火煋人

投 資 學 堂 ： A 股 四 月 要 歇 一 歇 

2009.04.01


在 2 月 26 日 ， 筆 者 以 「 A 股 3 月 多 數 上 升 」 為 題 ， 談 到 國 內 股 市 在 過 去 13 年 （ 不 包 括 今 年 ） 的 3 月 份 ， A 股 有 10 次 是 上 升 的 ， 只 得 3 次 是 下 跌 ， 故 A 股 在 3 月 份 的 上 升 比 率 高 達 77% ， 因 此 筆 者 估 計 ， 國 內 股 市 在 3 月 份 造 好 機 會 較 高 ， 不 妨 趁 低 吸 納 。 現 在 回 望 ， 內 地 股 市 在 3 月 份 的 表 現 亦 不 太 差 。 

至 於 內 地 股 市 在 4 月 份 又 會 怎 樣 ？ 筆 者 推 測 ， A 股 在 四 月 份 的 表 現 可 能 會 較 為 平 平 ！ 

根 據 國 內 《 證 券 日 報 》 的 資 料 ， 截 至 上 周 五 ， 已 合 共 有 621 家 國 內 企 業 公 佈 了 2008 年 的 業 績 ， 這 621 家 上 市 公 司 的 合 計 實 現 淨 利 潤 為 4708.07 億 元 人 民 幣 ， 較 去 年 只 微 增 0.56% ， 雖 然 這 621 家 公 司 在 去 年 仍 能 有 輕 微 增 長 ， 不 致 虧 損 ， 但 在 去 年 第 4 季 的 情 況 卻 頗 為 不 妙 ， 這 些 上 市 公 司 在 去 年 第 4 季 的 淨 利 潤 較 去 年 第 3 季 減 少 了 50.85% ， 減 幅 頗 大 。 同 時 ， 從 去 年 4 個 季 度 的 每 季 利 潤 增 長 幅 度 分 別 為 ： 第 一 季 16.87% ； 第 二 季 3.08% ； 第 三 季 -10.27% ； 第 四 季 -50.85% 。 從 過 往 四 季 每 季 的 利 潤 增 長 速 度 來 看 ， 金 融 大 海 嘯 明 顯 地 在 去 年 中 開 始 冲 擊 國 內 的 企 業 。 

根 據 過 往 的 情 況 來 推 測 ， 一 般 業 績 較 不 濟 的 企 業 ， 大 都 會 較 遲 才 公 佈 業 績 ， 而 剛 公 佈 業 績 的 621 間 上 市 公 司 ， 只 佔 國 內 上 市 公 司 的 大 約 39% ， 故 仍 有 6 成 國 內 上 市 公 司 尚 未 公 佈 業 績 ， 故 筆 者 猜 測 ， 稍 後 派 發 成 績 表 的 A 股 ， 相 信 不 會 有 太 驕 人 的 盈 利 增 長 ， 屆 時 頗 大 機 會 拖 累 A 股 下 挫 。 因 此 ， 筆 者 估 計 ， A 股 在 4 月 有 可 能 要 歇 一 歇 了 。



維 達 恒 安 快 屆 獲 利 時


 
整 體 上 ， 在 剛 公 佈 業 績 的 內 地 企 業 中 ， 盈 利 增 長 平 平 ， 若 非 中 央 連 番 宣 佈 刺 激 經 濟 方 案 ， 加 上 期 間 美 股 突 然 反 彈 等 因 素 帶 動 ， 則 相 信 A 股 在 3 月 不 會 有 如 此 強 勁 之 升 勢 。 4 月 A 股 會 否 進 一 步 飆 升 ， 則 要 看 中 央 是 否 再 次 出 招 了 。 

此 外 ， 有 一 點 值 得 留 意 的 地 方 ， 就 是 在 這 621 間 公 佈 業 績 的 公 司 中 ， 權 重 上 市 公 司 之 業 績 貢 獻 度 有 增 無 減 ， 正 如 淨 利 潤 最 高 的 20 間 上 市 公 司 ， 它 們 的 2008 年 合 共 實 現 淨 利 潤 增 幅 為 4.45% ， 明 顯 跑 贏 其 他 A 股 公 司 。 由 此 可 見 ， 2008 年 下 半 年 ， 經 營 情 況 雖 然 不 濟 ， 但 國 內 重 磅 藍 籌 股 之 盈 利 能 力 仍 頗 強 ， 防 守 性 相 對 優 於 其 他 A 股 。 在 這 20 大 權 重 股 中 ， 內 銀 股 盈 利 能 力 相 對 較 佳 ， 不 妨 趁 4 月 下 跌 時 吸 納 。 

最 後 ， 已 公 佈 業 績 的 621 間 公 司 中 ， 筆 者 察 覺 盈 利 質 素 （ Earnings Quality ） 正 在 改 善 中 及 較 佳 的 行 業 是 來 自 內 需 股 ， 尤 其 是 個 人 消 費 股 ， 筆 者 忽 然 醒 起 早 前 推 介 給 好 友 的 紙 巾 股 維 達 （ 3331 ） 及 個 人 護 理 股 恒 安 （ 1044 ） ， 近 期 已 累 積 一 定 升 幅 ， 相 信 快 到 獲 利 時 刻 了 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 買 資 源 股 要 揀 龍 頭

2009.04.02



在 近 期 公 佈 2008 年 業 績 的 國 企 股 中 ， 筆 者 察 覺 影 響 它 們 的 盈 利 主 要 來 自 兩 方 面 ， 首 先 便 是 營 業 額 及 銷 售 量 增 長 放 緩 。 其 次 便 是 成 本 持 續 大 幅 攀 升 ， 尤 其 是 在 去 年 下 半 年 ， 蠶 蝕 了 大 部 份 利 潤 。 

正 如 中 煤 能 源 （ 1898 ） ， 由 於 需 求 下 降 ， 故 它 在 2008 年 的 銷 售 量 （ Sales Volumn ） 只 輕 微 增 加 了 4% ， 可 是 其 營 運 成 本 不 但 沒 有 因 而 降 低 ， 反 而 大 幅 上 升 了 14% 。 在 營 業 額 增 長 減 慢 ， 但 成 本 卻 持 續 增 加 的 情 況 下 ， 大 大 減 低 其 盈 利 的 增 幅 。 

另 一 方 面 ， 有 些 國 企 的 盈 利 增 長 平 平 ， 雖 然 成 本 上 升 是 其 中 一 個 因 素 ， 但 若 進 一 步 細 看 ， 當 中 有 些 部 份 可 能 是 為 2009 年 有 個 更 好 的 開 始 而 部 署 。 

就 以 另 一 間 煤 炭 股 神 華 （ 1088 ） 為 例 ， 其 2008 年 的 盈 利 增 幅 為 29% ， 略 低 於 市 場 原 先 預 期 的 30% 增 幅 。 可 是 若 看 一 看 其 營 運 情 況 ， 卻 又 不 俗 ， 其 營 業 額 增 長 達 30% ， 同 時 平 均 銷 售 價 格 （ ASP ） 亦 增 加 了 29% ， 達 379 元 人 民 幣 一 噸 （ RMB / Tonne ） ， 已 達 市 場 之 預 期 ， 惟 成 本 的 上 升 ， 直 接 影 響 其 利 潤 。 

當 筆 者 進 一 步 研 究 ， 察 覺 其 成 本 上 升 的 原 因 ， 除 了 是 運 輸 成 本 增 加 、 勞 工 成 本 上 升 等 因 素 外 ， 另 一 個 促 使 成 本 增 加 的 環 節 是 來 自 維 修 及 保 養 開 支 方 面 增 加 所 致 。 筆 者 推 測 ， 將 這 兩 項 較 大 的 開 支 提 早 在 2008 年 完 成 ， 這 樣 應 可 大 大 減 少 2009 年 成 本 開 支 方 面 之 壓 力 ， 此 點 大 家 不 妨 留 意 。


控 制 成 本 有 優 勢


 
除 了 煤 炭 股 外 ， 其 他 國 企 資 源 股 亦 面 對 類 似 銷 售 增 長 放 緩 、 成 本 卻 持 續 上 升 ， 這 兩 頭 夾 的 情 況 。 好 像 中 鋁 （ 2600 ） ， 其 2008 年 的 盈 利 大 幅 倒 退 99% ， 原 因 主 要 來 自 鋁 材 價 格 下 降 ， 但 成 本 卻 持 續 上 升 等 類 似 因 素 所 致 。 故 筆 者 相 信 ， 在 2009 年 ， 控 制 成 本 將 會 是 不 少 國 企 股 特 別 關 注 的 環 節 ， 而 本 年 的 盈 利 增 長 ， 相 信 亦 是 來 自 它 們 如 何 有 效 控 制 成 本 ， 正 所 謂 開 源 節 流 ， 若 找 不 到 新 的 盈 利 增 長 源 頭 時 ， 便 要 靠 節 流 了 。 查 實 去 年 不 少 內 銀 股 及 保 險 股 亦 是 靠 成 本 控 制 來 維 持 增 長 。 

基 本 上 ， 在 翻 看 了 十 多 份 國 企 業 績 報 告 時 ， 筆 者 感 到 有 些 國 企 股 的 成 本 大 增 ， 確 實 因 為 外 來 環 境 因 素 引 致 ， 但 有 些 國 企 的 成 本 大 增 ， 仿 似 是 為 2009 年 鋪 路 ， 將 不 少 開 支 趕 在 2008 年 完 成 ， 反 正 市 場 沒 有 預 期 它 們 有 太 驕 人 之 業 績 。 

整 體 上 ， 筆 者 會 特 別 留 意 一 些 龍 頭 國 企 資 源 股 ， 例 如 神 華 、 中 鋁 等 ， 因 為 它 們 在 控 制 成 本 及 穩 定 產 品 價 格 方 面 ， 比 其 他 較 細 小 的 同 類 企 業 有 更 大 優 勢 。 

順 帶 一 提 ， 昨 日 內 地 的 煤 炭 A 股 全 線 勁 升 ， 多 隻 股 份 更 升 至 停 板 ， 神 華 A 股 亦 以 龐 大 成 交 飆 升 5.8% ， 主 因 是 市 場 傳 言 國 家 發 改 委 可 能 會 推 出 「 煤 價 上 漲 4% 」 的 協 調 方 案 所 致 。

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火煋人

投 資 學 堂 ： 鞏 固 後 再 升 才 到 頂 


2009.04.03



昨 日 港 股 勁 升 1002 點 ， 恒 指 一 舉 重 上 14500 點 水 平 ， 粗 略 計 算 ， 港 股 自 2007 年 10 月 由 31958 點 歷 史 高 位 回 落 至 今 ， 其 間 恒 指 合 共 出 現 了 13 次 單 日 升 幅 逾 900 點 之 市 況 （ 包 括 昨 日 的 勁 升 ） ， 較 近 期 的 一 次 是 去 年 12 月 8 日 ， 恒 指 單 日 飆 升 1198 點 ， 一 舉 重 上 15000 大 關 。 

在 過 去 12 次 單 日 飆 升 逾 900 點 之 市 況 ， 筆 者 察 覺 ， 這 些 單 日 勁 升 的 日 子 ， 大 都 不 是 即 時 到 頂 訊 號 ， 換 句 話 說 ， 港 股 在 翌 日 雖 然 有 調 整 ， 但 卻 較 少 （ 並 非 絕 對 沒 有 ， 只 是 較 少 而 已 ） 在 翌 日 隨 即 掉 頭 直 插 ， 好 像 在 去 年 12 月 8 日 ， 恒 指 勁 升 1198 點 後 ， 翌 日 雖 然 回 吐 290 多 點 ， 惟 隨 後 再 進 一 步 飆 升 800 多 點 才 到 頂 ， 然 後 掉 頭 回 落 。 

根 據 過 去 的 例 子 ， 恒 指 勁 升 逾 900 多 點 時 ， 在 略 為 鞏 固 後 ， 有 機 會 再 上 試 另 一 高 水 平 才 正 式 到 頂 。 因 此 ， 鞏 固 後 再 度 出 現 的 飆 升 才 是 危 險 時 候 。 

上 月 筆 者 在 多 個 投 資 講 座 中 談 到 ， 這 一 浪 的 高 位 ， 頗 大 機 會 是 100 日 線 之 上 的 1200-1500 點 ， 現 時 100 日 線 暫 處 13550 點 水 平 ， 故 其 上 的 1200-1500 點 便 大 約 為 14700-15000 點 水 平 。 正 如 去 年 5 月 ， 港 股 升 破 100 日 線 後 ， 進 一 步 上 衝 至 100 日 線 之 上 的 1600 點 ， 即 26377 點 才 到 頂 回 落 。 

至 於 股 份 方 面 ， 筆 者 近 日 頗 留 意 中 石 化 （ 386 ） 。 

國 內 的 財 經 傳 媒 ， 很 多 時 會 以 「 石 化 雙 雄 」 或 「 石 化 雙 熊 」 來 形 容 中 石 油 （ 857 ） 及 中 石 化 這 兩 大 國 內 權 重 股 。 至 於 何 時 是 雙 雄 ， 何 時 是 雙 熊 ？ 則 要 看 它 們 是 推 高 內 地 股 市 ， 還 是 拖 累 A 股 下 跌 了 。


中 石 化 逼 近 短 期 獲 利 區

 
由 於 中 石 油 及 中 石 化 A 股 市 值 龐 大 ， 對 內 地 股 市 有 頗 大 影 響 ， 很 多 時 這 雙 雄 的 升 跌 ， 往 往 能 扭 轉 內 地 股 市 之 走 勢 。 昨 日 內 地 傳 媒 便 以 「 石 化 雙 雄 齊 放 量 ， 兩 市 高 開 高 走 ， 再 創 反 彈 新 高 」 來 形 容 這 兩 石 化 股 帶 動 A 股 上 揚 。 

自 從 上 月 24 日 國 家 發 展 改 革 委 員 會 宣 佈 ， 鑑 於 近 期 國 際 油 價 持 續 上 升 ， 根 據 完 善 後 的 成 品 油 價 格 形 成 機 制 ， 決 定 將 汽 油 及 柴 油 價 格 每 噸 分 別 調 高 290 元 人 民 幣 及 180 元 人 民 幣 後 ， 筆 者 便 建 議 客 戶 吸 納 中 石 化 。 

去 年 中 石 化 最 大 的 虧 損 是 來 自 煉 油 業 務 ， 若 非 中 央 的 補 貼 ， 中 石 化 去 年 的 盈 利 肯 定 更 差 。 但 在 「 原 油 成 本 加 成 法 」 的 成 品 油 新 定 價 機 制 下 ， 中 石 化 的 煉 油 業 務 將 可 享 有 一 定 的 利 潤 空 間 。 根 據 資 料 顯 示 ， 每 一 元 的 煉 油 毛 利 率 上 升 （ $1 / bbl increase in margin ） ， 將 可 令 中 石 化 的 預 期 盈 利 增 加 12-15% 。 同 時 ， 新 定 價 機 制 下 ， 中 石 化 是 3 大 石 油 股 中 最 受 惠 的 一 間 ， 惟 中 石 化 在 大 幅 飆 升 後 ， 筆 者 估 計 短 期 在 5.50-6 元 水 平 阻 力 頗 大 ， 可 能 是 短 期 獲 利 區 域 。

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火煋人

投 資 學 堂 ： 沽 鐵 路 股 買 鋼 鐵 股 

2009.04.06



第 一 季 剛 過 去 ， 而 日 前 筆 者 翻 查 資 料 ， 看 看 在 上 一 季 內 地 的 基 金 經 理 們 究 竟 買 了 一 些 甚 麼 股 份 ， 好 作 今 季 的 投 資 參 考 。 

根 據 資 料 顯 示 ， 國 內 的 機 構 投 資 者 在 上 一 季 度 重 點 投 資 於 五 大 行 業 股 份 ， 分 別 為 金 融 業 、 房 地 產 、 交 通 運 輸 、 化 工 及 有 色 金 屬 等 五 大 行 業 ， 而 當 中 以 金 融 股 的 淨 流 入 資 金 最 為 龐 大 ， 同 時 ， 筆 者 察 覺 基 金 雖 然 增 持 金 融 股 ， 但 當 中 明 顯 出 現 「 換 馬 」 迹 象 ， 整 體 上 是 由 大 型 金 融 股 ， 換 馬 至 中 小 型 的 金 融 保 險 股 。 此 外 ， 內 地 的 證 券 行 股 份 ， 如 中 信 證 券 等 ， 獲 得 較 多 大 戶 追 捧 ， 而 在 港 股 中 ， 光 大 控 股 （ 165 ） 乃 其 中 一 間 持 有 較 大 型 國 內 證 券 行 （ 光 大 證 券 ） 的 港 股 ， 惟 近 期 光 控 已 大 幅 飆 升 ， 假 若 略 為 回 吐 ， 相 信 亦 是 一 不 錯 選 擇 ， 尤 其 是 近 期 A 股 市 場 交 投 暢 旺 ， 內 地 證 券 行 股 份 應 會 受 惠 。



鐵 路 股 遭 基 金 減 持


 
另 一 方 面 ， 在 上 一 季 ， 中 國 南 車 （ 1766 ） 、 中 國 鐵 建 （ 1186 ） 、 中 國 中 鐵 （ 390 ） 及 大 秦 鐵 路 等 A 股 乃 較 多 基 金 減 持 的 股 份 ， 尤 其 是 中 國 南 車 ， 反 而 散 戶 增 持 的 數 量 較 多 ， 仿 似 是 大 戶 沽 ， 散 戶 買 ， 真 是 有 點 奇 怪 ！ 黃 金 類 股 份 亦 是 最 多 基 金 增 持 及 減 持 的 股 份 ， 而 低 買 高 賣 的 炒 賣 情 況 頗 為 明 顯 ， 故 多 隻 金 股 的 換 手 率 頗 為 頻 繁 。 此 外 ， 雖 然 在 3 月 初 國 內 的 鋼 材 價 格 又 再 度 回 落 ， 但 社 保 基 金 卻 在 這 時 候 買 入 鋼 鐵 股 。 根 據 資 料 顯 示 ， 社 保 基 金 由 原 本 的 零 持 股 ， 變 為 持 有 3400 多 萬 股 包 鋼 股 份 ， 並 成 為 包 鋼 的 第 二 大 流 通 股 股 東 ， 社 保 基 金 一 向 無 寶 不 落 ， 上 季 突 然 大 量 增 持 鋼 材 股 ， 相 信 是 看 好 今 年 下 半 年 ， 國 內 對 鋼 材 的 需 求 所 致 。 假 若 稍 後 國 企 的 鋼 鐵 H 股 出 現 回 吐 ， 應 可 趁 機 吸 納 一 些 ， 尤 其 是 最 受 惠 的 一 間 ！ 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 炒 銅 鋁 股 見 好 要 收

2009.04.07



近 日 翻 看 有 關 國 內 商 品 期 貨 價 格 情 況 之 報 道 時 ， 經 常 會 看 到 SRB 大 量 吸 納 銅 ， 大 手 掃 入 鋁 ， 及 持 續 購 入 鋅 等 金 屬 商 品 作 儲 備 之 報 道 ， 亦 因 SRB 不 斷 在 市 場 大 量 買 入 金 屬 商 品 ， 因 而 間 接 對 江 西 銅 業 （ 358 ） 、 中 國 鋁 業 （ 2600 ） 等 國 企 股 的 股 價 構 成 一 定 支 持 ， 甚 至 可 以 說 ， SRB 推 高 了 一 眾 國 企 資 源 股 的 股 價 。 到 底 SRB 是 誰 呢 ？ 

SRB 是 China State Reserve Bureau ， 即 中 國 國 家 物 資 儲 備 局 ， 簡 稱 國 儲 局 。 早 前 國 儲 局 正 不 斷 四 出 購 入 金 屬 資 源 商 品 ， 上 月 英 國 《 金 融 時 報 》 便 曾 有 報 道 指 ， 國 儲 局 正 在 全 球 市 場 秘 密 購 入 銅 ， 成 為 近 期 全 球 銅 價 上 升 的 主 要 動 力 。 

據 一 些 倫 敦 期 貨 市 場 的 交 易 員 指 出 ， 國 儲 局 大 手 掃 入 銅 ， 是 促 使 銅 價 在 今 年 第 一 季 勁 升 41% 的 因 素 之 一 。 

除 了 銅 外 ， 國 儲 局 亦 有 大 手 吸 納 鋁 ， 據 報 道 ， 在 本 月 8 日 ， 國 儲 局 將 會 完 成 2.9 萬 噸 鋁 的 採 購 ， 當 中 不 少 是 從 中 國 鋁 業 及 青 銅 峽 鋁 業 集 團 等 國 內 生 產 商 直 接 購 入 。 國 儲 局 的 大 手 掃 貨 ， 令 上 海 期 貨 交 易 所 的 鋁 庫 存 量 連 續 3 周 下 降 ， 並 將 國 內 的 鋁 價 推 高 大 約 15% 。 

國 儲 局 近 期 不 斷 大 量 吸 納 金 屬 資 源 ， 其 中 一 個 因 素 便 是 為 回 補 國 內 金 屬 資 源 的 戰 略 儲 備 ， 正 如 中 國 去 年 的 銅 消 耗 量 大 約 佔 全 球 1/3 ， 故 國 際 市 場 極 之 關 注 中 國 經 濟 之 發 展 情 況 ， 尤 其 是 國 儲 局 會 否 繼 續 掃 入 金 屬 資 源 。 此 外 ， 國 儲 局 大 量 購 入 金 屬 資 源 產 品 ， 除 了 為 戰 略 儲 備 外 ， 其 背 後 的 真 正 動 機 ， 相 信 是 拯 救 國 內 的 資 源 企 業 ， 好 像 在 大 量 吸 納 銅 後 ， 亦 可 讓 內 地 的 冶 煉 廠 有 事 可 做 ， 並 進 一 步 提 高 就 業 率 ， 而 此 乃 早 前 國 務 院 通 過 的 「 有 色 金 屬 產 業 調 整 振 興 規 劃 」 後 ， 所 作 出 的 收 儲 機 制 行 動 。


勿 憧 憬 國 儲 局 高 位 掃 貨

 
惟 筆 者 感 到 單 靠 國 儲 局 在 市 場 吸 納 ， 只 可 對 資 源 股 構 成 短 暫 利 好 支 持 作 用 ， 長 遠 來 講 ， 仍 須 視 乎 國 際 市 場 對 這 些 商 品 的 供 求 情 況 。 

自 國 儲 局 早 前 大 手 購 入 銅 後 ， 已 令 銅 價 飆 升 ， 相 信 在 銅 價 未 有 大 幅 回 落 前 ， 國 儲 局 未 必 會 高 位 掃 貨 ， 進 一 步 推 高 銅 價 。 鋁 材 也 有 類 似 情 況 ， 正 如 近 期 不 少 期 貨 交 易 員 ， 已 預 期 在 國 儲 局 於 本 月 完 成 購 入 鋁 材 後 ， 國 內 的 鋁 材 市 場 可 能 會 再 次 出 現 過 剩 現 象 ， 令 價 格 回 落 。 

故 筆 者 認 為 ， 在 投 資 國 內 資 源 股 如 中 鋁 、 江 銅 時 ， 宜 採 用 見 好 即 收 、 候 機 回 吐 的 策 略 ， 不 宜 高 追 ， 因 為 這 些 資 源 產 品 仍 處 供 應 過 剩 之 情 況 ， 國 儲 局 一 旦 停 止 掃 貨 ， 相 信 屆 時 中 鋁 及 江 銅 等 的 股 價 會 有 一 定 下 調 壓 力 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 業 績 期 近 美 股 有 變 數 

2009.04.08



近 期 全 球 股 市 這 一 個 反 彈 浪 ， 大 致 上 是 始 於 上 月 初 ， 美 國 的 花 旗 集 團 發 給 員 工 的 memo 中 ， 指 出 在 本 年 首 兩 個 月 的 營 運 情 況 不 俗 。 在 消 息 披 露 後 ， 多 間 美 國 的 銀 行 也 相 繼 附 和 ， 紛 紛 表 示 在 今 年 初 的 營 運 情 況 不 錯 ， 因 而 觸 發 美 股 絕 地 反 彈 ， 並 帶 動 全 球 股 市 回 升 。 

至 於 美 國 的 企 業 在 本 年 第 一 季 的 盈 利 情 況 是 否 已 扭 轉 劣 勢 ， 尤 其 是 一 眾 美 國 的 金 融 股 ， 是 否 已 度 過 困 境 ， 則 在 未 來 數 周 便 可 知 曉 。 

「 打 頭 陣 」 揭 開 美 國 藍 籌 企 業 公 佈 首 季 成 績 表 序 幕 的 美 國 鋁 業 （ Alcoa ） ， 在 昨 晚 率 先 公 佈 業 績 ， 市 場 已 預 期 Alcoa 在 首 季 會 出 現 虧 損 ， 大 約 每 股 蝕 52 美 仙 ， 所 以 業 績 不 濟 是 市 場 預 期 之 內 ， 只 要 情 況 不 太 惡 劣 ， 反 而 可 能 會 帶 動 股 市 回 升 。 

整 體 上 ， 一 眾 的 美 國 企 業 之 業 績 中 ， 肯 定 是 金 融 股 的 業 績 最 受 市 場 關 注 ， 其 盈 利 情 況 的 好 壞 ， 分 分 鐘 會 扭 轉 近 期 全 球 股 市 的 反 彈 浪 。 下 周 美 國 兩 大 金 融 股 JP Morgan （ 4 月 16 日 ） 及 花 旗 （ 4 月 17 日 ） 將 會 公 佈 業 績 ， 相 信 是 今 次 業 績 公 佈 的 高 峯 期 。 近 日 不 少 美 國 的 金 融 股 已 由 低 位 大 幅 反 彈 50 、 60% ， 甚 至 100% ， 正 如 美 銀 已 由 2 月 低 位 大 幅 反 彈 達 200% ！ 故 此 ， 假 若 下 周 美 國 兩 大 銀 行 股 的 業 績 平 平 ， 或 未 如 理 想 ， 相 信 屆 時 可 能 會 引 發 一 輪 大 插 插 。 所 以 ， 如 果 唔 想 博 下 周 美 國 銀 行 股 之 業 績 ， 則 可 趁 近 期 股 市 造 好 ， 先 行 減 磅 。


廣 深 鐵 憧 憬 加 價

 
由 於 昨 日 筆 者 發 燒 、 傷 風 兼 感 冒 ， 在 無 無 聊 聊 間 ， 拿 起 一 些 資 料 看 看 打 發 時 間 ， 看 到 有 關 近 年 國 內 鐵 路 旅 客 運 費 之 情 況 時 ， 才 知 道 原 來 內 地 鐵 路 的 旅 客 運 費 自 1995 年 以 來 ， 仍 未 有 大 幅 的 調 整 ， 即 是 說 多 年 無 大 幅 加 價 ， 怪 不 得 每 年 春 運 期 間 ， 也 會 出 現 如 此 人 頭 湧 湧 的 壯 觀 場 面 。 

可 是 由 2000 年 至 今 ， 鐵 路 的 貨 運 價 格 已 上 調 了 5 次 ， 加 幅 達 44% ， 相 比 之 下 ， 旅 客 運 費 確 有 上 調 的 壓 力 。 近 日 個 別 外 資 大 行 已 預 期 ， 在 本 年 中 或 更 快 在 本 年 第 2 季 ， 國 內 便 有 可 能 調 高 旅 客 的 運 費 ， 預 期 的 上 調 幅 度 可 能 超 越 30% 。 

在 一 眾 H 股 中 ， 廣 深 鐵 路 （ 525 ） 相 信 是 其 中 一 間 最 受 惠 於 旅 客 運 費 上 調 的 。 筆 者 察 覺 ， 近 日 廣 深 鐵 路 及 大 秦 鐵 路 A 股 ， 皆 出 現 大 成 交 上 揚 ， 可 能 與 國 內 鐵 路 將 舉 行 聽 證 會 提 價 的 市 場 傳 言 有 關 。 

整 體 上 ， 上 周 廣 深 鐵 以 龐 大 成 交 一 舉 突 破 3 元 阻 力 及 100 日 、 50 日 平 均 線 ， 暫 時 受 制 於 250 日 線 。 筆 者 估 計 ， 短 期 廣 深 鐵 可 能 要 回 試 2.80-3 元 水 平 支 持 ， 略 作 鞏 固 ， 相 信 250 日 線 不 會 一 次 過 便 真 正 成 功 衝 破 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 炒 A50 宜 短 不 宜 長 

2009.04.09


受 美 股 下 跌 拖 累 ， 昨 日 亞 洲 區 股 市 全 線 下 挫 ， 由 日 本 、 南 韓 一 直 跌 至 港 股 。 若 論 跌 幅 ， 筆 者 初 時 還 以 為 港 股 跌 幅 最 多 ， 因 為 恒 指 昨 日 一 度 急 挫 600 多 點 ， 但 想 不 到 埋 單 計 數 時 ， 跌 幅 最 多 的 竟 然 是 內 地 股 市 ， 上 證 綜 合 指 數 下 跌 了 3.76% ， 是 亞 洲 區 內 跌 幅 最 大 ， 同 時 亦 是 內 地 股 市 在 一 個 多 月 以 來 最 大 的 單 日 跌 幅 。 

促 使 國 內 股 市 下 挫 的 因 素 頗 多 ， 資 金 流 走 肯 定 是 其 中 一 個 主 要 因 素 ， 據 資 料 顯 示 ， 儘 管 近 期 全 球 經 濟 略 有 轉 好 先 兆 ， 但 機 構 投 資 者 的 資 金 在 過 去 兩 日 卻 持 續 流 出 內 地 股 市 ， 令 A 股 跌 勢 加 劇 。 幸 好 筆 者 翻 查 資 料 ， 截 至 本 月 7 日 ， 投 資 國 內 A 股 的 A50 中 國 基 金 （ 2823 ） ， 仍 沒 有 出 現 大 量 的 贖 回 情 況 ， 反 而 在 3 月 更 出 現 淨 增 發 1.22 億 個 單 位 ， 反 映 上 月 有 大 戶 資 金 持 續 吸 納 A50 。 

另 一 個 引 致 國 內 股 市 下 挫 的 因 素 ， 便 是 國 內 大 行 中 金 ， 在 剛 推 出 的 第 二 季 國 內 股 市 展 望 中 ， 略 有 看 淡 A 股 ， 在 其 研 究 報 告 中 指 出 「 2 季 度 總 體 走 勢 判 斷 ： 反 彈 延 續 ， 進 入 尾 聲 」 ， 表 示 由 去 年 11 月 開 始 回 升 的 A 股 ， 升 勢 已 超 越 實 質 經 濟 的 好 轉 ， 同 時 這 反 彈 浪 已 進 入 第 6 個 月 ， A 股 的 升 浪 可 能 已 進 入 尾 聲 ！ 由 於 中 金 的 論 點 一 向 頗 受 國 內 投 資 者 關 注 ， 故 其 看 平 / 看 淡 下 半 年 的 總 體 走 勢 ， 亦 促 使 不 少 股 民 獲 利 回 吐 。 

由 於 筆 者 早 前 已 將 A50 獲 利 回 吐 ， 故 稍 後 若 A 股 進 一 步 下 挫 ， 則 應 是 另 一 次 趁 低 吸 納 的 良 機 。 根 據 過 去 經 驗 ， 當 A 股 持 續 下 挫 後 ， A50 往 往 會 出 現 一 輪 大 戶 的 大 量 贖 回 現 象 。 

順 帶 一 提 ， 經 一 段 時 間 研 究 後 ， 筆 者 認 為 A50 較 適 宜 作 中 短 線 投 資 ， 並 非 長 線 投 資 A 股 之 首 選 ， 尤 其 是 不 大 適 宜 作 退 休 之 部 署 。


港 交 所 80 元 之 上 應 回 吐

 
另 一 方 面 ， 早 前 在 港 交 所 （ 388 ） 公 佈 業 績 後 ， 摩 笛 便 吹 奏 ， 唱 淡 港 交 所 ， 目 標 價 33 元 ， 豈 料 港 交 所 唔 跌 ， 反 而 如 箭 般 一 直 飆 升 ， 本 周 一 一 度 逼 近 90 元 高 位 ， 直 情 當 摩 笛 冇 料 到 。 昨 日 看 到 報 道 指 ， 大 摩 仍 看 淡 港 交 所 ， 目 標 仍 舊 是 33 元 冇 變 ！ 由 於 摩 笛 早 前 有 失 靈 的 前 科 ， 故 今 次 再 吹 ， 唔 知 掂 唔 掂 ？ 筆 者 覺 得 ， 在 80 元 之 上 獲 利 回 吐 ， 沽 售 港 交 所 亦 差 不 多 了 。 正 如 今 年 1 月 7 日 ， 港 交 所 升 至 88.60 元 掉 頭 回 落 ， 在 失 守 80 元 後 ， 便 一 直 跌 至 53.40 元 低 位 才 再 展 升 浪 。 

基 本 上 ， 在 現 水 平 繼 續 持 有 港 交 所 ， 首 先 必 須 相 信 短 期 港 股 的 交 投 量 將 會 持 續 增 加 ， 又 或 IPO 市 場 再 度 興 旺 ， 否 則 便 要 靠 另 類 因 素 了 。

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火煋人

投 資 學 堂 ： 汽 車 股 長 城 最 具 優 勢 

2009.04.15



從 近 期 內 地 公 佈 的 經 濟 數 據 來 看 ， 國 內 的 經 濟 情 況 仿 似 一 下 子 在 復 活 節 後 ， 真 的 復 活 過 來 ， 經 濟 好 轉 了 ， 例 如 內 地 3 月 份 的 房 屋 銷 售 數 據 顯 示 ， 不 少 城 市 的 一 手 樓 宇 銷 售 量 皆 出 現 逾 100% 的 增 幅 （ 與 2 月 份 相 比 ） 。 同 時 ， 不 少 主 要 內 地 城 市 的 房 屋 存 貨 量 更 出 現 大 幅 下 降 ， 反 映 近 期 內 房 股 的 飆 升 並 非 純 是 炒 作 ， 也 有 實 質 基 本 因 素 支 持 。 

除 了 房 地 產 銷 售 量 出 現 明 顯 好 轉 外 ， 內 地 的 汽 車 銷 售 量 也 在 3 月 份 大 幅 的 增 加 。 據 報 道 ， 3 月 份 國 產 汽 車 銷 售 量 預 計 達 108 萬 輛 ， 超 越 去 年 3 月 的 105 萬 輛 ， 再 創 月 度 銷 售 量 歷 史 新 高 。 同 時 ， 在 一 季 度 的 汽 車 銷 售 量 ， 內 地 的 銷 量 達 267.88 萬 輛 ， 已 經 超 越 美 國 的 220 萬 輛 銷 售 量 ， 中 國 因 而 成 為 全 球 第 一 大 汽 車 產 銷 國 （ 唉 ！ 這 雖 然 是 利 好 因 素 ， 但 亦 反 映 國 內 大 城 市 的 空 氣 污 染 問 題 更 加 嚴 重 ， 可 能 已 不 大 適 合 居 住 了 ） 。 

此 外 ， 本 年 第 一 季 銷 售 量 的 回 升 ， 亦 扭 轉 了 自 去 年 第 三 季 開 始 的 下 滑 趨 勢 ， 漸 有 整 體 汽 車 業 復 蘇 的 先 兆 ， 故 昨 日 內 地 的 汽 車 製 造 股 A 股 普 遍 上 揚 ， 多 隻 汽 車 股 如 福 田 汽 車 、 海 馬 股 份 及 長 力 股 份 等 皆 漲 至 停 板 ， 反 映 資 金 持 續 流 入 汽 車 股 ， 當 中 尤 以 生 產 小 排 輛 汽 車 及 具 新 能 源 概 念 的 汽 車 股 更 受 追 捧 。 

在 港 股 的 汽 車 股 如 駿 威 （ 203 ） 、 東 風 （ 489 ） 、 華 晨 （ 1114 ） 及 長 城 （ 2333 ） 等 汽 車 股 皆 有 達 10% （ 或 以 上 ） 之 升 幅 ， 反 而 吉 利 汽 車 （ 175 ） 可 能 由 於 上 周 四 已 偷 步 上 升 ， 故 昨 日 吉 利 的 升 幅 略 為 遜 色 。



逼 近 阻 力 不 宜 高 追


 
在 汽 車 股 中 ， 筆 者 近 年 較 留 意 長 城 汽 車 ， 主 因 是 其 生 產 的 Pickup Truck （ 小 型 貨 車 ） 自 1998 年 至 今 ， 已 經 連 續 第 11 年 成 為 國 內 銷 量 最 高 的 Pickup 冠 軍 ， 而 且 亦 因 長 城 生 產 的 Pickup 銷 量 強 勁 的 關 係 ， 引 致 國 外 的 Pickup 生 產 商 至 今 仍 不 能 打 入 國 內 市 場 ！ 

長 城 生 產 的 Pickup 具 品 牌 及 質 素 的 優 勢 ， 據 國 內 汽 車 行 業 的 報 道 ， 長 城 的 Pickup 一 向 是 供 不 應 求 ， 同 時 ， 近 期 在 農 村 市 場 的 銷 售 量 更 有 不 俗 之 增 長 。 整 體 上 ， 筆 者 相 信 長 城 應 該 會 （ 或 其 中 之 一 ） 受 惠 於 中 央 就 國 內 汽 車 業 的 政 策 及 刺 激 措 施 。 

惟 近 日 國 內 汽 車 股 已 累 積 頗 大 升 幅 ， 而 長 城 的 250 日 線 暫 處 4.30 元 ， 估 計 不 會 在 短 期 一 舉 衝 破 ， 相 信 稍 後 在 進 一 步 逼 近 後 ， 便 可 能 會 出 現 一 定 回 吐 及 鞏 固 ， 故 毋 須 高 追 ！ 

假 若 近 期 國 內 的 房 屋 及 汽 車 銷 售 量 之 回 升 ， 並 非 一 次 性 之 短 期 現 象 ， 而 是 逐 步 好 轉 之 開 始 ， 則 相 信 這 對 一 眾 資 源 類 股 份 ， 例 如 水 泥 、 鋼 鐵 等 原 材 料 股 份 肯 定 有 長 遠 的 利 好 幫 助 ， 尤 其 是 汽 車 業 之 復 蘇 ， 而 生 產 較 優 質 鋼 鐵 及 鋁 材 之 股 份 將 更 為 受 惠 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 論 3G 中 電 信 有 優 勢

2009.04.16



港 股 昨 日 午 後 突 然 止 跌 回 升 ， 主 力 可 謂 來 自 中 移 動 （ 941 ） ， 午 後 中 移 動 突 然 發 力 ， 由 69 元 水 平 勁 升 至 73 元 ， 帶 動 港 股 全 線 反 彈 ， 令 恒 指 升 至 15669 點 半 年 收 市 高 位 ， 進 一 步 顯 示 港 股 與 國 內 股 市 的 互 動 關 係 。 昨 日 內 地 股 市 在 午 後 突 然 勁 炒 3G 概 念 ， 9 隻 相 關 的 3G 概 念 股 如 億 陽 信 通 、 天 音 控 股 等 皆 升 至 停 板 ， 中 國 聯 通 A 股 及 中 興 通 訊 A 股 ， 亦 在 午 後 被 炒 上 ， 因 而 亦 帶 動 本 港 3 隻 國 內 電 訊 股 中 移 動 、 聯 通 （ 762 ） 及 中 電 信 （ 728 ） 在 午 後 飆 升 。 故 近 日 炒 港 股 時 ， 不 妨 留 意 內 地 股 市 之 情 況 ， 可 能 有 意 外 收 穫 。 

港 股 自 3 月 9 日 低 位 11344 點 止 跌 回 升 至 今 ， 中 移 動 可 謂 大 落 後 ， 其 間 只 在 63-70 元 間 窄 幅 徘 徊 ， 有 波 幅 而 冇 升 幅 。 筆 者 估 計 ， 假 若 中 移 動 停 滯 不 前 ， 相 信 恒 指 不 容 易 衝 破 16000 點 大 關 ， 故 大 戶 若 要 進 一 步 推 高 大 市 ， 肯 定 不 能 沒 有 中 移 動 的 助 力 。 所 以 昨 日 中 移 動 的 飆 升 ， 除 了 個 別 基 本 因 素 外 ， 不 排 除 是 大 戶 借 勢 挾 倉 的 手 段 。


股 價 略 高 毋 庸 急 追


 
中 移 動 、 聯 通 及 中 電 信 這 3 大 內 地 電 訊 股 ， 由 年 初 至 今 ， 中 電 信 持 續 優 於 其 他 兩 股 。 附 圖 是 這 3 隻 電 訊 股 由 年 初 至 今 的 走 勢 比 較 ， 圖 中 可 見 ， 中 電 信 大 幅 跑 贏 其 他 兩 股 ， 中 電 信 已 高 於 去 年 12 月 底 的 收 市 價 2.89 元 達 25% ， 但 中 移 動 及 聯 通 至 今 仍 低 於 去 年 12 月 的 收 市 價 ， 可 反 映 這 三 大 電 訊 股 中 ， 近 日 大 戶 追 捧 那 一 間 。 

自 去 年 5 月 內 地 公 佈 電 訊 業 改 革 及 重 組 方 案 後 ， 中 電 信 及 聯 通 皆 忙 於 內 部 架 構 重 組 ， 並 須 花 大 量 人 力 及 資 源 於 3G 網 絡 方 面 ， 故 對 中 移 動 不 會 構 成 即 時 之 競 爭 壓 力 ， 但 經 一 段 時 間 後 ， 中 電 信 及 聯 通 亦 開 始 發 力 了 ， 對 中 移 動 之 壓 力 亦 逐 步 增 大 。 
中 電 信 及 聯 通 未 等 到 「 5 ． 17 」 世 界 電 信 日 ， 已 在 近 日 開 始 3G 競 賽 ， 好 像 中 電 信 已 開 始 在 內 地 推 出 3G 商 業 試 用 ， 聯 通 亦 準 備 在 5 ． 17 前 ， 在 全 國 55 個 城 市 開 通 WCDMA 的 商 業 試 用 ， 可 見 中 電 信 及 聯 通 正 逐 步 進 逼 。 

在 改 革 重 組 後 ， 聯 通 的 公 司 架 構 相 對 較 為 龐 大 及 複 雜 ， 單 是 其 總 部 內 便 有 28 個 不 同 部 門 ， 但 中 移 動 只 得 17 個 不 同 部 門 ， 故 相 信 聯 通 仍 不 會 對 中 移 動 構 成 太 大 壓 力 。 反 而 中 電 信 則 存 在 相 對 優 勢 ， 正 如 其 3G 的 CDMAIX 網 絡 ， 只 須 軟 件 升 級 便 可 平 滑 過 渡 到 CDMA 2000 EVDO ， 不 需 要 重 新 進 行 基 站 佈 設 ， 在 3G 的 進 度 上 ， 無 疑 有 先 天 之 優 勢 。 惟 中 電 信 現 價 略 高 ， 不 妨 稍 等 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 三 隻 A 股 ETF 點 樣 揀 ? 

2009.04.17



標 智 上 證 50 指 數 基 金 （ 3024 ） 前 日 推 出 後 ， 近 日 收 到 多 位 讀 者 的 Email 詢 問 ， 今 日 不 妨 與 大 家 一 談 。 

現 時 大 約 有 5 隻 投 資 A 股 的 相 關 基 金 在 本 港 股 票 市 場 掛 牌 ， 分 別 為 屬 於 ETF 類 型 的 A50 中 國 基 金 （ 2823 ） 、 標 智 滬 深 300 指 數 基 金 （ 2827 ） 及 標 智 上 證 50 指 數 基 金 ； 另 兩 隻 則 屬 於 封 閉 型 基 金 （ Closed Fund ） ， 即 招 商 局 中 國 基 金 （ 133 ） 及 中 國 翔 龍 基 金 （ 820 ） 。 

在 3 隻 投 資 A 股 的 ETF 中 ， A50 中 國 基 金 與 標 智 上 證 50 指 數 基 金 最 為 相 似 。 A50 中 國 基 金 是 追 蹤 新 華 富 時 A50 指 數 ， 標 智 上 證 50 指 數 則 追 蹤 上 證 50 指 數 ， 兩 個 指 數 雖 然 不 同 ， 但 由 於 新 華 富 時 A50 指 數 是 從 A 股 市 場 （ 即 上 海 及 深 圳 交 易 所 ） 撰 擇 合 格 的 最 大 50 家 上 市 企 業 來 組 成 指 數 ， 而 上 證 50 指 數 則 以 上 交 所 規 模 最 大 、 流 動 性 高 的 最 具 代 表 性 之 50 隻 股 票 組 成 ， 故 此 ， 兩 個 指 數 雖 然 不 同 ， 但 它 們 的 成 份 股 卻 頗 相 近 ， 正 如 在 這 兩 指 數 的 10 大 成 份 股 中 ， 有 9 隻 是 一 樣 （ 註 ： 成 份 比 例 不 同 ） 。 因 此 ， A50 指 數 與 上 證 50 指 數 具 有 高 度 相 關 性 （ High Correlation ） ， 屬 於 兩 隻 競 爭 性 指 數 。 筆 者 認 為 ， A50 及 標 智 上 證 亦 算 是 具 有 高 相 關 性 ， 正 如 你 買 咗 A50 ， 就 無 謂 再 買 標 智 上 證 ， 否 則 投 資 基 金 組 合 中 便 會 有 太 多 類 似 的 股 份 ， 減 低 了 分 散 風 險 的 能 力 。 

如 果 要 在 A50 及 標 智 上 證 兩 隻 ETF 中 揀 選 一 隻 ， 筆 者 首 先 會 留 意 它 們 的 費 用 。 A50 的 章 程 顯 示 ， 管 理 年 費 大 約 為 0.99% ， 標 智 上 證 估 計 的 費 用 和 收 費 大 約 為 1.39% 。 其 次 是 看 發 行 單 位 及 每 日 交 投 量 ， 現 時 A50 的 發 行 股 數 為 29.98 億 個 單 位 ， 標 智 上 證 的 發 行 單 位 則 為 880 萬 個 。 暫 時 以 A50 的 發 行 量 較 高 ， 但 由 於 標 智 上 證 剛 推 出 ， 且 看 稍 後 會 否 有 所 改 善 。 故 暫 時 從 短 線 投 資 角 度 ， 筆 者 會 揀 選 A50 。


標 智 滬 深 相 對 穩 定


 
至 於 標 智 滬 深 300 指 數 基 金 ， 由 於 其 追 蹤 的 滬 深 300 指 數 是 包 含 了 300 隻 不 同 股 份 ， 基 本 上 已 覆 蓋 了 A50 指 數 及 上 證 50 指 數 內 的 股 份 ， 但 由 於 滬 深 300 指 數 有 300 隻 成 份 股 ， 故 在 分 散 風 險 及 穩 定 性 方 面 ， 滬 深 300 指 數 相 對 較 為 優 勝 。 若 論 升 幅 ， 由 年 初 至 今 ， 標 智 滬 深 是 略 為 跑 贏 A50 。 

早 前 某 對 冲 基 金 經 理 跟 筆 者 閒 談 時 指 出 ， 有 不 少 國 企 同 時 有 A 股 及 H 股 ， 而 普 遍 H 股 略 較 A 股 便 宜 ， 但 由 於 A 股 的 Momentum 相 對 較 強 ， 故 在 考 慮 短 線 上 衝 動 力 方 面 ， 他 會 揀 高 成 交 量 及 發 行 量 的 A 股 ETF ， 而 不 會 因 便 宜 而 揀 H 股 ETF 。 日 後 有 空 再 談 招 商 局 中 國 基 金 及 翔 龍 基 金 之 重 大 分 別 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 社 保 基 金 買 貨 積 極 

2009.04.20



筆 者 一 向 感 到 國 內 的 社 保 基 金 之 投 資 取 態 頗 具 參 考 性 ， 尤 其 是 它 揀 選 的 股 份 更 有 啟 示 意 義 ， 此 點 筆 者 早 前 亦 曾 在 本 欄 談 及 。 而 近 日 翻 查 資 料 顯 示 在 過 去 兩 季 ， 社 保 基 金 持 續 增 持 股 份 ， 尤 其 是 在 去 年 第 四 季 ， 其 增 加 股 份 的 股 數 達 78% 。 同 時 ， 根 據 剛 公 佈 的 資 料 顯 示 ， 社 保 基 金 已 成 為 103 間 國 內 企 業 的 「 前 10 大 流 通 股 東 」 ， 可 見 近 期 社 保 基 金 的 投 資 態 度 亦 頗 為 進 取 。 

另 一 方 面 ， 在 社 保 基 金 新 增 持 股 量 最 高 的 5 隻 股 份 中 ， 察 覺 有 兩 間 是 大 家 熟 悉 的 ， 分 別 是 中 國 石 化 （ 386 ） A 股 及 上 海 石 化 （ 338 ） A 股 。 據 國 內 《 證 券 日 報 》 的 報 道 ， 社 保 基 金 新 增 股 量 最 大 的 股 份 是 中 石 化 ， 剛 增 持 了 5061.7 萬 股 ， 反 映 社 保 基 金 亦 頗 看 好 中 石 化 的 投 資 前 景 。 此 外 ， 在 社 保 基 金 的 持 股 類 別 中 ， 顯 示 近 期 國 內 房 地 產 、 化 工 及 交 通 運 輸 股 已 成 為 社 保 的 新 愛 股 。 而 從 近 日 內 房 股 及 化 工 類 股 份 之 表 現 來 看 ， 社 保 基 金 有 不 俗 之 收 穫 。 

順 帶 一 提 ， 現 時 社 保 基 金 持 股 市 值 最 大 的 三 隻 股 份 為 東 軟 集 團 、 萬 通 地 產 及 大 家 不 會 陌 生 的 青 島 啤 酒 （ 168 ） A 股 ， 有 貨 的 朋 友 宜 留 意 ， 咪 咁 手 痕 ！



中 石 化 仍 然 大 落 後

 
基 本 上 ， 早 年 由 於 國 內 成 品 油 價 格 倒 掛 關 係 ， 令 內 地 的 煉 油 業 出 現 龐 大 虧 損 ， 中 石 化 的 股 價 相 對 其 他 油 股 亦 可 謂 已 經 大 落 後 了 多 年 ， 而 隨 着 新 機 制 出 台 後 ， 中 石 化 受 惠 較 大 ， 有 機 會 在 盈 利 上 出 現 一 個 頗 大 的 轉 捩 點 。 

筆 者 估 計 近 日 中 石 化 雖 然 已 累 積 頗 大 升 幅 ， 但 稍 後 若 出 現 較 大 調 整 時 ， 不 妨 趁 低 吸 納 ， 因 為 相 信 假 若 在 未 來 數 季 中 石 化 的 盈 利 繼 續 有 明 顯 的 好 轉 ， 屆 時 將 會 吸 引 更 多 基 金 追 貨 。 個 人 預 計 短 期 中 石 化 在 6 元 之 上 的 阻 力 頗 大 ， 應 要 一 段 時 間 消 化 沽 壓 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 滙 控 蟹 民 幾 時 見 家 鄉 ？ 

2009.04.21



在 3 月 初 ， 當 滙 控 （ 005 ） 宣 佈 供 股 集 資 時 ， 筆 者 便 在 TVB 的 「 財 經 透 視 」 節 目 及 多 個 投 資 研 討 會 中 指 出 ， 假 若 在 80 元 或 以 下 水 平 吸 納 滙 控 的 投 資 者 最 有 機 會 返 家 鄉 ， 而 在 90 元 或 以 上 吸 納 滙 控 的 朋 友 ， 若 參 與 供 股 ， 則 「 拉 低 」 平 均 成 本 價 的 效 用 最 高 。 

在 3 月 中 ， 筆 者 在 與 民 建 聯 合 辦 的 記 者 招 待 會 中 亦 談 及 上 述 兩 個 不 同 之 供 股 效 用 。 隨 着 近 日 滙 控 股 價 飆 升 ， 上 周 有 多 位 傳 媒 朋 友 來 電 詢 問 ， 今 日 不 妨 與 讀 者 一 談 。 

以 港 交 所 在 其 網 頁 提 供 的 理 論 價 ， 港 交 所 在 3 月 11 日 收 市 後 所 採 用 的 滙 控 除 供 股 權 之 公 式 為 ： [12S + 5（28+0.78 ） ] ÷ 17

（ 註 ： S 為 3 月 11 日 收 市 價 及 以 滙 控 第 4 季 股 息 為 0.78 元 計 算 ） 
因 此 滙 控 在 3 月 11 日 的 收 市 價 雖 然 為 38.45 元 ， 但 在 3 月 12 日 開 市 時 報 價 機 所 列 出 的 前 收 市 價 便 為 35.606 元 ， 這 價 格 便 是 以 上 述 公 式 計 算 。 

由 於 滙 控 在 3 月 17 日 除 息 ， 每 股 0.78 元 股 息 ， 故 滙 控 在 3 月 17 日 的 收 市 價 雖 然 為 41.15 元 ， 但 除 息 後 ， 在 3 月 18 日 開 市 時 報 價 機 所 列 出 的 前 收 市 價 便 為 40.37 元 。



除 淨 後 拉 低 成 本 價

 
上 述 乃 計 算 供 股 除 權 及 除 息 等 因 素 後 ， 滙 控 的 理 論 調 整 股 價 程 式 。 不 過 ， 筆 者 在 計 算 每 股 成 本 時 ， 只 會 根 據 將 在 5 月 6 日 所 收 到 的 每 股 0.78 元 股 息 （ 不 包 括 供 股 所 獲 得 的 新 股 ） 及 付 出 的 每 股 28 元 供 股 價 ， 來 計 算 每 股 平 均 成 本 價 ， 即 以 12 × （ 原 先 購 入 價 減 0.78 元 股 息 ） + （ 28 × 5 ） 的 供 股 成 本 ， 再 除 以 17 股 。 假 設 最 初 以 每 股 80 元 購 入 12 股 滙 控 ， 而 在 除 息 及 供 股 後 的 每 股 平 均 價 便 為 [12×(80-0.78)+(28 × 5)] ÷ 17=64.15 元 ， 即 供 股 及 除 息 後 之 每 股 平 均 成 本 便 為 64.15 元 ， 相 對 原 先 的 每 股 80 元 購 入 價 ， 供 股 後 便 將 每 股 成 本 下 降 了 20% 。 

至 於 原 先 以 90 元 成 本 價 購 入 滙 控 的 朋 友 ， 在 供 股 後 其 所 持 的 17 股 （ 12 股 +5 股 供 股 股 份 ） ， 每 股 平 均 成 本 價 便 為 71.21 元 ， 相 對 於 原 先 每 股 90 元 的 購 入 價 ， 供 股 後 便 將 每 股 平 均 成 本 價 降 低 了 21% 。 

從 上 述 簡 單 運 算 可 見 ， 在 90 元 或 以 上 吸 納 滙 控 的 朋 友 ， 在 供 股 後 便 可 將 每 股 平 均 價 下 降 21% 或 以 上 ， 因 此 若 以 降 低 每 股 平 均 價 作 考 慮 ， 則 在 90 元 或 以 上 吸 納 滙 控 ， 其 溝 低 每 股 成 本 價 的 效 用 最 為 明 顯 。 

至 於 80 元 或 以 下 水 平 吸 納 的 朋 友 ， 雖 然 其 溝 淡 的 效 用 不 及 90 元 或 以 上 ， 但 這 些 投 資 者 在 供 股 後 ， 則 最 大 機 會 到 家 鄉 。 在 3 月 初 ， 當 TVB 訪 問 筆 者 時 ， 筆 者 便 以 滙 控 除 股 及 除 息 後 之 理 論 價 來 繪 畫 滙 控 的 走 勢 圖 電 腦 程 式 運 算 ， 察 覺 滙 控 的 首 個 反 彈 目 標 位 大 約 為 58-62 元 ， 故 當 時 已 在 節 目 中 指 出 80 元 以 下 吸 納 滙 控 的 朋 友 ， 在 供 股 後 最 有 機 會 返 家 鄉 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 好 友 可 能 未 收 手

2009.04.22



在 這 個 多 月 港 股 升 浪 中 ， 筆 者 略 有 收 穫 ， 更 高 興 是 在 上 月 初 ， 當 港 股 跌 至 11500 多 點 時 ， 成 功 Call 了 不 少 客 戶 入 市 吸 納 ， 至 今 他 們 已 有 不 俗 利 潤 ， 日 前 開 始 建 議 他 們 作 另 一 部 署 。 

近 期 國 內 股 市 雖 然 表 現 極 為 亮 麗 ， 但 想 不 到 在 這 數 周 ， 個 別 地 區 的 股 市 基 金 卻 異 軍 突 起 ， 相 信 是 基 金 大 戶 將 資 金 作 了 一 定 調 配 所 致 ， 看 來 亦 是 時 候 考 慮 中 國 以 外 的 其 他 地 區 基 金 了 。 

昨 日 港 股 早 段 一 度 下 挫 680 多 點 ， 逼 近 15000 點 關 口 ， 幸 收 市 時 仍 能 企 穩 13 日 線 15027 點 之 上 ， 暫 時 這 一 反 彈 浪 仍 未 算 結 束 。 

在 上 月 底 ， 當 港 股 跌 近 14000 點 大 關 時 ， 恒 指 亦 曾 連 跌 3 日 ， 出 現 類 似 近 日 升 勢 乏 力 的 模 樣 ， 惟 隨 後 大 市 在 逼 近 13 日 線 時 又 再 度 喘 定 ， 並 重 拾 升 勢 ， 故 暫 不 宜 過 早 看 淡 ， 提 防 「 好 友 」 忽 然 來 一 次 回 馬 槍 。 當 然 若 已 累 積 一 定 利 潤 的 朋 友 ， 則 獲 利 回 吐 亦 無 妨 ， 正 好 趁 機 出 外 旅 行 散 散 心 ， 這 正 是 近 日 筆 者 考 慮 的 事 情 。 

昨 日 筆 者 翻 查 資 料 ， 察 覺 近 日 在 股 票 期 權 市 場 中 ， 漸 有 大 戶 造 淡 的 手 影 ， 正 如 股 票 認 沽 期 權 與 認 購 期 權 比 率 （ Put / Call Ratio ） 的 未 平 倉 合 約 為 1.6 ， 大 約 有 33 萬 餘 張 Put 及 20 萬 餘 張 Call ， 反 映 看 淡 的 數 量 相 對 較 高 。 當 中 以 滙 控 （ 005 ） 的 看 淡 數 量 較 大 ， 其 Put / Call 比 率 是 2.8 ， 即 每 一 個 Call 便 有 2.8 個 Put ， 照 理 是 反 映 看 淡 的 比 例 較 高 ， 但 由 於 上 月 當 滙 控 除 供 股 權 時 ， 多 了 一 隻 代 號 HKC 的 滙 控 調 整 後 之 期 權 ， 而 這 隻 期 權 是 至 今 年 12 月 30 日 ， 故 令 滙 控 的 Put / Call 比 率 有 了 偏 差 ， 但 若 單 看 滙 控 的 標 準 期 權 （ HKB ） ， 其 未 平 倉 合 約 的 Put / Call 比 率 為 1.7 ， 雖 然 仍 是 看 淡 較 高 ， 但 卻 沒 有 Put / Call Ratio 2.8 咁 誇 張 ！



淡 友 睇 中 H 股

 
除 了 滙 控 外 ， 港 交 所 （ 388 ） 的 未 平 倉 期 權 合 約 中 ， 造 淡 的 比 例 亦 頗 一 面 倒 ， 在 33 萬 多 張 未 平 倉 合 約 中 ， Call 只 有 9.42 萬 張 ， Put 則 高 逾 24 萬 張 ， 故 其 Put / Call 比 率 高 達 2.52 在 相 對 「 大 成 交 量 」 的 期 權 中 ， 港 交 所 的 造 淡 情 況 亦 頗 厲 害 ， 持 貨 的 朋 友 可 能 要 看 得 緊 點 了 。 

至 於 在 指 數 期 權 方 面 ， 恒 指 期 權 的 未 平 倉 合 約 Put / Call Ratio 為 0.839 ， 亦 即 表 示 每 一 個 Call 只 有 0.839 個 Put ， 反 映 看 好 的 一 方 較 多 ， 某 程 度 亦 可 預 示 大 市 暫 時 仍 不 太 差 。 反 而 H 股 指 數 期 權 的 未 平 倉 合 約 Put / Call 比 率 高 達 1.49 ， 反 映 看 淡 的 投 資 者 佔 較 多 數 ， 箇 中 原 因 可 能 是 近 期 H 股 指 數 累 積 升 幅 較 大 ， 吸 引 大 戶 造 淡 。 至 於 5 月 份 的 恒 指 期 權 ， 暫 時 以 16400 、 16600 及 16200 這 3 個 行 使 價 的 未 平 倉 合 約 為 數 最 多 ， 故 筆 者 懷 疑 ， 好 友 可 能 不 會 咁 快 放 手 ， 有 機 會 再 推 一 次 ！

[ 本帖最後由 羊仔 於 2009-4-22 09:40 編輯 ]

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火煋人

投 資 學 堂 ： 港 股 低 位 料 在 6-7 月 

2009.04.23


近 日 收 到 多 位 讀 者 朋 友 的 電 郵 ， 非 常 感 謝 ， 尤 其 是 那 數 位 仗 義 幫 忙 的 讀 者 。 

昨 日 午 後 港 股 受 到 內 地 股 市 下 跌 拖 累 ， 恒 指 在 2 時 半 開 市 即 出 現 插 水 式 下 跌 ， 在 收 市 時 仍 未 能 將 跌 幅 收 窄 ， 以 接 近 全 日 低 位 14878 點 收 市 。 

引 致 昨 日 A 股 先 升 後 急 跌 、 單 日 轉 向 的 主 要 因 素 是 ： （ 1 ） 由 於 近 期 國 內 銀 行 的 信 貸 高 速 擴 張 ， 市 場 預 期 中 央 將 會 出 手 減 慢 其 增 長 速 度 。 （ 2 ） 在 本 年 首 季 ， 國 內 的 基 金 持 股 比 例 已 普 遍 升 逾 80% ， 反 映 大 部 資 金 已 流 入 股 市 ， 進 一 步 入 市 的 資 金 有 限 ， 將 大 大 減 低 A 股 上 衝 的 動 力 。 而 此 等 負 面 因 素 ， 與 昨 日 上 證 綜 合 指 數 先 升 至 2579 點 近 數 月 高 位 後 ， 再 掉 頭 回 落 的 單 日 轉 向 走 勢 頗 為 脗 合 。 

此 外 ， 便 是 昨 日 國 內 傳 聞 A 股 的 IPO 可 能 再 度 開 閘 ， 促 使 資 金 急 速 逃 亡 。 

昨 日 滬 深 兩 地 股 市 的 交 投 高 達 2700 多 億 元 人 民 幣 ， 反 映 投 資 者 拋 售 情 況 頗 厲 害 。 正 如 昨 日 本 欄 談 及 ， 近 期 個 別 地 區 市 場 基 金 之 表 現 異 軍 突 起 ， 忽 然 跑 贏 A 股 ， 反 映 外 資 大 戶 資 金 轉 移 有 兆 。 

整 體 上 ， 早 前 筆 者 獲 利 回 吐 ， 已 將 持 有 的 A 股 基 金 沽 售 ， 故 稍 後 若 A 股 進 一 步 下 調 ， 應 是 另 一 個 趁 低 吸 納 的 良 機 ， 但 不 用 心 急 ， 筆 者 預 期 這 次 A 股 調 整 一 旦 出 現 ， 其 幅 度 不 會 是 百 多 點 咁 簡 單 。 港 股 亦 不 例 外 ， 筆 者 估 計 恒 指 在 6 、 7 月 有 機 會 出 現 今 年 低 位 。



光 控 等 大 調 整 才 買 貨

 
市 傳 國 內 將 再 度 推 出 IPO ， 是 引 致 昨 日 股 市 下 挫 的 因 素 之 一 ， 市 場 傳 聞 光 大 證 券 A 股 可 能 會 是 首 隻 上 市 的 新 股 ， 筆 者 即 時 想 到 的 便 是 光 大 控 股 （ 165 ） 。 

光 控 現 時 持 有 大 約 39% 光 大 證 券 的 股 權 ， 而 光 大 證 券 是 國 內 10 大 證 券 行 之 一 ， 市 場 佔 有 率 大 約 為 33% ， 故 光 大 控 股 可 說 是 港 股 中 ， 少 數 可 投 資 於 國 內 證 券 業 的 股 份 ， 並 會 因 內 地 股 票 市 場 交 投 暢 旺 而 受 惠 ， 尤 其 是 近 期 滬 深 兩 地 股 市 每 日 交 投 普 遍 達 2000 億 人 民 幣 ， 光 大 證 券 的 收 入 自 然 會 水 漲 船 高 。 

現 時 光 控 持 有 39% 光 大 證 券 及 6.23% 光 大 銀 行 ， 再 加 上 本 港 的 業 務 ， 光 控 可 算 是 一 家 金 融 控 股 企 業 ， 但 由 於 光 大 證 券 及 光 大 銀 行 仍 未 上 市 ， 故 令 光 控 不 容 易 反 映 其 隱 藏 價 值 。 因 此 ， 若 然 光 大 證 券 及 光 大 銀 行 順 利 上 市 ， 相 信 可 進 一 步 反 映 光 控 更 合 理 的 價 值 。 

大 致 上 ， 若 以 光 大 證 券 為 3 倍 賬 面 值 及 光 大 銀 行 為 2 倍 賬 面 值 來 計 算 ， 則 光 控 的 估 值 便 大 約 為 18-19 元 左 右 。 反 正 近 日 股 市 下 挫 ， 有 興 趣 吸 納 的 朋 友 亦 毋 須 心 急 ， 不 妨 慢 慢 等 光 控 的 股 價 大 幅 回 落 才 吸 納 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 買 電 盈 不 如 低 吸 內 銀 股

2009.04.24



數 周 前 ， 民 建 聯 的 李 慧 琼 議 員 相 約 了 電 盈 （ 008 ） 小 股 東 大 聯 盟 的 陳 仲 翔 兄 及 筆 者 等 於 昨 日 午 膳 ， 仍 記 得 在 上 月 筆 者 與 陳 兄 們 開 會 時 ， 也 不 敢 存 太 高 期 望 ， 由 於 對 手 實 在 太 強 ， 幸 好 這 次 證 監 神 勇 ， 最 後 終 於 贏 了 ， 令 不 少 朋 友 對 證 監 會 大 為 改 觀 ！ 

在 2 月 10 日 ， 筆 者 在 本 欄 以 「 電 盈 小 股 東 欲 哭 無 淚 」 為 題 ， 在 文 中 談 到 假 若 大 股 東 將 電 盈 用 以 私 有 化 的 資 金 ， 改 為 派 發 股 息 給 所 有 大 、 小 股 東 ， 則 每 股 大 約 可 獲 2.60 元 股 息 ， 而 昨 日 電 盈 突 然 宣 佈 派 發 特 別 股 息 剛 好 為 一 半 的 每 股 1.30 元 。 雖 然 電 盈 並 沒 有 將 原 先 用 以 私 有 化 的 資 金 全 部 派 發 ， 但 在 這 1.30 元 特 別 股 息 後 ， 電 盈 的 負 債 水 平 亦 相 對 提 升 至 大 約 300 多 億 元 。 電 盈 自 2004 年 度 開 始 再 度 派 發 股 息 ， 2004 年 股 息 為 每 股 0.151 元 ， 2005 年 股 息 為 每 股 0.185 元 ， 2006 年 為 每 股 0.185 元 （ 不 包 括 特 別 股 息 ） ， 而 2007 年 則 為 每 股 0.2 元 。 基 於 電 盈 的 固 網 及 其 他 核 心 業 務 ， 筆 者 預 期 假 若 2009 年 的 經 營 環 境 沒 有 進 一 步 惡 化 ， 則 電 盈 應 仍 有 能 力 派 發 每 股 0.2 元 股 息 。



合 理 價 值 待 反 映
正 如 從 中 銀 國 際 所 得 的 資 料 顯 示 ， 扣 除 一 次 性 的 項 目 後 ， 基 本 上 電 盈 在 2008 年 的 經 營 溢 利 增 幅 為 6.4% ， 而 經 常 性 利 潤 則 上 升 了 19% ， 可 見 電 盈 的 核 心 業 務 並 非 如 市 場 預 期 般 不 濟 ， 同 時 中 銀 預 期 電 盈 2009 年 的 盈 利 為 22.9 億 元 ， 大 約 每 股 盈 利 0.337 元 ， 以 電 盈 昨 日 收 市 價 3.58 元 計 算 ， 其 預 期 PE 為 10.6 倍 ， 預 期 股 息 率 則 為 5.59 厘 （ 以 0.2 元 估 計 股 息 計 算 ） 故 此 電 盈 的 股 價 亦 可 謂 低 殘 ， 有 一 定 吸 引 力 ， 尤 其 是 當 大 股 東 的 未 來 方 向 及 策 略 進 一 步 明 朗 化 後 ， 應 可 對 股 價 有 一 定 幫 助 。 從 過 往 多 年 的 事 例 來 看 ， 預 期 私 有 化 告 終 後 ， 電 盈 可 能 會 再 度 將 其 電 訊 核 心 業 務 出 售 ， 屆 時 應 可 反 映 較 合 理 的 內 在 價 值 。


建 行 沽 空 大 增

 
至 於 欲 以 3 、 4 元 水 平 吸 納 電 盈 ， 筆 者 認 為 有 其 他 更 好 選 擇 ， 正 如 筆 者 會 考 慮 將 資 金 改 為 吸 納 內 銀 股 ， 相 信 其 日 後 之 回 報 會 更 佳 。 尤 其 是 在 未 來 數 周 ， 多 間 國 內 銀 行 股 的 策 略 股 東 又 再 度 解 禁 ， 將 會 對 內 銀 股 構 成 壓 力 ， 無 疑 是 另 一 次 趁 低 吸 納 良 機 。 

在 昨 日 拋 空 股 份 中 ， 以 建 行 （ 939 ） 最 高 達 4.04 億 元 ， 佔 昨 日 交 投 量 的 21% ， 亦 頗 為 厲 害 。 而 筆 者 進 一 步 查 看 股 票 期 權 之 情 況 ， 察 覺 在 大 成 交 量 的 期 權 中 ， 暫 時 內 銀 股 以 建 行 的 未 平 倉 合 約 之 Put / Call 比 率 達 1.6 倍 ， 即 一 個 Call 便 有 1.6 個 Put ， 反 映 看 淡 者 眾 ， 與 昨 日 之 大 沽 空 脗 合 。 同 時 ， 5 月 份 以 在 4 元 及 4.20 元 建 行 之 認 沽 期 權 的 未 平 倉 合 約 最 高 ， 大 家 不 妨 參 考 這 兩 水 平 。 

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