火煋人

投 資 學 堂 ： 大 行 報 告 點 解 咁 掂 ？ 

2009.01.21


在 過 去 十 多 年 ， 由 於 工 作 關 係 ， 筆 者 看 得 最 多 的 並 非 報 章 ， 而 是 股 份 的 研 究 報 告 ， 其 次 便 是 《 聖 經 》 了 ， 希 望 在 未 來 數 十 年 ， 能 抽 多 點 時 間 閱 讀 《 聖 經 》 。 

基 本 上 ， 筆 者 每 日 平 均 會 仔 細 地 閱 讀 兩 三 份 研 究 報 告 ， 尤 其 是 有 興 趣 投 資 的 股 份 ， 早 前 由 於 舉 辦 了 一 個 股 份 研 究 課 程 ， 故 翻 閱 的 研 究 報 告 更 多 ， 高  期 曾 試 過 一 日 看 十 多 份 報 告 。


最 緊 要 有 大 戶 配 合



在 眾 多 研 究 報 告 中 ， 歐 美 外 資 大 行 的 研 究 報 告 一 般 可 讀 性 頗 高 ， 尤 其 是 報 告 內 所 提 供 的 大 量 股 份 資 料 ， 即 使 不 看 其 文 中 的 推 介 ， 單 單 報 告 內 所 提 供 相 關 股 份 的 數 據 已 頗 值 得 一 看 ， 正 如 早 年 美 國 研 究 機 構 Value Line ， 便 提 供 大 量 股 份 數 據 資 料 ， 吸 引 到 不 少 投 資 者 訂 閱 。 同 時 ， 由 於 研 究 部 需 要 龐 大 資 金 維 持 ， 單 單 僱 用 數 名 美 國 著 名 學 府 畢 業 並 且 擁 有 CFA 等 資 格 之 分 析 員 ， 也 所 費 不 菲 ， 故 在 財 力 因 素 下 ， 華 資 行 的 報 告 始 終 難 與 外 資 大 行 相 提 並 論 。 

研 究 報 告 的 內 容 當 然 重 要 ， 但 並 非 最 重 要 ， 反 而 有 沒 有 資 金 及 大 戶 肯 Follow 才 是 決 定 性 的 因 素 ， 正 如 某 歐 資 行 「 你  」 已 唱 淡 了 匯 控 （ 005 ） 多 年 ， 粗 略 一 計 ， 「 你 傻 」 自 2004 年 已 開 始 唱 淡 大 笨 象 ， 仍 記 得 初 時 看 到 ， 筆 者 亦 曾 被 其 唱 淡 之 言 論 嚇 了 一 跳 ， 但 之 後 大 笨 象 的 股 價 卻 沒 有 出 現 大 插 插 。 反 而 近 期 摩 笛 連 吹 兩 次 ， 每 次 皆 令 匯 控 下 挫 。 其 實 兩 者 的 研 究 報 告 皆 頗 具 水 準 ， 一 點 也 不 差 ， 問 題 在 於 何 者 有 資 金 Follow ， 跟 佢 沽 貨 。 

另 一 個 較 近 期 的 例 子 ， 便 是 早 前 多 間 大 行 皆 看 淡 航 運 股 ， 惟 獨 一 間 大 行 叫 買 ， 而 後 來 便 見 航 運 股 數 度 飆 升 ， 製 造 了 一 個 給 大 戶 們 獲 利 回 吐 的 機 會 。 

所 以 筆 者 認 為 ， 研 究 報 告 最 重 要 是 有 資 金 肯 Follow ， 才 可 以 達 到 一 出 天 下 驚 的 效 果 。



內 地 券 商 報 告 可 參 考

不 過 ， 筆 者 不 會 單 看 研 究 報 告 的 買 賣 建 議 ， 反 而 會 細 心 看 看 其 推 介 之 觀 點 及 背 後 原 因 ， 因 為 有 些 時 候 ， 可 能 是 某 些 人 士 穿 過 中 國 牆 ， 叫 其 幫 手 的 畀 面 派 對 之 作 。 正 如 過 往 多 年 ， 有 不 少 大 行 看 好 某 巨 型 洋 行 股 ， 可 是 其 股 價 卻 依 然 偏 軟 ， 一 點 也 沒 有 起 色 ， 反 映 肯 Follow 其 觀 點 之 基 金 經 理 及 機 構 投 資 者 不 多 ， 可 能 大 家 都 在 揣 測 該 報 告 之 背 後 動 機 ， 因 為 若 細 心 閱 讀 ， 可 能 在 字  行 間 中 ， 看 到 一 些 「 明 讚 實 踩 」 之 字 句 ， 故 不 宜 單 看 Buy 、 Sell 二 字 。 

隨  近 年 更 加 關 注 國 內 股 市 ， 筆 者 亦 因 而 經 常 閱 讀 國 內 證 券 行 之 研 究 報 告 ， 察 覺 不 少 內 容 頗 為 充 實 及 詳 盡 ， 有 些 時 候 ， 他 們 推 介 之 國 企 股 ， 也 偶 有 神 來 之 筆 。 正 如 近 期 國 內 證 券 行 的 推 介 中 ， 一 眾 內 房 股 如 中 國 海 外 （ 688 ） 、 富 力 地 產 （ 2777 ） 等 ， 皆 較 少 在 建 議 買 入 股 份 名 單 中 出 現 ， 反 映 內 地 的 分 析 員 對 內 房 股 仍 頗 有 戒 心 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 跌 浪 近 尾 聲 隨 時 反 彈

2009.01.22


大 笨 象 匯 控 （ 005 ） 一 向 是 港 人 的 「 心 頭 好 」 ， 過 往 多 年 掀 動 不 少 港 人 的 心 ， 有 關 投 資 匯 控 而 致 富 的 真 人 故 事 頗 多 ， 例 如 有 某 位 名 女 人 ， 每 當 誕 下 嬰 兒 時 便 買 一 些 匯 控 作 長 線 投 資 ， 作 為 日 後 該 名 孩 子 長 大 後 入 大 學 的 學 費 ， 結 果 是 當 年 買 入 的 匯 控 ， 不 但 足 夠 孩 子 入 大 學 的 學 費 ， 還 有 得 剩 。 

另 一 個 類 似 故 事 ， 便 是 筆 者 認 識 的 一 位 報 販 ， 每 當 有 多 餘 錢 便 拿 來 買 匯 控 ， 其 他 股 份 一 概 不 沾 手 ， 結 果 是 她 儲 下 之 匯 控 ， 竟 足 夠 她 買 入 多 部 「 的 士 」 來 收 租 ， 以 及 供 退 休 之 用 ， 現 時 她 販 賣 報 刊 只 是 打 發 時 間 而 已 。 

正 因 匯 控 太 受 港 人 關 注 ， 所 以 在 過 往 多 年 ， 每 當 匯 控 的 股 價 出 現 事 故 及 急 跌 時 ， 皆 會 被 各 大 傳 媒 爭 相 報 道 。 大 家 可 記 得 ， 在 過 往 多 年 ， 每 當 匯 控 跌 得 最 慘 烈 、 被 各 大 傳 媒 廣 泛 大 肆 報 道 時 ， 假 若 你 毅 然 入 市 買 一 些 ， 到 最 後 大 都 會 獲 得 頗 豐 厚 回 報 ， 這 情 況 截 止 2007 年 10 月 也 是 正 確 的 。 至 於 未 來 會 否 歷 史 重 演 ， 就 要 看 匯 控 能 否 捱 過 這 百 年 難 得 一 遇 之 大 海 嘯 了 。


最 後 一 跌 輪 到 匯 控

 
筆 者 極 之 懷 念 以 往 純 英 式 的 管 理 層 ， 假 如 是 舊 有 班 子 ， 筆 者 相 信 大 笨 象 應 可 過 度 此 海 嘯 。 筆 者 與 不 少 商 界 朋 友 閒 談 時 ， 他 們 也 對 以 往 的 匯 控 頗 為 懷 念 ， 可 能 不 少 朋 友 也 有 類 似 之 感 慨 。 

假 若 大 家 有 投 資 歐 美 股 市 ， 肯 定 不 會 對 近 日 匯 控 的 狂 跌 感 到 陌 生 ， 因 為 早 前 不 少 歐 美 銀 行 股 已 先 後 出 現 插 水 式 下 挫 ， 股 價 由 40 、 50 美 元 狂 瀉 至 2 、 3 美 元 ！ 相 對 上 ， 在 全 球 巨 型 銀 行 股 中 ， 匯 控 可 謂 最 後 一 強 （ 其 中 之 一 ） ， 肯 定 吸 引 不 少 大 戶 趁 勢 沽 空 。 在 今 時 今 日 ， 當 然 搵 隻 大 件 夾 高 價 的 匯 控 來 造 淡 ， 若 以 美 國 ADR 來 計 ， 匯 控 的 ADR 高 達 30 多 美 元 一 股 ， 暫 時 是 股 價 最 高 的 國 際 巨 型 銀 行 股 ， 又 怎 會 不 吸 引 空 軍 流 口 水 。 

附 圖 是 匯 控 、 中 移 動 （ 941 ） 及 港 交 所 （ 388 ） 三 股 在 過 去 一 年 之 股 價 表 現 ， 從 圖 中 可 見 ， 匯 控 走 勢 早 前 仍 優 於 其 他 二 股 ， 直 至 近 日 才 隨 「 大 隊 」 下 跌 ， 根 據 過 往 經 驗 ， 當 最 後 一 強 匯 控 也 要 下 跌 時 ， 往 往 是 港 股 跌 浪 的 尾 聲 或 中 途 休 息 時 間 將 至 ， 距 反 彈 不 遠 了 。 筆 者 預 計 ， 　匯  控 也 快 到 短 期 支 持 區 。

內 銀 股 前 景 仍 看 俏

最 後 ， 個 別 內 銀 股 已 預 早 為 這 場 金 融 海 嘯 作 好 準 備 ， 在 借 貸 及 壞 賬 撥 備 方 面 極 之 保 守 及 審 慎 ， 故 筆 者 相 信 ， 未 來 的 超 級 大 銀 行 ， 應 該 是 來 自 某 內 銀 股 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 美 股 牛 年 吉 多 凶 少 

2009.01.29


今 日 是 牛 年 第 一 個 交 易 日 ， 首 先 在 此 恭 祝 各 位 讀 者 身 體 健 康 ， 財 源 廣 進 ！ 早 前 好 友 傳 來 某 外 資 大 行 的 風 水 報 告 ， 而 自 從 筆 者 的 朋 友 跳 槽 過 檔 後 ， 筆 者 已 沒 有 拜 讀 該 大 行 之 風 水 報 告 多 年 ， 這 次 翻 閱 該 報 告 ， 察 覺 文 筆 頗 為 優 美 ， 可 讀 性 頗 高 ， 唯 一 美 中 不 足 之 處 是 ， 文 中 並 沒 有 講 述 宜 在 牛 市 吸 納 那 些 股 份 ， 及 應 趁 機 沽 出 那 些 股 份 ， 令 該 風 水 報 告 略 有 失 色 之 感 。 

在 該 報 告 中 提 及 過 往 多 個 牛 年 ， 分 別 為 1925 、 1937 、 1949 、 1961 、 1973 、 1985 、 1997 年 ， 以 及 2009 年 這 個 剛 剛 開 始 的 牛 年 ， 由 於 港 股 並 沒 有 這 麼 悠 久 的 歷 史 ， 筆 者 改 為 參 考 美 股 在 過 去 多 個 牛 年 之 情 況 。 首 先 為 1925 年 的 牛 年 ， 美 國 道 瓊 斯 指 數 在 該 年 是 反 覆 上 升 的 ， 走 勢 頗 為 不 俗 。 至 於 1937 年 那 一 個 牛 年 ， 美 股 則 不 太 美 妙 ， 該 年 道 指 持 續 下 挫 。 在 1949 年 的 牛 年 ， 道 指 是 先 跌 後 急 升 ， 並 高 於 年 初 高 位 ， 故 1949 年 的 牛 年 亦 不 俗 ， 而 1961 年 的 牛 年 亦 OK ， 該 年 道 指 持 續 上 升 ， 走 勢 強 勁 。


升 市 機 會 率 7 成

 
1973 年 的 牛 年 ， 相 信 大 家 也 猜 到 該 年 股 市 亦 不 太 理 想 ， 全 年 由 高 位 下 墜 。 至 於 1985 年 的 牛 年 ， 基 本 上 是 反 覆 上 升 。 至 於 1997 年 的 牛 年 ， 該 年 港 股 到 頂 回 落 ， 形 勢 不 妙 ， 但 在 1997 年 美 股 卻 不 算 太 差 ， 是 可 以 接 受 的 一 年 。 

總 括 來 講 ， 在 過 去 7 個 牛 年 ， 美 股 在 5 個 牛 年 皆 能 反 覆 上 升 ， 而 僅 在 兩 個 牛 年 是 持 續 下 挫 的 ， 故 美 股 在 牛 年 升 市 的 機 會 率 為 71% ， 牛 年 跌 市 的 機 會 率 僅 得 29% 。 雖 然 僅 得 7 個 牛 年 ， 但 這 已 是 橫 跨 80 多 年 的 數 據 ， 故 亦 頗 具 參 考 價 值 。 所 以 從 這 一 系 列 數 據 來 推 測 ， 則 這 個 牛 年 美 股 偏 好 機 會 率 較 高 。



今 年 料 先 苦 後 甜
綜 觀 美 股 在 過 去 7 個 牛 年 ， 其 上 升 走 勢 有 兩 個 模 式 ， 一 便 是 全 年 持 續 勁 升 ， 一 便 是 全 年 先 跌 後 升 。 以 現 時 美 股 的 情 況 來 看 ， 假 若 預 期 今 年 是 由 年 頭 勁 升 至 年 尾 ， 則 有 點 太 樂 觀 了 。 反 而 今 年 美 股 會 是 先 跌 後 升 ， 先 苦 後 甜 的 機 會 較 高 。
 
筆 者 相 信 奧 巴 馬 在 本 年 上 半 年 發 功 ， 有 機 會 令 美 股 在 上 半 年 更 為 波 動 ， 在 下 半 年 其 推 出 的 新 政 策 開 始 見 些 微 功 效 ， 股 市 亦 有 機 會 隨 之 反 彈 。 

筆 者 在 翻 查 走 勢 時 ， 亦 順 帶 看 一 看 美 股 在 過 去 百 多 年 的 走 勢 ， 附 圖 是 道 瓊 斯 指 數 由 1900 年 至 今 的 走 勢 ， 在 過 去 百 多 年 ， 美 股 曾 遇 到 不 少 金 融 風 暴 ， 但 最 終 亦 能 度 過 ， 再 創 新 高 ， 筆 者 相 信 今 次 亦 不 例 外 ， 全 球 股 市 應 可 過 渡 這 百 年 難 得 一 遇 之 金 融 海 嘯 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 匯 控 須 守 穩 59.05 － 61.30 元 

2009.01.30


港 股 昨 日 在 牛 年 首 個 交 易 日 紅 盤 高 開 ， 全 日 勁 升 575 點 ， 升 幅 達 4.58% 。 可 是 若 以 農 曆 年 首 個 交 易 日 來 看 ， 則 昨 日 港 股 之 升 幅 頗 為 厲 害 ， 此 乃 過 去 12 個 農 曆 年 首 個 交 易 日 第 二 大 升 幅 ， 僅 次 於 1998 年 虎 年 首 個 交 易 日 狂 升 1300 多 點 ， 升 幅 達 14.33% 之 市 況 。 

筆 者 一 向 不 太 相 信 以 港 股 在 農 曆 年 首 日 之 表 現 作 預 測 後 市 之 效 用 ， 因 為 單 日 之 市 況 可 靠 性 不 高 ， 尤 其 是 對 一 些 超 級 大 戶 來 講 ， 要 舞 動 單 日 大 市 難 度 並 不 太 高 ， 特 別 是 在 交 投 較 疏 落 之 市 況 。 

至 於 港 股 短 期 之 去 向 ， 自 然 要 看 大 笨 象 匯 控 （ 005 ） 了 ， 早 前 不 少 股 份 已 有 喘 定 跡 象 ， 惟 大 笨 象 跌 勢 未 止 ， 終 究 對 大 市 構 成 沉 重 壓 力 。 匯 控 自 1 月 13 日 由 73 元 水 平 ， 大 幅 下 挫 至 1 月 21 日 54.90 元 低 位 ， 其 間 匯 控 已 連 續 出 現 了 6 個 下 跌 裂 口 ， 即 附 圖 的 1 、 2 、 3 、 4 、 5 、 6 點 所 示 。 匯 控 在 過 往 亦 曾 出 現 一 些 下 跌 裂 口 ， 但 連 續 6 個 下 跌 裂 口 則 較 為 罕 見 ， 反 映 匯 控 早 前 已 進 入 極 度 超 賣 之 情 況 ， 故 近 日 出 現 反 彈 亦 屬 正 常 。

慎 防 尚 有 一 插 才 見 底 
 
但 有 一 點 須 注 意 ， 一 般 來 講 ， 跌 浪 大 約 由 9 至 10 個 下 跌 裂 口 組 成 ， 而 由 6 個 下 跌 裂 口 來 結 束 跌 浪 則 較 不 常 見 。 故 短 期 筆 者 會 留 意 匯 控 可 否 穩 守 由 下 跌 裂 口 「 5 」 ， 及 上 升 裂 口 「 x 」 所 形 成 之 共 通 區 域 59.05 至 61.30 元 。 假 若 再 度 失 守 這 區 域 ， 則 提 防 大 笨 象 尚 有 一 插 才 真 正 見 底 。 

上 周 本 欄 「 沽 匯 控 買 恆 生 有 錢 途 」 一 文 見 報 後 ， 收 到 一 些 讀 者 的 email 詢 問 。 筆 者 並 非 建 議 沽  控 換 馬  生 （ 011 ） ， 而 是 沽 空 （ Short ）匯 控 及 同 時 持 恒 生 長 倉 （ Long ） ， 即 早 前 有 些 機 構 投 資 者 常 「 玩 」 的 Pair Trade 。


內 銀 股 常 有 Pair Trade

近 期 大 戶 「 玩 」 的 Pair Trade 頗 為 雜 亂 ， 即 使 兩 隻 股 份 實 質 關 係 不 太 大 ， 只 要 一 強 一 弱 ， 便 可 吸 引 大 戶 進 行 Pair Trade ， 例 如 Short 中 電 信 （ 728 ） 而 Long 中 移 動 （ 941 ） ， 又 或 Long 華 潤 電 力 （ 836 ） 而 沽 空 華 能 （ 902 ） 等 。 在 內 銀 股 中 ， Pair Trade 更 是 常 見 ， 有 些 時 候 ， 當 某 些 股 份 出 現 較 大 之 沽 空 量 時 ， 可 能 並 非 大 戶 們 極 之 看 淡 該 股 份 ， 有 機 會 部 份 沽 空 盤 是 由 類 似 的 Pair Trade 而 來 。 

順 帶 一 提 ， 早 前 某 內 銀 股 ， 即 使 有 機 構 投 資 者 配 股 ， 但 股 價 反 而 回 升 ， 箇 中 原 因 便 可 能 是 被 沽 空 過 度 ， 出 現 Crowded Short 現 像 ， 即 使 平 倉 也 須 數 日 的 交 投 量 才 足 夠 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 匯 控 業 績 前 或 挾 淡 倉 

2009.02.02


上 周 筆 者 在 本 欄 談 到 某 隻 內 銀 股 可 能 被 沽 空 過 度 ， 已 出 現 了 Crowded Short 現 象 ， 即 使 再 有 配 股 或 其 他 負 面 消 息 亦 不 能 令 其 股 價 下 挫 ， 今 日 不 妨 略 為 一 談 。 
Crowded Short 意 思 是 指 當 某 一 隻 股 份 升 幅 過 大 ， 又 或 正 醞 釀 不 少 壞 消 息 將 陸 續 公 佈 ， 因 而 吸 引 不 少 對 沖 基 金 及 機 構 投 資 者 相 繼 從 市 場 借 貨 沽 空 該 股 份 ， 令 其 沽 空 量 大 增 。 其 結 果 是 首 先 令 借 貨 成 本 上 升 繼 而 更 有 可 能 引 致 挾 淡 倉 情 況 （ Short Squeeze ） 在 大 量 平 倉 盤 湧 現 時 ， 令 股 價 突 然 掉 頭 飆 升 。 所 以 機 構 投 資 者 進 行 沽 空 前 ， 大 都 會 看 看 該 股 份 之 沽 空 紀 錄 。 
另 一 方 面 ， 在 歐 美 股 市 有 些 時 候 挾 淡 倉 是 由 公 司 管 理 層 促 成 ， 由 於 當 管 理 層 察 覺 其 股 份 遭 市 場 大 量 沽 空 時 ， 他 們 往 往 會 主 動 跟 一 些 友 好 的 分 析 員 會 面 及 進 行 Road Show 之 類 ， 或 以 其 他 特 殊 策 略 ， 令 市 場 對 其 改 觀 ， 並 促 使 個 別 大 戶 平 倉 ， 繼 而 營 造 大 反 彈 。


A 股 或 等 假 後 才 發 力

 
除 了 個 別 內 銀 股 曾 有 龐 大 沽 空 外 ， 相 信 匯 控 （ 005 ） 亦 在 近 期 最 常 被 市 場 沽 空 的 股 份 ； 雖 然 未 必 到 達 Crowded Short 的 地 步 ， 但 相 信 應 不 遠 矣 。 假 如 短 期 有 些 微 突 發 之 利 好 因 素 ， 頗 大 機 會 令 匯 控 出 現 挾 淡 倉 情 況 。 而 筆 者 推 測 匯 控 出 現 掉 頭 回 升 之 走 勢 ， 很 可 能 在 其 業 績 公 佈 時 ， 或 之 前 數 個 交 易 日 ， 尤 其 是 當 大 戶 嗅 到 情 況 並 非 如 想 像 般 差 時 ， 便 會 偷 步 平 倉 。 
在 農 曆 假 期 前 數 日 ， 筆 者 感 到 上 證 綜 合 指 數 多 次 升 至 2000 點 關 口 便 掉 頭 回 落 ， 有 點 「 留 力 」 之 模 樣 ， 仿 似 大 戶 們 欲 留 待 今 日 復 市 開 紅 盤 才 發 力 的 跡 象 ， 而 筆 者 一 向 不 貪 心 ， 在 上 證 指 數 升 至 2050-2100 水 平 便 會 先 行 獲 利 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 牛 年 料 先 熊 後 牛 

2009.02.03


今 年 是 牛 年 ， 早 前 在 春 節 期 間 聽 到 不 少 牛 年 與 牛 市 相 關 之 祈 福 話 語 ， 惟 牛 市 、 熊 市 （ Bull and Bear ） 這 些 名 稱 是 由 歐 美 傳 過 來 ， 好 像 與 中 國 的 十 二 生 肖 沒 有 太 大 實 質 關 係 。 

「 牛 市 」 的 來 源 及 出 處 之 講 法 頗 多 ， 但 根 據 歐 美 的 研 究 資 料 顯 示 ， 「 Bull 」 、 「 Bear 」 ， 二 字 首 次 在 英 語 印 刷 的 書 本 內 解 釋 ， 應 該 是 在 18 世 紀 ， 由 英 國 作 家 Thomas Mortimer 於 1761 年 所 著 的 《 Every Man His Own Broker, or, A Guide to Exchange Alley 》 一 書 內 ， 最 早 被 他 以 英 語 解 釋 牛 熊 二 字 。 

更 有 趣 的 是 ， 根 據 Mortimer 在 其 著 作 中 ， 對 「 牛 」 一 詞 的 解 釋 ， 卻 又 與 現 時 投 資 者 常 用 牛 市 代 表 股 市 上 升 的 意 思 略 有 不 同 。 Mortimer 在 其 著 作 中 就 Bull 一 詞 的 解 釋 ， 若 以 現 時 的 用 語 來 講 ， 大 致 相 等 於 在 1761 年 時 ， 以 全 借 貸 形 式 買 入 股 票 ， 而 希 望 在 限 期 前 以 更 高 價 將 股 票 出 售 而 圖 利 之 投 資 者 ， 便 稱 為 Bull 。 

至 於 Bear ， 在 1761 年 時 亦 並 非 單 單 指 看 淡 後 市 ， Mortimer 在 其 著 作 中 指 出 ， 投 資 者 答 應 出 售 某 個 數 量 的 股 份 ， 但 他 並 未 擁 有 這 些 股 份 ， 於 是 他 會 四 出 尋 找 更 平 價 之 貨 源 ， 以 便 可 在 限 期 前 將 股 份 出 售 給 買 家 。 這 類 先 沽 貨 後 買 貨 之 投 資 者 ， 便 稱 為 Bear ， 故 與 今 時 看 淡 後 市 沽 空 之 Bear 也 有 點 類 似 。


等 奧 巴 馬 發 功

 
至 於 今 年 是 牛 市 or 熊 市 ？ 筆 者 估 計 今 年 頗 大 機 會 是 先 熊 後 牛 ！ 主 要 原 因 是 美 國 總 統 奧 巴 馬 才 剛 上 場 ， 正 在 warm up ， 當 年 克 林 頓 剛 上 任 時 ， 也 是 搞 了 一 輪 ， 嘗 試 了 一 些 新 措 施 後 ， 才 可 逐 步 進 入 佳 境 ， 筆 者 相 信 這 次 也 不 例 外 。 

新 仔 奧 巴 馬 上 任 應 該 會 擾 攘 一 段 時 間 ， 方 見 起 色 ， 希 望 情 況 不 要 如 去 年 馬 英 九 上 任 後 ， 原 先 預 期 「 馬 上 掂 」 ， 豈 料 變 為 「 馬 上 唔 掂 」 ， 台 股 在 小 馬 哥 上 任 當 日 ， 正 是 近 期 的 浪 頂 ， 搞 到 今 時 今 日 ， 台 股 仍 未 見 起 色 ！ 故 此 ， 筆 者 估 計 ， 本 年 上 半 年 ， 股 市 表 現 平 平 ， 應 該 走 不 出 10000-16000 點 這 一 大 型 橫 行 區 。 

至 於 下 半 年 ， 則 有 望 在 歐 美 及 中 國 等 相 繼 推 出 的 救 市 措 施 漸 見 「 些 微 」 功 效 ， 可 令 股 市 好 轉 。 同 時 筆 者 極 之 相 信 今 年 國 內 股 市 應 該 是 逢 低 吸 納 ， 最 佳 「 儲 貨 」 位 ， 莫 過 於 靜 候 上 證 綜 合 指 數 跌 至 1800 或 以 下 水 平 買 貨 。 

據 聞 國 內 不 少 基 金 大 戶 現 時 持 有 內 地 金 融 股 之 比 例 ， 相 對 較 低 ， 普 遍 正 觀 望 在 未 來 兩 月 ， 一 眾 內 銀 股 公 佈 成 績 表 後 ， 才 趁 低 吸 納 。 假 若 這 傳 聞 屬 實 ， 當 然 要  車 邊 待 業 績 欠 佳 令 股 價 下 挫 時 吸 納 。


內 銀 股 候 低 收 集
這 些 內 銀 股 業 績 不 濟 是 預 期 之 內 ， 故 大 家 宜 看 看 其 盈 利 倒 退 是 否 因 新 措 施 而 引 致 「 過 度 」 撥 備 所 致 ， 因 為 待 明 年 風 平 浪 靜 後 ， 肯 定 有 龐 大 回 撥 ， 令 盈 利 勁 升 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 電 盈 股 東 要 珍 惜 機 會 

2009.02.04


昨 日 國 內 股 市 無 懼 外 圍 市 況 下 跌 ， 滬 深 兩 地 股 市 持 續 上 升 ， 上 證 綜 合 指 數 進 一 步 飆 升 4.9% 至 2060.81 點 ， 滬 深 兩 地 股 市 交 投 亦 達 1500 億 元 人 民 幣 ， 可 謂 與 升 勢 配 合 。 

但 奇 怪 的 是 ， 昨 日 上 海 股 市 交 投 最 大 的 並 非 內 銀 股 ， 而 是 與 鐵 路 建 設 相 關 的 股 份 ， 例 如 中 國 南 車 、 中 國 鐵 建 、 中 國 中 鐵 及 中 鐵 二 局 等 ， 其 中 中 國 南 車 更 以 大 成 交 勁 升 10% ， 至 4.79 元 人 民 幣 而 漲 停 板 ！ 基 本 上 ， 從 近 日 內 地 資 金 熱 捧 鐵 路 板 塊 ， 反 映 市 場 預 期 中 央 短 期 將 有 相 關 利 好 消 息 公 佈 。 

筆 者 原 本 並 沒 有 準 備 談 電 訊 盈 科 （ 008 ） 這 一 隻 多 年 來 令 不 少 投 資 者 損 手 的 股 份 ， 只 是 近 日 先 後 被 多 位 傳 媒 朋 友 來 電 詢 問 有 關 電 盈 的 事 項 ， 在 連 番 詢 問 下 ， 腦 海  浮 現 了 不 少 有 關 電 盈 的 記 憶 ， 既 然 如 此 ， 不 如 就 談 一 談 電 盈 。 

在 2000 年 時 ， 筆 者 沒 有 投 資 電 盈 ， 主 要 原 因 是 當 時 將 大 部 份 資 金 用 來 投 資 匯 控 （ 005 ） ， 所 以 沒 有 多 餘 的 資 金 吸 納 電 盈 ， 僥 倖 逃 過 一 劫 。 

仍 記 得 大 約 在 2000 年 ， 電 台 節 目 中 ， 某 個 政 壇 大 哥 大 在 電 台 節 目 中 跟 筆 者 說 ： 「 阿 譚 ， 電 盈 一 定 掂 ！ 」 幸 好 這 位 大 哥 大 身 家 豐 厚 ， 一 隻 電 盈 對 其 影 響 有 限 。 

在 過 往 多 年 ， 在 投 資 講 座 或 類 似 場 合 中 ， 筆 者 察 覺 不 少 朋 友 已 對 電 盈 此 股 「 心 死 」 了 ！ 正 如 近 兩 年 在 投 資 研 討 會 中 ， 好 像 已 沒 有 投 資 者 詢 問 此 股 ， 反 而 大 家 用 他 來 當 笑 話 ， 例 如 欲 博 大 市 升 ， 不 妨 買 恆 指 基 金 或 藍 籌 股 ， 但 不 要 買 錯 電 盈 ， 在 場 中 總 會 即 時 傳 來 不 少 笑 聲 ！ 此 外 ， 亦 有 些 朋 友 會 講 ： 「 你 連 8 號 仔 都 唔 知 ， 肯 定 係 股 壇 初 哥 ！ 」 有 趣 的 是 ， 近 年 確 實 有 些 國 內 來 的 新 移 民 投 資 者 對 電 盈 一 無 所 知 ， 但 亦 很 聰 明 地 不 沾 手 此 股 。

以 投 票 表 達 意 願

 
近 期 有 不 少 關 於 電 盈 突 然 出 現 大 批 「 一 手 股 東 」 疑 團 之 報 道 。 假 若 只 買 一 手 電 盈 作 投 資 ， 在 這 時 刻 ， 莫 非 是 小 朋 友 在 新 年  逗 了 利 是 錢 用 來 投 資 儲 蓄 ？ 但 用 電 盈 來 教 導 小 孩 學 習 投 資 ， 其 父 母 真 是 用 心 良 苦 了 ！ 這 批 一 手 股 東 的 意 圖 真 是 奇 怪 。 
此 外 ， 據 報 道 某 富 豪 更 以 多 間 類 似 BVI 的 公 司 ， 各 持 有 一 手 電 盈 。 基 本 上 ， 成 立 一 間 BVI 也 要 數 千 元 至 萬 元 ， 甚 至 更 高 的 成 本 ， 這 成 本 肯 定 高 於 一 手 電 盈 ！ 若 然 報 道 屬 實 ， 以 BVI 持 有 一 手 電 盈 ， 其 動 機 真 令 人 費 解 。 

由 於 今 日 下 午 2 時 電 盈 將 重 新 召 開 股 東 特 別 大 會 ， 議 決 以 每 股 4.50 元 私 有 化 電 盈 之 方 案 ， 假 如 你 持 有 電 盈 多 年 ， 可 能 已 對 其 心 死 ， 而 今 日 可 能 是 閣 下 仍 有 權 投 票 的 最 後 機 會 。 故 此 ， 不 論 市 場 的 傳 聞 是 否 屬 實 ， 但 筆 者 認 為 你 不 應 錯 過 此 機 會 ， 作 出 你 自 己 心 中 的 決 定 。

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火煋人

投 資 學 堂 ： 在 細 價 H 股 中 尋 寶 

2009.02.05


在 農 曆 新 年 假 期 前 ， 筆 者 曾 多 次 在 本 欄 建 議 吸 納 與 A 股 相 關 的 基 金 ， 隨  近 日 上 證 綜 合 指 數 重 上 2100 點 大 關 ， 考 慮 作 長 線 投 資 的 朋 友 ， 當 然 可 繼 續 持 有 ， 而 只 準 備 作 短 線 投 資 的 朋 友 ， 則 宜 觀 看 短 期 滬 綜 指 能 否 穩 守 2100 點 水 平 ， 假 若 再 度 失 守 ， 則 不 妨 先 行 獲 利 回 吐 。 

筆 者 察 覺 不 少 投 資 A 股 基 金 的 朋 友 ， 只 會 看  其 持 有 的 基 金 是 否 到 價 ， 而 忽 略 了 該 基 金 持 有 之 A 股 波 動 ， 例 如 早 前 有 些 朋 友 問 ： 「 為 何 2823 成 日 都 唔 升 ？ 」 基 本 上 ， 在 該 段 時 間 ， A 股 （ 滬 綜 指 ） 仍 在 2000 點 水 平 掙 扎 ， 有 波 幅 而 冇 升 幅 ， 試 問 A50 中 國 基 金 （ 2823 ） 又 怎 會 飆 升 ？ 

那 麼 A50 短 期 會 否 挑 戰 10 元 大 關 ？ 首 先 要 看 滬 綜 指 能 否 穩 守 2100 點 大 關 。 其 次 ， 假 若 稍 後 滬 綜 指 進 一 步 升 至 2150-2200 水 平 ， 筆 者 估 計 屆 時 A50 應 可 逼 近 甚 至 突 破 10 元 大 關 。 

昨 日 內 地 A 股 走 勢 極 之 強 勁 ， 滬 綜 指 升 破 2100 點 大 關 外 ， 滬 深 兩 地 股 市 的 交 投 量 高 達 1660 多 億 人 民 幣 ， 單 是 上 海 股 市 的 成 交 量 已 達 1100 多 億 人 民 幣 ， 可 謂 與 升 勢 配 合 。 

同 時 ， 有 一 個 頗 有 趣 的 現 象 ， 就 是 在 內 地 股 市 唯 一 一 隻 股 價 低 於 2 元 人 民 幣 的 股 份 廈 華 （ 上 海 ， 600870 ） ， 昨 日 亦 已 升 破 2 元 ， 收 報 2.01 元 人 民 幣 。 換 句 話 說 ， 現 時 國 內 股 市 已 沒 有 低 於 2 元 的 股 份 ， 故 昨 日 國 內 不 少 電 子 傳 媒 以 「 A 股 已 消 滅 一 元 股 ， 進 入 二 時 代 」 來 報 道 內 地 股 市 已 進 入 了 2 元 時 代 。



中 移 動 蠢 蠢 欲 動


 
筆 者 忽 然 記 起 ， 目 前 在 本 港 上 市 的 國 企 股 ， 當 中 仍 有 小 部 份 的 股 價 是 低 於 2 元 ， 仍 處 個 零 銀 錢 。 這 些 一 元 多 之 國 企 股 中 ， 相 信 「 個 別 」 優 質 的 ， 肯 定 會 對 國 內 投 資 者 有 頗 大 吸 引 力 。 近 日 筆 者 亦 準 備 在 這 些 僅 餘 的 一 元 多 的 國 企 股 中 尋 寶 ， 買 一 兩 隻 作 中 長 線 持 有 ， 等 候 內 地 豪 客 來 掃 貨 。 事 先 聲 明 ， 質 素 較 股 價 重 要 ， 故 不 要 單 看 其 股 價 是 否 低 於 2 元 ， 事 關 內 地 自 由 行 投 資 者 頗 精 明 。 

日 前 國 內 報 道 指 ， 1 月 份 銀 行 新 增 信 貸 規 模 有 望 突 破 1.2 萬 億 元 人 民 幣 ， 較 去 年 12 月 的 增 長 速 度 更 高 ， 並 有 可 能 創 下 歷 年 之 最 ， 因 而 令 一 眾 內 地 銀 行 股 （ A 股 ） 上 升 ， 並 推 高 內 地 股 市 。 筆 者 日 前 在 本 欄 指 出 ， 國 內 的 機 構 投 資 者 普 遍 持 有 金 融 股 之 比 例 偏 低 ， 假 若 短 期 因 個 別 利 好 因 素 ， 促 使 基 金 入 市 追 貨 ， 則 相 信 可 進 一 步 推 高 內 地 金 融 股 A 股 ， 本 港 的 內 銀 股 亦 肯 定 受 惠 。 

最 後 ， 筆 者 感 到 近 日 中 移 動 （ 941 ） 有 點 蠢 蠢 欲 動 ， 假 若 可 成 功 衝 破 20 日 線 72.50 元 阻 力 ， 相 信 有 望 帶 動 港 股 飆 升 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 內 地 基 金 撐 平 保 

2009.02.06


港 股 昨 日 雖 然 上 升 115 點 ， 看 似 不 俗 ， 但 午 市 曾 一 度 下 挫 。 在 昨 日 大 約 12 時 許 ， 恆 指 仍 上 升 400 多 點 ， 惟 午 後 ， 市 況 已 逆 轉 ， 一 度 倒 跌 30 多 點 ， 在 短 短 個 多 小 時 內 ， 相 距 逾 450 點 ！ 

引 致 昨 日 港 股 升 幅 收 窄 的 主 要 原 因 之 一 ， 是 來 自 內 地 股 市 ， 昨 日 上 證 綜 合 指 數 在 早 段 一 度 勁 升 40 多 點 ， 惟 午 後 突 然 由 升 轉 跌 ， 在 收 市 時 更 跌 破 2100 點 大 關 ， 結 束 連 升 3 日 的 強 勢 。 

昨 日 內 地 股 市 由 升 倒 跌 ， 呈 現 單 日 轉 向 ， 而 滬 深 兩 地 股 市 的 交 投 極 之 龐 大 ， 高 達 2000 億 元 人 民 幣 ， 基 於 昨 日 內 地 股 市 以 龐 大 成 交 造 出 單 日 轉 向 之 到 頂 形 態 ， 故 短 期 宜 留 意 滬 綜 指 能 否 重 返 2100 點 ， 否 則 有 可 能 預 示 A 股 之 農 曆 新 年 升 浪 要 稍 歇 。 

在 昨 日 上 海 股 市 中 ， 平 保 A 股 頗 為 矚 目 ， 是 10 大 成 交 金 額 股 份 中 ， 3 隻 錄 得 升 幅 的 股 份 之 一 ， 並 是 升 幅 最 大 的 10 大 成 交 金 額 股 份 。 在 本 港 的 平 保 （ 2318 ） H 股 亦 不 俗 ， 昨 日 亦 以 大 成 交 升 破 20 日 線 35.50 元 ， 以 走 勢 來 看 ， 若 能 穩 守 20 日 線 ， 可 望 進 一 步 挑 戰 40 元 大 關 。 

根 據 資 料 顯 示 ， 在 去 年 第 4 季 ， 內 地 股 市 雖 然 大 幅 下 挫 ， 但 國 內 的 基 金 仍 持 續 逆 市 增 持 平 保 A 股 ， 據 2008 年 國 內 基 金 第 4 季 季 報 顯 示 ， 平 保 被 118 家 內 地 基 金 重 倉 持 有 ， 更 重 要 的 是 ， 當 中 有 58 家 基 金 是 新 近 才 吸 納 。 此 外 ， 平 保 亦 是 國 內 第 二 多 基 金 持 有 之 股 份 ， 僅 次 於 某 內 銀 股 ， 反 映 平 保 頗 受 國 內 基 金 追 捧 。

收 集 恆 地 唔 使 心 急

 
附 圖 是 平 保 A 股 及 H 股 在 過 去 6 個 月 的 股 價 表 現 ， 圖 中 可 見 ， 平 保 A 股 與 H 股 的 升 跌 趨 勢 大 致 相 若 。 基 於 兩 股 之 走 勢 同 步 ， 假 若 平 保 A 股 因 國 內 買 盤 支 持 而 持 續 強 勢 ， 則 平 保 H 股 亦 會 受 惠 。 

昨 日 港 股 回 升 中 ， 一 眾 本 港 地 產 股 普 遍 沒 有 參 與 這 反 彈 ， 多 隻 重 磅 地 產 股 如 新 地 （ 016 ） 、 恆 地 （ 012 ） 、 長 實 （ 001 ） 等 ， 更 逆 市 下 挫 。 

雖 然 地 產 股 的 大 股 東 亦 有 出 手 從 市 場 增 持 其 公 司 股 份 ， 惟 對 股 價 之 幫 助 不 大 。 翻 查 資 料 ， 不 難 察 覺 在 3 大 地 產 股 中 ， 由 年 初 至 今 ， 暫 時 在 市 場 增 持 股 份 的 ， 以 次 數 計 ， 恆 地 最 頻 密 。 
亞 洲 股 神 雖 然 頻 頻 增 持 恆 地 ， 但 以 其 過 往 極 之 有 耐 性 的 態 度 來 推 測 ， 他 可 能 仍 會 慢 慢 趁 低 吸 納 ， 故 不 用 過 早 跟 進 ， 除 非 你 的 閒 錢 與 亞 洲 股 神 相 若 。 

數 據 顯 示 ， 個 別 地 產 股 之 累 積 沽 空 頗 為 強 勁 ， 若 有 些 微 利 好 消 息 ， 不 難 觸 發 一 小 型 反 彈 ， 情 況 正 如 某 黑 馬 內 銀 股 ， 即 使 風 吹 雨 打 也 不 能 令 其 下 跌 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： A 股 上 升 目 標 2400 

2009.02.09


上 周 港 股 重 上 13600 水 平 ， 而 若 論 升 幅 則 肯 定 不 及 國 內 股 市 了 ， 上 周 國 內 股 市 在 農 曆 年 假 期 後 復 市 ， 上 證 綜 合 指 數 一 周 內 勁 升 9.6% ， 高 見 2181 點 ， 乃 4 個 多 月 以 來 之 高 水 平 。 同 時 ， 近 日 內 地 股 市 一 連 數 日 的 交 投 量 也 高 達 千 多 二 千 億 元 人 民 幣 ， 頗 為 龐 大 ， 與 A 股 之 升 勢 配 合 ， 跟 港 股 有 波 幅 而 無 成 交 之 情 況 截 然 不 同 。 假 如 內 地 股 之 龐 大 成 交 情 況 持 續 ， 相 信 最 終 也 會 超 越 港 股 之 地 位 ！ 

附 圖 乃 上 證 綜 合 指 數 之 日 線 圖 ， 而 從 圖 中 可 見 ， 上 證 指 數 在 近 期 已 形 成 一 「 W 」 形 態 ， 而 在 上 周 五 更 進 一 步 突 破 W 形 態 之 頂 位 或 頸 線 位 2100 水 平 ， 即 去 年 12 月 9 日 之 高 位 。 同 時 ， 以 量 度 升 幅 粗 略 計 算 ， 這 W 形 態 的 首 個 目 標 水 平 大 約 為 2400 點 ， 而 關 鍵 在 於 短 期 能 否 穩 守 2100 關 口 。 

另 一 方 面 ， 假 若 國 內 股 市 持 續 升 勢 便 應 考 慮 與 A 股 相 關 之 基 金 了 。 此 外 ， 近 期 港 股 的 H 股 ， 尤 其 是 重 磅 之 H 股 ， 基 本 上 與 內 地 股 市 有 頗 強 之 相 互 關 係 ， 故 A 股 上 升 ， 在 本 港 上 市 之 大 型 內 銀 股 及 保 險 股 也 有 隨 之 飆 升 ， 正 如 在 上 周 五 A 股 急 升 之 際 ， 也 帶 動 本 港 的 一 眾 國 內 金 融 股 H 股 上 揚 ， 並 配 合 頗 大 成 交 ， 因 此 若 嫌 A 股 基 金 的 升 幅 較 慢 ， 則 不 妨 考 慮 國 內 之 金 融 股 。


港 交 所 受 摩 咒 狙 擊


 
過 往 每 當 港 股 飆 升 時 ， 港 交 所 （ 388 ） 大 多 會 跟 隨 上 揚 ， 惟 在 上 周 五 港 交 所 明 顯 落 後 ， 原 因 可 能 是 受 摩 咒 狙 擊 所 致 ， 更 指 出 在 未 來 45 日 將 會 跑 輸 大 市 云 云 。 近 期 多 隻 藍 籌 股 如 中 移 動 （ 941 ） 及 多 隻 內 銀 股 已 先 後 升 破 20 日 線 ， 而 港 交 所 則 先 後 兩 次 仍 未 能 升 破 其 20 日 線 70 元 阻 力 ， 假 若 本 周 仍 不 能 衝 破 ， 則 提 防 有 機 會 回 試 60 元 了 ！ 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 電 盈 小 股 東 欲 哭 無 淚 

2009.02.10


電 訊 盈 科 （ 008 ） 私 有 化 事 件 ， 近 期 越 來 越 受 廣 大 市 民 關 注 ， 而 當 中 一 眾 電 盈 的 小 股 東 之 遭 遇 最 令 人 同 情 ！ 筆 者 察 覺 不 少 在 97 年 歷 史 高 位 才 購 入 的 紅 籌 、 國 企 股 ， 例 如 招 商 局 （ 144 ） 、 馬 鋼 （ 323 ） 等 ， 基 本 上 在 2000 、 2007 年 非 但 已 升 返 97 年 高 位 ， 更 一 度 大 幅 超 越 97 年 歷 史 高 位 再 創 新 高 ， 最 少 讓 一 眾 股 東 有 一 個 獲 利 回 吐 之 機 會 。 可 是 電 盈 自 2000 年 至 今 ， 雖 然 也 曾 出 現 數 次 反 彈 ， 惟 整 體 走 勢 是 跌 、 跌 、 跌 ， 至 今 大 幅 低 於 2000 年 歷 史 高 位 139 元 達 97% ， 小 股 東 的 財 富 可 謂 無 奈 地 被 蒸 發 了 ！ 

至 於 有 關 電 訊 盈 科 所 出 的 4.5 元 私 有 化 價 格 ， 我 們 不 妨 一 看 圖 表 ， 附 圖 乃 電 盈 由 2000 年 至 今 的 每 月 走 勢 圖 ， 而 從 圖 中 可 見 電 盈 的 股 價 在 過 去 9 年 絕 大 部 份 時 間 高 於 4.50 元 私 有 化 價 格 ， 僅 在 去 年 10 月 因 全 球 股 災 金 融 大 海 嘯 才 令 其 股 價 低 於 4.50 元 ， 可 見 大 股 東 「 唔 遲 唔 早 」 在 全 球 金 融 大 海 嘯 後 ， 才 來 私 有 化 （ 雖 然 不 算 海 嘯 價 ） ， 其 捕 捉 的 Timing 真 是 一 「 絕 」 ！ 

此 外 ， 若 有 心 沽 貨 的 小 股 東 ， 在 過 去 多 年 並 不 難 在 4.50 元 出 貨 ， 根 本 不 用 等 到 今 時 今 日 ！


作 價 低 於 多 年 平 均 價

 
另 一 方 面 ， 根 據 電 盈 在 1 月 12 日 公 佈 的 私 有 化 文 件 顯 示 ， 這 次 兩 大 股 東 以 每 股 4.50 元 價 格 私 有 化 電 盈 ， 大 約 合 共 出 資 165.54 億 元 。 而 更 重 要 是 在 成 功 私 有 化 後 ， 電 盈 將 派 發 不 少 於 181.34 億 元 特 別 股 息 給 「 協 議 安 排 後 的 股 東 」 ， 即 大 股 東 的 成 功 私 有 化 後 可 享 180 多 億 元 的 特 別 股 息 ， 但 一 眾 小 股 東 卻 沒 有 這 特 別 股 息 收 ！ 

基 本 上 ， 大 股 東 可 謂 不 用 一 毫 便 可 私 有 化 電 盈 ， 同 時 還 有 10 多 億 元 賬 面 利 潤 ， 真 是 財 技 高 超 ！ 

在 整 個 私 有 化 過 程 中 ， 筆 者 感 到 電 盈 有 能 力 派 發 180 多 億 元 特 別 股 息 給 大 股 東 們 ， 假 如 這 180 億 元 股 息 並 非 僅 派 給 大 股 東 們 ， 而 是 平 均 派 發 給 所 有 股 東 （ 所 有 大 小 股 東 ） ， 以 電 盈 現 時 總 發 行 股 數 67 億 多 股 計 算 ， 即 大 約 每 股 可 平 均 分 到 2.60 元 股 息 。



利 用 融 資 大 派 股 息

假 如 一 隻 3 、 4 元 的 股 票 ， 突 然 宣 佈 派 發 2.60 元 股 息 ， 則 筆 者 預 計 其 股 價 已 大 幅 飆 升 ， 頗 大 機 會 高 逾 4.50 元 之 私 有 化 價 格 。 因 此 ， 筆 者 認 為 假 若 大 股 東 不 是 將 這 180 多 億 元 特 別 股 息 放 進 自 己 袋 ， 而 改 為 派 給 一 眾 股 東 ， 相 信 更 可 為 股 東 們 創 造 價 值 ！ 

從 上 述 電 盈 成 功 私 有 化 後 ， 派 給 大 股 東 們 之 180 多 億 元 股 息 ， 筆 者 估 計 這 筆 龐 大 資 金 是 由 HKT 的 238 億 元 貸 款 融 資 而 來 。 而 在 近 期 金 融 大 海 嘯 ， 經 濟 環 境 惡 劣 下 ， 不 少 中 小 企 融 資 頗 為 困 難 ， 在 銀 行 落 雨 收 遮 的 情 況 下 ， 一 眾 Banker 仍 願 意 貸 款 給 電 盈 ， 此 點 可 反 映 Banker 對 電 盈 的 業 務 頗 具 信 心 ， 故 電 盈 的 實 質 營 運 狀 況 可 能 並 非 如 市 場 預 期 般 不 濟 ！ 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 電 盈 小 股 東 不 用 灰 心 


2009.02.11


在 近 期 電 訊 盈 科 （ 008 ） 私 有 化 事 件 中 ， 不 論 是 否 電 盈 之 小 股 東 ， 大 家 也 極 為 關 注 證 監 會 能 否 在 2 月 24 日 前 完 成 整 個 「 種 票 」 疑 團 之 調 查 ， 並 向 高 等 法 院 申 請 押 後 審 批 。 
由 於 不 少 朋 友 預 計 ， 假 若 證 監 會 再 無 任 何 行 動 ， 則 高 等 法 院 將 會 在 2 月 24 日 批 准 這 次 電 盈 之 私 有 化 行 動 。 筆 者 就 此 事 向 好 友 曾 文 興 律 師 查 詢 ， 察 覺 情 況 與 不 少 市 場 朋 友 之 估 計 略 有 不 同 。 
據 曾 律 師 指 出 ， 高 等 法 院 並 非 橡 皮 圖 章 ， 法 官 有 獨 立 自 主 權 ， 他 會 根 據 所 提 交 的 資 料 及 證 據 ， 並 從 一 個 誠 實 而 聰 明 的 股 東 角 度 來 考 慮 是 否 接 受 這 個 私 有 化 建 議 。 假 若 認 為 這 個 誠 實 而 聰 明 之 股 東 不 會 接 受 這 個 建 議 ， 則 屆 時 法 官 便 有 可 能 押 後 ， 甚 至 不 會 Sanction （ 允 許 ） 這 個 私 有 化 計 劃 。 

聽 罷 曾 文 興 律 師 的 解 釋 後 ， 筆 者 從 近 日 報 章 的 報 道 看 到 ： 「 假 若 證 監 會 不 採 取 行 動 ， 則 民 主 黨 將 協 助 電 盈 的 小 股 東 準 備 誓 章 ， 入 稟 法 院 要 求 押 後 審 批 。 」 故 從 曾 律 師 的 解 釋 來 看 ， 筆 者 估 計 電 盈 小 股 東 的 自 發 性 行 動 亦 有 一 定 效 用 。 在 這 次 電 盈 私 有 化 事 件 中 ， 一 眾 小 股 東 亦 未 必 輸 硬 ， 大 家 不 用 太 灰 心 。 

這 次 電 盈 私 有 化 一 事 中 ， 假 若 最 後 小 投 資 者 要 透 過 政 黨 的 協 助 ， 才 能 入 稟 高 院 爭 取 自 己 的 權 益 。 筆 者 不 禁 想 到 ， 證 監 會 在 協 助 及 保 障 小 投 資 者 方 面 ， 是 否 足 夠 呢 ？ 在 雷 曼 迷 債 事 件 、 中 信 泰 富 （ 267 ） 投 資 外 匯 出 事 事 件 ， 以 及 這 次 電 盈 的 私 有 化 事 件 ， 大 家 對 證 監 會 的 工 作 又 有 何 感 想 ？


員 工 慘 成 犧 牲 品

 
在 電 盈 私 有 化 事 件 中 ， 除 了 一 眾 小 股 東 外 ， 電 盈 員 工 們 的 遭 遇 也 頗 無 辜 ， 境 況 令 人 同 情 ！ 在 過 往 多 年 ， 電 盈 已 先 後 多 次 裁 員 ； 但 為 何 裁 到 今 時 今 日 仍 要 繼 續 裁 員 ？ 電 盈 並 非 冇 錢 賺 ， 根 據 大 行 的 報 告 ， 顯 示 電 盈 的 盈 利 正 緩 步 增 長 。 究 竟 ， 這 次 又 為 何 要 大 裁 員 、 減 薪 ？ 

正 如 昨 日 本 欄 談 到 ， 在 這 次 私 有 化 過 程 中 ， 在 成 功 私 有 化 後 ， 電 盈 將 會 派 發 180 多 億 元 特 別 股 息 給 大 股 東 （ 只 是 大 股 東 ） ， 因 此 大 股 東 們 可 謂 不 用 一 分 一 毫 便 可 私 有 化 電 盈 。 至 於 這 180 多 億 元 特 別 股 息 又 從 何 而 來 ？ 這 180 多 億 元 當 然 不 是 樹 上 生 出 來 ， 又 或 天 跌 下 來 。 筆 者 相 信 這 筆 龐 大 的 資 金 是 由 電 盈 透 過 HKT 的 貸 款 而 來 ， 因 此 ， 一 旦 私 有 化 成 功 ， 電 盈 便 無 端 端 要 背 多 180 億 元 債 項 ， 單 單 是 利 息 成 本 也 頗 為 沉 重 ， 試 問 電 盈 又 怎 能 不 裁 員 來 減 省 成 本 ， 應 付 這 額 外 的 龐 大 貸 款 。 

綜 合 來 看 ， 在 這 次 私 有 化 事 件 中 ， 一 眾 小 股 東 輸 了 ， 電 盈 的 員 工 亦 輸 了 （ 減 薪 、 裁 員 ） ， 究 竟 誰 是 最 後 大 贏 家 ？ 在 明 年 富 豪 榜 中 ， 又 可 再 升 幾 多 級 ？ 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 內 地 關 注 淡 馬 錫 換 帥 

2009.02.12


近 期 國 內 的 傳 媒 相 繼 報 道 ， 新 加 坡 政 府 主 權 財 富 基 金 「 淡 馬 錫 」 突 然 宣 佈 其 CEO 何 晶 將 在 今 年 10 月 離 職 ， 並 由 全 球 最 大 礦 業 集 團 必 和 必 拓 前 CEO 接 任 。 

淡 馬 錫 現 任 CEO 何 晶 的 背 景 很 特 別 ， 她 是 新 加 坡 總 理 李 顯 龍 的 妻 子 ， 在 當 地 頗 具 影 響 力 。 何 晶 擔 任 淡 馬 錫 CEO 達 7 年 之 久 ， 早 年 因 她 帶 領 淡 馬 錫 由 一 間 純 是 新 加 坡 控 股 公 司 擴 展 至 環 球 投 資 集 團 而 備 受 讚 賞 。 至 於 這 次 她 突 然 宣 佈 離 職 ， 市 場 普 遍 估 計 是 淡 馬 錫 基 金 近 期 的 投 資 表 現 不 太 理 想 所 致 。 

據 英 國 《 金 融 時 報 》 的 資 料 ， 截 至 去 年 12 月 底 的 8 個 月 ， 淡 馬 錫 的 資 產 由 1850 億 新 加 坡 元 縮 減 至 1270 億 新 加 坡 元 ， 其 間 資 產 價 值 共 縮 水 了 31% ， 即 大 約 少 了 3000 億 港 元 ， 何 晶 也 無 奈 地 引 退 。 筆 者 忽 然 想 到 ， 由 任 總 打 骰 的 外 匯 基 金 ， 近 年 其 回 報 雖 然 平 平 ， 但 應 沒 有 如 淡 馬 錫 般 勁 蝕 3000 億 厲 害 吧 ？ 

促 使 淡 馬 錫 資 產 大 幅 下 跌 的 因 素 ， 主 要 是 投 資 歐 美 的 金 融 股 ， 當 中 尤 以 美 林 及 英 國 巴 克 萊 銀 行 方 面 之 投 資 最 傷 。 早 前 淡 馬 錫 投 資 了 58 億 美 元 於 美 林 ， 無 奈 隨 後 美 林 的 股 價 暴 瀉 8 成 ， 最 後 在 美 國 政 府 協 助 下 才 能 成 功 被 美 銀 收 購 ， 而 淡 馬 錫 最 終 亦 只 能 取 回 部 份 美 銀 的 股 份 ， 可 見 其 虧 損 之 嚴 重 。 基 本 上 ， 不 止 淡 馬 錫 ， 早 前 新 加 坡 政 府 投 資 公 司 亦 投 資 了 巨 額 資 金 於 美 銀 及 花 旗 ， 該 役 也 令 其 損 失 不 菲 。 

至 於 何 晶 的 離 職 又 與 港 股 何 干 ？ 由 於 淡 馬 錫 除 了 持 有 歐 美 金 融 股 外 ， 亦 持 有 大 約 20% 渣 打 （ 2888 ） 股 權 。 並 同 時 持 有 中 行 （ 3988 ） 及 其 他 內 銀 股 。 根 據 《 中 國 證 券 報 》 的 資 料 顯 示 ， 淡 馬 錫 旗 下 的 富 登 控 股 持 有 104 億 股 中 行 A 股 及 4 億 股 中 行 H 股 ， 全 部 皆 已 到 解 禁 期 ， 可 以 隨 時 出 售 。


恐 減 持 內 銀 股

 
筆 者 察 覺 ， 淡 馬 錫 持 有 極 之 龐 大 數 量 之 中 行 股 份 ， 幸 好 H 股 只 得 大 約 4 億 餘 股 ， 以 現 時 中 行 H 股 的 交 投 量 ， 相 信 不 難 被 市 場 消 化 ， 反 而 104 億 股 中 行 A 股 ， 可 能 真 有 點 吃 不 消 ， 故 近 日 內 地 市 場 對 淡 馬 錫 會 否 減 持 內 銀 股 一 事 ， 較 為 關 注 。 

至 於 稍 後 當 淡 馬 錫 換 了 外 籍 人 士 Charles Goodyear 為 CEO 後 ， 會 否 改 變 該 基 金 對 內 銀 股 之 取 態 則 難 料 ， 但 假 若 淡 馬 錫 出 貨 ， 相 信 亦 會 觸 發 其 他 策 略 性 股 東 效 法 ， 屆 時 可 能 會 引 起 另 一 輪 的 內 銀 股 拋 售 潮 。 

除 了 內 銀 股 外 ， 過 往 淡 馬 錫 對 渣 打 情 有 獨 鍾 ， 不 斷 增 持 ， 惟 在 更 換 了 CEO 後 ， 不 知 「 感 情 」 會 否 有 變 ？ 尤 其 是 現 時 淡 馬 錫 持 有 之 金 融 股 組 合 頗 為 龐 大 ， 包 括 歐 美 及 亞 洲 多 國 ， 若 是 減 持 ， 相 信 對 不 少 股 份 有 一 定 壓 力 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 匯 控 09 業 績 好 難 估

2009.02.13


日 前 友 好 傳 來 兩 份 有 關 匯 控 （ 005 ） 的 研 究 報 告 ， 一 份 是 由 某 美 資 大 行 所 撰 寫 ， 另 一 份 則 由 某 歐 資 大 行 製 作 。 有 趣 的 是 ， 這 兩 份 匯 控 研 究 報 告 所 持 的 觀 點 ， 卻 極 為 不 同 ， 一 個 叫 Buy ， 另 一 個 叫 Sell 。 更 搞 笑 是 一 個 睇 49 元 ， 另 一 個 則 睇 79 元 ， 問 你 信 邊 個 ？ 

由 於 筆 者 有 貨 ， 自 然 率 先 翻 閱 睇 79 元 那 一 份 研 究 報 告 ， 隨 後 才 睇 那 份 叫 Sell 的 報 告 。 可 是 看 完 之 後 ， 察 覺 看 淡 的 那 一 份 又 不 太 差 ； 反 而 看 好 的 一 份 ， 卻 比 預 期 不 濟 ， 就 以 股 息 為 例 ， 看 淡 的 一 份 預 期  控 2008 年 全 年 股 息 大 約 為 7 元 ， 與 去 年 全 年 股 息 相 若 ， 即 匯 控 稍 後 （ 3 月 ） 公 佈 業 績 時 ， 宣 佈 的 末 期 息 大 約 為 每 股 2.80 元 左 右 。 反 而 看 好 的 那 份 卻 估 計 末 期 息 只 得 1.40 元 ， 仿 似 有 點 「 明 升 暗 降 」 。 

可 是 大 家 切 勿 過 早 高 興 ， 因 為 多 份 報 告 皆 預 期 ， 匯 控 在 明 年 的 股 息 頗 大 機 會 減 半 或 以 上 。 此 外 ， 匯 控 需 要 籌 集 資 金 ， 仿 似 是 多 間 大 行 的 共 識 ， 分 歧 只 在 究 竟 要 籌 集 多 少 金 額 。 

至 於 預 期 盈 利 方 面 ， 2008 年 仍 OK ， 相 信 只 是 倒 退 30-40% ， 賺 100 億 美 元 至 130 億 美 元 不 等 。 但 2009 年 則 問 題 大 了 ， 由 進 一 步 倒 退 50% 至 陷 入 虧 損 階 段 。 問 題 的 核 心 在  控 的 美 國 業 務 方 面 ， 尤 其 是 美 國 Mortgage Cram-Downs 之 風 險 （ 即 在 法 院 令 下 ， 被 迫 饒 恕 破 產 人 的 債 項 ） 。 

惟 筆 者 認 為 ， 2009 年 奧 巴 馬 剛 上 場 ， 將 會 推 出 不 少 救 市 措 施 ， 故 今 年 變 數 太 多 ， 外 資 大 行 應 不 能 準 確 地 預 期 匯 控 的 盈 利 ， 相 信 頗 大 機 會 是 「 見 一 步 行 一 步 」 ， 尤 其 是 匯 控 在 3 月 公 佈 業 績 後 ， 大 行 之 預 期 應 該 會 有 不 少 改 動 。


大 折 讓 ELI 值 博

 
昨 日 看 到 《 蘋 果 》 理 財 版 談 論 ELI 及 ELN ， 剛 巧 筆 者 日 前 與 一 群 商 界 朋 友 午 膳 ， 話 題 亦 談 到 匯 控 ， 在 飯 局 中 ， 不 少 朋 友 正  匯 控 進 一 步 下 挫 時 ， 開 倉 投 資 匯 控 的 ELI 。 由 於 有 數 位 朋 友 去 年 在 大 市 下 挫 時 ， 做 了 些 ELI ， 賺 了 一 筆 ， 故 食 過 翻 尋 味 ， 再 等 大 笨 象 下 移 時 ， 做 些 大 折 讓 的 ELI ， 例 如 40 餘 元 接 貨 價 的 最 簡 單 ELI 。 

順 帶 一 提 ， 自 雷 曼 事 件 後 ， 不 少 投 資 額 較 大 的 朋 友 ， 除 了 會 注 意 ELI 的 條 款 、 潛 在 回 報 之 類 外 ， 更 會 特 別 留 意 ELI 發 行 商 的 財 務 狀 況 ， 因 為 「 有 些 」 私 人 的 ELI 是 投 資 者 與 發 行 商 之 間 的 合 約 ， 假 若 發 行 商 出 現 問 題 ， 便 有 可 能 贏  都 冇 錢 收 ， 所 以 這 些 大 戶 往 往 會 揀 一 些 財 力 較 雄 厚 之 發 行 商 。 但 又 有 誰 是 實 力 雄 厚 ？ 
可 能 基 於 一 眾 中 資 銀 行 在 這 次 金 融 大 海 嘯 中 影 響 較 細 ， 再 加 上 有 阿 爺 撐 住 ， 所 以 近 日 由 中 資 金 融 機 構 推 出 的 ELI 頗 受 歡 迎 。 
基 於 ELI 的 接 貨 價 是 與 正 股 股 價 至 某 程 度 之 折 讓 ， 故 股 價 越 殘 ， 則 接 貨 價 越 低 ， 贏 面 自 然 較 高 。

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火煋人

投 資 學 堂 ： 中 遠 H 股 追 落 後


2009.02.16


上 周 一 ， 本 欄 以 「 A 股 上 升 目 標 2400 」 為 題 ， 談 論 到 上 證 綜 合 指 數 之 上 升 目 標 ， 想 不 到 近 期 國 內 股 市 異 常 強 勁 ， 看 來 量 度 目 標 ， 應 該 不 用 多 久 便 可 到 達 。 近 期 國 內 滬 深 兩 地 股 市 一 連 多 日 的 交 投 量 也 達 2000 億 元 人 民 幣 ， 氣 勢 不 容 忽 視 ， 筆 者 相 信 內 地 股 市 應 已 步 入 牛 市 第 一 期 ， 故 A 股 基 金 應 是 逢 低 吸 納 ！ 

至 於 股 份 方 面 ， 筆 者 近 日 頗 留 意 中 國 遠 洋 （ 1919 ） ， 因 上 周 中 遠 （ A 股 ） 一 連 多 日 皆 是 上 海 交 易 所 10 大 成 交 金 額 股 份 ， 同 時 更 曾 一 度 升 至 停 板 ， 上 周 其 股 價 升 至 12.26 元 人 民 幣 。 相 對 上 ， 在 本 港 的 中 遠 H 股 則 可 謂 極 之 落 後 ， 上 周 非 但 沒 有 些 微 飆 升 ， 反 而 由 6 元 反 覆 回 落 至 5 元 。 中 遠 H 股 上 周 收 市 價 5.14 元 ， 相 對 其 A 股 12.26 元 人 民 幣 來 看 ， 近 日 中 遠 H 股 與 A 股 之 折 讓 頗 大 。


運 費 指 數 有 實 質 支 持

 
筆 者 感 到 波 羅 的 海 指 數 Baltic Dry Index （ BDI ） 真 是 極 之 波 動 ， 正 如 去 年 波 羅 的 海 指 數 由 11000 點 高 位 ， 大 幅 下 挫 至 去 年 12 月 600 多 點 低 位 ， 勁 跌 9 成 多 ， 而 近 兩 個 月 則 大 幅 反 彈 至 逼 近 2000 點 ， 反 彈 幅 度 頗 強 勁 ， 而 這 反 彈 除 了 由 炒 作 引 致 外 ， 近 期 國 內 鋼 材 產 量 恢 復 ， 再 加 上 因 早 前 海 運 費 暴 跌 ， 促 使 巴 西 鐵 礦 因 運 輸 成 本 下 降 而 變 得 吸 引 ， 正 如 近 期 由 巴 西 至 中 國 的 大 西 洋 之 船 運 價 明 顯 回 升 ， 故 波 羅 的 海 指 數 上 升 ， 亦 有 實 質 因 素 支 持 。 

附 圖 乃 中 遠 的 A 股 與 H 股 在 過 去 6 個 月 之 相 互 走 勢 ， 而 圖 中 可 見 ， 兩 者 之 升 跌 步 伐 大 致 相 若 ， 惟 近 日 H 股 明 顯 落 後 於 A 股 ， 筆 者 估 計 兩 者 之 差 距 不 會 持 續 擴 大 ， 而 中 遠 H 股 有 可 能 追 回 A 股 升 幅 ， 令 兩 者 差 距 收 窄 。 

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