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譚紹興投資學堂:春 江 鴨 買 水 泥 股 2008.11.17 近 期 市 場 的 焦 點 ， 非 國 內 的 A 股 莫 屬 ， 自 中 央 宣 佈 4 萬 億 元 人 民 幣 救 市 方 案 後， 國 內 的 股 市 便 越 戰 越 勇 ， 尤 其 是 滬 深 兩 地 股 市 之 交 投 ， 在 上 周 四 及 周 五 更 罕 有 地一 連 兩 日 皆 逾 千 億 元 人 民 幣 ， 同 時 上 證 綜 合 指 數 也 重 現 三 連 陽 的 強 勢 （ 即 連 續 三 支陽 燭 的 形 態 ） ， 相 信 本 周 頗 大 機 會 一 舉 突 破 2000 點 大 關 。 這 次 中 央 重 手 地 以 4 萬 億 元 人 民 幣 救 市 ， 令 A 股 出 現 絕 地 反 彈 ， 在 這 一 役 中 ， 筆 者 不 禁 感 到 ， 長 期 投資 確 需 要 驚 人 之 耐 力 ， 正 如 在 9 月 及 10 月 ， 內 地 股 市 持 續 大 幅 下 挫 ， 上 證 綜 合 指數 由 2500 多 點 反 覆 下 挫 至 1600 餘 點 低 位 ， 但 據 內 地 資 料 顯 示 ， 其 間 機 構 投 資 者 則持 續 透 過 QFII 渠 道 在 A 股 市 場 買 貨 ， 真 有 點 越 跌 越 買 的 情 況 ， 而 今 次 QFII 可 謂 再次 「 炒 底 成 功 」 。 從 國 內 的 資 料 顯 示 ， 內 地 的 基 金 在 每 年 第 4 季 ， 往 往 會 持貨 較 多 ， 即 有 增 倉 行 動 。 以 今 年 第 三 季 內 地 股 票 型 基 金 的 市 值 大 約 1.06 萬 億 元 人民 幣 計 算 ， 今 季 它 們 頗 大 機 會 從 A 股 市 場 增 持 大 約 400 億 元 人 民 幣 的 股 份 ， 假 若 短期 A 股 成 功 衝 破 2000 點 大 關 ， 相 信 這 些 基 金 追 貨 的 意 欲 肯 定 更 強 。 市 場 焦 點 轉 至 國 企 股 上周 港 府 公 佈 本 港 第 3 季 的 GDP 增 幅 只 得 1.7% ， 較 第 2 季 的 4.2% ， 進 一 步 回 落 。 筆者 估 計 ， 在 本 港 經 濟 持 續 放 緩 下 ， 將 會 吸 引 資 金 由 本 地 藍 籌 股 轉 移 至 國 企 股 。 這 從近 日 恆 指 與 H 股 指 數 之 走 勢 可 猜 到 ， 正 如 近 期 恆 生 指 數 仍 受 制 於 10 日 及 20 日 線 ， H 股 指 數 則 已 一 舉 衝 破 10 日 及 20 日 線 ， 9 RSI 亦 已 重 上 50 水 平 ， 若 能 穩 守 ， 則 H 指 後 市 有 望 挑 戰 50 日 平 均 線 。 在 H 股 中 ， 筆 者 近 日 較 留 意 個 別 水 泥 股 ， 除了 此 類 股 份 受 惠 於 內 地 的 救 市 方 案 外 ， 近 期 水 泥 股 在 內 地 之 買 盤 亦 頗 強 ， 其 升 勢 較 A 股 （ 整 體 大 市 ） 還 早 ， 有 心 人 一 早 已 偷 步 吸 納 ！

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譚紹興投資學堂:不 幸 被 炒 提 防 雙 重 損 失

2008.11.18

 

近 期 全 球 吹 起 一 股 裁 員 潮 ， 筆 者 一 向 認 為 ， 裁 員 是 管 理 層 無 能 及 懶 惰 的 策 略 ， 因 為 很 多 時 當 大 企 業 進 行 裁 員 時 ， 其 生 產 力 大 都 不 會 大 為 縮 減 ， 但 成 本 卻 會 因 裁 員 而 大 為 下 降 。 
舉 個 例 子 ， 一 個 有 10 個 人 的 部 門 ， 當 「 炒 」 了 4 個 後 ， 餘 下 的 工 作 便 會 由 其 他 留 下 來 的 6 人 分 擔 ， 因 此 該 部 門 的 工 作 量 並 沒 有 因 裁 員 而 減 少 ， 但 成 本 則 因 員 工 減 少 了 而 大 為 下 降 。 故 裁 員 一 向 是 無 能 的 管 理 層 減 省 成 本 而 又 不 影 響 生 產 力 的 下 下 之 策 。 

由 於 裁 員 後 ， 企 業 的 生 產 力 不 會 有 太 大 變 化 ， 但 成 本 卻 因 而 下 降 ， 故 在 歐 美 股 市 ， 當 某 上 市 公 司 宣 佈 大 裁 員 後 ， 其 股 價 先 會 略 為 偏 軟 ， 而 在 喘 定 後 ， 股 價 便 會 再 度 回 升 。 因 此 ， 裁 員 是 不 利 可 憐 的 打 工 仔 ， 但 卻 對 股 價 有 利 ， 真 是 無 奈 。 
另 一 方 面 ， 當 公 司 裁 員 時 ， 僱 主 會 計 算 員 工 的 長 期 服 務 金 ， 作 賠 償 給 僱 員 的 金 額 ， 在 發 放 長 期 服 務 金 後 ， 在 某 些 情 況 下 ， 僱 主 便 會 從 該 名 員 工 的 強 積 金 內 僱 主 供 款 之 部 份 中 取 回 。 
舉 一 個 簡 單 例 子 ， 假 設 A 君 的 強 積 金 合 共 有 20 萬 元 ， 即 10 萬 元 是 自 己 供 而 其 餘 10 萬 則 是 僱 主 的 供 款 部 份 。 假 設 A 君 無 故 被 裁 了 ， 而 僱 主 給 了 A 君 10 萬 元 長 期 服 務 金 作 裁 員 補 償 。 跟  僱 主 便 會 從 A 君 的 強 積 金 內 僱 主 供 款 部 份 取 回 該 10 萬 元 長 期 服 務 金 。 因 此 ， A 君 被 裁 後 ， 他 在 該 公 司 的 強 積 金 總 額 便 會 由 20 萬 元 減 至 10 萬 元 。

 

處 理 不 善 輸 完 再 輸
問 題 便 來 了 ， 在 現 時 全 球 股 市 低 殘 的 情 況 下 ， 被 僱 主 沽 掉 一 半 強 積 金 ， 則 日 後 當 股 市 再 度 回 升 ， 重 上 高 位 ， 亦 無 你 份 了 ， 這 真 可 謂 輸 完 （ 被 裁 ） 再 輸 （ 強 積 金 ） 。 
以 類 似 盈 富 基 金 （ 2800 ） 的 港 股 基 金 為 例 ， 假 設 A 君 有 15000 個 單 位 ， 以 上 周 五 收 市 價 計 算 即 合 共 204,600 元 ， 而 當 僱 主 因 支 付 10 萬 元 長 期 服 務 金 補 償 後 ， 便 從 該 強 積 金 扣 除 10 萬 元 ， 即 大 約 7331.4 個 基 金 單 位 ， 故 此 ， A 君 持 有 之 盈 富 基 金 單 位 便 由 15000 個 減 至 7668.8 個 單 位 。

 
以 補 償 金 低 買 基 金


假 若 日 後 港 股 重 上 30000 點 ， 即 每 股 盈 富 大 約 為 30 元 ， 而 A 君 原 本 的 15000 股 盈 富 便 值 45 萬 元 ， 可 是 因 被 僱 主 扣 減 後 只 得 230058 元 （ 7668.6 × 30 ） ， 少 了 一 半 ， 因 而 出 現 雙 輸 局 面 ！ 
故 此 ， 若 閣 下 碰 到 類 似 A 君 的 無 奈 遭 遇 時 ， 假 若 手 頭 資 金 充 裕 ， 便 切 記 盡 快 趁 低 位 ， 買 回 優 質 的 基 金 。 否 則 日 後 股 市 再 度 回 升 ， 便 損 失 更 大 。 
最 後 ， 不 要 胡 亂 買 基 金 ， 要 買 一 些 真 正 基 金 ， 切 勿 買 一 些 不 知 名 的 供 款 計 劃 ， 或 用 鏡 子 對 照 的 物 體 ， 若 真 係 唔 知 買 邊 隻 ， 亦 可 找 筆 者 。

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火煋人

譚紹興投資學堂:美 銀 伺 機 出 貨 機 會 大

2008.11.19


早 前 筆 者 在 投 資 研 討 會 中 ， 跟 投 資 者 說 預 期 本 周 港 股 有 機 會 再 出 現 大 插 插 場 面， 惟 周 一 港 股 僅 微 跌 13 點 ， 並 無 大 跌 情 況 ， 而 昨 日 上 午  指 也 只 是 下 跌 二 、 三 百 點不 算 甚 麼 ， 筆 者 正 在 猜 想 莫 非 今 次 「 空 軍 不 來 」 ？ 想 不 到 沽 壓 在 午 後 才 突 然 湧 至 ，令  指 在 午 後 一 度 急 挫 850 多 點 。

對  基 金 贖 回 掀 沽 壓


筆 者 估 計 本周 港 股 有 大 插 插 機 會 ， 主 因 是 對  基 金 可 能 因 應 付 客 戶 的 大 量 贖 回 要 求 ， 而 再 度 被逼 拋 售 。 基 本 上 ， 在 上 周 歐 美 的 報 章 如 《 USA Today 》 、 《 Financial Post 》 等已 相 繼 提 醒 投 資 者 ， 上 周 六 乃 對  基 最 後 贖 回 日 子 ， 正 如 《 USA Today 》 便 以 ： 「 Deadline nears for investers to redeem hedge fund 」 為 題 談 及 此 贖 回 的 大 日子 。
相 信 不 少 投 資 者 仍 有 印 像 ， 全 球 股 市 在 上 月 （ 10 月 27 日 ） 曾 出 現 單 日急 瀉 ， 當 日  指 下 挫 達 1600 點 。 而 引 致 當 日 股 市 急 跌 的 其 中 一 個 原 因 ， 便 是 對  基金 及 機 構 投 資 者 因 應 付 贖 回 及 被 追 孖 展 ， 被 逼 沽 貨 套 現 所 致 。 但 隨  這 些 沽 壓 完 結， 股 市 便 即 時 出 現 一 個 極 之 強 勁 的 反 彈 。 筆 者 推 測 這 次 亦 有 機 會 出 現 類 似 情 況 ， 即當 對  基 金 的 沽 貨 行 動 完 結 ， 在 沽 壓 突 然 消 失 下 ， 股 市 便 有 可 能 掉 頭 大 幅 反 彈 。
筆 者 估 計 假 若 短 期 港 股 再 出 現 一 次 強 力 的 下 挫 ， 相 信 是 博 年 底 升 浪 的 買 貨 良 機 。
另一 方 面 ， 近 日 市 場 開 始 盛 傳 美 國 銀 行 將 會 減 持 建 行 （ 939 ） ， 而 此 消 息 不 但 令 建 行下 跌 ， 其 他 內 地 金 融 股 也 受 拖 累 而 大 幅 下 跌 。 由 於 近 期 不 少 美 國 的 銀 行 皆 處 「 缺 水狀 態 」 ， 而 美 銀 亦 不 例 外 ， 筆 者 相 信 它 在 增 持 建 行 股 份 後 ， 頗 大 機 會 趁 機 減 持 。
同時 在 眾 多 大 行 的 研 究 報 告 中 ， 美 林 的 報 告 亦 指 出 ， 美 銀 很 可 能 「 左 手 買 、 右 手 沽 」， 在 購 入 新 股 後 ， 便 沽 出 舊 股 ， 趁 機 套 現 。 由 於 美 銀 早 前 已 成 功 收 購 美 林 ， 故 不 禁令 筆 者 對 其 「 左 手 買 、 右 手 沽 」 的 論 點 ， 份 外 有 信 心 ！


內 地 股 民 避 鋒 頭
基本 上 ， 假 若 因 美 銀 沽 售 ， 而 令 建 行 股 價 急 挫 ， 則 應 是 趁 低 吸 納 的 良 機 。 由 於 （ 若 是真 的 ） 美 銀 減 持 建 行 ， 純 是 美 銀 本 身 的 問 題 ， 而 並 非 建 行 的 基 本 因 素 出 現 負 面 因 素引 致 。 而 這 不 利 因 素 僅 是 單 一 事 件 ， 當 這 不 利 因 素 消 失 後 ， 相 信 建 行 的 股 價 便 可 望再 度 回 升 。 因 此 筆 者 認 為 若 建 行 因 此 負 面 因 素 ， 而 令 股 價 跌 至 一 極 不 合 理 ， 如 偏 低水 平 ， 則 應 是 買 入 良 機 。
筆 者 翻 查 近 期 國 內 A 股 市 場 的 交 投 情 況 ， 察 覺 建 行大 都 不 入 10 大 成 交 金 額 之 列 ， 其 交 投 量 相 對 低 於 其 他 內 銀 股 （ A 股 ） 。 箇 中 原 因， 相 信 是 內 地 投 資 者 可 能 亦 避 一 避 美 銀 之 出 貨 影 響 。

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火煋人

譚紹興投資學堂:空 軍 壓 境 隔 岸 觀 戰 為 妙

2008.11.20


早 前 當 多 間 大 行 再 度 吹 奏 「 魔 笛 」 ， 唱 淡 匯 控 （ 005 ） 時 ， 筆 者 並 沒 有 太 理 會， 主 因 是 「 空 軍 」 未 到 ！ 由 於 在 上 周 當 大 行 調 低 匯 控 目 標 價 至 全 城 最 低 的 66 元 時， 筆 者 察 覺 匯 控 的 沽 空 情 況 並 無 明 顯 增 加 ， 正 如 在 上 周 的 5 個 交 易 日 ， 只 得 11 月 11 日 的 沽 空 金 額 增 至 2 億 5 千 多 萬 元 ， 其 餘 4 日 的 沽 空 金 額 皆 不 足 一 億 元 ， 反 映大 戶 仍 沒 有 狂 踩 跡 象 ， 應 該 尚 未 動 手 。 

惟 在 匯 控 除 息 前 後 ， 情 況 卻 有 點 異 樣， 由 於 日 前 （ 11 月 18 日 ）匯 控 的 沽 空 增 至 2 億 多 元 ， 而 昨 日 亦 達 1 億 6 千 多 萬 元， 在 近 日 交 投 淡 靜 的 市 況 ，匯 控 的 沽 空 金 額 忽 然 增 加 又 有 點 奇 怪 。 另 一 方 面 ， 在 一眾 藍 籌 股 中 ， 近 期 沽 空 情 況 較 熾 熱 的 股 份 ， 應 該 是 中 移 動 （ 941 ） ， 由 於 近 期 中 移動 的 沽 空 金 額 ， 每 日 也 高 達 一 至 兩 億 元 ， 而 在 上 周 五 其 沽 空 金 額 更 高 達 5.9 億 元 ，佔 當 日 中 移 動 成 交 的 28.5% ， 以 情 況 來 看 ， 中 移 動 相 信 是 大 戶 渣 升 降 機 的 主 要 工 具！ 

此 外 ， 利 豐 （ 494 ） 的 沽 空 盤 一 向 不 算 多 ， 但 近 期 卻 突 然 大 為 增 加 ， 差 不多 每 日 也 億 億 聲 ， 由 上 周 一 至 今 ， 其 平 均 每 日 的 沽 空 金 額 較 匯 控 更 高 ， 此 乃 較 為 罕見 的 情 況 。 相 信 大 戶 沽 得 咁 勁 ， 應 該 尚 有 「 下 文 」 ， 大 家 都 係 隔 岸 觀 戰 為 佳 。 

順 帶 一 提 ， 《 蘋 果 》 財 經 版 的 「 股 票 拋 空 紀 錄 」 一 欄 ， 相 信 是 本 港 眾 多 報 章 中 ， 版 面 較 大 及 較 為 詳 盡 的 ， 故 欲 研 究 沽 空 情 況 的 朋 友 ， 不 妨 參 考 。

藍 籌 股 沽 空 大 增

昨日 港 股 牛 皮 悶 局 ， 反 而 內 地 股 市 氣 勢 如 虹 ， 上 證 綜 合 指 數 在 日 前 失 守 2000 點 大 關後 ， 昨 日 失 而 復 得 ， 上 證 指 數 勁 升 115 點 ， 重 上 2000 點 大 關 。 而 滬 深 兩 地 股 市 的交 投 合 共 1200 億 餘 人 民 幣 ， 相 對 港 股 的 380 多 億 元 成 交 ， 國 內 股 市 的 交 投 真 是 相當 不 俗 。 
同 時 ， 大 家 不 要 忘 記 近 期 A 股 是 在 2000 點 邊 緣 有 千 億 元 成 交 ， 而 並非 如 去 年 在 5000 多 點 時 有 千 億 元 成 交 ， 所 以 這 次 的 千 億 元 成 交 相 對 更 為 強 勁 及 可信 性 較 高 ； 即 內 地 股 市 已 初 步 擺 脫 跌 勢 。 所 以 暫 時 來 講 ， A 股 基 金 應 該 是 逢 低 吸 納。 
不 過 ， 筆 者 相 信 ， 上 證 綜 合 指 數 不 易 在 短 期 內 大 幅 升 破 2100 點 水 平 ！

A 股 升 勢 更 為 可 信
在 過 往 曾 經 多 次 出 現 A 股 升 而 H 股 唔 升 ， 又 或 H 股 升 而 A 股 唔 升 的 情 況 。 同 時 筆 者 相 信 今 次 阿 爺 主 力 是 救 A 股 。 

至於 港 股 ， 可 能 中 央 真 是 有 心 無 力 ， 尤 其 是 近 日 正 極 力 支 援 台 灣 ， 估 計 本 港 的 排 位 應該 不 大 如 前 ！ 故 假 若 看 好 A 股 ， 應 直 接 投 資 A 股 基 金 較 佳 ， 太 精 明 可 能 得 不 償 失 ！

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火煋人

譚紹興投資學堂:大 摩 轉 軑 後 市 勿 看 太 淡

2008.11.21


近 期 美 國 三 大 汽 車 生 產 商 因 資 金 緊 絀 ， 隨 時 有 倒 閉 可 能 ， 令 弱 勢 的 美 國 股 市 形勢 更 加 嚴 峻 ， 道 指 連 8000 點 也 告 失 守 。 筆 者 曾 在 北 美 居 住 多 年 ， 早 年 便 經 常 聽 到美 國 車 廠 出 現 問 題 的 消 息 ， 差 不 多 隔 兩 三 年 便 會 有 不 利 傳 聞 。
美 國 汽 車 業 好像 搞 左 咁 多 年 ， 搞 極 都 搞 唔 掂 。 基 本 上 ， 自 從 日 本 汽 車 在 80 年 代 開 始 成 功 入 侵 美國 汽 車 市 場 後 ， 美 國 汽 車 的 光 輝 年 代 可 謂 已 經 成 為 歷 史 。

美 國 汽 車 股 好 難 玩
筆者 印 象 最 深 刻 的 美 國 車 當 然 是 「 直 路 王 」 Corvette ， 因 為 它 在 「 直 路 」 真 是 很 快， 可 惜 由 屋 企 渣 至 唐 人 街 ， 一 來 一 回 ， 所 耗 的 汽 油 竟 然 夠 在 唐 人 街 食 幾 碟 叉 燒 飯 （註 ： 1990 年 的 價 錢 ） 。
至 於 印 象 最 深 刻 的 汽 車 人 物 自 然 是 Lee Iacocca 了 ，當 年 Iacocca 一 人 之 下 萬 人 之 上 ， 但 無 端 端 被 Henry Ford Ⅱ 炒 魷 ， 他 一 怒 之 下 過檔 到 處 於 破 產 邊 緣 的 美 國 第 三 大 車 廠 Chrysler ， 竟 然 俾 Iacocca 搞 番 掂 間 車 廠 ，仲 可 以 將 資 金 還 番 給 美 國 政 府 ， 因 而 一 度 成 為 當 年 的 美 國 英 雄 。

可 惜 跟 著 美國 汽 車 業 便 再 無 英 雄 出 現 了 ， 即 使 年 屆 90 多 歲 美 國 股 壇 怪 傑 Kirk Kerkorian 過 往的 戰 績 彪 炳 ， 但 近 年 他 先 後 投 資 GM 及 Ford ， 也 連 番 失 利 ， 粗 略 計 算 ， 已 唔 見 了 數十 億 美 元 ， 令 他 在 美 國 富 豪 榜 中 排 名 急 跌 ， 可 見 美 國 汽 車 股 之 難 玩 ， 連 老 手 也 翻 艇。

在 情 勢 危 急 下 ， 美 國 的 車 廠 仍 沒 有 安 排 破 產 的 準 備 ， 主 因 是 害 怕 市 民 更 加不 敢 購 買 它 們 的 汽 車 ， 故 昨 日 《 華 爾 街 日 報 》 更 指 「 GM is counting a Lehman - like situation 」 ， 即 通 用 汽 車 類 似 雷 曼 當 日 的 境 況 ！ 由 於 美 國 汽 車 及 相 關 行 業， 在 美 國 的 僱 員 人 數 達 數 百 萬 人 ， 足 以 影 響 美 國 GDP 一 兩 個 百 分 點 ， 以 往 市 場 普 遍相 信 ， 美 國 政 府 不 會 讓 汽 車 業 出 事 ， 但 近 期 美 國 政 府 剛 接 管 兩 房 （ Fannie Mae 及 Freddie Mac ） ， 又 救  AIG 及 其 他 金 融 機 構 ， 會 否 有 能 力 再 救 三 大 車 廠 ， 真 是 難講 。

前 晚 美 股 已 失 守 8000 點 大 關 ， 但 從 長 期 走 勢 圖 來 看 ， 道 指 在 7500-8000 區 內 ， 應 有 不 俗 支 持 。

中 移 動 尾 市 忽 轉 強
港股 方 面 ， 昨 日 中 移 動 （ 941 ） 的 沽 盤 依 然 龐 大 ， 沽 空 金 額 高 達 3.6 億 多 元 ， 高 踞 沽空 榜 首 位 ， 佔 成 交 的 14% 。 雖 則 如 此 ， 但 收 市 時 ， 其 買 盤 有 轉 強 跡 象 ， 令 其 股 價 由 63 、 64 元 低 位 ， 重 上 65 元 水 平 。

同 時 ， 大 摩 又 忽 然 吹 笛 ， 將 中 移 動 評 級 調升 至 增 持 ， 主 因 是 中 移 動 夠 Cheap （ Upgrade on Cheap Valuation ） 。 由 於 其 2009 年 預 期 PE 已 跌 至 10 倍 ， 若 在 扣 除 手 頭 現 金 ， 更 進 一 步 跌 至 8 倍 PE ， 反 映 估值 吸 引 云 云 。
既 然 大 摩 忽 然 轉 軑 ， 大 家 都 不 宜 對 後 市 看 得 太 淡 。

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火煋人

譚紹興投資學堂:沽 空 問 題 再 惹 關 注

2008.11.24


本 欄 上 周 五 以 「 大 摩 轉 向 ， 後 市 勿 看 太 淡 」 為 題 一 文 見 報 後 ， 當 日 早 上 便 先 後 收 到 多 位 好 友 的 來 電 ， 詢 問 可 否 趁 低 吸 納 ？ 
這 不 禁 令 筆 者 感 到 不 少 投 資 者 仍 有 頗 高 入 市 意 欲 。 此 外 ， 在 與 友 好 閒 談 後 察 覺 不 少 朋 友 仍 以 為 美 國 股 市 仍 是 禁 止 沽 空 。 
基本 上 ， 早 前 美 國 證 監 會 確 實 禁 止 沽 空 900 多 間 金 融 股 ， 但 這 禁 制 令 的 限 期 在 上 月 已屆 滿 ， 並 沒 有 再 度 延 期 ， 因 此 近 期 美 股 已 靜 悄 悄 地 再 度 容 許 沽 空 股 份 ， 尤 其 是 金 融股 。 而 不 少 美 國 市 場 人 士 相 信 再 度 容 許 沽 空 ， 乃 引 致 近 期 美 股 大 幅 下 瀉 的 主 要 原 因之 一 。 
正 如 近 期 股 價 暴 瀉 的 花 旗 集 團 ， 據 聞 也 因 為 大 量 沽 空 ， 乃 引 致 其 股 價插 水 的 因 素 之 一 ， 故 上 周 有 傳 聞 指 集 團 正 游 說 美 國 證 監 會 及 國 會 議 員 ， 再 度 禁 止 沽空 金 融 股 。 
同 時 ， 據 《 Financial Times 》 的 報 道 ， 國 際 監 管 機 構 將 在 今 日舉 行 會 議 ， 商 討 監 管 沽 空 股 份 的 問 題 及 其 他 事 項 。 筆 者 推 測 假 若 這 次 美 國 甚 至 其 他國 家 再 度 一 同 聯 手 限 制 沽 空 股 份 ， 相 信 會 促 使 炒 家 慌 忙 平 倉 ， 屆 時 港 股 可 能 會 再 度出 現 如 上 月 底 狂 升 1 、 2 千 點 的 情 況 ！

港 股 萬 二 點 應 可 一 守
由 於 上 周 五乃 美 國 股 票 期 權 到 期 日 ， 而 在 近 期 市 場 累 積 了 大 量 美 國 金 融 股 之 認 沽 期 權 ， 對 這 些股 份 構 成 頗 大 壓 力 ， 但 隨 著 這 些 期 權 到 期 ， 可 望 紓 緩 近 日 美 股 的 下 調 壓 力 。 
上周 多 隻 重 磅 股 跌 至 10 月 低 位 時 ， 亦 開 始 漸 見 支 持 ， 並 出 現 一 定 程 度 的 反 彈 ， 暫 時來 看 ， 如 無 太 大 負 面 消 息 ， 港 股 在 11500-12000 水 平 應 可 一 守 。 正 如 附 圖 招 行 （ 3968 ） 在 逼 近 上 月 低 位 及 保 歷 加 通 道 底 時 ， 其 支 持 力 頗 強 ， 估 計 短 期 若 升 破 20 日平 均 線 ， 則 可 望 上 試 保 歷 加 通 道 頂 14.8 元 。 

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譚紹興投資學堂:光 國 短 期 阻 力 在 0.97 元

2008.11.25


近 日 收 到 多 位 讀 者 詢 問 光 大 國 際 （ 257 ） 的 事 項 ， 今 日 正 好 一 談 此 股 。 記 得 在 本 年 5 、 6 月 間 ， 筆 者 為 TVB 的 《 財 經 透 視 》 節 目 作 了 一 系 列 中 資 股 分 析 ， 光 大 國 際 便 是 其 中 一 隻 中 資 股 。 

有 趣 的 是 ， 在 事 隔 數 月 後 ， 筆 者 在 無 心 插 柳 的 情 況 下 ， 機 緣 巧 合 地 與 某 美 國 的 Private Equity 基 金 經 理 一 同 在 國 內 尋 找 環 保 能 源 及 其 他 相 關 的 投 資 項 目 ， 最 令 筆 者 感 意 外 的 是 ， 即 使 在 近 期 全 球 金 融 大 海 嘯 ， 經 濟 不 景 ， 投 資 意 欲 下 降 的 情 況 下 ， 但 國 內 優 質 的 環 保 能 源 項 目 ， 卻 仍 有 不 少 外 資 在 搶 購 ， 好 像 某 個 風 力 發 電 項 目 ， 筆 者 尚 在 研 究 其 盈 利 潛 力 時 ， 便 已 被 某 基 金 入 股 了 。

繼 續 積 極 減 債

此 外 ， 有 些 環 保 能 源 項 目 根 本 不 會 輕 易 讓 其 他 人 入 股 ， 因 為 它 們 已 預 期 自 從 中 國 簽 訂 了 Kyoto Protocol （ 京 都 協 議 ） 後 ， 未 來 數 年 國 內 會 加 快 環 保 能 源 之 發 展 ， 而 環 保 能 源 企 業 肯 定 會 因 而 受 惠 ， 又 怎 會 讓 外 資 入 股 分 一 杯  ， 除 非 外 資 可 引 進 新 的 科 技 ， 這 較 資 金 更 重 要 。 

光 大 國 際 在 過 去 數 年 ， 不 斷 出 售 不 是 環 保 的 非 核 心 資 產 及 業 務 ， 同 時 亦 陸 續 購 入 環 保 項 目 ， 現 時 由 環 保 而 來 的 營 業 額 已 佔 營 業 額 達 95% ， 故 光 大 國 際 可 謂 已 成 功 轉 型 為 一 隻 真 正 的 環 保 概 念 股 。 

目 前 在 國 內 A 股 市 場 ， 有 不 少 環 保 概 念 股 掛 牌 買 賣 ， 早 前 這 板 塊 的 炒 風 頗 熾 熱 ， 而 此 類 股 份 在 內 地 的 受 歡 迎 程 度 較 本 港 更 甚 ， 但 相 對 業 務 的 規 模 及 盈 利 能 力 來 看 ， 則 光 大 國 際 是 其 中 最 具 規 模 的 一 隻 環 保 概 念 股 。 

從 光 大 國 際 的 資 產 來 分 析 ， 現 時 其 資 產 可 分 兩 大 類 ： 固 體 廢 物 處 理 （ Solid Waste Management ） ， 及 污 水 處 理 （ Waste Water Management ） 。 固 體 處 理 佔 其 總 資 產 的 49% ， 而 污 水 處 理 則 佔 大 約 30% ， 其 餘 為 公 路 及 地 產 項 目 ， 相 信 這 些 非 核 心 資 產 將 會 相 繼 出 售 ， 正 如 本 月 初 它 便 將 深 圳 的 地 產 項 目 轉 售 給 母 公 司 ， 以 套 取 1.96 億 元 作 營 運 資 金 。 

基 本 上 ， 光 大 國 際 與 不 少 環 保 概 念 股 也 面 對 類 似 問 題 ， 就 是 負 債 比 率 相 對 偏 高 ， 在 利 率 高 企 、 銀 行 收 緊 信 貸 的 環 境 下 ， 較 容 易 出 現 問 題 。 故 出 售 非 核 心 資 產 及 籌 集 新 資 金 以 減 低 負 債 比 率 ， 相 信 是 光 大 國 際 未 來 的 其 中 一 個 焦 點 。

NAV 1.20-1.40 元

現 時 光 大 國 際 每 股 NAV 大 約 介 乎 1.20-1.40 元 間 ， 除 了 在 過 去 兩 年 勁 炒 年 代 ， 光 國 股 價 曾 高 至 NAV 的 4 、 5 倍 ， 在 一 般 平 穩 市 況 ， 光 國 的 股 價 多 年 來 皆 處 於 NAV 的 1 倍 至 1.3 倍 間 ， 即 其 股 價 大 約 為 1.20-1.60 元 間 ， 當 然 高 至 NAV 兩 倍 之 情 況 也 有 出 現 ， 但 卻 要 在 市 況 暢 旺 的 時 間 ， 相 信 光 國 股 價 短 期 在 50 日 線 0.97 元 有 一 定 阻 力 。

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譚紹興投資學堂:花 旗 成 敗 皆 因 併 購 起

2008.11.26


昨 日 看 到 《 蘋 果 》 財 經 的 頭 條 標 題 寫  ： 「 花 旗 王 朝 沒 落 」 ， 不 禁 令 筆 者 記 起 Sanford Weill ， 花 旗 的 前 主 席 ， 一 位 真 正 打 造 花 旗 成 為 一 間 超 級 國 際 金 融 集 團 的人 。 仍 記 得 早 年 不 少 美 國 的 分 析 員 ， 對 研 究 Weill 的 發  史 頗 有 興 趣 ， 主 因 是 Weill 是 華 爾 街 第 一 代 的 股 票 分 析 員 ， 他 是 靠 其 研 究 股 票 能 力 而 起 家 。 
當 年（ 1960 年 代 ） 分 析 員 並 不 太 普 遍 ， Weill 花 大 量 時 間 專 門 研 究 股 份 來 介 紹 給 客 戶， 當 然 客 戶 們 （ 尤 其 是 基 金 經 理 ） 因 Weill 的 建 議 而 獲 利 ， 大 大 增 加 Weill 證 券 行之 生 意 ， 令 其 證 券 行 得 以 在 華 爾 街 突 圍 而 出 ， 並 為 其 帶 來 日 後 建 立 金 融 王 國 的 資 本。 
Weill 並 非 銀 行 家 出 身 ， 而 是 由 證 券 行 起 家 。 他 在 1960 年 與 友 人 合 資 在 華爾 街 成 立 一 間 小 型 證 券 行 ， 賺 到 足 夠 資 金 後 ， 便 不 斷 收 購 合 併 其 他 證 券 行 。 粗 略 計算 ， Weill 在 1965-1985 年 間 ， 曾 先 後 收 購 合 併 其 他 證 券 行 逾 15 次 ， 最 終 令 Weill 的 證 券 行 成 為 當 年 全 美 第 二 大 行 ， 僅 次 於 美 林 。 隨 後 Weill 更 將 其 證 券 行 Shearson 出 售 給 American Express ， 令 他 致 富 ， 並 成 為 AE 的 President 。 
長話 短 說 ， Weill 離 開 AE 後 ， 雖 然 頗 富 裕 ， 但 卻 無 聊 ， 故 便 再 度 收 購 一 間 小 型 信 貸公 司 Commercial Credit ， 繼 而 再 收 購 其 子 公 司 Gulf Insurance 。 Weill 再 重 施故 技 ， 以 不 斷 收 購 合 併 來 壯 大 ， 直 至 其 企 業 收 購 合 併 了 美 國 巨 型 保 險 公 司 Travelers Insurance ， 繼 而 Weill 更 將 Travelers 與 Citicorp 合 併 ， 因 而 創 造了 Citigroup ， 他 隨 後 亦 成 為 Citigroup 的 主 席 。

 

業 務 複 雜 屢 現 問 題

基本 上 ， Weill 是 透 過 百 多 項 的 連 串 收 購 合 併 ， 而 打 造 出 花 旗 王 朝 ， 由 巨 型 銀 行 、 證券 行 、 保 險 公 司 等 不 同 行 業 合 併 而 成 ， 令 其 業 務 極 之 龐 大 ， 亦 極 為 錯 綜 複 雜 。 正 因為 這 個 原 因 ， 花 旗 過 往 曾 多 次 出 現 問 題 ， 在 2005 年 ， 美 國 聯 儲 局 曾 禁 止 花 旗 作 任何 重 大 收 購 ， 直 至 其 內 部 監 控 改 善 。 
近 日 美 國 市 場 普 遍 認 為 ， 花 旗 若 能 成 功收 購 美 國 第 4 大 銀 行 Wachovia ， 藉 其 龐 大 存 款 ， 花 旗 應 可 逃 過 一 劫 。 偏 偏 股 神 畢菲 特 的 Wells Fargo 銀 行 攔 路 殺 出 ， 截 了 糊 ， 以 高 價 搶 購 了 Wachovia ， 遂 令 花 旗的 情 況 急 轉 直 下 。

 

出 售 資 產 自 救 之 道
至 於 今 次 美 國 政 府 出 資 救花 旗 ， 究 竟 是 否 足 夠 ？ 首 先 ， 美 國 政 府 個 多 月 前 已 注 資 250 億 美 元 入 花 旗 ， 這 次 再注 資 200 億 美 元 ， 合 共 450 億 美 元 ， 數 目 雖 然 龐 大 ， 但 亦 只 是 其 3 萬 億 資 產 的 1.5% 而 已 ， 可 能 唔 玩 得 幾 耐 。 反 而 美 國 政 府 為 其 所 作 的 3060 億 美 元 按 揭 資 產 之 擔保 ， 才 更 重 要 ， 最 少 亦 達 其 資 產 的 10% ， 可 捱 得 耐 一 點 ！ 相 信 花 旗 分 拆 資 產 出 售 是其 最 終 行 動 。 
花 旗 可 謂 Too big to fall 的 最 佳 例 子 ， 但 Too big to fall 並 非 唔 會 fall 。 

[ 本帖最後由 羊仔 於 2008-12-4 09:45 編輯 ]

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火煋人

投資學堂：買定外幣等升值

2008.11.27

早前美國政府將陷入財政困難的美國兩大房屋貸款機構房利美及房貸美接管了，跟著又動用千億美元拯救AIG ，繼而再動用2500億美元注資美國的金融機構。在上周日，美國政府又再出資250億美元拯救花旗，並擔保其3060億美元的按揭資產，想不到日前美國聯儲局又宣佈以8000億美元救市。美國政府頻頻動用千億美元救市，筆者不禁想，美國究竟尚有多少個「千億」可用？這麼多個千億又從何而來呢？真是印銀紙都印到手軟！細想之後，還是趁早買定外幣（非美元的貨幣）較佳，因為相信美國仍會再用很多個千億救市，尤其是新仔奧巴馬上場後，估計其「倒水」速度更快，美元肯定會被壓扁。都係趁早買定較安全的貨幣為佳。早前筆者曾多次在本欄談及，在過去20多年，在美國總統大選年，美元往往會突然轉強，這強勢大都可延至新總統上任後才告終。這次情況也不例外，美元在今年7、8月便開始轉強（以美指數計算），筆者原本估計美元應可強至奧巴馬上場，但從近日保爾森及伯南克「倒水」的速度來看，美元之強勢可能等唔到佢老哥上場。所以還是趁近日外幣仍低，收集些外幣為佳。基本上，高息並非最重要，因為率可能賺得更多。

美元強勢難持續

附圖是美指數走勢，從圖中可見，其14天RSI 已與美指數的升勢呈現三頂背馳，同時該指數亦已先後跌破10日及20日平均線，走勢頗為不妙，幸好暫時尚未跌破50日線（大約在83水平），相信可以一「頂」，但能否捱到奧巴馬上場則不太樂觀。順帶一提，筆者一向認為在防禦幣值下跌方面，貨幣基金之效用平平，倒不如考慮環球股票基金較佳，事先聲明，筆者所指的是一隻真正的環球股票基金。昨日港股再度勁升490點，指重上13000點大關，惟筆者曾在本欄多次指出，在月尾的升浪一向不會太持久，正如上月底，指由10676點低位反彈回升，可是其升勢只維持至本月5日便告終結，跟便再度掉頭回落，故筆者一向對月底因期指結算關係而出現的反彈浪，略有戒心。

港股短期關鍵在13280
短期走勢方面，早前指在小時圖中所形成之頂部形態，其頸線水平大約處於13280點，昨日指亦已突破此水平，假若短期能穩守13280，相信後市可以再次挑戰15000點大關。昨日渣打（2888）勁升9.50元，相信是供股除權前，投資者在deadline 前吸納，此外，昨日的交易中，不少是200、300股之交投，估計是小投資者欲湊夠數以便配合91供30之供股數目，在除權後，其股價的強勢可能放緩。

[ 本帖最後由 羊仔 於 2008-12-4 09:46 編輯 ]

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火煋人

投 資 學 堂 ： A 股 基 金 買 貨 咪 心 急

2008.11.28


據 美 國 ICI 的 資 料 顯 示 ， 投 資 者 繼 9 月 份 從 股 票 基 金 提 走 破 紀 錄 的 560 多 億 美 元 後 ， 想 不 到 在 10 月 份 ， 情 況 更 嚴 峻 ， 投 資 者 在 股 票 基 金 再 度 提 走 720 多 億 美 元 ， 此 乃 另 一 個 歷 史 紀 錄 。 由 於 投 資 者 大 量 從 股 票 基 金 贖 回 資 產 ， 而 基 金 經 理 為 應 付 如 此 洶 湧 的 贖 回 情 況 ， 自 然 要 不 問 價 地 拋 售 股 份 。 
除 了 股 票 基 金 外 ， 債 券 基 金 也 同 樣 出 現 龐 大 的 贖 回 潮 ， 投 資 者 在 9 月 份 只 從 債 券 基 金 贖 回 9 億 多 美 元 ， 但 在 10 月 份 卻 出 現 400 多 億 美 元 之 贖 回 情 況 ， 反 映 股 市 及 債 市 也 出 現 一 定 程 度 的 恐 慌 性 贖 回 。 根 據 資 金 流 向 研 究 機 構 Trim Tabs 指 出 ， 此 乃 歷 來 最 嚴 峻 之 情 況 。


中 央 非 下 重 手 不 可

大 量 流 走 的 資 金 轉 移 至 甚 麼 地 方 ？ 據 資 料 顯 示 ， Money Market Fund （ 貨 幣 市 場 基 金 ） 在 過 去 兩 個 月 有 超 過 2000 億 美 元 的 資 金 流 入 ， 由 此 推 測 ， Money Market Fund 相 信 是 近 期 資 金 轉 移 的 地 方 。 筆 者 一 向 認 為 ， 投 資 Money Market Fund 並 不 算 是 投 資 ， 主 因 是 當 投 資 者 找 不 到 合 適 的 投 資 項 目 ， 但 又 基 於 某 些 原 因 不 欲 將 資 金 拿 走 ， 於 是 便 於 Money Market Fund 中 作 暫 時 「 停 泊 」 ， 當 稍 後 市 況 好 轉 、 找 到 投 資 目 標 ， 便 將 資 金 從 Money Market Fund 中 轉 至 其 他 基 金 。 舉 個 例 子 ， 一 些 類 似 強 積 金 的 退 休 投 資 計 劃 ， 由 於 尚 未 屆 退 休 年 齡 ， 不 能 從 退 休 投 資 計 劃 中 拿 走 資 金 ， 但 又 感 到 當 時 的 投 資 環 境 不 佳 ， 不 欲 冒 險 強 行 投 資 ， 於 是 便 將 資 金 暫 時 存 放 於 或 停 泊 在 Money Market Fund ， 待 市 況 好 轉 才 行 動 。 
此 外 ， 由 於 Money Market Fund 的 回 報 與 銀 行 存 款 相 若 ， 故 長 時 間 將 資 金 放 於 這 類 基 金 ， 便 相 等 付 出 高 昂 的 機 會 成 本 。 因 此 ， 一 般 來 講 ， 不 宜 將 資 金 長 時 間 存 放 於 Money Market Fund 。 
另 一 方 面 ， 由 於 有 大 量 資 金 停 泊 在 Money Market Fund 暫 避 風 浪 ， 當 市 況 改 善 ， 吸 引 資 金 由 Money Market Fund 流 出 ， 再 度 流 入 股 市 ， 屆 時 觸 發 的 升 浪 肯 定 極 之 巨 大 ， 且 看 今 次 中 央 再 出 招 ， 能 否 吸 引 這 些 資 金 流 入 內 地 股 市 。


滬 綜 指 料 下 試 1850
前 日 中 國 人 民 銀 行 突 然 宣 佈 將 一 年 期 的 人 民 幣 存 貸 款 基 準 利 率 下 調 1.08 厘 ， 是 1997 年 10 月 23 日 以 來 最 大 幅 度 的 一 次 減 息 行 動 ， 筆 者 感 到 ， 中 央 這 次 非 作 一 次 較 震 撼 的 減 息 不 可 ， 主 因 是 翻 查 資 料 ， 內 地 自 今 年 9 月 至 今 ， 已 先 後 減 息 4 次 （ 不 計 今 次 ） ， 但 每 次 減 息 後 ， 翌 日 內 地 的 股 市 持 續 下 挫 ， 看 似 對 減 息 無 動 於 衷 ， 故 這 次 若 再 只 減 息 0.27 厘 ， 相 信 不 會 對 國 內 股 市 及 經 濟 構 成 太 大 利 好 作 用 ， 因 此 這 次 非 重 手 減 息 不 可 。 
昨 日 在 勁 減 息 1.08 厘 利 好 消 息 帶 動 下 ， 內 地 股 市 （ 上 證 綜 合 指 數 ） 卻 出 現 高 開 低 收 ， 2000 點 關 口 再 度 得 而 復 失 ， 以 形 勢 來 看 ， 相 信 滬 綜 指 有 機 會 再 度 下 試 1850 水 平 支 持 ， 故 A 股 基 金 暫 不 用 因 減 息 而 急 於 吸 納 。 

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火煋人

投資學堂：基建類A股受追捧

2008.12.01


上周三晚中國人民銀行突然宣佈勁減存貸利息1.08厘，作出八年以來最大的減息幅度，只可惜對內地股市的利好作用卻一瞬即逝，A 股僅在減息翌日高開後，便又再度掉頭回落，暫時來看A 股上證綜合指數在2000點之阻力非輕。另一方面，在這次大幅減息後，內銀股的A 股之表現，相對不及H 股，由於減息宣佈後內地的金融股（A 股）普遍下跌，尤其是個別中型內銀股如浦發銀行及招行A 股，主因是國內市場認為減息後銀行的淨息差大約縮減6-15個基點，淨利息收入將會減少所致。但筆者認為這僅是一個簡單概括推測，而減息的真正影響仍須視乎不同銀行之存款及貸款組合情況而定。基本上筆者估計減息對三大國內銀行股應屬利好，所以個別大型內銀股不妨趁本周下調吸納。在上周國內股市普遍偏軟之際，多隻鐵路建造股如中鐵二局、中鐵及中鐵建等三隻A 股，仍可企穩，反映內地市場仍看好此類股份。據上周北京新華網的報道，由現在起至2020年，內地將新建大約四萬公里鐵路，而投資規模將突破5萬億元人民幣，相信這對一眾鐵路建造股有一定利好支持。

大市交投未見改善

附圖乃過去6個月，H 股指數與中鐵（390）、中鐵建（1186）及中交建（1800）等三者的相互走勢，而從圖中可見，中鐵建及中鐵皆相繼跑贏H 股指數，反而中交建則持續落後於H 指及其他兩鐵。故此從它們的相互走勢已可反映，近期資金追捧那些基建股為主。最後近期恆指之走勢明顯優於指，惟恆指已逐步逼近50日線，而筆者估計以目前大市持續偏低之交投，假若沒有改善，則即使本周恆指成功突破50日線，也可能只是假突破而已！

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火煋人

投資學堂：A股可能營造雙底

 

2008.12.02

 

 

昨日談到，由於國內大幅調低利率1.08厘，將會令部份內地銀行的息差收窄，對個別內地銀行股有負面影響，反而貸存比率偏低的大型國內銀行股會受惠於利率下調，故在這輪減息潮中，大型銀行相對較佳。基本上，在減息周期中，直接受惠的股份自然是負債比率較高的企業，一眾內房股肯定是受惠股份，由於內房股（A 股及H 股）是國企股中，負債比率較高的股份類別之一，有些內房股（A 股）的負債比率高達100%！

 

電力股等調整才買

 

 

雖然債務支出是影響內房股的因素之一，而內地樓市是另一個更加重要因素。中央自前年開始逐步出招壓抑樓市，在冷卻地產市道漸見成效之際，卻碰上全球金融大海嘯湧至，情況有點兒與早年本港樓市在八萬五後碰上亞洲金融風暴相似。以此來推測，內房股應該冇咁快復元。內地的電力股亦是負債比率較高的股份，例如華能發電（902），其淨負債比率（Net debt / equity ）高逾200%，大唐發電（991）的負債比率亦不遑多讓。此外，華電國際（1071）是相信負債比率較高的其中一間，故利率下調肯定可減低它們的利息成本。同時，近期內地煤價已大幅回落，應可進一步減低電力股的成本。自上周三突然宣佈減息後，3隻電力股的股價便連日上衝，昨日開始升勢乏力，掉頭回落，相信可待它們股價出現調整，才慢慢買入也不遲。惟大唐早前自行投資開採煤礦，在煤價上升時是利好因素，但在煤價回落的情況下，其受惠程度則不及其他電力股。可見針無兩頭利，世事有好的一面時，也有不好的一面。順帶一提，石油、石化股也是減息受惠股類之一。昨日上午，看到上證綜合指數牛皮窄幅，更一度掉頭回落，筆者當時猜想，國內股市可能不濟了，原來差點被它騙了！在查看內地市況後察覺，昨日滬深兩地股市漲停板的股份超過100隻，下跌的股份不足100隻，同時成交亦較上周五同期為高，反映市況並不太差，只是資金沒有追捧權重的指數股，因而對指數的幫助不大，A 股指數基金也不太受惠。

 

1856點應可守

暫時來看，上證綜合指數在30日平均線，大約1856點應略有支持，昨日輕微跌破便隨即出現反彈，筆者推測，A 股後市仍有機會下試1800點，造出雙底或W 底，才再真正回升。最後，昨日收市前期指受歐洲股市下跌拖累，在收市時出現倒跌情況，假如今日能穩守13750點，則「月初」的升浪應該未玩完，後市仍可再試15000水平。

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火煋人

投資學堂：睇報告搵優質藍籌

 

2008.12.03

 

 

 

早前筆者曾多次在本欄談到，對港股在月底時才突然出現的升浪頗有戒心！根據過往的經驗，大市在月底時忽然由低位反彈，這種升勢往往不太持久，一般延至下一個月初，升浪便告玩完。較近期的例子，莫過於在10月底，指在10676點低位止跌回升，在勁升數千點後，大市的升浪在11月5日便已玩完，跟便又再度掉頭回落。同時，類似月底才出現的短暫反彈浪，在近期屢有出現，惟今次又好像真是短了一點，升勢在月頭第二個交易日便即煞車。近期多間外資大行開始由早前普遍唱淡，逐步改為唱好個別股份。由於筆者在過往多年，常有研究大行的報告，不禁感到唱淡容易唱好難！此現象在近期不少機構投資者及基金因被大量贖回，而缺水的情況下更加明顯。好像近日魔笛頻頻唱好個別股份，惟這些股份的升勢頗為柔弱，略為上升便告「炒完」，相信是Follow 的資金手緊所致！反而是某隻環保概念股，在多間大行合力吹奏下，近日其升勢頗為強勁，只可惜已距目標價不遠已。在近期大行的研究報告中，筆者察覺估值低殘是它們建議吸納的其中一個主要原因。在近期全球金融大海嘯、股市暴跌中，不少藍籌股的股價已累積下挫6、7成，因而出現市賬率不足0.6倍的情況，可謂已低過沙士價，自然可吸引分析員撰寫報告推介。但在目前市況下，能否吸引基金大戶跟入貨就難講，肯定沒有前年般容易。

 

一兩年等收成

基本上，筆者認為，若投資期有一兩年時間，則在現階段參考這些研究報告，吸納一些估值低殘的優質藍籌股，作長線持有，相信數年後的回報應該極之豐厚。筆者近日亦以此策略慢慢低吸，尤其是個別Balance Sheet 較為穩健的藍籌股。近日魔笛突然轉調子，由唱淡改為唱好，中移動（941）的沽空盤好像亦略有收斂。同時，近日其股價亦已逼近50日線70元水平，假若能夠成功穩守，則此乃自5月跌破50日線以來，首次形勢有轉好象。此外，昨日在沽空榜中，取代中移動成為榜首的為港交所（388），相信是個別投資者仍看淡短期港股的交投量，認為會維持偏低水平所致。港交所由歷史高位268.60元已累積下跌7、8成，跌幅真是驚人，想不到此情況並非港交所獨有。

 

紐交所似未跌完

附圖是港交所與紐約交易所兩者在過去12個月的走勢比較，從圖中可見，兩間交易所的股價之跌幅大致相同，真有點難兄難弟之模樣，可見港交所之表現並非特別差。惟紐交所之跌勢仿似尚未完結，不知港交所能否拋離此同行。

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火煋人

投 資 學 堂 ：  匯 金 有 籌 碼 撐 A 股 

2008.12.04


日 前 看 到 某 國 內 大 行 A 股 在 今 年 首 3 季 的 業 績 報 告 ， 不 禁 察 覺 ， 全 球 金 融 大 海 嘯 雖 已 湧 至 國 內 ， 但 幸 好 情 況 仍 不 太 嚴 峻 ， 最 少 相 對 美 股 而 言 ， 已 算 不 俗 。 
首 先 ， 在 今 年 首 3 季 ， 1601 家 A 股 的 加 權 平 均 EPS （ 每 股 盈 利 ） 為 0.326 元 人 民 幣 ， 相 對 去 年 同 期 的 0.289 元 人 民 幣 ， 仍 有 12.8% 之 增 長 ， 已 較 不 少 地 區 股 市 為 佳 。 惟 這 1601 家 A 股 的 股 東 回 報 率 （ ROE ） 雖 然 仍 達 15.56% ， 但 已 較 去 年 同 期 的 16.7% ， 下 降 了 1.21 個 百 分 點 ， 平 均 毛 利 率 亦 由 21.8% 降 至 18.51% ， 反 映 隨  國 內 經 濟 增 長 速 度 減 慢 下 ， A 股 未 來 盈 利 能 力 也 面 對 一 定 的 下 調 壓 力 。 
另 一 方 面 ， 在 國 內 A 股 6 大 板 塊 中 ， 在 今 年 首 3 季 利 潤 的 增 幅 ， 以 銀 行 板 塊 最 強 ， 達 10.1% ， 淨 利 潤 的 增 幅 也 是 最 強 ， 達 16% ！ 
當 中 相 對 較 弱 的 板 塊 則 為 石 油 股 ， 它 們 在 首 3 季 的 利 潤 及 淨 利 潤 分 別 錄 得 -7.1% 及 -6.9% 。 故 從 內 地 A 股 6 大 板 塊 的 利 潤 增 幅 來 看 ， 一 眾 內 銀 股 的 表 現 相 對 較 佳 。 
剛 巧 在 撰 寫 本 文 時 ， 看 到 國 內 報 道 內 地 的 匯 金 公 司 已 出 手 增 持 建 行 （ 939 ） 。 筆 者 於 是 翻 查 資 料 ， 察 覺 匯 金 在 今 年 9 月 時 大 約 持 有 1528 多 億 股 建 行 的 H 股 ， 及 持 有 2 百 萬 股 建 行 A 股 。 隨 後 由 於 美 銀 增 持 建 行 的 關 係 ， 匯 金 便 將 195 億 多 股 建 行 H 股 轉 讓 給 美 銀 。 故 在 今 年 11 月 28 日 轉 讓 完 成 後 ， 匯 金 持 有 的 建 行 H 股 便 降 至 1332 億 餘 股 ， 可 是 匯 金 在 近 日 持 有 之 建 行 A 股 卻 增 至 7000 多 萬 股 。 從 資 料 顯 示 ， 匯 金 的 建 行 A 股 是 從 內 地 A 股 市 場 直 接 吸 納 。

滬 綜 指 挑 戰 2000 關


綜 合 整 個 過 程 來 推 測 ， 匯 金 是 根 據 協 議 將 建 行 H 股 轉 讓 給 美 銀 ， 跟  再 以 部 份 所 得 款 項 用 以 從 市 場 吸 納 建 行 A 股 。 
此 外 ， 由 於  金 是 以 1.2 倍 每 股 淨 資 產 值 出 售 195 億 餘 股 建 行 H 股 給 美 銀 ， 以 此 推 測 ， 單 是 這 筆 資 金  金 手 上 仍 有 不 少 「 籌 碼 」 可 在 市 場 吸 納 ， 以 作 支 持 內 地 股 市 之 用 。 
此 外 ， 除 了 匯 金 從 市 場 吸 納 建 行 A 股 外 ， 據 國 內 《 證 券 時 報 》 的 資 料 顯 示 ， 全 國 社 保 基 金 也 靜 悄 悄 地 增 持 了 A 股 達 100 億 元 人 民 幣 。 這 兩 個 利 好 消 息 公 佈 後 ， 令 昨 日 上 證 綜 合 指 數 勁 升 75 點 ， 升 幅 達 4% ， 升 至 1965 點 水 平 ， 相 信 短 期 將 會 再 度 挑 戰 2000 點 大 關 。 
從 形 勢 來 看 ， 中 央 支 持 A 股 或 托 市 的 跡 象 頗 為 明 顯 ， 可 是 托 A 股 卻 不 等 於 托 港 股 ！


建 行 A 股 跑 贏 H 股
附 圖 是 建 行 A 股 及 H 股 在 過 去 3 個 月 之 股 價 相 對 表 現 ， 從 圖 中 可 見 ， 在 9 月 時 兩 者 的 表 現 相 若 ， 但 自 10 月 初 開 始 ， 建 行 A 股 的 股 價 表 現 明 顯 優 於 H 股 ， 箇 中 原 因 便 可 能 是 匯 金 在 市 場 增 持 A 股 ， 而 建 行 的 H 股 則 常 有 美 銀 減 持 之 隱 憂 ， 在 一 升 一 跌 下 ， 因 而 令 A 股 之 表 現 優 於 H 股 。 

[ 本帖最後由 羊仔 於 2008-12-4 09:49 編輯 ]

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火煋人

譚紹興投資學堂:靠 中 移 動 力 撐 大 市

2008.12.05


昨 日 內 地 股 市 可 謂 一 枝 獨 秀 ， 在 亞 洲 多 個 主 要 股 市 如 日 本 、 南 韓 及 本 港 等 股 市皆 牛 皮 偏 軟 之 際 ， 上 證 綜 合 指 數 一 舉 升 至 2000 點 大 關 ， 以 2001.5 點 收 市 。 同 時 滬深 兩 地 股 市 更 出 現 近 期 罕 見 的 龐 大 成 交 量 ， 兩 地 股 市 交 投 合 共 高 達 1800 多 億 元 人民 幣 ， 真 是 將 本 港 昨 日 的 390 多 億 元 交 投 比 下 去 。 

A 股 雖 然 強 勁 ， 但 並 非 全無 隱 憂 ， 正 如 昨 日 本 欄 談 到 ， 在 本 年 首 三 季 ， A 股 的 加 權 平 均 盈 利 仍 較 去 年 同 期 為高 ， 可 是 1601 間 A 股 的 平 均 毛 利 率 及 ROE 等 盈 利 能 力 指 標 卻 有 逐 步 下 降 趨 勢 ， 反映 A 股 的 未 來 盈 利 增 幅 將 有 一 定 壓 力 。 此 外 ， 筆 者 察 覺 A 股 在 今 年 首 3 季 的 平 均 每股 Operating Cash Flow （ 經 營 性 現 金 流 ） 為 0.42 元 人 民 幣 ， 竟 較 去 年 同 期 的 0.8604 元 人 民 幣 下 降 了 50% ， 反 映 個 別 A 股 有 點 「 缺 水 」 情 況 。 

順 帶 一 提 ，「 經 營 性 現 金 流 」 一 向 被 認 為 是 較 「 盈 利 」 更 佳 之 指 標 ， 據 美 國 的 報 道 指 ， 股 神 畢菲 特 及 彼 得 連 治 等 投 資 專 家 ， 在 研 究 公 司 業 績 時 ， 大 都 會 較 留 意 其 Cash Flow 多 於每 股 盈 利 ， 因 為 它 可 更 有 效 地 反 映 公 司 的 盈 利 質 素 。 例 如 公 司 有 不 俗 的 盈 利 ， 卻 仍可 出 現 負 Cash Flow ， 這 樣 便 反 映 該 公 司 可 能 採 用 頗 「 進 取 」 的 會 計 手 法 了 。 

此外 ， 筆 者 察 覺 ， 在 A 股 的 製 造 業 板 塊 之 企 業 ， 它 們 的 存 貨 增 長 速 度 頗 為 急 速 ， 明 顯高 於 營 業 額 之 增 幅 ， 不 禁 令 人 對 國 內 製 造 業 之 銷 售 情 況 有 點 戒 心 。 整 體 上 ， 筆 者 感到 中 央 出 手 亦 是 時 候 了 。

成 交 暫 未 配 合

上回 講 到 中 央  金 出 手 增 持 了 7000 多 萬 股 建 行 A 股 ， 而 在 翻 查 資 料 後 ， 得 出 市 場 估計  金 這 次 增 持 建 行 A 股 的 平 均 價 ， 大 約 為 每 股 4.27 元 人 民 幣 ， 相 對 昨 日 建 行 A 股的 收 市 4.38 元 人 民 幣 ，  金 僅 有 微 利 而 已 。 筆 者 相 信  金 的 吸 納 價 ， 不 論 A 股 或 H 股 也 頗 具 參 考 性 。 由 於 筆 者 亦 持 有 個 別 內 銀 股 ， 故  金 增 持 的 其 他 股 份 ， 不 便 詳 談了 。 

昨 日 港 股 先 升 後 跌 ，  指 持 續 在 10 及 20 日 線 糾 纏 不 清 ， 看 似 無 甚 方 向 ，但 早 前 推 動 港 股 飆 升 的 中 移 動 （ 941 ） ， 近 日 走 勢 明 顯 改 善 ， 除 了 股 價 已 升 破 10 、 20 及 50 日 線 外 ， 昨 日 其 10 日 線 也 升 破 了 20 及 50 日 線 ， 同 時 其 14 天 RSI 亦 升破 50 水 平 ， 直 向 60 水 平 進 發 。

重 磅 H 股 見 蠢 動
以 此 情 況 來 看 ， 相 信 中 移 動 的 10 日 、 20 日 及 50 日 平 均 線 組 合 快 將 「 砌  數 」 ， 中 移 動 可 望 支 撐 大 市 。 唯 一 隱 憂 是 其 成 交 偏 低 ， 升 勢 未 可 盡 信 。 

昨日 H 股 指 數 雖 然 在 50 日 線 門 前 碰 到 阻 力 ， 未 能 穿 破 ， 但 Follow 滬 深 300 指 數 的 標智 滬 深 300 基 金 （ 2827 ） ， 近 日 已 率 先 升 破 50 日 線 ， 此 乃 今 年 5 月 以 來 首 次 ， 屬利 好 訊 號 。 
最 後 ， 多 隻 「 國 內 股 指 期 貨 」 的 權 重 H 股 ， 已 有 點 蠢 蠢 欲 動 之 態 。 

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