火煋人

投資學堂：業務多元化未必有着數

2010年03月10日 


想飲牛奶，係咪需要買隻牛？答案當然係 NO！所以筆者認為，想做手機銀行業務（ Mobile Banking），又不一定需要入股，甚至買一間銀行。現時它基本上已與多家內地銀行合作拓展手機銀行業務，故此，從表面資料推測，其入股內地銀行，頗大機會是阿爺需要。

翻查資料，浦發銀行自 2003年 1月至今，已 4次進行「增發」股份的融資行動，相信是內銀股中其中一間再融資次數較多的銀行。在融資了這麼多次仍要再融資，自然難以再透過一般途徑融資，尋找其他幫手亦是理所當然。

在過往歷史，有不少成功的企業，由於入股或拓展至其他完全無關連的行業，引致最終失敗收場，令公司出現巨額虧損。美國著名的投資專家 Peter Lynch便常以「 Diversification」一詞來形容一間企業將其業務拓展至與本業完全無關的領域，因而招致重大虧損。

所以 Lynch主張，有太多剩餘資金的企業，假若資金沒有更佳用途，倒不如以股息回饋給投資者，又或用以從市場回購股份，令股價上升，總勝於將資金胡亂投資至其他不相關之行業。


分散風險＝限制回報


假若這次中移動（ 941）入股浦發銀行，純粹是一項投資，不牽涉到其他合作，尤其是沒有如一加一等於零的毀壞性情況出現，則以中移動目前強勁之現金流來看，相信投資於浦發銀行的回報，應該高於中移動現時之現金回報率，故最終亦有輕微利好作用。
根據資料顯示，手機銀行業務是全球一個極高增長的行業，以中移動在國內龐大的電訊網絡及較大比例的高消費用戶群，相信很容易拋離其他對手，在手機銀行業務方面取得較大增幅。

Lynch所講的「 Diversification」，除了指企業投資於一些全無關係的行業而招致虧損外，他亦用以指出，投資者在投資組合中過度分散而招致損失。其中一個例子便是持有過多不同的股份，假若你將資金平均投資於超過 100隻不同的股票，雖然其中一隻出現虧損，對你的影響相對有限。但若其中一隻大升，你所獲取的總回報亦相對有限。同時，更大問題是，投資者持有大量不同的股票，當中大都是虧本的，因為賺錢嗰啲早已沽咗。

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火煋人

投資學堂：分散投資適可而止

2010年03月11日 


昨日一文，可能由於筆者的字迹太潦，見報時出了些錯誤，現再談一次。早年美國著名投資專家 Peter Lynch以 Diworsification來形容某些企業將資金投資至一些與本業完全無關連的行業，最終引致虧損的情況。此詞是由 Diversification與 Worsen兩字而來，近年在美國的財經傳媒頗常採用。

當年 Lynch為某大型基金經理時，便頗反對一些有大量剩餘資金的企業，不務正業將資金胡亂投資於其他行業，故建議這些企業倒不如將資金派發給股東，或用以回購其股份，以支持股價。

由於早年美國的稅務關係，有些美國投資者相對較喜歡企業將原本用以派發股息的資金，改為用以從市場回購股份，以推高股價，因為在扣除稅項後，投資者的最終回報相對較高。
Diworsification除了用以形容企業外，亦較多用於過度分散的投資方面，例如持有過多同類型之股份或持有過多近似之基金，因而出現嚴重性重叠。


種類重叠降低效用

分散投資的原意是將資金分散於不同的資產項目，最重要是這些不同資產有着不太強的相互關係，以減低風險，及提高投資組合的平均回報，例如債券與股票。雖然股票回報一向較高，但有些時候股市表現不濟時，債券反而有不錯表現，就以香港外滙基金為例，由於它同時持有股票、外滙及債券等不同資產，在 2007年，來自債券的收入，是各項資產中最高的。在 2008年更可謂全線見紅，惟獨債券一項有可觀的回報，減少整體虧損情況。

分散風險原本是優點，但過份分散反而不妙，拖低整體回報，其中一個常見例子，便是持有太多同類型的股份。此外，另一個投資者較常犯之錯誤便是持有多隻性質相近及投資組合類似的基金。有個頗有趣的資料顯示，假若投資者同時持有數隻性質及組合類似的優質基金，其最終回報可能反而不及單單持有其中一隻基金之回報高。

由於股票基金一般持有大約 40、 50隻以上不同股票，故投資者雖然買多隻不同之股票基金，但當中可能有不少重叠。因此，假若你同時持有多隻不同之港股基金，或多隻國企股基金，便提防出現 Diworsification的情況。
就以綜合型 A股 ETF為例，現時有安碩 A50中國（ 2823）、安碩滬深 300（ 2846）及標智滬深 300（ 2827）等，筆者只會揀其中 1隻而不會 3隻買齊。

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火煋人

曾淵滄專欄：國壽修訂盈喜莫名其妙

2010年03月11日 


從上市第一天開始，中國人壽（ 2628）就是我的愛股，我在上市第一天就買入，持有至今，一股也沒賣過。
3月 8日，國壽突然宣佈修訂之前的盈喜，由原本的預測盈利增長 50%以上改為盈利增長 200%。
怎麼搞的，為甚麼之前的盈喜估計會錯得如此厲害？更莫名其妙的是，修訂了盈喜之後的兩日，國壽股價僅上升 4%。當然，上升 4%也可以說是遠勝於大市，因為大市根本沒升跌。

若只看新聞稿，對國壽修訂盈喜一事會感到莫名其妙，於是，昨日我去請教專業分析員與會計師，看看到底所謂修訂盈喜是甚麼一回事。
原來，這是一場誤會。

去年，國壽宣佈 2008年全年淨利為 214億元人民幣， 1月 28日，國壽宣佈盈喜，估計盈利增長 50%以上，這個 50%增幅，應該是以 2008年度的 214億元盈利來計算，盈利估計為 321億。而 3月 8日的所謂修訂盈喜是把 2008年的已公佈的盈利先修訂為 101億，再以 101億為基礎計算，則 321億的估計盈利就是 101億的 200%以上。

莫名其妙的修訂，令人空歡喜一場。
換言之， 1月 25日前發的盈喜，盈喜估計為 321億是沒有變的。
不過，雖然空歡喜一場， 321億的盈利也是不錯的， PE會降至 28倍。


中移動入股浦發行非壞事

昨日恒指雖然沒升跌，但是一些內房股仍然有不錯的升勢，而且已連升多天，越秀地產（ 123）、遠洋地產（ 3377）的股價仍在上升，遠洋地產股價升，中遠國際（ 517）就更加水漲船高，昨日急升 7.5%。

中移動（ 941）斥資近 400億元人民幣入股上海浦發銀行，成為第二大股東，不少人認為是「不務正業」了，中移動的解釋是通過入股浦發銀行，可以發展手機銀行業務，這當然是很勉強的解釋。

要發展手機銀行業務的合作對象應該是工商銀行（ 1398）、建設銀行（ 939）及中國銀行（ 3988）這些全國性大銀行，不是浦發銀行。不過，中移動有過剩的現金存在銀行收極低的利息則更浪費，買買股票投資也不錯。

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火煋人

投資學堂：航運股業績後買貨

2010年03月12日 


內地昨日公佈超出市場預期的 CPI數據，加深投資者對內地加息的憂慮，引致港股及 A股一度偏軟。
雖然 CPI數據高企增加利率上升的機會，但市場仍持續追捧內地證券行股份，中信證券 A股、華泰證券 A股及海通證券 A股等，除維持升勢外，亦有大成交支持，交投量分別位列昨日上交所成交金額最高的 2、 3、 4位，反映市場對內地股市推出股指期貨及融資融券等項目，能在短期成事頗具信心。筆者認為，假若短期光大控股（ 165）隨大市下調，應是趁低吸納良機。
此外，大福證券（ 665）剛被海通證券收購，日後相信會逐步浮現海通的影子，估計可能會沾點內地證券業概念。

隨着歐美經濟逐步好轉，對中國的出口量幫助頗大，觀乎過往情況，在牛市二三期，除了通脹升溫受惠股外，航運及進出口相關股份的表現亦相對較佳，往往能跑贏其他股份及大市，所以筆者認為，大家不妨趁近期大市逐步由牛一轉入牛二時，候低吸納此類股份。

過去 12個月，波羅的海乾散貨指數（ Baltic Dry Index， BDI），它在去年 6月飆升至 4200多點後，回落至 9月的 2100餘點，跟着又再飆升至 11月的高位 4600多點。近期 BDI指數在 2月跌至 2500餘點後，似醞釀另一升浪，可能會再度上試 4000點關口。由於多隻航運股如中國遠洋（ 1919）、中海發展（ 1138）與 BDI指數有頗強的相互關係，應可受惠於 BDI指數的上升。


中遠 9-11元炒波幅

近期中遠及中海發展已先後上試高位阻力無功而還，相信短期頗大機會下試底部支持，附圖可見，中遠在過去 6個月大致在 9-11元間徘徊，先後 4次受阻於 11元高位，但同時亦在 9元水平有強力支持。除非有突發不利因素，筆者估計這 9-11元的橫行區應可提供不錯的短線買賣機會。

筆者近期亦開始研究國內的港口營運商，例如招商局國際（ 144）、天津港（ 3382）及大連港（ 2880）等，而招商局國際近日自 30元高位逐步回落，筆者相信再耐心等候一段時間，應會出現較佳的入貨機會。最後，今次航運股公佈去年的業績不太理想是預期之內，反而應留意今年之情況，尤其是 BDI指數能否維持在「平均」 3000點之上，故不妨等候業績欠佳之震撼才考慮。

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火煋人

投資學堂：世界首富睇好拉美市場

2010年03月15日 


上周《福布斯》（ Forbes）公佈了 2009年世界首富為 Carlos Slim Helu，據資料顯示， Helu的大部份資產來自 5隻股份，當中尤以墨西哥電訊股 America Movil（ AMX）表現最出色，在 2009年勁升 5成多，令 Helu的財富得以超越微軟的蓋茨及股神畢菲特。

筆者於是將 Helu的旗艦 AMX與蓋茨的微軟及股神的 Berkshire Hathaway作比較，附圖正是這 3股由 2009年 1月至今的走勢比較圖。
從圖中可見，股神的 Berkshire真是大落後，反而蓋茨的微軟追得頗貼，由於蓋茨與 Helu的家財相距不遠，假若微軟今年能藉 Windows 7再發力，則有可能蓋茨在 2010年可再次超前。筆者持有微軟多年，當然希望蓋茨勝出。

至於股神的 Berkshire，畢菲特已於今年 1月加咗「興奮劑」，將其 B股 1拆 50，令其 A、 B兩股飆升逾 1成多，但 Berkshire B股仍高達 80多美元 1股， Berkshire A股更高逾 12萬美元 1股，試問一般散戶又怎能沾手。

另一方面，《 Forbes》特地訪問了今年的全球首富 Helu，除了一般官式對答外， Helu表示，在今個世紀，拉丁美洲（ Latin America）的經濟有機會突破未發展中國家（ Underdevelopment）的瓶頸，在經濟方面出現強勁之增長。大家若相信全球首富的預測，則不妨考慮買點拉丁美洲及新興市場基金。


索羅斯地位被超越


此外，筆者最感興趣的是打入 10億美元富豪榜的對冲基金經理，正如在 2007年入圍的 John Paulson便曾指出，令其晉身 10億富豪的原因是沽空次按資產，可見他是在次按風暴中掘到第一「籮」金（今時今日一桶金已入不了富豪榜）。有趣的是， Paulson指出，去年令其財富進一步大增的原因，則是大量持有類似次按的極低評級，甚至瀕臨倒閉企業的債項，在這些企業解決困境大翻身後，亦令 Paulson的身家再度暴漲，甚至超越殿堂級對冲基金經理索羅斯。可見同一樣資產（低評級債項），竟能兜完再兜，真係玩熟一樣已可致富。

在尖沙嘴的名店街，經常見到大批內地遊客在某手袋名店排長龍，筆者不禁感到，今年能夠重入世界 10大富豪之列，排名第 7位的 Bernard Arnault，其財富能夠由 165億美元回升至 275億美元，相信內地遊客掃貨團的貢獻亦不菲。

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火煋人

投資學堂：牛皮悶局快突破

2010年03月16日 


日前看到美國一份頗有趣的研究報告，就是股市與心臟病發的關係。根據美國北卡羅來納州 Duke University的研究，自 2006年 1月至 2009年 7月間， Duke Hospital的個案顯示，當美國股市下跌時，心臟病發的個案亦隨之增加；當股市好轉、指數上升時，心臟病發的人數逐步縮減。

由此可見，股市升跌與心臟病發的數目呈相反方向，故該報告建議有心臟毛病的投資者宜先行學習壓力管理。
昨日港股雖然較為波動，但高低位只相距 150點，在過去 6個交易日，恒指大約在 21000-21300這 300餘點間徘徊，頗為牛皮，這樣的市況相信不會引發太多心臟病發個案。

可是以港股過往大升大跌的市況來看，恒指一般不會長時間維持窄幅橫行局面，再加上 3月份已過了一半，稍後又到期指結算，故筆者推測，港股近日的牛皮市況不會維持太久，「爆上」或「爆落」相信亦快將揭盅。


美股本周多波動

本周五是美國股市四重到期日（ Quadruple Witching），即指數期貨、指數期權、股票期貨及股票期權一同到期的日子，市況會相對波動，記得上一次四重到期日，道瓊斯指數在到期日前連跌 3日，由 10500多點下挫至 10200餘點，在四重到期日後，道指又神奇地三扒兩撥便將先前的跌幅收復，並重上 10500水平，反映該次可能是大戶壓價平倉或掉期所致。在過往四重到期日的一周內，美股也曾多次出現類似先升後跌或先跌後升的市況。

昨日是恒生銀行（ 011）除息日，本周滙豐控股（ 005）亦會除息，過往大笨象除息對股市也有些殺傷力，但這次滙控只派股息 10美仙，大約只影響恒指 30餘點，力度有限，相信大市未必會因其除息而下跌。此外，上周個別外資大行調低滙控評級，再加上除息因素，且看大笨象除息後，會否再度下試 2月 9日低位 78元（以除息價計算）。筆者認為，稍後滙控一旦出現插插場面，則在較低位可考慮，但始終覺得個別內銀股的值博率較高，所以筆者會先趁低慢慢吸納內銀股，有多餘錢才考慮滙控。
比亞迪股份（ 1211）自去年 10月加入新華富時中國 25指數時出現龐大沽空，近日正逐步逼近該股定價位，相信會有一番掙扎。

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火煋人

投資學堂：買齊期權好淡倉博爆邊

2010年03月17日 


美國聯儲局昨晚舉行 FOMC會議，相信本文見報時已有結果，由於早前聯儲局突然調高貼現利率，引致全球多個股市一度急挫，故今次市場頗關注聯儲局會否調整利率，以及其會後聲明對未來利率走勢之觀點。

過往聯儲局曾有變動貼現利率而維持聯儲利率（ Fed Rate）不變之情況，但卻較少連續兩次調整貼現率而不變動 Fed Rate，所以短期內若再出手，相信加息期已迫在眉睫。至於會否如市場所料，有 6個月的「 Extended Period」才加息，便真要看一看其會後聲明之暗示才知。「幸好」以近期美國經濟情況來看，估計冇咁快加息，尤其是奧巴馬這一輪民望大跌，若再激怒美國股民，相信未來兩年的競選連任工程將不易為！

近數日港股的交投只得 4、 500億元，相信在利率去向較為明朗後，應有一個新趨勢出現。此外，昨日本欄談到近日港股牛皮悶局的市況，翻查資料，察覺原來不獨港股，基本上亞洲區多個主要股市，如日本、南韓等，近期的波幅亦正下降，尤其是多個主要指數的引伸波幅已降至 2年低水平，令買入指數期權（即長倉）的成本大為下降，簡單來講，即長倉期權頗為吸引，值博更高。正如近日恒指牛皮悶局，買啲平平哋的略價外期權 Put及 Call（註 Call、 Put齊齊買，不要買單邊），待稍後大市爆上或爆落，只要幅度夠大便有「肉食」。當然若果唔爆便要輸期權金，但結算期將至，大戶冇理由唔郁手！


比亞迪 80元現阻力

昨日略略談及比亞迪股份（ 1211），收到多位讀者的詢問，今日不妨再談一談。筆者在上兩個月的講座及電台節目中也有推介比亞迪，故並非不看好此股，只是近期快到阻力水平，要開始小心而已。附圖 A點是比亞迪加入新華富時中國 25指數前一個交易日，由於指數基金及相關機構投資者追貨，引致該日成交急增。同時，該日亦有頗龐大之沽空盤，在隨後數日也出現大量沽空，因此，在 80元左右被縛的投資者不少，筆者估計，比亞迪在 80元的阻力非輕，可能要擾攘一段時間才可衝破。

在今次比亞迪業績中，筆者最感興趣的是，由於其生產量大增， Economies of scale的效益更為明顯，令比亞迪的經營溢利率得以由 2008年的 5.8%急增至 16.7%，頗為不俗。

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火煋人

投資學堂：新世界有望追落後

2010年03月18日 


一如市場預期，美國聯儲局在 FOMC議會中維持利率不變，在細閱今次的會後聲明，差點誤以為是一月份的會後聲明，因為兩份「差不多一樣」，只有些微字眼更改，例如在討論到美國就業市場時，上一份用 Abating來形容，今次則以 Stabilizing。至於通脹一段，則更是一模一樣。

當然市場最關心的「 Extended period for low rates」依舊無變，市場解讀這個維持一段較長時間（ Extended period），相信是 3至 6個月，即大約 3至 6個月後才會有機會調高利率。
筆者看罷多份會後聲明，不禁感到，這些聲明仿似是早已起草了一個藍本及大綱，只是在一些重要地方留下空白位置，每次會後便在這些空白位置執字粒而已。

前一次唯一一個投反對票的堪薩斯城聯邦儲備銀行行長赫尼希（ Thomas Hoenig），今次亦是唯一一個投反對票，這次更加強調子，指出維持低利率將不利經濟云云。幸好現時是 9票贊成、一票反對，故低利率仍可維持。

近日筆者多次在本欄談到，靜候大市「爆上」或「爆落」的大動作，這次有美國維持利率不變；還有日本央行不但宣佈維持寬鬆貨幣政策，更進一步擴大對銀行的信貸規模；再加上標普將希臘剔出觀察名單等利好消息湧至，昨日港股亦有 300多點之進賬，惟後市的上升幅度仍需大多一點，才可令日前談及的 Call、 Put齊開組合有較大利潤。


新地短期阻力 120元

恒指已連續 8個交易日企於 21000點之上，在時間上已確認 21000水平的支持，估計後市應可逼近 1月 3日的下跌裂口 22012-22192點水平。

在維持低利率消息利好下，昨日多隻本地藍籌地產股紛紛上揚，成交及升幅最大的自然是新鴻基地產（ 016），交投達 19億元，近期少見，且看短期能否衝破半年阻力位 120元。至於追落後，則可能是新世界發展（ 017）了。

附圖是新地、長江實業（ 001）、恒基地產（ 012）及新世界在過去 3年的走勢比較，圖中可見，近期新世界可謂大落後，相信在低利率利好下，新世界有望「拉近」差距。至於長實有超人不時增持也如此落後，真是奇怪。

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火煋人

投資學堂：社保基金揸重家電股

2010年03月19日 


美國投資市場經常有不少新奇的股市研究指標，正如日前翻閱資料時，便看到美國《 Stock Traders Daily》的 CEO Thomas Kee JR介紹一種新的預測股市方向指標 Investment Rate（簡稱 IR）。

這項指標與其他計算利率、樓市情況、就業率等經濟指標最不同之處，就是這是計算人們的核心經濟活動。根據其研究，當投資者的年齡到達某一水平時，他們便會較有系統及進取地投資，因而便會引致大量資金不斷流入股市，股市自然得以維持較長久的升浪。

當人們大部份的「人生開支」（ Life Expense），例如供樓、子女的教育費用等大致完成時，他們可供投資的資金便相對充裕，這時亦是「投資身痕」時候，很想盡快將資金投入股市，以賺取更高回報。根據 Kee的研究，美國人的「投資身痕」年齡大約為 48歲。

根據 IR指標顯示，未來數年美股的表現將會頗為一般，可能要捱多年才有轉機。至於引致美股未來數年停滯不前的主因是根據美國人口年齡分析作計算，這些「投資身痕」的人口增長速度正在不斷下降。幸好 IR指標只用於美國股市，本港股市背靠祖國，內地有龐大「投資身痕」的人口，若能引導那些買名牌手袋的自由人，將資金轉為投入港股，則相信後市便問題不大。


積極增持蘇寧及美的

翻查資料顯示，國內的社保基金在去年的投資回報為 16.1%，雖然不算太突出，但社保基金之長期回報不俗，從資料顯示，社保基金在去年第 4季大量減持內房股，雖然社保沽售內房股，卻並非全面看淡內地樓市，因為社保亦同時吸納一些二線的內房股，此點欲投資內房股的朋友宜留意。

至於社保基金重倉增持的股份，以化工、醫藥、機械設備及商業貿易股為主，當中增持最多的為國內蘇寧電器及美的電器，此兩股更是社保基金 10大重倉股之一，反映社保基金頗看好國內的家電市場。

大家在本港雖然買不到國內大型家電銷售商蘇寧，但港股中亦有類似的股份，例如國美電器（ 493）及國內龍頭白色家電製造商海爾電器（ 1169）。筆者認為，國美的業務正在改善中，但其股價始終受其前主席的重重問題困擾，令投資者卻步，這亦是其股價之隱憂。

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火煋人

投資學堂：揀內房股首要看地區

2010年03月22日 


近日美國的花旗集團頗受市場關注，上周一連多日，花旗都是紐約交易所交投量最大的股份，由於筆者持有此股，自然也望一望。近期除了索羅斯外，另一個比他更富有的炒家保爾森（ John Paulson）也有增持花旗，連股壇狂人 Jim Cramer也在電視節目中，叫人不要錯過此股，令花旗人氣急升。希望其 CEO早前所講的 Return to Profitability能實現，否則便可能再引來另一輪拋售潮。

基本上，除了花旗外，近期不少升幅大落後的美股如通用電氣（ GE）、美銀等也忽然人氣大增，有資金吸納。箇中原因，除了這些企業的各自基本因素改善外，便是它們的股價仍距金融海嘯前之高位有一段距離。在近日不少股份已重返海嘯前水平下，不少錯過這升浪的投資者，自然希望發掘一些股價仍處海嘯水平，而仍值得吸納的股份來博一博，故近期美股亦有點追落後之意味，同時也反映美股已升得太多，大家買唔落手，便轉攻落後股。筆者估計美股可能亦屆短期調整，尤其是在上周五，四期結算過後，大戶撐咗咁耐，亦可能在到期後鬆鬆手了。

主力二三線城市避打壓

至於在港股中，亦有一兩隻藍籌股的股價，與海嘯時相距不太遠，雖然有其內在原因才咁殘，但咁平買一些博博亦無妨，當然要先行做足功課。

上周國資委突然出招，勒令 78家央企逐步退出內地房地產市場，筆者認為假若再無其他更嚴厲的措施出台，則此舉對其他非央企的內房股可能反而有利好作用，可減輕競爭壓力，尤其在投地方面。

由於近期內地的地王頻現，當中不少皆有央企的身影，因此央企退出，自然減少了競爭對手，投地的成本也可減輕，正如上周五內地的地產股板塊普遍上升，藍籌地產股萬科 A股更曾一度上衝，而在港上市的內房股除遠洋地產（ 3377）外，亦沒有大幅下挫，雅居樂（ 3383）及世茂房地產（ 813）更升逾 1%。

此外，據國資委指出，中央房地產企業在主動履行社會責任，承擔國家保障性住房如安居工程建設任務中發揮積極作用。假若如此，則央企內房股的利潤便不會太深了，當然不能如四叔般以天價賣樓。投資內房股，還是如社保基金般，揀些二三線城市的內房股為佳。

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火煋人

投資學堂：威靈現價不宜高追

2010年03月23日 


上周筆者在本欄談到國內的社保基金早前大量減持內房股，並換馬重倉增持化工、醫藥、機械設備及商業貿易等股份，當中增持最多的為國內蘇寧電器及美的電器，此兩股更是社保基金 10大重倉股之一。

文章見報後，收到多位醒目朋友的來電詢問：「雖然美的沒有在本港上市，但港股中有一隻美的影子股──威靈控股（ 382），此股又可否考慮？」當時筆者建議可小注怡情玩一轉，惟現在已有一定升幅，不宜再追了！ 


筆者察覺社保基金頗看好美的，從美的剛公佈的年報顯示，社保基金持有美的之股數大增了 79.97%，為美的前十大流通股東之一。美的是國內最具規模的家電生產商之一，業績頗為不俗，已有連續 17年派息紀錄。

翻查資料，察覺美的入股威靈控股已有多年時間，威靈前名為華凌集團，在 2004年，美的以 2.35億元向其主要股東購入 42.4%股權，繼而在 2007年華凌再以總代價 4.5億元向美的收購威靈控股的全部股權。簡單來講，它是以原有的家庭電器空調及冰箱業務，來換取製造及銷售家電業務，並在 2008年 4月改名為威靈控股。

順帶一提，當年與美的互換資產時，威靈便以每股 0.414元發行 87.53億股給美的作為支付部份資產的代價，所以美的亦可謂以每股 0.414元增持威靈控股。而這入股水平，經常令不少投資者有一定遐想。惟筆者認為，威靈的業績平平，不能與美的相比，故在現水平除非威靈再與美的有注資及重組行動，否則便不宜再高追了。 

慎防美股拖累港股
上周筆者多次談到慎防美股上周五四權到期後市況逆轉，想不到美股未轉勢，港股已先行一步！上周美股雖然保持升勢，但不少重磅股已有偏軟迹象，筆者估計，美股一旦出現較大調整，相信會進一步拖累港股。

由於早前恒指多次升至保歷加通道頂便出現回吐，昨日亦已失守 20日線（保歷加通道中軸），假若短期恒指未能企穩 20970水平，後市可能試一試通道底 20370水平。

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火煋人

投資學堂：好淡角力內銀股漸波動

2010年03月24日 


筆者是「 80後」開始投資股票，第一隻投資的股票便是美國的醫藥股，記得當年在差不多全男班的研究部，竟然出現一位年輕漂亮的女分析員。由於她專門研究醫藥股，所以筆者亦開始投資醫藥股，一買便十多年，至今筆者的投資組合中仍以美國藍籌醫藥股為主，差不多佔了投資組合的 50%。

在過往多年，每當美國政壇開始談論醫療改革時，醫藥股大都會即時腳軟，尤其是當年克林頓執政時，他放手讓其太座希拉莉大搞 HMO Reform醫療改革，引致美國的醫藥股全線急挫，連歐洲的醫藥股也受波及，當年藍籌醫藥股王 Merck大瀉，跌到阿媽都唔認得，比早前金融海嘯還厲害，當年的低位至今未見（見附圖），可見醫療改革對醫藥股的影響極大。

今次可謂大團圓結局（對投資者來講），雖然美國的醫藥股仍需面對高達 850億多美元的新稅項，但得以換來 12年獨家專售藥物權，更重要是美國的醫藥股可避免再與政府商討醫藥價格的限制，故整體上是利多於弊。


美醫療股勝在息高

美國的藍籌醫藥股是一個頗獨特的類別，它們普遍有較強的財政狀況，股息亦頗高，不少達 3、 4厘，有些更高達 5厘。在早前金融海嘯期間，很多企業也扣減股息，甚至停止派發股息，但美國的藍籌醫藥股如 Merck則依舊派發高股息，個別如老牌藍籌醫藥股 Bristol Myers Squibb更增加股息，令其股息率一度高達 6厘。唯一問題是，近年美國的醫藥企業普遍以收購合併來加速增長，反而在研發新藥方面遲遲未有重大突破，高利潤及高銷路的新藥並不太多，令醫藥股的盈利增長停滯不前，故美國的藍籌醫藥股之 PE一般在 13、 14倍水平，如美國兩大藍籌醫藥股 Merck的 PE 7倍餘，股息 4厘餘； Pfizer的 PE 13倍餘，股息逾 4厘。

昨日翻查資料，察覺多隻內銀股的 Call、 Put未平倉合約數量是股票期權市場內最高的，雖然 Put的未平倉合約數量略高，似乎看淡居多；但整體上內銀股之 Call、 Put未平倉合約數量頗為龐大，有點大撼大的影子，故在近期內銀股公佈業績之際，相信會觸發這些看好、看淡的大戶平倉，估計屆時會有一定波動，假若出現跳水場面，應該是買貨時機。

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火煋人

投資學堂：期權倉位露玄機

2010年03月25日 


昨日談到在股票期權市場中，現時以多隻內銀股認購期權及認沽期權的未平倉合約數量最多，若以 Put/Call比率來看，則以工商銀行（ 1398）的 Put/Call比率相對較高，達 2.3倍，即每一個 Call便有 2.3個 Put。反而其他兩隻大型內銀股的 Put/Call比率只得 1.4倍左右。故暫時在大型內銀股中，大戶較為看淡工行。


筆者感到，觀察股票期權市場的認購期權及認沽期權之未平倉合約數量形勢，頗具參考作用，記得去年當交通銀行（ 3328）仍處於 10元水平時，筆者便在本欄談到，在眾多股份中以交行的 Put/Call比率異常偏高，好像達 2.7倍水平，隨後便傳出交行的資本充足比率相對較低，有再融資需求，可見大戶早已累積淡倉有所圖謀。

近日騰訊控股（ 700）股價雖然較為波動，但其 Put/Call比率僅得 1倍餘，恒指的 Put/Call比率亦是處於 1倍餘，反映好淡相若。同時，目前 3月份以行使價在 19000及 20000點認沽期權之未平倉合約數量相對較多，假若在月底期指結算時，大市企於 20000點之上，屆時這批認沽期權便會變廢紙，所以 20000點應是近期一個重要關口。

有些朋友問，近期熱炒家電下鄉概念，在家電股中，有甚麼股份值得留意？筆者剛記起早前看過一份有關內地的消費調查報告，原來在眾多電子產品中， LCD電視再度成為國內消費者最想擁有的產品之一。 

家電股　創維勝 TCL
談到電視生產商，相信不用多講，大家也即時想到創維數碼（ 751）及 TCL多媒體（ 1070）這兩隻股份。這兩股在國內的電視市場可謂爭持激烈，去年第三季的數據顯示，雖然 TCL在國內的電視市場佔有率最高，創維排第二，但在國內的液晶電視市場則以創維的市場佔有率最高。在兩股之中，筆者較看好創維，主因是創維在毛利率及 Profit margin before tax等方面皆遠高於其他國內電視生產商，而且其銷售渠道亦較對手強。附圖是創維及 TCL的股價走勢比較，圖中可見，創維明顯跑贏 TCL成條街，顯示揀股之重要。

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火煋人

投資學堂︰從期指成交測後市方向

2010年03月26日 


昨日筆者在本欄談及期指、期權事項後，收到多位讀者的 email詢問，今日不妨再談一談。昨日港股雖然下挫 230點，但資料顯示，現時 3月份恒指期貨未平倉合約總數約為 6.9萬餘張，是略為偏低的水平，在 1月及 2月的相同時間，現貨月期指未平倉合約總數為 7、 8萬張，反映大戶在本月的倉位不多，估計未必會進一步踩落去。

再加上目前 4月份期指未平倉合約總數亦只得 7000餘張，相信他們仍未有太明確方向，故暫時恒指在 20300應可穩守。筆者短期會留意期指的交投量，一旦突然大增，例如成交增至 10萬餘張，便是期指結算、平倉及掉期的時候，屆時後市方向應該會較為明確。

近日內地市場的傳聞頗多，首先傳出將會恢復雙邊徵收印花稅，跟着又傳出本周末或短期內將再度上調內地銀行的存款準備金率等，仿似誓要推低 A股。基本上，以近期內地的經濟情況來看，再加上西南地區旱災持續，尤其是廣西旱情嚴峻，最終亦會推高內地通脹，故調高內地銀行存款準備金率及加息等，應該是遲早問題。


等滬綜指失守 3000買 ETF

綜觀過往例子，在經濟強勁時調高準備金率或加息，只會令股市短暫下跌，不會引致漫長的跌浪，故調高準備金率或加息，反而造就低位入貨機會。

至於恢復雙邊徵收印花稅的傳聞，據說是要令交易更加公平公正，必須恢復雙邊徵收證券交易印花稅云云。國內財政部在 2008年 9月 19日起，對證券交易印花稅政策進行調整，由雙邊徵收改為單邊徵收，即只對賣出一方徵收證券交易印花稅，買入一方則不用徵收印花稅。至於會否真如傳聞所講，將會因為股指期貨或融資融券推出而恢復雙邊徵收證券交易印花稅，暫時難料。

目前國內的證券交易印花稅稅率只是 1%而已，假若只是恢復對買入一方徵收印花稅，而沒有上調印花稅稅率，相信問題不大，炒家斷不會因為區區 1%印花稅而唔炒股票。故筆者認為，若因這些不利傳言令內地股市偏軟，則不妨候機吸納安碩 A50中國基金（ 2823）或標智滬深 300（ 2827）等 A股基金。

近日 A50及滬深 300 ETF相繼失守 10、 20及 50日等多條短期平均線，相信應有一插，故不妨待上證綜合指數失守 3000點後，才考慮這兩隻 A股基金。

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火煋人

投資學堂：股指期貨上場石化雙雄受惠

2010年03月29日 



上周五，港股出現先跌後升的單日轉向形態，恒指早段一度下挫至 20679，隨即止跌回升，重上 21000大關，反映大市在 20500水平支持不俗。

正如上周筆者談到，由於 3月份恒指期貨未平倉合約只得 6萬餘張，大戶在本月的倉位不多，進一步將大市踩落去的益處不大。
同時， 3月份恒指期權以行使價在 19000及 20000的認沽期權之未平倉合約數量相對較多，若大市在月底期指結算時，仍企於 20000之上，則這批認沽期權肯定會變廢紙，以近日港股走勢來看，大戶有此意圖亦頗為明顯。

有一點大家須留意，上周五雖然港股出現先跌後升的單日轉向利好形態，但由於當日期指的交投量由平均 7萬餘張，急增至逾 15萬張，反映期指結算平倉及掉期的行動正式展開，當日大市逆轉之走勢，可能純因這些平倉及掉期活動所致，故暫不宜對後市過度樂觀。


博大戶借權重股舞弄大市 

中國金融期貨交易所（中金所）上周五發出通告，股指期貨將於 4月 16日正式推出，首批上市合約為滬深 300股指期貨 2010年 5月、 6月、 9月及 12月合約。今次成功推出股指期貨，除了留意多隻國內證券業相關股份如光大控股（ 165）等之外，筆者也會注意中石油（ 857）及中石化（ 386）這兩隻股份。

中石油及中石化在內地市場有「石化雙雄」及「石化雙熊」的稱號。至於是「雄」還是「熊」，則視乎當時這兩股是推高大市，還是拖低股市了。

由於這兩隻股份佔上證綜合指數頗大比重，中石油 A股大約佔 12.38%，乃滬綜指比重最高之成份股；中石化 A股則約佔 4.25%。過往這兩股的升跌，有突然扭轉內地股市走勢之能耐，因此，內地下月中推出股指期貨，大戶有可能借助這石化雙雄來舞弄大市了。
以上周收市價計，中石化 A股為 11.79元人民幣，其 H股僅得 6.38港元，兩者相距頗大，估計若因股指期貨推出，令其 A股股價上升，相信屆時亦會間接刺激中石化 H股股價上揚。

順帶一提，股指期貨首批上市合約將會採用滬深 300指數，這指數的兩大權重股分別為招商銀行（ 3968） A股及平安保險（ 2318） A股。

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