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曾淵滄專欄:存 款 保 險 上 限 　 有 需 要 提 高 2008.10.3 傳 媒 報 道 ， 有 數 家 銀 行 已 經 與 雷 曼 兄 弟 的 苦 債 主 達 到 協 議 ， 願 意 補 償 這 些 苦 債 主 購 買 雷 曼 兄 弟 迷 你 債 券 的 損 失 。 對 這 些 苦 債 主 而 言 ， 自 然 是 好 消 息 ， 但 對 銀 行 的 股 東 而 言 ， 則 是 壞 消 息 ， 這 表 示 銀 行 得 為 銷 售 雷 曼 兄 弟 的 迷 你 債 券 承 擔 相 當 的 虧 損 。 某 些 銀 行 之 所 以 願 意 為 雷 曼 兄 弟 的 苦 債 主 承 擔 部 份 損 失 ， 相 信 銀 行 也 自 己 明 白 ， 他 們 在 推 銷 這 些 迷 你 債 券 時 ， 的 確 沒 有 清 楚 地 解 釋 給 客 戶 聽 。 但 是 ， 銀 行 職 員 真 有 能 力 解 釋 嗎 ？ 這 種 高 度 複 雜 的 衍 生 工 具 ， 銀 行 職 員 自 己 也 一 知 半 解 ， 如 何 有 效 地 向 客 戶 說 明 風 險 何 在 ？ 這 些 由 房 地 產 按 押 貸 款 合 約 衍 生 出 來 的 高 度 複 雜 的 結 構 性 產 品 與 中 國 的 毒 牛 奶 有 一 個 相 同 的 性 質 ， 那 就 是 高 度 擴 散 。 今 日 ， 一 桶 毒 牛 奶 ， 除 了 可 以 直 接 生 產 出 令 嬰 孩 腎 結 石 的 奶 粉 外 ， 也 使 到 朱 古 力 、 蛋 糕 、 牛 油 、 餅 、 包 … … 全 部 出 問 題 ， 擴 散 範 圍 非 常 大 。 老 實 銀 行 也 中 招 同 樣 的 ， 一 個 出 了 問 題 的 按 揭 貸 款 債 券 ， 混 了 其 他 的 優 質 、 非 優 質 的 各 種 金 融 產 品 後 ， 也 一 樣 令 人 退 避 三 舍 ， 誰 也 不 敢 碰 。 擴 散 的 範 圍 之 大 ， 總 不 良 資 產 是 數 十 萬 億 美 元 之 數 ， 布 殊 的 8500 億 美 元 如 何 足 夠 救 市 ？ 香 港 股 市 是 最 容 易 創 造 大 奇 的 股 市 ， 昨 日 又 一 次 向 全 世 界 顯 示 這 種 能 量 ， 指 先 跌 300 多 點 ， 到 最 後 高 收 近 200 點 ， 真 的 無 法 猜 下 一 分 鐘 指 是 升 是 跌 。 生 銀 行 （ 011 ） 是 屬 於 相 當 保 守 的 銀 行 ， 與 不 少 雷 曼 兄 弟 的 苦 債 主 一 樣 的 保 守 ， 生 銀 行 不 沾 手 CDO 、 CDS 這 類 複 雜 的 衍 生 工 具 ， 只 是 老 老 實 實 地 買 一 些 大 企 業 的 普 通 正 常 債 券 收 息 ， 這 與 雷 曼 的 苦 債 主 沒 兩 樣 。 雷 曼 苦 債 主 也 只 是 想 收 一 點 點 利 息 ， 買 入 他 們 不 知 道 不 是 債 券 的 迷 你 債 券 ， 現 在 雷 曼 的 苦 債 主 仍 然 不 知 道 怎 麼 辦 。 昨 日 ， 生 股 價 逆 市 大 跌 8.8% ， 原 因 就 是 買 入 一 批 美 國 華 互 的 債 券 收 息 ， 這 本 該 屬 於 保 守 的 低 風 險 投 資 ， 但 是 ， 誰 想 得 到 ， 華 互 破 了 產 。 昨 日 有 一 位 朋 友 問 我 ， 香 港 那 一 家 銀 行 最 安 全 、 一 定 不 會 破 產 ？ 現 在 人 人 聞 銀 行 倒 閉 而 變 色 ， 政 府 成 立 了 一 個 銀 行 存 款 保 險 委 員 會 ， 但 只 保 10 萬 元 ， 如 果 有 千 萬 現 金 ， 去 那 找 100 家 銀 行 來 分 開 存 款 ？ 美 國 政 府 已 經 將 銀 行 存 款 保 險 計 劃 由 10 萬 美 元 提 升 至 25 萬 美 元 ， 香 港 的 10 萬 港 元 保 險 計 劃 與 美 國 差 得 太 遠 了 。 現 在 人 心 惶 惶 ， 特 區 政 府 是 應 該 做 些 事 來 穩 定 人 心 ， 前 幾 天 金 融 管 理 局 推 出 一 個 「 任 五 招 」 ， 但 昨 日 銀 行 同 業 拆 息 活 動 依 然 停 滯 ， 銀 行 間 的 互 信 依 然 無 法 建 立 ， 問 題 仍 然 沒 有 解 決 。 曾 淵 滄 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

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曾淵滄專欄:救 市 方 案 通 過 後 市 仍 樂 觀 2008.10.6 美 國 眾 議 院 終 於 通 過 7000 億 美 元 的 救 市 方 案 ， 不 ， 這 個 方 案 已 經 不 是 7000 億 美 元 了 ， 而 是 加 碼 成 了 8500 億 美 元 。 上 星 期 ， 在 眾 議 院 第 一 次 投 票 否 決 了 7000 億 美 元 方 案 後 ， 白 宮 將 這 個 方 案 作 了 修 改 ， 加 碼 1500 億 美 元 再 送 到 參 議 院 表 決 ， 獲 得 大 比 例 通 過 後 再 送 到 眾 議 院 表 決 ， 所 增 加 的 1500 億 美 元 是 向 老 百 姓 派 糖 。 派 糖 的 方 案 果 然 獲 得 參 眾 兩 院 議 員 的 支 持 ， 因 為 7000 億 美 元 只 是 用 來 購 買 華 爾 街 的 不 良 資 產 ， 是 打 救 華 爾 街 大 鱷 ， 老 百 姓 分 不 到 糖 ， 自 然 有 部 份 議 員 不 高 興 。 現 在 ， 爭 取 到 另 外 的 1500 億 美 元 來 派 糖 給 選 民 ， 議 員 們 就 改 變 初 衷 ， 投 票 贊 成 了 。 布 殊 為 甚 麼 不 早 一 點 想 到 派 糖 的 力 量 ？ 導 致 7000 億 美 元 的 救 市 方 案 遭 眾 議 院 在 第 一 次 表 決 時 被 否 決 ， 道 瓊 斯 指 數 狂 跌 777 點 。 上 星 期 五 ， 8500 億 美 元 的 救 市 兼 派 糖 方 案 通 過 前 ， 道 瓊 斯 指 數 上 升 300 多 點 ， 通 過 後 ， 反 而 急 轉 而 下 ， 收 市 時 下 跌 157 多 點 ， 高 低 幅 度 近 500 點 。 大 家 期 待 的 救 市 方 案 獲 得 通 過 ， 美 國 股 市 反 而 大 跌 ， 你 可 以 解 釋 這 是 趁 好 消 息 出 貨 ， 你 也 可 以 解 釋 這 是 因 為 市 場 仍 然 擔 心 7000 億 美 元 的 救 市 方 案 救 不 了 市 。 不 良 資 產 定 價 困 難 7000 億 美 元 肯 定 不 夠 ， 但 作 用 也 不 小 ， 而 且 算 是 對 症 下 藥 。 目 前 ， 全 球 金 融 海 ， 歸 根 尋 源 ， 是 最 原 始 的 按 揭 抵 押 證 券 （ MBS ） 出 了 事 ， 投 資 銀 行 再 將 這 些 MBS 層 層 包 裝 ， 通 過 槓 桿 手 法 不 斷 放 大 ， 終 於 變 成 金 融 海 嘯 。 現 在 ， 7000 億 美 元 主 要 是 用 來 購 買 這 些 按 揭 抵 押 證 券 ， 就 能 進 一 步 使 到 由 這 些 證 券 所 衍 生 的 產 品 也 得 到 市 場 的 信 心 。 此 外 ， 新 方 案 將 銀 行 存 款 的 保 險 額 由 10 萬 美 元 提 升 至 25 萬 美 元 ， 也 可 以 減 少 銀 行 發 生 擠 提 事 件 。 25 萬 美 元 不 是 少 數 ， 是 可 以 保 障 絕 大 多 數 的 存 戶 ， 令 這 些 存 戶 不 會 一 有 風 吹 草 動 就 到 銀 行 排 隊 提 款 。 救 市 方 案 通 過 後 ， 美 國 財 長 還 得 進 一 步 制 訂 收 購 這 些 不 良 資 產 的 收 購 方 法 與 定 價 ， 這 才 是 關 鍵 問 題 。 定 價 太 低 ， 銀 行 取 回 的 只 是 一 些 殘 渣 ， 定 價 太 高 ， 7000 億 美 元 不 夠 用 。 在 比 較 了 有 利 及 不 明 朗 因 素 之 後 ， 我 是 樂 觀 的 。 生 投 資 往 績 謹 慎美 國 華 盛 頓 互 惠 銀 行 破 產 ， 生 銀 行 （ 011 ） 持 有 這 家 銀 行 所 發 行 的 高 級 債 券 ， 數 額 有 多 少 ， 生 銀 行 並 無 公 佈 。 過 去 兩 個 交 易 日 ， 生 股 價 急 跌 14% 左 右 ， 市 值 蒸 發 了 約 400 億 元 ， 我 認 為 是 過 度 拋 售 了 ， 雖 然 生 沒 有 公 佈 持 有 華 互 債 券 的 數 額 ， 但 相 信 以 生 過 去 謹 慎 投 資 的 紀 錄 來 看 ， 生 應 該 不 會 在 單 一 的 投 資 產 品 投 入 過 多 的 資 金 ， 虧 損 不 該 太 多 。 曾 淵 滄 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

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曾淵滄專欄:全 球 聯 手 救 市 只 是 剛 開 始 2008.10.9 全 球 股 市 在 美 國 參 眾 兩 院 通 過 8500 億 美 元 撥 款 之 後 反 而 變 本 加 厲 地 大 幅 下 瀉 ， 現 在 已 到 了 不 問 價 拋 售 的 地 步 ， 而 且 成 交 增 加 ， 這 說 明 市 場 已 到 了 極 度 恐 慌 。 每 逢 市 場 出 現 恐 慌 性 拋 售 時 ， 不 少 在 之 前 沽 出 股 票 的 人 都 有 試 一 試 博 反 彈 的 衝 動 ， 可 是 ， 每 一 個 博 反 彈 的 人 一 進 場 就 後 悔 了 。 當 市 場 已 達 到 不 問 價 拋 售 ， 任 何 股 票 都 已 達 到 沒 有 基 本 分 析 理 論 可 以 支 持 的 時 候 。 前 一 陣 子 ， 當 美 國 政 府 提 出 7000 億 美 元 救 市 、 股 神 畢 菲 特 連 環 出 手 入 市 時 ， 我 也 開 始 感 到 樂 觀 ， 打 算 增 持 股 票 。 但 是 ， 股 市 一 天 天 的 急 速 下 跌 ， 自 己 也 的 確 沒 膽 量 入 市 。 手 上 持 有 的 一 些 股 票 ， 儘 管 自 己 告 訴 自 己 是 在 之 前 低 價 買 入 ， 但 看 到 股 價 天 天 跌 ， 賬 面 值 天 天 蒸 發 ， 要 完 全 處 之 泰 然 並 不 容 易 。 不 少 朋 友 、 讀 者 更 是 求 救 式 的 問 我 是 不 是 該 賣 掉 股 票 ？ 壓 力 太 大 了 。 當 然 ， 股 票 貶 值 所 承 受 的 壓 力 怎 麼 也 比 不 上 雷 曼 苦 主 ， 與 雷 曼 苦 主 比 較 ， 是 幸 運 得 多 了 。 前 天 晚 上 ， 我 有 機 會 親 自 面 對 一 群 雷 曼 迷 你 債 券 的 苦 主 ， 看 他 們 傷 心 欲 絕 的 情 況 ， 鐵 石 心 腸 也 不 可 能 不 心 動 。 效 果 未 必 立 竿 見 影 金 融 海 嘯 不 斷 地 擴 散 ， 全 球 信 心 崩 潰 ， 已 不 是 美 國 的 問 題 ， 而 是 全 球 的 問 題 ， 得 全 球 聯 手 相 救 ， 幾 時 救 ？ 等 了 一 天 又 一 天 ， 等 到 人 人 差 不 多 絕 望 了 ， 昨 晚 突 然 傳 來 全 球 央 行 聯 合 減 息 的 消 息 。 美 國 聯 儲 局 未 到 議 息 日 已 減 息 0.5 厘 ， 中 國 減 息 0.27 厘 ， 再 減 銀 行 準 備 金 比 率 0.5 個 百 分 點 。 天 是 不 是 亮 了 ？ 可 能 還 沒 有 。 美 國 減 0.5 厘 利 率 應 該 仍 不 足 夠 ， 2003 年 美 國 經 濟 並 沒 有 今 日 那 麼 嚴 重 ， 聯 邦 利 率 都 減 至 1 厘 ， 現 在 為 1.5 厘 ， 效 果 相 信 也 沒 有 2003 年 那 麼 大 。 不 過 ， 昨 晚 只 是 全 球 政 府 聯 手 救 市 的 開 始 ， 相 信 減 息 行 動 仍 會 持 續 ， 我 們 既 然 已 經 捱 了 這 麼 長 時 間 的 跌 市 ， 不 妨 再 捱 下 去 。 股 市 永 遠 有 升 有 跌 ， 跌 市 之 後 就 是 升 市 ， 捱 得 過 就 沒 事 了 ， 樂 觀 一 點 總 是 好 事 。 大 戶 買 貨 惹 憧 憬 我 不 敢 估 計 這 一 回 的 減 息 是 不 是 有 立 竿 見 影 之 效 ， 但 我 相 信 全 球 政 府 已 經 很 清 楚 這 場 金 融 海 嘯 的 嚴 重 性 ， 會 不 惜 任 何 代 價 來 救 市 ， 包 括 大 量 供 應 鈔 票 、 忍 受 高 通 脹 來 防 止 經 濟 由 衰 退 變 成 大 蕭 條 。 現 階 段 也 許 再 增 持 股 仍 有 不 少 風 險 ， 因 為 市 場 上 蟹 貨 太 多 ， 股 價 一 反 彈 就 有 蟹 貨 出 籠 ， 壓 住 升 勢 。 但 我 想 提 醒 大 家 ， 除 了 股 神 畢 菲 特 在 不 停 的 買 股 外 ， 李 嘉 誠 近 期 也 有 出 手 增 持 他 自 己 的 長 實 （ 001 ） ， 長 實 今 年 賣 樓 已 套 現 280 億 元 。 曾 淵 滄 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

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曾淵滄專欄:順 應 政 策 傾 斜 　 調 整 投 資 部 署 2008.10.10 美 國 宣 佈 減 利 率 0.5 厘 ， 但 是 ， 儘 管 港 元 與 美 元 掛 ， 香 港 卻 沒 有 一 家 銀 行 跟 隨 美 國 減 最 優 惠 利 率 。 實際 上 ， 如 果 美 國 再 不 減 利 率 ， 香 港 的 銀 行 很 快 的 就 會 加 最 優 惠 利 率 。 現 在 ， 一 些 靠同 業 拆 息 來 做 生 意 的 小 銀 行 、 外 資 銀 行 已 經 在 做 虧 本 生 意 ， 借 錢 給 業 主 買 樓 收 2.5 厘 甚 至 更 低 的 利 息 ， 遠 比 銀 行 同 業 拆 息 的 利 率 低 許 多 。 我 把 錢 分 散 存 在 多 家 銀 行 ， 有 些 銀 行 付 給 我 的 利 率 也 已 經 高 過 其 按 揭 利 率 ， 真 不 知 道 銀 行 如 何 做 生 意 。 儘 管 金 融 管 理 局 放 鬆 借 貸 條 件 ， 降 低 貼 現 窗 利 率 ， 但 作 用 好 像 不 大 ， 可 能 銀 行 根 本 就 沒 有 甚 麼 可 供 抵 押 的 東 西 交 給 金 管 局 以 換 取 貸 款 。 新加 坡 政 府 控 制 的 星 展 銀 行 ， 可 能 是 第 一 家 響 應 香 港 政 府 的 號 召 ， 提 前 贖 回 與 雷 曼 兄弟 有 關 的 結 構 性 產 品 （ 星 展 申 言 這 不 是 迷 你 債 券 ） ， 但 是 雷 曼 苦 主 是 不 是 願 意 接 受打 折 贖 回 呢 ？ 這 個 問 題 真 難 處 理 。 多 家 銀 行 都 說 ， 如 果 有 證 據 證 明 銀 行 推 銷這 類 金 融 衍 生 產 品 有 誤 導 成 份 的 話 ， 願 意 負 責 。 但 是 ， 多 少 宗 買 賣 ， 雷 曼 產 品 苦 主能 提 供 證 據 ？ 真 不 容 易 ， 至 今 金 管 局 接 獲 7703 宗 雷 曼 產 品 的 銷 售 手 法 投 訴 ， 暫 時只 有 區 區 41 宗 立 案 調 查 ， 換 言 之 ， 要 舉 證 證 明 銀 行 誤 導 並 不 容 易 。 金 管 局 說會 研 究 將 來 銀 行 是 不 是 適 合 零 售 這 類 投 資 產 品 。 當 然 不 能 ， 這 種 如 此 複 雜 的 產 品 ，連 負 責 銷 售 的 銀 行 職 員 也 可 能 不 知 道 是 甚 麼 東 西 ， 怎 麼 能 賣 給 散 戶 ？ 這 類 產 品 只 適合 賣 給 有 100 萬 美 元 現 金 在 銀 行 戶 口 內 的 專 業 投 資 者 。 儘 管 香 港 的 銀 行 不 減息 ， 昨 日 港 股 還 是 反 彈 了 ， 可 能 前 日 跌 得 太 兇 了 。 昨 日 的 反 彈 還 補 不 回 前 日 跌 幅 的一 半 ， 反 彈 中 途 更 一 度 大 幅 縮 小 反 彈 幅 度 ， 把 膽 小 的 散 戶 再 逼 出 來 。 中 央 針對 三 家 通 訊 企 業 的 傾 斜 性 政 策 一 個 又 一 個 的 推 出 ， 先 有 允 許 中 移 動 （ 941 ） 客 戶 帶手 機 號 碼 轉 台 而 不 許 另 兩 家 客 戶 帶 號 碼 轉 至 中 移 動 ， 然 後 是 從 中 移 動 母 公 司 那 兒 抽走 500 億 元 ， 說 會 補 貼 另 兩 家 。 減 持 中 移 買 中 電 信 聯 通 現在 ， 又 說 大 家 都 不 需 要 重 複 建 設 ， 那 分 明 是 要 中 移 動 將 所 建 立 的 網 絡 與 另 兩 家 共 享。 當 然 ， 共 享 網 絡 不 是 免 費 的 ， 如 何 收 費 ， 仍 不 知 道 。 不 過 ， 無 論 如 何 ， 中 央 不 願意 看 到 中 移 動 一 家 獨 大 是 已 經 很 明 顯 的 。 也 許 ， 現 在 是 時 候 分 散 風 險 ， 賣 掉 部 份 中 移 動 股 票 ， 將 錢 用 來 買 入 中 電 信 （ 728 ） 及 聯 通 （ 762 ） 。 中 國 這 13 億 人 口 的 大 市 場 很 令 人 垂 涎 ， 但 中 國 政 府 政 策 一 變 ， 股 票 投 資 者 會 隨 時 受 重 傷 。

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曾淵滄專欄:銀 行 之 間 更 加 互 不 信 任 2008.10.13 七 大 工 業 國 財 長 在 華 盛 頓 開 會 ， 會 後 發 表 公 告 ， 說 會 盡 一 切 方 法 穩 定 市 場 ， 不再 讓 有 影 響 性 的 金 融 機 構 倒 閉 ， 但 是 ， 所 謂 盡 一 切 方 法 ， 是 甚 麼 方 法 ， 七 國 財 長 並無 答 案 。 會 議 前 ， 英 國 財 長 公 開 批 評 美 國 讓 雷 曼 兄 弟 倒 閉 ， 才 產 生 不 可 收 拾的 崩 盤 現 象 ， 才 產 生 銀 行 之 間 缺 乏 互 信 的 問 題 ， 並 因 為 銀 行 間 缺 乏 互 信 ， 導 致 銀 行同 業 拆 息 活 動 幾 近 停 頓 ， 拆 息 利 率 高 企 ， 遠 遠 高 過 官 方 所 定 的 利 率 。 我 留 意到 在 過 去 一 段 時 間 ， 紐 約 的 港 股 預 託 證 券 的 報 價 有 一 個 很 特 別 的 現 象 ， 在 多 數 情 況， 要 嘛 整 體 下 跌 ， 要 嘛 整 體 上 升 。 偶 爾 出 現 個 別 發 展 時 ， 往 往 是 匯 控 （ 005 ） 股 價一 枝 獨 秀 ， 往 往 是 多 數 股 票 股 價 下 跌 而 只 有 匯 控 上 升 ， 但 是 ， 10 月 10 日 情 況 恰 恰倒 轉 ， 是 匯 控 股 價 獨 跌 而 餘 者 上 升 。 美 國 投 資 者 在 擔 心 甚 麼 ？ 我 猜 想 ， 也 許 是 在 擔 心 一 個 有 機 會 發 生 的 噩 夢 ， 那 就 是 西 方 資 本 主 義 國 家 走 向 社 會 主 義 ， 將 銀 行 收 歸 國 有 ， 共 產 掉 私 人 投 資 的 銀 行 資 金 。 冰島 政 府 已 經 開 始 這 麼 做 ， 冰 島 政 府 已 經 將 冰 島 三 大 銀 行 收 歸 國 有 ， 更 進 一 步 將 英 國的 銀 行 存 在 冰 島 的 外 匯 凍 結 ， 據 為 己 用 ， 這 不 是 共 產 行 為 是 甚 麼 ？ 為 了 報 復 冰 島 政府 的 行 為 ， 英 國 也 馬 上 凍 結 冰 島 銀 行 在 英 國 的 資 金 ， 大 家 都 在 共 別 人 的 產 。 匯 控 業 務 分 佈 全 世 界 ， 會 不 會 有 那 一 個 即 將 破 產 的 國 家 ， 發 起 窮 惡 ， 宣 佈 走 共 產 主 義 路 線 ， 將 所 有 的 銀 行 不 論 外 資 本 土 ， 全 部 收 歸 國 有 ？ 當 然 ， 上 述 言 論 應 該 只 是 我 一 個 人 在 胡 思 亂 想 ， 杞 人 憂 天 的 行 為 。 讀 完 了 就 該 忘 記 掉 ， 免 得 加 添 莫 名 其 妙 的 壓 力 。 踏入 10 月 ， 特 首 曾 蔭 權 的 施 政 報 告 就 快 推 出 ， 有 關 立 法 判 定 最 低 工 資 一 事 看 來 也 會一 併 推 出 。 這 是 一 個 辯 論 多 年 的 課 題 ， 贊 成 與 反 對 者 都 已 經 把 所 有 能 夠 提 出 的 理 據提 出 來 了 ， 現 在 ， 立 法 不 立 法 ， 拍 板 不 拍 板 的 思 考 已 經 不 是 經 濟 理 論 上 的 辯 論 ， 而是 政 治 力 量 。 商 人 組 成 的 自 由 黨 在 今 年 的 立 法 會 直 選 中 全 軍 盡 墨 ， 由 大 律 師 、 學 者、 專 業 人 士 這 群 被 視 為 社 會 精 英 組 成 的 公 民 黨 也 算 是 慘 勝 ， 社 會 主 義 力 量 抬 頭 。 政 治 力 量 決 定 最 低 工 資 不過 ， 立 法 者 必 須 很 小 心 處 理 外 籍 家 庭 傭 工 的 最 低 工 資 問 題 。 如 果 香 港 出 現 兩 種 不 同的 最 低 工 資 ， 是 不 是 牴 觸 了 基 本 人 權 ？ 是 不 是 違 反 了 反 歧 視 法 ？ 一 旦 外 籍 家 庭 傭 工告 上 法 院 ， 要 求 與 本 地 勞 工 一 樣 享 有 比 較 高 的 最 低 工 資 ， 如 何 應 付 ？

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曾淵滄專欄:技 術 待 改 善 入 市 不 必 急 2008.10.14 雷 曼 兄 弟 破 產 後 ， 全 球 金 融 體 系 面 對 的 最 大 困 境 是 銀 行 間 互 不 信 任 ， 每 一 家 銀 行 都 死 抱 錢 不 放 ， 如 何 解 決 這 個 問 題 ？ 英 國 提 出 來 的 方 法 看 來 是 不 錯 的 。 英 國 的 方 法 是 政 府 注 資 入 股 銀 行 ， 派 人 入 銀 行 董 事 局 ， 然 後 打 開 銀 行 的 錢 倉 派 錢 。 昨 日 ， 港 股 、 亞 洲 股 市 終 於 大 幅 反 彈 ， 反 彈 幅 度 高 過 上 星 期 五 的 跌 幅 。 不 論 從 甚 麼 角 度 來 看 ， 現 在 已 是 熊 市 末 期 ， 問 題 只 是 何 時 見 底 ？ 是 上 星 期 五 見 底 ， 還 是 仍 有 更 壞 的 消 息 ？ 在 現 階 段 仍 是 不 容 易 做 這 樣 的 判 斷 ， 過 去 一 段 日 子 ， 不 少 人 天 天 博 反 彈 ， 一 次 兩 次 都 錯 了 ， 最 後 是 彈 盡 糧 絕 ， 在 熊 市 中 虧 大 錢 的 人 不 是 在 最 高 位 接 貨 者 ， 而 是 賣 了 之 後 再 一 次 兩 次 三 次 地 入 市 博 反 彈 、 一 次 兩 次 三 次 地 溝 淡 。 因 此 ， 除 非 你 手 上 現 金 非 常 多 ， 股 票 非 常 少 ， 否 則 ， 還 是 再 耐 心 地 等 一 等 。 大 把 機 會 慢 慢 買 貨等 甚 麼 ？ 等 一 些 技 術 性 的 指 標 出 現 ， 比 方 說 ： 指 2 日 移 動 平 均 線 超 越 19 日 。 技 術 性 的 指 標 是 客 觀 的 衡 量 ， 短 期 移 動 平 均 線 超 越 中 期 移 動 平 均 線 ， 說 明 整 體 氣 氛 是 改 善 了 ， 信 心 恢 復 了 。 要 記 住 ， 熊 市 永 遠 是 比 牛 市 短 ， 人 在 驚 慌 失 措 時 ， 很 快 地 就 會 把 股 票 賣 掉 ， 所 以 股 市 在 下 跌 時 ， 往 往 可 以 跌 得 很 快 。 但 是 ， 當 形 勢 好 轉 之 後 ， 仍 然 有 許 多 人 不 願 意 相 信 ， 因 此 ， 牛 市 就 像 拉 牛 上 山 一 樣 ， 一 波 三 折 地 慢 慢 上 ， 中 間 過 程 有 大 量 的 機 會 讓 你 入 市 ， 你 不 一 定 需 要 有 如 神 仙 一 樣 捕 捉 到 最 低 那 一 點 。 當 然 ， 持 有 蟹 貨 的 人 也 沒 有 必 要 趁 目 前 的 回 升 賣 掉 ， 賣 了 買 不 回 來 的 機 會 很 大 。 當 然 ， 我 也 明 白 ， 在 牛 市 時 許 多 人 都 說 自 己 要 學 股 神 畢 菲 特 一 樣 ， 做 個 長 期 投 資 者 ， 但 是 ， 在 熊 市 時 ， 有 多 少 人 能 有 畢 菲 特 的 能 力 ， 從 容 地 看 自 己 手 上 的 股 票 股 價 天 天 在 下 跌 ？ 中 石 化 有 潛 質 跑 贏 大 市 股 市 在 面 臨 恐 慌 性 拋 售 時 ， 人 人 不 問 價 、 不 問 基 本 因 素 而 拋 售 股 票 ， 一 旦 形 勢 好 轉 ， 我 們 就 該 回 到 基 本 分 析 ， 留 意 有 潛 質 的 股 ， 中 石 化 （ 386 ） 應 該 是 其 中 一 隻 可 以 留 意 的 。 中 石 化 主 業 是 提 煉 石 油 為 成 品 油 ， 石 油 價 格 大 跌 對 中 石 化 是 好 事 。 近 來 石 油 價 格 的 確 大 跌 ， 已 經 跌 了 近 50% ， 但 中 石 化 股 價 也 大 跌 ， 這 是 大 市 崩 潰 人 人 不 問 青 紅 白 沽 貨 所 造 成 的 。 一 旦 大 市 穩 定 ， 股 民 信 心 恢 復 ， 中 石 化 就 可 能 跑 贏 大 市 。 昨 日 控 （ 005 ） 股 價 也 升 ， 但 升 幅 落 後 大 市 ， 相 信 仍 有 人 擔 心 類 似 冰 島 政 府 那 樣 的 「 強 盜 」 ， 會 強 搶 控 豐 富 的 資 產 。 曾 淵 滄 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-10-15 10:35 編輯 ]

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曾淵滄專欄:時 移 世 易 　 有 形 之 手 翻 生 2008.10.15 1929 年 開 始 的 全 球 經 濟 大 蕭 條 ， 人 人 都 不 知 道 怎 麼 辦 ， 終 於 英 國 經 濟 學 家 凱 恩斯 出 現 了 ， 他 建 議 政 府 印 鈔 票 請 人 工 作 ， 增 加 開 支 來 解 決 經 濟 蕭 條 ， 這 個 方 法 果 然奏 效 ， 這 是 有 形 之 手 開 始 出 現 的 時 候 。 後 來 ， 全 球 政 府 覺 得 這 個 有 形 之 手 很好 用 ， 鈔 票 也 就 越 印 越 多 ， 帶 來 了 通 脹 ， 於 是 佛 利 民 學 說 又 出 現 了 ， 反 對 政 府 的 一切 干 預 ， 重 新 奠 定 無 形 之 手 的 力 量 ， 再 輔 以 貨 幣 理 論 ， 通 過 控 制 貨 幣 的 數 量 來 調 控經 濟 。 佛 利 民 的 理 論 也 被 全 球 西 方 資 本 主 義 國 家 所 接 受 ， 也 很 有 效 ， 也 風 行 了 數 十年 ， 一 直 到 目 前 的 金 融 海 嘯 出 現 為 止 。 最 最 巧 合 的 是 ， 今 年 的 諾 貝 爾 經 濟 學獎 ， 竟 然 頒 發 給 克 魯 明 ， 克 魯 明 的 知 名 度 很 高 ， 因 為 他 在 報 章 上 寫 專 欄 ， 而 克 魯 明應 該 算 新 凱 恩 斯 學 派 ， 主 張 在 非 常 時 期 以 非 常 手 法 辦 事 。 現 在 ， 西 方 資 本 主 義 國 家真 的 動 用 了 凱 恩 斯 的 非 常 時 期 非 常 手 法 救 市 。 到 目 前 為 止 ， 西 方 救 市 行 動 最多 只 能 穩 住 銀 行 體 系 內 的 互 信 問 題 ， 仍 無 法 解 決 將 隨 之 而 來 的 經 濟 衰 退 問 題 ， 獨 沽一 味 以 金 融 為 發 展 方 向 的 香 港 ， 恐 怕 得 以 數 年 的 時 間 來 適 應 ， 尋 找 新 的 方 向 。 存 款 保 障 利 中 小 銀 行 香 港 特 區 政 府 也 決 定 在 非 常 時 期 做 非 常 事 ， 宣 佈 為 所 有 銀 行 的 存 戶 提 供 百 分 百 的 存 款 保 障 。 這個 決 定 對 中 小 銀 行 有 利 ， 對 大 銀 行 不 利 ， 以 往 政 府 只 保 障 10 萬 元 存 款 ， 於 是 那 些真 正 的 大 額 存 款 都 存 在 匯 豐 銀 行 ， 今 後 中 小 銀 行 只 需 付 出 多 一 點 點 的 利 率 就 可 以 吸引 存 戶 將 錢 由 匯 豐 轉 過 去 ， 前 一 陣 子 面 對 擠 提 的 東 亞 銀 行 （ 023 ） ， 就 不 再 需 要 付高 達 3 厘 的 利 率 來 吸 引 存 款 。 也 許 ， 馬 克 思 與 凱 恩 斯 正 在 天 堂 哈 哈 大 笑 ， 馬 克 思 笑 資 本 主 義 終 於 崩 潰 了 ， 正 在 過 渡 入 社 會 主 義 ， 凱 恩 斯 則 笑 自 己 的 理 論 又 翻 生 了 。 在 信 貸 市 場 陷 於 癱 瘓 之 後 ， 英 國 宣 佈 注 資 入 股 銀 行 ， 取 得 控 制 權 ， 並 派 官 員 入 銀 行 董 事 局 ， 銀 行 國 有 化 ， 資 本 主 義 這 面 大 旗 也 倒 了 。 很有 趣 的 是 ， 當 年 馬 克 思 在 構 思 社 會 主 義 的 理 論 時 ， 他 想 像 中 、 預 期 中 的 社 會 主 義 不是 毛 澤 東 式 的 農 民 革 命 ， 而 是 資 本 主 義 發 展 到 盡 頭 ， 然 後 爆 破 ， 這 不 是 與 當 前 的 全球 金 融 海 嘯 一 模 一 樣 ？ 全 球 金 融 體 系 在 投 資 銀 行 自 由 發 揮 ， 無 限 擴 展 的 結 果， 竟 然 是 大 海 嘯 ， 是 銀 行 間 完 全 失 去 互 信 的 結 果 ， 銀 行 間 失 去 互 信 ， 阿 當 史 密 斯 的無 形 之 手 就 不 見 了 ， 最 後 只 好 請 凱 恩 斯 翻 生 ， 找 來 有 形 之 手 ， 由 政 府 直 接 干 預 市 場。

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曾淵滄專欄:美 國 愛 面 子 救 市 欠 徹 底 2008.10.16 英 國 政 府 宣 佈 要 注 資 入 銀 行 後 ， 港 股 連 升 兩 天 ， 升 幅 達 2000 點 ， 昨 日 大 幅 回 吐 ， 跌 幅 比 前 日 的 升 幅 大 。 同 一 日 ， 亞 洲 股 市 也 全 面 下 跌 ， 難 道 又 重 演 前 一 陣 子 ， 美 國 眾 議 院 通 過 8500 億 美 元 救 市 方 案 後 ， 股 市 急 跌 一 幕 ？ 情 況 有 點 像 前 晚 ， 美 國 政 府 正 式 宣 佈 模 仿 英 國 的 入 股 銀 行 方 案 ， 美 股 也 曾 經 大 幅 上 升 ， 之 後 再 大 幅 下 跌 ， 收 市 前 有 些 反 彈 ， 全 日 算 起 來 仍 是 跌 ， 再 來 一 次 趁 好 消 息 出 貨 。 這 麼 一 來 ， 還 有 多 少 個 好 消 息 可 以 用 ？ 不 過 ， 如 果 我 們 詳 細 比 較 一 下 ， 英 國 與 美 國 的 入 股 銀 行 方 案 是 有 分 別 的 ， 英 國 比 較 徹 底 ， 不 但 入 股 ， 還 可 能 派 官 員 入 銀 行 董 事 局 ， 參 與 銀 行 的 決 策 。 美 國 畢 竟 不 好 意 思 放 棄 全 球 第 一 資 本 主 義 大 國 的 稱 號 ， 扭 扭 ， 至 今 仍 是 只 入 股 銀 行 而 不 派 人 參 與 銀 行 的 決 策 ， 這 等 於 白 白 送 錢 給 銀 行 ， 這 對 解 決 銀 行 間 的 互 信 問 題 並 沒 有 幫 助 。 至 今 為 止 ， 美 元 的 拆 息 水 平 仍 然 不 低 ， 銀 行 收 了 美 國 政 府 的 錢 後 ， 依 然 死 抱 不 放 ， 要 銀 行 開 倉 派 錢 的 唯 一 方 法 是 派 官 員 入 駐 銀 行 ， 但 是 ， 這 麼 做 就 很 嚴 重 違 反 了 資 本 主 義 的 信 仰 。 1998 年 香 港 特 區 政 府 打 大 鱷 ， 美 國 學 者 及 金 融 專 業 人 士 痛 罵 香 港 政 府 干 預 市 場 ， 因 此 ， 至 今 這 群 人 依 然 為 了 面 子 而 不 願 意 承 擔 干 預 市 場 的 大 罪 。 評 級 機 構 影 響 力 驚 人 昨 日 特 首 公 佈 施 政 報 告 ， 開 始 的 時 候 ， 股 市 反 應 正 面 ， 也 相 當 幅 度 的 反 彈 ， 但 最 後 依 然 是 大 跌 收 市 ， 這 份 施 政 報 告 對 股 市 沒 有 任 何 鼓 勵 的 作 用 。 奧 運 （ 包 括 殘 奧 會 ） 結 束 後 ， 中 國 中 央 政 府 馬 上 宣 佈 一 些 救 市 措 施 ， 包 括 直 接 入 市 買 三 隻 大 型 國 企 銀 行 股 ， 令 上 證 綜 合 指 數 由 1802 點 反 彈 至 2200 點 。 現 在 ， 這 個 反 彈 幅 度 的 一 半 又 失 去 了 ， 昨 日 上 證 綜 合 指 數 跌 回 2000 點 以 下 。 股 民 不 斷 地 期 望 有 利 的 救 市 措 施 ， 等 了 一 天 又 一 天 ， 希 望 三 中 全 會 有 好 消 息 ， 現 在 三 中 全 會 結 束 了 ， 仍 然 沒 有 好 消 息 ， 三 中 全 會 幾 乎 將 所 有 的 焦 點 都 放 在 農 村 改 革 ， 不 談 救 市 。 一 年 前 ， 中 國 股 市 狂 炒 ， 不 少 民 企 老 闆 揚 名 天 下 ， 一 場 金 融 海 嘯 淹 過 來 ， 不 少 富 豪 身 家 大 幅 蒸 發 ， 昨 日 標 準 普 爾 落 井 下 石 ， 把 身 家 已 經 蒸 發 了 9 成 的 玖 龍 紙 業 （ 2689 ） 再 降 級 ， 列 入 負 面 觀 察 名 單 。 玖 紙 目 前 的 評 級 只 是 BBB- 級 ， 是 屬 於 投 資 級 中 最 低 的 一 級 ， 再 降 級 恐 怕 就 成 了 垃 圾 級 ， 標 準 普 爾 及 穆 這 類 信 貸 評 級 機 構 的 力 量 很 可 怕 。 大 筆 一 揮 ， AAA 大 股 東 成 了 首 富 ， 小 股 民 為 之 瘋 狂 ， 然 後 突 然 一 棍 打 下 ， 變 成 BBB- ， 大 股 東 身 家 大 蒸 發 ， 小 股 東 成 了 蟹 民 。 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

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曾淵滄專欄:高 位 接 貨 未 算 傷 　 逢 低 溝 淡 最 致 命 2008.10.17 近 來 ， 朋 友 中 炒 股 的 人 又 多 了 ， 股 市 急 升 急 跌 ， 波 幅 非 常 大 ， 也 吸 引 了 一 些 短線 炒 賣 的 人 。 星 期 一 指 急 升 1515 點 ； 星 期 二 再 升 ， 但 短 線 客 已 經 開 始 套 利 ， 收 市時 已 由 高 位 下 調 309 點 ， 只 升 520 點 ； 星 期 三 更 糟 糕 ， 一 看 美 股 形 勢 不 對 ， 馬 上 逃生 ， 幾 乎 以 最 低 位 收 市 ， 下 跌 834 點 。 昨 日 ， 在 美 股 大 跌 的 影 響 下 ， 一 開 市就 跌 ， 最 低 位 時 指 僅 14578 點 ， 比 上 星 期 五 的 收 市 位 還 低 ， 下 跌 幅 度 達 1420 點 ，但 午 後 又 有 人 入 場 博 反 彈 了 ， 最 後 收 市 又 反 彈 了 接 近 一 半 的 跌 幅 ， 只 跌 767 點 ， 這種 形 勢 很 明 顯 地 有 人 又 在 賭 昨 晚 美 股 可 能 有 機 會 止 跌 回 升 。 跌 市 由 去 年 的 高位 往 下 跌 ， 也 跌 了 一 年 ， 有 多 少 人 有 耐 力 持 股 不 放 ？ 身 邊 的 朋 友 幾 乎 都 已 經 把 股 票賣 得 七 七 八 八 了 ， 手 上 有 的 是 現 金 。 當 然 ， 也 有 些 朋 友 是 賣 了 之 後 再 入 場 博 反 彈 ，想 撈 底 而 撈 不 成 ， 資 金 再 次 被 套 牢 。 建 材 股 跌 得 面 目 全 非 在 股 市 中 打 滾， 虧 最 多 錢 的 人 不 是 在 最 高 位 接 貨 的 人 ， 而 是 在 股 市 進 入 一 場 漫 漫 熊 市 時 ， 不 斷 地入 市 博 反 彈 ， 不 斷 地 想 撈 底 ， 不 斷 地 期 望 通 過 溝 淡 來 翻 身 的 人 。 高 位 買 股 的 人 ， 只 輸 一 注 錢 ， 在 漫 漫 熊 市 過 程 中 不 斷 再 一 注 一 注 的 投 入 資 金 的 人 ， 才 真 正 虧 大 錢 。 上個 星 期 日 ， 英 國 傳 出 政 府 會 入 股 銀 行 ， 派 人 入 主 銀 行 ， 許 多 人 都 讚 好 ， 讚 好 的 人 還包 括 新 鮮 出 爐 的 諾 貝 爾 獎 得 主 克 魯 明 ， 結 果 星 期 一 股 價 大 升 。 一 些 朋 友 及 遠 在 新 加坡 的 親 戚 都 在 問 我 ， 是 不 是 該 入 場 了 ？ 我 告 訴 他 們 應 該 再 觀 望 。 星 期 二 ， 股價 再 升 ， 已 經 有 朋 友 感 覺 到 我 們 可 能 錯 失 機 會 了 ； 但 星 期 三 ， 股 市 轉 頭 再 跌 ， 心 態又 改 變 了 。 一 些 朋 友 近 日 就 是 在 如 此 一 下 子 感 到 錯 失 機 會 ， 一 下 子 又 慶 幸 自 己 沒 入市 而 患 得 患 失 。 現 在 有 好 些 股 票 價 格 已 經 跌 得 很 離 譜 ， 完 全 脫 離 基 本 面 ， 有很 強 的 誘 因 吸 引 我 們 入 市 。 但 是 ， 仍 然 要 小 心 ， 那 些 企 業 是 不 是 有 一 些 我 們 不 知 道的 投 資 泡 了 湯 ？ 是 不 是 有 大 股 東 把 股 票 抵 押 給 他 人 ？ 或 者 ， 有 沒 有 海 外 策 略 性 大 股東 正 面 對 資 金 周 轉 不 靈 的 問 題 ？ 這 一 切 ， 都 足 以 使 到 股 價 突 然 間 再 突 然 大 幅 下 瀉 。真 想 博 反 彈 ， 等 這 些 新 聞 出 現 後 入 市 會 更 好 。 今 年 年 中 ， 四 川 大 地 震 ， 有 人 狂 炒 建 築 材 料 股 ， 現 在 ， 這 些 股 都 跌 個 面 目 全 非 ， 有 人 問 我 ， 難 道 中 央 政 府 不 打 算 重 建 四 川 ？ 重建 四 川 ， 不 是 一 年 兩 年 的 事 ， 但 眼 前 的 大 問 題 是 全 國 大 量 的 房 地 產 建 築 工 程 已 經 陷入 停 工 狀 況 ， 鋼 鐵 、 鋁 、 水 泥 的 需 求 大 幅 下 降 ， 中 建 材 （ 3323 ） 股 價 已 下 跌 近 9 成 。

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曾淵滄專欄：人生匆匆勿自找恐懼 2008.10.20 上星期五，出席曼徹斯特大學校友會的聚餐，竟然重逢一位二十多年未見的老同學，二十多年一眨眼而過，大家都感到人生如此匆匆。 人生既然如此匆匆，為甚麼我們不能快樂地、樂觀地過每一天，為甚麼我們要自我製造恐懼？最近，我讀了1933年美國羅斯福總統的就職演說，其中有一句印象很深，那是：The Only thing we have to fear ……is fear itself ，這句話可以繙譯為：「我們應該懼怕的事情，就是恐懼本身。」 股市永遠有升有跌，升完會跌、跌完會升，我們怕甚麼？恐懼甚麼？正如羅斯福所說的，我們的恐懼心實際上是來自我們自己，是我們的心魔。我們一定要克服這個心魔，如果你盡一切力量都克服不了，你應該到堂去，那是一個最佳的尋求心靈平靜的地方。 收到一封88歲老先生的來信，老先生住在將軍澳房協轄下的俗稱老人的地方，付了一次過的居住權費後，可以居住至終老離世，房屋才由房協收回，現在手上有值270萬元的股票及40萬元的負債。看近日股市江河日下，精神打擊非常嚴重，茶飯不思，憂心忡忡，不知將來的生活怎麼辦？ 老先生說，他目前的生活費大約每月1萬元。 盈富基金可分散風險 88歲的老先生，有230萬元的股票（扣除貸款）再加上已付了居住權費的住屋，實際上已完全沒有甚麼好擔心的，就算賣光股票，手上持230萬元現金放在銀行吃老本，可以輕鬆地活到108歲而不必擔心生活費。為甚麼會有憂慮呢？為甚麼會茶飯不思？擔心將來？將來實際上並沒甚麼好擔心，之所以茶飯不思，不是擔心將來生活無，實際上是痛心身家貶值。但是，88歲的老先生，應該很清楚人生匆匆而過，金錢、物質都是生不帶來，死不帶去的東西。 我不知道老先生手上持甚麼股，對老人家而言，股票投資是應該分散風險。現在一個可以考慮的方案是賣掉全部股票，將其中的40萬元貸款還清，無債一身輕，留下120萬元現金，存在銀行，一個很普通的定期存款，不需要高息，但求保住老本。 這120萬元現金應該夠10年生活費，餘款可買盈富基金（2800），盈富基金相等於分散風險於所有的生指數成份股，安全度比較高，買了就鎖在銀行，每年收股息為娛樂費。等有一天現金用完，再每年賣掉一些股票當生活費，相信活到120歲也不必擔心生活費。 記住，恐懼實際上是自己找來的。 曾淵滄

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曾淵滄專欄：中央大力扶農股民勿捉錯用神 2008.10.21 昨日亞太股市全面上升，氣氛似乎是好得多，一個金融海嘯，搞到全球經濟衰退，獨有中國內地經濟依然蓬勃發展，最新公佈的第三季增長率仍高達9%，通脹率更因為全球經濟衰退而大幅下降至4.6%，看來形勢一片大好，前一陣子中央所說的「一保一控」的兩大目標全部實現。 10月17日，國務院開會討論當前的經濟形勢，昨日香港所有的報章都以大篇幅報道國務院推出的10招救市方法，這10招中有部份相信能有立竿見影的效果，這包括放寬股票抵押融資的規定，這可以馬上紓緩解凍後的大小非壓力，他們可以通過將股票抵押以取得資金周轉，而不必在市場拋售。 此外，加大保障性住房的建設，這說明大量比較廉價的商品房及收租房會很快開工建造。過去半年，全國建築工程全面萎縮，房地產開發商融資無門，沒錢開發，不少建築工程因而停頓，建築工程的萎縮，導致鋼鐵、鋁、水泥……等建築材料價格大貶值，鋼鐵股、鋁業股、水泥股的股價自然跌到面目全非。 並非出手拯救豪宅 不過，昨日股市似乎把中央加大保障性住房建設的政策解讀為中央救樓市，因此昨日不少內房股股價也一度狂升，碧桂園（2007）股價一度上升19.8%，收市前升幅才回落，但也上升9.9%。 實際上，中央的保障性住房指的是中下層民眾住得起的房屋，不是目前一般開發商所搞的高檔豪宅。 至今為止，中央仍然沒有出手救豪宅、救開發商的意圖。從中央財經官員的言談中，我們可以感覺到，中央仍然認為目前的房地產價格，特別是豪宅價格仍是偏高，還得擠掉相當水份才行，而且，豪宅價格急跌對整體經濟的打擊面不大，反正買家都是有錢人，人數也不是非常多，2006年入市買房的人至今仍然不會虧，真正虧錢的是2007年高 期入市的少數人。 發展廉價房給農民 中央大力發展廉價房給誰住？我相信是給即將入城的農民住，三中全會決定大力發展農村，加大對農民農村的優惠力度，更允許農民轉讓土地使用權，可以賣、可以租，這麼一來，土地可以集中發展，可以用機械耕地，一方面可以大大提高耕種的效率，另一方面可以使到出租出售土地的農民獲得一筆現金到城 發展，加快農民流向城市的速度。在改革開放前，中國農村人口佔80%，今日已降至60%，但是，像美國這類先進國家，農村人口才3%，這3%的農民耕種出來的農產品，足夠養起全美國，也能出口到其他地方。 曾淵滄 作者為城市大學MBA 課程主任

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曾淵滄專欄:優 質 股 也 出 事 　 買 盈 富 最 安 全 2008.10.22 從 好 的 角 度 來 看 ， 銀 行 同 業 拆 息 的 利 率 正 逐 日 下 跌 ， 銀 行 之 間 的 互 信 程 度 漸 漸 提 高 。 當 然 ， 至 今 仍 有 不 少 銀 行 在 做 虧 本 生 意 ， 三 個 月 定 期 存 款 所 付 的 利 率 高 達 3.3 厘 ， 而 手 上 收 的 房 地 產 按 押 貸 款 利 率 可 能 只 有 2.3 厘 ， 銀 行 還 得 倒 貼 1 厘 。 現 在 ， 許 多 銀 行 都 以 「 新 存 入 的 錢 可 以 獲 得 額 外 高 的 利 率 」 為 號 召 ， 以 爭 奪 新 的 存 款 。 實 際 上 是 銀 行 在 自 己 騙 自 己 ， 我 開 一 張 匯 豐 銀 行 的 支 票 存 入 恆 生 銀 行 （ 011 ） ， 獲 得 恆 生 銀 行 的 「 新 存 入 的 錢 」 的 額 外 高 利 率 。 但 是 ， 我 也 同 時 開 了 一 張 恆 生 銀 行 的 支 票 存 入 匯 豐 ， 匯 豐 也 同 樣 給 我 高 一 些 的 利 率 。 我 把 錢 如 此 搬 過 來 、 搬 過 去 ， 我 麻 煩 ， 銀 行 也 麻 煩 ， 銀 行 實 際 上 沒 有 得 到 真 正 新 增 的 存 款 。 美 股 前 日 大 升 ， 因 此 昨 日 港 股 也 高 開 ， 比 香 港 更 早 開 市 也 早 收 市 的 東 京 與 悉 尼 股 市 也 表 現 得 很 不 錯 ， 日 經 指 數 上 升 3.34% ， 悉 尼 指 數 上 升 3.73% ， 但 是 港 股 受 中 信 泰 富 （ 267 ） 影 響 ， 指 收 市 倒 跌 沒 有 100% 安 全 的 公 司 中 信 泰 富 的 問 題 ， 與 金 融 海 嘯 無 關 ， 這 類 問 題 在 大 牛 市 也 一 樣 會 出 現 ， 這 個 問 題 類 似 以 前 霸 菱 銀 行 的 神 奇 小 子 ， 一 夜 之 間 幾 乎 推 倒 這 家 百 年 老 店 。 還 有 ， 中 航 油 也 突 然 說 炒 期 油 虧 大 錢 。 像 這 類 公 司 管 治 的 問 題 ， 我 們 這 些 小 投 資 者 是 根 本 不 可 能 預 先 知 道 ， 當 問 題 一 公 佈 ， 股 價 就 馬 上 插 水 而 下 ， 想 跑 也 跑 不 了 。 小 投 資 者 唯 一 可 以 做 的 事 就 是 分 散 投 資 。 以 前 ， 曾 經 有 位 朋 友 問 我 ， 他 打 算 非 常 長 期 的 投 資 一 隻 股 票 ， 僅 僅 一 隻 股 票 ， 問 我 該 選 那 一 隻 ？ 我 的 答 案 是 盈 富 基 金 （ 2800 ） 。 這 位 朋 友 感 到 很 奇 怪 ， 問 我 為 甚 麼 不 是 匯 控 （ 005 ） ？ 過 去 20 年 ， 匯 控 股 價 的 確 跑 贏 大 市 ， 過 去 18 年 ， 我 不 斷 的 推 薦 匯 控 ， 但 是 ， 為 甚 麼 只 買 一 隻 股 時 ， 不 該 買 匯 控 而 買 盈 富 ？ 現 在 ， 你 應 該 明 白 為 甚 麼 我 當 時 勸 朋 友 買 盈 富 而 不 是 控 ， 因 為 這 個 世 界 根 本 不 存 在 百 分 百 安 全 、 沒 有 漏 洞 的 公 司 管 治 系 統 ， 誰 能 知 道 匯 控 將 來 會 不 會 出 現 一 個 類 似 霸 菱 的 神 奇 小 子 ？ 因 此 ， 分 散 投 資 是 必 須 的 。 當 年 特 區 政 府 推 出 盈 富 基 金 ， 我 拍 手 叫 好 ， 馬 上 申 請 ， 當 年 所 獲 分 配 的 盈 富 基 金 仍 持 有 至 今 。 中 信 泰 富 事 件 為 市 場 帶 來 不 少 的 聯 想 與 恐 慌 ， 持 有 鋼 鐵 股 的 人 擔 心 鋼 鐵 公 司 炒 鐵 虧 錢 ， 持 有 銅 業 股 的 人 擔 心 銅 業 公 司 炒 銅 虧 錢 ， 現 在 市 場 已 經 有 傳 聞 說 江 銅 （ 358 ） 的 子 公 司 炒 銅 虧 了 錢 ， 但 至 今 仍 未 有 甚 麼 正 式 公 佈 或 澄 清 文 告 ， 交 易 所 是 不 是 該 發 封 信 去 問 一 問 ？ 曾 淵 滄 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

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曾淵滄專欄:恐 懼 症 傳 開 企 業 怎 自 保 ？ 2008.10.23 在 熊 市 時 期 ， 任 何 一 家 大 型 上 市 公 司 出 事 ， 這 家 企 業 的 問 題 會 像 傳 染 病 一 樣 急速 傳 開 ， 持 空 倉 者 更 會 在 市 場 任 意 造 謠 ， 搞 到 杯 弓 蛇 影 、 草 木 皆 兵 ， 恐 慌 不 斷 蔓 延。 中 信 泰 富 （ 267 ） 的 事 件 ， 已 經 發 展 成 一 股 期 貨 恐 懼 病 。 上 星 期 ， 中 國 國務 院 剛 剛 開 了 會 ， 落 實 加 快 基 建 ， 理 論 上 基 建 股 中 鐵 （ 390 ） 、 中 交 建 （ 1800 ）、 中 鐵 建 （ 1186 ） 應 該 受 惠 ， 再 加 上 鋼 材 價 格 大 幅 下 跌 ， 理 論 上 更 可 以 大 大 降 低這 類 基 建 企 業 的 成 本 。 但 是 ， 這 三 隻 基 建 股 的 股 價 不 升 反 跌 ， 為 甚 麼 跌 ？ 因 為 股 民可 能 擔 心 這 些 企 業 有 參 與 外 期 貨 買 賣 。 長 期 以 來 ， 不 少 企 業 都 有 進 行 一 些 期貨 買 賣 來 對 成 本 或 收 入 ， 如 果 對 額 適 當 ， 則 是 減 低 風 險 的 方 法 。 但 是 ， 如 果 對 額 過 多 ， 則 是 一 場 豪 賭 ， 是 不 務 正 業 。 報 載 中 信 泰 富 手 上 持 有 票 值 逾 90 億 澳元 的 期 貨 合 約 ， 為 甚 麼 中 信 泰 富 需 要 90 億 澳 元 ？ 根 據 中 信 泰 富 自 己 所 說 的 ， 他 們在 未 來 一 年 只 需 要 十 多 億 澳 元 。 額 外 持 有 的 澳 元 是 幹 甚 麼 的 ？ 這 那 算 是 對 風 險 ？ 披 露 持 倉 避 免 猜 測 這種 期 貨 恐 懼 感 可 以 把 大 部 份 股 票 的 股 價 全 部 打 垮 。 試 想 想 ， 如 果 市 場 傳 出 國 航 （ 753 ） 在 期 貨 市 場 炒 石 油 炒 虧 了 ， 你 信 不 信 ？ 中 鋁 （ 2600 ） 在 期 貨 市 場 炒 鋁 炒 虧了 ， 你 信 不 信 ？ 就 算 你 不 信 ， 如 果 有 其 他 人 信 ， 股 價 一 樣 會 大 跌 。 現 在 ， 所 有 的 上市 企 業 ， 如 果 希 望 小 股 民 不 會 擔 心 自 己 胡 亂 炒 期 貨 以 進 行 所 謂 對 的 話 ， 最 好 是 盡快 公 佈 自 己 有 沒 有 參 與 期 貨 買 賣 ， 參 與 的 程 度 有 多 大 ， 手 上 正 持 有 的 合 約 金 額 是 多少 。 企 業 可 能 並 不 需 要 公 佈 自 己 持 有 的 是 多 頭 或 空 頭 倉 ， 以 免 遭 到 狙 擊 ， 但 總 持 倉額 的 公 佈 對 股 民 而 言 ， 則 是 很 重 要 的 資 訊 ， 協 助 股 民 自 我 衡 量 是 不 是 要 繼 續 陪 大 股東 炒 期 貨 。 如 果 企 業 不 願 意 公 佈 ， 小 股 民 就 會 生 活 在 猜 疑 恐 懼 中 ， 股 價 也 會 越 走 越低 。 中 信 泰 富 是 一 顆 深 水 大 炸 彈 ， 炸 傷 的 不 單 單 是 自 己 。 超 值 股 仍 多 人 爭 股市 一 片 愁 雲 慘 霧 ， 不 如 講 點 輕 鬆 一 點 的 ， 現 在 大 家 都 知 道 中 信 泰 富 持 有 90 億 澳 元的 期 貨 合 約 ， 從 悲 觀 處 來 看 ， 澳 元 兌 港 元 下 跌 則 中 信 泰 富 的 虧 損 會 擴 大 ， 相 反 的 ，若 澳 元 兌 港 元 升 值 ， 中 信 泰 富 的 虧 損 會 減 少 。 中 信 泰 富 成 了 炒 澳 元 的 替 代 品 ， 你 猜澳 元 在 未 來 兩 年 是 升 是 跌 ？ 也 許 ， 現 在 炒 中 信 泰 富 比 炒 澳 元 更 刺 激 。 還 有 ，中 信 泰 富 窮 了 ， 要 賣 大 昌 行 （ 1828 ） 套 現 ， 消 息 一 出 ， 大 昌 行 股 價 急 升 ， 這 也 說明 ， 目 前 大 部 份 股 的 股 價 已 遠 遠 低 過 應 有 的 價 值 ， 一 旦 有 大 股 東 承 讓 還 是 會 有 人 願意 付 高 價 買 入 。

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曾淵滄專欄:政 策 未 放 寬 　 內 地 樓 市 仍 看 淡 2008.10.24 中 信 泰 富 （ 267 ） 玩 Accumulator 玩 出 禍 ， 不 少 人 相 信 中 信 泰 富 會 出 售 部 份 資 產 套 現 ， 除 了 大 昌 行 （ 1828 ） 外 ， 另 一 個 廣 為 人 知 的 資 產 是 東 西 兩 隧 的 股 份 ， 相 信 很 快 的 ， 這 個 問 題 就 會 變 成 特 區 政 府 不 易 處 理 的 政 治 問 題 。 該 出 個 甚 麼 價 收 購 兩 隧 ？ 出 價 高 ， 是 官 商 勾 結 ； 出 價 低 ， 中 信 泰 富 可 以 另 外 找 買 家 。 好 了 ， 收 購 成 功 之 後 ， 東 隧 好 一 點 ， 中 信 泰 富 持 股 量 高 達 70.8% ， 特 區 政 府 若 成 功 收 購 就 有 權 改 變 收 費 模 式 。 但 西 隧 中 信 泰 富 手 上 僅 35% 股 份 ， 就 算 政 府 成 功 收 購 ， 仍 不 能 獨 斷 獨 行 。 現 在 立 法 會 有 議 員 建 議 政 府 收 購 兩 隧 ， 是 不 是 希 望 收 購 後 三 條 隧 道 都 減 價 ？ 如 果 三 條 隧 道 都 減 價 ， 紅 隧 依 然 會 塞 車 ， 要 使 到 紅 隧 改 善 交 通 情 況 ， 就 一 定 得 使 到 最 方 便 的 紅 隧 收 費 比 其 他 兩 隧 高 ， 那 就 等 於 紅 隧 得 加 價 ， 如 果 如 此 ， 一 定 又 有 人 反 對 … … 。 前 日 見 到 中 鐵 （ 390 ） 股 價 急 跌 ， 還 以 為 是 股 民 擔 心 中 鐵 可 能 炒 原 材 料 商 品 期 貨 炒 出 事 ， 昨 日 閱 報 ， 得 悉 公 司 第 3 季 度 錄 得 19.39 億 元 人 民 幣 兌 損 失 。 中 央 摸 石 頭 過 河 很 失 望 ， 真 不 明 白 ， 為 甚 麼 有 些 企 業 會 如 此 偏 離 本 行 ， 搞 一 些 他 們 並 不 專 長 的 金 融 衍 生 工 具 的 投 機 活 動 。 過 去 10 年 ， 我 們 經 常 可 以 見 到 一 些 內 地 高 官 公 開 說 ： 中 國 內 地 很 缺 乏 金 融 人 才 ， 國 家 領 袖 爭 送 他 們 的 公 子 進 美 國 投 資 銀 行 工 作 、 學 藝 ， 結 果 ， 中 國 在 引 入 大 量 金 融 人 才 之 後 ， 竟 然 是 把 企 業 帶 向 賭 徒 的 道 路 。 如 果 家 家 上 市 企 業 都 不 務 正 業 ， 去 亂 搞 這 些 金 融 衍 生 產 品 的 話 ， 對 小 股 民 是 一 顆 又 一 顆 隱 性 炸 彈 ， 隨 時 爆 炸 ， 不 炸 死 也 炸 傷 。 希 望 經 過 中 信 泰 富 的 慘 痛 訓 後 ， 所 有 企 業 會 把 全 部 精 神 專 注 於 本 行 ， 不 好 再 插 手 這 些 風 險 極 高 的 金 融 衍 生 工 具 。 中 央 政 府 宣 佈 數 項 「 救 樓 市 」 的 政 策 ， 昨 日 部 份 內 房 股 股 價 表 現 也 不 錯 ， 逆 市 上 升 ， 中 國 海 外 （ 688 ） 升 8.1% ， 富 力 地 產 （ 2777 ） 升 4.6% ， 碧 桂 園 （ 2007 ） 上 升 2.4% 。 不 過 ， 我 依 然 看 淡 內 地 房 地 產 市 道 ， 也 不 認 為 中 央 在 現 階 段 有 大 力 救 樓 市 的 傾 向 。 想 一 想 ， 所 謂 的 救 市 招 數 中 ， 仍 然 沒 有 放 鬆 內 地 居 民 買 第 二 套 的 限 制 ， 也 沒 有 放 鬆 境 外 人 士 在 內 地 置 業 的 限 制 ， 這 些 限 制 都 是 去 年 樓 價 狂 升 之 後 加 上 去 的 ， 這 說 明 中 央 仍 然 沒 有 感 覺 到 目 前 樓 市 的 跌 幅 是 足 夠 大 ， 大 到 要 取 消 原 本 用 來 打 壓 樓 市 的 政 策 。 換 言 之 ， 與 2006 年 比 較 ， 目 前 中 央 對 樓 市 的 調 控 仍 然 比 2006 年 嚴 得 多 ， 調 控 仍 未 結 束 ， 何 來 「 救 市 」 的 意 義 ？ 或 者 ， 這 只 是 中 央 摸 石 頭 過 河 的 第 一 塊 石 頭 。 曾 淵 滄 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

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曾淵滄專欄:跌 市 壓 力 大 不 鼓 勵 撈 底 2008.10.27 1929 年 10 月 24 日 ， 華 爾 街 掀 起 綿 綿 多 年 的 全 球 經 濟 大 蕭 條 的 序 幕 ， 最 後 更 爆發 第 二 次 世 界 大 戰 。 上 星 期 五 ， 2008 年 10 月 24 日 ， 匯 控 （ 005 ） 股 價 跌 至 88 元， 數 家 傳 媒 打 電 話 來 問 我 感 想 。 為 甚 麼 訪 問 我 ？ 也 許 因 為 我 是 匯 控 最 長 情 的股 民 之 一 ， 從 1990 年 至 今 。 我 告 訴 每 一 位 打 電 話 給 我 的 記 者 ， 我 不 打 算 賣 匯 控 。有 記 者 進 一 步 問 ： 大 摩 說 匯 控 明 年 會 減 少 派 息 一 事 ， 會 不 會 改 變 我 的 堅 持 ？ 一 時 之 間 ， 我 也 沒 辦 法 提 供 答 案 ， 只 好 等 明 年 匯 控 公 佈 業 績 與 派 息 內 容 才 做 決 定 。 今日 ， 匯 控 不 單 單 是 我 的 愛 股 ， 也 是 許 許 多 多 香 港 小 股 民 的 愛 股 ， 其 中 一 個 很 重 要 的原 因 就 是 派 息 。 過 去 十 多 年 ， 不 管 經 濟 好 、 經 濟 差 ， 不 管 匯 控 盈 利 增 加 或 減 少 ， 每年 派 息 都 是 有 加 無 減 。 十 多 年 不 斷 地 增 加 派 息 ， 建 立 了 無 數 股 民 對 匯 控 的 信 心 ， 據新 聞 報 道 ， 上 星 期 五 臨 收 市 時 ， 市 面 出 現 3000 個 由 小 股 民 築 起 的 買 盤 ， 以 90 元 的價 格 買 入 ， 豈 知 僅 僅 一 個 大 基 金 的 沽 盤 所 掀 起 的 巨 浪 ， 就 令 3000 小 股 民 沒 頂 。 最後 ， 這 3000 個 想 撈 底 的 小 股 民 恐 怕 當 晚 又 睡 得 不 好 。 第 二 天 起 身 ， 看 一 看 電 視 新聞 ， 糟 糕 ， 美 股 再 跌 ， 匯 控 在 美 國 的 預 託 證 券 收 市 價 再 由 88 元 跌 至 85.3 元 ， 又 一筆 錢 再 套 住 了 。 投 資 成 功 靠 情 緒 控 制 「 撈 底 」 這 個 行 為 ， 實 際 上 是 一 種貪 婪 之 心 ， 一 心 一 意 想 以 最 低 價 入 貨 。 這 是 貪 念 ， 腦 子 里 想 的 是 「 撈 底 」 成 功 ， 股價 反 彈 而 獲 利 ， 與 在 大 牛 市 股 市 炒 得 大 熱 的 時 候 入 市 ， 是 一 模 一 樣 的 貪 念 。 在 大 牛市 人 人 炒 得 大 熱 的 時 候 ， 入 市 者 腦 中 所 想 的 ， 是 賺 快 錢 的 期 望 ， 為 甚 麼 有 這 個 期 望？ 因 為 他 們 的 朋 友 、 親 戚 、 鄰 居 都 在 不 久 之 前 賺 了 大 錢 。 我 不 鼓 勵 「 撈 底 」， 目 前 ， 已 經 於 較 早 前 賣 掉 股 票 而 手 持 不 少 現 金 的 股 民 也 不 少 ， 我 幾 乎 每 一 天 都 接到 遠 在 新 加 坡 的 親 戚 、 朋 友 打 來 的 長 途 電 話 問 我 是 不 是 時 候 入 市 買 便 宜 貨 。 甚 至 連股 神 畢 菲 特 也 公 開 說 ： 「 別 人 恐 懼 時 我 們 就 應 該 貪 婪 」 。 我 不 是 不 欣 賞 貪 婪， 貪 婪 是 得 付 上 巨 大 的 心 理 壓 力 ， 我 是 基 督 徒 ， 因 此 我 也 相 信 貪 婪 之 心 是 人 類 遠 離上 帝 的 一 種 行 為 表 現 。 正 值 此 金 融 海 嘯 ， 如 果 你 感 到 壓 力 ， 最 好 是 到 教 堂 走 走 ， 聽一 聽 佈 道 ， 那 是 使 人 心 靈 安 靜 的 最 佳 場 所 。 中 國 宣 道 神 學 院 有 一 位 講 師 歐 祥江 打 算 寫 一 本 書 ， 書 名 為 《 投 資 者 情 緒 日 記 》 ， 打 算 更 直 接 地 以 神 學 的 角 度 來 談 投資 者 的 情 緒 變 化 。 我 已 講 過 非 常 多 次 ， 一 個 成 功 的 投 資 者 ， 情 緒 的 控 制 能 力 遠 比 聰明 才 智 更 重 要 ， 我 正 在 期 待 這 本 書 的 出 版 。

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