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曾淵滄專欄：恐慌期大跌毋須問理由2008-06-20 前日，港股突然反彈，我沒寫任何評語。昨日，港股又打回原形，同樣的，我也覺得不值得評論。過去兩天股市的波動，你會猜得到嗎？任何評語也只是很牽強的，為造理由而提出理由。昨日早上，我看電視報告美股急跌，新聞附上一段解釋，說有幾個經濟數據不理想，投資者擔心美國經濟轉差，因此股價大跌。實際上，如果前晚美股是上升，我相信分析員的分析會是：經濟數據差，投資者對加息的憂慮減低，因此股價大升。股市的任何事後分析，實際上很多都是如上述，為了找個理由而找個理由來解釋股價的升跌。實際上，美國經濟數據差，股市可以升也可以跌，理由如上述。如果美國經濟數據好，股市也一樣可以升可以跌。如果股市升，分析員會說，經濟數據好，投資者不擔心經濟衰退，所以股市上升。如果股市跌，分析員的答案是：因為經濟數據好，投資者擔心會加息，所以股市大跌。這就是為甚麼我覺得沒有必要為過去兩天股市的升跌強行提出甚麼理由來解釋。內地股市就的確進入恐慌期，一浪低於一浪的跌，很多人無法明白，為甚麼這麼多好股的股價會跌？道理是信心，當許多人認為股價還會往下跌，則不論是好的股、不好的股，一樣會下跌。每一天，都有大量的人在賣匯控（005）的股票，匯控不是大家公認的好股嗎？ 京奧漸近概念股續跌 在牛市時，股民可以接受較高的PE，相反的，在熊市時，股民就會走向另一個極端，只願意接受超低的PE。當上證綜合指數由1900點往上升至3000點時，許多人已經說是漲得太快了，PE太高了，因此，目前上證綜合指數跌破3000點，也就不值得大驚小怪。過去，恒指在大熊市時下跌60%是很平常的事。中國股市不成熟，跌幅更是沒有任何歷史資料可供參考。我自己也曾經在不久前買入A50中國基金（2823），後來升了一陣，現在倒虧了。當然我會緊緊記住現在是熊市，任何投資只是以小注怡情的心態處理，賺了、虧了都無所謂。2006年，錦江酒店（2006）上市，從上市那一天開始，這隻股就被定性為奧運概念股，現在奧運開幕日子越來越近，這隻股的股價卻一跌再跌，我手上也有一些，真倒楣。從巴黎聖火遭到藏獨干擾之後，中國政府對奧運的保安高度重視，重重保安之下，我也擔心會有多少外來旅客來觀看奧運。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-6-23 11:50 編輯 ]

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曾淵滄專欄 (2008-06-23)：成品油加價不影響國際油價 上星期四晚上，中央發改委突然宣佈提高石油成品油價格約17%左右，該消息自然對中石油（857）和中石化（386）有利，因為兩家石油公司都經營成品油生意。這個消息使到紐約預託證券市場港股全面上升，因為投資者將發改委的這個行動當成是中央救市的行為。上星期五港股開市，初期成品油加價的新聞似乎沒有甚麼大的作用，港股僅算是微升，但很快地恒指升幅擴大至約600點，然後又再大幅回跌，最後收市倒跌。股市又升又跌，說明了投資者對成品油加價一事的評價參差不一。上星期五上午，恰好我應邀在電視節目中當現場嘉賓，主持人以這個課題問我有甚麼意見。那時候恒指上升了560點左右，我在現場所給的評語是：成品油加價對不同行業的影響不一樣，對中石油、中石化是好事，但對用油用電的企業是壞事，因為電費也上升，電力廠是好是壞則有待分析員坐下來好好算一算。電費上升，電力廠收入增加，但成品油油價上升，電力廠成本也上升，收入與成本同時上升，是好是壞，得詳細計算。下午收市後，中鋁（2600）自己發出盈利警告，說雪災影響生產，電費上升也會增加成本，影響利潤，中鋁大概是第一家公開承認是電力加價的受害者。 成品油加價非為托市 我不認為成品油加價是中央托市的方法，成品油不加價則中石化與中石油皆沒有誘因提煉石油，造成成品油供應不足，黑市油猖獗，油站則排長龍，浪費司機、貨車的大量時間，浪費時間就等於浪費生產力。上個月中國物價指數升幅緩和，也許，中央認為是時機提高成品油價。中國成品油價格提高，上星期四晚國際油價因這個消息曾大幅下跌4美元，理由是投資者認為中國的石油需求會因為油價上升而下跌。上星期五早上我在電視現場節目中力辯這是錯誤的分析，如果美國的成品油價格上升會導致美國石油需求下降，因為美國人人有車，窮的富的都有車，油價上升，窮人開車就會減少。但是，中國只有富人才開車，油價上升，富人一樣開車，不會減少耗油量。貨車更不會改變，油價上漲只是令司機少賺錢，也不會減少開車運貨。電力廠為了發電，同時可以加電費，也不會少用油。上星期五晚上，紐約期油市場終於證明我在早上的分析才是正確的，當晚，油價回升2美元。

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曾淵滄專欄：電訊股中移動仍是最強 (2008-06-24) 昨日恒指收市僅下跌30點，的確意想不到。上星期五美股大跌，昨日亞洲股市也不濟，日股、內地股市皆大幅下跌，難得港股有如此反應，是不是香港投資者又收到甚麼來自內地的內幕政策？早在過去幾年大牛市時，我已指稱港交所（388）是一隻只能低買，但不能長期持有的股，所以在去年牛市結束時賣得乾乾淨淨。昨日，大摩更落井下石，發表報告說港交所股價會跌穿100元。去年，香港政府在150元左右入市，之後股價幾乎再升一倍，人人稱讚。但是，港府作為港交所的長期投資者，不得不面對將來一旦股價跌穿100元時，有人會跳出來大肆抨擊港府浪費納稅人的錢。昨日港股能先低開後反彈，主要的功臣是重磅股中移動（941）的表現。昨日中移動股價上升1%，同時，聯通（762）跌2.35%、網通（906）跌2.8%、中電信（728）跌0.7%。現在，我相信已越來越多人相信我之前所做的分析：全國電訊業重組後，中移動依然是龍頭老大，其他電訊股限於資金不足，很難與中移動對抗。 中電信有優勢 其中，中電信算是較開明，已公開表明會考慮外資加入成為策略性股東，新加坡電訊已表明有興趣。早年，新加坡電訊已經公開發出全面收購當年的香港電訊的興趣，新加坡電訊由新加坡政府全資擁有的淡馬錫基金所控制，向外擴張是新加坡政府的國策，會不斷地在香港、中國大陸尋求收購、入股的機會。據說，至今淡馬錫與新加坡航空依然對入股東方航空（670）很有興趣，中電信如能獲得新加坡電訊的入股，增加資本，其前途會比聯通更強。聯通合併對象是網通，網通的固網生意只有中國北部10個省市，比不上中電信佔有的20個省市的市場。內地石油成品油加價，中石油（857）與中石化（386）股價僅上升一日，昨日已回軟，看來是有人趁好消息出貨。成品油加價一事在正式公佈前市場已經傳了好幾天，股價已提早上升，一些短期投機者早已買入等消息公佈，公佈後就馬上套利求售。實際上，有興趣長期投資的人的最佳入市期就是當別人套利求售時，趁調整以較低價格買入，畢竟，成品油加價對這兩家石油公司而言肯定是好事。成品油加價所帶來的結果，是許多其他行業會受打擊，昨日，中鋁（2600）股價就一口氣下跌5.7%。

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曾 淵 滄 (25-6-2008) - 大 戶 玩 晒 散 戶 賭 運 氣 大 戶 玩 晒 散 戶 賭 運 氣 最 近 ， 美 國 財 長 保 爾 森 與 中 國 副 總 理 王 岐 山 會 面 ， 會 後 保 爾 森 公 開 說 感 謝 中 國 政 府 答 應 讓 人 民 幣 加 快 升 值 。 過 去 兩 年 多 ， 人 民 幣 不 斷 的 升 值 ， 但 升 值 幅 度 很 慢 ， 比 歐 元 、 加 元 、 澳 元 、 紐 元 … … 慢 。 與 上 個 世 紀 80 年 代 末 期 ， 90 年 代 初 期 日 圓 的 升 值 速 度 比 較 ， 更 是 蝸 牛 式 的 慢 行 。 今 日 中 國 已 是 一 個 入 口 大 國 ， 中 國 人 消 費 力 很 強 ， 入 口 不 斷 增 加 ， 人 民 幣 升 值 有 助 改 善 入 口 通 脹 的 問 題 。 我 已 非 常 多 次 建 議 大 家 在 目 前 這 個 熊 市 購 買 人 民 幣 保 值 ， 牛 市 時 的 高 回 報 期 結 束 了 ， 我 們 已 進 入 低 回 報 、 負 利 率 的 時 代 ， 能 保 持 不 虧 損 ， 有 小 額 的 回 報 是 應 該 滿 足 的 ， 買 人 民 幣 就 是 其 中 一 個 方 法 。 人 民 幣 升 值 對 香 港 旅 遊 業 非 常 有 利 ， 內 地 旅 客 來 香 港 購 物 會 更 豪 爽 。 前 日 生 （ 113 ） 公 佈 業 績 ， 盈 利 仍 有 13% 的 增 長 。 儘 管 內 地 股 市 下 跌 幅 度 高 達 55% ， 但 是 有 錢 的 旅 客 依 然 不 少 。 越 南 的 經 濟 危 機 越 來 越 嚴 重 ， 許 多 人 都 擔 心 危 機 會 擴 散 ， 我 也 有 一 點 點 擔 心 ， 因 為 東 南 亞 一 些 窮 國 家 ， 目 前 的 情 況 也 不 樂 觀 。 曾 經 是 石 油 出 口 大 國 的 印 尼 與 馬 來 西 亞 ， 也 大 幅 調 高 當 地 的 石 油 成 品 油 價 格 ， 造 成 巨 大 的 政 治 反 響 ， 馬 來 西 亞 總 理 地 位 岌 岌 可 危 ， 曼 谷 市 民 也 正 在 進 行 大 規 模 的 反 政 府 運 動 ， 背 後 有 否 軍 人 在 撐 腰 ？ 思 捷 短 炒 一 轉 中 國 經 濟 不 斷 的 強 大 ， 其 結 果 不 是 打 殘 歐 美 大 國 ， 而 是 打 殘 東 南 亞 的 眾 多 窮 國 。 今 年 越 南 貿 易 赤 字 比 去 年 擴 大 兩 倍 ， 中 國 的 外 儲 備 快 速 增 加 ， 相 信 今 年 底 之 前 ， 中 國 外 儲 備 會 超 過 2 萬 億 美 元 。 許 多 人 都 說 人 民 幣 升 值 會 打 擊 中 國 的 出 口 ， 但 是 ， 中 國 的 貿 易 出 超 ， 在 過 去 兩 年 人 民 幣 不 斷 升 值 的 同 時 ， 一 點 也 沒 有 減 少 ， 更 是 不 斷 地 增 長 。 前 日 ， 外 圍 股 市 表 現 很 差 ， 獨 港 股 表 現 得 比 較 好 。 昨 日 ， 情 況 又 恰 恰 反 過 去 ， 外 圍 表 現 牛 皮 ， 內 地 股 市 還 有 所 反 彈 ， 但 港 股 則 跌 幅 擴 大 ， 臨 收 市 前 的 數 分 鐘 ， 指 數 更 是 直 瀉 而 下 ， 大 戶 操 控 的 象 太 明 顯 。 指 數 的 升 沉 已 完 全 由 大 戶 所 掌 控 ， 小 股 民 只 能 賭 一 賭 自 己 的 運 氣 。 不 知 道 你 有 沒 有 留 意 ， 過 去 幾 天 ， 思 捷 （ 330 ） 的 股 價 連 連 上 升 ， 天 天 逆 市 而 升 ， 我 估 計 是 炒 業 績 。 歐 元 堅 挺 ， 思 捷 的 業 務 應 該 不 差 ， 上 星 期 股 價 跌 至 82 元 後 回 升 ， 短 期 內 有 炒 賣 的 價 值 。

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曾淵滄專欄 (26-06-2008)：熊市咪亂博存款最實際 在香港，投資研討會的風氣大約是從2005年開始，過去兩年，出席了很多次投資研討會，一般上，研討會上發言的人很多，因此實際上輪到自己講話的時間，真正算起來僅10分鐘至20分鐘。有些股友會覺得言不盡意，因此往往在研討會過後，留下來與我再討論一番。上個星期六的一個研討會，下午四時結束，留下來與股友們交換意見至六時半才盡興而散。這批股友中有好些已經是非常面熟的一群，幾乎在每一次的研討會都遇上。因為接觸的多，他們基本上對我的投資哲學有相當的認識，明白我是長期投資者。因此，他們也不會問我一些如：「某某股支持位在那裏？阻力位在那裏？」，他們也不會問一些我自己不熟悉的二三線股。不過，因為目前全球股市正處於熊市、他們更需要的是心理輔導，他們也曾經到教堂聽我講見證。是的，熊市是一段不容易捱的日子，每天患得患失，他們學習我的長期投資法，但是，眼看股價一跌再跌，心理壓力很大，特別是之前的一個大反彈，他們很後悔沒有在大反彈時賣掉股票。 存人民幣較著數 舉個例子，中移動（941）就曾經在上一輪的反彈中回到130元以上，我沒賣，他們也沒賣。我沒賣，因為我的成本超低，現價仍有數倍的利潤，他們則是2005年才加入股市投資行列，成本比我高，雖然也有利潤，但壓力肯定也不小。因此，我就必須再重複我收藏匯控（005）與長實（001）股票十多二十年的經歷給他們聽。過去十多二十年，股市出現了多少升升跌跌的浪？我不理不睬，今日已練成「手中有股，心中無股」的心理境界，當年十多萬元的投資，今日已變成數百萬元。我教導他們，股市一個周期3年至6年，幾年後，大藍籌股的股價必然再創新高。如果現價比歷史高價低35%，這等於3年後，或5年後能夠賺到50%的利潤，於是他們笑了。他們也相當準確地在牛市結束後不久賣掉了好些股票，現在手上也有不少錢，不知道該做甚麼？存在銀行、利息太少，追不上通脹。我告訴他們，我手上的現金肯定比他們更多，我也一樣放在銀行收利息，滿意於非常低的回報，因為基本上這是一段熊市，投資風險很大，低回報總好過虧了。而且，一注虧了，另一注又虧了，一連數次的入市如果都虧了，會很嚴重地打擊自己的信心。對投資來說，自己對自己的信心是很重要的。當然，如果想提高回報，存款人民幣會比存港元佳。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-6-27 12:27 編輯 ]

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曾 淵 滄 專 欄 ： 熊 市 最 壞 情 況 未 出 現(2008/06/27) 熊 市 最 壞 情 況 未 出 現 美 國 聯 邦 儲 備 局 經 過 一 連 兩 天 的 會 議 ， 終 於 決 定 維 持 利 率 不 變 ， 看 來 ， 華 爾 街 已 成 功 地 告 訴 伯 南 克 ， 如 果 加 息 的 話 ， 美 股 將 會 進 一 步 狂 跌 。 前 兩 天 ， 美 國 消 費 者 信 心 也 創 16 年 新 低 ， 過 去 十 多 年 ， 美 國 出 現 過 數 次 經 濟 衰 退 ， 但 消 費 者 信 心 都 沒 有 目 前 那 麼 差 ， 為 甚 麼 ？ 原 因 是 房 屋 價 格 下 跌 。 過 去 數 十 年 ， 美 國 人 沒 見 過 樓 價 如 此 急 跌 ， 美 國 也 沒 有 那 麼 多 人 買 房 屋 。 前 幾 年 ， 聯 邦 基 金 利 率 跌 至 1 厘 ， 引 發 美 國 人 的 買 房 屋 潮 ， 現 在 眼 見 投 資 貶 值 ， 只 好 節 衣 縮 食 ， 消 費 信 心 創 新 低 。 美 國 沒 有 加 息 ， 市 場 反 應 良 好 ， 上 星 期 急 跌 的 美 股 在 本 星 期 喘 定 ， 暫 時 找 到 支 持 。 美 國 暫 失 方 向 ， 接 下 來 是 在 七 月 份 估 計 八 月 加 息 的 機 會 ， 估 計 石 油 價 格 會 不 會 再 上 升 。 過 去 幾 個 星 期 ， 西 方 財 經 傳 媒 幾 乎 天 天 都 在 談 油 價 。 油 價 高 企 也 不 是 完 全 沒 有 好 處 ， 高 油 價 創 造 了 一 批 新 的 石 油 富 豪 ， 中 東 油 錢 、 俄 羅 斯 油 錢 在 全 世 界 市 場 尋 找 投 資 對 象 ， 前 日 歐 洲 拍 賣 行 就 成 功 以 6 億 元 的 天 價 賣 掉 一 幅 法 國 印 象 派 畫 家 莫 奈 的 油 畫 睡 蓮 池 ， 1 萬 元 2 萬 元 的 名 貴 手 袋 、 皮 鞋 ， 生 意 比 過 去 任 何 時 候 都 好 ， 奢 侈 品 市 場 活 力 十 足 ， 頂 級 精 品 、 遊 艇 、 私 人 飛 機 、 藝 術 品 、 名 酒 ， 還 有 山 頂 天 價 的 房 地 產 ， 如 果 你 投 資 房 地 產 ， 盡 可 能 買 豪 宅 。 跟 大 股 東 上 車 要 夠 快 前 幾 天 ， 大 摩 才 公 開 唱 淡 港 交 所 （ 388 ） ， 馬 上 ， 政 府 宣 佈 有 人 投 資 組 織 商 品 交 易 所 ， 與 港 交 所 分 庭 抗 禮 ， 這 無 疑 是 雪 上 加 霜 。 我 認 為 熊 市 真 正 最 壞 的 情 況 還 沒 有 到 ， 真 正 最 壞 的 情 況 是 美 國 加 息 。 美 國 遲 早 要 加 息 ， 今 年 不 加 ， 明 年 也 會 加 。 不 過 ， 個 別 股 的 股 價 相 信 也 跌 到 大 股 東 也 認 為 很 便 宜 了 。 不 久 前 ， 長 實 （ 001 ） 主 席 李 嘉 誠 就 多 次 增 持 長 實 股 票 ， 投 入 數 以 億 計 的 錢 。 嘉 國 （ 173 ） 主 席 呂 志 和 也 一 樣 不 斷 地 買 嘉 國 。 昨 日 ， 中 信 泰 富 （ 267 ） 也 出 現 大 股 東 大 手 買 自 己 的 股 的 現 象 。 在 熊 市 二 期 ， 大 股 東 增 持 很 容 易 創 造 短 期 需 求 ， 炒 高 股 價 ， 跟 得 快 ， 跟 得 緊 ， 不 貪 心 ， 能 見 好 就 收 的 話 ， 可 以 賺 到 一 些 錢 。 同 時 千 萬 不 好 被 恐 慌 氣 氛 所 影 響 ， 《 信 報 》 名 筆 曹 仁 超 多 次 告 訴 讀 者 ， 他 在 1973 年 至 1974 年 的 大 股 災 期 間 ， 當 指 從 1700 點 往 下 跌 至 600 點 時 ， 他 奮 身 而 入 ， 但 最 後 指 由 600 點 再 往 下 跌 至 150 點 。 可 惜 ， 曹 先 生 沒 有 告 訴 我 們 ， 當 指 跌 至 150 點 時 他 幹 了 甚 麼 ？ 如 果 他 置 之 不 理 ， 持 有 至 今 ， 回 報 也 很 不 錯 。

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曾 淵 滄 專 欄 ： 石 油 泡 沫 幾 時 爆 破 ？(2-7-2008) 石 油 泡 沫 幾 時 爆 破 ？ 七 一 回 歸 ， 香 港 股 市 休 息 ， 歐 美 則 繼 續 在 炒 石 油 期 貨 ， 又 再 創 新 高 ， 並 在 創 新 高 之 後 出 現 套 利 盤 。 今 日 ， 許 多 人 都 說 石 油 市 場 已 進 入 泡 沫 階 段 ， 問 題 是 我 們 不 知 道 這 個 泡 沫 還 要 吹 多 大 才 爆 破 ， 泡 沫 爆 破 是 不 是 一 定 是 好 事 ？ 石 油 泡 沫 一 旦 爆 破 ， 會 紓 緩 通 脹 的 壓 力 ， 但 是 石 油 泡 沫 爆 破 ， 也 會 使 到 大 量 國 際 基 金 、 石 油 王 子 出 現 虧 損 ， 虧 損 之 餘 就 得 賣 其 他 資 產 填 債 ， 這 又 會 導 致 大 量 資 產 包 括 股 票 被 拋 售 。 總 之 ， 一 句 話 ， 任 何 泡 沫 化 的 市 場 都 是 壞 事 ， 泡 沫 形 成 的 過 程 中 ， 有 人 賺 得 盤 滿 缽 滿 ， 得 意 之 餘 不 知 危 險 之 將 至 。 今 日 ， 你 不 必 是 產 油 國 的 王 子 ， 一 樣 可 以 在 石 油 期 貨 市 場 上 大 炒 特 炒 ， 你 所 需 要 的 只 是 膽 量 ， 炒 石 油 期 貨 的 人 並 不 是 石 油 的 用 家 或 生 產 者 ， 而 是 華 爾 街 的 大 鱷 。 上 個 世 紀 70 年 代 的 石 油 危 機 ， 開 始 的 時 候 是 政 治 手 段 ， 後 來 則 變 成 了 泡 沫 ， 石 油 泡 沫 帶 來 海 上 探 油 業 ， 帶 來 核 能 、 太 陽 能 、 風 能 、 水 利 發 電 ， 然 後 ， 突 然 之 間 泡 沫 爆 破 ， 油 價 由 每 桶 70 美 元 跌 至 10 美 元 ， 許 多 人 破 產 了 ， 不 少 政 府 開 始 炸 毀 核 電 廠 ， 太 陽 能 、 風 能 也 廢 棄 不 用 ， 因 為 成 本 高 ， 投 資 者 損 失 慘 重 。 吸 收 了 上 個 世 紀 石 油 泡 沫 爆 破 的 經 驗 ， 今 日 新 的 石 油 泡 沫 在 形 成 過 程 中 ， 絕 大 部 份 政 府 仍 未 將 建 核 電 廠 的 計 劃 提 上 議 程 ， 太 陽 能 、 風 能 的 開 發 也 不 積 極 ， 所 擔 心 的 就 是 一 旦 投 入 大 量 資 金 尋 找 石 油 替 代 品 時 ， 石 油 泡 沫 爆 破 了 ， 怎 麼 辦 ？ 奧 運 概 念 股 慘 跌 本 來 ， 地 球 上 的 能 量 是 無 窮 無 盡 、 取 之 不 盡 ， 核 能 就 是 最 經 濟 、 成 本 最 低 的 能 源 ， 上 個 世 紀 70 年 代 末 期 ， 全 世 界 都 在 建 核 電 廠 ， 後 來 ， 石 油 價 格 跌 至 每 桶 10 美 元 時 ， 核 電 廠 就 相 繼 被 拆 毀 了 。 前 日 ， 曾 蔭 權 特 首 下 區 了 解 民 情 ， 所 到 之 處 ， 人 人 皆 投 訴 通 脹 太 嚴 重 了 。 曾 特 首 說 今 年 10 月 的 施 政 報 告 中 ， 他 將 提 出 紓 緩 通 脹 的 方 法 。 我 不 知 道 曾 特 首 有 甚 麼 方 法 紓 緩 通 脹 的 壓 力 ， 是 的 ， 政 府 可 以 免 除 柴 油 稅 ， 但 是 ， 免 了 柴 油 稅 後 ， 難 保 石 油 公 司 不 會 趁 機 再 加 價 。 香 港 的 汽 油 、 柴 油 基 本 上 是 寡 頭 壟 斷 行 業 ， 擬 議 中 的 「 競 爭 法 」 根 本 不 可 能 阻 止 石 油 公 司 一 先 一 後 加 價 的 行 為 。 港 股 半 年 結 算 ， 竟 然 是 14 年 來 最 差 的 表 現 ， 才 於 前 年 成 為 指 新 貴 的 富 士 康 （ 2038 ） ， 成 了 指 成 份 股 中 跌 得 最 慘 的 股 ， 不 知 道 這 隻 新 貴 還 能 在 指 內 呆 多 久 。 我 在 去 年 、 前 年 大 牛 市 時 ， 已 經 告 誡 大 家 一 旦 牛 市 結 束 ， 第 一 隻 該 拋 售 的 股 港 交 所 （ 388 ） ， 成 了 最 差 表 現 第 二 名 的 指 成 份 股 。 H 股 中 ， 則 奧 運 概 念 最 害 人 ， 奧 運 概 念 股 國 航 （ 753 ） 成 為 H 股 中 跌 得 最 慘 的 股 ， 首 都 機 場 （ 694 ） 也 一 樣 慘 ， 是 第 5 慘 情 的 H 股 。

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曾 淵 滄 專 欄 ： 油 價 急 升 改 變 全 球 一 體 化(3-7-2008) 油 價 急 升 改 變 全 球 一 體 化 去 年 美 國 發 生 了 次 級 按 揭 貸 款 危 機 後 ， 美 國 聯 邦 儲 備 局 決 定 大 幅 度 地 放 寬 貨 幣 的 供 應 。 至 今 ， 次 級 貸 款 問 題 仍 未 完 全 解 決 ， 但 是 ， 放 鬆 銀 根 的 另 一 效 果 ， 即 通 貨 膨 脹 已 經 浮 現 。 再 加 上 石 油 期 貨 市 場 的 狂 炒 、 以 色 列 威 脅 要 攻 擊 伊 朗 的 核 子 設 施 … … 等 等 消 息 ， 使 到 股 市 瀰 漫 一 股 極 度 悲 觀 的 氣 氛 ， 烏 雲 蓋 頂 ， 何 時 可 見 陽 光 ？ 石 油 危 機 也 開 始 改 變 了 全 球 一 體 化 的 方 向 ， 改 變 了 全 球 物 流 規 劃 。 全 球 一 體 化 的 一 個 很 重 要 的 先 決 條 件 是 廉 價 的 運 輸 成 本 ， 所 謂 全 球 一 體 化 ， 是 指 世 界 各 國 各 自 生 產 最 符 合 經 濟 效 益 的 商 品 ， 然 後 運 往 世 界 各 地 售 賣 ， 大 家 減 低 或 取 消 關 稅 ， 使 得 貨 物 能 流 暢 地 從 世 界 上 任 何 一 個 地 方 運 到 另 一 個 地 方 而 不 會 加 重 成 本 。 全 球 一 體 化 的 概 念 與 推 廣 從 上 個 世 紀 80 年 代 開 始 ， 那 時 候 ， 石 油 價 格 很 低 ， 並 不 停 地 往 下 跌 ， 至 90 年 代 ， 石 油 價 格 曾 經 低 至 每 桶 10 美 元 ， 如 此 低 的 石 油 價 格 ， 造 就 了 全 球 性 統 一 採 購 的 物 流 管 理 學 。 一 家 汽 車 廠 所 生 產 的 汽 車 ， 其 零 件 材 料 可 以 來 自 20 個 不 同 的 國 家 ， 甚 至 簡 單 的 製 衣 業 、 玩 具 業 也 如 此 。 但 是 ， 今 日 油 價 高 漲 ， 運 輸 成 本 一 加 再 加 ， 航 空 公 司 、 輪 船 貨 運 ， 莫 不 爭 加 石 油 附 加 費 ， 石 油 附 加 費 的 增 加 ， 使 到 全 球 物 流 經 理 不 得 不 重 新 規 劃 其 生 產 、 運 輸 的 流 程 。 沽 中 石 油 買 中 海 油 最 近 ， 世 界 最 大 的 消 費 品 供 應 商 P&G 宣 佈 將 全 面 檢 討 在 上 個 世 紀 90 年 代 已 經 訂 下 的 全 球 物 流 供 應 的 流 程 。 很 明 顯 的 ， P&G 會 在 全 球 範 圍 增 加 生 產 點 而 減 少 運 輸 的 需 求 ， 中 國 這 個 世 界 工 廠 會 不 會 受 到 影 響 呢 ？ 從 這 個 角 度 來 看 ， 我 是 相 當 擔 心 利 豐 （ 494 ） 這 家 全 球 最 大 的 物 流 管 理 公 司 之 一 會 受 到 石 油 危 機 的 衝 擊 。 我 經 常 談 長 期 投 資 ， 但 是 ， 長 期 投 資 不 表 示 你 可 以 買 入 股 票 後 對 該 股 票 的 長 遠 前 景 不 聞 不 問 。 很 多 年 前 ， 香 港 電 訊 肯 定 是 一 隻 值 得 長 期 投 資 的 公 用 股 ， 那 時 候 ， 香 港 電 訊 是 一 家 壟 斷 性 的 電 訊 公 司 。 可 是 ， 後 來 香 港 政 府 決 定 開 放 電 訊 行 業 ， 香 港 電 訊 已 不 再 是 壟 斷 性 企 業 了 。 再 加 上 後 來 與 盈 科 動 力 合 併 而 成 今 日 的 電 盈 （ 008 ） 之 後 ， 這 家 企 業 在 過 去 的 優 勢 失 去 了 ， 很 肯 定 就 不 再 是 適 合 當 成 長 期 投 資 股 。 我 今 日 仍 持 有 電 盈 ， 目 的 就 是 告 誡 自 己 ， 要 隨 時 留 意 所 謂 長 期 投 資 股 的 前 景 是 否 有 了 變 化 。 昨 日 ， 我 終 於 決 定 賣 掉 一 半 的 中 石 油 （ 857 ） 股 份 ， 將 得 到 的 錢 轉 為 買 入 中 海 油 （ 883 ） ， 因 為 中 石 油 的 發 展 方 向 有 了 變 化 。

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曾 淵 滄 專 欄 ： 港 人 排 隊 文 化 難 理 解(17-7-2008) 港 人 排 隊 文 化 難 理 解 2008年07月17日（星期四） 前 日 港 股 急 跌 ， 昨 日 算 是 驚 魂 稍 定 。 不 過 ， 藍 籌 股 中 仍 是 跌 的 股 份 多 過 升 的 股 份 ， 信 心 仍 未 恢 復 。 香 港 通 脹 問 題 嚴 重 ， 不 久 前 ， 國 家 副 主 席 習 近 平 訪 港 ， 有 機 會 會 見 習 近 平 的 港 人 都 向 他 訴 通 脹 之 苦 ， 於 是 ， 昨 日 曾 蔭 權 特 首 決 定 再 由 庫 房 提 取 110 億 元 來 派 ， 比 一 般 預 期 的 50 億 元 還 多 一 倍 。 目 前 的 通 脹 與 上 世 紀 90 年 代 初 比 較 ， 仍 是 比 較 低 的 ， 但 是 當 年 香 港 經 濟 不 錯 ， 每 個 人 的 加 薪 幅 度 都 高 過 通 脹 率 ， 因 此 通 脹 是 個 快 樂 的 問 題 ， 百 物 漲 價 ， 老 闆 賺 得 更 多 ， 僱 員 也 分 到 利 益 。 但 是 ， 今 日 的 香 港 ， 經 濟 前 途 暗 淡 ， 除 公 務 員 外 ， 其 他 行 業 加 薪 幅 度 都 很 低 。 9 月 就 是 立 法 會 選 舉 ， 每 一 名 政 客 都 會 要 求 特 區 政 府 派 錢 解 困 ， 這 一 次 派 110 億 元 ， 相 信 仍 會 有 人 覺 得 不 夠 ， 特 別 是 中 產 者 ， 因 為 這 次 派 錢 對 象 只 是 窮 人 。 美 國 房 利 美 、 房 貸 美 兩 大 房 地 產 貸 款 公 司 出 現 問 題 ， 誰 持 有 這 兩 家 企 業 發 行 的 債 券 就 成 了 傳 媒 追 訪 的 對 象 。 昨 日 ， 交 通 銀 行 （ 3328 ） 率 先 宣 佈 完 全 無 持 有 ， 是 好 消 息 ， 香 港 金 融 管 理 局 持 有 小 量 ， 說 是 少 於 其 總 資 產 的 千 分 之 一 。 實 際 上 ， 我 不 擔 心 這 些 債 券 的 償 還 能 力 ， 因 為 我 不 相 信 這 兩 家 企 業 會 倒 閉 ， 這 兩 家 企 業 太 大 了 ， 必 要 時 美 國 政 府 一 定 會 接 管 這 兩 家 企 業 。 這 也 是 為 甚 麼 至 今 為 止 ， 這 兩 家 企 業 所 發 行 的 債 券 仍 然 可 以 得 到 AAA 的 評 級 。 澳 博 貨 源 歸 邊 仍 破 底 中 銀 香 港 （ 2388 ） 繼 中 行 （ 3988 ） 之 後 ， 也 發 行 北 京 奧 運 紀 念 鈔 票 ， 不 同 的 是 ， 內 地 中 行 發 行 的 10 元 面 值 鈔 票 以 等 值 10 元 供 換 領 ， 香 港 中 銀 發 行 的 20 元 面 值 的 鈔 票 則 售 價 高 達 138 元 ， 差 不 多 7 倍 。 真 不 明 白 ， 為 甚 麼 仍 然 有 許 許 多 多 的 人 排 隊 搶 購 。 香 港 人 真 喜 歡 排 隊 ， 一 見 有 人 排 隊 ， 有 理 無 理 ， 趕 快 自 己 也 排 一 排 ， 我 真 懷 疑 將 來 奧 運 熱 潮 過 後 ， 這 些 面 值 20 元 的 紀 念 炒 票 是 不 是 仍 然 值 138 元 ？ 思 捷 （ 330 ） 的 管 理 層 真 是 好 人 ， 前 天 入 市 回 購 ， 成 為 眾 多 藍 籌 股 中 唯 一 不 跌 的 股 ， 昨 日 更 成 為 升 市 之 首 ， 股 價 上 升 4.3% ， 升 至 81.35 元 。 國 泰 （ 293 ） 響 應 反 年 齡 歧 視 ， 昨 日 宣 佈 空 中 小 姐 的 退 休 年 齡 由 45 歲 提 高 到 55 歲 。 這 是 好 事 ， 但 在 競 爭 上 則 是 壞 事 ， 過 去 ， 許 多 男 人 乘 搭 國 泰 航 機 到 美 國 、 到 歐 洲 ， 理 由 之 一 就 是 國 泰 有 年 輕 貌 美 的 空 中 小 姐 而 西 方 國 家 則 空 中 婆 婆 多 過 空 中 小 姐 。 澳 博 （ 880 ） 在 風 風 雨 雨 中 上 市 ， 跌 破 上 市 價 倒 是 有 點 意 想 不 到 ， 這 隻 股 未 上 市 已 貨 源 歸 邊 ， 本 是 很 容 易 炒 起 來 的 。 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

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曾 淵 滄 專 欄 ： 信 心 崩 潰 A 股 難 彈 2008年07月18日（星期五） 去 年 被 傳 媒 稱 為 「 亞 洲 股 神 」 ， 但 今 年 卻 被 傳 媒 譏 為 「 過 氣 股 神 」 的 李 兆 基 ， 日 前 又 再 開 腔 ， 他 認 為 恒 指 21000 點 ， 有 很 強 的 支 持 ， 比 我 樂 觀 了 1000 點 。 我 近 來 的 評 論 都 以 恒 指 20000 點 為 短 期 支 持 點 ， 所 以 當 指 跌 至 21000 點 時 ， 並 沒 有 入 市 博 反 彈 。 昨 日 ， 港 股 終 於 追 隨 美 股 而 急 升 ， 收 市 時 恒 指 為 21734 點 ， 李 兆 基 的 眼 光 的 確 不 錯 。 去 年 及 今 年 也 有 數 次 大 市 跌 至 某 個 水 平 時 他 一 開 聲 ， 大 市 就 回 升 ， 看 來 李 兆 基 炒 短 線 的 能 力 相 當 不 錯 。 過 去 這 段 時 間 裏 ， 我 不 斷 地 說 ， 現 在 仍 是 熊 市 二 期 ， 熊 市 二 期 意 味 著 較 顯 著 的 反 彈 仍 會 出 現 。 這 一 次 恒 指 在 21000 點 反 彈 ， 會 不 會 再 繼 續 反 彈 ？ 我 倒 沒 甚 麼 把 握 ， 因 為 我 不 敢 肯 定 石 油 期 貨 價 格 是 不 是 已 經 見 頂 。 我 們 可 以 感 覺 到 石 油 價 格 已 經 是 進 入 泡 沫 階 段 ， 過 去 數 天 ， 石 油 期 貨 市 場 的 激 烈 波 動 ， 已 顯 示 出 炒 石 油 的 人 開 始 患 得 患 失 、 神 經 緊 張 ， 但 是 不 是 已 見 頂 仍 有 待 觀 察 。 石 油 價 格 一 日 不 見 頂 ， 股 市 仍 然 會 受 其 左 右 。 美 國 的 房 利 美 與 房 貸 美 兩 大 房 地 產 貸 款 公 司 的 問 題 ， 應 該 不 會 再 惡 化 ， 因 為 市 場 已 經 相 信 美 國 政 府 不 會 讓 這 兩 家 超 大 的 房 地 產 貸 款 公 司 倒 閉 ， 只 要 市 場 相 信 美 國 政 府 不 會 坐 視 不 理 ， 這 兩 家 企 業 就 有 能 力 再 發 行 新 債 券 籌 集 資 金 。 分 析 國 壽 應 從 保 險 費 出 發 昨 日 雖 然 恒 指 大 升 ， 亞 太 區 股 市 的 表 現 也 都 不 錯 ， 但 是 內 地 股 市 依 然 在 下 跌 。 內 地 股 民 的 信 心 的 確 已 經 崩 潰 了 ， 昨 日 ， 國 家 統 計 局 公 佈 今 年 上 半 年 GDP 增 長 率 ， 是 下 降 了 ， 特 別 是 第 二 季 ， 降 得 很 快 ， 只 有 10.1% 增 長 。 同 時 ， 物 價 指 數 也 在 下 降 ， 今 年 上 半 年 是 7.9% ， 6 月 份 更 只 有 7.1% 。 這 該 算 是 好 消 息 ， 這 說 明 了 宏 觀 調 控 已 經 起 了 一 定 的 作 用 ， 有 放 鬆 的 可 能 。 可 惜 ， 統 計 局 的 好 消 息 刺 激 不 了 內 地 的 股 市 ， 昨 日 上 證 綜 合 指 數 再 一 次 跌 破 2700 點 。 國 壽 （ 2628 ） 宣 佈 今 年 上 半 年 保 費 收 入 大 增 50% ， 達 1821 億 元 人 民 幣 。 過 去 ， 許 多 分 析 員 在 評 價 國 壽 時 ， 往 往 是 以 內 地 A 股 升 跌 來 衡 量 國 壽 的 價 值 ， 我 覺 得 這 樣 的 分 析 是 過 於 短 視 。 國 壽 投 資 內 地 股 市 多 是 長 線 投 資 ， 真 正 影 響 國 壽 業 績 的 還 是 保 險 費 的 收 入 。 恒 豐 金 （ 870 ） 建 議 把 公 司 名 改 為 金 至 尊 ， 這 倒 是 不 錯 。 金 至 尊 的 金 廁 所 ， 是 記 錄 入 健 力 士 世 界 紀 錄 大 全 的 香 港 名 勝 。 更 正 ： 昨 日 我 說 內 地 中 國 銀 行 發 行 奧 運 紀 念 鈔 票 ， 這 是 錯 誤 的 ， 實 際 上 是 人 民 銀 行 發 行 的 ， 多 謝 讀 者 來 電 更 正 。 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

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博 國 泰 業 績 好 過 預 期 2008年07月21日（星期一） 上 星 期 美 股 終 於 回 升 3.5% ， 前 一 陣 子 ， 美 股 連 跌 3 個 星 期 ， 道 瓊 斯 指 數 跌 破 11000 點 ， 連 累 全 球 股 市 下 跌 。 美 股 下 跌 的 原 因 有 二 ， 一 是 石 油 期 貨 價 格 不 斷 地 創 新 高 ， 炒 上 145 美 元 水 平 。 二 是 美 國 最 大 的 兩 家 房 地 產 按 揭 貸 款 公 司 房 利 美 與 房 貸 美 在 資 金 周 轉 上 出 了 問 題 。 現 在 ， 上 述 兩 大 問 題 至 少 已 經 解 決 了 一 個 ， 另 一 個 也 露 出 曙 光 。 房 利 美 與 房 貸 美 這 兩 家 企 業 基 本 上 已 轉 危 為 安 ， 有 美 國 政 府 做 後 台 ， 兩 家 企 業 所 發 行 的 債 券 穩 如 泰 山 ， 美 國 財 政 部 也 大 事 張 揚 說 要 抓 在 市 場 散 播 謠 言 的 人 ， 甚 麼 謠 言 ？ 當 然 是 有 關 這 兩 家 企 業 的 不 利 謠 言 。 結 果 ， 在 美 國 政 府 出 面 之 後 ， 上 星 期 ， 這 兩 家 企 業 的 股 價 由 低 處 算 起 ， 差 不 多 反 彈 了 一 倍 ， 夠 膽 賭 一 賭 的 人 發 了 達 ， 危 機 解 決 了 。 石 油 危 機 也 已 露 出 曙 光 ， 石 油 期 貨 價 格 一 連 數 天 的 急 跌 ， 跌 幅 由 高 位 計 算 已 跌 了 13% ， 這 是 泡 沫 市 末 期 的 象 徵 。 當 然 ， 至 今 為 止 ， 我 還 不 敢 肯 定 油 價 已 經 見 頂 ， 但 是 ， 肯 定 的 是 ， 油 價 已 進 入 泡 沫 期 ， 隨 時 爆 破 ， 或 可 能 已 經 開 始 爆 破 。 踏 入 7 月 份 的 末 期 ， 大 量 上 市 公 司 就 快 公 佈 業 績 ， 股 市 接 下 來 的 表 現 就 得 看 企 業 業 績 如 何 了 。 不 過 ， 要 留 意 的 是 ： 虧 損 不 一 定 是 壞 事 ， 賺 錢 不 一 定 是 好 事 。 影 響 股 價 的 是 企 業 的 業 績 與 市 場 的 期 望 ， 預 測 有 多 大 的 分 別 。 上 星 期 五 ， 美 國 花 旗 銀 行 公 佈 業 績 ， 是 虧 損 的 業 績 ， 但 虧 損 程 度 比 市 場 預 期 的 少 ， 結 果 股 價 大 升 。 乘 車 優 惠 股 東 支 付 因 此 ， 大 家 可 以 考 慮 博 一 博 近 期 發 出 盈 警 的 國 泰 （ 293 ） 。 國 泰 既 已 發 出 盈 警 ， 市 場 的 期 望 已 很 低 ， 如 果 真 正 的 業 績 沒 那 麼 差 就 好 了 。 交 通 銀 行 （ 3328 ） 發 行 人 民 幣 債 券 ， 利 率 3.25% ， 這 是 我 等 待 已 久 的 消 息 。 目 前 我 手 上 人 民 幣 還 不 少 存 在 本 地 銀 行 收 取 不 足 1% 的 利 息 ， 可 惜 ， 日 前 在 收 音 機 聽 到 恒 生 銀 行 （ 011 ） 總 經 理 馮 孝 忠 說 ， 這 次 交 行 發 債 券 ， 反 應 一 定 很 好 ， 可 能 每 人 只 能 買 到 一 手 ， 即 1 萬 元 的 債 券 。 1 萬 元 債 券 ， 就 只 能 多 賺 200 元 利 息 ， 是 不 是 真 有 吸 引 力 ？ 更 何 況 不 是 每 家 銀 行 都 能 辦 理 ， 至 少 城 大 內 的 恒 生 銀 行 就 沒 份 。 為 一 年 200 元 而 得 特 地 到 旺 角 恒 生 銀 行 去 辦 理 ， 對 我 來 說 花 這 個 時 間 不 值 得 。 曾 特 首 豪 擲 110 億 元 來 紓 解 民 困 ， 立 法 會 上 以 零 票 反 對 。 零 票 棄 權 的 優 勢 通 過 撥 款 ， 十 大 項 目 中 其 中 有 一 項 是 港 鐵 （ 066 ） 優 惠 學 童 乘 車 ， 我 不 知 道 港 鐵 因 這 項 優 惠 所 少 賺 的 錢 是 不 是 由 港 府 支 付 ？ 還 是 由 我 們 這 些 小 股 東 支 付 ？ 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

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炒 業 績 要 睇 大 行 預 測 2008年07月23日（星期三） 港 股 大 幅 反 彈 了 幾 天 之 後 ， 昨 日 缺 乏 方 向 ， 波 幅 縮 小 ， 收 市 則 個 別 發 展 ， 沒 有 甚 麼 特 別 消 息 。 石 油 價 格 急 跌 後 反 彈 ， 反 彈 幅 度 也 不 算 大 ， 大 家 在 等 待 消 息 ， 主 要 是 企 業 業 績 的 消 息 。 企 業 業 績 的 消 息 不 是 以 虧 盈 來 衡 量 是 壞 消 息 還 是 好 消 息 ， 而 是 以 企 業 的 業 績 與 市 場 的 預 期 來 比 較 ， 只 要 是 好 過 預 期 ， 儘 管 虧 損 仍 是 好 消 息 ； 如 果 是 差 過 預 期 ， 賺 大 錢 也 是 壞 消 息 。 市 場 預 期 由 誰 決 定 ？ 由 大 行 的 分 析 員 決 定 ， 在 企 業 公 佈 業 績 前 ， 各 大 證 券 行 就 會 公 開 他 們 的 對 該 企 業 的 盈 利 預 測 ， 如 果 多 數 大 行 皆 看 好 ， 最 後 公 佈 的 業 績 差 強 人 意 ， 股 價 就 會 下 跌 ， 相 反 也 是 一 樣 。 因 此 ， 現 在 要 開 始 留 意 各 大 證 券 行 的 預 測 報 告 ， 並 留 意 預 測 報 告 發 表 後 股 價 的 變 動 。 炒 業 績 要 賺 到 錢 ， 是 如 果 你 能 夠 正 確 的 猜 中 企 業 業 績 與 市 場 的 預 期 有 相 當 大 的 出 入 時 。 近 來 股 市 出 現 兩 個 極 端 ， 一 個 極 端 是 炒 最 高 風 險 的 期 指 與 牛 熊 證 ， 牛 熊 證 已 有 逐 漸 取 代 認 股 證 之 勢 ， 認 股 證 可 以 守 到 到 期 日 ， 所 以 得 付 出 多 一 些 的 期 權 金 ， 滿 足 不 了 真 正 想 賭 的 人 。 牛 熊 證 會 「 突 然 死 亡 」 ， 風 險 較 大 ， 成 本 也 相 對 較 小 ， 因 此 更 受 歡 迎 。 現 在 整 體 股 市 成 交 大 幅 下 跌 ， 但 牛 熊 證 的 成 交 卻 倍 升 。 金 源 業 績 外 人 難 明 現 在 市 場 更 有 新 型 的 ELI 出 現 ， 賭 注 竟 然 只 需 要 數 百 元 ， 這 已 經 與 澳 門 賭 場 沒 分 別 了 。 而 且 ， 賭 升 、 賭 跌 、 賭 股 價 不 變 都 可 以 ， 在 漫 漫 熊 市 中 ， 許 多 人 可 能 認 為 小 注 怡 情 無 所 謂 ， 但 是 ， 很 多 病 態 賭 徒 都 是 從 小 注 怡 情 開 始 ， 當 輸 掉 了 很 多 次 小 注 之 後 ， 就 想 一 次 過 下 一 個 大 注 博 翻 身 。 當 然 ， 另 一 個 極 端 是 走 向 保 守 ， 近 來 保 本 股 票 或 外 匯 掛 存 款 又 再 出 現 了 ， 昨 日 城 大 恒 生 銀 行 的 經 理 也 很 努 力 地 向 我 推 銷 這 類 產 品 。 大 牛 市 時 ， 賺 錢 容 易 ， 只 要 買 入 股 票 ， 就 可 以 坐 在 那 等 升 值 ； 大 熊 市 時 ， 要 不 賭 一 賭 運 氣 ， 要 不 努 力 保 本 ， 從 保 本 中 賺 取 微 少 的 回 報 。 香 港 最 新 的 通 脹 達 6.1% ， 創 11 年 新 高 ， 其 中 米 價 漲 幅 最 驚 人 ， 達 64% 。 米 價 大 漲 ， 香 港 最 大 的 白 米 入 口 商 金 源 米 業 （ 677 ） 的 業 績 卻 大 幅 倒 退 。 按 理 ， 米 價 漲 ， 米 商 貨 倉 裏 的 米 就 跟 著 漲 ， 存 貨 應 該 成 了 額 外 利 潤 ， 可 見 企 業 的 業 績 ， 非 局 內 人 真 不 容 易 猜 得 中 。 比 較 容 易 猜 得 中 的 業 績 是 像 中 移 動 （ 941 ） 這 樣 的 企 業 ， 每 月 有 大 量 新 客 戶 ， 6 月 份 就 多 達 755 萬 ， 電 訊 公 司 在 通 訊 設 備 的 投 資 算 是 固 定 成 本 ， 每 增 加 一 名 新 客 戶 就 帶 來 新 的 利 潤 。 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-7-23 09:38 編輯 ]

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推 介 兩 隻 航 空 股 2008年07月24日（星期四） 前 陣 子 ， 國 泰 （ 293 ） 發 出 盈 警 ， 那 時 候 ， 適 逢 石 油 價 格 不 斷 的 創 新 高 ， 高 油 價 再 加 上 盈 警 ， 自 然 使 到 國 泰 股 價 狂 跌 ， 最 低 跌 至 13.40 元 。 近 幾 日 ， 石 油 價 格 開 始 從 高 位 大 幅 下 跌 ， 昨 日 國 泰 股 價 反 彈 得 相 當 不 錯 。 我 於 7 月 21 日 向 大 家 推 薦 過 一 次 ， 現 在 再 推 薦 多 一 次 ， 因 為 國 際 石 油 市 場 的 泡 沫 已 有 爆 破 的 象 。 更 重 要 的 是 ， 目 前 國 泰 的 PE 僅 8.7 倍 ， 一 隻 大 藍 籌 僅 8.7 倍 的 PE ， 就 算 今 年 業 績 差 ， 相 信 PE 仍 會 維 持 在 10 倍 左 右 ， 對 藍 籌 股 而 言 ， 10 倍 PE 是 相 當 吸 引 的 。 或 許 ， 你 會 擔 心 兩 岸 三 通 會 影 響 國 泰 的 生 意 ， 但 是 ， 兩 岸 三 通 真 正 能 全 面 推 行 是 一 兩 年 後 的 事 。 那 時 候 ， 說 不 定 大 市 已 進 入 另 一 個 新 的 牛 市 ， 那 就 甚 麼 也 沒 問 題 了 。 除 了 國 泰 ， 今 日 我 想 再 介 紹 東 方 航 空 （ 670 ） 。 7 月 19 日 ， 在 星 展 銀 行 的 投 資 座 談 會 上 ， 我 就 推 薦 過 東 方 航 空 ， 理 由 是 跌 得 太 殘 。 東 航 去 年 高 期 股 價 高 達 10.50 元 ， 儘 管 昨 日 股 價 已 經 大 升 11.8% ， 仍 只 是 2.65 元 ， 只 要 耐 心 地 等 待 ， 終 有 一 天 ， 在 新 的 牛 市 中 ， 東 航 股 價 回 升 到 去 年 高 位 時 ， 利 潤 是 2.7 倍 。 東 航 尋 求 合 併 方 向 正 確 去 年 ， 新 加 坡 航 空 與 淡 馬 錫 打 算 入 股 東 航 ， 但 最 後 被 群 情 洶 湧 的 東 航 小 股 東 否 決 掉 ， 小 股 東 們 怒 吼 ： 「 不 要 賤 賣 國 家 資 產 。 」 可 是 ， 後 來 東 航 股 價 竟 然 跌 破 新 航 的 入 股 價 。 目 前 ， 中 國 上 市 的 三 大 國 企 航 空 公 司 中 ， 東 航 的 規 模 最 小 ， 接 受 新 航 入 股 是 正 確 的 。 現 在 新 航 入 股 失 敗 ， 昨 日 又 傳 出 東 航 尋 求 與 上 海 航 空 合 併 ， 這 也 是 好 事 ， 東 航 是 需 要 擴 大 自 己 的 規 模 。 上 星 期 六 ， 出 版 社 為 我 的 新 書 搞 了 一 個 簽 名 會 ， 反 應 不 錯 ， 趁 著 書 展 ， 本 星 期 六 下 午 4 時 ， 在 書 展 現 場 ， 出 版 社 再 為 我 搞 多 一 次 簽 名 會 ， 會 一 會 讀 者 。 香 港 通 脹 6.1% ， 想 不 到 我 的 老 家 新 加 坡 的 通 脹 更 驚 人 ， 高 達 7.5% ， 創 26 年 新 高 。 近 年 來 新 加 坡 元 幣 值 不 斷 上 升 ， 通 脹 依 然 如 此 之 高 。 近 來 ， 香 港 有 不 少 言 論 說 香 港 的 高 通 脹 是 因 為 港 元 隨 美 元 貶 值 所 致 ， 但 是 ， 貨 幣 升 值 的 新 加 坡 與 中 國 大 陸 ， 通 脹 率 卻 高 過 香 港 。 通 脹 高 企 ， 特 首 派 110 億 解 民 困 ， 但 是 ， 人 的 慾 望 是 無 窮 無 盡 的 ， 中 產 在 免 了 兩 年 女 傭 稅 後 ， 要 求 永 遠 免 女 傭 稅 ； 貧 窮 人 家 收 了 錢 後 ， 仍 然 在 投 訴 天 氣 太 熱 、 家 裏 沒 有 冷 氣 ， 罵 特 首 扶 貧 不 力 。 錢 分 了 ， 社 會 矛 盾 沒 有 解 決 ， 該 怪 誰 ？ 9 月 立 法 會 選 舉 ， 不 論 是 中 產 或 是 基 層 ， 都 會 認 為 特 首 聽 不 到 他 們 的 聲 音 。 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-7-24 09:24 編輯 ]

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港 交 所 幾 時 可 翻 兜 ？ 2008年07月25日（星期五） 前 一 陣 子 ， 大 摩 很 努 力 地 想 踩 低 港 交 所 （ 388 ） ， 第 一 次 出 報 告 說 股 價 會 跌 破 100 元 ， 第 二 次 出 報 告 說 會 跌 至 85 元 。 那 時 候 ， 我 傍 晚 開 車 回 家 ， 車 裏 的 收 音 機 傳 出 多 位 股 民 向 財 經 名 嘴 求 救 的 聲 音 ， 很 多 是 問 港 交 所 這 隻 股 。 偶 而 我 參 加 了 一 些 投 資 研 討 會 後 ； 與 股 友 聊 天 ， 話 題 也 少 不 了 港 交 所 這 隻 股 ， 不 少 股 友 都 問 我 港 交 所 股 價 會 不 會 跌 破 100 元 ？ 會 不 會 跌 至 10 元 ？ 是 的 ， 2003 年 ， 港 交 所 股 價 僅 10 元 。 我 在 2003 年 牛 市 初 期 買 港 交 所 ， 之 後 股 價 不 斷 上 升 ， 但 在 2007 年 牛 市 結 束 前 ， 我 多 次 撰 文 為 牛 市 之 後 的 港 交 所 唱 淡 ， 不 斷 地 提 醒 讀 者 ， 一 旦 牛 市 結 束 ， 第 一 隻 應 該 沽 出 的 股 就 是 港 交 所 。 現 在 ， 我 手 上 一 股 也 沒 有 ， 甚 麼 時 候 會 買 回 ？ 最 近 ， 在 這 一 個 反 彈 浪 形 成 之 前 ， 我 有 多 次 提 出 恒 指 20000 點 會 是 一 個 支 持 點 ， 我 自 己 也 有 打 算 當 恒 指 跌 至 20000 點 時 入 市 ， 港 交 所 會 是 其 中 一 隻 博 反 彈 的 股 。 可 惜 ， 恒 指 在 21000 點 時 反 彈 ， 我 錯 失 了 一 次 機 會 。 記 得 當 恒 指 跌 至 21000 點 時 ， 港 交 所 股 價 好 像 是 跌 至 101 元 ， 與 大 摩 所 預 測 的 會 跌 破 100 元 已 很 接 近 ， 那 裏 知 道 ， 現 在 港 交 所 已 升 上 124 元 ， 反 彈 之 力 度 可 能 是 眾 多 藍 籌 股 中 最 可 觀 的 。 等 業 績 後 作 決 定 因 此 ， 我 不 能 不 重 新 衡 量 一 下 港 交 所 的 前 途 。 當 年 ， 港 交 所 股 價 之 所 以 非 常 低 ， 是 因 為 成 交 額 很 低 ， 低 至 每 日 成 交 額 少 過 100 億 元 。 如 今 ， 儘 管 在 大 熊 市 ， 港 股 每 日 成 交 仍 有 600 億 元 左 右 ， 比 起 07 年 上 半 年 的 成 交 還 好 。 港 交 所 的 每 日 1500 億 元 成 交 只 是 發 生 在 去 年 第 三 季 ， 那 是 最 瘋 狂 的 時 候 。 為 甚 麼 港 交 所 的 成 交 不 會 縮 小 至 當 年 的 100 億 元 以 下 ？ 我 認 為 有 兩 個 理 由 ， 第 一 個 理 由 是 香 港 股 市 多 了 許 多 優 質 的 國 企 股 ， 這 些 優 質 國 企 股 多 是 在 05 年 至 07 年 之 間 上 市 的 ， 吸 引 了 來 自 世 界 各 地 的 資 金 來 香 港 投 資 這 些 股 。 第 二 個 理 由 是 香 港 已 成 了 衍 生 工 具 之 都 ， 認 股 證 、 牛 熊 證 、 期 權 … … 千 變 萬 化 ， 衍 生 工 具 不 論 在 牛 市 、 熊 市 皆 有 投 機 的 價 值 ， 現 在 ， 每 日 單 是 這 些 牛 熊 證 與 認 股 證 的 成 交 已 佔 100 億 元 至 200 億 元 之 間 。 炒 衍 生 工 具 基 本 上 是 等 於 開 賭 場 ， 一 個 比 澳 門 規 模 更 大 的 國 際 賭 場 ， 不 論 牛 市 熊 市 ， 賭 場 永 遠 客 滿 。 因 此 ， 港 交 所 的 成 交 額 可 能 不 容 易 再 往 下 跌 ， 如 果 能 穩 住 於 每 日 600 億 元 的 成 交 ， 港 交 所 仍 然 有 不 錯 的 前 途 。 現 在 ， 我 會 等 港 交 所 公 佈 業 績 ， 然 後 估 計 一 下 利 潤 與 成 交 額 關 係 才 決 定 甚 麼 時 候 可 以 買 回 已 賣 掉 的 港 交 所 股 票 。 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

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大 戶 要 派 貨 先 製 造 調 整 2008年07月28日（星期一） 港 股 連 升 多 日 ， 恒 指 升 上 23000 點 之 後 上 星 期 五 終 於 出 現 調 整 。 調 整 力 度 不 算 強 ， 而 且 很 可 能 一 天 就 完 成 了 調 整 ， 想 繼 續 炒 反 彈 的 人 可 以 炒 恒 指 重 磅 股 如 匯 控 （ 005 ） 或 中 移 動 （ 941 ） 。 我 之 所 以 如 此 估 計 ， 是 因 為 上 星 期 五 收 市 前 恒 指 已 出 現 一 個 巨 大 的 反 彈 ， 恒 指 從 下 跌 545 點 反 彈 了 約 200 點 ， 最 後 10 分 鐘 的 競 價 時 段 就 反 彈 100 點 ， 這 是 大 戶 所 為 。 過 去 兩 個 星 期 ， 港 股 反 彈 速 度 極 快 ， 如 此 快 速 的 反 彈 ， 很 明 顯 地 是 大 戶 所 為 。 但 是 ， 反 彈 速 度 太 快 ， 不 少 散 戶 追 不 及 ， 眼 看 恒 指 一 下 子 升 了 2000 點 ， 又 不 敢 追 了 。 為 了 吸 引 散 戶 追 貨 ， 大 戶 就 得 製 造 調 整 ， 而 且 最 佳 的 調 整 就 是 像 上 星 期 五 那 樣 的 調 整 ， 一 下 子 急 挫 500 多 點 ， 然 後 在 臨 收 市 再 推 上 ， 最 後 保 留 300 多 點 的 「 折 扣 」 讓 今 天 入 市 的 散 戶 買 「 便 宜 貨 」 。 如 果 今 天 大 盤 上 升 ， 不 少 散 戶 就 會 因 為 後 悔 上 星 期 五 沒 有 趁 低 吸 納 而 急 急 追 入 。 我 以 前 說 過 ， 世 界 上 任 何 投 機 者 ， 不 論 是 對 沖 基 金 或 個 人 ， 都 不 敢 與 美 國 政 府 作 對 ， 對 沖 基 金 有 本 事 打 垮 泰 國 、 印 尼 ， 但 是 ， 誰 敢 與 美 國 政 府 對 抗 ， 一 定 死 路 一 條 。 全 球 的 大 投 機 者 的 總 部 ， 重 大 的 資 產 都 在 美 國 ， 甚 至 這 些 大 投 機 者 本 人 也 住 在 美 國 。 誰 與 美 國 政 府 過 不 去 ， 美 國 政 府 就 能 讓 他 們 一 身 蟻 ， 現 在 ， 美 國 政 府 已 開 始 控 告 一 家 石 油 商 操 控 石 油 價 格 。 奸 商 言 論 發 自 內 心 美 國 法 律 多 如 牛 毛 ， 隨 意 丟 出 一 條 就 足 以 整 死 人 ， 近 來 石 油 價 格 為 甚 麼 大 跌 ？ 相 信 其 中 一 個 最 重 要 的 理 由 是 這 些 石 油 投 機 者 見 好 就 收 ， 不 敢 與 美 國 政 府 對 抗 ， 以 免 惹 上 官 司 ， 就 算 能 逃 得 過 官 司 ， 美 國 政 府 官 員 拿 著 法 院 搜 查 令 到 自 己 公 司 翻 箱 倒 櫃 的 搜 查 也 夠 煩 的 。 香 港 特 區 政 府 想 制 訂 競 爭 法 ， 其 中 一 個 原 因 就 是 要 擴 大 自 己 的 權 力 ， 該 法 律 授 以 擬 將 成 立 的 「 競 爭 委 員 會 」 無 上 的 權 力 ， 可 以 隨 意 搜 查 他 們 想 搜 查 的 公 司 ， 罪 名 就 是 這 些 公 司 違 反 競 爭 法 。 現 在 ， 原 本 負 責 制 訂 競 爭 法 的 馬 時 亨 退 下 了 ， 代 替 他 的 是 一 名 自 稱 在 30 年 前 非 常 痛 恨 商 界 的 劉 吳 惠 蘭 。 劉 太 最 近 公 開 在 電 台 說 30 年 前 她 之 所 以 加 入 政 府 當 官 ， 是 因 為 她 認 為 商 界 很 奸 ， 這 席 話 引 來 不 少 批 評 ， 她 的 新 聞 秘 書 才 急 忙 的 發 新 聞 稿 ， 說 她 今 日 已 不 再 認 為 商 界 很 奸 ， 並 承 認 商 人 對 香 港 的 貢 獻 。 但 是 ， 我 還 是 認 為 她 內 心 深 處 依 然 是 認 為 商 界 很 奸 ， 也 只 有 內 心 深 處 認 為 商 界 很 奸 的 人 才 會 無 意 識 地 說 出 30 年 前 她 認 為 商 界 很 奸 的 話 。 我 很 擔 心 由 一 位 認 為 商 界 很 奸 的 人 來 制 訂 競 爭 法 。 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

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