火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 希 望 匯 控 快 快 供 股 


2009.02.24



匯 控 （ 005 ） 再 度 成 為 傳 媒 焦 點 ， 又 是 傳 出  控 要 供 股 ， 這 一 次 傳 得 更 像 真 的 ， 連 供 股 價 、 供 股 比 率 也 由 傳 媒 「 揭 露 」 出 來 ， 是 真 是 假 ， 沒 人 知 道 ， 我 倒 是 很 希 望 匯 控 供 股 ， 壯 大 資 金 。 上 一 回 ， 渣 打 銀 行 （ 2888 ） 宣 佈 供 股 ， 股 價 並 沒 有 因 此 而 下 跌 ， 股 市 最 擔 心 的 是 不 明 朗 ， 供 股 就 是 將 不 明 朗 變 成 明 朗 。 

當 然 ， 匯 控 是 許 多 慈 善 基 金 與 退 休 人 士 的 愛 股 ， 對 慈 善 基 金 與 退 休 人 士 而 言 ， 供 股 就 等 於 被 迫 賣 股 或 放 棄 供 股 ， 因 為 他 們 根 本 沒 有 多 餘 的 錢 來 供 股 ， 因 此 ，匯  控 供 股 對 股 價 的 壓 力 會 比 渣 打 強 許 多 。 

許 多 人 都 說 ， 目 前 匯 控 的 價 格 很 低 ， 今 天 我 打 算 以 另 一 個 角 度 來 看 看 股 價 的 高 低 。 1990 年 ， 我 以 1 個 半 月 的 薪 水 買 1 萬 股 匯 控 （ 相 等 於 今 日 7500 股 ） ， 今 日 ， 我 薪 水 上 漲 了 ， 但 是 ， 一 個 半 月 的 薪 水 只 能 買 2000 股 匯 控 。 

甚 麼 時 候 ， 如 果 我 可 以 用 1 個 半 月 的 薪 水 買 7500 股  控 ， 或 兩 個 月 的 薪 水 可 以 買 1 萬 股 匯 控 ， 那 我 就 一 定 買 。 匯 控 的 高 增 長 期 是 上 世 紀 90 年 代 ， 到 了 90 年 代 中 期 ， 匯 控 股 價 已 經 升 到 沒 能 力 買 的 水 平 。 2007 年 的 一 手 匯 控 要 用 掉 我 近 一 個 月 的 薪 水 ， 已 經 沒 有 能 力 像 90 年 代 初 期 那 樣 一 萬 股 一 萬 股 的 買 ， 也 不 願 意 買 ， 我 所 能 做 到 的 就 是 長 期 持 有 手 上 那 批 90 年 代 初 期 買 入 的 匯 控 收 股 息 ， 現 價 是 升 是 跌 也 只 是 一 名 旁 觀 者 。


和 黃 業 績 料 不 差

 
昨 日 港 股 莫 名 其 妙 地 高 升 。 近 來 ， 好 消 息 被 當 成 壞 消 息 炒 ， 壞 消 息 被 當 成 好 消 息 炒 ， 何 謂 好 何 謂 壞 ？ 僅 是 大 戶 手 中 的 一 枚 棋 ， 好 壞 全 由 大 戶 解 釋 ， 我 實 在 想 不 出 甚 麼 理 由 來 解 釋 昨 日 的 大 升 市 ， 唯 一 勉 強 的 理 由 是 上 星 期 港 股 數 次 在 外 圍 股 市 不 利 的 情 況 下 依 然 能 先 跌 後 回 升 ， 使 到 技 術 分 析 者 認 為 ， 下 跌 的 力 度 已 弱 ， 賺 夠 了 是 時 候 平 淡 倉 。 

昨 日 和 黃 （ 013 ） 股 價 上 升 7.2% ， 並 以 最 高 價 收 市 。 過 去 多 年 ， 和 黃 業 績 長 期 受 3G 拖 累 ， 但 經 過 多 年 的 折 舊 ， 3G 的 虧 損 可 能 已 接 近 告 一 段 落 ， 前 一 陣 子 ， 金 管 局 總 裁 任 志 剛 公 開 說 擔 心 今 年 有 千 億 元 本 地 大 企 業 的 銀 團 貸 款 到 期 ， 擔 心 這 些 大 企 業 出 現 資 金 周 轉 不 靈 而 建 議 由 港 府 直 接 借 錢 給 這 些 大 企 業 後 ， 和 黃 竟 然 馬 上 高 調 反 擊 ， 說 自 己 不 但 現 金 很 多 ， 更 提 前 以 折 扣 價 還 了 不 少 債 務 ， 贖 回 大 量 過 去 發 行 的 債 券 。 看 來 和 黃 業 績 可 能 不 差 ， 大 家 耐 心 地 等 公 佈 業 績 吧 ！

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曾 淵 滄 專 欄 ： 企 業 多 現 金 有 着 數

2009.02.25


前 日 港 股 莫 名 其 妙 地 大 幅 上 升 ， 昨 日 就 幾 乎 打 回 原 形 ， 恆 指 前 日 升 475 點 ， 昨 日 跌 377 點 ， 早 上 一 度 更 跌 超 過 500 點 。 

上 星 期 ， 美 股 創 6 年 新 低 價 ， 才 幾 天 光 景 ， 美 股 竟 然 創 12 年 新 低 價 ， 難 道 美 國 真 要 走 上 日 本 的 舊 路 ， 股 市 長 期 衰 退 ？ 這 是 全 球 長 期 投 資 者 的 惡 夢 ， 連 以 長 期 投 資 而 發 達 、 成 為 世 界 首 富 的 股 神 畢 菲 特 也 開 始 懷 疑 他 賴 以 成 功 的 長 期 投 資 之 道 ， 報 載 他 已 靜 靜 地 減 持 多 隻 他 已 經 持 有 數 十 年 的 股 票 。 誰 能 想 到 ， 世 界 第 一 強 國 美 國 的 股 市 竟 然 會 出 現 創 12 年 新 低 價 的 困 境 ， 希 望 香 港 不 要 步 美 國 後 塵 。 

但 是 ， 事 實 是 ： 如 果 恆 生 指 數 不 是 加 入 大 量 中 資 股 ，  生 指 數 目 前 仍 然 是 處 於 低 處 不 算 低 的 大 熊 市 。 匯 控 （ 005 ） 股 價 已 跌 破 沙 士 價 。 港 股 好 像 出 現 了 兩 極 化 的 現 象 ， 如 果 我 們 只 看 中 建 材 （ 3323 ） 近 4 個 月 的 股 價 走 勢 ， 我 們 會 以 為 現 在 正 處 於 大 牛 市 ， 一 些 二 三 線 股 的 炒 風 更 熾 熱 。 香 港 資 源 （ 2882 ） 經 亞 洲 股 神 李 兆 基 的 金 手 指 一 點 ， 股 價 馬 上 上 漲 一 倍 有 餘 。 

與 內 地 股 市 比 較 ， 港 股 成 交 額 是 低 得 可 憐 ， 每 日 僅 300 多 億 港 元 ， 現 在 上 海 加 深 圳 的 每 日 成 交 額 高 達 2400 億 人 民 幣 ， 甚 麼 時 候 能 有 港 股 直 通 車 ， 救 救 香 港 股 市 ？


容 易 獲 炒 家 青 睞


 
成 交 如 此 低 迷 ， 我 問 一 位 當 經 紀 的 朋 友 ， 現 在 股 民 們 買 賣 些 甚 麼 ？ 朋 友 的 回 答 是 ： 牛 熊 證 。 見 升 就 追 牛 證 ， 見 跌 轉 追 熊 證 。 此 外 ， 就 是 跟 風 炒 二 三 線 股 ， 賺 一 點 就 跑 ， 虧 一 點 也 跑 。 這 不 等 於 是 賭 博 ？ 的 確 是 ， 朋 友 還 說 ， 因 為 經 紀 佣 金 低 ， 股 民 們 覺 得 賭 股 票 的 「 成 本 」 比 賭 馬 及 到 澳 門 賭 大 小 更 低 。 

利 豐 （ 494 ） 股 價 前 日 大 升 8.7% ， 昨 日 回 跌 1.6% ， 表 現 比 大 市 強 ， 利 豐 敢 於 逆 市 擴 張 ， 投 下 6.5 億 收 購 Liz 的 採 購 業 務 ， 真 不 簡 單 。 

逆 市 擴 張 要 有 膽 識 ， 也 要 有 現 金 ， 在 目 前 這 個 時 候 ， 多 少 家 企 業 手 上 仍 有 大 量 現 金 ？ 股 民 也 應 該 努 力 地 發 掘 持 有 大 量 現 金 的 企 業 ， 有 現 金 就 有 機 會 ， 也 容 易 成 為 炒 家 炒 賣 的 理 由 。 現 金 多 的 企 業 不 但 可 以 學 利 豐 那 樣 逆 市 擴 張 ， 更 可 能 成 為 大 股 東 垂 涎 的 對 象 ， 進 行 私 有 化 ， 大 股 東 若 持 股 比 率 不 高 ， 更 可 能 成 為 狙 擊 對 象 。 

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 政 府 發 債 是 好 消 息 

2009.02.26



昨 日 ， 當 財 政 司 司 長 一 路 宣 讀 本 財 政 年 度 的 預 算 案 時 ， 恆 生 指 數 就 一 路 下 跌 ， 很 明 顯 地 ， 投 資 者 對 這 份 預 算 案 是 相 當 失 望 。 

預 算 案 公 佈 前 ， 特 區 政 府 高 層 不 斷 地 吹 風 ， 說 這 將 是 一 份 保 就 業 的 預 算 案 ， 於 是 市 場 、 市 民 都 引 頸 以 待 ， 等 待 財 政 司 司 長 公 佈 一 個 振 奮 人 心 的 招 聘 大 計 。 

結 果 是 ： 政 府 將 撥 出 16 億 元 來 創 造 62000 個 就 業 與 實 習 機 會 。 老 天 ！ 16 億 元 給 62000 人 分 ， 每 人 只 分 到 25806 元 ， 平 均 每 月 僅 2150 元 ， 比 領 取 綜 援 的 金 額 還 少 。 

財 經 事 務 與 庫 務 局 局 長 陳 家 強 進 一 步 解 釋 ： 這 16 億 元 與 62000 個 工 作 機 會 不 包 括 前 一 陣 子 經 濟 機 遇 委 員 會 所 公 佈 的 創 造 就 業 機 會 ， 也 不 包 括 各 種 公 共 工 程 開 支 所 創 造 的 就 業 機 會 … … 。 

那 麼 ， 究 竟 是 多 少 ？ 沒 人 知 道 。 不 知 道 ， 何 來 信 心 ？ 財 政 司 司 長 忘 了 ， 在 金 融 海 嘯 的 陰 影 之 下 ， 人 人 擔 心 失 業 ， 不 敢 花 錢 ， 這 份 財 政 預 算 案 如 果 整 理 得 好 ， 讓 人 們 有 信 心 政 府 的 確 會 在 今 年 創 造 大 量 的 工 作 機 會 ， 人 們 才 會 恢 復 信 心 ， 才 會 消 費 。 花 41 億 元 每 人 退 稅 6000 元 刺 激 不 了 消 費 ， 只 會 使 這 些 人 的 銀 行 存 款 增 加 6000 元 。 差 餉 也 是 一 樣 ， 42 億 元 的 差 餉 寬 免 也 只 不 過 是 銀 行 的 總 存 款 額 增 加 42 億 元 。



港 交 所 應 唔 應 該 買 ？

 
倒 是 政 府 將 努 力 發 行 債 券 是 個 好 消 息 ， 可 惜 演 講 詞 中  墨 不 多 ， 引 來 多 種 猜 測 。 後 來 ， 陳 局 長 進 一 步 解 釋 ， 這 一 回 政 府 發 行 債 券 的 方 法 與 過 去 不 同 ， 這 會 是 一 種 長 時 間 、 經 常 不 斷 地 發 行 政 府 債 券 ， 政 府 會 以 一 個 特 別 基 金 的 形 式 持 有 發 行 債 券 所 得 到 的 錢 ， 這 個 特 別 基 金 不 會 計 算 入 政 府 的 收 支 預 算 之 內 ， 基 金 所 持 有 的 錢 也 會 再 投 入 市 場 ， 以 收 支 平 衡 不 賺 不 虧 為 原 則 ， 因 此 也 不 必 擔 心 發 行 債 券 會 從 市 場 抽 走 資 金 。 這 是 一 個 不 錯 的 概 念 ， 整 個 發 債 的 目 的 是 搞 活 債 券 市 場 ， 早 就 應 該 做 了 。 

前 晚 美 股 反 彈 ， 分 析 員 的 解 釋 是 聯 儲 局 主 席 伯 南 克 的 言 論 所 造 成 的 。 伯 南 克 認 為 ， 美 國 政 府 不 必 國 有 化 銀 行 ， 但 是 我 還 是 覺 得 前 晚 美 股 的 反 彈 只 是 跌 得 多 的 自 然 反 彈 罷 了 ， 不 必 強 找 理 由 。 

過 去 一 年 ， 除 了 匯 控 （ 005 ） 使 到 大 量 小 股 民 不 斷 地 在 他 們 心 目 中 的 「 低 價 」 溝 淡 、 不 斷 地 買 入 外 ， 另 一 隻 也 類 似 情 況 的 股 就 是 港 交 所 （ 388 ） 。 過 去 一 年 ， 不 斷 地 有 人 問 我 ： 「 港 交 所 是 不 是 已 經 超 值 了 ？ 應 該 買 了 ？ 」 我 的 答 案 是 ： 我 目 前 一 股 也 沒 有 。

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 中 電 可 保 持 高 息 

2009.02.26


今 年 年 初 一 開 始 ， 我 向 大 家 推 薦 4 隻 股 票 ， 兩 隻 值 得 冒 風 險 ， 兩 隻 值 得 買 來 收 息 ， 很 適 合 保 守 的 投 資 者 。 現 在 ， 其 中 一 隻 ， 即 中 電 （ 002 ） 昨 日 公 佈 了 業 績 ， 與 市 場 預 期 相 同 ， 沒 有 驚 喜 也 沒 有 失 望 ， 派 息 保 持 水 平 ， 估 計 今 年 派 息 金 額 依 然 不 會 減 少 。 

中 電 與 港 燈 （ 006 ） 在 香 港 是 壟 斷 性 企 業 ， 不 必 擔 心 業 績 變 差 ， 過 去 幾 年 開 始 進 軍 海 外 ， 去 年 初 中 國 內 地 煤 價 高 漲 ， 影 響 盈 利 ， 如 今 煤 價 回 跌 ， 今 年 的 利 潤 應 該 不 會 比 去 年 差 ， 而 且 過 去 年 年 每 股 盈 利 都 比 每 股 派 息 高 ， 即 表 示 公 司 的 儲 備 在 增 加 ， 更 沒 有 多 大 的 可 能 會 減 少 派 息 ， 盈 利 一 旦 減 少 就 從 儲 備 中 提 錢 來 派 股 息 。 過 去 很 長 的 一 段 時 間 ，  控 （ 005 ） 也 是 如 此 年 年 派 高 息 而 股 息 有 增 無 減 ， 才 吸 引 了 這 麼 多 的 長 情 投 資 者 。 

下 星 期 一 就 是  控 公 佈 業 績 的 大 日 子 ， 很 奇 怪 ， 昨 日 下 午 3 時 過 後 ，  控 股 價 突 然 急 升 ， 由 跌 轉 升 ， 更 成 了  指 成 份 股 中 升 幅 第 一 的 股 票 。 這 是 很 耐 人 尋 味 的 ， 是 不 是 有 甚 麼 「 春 江 鴨 」 在 買 ？ 

緊 接  利 豐 （ 494 ） 之 後 ， 華 潤 創 業 （ 291 ） 也 宣 佈 投 下 7.5 億 元 資 金 逆 市 擴 展 ， 收 購 三 家 啤 酒 廠 ， 華 創 旗 下 的 啤 酒 品 牌 為 雪 花 牌 ， 兩 年 前 我 曾 經 帶 城 大 MBA 學 生 到 長 春 研 究 當 地 的 啤 酒 市 場 ， 雪 花 牌 是 中 國 東 北 第 一 大 品 牌 ， 市 場 佔 有 率 很 高 ， 滿 街 都 是 雪 花 啤 酒 的 廣 告 ， 如 今 通 過 收 購 ， 可 以 打 入 江 南 市 場 ， 應 該 是 值 得 看 好 。

A 股 插 水 令 人 擔 心
 
美 國 AIG 又 向 政 府 伸 手 要 錢 ， 上 一 回 借 的 錢 用 光 了 ， 實 際 上 ， AIG 旗 下 的 AIA 是 很 不 錯 的 企 業 ， 但 老 是 吊 起 來 賣 ， 應 該 快 快 賣 掉 救 自 己 ， 免 得 美 國 政 府 不 停 的 倒 錢 進 這 個 無 底 洞 ， 中 國 保 監 已 證 實 國 壽 （ 2628 ） 正 在 洽 購 AIG 旗 下 的 業 務 ， 相 信 所 指 的 就 是 AIA ， 當 然 要 成 功 收 購 AIA 也 不 是 太 容 易 ， 英 國 保 誠 、 加 拿 大 宏 利 及 新 加 坡 淡 馬 錫 都 有 興 趣 ， 若 出 價 太 高 來 購 買 就 不 一 定 值 得 。 
昨 日 A 股 、 H 股 皆 下 跌 ， A 股 跌 幅 驚 人 ， 近 日 ， A 股 已 數 次 出 現 這 種 插 水 式 狂 跌 ， 而 且 成 交 很 大 ， 這 是 很 令 人 擔 心 的 。 這 種 跌 法 很 明 顯 地 是 逃 亡 性 的 拋 售 ， 看 來 的 確 可 能 有 人 在 近 期 挪 用 銀 行 貸 款 給 單 位 的 錢 去 炒 股 票 ， 現 在 急 急 賣 掉 補 回 挪 用 的 賬 目 而 造 成 急 跌 。

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 通 貨 膨 脹 將 要 重 臨 評

2009.03.02


美 國 花 旗 銀 行 股 東 們 的 噩 夢 終 於 發 生 了 ， 美 國 政 府 終 於 決 定 「 國 有 化 」 花 旗 銀 行 ， 將 手 持 的 花 旗 優 先 股 轉 換 成 普 通 股 ， 成 為 花 旗 最 大 的 股 東 ， 開 始 改 組 花 旗 董 事 局 ， 消 息 一 公 佈 ， 花 旗 股 價 急 跌 近 一 半 。 

實 際 上 ， 這 是 無 可 避 免 的 事 ， 我 在 過 去 已 經 陳 述 過 為 甚 麼 美 國 政 府 有 必 要 國 有 化 大 銀 行 。 當 然 ， 至 今 為 止 ， 美 國 政 府 仍 然 很 小 心 ， 不 願 意 以 「 國 有 化 」 來 形 容 政 府 成 為 花 旗 大 股 東 的 行 動 ， 畢 竟 ， 資 本 主 義 大 阿 哥 的 情 意 結 是 無 法 克 服 的 。 

奧 巴 馬 有 三 年 半 的 時 間 改 善 經 濟 ， 英 國 白 高 敦 首 相 則 只 有 一 年 多 的 時 間 來 扭 轉 目 前 惡 劣 的 經 濟 環 境 ， 否 則 就 得 下 台 。 因 此 ， 白 高 敦 就 越 來 越 狠 ， 決 定 全 面 向 左 轉 ， 他 已 公 開 說 要 嚴 加 監 管 對 沖 基 金 ， 不 允 許 對 沖 基 金 危 害 國 家 利 益 ， 翻 雲 覆 雨 。 英 國 如 此 ， 美 國 相 信 也 會 跟 隨 ， 因 為 奧 巴 馬 本 來 就 是 左 傾 的 。 

將 來 ， 全 世 界 的 對 沖 基 金 只 能 來 香 港 「 搵 食 」 ， 全 世 界 將 只 剩 香 港 無 任 歡 迎 對 沖 基 金 在 此 豪 賭 ， 上 下 其 手 ， 錢 財 任 取 。 

不 過 ， 淡 友 也 不 好 太 早 高 興 。 對 沖 基 金 不 是 永 遠 的 淡 友 ， 而 是 忽 高 忽 低 ， 永 遠 向 下 的 走 勢 是 沒 有 肉 吃 的 ， 去 年 石 油 價 格 可 以 炒 至 147 美 元 一 桶 ， 當 然 也 是 對 沖 基 金 的 傑 作 。 

當 西 方 國 家 全 面 完 成 「 國 有 化 」 主 要 銀 行 的 行 動 ， 金 融 海 嘯 也 可 能 進 入 穩 定 期 。 之 後 ， 銀 行 開 始 根 據 政 府 的 指 示 大 量 放 錢 入 市 場 ， 通 貨 膨 脹 也 可 能 重 臨 。 

中 國 政 府 很 清 楚 這 個 問 題 ， 目 前 正 四 處 收 購 天 然 資 源 ， 買 礦 場 、 買 石 油 、 買 科 技 ， 中 國 商 務 部 長 陳 德 銘 剛 剛 結 束 歐 洲 之 行 ， 一 口 氣 簽 下 130 億 美 元 的 採 購 合 約 ， 買 的 盡 是 高 科 技 產 品 。 經 濟 好 景 時 ， 西 方 國 家 不 願 意 出 售 高 科 技 產 品 給 中 國 ， 現 在 窮 了 ， 只 好 變 賣 腦 力 。


內 房 股 不 必 太 悲 觀

 
為 了 應 付 經 濟 下 滑 ， 國 務 院 十 大 該 扶 持 的 產 業 公 佈 了 ， 中 國 是 一 個 半 市 場 經 濟 半 計 劃 經 濟 的 經 濟 體 ， 國 家 對 經 濟 的 影 響 力 很 大 ， 有 政 府 扶 持 的 產 業 自 然 會 大 大 得 利 。 

十 大 產 業 中 ， 房 地 產 這 個 產 業 不 上 榜 。 前 一 陣 子 ， 人 大 前 副 委 員 長 成 思 危 說 第 十 個 扶 持 的 產 業 會 是 房 地 產 ， 導 致 內 房 股 升 幅 可 人 ， 其 中 富 力 地 產 （ 2777 ） 表 現 最 好 。 現 在 ， 榜 上 無 名 ， 怎 麼 辦 ？ 

我 認 為 不 必 太 悲 觀 ， 我 認 為 房 地 產 業 不 上 榜 是 因 為 任 何 人 一 提 起 房 地 產 ， 就 聯 想 起 投 機 炒 賣 ， 公 開 支 持 房 地 產 業 是 政 治 不 正 確 ， 但 不 表 示 不 會 非 正 式 的 支 持 。

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曾 淵 滄 專 欄 ： 12500 失 守 要 撤 退

 

2009.03.03

 

 

 

昨 日 下 午 4 時 左 右 ， 剛 剛 從 北 京 公 幹 返 港 ， 一 下 飛 機 ， 電 話 就 響 個 不 停 ， 不 同 傳 媒 的 記 者 一 個 接 一 個 的 打 電 話 來 ， 問 的 全 是 同 一 個 問 題 ： 「  匯 控 （ 005 ） 供 股 ， 你 供 不 供 ？ 」 

匯 控 供 股 並 不 是 今 日 馬 上 要 做 的 決 定 ， 何 必 如 此 匆 忙 做 決 定 ？

昨 日 恆 指 一 開 市 ， 就 因 為  匯 控 停 牌 而 跌 至 12500 點 左 右 ， 之 後 更 反 覆 再 向 下 ， 我 多 次 建 議 大 家 一 旦  指 一 跌 破 12500 就 應 該 撤 退 。

今 日 開 始 ， 全 國 政 協 人 大 開 始 開 會 ， 昨 日 內 地 A 股 成 為 整 個 亞 太 區 唯 一 能 有 升 幅 的 股 市 。 不 過 ， 我 倒 不 認 為 兩 會 會 有 甚 麼 新 的 好 消 息 公 佈 ， 十 大 會 獲 得 中 央 政 府 支 持 的 產 業 已 經 公 佈 了 ， 應 該 不 會 有 甚 麼 新 的 消 息 ， 最 多 只 是 溫 總 在 兩 會 上 再 次 重 申 希 望 人 民 對 前 途 有 信 心 。

昨 日 股 市 一 片 愁 雲 ， 但 也 有 一 些 二 線 股 有 好 消 息 公 佈 ， 安 踏 （ 2020 ） 宣 佈 業 績 ， 盈 利 增 長 66% ， 還 派 特 別 股 息 。 兩 天 前 ， 我 在 北 京 酒 店 內 看 中 央 電 視 台 的 新 聞 片 ， 溫 總 說 ， 中 央 刺 激 內 需 的 政 策 已 開 始 見 效 。 安 踏 是 以 內 銷 為 主 的 體 育 用 品 企 業 ， 安 踏 業 績 不 錯 ， 另 一 家 同 類 型 的 特 步 （ 1368 ） 也 許 可 以 留 意 。 特 步 上 市 不 久 ， 手 上 持 有 大 量 上 市 時 籌 到 的 現 金 ， 如 果 還 沒 有 用 掉 ， 在 今 日 這 個 「 現 金 為 王 」 的 時 候 ， 對 股 價 會 有 支 持 作 用 。

航 空 股 多 變 數 少 沾 手

東 亞 銀 行 （ 023 ） 宣 佈 入 股 南 華 早 報 （ 583 ） 近 5% ， 可 惜 選 錯 時 間 ， 一 入 股 就 虧 了 ， 今 年 會 是 報 業 的 寒 冬 期 ， 廣 告 商 紛 紛 削 減 廣 告 開 支 ， 免 費 報 紙 在 經 濟 衰 退 期 會 更 受 歡 迎 ， 大 幅 侵 蝕 收 費 報 紙 的 市 場 佔 有 率 ， 或 許 有 傳 媒 希 望 香 港 再 出 現 多 幾 個 陳 冠 希 ， 刺 激 銷 量 。

東 航 （ 670 ） 與 國 航 （ 753 ） 分 別 宣 佈 一 個 我 也 不 大 明 白 的 聲 明 ， 說 如 果 今 年 年 底 石 油 價 格 比 去 年 年 底 下 跌 或 上 升 某 個 百 分 比 ， 這 兩 家 航 空 公 司 的 利 潤 就 會 因 此 而 受 影 響 ， 可 以 是 虧 損 ， 或 是 利 潤 。 現 在 ， 航 空 業 乘 客 下 降 ， 航 空 公 司 又 參 與 期 油 的 對  ， 買 航 空 股 的 變 數 太 多 了 ， 不 易 掌 握 ， 最 好 不 碰 為 妙 。

前 幾 天 到 北 京 是 參 加 一 個 大 學 招 生 展 覽 會 及 北 京 校 友 聚 餐 會 ， 北 京 應 屆 大 學 畢 業 生 ， 也 開 始 感 到 畢 業 後 工 作 難 尋 的 壓 力 ， 想 繼 續 升 讀 碩 士 學 位 的 人 非 常 多 ， 有 趣 的 是 ， 儘 管 全 球 金 融 機 構 正 在 大 裁 員 ， 我 發 現 前 來 詢 問 升 學 的 學 生 中 ， 9 成 仍 然 是 想 念 金 融 學 碩 士 課 程 。

 

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曾 淵 滄 專 欄 ： 中 國 海 外 有 吸 引 力 

2009.03.04


昨 日 依 然 有 記 者 追 問 我 會 不 會 供 匯 控 （ 005 ） ？ 答 案 與 昨 日 一 樣 ： 我 們 根 本 不 必 這 麼 急 決 定 是 不 是 該 供 匯 控 ， 慢 慢 觀 察 匯 控 股 價 走 勢 ， 月 底 之 前 才 做 決 定 仍 不 遲 。 

東 亞 銀 行 （ 023 ） 真 倒 楣 ， 買 入 近 5% 《 南 華 早 報 》 （ 583 ） 之 後 ， 《 南 華 早 報 》 復 牌 第 一 天 跌 28% ， 第 二 天 再 跌 38% ， 是 跌 幅 之 冠 。 東 亞 以 每 股 1.7 元 入 股 ， 現 價 僅 1.14 元 。 《 南 華 早 報 》 因 為 大 股 東 持 股 比 率 太 高 而 不 得 不 尋 找 獨 立 第 三 者 投 資 ， 買 入 部 份 股 權 以 增 加 公 眾 持 股 比 率 至 25% 水 平 ， 因 此 ， 是 南 早 求 人 買 ， 理 應 低 價 出 售 ， 只 是 想 不 到 所 謂 的 低 價 竟 然 是 低 處 不 算 低 。 
過 去 兩 個 月 ， 我 三 番 四 次 勸 人 不 要 買 匯 控 ， 但 仍 然 有 不 少 朋 友 覺 得 70 元 的 匯 控 太 便 宜 了 ， 55 元 的 匯 控 更 是 不 能 不 買 ， 當 時 市 場 已 經 有 47 元 的  控 Accumulator 。 現 在 ， 你 不 得 不 佩 服 這 些 發 行 Accumulator 的 大 行 。 

將 來 匯 控 完 成 供 股 後 ， 股 價 會 進 一 步 調 整 ， Accumulator 的 持 有 人 依 然 得 以 47 元 接 貨 ， 無 供 股 權 。 

過 去 ， 我 曾 經 推 薦 過 內 房 股 ， 現 在 內 房 股 並 沒 有 入 選 十 大 將 受 中 央 支 持 的 產 業 ， 但 是 我 不 太 擔 心 ， 理 由 已 不 必 再 重 複 。 過 去 我 主 要 推 介 的 內 房 股 是 富 力 地 產 （ 2777 ） ， 推 介 的 理 由 是 這 隻 股 跌 得 重 ， 跌 得 重 反 彈 也 強 。 昨 日 ， 我 又 被 另 一 隻 內 房 股 吸 引 了 ， 那 是 中 國 海 外 （ 688 ） 。 昨 日 此 股 逆 市 上 升 5.18% ， 是 藍 籌 股 升 幅 之 冠 。 

中 國 海 外 在 過 去 兩 年 ， 跌 幅 比 其 他 內 房 股 小 ， 也 許 是 因 為 這 是 國 營 內 房 股 ， 餘 者 多 是 民 企 內 房 股 ， 過 去 因 為 跌 幅 不 夠 大 ， 所 以 一 直 沒 留 意 到 這 隻 股 。


國 營 企 業 有 優 勢


 
不 過 ， 近 來 內 地 銀 行 增 加 貸 款 ， 市 場 傳 聞 主 要 的 貸 款 對 象 仍 是 國 企 ， 而 不 是 民 企 。 因 此 ， 若 從 穩 健 的 角 度 來 看 ， 屬 於 國 營 企 業 的 中 國 海 外 ， 應 該 有 不 錯 的 吸 引 力 ， 至 少 不 必 太 擔 心 其 現 金 周 轉 的 問 題 ， 有 問 題 ， 銀 行 一 定 會 優 先 關 照 。 

昨 日 恆 指 固 然 大 跌 283 點 ， 但 是 ， 恆 指 成 份 股 僅 17 隻 股 股 價 下 跌 ， 有 23 隻 股 股 價 上 升 ， H 股 除 一 些 石 油 股 及 金 礦 股 外 ， 餘 者 幾 乎 全 面 上 漲 。 現 在 ， 香 港 ， 甚 至 全 世 界 都 進 入 買 股 不 買 市 的 情 況 ， 不 同 板 塊 有 不 同 的 方 向 ， 有 的 已 經 度 過 了 最 壞 的 情 況 ， 進 入 前 牛 市 ； 有 的 仍 在 熊 市 底 部 繼 續 尋 底 。 

國 壽 （ 2628 ） 終 於 放 棄 競 投 AIA 股 權 ， 理 由 是 AIA 的 資 產 到 底 已 經 變 質 。 我 覺 得 有 些 可 惜 ， 競 價 嘛 ， 只 要 開 價 盡 量 開 得 低 ， 說 不 定 可 以 以 海 嘯 價 買 到 便 宜 貨 。 

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 重 新 考 慮 買 港 交 所 

2009.03.05


前 日 恆 指 下 跌 283 點 ， 但 是 ， 恆 指 成 份 股 中 有 23 隻 股 價 是 上 升 的 ， 整 體 恆 指 的 下 跌 ， 匯 控 （ 005 ） 扮 演 了 相 當 的 角 色 。 昨 日  匯 控 股 價 繼 續 下 跌 ， 但 是 跌 幅 已 經 大 幅 減 少 ， 於 是 恆 指 成 份 股 其 餘 的 股 就 推 動 恆 指 大 幅 上 升 297 點 ， 補 回 前 日 下 跌 的 點 數 ， 情 況 依 然 是 ： 不 同 板 塊 不 同 走 勢 。 

前 兩 個 月 ， 我 開 始 研 究 短 炒 技 術 ， 學 習 捕 捉 「 超 值 」 的 二 三 線 股 ， 希 望 能 捕 捉 到 私 有 化 股 ， 很 可 惜 ， 多 隻 股 宣 佈 了 私 有 化 ， 自 己 卻 中 了 招 ， 買 錯 了 勝 獅 （ 716 ） 。 前 日 勝 獅 宣 佈 停 牌 ， 還 暗 暗 高 興 ， 以 為 會 宣 佈 私 有 化 ， 那  知 道 是 宣 佈 供 股 ， 1 供 2 ， 以 大 折 讓 54% 的 價 格 供 股 ， 使 到 股 東 們 不 得 不 供 股 ， 不 想 供 股 者 只 有 賣 掉 股 票 一 條 路 。


業 績 比 預 期 出 色

 
2003 年 我 以 10 元 的 價 格 買 入 港 交 所 （ 388 ） 股 票 ， 持 有 至 2007 年 11 月 才 開 始 分 批 賣 ， 於 2008 年 初 賣 光 ， 因 為 入 貨 價 很 低 ， 因 此 過 去 一 年 多 ， 港 交 所 股 價 一 路 下 跌 我 都 提 不 起 興 趣 買 ， 老 是 想 再 一 次 以 10 元 的 價 格 入 場 ， 等 到 現 在 ， 手 上 仍 然 是 一 股 也 沒 有 。 昨 日 港 交 所 公 佈 業 績 ， 倒 是 出 乎 我 意 料 之 外 的 好 ， 盈 利 僅 下 跌 17% ， 至 51 億 元 。 這 有 點 不 可 想 像 ， 現 在 股 市 成 交 額 每 日 僅 300 億 元 ， 與 2007 年 的 千 億 元 差 得 遠 ， 而 港 交 所 仍 然 能 使 到 盈 利 僅 下 跌 17% ， 的 確 不 容 易 ， 也 許 我 也 應 該 在 適 當 的 時 候 ， 考 慮 重 新 入 市 買 回 港 交 所 的 股 票 。 

全 國 政 協 正 式 召 開 ， 內 地 A 股 又 開 始 炒 ， H 股 已 提 前 一 日 炒 了 ， 昨 日 再 接 再 厲 ， 躋 不 進 十 大 受 扶 持 產 業 的 內 房 股 ， 股 價 仍 然 表 現 不 錯 ， 多 隻 躋 身 二 十 大 升 幅 榜 。 

政 協 主 席 賈 慶 林 在 開 幕 禮 上 說 ， 全 國 政 協 委 員 中 不 乏 商 界 領 袖 ， 商 界 應 該 在 今 日 經 濟 循 環 不 佳 的 時 候 ， 履 行 企 業 家 的 社 會 責 任 ， 其 中 第 一 條 責 任 就 是 不 裁 員 。 香 港 特 區 政 府 也 曾 經 這 麼 呼 籲 過 ， 但 是 富 豪 們 ， 當 耳 邊 風 。 現 在 政 協 主 席 這 麼 說 ， 意 義 就 不 同 了 ， 這 些 政 協 委 員 如 果 希 望 再 擔 任 下 一 屆 全 國 政 協 委 員 ， 就 得 好 好 地 履 行 這 個 社 會 責 任 ： 不 裁 員 。 

國 家 開 發 銀 行 副 行 長 劉 克 固 在 政 協 會 議 上 說 ， 中 國 可 能 會 調 整 貿 易 ， 減 少 貿 易 順 差 ， 多 增 加 資 源 的 儲 備 ， 這 是 為 將 來 美 國 政 府 可 能 開 印 刷 機 狂 印 鈔 票 做 準 備 ， 只 要 美 國 政 府 開 動 印 刷 機 印 鈔 票 ， 中 國 的 美 元 外 匯 儲 備 就 大 大 貶 值 ， 買 不 回 原 本 可 買 的 資 源 ， 看 來 中 國 可 能 在 今 後 數 年 大 量 入 口 天 然 資 源 。 

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曾 淵 滄 專 欄 ： 重 新 考 慮 買 港 交 所 

2009.03.05


前 日 恆 指 下 跌 283 點 ， 但 是 ， 恆 指 成 份 股 中 有 23 隻 股 價 是 上 升 的 ， 整 體 恆 指 的 下 跌 ， 匯 控 （ 005 ） 扮 演 了 相 當 的 角 色 。 昨 日  匯 控 股 價 繼 續 下 跌 ， 但 是 跌 幅 已 經 大 幅 減 少 ， 於 是 恆 指 成 份 股 其 餘 的 股 就 推 動 恆 指 大 幅 上 升 297 點 ， 補 回 前 日 下 跌 的 點 數 ， 情 況 依 然 是 ： 不 同 板 塊 不 同 走 勢 。 

前 兩 個 月 ， 我 開 始 研 究 短 炒 技 術 ， 學 習 捕 捉 「 超 值 」 的 二 三 線 股 ， 希 望 能 捕 捉 到 私 有 化 股 ， 很 可 惜 ， 多 隻 股 宣 佈 了 私 有 化 ， 自 己 卻 中 了 招 ， 買 錯 了 勝 獅 （ 716 ） 。 前 日 勝 獅 宣 佈 停 牌 ， 還 暗 暗 高 興 ， 以 為 會 宣 佈 私 有 化 ， 那  知 道 是 宣 佈 供 股 ， 1 供 2 ， 以 大 折 讓 54% 的 價 格 供 股 ， 使 到 股 東 們 不 得 不 供 股 ， 不 想 供 股 者 只 有 賣 掉 股 票 一 條 路 。


業 績 比 預 期 出 色

 
2003 年 我 以 10 元 的 價 格 買 入 港 交 所 （ 388 ） 股 票 ， 持 有 至 2007 年 11 月 才 開 始 分 批 賣 ， 於 2008 年 初 賣 光 ， 因 為 入 貨 價 很 低 ， 因 此 過 去 一 年 多 ， 港 交 所 股 價 一 路 下 跌 我 都 提 不 起 興 趣 買 ， 老 是 想 再 一 次 以 10 元 的 價 格 入 場 ， 等 到 現 在 ， 手 上 仍 然 是 一 股 也 沒 有 。 昨 日 港 交 所 公 佈 業 績 ， 倒 是 出 乎 我 意 料 之 外 的 好 ， 盈 利 僅 下 跌 17% ， 至 51 億 元 。 這 有 點 不 可 想 像 ， 現 在 股 市 成 交 額 每 日 僅 300 億 元 ， 與 2007 年 的 千 億 元 差 得 遠 ， 而 港 交 所 仍 然 能 使 到 盈 利 僅 下 跌 17% ， 的 確 不 容 易 ， 也 許 我 也 應 該 在 適 當 的 時 候 ， 考 慮 重 新 入 市 買 回 港 交 所 的 股 票 。 

全 國 政 協 正 式 召 開 ， 內 地 A 股 又 開 始 炒 ， H 股 已 提 前 一 日 炒 了 ， 昨 日 再 接 再 厲 ， 躋 不 進 十 大 受 扶 持 產 業 的 內 房 股 ， 股 價 仍 然 表 現 不 錯 ， 多 隻 躋 身 二 十 大 升 幅 榜 。 

政 協 主 席 賈 慶 林 在 開 幕 禮 上 說 ， 全 國 政 協 委 員 中 不 乏 商 界 領 袖 ， 商 界 應 該 在 今 日 經 濟 循 環 不 佳 的 時 候 ， 履 行 企 業 家 的 社 會 責 任 ， 其 中 第 一 條 責 任 就 是 不 裁 員 。 香 港 特 區 政 府 也 曾 經 這 麼 呼 籲 過 ， 但 是 富 豪 們 ， 當 耳 邊 風 。 現 在 政 協 主 席 這 麼 說 ， 意 義 就 不 同 了 ， 這 些 政 協 委 員 如 果 希 望 再 擔 任 下 一 屆 全 國 政 協 委 員 ， 就 得 好 好 地 履 行 這 個 社 會 責 任 ： 不 裁 員 。 

國 家 開 發 銀 行 副 行 長 劉 克 固 在 政 協 會 議 上 說 ， 中 國 可 能 會 調 整 貿 易 ， 減 少 貿 易 順 差 ， 多 增 加 資 源 的 儲 備 ， 這 是 為 將 來 美 國 政 府 可 能 開 印 刷 機 狂 印 鈔 票 做 準 備 ， 只 要 美 國 政 府 開 動 印 刷 機 印 鈔 票 ， 中 國 的 美 元 外 匯 儲 備 就 大 大 貶 值 ， 買 不 回 原 本 可 買 的 資 源 ， 看 來 中 國 可 能 在 今 後 數 年 大 量 入 口 天 然 資 源 。 

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曾 淵 滄 專 欄 ： 內 銀 股 長 線 買 得 過

2009.03.06


前 日 中 資 股 全 面 炒 高 來 迎 接 昨 日 溫 家 寶 總 理 於 人 大 的 工 作 報 告 ， 可 惜 ， 溫 總 除 了 重 複 談 信 心 之 外 ， 並 沒 有 宣 佈 任 何 新 的 救 市 方 案 ， 結 果 港 股 除 了 數 隻 內 銀 股 外 ， 餘 者 幾 乎 皆 下 跌 ， 連 H 股 也 跟  跌 。 雖 然 A 股 仍 上 升 ， 但 H 股 前 日 升 得 太 多 ， 自 然 有 人 套 利 。 

溫 總 沒 有 好 消 息 ， 不 過 特 首 曾 蔭 權 已 經 在 北 京 吹 風 ， 說 希 望 本 月 內 中 央 能 落 實 人 民 幣 在 香 港 結 算 的 政 策 。 中 央 救 港 ， 一 招 又 一 招 ， 深 圳 全 體 市 民 自 由 進 出 香 港 ， 遲 些 時 候 ， 香 港 經 濟 再 往 下 沉 ， 整 個 廣 東 省 市 民 就 可 以 自 由 進 出 香 港 。 

前 日 廣 東 省 也 宣 佈 放 寬 房 地 產 管 制 ， 推 出 救 市 15 招 ， 不 過 ， 由 於 前 日 股 價 已 經 升 得 多 ， 廣 東 省 的 救 市 15 招 在 昨 日 沒 發 生 作 用 。 說 到 底 ， 救 房 地 產 是 一 個 很 富 爭 論 性 的 課 題 ， 有 樓 者 贊 成 ， 無 樓 者 反 對 ， 人 人 為 自 己 的 利 益 發 表 意 見 。 

相 當 奇 怪 而 且 有 趣 的 事 是 ， 中 國 最 大 的 房 地 產 商 之 一 萬 科 的 老 闆 王 石 竟 然 反 對 救 市 ， 他 認 為 目 前 中 國 房 地 產 價 格 依 然 偏 高 ， 仍 存 在 泡 沫 ， 應 該 先 擠 掉 泡 沫 ， 讓 房 地 產 市 場 被 繼 續 調 整 是 正 確 的 。 房 地 產 發 展 商 不 唱 好 樓 價 ， 可 真 奇 怪 。 

昨 日 ， 溫 總 接 受 某 傳 媒 獨 家 訪 問 ， 說 中 國 民 間 有 46 萬 億 元 人 民 幣 的 資 金 ， 應 該 好 好 的 動 員 ， 不 能 只 是 靠 國 家 投 資 。 46 萬 億 元 的 確 不 是 小 數 ， 但 如 何 提 高 民 企 的 積 極 性 ？ 我 認 為 減 稅 是 最 好 的 方 法 。 減 稅 才 能 刺 激 民 企 的 投 資 ， 長 期 以 來 ， 香 港 低 稅 制 把 民 間 的 資 金 吸 引 出 來 投 資 ， 我 擔 心 目 前 社 會 思 潮 向 左 傾 ， 香 港 的 低 稅 制 還 能 守 多 久 ？



中 行 有 吸 引 力
 
 
單 靠 國 家 投 資 ， 民 間 資 金 還 不 夠 ， 還 得 靠 銀 行 ， 西 方 國 家 今 日 經 濟 大 蕭 條 ， 銀 行 不 肯 借 錢 是 很 糟 糕 的 事 。 昨 日 ， 溫 總 說 中 國 政 府 在 今 年 還 會 增 加 廣 義 貨 幣 供 應 17% ， 銀 行 貸 款 會 增 加 5 萬 億 元 。 

看 來 ， 三 隻 內 銀 股 如 工 行 （ 1398 ） 、 建 行 （ 939 ） 與 中 行 （ 3988 ） 應 該 是 比 較 有 長 期 持 有 的 吸 引 力 ， 其 中 中 行 更 可 能 會 是 香 港 人 民 幣 結 算 的 得 利 者 ， 也 許 可 以 考 慮 把 部 份 近 日 有 不 錯 升 幅 、 但 政 策 依 然 不 清 楚 的 內 房 股 換 換 馬 。 

現 在 ， 除 了 房 地 產 的 救 市 政 策 仍 有 爭 議 外 ， 其 他 各 行 各 業 就 算 未 列 入 十 大 受 扶 持 的 產 業 ， 中 央 也 會 努 力 協 助 救 市 ， 內 地 每 日 股 票 成 交 額 已 超 越 2000 億 人 民 幣 ， 可 說 已 復 蘇 ， 而 證 監 會 主 席 尚 福 林 可 能 仍 覺 得 不 夠 ， 昨 日 在 兩 會 會 議 上 說 ， 買 賣 股 票 印 花 稅 還 有 下 調 空 間 。 

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 港 股 短 期 易 跌 難 升

2009.03.09


日 圓 兌 美 元 匯 價 開 始 下 跌 ， 這 等 於 說 美 元 成 了 全 球 最 強 的 貨 幣 ， 這 是 令 人 擔 心 的 。 今 日 美 國 的 情 況 與 1990 年 的 情 況 何 其 相 似 。 1990 年 日 本 股 市 樓 市 盛 極 而 衰 ， 但 日 圓 則 一 升 再 升 ， 1985 年 1 美 元 兌 240 日 圓 ， 7 年 後 ， 1 美 元 僅 兌 79 日 圓 。 在 經 濟 千 瘡 百 孔 的 情 況 之 下 幣 值 上 升 那  是 好 事 ？ 今 日 美 元 強 勢 ， 只 會 進 一 步 降 低 美 國 的 競 爭 力 ， 通 縮 更 加 嚴 重 ， 這 正 是 當 年 日 本 所 面 對 的 問 題 。 

傳 媒 報 道 ， 即 將 落 實 的 香 港 以 人 民 幣 當 貿 易 結 算 的 銀 行 會 是 中 行 （ 3988 ） 與 交 行 （ 3328 ） ， 這 有 點 意 外 ， 交 行 不 算 是 四 大 國 企 銀 行 之 一 ， 而 且 匯 控 （ 005 ） 控 有 近 20% 交 行 股 票 ， 內 地 業 務 上 已 和 匯 控 有 相 當 的 合 作 程 度 ， 若 真 能 中 選 ， 可 能 會 協 助 匯 控 增 加 在 中 港 的 投 資 。 

港 交 所 （ 388 ） 公 佈 業 績 後 ， 儘 管 業 績 比 市 場 預 期 高 ， 但 多 家 大 行 在 業 績 公 佈 後 所 發 表 的 分 析 報 告 都 不 看 好 這 隻 股 。 我 簡 單 閱 讀 了 一 些 報 告 後 ， 也 同 意 大 行 的 分 析 ， 認 為 現 價 買 港 交 所 依 然 太 貴 了 。 2008 年 上 半 年 香 港 仍 有 好 幾 家 企 業 上 市 ， 成 交 也 不 太 差 ， 2009 年 肯 定 差 得 多 ， 因 此 預 測 PE 會 超 過 15 倍 ， 不 算 便 宜 。 目 前 港 交 所 之 所 以 能 獲 得 較 高 的 PE ， 主 因 還 是 有 不 少 人 相 信 中 央 政 府 會 在 短 期 內 推 出 港 股 自 由 行 ， 以 支 持 香 港 。 自 由 行 是 一 個 無 法 猜 測 幾 時 會 推 出 的 政 策 ， 現 價 買 入 來 等 待 有 守 株 待 兔 的 感 覺 。


買 港 交 所 博 唔 過

 
美 股 跌 不 停 ， 上 星 期 四 大 跌 後 星 期 五 喘 定 ， 但 是 沒 有 轉 勢 的  象 ， 依 然 不 看 好 。 儘 管 全 國 人 大 政 協 會 議 上 中 央 官 員 不 斷 地 打 氣 ， 但 是 ， 港 股 受 美 股 影 響 仍 然 很 大 ， 造 成 短 期 易 跌 難 升 。 
前 個 周 末 到 北 京 招 生 ， 上 個 周 末 又 飛 上 海 招 生 ， 與 北 京 的 情 況 一 樣 ， 來 詢 問 的 學 生 ， 絕 大 部 份 想 學 金 融 。 我 告 訴 他 們 ， 目 前 香 港 的 銀 行 、 證 券 行 正 在 大 裁 員 ， 但 是 ， 內 地 的 學 生 仍 是 滿 懷 信 心 地 認 為 金 融 業 的 前 景 最 好 ， 就 是 想 到 香 港 的 金 融 專 業 。 

金 融 業 之 所 以 吸 引 人 ， 主 要 是 分 紅 制 度 ， 狠 狠 地 炒 兩 年 ， 為 銀 行 賺 了 錢 ， 分 一 大 筆 花 紅 就 可 以 退 休 了 。 實 際 上 ， 今 日 越 來 越 多 人 認 為 ， 整 個 金 融 海 嘯 就 是 起 因 於 分 紅 制 。 分 紅 制 使 到 金 融 界 的 專 才 越 走 越 極 端 ， 桿 槓 比 例 越 來 越 大 ， 賭 性 越 來 越 強 ， 賭 贏 了 ， 從 此 衣 食 無 憂 ， 賭 輸 了 ， 不 是 自 己 的 錢 。 

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ：  控 供 股 要 三 思 

2009.03.10


事 有 湊 巧 ， 上 星 期 一 從 北 京 回 港 ， 一 下 飛 機 ， 手 機 響 個 不 停 ， 多 家 傳 媒 打 電 話 來 問 匯 控 （ 005 ） 供 股 該 不 該 供 。 昨 日 ， 從 上 海 回 港 ， 一 下 機 ， 手 機 也 是 響 個 不 停 ， 也 是 來 自 記 者 ， 又 是  匯 控 出 了 大 新 聞 。 

昨 日 匯 控 股 價 一 口 氣 下 跌 10.5 元 ， 這 是 記 者 告 訴 我 的 ， 當 時 身 在 機 場 ， 也 不 知 道 發 生 甚 麼 大 災 難 ， 當 然 沒 辦 法 當 場 回 答 記 者 的 問 題 ， 只 好 等 回 到 家 看 看 新 聞 才 能 坐 下 來 想 一 想 。 

昨 日 匯 控 股 價 是 在 收 市 前 的 競 價 階 段 才 突 然 大 幅 下 跌 ， 很 明 顯 是 有 大 戶 在 造 市 。 

為 甚 麼 造 市 ， 局 外 人 當 然 不 可 能 知 道 ， 不 排 除 有 人 不 希 望 眾 多 的 匯 控 散 戶 不 供 股 。 

以 匯 控 目 前 的 價 格 走 勢 來 看 ， 對 多 數 的 散 戶 而 言 ， 供 不 供 股 的 答 案 已 經 很 明 顯 ， 大 戶 既 然 有 能 力 在 收 市 前 競 價 時 力 壓 匯 控 股 價 下 跌 5 元 ， 當 然 有 能 力 在 匯 控 供 股 截 止 前 力 壓 匯 控 股 價 跌 破 28 元 的 供 股 價 ， 散 戶 那  還 敢 供 股 ？ 

我 相 信 ， 現 在 市 場 應 該 已 經 謠 言 滿 天 飛 ， 各 種 各 樣 的 陰 謀 論 都 該 出 現 ， 人 人 以 陰 謀 論 的 角 度 來 衡 量 為 甚 麼 匯 控 股 價 會 跌 得 如 此 殘 ， 如 此 賤 。


溝 淡 慎 防 泥 足 深 陷

 
長 期 以 來 ， 我 投 資 股 票 的 一 個 很 基 本 的 原 則 是 不 「 溝 淡 」 ， 不 會 在 股 價 下 跌 後 以 較 低 價 增 持 股 票 ， 希 望 壓 低 平 均 成 本 。 我 一 直 認 為 這 麼 做 只 會 泥 足 深 陷 ， 投 入 的 資 金 越 來 越 多 。 實 際 上 ， 任 何 人 如 果 在 股 票 最 高 價 時 買 股 票 ， 股 價 下 跌 後 不 再 「 溝 淡 」 ， 應 該 仍 能 保 持 一 定 的 元 氣 。 那 些 虧 得 很 慘 的 人 都 是 股 價 一 路 跌 一 路 再 買 入 ， 陷 入 無 底 洞 。 近 來 ， 已 經 有 不 少 分 析 員 說 ， 供 股 實 際 上 也 是 「 溝 淡 」 的 行 為 。 

我 持 有 匯 控 股 票 的 確 太 久 了 ， 19 年 之 久 ， 有 了 感 情 ， 也 曾 經 兩 度 為 香 港 匯 豐 銀 行 拍 廣 告 ， 這 是 情 意 結 ， 因 此 我 也 肯 定 不 會 賣 掉 匯 控 股 票 ， 反 正 多 年 來 匯 控 派 息 已 超 越 當 年 投 入 的 成 本 ， 沒 有 壓 力 。 但 是 要 從 袋 子  拿 錢 出 來 供 就 應 該 三 思 了 。 

匯 控 是 在 上 個 世 紀 90 年 代 急 速 擴 張 ， 業 務 突 飛 猛 漲 ， 今 日 ， 香 港 匯 豐 銀 行 僅 佔 匯 控 總 營 業 額 的 15% ， 匯 控 已 成 了 以 歐 洲 為 主 的 銀 行 ， 這 是 大 家 應 該 知 道 的 。 

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 國 泰 面 對 雙 重 打 擊 


2009.03.11


昨 日 滙 豐 控 股 （ 005 ） 股 價 終 於 回 升 至 前 日 收 市 前 競 價 最 後 3 秒 鐘 前 的 價 格 ， 這 進 一 步 證 實 ， 那 300 萬 股 33 元 的 沽 盤 有 問 題 ， 是 明 顯 的 造 市 。 

今 日 是 滙 控 最 後 一 日 除 權 前 的 買 賣 ， 供 與 不 供 ， 沽 與 不 沽 之 間 還 有 許 多 選 擇 ， 其 一 就 是 今 日 沽 出 正 股 ， 其 後 買 入 供 股 權 供 股 ， 不 少 不 想 供 股 的 小 股 民 可 能 會 把 供 股 權 賣 掉 ， 因 此 供 股 權 可 能 出 現 折 讓 價 。 

滙 控 供 股 對 香 港 的 零 售 飲 食 業 也 起 了 立 竿 見 影 的 作 用 ， 過 去 一 個 多 星 期 與 之 前 的 一 段 時 間 裏 ， 中 高 級 餐 館 的 顧 客 大 量 減 少 ， 減 幅 驚 人 ， 相 信 在 那 些 餐 館 工 作 的 員 工 ， 已 開 始 擔 心 飯 碗 問 題 了 。 

前 個 周 末 到 北 京 ， 上 個 周 末 到 上 海 ， 來 回 四 趟 旅 程 ， 飛 機 座 位 僅 20 至 30% 滿 ， 空 得 可 怕 ， 是 金 融 海 嘯 加 上 兩 岸 三 通 的 雙 重 打 擊 。 可 是 我 一 看 航 機 ， 單 是 國 泰 （ 293 ） 與 港 龍 ， 就 幾 乎 每 小 時 就 有 一 班 飛 機 來 往 香 港 與 上 海 ， 相 信 過 去 這 些 航 班 的 主 要 乘 客 是 台 灣 商 人 。 

兩 岸 三 通 談 了 多 年 ， 國 泰 與 港 龍 高 層 應 該 知 道 ， 馬 英 九 一 上 台 ， 兩 岸 很 快 會 三 通 ， 為 何 沒 有 為 兩 岸 三 通 預 先 做 點 準 備 、 削 減 航 班 ？ 過 去 幾 年 ， 國 泰 遇 上 兩 個 災 難 ， 一 是 911 ， 二 是 沙 士 ， 幸 好 兩 者 的 打 擊 時 間 都 不 長 ， 我 也 相 信 金 融 海 嘯 終 有 一 天 會 過 去 。 但 是 ， 兩 岸 三 通 則 是 不 可 能 走 回 頭 路 的 事 了 ， 將 來 就 算 民 進 黨 再 執 政 ， 也 不 可 能 取 消 兩 岸 三 通 ， 香 港 飛 內 地 的 航 班 所 受 的 影 響 是 長 期 的 。


等 業 績 發 掘 超 值 股


 
現 在 每 天 都 有 企 業 公 佈 業 績 ， 我 特 別 留 意 那 些 去 年 上 市 的 企 業 。 
去 年 剛 剛 上 市 的 企 業 有 一 個 好 處 ， 是 上 市 時 集 了 一 筆 現 金 ， 我 們 只 要 在 該 企 業 公 佈 業 績 後 ， 查 一 查 那 筆 現 金 到 了 那 裏 ， 還 在 不 在 ？ 如 果 還 在 ， 這 些 股 是 超 值 股 ， 因 為 去 年 上 市 的 企 業 ， 股 價 已 普 遍 下 跌 75% 甚 至 更 多 。 

一 家 新 上 市 的 企 業 ， 假 設 發 行 1 億 新 股 集 資 ， 每 股 1 元 ， 一 般 上 新 股 是 總 股 數 的 25% 左 右 ， 因 此 上 市 後 總 股 數 該 是 4 億 股 ， 如 果 該 新 股 股 價 由 1 元 的 上 市 價 跌 0.25 元 ， 而 同 時 上 市 時 集 資 的 現 金 沒 用 掉 ， 這 等 於 每 股 的 淨 現 金 額 就 會 有 0.25 元 ， 企 業 其 餘 的 資 產 全 是 免 費 的 ， 還 不 是 超 值 嗎 ？ 

當 然 ， 這 些 企 業 一 日 未 公 佈 業 績 ， 我 們 還 不 敢 肯 定 他 們 會 不 會 在 去 年 花 掉 手 上 的 現 金 。 

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 牛 熊 證 不 應 計 U 盤 

2009.03.12


國 泰 航 空 昨 日 （ 293 ） 公 佈 業 績 ， 盈 轉 虧 ， 總 虧 損 為 85 億 元 ， 其 中 單 是 燃 油 對 冲 就 產 生 76 億 元 的 虧 損 。 截 至 2 月 底 未 入 賬 的 對 冲 虧 損 也 達 到 19 億 元 ， 如 果 油 價 繼 續 低 迷 ， 虧 損 還 會 擴 大 。 

以 前 ， 我 們 在 分 析 航 空 公 司 的 利 潤 時 ， 經 常 認 為 油 價 低 對 航 空 公 司 有 利 ， 因 為 可 以 節 省 燃 油 費 ， 可 是 ， 今 日 全 球 石 油 市 場 成 了 賭 場 ， 國 泰 也 參 與 這 個 遊 戲 ， 真 糟 糕 ， 再 加 上 兩 岸 三 通 ， 唉 ！ 

前 晚 參 加 一 個 飯 局 ， 滙 控 （ 005 ） 被 人 在 3 秒 內 急 插 至 33 元 的 事 件 依 然 是 熱 門 話 題 ， 有 人 認 為 市 後 競 價 時 段 的 成 交 不 該 計 算 入 牛 熊 證 ， 理 由 是 當 天 滙 控 在 競 價 期 急 跌 至 33 元 時 ， 有 牛 證 即 時 死 亡 ， 但 是 熊 證 持 有 人 一 點 也 沒 得 益 ， 因 為 當 時 熊 證 持 有 人 並 沒 有 機 會 趁 滙 控 股 價 急 跌 而 以 高 價 出 售 熊 證 。 

第 二 日 ， 滙 控 價 格 已 回 復 競 價 時 段 最 後 3 秒 前 的 價 格 ， 熊 證 沒 有 升 值 。 簡 單 的 說 ， 在 競 價 時 若 股 價 急 跌 ， 牛 證 當 場 死 亡 、 作 廢 ； 熊 證 沒 有 得 益 。 相 反 的 ， 在 競 價 時 如 果 股 價 急 升 ， 也 同 樣 地 會 斬 掉 大 量 熊 證 而 牛 證 持 有 者 沒 法 得 利 。 這 的 確 是 一 個 不 公 平 的 交 易 ， 應 該 改 善 。 

道 指 突 然 因 為 花 旗 銀 行 內 部 通 訊 說 ， 花 旗 正 在 賺 錢 而 大 升 ， 我 擔 心 不 會 持 久 ， 所 謂 賺 錢 ， 是 指 一 般 營 業 而 沒 考 慮 毒 資 產 貶 值 ， 今 日 西 方 銀 行 所 面 對 的 不 是 正 常 營 業 問 題 ， 而 是 手 上 的 毒 資 產 如 何 處 置 ？

中 電 信 值 得 投 資


現 在 銀 行 界 唯 一 的 好 消 息 是 銀 行 管 理 層 終 於 從 恐 懼 中 恢 復 理 智 ， 開 始 主 動 積 極 地 放 貸 ， 香 港 滙 豐 銀 行 帶 頭 搶 按 揭 貸 款 生 意 ， 推 出 定 息 貸 款 ； 東 亞 銀 行 （ 023 ） 也 馬 上 跟 隨 ， 這 可 能 有 助 樓 市 的 回 穩 。 

中 電 信 （ 728 ） 發 盈 警 ， 因 為 旗 下 小 靈 通 業 務 在 中 電 信 獲 得 3G 牌 照 後 已 結 束 營 業 ， 會 撇 賬 數 百 億 元 ， 但 這 不 是 甚 麼 問 題 ， 而 且 是 人 人 早 該 知 道 的 事 ， 是 一 宗 沒 有 金 錢 流 出 的 會 計 制 度 所 產 生 的 虧 損 。 目 前 中 國 中 央 政 府 有 明 顯 的 傾 向 想 扶 持 中 電 信 ， 以 免 中 移 動 （ 941 ） 一 家 獨 大 造 成 壟 斷 ， 因 此 中 電 信 依 然 是 值 得 投 資 的 股 票 。 

港 鐵 （ 066 ） 也 公 佈 業 績 ， 盈 利 大 減 ， 那 是 因 為 地 產 利 潤 大 幅 減 少 ， 我 估 計 今 年 的 盈 利 可 能 仍 會 再 減 少 。 過 去 ， 港 鐵 已 被 分 析 員 當 成 地 產 股 來 分 析 ， 現 在 回 復 正 常 ， 就 好 好 地 做 鐵 路 生 意 。 很 高 興 ， 兩 鐵 合 併 後 協 同 效 益 發 揮 得 不 錯 ， 成 本 大 幅 下 降 導 致 港 鐵 的 營 利 增 加 了 。 之 後 ， 我 們 就 把 港 鐵 當 公 用 股 來 看 吧 ！ 公 用 股 的 好 處 是 股 價 下 跌 的 風 險 較 低 ， 適 合 保 守 投 資 者 。 

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 仍 視 股 神 為 偶 像 

2009.03.13


昨 日 陸 叔 談 起 畢 菲 特 的 投 資 ， 不 錯 ， 去 年 畢 菲 特 的 投 資 的 確 失 利 。 使 到 許 多 忠 實 支 持 者 失 望 ， 正 如 許 多 滙 控 （ 005 ） 的 支 持 者 對 滙 控 失 望 一 樣 。 

我 的 看 法 有 些 不 一 樣 ， 至 今 我 對 畢 菲 特 依 然 非 常 崇 拜 ， 正 如 陸 叔 所 說 ： 投 資 對 錯 不 可 一 次 定 論 。 但 對 滙 控 而 言 ， 我 的 確 有 些 失 望 ， 我 對 滙 控 有 情 意 結 ， 不 會 賣 掉 ， 但 也 已 經 決 定 不 會 從 口 袋 裏 再 拿 錢 出 來 供 股 ， 將 會 賣 掉 部 份 股 票 及 部 份 供 股 權 ， 然 後 利 用 收 回 來 的 錢 供 股 ， 股 數 會 增 加 ， 但 沒 有 增 加 投 資 。 

當 年 畢 菲 特 1 元 買 中 石 油 （ 857 ） ， 我 馬 上 跟 買 ， 畢 菲 特 賣 時 ， 我 本 來 想 跟 ， 但 當 時 中 石 油 股 價 仍 急 升 ， 於 是 我 沒 有 跟 從 畢 菲 特 賣 ， 犯 了 大 錯 ， 只 好 繼 續 持 有 。 畢 菲 特 依 然 是 看 好 石 油 價 格 的 長 遠 前 景 。 

另 一 隻 大 藍 籌 新 地 （ 016 ） 也 公 佈 了 業 績 ， 股 價 微 跌 ， 這 可 以 說 是 大 致 上 符 合 預 期 ， 新 地 手 上 有 不 少 優 質 物 業 ， 香 港 地 點 好 的 優 質 物 業 不 多 ， 磚 頭 長 期 存 在 ， 價 格 會 升 會 跌 ， 跌 了 ， 變 成 虧 損 ， 升 了 變 成 利 潤 ， 這 樣 的 會 計 制 度 有 好 處 也 有 壞 處 ， 但 我 認 為 壞 處 多 一 些 。 

不 過 ， 長 遠 而 言 ， 香 港 的 地 產 發 展 商 都 共 同 面 對 一 個 巨 大 的 風 險 問 題 ， 因 為 這 個 勾 地 政 策 不 會 是 短 期 政 策 ， 而 是 長 期 政 策 ， 在 勾 地 政 策 下 ， 發 展 商 已 經 沒 有 機 會 買 到 廉 價 土 地 ， 如 果 樓 價 上 升 ， 高 地 價 高 樓 價 ， 發 展 商 有 利 潤 ； 一 旦 樓 市 逆 轉 ， 發 展 商 又 資 金 緊 絀 ， 只 好 高 地 價 低 樓 價 的 賤 賣 了 。

淡 市 正 是 度 假 良 機

U 盤 的 競 價 時 段 交 易 早 該 停 止 了 ， 昨 日 有 報 道 說 過 去 一 年 ， U 盤 時 段 多 次 出 現 懷 疑 是 造 市 的 個 案 ， 但 是 ， 證 監 查 來 查 去 ， 皆 不 了 了 之 ， 沒 有 人 被 檢 控 ， 可 見 這 些 大 戶 的 水 平 已 在 證 監 官 員 之 上 ， 想 告 他 們 ？ 談 何 容 易 。 

整 個 三 月 份 ， 我 幾 乎 每 個 周 末 都 不 在 香 港 ， 飛 來 飛 去 ， 相 當 累 ， 年 紀 大 了 ， 明 日 又 要 到 新 加 坡 ， 下 個 周 末 則 到 里 斯 本 開 會 ， 太 太 正 在 問 我 四 月 復 活 節 到 那 裏 度 假 … … 。 

經 濟 不 景 氣 ， 許 多 人 都 沒 有 度 假 的 心 情 ， 有 的 擔 心 飯 碗 問 題 ， 有 的 擔 心 手 上 的 資 產 一 日 日 的 貶 值 ， 如 果 能 放 得 開 ， 放 得 下 ， 現 在 的 確 是 一 個 度 假 好 機 會 ， 港 元 兌 全 世 界 的 貨 幣 全 升 值 ， 到 海 外 旅 遊 的 成 本 大 降 ， 機 票 也 很 容 易 買 。 

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