譚紹興投資學堂:大 戶 掟 貨 專 揀 重 磅 股
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2008.10.28
近 日 在 歐 美 的 財 經 傳 媒 如 《 Wall Street Journal 》 、 《 Forbes 》 等 , 皆 會 看 到 Deleverage 這 一 名 詞 , 日 前 《 蘋 果 》 財 經 亦 以 「 反 槓 桿 化 」 來 繙 譯 此 名 詞 , 到 底 甚 麼 是 Deleverage ?
美 國 的 經 濟 專 家 們 講 解 的 例 子 頗 簡 單 易 明 , 首 先 假 設 A 公 司 有 200 元 資 本 或 股 東 資 本 ( Shareholders' equity or equity ) , A 公 司 欲 投 資 一 項 值 1000 元 的 項 目 ( 或 資 產 ) , 於 是 它 便 借 貸 800 元 , 再 加 上 本 身 的 200 元 資 本 , 來 完 成 這 項 投 資 。
在 收 購 完 成 後 , 雖 然 A 公 司 有 1000 元 資 產 , 但 當 中 只 有 200 元 是 本 身 的 資 本 , 故 相 對 其 1000 元 資 產 , 其 槓 桿 比 率 便 為 5 倍 ( 即 1000 ÷ 200=5 ) 。 隨近 日 全 球 經 濟 大 海 嘯 , 資 產 價 值 下 跌 , 假 設 A 公 司 所 投 資 的 項 目 , 其 價 值 由 1000 元 下 跌 至 900 元 。 由 於 早 前 借 入 800 元 , 不 論 資 產 價 值 升 跌 , A 公 司 仍 是 欠 800 元 。 故 此 , 在 賬 目 上 , 此 100 元 資 產 的 下 跌 便 從 股 東 資 金 中 扣 除 , 因 此 股 東 資 本 便 由 200 元 降 至 100 元 。 嚴 重 的 問 題 便 來 了 , 900 元 資 產 , 100 元 資 本 , 這 樣 其 槓 桿 比 率 便 由 原 先 的 5 倍 升 至 9 倍 , 即 900 ÷ 100=9 。
鑑 於 槓 桿 比 率 飆 升 , A 公 司 便 決 定 將 其 槓 桿 比 率 由 9 倍 降 返 5 倍 , 這 行 動 便 是 「 反 槓 桿 化 」 。 方 法 頗 為 簡 單 , 只 要 將 900 元 資 產 減 至 500 元 , 即 沽 售 400 元 資 產 , 並 將 之 償 還 債 項 , 這 樣 其 槓 桿 比 率 便 降 至 5 倍 , 即 500 ÷ 100 。
反 槓 桿 行 動 償 債 務
大 家 切 勿 輕 看 這 「 反 槓 桿 行 動 」 , 因 為 從 900 元 資 產 減 持 400 元 , 相 等 於 將 資 產 的 44% 沽 售 , 對 不 少 資 產 龐 大 的 對 沖 基 金 , 其 拋 售 資 產 來 反 槓 桿 的 數 量 是 相 當 驚 人 ! 尤 其 是 早 年 不 少 巨 型 對 沖 基 金 , 其 槓 桿 比 率 並 非 5 倍 咁 小 兒 科 , 而 是 20 、 30 倍 , 甚 至 更 高 , 故 他 們 的 反 槓 桿 化 是 更 厲 害 。
不 少 美 國 的 投 資 專 家 如 Bill Gross 皆 估 計 , 隨對沖基 金 、 投 資 公 司 等 完 成 Deleverage 行 動 後 , 美 國 股 市 甚 至 全 球 股 市 皆 會 出 現 大 反 彈 。 上 周 不 少 財 經 傳 媒 皆 講 到 : 「 Why are the best fundamental stocks doing the worst ? 」 主 因 是 這 些 優 質 股 股 價 仍 值 錢 , 更 重 要 是 , 可 取 回 較 大 量 資 金 來 降 低 槓 桿 比 率 。 正 如 上 周 匯 控 ( 005 ) 仍 有 100 元 一 股 , 中 行 ( 3988 ) 股 價 則 只 有 2 元 多 , 一 股 匯 控 大 約 相 等 於 40 、 50 股 中 行 , 假 如 大 戶 要 即 時 套 現 取 回 較 大 量 的 資 金 , 肯 定 掟 大 笨 象 啦 。
正 如 上 周 五 ,控 成 交 達 60 億 元 , 試 問 要 掟 幾 多 中 行 才 有 60 億 元 ? 補 充 一 句 , 近 日 不 少 歐 美 重 磅 股 , 也 出 現 如 匯 控 急 跌 的 情 況 。
故 此 , 近 日 對基 金 是 主 力 拋 售 早 前 唔 想 掟 的 重 磅 優 質 股 。 沽 貨 拿 錢 走 的 時 候 , 是 考 慮 可 取 回 多 少 錢 , 而 不 是 看 優 質 與 否 , 而 PE 、 P/B 等 肯 定 唔 會 理 。
正 如 昨 日 本 欄 所 講 : 「 黎 明 前 的 黑 暗 最 難 捱 」 , 昨 日 港 股 繼 續 勁 跌 , 相 信 在 期 指 結 算 前 , 大 戶 不 會 手 軟 , 而 筆 者 靜 候 跌 破 10000 點 才 動 手 。
作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士
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