市 變 活 了 。 上 星 期 五 美 股 繼 續 大 升 ， 美 國 的 港 股 預 託 證 券 市 場 股 價 再 上 升 ， 匯 控 （ 005 ） 竟 然 神 奇 地 升 至 127 元 ， 已 經 很 接 近 今 年 5 月 熊 市 第 一 大 反 彈 的 高 位 。 今 天 股 市 預 期 高 開 ， 但 是 ， 根 據 一 些 證 券 界 的 朋 友 告 訴 我 ， 上 個 星 期 五 大 量 散 戶 在 沽 貨 ， 可 見 大 量 散 戶 在 吃 了 多 天 驚 風 散 之 後 ， 對 後 市 全 無 信 心 。 今 日 股 市 若 高 開 ， 大 量 散 戶 手 中 的 蟹 貨 會 放 出 來 ， 股 市 要 進 一 步 上 升 ， 還 得 先 消 化 這 批 為 數 不 少 的 散 戶 手 中 的 蟹 貨 。 何 止 散 戶 有 沽 出 蟹 貨 的 衝 動 ， 歐 美 基 金 、 投 資 銀 行 也 會 趁 高 價 套 現 ， 增 強 自 己 的 現 金 比 例 以 防 萬 一 。 還 有 ， 美 國 政 府 禁 止 在 未 來 10 日 內 沽 空 金 融 股 ， 歐 洲 多 國 也 有 類 似 的 行 動 ， 10 日 之 後 呢 ？ 10 日 之 後 只 會 提 供 更 高 的 價 位 讓 沽 空 者 以 高 價 沽 空 ， 博 取 更 高 的 利 潤 。 上 證 1800 點 是 底 線 現 在 ， 擺 在 眼 前 的 大 問 題 是 ： 熊 市 是 不 是 已 經 結 束 ？ 或 者 這 只 是 熊 市 二 期 的 另 一 次 大 反 彈 ？ 恒 指 從 32000 點 跌 至 16000 點 邊 緣 ， 跌 幅 50% ， 從 過 去 的 熊 市 歷 史 中 ， 跌 幅 50% 的 熊 市 並 不 多 見 ， 是 屬 於 溫 和 的 熊 市 ， 比 較 多 的 熊 市 跌 幅 是 接 近 60% ， 以 跌 幅 60% 計 算 ， 是 13000 點 。 如 此 兇 悍 猛 烈 的 金 融 海 嘯 ， 跌 幅 僅 僅 50% 又 好 像 是 太 溫 和 了 。 但 是 ， 中 國 、 美 國 、 歐 洲 各 國 政 府 將 不 惜 一 切 代 價 救 市 的 決 心 看 起 來 也 很 堅 強 ， 特 別 是 中 國 政 府 、 西 方 國 家 的 政 府 在 干 預 市 場 時 ， 會 遭 遇 一 定 的 阻 力 ， 畢 竟 西 方 國 家 是 以 自 由 經 濟 自 稱 、 自 由 市 場 掛 帥 的 ， 不 少 人 是 反 對 政 府 干 預 市 場 ， 以 公 帑 來 救 市 ， 而 中 國 政 府 長 期 走 的 是 混 合 著 計 劃 經 濟 與 自 由 市 場 的 綜 合 制 度 ， 大 量 小 股 民 從 奧 運 前 就 引 頸 以 待 ， 等 待 中 央 政 府 出 手 救 市 。 現 在 正 式 出 了 手 ， 莫 不 拍 爛 手 掌 支 持 ， 上 證 綜 合 指 數 於 上 星 期 四 跌 至 1800 點 邊 緣 ， 與 2007 年 的 高 位 6000 點 比 較 ， 下 跌 幅 度 高 達 70% ， 這 應 該 是 中 央 政 府 的 底 線 ， 不 容 指 數 低 過 這 個 水 平 。 現 在 的 確 不 容 易 判 斷 熊 市 是 不 是 已 經 結 束 ， 折 衷 的 方 法 是 先 樂 觀 的 看 待 ， 逐 步 地 增 加 持 股 比 率 ， 可 以 從 30% 的 持 股 比 率 增 加 至 50% 。 A50 中 國 基 金 （ 2823 ） 特 別 值 得 吸 納 ， 因 為 上 證 綜 合 指 數 1800 點 應 該 是 中 央 政 府 的 底 線 ， 這 也 就 提 供 了 A50 一 個 很 強 的 支 持 點 及 最 高 風 險 指 標 。 曾 淵 滄 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

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完 成 重 組 後 　 信 行 更 靈 活 2008年09月23日 (星期二) 銀 河 娛 樂 （ 027 ） 公 佈 半 年 業 績 ， 虧 損 驚 人 ， 達 74 億 元 ， 澳 門 賭 場 真 的 這 麼 糟 糕 ？ 不 是 的 ， 這 只 能 說 是 一 場 會 計 遊 戲 罷 了 ， 而 且 是 聰 明 的 ， 巨 額 的 虧 損 是 因 為 82 億 元 的 賭 牌 減 值 。 銀 娛 賭 牌 在 2022 年 到 期 ， 因 此 每 年 得 為 賭 牌 減 值 10 億 元 ， 現 在 一 口 氣 大 減 值 ， 今 後 每 年 的 減 值 就 只 需 要 4 億 元 就 夠 了 。 在 眾 多 壞 消 息 環 繞 時 ， 加 多 一 個 「 壞 消 息 」 也 無 所 謂 ， 若 不 計 賭 牌 減 值 ， 利 潤 是 8 億 元 。 中 信 集 團 建 議 以 1 股 中 信 銀 行 （ 998 ） 加 2.16 元 私 有 化 中 信 國 金 （ 183 ） ， 如 果 你 是 中 信 國 金 的 小 股 東 ， 該 不 該 支 持 ？ 長 期 以 來 ， 中 信 國 金 的 股 價 都 偏 低 ， 中 信 國 金 在 宣 佈 私 有 化 前 ， 持 有 15% 中 信 銀 行 股 份 ， 單 是 這 批 股 票 的 市 值 ， 幾 乎 已 經 等 於 中 信 國 金 的 市 值 。 換 言 之 ， 中 信 國 金 的 其 他 業 務 如 中 信 嘉 華 銀 行 等 等 ， 可 說 是 免 費 的 。 可 是 ， 股 市 往 往 是 很 奇 怪 的 ， 不 易 解 釋 的 ， 這 麼 超 值 的 中 信 國 金 股 價 一 直 都 沒 有 突 出 的 表 現 ， 長 期 的 超 值 。 當 然 ， 最 理 想 的 事 是 中 信 國 金 將 手 上 的 中 信 銀 行 以 市 價 賣 掉 ， 然 後 分 給 大 小 股 東 ， 那 麼 ， 股 東 們 就 可 以 收 回 全 部 成 本 而 依 然 持 有 中 信 國 金 的 其 他 資 產 。 可 樂 買 匯 源 不 應 遭 反 對 但 是 中 信 國 金 沒 那 麼 做 ， 倒 過 來 要 把 自 己 併 入 中 信 銀 行 ， 由 母 公 司 收 購 中 信 國 金 ， 再 將 中 信 國 金 注 入 中 信 銀 行 ， 新 的 關 係 將 變 成 中 信 銀 行 全 資 持 有 中 信 國 金 。 相 當 有 趣 ， 中 信 國 金 的 股 東 就 變 成 中 信 銀 行 的 股 東 ， 再 加 上 每 股 2.16 元 的 收 入 ， 看 起 來 也 不 錯 。 本 來 ， 持 有 中 信 國 金 就 等 於 也 持 有 中 信 銀 行 再 加 上 其 他 業 務 ， 如 今 轉 過 手 持 有 的 新 中 信 銀 行 ， 手 上 也 有 中 信 嘉 華 銀 行 等 其 他 業 務 。 整 個 私 有 化 活 動 只 是 大 股 東 中 信 集 團 想 把 亂 七 八 糟 的 結 構 整 理 得 好 一 些 ， 整 理 後 的 中 信 銀 行 會 有 更 大 的 空 間 發 展 ， 因 為 中 信 集 團 持 有 的 中 信 銀 行 的 比 例 會 增 加 ， 日 後 即 使 信 行 配 股 集 資 ， 也 不 必 擔 心 持 股 比 例 下 降 而 失 控 。 9 月 18 日 大 奇 跡 那 一 天 ， 中 央 救 市 方 法 之 一 是 鼓 勵 國 企 買 回 自 己 的 股 票 ， 國 企 中 現 金 非 常 多 的 是 那 一 些 企 業 ？ 那 當 然 是 中 移 動 （ 941 ） 與 國 壽 （ 2628 ） 。 工 行 （ 1398 ） 、 中 行 （ 3988 ） 及 建 行 （ 939 ） 有 中 央 出 手 買 ， 中 移 動 與 國 壽 可 以 自 己 買 ， 市 場 傳 聞 ， 國 壽 更 想 到 美 國 買 些 便 宜 貨 。 目 前 美 國 各 大 金 融 機 構 皆 嚴 重 缺 錢 ， 有 錢 就 可 以 收 購 這 些 企 業 ， 據 說 大 摩 正 與 中 投 洽 談 入 股 49% 之 事 ， 一 旦 正 事 ， 大 摩 豈 不 成 了 國 企 ？ 真 有 趣 。 既 然 中 投 想 買 大 摩 ， 就 沒 有 理 由 不 批 准 可 口 可 樂 買 源 （ 1886 ） 。 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

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火煋人

異 動 H 股 要 加 倍 小 心 2008年09月24日 (星期三) 9 月 21 日 下 午 ， 參 加 了 一 個 投 資 講 座 後 就 直 接 趕 到 深 圳 機 場 ， 直 飛 山 西 太 原 ， 9 月 22 日 一 早 ， 就 上 五 台 山 旅 遊 。 當 我 在 五 台 山 旅 遊 時 ， 一 日 之 間 ， 收 到 6 家 傳 媒 記 者 發 來 的 手 機 短 訊 ， 要 求 訪 問 ， 都 是 有 關 雷 曼 兄 弟 迷 你 債 券 的 問 題 。 問 題 的 確 很 嚴 重 ， 晚 上 回 酒 店 上 網 一 查 ， 單 是 雷 曼 發 行 的 迷 你 債 券 就 高 達 127 億 元 ， 還 有 其 他 大 量 的 衍 生 工 具 、 窩 輪 、 ELI 、 CDO … … 受 損 的 散 戶 相 信 數 以 千 計 。 這 麼 龐 大 的 損 失 ， 豈 會 罷 休 ， 這 將 是 一 場 漫 長 又 複 雜 的 官 司 ， 更 多 人 會 要 求 特 區 政 府 負 責 ， 理 由 是 監 管 不 力 。 證 監 會 批 准 雷 曼 在 香 港 發 行 衍 生 工 具 ， 就 必 須 嚴 加 監 管 。 而 且 ， 除 了 直 接 持 有 雷 曼 發 行 的 債 券 及 其 他 衍 生 工 具 者 會 有 損 失 ， 那 些 購 買 一 般 基 金 者 也 一 樣 可 能 受 損 ， 因 為 那 些 基 金 可 能 持 有 雷 曼 所 發 行 的 債 券 。 投 資 銀 行 將 消 失 現 在 ， 美 國 政 府 要 用 7000 億 美 元 來 買 那 些 不 良 資 產 ， 主 要 是 房 屋 貸 款 債 券 ， 如 果 救 得 了 這 些 房 屋 貸 款 債 券 ， CDO 也 可 能 有 救 ， 或 減 少 損 失 。 雷 曼 破 產 ， 但 仍 有 一 些 可 以 變 賣 的 資 產 ， 英 國 巴 克 萊 銀 行 已 經 決 定 收 購 其 證 券 業 務 ， 如 果 雷 曼 能 以 不 太 差 的 價 格 出 售 資 產 與 業 務 ， 香 港 眾 多 的 苦 債 主 就 可 以 減 少 損 失 。 9 月 22 日 ， 中 國 內 地 股 市 依 然 大 幅 上 升 ， 跌 得 重 反 彈 也 快 ， 而 且 相 信 許 多 人 都 相 信 上 海 綜 合 指 數 1800 點 是 熊 市 的 底 位 ， 是 中 央 政 府 可 以 容 忍 的 最 低 水 平 ， 這 個 水 平 比 去 年 最 高 點 低 了 70% 。 但 是 ， 除 中 國 內 地 外 ， 其 他 股 市 的 信 心 顯 然 未 穩 定 ， 雷 曼 兄 弟 與 AIG 的 問 題 正 在 擴 大 ， 因 持 有 雷 曼 發 行 的 衍 生 工 具 而 虧 損 的 人 ， 消 費 會 減 少 ， 會 上 街 遊 行 ， 處 理 得 不 好 ， 特 首 民 望 會 再 下 降 。 從 此 ， 參 與 衍 生 工 具 買 賣 的 人 會 很 小 心 地 問 協 助 推 銷 的 銀 行 職 員 ： 「 這 是 誰 發 行 的 ？ 」 將 來 ， 或 許 也 不 必 問 了 ， 因 為 可 能 將 來 所 有 的 投 資 銀 行 皆 消 失 ， 併 入 傳 統 銀 行 ， 衍 生 工 具 的 發 行 商 就 是 銀 行 本 身 。 當 然 ， 這 不 代 表 風 險 會 減 少 ， 萬 一 銀 行 也 倒 了 ， 不 但 是 比 較 有 錢 才 能 玩 的 衍 生 工 具 的 持 有 者 有 虧 損 ， 連 一 般 小 存 戶 也 一 樣 有 問 題 。 成 交 萎 縮 殃 及 港 交 所 要 再 一 次 提 醒 大 家 ， 中 央 政 府 只 是 說 會 吸 納 中 行 （ 3988 ） 、 工 行 （ 1398 ） 與 建 行 （ 939 ） ， 對 其 他 國 企 股 沒 表 示 興 趣 ， 其 他 國 企 股 中 有 一 部 份 在 近 期 跌 得 多 ， 這 次 反 彈 也 反 彈 得 快 ， 得 小 心 。 還 有 ， 近 來 股 市 成 交 很 大 ， 但 相 信 將 來 長 遠 而 言 ， 成 交 會 因 衍 生 工 具 的 萎 縮 而 下 降 ， 進 而 影 響 港 交 所 （ 388 ） 。 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

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炒 衍 生 工 具 應 速 戰 速 決 2008年09月25日（星期四） 香 港 的 散 戶 對 衍 生 工 具 的 熟 悉 與 熱 愛 全 球 第 一 ， 並 不 是 單 單 懂 得 買 Call 輪 ， 也 有 不 少 人 趁 跌 勢 賣 Call 、 買 Put ， 因 此 ， 遇 上 市 況 大 波 動 ， 心 中 也 是 憂 心 忡 忡 。 我 認 為 ， 任 何 衍 生 工 具 都 是 一 種 短 期 的 投 機 行 為 ， 就 應 該 速 戰 速 決 ， 特 別 是 遇 上 虧 損 時 ， 及 早 平 倉 止 蝕 ， 有 利 潤 的 話 ， 則 可 以 持 有 長 一 些 的 時 間 ， 讓 利 潤 再 擴 大 ， 一 直 到 看 到 走 勢 出 現 逆 轉 才 套 利 ， 盡 可 能 做 到 有 賺 則 賺 盡 ， 有 虧 則 速 速 平 倉 。 就 如 9 月 18 日 那 種 V 形 轉 勢 ， 買 Put 賣 Call 者 ， 不 論 是 獲 利 或 是 止 蝕 都 該 平 倉 ， 不 應 該 再 希 望 等 多 幾 天 看 看 形 勢 有 沒 有 改 變 ， 因 為 衍 生 工 具 槓 桿 比 例 大 ， 賺 錢 時 固 然 可 以 小 刀 鋸 大 樹 ， 虧 錢 時 虧 損 也 會 擴 大 。 當 然 ， 我 現 在 來 寫 9 月 18 日 該 如 何 如 何 只 是 馬 後 炮 ， 只 能 當 成 多 一 個 訓 ， 多 一 個 經 驗 ， 記 起 來 則 下 次 少 犯 一 次 錯 誤 。 棄 高 PE 股 逃 過 一 劫 或 者 你 會 問 ， 萬 一 9 月 19 日 股 市 再 逆 轉 ， 9 月 18 日 平 倉 豈 不 錯 了 ？ 我 覺 得 問 這 個 問 題 就 等 於 到 賭 場 賭 錢 ， 賭 輸 了 希 望 再 賭 下 一 注 是 同 樣 的 道 理 。 沒 人 知 道 下 一 注 開 大 或 開 小 ， 賭 徒 為 甚 麼 會 向 高 利 貸 借 錢 ， 目 的 就 是 希 望 下 一 注 好 運 ， 但 是 ， 事 實 擺 在 眼 前 ， 向 高 利 貸 借 錢 博 下 一 注 的 賭 徒 ， 有 多 少 人 贏 了 ？ 多 少 人 從 此 陷 入 萬 丈 深 淵 ？ 所 謂 止 蝕 ， 就 是 不 讓 虧 損 擴 大 。 衍 生 工 具 與 股 票 最 大 的 不 同 點 是 時 間 值 與 槓 桿 比 例 ， 衍 生 工 具 隨 時 間 的 流 失 而 失 去 時 間 值 ， 結 算 日 強 制 結 算 ， 守 不 了 ， 虧 了 得 從 口 袋 拿 錢 來 補 倉 ， 槓 桿 比 例 擴 大 了 你 的 虧 損 。 今 日 ， 一 些 華 爾 街 的 投 資 銀 行 為 甚 麼 會 破 產 ？ 就 是 虧 在 衍 生 工 具 。 翻 查 歷 史 ， 最 早 的 衍 生 工 具 是 為 了 對 風 險 而 設 的 ， 是 農 民 擔 心 農 產 品 價 格 波 動 而 賣 農 產 品 期 貨 ， 農 產 品 收 購 商 、 批 發 商 也 擔 心 農 產 品 價 格 波 動 而 買 農 產 品 期 貨 ， 不 論 是 買 或 賣 ， 都 是 為 了 減 低 風 險 ， 可 是 今 日 ， 這 是 無 限 風 險 ， 足 以 讓 100 多 年 歷 史 的 投 資 銀 行 破 產 的 賭 具 。 現 在 ， 許 多 人 擔 心 美 國 經 濟 衰 退 會 影 響 中 國 的 出 口 ， 我 相 信 中 國 政 府 不 可 能 不 知 道 這 場 危 機 ， 隨 9 月 18 日 的 救 市 行 動 ， 我 相 信 中 國 政 府 會 更 努 力 刺 激 內 部 消 費 。 可 樂 宣 佈 收 購 源 （ 1886 ） 時 ， 我 也 有 衝 動 想 買 入 蒙 牛 （ 2319 ） 與 李 寧 （ 2331 ） ， 但 一 查 背 景 ， 又 覺 得 PE 太 高 ， 也 就 算 了 ， 沒 有 入 市 。 一 轉 眼 ， 中 國 毒 牛 奶 事 件 竟 然 從 三 鹿 牌 擴 大 到 幾 乎 所 有 的 牛 奶 品 牌 。 9 月 23 日 ， 蒙 牛 復 牌 ， 股 價 竟 然 一 口 氣 跌 6 成 ， 昨 日 算 是 喘 定 ， 前 景 未 明 ， 自 己 真 幸 運 。 毒 牛 奶 事 件 已 經 演 變 成 全 球 消 費 者 對 所 有 的 中 國 食 品 抱 有 戒 心 ， 國 家 質 檢 總 局 局 長 李 長 江 也 因 此 丟 官 了 ， 不 知 道 接 任 人 如 何 收 拾 這 個 殘 局 ？

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人 心 惶 惶 　 正 好 尋 找 超 值 股 2008年09月26日（星期五） 溫 家 寶 總 理 在 紐 約 說 ： 企 業 家 身 上 應 該 有 道 德 的 血 液 。 中 共 早 期 高 舉 無 神 論 旗 幟 ， 所 有 的 宗 教 一 律 被 禁 ， 連 非 宗 教 的 傳 統 儒 家 思 想 也 在 打 壓 之 列 ， 結 果 是 甚 麼 ？ 結 果 就 一 定 是 道 德 真 空 ， 嚴 刑 峻 法 無 力 重 整 道 德 ， 只 有 心 中 有 神 ， 才 能 真 正 規 範 一 個 人 的 行 為 ， 心 中 有 神 的 人 做 了 壞 事 會 感 到 不 安 ， 這 就 是 所 謂 良 心 的 譴 責 ， 沒 有 了 宗 教 ， 就 沒 有 了 良 心 。 山 西 五 台 山 是 中 國 四 大 佛 教 聖 地 之 首 ， 是 文 殊 菩 薩 的 道 場 ， 文 殊 菩 薩 不 但 是 佛 四 大 菩 薩 之 首 ， 更 是 藏 傳 佛 教 的 根 源 ， 藏 傳 佛 教 起 源 於 藏 人 宗 卡 巴 ， 而 藏 人 相 信 宗 卡 巴 是 文 殊 菩 薩 的 化 身 ， 達 賴 與 班 禪 兩 位 活 佛 就 是 宗 卡 巴 的 兩 大 弟 子 。 我 認 為 要 化 解 藏 人 搞 西 藏 獨 立 運 動 的 方 法 之 一 ， 就 是 多 多 在 西 藏 宣 傳 五 台 山 ， 鼓 勵 藏 人 到 五 台 山 朝 聖 。 前 幾 天 我 在 五 台 山 上 看 到 一 個 隆 皇 帝 的 御 碑 ， 碑 上 刻 有 文 殊 梵 音 為 「 曼 殊 」 ， 「 曼 殊 」 讀 音 與 「 滿 族 」 相 近 ， 也 就 是 說 文 殊 就 代 表 滿 族 ， 這 一 下 子 就 是 滿 族 拉 入 中 原 之 地 ， 不 再 是 外 來 的 侵 略 民 族 。 隆 皇 的 統 戰 功 夫 一 流 ， 今 日 中 國 政 府 也 應 該 通 過 文 殊 菩 薩 把 西 藏 與 中 原 的 五 台 山 拉 上 關 係 ， 這 應 該 有 助 於 拉 近 藏 人 與 漢 人 的 關 係 。 中 國 再 買 美 債 機 會 大 前 幾 天 的 五 台 山 氣 溫 很 舒 適 ， 20 度 左 右 ， 而 香 港 則 大 風 大 雨 ， 更 出 現 了 東 亞 銀 行 （ 023 ） 擠 提 事 件 ， 人 心 惶 惶 ， 恐 慌 加 恐 懼 。 但 是 有 一 個 人 ， 永 遠 懂 得 利 用 恐 慌 時 期 尋 找 超 值 股 ， 那 個 人 就 是 股 神 畢 菲 特 ， 畢 菲 特 決 定 動 用 50 億 美 元 入 股 高 盛 。 東 亞 出 現 擠 提 的 消 息 在 旅 遊 團 中 傳 開 ， 竟 然 有 人 問 我 ： 他 向 東 亞 借 錢 ， 如 果 東 亞 倒 閉 ， 是 不 是 不 必 還 ？ 真 有 人 這 麼 想 ？ 當 然 要 還 ！ 任 何 銀 行 倒 閉 ， 會 把 其 債 權 合 約 賣 給 另 一 家 銀 行 ， 由 另 一 家 銀 行 接 手 向 債 務 人 追 債 。 特 區 政 府 已 經 出 來 為 東 亞 闢 謠 ， 我 相 信 擠 提 風 波 應 該 很 快 平 息 。 以 前 香 港 也 出 現 過 銀 行 擠 提 ， 相 信 特 區 官 員 已 經 很 有 經 驗 處 理 這 種 事 。 任 何 銀 行 擠 提 ， 錢 不 是 從 銀 行 體 系 流 出 去 ， 收 在 床 底 下 ， 而 是 由 A 銀 行 進 入 B 銀 行 ， 而 匯 豐 銀 行 肯 定 是 令 港 人 最 感 到 有 信 心 的 B 銀 行 。 到 目 前 為 止 ， 美 國 國 會 仍 未 通 過 7000 億 美 元 的 救 市 方 案 ， 股 市 仍 未 穩 定 ， 布 殊 總 統 急 得 要 在 電 視 向 全 國 人 民 發 表 講 話 ， 爭 取 支 持 ， 希 望 以 民 意 來 催 促 國 會 議 員 盡 早 通 過 撥 款 。 7000 億 美 元 可 不 是 小 數 目 ， 錢 那 來 ？ 借 來 的 。 美 國 國 債 上 限 已 達 10.6 萬 億 美 元 ， 加 上 這 7000 億 ， 就 達 到 11.3 萬 億 美 元 。 前 幾 天 ， 國 家 主 席 胡 錦 濤 應 邀 與 布 殊 通 電 話 ， 談 甚 麼 ？ 我 估 計 是 布 殊 開 口 借 錢 ， 要 求 中 國 買 美 國 國 債 。 溫 家 寶 在 紐 約 也 說 ， 全 球 各 國 得 通 力 合 作 解 決 金 融 動 盪 問 題 ， 這 是 在 暗 示 中 國 願 意 借 錢 ， 有 錢 萬 歲 。 曾 淵 滄 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

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曾淵滄專欄:存 款 保 險 上 限 　 有 需 要 提 高 2008.10.3 傳 媒 報 道 ， 有 數 家 銀 行 已 經 與 雷 曼 兄 弟 的 苦 債 主 達 到 協 議 ， 願 意 補 償 這 些 苦 債 主 購 買 雷 曼 兄 弟 迷 你 債 券 的 損 失 。 對 這 些 苦 債 主 而 言 ， 自 然 是 好 消 息 ， 但 對 銀 行 的 股 東 而 言 ， 則 是 壞 消 息 ， 這 表 示 銀 行 得 為 銷 售 雷 曼 兄 弟 的 迷 你 債 券 承 擔 相 當 的 虧 損 。 某 些 銀 行 之 所 以 願 意 為 雷 曼 兄 弟 的 苦 債 主 承 擔 部 份 損 失 ， 相 信 銀 行 也 自 己 明 白 ， 他 們 在 推 銷 這 些 迷 你 債 券 時 ， 的 確 沒 有 清 楚 地 解 釋 給 客 戶 聽 。 但 是 ， 銀 行 職 員 真 有 能 力 解 釋 嗎 ？ 這 種 高 度 複 雜 的 衍 生 工 具 ， 銀 行 職 員 自 己 也 一 知 半 解 ， 如 何 有 效 地 向 客 戶 說 明 風 險 何 在 ？ 這 些 由 房 地 產 按 押 貸 款 合 約 衍 生 出 來 的 高 度 複 雜 的 結 構 性 產 品 與 中 國 的 毒 牛 奶 有 一 個 相 同 的 性 質 ， 那 就 是 高 度 擴 散 。 今 日 ， 一 桶 毒 牛 奶 ， 除 了 可 以 直 接 生 產 出 令 嬰 孩 腎 結 石 的 奶 粉 外 ， 也 使 到 朱 古 力 、 蛋 糕 、 牛 油 、 餅 、 包 … … 全 部 出 問 題 ， 擴 散 範 圍 非 常 大 。 老 實 銀 行 也 中 招 同 樣 的 ， 一 個 出 了 問 題 的 按 揭 貸 款 債 券 ， 混 了 其 他 的 優 質 、 非 優 質 的 各 種 金 融 產 品 後 ， 也 一 樣 令 人 退 避 三 舍 ， 誰 也 不 敢 碰 。 擴 散 的 範 圍 之 大 ， 總 不 良 資 產 是 數 十 萬 億 美 元 之 數 ， 布 殊 的 8500 億 美 元 如 何 足 夠 救 市 ？ 香 港 股 市 是 最 容 易 創 造 大 奇 的 股 市 ， 昨 日 又 一 次 向 全 世 界 顯 示 這 種 能 量 ， 指 先 跌 300 多 點 ， 到 最 後 高 收 近 200 點 ， 真 的 無 法 猜 下 一 分 鐘 指 是 升 是 跌 。 生 銀 行 （ 011 ） 是 屬 於 相 當 保 守 的 銀 行 ， 與 不 少 雷 曼 兄 弟 的 苦 債 主 一 樣 的 保 守 ， 生 銀 行 不 沾 手 CDO 、 CDS 這 類 複 雜 的 衍 生 工 具 ， 只 是 老 老 實 實 地 買 一 些 大 企 業 的 普 通 正 常 債 券 收 息 ， 這 與 雷 曼 的 苦 債 主 沒 兩 樣 。 雷 曼 苦 債 主 也 只 是 想 收 一 點 點 利 息 ， 買 入 他 們 不 知 道 不 是 債 券 的 迷 你 債 券 ， 現 在 雷 曼 的 苦 債 主 仍 然 不 知 道 怎 麼 辦 。 昨 日 ， 生 股 價 逆 市 大 跌 8.8% ， 原 因 就 是 買 入 一 批 美 國 華 互 的 債 券 收 息 ， 這 本 該 屬 於 保 守 的 低 風 險 投 資 ， 但 是 ， 誰 想 得 到 ， 華 互 破 了 產 。 昨 日 有 一 位 朋 友 問 我 ， 香 港 那 一 家 銀 行 最 安 全 、 一 定 不 會 破 產 ？ 現 在 人 人 聞 銀 行 倒 閉 而 變 色 ， 政 府 成 立 了 一 個 銀 行 存 款 保 險 委 員 會 ， 但 只 保 10 萬 元 ， 如 果 有 千 萬 現 金 ， 去 那 找 100 家 銀 行 來 分 開 存 款 ？ 美 國 政 府 已 經 將 銀 行 存 款 保 險 計 劃 由 10 萬 美 元 提 升 至 25 萬 美 元 ， 香 港 的 10 萬 港 元 保 險 計 劃 與 美 國 差 得 太 遠 了 。 現 在 人 心 惶 惶 ， 特 區 政 府 是 應 該 做 些 事 來 穩 定 人 心 ， 前 幾 天 金 融 管 理 局 推 出 一 個 「 任 五 招 」 ， 但 昨 日 銀 行 同 業 拆 息 活 動 依 然 停 滯 ， 銀 行 間 的 互 信 依 然 無 法 建 立 ， 問 題 仍 然 沒 有 解 決 。 曾 淵 滄 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

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火煋人

曾淵滄專欄:救 市 方 案 通 過 後 市 仍 樂 觀 2008.10.6 美 國 眾 議 院 終 於 通 過 7000 億 美 元 的 救 市 方 案 ， 不 ， 這 個 方 案 已 經 不 是 7000 億 美 元 了 ， 而 是 加 碼 成 了 8500 億 美 元 。 上 星 期 ， 在 眾 議 院 第 一 次 投 票 否 決 了 7000 億 美 元 方 案 後 ， 白 宮 將 這 個 方 案 作 了 修 改 ， 加 碼 1500 億 美 元 再 送 到 參 議 院 表 決 ， 獲 得 大 比 例 通 過 後 再 送 到 眾 議 院 表 決 ， 所 增 加 的 1500 億 美 元 是 向 老 百 姓 派 糖 。 派 糖 的 方 案 果 然 獲 得 參 眾 兩 院 議 員 的 支 持 ， 因 為 7000 億 美 元 只 是 用 來 購 買 華 爾 街 的 不 良 資 產 ， 是 打 救 華 爾 街 大 鱷 ， 老 百 姓 分 不 到 糖 ， 自 然 有 部 份 議 員 不 高 興 。 現 在 ， 爭 取 到 另 外 的 1500 億 美 元 來 派 糖 給 選 民 ， 議 員 們 就 改 變 初 衷 ， 投 票 贊 成 了 。 布 殊 為 甚 麼 不 早 一 點 想 到 派 糖 的 力 量 ？ 導 致 7000 億 美 元 的 救 市 方 案 遭 眾 議 院 在 第 一 次 表 決 時 被 否 決 ， 道 瓊 斯 指 數 狂 跌 777 點 。 上 星 期 五 ， 8500 億 美 元 的 救 市 兼 派 糖 方 案 通 過 前 ， 道 瓊 斯 指 數 上 升 300 多 點 ， 通 過 後 ， 反 而 急 轉 而 下 ， 收 市 時 下 跌 157 多 點 ， 高 低 幅 度 近 500 點 。 大 家 期 待 的 救 市 方 案 獲 得 通 過 ， 美 國 股 市 反 而 大 跌 ， 你 可 以 解 釋 這 是 趁 好 消 息 出 貨 ， 你 也 可 以 解 釋 這 是 因 為 市 場 仍 然 擔 心 7000 億 美 元 的 救 市 方 案 救 不 了 市 。 不 良 資 產 定 價 困 難 7000 億 美 元 肯 定 不 夠 ， 但 作 用 也 不 小 ， 而 且 算 是 對 症 下 藥 。 目 前 ， 全 球 金 融 海 ， 歸 根 尋 源 ， 是 最 原 始 的 按 揭 抵 押 證 券 （ MBS ） 出 了 事 ， 投 資 銀 行 再 將 這 些 MBS 層 層 包 裝 ， 通 過 槓 桿 手 法 不 斷 放 大 ， 終 於 變 成 金 融 海 嘯 。 現 在 ， 7000 億 美 元 主 要 是 用 來 購 買 這 些 按 揭 抵 押 證 券 ， 就 能 進 一 步 使 到 由 這 些 證 券 所 衍 生 的 產 品 也 得 到 市 場 的 信 心 。 此 外 ， 新 方 案 將 銀 行 存 款 的 保 險 額 由 10 萬 美 元 提 升 至 25 萬 美 元 ， 也 可 以 減 少 銀 行 發 生 擠 提 事 件 。 25 萬 美 元 不 是 少 數 ， 是 可 以 保 障 絕 大 多 數 的 存 戶 ， 令 這 些 存 戶 不 會 一 有 風 吹 草 動 就 到 銀 行 排 隊 提 款 。 救 市 方 案 通 過 後 ， 美 國 財 長 還 得 進 一 步 制 訂 收 購 這 些 不 良 資 產 的 收 購 方 法 與 定 價 ， 這 才 是 關 鍵 問 題 。 定 價 太 低 ， 銀 行 取 回 的 只 是 一 些 殘 渣 ， 定 價 太 高 ， 7000 億 美 元 不 夠 用 。 在 比 較 了 有 利 及 不 明 朗 因 素 之 後 ， 我 是 樂 觀 的 。 生 投 資 往 績 謹 慎美 國 華 盛 頓 互 惠 銀 行 破 產 ， 生 銀 行 （ 011 ） 持 有 這 家 銀 行 所 發 行 的 高 級 債 券 ， 數 額 有 多 少 ， 生 銀 行 並 無 公 佈 。 過 去 兩 個 交 易 日 ， 生 股 價 急 跌 14% 左 右 ， 市 值 蒸 發 了 約 400 億 元 ， 我 認 為 是 過 度 拋 售 了 ， 雖 然 生 沒 有 公 佈 持 有 華 互 債 券 的 數 額 ， 但 相 信 以 生 過 去 謹 慎 投 資 的 紀 錄 來 看 ， 生 應 該 不 會 在 單 一 的 投 資 產 品 投 入 過 多 的 資 金 ， 虧 損 不 該 太 多 。 曾 淵 滄 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

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火煋人

曾淵滄專欄:全 球 聯 手 救 市 只 是 剛 開 始 2008.10.9 全 球 股 市 在 美 國 參 眾 兩 院 通 過 8500 億 美 元 撥 款 之 後 反 而 變 本 加 厲 地 大 幅 下 瀉 ， 現 在 已 到 了 不 問 價 拋 售 的 地 步 ， 而 且 成 交 增 加 ， 這 說 明 市 場 已 到 了 極 度 恐 慌 。 每 逢 市 場 出 現 恐 慌 性 拋 售 時 ， 不 少 在 之 前 沽 出 股 票 的 人 都 有 試 一 試 博 反 彈 的 衝 動 ， 可 是 ， 每 一 個 博 反 彈 的 人 一 進 場 就 後 悔 了 。 當 市 場 已 達 到 不 問 價 拋 售 ， 任 何 股 票 都 已 達 到 沒 有 基 本 分 析 理 論 可 以 支 持 的 時 候 。 前 一 陣 子 ， 當 美 國 政 府 提 出 7000 億 美 元 救 市 、 股 神 畢 菲 特 連 環 出 手 入 市 時 ， 我 也 開 始 感 到 樂 觀 ， 打 算 增 持 股 票 。 但 是 ， 股 市 一 天 天 的 急 速 下 跌 ， 自 己 也 的 確 沒 膽 量 入 市 。 手 上 持 有 的 一 些 股 票 ， 儘 管 自 己 告 訴 自 己 是 在 之 前 低 價 買 入 ， 但 看 到 股 價 天 天 跌 ， 賬 面 值 天 天 蒸 發 ， 要 完 全 處 之 泰 然 並 不 容 易 。 不 少 朋 友 、 讀 者 更 是 求 救 式 的 問 我 是 不 是 該 賣 掉 股 票 ？ 壓 力 太 大 了 。 當 然 ， 股 票 貶 值 所 承 受 的 壓 力 怎 麼 也 比 不 上 雷 曼 苦 主 ， 與 雷 曼 苦 主 比 較 ， 是 幸 運 得 多 了 。 前 天 晚 上 ， 我 有 機 會 親 自 面 對 一 群 雷 曼 迷 你 債 券 的 苦 主 ， 看 他 們 傷 心 欲 絕 的 情 況 ， 鐵 石 心 腸 也 不 可 能 不 心 動 。 效 果 未 必 立 竿 見 影 金 融 海 嘯 不 斷 地 擴 散 ， 全 球 信 心 崩 潰 ， 已 不 是 美 國 的 問 題 ， 而 是 全 球 的 問 題 ， 得 全 球 聯 手 相 救 ， 幾 時 救 ？ 等 了 一 天 又 一 天 ， 等 到 人 人 差 不 多 絕 望 了 ， 昨 晚 突 然 傳 來 全 球 央 行 聯 合 減 息 的 消 息 。 美 國 聯 儲 局 未 到 議 息 日 已 減 息 0.5 厘 ， 中 國 減 息 0.27 厘 ， 再 減 銀 行 準 備 金 比 率 0.5 個 百 分 點 。 天 是 不 是 亮 了 ？ 可 能 還 沒 有 。 美 國 減 0.5 厘 利 率 應 該 仍 不 足 夠 ， 2003 年 美 國 經 濟 並 沒 有 今 日 那 麼 嚴 重 ， 聯 邦 利 率 都 減 至 1 厘 ， 現 在 為 1.5 厘 ， 效 果 相 信 也 沒 有 2003 年 那 麼 大 。 不 過 ， 昨 晚 只 是 全 球 政 府 聯 手 救 市 的 開 始 ， 相 信 減 息 行 動 仍 會 持 續 ， 我 們 既 然 已 經 捱 了 這 麼 長 時 間 的 跌 市 ， 不 妨 再 捱 下 去 。 股 市 永 遠 有 升 有 跌 ， 跌 市 之 後 就 是 升 市 ， 捱 得 過 就 沒 事 了 ， 樂 觀 一 點 總 是 好 事 。 大 戶 買 貨 惹 憧 憬 我 不 敢 估 計 這 一 回 的 減 息 是 不 是 有 立 竿 見 影 之 效 ， 但 我 相 信 全 球 政 府 已 經 很 清 楚 這 場 金 融 海 嘯 的 嚴 重 性 ， 會 不 惜 任 何 代 價 來 救 市 ， 包 括 大 量 供 應 鈔 票 、 忍 受 高 通 脹 來 防 止 經 濟 由 衰 退 變 成 大 蕭 條 。 現 階 段 也 許 再 增 持 股 仍 有 不 少 風 險 ， 因 為 市 場 上 蟹 貨 太 多 ， 股 價 一 反 彈 就 有 蟹 貨 出 籠 ， 壓 住 升 勢 。 但 我 想 提 醒 大 家 ， 除 了 股 神 畢 菲 特 在 不 停 的 買 股 外 ， 李 嘉 誠 近 期 也 有 出 手 增 持 他 自 己 的 長 實 （ 001 ） ， 長 實 今 年 賣 樓 已 套 現 280 億 元 。 曾 淵 滄 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

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