火煋人

投 資 學 堂 ： 中 行 策 略 股 東 或 將 出 貨

2008.12.31


原 本 準 備 留 待 2009 年 初 才 談 論 此 問 題 ， 惟 近 日 事 態 進 展 頗 為 快 速 ， 恐 怕 到 了 2009 年 這 事 已 經 發 生 ， 還 是 今 日 先 來 談 一 談 ， 而 這 事 便 是 中 行 （ 3988 ） 的 多 個 策 略 性 股 東 的 禁 售 期 即 將 屆 滿 ， 而 在 近 期 「 缺 水 」 的 情 況 ， 相 信 這 些 策 略 性 股 東 亦 可 能 「 忍 痛 割 愛 」 ， 齊 齊 批 股 。 
據 資 料 顯 示 ， 中 行 的 多 個 策 略 性 股 東 如 蘇 格 蘭 皇 家 銀 行 （ RBS ） ， 它 們 持 有 的 中 行 在 本 月 底 便 禁 售 期 結 束 ， 可 以 鬆 綁 。


匯 控 後 市 隨 時 大 波 動

 
早 前 市 傳 美 銀 欲 批 售 建 行 （ 939 ） 而 突 然 煞 掣 ， 箇 中 原 因 市 場 流 傳 的 版 本 頗 多 ， 較 可 信 的 其 中 一 個 原 因 ， 可 能 是 策 略 性 股 東 在 增 持 後 的 半 年 內 ， 不 能 夠 即 時 批 售 該 股 份 （ 這 一 條 乃 是 國 內 的 沽 售 限 制 ） 。 但 反 觀 英 國 的 RBS 近 期 並 沒 有 增 持 中 行 ， 以 此 推 測 ， 它 應 該 不 會 有 類 似 美 銀 的 煩 惱 。 
昨 日 筆 者 翻 查 股 票 期 權 之 情 況 ， 察 覺 在 一 眾 股 份 中 ， 暫 時 以  匯 控 （ 005 ） 的 認 沽 期 權 之 未 平 倉 合 約 數 量 最 多 ， 達 38 萬 多 份 ， 可 是 其 認 購 期 權 的 未 平 倉 合 約 數 量 亦 是 最 高 ， 達 37 萬 餘 份 。 故 此 匯 控 在 現 階 段 可 謂 「 大 撼 大 」 ， 看 好 及 看 淡 的 勢 力 相 若 ， 只 要 其 中 一 方 鬆 手 ， 屆 時 應 該 會 有 一 場 「 大 龍 鳳 」 上 演 ！ 
中 行 的 認 沽 期 權 之 未 平 倉 數 量 乃 僅 次 於 匯 控 ， 為 第 二 高 ， 可 是 中 行 的 認 購 期 權 之 未 平 倉 數 量 卻 並 不 如 匯 控 般 與 認 沽 期 權 之 未 平 倉 合 約 數 量 相 若 。 大 致 上 ， 現 時 中 行 的 Put / Call Ratio 為 1.35 ， 反 映 看 淡 的 數 量 高 出 35% 。 暫 時 來 講 ， 中 行 的 期 權 之 Put / Call Ratio 乃 六 行 中 最 高 的 。 
同 時 ， 自 港 股 由 10 月 低 位 反 彈 至 今 ， 在 六 行 中 現 時 以 中 行 及 信 行 （ 998 ） 兩 股 的 表 現 相 對 較 差 。 其 中 原 因 ， 筆 者 猜 測 有 批 股 壓 力 乃 引 致 中 行 的 股 價 表 現 落 後 其 他 內 銀 股 的 原 因 之 一 。


中 行 2 元 樓 下 買

基 本 上 ， 筆 者 一 向 認 為 在 六 行 中 ， 雖 然 中 行 並 非 最 佳 ， 但 若 以 其 銀 行 規 模 及 估 值 （ 如 PE 、 P/B ） 等 來 參 考 ， 則 中 行 應 是 六 行 中 最 具 長 線 投 資 價 值 。 故 假 若 短 期 中 行 因 個 別 策 略 性 投 資 者 減 持 ， 引 致 其 股 價 下 跌 ， 而 當 其 股 價 低 於 2 元 水 平 ， 應 是 趁 機 買 入 ， 作 超 長 線 持 有 的 良 機 。 
順 帶 一 提 ， 根 據 資 料 顯 示 ， 在 近 期 內 地 持 續 調 低 利 率 及 降 低 存 款 準 備 金 率 等 情 況 下 ， 中 行 乃 其 中 一 間 較 受 惠 的 內 銀 股 。 
今 日 乃 2008 年 最 後 一 個 交 易 日 ， 而 今 日 亦 是 首 次 在 年 底 以 競 價 買 賣 模 式 收 市 ， 故 筆 者 正 猜 測 ， 大 戶 們 會 否 在 收 市 競 價 時 段 ， 來 個 突 襲 舞 動 收 市 價 而 達 到 Window Dressing 的 效 果 ？ 反 正 今 日 僅 得 半 日 市 ， 不 妨 看 完 收 市 才 去 Wet ！

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火煋人

投 資 學 堂 ： 國 企 資 源 股 中 尋 寶 

2009.01.02


上 周 筆 者 在 本 欄 談 到 ， 投 資 者 不 妨 等 候 低 位 吸 納 一 些 優 質 的 國 企 資 源 股 ， 隨 後 收 到 不 少 讀 者 的 詢 問 ， 今 日 不 妨 再 談 一 談 。 基 本 上 ， 每 當 股 市 出 現 調 整 大 幅 急 挫 時 ， 投 資 者 普 遍 會 吸 納 「 水 泡 股 」 ， 即 一 些 抗 跌 能 力 較 強 之 藍 籌 股 ， 例 如  控 （ 005 ） 、  生 （ 011 ） 及 中 移 動 （ 941 ） 等 股 份 ， 好 像 在 過 往 每 當 大 笨 象  控 跌 至 一 些 重 要 心 理 關 口 時 ， 便 會 出 現 大 量 散 戶 排 隊 輪 候 吸 納 的 「 血 肉 長 城 」 壯 觀 情 況 。 （ 註 ： 可 是 類 似 的 血 肉 長 城 近 年 已 較 少 出 現 ， 散 戶 可 能 已 移 情 別 戀 至 其 他 內 銀 股 了 ！ ）


大 反 彈 市 勿 買 水 泡 股
由 於 在 大 跌 市 時 ， 投 資 者 大 都 有 攬 水 泡 之 心 態 ， 對 「 被 認 為 」 穩 健 的 藍 籌 股 之 股 價 有 一 定 支 持 ， 故 這 類 水 泡 股 之 跌 幅 大 都 相 對 較 細 ， 正 如 附 圖 乃  控 、 中 移 動 、 與 神 華 （ 1088 ） 、 鞍 鋼 （ 347 ） 等 四 隻 股 份 ， 它 們 由 前 年 10 月 30 日 港 股 自 31958 點 歷 史 高 位 ， 輾 轉 下 跌 至 今 ， 四 股 的 累 積 下 跌 幅 度 。 

從 圖 中 可 見 ， 由 前 年 歷 史 高 位 至 去 年 10 月 低 位 ， 鞍 鋼 及 神 華 累 積 跌 幅 高 達 80-90% ， 而  控 及 中 移 動 之 累 積 跌 幅 則 分 別 為 50% 及 65% 。 從 上 述 可 見 ，  控 、 中 移 動 等 大 型 藍 籌 股 在 先 前 的 大 跌 浪 中 ， 其 累 積 跌 幅 相 對 較 小 。 

投 資 者 在 大 跌 浪 及 市 況 不 明 朗 的 時 候 ， 自 然 要 揀 些 穩 健 的 水 泡 股 ， 甚 至  現 金 。 可 是 當 市 況 喘 定 及 展 開 報 復 性 反 彈 時 ， 則 水 泡 股 由 於 累 積 跌 幅 相 對 較 小 ， 其 反 彈 幅 度 也 較 細 。 正 如 自 10 月 低 位 至 今 ， 中 移 動 最 高 亦 只 反 彈 了 5 成 多 ， 但 神 華 、 鞍 鋼 在 先 一 輪 的 大 反 彈 中 已 一 度 回 升 達 一 、 兩 倍 ， 其 反 彈 的 幅 度 遠 高 於 不 少 大 藍 籌 股 。 

筆 者 在 這 一 輪 的 跌 浪 ， 會 靜 候 一 眾 國 企 資 源 股 回 落 ， 甚 至 出 現 大 幅 調 整 ， 才 慢 慢 吸 納 。 多 年 前 筆 者 有 兩 個 好 友 便 曾 先 後 在 低 位 分 段 吸 納 了 一 批 鋼 鐵 股 ， 在 持 有 數 年 後 ， 竟 無 端 端 發 了 一 個 小 財 。


龍 頭 國 企 反 攻 力 強


筆 者 察 覺 那 些 由 高 位 大 幅 下 挫 八 、 九 成 的 國 企 股 ， 尤 其 是 其 行 業 的 龍 頭 股 ， 基 本 上 跟 不 少 大 跌 的 三 、 四 線 股 極 之 不 同 。 由 於 不 少 三 、 四 線 股 在 大 跌 後 ， 往 往 一 直 低 沉 不 起 ， 即 使 長  幾 年 仍 是 咁 殘 ， 在 大 反 彈 時 ， 卻 人 升 佢 唔 升 。 至 於 國 企 的 行 業 龍 頭 股 ， 一 般 皆 會 有 大 行 Follow ， 而 基 金 經 理 在 洗 倉 沽 清 後 ， 仍 會 留 意 。 同 時 由 於 錢 是 別 人 的 ， 沒 有 感 情 因 素 ， 不 會 太 介 意 在 低 位 沽 了 ， 而 在 高 位 又 追 過 ， 最 緊 要 是 唔 好 落 後 其 他 同 類 基 金 。 

此 外 大 型 的 國 企 資 源 股 ， 基 本 上 冇 乜 防 守 性 ， 當 經 濟 周 期 轉 差 時 ， 自 然 跌 到 阿 媽 都 唔 認 得 ， 但 當 經 濟 改 善 時 ， 這 些 鋼 鐵 、 煤 炭 ， 及 航 運 等 股 份 又 會 升 到 你 唔 信 。 所 以 筆 者 趁 近 日 假 期 在 這 些 國 企 股 中 尋 寶 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 炒 3G 概 念 揀 中 移 動 

2009.01.05


上 周 一 ， 在 投 資 課 堂 中 ， 同 學 們 嚷  要 筆 者 推 介 一 隻 股 份 給 他 們 過 新 年 ， 筆 者 介 紹 了 一 隻 電 訊 設 備 股 給 他 們 ， 主 因 是 該 股 乃 國 內 證 券 行 所 推 介 的 2009 年 10 大 金 股 之 一 。 

隨  上 周 溫 總 在 國 務 院 會 議 中 指 出 ， 內 地 已 具 備 發 放 3G 牌 照 的 條 件 ， 並 同 意  動 發 放 牌 照 程 序 等 事 項 後 ， 促 使 上 周 五 中 移 動 （ 941 ） 、 中 電 信 （ 728 ） 、 聯 通 （ 762 ） 及 多 隻 電 訊 設 備 股 造 好 ， 同 時 亦 帶 動 港 股 勁 升 。 

根 據 2008 年 12 月 31 日 在 國 內 工 業 信 息 化 部 （ MIIT ） 網 頁 內 發 放 的 資 料 ， 這 次 中 央 將 會 發 出 三 個 不 同 制 式 的 3G 牌 照 ， 分 別 為 TD-SCDMA 、 WCDMA 及 CDMA 2000 等 三 張 牌 照 ， 而 以 現 時 情 況 推 測 ， 中 移 動 、 中 電 信 及 聯 通 將 分 別 取 得 一 張 不 同 之 3G 網 絡 牌 照 ， 由 於 網 絡 不 同 ， 相 信 在 推 出 初 期 可 減 少 三 者 之 間 的 相 互 競 爭 ， 同 時 ， 估 計 用 戶 人 數 最 龐 大 的 中 移 動 ， 較 具 短 期 優 勢 ， 尤 以 推 廣 其 3G 服 務 給 現 有 客 戶 方 面 。


重 要 阻 力 在 85 元

 
由 於 三 大 電 訊 商 在 開 拓 3G 業 務 的 資 本 開 支 極 為 龐 大 ， 相 信 在 3G 推 出 初 期 ， 電 訊 設 備 供 應 商 的 收 入 ， 應 該 會 高 於 電 訊 商 ， 所 以 筆 者 認 為 在 國 內 3G 牌 照 推 出 的 首 一 兩 年 ， 國 內 的 電 訊 設 備 股 較 電 訊 股 ， 更 具 投 資 價 值 。 

在 現 階 段 ， 三 大 電 訊 股 中 ， 仍 以 中 移 動 較 具 優 勢 ， 這 從 中 移 動 、 中 電 信 及 聯 通 三 股 的 相 互 走 勢 可 見 ， 正 如 附 圖 乃 三 大 電 訊 股 在 過 去 3 個 月 之 相 互 走 勢 ， 從 圖 中 可 見 ， 中 移 動 始 終 跑 贏 其 他 兩 電 訊 股 。 

自 去 年 9 月 至 今 ， 中 移 動 先 後 兩 次 升 至 85 元 多 便 掉 頭 急 挫 ， 可 見 85-86 元 才 是 中 移 動 短 期 之 重 要 阻 力 位 ， 而 不 是 80 元 。 假 如 這 次 即 第 三 次 上 試 仍 不 可 突 破 85 元 ， 後 市 便 麻 煩 了 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 美 金 融 股 業 績 左 右 大 市

2009.01.06


繼 港 股 在 上 周 五 飆 升 655 點 ， 創 歷 來 最 勁 紅 盤 後 ， 昨 日 內 地 股 市 亦 不 遑 多 讓 ， 上 證 綜 合 指 數 在 2009 年 首 個 交 易 日 勁 升 3.29% ， 而 根 據 中 證 網 的 資 料 顯 示 ， 此 乃 16 年 以 來 最 大 的 新 年 首 日 升 幅 ， 僅 次 於 93 年 的 首 日 升 幅 4.31% 。 

筆 者 察 覺 在 過 去 10 多 年 ， 港 股 在 首 個 交 易 日 的 表 現 ， 對 預 兆 全 年 股 市 之 形 勢 作 用 不 大 ， 正 如 上 周 六 《 蘋 果 》 財 經 版 便 指 出 在 73 、 81 及 2000 年 3 年 ， 港 股 首 個 交 易 日 皆 勁 升 ， 可 惜 該 3 年 全 年 的 市 況 則 跌 到 阿 媽 都 唔 認 得 ， 可 見 首 日 之 表 現 的 預 兆 能 力 平 平 ， 反 而 根 據 美 國 的 研 究 顯 示 ， 股 市 在 年 初 第 一 周 或 第 一 個 月 之 表 現 ， 對 預 兆 全 年 股 市 之 形 勢 效 果 更 佳 ， 故 大 家 不 妨 看 多 4 日 ， 且 看 本 周 全 球 股 市 在 本 年 首 一 周 之 表 現 。 

至 於 港 股 短 期 的 升 勢 會 否 持 續 ， 則 要 看 美 國 股 市 了 ， 由 於 美 國 的 大 型 企 業 如 美 國 鋁 業 （ ALCOA ） 及 英 特 爾 等 將 在 下 周 公 佈 業 績 ， 並 將 掀 起 美 國 企 業 公 佈 業 績 之 序 幕 ， 故 在 本 周 相 信 將 有 些 大 行 分 析 員 出 來 調 低 、 調 高 個 別 美 國 企 業 之 盈 利 預 測 ， 同 時 ， 亦 有 些 企 業 出 來 發 表 盈 喜 或 盈 警 之 類 的 報 告 ， 而 這 些 預 測 及 報 告 之 好 壞 將 直 接 影 響 美 股 短 期 之 走 勢 。 此 外 ， 由 於 大 部 份 的 美 國 金 融 股 將 在 本 月 中 開 始 相 繼 公 佈 業 績 ， 而 以 近 期 美 國 金 融 市 場 的 情 況 來 推 測 ， 尤 其 是 早 前 花 旗 仍 要 美 國 政 府 再 度 注 資 才 可 度 過 難 關 ， 相 信 稍 後 美 國 的 金 融 股 公 佈 的 業 績 亦 不 會 好 到 那 裡！


只 要 唔 太 差 可 過 關

好 像 在 近 日 美 股 勁 升 中 ， 美 國 的 金 融 股 卻 明 顯 沒 有 參 與 這 升 浪 ， 正 如 現 時 實 力 相 對 較 強 的 兩 隻 美 國 銀 行 股 JP Morgan 及 Wells Fargo 等 ， 他 們 近 日 的 股 價 亦 有 點 升 勢 乏 力 之 跡 象 ， 例 如 JP Morgan 一 連 多 日 持 續 在 30 美 元 水 平 拉 鋸 ， 始 終 未 能 大 幅 上 衝 ， 反 映 近 日 美 股 雖 然 上 升 ， 但 市 場 對 一 眾 美 國 金 融 股 之 前 景 仍 頗 為 審 慎 ， 故 筆 者 認 為 全 球 股 市 在 2009 年 初 開 始 之 升 浪 能 否 持 續 ， 則 要 看 稍 後 美 國 的 金 融 股 之 業 績 了 。 基 本 上 ， 「 差 」 已 經 是 預 料 之 內 ， 只 要 銀 行 股 業 績 不 是 太 恐 怖 ， 則 美 股 應 可 過 關 。


和 黃 45 元 阻 力 不 輕


在 近 日 港 股 的 勁 升 中 ， 昨 日 和 黃 （ 013 ） 亦 終 於 開 車 了 ， 而 成 交 更 達 1100 萬 股 ， 乃 去 年 12 月 11 日 以 來 較 大 之 單 日 成 交 ， 反 映 資 金 開 始 追 落 後 了 。 仍 記 得 去 年 某 外 資 大 行 推 介 和 黃 的 原 因 ─ ─ 「 Too Cheap to Ignore ！ 」 股 價 太 殘 ， 不 能 忽 視 。 

基 於 和 黃 自 高 位 急 跌 後 ， 其 在 高 位 之 蟹 貨 眾 多 ， 故 每 次 反 彈 皆 頗 為 短 暫 ， 往 往 有 股 市 「 明 燈 」 之 作 用 ， 希 望 今 次 不 是 另 一 次 藍 燈 籠 ！ 以 走 勢 來 看 ， 筆 者 估 計 和 黃 在 45 元 以 上 的 阻 力 非 輕 ， 不 易 一 次 過 衝 破 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： A 股 值 博 率 高 過 港 股 

2009.01.07


昨 日 本 欄 以 「 美 金 融 股 業 績 左 右 大 市 」 為 題 ， 談 到 短 期 大 行 分 析 員 把 美 國 的 金 融 股 之 盈 利 預 測 調 高 及 調 低 ， 將 會 直 接 影 響 全 球 股 市 之 走 勢 。 想 不 到 言 猶 在 耳 ， Deutsche Bank 的 分 析 員 已 率 先 發 表 報 告 ， 一 次 過 將 美 國 的 19 間 金 融 股 之 盈 利 預 測 調 低 ， 並 指 出 美 國 的 銀 行 股 這 次 在 貸 款 方 面 之 虧 損 將 較 1934 年 美 國 大 衰 退 時 更 為 嚴 峻 。


美 股 似 乎 未 見 底

 
在 這 報 告 披 露 後 ， 即 時 引 致 美 國 的 金 融 股 下 跌 ， 強 勢 的 美 國 銀 行 股 JP Morgan 及 Wells Fargo 等 應 聲 下 跌 6 至 7% 。 筆 者 相 信 短 期 仍 將 有 大 行 分 析 員 參 加 這 場 調 低 盈 利 預 期 之 遊 戲 ， 估 計 美 股 在 未 來 兩 周 市 況 較 為 反 覆 。 

另 一 方 面 ， 由 於 美 國 三 大 銀 行 股 花 旗 、 美 銀 及 JP Morgan 和 其 他 美 國 的 金 融 股 已 安 排 在 1 月 19 至 23 日 的 一 周 派 成 績 表 ， 這 剛 巧 是 本 港 的 農 曆 新 年 長 假 期 前 夕 ， 相 信 屆 時 之 市 況 也 會 頗 為 波 動 ， 同 時 ， 小 股 民 能 否 在 農 曆 新 年 前 發 發 新 年 財 ， 這 真 要 看 看 屆 時 美 國 銀 行 股 之 業 績 了 。 

以 往 在 美 股 開 市 時 筆 者 大 都 邊 看 CNBC 報 道 美 股 之 市 況 ， 另 一 邊 看 本 港 的 電 視 節 目 ， 但 近 日 由 於 有 個 惡 女 人 在 不 斷 一 邊 罵 人 一 邊  烹 飪 ， 令 人 不 勝 其 煩 ， 筆 者 惟 有 專 心 觀 看 CNBC 的 美 股 市 況 算 了 ， 想 不 到 近 日 效 果 不 俗 ， 略 有 收 穫 ， 看 來 「 專 心 」 真 是 較 重 要 。 此 外 ， 從 近 期 美 股 的 市 況 來 看 ， 筆 者 隱 隱 地 感 到 美 股 尚 未 見 底 ， 後 市 可 能 尚 有 一 插 。 （ 註 ： 這 並 非 指 短 期 一 二 百 點 之 短 暫 跌 幅 。 ） 

港 股 自 去 年 10 月 至 今 ，  指 多 次 升 至 15000 多 點 ， 便 行 人 止 步 ， 難 以 進 一 步 突 破 ， 暫 時 最 厲 害 的 一 次 便 是 在 去 年 12 月 11 日 的 15781 點 高 位 。 在 現 水 平 入 市 ， 後 市 可 能 升 幅 不 多 ， 由 於 港 股 在 16000 多 點 已 阻 力 重 重 ， 再 加 上 美 股 業 績 期 逼 近 ， 美 股 隨 時 腳 軟 ， 阻 礙 港 股 之 升 勢 。 在 現 階 段 可 能 A 股 的 值 博 率 較 高 ， 首 先 上 證 綜 合 指 數 才 剛 由 去 年 12 月 低 位 1815 點 回 升 ， 昨 日 才 重 上 1900 多 點 大 關 ， 至 今 累 積 升 幅 僅 67% （ 由 去 年 12 月 低 位 計 ） ， 相 對 上 累 積 升 幅 不 算 大 。 此 外 ， 在 去 年 12 月 ， 上 證 綜 合 指 數 的 高 位 為 2100 點 ， 而 以 此 目 標 位 來 計 算 ， A 股 後 市 仍 有 一 定 升 幅 。 

基 本 上 ， 筆 者 並 不 太 貪 心 ， 沒 有 預 期 上 證 指 數 可 重 上 2100 高 位 ， 反 而 僅 是 估 計 上 證 指 數 可 再 度 挑 戰 2000 點 大 關 ， 因 為 筆 者 持 有 的 A 股 基 金 已 可 出 現 短 暫 急 升 ， 屆 時 正 好 食 糊 了 。


升 勢 有 成 交 配 合

昨 日 上 證 指 數 衝 破 1900 大 關 ， 滬 深 股 市 的 交 投 亦 逾 千 億 元 人 民 幣 ， 反 映 成 交 與 升 勢 配 合 ， 前 十 名 漲 幅 的 股 份 ， 大 都 為 煤 炭 、 水 泥 、 鋼 鐵 及 通 訊 設 備 等 股 份 ， 並 非 銀 行 、 地 產 股 ， 這 與 昨 日 本 港 上 升 的 國 企 股 之 類 別 頗 相 近 。 在 投 資 國 企 股 時 ， 大 家 可 能 要 對 症 下 藥 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 內 銀 股 配 售 潮 尚 未 完

2009.01.08


美 銀 配 售 建 行 （ 939 ） 一 事 ， 早 前 在 臨 門 一 腳 ， 突 然 煞 掣 ， 而 在 擾 攘 一 段 時 間 後 ， 昨 日 再 度 捲 土 重 來 ， 終 於 成 功 將 持 有 的 建 行 股 份 部 份 批 售 。 可 是 相 信 「 美 銀 配 售 建 行 」 一 事 尚 未 落 畫 ， 仍 有 後 着 ！ 

由 於 在 美 銀 尚 未 配 售 建 行 前 ， 美 銀 合 共 持 有 19.1% 的 建 行 股 權 ， 而 當 中 大 約 8.2% 股 權 乃 在 建 行 招 股 前 取 得 ， 並 已 在 去 年 10 月 禁 售 期 屆 滿 ， 故 理 論 上 ， 美 銀 可 配 售 建 行 的 股 權 大 約 為 8.2% ， 即 相 等 於 191 億 餘 股 建 行 股 份 。 

至 於 昨 日 的 配 股 ， 據 Reuters 的 報 道 ， 這 次 美 銀 大 約 配 售 了 56 億 多 股 建 行 。 換 句 話 說 ， 以 美 銀 原 先 可 供 配 股 之 股 數 為 191 億 多 股 來 計 算 ， 則 美 銀 尚 有 135 億 多 股 建 行 可 在 短 期 內 批 售 。 筆 者 相 信 除 非 美 銀 在 短 時 間 內 再 批 售 餘 下 之 股 份 ， 又 或 出 來 澄 清 暫 無 意 批 售 之 類 ， 否 則 這 龐 大 而 尚 待 配 售 之 股 份 ， 肯 定 會 對 建 行 之 股 價 構 成 一 定 壓 力 。 

另 一 方 面 ， 除 了 建 行 外 ， 外 資 策 略 性 股 東 持 有 的 中 行 （ 3988 ） ， 它 們 的 禁 售 期 亦 已 屆 滿 ， 而 瑞 銀 也 在 早 前 率 先 配 售 中 行 股 份 。 以 目 前 多 間 歐 美 大 型 金 融 機 構 缺 水 的 情 況 ， 再 加 上 它 們 快 將 公 佈 業 績 ， 相 信 這 些 「 水 緊 」 的 策 略 性 股 東 大 都 不 會 錯 過 沽 貨 套 現 的 機 會 。


等 配 售 將 完 才 吸 納

 
基 本 上 ， 筆 者 相 信 這 些 龐 大 的 批 股 壓 力 ， 肯 定 會 拖 累 一 眾 內 銀 股 之 股 價 ， 可 是 這 些 批 股 可 謂 一 次 性 的 單 一 事 件 ， 在 配 售 一 旦 完 結 ， 便 在 短 期 內 不 會 再 出 現 ， 故 筆 者 認 為 這 些 策 略 性 股 東 批 股 ， 無 異 製 造 一 個 可 趁 低 吸 納 內 銀 股 之 良 機 給 小 投 資 者 。 所 以 筆 者 會 待 這 些 內 銀 股 配 售 快 將 完 結 時 ， 趁 機 買 些 內 銀 股 。 反 正 策 略 性 股 東 配 售 ， 純 是 它 們 財 政 問 題 ， 而 並 非 基 於 內 銀 股 之 盈 利 前 景 所 引 致 。 

筆 者 推 測 ， 假 若 內 銀 股 的 盈 利 前 景 不 佳 ， 則 美 銀 亦 不 會 先 出 資 增 持 ， 跟  才 再 減 持 ， 這 麼 費 工 夫 。 若 真 是 看 淡 內 銀 股 ， 何 不 直 接 減 持 了 事 ？ 故 筆 者 認 為 內 銀 股 應 該 趁 低 吸 納 。



後 市 或 下 試 14000
另 一 方 面 ， 隨  內 銀 股 的 配 股 壓 力 增 加 ， 亦 拖 累 了 昨 日 港 股 ， 而 大 市 火 車 頭 中 移 動 （ 941 ） ， 近 日 再 度 在 85 元 高 位 到 頂 掉 頭 回 落 ， 而 此 乃 中 移 動 自 去 年 9 月 至 今 ， 先 後 3 次 在 85 元 高 位 到 頂 回 落 ， 反 映 中 移 動 在 85 元 水 平 阻 力 頗 大 。 此 外 ， 隨 昨 日 大 市 開 始 調 整 ， 筆 者 估 計 這 一 次 下 跌 ， 相 信 不 會 這 麼 快 便 完 結 ， 後 市 有 可 能 要 再 度 下 試 14000 支 持 。

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火煋人

投 資 學 堂 ： 靜 候 吸 納 內 銀 股 時 機 

2009.01.09


港 股 自 去 年 11 、 12 月 至 今 ， 出 現 了 一 個 小 型 「 炒 浪 」 ， 無 奈 這 個 小 炒 浪 ， 在 一 眾 策 略 性 股 東 來 勢 洶 洶 的 批 股 下 ， 被 迫 提 早 完 結 。 

在 過 去 兩 月 ， 港 股 大 約 在 12000-15000 點 間 徘 徊 波 動 ， 沒 有 太 大 升 幅 ， 亦 沒 有 太 大 跌 幅 ， 可 是 不 少 國 企 、 紅 籌 及 二 三 線 股 卻 異 常 波 動 ， 當 中 有 些 股 份 更 一 度 累 積 一 兩 倍 （ 或 更 高 ） 之 升 幅 。


近 兩 月 炒 浪 告 段 落
 
 
對 筆 者 來 講 ， 在 過 去 兩 個 月 ， 港 股 極 之 「 好 炒 」 ， 不 須 太 過 深 究 基 本 面 （ 如 盈 利 之 類 ） 是 否 足 以 支 持 升 幅 ， 只 要 勢 頭 好 ， 有 資 金 追 捧 ， 便 可  車 邊 跟 風 炒 一 轉 ， 所 以 筆 者 覺 得 對 不 少 股 份 來 講 ， 過 去 兩 月 是 一 個 「 炒 浪 」 而 不 是 升 浪 。 

正 如 早 前 筆 者 用 了 多 個 電 腦 程 式 ， 每 當 有 入 貨 signal 出 現 ， 隨 即 跟 入 買 貨 ， 雖 然 不 是 100% 準 確 ， 但 命 中 率 卻 奇 高 ， 所 以 早 前 亦 炒 個 不 亦 樂 乎 ， 例 如 有 些 航 運 股 ， 在 signal 出 現 時 當 日 已 上 升 了 4-5% ， 在 追 入 後 ， 竟 然 能 在 同 一 日 下 午 進 一 步 上 升 11 、 12% （ 或 更 高 ） ， 並 能 成 功 獲 利 回 吐 ， 即 單 日 獲 利 7 、 8% 。 基 本 上 ， 類 似 的 例 子 ， 在 過 去 兩 月 頗 為 普 遍 ， 由 航 運 、 鋼 鐵 、 煤 炭 、 內 房 股 等 皆 有 出 現 ， 一 點 也 不 稀 奇 ， 所 以 炒 即 日 鮮 、 數 日 鮮 ， 成 績 亦 頗 為 不 俗 。 

近 日 大 市 回 落 ， 正 好 小 休 ， 趁 空 暇 慢 慢 搜 索 一 些 有 龐 大 上 升 潛 力 之 股 份 ， 不 用 像 早 前 般 「 跟 人 搶 貨 」 ， 且 看 能 否 再 找 到 類 似 中 國 建 材 （ 3323 ） 可 累 積 上 升 5 、 6 倍 之 股 份 。 至 於 目 標 仍 是 集 中 於 中 央 的 4 萬 億 元 人 民 幣 救 市 方 案 及 3G 受 惠 股 ， 正 如 近 日 不 少 國 內 的 投 資 者 已 開 始 推 測 某 隻 設 備 股 可 望 成 為 百 元 股 ， 升 上 100 元 水 平 ， 預 期 升 幅 肯 定 不 止 一 兩 倍 ， 所 以 近 日 港 股 大 插 插 ， 正 好 提 供 趁 低 買 貨 機 會 。



下 半 年 業 績 可 改 善

近 日 內 銀 股 因 策 略 性 股 東 配 售 而 急 挫 ， 筆 者 認 為 這 無 疑 提 供 了 一 個 趁 低 吸 納 良 機 。 但 事 先 聲 明 ， 筆 者 認 為 它 們 尚 未 到 筆 者 心 目 中 的 超 筍 價 ， 故 不 妨 稍 等 ， 且 看 有 無 策 略 性 股 東 ， 食 過 翻 尋 味 ， 批 完 又 再 批 。 

基 本 上 ， 筆 者 準 備 朝 兩 個 方 向 吸 納 內 銀 股 ， 其 一 是 買 最 穩 健 、 最 安 全 的 一 間 ， 另 外 是 買 最 具 增 長 潛 力 、 管 理 質 素 最 強 的 一 間 。 「 最 安 全 」 並 非 指 其 股 價 不 會 下 挫 ， 而 是 指 即 使 買 入 後 ， 一 時 坐 艇 ， 但 最 終 亦 能 重 返 家 鄉 及 獲 利 。 故 此 在 六 行 中 ， 筆 者 會 揀 兩 間 作 長 線 持 有 。 

最 後 ， 內 銀 股 下 跌 ， 除 了 因 策 略 性 股 東 批 股 外 ， 其 業 績 可 能 略 低 於 預 期 亦 是 另 一 負 面 因 素 ， 在 近 期 國 內 經 濟 增 長 放 緩 下 ， 相 信 一 眾 內 銀 股 大 都 會 調 高 呆 壞 賬 準 備 及 撥 備 ， 而 這 肯 定 會 影 響 他 們 在 去 年 第 四 季 之 盈 利 ， 但 這 卻 是 一 個 審 慎 之 管 理 策 略 ， 相 信 2009 年 下 半 年 內 銀 股 之 業 績 將 會 再 明 顯 改 善 ， 可 再 度 起 飛 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 靜 候 吸 納 內 銀 股 時 機 

2009.01.09


港 股 自 去 年 11 、 12 月 至 今 ， 出 現 了 一 個 小 型 「 炒 浪 」 ， 無 奈 這 個 小 炒 浪 ， 在 一 眾 策 略 性 股 東 來 勢 洶 洶 的 批 股 下 ， 被 迫 提 早 完 結 。 

在 過 去 兩 月 ， 港 股 大 約 在 12000-15000 點 間 徘 徊 波 動 ， 沒 有 太 大 升 幅 ， 亦 沒 有 太 大 跌 幅 ， 可 是 不 少 國 企 、 紅 籌 及 二 三 線 股 卻 異 常 波 動 ， 當 中 有 些 股 份 更 一 度 累 積 一 兩 倍 （ 或 更 高 ） 之 升 幅 。


近 兩 月 炒 浪 告 段 落
 
 
對 筆 者 來 講 ， 在 過 去 兩 個 月 ， 港 股 極 之 「 好 炒 」 ， 不 須 太 過 深 究 基 本 面 （ 如 盈 利 之 類 ） 是 否 足 以 支 持 升 幅 ， 只 要 勢 頭 好 ， 有 資 金 追 捧 ， 便 可  車 邊 跟 風 炒 一 轉 ， 所 以 筆 者 覺 得 對 不 少 股 份 來 講 ， 過 去 兩 月 是 一 個 「 炒 浪 」 而 不 是 升 浪 。 

正 如 早 前 筆 者 用 了 多 個 電 腦 程 式 ， 每 當 有 入 貨 signal 出 現 ， 隨 即 跟 入 買 貨 ， 雖 然 不 是 100% 準 確 ， 但 命 中 率 卻 奇 高 ， 所 以 早 前 亦 炒 個 不 亦 樂 乎 ， 例 如 有 些 航 運 股 ， 在 signal 出 現 時 當 日 已 上 升 了 4-5% ， 在 追 入 後 ， 竟 然 能 在 同 一 日 下 午 進 一 步 上 升 11 、 12% （ 或 更 高 ） ， 並 能 成 功 獲 利 回 吐 ， 即 單 日 獲 利 7 、 8% 。 基 本 上 ， 類 似 的 例 子 ， 在 過 去 兩 月 頗 為 普 遍 ， 由 航 運 、 鋼 鐵 、 煤 炭 、 內 房 股 等 皆 有 出 現 ， 一 點 也 不 稀 奇 ， 所 以 炒 即 日 鮮 、 數 日 鮮 ， 成 績 亦 頗 為 不 俗 。 

近 日 大 市 回 落 ， 正 好 小 休 ， 趁 空 暇 慢 慢 搜 索 一 些 有 龐 大 上 升 潛 力 之 股 份 ， 不 用 像 早 前 般 「 跟 人 搶 貨 」 ， 且 看 能 否 再 找 到 類 似 中 國 建 材 （ 3323 ） 可 累 積 上 升 5 、 6 倍 之 股 份 。 至 於 目 標 仍 是 集 中 於 中 央 的 4 萬 億 元 人 民 幣 救 市 方 案 及 3G 受 惠 股 ， 正 如 近 日 不 少 國 內 的 投 資 者 已 開 始 推 測 某 隻 設 備 股 可 望 成 為 百 元 股 ， 升 上 100 元 水 平 ， 預 期 升 幅 肯 定 不 止 一 兩 倍 ， 所 以 近 日 港 股 大 插 插 ， 正 好 提 供 趁 低 買 貨 機 會 。



下 半 年 業 績 可 改 善

近 日 內 銀 股 因 策 略 性 股 東 配 售 而 急 挫 ， 筆 者 認 為 這 無 疑 提 供 了 一 個 趁 低 吸 納 良 機 。 但 事 先 聲 明 ， 筆 者 認 為 它 們 尚 未 到 筆 者 心 目 中 的 超 筍 價 ， 故 不 妨 稍 等 ， 且 看 有 無 策 略 性 股 東 ， 食 過 翻 尋 味 ， 批 完 又 再 批 。 

基 本 上 ， 筆 者 準 備 朝 兩 個 方 向 吸 納 內 銀 股 ， 其 一 是 買 最 穩 健 、 最 安 全 的 一 間 ， 另 外 是 買 最 具 增 長 潛 力 、 管 理 質 素 最 強 的 一 間 。 「 最 安 全 」 並 非 指 其 股 價 不 會 下 挫 ， 而 是 指 即 使 買 入 後 ， 一 時 坐 艇 ， 但 最 終 亦 能 重 返 家 鄉 及 獲 利 。 故 此 在 六 行 中 ， 筆 者 會 揀 兩 間 作 長 線 持 有 。 

最 後 ， 內 銀 股 下 跌 ， 除 了 因 策 略 性 股 東 批 股 外 ， 其 業 績 可 能 略 低 於 預 期 亦 是 另 一 負 面 因 素 ， 在 近 期 國 內 經 濟 增 長 放 緩 下 ， 相 信 一 眾 內 銀 股 大 都 會 調 高 呆 壞 賬 準 備 及 撥 備 ， 而 這 肯 定 會 影 響 他 們 在 去 年 第 四 季 之 盈 利 ， 但 這 卻 是 一 個 審 慎 之 管 理 策 略 ， 相 信 2009 年 下 半 年 內 銀 股 之 業 績 將 會 再 明 顯 改 善 ， 可 再 度 起 飛 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 美 股 業 績 期 不 虞 大 跌

2009.01.12


近 期 港 股 大 致 上 是 受 三 項 重 大 事 件 所 影 響 ， 第 一 項 是 由 本 周 開 始 ， 美 國 的 藍 籌 企 業 將 陸 續 公 佈 業 績 ， 而 今 晚 美 國 鋁 業 （ Alcoa ） 公 佈 成 績 表 ， 將 掀 起 美 股 業 績 期 之 序 幕 ， 相 信 美 國 企 業 盈 利 之 好 壞 將 令 短 期 美 股 甚 至 全 球 股 市 更 為 波 動 ， 大 家 可 能 又 要 坐 過 山 車 了 。


波 動 難 免 可 博 反 彈

幸 好 根 據 過 往 經 驗 ， 美 股 業 績 公 佈 期 間 ， 美 股 雖 然 會 呈 現 大 幅 波 動 ， 卻 不 會 有 真 正 的 跌 幅 ， 故 假 若 短 期 港 股 受 美 股 拖 累 而 出 現 大 插 插 ， 則 不 妨 候 機 買 貨 博 反 彈 。 

另 一 項 影 響 港 股 的 重 要 因 素 ， 當 然 是 多 間 內 銀 股 遭 戰 略 性 投 資 者 減 持 ， 並 引 致 內 銀 股 全 線 下 挫 。 上 周 內 地 的 報 章 更 以 港 股 因 而 引 發 了 一 場 小 地 震 來 形 容 此 事 ， 可 見 外 資 減 持 內 銀 股 一 事 已 備 受 國 內 市 場 的 關 注 。 

基 本 上 ， 早 年 當 內 銀 股 在 上 市 前 引 入 戰 略 投 資 者 如 個 別 歐 美 銀 行 等 ， 肯 定 對 內 地 的 銀 行 有 幫 助 ， 由 於 透 過 與 這 些 外 資 銀 行 合 作 ， 對 內 地 銀 行 在 公 司 管 治 、 管 理 概 念 ， 以 及 風 險 控 制 等 皆 有 一 定 效 益 。 此 外 ， 據 聞 某 美 資 銀 行 成 為 戰 略 投 資 者 後 ， 便 將 國 內 部 門 關 閉 ， 以 免 構 成 競 爭 ， 同 時 ， 亦 將 一 些 海 外 業 務 以 較 低 的 價 格 轉 讓 給 內 地 之 合 作 銀 行 ， 故 某 些 戰 略 投 資 者 對 內 銀 股 確 有 頗 大 的 幫 助 ， 至 於 有 些 戰 略 投 資 者 當 年 以 超 低 價 入 股 ， 而 近 日 高 價 沽 出 ， 輕 鬆 地 獲 取 厚 利 ， 當 年 內 銀 股 引 入 這 類 幫 助 成 效 一 般 之 戰 略 性 投 資 者 ， 其 背 後 原 因 真 令 人 費 解 。


中 移 動 73 元 有 支 持
 
資 料 顯 示 ， 國 內 銀 行 股 將 在 2 月 27 日 開 始 陸 續 公 佈 全 年 業 績 ， 直 至 4 月 30 日 才 結 束 。 近 期 國 內 經 濟 增 速 有 減 慢  象 ， 再 加 上 不 少 工 廠 及 企 業 相 繼 倒 閉 及 結 業 ， 將 令 內 地 銀 行 調 高 Non-Performing Loan （ NPL ） 呆 壞 賬 撥 備 ， 並 因 而 影 響 內 銀 股 之 盈 利 ， 故 筆 者 預 期 這 次 內 銀 股 之 業 績 ， 可 能 不 會 如 往 年 般 有 大 量 盈 喜 公 佈 。 此 外 ， 隨  近 期 國 內 不 斷 大 幅 調 低 利 率 ， 令 銀 行 的 息 差 收 窄 ， 相 對 一 眾 內 銀 股 在 去 年 第 一 季 的 強 勁 盈 利 ， 相 信 內 銀 股 在 今 年 首 季 的 盈 利 增 長 可 能 會 較 為 「 平 淡 」 ， 幸 好 對 大 型 之 內 銀 股 的 影 響 相 對 輕 微 。 

至 於 第 三 項 重 要 因 素 便 是 國 內 的 3G 牌 照 ， 自 去 年 底 溫 總 表 示 同 意  動 3G 牌 照 發 放 工 作 ， 至 本 月 7 日 宣 佈 正 式 發 放 3G 牌 照 止 ， 在 這 段 期 間 亦 是 中 移 動 （ 941 ） 勁 衝 及 到 頂 時 刻 ， 隨  中 移 動 回 吐 ， 港 股 亦 無 運 行 。 

短 期 來 講 ， 中 移 動 在 去 年 10 月 、 11 月 間 之 浪 頂 74 、 75 元 ， 及 在 去 年 12 月 24 日 之 低 位 73 元 ， 即 大 約 在 73-75 元 區 域 ， 中 移 動 應 可 一 守 ， 有 一 定 支 持 ， 即 使 短 暫 跌 破 相 信 也 可 重 上 此 水 平 。 同 時 在 3 間 國 內 電 訊 股 中 ， 中 移 動 是 最 具 競 爭 力 及 最 強 的 ， 相 信 仍 是 機 構 投 資 者 之 重 點 持 股 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 月 供 基 金 最 怕 單 邊 市 

2009.01.13


上 周 多 份 報 章 報 道 指 MPF 勁 跌 ， 去 年 本 港 的 打 工 仔 每 人 平 均 蝕 兩 三 萬 元 ， 近 日 有 些 朋 友 致 電 筆 者 問 應 怎 麼 辦 ？ 

基 本 上 ， 一 個 普 通 人 由 大 約 25 歲 開 始 工 作 ， 直 至 65 歲 退 休 ， 其 間 他 每 月 供 強 積 金 ， 在 這 悠 長 的 40 年 供 款 期 ， 他 定 必 會 碰 到 多 個 大 熊 市 、 多 個 大 牛 市 ， 正 如 在 過 去 11 年 已 出 現 了 3 個 大 熊 市 ， 包 括 97 年 一 次 、 2000 年 一 次 、 2008 年 又 一 次 。 假 如 好 彩 的 話 ， 你 便 只 會 碰 到 一 次 百 年 難 得 一 遇 的 金 融 大 海 嘯 。 假 如 唔 好 彩 的 話 ， 則 可 能 仍 有 幾 個 百 年 難 得 一 遇 的 大 風 暴 等 住 你 嘆 ！ 
所 以 筆 者 極 之 相 信 ， 在 數 年 後 ， 大 家 又 會 看 到 MPF 勁 跌 的 報 道 。 但 有 失 便 有 得 ， 正 如 在 05 、 06 年 ， 經 常 看 到 強 積 金 有 不 俗 回 報 之 新 聞 。 

基 本 上 ， 在 一 個 40 年 的 超 長 期 月 供 投 資 計 劃 中 ， 大 家 不 妨 細 心 想 想 ， 究 竟 在 一 個 有 賺 無 蝕 的 運 行 模 式 較 佳 ？ 還 是 在 一 個 有 升 有 跌 的 運 行 模 式 較 佳 呢 ？


有 升 冇 跌 未 必 最 好
 
當 股 市 有 升 無 跌 時 ， 持 有 的 強 積 金 之 價 值 自 然 是 有 賺 無 蝕 ， 大 家 的 心 情 肯 定 好 過 些 ， 但 是 不 要 忘 記 ， 在 一 個 持 續 上 升 的 市 況 ， 閣 下 已 持 有 之 基 金 價 值 雖 然 不 斷 上 升 ， 可 是 每 個 月 吸 納 的 基 金 也 越 買 越 貴 ， 而 由 於 每 月 供 款 的 金 額 是 固 定 的 ， 故 在 基 金 價 值 不 斷 上 升 時 ， 亦 即 表 示 閣 下 每 月 購 入 的 基 金 單 位 數 量 便 越 買 越 少 ， 因 此 在 有 升 冇 跌 的 市 況 ， 投 資 者 最 後 在 退 休 時 實 質 取 回 的 基 金 單 位 總 數 ， 某 些 情 況 下 反 而 不 及 在 「 先 跌 後 升 」 的 市 況 所 取 得 的 基 金 單 位 總 數 。 

有 升 冇 跌 的 市 況 並 非 一 個 「 最 適 合 」 （ 註 ： 並 非 不 適 合 ， 只 是 並 非 最 佳 ） 超 長 線 定 期 定 額 月 供 計 劃 ， 而 一 個 「 有 跌 冇 升 」 、 不 斷 下 跌 的 市 況 ， 則 是 最 不 利 定 期 定 額 月 供 計 劃 ， 因 為 在 此 市 況 ， 投 資 者 每 一 次 買 入 的 基 金 單 位 皆 是 虧 損 ， 不 論 怎 樣 累 積 也 是 蝕 ， 故 在 一 個 如 無 底 深 潭 般 持 續 下 跌 的 市 況 ， 是 最 不 利 月 供 計 劃 ！ 

假 如 你 認 為 由 現 在 至 取 回 供 款 時 ， 市 況 也 不 會 好 轉 ， 則 當 然 要 考 慮 月 供 其 他 較 保 守 的 產 品 。 因 此 ， 閣 下 何 時 取 回 月 供 計 劃 的 款 項 ， 亦 即 閣 下 未 來 的 供 款 期 有 多 長 ， 才 是 真 正 的 決 定 因 素 。 

舉 一 個 簡 單 例 子 ， 假 如 閣 下 由 去 年 10 月 歷 史 高 位 31000 餘 點 ， 開 始 每 月 供 2000 元 於 恆 生 指 數 之 基 金 ， 則 直 至 現 時 14000 點 左 右 ， 閣 下 的 基 金 投 資 仍 是 虧 損 大 約 10000 元 。 根 據 筆 者 的 計 算 ， 在 這 個 月 供 計 劃 中 ， 假 如 恆 指 能 夠 即 時 重 上 20500 點 ， 才 可 重 回 正 回 報 。


供 款 期 長 短 是 關 鍵
因 此 ， 如 果 未 來  指 仍 是 直 插 ， 則 你 的 月 供 便 可 能 凍 過 水 ， 但 只 要 大 市 升 返 20000 多 點 便 OK ！ 分 別 是 你 不 用 等 升 返 31000 多 點 才 有 錢 賺 ， 所 以 你 有 冇 時 間 等 大 市 重 返 20000 點 ， 便 很 重 要 了 。

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火煋人

投 資 學 堂 ： 月 供 基 金 要 環 球 化 

2009.01.14


昨 日 筆 者 在 本 欄 談 到 ， 在 強 積 金 的 定 期 定 額 月 供 投 資 計 劃 中 ， 最 差 的 情 況 便 是 遇 到 一 個 漫 長 大 跌 市 、 持 續 往 下 挫 的 走 勢 ， 因 為 在 這 種 市 況 下 ， 投 資 者 越 供 越 蝕 ， 除 非 市 況 最 終 能 夠 回 升 ， 否 則 在 此 種 不 斷 下 跌 的 市 況 ， 平 均 成 本 法 根 本 上 幫 不 了 忙 。 

至 於 在 一 個 持 續 性 上 升 、 漫 長 升 市 中 ， 採 用 定 期 定 額 月 供 計 劃 的 投 資 者 ， 雖 然 每 次 皆 會 見 到 其 投 資 的 基 金 之 價 值 不 斷 上 升 ， 內 心 的 feeling 自 然 舒 服 很 多 。 但 由 於 在 不 斷 上 升 的 市 況 中 ， 以 平 均 成 本 法 投 資 的 朋 友 ， 是 越 買 越 貴 ， 而 吸 納 的 基 金 單 位 便 會 越 買 越 少 ， 故 到 最 後 ， 他 實 際 上 吸 納 到 的 基 金 單 位 總 數 ， 可 能 不 及 在 「 先 跌 後 升 」 的 市 況 時 所 吸 納 的 單 位 多 ， 因 此 心  感 覺 不 錯 ， 而 實 質 擁 有 的 資 產 反 而 少 了 。 可 見 「 有 升 冇 跌 」 的 市 況 ， 並 非 最 適 合 採 用 平 均 成 本 法 作 月 供 計 劃 投 資 。 

另 一 方 面 ， 昨 日 本 欄 給 大 家 一 個 例 子 ， 由 恆 指 在 31000 多 點 開 始 以 定 期 定 額 的 方 法 月 供  指 基 金 ， 雖 然 港 股 由 2007 年 10 月 的 31958 點 ， 一 直 跌 至 昨 日 的 13668 點 ， 但 只 要 隨 後 恆 指 能 重 上 20000 點 ， 則 這 個 月 供 計 劃 已 可 開 始 獲 利 ， 而 不 用 等 到 大 市 重 上 31000 多 點 才 可 獲 利 。


耐 心 等 全 球 經 濟 好 轉
 

惟 當 中 有 一 個 極 之 重 要 的 先 決 條 件 ， 就 是 市 況 最 終 會 回 升 ， 大 約 由 低 位 回 升 3 、 4 成 或 以 上 ， 否 則 在 直 跌 不 升 的 市 況 下 ， 平 均 成 本 法 是 輸 硬 的 ！ 

所 以 在 揀 選 股 票 基 金 作 月 供 計 劃 時 ， 便 需 要 揀 選 一 個 最 終 能 夠 回 升 之 股 票 基 金 。 又 或 用 另 一 個 講 法 ， 就 是 在 你 退 休 前 ， 該 地 區 股 市 能 夠 回 升 。 

在 眾 多 地 區 股 市 基 金 中 ， 筆 者 認 為 環 球 股 票 基 金 是 一 個 不 俗 之 選 擇 ， 主 因 是 全 球 經 濟 可 能 出 現 短 暫 性 的 衰 退 ， 增 長 放 緩 ， 但 最 終 全 球 經 濟 也 頗 大 機 會 回 復 正 增 長 ， 否 則 大 家 便 麻 煩 了 。

慎 防 掛 羊 頭 賣 狗 肉

而 一 隻 「 真 正 」 的 環 球 股 票 基 金 ， 基 本 上 是 與 環 球 經 濟 增 長 同 一 方 向 （ 註 ： 並 非 同 步 ） ， 因 此 環 球 基 金 可 能 因 一 時 全 球 經 濟 不 景 而 下 挫 ， 但 隨  全 球 經 濟 復 蘇 ， 則 環 球 基 金 亦 最 終 能 夠 回 升 。 
附 圖 是 大 摩 環 球 指 數 （ MSCI AC World Index ） 的 走 勢 ， 從 圖 中 可 見 ， 該 指 數 自 1987 年 至 今 ， 曾 出 現 多 次 大 調 整 ， 但 隨 後 皆 能 再 度 回 升 。 近 期 此 環 球 指 數 雖 然 累 積 龐 大 跌 幅 ， 但 筆 者 相 信 隨  未 來 數 年 （ 當 然 要 一 兩 年 啦 ） 全 球 經 濟 好 轉 時 ， 這 指 數 亦 可 回 升 。 
筆 者 在 上 文 括  「 真 正 」 環 球 基 金 ， 是 由 於 有 個 別 環 球 基 金 ， 純 粹 稱 為 「 環 球 」 ， 但 卻 沒 有 環 球 基 金 之 效 用 ， 可 謂 「 掛 羊 頭 賣 狗 肉 」 ， 故 在 揀 選 環 球 基 金 時 宜 弄 清 楚 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 中 石 油 好 淡 關 鍵 在 7.15 元 

2009.01.15


日 前 在 內 地 的 財 經 網 站 「 中 國 證 券 網 」 看 到 一 篇 名 為 ： 「 中 外 投 行 PK 中 石 油 後 市 」 的 報 道 ， 筆 者 即 時 被 它 嚇 了 一 跳 ， 心 想 是 否 需 用 到 「 PK 」 這 麼 強 烈 之 形 容 詞 ， 但 進 一 步 細 看 之 後 方 察 覺 ， 這 個 PK 並 非 大 家 心  想 的 那 個 「 PK 」 。 據 「 百 度 」 的 資 料 顯 示 ， PK 是 國 內 的 流 行 用 詞 之 一 ， 即 使 《 人 民 日 報 》 也 曾 用 上 「 PK 」 這 個 字 眼 。 據 聞 這 字 眼 是 來 自 網 絡 遊 戲 中 的 「 Player Kill 」 ， 其 意 思 是 挑 戰 、 單 挑 、 幹 掉 、 淘 汰 的 意 思 ， 例 如 內 地 「 超 級 女 聲 」 的 歌 唱 比 賽 ， 亦 曾 出 了 一 集 「 超 級 女 聲 ： 終 極 PK 」 專 輯 ， 即 終 極 挑 戰 的 意 思 。 

至 於 該 篇 有 關 中 石 油 （ 857 ） 的 文 章 ， 其 大 意 是 指 多 間 外 資 大 行 如 高 盛 、 摩 根 大 通 等 皆 看 淡 今 年 中 石 油 的 前 景 ， 並 估 計 其 股 價 將 會 進 一 步 下 挫 ， 預 期 中 石 油 A 股 仍 有 42% 之 下 跌 空 間 。 可 是 在 另 一 邊 廂 ， 多 間 內 地 證 券 行 如 申 銀 萬 國 （ 218 ） 、 銀 河 證 券 及 海 通 證 券 等 ， 則 看 好 2009 年 中 石 油 的 前 景 ， 並 將 它 列 入 2009 年 十 大 金 股 之 列 （ 即 10 隻 看 好 的 股 份 ） 。 國 內 證 券 行 看 中 石 油 A 股 的 目 標 價 為 13 元 人 民 幣 ， 是 高 盛 目 標 價 的 兩 倍 ， 故 此 這 個 「 PK 」 ， 便 有 外 資 大 行 單 挑 國 內 證 券 行 的 含 意 了 。

外 資 唱 淡 中 資 看 好 

國 內 的 證 券 行 看 好 中 石 油 的 原 因 亦 非 不 無 道 理 ， 首 先 它 們 預 期 今 年 國 際 油 價 介 乎 70-90 美 元 ， 由 於 低 油 價 將 大 幅 減 少 中 石 油 的 暴 利 稅 ， 今 年 全 年 大 約 可 減 少 300 多 億 元 人 民 幣 。 同 時 油 價 在 大 約 80 美 元 左 右 是 中 石 油 最 佳 的 盈 利 區 域 ， 對 中 石 油 最 為 有 利 。 

此 外 ， 煉 油 及 石 化 業 務 一 向 拖 累 中 石 油 的 整 體 盈 利 ， 而 隨  近 期 國 內 通 脹 壓 力 紓 緩 ， 再 加 上 油 價 大 幅 下 跌 ， 若 未 來 成 品 油 改 革 機 制 一 旦 全 面 推 行 ， 可 望 促 使 中 石 油 在 石 化 及 煉 油 方 面 之 業 務 轉 虧 為 盈 。


破 100 日 線 可 望 爆 升


基 本 上 ， 筆 者 頗 認 同 國 內 證 券 行 之 觀 點 ， 同 時 隨  內 地 鑽 油 及 勘 探 石 油 之 設 備 進 一 步 現 代 化 ， 相 信 有 助 中 石 油 的 產 油 量 。 此 外 ， 中 石 油 的 天 然 氣 生 產 量 在 過 去 6 年 皆 能 維 持 雙 位 數 字 增 長 ， 筆 者 相 信 未 來 從 天 然 氣 方 面 而 來 的 貢 獻 將 會 大 幅 提 升 。 

中 石 油 H 股 的 股 價 自 年 初 由 8 元 水 平 大 幅 回 落 ， 近 日 在 6.30 元 水 平 漸 見 支 持 。 從 附 圖 可 見 ， 中 石 油 自 07 年 12 月 跌 破 100 日 平 均 線 後 ， 曾 多 番 上 試 100 日 線 ， 可 惜 每 次 皆 未 能 正 式 重 上 此 線 ， 反 映 100 日 線 阻 力 頗 巨 。 故 短 期 若 再 逼 近 而 未 能 突 破 100 日 線 （ 現 約 處 7.15 元 ） ， 則 宜 先 行 回 吐 。 但 若 一 旦 成 功 衝 破 ， 相 信 會 有 一 定 的 爆 升 能 力 。 

最 後 ， 這 次 外 資 行 單 挑 國 內 證 券 行 ， 筆 者 自 然 支 持 內 地 證 券 行 ， 所 以 持 有 中 石 油 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 吼 實 資 源 基 建 股

2009.01.16


港 股 又 再 度 大 插 插 ， 昨 日 恆 指 更 一 度 失 守 13000 點 大 關 ， 這 不 禁 令 筆 者 記 起 去 年 10 月 27 日 恆 指 跌 至 10600 多 點 低 位 時 之 境 況 ， 當 日 剛 巧 是 筆 者 舉 行 投 資 課 程 的 第 一 堂 。 

筆 者 自 2003 年 後 ， 便 再 沒 有 舉 行 專 門 研 究 個 別 具 投 資 潛 力 股 份 的 課 程 ， 直 至 去 年 10 月 ， 筆 者 察 覺 是 時 候 趁 低 吸 納 ， 故 便 再 度 舉 行 股 份 研 究 課 程 ， 豈 料 上 課 的 第 一 日 港 股 便 出 現 12 級 地 震 ， 恆 指 急 瀉 1600 多 點 ， 差 點 連 10000 點 也 守 不 住 。 

記 得 當 日 有 位 學 生 問 ， 若 再 這 般 每 日 勁 跌 千 點 ，  指 豈 非 很 快 便 跌 到 零 ？ 筆 者 當 時 笑  回 答 ， 若 跌 到 零 就 好 啦 ， 屆 時 可 以 超 低 價 執 平 貨 。 

在 該 課 程 中 ， 筆 者 跟 同 學 們 指 出 ， 當 日 港 股 跌 至 10676 點 低 位 時 ， 基 本 上 已 是 低 於 250 日 平 均 線 54% 。 大 家 不 要 忽 視 這 250 日 線 之 下 的 54% ， 因 為 自 1970 年 至 今 ， 恆 指 只 在 1974 年 12 月 曾 出 現 過 一 次 低 於 250 日 線 55% 的 情 況 ， 故 此 ， 以 250 日 線 作 參 考 點 來 看 ， 去 年 10 月 恆 指 低 於 250 日 線 54% ， 可 謂 30 多 年 難 得 一 遇 之 低 位 。 再 加 上 ， 該 水 平 港 股 的 市 賬 率 僅 得 一 倍 ， 在 過 往 多 年 ， 於 大 約 一 倍 市 賬 率 入 市 ， 長 線 來 講 有 較 大 獲 利 機 會 ， 是 入 市 良 機 。



內 銀 股 勝 在 穩 陣
現 在 回 望 ， 在 股 市 黑 色 星 期 一 開 班 也 不 太 差 ， 因 為 自 該 課 程 完 結 後 ， 不 少 朋 友 表 示 獲 利 不 俗 ， 並 問 筆 者 何 時 再 開 第 二 班 。 近 期 港 股 再 度 插 插 ， 應 該 是 時 候 了 。 

假 如 這 次 港 股 再 度 勁 跌 ， 筆 者 會 吸 納 一 些 內 銀 股 ， 尤 其 是 近 日 異 常 強 硬 的 那 一 隻 。 此 外 ， 筆 者 會 留 意 一 些 累 積 龐 大 跌 幅 的 國 企 基 建 及 資 源 類 股 份 ， 因 為 稍 後 大 市 一 旦 止 跌 回 升 ， 那 些 「 穩 穩 陣 陣 」 的 優 質 國 企 股 ， 自 然 會 上 升 ， 但 其 升 幅 肯 定 不 會 如 個 別 資 源 股 般 ， 可 以 出 現 一 倍 或 以 上 之 升 幅 。

鞍 鋼 跌 市 展 強 勢

 
筆 者 察 覺 ， 近 期 不 少 因 國 內 推 出 四 萬 億 元 人 民 幣 救 市 措 施 而 受 惠 的 基 建 、 資 源 股 ， 它 們 的 走 勢 頗 為 不 俗 ， 不 少 重 磅 中 資 、 國 企 股 如 中 移 動 （ 941 ） ， 當 它 們 的 股 價 升 近 100 日 線 便 開 始 行 人 止 步 、 升 勢 乏 力 之 際 ， 不 少 資 源 、 基 建 股 卻 能 穩 守 100 日 線 ， 正 如 附 圖 之 鞍 鋼 （ 347 ） ， 其 股 價 早 已 衝 破 50 日 及 100 日 平 均 線 ， 同 時 昨 日 50 日 線 亦 已 升 破 100 日 線 ， 出 現 了 黃 金 交 叉 ， 乃 向 好 之 訊 號 。 更 重 要 的 是 ， 在 昨 日 大 跌 市 中 ， 鞍 鋼 更 能 造 出 單 日 轉 向 ， 反 映 其 低 位 之 承 接 力 不 俗 。 

順 帶 一 提 ， 日 前 國 內 深 圳 發 展 銀 行 因 在 去 年 第 4 季 進 行 了 非 常 規 撥 備 ， 因 而 引 致 2008 年 的 淨 利 潤 下 跌 77% （ 但 這 與 實 質 業 務 關 係 不 大 ， 此 點 日 後 再 談 ） ， 深 發 展 盈 利 勁 跌 一 事 ， 相 信 對 中 型 之 內 銀 股 有 一 定 壓 力 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： A 股 升 近 2100 阻 力 大 

2009.01.19



受 美 國 股 市 下 跌 拖 累 ， 上 周 全 球 多 個 主 要 地 區 股 市 相 繼 下 挫 ， 而 內 地 股 市 可 謂 一 枝 獨 秀 ， 上 證 綜 合 指 數 擺 脫 外 圍 下 跌 的 牽 引 ， 上 周 連 升 三 日 ， 而 上 周 五 滬 深 股 市 交 投 更 高 達 1400 多 億 元 人 民 幣 ， 以 強 大 成 交 重 上 1900 點 關 口 ， 並 一 度 逼 近 2000 點 大 關 ， 而 促 使 內 地 股 市 上 升 的 動 力 來 自 市 場 預 期 中 央 再 有 強 勁 的 刺 激 經 濟 政 策 出 台 所 致 。 故 投 資 者 宜 提 防 當 利 好 消 息 公 佈 後 而 出 現 一 輪 的 獲 利 回 吐 沽 壓 。 

近 期 在 本 港 上 市 的 多 隻 內 銀 股 皆 受  戰 略 性 股 東 批 股 之 壓 力 ， 股 價 偏 軟 。 基 本 上 ， 除 了 在 本 港 上 市 的 內 銀 股 外 ， 內 地 股 市 在 本 年 亦 有 不 少 股 份 解 禁 可 以 沽 售 套 現 （ 如 大 小 非 解 禁 ） ， 而 今 年 亦 是 A 股 解 禁 高  期 ， 據 市 場 估 計 今 年 大 小 非 解 禁 之 總 額 高 達 6800 億 元 人 民 幣 ， 乃 2008 年 的 4.2 倍 ！ 

至 於 這 麼 龐 大 的 解 禁 A 股 將 由 誰 來 承 接 ？ 剛 巧 日 前 看 到 內 地 的 報 道 指 有 100 多 份 合 格 境 外 投 資 者 QFII 之 申 請 ， 正 在 等 候 國 內 有 關 部 門 批 准 ， 而 準 備 投 資 於 內 地 的 A 股 市 場 。 

在 去 年 10 月 ， 多 個 外 資 基 金 透 過 QFII 成 功 「 抄 底 」 而 獲 利 甚 豐 ， 遂 吸 引 不 少 外 資 心 急 地 輪 候 QFII 配 額 ， 欲 趁 低 吸 納 A 股 ， 筆 者 估 計 隨  這 些 QFII 申 請 獲 批 ， 屆 時 肯 定 會 對 國 內 股 市 構 成 一 定 支 持 。 查 實 以 目 前 形 勢 來 看 ， 環 顧 全 球 又 有 那 一 個 大 國 在 今 年 的 GDP 增 長 能 達 6-8% 呢 ？ 所 以 A 股 應 是 逢 低 吸 納 。



外 資 基 金 趁 低 吸 納


至 於 短 炒 方 面 ， 筆 者 則 會 待 上 證 綜 合 指 數 逼 近 2100 點 先 行 獲 利 ， 發 發 新 年 財 ！ 上 證 綜 合 指 數 近 期 多 次 逼 近 2050-2100 水 平 便 到 頂 回 落 ， 反 映 此 水 平 阻 力 不 輕 ， 故 稍 後 重 上 不 妨 先 行 獲 利 。 
最 後 近 日 內 銀 股 可 能 醞 釀 一 些 利 好 消 息 ， 尤 其 是 某 隻 弱 勢 股 ！

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火煋人

投 資 學 堂 ：  控 越 早 集 資 越 有 利 

2009.01.20


近 日 多 位 傳 媒 朋 友 先 後 來 電 詢 問 魔 笛 再 奏 ， 大 力 唱 淡 匯 控 （ 005 ） 一 事 。 基 本 上 ， 對 筆 者 來 講 ， 這 次 魔 笛 唱 淡 大 笨 象 的 奏 鳴 曲 ， 頗 有 「 新 瓶 舊 酒 」 的 感 覺 ， 仿 似 將 先 前 的 曲 譜 再 加 以 改 良 ， 類 似 Remix 版 本 ！ 

事 緣 在 去 年 10 月 中 ， 魔 笛 已 吹 奏 一 曲 ， 唱 淡 匯 控 ， 並 將 其 目 標 調 低 至 75 元 ， 全 城 最 低 價 。 

在 該 份 報 告 中 ， 指 匯 控 在 北 美 的 借 貸 及 樓 宇 按 揭 業 務 ， 大 約 需 要 330 億 美 元 之 撥 備 （ Write-down ） ， 因 此 將 會 令 匯 控 的 核 心 第 一 資 本 充 足 比 率 （ Core equity tier 1 ） 降 至 6% 以 下 。 同 時 ， 在 該 報 告 中 亦 進 一 步 預 期 匯 控 將 會 削 減 股 息 50% 。 

至 於 上 周 魔 笛 再 次 唱 淡 匯 控 的 研 究 報 告 ， 也 是 由 上 次 的 原 班 人 馬 全 力 炮 製 ， 即 兩 個 亞 洲 區 分 析 員 及 兩 個 歐 洲 區 分 析 員 聯 手 製 作 。 報 告 內 容 亦 與 前 一 份 同 一 方 向 ， 一 致 看 淡 ， 只 是 這 一 份 新 的 報 告 再 加 重 份 量 ， 增 加 了 大 量 資 料 ， 由 前 一 份 原 16 頁 ， 增 至 這 一 份 厚 達 56 頁 ， 加 多 了 40 頁 ， 慌 踩 唔 死 。 

某 程 度 上 ， 新 的 報 告 可 謂 前 一 份 的 Fine tune （ 微 調 ） 版 ， 並 加 重 腳 力 將 目 標 價 進 一 步 踩 至 52 元 。 

基 本 上 ， 這 個 52 元 的 新 低 目 標 價 ， 大 致 上 與 前 一 份 報 告 內 ， 最 差 預 期 （ Bear case ） 時 的 56 元 目 標 價 相 近 。 假 若 以 這 趨 勢 預 測 ， 魔 笛 稍 後 若 再 吹 淡 風 ， 再 加 重 力 度 狂 踩 時 ， 不 知 會 否 以 這 份 新 報 告 內 的 Bear case 之 33 元 目 標 價 作 另 一 預 期 ？


大 摩 報 告 冇 新 意
 
 
美 國 的 花 旗 、 美 銀 等 巨 型 銀 行 已 先 後 搵 政 府 注 資 救 命 ， 英 國 政 府 早 前 也 向 蘇 格 蘭 皇 家 銀 行 、 萊 斯 、 HBOS 等 英 國 銀 行 注 資 ； 此 外 ， 渣 打 （ 2888 ） 也 完 成 供 股 集 資 行 動 。 故 此 ， 綜 觀 全 球 不 少 與  控 級 數 相 若 的 歐 美 巨 型 銀 行 ， 已 先 後 透 過 不 同 途 徑 注 入 新 資 金 解 困 ， 而 匯 控 有 資 金 壓 力 ， 需 要 注 入 新 資 金 ， 一 點 也 不 奇 怪 ， 可 謂 大 勢 所 趨 ， 反 而 大 笨 象 捱 到 「 今 時 今 日 」 才 伸 手 （ 假 如 ） 已 算 不 俗 。 假 若 稍 後 大 笨 象 在 公 佈 業 績 時 ， 仍 不 用 集 資 ， 甚 至 出 來 否 認 有 集 資 需 要 ， 則 屆 時 肯 定 會 出 現 一 個 大 挾 倉 的 報 復 性 絕 地 反 彈 。 不 過 筆 者 估 計 這 機 會 微 乎 其 微 ， 不 要 奢 望 了 。 

假 若 匯 控 一 如 該 報 告 所 料 ， 只 是 將 股 息 減 半 ， 則 這 實 乃 利 好 因 素 並 非 利 淡 ， 大 家 不 要 搞 錯 。 近 期 不 少 歐 美 巨 型 銀 行 已 無 力 派 發 股 息 ， 連 在 美 國 有 最 長 久 派 股 息 紀 錄 （ 其 中 一 間 ） 的 美 銀 亦 將 股 息 勁 減 至 低 無 可 低 的 1 美 仙 水 平 ， 象 徵 式 地 保 持 其 長 久 派 股 息 紀 錄 。 所 以 ，匯  控 若 只 將 股 息 減 半 ， 已 是 不 錯 ， 假 如 一 半 都 無 就 麻 煩 了 。


股 息 減 半 非 利 淡
基 本 上 ， 集 資 、 供 股 及 減 股 息 是 歐 美 大 型 銀 行 集 團 之 趨 勢 ， 故 大 摩 之 報 告 並 不 太 特 別 ， 假 如 匯 控 能 早 日 公 佈 集 資 情 況 ， 相 信 對 股 價 有 一 定 幫 助 。 

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