火煋人

譚紹興投資學堂:滙 金 未 必 高 追 內 銀 股

2008.12.08


上 周 筆 者 在 本 欄 談 及 中 央 滙金 在 國 內 A 股 市 場 連 番 吸 納 建 行 （ 939 ） 及 其 他 內 銀股 的 情 況 後 ， 收 到 不 少 讀 者 的 email 詢 問 ， 今 日 不 妨 再 談 一 談 。 首 先 自 9 月 底 傳 出中 央 滙 金 將 會 從 市 場 增 持 內 銀 股 後 ， 市 場 對 滙金 初 期 的 部 署 ， 可 謂 由 熱 熾 期 待 ， 轉為 冷 淡 ， 主 因 是 滙 金 初 期 僅 從 市 場 增 持 了 小 量 內 銀 股 而 已 。 直 至 近 日 滙金 增 持 建 行及 其 他 內 銀 股 才 較 為 大 手 ， 而 其 支 持 內 銀 股 之 力 度 亦 逐 漸 浮 現 。 

據 內 地 報 載， 市 場 推 測 滙 金 大 約 有 千 億 元 可 用 以 增 持 內 銀 股 ， 因 此 在 近 期 較 波 動 之 市 況 ， 當 內銀 股 的 股 價 過 份 低 殘 時 ， 相 信 滙金 亦 頗 大 機 會 出 手 增 持 ， 對 內 銀 股 在 低 位 有 頗 強 支持 作 用 。 可 是 ， 從 國 內 報 道 有 關 滙金 自 9 月 底 至 今 增 持 內 銀 股 的 資 料 來 推 測 ， 滙 金未 必 會 在 高 位 追 貨 ， 估 計 它 僅 會 在 合 理 水 平 才 出 手 ， 相 信 不 會 如 港 府 去 年 高 追 港 交所 （ 388 ） 般 ， 以 高 價 掃 貨 。 故 其 增 持 將 會 對 內 銀 股 在 低 位 有 支 持 ， 卻 不 一 定 會 大幅 推 高 股 價 。 

早 前 有 位 外 籍 傳 媒 朋 友 來 電 詢 問 筆 者 有 關 某 外 資 大 行 推 介 的 7 隻 港 股 ， 而 隨 後 筆 者 亦 將 大 部 份 列 入 觀 察 名 單 ， 豈 料 升 幅 最 厲 害 的 一 隻 卻 被 筆 者 遺漏 了 ， 忘 記 了 留 意 中 國 財 險 （ 2328 ） ！


財 險 平 均 線 利 好由 上 周 該 大 行 推 介 時， 財 險 大 約 處 於 2.60 至 2.70 元 間 ， 而 升 至 上 周 五 3.73 元 收 市 價 計 算 ， 在 短 短 5 日 內 其 累 積 升 幅 已 達 3 、 4 成 ， 而 相 對 該 大 行 的 目 標 價 3.82 元 又 已 差 不 多 了 。 

而從 財 險 的 日 線 圖 來 看 ， 它 在 4 元 水 平 的 阻 力 非 輕 ， 估 計 未 必 可 一 舉 衝 破 ， 可 能 要 略作 鞏 固 。 幸 好 ， 整 體 上 其 走 勢 頗 為 不 俗 ， 在 近 期 交 投 疏 落 的 市 況 ， 財 險 仍 能 以 大 成交 衝 破 10 、 20 日 及 50 日 線 ， 同 時 ， 10 日 線 已 升 破 20 日 及 50 日 線 ， 而 20 日 線亦 已 升 破 50 日 線 ， 故 10 日 、 20 日 及 50 日 平 均 線 組 合 已 排 正 位 ， 處 於 上 升 趨 勢 。 

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火煋人

投資學堂：大跌一年多有大反彈

2008.12.09


上周，3位太空人訪港，閱讀有關之報道時，看到談及前一位訪港的太空人楊利偉先生，這不禁令筆者有些感慨，感到世事變化真是太快了。港股這幾年也恍如上了一次太空，無奈再次下墜，重返地球！事緣前一次太空英雄楊利偉訪港時，正值本港剛剛度過沙士經濟不景之低谷，港股亦剛由低位回升，由熊轉牛，形勢大好。至於這次3位太空英雄來港則正值全球金融大海嘯湧至，對本港經濟之衝擊開始浮現。事有湊巧，前一次楊利偉在2003年10月31日來港時，指為12000多點，這一次3位太空英雄訪港，指則為13000多點，兩者僅差千餘點而已。上一次楊利偉訪港時指處於12000多點，隨後反覆上升至去年10月的歷史高位31958點，其間剛巧運行了4年，可是指由31958點歷史高位，跌回12000多點，基本上不用1年時間，充份顯示股市下跌容易上升難的特性。理論上，做空軍的，若看對方向，應該賺錢快過好友。另外，根據過往紀錄，每當指持續下跌大約12個月後，即使不是熊去牛來，但大都會出現一個較像樣的反彈。

揀內房股先考慮負債

過去數月，在多個投資研討會中，經常被問及內房股的事項，在眾多內房股中，筆者暫時僅會留意中國海外（688），主因是不少內房股，負債比率頗高之情況頗為普遍，根據過往經驗，在經濟環境轉差的情況下，負債偏高大多是企業出現問題的主要因素之一，例如當年朱鎔基總理宏觀調控年代，又或亞洲金融風暴期間，不少企業的致命傷便是負債太高所致。故在考慮內房股時，筆者會首先注視那些負債比率偏低，甚至是純現金股，尤其是在現時經濟大海嘯的情況下。雖然近期國內已連番減息，內地的置業人士及內房股已相對較為「輕鬆」，但負債太高仍是問題之一。此外，個別內房股的營業模式及方向亦是另一個需要考慮之要點，由於近年國內政府是以推動發展面積較細、價格相對便宜的房屋為主。此外，發展的屋宇是否位處於市區亦是考慮因素。故此，那些以發展郊區的豪華巨宅，又或位處較為偏遠地區房屋為主的內房股，則可能未必適應近期國內的地產發展模式，所以有些內房股基於擁有大量土地，令其股價與NAV 呈現較大折讓，但這並非值得考慮的主要因素。

貨如輪轉最實際
基本上，研究內房股，很多時不能採用研究本港地產股之策略。反而內房股較似工業製造商，它出售的貨物（樓盤）能否貨如輪轉才更重要。

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火煋人

投資學堂：見底有兆留意航運股

2008.12.10


上周筆者在本欄談到中央匯金連番在國內的A 股市場增持內銀股，除了中央匯金外，國內的社保基金也有在市場吸納A 股。更重要的是，筆者察覺社保基金的戰績頗為彪炳，由2003年至今的5年間，社保基金的每年平均複式回報高達26%，其回報較不少基金為佳。筆者忽然醒起，不知由任總「打骰」的外匯基金，5年複式回報又是多少？

社保基金也入貨

據國內的報道指，社保基金在11月已先後動用100億元人民幣入市吸納A 股，由於社保基金在過去5年的回報極之不俗，故筆者自然有興趣看看它近期買了些甚麼貨！從資料顯示，社保基金近期吸納的股份頗為廣泛，包括石油化工、金融、地產、鋼鐵、醫藥等股份，當中佔國內指數比例較重的石油化工及金融行業是其重點吸納股份，反映社保基金意在指數重磅股，其支撐內地股市之意圖頗為明顯。社保基金買賣股份的Timing 頗為準確，正如在去年10月至本年初，它便大量減持A 股，由原先持有高達27億股，減至7.7億股，持股量大幅調低70%！在看罷社保基金近期增持A 股的資料後，發現當中包括一隻航運股，筆者感到可能是時候留意個別航運股了，尤其是某隻防守性較強的航運股。剛巧看到波羅的海散貨指數（BDI ）自上月18日持續下挫後，在本周一（12月8日）首次出現止跌回升之報道。筆者於是即時到波羅的海交易所之網站查一查，察覺BDI 指數自今年5、6月間的11000多點大幅下挫至近日的660多點低位，累積跌幅已達94%，其跌幅真是有點過份了！

龍頭股較有價值
附圖是BDI 與恆指及美國道瓊斯指數在過去12個月的表現，從圖中可見，BDI 的累積跌幅遠超港股及美股。一眾航運股一向與波羅的海乾貨指數有頗強的相互關係，故不少航運股在同期也出現類似波羅的海指數的跌幅。基於波羅的海指數之跌勢已有點喘定回穩之跡象，近日亦帶動一眾本港的中資航運股止跌回升。筆者察覺，不獨中資的航運股出現絕地大反彈，連亞洲區其他航運股也出現不同程度的谷底回升，例如韓國的Korea Line 飆升11%，日本的Mitsui O.S.K.Lines 上升7%，新加坡的Cosco Corp Singapore Ltd 也勁升11%，可見在亞洲區內多隻大型航運股也齊齊出現谷底大反彈！基本上，航運股與經濟周期息息相關，近期全球經濟才步入百年一遇大衰退，何時走出困局仍是未知之數，故現時吸納航運股，一便是短炒為主；一便是股值太低殘，而公司財政狀況不俗，才值得考慮。最後龍頭股始終有其價值，因機構投資者大都會留一手。

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火煋人

投 資 學 堂 ： 港 交 所 80 元 阻 力 大 

2008.12.11


港 股 直 通 車 對 筆 者 來 講 ， 是 一 個 很 遙 遠 很 遙 遠 、 差 不 多 已 經 完 全 忘 記 了 的 名 稱 ， 近 日 又 再 浮 現 。 記 得 在 周 初 ， 突 然 聽 到 一 些 市 場 朋 友 再 度 談 論 港 股 直 通 車 一 事 ， 繼 而 又 看 到 港 交 所 勁 升 達 10 元 ， 筆 者 不 禁 懷 疑 莫 非 這 車 又 再 撻  ！ 
筆 者 慌 忙 看 看 傳 言 的 源 頭 ， 從 曾 俊 華 的 言 論 中 細 看 ， 察 覺 直 通 車 依 舊 死 火 ， 尚 未 有  動 跡 象 ， 當 日 港 交 所 之 勁 升 ， 可 能 是 部 份 沽 空 盤 搶  平 倉 所 致 。


50 元 是 絕 世 好 價
 
近 日 內 地 滬 深 股 市 每 日 的 交 投 量 高 逾 千 餘 億 元 人 民 幣 ， 若 可 促 使 部 份 這 些 內 地 資 金 轉 至 本 港 股 市 ， 肯 定 可 令 港 交 所 的 生 意 大 增 。 同 時 ， 目 前 除 了 數 隻 H 股 的 股 價 略 高 於 A 股 外 ， 其 他 H 股 大 都 低 於 A 股 平 均 十 多 個 巴 仙 ， 若 直 通 車 開 動 ， 應 可 吸 引 到 部 份 資 金 流 入 港 股 ， 令 近 期 偏 低 的 成 交 大 增 ， 港 交 所 將 是 直 接 受 惠 者 。 

惟 直 通 車 無 開 車  象 ， 內 地 又 沒 有 甚 麼 利 好 港 交 所 之 政 策 ， 現 時 惟 有 重 回 基 本 面 ， 即 港 股 的 交 投 量 方 面 。 由 於 港 股 每 日 的 交 投 量 對 港 交 所 的 盈 利 有 極 大 影 響 ， 而 近 日 港 股 的 交 投 量 已 由 去 年 每 日 千 多 億 元 之 高  ， 逐 步 回 落 至 5 、 600 億 ， 甚 至 400 多 億 元 的 每 日 交 投 量 ， 港 交 所 之 盈 利 自 然 大 跌 。 

筆 者 粗 略 計 算 ， 近 期 港 股 之 每 日 交 投 量 大 致 已 回 落 至 2006 年 第 4 季 及 2007 年 初 之 水 平 ， 不 過 當 時 （ 2006-2007 年 間 ） 有 大 量 新 股 排 隊 上 市 ， 故 相 對 上 ， 港 交 所 目 前 盈 利 可 能 不 及 該 段 期 間 ， 而 近 日 港 交 所 之 股 價 回 落 至 2006 年 之 水 平 也 頗 合 理 。 

早 前 眾 多 大 行 評 論 港 交 所 之 報 告 中 ， 當 中 有 一 份 的 論 點 頗 有 趣 ， 它 指 出 ， 當 港 交 所 的 股 價 在 大 約 50 元 水 平 時 ， 若 根 據 其 運 算 模 式 ， 基 本 上 該 水 平 是 反 映 港 交 所 在 未 來 12 年 的 盈 利 增 長 將 會 是 零 ， 即 未 來 12 年 皆 是 零 增 長 。 

在 過 往 多 年 ， 港 股 每 隔 數 年 便 有 一 個 大 升 浪 ， 股 市 又 再 瘋 癲 ， 交 投 又 再 勁 升 ， 故 港 股 的 交 投 量 靜 幾 年 便 再 度 暢 旺 ， 因 此 12 年 皆 零 增 長 的 機 會 應 該 不 大 。 既 然 如 此 ， 50 元 的 港 交 所 應 該 是 很 抵 買 的 水 平 。



後 市 可 望 挑 戰 17000
基 本 上 ， 50 元 這 絕 世 好 價 是 可 遇 而 不 可 求 ， 惟 有 等 待 稍 後 股 市 動 盪 ， 港 交 所 或 者 忽 然 被 人 狂 質 才 有 機 會 出 現 。 昨 日 港 交 所 隨 大 市 上 升 ， 一 舉 衝 破 50 日 線 73 元 水 平 ， 只 是 成 交 略 嫌 不 足 ， 相 信 80 元 之 上 阻 力 非 輕 。 

同 時 ， 由 於 港 交 所 之 盈 利 與 港 股 之 交 投 量 息 息 相 關 ， 假 如 港 股 短 期 成 交 量 沒 有 明 顯 大 幅 增 加 ， 相 信 港 交 所 之 升 勢 將 會 落 後 於 其 他 藍 籌 股 ， 尤 其 一 眾 國 企 股 。 

最 後 ，  恆 指 連 衝 3 次 ， 終 於 突 破 15000 水 平 ， 後 市 可 望 挑 戰 17000 大 關 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 供 唔 供 股 考 慮 兩 要 點 

2008.12.12


繼 渣 打 集 團 （ 2888 ） 供 股 集 資 後 ， 前 日 一 間 藍 籌 股 中 國 海 外 （ 688 ） 亦 宣 佈 供 股 。 近 日 有 些 朋 友 致 電 筆 者 詢 問 有 關 上 市 公 司 供 股 的 問 題 ， 對 筆 者 來 講 ， 考 慮 是 否 供 股 的 首 要 條 件 ， 是 該 公 司 是 否 仍 值 得 投 資 。 

供 股 基 本 上 是 投 資 者 再 將 新 資 金 投 入 該 公 司 ， 查 實 與 加 碼 增 持 該 股 的 情 況 類 似 。 假 如 你 根 本 不 看 好 該 公 司 的 前 景 ， 便 不 應 「 加 注 」 投 資 該 股 份 。 所 以 供 股 的 首 要 條 件 是 你 是 否 看 好 該 公 司 的 盈 利 前 景 。



大 股 東 包 底 增 強 信 心

 
至 於 有 些 朋 友 說 ： 「 假 如 唔 供 股 ， 持 有 的 股 權 便 會 被 攤 薄 ！ 」 但 一 般 小 投 資 者 大 多 持 有 數 萬 股 而 已 ， 供 唔 供 股 都 係 咁 薄 ， 所 以 這 並 非 小 投 資 者 需 要 考 慮 的 首 要 問 題 ， 除 非 像 兩 雄 爭 奪 Wachovia 般 ， 大 家 股 權 相 若 時 ， 股 權 會 否 被 攤 薄 才 最 重 要 。 

另 一 方 面 ， 在 宣 佈 供 股 的 文 件 內 ， 筆 者 會 特 別 關 注 大 股 東 會 否 依 數 供 股 ， 更 重 要 是 大 股 東 會 否 為 供 股 全 數 包 銷 ， 正 如 這 次 中 國 海 外 供 股 ， 中 國 海 外 的 全 資 附 屬 公 司 中 國 海 外 金 融 投 資 將 會 做 這 次 供 股 的 包 銷 商 ， 假 若 一 旦 其 他 股 東 不 進 行 供 股 ， 則 餘 下 的 供 股 股 份 便 會 由 中 國 海 外 的 母 公 司 承 接 ， 此 乃 利 好 現 象 ， 反 映 母 公 司 對 中 國 海 外 的 營 運 狀 況 有 信 心 之 表 現 。 

筆 者 印 象 最 深 刻 的 是 當 年 新 世 界 發 展 （ 017 ） 供 股 一 事 ， 仍 記 得 大 約 在 2004 年 初 ， 新 世 界 突 然 宣 佈 供 股 ， 當 時 大 股 東 周 大 福 除 承 諾 供 股 外 ， 並 會 額 外 包 銷 大 約 6900 萬 股 ， 涉 及 金 額 達 20 多 億 元 （ 即 大 股 東 供 股 及 包 銷 所 須 的 資 金 ） ， 在 供 股 完 成 後 ， 新 世 界 的 股 價 便 由 4.5 元 低 位 頭 也 不 回 地 反 覆 勁 升 ， 一 直 升 至 去 年 的 高 位 30 多 元 。 所 以 供 股 亦 不 一 定 是 負 面 因 素 ， 只 要 在 供 股 後 可 將 問 題 解 決 ， 令 公 司 的 情 況 改 善 。 

至 於 小 股 東 不 應 該 供 股 的 公 司 ， 便 是 那 些 新 一 代 及 舊 一 代 的 「 抽 水 大 王 」 ！ 這 些 公 司 經 常 批 股 、 供 股 ， 頻 頻 集 資 ， 可 是 在 集 資 後 公 司 之 營 運 情 況 又 無 改 善 ， 到 翌 年 它 又 再 宣 佈 供 股 。 筆 者 認 為 這 些 公 司 ， 不 但 不 要 供 股 ， 還 應 趁 供 股 限 期 前 ， 等 某 些 有 心 人 推 高 股 價 時 ， 盡 早 沽 貨 離 場 。


渣 打 將 有 較 明 確 方 向

筆 者 認 為 ， 有 些 三 四 線 公 司 ， 其 大 股 東 不 務 正 業 ， 公 司 營 運 模 式 有 重 大 問 題 ， 該 公 司 僅 依 靠 批 股 、 供 股 集 資 「 養 命 」 ， 則 這 些 公 司 的 股 票 便 不 宜 留 戀 了 ！ 

有 些 公 司 進 行 供 股 時 ， 是 容 許 合 資 格 的 投 資 者 申 請 額 外 供 股 ， 以 取 得 較 供 股 配 額 更 多 股 份 的 機 會 ， 但 不 一 定 全 數 取 得 。 中 國 海 外 這 次 供 股 亦 有 提 供 「 額 外 發 售 股 份 申 請 」 ， 若 有 信 心 的 小 股 東 ， 亦 可 考 慮 供 多 一 D  。 

順 帶 一 提 ， 渣 打 的 供 股 權 2976 在 今 天 最 後 交 易 ， 筆 者 估 計 在 供 股 完 成 後 ， 渣 打 的 股 價 走 勢 將 有 較 明 確 方 向 。 

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火煋人

 
投 資 學 堂 ： 博 聖 誕 升 浪 來 臨 

2008.12.15


上 周 港 股 原 本 升 勢 強 勁 ， 恆 指 在 升 破 15000 點 大 關 後 ， 正 逐 步 逼 近 16000 點 之 際 ， 豈 料 在 上 周 五 突 然 因 美 國 參 議 院 否 決 挽 救 美 國 三 大 車 廠 方 案 ， 因 而 令 亞 洲 區 股 市 全 線 下 挫 ， 有 些 報 道 更 指 上 周 五 乃 亞 洲 區 的 小 股 災 ， 而 恆 指 的 15000 點 再 度 得 而 復 失 ！ 
基 本 上 ， 筆 者 估 計 美 國 政 府 最 終 亦 會 出 手 挽 救 美 國 汽 車 業 ， 而 上 周 美 國 參 議 院 否 決 一 事 ， 相 信 是 兩 黨 的 政 治 角 力 而 已 。 故 筆 者 在 上 周 五 當 港 股 跌 破 15000 點 後 也 開 始 小 量 吸 納 ， 而 假 若 本 周 股 市 仍 受 美 國 汽 車 業 的 問 題 影 響 而 下 挫 ， 則 應 是 另 一 次 趁 低 吸 納 時 機 ， 「 博 」 美 國 政 府 一 旦 突 然 出 手 ， 則 屆 時 全 球 股 市 可 望 出 現 一 個 180 度 大 反 彈 ！ 

正 如 上 周 當 恆 指 氣 勢 如 虹 的 逼 近 16000 點 之 際 ， 相 信 有 些 朋 友 也 會 感 懊 悔 ， 為 何 在 低 位 沒 有 趁 低 吸 納 。 因 此 短 期 港 股 若 大 幅 下 挫 ， 則 不 妨 小 注 買 些 貨 ， 博 聖 誕 升 浪 的 來 臨 。 

另 一 方 面 ， 在 上 周 五 收 市 競 價 時 段 多 隻 藍 籌 股 如 中 移 動 （ 941 ） 、 和 黃 （ 013 ） 等 ， 也 有 在 最 後 一 刻 被 突 然 掃 高 ， 正 如 中 移 動 由 15 ： 59 分 的 77.40 元 ， 忽 然 被 推 高 至 78.50 元 ， 收 市 價 較 正 常 交 易 時 段 高 出 1.1 元 ， 而 和 黃 亦 由 15 ： 59 分 的 39.70 元 ， 被 推 高 至 40.50 元 收 市 價 。 可 是 大 笨 象 匯 控 （ 005 ） 卻 非 但 沒 有 被 推 高 收 市 價 ， 反 而 在 收 市 一 刻 被 質 低 0.75 元 ， 至 全 日 最 低 位 82.25 元 。 大 戶 仿 似 人 為 壓 低 其 收 後 市 價 ， 真 有 點 奇 怪 ！

內 地 資 金 撐 H 股
 
隨 著 近 期 內 地 的 A 股 勁 升 ， 筆 者 察 覺 不 少 國 內 投 資 者 漸 對 在 本 港 上 市 的 國 企 H 股 興 趣 大 增 ， 主 因 是 不 少 在 本 港 上 市 的 H 股 ， 仍 較 其 A 股 呈 現 大 約 10% 以 上 的 折 讓 ， 仍 較 A 股 便 宜 所 致 。 筆 者 相 信 隨 內 地 股 市 持 續 上 揚 ， 那 些 透 過 「 特 快 車 」 而 來 的 資 金 ， 相 應 可 對 一 眾 國 企 股 構 成 支 持 。

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火煋人

 
投 資 學 堂 ： 匯 控 好 淡 大 戶 角 力 

2008.12.16


筆 者 曾 在 北 美 居 住 了 一 段 頗 長 時 間 ， 所 以 對 美 國 三 大 車 廠 出 現 問 題 一 點 也 不 感 意 外 ， 因 為 美 國 的 車 廠 久 不 久 便 出 現 財 政 困 難 而 需 要 救 亡 ， 即 使 在 早 年 美 國 經 濟 增 長 強 勁 一 片 好 景 的 年 代 ， 美 國 汽 車 業 也 常 有 財 政 問 題 出 現 ， 搞 了 咁 多 年 都 係 搞 唔 掂 。 

正 如 在 10 年 前 ， 德 國 汽 車 業 巨 人 Mercedes-Benz 便 曾 與 美 國 Chrysler 合 併 ， 試 圖 打 造 成 歐 美 最 強 勁 的 汽 車 企 業 ， 豈 料 合 併 不 久 股 價 便 勁 插 水 ， 搞 了 幾 年 ， 最 後 在 去 年 5 月 ， Daimler Chrysler 轉 售 給 美 國 的 私 募 基 金 。 可 見 美 國 汽 車 業 是 不 易 營 運 的 行 業 。 

由 於 美 國 汽 車 業 實 在 太 龐 大 ， 僱 員 人 數 眾 多 ， 故 此 上 周 四 當 美 國 參 議 院 否 決 支 援 美 國 汽 車 業 後 ， 市 場 普 遍 已 預 期 美 國 政 府 不 會 讓 它 們 倒 閉 ， 最 終 必 定 會 出 手 。 所 以 市 場 對 白 宮 改 變 立 場 ， 考 慮 從 7000 億 美 元 救 市 基 金 中 撥 款 援 助 三 大 車 廠 一 點 也 不 感 意 外 。 基 於 美 國 政 府 最 終 會 出 手 相 救 ， 既 然 如 此 ， 則 稍 後 若 三 大 車 廠 再 出 現 問 題 ， 引 致 股 市 下 挫 ， 則 無 疑 是 另 一 個 趁 低 買 貨 博 反 彈 的 機 會 。 

原 本 想 繼 續 談 美 國 汽 車 業 ， 但 礙 於 近 期 市 況 反 覆 ， 為 免 交 稿 後 有 突 發 消 息 公 佈 而 須 更 改 ， 故 暫 不 談 美 國 三 大 車 廠 。 

今 日 筆 者 原 本 準 備 談 一 談 建 行 （ 939 ） 在 上 周 五 異 常 龐 大 之 沽 空 情 況 ， 豈 料 昨 日 看 報 道 ， 看 到 美 銀 擬 批 售 建 行 的 消 息 ， 不 過 執 筆 時 ， 建 行 發 言 人 澄 清 並 未 收 到 美 銀 批 股 的 消 息 。



中 行 建 行 空 軍 佔 上 風


上 周 建 行 的 沽 空 量 不 斷 增 加 ， 尤 其 是 上 周 五 ， 單 日 沽 空 高 達 11 億 多 元 ， 佔 當 日 成 交 的 33% ， 當 時 筆 者 還 佩 服 空 軍 預 知 未 來 的 本 領 。 

另 一 方 面 ， 筆 者 察 看 上 周 股 票 期 權 之 情 況 ， 察 覺 在 認 沽 期 權 中 ， 雖 然 以 匯 控 （ 005 ） 的 未 平 倉 合 約 數 量 最 高 ， 但 另 一 方 面 ，  控 的 認 購 期 權 之 未 平 倉 合 約 數 量 亦 是 最 高 。 更 有 趣 的 是 ， 其 認 沽 與 認 購 比 率 大 致 上 是 1 比 1 ， 即 看 淡 與 看 好 的 勢 力 均 等 ， 有 大 撼 大 的 模 樣 ， 假 若 其 中 一 方 勝 出 ， 相 信 會 引 發 頗 大 之 爆 炸 力 。 

相 對 上 ， 目 前 中 行 （ 3988 ） 與 建 行 的 認 沽 期 權 數 量 相 對 較 為 龐 大 ， 它 們 的 「 認 沽 / 認 購 比 率 」 及 「 認 沽 / 認 購 」 數 量 ， 在 5 大 股 票 期 權 未 平 倉 合 約 股 份 中 ， 皆 是 相 對 較 高 ， 反 映 看 淡 中 行 及 建 行 的 大 戶 較 多 。

中 移 動 有 向 好 之 兆

反 而 筆 者 原 先 估 計 沽 空 較 多 的 中 移 動 （ 941 ） ， 其 情 況 又 不 太 差 ， 它 的 認 沽 及 認 購 期 權 之 未 平 倉 合 約 數 量 大 致 相 若 ， Put / Call Ratio 大 約 為 1 ， 若 情 況 無 改 變 ， 此 乃 向 好 先 兆 。 

最 後 ， 在 股 票 期 權 未 平 倉 合 約 的 數 量 達 萬 餘 份 ， 而 Put / Call Ratio 最 低 的 兩 隻 股 份 為 中 財 險 （ 2328 ） 及 新 世 界 （ 017 ） ， 反 映 看 淡 此 兩 股 的 投 資 者 不 多 ， 故 早 前 此 兩 股 飆 升 亦 不 無 原 因 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 等 美 銀 批 股 執 平 貨

2008.12.16



近 期 真 是 太 多 意 料 之 外 的 事 情 發 生 ， 例 如 原 來 預 期 美 國 參 議 院 會 通 過 拯 救 3 大 車 廠 之 方 案 ， 豈 料 臨 門 一 腳 ， 拯 救 方 案 卻 遭 否 決 了 。 幸 好 仍 有 白 宮 救 亡 ， 否 則 便 麻 煩 了 。 

其 次 便 是 建 行 （ 939 ） ， 由 10 月 底 美 銀 持 有 之 建 行 解 禁 後 ， 市 場 便 已 傳 出 美 銀 將 會 配 售 該 批 股 份 ， 以 紓 緩 其 本 身 之 財 政 壓 力 。 上 周 有 心 人 更 偷 步 大 量 沽 空 建 行 ， 豈 料 前 日 卻 又 遭 美 銀 否 認 了 ， 批 股 行 動 亦 急 煞 車 ， 令 市 場 大 感 意 外 。


建 行 受 惠 內 房 市 場 好 轉


至 於 最 令 人 意 外 的 ， 便 是 亞 視 剛 上 任 的 行 政 總 裁 ， 想 不 到 上 任 不 到 兩 周 便 告 拜 拜 ， 真 是 來 得 快 去 得 快 ， 亞 視 這 個 空 缺 又 不 知 會 找 誰 人 來 填 ？ 

建 行 上 周 五 沽 空 額 高 達 11 億 元 ， 上 周 基 於 某 些 特 殊 理 由 而 大 量 沽 空 建 行 的 朋 友 ， 相 信 在 配 股 行 動 告 吹 後 ， 他 們 頗 大 機 會 在 短 期 內 急 急 買 貨 補 倉 ， 照 理 亦 不 會 在 現 階 段 再 大 量 沽 空 ， 正 如 昨 日 建 行 的 沽 空 金 額 已 急 降 至 不 足 5000 萬 元 。 假 如 推 測 正 確 ， 則 這 些 補 倉 盤 將 會 對 建 行 構 成 一 定 支 持 ， 除 非 美 銀 突 然 唔 嫁 又 嫁 啦 ！ 

基 本 上 ， 筆 者 估 計 ， 美 銀 早 些 批 股 ， 對 建 行 的 股 價 反 而 有 利 好 作 用 ， 由 於 美 銀 「 有 機 會 」 配 售 建 行 的 股 份 一 事 ， 經 已 被 市 場 廣 泛 報 道 ， 同 時 ， 由 於 美 銀 手 上 已 解 禁 之 建 行 股 份 ， 高 達 190 多 億 股 ， 故 此 其 批 股 之 因 素 便 會 對 建 行 股 價 在 高 位 構 成 一 定 壓 力 。 此 外 ， 也 會 阻 礙 其 他 內 銀 股 之 升 勢 ， 故 此 ， 美 銀 一 旦 配 股 ， 對 建 行 而 言 ， 可 能 反 而 是 利 好 因 素 ， 因 為 這 個 批 股 因 素 早 已 在 市 場 預 期 之 內 。 

筆 者 認 為 ， 假 若 稍 後 建 行 的 股 價 因 美 銀 批 售 （ 僅 是 假 設 而 已 ） 而 出 現 大 插 插 ， 則 應 該 是 趁 低 吸 納 的 良 機 。 以 建 行 不 足 兩 倍 的 市 賬 率 及 高 達 20% 的 股 東 回 報 （ ROE ） ， 若 因 批 股 而 令 股 價 下 挫 ， 屆 時 肯 定 令 其 估 值 更 吸 引 。 

再 加 上 ， 在 建 行 的 貸 款 組 合 中 ， 與 建 造 業 及 房 地 產 相 關 之 比 例 較 高 ， 故 在 近 期 內 地 房 地 產 有 好 轉 機 會 下 ， 建 行 肯 定 受 惠 。


信 行 低 殘 吸 引 力 漸 現
另 外 ， 近 日 國 內 已 不 斷 傳 國 內 銀 行 業 的 營 業 稅 有 望 下 調 ， 市 場 預 期 營 業 稅 可 能 下 調 2% ， 假 若 內 銀 股 的 營 業 稅 真 的 下 調 ， 則 這 利 好 因 素 雖 然 對 一 眾 內 銀 股 有 利 ， 但 在 受 惠 程 度 方 面 ， 則 以 中 小 型 內 銀 股 較 高 。 

筆 者 翻 查 數 據 ， 在 6 行 中 ， 下 調 營 業 稅 對 中 信 銀 行 （ 998 ） 幫 助 較 大 ， 其 次 便 是 交 通 銀 行 （ 3328 ） 了 。 在 眾 多 內 銀 股 之 中 ， 信 行 的 股 價 真 是 頗 為 低 殘 ， 有 一 定 吸 引 力 。 

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火煋人

 學 堂 ： 發 掘 整 體 上 市 概 念 股 


2008.12.18


去 年 筆 者 曾 在 本 欄 多 次 談 論 到 國 內 中 央 企 業 整 體 上 市 的 情 況 ， 近 期 中 央 企 業 整 體 上 市 一 事 可 能 又 會 有 新 進 展 。 日 前 國 資 委 主 任 李 榮 融 表 示 ， 國 資 委 將 會 繼 續 推 動 央 企 整 體 上 市 ， 同 時 亦 會 積 極 探 索 國 資 委 直 接 持 有 整 體 上 市 央 企 的 股 權 。 隨  央 企 整 體 上 市 的 推 進 ， 國 資 委 下 一 步 便 無 可 避 免 直 接 持 有 上 市 企 業 之 股 權 。 

在 整 個 過 程 中 ， 最 令 筆 者 感 興 趣 的 是 ， 國 資 委 最 終 可 能 要 參 考 類 似 新 加 坡 政 府 投 資 公 司 淡 馬 錫 的 模 式 ， 直 接 參 與 大 型 國 企 之 管 理 。 近 日 亦 有 些 內 地 專 家 在 探 討 「 誰 來 做 淡 馬 錫 」 的 問 題 了 ， 究 竟 應 該 是 由 國 資 委 來 做 淡 馬 錫 ， 還 是 國 資 委 下 面 成 立 多 個 「 淡 馬 錫 」 ？ 

另 一 方 面 ， 持 續 推 動 中 央 企 業 整 體 上 市 ， 甚 至 由 國 資 委 直 接 持 有 上 市 央 企 的 股 權 ， 可 謂 一 個 利 好 消 息 ， 給 投 資 者 一 個 炒 賣 中 央 企 業 整 體 上 市 的 題 材 ， 及 發 掘 央 企 注 資 及 重 組 概 念 股 。 

順 帶 一 提 甚 麼 是 「 整 體 上 市 」 ？ 不 少 國 企 上 市 前 ， 一 般 會 將 一 個 龐 大 的 企 業 集 團 分 拆 為 子 公 司 及 母 公 司 ， 繼 而 將 較 吸 引 及 盈 利 能 力 強 的 業 務 注 入 子 公 司 ， 其 餘 的 資 產 便 留 在 母 公 司 ， 跟  便 將 子 公 司 上 市 。 當 過 了 一 段 時 間 後 ， 隨 子 公 司 成 功 上 市 及 取 得 一 定 資 金 後 ， 便 會 逐 步 收 購 母 公 司 的 資 產 ， 這 個 過 程 便 稱 為 整 體 上 市 。 基 本 上 ， 不 少 國 企 也 是 透 過 這 模 式 上 市 。



電 力 股 憧 憬 國 資 委 注 資
此 外 ， 早 前 東 方 航 空 （ 670 ） 及 南 方 航 空 （ 1055 ） 相 繼 公 佈 了 國 資 注 入 計 劃 ， 亦 引 發 國 內 市 場 國 資 整 合 之 潮 ， 主 因 是 將 優 質 資 產 注 入 上 市 公 司 ， 是 最 有 效 及 最 快 捷 的 模 式 來 提 高 公 司 盈 利 ， 當 然 亦 是 令 股 價 飆 升 的 藉 口 。 據 國 內 市 場 估 計 ， 除 了 航 空 業 外 ， 內 地 的 5 大 發 電 公 司 ， 即 華 能 （ 902 ） 、 大 唐 （ 991 ） 、 中 國 電 力 （ 2380 ） 、 華 電 （ 1071 ） 及 中 電 投 等 是 未 來 最 有 機 會 獲 國 資 委 注 資 的 央 企 。 

在 整 體 上 市 概 念 股 中 ， 筆 者 便 隨 即 想 起 中 國 遠 洋 （ 1919 ） ， 由 於 近 年 它 不 斷 整 合 資 產 ， 令 它 成 為 國 內 最 大 的 航 運 集 團 之 一 。 日 前 它 公 佈 因 航 運 費 大 跌 ， 早 前 購 入 的 遠 期 運 費 協 議 （ FFA ） ， 截 至 本 月 12 日 止 ， 合 共 虧 損 53.8 億 元 人 民 幣 。 同 時 亦 指 出 ， 本 年 第 4 季 的 經 營 環 境 嚴 峻 。 以 此 推 測 ， 其 他 航 運 股 也 不 會 太 理 想 了 。


航 運 股 股 價 漸 入 佳 境

 
基 本 上 ， 部 份 中 遠 洋 的 FFA 之 虧 損 及 航 運 業 不 景 已 是 市 場 預 期 之 內 ， 故 這 消 息 對 一 眾 航 運 股 如 中 海 發 展 （ 1138 ） 、 中 海 集 運 （ 2866 ） 、 中 外 運 （ 598 ） ， 甚 至 中 遠 洋 ， 也 沒 有 造 成 太 大 跌 幅 ， 相 信 早 前 航 運 股 之 大 幅 下 挫 ， 已 將 這 些 不 利 因 素 反 映 。 根 據 市 場 智 慧 ， 若 壞 消 息 已 不 能 令 股 價 進 一 步 下 挫 ， 這 類 股 份 已 距 底 部 不 遠 矣 。 

筆 者 估 計 ， 假 若 中 遠 洋 能 穩 守 5 元 ， 相 信 後 市 仍 有 上 衝 動 力 。

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火煋人

投 資 學 堂 ： 資 源 股 仍 看 高 一 線 

2008.12.19


昨 日 國 內 股 市 早 段 牛 皮 偏 軟 ， 上 證 綜 合 指 數 仍 在 1950 水 平 拉 鋸 ， 豈 料 午 後 突 然 反 彈 ， 大 幅 衝 破 2000 點 關 口 。 

由 於 午 後 內 地 股 市 掉 頭 回 升 ， 亦 帶 動 一 眾 本 港 的 國 企 股 反 彈 ， 尤 其 多 隻 資 源 股 ， 午 後 的 升 勢 更 為 強 勁 。 同 時 ， H 股 指 數 的 升 勢 較  指 更 為 凌 厲 ； H 指 勁 升 182 點 ， 重 上 8500 大 關 。 

筆 者 察 覺 ， 近 期 不 但 H 股 指 數 之 升 勢 跑 贏  指 ， 甚 至 連 H 指 期 貨 的 未 平 倉 合 約 數 量 也 較  指 期 貨 為 高 ， 例 如 昨 日 期 指 的 未 平 倉 合 約 總 數 為 86000 多 張 ， 但 H 指 期 貨 的 未 平 倉 合 約 數 量 已 高 達 12 萬 餘 張 ， 高 出 期 指 的 未 平 倉 合 約 數 量 達 4 成 ， 反 映 近 期 大 戶 的 資 金 以 國 企 股 為 主 。 

此 外 ， 筆 者 察 覺 在 近 日 大 市 較 為 偏 低 的 交 投 中 ， 不 少 國 企 股 的 買 盤 卻 相 對 強 勁 ， 筆 者 感 到 ， 多 隻 資 源 股 的 買 盤 除 因 預 期 國 內 將 有 利 好 政 策 出 台 外 ， 亦 因 為 近 期 美 元 開 始 逐 步 回 落 ， 國 內 的 資 源 股 有 抗 美 元 下 跌 之 功 效 ， 但 這 僅 指 資 產 值 高 之 資 源 股 。 故 筆 者 推 測 ， 近 期 一 眾 資 源 股 之 飆 升 ， 並 非 純 是 一 時 炒 作 ， 相 信 後 市 仍 可 看 高 一 線 。 

順 帶 一 提 ， 假 若 美 國 狂 印 銀 紙 ， 除 了 美 元 幣 值 下 跌 外 ， 亦 有 機 會 促 使 通 脹 重 臨 ， 對 資 源 股 有 實 質 支 持 ， 故 筆 者 也 買 了 一 些 貨 。


切 忌 亂 買 垃 圾 股

基 本 上 ， 自 早 前 的 大 幅 下 瀉 後 ， 近 期 資 源 股 雖 然 已 由 低 位 反 彈 了 不 少 ， 但 相 對 過 去 12 個 月 的 暴 瀉 ， 多 隻 優 質 資 源 股 仍 相 對 偏 低 。 可 是 經 歷 了 過 去 12 個 月 的 狂 跌 後 ， 筆 者 認 為 在 現 階 段 投 資 國 企 資 源 股 ， 應 該 以 企 業 之 質 素 為 首 要 考 慮 ， 同 時 國 策 是 否 重 點 支 持 也 很 重 要 。 在 現 階 段 切 勿 胡 亂 投 資 一 些 劣 質 垃 圾 股 。 

昨 日 午 後 由 於 內 地 股 市 大 幅 反 彈 ， 帶 動 A 股 回 升 ， 滬 綜 指 衝 破 2000 點 大 關 ， 筆 者 翻 看 昨 日 上 海 交 易 所 10 大 成 交 金 額 榜 ， 除 了 看 到 多 隻 金 融 股 皆 在 10 大 之 列 外 ， 亦 發 現 紫 金 礦 業 A 股 （ 601899 ） 也 在 10 大 之 列 ， 反 映 近 日 內 地 追 捧 此 股 之 資 金 也 不 少 。

黃 金 ETF 勝 金 股

 
更 重 要 的 是 ， 昨 日 內 地 的 紫 金 A 股 已 經 以 大 成 交 成 功 衝 破 5 元 人 民 幣 阻 力 ， 以 5.14 元 人 民 幣 收 市 。 而 本 港 之 紫 金 則 剛 剛 在 5 元 （ 港 元 ） 門 前 試 關 。 更 有 趣 的 是 ， 昨 日 紫 金 A 股 升 6.64% ， 而 巧 合 地 本 港 之 紫 金 （ 2899 ） 也 上 升 了 6.48% ， 兩 者 之 升 幅 相 當 接 近 。 

附 圖 是 紫 金 A 股 及 H 股 ， 兩 者 在 過 去 6 個 月 之 走 勢 ， 從 圖 中 可 見 ， 紫 金 A 股 的 走 勢 相 對 較 為 平 穩 ， 即 使 在 10 月 全 球 股 災 時 ， 跌 幅 也 沒 有 紫 金 H 股 般 慘 烈 。 但 若 從 炒 賣 角 度 考 慮 ， 則 肯 定 是 紫 金 之 H 股 好 炒 ， 假 如 你 是 看 對 方 向 的 話 。 
在 12 月 至 翌 年 農 曆 年 期 間 ， 黃 金 往 往 有 不 俗 表 現 ， 惟 筆 者 認 為 黃 金 ETF 雖 然 沒 有 金 股 之 升 幅 強 勁 ， 但 其 防 守 性 較 佳 ， 金 股 一 向 不 是 筆 者 那 杯 茶 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 本 地 銀 行 股 勿 貪 平

2008.12.22


上 周 市 場 預 期 匯 控 （ 005 ） 可 能 要 批 股 或 供 股 集 資 ， 因 而 令 其 股 價 急 挫 ， 雖 然 有 其 他 藍 籌 股 支 撐 ， 但 始 終 敵 不 過 大 笨 象 下 墮 的 壓 力 。 

基 本 上 ， 環 顧 全 球 多 間 大 型 銀 行 如 美 國 的 花 旗 、 英 國 的 蘇 格 蘭 皇 家 銀 行 等 也 先 後 得 到 政 府 以 不 同 形 式 的 注 資 來 拯 救 ， 而 渣 打 （ 2888 ） 亦 已 在 早 前 完 成 供 股 集 資 ， 解 決 資 金 壓 力 。 故 相 對 上 匯 控 暫 時 乃 全 球 少 數 仍 未 有 獲 得 新 資 金 的 巨 型 國 際 銀 行 。 

而 以 早 前 花 旗 、 美 銀 及 摩 根 大 通 等 美 國 大 型 銀 行 為 其 按 揭 貸 款 組 合 之 撇 賬 來 推 測 ， 相 信  控 在 美 國 的 貸 款 業 務 之 撇 賬 也 不 會 太 少 。 此 外 ， 前 Nasdaq 主 席 Madoff 之 基 金 方 面 可 能 引 致 之 虧 損 來 估 計 ，  控 有 資 金 壓 力 又 一 點 也 不 意 外 。 

由 於 近 期 事 態 演 變 得 太 快 ， 以 防 本 欄 見 報 時 ，  控 已 有 所 公 佈 ， 故 暫 不 談  控 ， 但 認 為  控 早 日 公 佈 有 關 集 資 ， 對 股 價 反 而 利 好 ， 壞 消 息 可 能 是 造 好 藉 口 ， 一 如 早 前 之 渣 打 。


業 績 期 後 見 真 章

 
另 一 方 面 ， 筆 者 認 為 近 期 不 宜 貪 平 考 慮 純 本 地 銀 行 股 ， 如 中 銀 香 港 （ 2388 ） 及 大 新 銀 行 （ 2356 ） 等 ， 反 而 應 將 資 金 投 資 於 前 景 較 佳 的 內 銀 股 。 由 於 銀 行 股 的 主 要 收 入 大 致 可 分 為 利 息 收 入 及 非 利 息 收 入 ， 而 非 利 息 收 入 當 中 便 包 括 個 人 理 財 業 務 ， 例 如 銷 售 投 資 產 品 ， 但 自 從 雷 曼 迷 債 事 件 後 ， 不 少 本 地 銀 行 在 此 方 面 之 業 務 ， 已 大 為 縮 減 ， 同 時 很 多 這 方 面 之 前 線 員 工 也 被 裁 減 ， 再 加 上 近 期 全 球 投 資 市 場 不 濟 ， 故 可 預 見 ， 本 地 銀 行 在 2008 年 下 半 年 及 2009 年 ， 它 們 在 非 利 息 收 入 方 面 之 收 入 肯 定 大 打 折 扣 。 至 於 利 息 收 入 方 面 ， 近 期 本 地 銀 行 普 遍 「 關 水 喉 」 ， 借 貸 極 之 審 慎 ， 故 純 本 地 銀 行 股 之 盈 利 相 信 不 會 太 理 想 ， 估 計 在 明 年 3 、 4 月 的 業 績 期 ， 才 是 投 資 本 地 銀 行 股 較 佳 時 機 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 聖 誕 老 人 怕 熊 仔 ？

22008/12/23


美 國 政 府 上 周 五 終 於 宣 佈 拯 救 美 國 汽 車 業 之 方 案 ， 華 府 將 會 推 出 高 達 174 億 美 元 以 援 助 美 國 的 車 廠 。 這 消 息 公 佈 後 ， 除 了 令 Ford 及 GM 的 股 價 飆 升 外 ， 亦 一 度 刺 激 美 股 上 升 達 180 多 點 ， 惟 上 周 是 美 國 四 權 到 期 （ Quadruple Witching ） ， 即 四 種 不 同 的 期 指 、 期 權 一 同 到 期 ， 再 加 上 指 數 成 份 股 之 更 換 等 因 素 ， 引 致 市 況 較 為 波 動 ， 令 上 周 五 美 股 最 後 由 升 倒 跌 ， 以 下 跌 25 點 收 場 。 

若 以 上 周 五 S&P 500 指 數 在 887.88 點 收 市 計 算 ， 則 由 年 初 至 今 ， 美 股 已 累 積 下 瀉 了 39.5% ， 暫 時 與 美 股 有 史 以 來 第 二 大 跌 幅 的 一 年 ─ ─ 1937 年 ， 全 年 下 跌 39% 相 若 。 但 假 若 未 來 數 個 交 易 日 ， 美 股 再 度 下 挫 ， 則 屆 時 便 有 可 能 挑 戰 美 國 歷 史 以 來 最 大 跌 幅 的 一 年 ─ ─ 1931 年 ， 當 年 美 股 共 下 挫 了 46% ！ （ 註 ： 以 上 資 料 來 自 Reuters ） 。 

至 於 今 年 美 股 「 埋 單 計 數 」 最 後 究 竟 會 跌 幾 多 ， 相 信 就 要 看 本 周 的 聖 誕 老 人 升 浪 了 （ Santa Claus Rally ） 。 

據 美 國 「 炒 家 通 勝 」 （ Stock Trader's Almanac ） 的 資 料 ， 在 每 年 的 最 後 5 日 至 翌 年 的 首 兩 日 ， 大 都 會 出 現 Santa Claus Rally ， 美 股 會 出 現 短 暫 升 浪 。 由 1950 年 至 2007 年 這 57 年 間 ， 聖 誕 老 人 升 浪 在 這 7 個 交 易 日 平 均 上 升 1.5% 。

聖 誕 冇 升 浪 來 年 冇 運 行

 
Santa Claus Rally 有 不 錯 的 預 示 能 力 ， 炒 家 通 勝 主 編 Yale Hirsch 指 出 ， 假 如 聖 誕 老 人 升 浪 冇 出 現 ， 則 翌 年 股 市 便 有 些 麻 煩 ， 屆 時 熊 仔 有 機 會 出 現 。 Hirsch 指 出 ， 在 1999 年 ， 聖 誕 老 人 升 浪 冇 嚟 到 ， 在 該 段 期 間 ， 美 股 下 跌 了 4% ， 跟 住 在 2000 年 ， 美 股 便 出 現 暴 跌 。 此 外 ， 聖 誕 老 人 升 浪 在 去 年 亦 沒 有 嚟 到 ， 在 2007 年 最 後 5 個 交 易 日 至 2008 年 首 兩 個 交 易 日 ， S&P 500 指 數 在 該 7 日 共 下 跌 了 2.5% ， 跟 住 2008 年 便 跌 到 阿 媽 都 唔 認 得 。 所 以 Hirsch 表 示 ， 假 若 聖 誕 老 人 升 浪 唔 嚟 ， 則 熊 仔 跟 住 出 現 的 機 會 頗 高 ！ 且 看 未 來 數 日 ， 聖 誕 老 人 嚟 唔 嚟 。



買 定 A 股 基 金 等 大 反 彈
另 一 方 面 ， 由 年 初 至 今 （ 截 至 上 周 五 ） ， 以 美 股 （ 道 指 ） 、 港 股 （  指 ） 及 內 地 股 市 （ 上 證 綜 合 指 數 ） 三 者 的 升 跌 幅 度 比 較 ， 則 暫 時 以 A 股 跌 幅 最 大 ， 其 次 便 是 港 股 ， 最 後 才 是 美 股 ， 真 是 想 不 到 ， 美 國 的 次 按 風 暴 搞 到 全 球 股 市 冇 啖 好 食 ， 但 美 股 卻 又 跌 得 最 少 ， 真 不 公 平 ！ 

此 外 ， 若 以 去 年 11 月 最 高 點 及 本 年 的 最 低 點 計 算 ， 則 在 全 球 股 市 之 中 ， 暫 時 以 內 地 股 市 的 跌 幅 最 大 （ 其 中 之 一 ） ， 滬 綜 指 跌 幅 高 達 72% ！ 累 積 這 麼 龐 大 跌 幅 ， 中 央 想 唔 出 手 都 唔 得 。 
在 累 積 如 此 龐 大 跌 幅 後 ， 往 往 標 誌  大 熊 市 之 完 結 ， 即 使 不 是 牛 市 重 臨 ， 最 少 亦 會 出 現 一 個 較 大 型 之 反 彈 。 故 筆 者 近 期 已 多 次 在 本 欄 建 議 投 資 A 股 基 金 。

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火煋人

投 資 學 堂 ： 等 低 位 買 優 質 資 源 股

2008.12.24



人 行 自 上 月 底 大 幅 調 低 利 率 1.08 厘 後 ， 前 日 又 再 度 突 然 調 低 利 率 ， 惟 這 次 減 息 的 幅 度 相 對 輕 微 ， 只 得 0.27 厘 ， 較 市 場 預 期 為 低 ， 故 內 地 及 本 港 股 市 也 沒 有 出 現 如 上 月 26 日 宣 佈 減 息 後 的 勁 升 ， 兩 地 股 市 反 而 掉 頭 急 挫 ， 上 證 綜 合 指 數 跌 破 1900 點 大 關 ， 港 股 亦 一 度 急 跌 逾 500 點 ， 跌 近 14000 點 關 口 。 

基 本 上 ， 人 行 這 次 調 低 利 率 ， 在 存 款 利 率 方 面 ， 三 個 月 、 半 年 、 1 年 、 2 年 、 3 年 及 5 年 期 等 皆 調 低 0.27 厘 。 在 貸 款 方 面 ， 6 個 月 下 調 0.18 厘 、 1 年 及 1 至 3 年 期 則 下 調 0.27 厘 ， 而 3 至 5 年 及 5 年 以 上 則 下 調 0.18 厘 。 

從 上 述 不 同 年 期 之 利 率 變 動 可 見 ， 6 個 月 及 3 年 期 以 上 的 長 期 貸 款 利 率 下 調 幅 度 小 於 存 款 利 率 的 下 調 幅 度 ， 可 避 免 內 地 銀 行 因 減 息 而 引 致 息 差 過 度 收 窄 ， 影 響 整 體 銀 行 之 盈 利 ， 故 這 次 減 息 ， 對 內 地 銀 行 股 屬 中 性 ， 而 昨 日 6 行 的 急 跌 則 有 點 過 敏 反 應 了 。 

另 一 方 面 ， 由 於 在 保 險 公 司 的 投 資 組 合 中 ， 定 期 存 款 、 債 券 投 資 等 定 息 工 具 佔 頗 大 比 例 ， 而 調 低 利 率 則 對 保 險 公 司 之 固 定 收 益 有 負 面 影 響 。 順 帶 一 提 ， 在 減 息 周 期 中 ， 保 險 公 司 資 產 收 益 率 的 下 降 速 度 ， 較 負 債 成 本 的 下 降 步 伐 快 速 。 在 以 往 ， 減 息 時 大 都 可 令 股 市 上 升 ， 因 而 增 加 保 險 公 司 在 投 資 方 面 之 收 入 。 故 整 體 上 ， 減 息 對 保 險 股 可 謂 有 利 有 弊 ， 是 利 是 弊 ， 則 視 乎 其 投 資 組 合 而 定 。

靜 待 滬 綜 指 下 試 1838


 
原 本 調 低 利 率 對 一 眾 負 債 比 率 偏 高 之 國 企 如 電 力 股 、 內 房 股 及 航 空 股 等 屬 利 好 ， 可 減 低 它 們 的 利 息 支 出 ， 惟 這 次 僅 調 低 0.27 厘 ， 實 質 的 幫 助 不 大 。 可 是 大 家 不 要 忽 略 一 點 ， 就 是 在 過 去 幾 個 月 ， 人 行 已 先 後 調 低 利 率 5 次 ， 貸 款 利 率 已 由 9 月 的 7.47 厘 降 至 5.31 厘 ， 下 調 幅 度 達 2.16 厘 ； 原 來 若 以 內 地 最 優 惠 利 率 而 論 ， 自 1998 年 實 施 房 改 ， 居 民 開 始 自 己 購 買 商 品 房 以 來 ， 現 時 （ 在 這 次 下 調 利 息 後 ） 的 房 貸 利 率 是 內 地 史 上 最 低 水 平 ！ 故 此 ， 筆 者 相 信 連 番 減 息 的 利 好 作 用 ， 最 終 會 在 經 濟 中 浮 現 。 
假 若 短 期 內 地 股 市 進 一 步 下 挫 ， 應 是 吸 納 A 股 基 金 的 良 機 。 筆 者 正 靜 候 上 證 綜 合 指 數 再 度 逼 近 月 初 低 位 1838 水 平 時 ， 吸 納 A 股 基 金 。


成 交 疏 落 勿 亂 沽 空

昨 日 港 股 交 投 僅 得 319 億 元 ， 據 Bloomberg 的 資 料 ， 此 乃 2006 年 12 月 27 日 以 來 最 低 的 單 日 成 交 量 。 根 據 過 往 的 數 據 ， 在 極 偏 低 成 交 下 出 現 的 急 挫 ， 往 往 不 會 是 大 跌 浪 之 開 始 ， 隨 後 有 較 大 機 會 出 現 反 彈 。 故 在 成 交 太 過 疏 落 之 情 況 下 ， 不 宜 貿 然 沽 空 ， 以 免 成 為 大 戶 的 點 心 ！ 

在 這 個 跌 浪 ， 筆 者 會 注 意 個 別 優 質 資 源 股 的 下 挫 ， 慢 慢 候 機 吸 納 。 因 為 在 過 去 數 月 ， 不 少 內 地 資 源 股 已 錄 得 數 倍 以 上 之 升 幅 。 筆 者 相 信 在 鞏 固 後 ， 它 們 又 會 再 開 車 ， 其 升 幅 應 較 不 少 股 份 高 。

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火煋人

投 資 學 堂 ： 欲 買 A 股 基 金 宜

2008.12.29


上 周 在 本 港 聖 誕 節 長 假 期 間 ， 內 地 股 市 依 然 繼 續 開 市 ， 只 可 惜 形 勢 不 太 樂 觀 ， 上 證 綜 合 指 數 在 上 周 四 一 度 跌 破 本 月 低 位 ， 低 見 1832 點 。 而 筆 者 察 覺 不 少 投 資 A 股 基 金 ETF 的 朋 友 ， 只 會 留 意 該 ETF 之 價 位 ， 卻 忘 記 了 內 地 股 市 指 數 才 是 促 使 該 ETF 升 跌 之 主 要 動 力 。 由 於 不 少 A 股 ETF 如 滬 深 300 指 數 基 金 （ 2827 ） 也 是 投 資 類 似 內 地 主 要 指 數 之 成 份 股 ， 故 欲 研 究 A 股 ETF 之 支 持 位 及 阻 力 位 ， 則 不 妨 直 接 研 究 上 證 綜 合 指 數 之 走 勢 ， 其 效 果 往 往 較 佳 。 
上 證 指 數 在 上 周 二 已 一 舉 跌 破 30 日 及 60 日 平 均 線 ， 以 走 勢 來 看 假 若 短 期 內 地 再 沒 有 利 好 消 息 公 佈 ， 則 上 證 指 數 有 機 會 下 試 1800 點 支 持 ， 並 回 補 在 11 月 7 日 之 上 升 裂 口 1762-1782 點 區 域 ， 故 欲 吸 納 A 股 基 金 之 朋 友 不 妨 看 看 短 期 上 證 指 數 能 否 企 穩 1800 點 ， 才 作 決 定 。 
另 一 方 面 ， 由 於 近 期 內 地 股 市 受 大 小 非 解 禁 影 響 ， 如 中 國 太 保 、 金 風 科 技 及 海 通 證 券 等 股 份 解 禁 ， 令 市 場 供 應 量 增 加 ， 再 加 上 近 日 內 地 股 市 交 投 疏 落 ， 引 致 A 股 下 挫 。 
筆 者 認 為 假 若 短 期 上 證 綜 合 指 數 再 度 下 試 10 月 低 位 1600 多 點 時 ， 應 是 吸 納 A 股 基 金 的 另 一 良 機 。 因 為 若 以 1600 多 點 低 位 計 算 ， 則 A 股 已 自 歷 史 高 位 累 積 下 挫 達 7 成 多 ， 其 累 積 下 跌 幅 度 乃 是 全 球 多 個 主 要 股 市 之 冠 。 筆 者 相 信 屆 時 中 央 必 會 再 度 出 招 ， 推 出 更 多 救 市 措 施 。


煤 炭 鋼 鐵 股 可 留 意
 
此 外 ， 在 上 周 內 地 A 股 下 跌 時 ， 六 行 中 ， 除 了 建 行 （ 939 ） 及 招 行 （ 3968 ） 略 為 偏 軟 外 ， 其 他 四 行 又 不 太 差 ， 相 信 市 場 預 期 內 銀 股 若 再 進 一 步 偏 軟 ， 則 中 央 匯 金 便 有 機 會 再 度 入 市 吸 納 。 
最 後 ， 筆 者 會 密 切 留 意 近 期 中 央 企 業 大 股 東 將 繼 續 入 市 增 持 之 股 份 ， 如 煤 炭 及 鋼 鐵 類 股 份 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 09 年 重 點 投 資 中 資 股   

2008.12.30

   
「 十 大 金 股 」 ， 筆 者 初 時 看 到 此 名 詞 還 誤 以 為 是 10 隻 最 佳 的 黃 金 類 股 份 ， 隨 後 進 一 步 細 閱 其 報 道 才 知 ， 其 意 思 是 指 10 隻 最 具 投 資 價 值 的 股 份 。 

環 顧 全 球 ， 筆 者 相 信 在 2009 年 經 濟 增 長 能 夠 達 到 7 至 8% 的 國 家 ， 中 國 應 是 其 中 之 一 ， 且 是 最 有 機 會 達 標 。 筆 者 估 計 ， 內 地 股 市 及 個 別 國 企 股 ， 將 是 明 年 重 點 投 資 的 項 目 ， 故 筆 者 近 期 頗 留 意 內 地 證 券 行 對 內 地 股 市 及 A 股 之 研 究 。 剛 巧 近 日 內 地 證 券 行 便 趁 2008 年 快 將 完 結 及 2009 年 來 臨 前 ， 相 繼 推 出 「 2009 年 十 大 金 股 」 ， 即 2009 年 最 看 好 的 10 隻 股 份 。



首 選 政 策 受 惠 股

基 本 上 ， 從 國 內 證 券 商 就 2009 年 所 推 介 的 十 大 金 股 ， 除 了 提 供 可 考 慮 吸 納 的 股 份 外 ， 也 可 從 它 們 的 推 介 而 看 到 其 對 市 場 之 看 法 。 正 如 2008 年 ， 內 地 證 券 行 推 介 的 十 大 金 股 ， 大 部 份 皆 是 金 融 股 、 內 房 股 及 大 藍 籌 股 。 至 於 這 一 次 ， 各 大 證 券 行 的 2009 年 十 大 金 股 ， 則 大 部 份 集 中 於 國 家 政 策 受 惠 股 份 ， 尤 其 是 以 國 家 的 4 萬 億 人 民 幣 刺 激 方 案 作 揀 股 要 點 ， 可 謂 順 應 政 策 來 揀 選 2009 年 的 投 資 目 標 。 這 些 「 10 大 金 股 」 大 部 份 皆 為 基 礎 設 施 建 設 、 機 械 工 程 、 農 業 及 醫 藥 等 股 份 。 

此 外 ， 從 內 地 證 券 商 之 推 介 ， 筆 者 察 覺 ， 它 們 對 2009 年 國 內 的 地 產 市 道 頗 為 審 慎 ， 故 在 它 們 所 推 介 之 10 大 金 股 中 ， 內 房 股 可 謂 極 之 罕 有 ， 並 非 重 點 揀 選 之 列 。 筆 者 相 信 ， 內 地 證 券 商 對 國 內 房 地 產 市 場 之 形 勢 ， 較 不 少 在 海 外 的 外 資 大 行 更 加 熟 悉 ， 有 較 多 第 一 手 的 資 訊 ， 而 內 地 證 券 商 並 沒 有 大 力 推 介 內 房 股 ， 箇 中 原 因 自 然 是 對 這 類 股 份 較 為 審 慎 之 故 。 

至 於 在 基 建 股 中 ， 筆 者 察 覺 內 地 證 券 商 的 推 介 ， 主 要 集 中 興 建 鐵 路 而 受 惠 的 股 份 ， 如 鐵 路 基 建 股 類 、 水 泥 行 業 股 份 及 鋼 鐵 股 份 等 。

鞍 鋼 不 宜 期 望 過 高

 
在 一 眾 國 企 的 鋼 鐵 股 中 ， 筆 者 以 往 一 向 較 喜 愛 鞍 鋼 （ 347 ） ， 可 是 在 這 次 中 央 的 4 萬 億 救 市 措 施 中 ， 鞍 鋼 卻 並 非 主 要 受 惠 股 份 。 

由 於 在 鞍 鋼 的 生 產 鋼 材 中 ， 大 約 有 70% 產 品 主 要 用 於 製 造 汽 車 與 電 子 及 家 電 產 品 ， 但 近 期 內 地 的 出 口 放 緩 ， 將 影 響 汽 車 配 件 銷 售 及 家 電 產 品 等 出 口 ， 最 終 對 鞍 鋼 產 品 的 需 求 亦 會 受 到 影 響 。 

此 外 ， 在 鞍 鋼 的 鋼 材 產 品 中 ， 與 基 建 相 關 的 只 佔 其 生 產 的 4% ， 與 興 建 鐵 路 相 關 之 鋼 材 產 品 亦 僅 佔 其 生 產 之 2% ， 故 鞍 鋼 雖 然 仍 會 受 惠 於 四 萬 億 人 民 幣 之 救 市 方 案 ， 但 其 受 惠 程 度 ， 相 對 不 及 其 他 較 低 檔 次 之 鋼 鐵 股 。 

最 後 ， 在 投 資 內 地 基 建 及 鐵 路 建 造 股 時 ， 不 宜 期 望 過 高 ， 由 於 大 部 份 相 關 工 程 是 由 國 家 而 來 ， 其 利 潤 也 相 對 不 會 太 高 。 

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