投 資 學 堂 : 買 資 源 股 要 揀 龍 頭
2009.04.02
在 近 期 公 佈 2008 年 業 績 的 國 企 股 中 , 筆 者 察 覺 影 響 它 們 的 盈 利 主 要 來 自 兩 方 面 , 首 先 便 是 營 業 額 及 銷 售 量 增 長 放 緩 。 其 次 便 是 成 本 持 續 大 幅 攀 升 , 尤 其 是 在 去 年 下 半 年 , 蠶 蝕 了 大 部 份 利 潤 。
正 如 中 煤 能 源 ( 1898 ) , 由 於 需 求 下 降 , 故 它 在 2008 年 的 銷 售 量 ( Sales Volumn ) 只 輕 微 增 加 了 4% , 可 是 其 營 運 成 本 不 但 沒 有 因 而 降 低 , 反 而 大 幅 上 升 了 14% 。 在 營 業 額 增 長 減 慢 , 但 成 本 卻 持 續 增 加 的 情 況 下 , 大 大 減 低 其 盈 利 的 增 幅 。
另 一 方 面 , 有 些 國 企 的 盈 利 增 長 平 平 , 雖 然 成 本 上 升 是 其 中 一 個 因 素 , 但 若 進 一 步 細 看 , 當 中 有 些 部 份 可 能 是 為 2009 年 有 個 更 好 的 開 始 而 部 署 。
就 以 另 一 間 煤 炭 股 神 華 ( 1088 ) 為 例 , 其 2008 年 的 盈 利 增 幅 為 29% , 略 低 於 市 場 原 先 預 期 的 30% 增 幅 。 可 是 若 看 一 看 其 營 運 情 況 , 卻 又 不 俗 , 其 營 業 額 增 長 達 30% , 同 時 平 均 銷 售 價 格 ( ASP ) 亦 增 加 了 29% , 達 379 元 人 民 幣 一 噸 ( RMB / Tonne ) , 已 達 市 場 之 預 期 , 惟 成 本 的 上 升 , 直 接 影 響 其 利 潤 。
當 筆 者 進 一 步 研 究 , 察 覺 其 成 本 上 升 的 原 因 , 除 了 是 運 輸 成 本 增 加 、 勞 工 成 本 上 升 等 因 素 外 , 另 一 個 促 使 成 本 增 加 的 環 節 是 來 自 維 修 及 保 養 開 支 方 面 增 加 所 致 。 筆 者 推 測 , 將 這 兩 項 較 大 的 開 支 提 早 在 2008 年 完 成 , 這 樣 應 可 大 大 減 少 2009 年 成 本 開 支 方 面 之 壓 力 , 此 點 大 家 不 妨 留 意 。
控 制 成 本 有 優 勢
除 了 煤 炭 股 外 , 其 他 國 企 資 源 股 亦 面 對 類 似 銷 售 增 長 放 緩 、 成 本 卻 持 續 上 升 , 這 兩 頭 夾 的 情 況 。 好 像 中 鋁 ( 2600 ) , 其 2008 年 的 盈 利 大 幅 倒 退 99% , 原 因 主 要 來 自 鋁 材 價 格 下 降 , 但 成 本 卻 持 續 上 升 等 類 似 因 素 所 致 。 故 筆 者 相 信 , 在 2009 年 , 控 制 成 本 將 會 是 不 少 國 企 股 特 別 關 注 的 環 節 , 而 本 年 的 盈 利 增 長 , 相 信 亦 是 來 自 它 們 如 何 有 效 控 制 成 本 , 正 所 謂 開 源 節 流 , 若 找 不 到 新 的 盈 利 增 長 源 頭 時 , 便 要 靠 節 流 了 。 查 實 去 年 不 少 內 銀 股 及 保 險 股 亦 是 靠 成 本 控 制 來 維 持 增 長 。
基 本 上 , 在 翻 看 了 十 多 份 國 企 業 績 報 告 時 , 筆 者 感 到 有 些 國 企 股 的 成 本 大 增 , 確 實 因 為 外 來 環 境 因 素 引 致 , 但 有 些 國 企 的 成 本 大 增 , 仿 似 是 為 2009 年 鋪 路 , 將 不 少 開 支 趕 在 2008 年 完 成 , 反 正 市 場 沒 有 預 期 它 們 有 太 驕 人 之 業 績 。
整 體 上 , 筆 者 會 特 別 留 意 一 些 龍 頭 國 企 資 源 股 , 例 如 神 華 、 中 鋁 等 , 因 為 它 們 在 控 制 成 本 及 穩 定 產 品 價 格 方 面 , 比 其 他 較 細 小 的 同 類 企 業 有 更 大 優 勢 。
順 帶 一 提 , 昨 日 內 地 的 煤 炭 A 股 全 線 勁 升 , 多 隻 股 份 更 升 至 停 板 , 神 華 A 股 亦 以 龐 大 成 交 飆 升 5.8% , 主 因 是 市 場 傳 言 國 家 發 改 委 可 能 會 推 出 「 煤 價 上 漲 4% 」 的 協 調 方 案 所 致 。
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