火煋人

投資學堂：投一注本錢買 A股

2010年02月12日 


韓國 KOSPI 200指數 2月 207.50行使價的認購期權，最後以 2.23結算，幾日之內，帶來了近 300%的純利，末日期權的超強爆炸力，應該要好好利用，中一次可以抵銷幾次的失誤，相比之下，買 3至 6個月後到期的窩輪，槓桿效應實在太低，只要稍欠紀律，坐得太長，損失擴大便不易追數。買期權窩輪的失敗率太高，應該至少有一博一的賠率，才值得入場。

尋找這種以小博大的機會當然困難，眼光之外，還講求心態，以今次為例，當時正值歐洲滿佈陰霾，事態發展令人擔心，身邊一些朋友的態度是「樣樣事都有可能，無一件事可以排除」，見到他們縛手縛腳的樣子，腦中泛起的竟然是王傑的名曲「可能」。

不應該否定「恐懼」，卻不能被「恐懼」所佔據，令自己無法動彈。人云亦云是最舒服，但在盲目跟從主流的一刻開始，便正式和好機會絕緣。超高回報率的機會，一定是要花許多心思去推敲，聽從別人意見後就停止思考，自然不可能發掘得到。應該永遠假設，在世界上某一個角落，正存在絕世寶藏等待發掘。其實逆境往往才是機遇，前幾日低迷市況中夠膽出擊，已有不俗回報。


博長假期後有表現

不少人會嫌目前升市成交低，又怕長假期之中外圍動盪，正因為這樣的主流心態，自己仍是繼續造好，到達 21000才再作打算。換個角度看， 19423應該已見底，現時只升了不夠 900點，追買仍不算太蝕章。

自己其中一注本錢，投放於此際可算是最差的 A股之上。當地的市場情緒比香港更審慎，所以長假前比較呆滯，不見有博紅盤高開的傾向。入市理由當然不只是迷信，今次業績期，以及股指期貨的推出，都應該是利好刺激，年假之後，已相當接近這些催化劑，趁市場相對仍是淡靜提早進駐，不錯是有些冒險，但價位較低，值博率更為吸引。

是否行動，當然悉隨尊便，只是在思考的過程中，切戒王傑上身，下了決定之後，便不要胡思亂想。風險管理主要在入市之前，而不是入市之後，只要注碼控制得宜， A股市場放長假根本不足為懼。不做孖展的話，頂多是輸光，不必上身，自己這次買韓國期權，理論上變廢紙機率高達 8成，還不是照樣出擊。樣樣唔排除，最後唯一排除的，是自己發達的機會。

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火煋人

投資學堂：要虎口偷金先減少失誤

2010年02月17日 


踏入虎年，先祝願大家在市場左穿右插，依然出入平安。要在市場上虎口偷金，確實十分困難，要以弱勝強，和籃球比賽一樣，重點是先減少無謂的失誤，進攻效率反而是其次。

散戶常見嚴重失誤有兩種，第一是資本不足，過度槓桿化出擊，以至防守力不足，形勢逆轉被迫止蝕。想避免重創，一定要小心計算注碼，以及在心中預演出現最壞情境的打算。

第二則是沒有使用槓桿，仍算是重注個別股票。無論信心有多大，每隻股票最好也設定一個持倉百分比上限，百分之十可能是太保守，卻總不能夠一注獨贏。而令不少人飲恨的重倉股，多數是不明不白的三四線，所以另一個解決方法，是堅持投資容易明白的項目。

以近期市況為例，早前看好金價短期內重上 1100美元，策略可以是買入 2月 GLD認購期權，也可直接買期金，卻不應以金礦股作重心，尤其是欠缺往績的公司。這些股票是有機會大升，問題是沒有百分百把握會跟隨金價升。要捉中金價一個 20美元以上的升浪，難度系數起碼 3.0以上，如果貪得意跟風買金礦股，無端端由贏變和甚至輸，士氣會大受打擊，更大風險是由於見金價升，而變得不願撤退，最終鑄成大錯。


擺脫人肉 RSI生涯


除了以上兩項之外，還有常見的失誤是被市況牽動情緒，升市看好，跌市睇淡，可稱為人肉 RSI。典型人肉 RSI通常會有紀律止蝕，所以長玩長有，只是贏不了大錢。

要擺脫人肉 RSI生涯，要懂得抽離，不可以被眼前走勢及買賣盤所迷惑，時刻要對中期趨勢保持一個看法。以早前為例，恒生指數 19400至 20000理應是中長線建倉區域，很多人卻因為見到市況日日跌，不敢去買反而追沽。自己當時認定 19200是今次主要支持，接近這個水平便按照原定計劃趁低收集。至於目前，依然保持上望 21000的看法，關鍵支持位則上移至 19600，失守的話便重新審視形勢。

設定一個中線看法其實相當重要，尤其是步速越來越快，有作戰計劃便不會被突然而來的走勢打到陣腳大亂，慌忙應對之下錯漏百出。新年新開始，不妨趁這個日子養成一個好習慣，至少每個周末都花一兩個小時，去思考一個較中期的趨勢，以及相關的關鍵水平，在平日臨場發揮便更易得心應手。

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火煋人

投資學堂： B2B公司適合揸長線

2010年02月18日 


短短幾日內， GLD 2月 109元 Call又帶來了近 300%純利。買期權小注博大贏，技術含量極高，卻是資本不足的散戶殺出生天的王道，頂多輸光入市資金，可以冒較高風險坐遠一點。

再以此刻的恒指為例，買 2月 21000 Call，是遠比期指好倉坐過夜安全。看好但不夠膽持倉過夜，裂口高開就會走失一大段升幅，事實上，無論升跌途中，裂口開市都十分普遍，要盡享回報，坐過夜相當重要。可是資本不足的話，容易因為一次失誤就重創，期權便是解決這個矛盾的工具。買期權最重要的竅門，是看準一個短期走勢，用高槓桿的末日期權來出擊，中一次可以夠輸幾次，最近提及的 3個期權，其中 KOSPI 200及 GLD都賺 300%，就算剩下的恒指 21000 Call不幸全軍覆沒，仍有 1倍以上的利潤。

對於資本較豐厚的投資者，撥出部份注碼買期權，頂多是作為點綴，其實真正長線賺大錢，多數還是靠長坐股票，而對於大部份人來說，要準確捕捉一個短期爆發的走勢浪，亦實在太難。


成功例子首推利豐

替工日子只剩兩日，便談一談自己選股的理念，這個欄始終是「投資學堂」，日日投機似乎有失職之嫌。

長線坐股票，自己其中一個偏向，是較側重於 B2B（商業對商業）的公司。以近十幾年的藍籌股表現作為佐證，當中位列前茅的利豐（ 494），便正正是一間 B2B的公司。一般人對 B2B公司較少接觸，不似投資零售股可以日日巡舖視察，所以 B2B公司往往欠缺星味。而且 B2B公司的客戶都是行內人，難求超高的邊際利潤，亦是令一些投資者卻步的理由。不過 B2B公司的根基相對穩固得多，以利豐為例，已是一家過百年的老店，網絡深入服務有口碑，新競爭者想取而代之根本甚難，業務就在不知不覺間，隨着時間及經濟而成長，為股東帶來持續的回報。

反觀 B2C的公司，捉中顧客口味，在短時間之內可以有 B2B無法比擬的爆炸力，但市場口味飄忽不定之外，一個品牌的成功，多數會觸發競爭者加入，同樣是一代股王的思捷環球（ 330），近年便開始無以為繼，股價遠遠落後於利豐。要捕捉一門生意的短期爆炸力，和捕捉市場一個短期走勢，難度不相伯仲，自己便退而求其次，在投資上選取成功率較高的 B2B公司，以耐性換取回報，將心神放在市場短期走勢之上。

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火煋人

投資學堂：一套分析唔可以用到老

2010年02月19日 


有位朋友替人買馬來港服役，不乏價廉物美例子，方法是以型格及腳法為主，血統和賽績為輔，其中一匹已殺上頂班的多捷良駒，據悉不用 100萬港元。價錢如此超值，是因為海外出賽紀錄平平，但朋友獨具慧眼，看出表現欠佳和多跑軟地有關，香港長年天晴地快，換個形勢，可能有一番功業。

上述例子，說明客觀形勢的重要，而且要學會看到別人看不到之處。在金融市場，很多人閱讀賽績的方法，只是看名次，結果容易損手爛腳。試想一匹在海外連贏幾場的高價名氣馬，來到香港的超硬場地，可能反過來一籌莫展。

尋找坊間絕世交易系統的朋友，便正正犯上只看名次的賽績閱讀錯誤。當年入門學師，師傅第一個明訓，是看圖先找趨勢，決定是上落市抑或趨勢市，揸定主意之後，才選擇工具，以賽馬作比喻，是先看場地到底是快還是爛。賣分析系統的人，知道難得時勢造英雄，手執一匹多捷馬，便要趁好價沽出。


上落市　行動要夠快
 

香港最流行的技術指標，非移動平均線莫屬，連財經新聞都常見提及，恒指升破一條平均線似是一件財經大事，但移動平均線在趨勢市威力無窮，上落市中會反過來變毒藥。多得衍生工具繁榮興盛，恒指常見 1500點左右的短線趨勢， 10日線夠快尚算有效，如果如筆者所料，今年會是大型上落市的話，信賴那些 20日以上平均線，行軍太慢，應該將是凶多吉少。

在大型上落市之中，捕捉先機，懂得在轉角初期行動最重要。最近見到一些朋友將關鍵阻力不斷上移，感覺十分奇怪，升破 20700才看好，下一站可能只是 21300，萬一大市回頭，可能跌破 20000才睇淡，但 19400又是支持。倒不如放膽一點，一早咬定一些大位，或者密切關注市況，有轉勢迹象夠值博率便行動。太過驚錯，要等更多證據確認，在上落市之中是非常危險，一如跑快地揀爛地馬王一樣。今年應用技術分析的大前提，和過去幾年完全不同。

其實一個短期趨勢的形成，往往是事件所觸發，例如中國減持美債，對黃金大大利好； IMF沽金，則不外是雜音。前者不見傳媒特別關心，後者則十分矚目，所以金價回至 1100美元以下應該買，以 1075美元止蝕，這個策略只是看簡簡單單的支持位作決定，不用等平均線來確認看法。

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火煋人

投資學堂：股指期貨興旺可期？

2010年02月23日 


美國聯儲局上周四收市後，突然調高貼現窗利率，引致上周五港股急挫逾 520點，但當晚美股並沒有大幅下跌。昨日港股反彈 483點，收復了大部份上周五的失地。

至於美國利率的去向，相信在本周三聯儲局主席伯南克出席國會聽證會時，將會有較明確之方向。筆者認為，上周的調高貼現率，是美國政府欲讓銀行等商業機構回復過往的商業運作模式，並非聯儲局加息的先兆。

日前翻查資料，察覺不少美國的大型機構投資者近數月持續大手增持美國的金融股份，以此推測，今年美國即使加息，相信幅度也不會太大。

市場期待已久的內地股指期貨，昨日終於開啟股指期貨戶口（註：只是開戶口），據報道，開戶的投資者並不太踴躍。筆者發覺，原來國內開立股指期貨戶口，投資者須先通過兩份測試，合共 30條試題，及格後才有機會開戶口，可能這因素嚇怕了不少投資者。


中資證券股先炒上

內地開立股指期貨戶口的人，雖然暫時仍不太踴躍，但綜觀昨日上海交易所的成交，成交金額最大的兩隻股份分別為中信證券及海通證券 A股，光大證券 A股則位列第 8位高。

在昨日 A股表現平平下，上述 3隻國內證券行股份在成交配合下皆錄得升幅，反映市場仍預期股指期貨的推出，將有利內地股市及一眾內地證券行。

至於本港上市的國內證券業相關股份，例如第一上海（ 227）、申銀萬國（ 218）及光大控股（ 165），昨日皆有不俗升幅，第一上海更勁升 10%。

筆者察覺，近期港股雖然升升跌跌，恒指仍在 20000點邊緣掙扎，但個別內地證券行相關股份卻明顯逐步上升，例如光控及第一上海，基本上是處於本月的高位。正如附圖可見，光控在本月初曾隨大市急跌，但已逐步回升，走勢明顯優於恒指及 H股指數。同時其 9天 RSI亦與股價跌勢出現背馳的迹象，短期筆者會留意光大能否突破 50日平均線，同時 9RSI升破 50水平。

近日港股大升大跌，惟成交只得 400多億元，相信部份大戶尚未入市，反而期指市場近兩日已升返 8、 9萬張成交水平，估計期指平倉及掉期活動，已經展開，假若短期再有突發消息，頗大機會再出現另一次爆炸性波動場面。本周筆者會留意恒指可否衝破頸線阻力 20700-20800水平。

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火煋人

投資學堂：勤炒股可長壽

2010年02月24日 


日前在內地的報章，看到一名 99歲高齡的長者，其長壽秘訣想不到竟然是炒賣股票，真有點令人意外！據報道，此老翁自退休後便開始進入股市，當一名全職股民。在過去十多年，他每日也在早上 9時多便到證券行，一直坐至午後 3時收市才離開。可能基於這關係，他十年如一日地過着如此有規律的生活，人也自然較為健康。

這老翁平日也極之留意股份之動態及消息，並作詳細研究，因而不至閒來無所事事，其精神也較佳。據聞此老翁應該是湖南現時年齡最高的股民之一。

筆者的學員中，亦有一位高齡長者，他對股票、窩輪、期指及外滙等投資產品可謂無一不精，可能是他肯下苦功研究，再加上有耐性的關係，在過去多年，其投資回報頗為不俗。從其思想敏銳、健步如飛及行動敏捷的情況來看，專注投資股份有助身體健康，可能也有些關係吧（當然是指賺到錢）。

可是假若港股的每日波幅也如昨日般，高低位相距 600點，則不但不能長壽，對健康可能有一定影響，非有良好心臟負荷能力不可。


平保 A股可能拖累 H股

昨日港股先跌後升，恒指高低位相距 590多點，期指更厲害高低波幅達 667點。昨日期指的交投量由前日的 8萬多張急增至 17萬餘張，相信是衝着本周四期指結算而來的平倉及掉期盤。

此外，上周五港股的沽空比率高達 9.16%，是近期沽空比例較高的，假若短期港股持續強勢，則早前沽空的大戶便可能被迫平倉，屆時恒指有機會再出現另一次飆升，短期筆者會留意恒指能否衝破頸線阻位 20700-20800點水平。
在昨日沽空榜中，平安保險（ 2318）的沽空金額高達 3.25億元，雖然並非最高，但其沽空比率達 32%，這點不容忽視。昨日平保 A股在內地股市亦一度跌至停板，反映其 A、 H股的沽壓頗大。

平保宣佈，其員工持有的 8.59億股 A股將在 3月 1日解禁（幸好只是每年減持不得超過 30%），因而令其 A股受壓。由於員工們的持股成本頗低，利潤極之豐厚，加上他們人數分散，不容易如大戶般一次配售，故對平保 A股的壓力會較持久。平保 H股一向較其 A股股價高，是一眾國企中， H股溢價較高的一隻，假若 A股持續下跌，相信會令 H、 A股之溢價拉闊，從而拖累 H股下跌。

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火煋人

投資學堂：後市升跌睇滙控業績 

2010年02月25日 


若以股市之升跌而論，昨日市場對剛公佈的財政預算案，似是以「腳」投票，恒指最多一度下跌 270多點。幸好財政預算案一向對港股的影響並不太大，反而下周一公佈業績的大笨象滙豐控股（ 005）才是「戲肉」。

筆者早年曾多次在本欄談及，在過往多年，滙控業績表現，經常有扭轉港股走勢的能耐，例如當港股處於下跌浪中，在滙控公佈業績後不久，大市便能止跌回穩，由跌變升。正如滙控在去年 3月 2日公佈業績，恒指在消化了該份成績表後，於 3月 9日正式止跌，並進入長達十個多月的大升周期。

當然滙控業績亦有令港股升浪告終、進入調整的時候，筆者印象最深刻的一次便是在 2004年 3月滙控派成績表時，剛巧是港股在 2003年沙士後進入牛市一期，在恒指連續飆升 11個月後，便因大笨象公佈的業績一如市場預期般理想，觸發港股結束牛市一期，並進入長達 3個月的調整，然後才再步入牛市二期。同時，該年頗明確地顯示，股市由牛一進入牛二前，是先經歷一次不大不小的調整，並非牛一完結，便即刻進入牛二的上升周期！


恒指頂部形態待化解

所以筆者會密切留意下周一大笨象公佈的業績是龍是蛇，能否扭轉近日港股的弱勢。
綜觀近日多間外資大行對滙控的研究報告，普遍頗看好大笨象的盈利前景，並將其目標價調升至 110-120元左右，滙控近日的股價處於 80多元水平，估值相對偏低，例如 PB大約只得 1.5倍， 2010年預期 PE也不足 15倍，相對滙控過往的紀錄（註：不包括金融海嘯時期），現時的估值算是便宜，應可候低吸納。筆者會特別留意在新的 BIS建議（ BIS Proposals）中，會否對滙控的資本充足比率構成一定之影響，令其減低股息比率。

恒指自去年 10月至今年 1月間，已形成一大型頂部形態，其頸線位暫處 20700-20800水平，近日港股已先後 3次上試此頸線，可惜均無功而回，未能大幅衝破。雖然近日恒指亦漸形成一小型頭肩底上升形態，惟這小型頭肩底在 Size方面與先前之頂部形態相比，稍嫌細小，未必可抵擋這大山之重壓。故筆者會留意下周大笨象之業績，看看可否帶動恒指成功衝破頸線，解決這大型頂部形態之壓力。

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火煋人

投資學堂：低吸交行然後供股

2010年02月26日 


早前港股一度失守 20000點，筆者收到不少朋友詢問有關牛市的事項，剛巧日前在書櫃中看到已故投資專家 John Templeton的著作，談到牛市的演變，頗值得與大家一談。

Templeton指出，牛市是在悲觀情緒中誕生（這與早前金融大海嘯時的情況頗相像），同時牛市是在投資者懷疑、不太相信間成長（即當投資者對後市仍抱懷疑態度、半信半疑間成長），更重要的是， Templeton指出，牛市是在樂觀情緒中完成，並在市場極度亢奮中死亡，即當投資者對後市極之看好及全情投入時，便是牛市終結的時候了。

現將 Templeton的英文原文列出，讓有興趣的朋友自行細味箇中含意： Bull markets are born on pessimism, grown on scepticism, mature on optimism, and die on euphoria.

事實上，這次港股的牛市正是在金融大海嘯中誕生，這與 Templeton所說的牛市誕生情況相似。幸好現時投資者對後市仍未至於像 2007年般極之亢奮，反而是有些憂心及懷疑，故此，假若用 Templeton的策略來看，港股的牛市應該尚在成長階段，仍未到亢奮水平。


樓市步入亢奮階段？

筆者反而感到近期本港的樓市有點如 Templeton所指的 optimism，甚至 euphoria情況。早幾年，一萬元一呎已算貴，但近期不少普普通通的新盤已要一萬元一呎，而有質素的豪宅，呎價二、三萬元已極為普遍。據一些炒買豪宅的朋友指出，他們在高價仍願意高追，其中一個原因便是有內地源源不絕的買家，肯接他們的高價貨，這是否一如 Templeton所指的亢奮情緒？

早前筆者多次在本欄談到，當交通銀行（ 3328）的供股集資計劃落實後，應該是趁機吸納，並在買貨後以供股權供股。這次交行的 420億元人民幣 A+ H集資方案，若以 10供 1.5股計算，其 H股的供股價可能介乎 6.50-7.50元間。

據報道，交行的主要股東如國內財政部、社保基金及滙豐控股（ 005）等，頗大機會參與這次的供股計劃。由於現時交行的 10大股東持有大約 73%（ A+ H股）股權，假若他們全數供股，則交行的 H股小股東（或流通股東）需要承接的股數不多，基本上不難消化。故筆者認為，交行宜候低吸納，同時不要錯過參與供股，低位買多一些貨。

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火煋人

投資學堂：中移動 80元阻力不輕

2010年03月01日 


近日希臘的債務問題再度引起市場關注，記得去年當杜拜世界出現債務危機時，筆者曾指出，杜拜出事，奇怪的是希臘及另外歐豬三國（葡萄牙、意大利及西班牙）之 CDS（信用違約掉期），卻率先被推高，杜拜與希臘仿似兩個風馬牛不相及的地區，原來大戶早已在做「工夫」！

上周多個歐洲的傳媒批評，近期個別美資大行趁希臘出現債務危機大玩其 CDS圖利，更搞笑是這些美資大行數年前才以財務衍生工具協助希臘隱藏巨額債項，現在雖無持有希臘及其他歐豬國家的債項，卻大量買入這些國家的 CDS，可見其意圖並非為保障其持有之債券，而純粹是投機炒賣，同時，有些對冲基金更一邊沽空歐元，一邊持有 CDS，以 Two Dimension模式炒買。

據市場估計，現時希臘的 CDS數量約有 850億美元，意大利有 2300億美元，西班牙有 1100億美元，葡萄牙則有 640億美元（註：資料來自 DTCC 2月份的數據）。

由於今年希臘需要籌集大約 540億歐元貸款，現時僅籌集了 130多億歐元，故稍後希臘推出的 30-50億歐元債券之情況，可說是市場的試金石。


港股能否破關睇滙控

上周有報道指中國移動（ 941）的母公司可能會出資 400億元人民幣入股國內浦發銀行，市場估中移動母公司是看好其手機銀行業務。筆者感到，這可能是近期內銀股在展開新一輪集資行動後，已不容易從市場找到資金，於是便向其他業務無關但資金充裕的國企入手。此外，某些國內大銀行至今仍遲遲未公佈集資計劃，箇中原因可能是個別大股東一時「缺水」所致。

附圖是中移動、恒指及 H股指數由去年 12月至今的走勢表現，從圖中可見，近期中移動的走勢明顯跑贏恒指及 H指，惟中移動早前公佈的數據，其 1月份的上客量並非特別出色，只是 2G業務較佳，筆者估計，近期中移動走勢轉強，相信是機構投資者基於近數月股市及經濟情況較波動，因而增持防守性較強的股份所致。

短期中移動在 80元的阻力頗大，除非返上海國際板上市有突破，否則不容易衝破，同時，筆者相信，今日滙豐控股（ 005）業績是恒指可否成功突破 21000的關鍵。

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火煋人

投資學堂： 20800不容失守

2010年03月02日 


港股自去年 10月至今年 1月間所形成之頂部形態，其頸線（現時暫處 20700-20800點間）近期經常困擾大市，阻礙恒指的升勢。早前恒指已先後 3次上試此頸線皆無功而回，未能突破，卻想不到在大笨象滙豐控股（ 005）公佈業績前，恒指竟然一舉衝破此頸線，並重上 21000點大關。

由於這次是恒指第 4次上試頸線，並成功突破，短期大市不宜再度失守頸線水平，否則這次突破便可能是走勢陷阱，後市有再下試 19000點的危機，故本周宜留意恒指能否穩守 20800點頸線位之上。

昨日滙控收市後公佈業績，推高恒指的主力是多隻內地銀行股，它們合共推高恒指達 180點，同時，昨日國內的金融 A股也全線報捷。由於近期困擾內銀股的主要因素是它們的再融資問題，筆者一向認為，內銀股盡早公佈集資詳情，對消除市場之疑慮，以及對其股價越有幫助。惟近日多隻重型內銀股遲遲未公佈其融資詳情，終究對其升勢有一定阻礙。

在恒指成份股中，昨日工商銀行（ 1398）對大市之升勢貢獻最大，惟在收市後，筆者察覺工行的沽空金額高達 5億多元，沽空比例達 16%，略有點不尋常，綜觀近日工行出現大陽燭後，往往要鞏固一陣子，故筆者對近日工行之升勢略有戒心。

早前財爺表示，將豁免持有港股比重少於 40%之 ETF的印花稅，筆者察覺，在現時於本港買賣的 100多隻 ETF中，大約有 35隻是不用繳納印花稅，當中有個別 ETF由於以持有衍生工具代替實物股份，並不在本港註冊，因此它雖然投資於港股，但卻不用支付印花稅。這不禁令筆者想到，財爺這一措施，究竟其效用有多大？


A50基金 13.80元阻力大

老實講，現時本港投資者在美國股市買賣 ETF，基本上不用支付印花稅，加上佣金較便宜，有助短炒，安碩 A50中國基金（ 2823）及標智滬深 300（ 2827）是其中兩隻不用支付印花稅的 ETF，隨着近日上證綜合指數重上 3000點，這兩隻 ETF亦已逐步回升。

筆者察覺， A50自去年 11月由 15.54元高位反覆下挫至上月低位 12.74元後，便開始逐步回穩，以量度反彈幅度 0.382倍計算，其首個反彈阻力為 13.80元，剛巧這亦是 A50去年 12月之低位，相信其阻力不輕，不容易一次便成功衝破。

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火煋人

投資學堂：在美國買 ETF較着數

2010年03月03日 


昨日筆者在本欄談到，在美國股市買賣於當地股市掛牌之 ETF的情況後，收到不少讀者的 email查問，今日不妨再談一談。早前財政預算案雖然建議豁免持有港股比重少於 40%的 ETF之印花稅，但筆者認為其效用平平，曾司長在考慮上稍欠周詳。

首先，現時本港的投資者若在美國股市買賣當地的 ETF，基本上只需支付佣金及其他，不用支付印花稅。此外，在美國股市的 ETF，可供選擇的種類較本港股市為多，好像本港現時尚未推出可以「看淡」的 ETF，但美國卻有不少，例如看淡道指的 Short Dow 30（ DOG）、看淡納指的 Short QQQ（ PSQ）及兩倍看淡新華 25中國指數的 Ultra Short FTSE/ Xinhua China 25 ETF（ FXP）等，它們會因追蹤的指數下跌而受惠。由於沒有期限，省卻到期時要掉期之問題，方便長期看淡的投資者。當然看錯市一樣會輸錢，正如 Short Dow 30 Pro Share是看淡道指，便由去年的 90美元高位跌至近日的 50餘美元，跌了 4成多。


種類繁多費用低

另一方面曾司長雖然豁免持有港股少於 40%的 ETF之買賣印花稅，但 ETF基金公司在買賣相關港股時，一樣要支付印花稅，所謂「羊毛出在羊身上」，投資者在買賣這些 ETF時，雖然不用支付印花稅，但基金公司已經「畀咗」，自然會在管理年費等費用方面向投資者取回，故投資者雖然不用支付印花稅，卻有可能支付略高的管理年費。

由於美國股市並沒有相關印花稅，故投資者在買賣美國上市的 ETF，除了交易成本較低外，亦可能享有較低之管理年費及其他費用。
筆者經常有買賣在美國及本港上市的 ETF，以用家心態衡量，很多時感到不少冷門的 ETF，它們在美國的莊家「出價」，較為合理，筆者大都能順利完成交易，尤其是在一些較波動的時刻。

不過，大家在買賣美國股票或 ETF時須注意，美國政府是會收取大約 30%之非居民的股息作稅項，即 100美元股息便唔見咗 30美元，所以最好選一些無股息或股息較低之美股或 ETF。同時「切記、切記」在買賣美股前，必須先行填好及交回一份名為「 W-8BEN」的表格，並在到期時重新填寫，以享有非美國居民之稅項優惠（註：基本上無優惠，只是畀少啲）。

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火煋人

投資學堂：守穩頸線才有轉機

2010年03月04日 


早前在多個投資研討會中，筆者說笑地與投資者談到近期港股正處於「大頂鬥小底」形勢，事緣恒指自去年 10月至今年 1月間，已形成了一個長達 3個多月之大型頂部下跌形態。此外，隨後恒指亦在 1、 2月間逐步形成一個相對較細小的底部上升形態，因而便呈現了一個大型頂鬥小型底的走勢。

基本上，這個大型頂部形態，大戶用了 3個多月時間在高位派貨及累積淡倉，照理應該不容易在個多月時間，單憑這個小型底部形態便能消化了高位累積的沽壓。

在力度方面，這個底部形態有點不足，除非有其他突發利好因素，例如在近日業績公佈期，看看有沒有個別股份業績亮麗，或兩會可有利好消息等，為這小型底部增加向上的推動力。

恒指自周一以上升裂口衝破頂部形態的頸線（大約 20700-20800間），惟當日大市的成交只得 670多億元，略嫌力度不足，故短期宜留意能否穩守頸線，否則便可能是一次走勢陷阱了。


中冶技術走勢轉強


假若這個小型底部成功飆升，以量度升幅計算，其目標大約為 22100多點，與恒指在 1月 13日於 22012-22192點間留下的下跌裂口相近。
另一方面，據內地報道，由於九三學社向全國政協十一屆三次會議提交的「關於推動我國低碳經濟發展的提案」，已經被列為會議一號提案，因而觸發內地 A股市場再度關注環保節能等相關股份。在港股中，昨日除了見保利協鑫（ 3800）、鉑陽太陽能（ 566）等股份以龐大成交急升外，其他環保概念股，例如筆者較為喜愛的光大國際（ 257），近期亦已連升 3日，短期且看能否衝破 1月高位 4.48元。
上周在投資研討會中，筆者談及的陽光能源（ 757），昨日亦已突然開車，個別朋友宜候機獲利，不要太貪心。

中國中冶（ 1618）是近期經常被問及的股份，此股自上市以來便一直跌、跌、跌，直至 4元水平才開始找到初步支持，不知是否與恒生 H股指數將於 3月 8日正式加入中冶作為成份股有關。

近日中冶的走勢頗強，已先後升破 10日、 20日及 50日等平均線。從走勢來看，短期有機會上試 4.75-5元區，但若要重返招股價則確有難度，尤其是中冶 A股的上升力度相對不足，終究對其 H股構成阻力。同時，提防月底可能出現之高位回吐壓力。

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火煋人

投資學堂：燃氣股規模大最着數

2010年03月05日 


昨日本欄以「守穩頸線才有轉機」為題，見報後收到多位朋友的來電詢問。筆者感到，近期市況頗為波動，假若有錢賺，何不先行獲利，正所謂一鳥在手勝過百鳥在林，尚未獲利的股份，只是紙上富貴而已。

早年美國股神畢菲特亦曾在其旗艦 Berkshire Hathaway的年報中引用此句子。當年畢菲特對「看似」高增長的科技股及科網股沒有太大信心，尤其是它們的盈利能力，因此，他寧願投資於一些傳統行業，雖然預期盈利增長不及科網股高，但卻較為穩定及有保障。在那一役，自然是股神押對了，科網股則仆直。

在內地的環保節能及新能源概念股中，筆者始終較看好天然氣相關股份，雖然此類股份並非甚麼新能源，但天然氣是相對較為清潔的能源，盈利能力也相對新能源企業為穩定及有保障。

至於在去年底才展開的燃氣企業收購合併潮，近期似略為冷卻，筆者估計在稍後市況好轉，集資較為容易時，相信大型燃氣股又將出動收購較小型的燃氣企業。基本上，筆者仍頗看好規模較大及後台實力較強、有能力取得充裕天然氣的那數間大型燃氣企業。


招行小股東不妨供股

在內銀股中，筆者一向看好最大的那兩間，因為它們的資本充足比率相對較高，即使要再融資，問題亦不會太大。再者，它們的貸存比率偏低，內地再調高存款準備金率也不會有太大影響。

在中小型內銀股中，筆者較看好招商銀行（ 3968），招行是其中一間較早開拓零售銀行業務，及最先針對非利息收入方面業務的內銀股，故在這方面之收入，相對較高，尤其是信用卡業務方面，一向有不俗之增長，其股東資金回報（ ROE）亦是較高的一間。

招行在下周一除權，故今天是含供股權的最後一個交易日，有興趣買貨供股的朋友宜注意。這次招行的供股價為每股 10.06元，頗為吸引，可惜供股股數太少，每 10股只可供 1.3股，因此已有貨的朋友不妨供股。但冇貨的朋友，買貨供股的吸引力不太大，倒不如看看下周有否回吐，可以低吸。

最後，宜留意招行 A股將在今日起停牌，一直至 3月 15日才復牌，不知 A股停牌期間，對 H股可有影響。
最後，恒指失守 20500，確認短期反彈完結。

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火煋人

投資學堂：指數新貴候調整再買

2010年03月08日 


今日是恒生指數及 H股指數調整正式生效的首個交易日，過往新貴股份在加入指數前，股價及成交皆有一定的「突發性」增加，例如上一次剛加入恒指成份股的華潤電力（ 836），於 2009年 6月 8日正式納入恒指成份股前，股價便一度急升達 6%，更出現 1700多萬股的單日龐大成交。

上次 H股指數調整成份股是在 2009年 9月 7日，新貴比亞迪股份（ 1211）在加入 H指前一個交易日，股價及成交亦出現一定程度的增加。由於追蹤相關指數的基金或機構投資者大都會在新成份股正式生效前，買貨作相應之調整，因而引致上述現象。可是，相對上，今日納入 H指的 4隻新貴，中興通訊（ 763）、國藥控股（ 1099）、中國中冶（ 1618）以及民生銀行（ 1988），在上周五收市前突然全線下挫，情況真有點奇怪。


換馬過後股價多跌

另一方面，由於當新成份股正式加入指數後，其「突發性」的買盤亦隨之完結，故當新貴納入指數後，大都出現一定程度的高位回落，所以，純因加入成份股而追貨的朋友宜留意了。

在這些 H指新貴中，筆者一向喜愛中興通訊，而近年經常在投資研討會中介紹給投資者，假若稍後中興因加入成份股後，因買盤完結而出現回吐，相信是一個趁低吸納的好機會。

雖然今年國內電訊業已縮減 2G及其他電訊設備開支，幸好中興在 3G設備的市場佔有率仍相對頗高，可抵銷影響，加上中興在海外市場的拓展情況頗佳，筆者頗看好其前景。唯一問題是其估值一點也不便宜，歷史 PE達 30倍，而 2010年的預期 PE也要 20多倍，市賬率亦高達 4倍多，現水平真買不落手，惟有等調整出現。

早年不少朋友將中興通訊與中國通信服務（ 552）比較，認為中通信相對較平，更值得吸納，可是幾年過後，中通信依然是較平的一間，如果幾年前改買中通信，真是會被氣爆肚！

最後，今日在 H指比重被縮減的多隻內銀股，上周五異乎尋常的上升，當中工商銀行（ 1398）的沽空高達 2億多元，乃近期沽空金額相對較高的一日，後市小心為上。
上周四恒指的波幅區 20575至 21000應是近日港股去向的參考位。

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火煋人

投資學堂：揸滙控不如吼內銀股

2010年03月09日 


近日在多個酒會中，大笨象滙豐控股（ 005）再度成為大家的熱門話題之一，可見這獅子雖然已經褪色，但餘威尚在，仍牽動不少港人的心！

更搞笑的是，一些以往沒有 Follow滙控的朋友，近日也忽然與筆者討論其業績，正如日前在扶輪社的午餐例會中，碰到某亞洲區大型 Venture Capital的基金經理 S君，他二話不說便問筆者對滙控業績的看法。

由於 S君一向以投資國內的環保概念股及新能源股為主，常有點石成金之能耐，筆者常向他請教內地新能源股的發展潛力，但 S君卻從不投資藍籌股，想不到今次忽然咁緊張，原來是其太座手痕痕買了大笨象之故。

其次便是小炒家 Danny，他一向以炒二三線股為主，上周忽然跟筆者講沽空了滙控，筆者即時建議他見好即收，慎防「有後着」！幸好 Danny隨即在 80餘元水平平倉，總算有收穫。


管理層令人失望

記得去年 3月，當滙控宣佈供股時，筆者與某政黨一同做了一份滙控供股的 Survey，筆者除了建議朋友供股外，自己亦在市場買多一點貨，以便可趁低供多些股，但近期已趁高位沽掉，現在僅餘一些來自以股代息的碎股。

順帶一提，假若你早年在 100元左右買入滙控，在加入去年供股的股份後，現在已開始有微利，已到鬆縛區。
基本上，今次滙控的業績，可謂滿地眼鏡碎！在大笨象公佈業績前，除了某法資行長年累月看淡滙控外，其他外資大行普遍極之看好其業績（除了摩笛相對審慎）。整體上，筆者認為今次滙控的業績又唔係咁差，只是在 2009年上半年業績太好，尤其是 Global Banking and Markets（ GBM）方面，令外資大行們有過份的憧憬所致。

故此，在業績公佈後，大行們雖然跌碎了眼鏡，但對滙控的投資評級普遍仍維持買入，依然看好。其中一個主要原因在於滙控有較強的 Balance Sheet質素（並非管理質素），好像其一級核心資本充足比率達 9.4%，總資本充足比率達 13.7%，相對不少歐美銀行強。
惟筆者感到，以 80多元買滙控倒不如將資金購入個別內銀股，除了內銀股的升幅可能較大外，近年滙控的管理層真太令人失望，不值這麼高估值，可能 Green真是太 Green了。

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