火煋人

投資學堂：佐丹奴有條件被收購

2009.07.29


港股昨日早段略為牛皮，午後再度發力上揚，恒指在升破前日高位 20385點後，旋即進一步上衝，升返去年 9月金融海嘯前的高位 20600多點。

整體上，昨日午後港股升勢加劇，估計與早前認購新股而凍結的龐大資金陸續回籠有關。此外，近日期指交投量持續急增，正如上周期指的每日成交量大約平均 8萬多張，在本周一期指的交投量已增至 10.6萬多張，昨日更大增至 17.6萬餘張，相信是期指結算將至，大戶進行平倉及掉期，當中不排除亦有些挾淡倉成份。

在現階段假如你是逆勢而行，早前已持有淡倉，筆者相信已快到雷電交加的緊張關鍵時刻。以現時情況來看大戶肯定唔肯咁快鬆手、放生淡友，理應會頂多兩日，直至結算後才會有機會減慢速度，預計淡友仍要再捱一會！

近期股市升得厲害，二三線股升得更厲害，有些股份一時唔記得留意就已經升到影都冇，想追都唔得，就好似佐丹奴（ 709），冇睇數日已經飆升 3、 4成！筆者一向頗喜歡此股，主要是在一眾中小型零售股中，其管理層相對不俗，再加上其 Balance Sheet一向頗強，截至 2008年底仍是淨現金股。唯一問題是佐丹奴過往一向派開高股息，每股股息有兩毫多（以往），頗為吸引，惟自去年開始更改高股息政策，大幅削減股息，大大降低其吸引力。昨日由於堡獅龍（ 592）傳出公司控制權可能易手，令其股價如坐直升機般飛升，亦帶動了佐丹奴急升。


升幅已大不宜高追

筆者估計，佐丹奴亦有被收購的條件，主因是其股權結構，現時佐丹奴的主要股東皆為基金，首先 Aberdeen Asset Management揸貨最多，達 15.09%，其次為 Franklin Templeton及 Sanderson Asset Management，並沒有控制性大股東，再加上不少基金經理也會睇錢行事，假若價錢吸引，相信他們也不會介意割愛。
由於這幾日佐丹奴已累積龐大升幅，即使要追也要待其降溫後才考慮，無謂接火棒！

另一方面，前日四川成渝（ 107）的 A股新股狂升，令筆者進一步留意到其他國內的公路 A股，無意間看到深圳國際（ 152）。可能你會問兩者又有何干？由於深圳國際現時持有深圳高速（ 548） 50.02%股權，當中包括 10.66億股 A股及 2457萬股 H股。根據其年報顯示，深圳國際持有的深高速 A股在今年 3月 2日開始，已經成為可自由流通買賣的 A股。

此外，深圳國際亦持有大約 1億股南玻集團 A股的已流通股份，根據深圳國際早前的通告，顯示考慮沽出這批南玻股份。筆者粗略一計，單是深國持有的深高速及南玻股份，以市價計算，每股深國也值 0.70元。若再加上其他如物流、港口等資產，每股深國亦值 0.80-0.90元，打個 7折計算，仍有上升水位。惟買賣二三線股乃高風險遊戲，風險自負。

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火煋人

投資學堂：等機會趁低吸納

2009.07.30


在上周六及本周一的多個投資講座中，筆者曾多次提醒投資者要小心本周三北京金隅（ 2009）上市後之股市走勢，提防會出現較大的震盪，相信與會者仍有印象吧。

整體上，隨着美國經濟數據轉弱，油價下挫已令昨日港股早段逐步偏軟，其後國內股市在中午時分出現跳水急挫，因而促使港股跌勢加劇，恒指在 2時半開市不久，曾一度急跌 800多點，連 20000點也曾失守，幸好收市時跌幅大為收窄。
相對上，昨日港股的表現已較內地股市為佳，上證綜合指數昨日出現報復性下跌，一下子將過去 4日的升幅全部跌去。同時滬深兩地股市更出現天量大成交下挫，兩市的交投量高達 4372億元人民幣，創出歷史新高成交量，反映昨日國內股市真有點恐慌性拋售的情況。

由於近期國內經濟是全球經濟火車頭之一，內地股市的升跌，對全球各主要股票市場起着頗大影響，假若國內股市一旦出現調整，則港股亦無可避免地受拖累，故短期宜留意內地股市的形勢，會否迫使港股進入調整期。

在本周一及上周五，筆者亦曾在本欄談及，根據過往走勢，港股不容易正式站穩 20000點大關，翻查恒指的走勢紀錄，不難察覺港股每升至一些重要關口位，例如 15000、 20000點等水平時，往往不會一次過成功衝破，一般上都會在這些重要關口水平盤旋一段日子，消化一些獲利盤，才能夠繼續上衝，正如恒指在 2006年 12月首次升上 20000點，隨後在 20000點水平擾攘了 4個多月，方可進一步上衝。故筆者預計，短期恒指頗大機會在量度調整幅度的 0.382位及 0.5位內徘徊，即介乎 18800-21350水平間上落。

昨日港股雖然大幅下挫，但綜觀股份的沽空情況，反映形勢並不太差，筆者反而會候機趁低吸納，正如昨日多隻重磅恒指成份股的沽空金額沒有超過 1億元（以每一隻股份單獨計算），顯示大戶暫時仍沒有狂沽力踩的情況，以此來推斷，後市「現階段」仍 OK！


空軍對象在資源股


另一方面，筆者察覺，多隻資源股才是空軍力踩的對象，不計 A50中國基金（ 2823）的沽空金額高達 2.6億元外，江西銅業（ 358）、中國石化（ 386）、中國神華（ 1088）及中國石油（ 857）等股份的沽空量均達 2億元或以上，即使早前勁升的港交所（ 388），其沽空量亦只得 1.2億元，而多隻藍籌大隻佬的沽空量亦不足 1億元，反映空軍的矛頭是指向多隻資源股。

順帶一提，筆者過往亦曾多次見過江銅出現龐大沽空金額，但最後只令其股價出現短暫下跌，並無引致長久的下挫，不久便復原過來，故這些沽空暫時可視作警號而已。

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火煋人

投資學堂：認購新股熱潮料持續

2009.07.31


日前在飯局中，碰到多位好友，一談到早前認購新股北京金隅（ 2009）時，不少朋友皆嘩聲四起，尤其是多位入大飛認購的朋友，好像日籍好友華英雄認購了 500萬股，最後只派得 2萬股，雖然不至於連利息成本都蝕埋，仍有微利，惟與認購前之期望相距很遠。

金隅在新股配給方面雖然一般，不少散戶只分到一兩手，但筆者估計這不會影響投資者對認購新股的熱情，尤其是稍後準備來港招股的內銀股。

由於在近期港股已累積龐大升幅下，不少朋友都不敢貿然入市，但申請認購新股卻又不同，好像前日金隅掛牌，雖然碰上大跌市，但收市時仍較招股價高出 56%，一眾抽到股的小投資者仍賺到餐茶，反映即使大跌市，對熱門的優質新股基本上並沒有太不利的影響。在近期風高浪急的市況下，新股無疑變成了一個短期避難所，因此，相信稍後的新股認購反應將會更加熱烈。

仍記得在 2005至 2007年間，國內的銀行股逐間來港上市，第一間應該是交通銀行（ 3328），中信銀行（ 998）則是 6行中最後一間來港集資。由於交行來港招股時，內銀股仍未熱爆，故其招股的估值如 PE及市賬率等相對較為便宜，到了信行，其招股時的估值在 6行中已相對較貴。


交行有潛力可低吸

由此可見，每一個行業的公司來港上市，一般來講，第一間往往較便宜，而當第一間認購反應熱爆後，跟着而來招股集資的同類股份，當然不會忘記調高招股價，故第一間招股較便宜，其後的自然會水漲船高，以較貴的估值招股。正如在 6行中，大部份股份現時的股價仍高於招股價，惟獨最遲來港上市的信行，雖然經歷了近期股市的暴升浪，但信行至今仍低於其在 2007年 4月時的 5.86元招股價，可見信行當年招股估值高昂，到了今時今日仍低於招股價。

交行是首間來港上市的內銀股，當年其招股價只為 2.50元，以其昨日的收市價 9.59元計算，交行的累積升幅差不多達 3倍。故此，不要錯過稍後首間來港上市的個別行業的股份。

另一方面，筆者近期研究內銀股時察覺交行頗具潛力，一旦回落應該是趁低吸納之選。由於近期國內的投資主題是內需概念，尤其是個人消費方面，日前中美會談時王岐山亦指出，中央會着力擴大內需，特別是消費需求。基本上，近期國內的銀行股亦積極拓展傳統信貸業務以外的生意，個人信用卡市場也是它們力攻的市場之一。筆者察覺，近年交行在國內信用卡市場的增長速度頗為不俗，市場佔有率也增大了不少，假若這趨勢持續，筆者相信由這方面而來的業務，應可提高交行的估值，對其股價有進一步的支持作用。

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火煋人

投資學堂：沽空數據有助測市

2009.08.03


據報道，證監會將會研究加強監管沽空及提高淡倉透明度，筆者認為此舉有助投資者推測大戶的動向及可更有效地預測股市的去向。

雖然現時港交所每日也會公佈每隻股份當日的沽空數量，但卻沒有同時公佈這些股份的沽空平倉數量，所以投資者只知道股份被沽空，卻不知道股份隨後平倉的數量，因而不能有效地評估該些被沽空股份尚未平倉之情況。

上周四筆者在本欄談到雖然在 7月 29日江西銅業（ 358）當日的沽空頗為龐大，但根據筆者過往的經驗，龐大的沽空金額往往只能令股價出現短暫下跌。正如江銅過往亦曾出現多次龐大的單日沽空，但不久其股價又再度回升，故這些沽空僅可視作短暫警號，箇中原因，是由於透過這些沽空資料，投資者只知道大戶今日沽空某隻股份，但卻不知道大戶在翌日可能已暗地裏平掉那些淡倉，甚至反手大量增持。因此，假若投資者單憑該些單日沽空紀錄而看淡某股，便可能被大戶先沽後買的移形換影手法誤導了。

美國的交易所每半個月便會公佈一次股份的沽空情況（ Short Interest），分別是月中及月底的沽空數量，例如剛公佈的兩次便為 6月 30日及 7月 15日。當中除該股在當月的總沽空紀錄外，亦列出平均每日成交量及需要多少日的交投量才可完全平倉（ Days to Cover）。


空軍睇中聯通 ADR？
放大圖片 
 

現以兩隻大家熟悉的國內電訊股中國電信（ 728）及中國聯通（ 762），它們在美國 ADR的沽空情況為例，筆者翻查中電信由去年 7月 15日至今年 7月 15日的沽空紀錄，察覺其沽空量在本年 3月增至一較高水平後，便開始逐步減少，上月 15日的沽空量是過去 12個月的最低水平，反映投資者沽空中電信的情況持續大幅縮減。

可是奇怪地，另一隻國內電訊股聯通，其美國 ADR沽空數量則有持續增加趨勢，附圖是聯通 ADR由去年 7月 15日至上月 15日的沽空股數，從圖中可見，其 ADR的沽空量近期持續上升，在本年 6月更增至過去 12個月的高水平，反映看淡而沽空聯通 ADR的投資者不斷增加，這與中電信 ADR的沽空股數大幅下降剛好相反，幸好近期聯通 ADR的沽空有減退迹象，且看稍後會否進一步大幅下降。

觀乎某大型銀行股過往的沽空情況，可見總沽空量（ Short Interest）對預測股價走勢有一定幫助。

根據紐約交易所（ NYSE）的資料顯示，上月總沽空股數為 1.8億多股，雖然有輕微上升趨勢，但已較去年 8、 9月間金融海嘯時的 13-14億股沽空量大幅縮減，不知是監管機構趕走了空軍，還是淡友知難而退。

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火煋人

投資學堂：牛一目標 21300-23800

2009.08.04


美國股市在上月重上 9100點大關，根據《 Barron's》的資料，美股在過去 5個月的勁升是 1938年以來最強。港股亦不遑多讓，恒指在 7月進一步飆升 2195點，由 3月至 7月，恒指已連升 5個月，累積飆升了 7700多點，相信即使不是歷來升幅最厲害的 5個月，估計也會是第二或第三大升幅的 5個月份。

至於港股在連續勁升 5個月後，是否會出現調整？這又不是絕對的！正如港股在 2003年中步入牛市一期時，恒指由 2003年 4月一直升至 2004年 2月，合共連續上升了 11個月，所以相對 2003年的牛市一期來看，則現時勁升的 5個月，可能只是牛市一期的中途而已，後市說不定尚有機會再出現另外 6個月的升幅。

順帶一提，在 2003-2007年間，港股正處大牛市，恒指除了出現連升 11個月的勁升模式外，其餘兩次狂升則以連升 8個月來完成。故此，若以該次牛市來猜測恒指可以連續上升多少個月才完成牛市一期，筆者推測是 11個或 8個月了，即可能仍有 3個月玩！

在大跌市後出現的牛市一期，升勢一般皆異常強勁，其升幅大多是由投資者對市況的改觀所促使，例如在去年金融海嘯期間，你可能會預期某間銀行出現財困，因而急急拋售。到了近日，你不但不會估計該銀行有財政問題，反而會預期該行的盈利將大幅改善，遂高位追貨，因此牛市一期的升幅大都是投資者由極度悲觀情緒，逐步改為樂觀，這 180度的情緒改變，便觸發股市狂升，故牛一的升幅（及牛三的升幅）往往最為凌厲。


留意企業盈利表現

至於牛市一期的完結，一般是當股市累積龐大升幅，估值高昂，市場開始察覺企業的利潤尚未有明顯改善，盈利根本不足以支持股價，因而觸發牛市一期的調整，故此當市場開始關注企業盈利時，便需要小心了。

牛市一期的升浪雖然異常強勁，但緊隨牛一後的調整也同樣厲害，正如在上一次大牛市的牛一，當時港股在沙士後由 8331點連升 11個月升至 14058點高位（由 2003年 3月至 2004年 2月），累積上升了 5727點，隨後開始大調整，港股連跌 3個月，由 14058一直跌至 10917點低位，累積下跌了 3100多點，失掉牛市一期升幅的 55%，可見牛一後的調整不容忽視。

另一方面，前一次的牛市一期到頂水平，大約在量度反彈幅度的 0.5至 0.618位出現，跟着便展開一輪急跌。至於今次，恒指的量度反彈幅度 0.5及 0.618位大約為 21300-23800，則這一次港股的短期浪頂便可能在 21300-23800水平出現。

最後筆者印象頗深刻的是，前一次牛市一期的到頂及完結，剛巧是某大型銀行公佈業績當日出現。

[ 本帖最後由 羊仔 於 2009-8-4 09:34 編輯 ]

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火煋人

投資學堂：空軍暗地累積空倉

2009.08.05


本周一筆者在本欄以「沽空數據有助測市」為題，談到以股份的沽空數量來預測走勢，之後收到多位讀者的電郵詢問，今日不妨再跟大家談談另一個預測市況的指標 Put/ Call Ratio。

Put/ Call Ratio的計算方法頗為簡單，它只是以當日期權市場的認沽期權總成交量除以認購期權的總成交量而得出。此外，亦可以個別股份在當日其認沽期權總成交量除以其認購期權的總成交量，來計算出該股份的 Put/ Call Ratio。
一般來講，由於 Put/ Call Ratio是將認沽期權與認購期權作比較，故此，當 Put/ Call Ratio的數值越大，則反映認沽期權的成交量相對較高，亦即看淡者相對較多後市有進一步下跌機會。

同樣道理，當 Put/ Call Ratio的數值越細，則顯示認購期權的交投量相對較高，亦即看好的投資者相對較多，後市便有較大機會進一步上升。

至於 Put/ Call Ratio最有效的功用，便是它是一頗佳的反方向指標（ Contrary Tool），當 Put/ Call Ratio越大，是反映看淡的投資者較多，但當 Put/ Call Ratio升至一極高水平時，假若連最後一個空軍都已沽空，則反映股市的跌勢已快到盡頭，股市已跌到低位，後市隨時會止跌回升。故當 Put/ Call Ratio升至一極高水平時，不但不宜加入空軍行列，反而應考慮趁低吸納。


期權淡倉露手影

同樣道理，當 Put/ Call Ratio降至一極低水平時，反映連最後一個好友亦已買貨，則預示股市已升近頂位，升勢快到尾聲，故當 Put/ Call Ratio跌至一極低水平時，是應考慮獲利回吐的時候了。

美國有不少機構亦有提供這些 Put/ Call Ratio的資料，筆者察覺，以 Put/ Call Ratio來預測美股有一定功效，尤其是在恐慌性拋售、跌市將完結的時候，效果不俗。

另一方面， Put/ Call Ratio亦可與認購期權與認沽期權未平倉合約（ Open Interest）的數量作比較。

翻查資料，在港股中暫時以中華煤氣（ 003）的 Put/ Call Ratio最高，達 6.26，反映看淡者眾，但由於煤氣的期權交投疏落，故當中亦可能有扭曲情況（註：本港的期權市場一向不太活躍）。至於在交投量較高的股份中，暫時以港交所（ 388）的 Put/ Call Ratio最高，達 1.98，反映造淡的投資者較高。此外，中國海洋石油（ 883）的 Put/ Call Ratio只得 1.02是高成交量期權中， Put/ Call Ratio較細的，反映看好中海油的投資者較多。至於期指期權方面，筆者察覺， Put/ Call Ratio漸由上月的 0.95（不計結算期間的數量），增至近日的 1.04水平，反映空軍正暗地裏累積空倉！

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火煋人

投資學堂︰ H指 11540點不容有失

2009.08.06


筆者日前在本欄講到前一次牛市一期之到頂及調整，剛巧是在某大型銀行股公佈業績後出現，近日收到不少聰明讀者的 email，談及此事，可見《蘋果》讀者的投資智慧頗高。

前日好友 C君單從熱帶風暴天鵝的路徑圖，竟然可頗準確的預測到 8號風球的來臨時間及下波時間，可是他卻謙稱看不透股市走勢圖，這不禁令筆者記起偉大科學家牛頓的慨嘆。但筆者所說的並不是大家熟悉的透過蘋果從樹上跌下來而領悟出萬有引力的故事。筆者所說的是，在 1702年，牛頓在投資股票失利，引致重大虧損，差不多將其畢生積蓄輸掉，牛頓因而慨嘆，他雖可準確地計算出天空星星的移動，可是卻不能預測到在股海中投資者的瘋狂程度！可見預測星際移動、熱帶風暴的走勢，往往較預測股市更為容易，否則牛頓便不會高追一隻快將爆破的南海股份（ South Sea Bubble）。

牛頓當年投資南海股份，最初是有錢賺，只是隨後該股份不斷狂升，由 100多英鎊勁升至 900多英鎊，其間他不斷高追，跟着泡沫爆破，其股價由高空下墮，才令牛頓輸掉大部份本金。所以筆者一向對一些出現噴井式勁升的股份特別有戒心，一看到勢色不對便沽貨離場，抱着賺少點，總好過虧本的心態來炒二三線股。


9RSI現背馳

查實有些時候，個別二三線股的高位，可能是大戶特地推高來讓散戶們不捨得沽貨獲利的陷阱，例如某隻早前勁升的股份，你見過它曾升至 2.20元，隨後跌回 2蚊，一般小投資者當然唔肯沽貨，定要等佢升近 2.20元才獲利，於是便被大戶這個特高價位欺哄了而不捨得沽貨，最後結果已不用談了！故此，有些時候股份的高位，分分鐘是大戶做出來，給散戶一個虛假目標，好讓他們捨不得沽貨。所以筆者一向不強求在高位出貨，只要成功在高位 10%內獲利回吐，已於願足矣。

港股由 3月的低位 11344點勁升至本周二高位 21196點，累積升幅達 9852點，故短期出現些微調整也不為過。在周一的投資者課程中，筆者便跟同學們指出， H股指數的走勢有點異樣，要小心！

由於近期港股的大升浪是由國企股上升帶動，而 H股指數由 3月至今，大致上是處於領導地位，帶領着恒指上升。但在本周一，當恒指再創近期高位時， H股指數卻未能同步創近期高水平，有點後勁不繼的情況。附圖是 H股指數的日線圖及其 9天 RSI，圖中的 A、 B兩點， H股指數分別為 12458及 12508點，顯示 H指的高位仍逐步上移。但在同期 H指的 9天 RSI卻由 82.5高水平掉頭下跌，與 H指的走勢背馳。由於在 RSI 80之上出現背馳，故不容忽視，短期 H指不宜失守 20日線 11540點。

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火煋人

投資學堂：大型內銀股趁低買

2009.08.07


前日筆者在本欄談到期權的 Put/Call Ratio，收到不少讀者的 email詢問，今日不妨再談。首先， Put/Call Ratio有兩種不同的計算方法，第一種是以認沽期權當日的交投量除以認購期權的交投量而計算出來；另一種計算方法便是以認沽期權的未平倉合約除以認購期權的未平倉合約而得出。

由於期權每日的交投量變化頗大，故若以成交量計算的 Put/Call Ratio的波幅亦頗大，正如 7月至今， H股指數期權的 Put/Call Ratio曾出現高達 7倍，頗為嚇人。由於期權每日交投量變化頗大，反而其每日的未平倉合約相對較為穩定，故筆者相對較喜歡以期權的未平倉合約數量來計算 Put/Call Ratio。再以 H指期權為例，若以未平倉合約計算， H指期權的 Put/Call Ratio由 7月至今大約處於 1.7至 1.9倍間（不包括結算期間的異常高水平）。至於昨日 H指期權的 Put/Call Ratio為 1.71，處於相對不太高水平，以此推測，國企股「短暫」來看應不會太差，至少大戶尚未湊夠貨。

另一方面，恒指期權在交投量方面相對較為活躍，而以未平倉合約計算的 Put/Call Ratio亦相對更為穩定，由 7月至今，其 Put/Call Ratio處於 0.95-1.1倍間，故一旦出現較大變化，則其警告訊號的預示功效便不容忽視，昨日期指期權的 Put/Call Ratio為 1.04，尚未至高水平。


微調政策影響不大


順帶一提，在不同月份恒指期權的未平倉合約的分佈來看，有一個頗有趣的現象，就是在頭 20大未平倉合約的恒指期權中，大部份皆為 9月、 12月期權，而 8月份的恒指期權未平倉合約相對較少，莫非炒家們在 8月份去了放暑假，暫不加入戰團？又或暗地裏為 9月攻勢作部署？

內銀股一向是股票期權市場交投量較高的期權，近日由於國內有不少負面傳聞，令內銀股忽然腳軟。首先早前有傳 7月份國內的新增信貸可能大幅縮減，此外，國內銀監會「關於對實施新資本協議相關指引徵求意見的公告」，令市場漸憂慮內銀股的資本充足率及貸款的增長等問題。同時，不少投資者亦預期這次中國人民銀行將會進行的貨幣政策微調可能會較市場預期為高，整體 A股亦被波及。

筆者估計國內的微調政策越早出台越好，屆時國企股應可止跌回升。筆者相信這些貨幣政策對大型內銀股的影響極之輕微，現在應是趁低吸納時機，反而中小型國內銀行股如招商銀行（ 3968）、中信銀行（ 998）等，它們所受的衝擊較大，故近日中小型內銀股的跌幅也相對較大，正如中信銀行近日連 50日線也失守。

幸好近期股市資金充裕，假若這些中型內銀股股價進一步下跌，應可吸引資金趁低吸納。

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火煋人

投資學堂：投資組合多不如精

2009.08.10


日前港台的勞家樂兄在節目中突然詢問筆者在投資組合中，應該持有多少隻股票才算合適？筆者忽然記起勞兄在過去多年每日訪問不少投資市場的朋友，聽聽埋埋咁多股票貼士，估計勞兄的投資組合可能唔簡單！

根據美國的研究資料顯示，在投資者的投資組合中，應該持有大約 12至 30隻不同行業的不同股票，正如經典投資書《 A Random Walk Down Wall Street》的作者 Burton Malkiel，在 1960年代便曾認為這樣可大大減低投資組合的風險。
無奈隨着近年科技進步，電腦程式買賣越來越普遍，令市況更加波動，投資者久不久便要承受如坐過山車般的股市升跌，故 Malkiel在 2001年再作研究後，發現以往只要 20多隻不同行業的股票已足以分散風險，惟近年則需要增至 50隻股票，才可達到減低風險之功效！

不過大家切勿搞錯，分散風險並不等於高回報，研究顯示，投資組合中，最終能夠獲得豐厚利潤的，大都是集中在一兩隻股票內。講得俗一點，在投資組合中，真正「食糊」的經常是靠其中一兩隻股票，其他股票往往反為是負累，拉低整體回報。筆者對此觀點頗為認同，因為在過往大升浪，最終獲利不俗的，大都是集中在一兩隻股份身上，其他僅為點綴而已。


食糊靠一兩隻優質股


在近期股市勁升中，雖然有不少股份暴升一兩倍或更多，但係不需要隻隻股份都買，只要集中火力買中一隻便夠，反而如雜錦盒般，隻隻都有，可能賺唔到大錢。筆者一向認為百鳥在林，不如一鳥在手，在股市中只要「重注」買對一隻股份便足夠。基本上，最終的回報多寡，是來自兩個重要因素，第一是否買對股份；第二投入了多少資金，而資金的分佈更為重要。正如你雖然買中一隻勁升一倍的股份，可是僅僅投資了 10%的資金，則其組合的總回報，肯定不及瞓身吸納了一隻只上升兩三成的股份來得多！

所以筆者認為找到一隻你能夠放心投入大量資金的股份，遠勝於找到一隻有巨大上升潛力，但你又不敢投入較多資金的股份。

正如筆者的好友在過往多年集中火力研究太古系的股份，故對太古的營運情況有頗深的認識，早前在低位時便夠膽大量吸納，差不多達到其組合的 99%，太古 A（ 019）早前受國泰航空（ 293）拖累，近期升幅雖然不及個別國企股或二三線股般龐大，但由於其買入的數量夠多，所以近日他的組合之總回報已高達 60%，不僅追回早年的虧損，現在更已獲利甚豐。

筆者認為集中火力吸納一兩隻優質股，遠勝小注吸納一些可能勁升的二三線股。而近期股市回落，筆者正伺機慢慢吸納一隻心目中的優質股。

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火煋人

投資學堂： A股 4連陰要提高警覺

2009.08.11


在上周美股上升帶動下，昨日港股大幅反彈 554點，恒指再度逼近 21000點關口。昨日恒指的高位為 21010點，雖然不及 8月 4日的高位 21196點高，但若以收市價計算，則昨日的收市水平 20929點乃港股在這大升浪中，「暫時」最高的收市水平，惟成交卻與升勢有點不太配合，昨日港股的交投雖然達 713億元，但此乃恒指重上 20000點以來最低成交金額的一天，反映在近期股市持續上升中，湧入股市的資金可能也有點猶豫了，假若成交持續偏低，則大家便宜略加戒心了。

另一方面，外圍雖然大幅造好，但內地的股市依然跌勢未止，昨日在收市時雖大幅反彈，但仍未能止跌回升，上證綜合指數以下跌收市，並在陰陽燭日線圖中，出現了 4連陰，連續 4支陰燭的下跌形態，假若資料無誤，此乃年初至今，上證綜指首次呈現 4連陰之形態，與先前的短暫調整有點不同。

筆者投資 A股已有多年，不禁感到 A股的升浪及走勢之模式與港股及美股頗為不同，正如在前一次 A股大牛市（ 2005-2007年）中， A股由 998點狂升至 6126點歷史高位，筆者察覺期間並沒有出現明顯之大調整，即使間中的下挫，其累積跌幅亦不太大，若以調整的浪頂及浪底差距計算，幅度最厲害的亦僅是 900多點而已，故此若參考前一次大牛市的上升模式，則這一次 A股的累積跌幅亦不應太大，否則便不是短期調整咁簡單。


IPO熱保險股受惠大

講到 A股的升跌，便不能不談一眾國內保險股了。由於它們持有相對龐大的 A股投資組合，故 A股上升，保險股亦自然受惠。正如附圖乃上證綜指與平安保險（ 2318）在過去一年的相互走勢圖，從圖中可見，平保的升跌步伐，大致上是纏繞上證綜指，兩者的升跌步伐相若，而近期 A股的回落，對平保亦有負面的影響，除了投資已上市的內地股份外，國內保險股亦可謂是國內新股市場的大贏家，尤其是這次內地 IPO重新啟動的其中一個最受惠者。由於保險公司可動用於認購新股的資金極之龐大，再加上保險公司旗下的企業之投資戶口亦相對較多，故其最終獲分配到的新股亦相對較多。
就以近期本港認購新股為例，以一個人名義入表認購，最終獲分配到的股份，肯定不及全家總動員以丈夫、太太、兒子，甚至公公、婆婆等一同入表申請認購獲分配得多，而若再加上龐大資金則肯定效果更佳。

根據 2007年國內機構投資者認購新股的資料，國內保險股累計動用的資金，及中籤比例等也相對高於其他大戶，可見其獲益也較大，故隨着近期國內新股上市時之火爆場面，相信國內保險股應可從中受惠。

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火煋人

投資學堂：港交所估值已偏高

2009.08.12

昨日國家統計局公佈了一系列 7月份的數據如 CPI、 PPI等重要經濟指數，整體上這些數據反映國內的經濟增長速度略略遜於市場預期，例如首 7個月的固定資產投資及 7月份的新增貸款等增長速度較市場預期為低。在股市持續上升之際，經濟增長略低於市場預期，查實反為有利股市，最少中央在這一刻經濟尚未明顯復蘇之際，非但不會忽然出招壓抑增長，反而會繼續其相對寬鬆之政策，以確保經濟穩定復蘇。所以在近期股市升浪似有到短期頂位之際，「壞」的數據（增長略低於預期）可能反而是「好」的數據，有利股市繼續上揚。

在國內經濟數據「利好」帶動下，昨日港股進一步上升，恒指升至 21074點收市，再創反彈以來的新高收市，惟大市成交卻持續縮減，昨日港股的交投量減至 650多億元，而大市的交投量連續兩日縮減，與股市之升勢開始背馳，希望這情況不要持續，否則恒指可能正在尋頂，尋找短期頂位。

早前多間外資大行相繼唱好港股，不斷推出多份看好大市的研究報告，而在魔笛狂吹之餘，幸好也有片言隻語，不經意地提醒投資者在升至 22000多點時，趁高位獲利回吐。假若 22000多點準備走人，又會否有大戶如過氣股神般在 22000門前已暗地裏提早鬆人？


成交與沽空額俱大增

港股的交投量雖然略為縮減，但整體大市之沽空量仍維持在 30、 40億元水平，近日最不同之處是重磅藍籌股沽空金額漸有增加。正如上月筆者在本欄多次談及對後市不太擔心，主因是重磅藍籌股之沽空量偏低，大戶尚未有造淡意圖，惟近日重磅指數成份股之沽空量漸多，則宜略加提防了。

在昨日 31億多元沽空中，港交所（ 388）的沽空高達 3.2億元，乃沽空金額最高的股份，翻查資料，此乃港交所近日沽空金額較高的一次，同時，昨日港交所分別是成交金額及沽空金額最高的股份，而在公佈中期業績前夕，港交所的成交及沽空同時大增，則額外顯得有點不太尋常，更有趣是昨日港交所的股價已重返港府首次披露持有港交所之水平，亦即港府亦快返家鄉。至於大戶會否在此際掉頭踩一腳，請煲呔再坐艇呢？這場戲實太精采，短期真要密切留意港交所之升跌。

另一方面，以現時港股每日之交投量來看，港交所基本上不值此股價水平，故現價有點兒過高，但若將未來可能與國內交易所合作之機會，及稍後亦有可能引入個別台灣大型企業來港上市等因素相助下，在這些美麗預期幻滅前，相信仍可支撐其股價。

最後，在本周筆者會額外留意一眾內銀股之動態！

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火煋人

投資學堂：航運股夏天沽秋天買

2009.08.13


昨日港股大幅下挫 638點， 21000點得而復失，這一次港股的下跌太過顯而易見，大戶造淡的手法頗為着迹。
在過去兩日，筆者已在本欄指出，大市連創兩日近期新高收市，但成交則連續兩日縮減，尤其是前日更跌至不足 700億元，成交明顯與升勢背馳。再加上近日大戶一改攻勢，將沽空盤再度集中於多隻重磅指數成份股，明顯將「火力」對準大市，頗有推低恒指的意圖。故昨日筆者便在本欄指出，恒指可能正在尋找短期頂位。

表面證據雖然反映大戶漸有造淡迹象，惟其手法頗為着迹，而在股市經常是虛則實之，過於明顯的走勢往往是陷阱居多，故大家亦不宜看得太淡，提防大市「插兩插」便又掉頭回升，而筆者反而會在低位候機吸納。

至於這一次的下調目標，以恒指由 7月 13日低位 17185點，大幅飆升至本月高位 21196點計算，在不足一個月內勁升 4011點，略作調整也不為過。而調整量度跌幅的 0.382及 0.5位分別為 19664點及 19190點，同時近日 50日線暫處於 18958點，正緩緩上升，估計稍後將會進一步升至 19000多點水平，剛好逼近量度幅度 0.5的水平，故相信大市短期在 19100水平左右應有一定支持。


恒指 19100料可守


另一方面，根據恒指升到一些重要心理關口位時之 Pattern，往往不會一次過便跌破，大都會有回馬槍，反覆一段時間，才有較明確走勢。因此，「第一次」的跌破，很多時是趁低吸納良機，隨後第二、第三甚至第四次，則可能已是「水尾」了，正如一個乒乓球跌落地上，第一次反彈往往是最強勁，跟着便越彈越弱，所以若要博反彈便要博第一次反彈。

昨日港股的沽空金額進一步增至 45億多元，而較龐大的沽空股份除了個別重磅股外，卻多了一隻中國遠洋（ 1919），其沽空金額達 3.1億元，佔其昨日成交的 35%，亦即每 10股成交便有大約 3.5股來自沽空，這可謂頗高的沽空比率。
仍記得上月在課程中，筆者建議同學們在 8月初趁高位沽售中遠，等 9月再趁低買入，原因是在過往多年，航運業（尤其是乾散貨運方面），一向有頗強的季節韻律，一般策略是「夏天沽貨，秋天買貨」。這季節性的現象，主要是基於航運業的運作模式所致，此點有空再談。

在過去多個大牛市中，航運股大都是累積升幅較大的股份之一，中遠亦是不少機構投資者主要持有的國內航運股，故在低位往往會有一定買盤承接。中遠昨日微微跌破 20日線 10.97元，相信要進一步下挫至 9.50元左右才有較大支持。
筆者認為中遠及中海發展（ 1138）都是可考慮趁低「殘」時吸納作長線持有的國內航運股。

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火煋人

投資學堂：尋找恒指新貴作短炒

2009.08.14


筆者經常感到本港的投資市場，尤其是股市，很似一個大浴缸！由於本港沒有外滙管制，資金流入及流出極之方便快捷，而當資金流入時，本港的股市便如浴缸的水位逐漸上升，股價自然也會水漲船高，正如近期資金大量湧入，令浴缸水滿，股市狂升，而資金停止流入，便是股市升勢將盡的時候。惟更重要是當沐浴完畢，自不然會抽起活塞，屆時水位便會暴跌，股市的情況相信已不用筆者講了。

在早前的金融大海嘯中，中國所受的影響相對較小，同時中國的經濟增長更是全球經濟的火車頭，故吸引不少歐美資金湧入吸納與中國相關的股份，例如紅籌、國企及 A股等。

基本上，資金流入本港股市其中一個重要因素便是看好國內經濟，因此只要國內的基本因素無變，同時在尚未出現更加吸引的投資市場前，相信資金即使停止流入，最少亦不會即時流走。所以這個大牛市何時完結或暫停，除了留意國內的經濟情況外，便是任總幾時由接美元的沽盤，改為承接港元的沽盤了。

據報道在今日收市後，恒指服務公司便可能會宣佈季度的指數檢討結果，屆時便有個別股份會成為恒指新貴，又或被剔出成份股。


招行入選機會相對高

在過往多年，筆者察覺最「好搵」的方法，便是在恒指服務公司尚未公佈新貴人選時，預早趁低吸納，而在結果公佈後，新貴的股價自然平地一聲雷地飆升，屆時肯定獲利甚豐。

根據資料，其揀選成份股的其中兩個重要因素，便是公司的市值排名及在過去 24個月的成交總額等要點。近日有些大行便以這兩項找出了數隻機會較高的股份，分別為華潤置地（ 1109）、招商銀行（ 3968）、中信銀行（ 998）、中煤能源（ 1898）等 4隻股份。

在現時恒指成份股中，金融類股份已佔其比重達 47.77%，假若再加入招行及信行，則金融股便差不多佔恒指的 50%比重（或更多），屆時恒指便可能變成半隻金融股指數了！至於煤炭股及內房股，現時在恒指內並不多，尤其是煤炭股，只得中國神華（ 1088）一隻，故有些市場朋友指出，從股份類別及不同行業在恒指的分佈來看，則中煤及華潤置地的機會不低。

惟從恒指服務公司過往選股的情況來看，筆者傾向於由市值及成交量入手，故估計招行機會最高，然後便是華潤置地及信行。整體上，現時恒指的 42隻成份股中，大約有 19隻為紅籌或國企，假若這次再加入國企股，相信假以時日大部份的恒指成份股將會為國企股，屆時恒指與國企指數之分別亦不會太大了。附圖可見，近期恒指與 H指的升跌步伐相差不大，至於兩者最終誰會被取代則難料。

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火煋人

投資學堂：牛一調整威力嚇人

2009.08.17

股市一向是走在經濟之前，這一論點從近期本港的經濟情況及股市走勢得到印證。正如上周剛公佈的本港第二季經濟增長回復正增長 3.3%，結束了連續４季的下跌，顯示本港經濟已擺脫衰退，正在復蘇中。

在過去數月，本港股市大幅飆升，正好預先反映經濟已到底復蘇，同時更重要是牛市一期的出現，是在大家尚未察覺經濟好轉時便已慢慢展開，當大家皆察覺經濟已到谷底，並開始相信經濟復蘇時，則往往已經是牛市一期的尾聲，或牛一完結的時候。

故此，當經濟數據確認復蘇時，便不要太興奮，因為這往往是股市更為波動及凶險的時候。由於股市是預示經濟前景，牛一是反映企業盈利已逐步扭轉困境，但有些時候卻因市場氣氛過於樂觀，而令股市在牛一出現升過龍的情況。

筆者仍記得當年教授講述牛一時，很輕描淡寫地講，升過龍亦頗為簡單，只要略為微調便可。但在牛市一期後之「微調」，對投資者來講可能「很要命」，不容易捱。印象頗深刻是在 2003年沙士後出現的牛市一期，當時筆者有一位朋友，在 2003年沙士後於不足 1元水平，大量吸納馬鞍山鋼鐵（ 323）作長線持有，而馬鋼在沙士後的牛市一期，股價由大約 0.65元反覆勁升至 2004年初的 3.95元，累積升幅達 5倍，而該位朋友的身家亦一度暴漲，可惜馬鋼在牛一出現升過龍的情況，在牛一後股市「微調」，馬鋼的股價亦由 3.95元高位出現插水式下墜，短短數周內跌至 1.76元低位，令馬鋼在牛一累積的升幅失掉 55%。可見牛一後之「微調」頗要命，無謂跟它硬碰，見勢色唔對就走為上着，尤其是個別炒味濃的股份，當莊家亦自顧不暇時，又怎能期望他力撐。


滬綜指 3032點不容有失

筆者認為，影響近期港股的走勢，主要是來自內地股市，其次便是美股。踏入 8月，國內股市之形勢頗為反覆，上證綜合指數在 8月 4日升至 3478點高位後，便持續反覆下挫，尤其是在反彈至近期頂位後出現 5連陰（連續 5支陰燭），而這 Pattern在到頂後出現頗為不妙，此點在上周本欄亦已談及。

筆者短期會密切留意上證綜合指數能否企穩 60日平均線 3032點，因為上證綜合指數在年初升破 60日線後，在這一大反彈中，每次逼近 60日線皆有強力支持，同時由這升浪至今未曾失守此線，故假若本周大幅跌破 60日線便要小心了。假若國內股市未能扭轉跌勢，相信港股也難獨善其身。

在市況勁升時，當然可跟風炒一些二三線股，但在大市開始反覆時，便要落雨收柴，減低風險，減少二三線股的持倉比例，以及轉揸藍籌股。

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火煋人

投資學堂：趁調整換馬至優質股

2009.08.18


昨日本欄以「牛一調整　威力嚇人」為題，談論牛市一期之調整情況，見報後，收到多位讀者的 Email詢問，今日正好再略為談一談前一次牛市一期後的調整情況，好讓大家作個參考。

前一次牛市一期是在 2003年沙士期間出現，當時恒指連升 11個月，由 8331點低位反覆勁升至翌年 3月高位 14058點，累積上升了 5727點。跟着牛市一期完結，並出現「微調」，恒指由 14058點反覆下挫至 10917點低位才能止跌，累計下跌了 3141點。在該次調整合共跌去牛市一期升幅的 55%，即將一半升幅跌掉了，可見牛一的調整不容忽視。

好了返回近期這一次大升浪，恒指由 3月低位 11344點勁升至本月高位 21196點，累積上升了 9852點，假若參考前一次牛市一期的調整幅度，即下調升幅的 55%，則今次大市的下調低位便為 15777點了！一般的大調整往往會下調升幅的 50%，而這 50%位便為 16270點，故此便得出下調目標區為 15777-16270點了。

至於這一次又會否下調至目標區 15777-16270水平？假若今次真是牛市一期完結，則後市亦有機會下挫至這目標區域。由於現時恒指 250平均線暫處 16153點，在過往當牛一調整時，恒指頗大機會再度逼近 250日線，而 250日線亦剛巧位於 15777-16270下調目標區域，故此，下試這目標區亦有一定機會，唯一問題是，今次是否牛一已經完結？


港鐵 25元下第一注

港股由 3月低位 11300多點反覆上升至今，其間亦曾出現多次調整，不久後便又再回復升勢，可是今次的情況卻略有不同！昨日恒指單日下挫 755點，此乃 3月以來最大的單日跌幅，某程度暗示這大升浪正醞釀變化。

假若這次真是大調整來臨，則首要考慮便是減低組合風險。首先，不妨看看自己是否持有太多純粹靠消息炒賣的二三線股，如果仍有利潤，當然不妨先行減磅；其次，若果這些股份處於虧損階段，則可考慮換馬，在大跌市時，大部份股份也下跌，故不妨趁其他優質股也下挫時，將持有的炒味濃之二三線股沽出，換馬至其他質素較佳之股份。

筆者一向將港鐵（ 066）視作地產股，不過其土地及售樓的分賬事項，再加上鐵路收益等因素，令其落後於其他大型地產股，正如附圖可見，由 3月至今，港鐵的股價持續跑輸新鴻基地產（ 016）及恒基地產（ 012）。可是在過往大跌市時，情況卻又截然不同，港鐵不但表現優於大市，其抗跌力亦高於其他藍籌地產股。故稍後在市況進一步下挫，而港鐵股價逼近 50日線（大約 25元）時可作初步吸納，當然跌至 250日線（約 20.76元）自然更佳。

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