火煋人

投資學堂：大戶看淡金價後市？

2009年12月08日 


黃金有個頗強的季節性效應，一般來講在每年的 11、 12月及翌年的 1、 2月間，金價的表現相對較其他月份為佳，歐美黃金專家的解釋是，除了 12月份有聖誕節關係外，印度這個全球對黃金需求最大的國家之一，在 11、 12月的黃金需求差不多佔了全年的 4、 5成，主因是 11、 12月份是印度人結婚的旺季，故對黃金的需求大增。再加上中國人及亞洲人的新年也大多在每年 1、 2月間進行，亦令黃金的需求增加。

上一個黃金的急升浪剛巧亦是在這段時間發生，當時金價由 2008年 11月低位 698.2美元勁升至今年 2月的 1007.7美元。隨後金價便開始反覆鞏固，直至 10月才再度突破。至於這次黃金會否再度在這 4個月勁升，雖然暫時難料，但由 11月至今，金價確實已有不俗表現，而這季節性效應最少亦命中了差不多一半。

可是從近期美國市場的情況來看，投資者仿似對近期金價可持續上升有點不太相信。根據美國期權市場的資料顯示，近期黃金 ETF SPDR Gold Share的認沽期權相對它的認購期權更加昂貴。至於其衡量昂貴與否的方法是這樣的：它們以這黃金 ETF的價外認購期權之引伸波幅，相對其類似的價外認沽期權之引伸波幅來釐定的，例如在上周五，這黃金 ETF的 3個月 10%價外認購期權之引伸波幅為 25.9%，而 3個月 10%價外認沽期權之引伸波幅則為 26.9%，相對上黃金 ETF的 Put較 Call為昂貴。


慎防美元上升利淡股市


不過，在兩個月前情況剛巧相反，類似的 Put之引伸波幅為 20.6%， Call的引伸波幅為 24.4%， Call較 Put更加昂貴（順帶一提，這種比較期權引伸波幅的方法稱為 Skew）。

根據研究顯示，以這方法比較，當黃金的 Put較 Call更為昂貴時，是反映市場認為黃金下跌機會較高，因而令看淡的 Put之價值較貴。同樣道理，當黃金的 Call較 Put為昂貴時，反映市場看好黃金的後市表現。此外，據報道，隨着黃金期權 Skew之變化，上周五亦觸發數名大戶因看淡金價而趁機平掉好倉。

筆者對投資黃金的興趣平平，但假若黃金下跌是受美元上升所影響，則問題大了，因為若美元持續回升，最終亦會引發 Carry Trade拆倉，不利近期勁升的股市。

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火煋人

投資學堂：等股價低殘買內銀股

2009年12月09日 


近期內銀股有再融資壓力，本港及內地投資者都甚關注。筆者察覺，除了內銀股外，原來不少亞洲區內的銀行可能也有再融資壓力及需求。

近期亞洲區經濟逐步復蘇，銀行的貸款也大為增加，惟部份銀行的內部資本增長（ Internal Capital Growth）相對不足以應付這龐大的貸款增長。此外，不少國家的監管機構自去年金融海嘯後，也有提高資本充足比率要求之趨勢，故最終可能引致這些資本充足率相對較低的銀行進行再融資。

綜觀亞洲區內銀行的資本充足比率，本港銀行的資本充足比率雖然略低於新加坡，但在區內已是相對高的，南韓則相對略低。筆者原先估計國內銀行資本強勁，卻想不到它們的平均資本充足比率在區內並不太高，尚不及印度。

至於如何衡量銀行有否足夠內部資本增長來維持未來的高貸款增長，除了早前本欄曾談及的 ROE（股東回報率）外，另一個方法便是撥備前之經營溢利增長 PPOP（ Pre- Provision Operating Profit）， PPOP是銀行在扣除為未來的可能壞賬前之溢利，可反映銀行之真正溢利狀況，近年不少美國研究機構也有以銀行的 PPOP作揀選銀行股的評級。


工行再融資壓力最細

日前某外資大行以資本充足比率及 PPOP的增長這兩方面來揀選亞洲區內銀行股，在內銀股中，跑出的自然是賬目（ Balance Sheet）較強及保守的工商銀行（ 1398）。有趣的是，以這些比率來衡量，中銀香港（ 2388）竟然入圍，但中國銀行（ 3988）則打不進 5強之列，真有點始料不及，冇理由阿媽差過個仔！

正如前段所講， PPOP是扣除撥備前之溢利，可進一步顯示銀行之經營狀況及未來之內部資本增長。工行是亞洲區內預期 PPOP增長最強的銀行之一，其 PPOP預期增長達 26%。若以股價相對 PPOP（即以類似 PE計算方法）比率計算，工行的 P/PPOP低至 7倍，可見其估值仍頗為吸引。

日前滙金雖已否認會以股息來補充 4大行的資本金，令一眾內銀股再有融資壓力，但整體上，即使要再融資，估計工行是資金壓力最細的一間。同時，近期股市資金充裕，不少機構投資者正尋找投資項目，相信屆時反而造就基金趁低入貨良機，故筆者會候內銀股價進一步低殘時買貨！

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火煋人

投資學堂：新股開市競價應取消

2009年12月10日 


近日不少傳媒朋友詢問有關以「介紹形式上市」的問題，筆者腦海中即時浮現的股份並非亞洲果業（ 073）或心連心化肥（ 1866），而是港交所（ 388）！

當年港交所亦是以介紹形式上市，應該是以介紹形式上市的股份中，其中一間規模較龐大的企業。

據股壇前輩 Jo Jo講，當年港交所給每個交易所的前會員（又可稱為股東） 80.5萬股及一個 Trading Rights，以換取他們原有之會籍。假若會員不欲收取港交所股份，亦可選擇以每股 3.88元計算 80.5萬股的價值，以收取現金總額來代替股份。據聞港交所的股份代號 388亦是由此而來！

介紹形式上市在本港已有一段頗長時間，並非甚麼新事物。基本上，筆者認為介紹形式上市並沒有問題，反而真正問題是交易所及證監會在把關方面有否做足工夫，作出足夠的準備。好像為何亞洲果業在上市首日，開市價可以高至 51.25元，較其前一天在倫敦的股價高出 9倍。到底在開市競價時段有否涉及人為操控嘜價？


亞果苦主經驗堪借鏡

類似情況也發生在今年 3月，當時滙豐控股（ 005）在收市競價時段，突然插水式下墮，跌至 30元水平，相信大家仍有印象。

那次事件有否涉及人為操控？至今有關方面仍未有公佈任何調查結果。

順帶一提，筆者奉勸大家在採用開市競價時段之不問價「競價盤」時宜加倍小心！以下跟大家分享一個真實個案。
上周與亞洲果業的苦主們會談時，其中一個年輕苦主，他原先知道亞洲果業在英國的股價大約為每股 5港元，而他在某銀行的現金股票戶口亦有 2萬多元，足夠吸納 4000股，於是他便以競價盤在開市時吸納 4000股，其如意算盤是他的戶口只有 2萬多元，銀行最多只可以 5元多代他吸納 4000股，惟結果是最後他以 51.25元的開市價，買入 4000股亞洲果業，合共動用了 20多萬元，超出這朋友的負擔能力，現時銀行正向他追數！

綜觀近期亞洲果業及心連心的情況，筆者認為，港交所宜考慮以介紹形式上市之新股，應取消首日交易的開市競價時段，以防大戶操控開市價，並引入莊家制以增加流通量。

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火煋人

投資學堂：內地保險業有國策護航

2009年12月11日 


國內第三大保險公司太平洋保險（ 2601）正在本港公開招股，國內的保險業亦正醞釀多項利好消息，這包括內地新會計準則及個人稅延型養老險等，尤其是個人稅延型養老險的推出，將會對國內保險業有頗大幫助，早前《上海證券報》便以「稅延養老險開閘　保險三巨頭受益最大」為題，談及這項利好因素。

簡單來講，個人稅延養老險是指投保人在稅前列支保費，而在領取保險金時再繳付個人所得稅。其意思是指在購買養老保險的支出，可用以扣減稅項，而在日後領取保險時才繳付稅項。由於投保人在購買養老保險與日後領取保險金時是處於人生的不同階段，故繳付的稅項亦有極大之差異，因此這項新政策對投保人有一定稅務優惠，相信推出後，將會令市場對養老險的需求大大增加，國內保險業也會因而受惠。

市場估計，稍後上海個人稅收遞延型養老險試點正式推出時，相信單是在上海的保費已將會增加 60億元人民幣。雖然這相對於全國 8000億元人民幣的人壽保險規模來講並不算很大，可是作為新業務，前景頗為不俗。更重要的是，這將會改變國內保險業的銷售模式，由被動型逐步轉為主動型。


國壽太保勝在業務均衡
 

以 2008年上海地區保險公司的市場佔有率分佈來看，想不到太保的市場佔有率竟高於平安保險（ 2318）。整體上，三大保險股在上海的市場佔有率分別為中國人壽（ 2628）佔 46.44%，太保佔 22.22%及平保佔 19.17%。在業務性質方面，太保與國壽較為類似，正如國壽及太保的優勢在於擁有較多國企客戶，而平保則擁有較多國外企業客戶。

至於在公司經營及銷售渠道分佈方面，以 2009年上半年數字計算，國壽及太保大約有 46%業務來自個險，平保來自這方面的業務則佔 73%，此外，國壽及太保來自銀保的業務分別佔 48%及 43%，平保則僅佔 22%。在直銷方面，國壽、平保及太保分別為 6%、 5%及 12%。由此可見，國壽及太保在銷售方面頗平均，個險及銀保各佔大約 45%，而平保則以個險為主。

附圖是國壽、平保及太保的 A股在過去一年的股價表現，圖中可見，太保的表現頗為不俗，大幅跑贏國壽。

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火煋人

投資學堂：揀啱股還須坐貨等收割

2009年12月14日 


 
早前筆者曾在本欄介紹了鋼鐵股之投資前景，隨後筆者亦推介給一些好友，並建議他們可趁低吸納，當時數名友好也在低位買了一些貨。豈料日前與他們飯局時，才知有些已因馬鞍山鋼鐵（ 323）及鞍鋼股份（ 347）太悶，無甚升幅，於是沽了貨。而最搞笑的是，這些鋼鐵股遲唔升早唔升，偏偏在他們沽了貨後才飆升。

據好友表示，由於近期眼見鞍鋼幾次升至 16元左右均無力上衝，於是上周他便趁鞍鋼再次升至 16.5元時，沽貨獲利，誰料鞍鋼偏偏在他沽貨後不久便急升。相信不少讀者也有類似經驗（包括筆者），股份遲唔升早唔升，偏偏在你一沽貨便勁升，而更惱人是其股價越升越厲害，仿似在作弄投資者！

投資多年，筆者經常感到「財不入急門」此句話真是正確。有些時候投資者原先想在股市賺些快錢，眼見股價破位上升便趁勢追入，誰料一追便中招，誤墮走勢陷阱！筆者察覺不少能在股市賺到「大」錢的朋友，往往是慢條斯理，你急佢唔急的！正如筆者的好友小炒家 C君，她察覺有些值得投資的股份時，便趁低吸納，跟着便放在一旁不加理會，以漁翁撒網方式吸納了多隻具上升潛力的股份，並耐心坐貨，讓這些股份有足夠時間醞釀升浪。基本上，筆者發覺很多散戶是揀對了一些具大升潛力之股份，問題只是他沒有給那些股份有足夠時間營造升浪，便匆匆收割，沽貨離場！所以投資除了要揀對股份外，時間亦很重要，否則即使買啱股票亦一場空！

另一方面，上周鞍鋼一舉以大成交衝破 16.75元，這個由 8月至今的阻力位，再加上其 MACD及 9天 RSI亦穩步上揚，筆者相信假若短期鞍鋼企穩 16.5至 17元區，相信後市可進一步上試 8月初高位 19.64元。
 
鞍鋼上試 8月高位

上周五港股早段一度飆升 400多點，惟在逼近 50日線 21977水平時，阻力破不了，令最後升幅收窄至 200餘點。筆者察覺近日恒指自失守 50日線後， 50日線開始由支持逐步變為阻力線，此乃一不太理想現象，假若短期港股仍不能衝破 50日線，則上月高位 23099點可能便是今年高位了！
同時近日期指期權市場亦有點好友退、淡友進的情況，多隻認沽期權的未平倉合約忽然大增！

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火煋人

投資學堂：汽車股最睇好比亞迪 

2009年12月15日 


日前翻閱國內 11月份汽車銷售報告，察覺內地的汽車銷售量異常強勁，在 11月份的增幅達 96.4%，增至 134萬輛，當中乘客用車的增長更為凌厲，達 98.2%。同時，在 1-11月份，內地汽車累計銷售量高達 1223萬輛，有如此強勁之銷售增長，怪不得早前內地汽車股升到癲！

在不同的車款中，筆者最看好轎車，在 1-11月份的轎車銷售報告中顯示，排量在 1-1.6公升的小型汽車，佔不同排量轎車中最大比例，同時在第 3季及 10月份， 1.6公升排量以下之轎車，其銷售增幅亦是最高。促使 1.6公升排量以下之轎車銷情較佳，除了節省燃油、環保等因素外，筆者相信主因是政策利好促使，由於此種小排放量的汽車稅由去年的 10%下降至 5%，稅率減少了一半，自然吸引市民購買。可是在上周公佈有關汽車的政策措施中指出， 1.6公升以下的小排放量汽車的減徵稅將會延至 2010年底，但其減稅的幅度卻縮小了，由 5%提升至 7.5%，即明年購買這些小排量車將要多付 2.5%稅。筆者推測這將會驅使有意買這類小排放量車輛的內地市民趁年底前購買，以避免明年調高稅率。


東風勝在夠份量


另一方面，在 11月份內地轎車銷量排行榜中，頭數位依然是上海通用、一汽大眾及上海大眾，第 5位卻是比亞迪汽車，第 7位才是東風日產。據資料顯示，由今年 1-11月，比亞迪汽車銷量達 38萬輛，增幅達 170%，是國內成長最快的汽車品牌。筆者翻查比亞迪股份（ 1211） 2008年年報及 2009年中期業績中，察覺汽車在比亞迪的業務中，所佔的比例大增，正如 2008年汽車僅佔比亞迪全年營業額的 32%，到了今年上半年汽車的營業額已佔其總營業額的 55%。

雖然今次的新政策將小排放量汽車的稅項減免收縮了，幸好整體大方向無變。同時，市場估計，內地的新能源汽車試點城市將會擴大，更重要是有關新能源及節能汽車的補貼政策有望在明年 3月出台，再加上近期比亞迪汽車之銷售情況來看，相信明年比亞迪會逐步變成一隻不容忽視的內地汽車股。

故在看好未來環保工業及新能汽車下，比亞迪應是逢低吸納的對象，尤其是在 60元水平附近。

最後，以東風集團（ 489）不同品牌之合共銷量來看，東風是另一隻大家可以在本港買到的最具份量之國內汽車股。

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火煋人

投資學堂：北控上實繼續淨化

2009年12月16日 


在 1997年的大牛市，可謂紅籌股最光輝燦爛的日子，相信不少投資者對當年的上海實業（ 363）及隨後的北京控股（ 392）失控事件仍有印象吧。此外，另一隻便是中國石油香港（ 135），記得當年某西報曾專題報道此股，主因是其升幅厲害。當年中油由 95年股價不足 1毫子，勁升至 97年的高位 6元多，短短兩年多累積升幅逾 600%！

記得當年筆者的舊上司在 1毫多掃入了一批中油，只可惜他過早獲利，否則揸到現在就發達了，肯定可買一兩層豪宅。刀仔鋸大樹，經常是吸引小投資者繼續進入股市發夢的主要原因之一。

經過了多年的轉變，紅籌股的領導地位近年已被國企股取代了，不少紅籌股也有多番變遷，就以北控為例，近年它已由一間綜合企業股逐步演變為一間以燃氣為主要收入的公用企業了，與當年的北控可謂極之不同了。整體上，在北控的盈利中，大約有 70-75%是來自燃氣銷售，筆者相信，在哥本哈根會議後，中國內地會更加注重（筆者希望）環保，新能源及較清潔的能源（如燃氣）肯定會增加採用，估計在北京的天然氣使用量也會大大提高，尤其是現時北京的天然氣使用量相對低於其他國際大城市，估計其增長空間頗大。


粵投幾時發力？

基本上，北控的天然氣業務頗為龐大，與其他「純」燃氣股相比，一點也不細，只是北控有其他業務如公路、水務、啤酒及零售等，因而令投資者忽略了此大型燃氣股。筆者推測，未來北控頗大機會分拆其他非燃氣的業務，令其進一步演變為純燃氣股。

講了北控便不能不談上實，早年上實是一間上海窗口綜合企業，其業務包括基建、消費、煙草及醫藥等，近年不斷演變至專注基建及地產的企業。上實早前將醫藥業務出售給母公司後，近日便以 26億元人民幣向其母公司購入上海青浦區地皮及滬渝高速公路等項目。由於上實仍有 70多億元現金，估計未來仍有不少地產的收購行動。

近日上實連番上試 7月高位 44.80元，惟未能衝破，筆者估計，可能要待有進一步的收購消息，才可令上實突破 45元阻力，短期將在 40-45元間鞏固。

當年的 4大紅籌窗口企業中，上實升咗、北控亦升咗，連天津發展（ 882）也升埋，冇理由尚未輪到粵海投資（ 270）發力。

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火煋人

投資學堂：內地保險業步入黃金 10年

2009年12月17日 


中國太平洋保險（ 2601）快將上市，近日筆者曾在多個電子傳媒中談及到國內保險股的事項。基本上，筆者極之看好國內保險業之前景，主要原因是國內人壽保險的滲透率偏低。

根據瑞士再保險公司 Sigma 2009年第 3期的報告顯示，中國人壽保險市場的深度為 2.2%，相對其他亞洲地區為低，例如日本的人壽保險深度為 7.6%、韓國為 8%、新加坡則為 6.3%，至於香港的人壽保險深度更高達 9.9%（可見不少港人真是買「重」保險）。故此，相對其他亞洲地區，中國的人壽保險滲透率極之偏低，而更有趣是，即使是印度，人壽保險滲透率亦高達 4%，比中國還高！所以相對上，國內人壽保險市場之擴展空間可謂極之龐大，筆者估計，隨着國內人民進一步富起來，對生命及財產更加注重，未來 10年相信應是國內保險業的黃金 10年（註：保險業好不一定代表保險股也一樣好）。

早前筆者曾在本欄談及，國內將推出個人稅延養老險政策，將在上海作首個試點，由於這項購買養老險可扣稅或稅務優惠的政策，將進一步改變內地人壽保險的銷售模式，由被動型轉為主動型，同時，根據其他地區如美國及韓國等地，在推出類似政策，確實令其人壽保險市場出現一個頗大增長。


平保等低吸良機

事先聲明，這些強勁增長當然不是短時間內即時浮現，而是經了數年時間逐步生效及趨成熟後，便出現急速增長，所以這些利好因素是長線利好，而不是即時刺激飆升，否則又怎會是黃金 10年呢。因此，國內保險股不妨候低慢慢吸納，毋須即時撲入。

此外，明年國內的保險業可能將會更改會計制度，簡單來講，這包括（ 1）保費收入的確認及計量引入重大保險風險測試和分拆處理；（ 2）獲取保單的成本將不會遞延及攤分，並計入當期損益；（ 3）採取新的基於最佳估計原則下的準備金評估標準。

整體上，由於平安保險（ 2318）及太保在早年推出高利率保單，故市場估計在新會計準則下，平保及太保可能因而要增加提取準備金，這有可能會減低利潤。故此，新會計準則推出後，對平保及太保有些微負面影響，但由於此乃一次性因素，因此這反而是一個值得趁低吸納良機。故大家切勿錯過明年新會計制度推出，令股價下挫時的入貨機會。

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火煋人

投資學堂：美滙轉強不容忽視

2009年12月18日 


立法會財經事務委員會下周一將會舉行特別會議，討論亞洲果業（ 073）在上市首日所出現的「癲價」事件。近日筆者已約會多位立法會議員，商討此事，希望證監會能早日徹查此事，為小投資者討回公道！

今日下午 1時 30分，香港投資者學會將會與 300多名亞洲果業苦主在中環遮打花園舉行遊行集會，觀迎亞果的投資者及其他朋友參與及支持今日的遊行。

港股自 3月低位 11344點絕地反彈，恒指累積上升逾 11000點，以升幅計，恒指的累積升幅達 100%，以這樣強勁的上升幅度，恒指基金如盈富基金（ 2800）等，肯定已跑贏不少港股基金，所以有些時候，看似跑得慢的盈富基金也有不俗表現。

在這大升浪中港股每個月份的高位肯定逐步上移，例如 3月的高位較 2月高位高， 4月份的高位又高於 3月，這種每月高位逐步上移的形態，由 3月份一直延至 11月，惟由 12月份至今，仍未升破 11月的高位 23099點。

在牛市一、二、三期中，每一階段均有其獨特形態，正如在今次牛市一期，恒指皆是每月創一近期高位，假若這次恒指在本月不能衝破 11月高位，則顯示這牛一的上衝形態完結，隨後而來的便可能是一次短暫調整，故今個月恒指能否上破 23000頗為關鍵。


預留資金候低買股

觸發這次港股回落的其中一個因素是美元有轉強迹象，可能驅使 Carry Trade拆倉。早前筆者曾在本欄談及在美國的期權市場，出現大戶急忙平掉黃金好倉的情況，由於他們恐防美元轉強而推低金價，是美元止跌回升的先兆。

同時，近日美滙指數亦出現轉強訊號，附圖是 2008年至今美滙指數的日線圖及其 10日與 50日平均線，近日美滙指數的 10日線已升破 50日線，出現向好訊號，正如圖中的 A、 B、 C點是 10日線升破 50日線的交滙點，在該 3次 10日線升破 50日線後，美滙指數皆出現一定的升幅，當中在去年 7、 8月間出現的那一次交叉點，更是美元大升浪的準確訊號，故今次不宜忽視美滙轉強之訊號。
美元轉強，雖會令資金流走，引致股市出現短暫偏軟，但不足以令牛市告終，故不妨預留資金，候低吸納優質股。

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火煋人

投資學堂：睇實恒指 20900支持位

2009年12月21日 


今年尚有 8個交易日便完結，港股卻在年底這關鍵時刻跌破 100日線，形勢有點不妙。由於 100日線是一條較長期及可靠的平均線，升破或跌破的預示訊號頗為重要，正如在今年 3月，恒指升破 100日線後，港股便頭也不回的反覆上升至今。

以同樣情況來比較 50日線，大家便很容易察覺到，由今年 3月至今，恒指已先後 5次跌破 50日線，之後又再重返其上，故相對上 100日線較 50日的預示作用更為準確。

恒指在上周失守 100日線，假若在短期內仍不能再返其上，則頗大機會是牛市一期完結之訊號。此外，在形態上，近期恒指已逐步形成一個小型頭肩頂形態，幸好其頸線尚未失守。由於以 11月 2日及 11月 27日這兩日的低位所繪畫出的頸線，現時暫處於 20900水平，尚未失守，故這頭肩頂形態的下調趨勢尚未確認。

可是基於這個頂部形態之量度闊度達 2050點，即一旦跌破頸線後，其跌幅將是頸線之下的 2050點，而以現時頸線處於 20900點計算，其下之 2050點便為 18850點水平。因此一旦跌破頸線後之量度跌幅頗大，後市宜密切留意恒指有否失守此頸線。


A股明年「虎頭」之勢？

另一方面，近期美元轉強，觸發 Carry Trade平倉，個別機構投資者亦趁年底前獲利回吐，因而引致近日港股的下挫。但筆者認為，這些因素只會令港股出一時波動，港股是否仍處大升浪，基本經濟因素才最重要，這才是恒指能否持續升勢的主要背後動力。

綜觀近期內地經濟持續強勁增長，連積弱的美國經濟也漸有復蘇迹象，否則明年美國及中國又怎會有加息壓力。所以筆者預期，港股在短期調整後，仍會重拾升勢，反而真正問題是今次趁大市調整入市水平是 20000還是 18000才更重要。尤其是在大牛市中，出現大調整可趁低買貨的機會不多，故不宜錯過稍後出現之入市機會。

綜觀國內多間證券大行對 2010年之預期，普遍預期明年 A股是「虎頭」之勢，估計 A股在明年上半年有不俗之表現，假若預測正確，則不妨趁近日調整買點安碩 A50中國基金（ 2823），筆者目標入貨位大約 12.50-13元間。最後，虎頭之勢的下一句是甚麼，大家便不要輕視了。

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火煋人

投資學堂：明年上半年好友佔上風？

2009年12月22日 


日前美國財經周刊《 Barron's》就 2010年美國股市的形勢，訪問了 12位大行的分析員及基金經理，翻閱他們預期後，察覺市場對明年美股的走勢頗為審慎。

這 12位專家對明年標普 500指數的平均預測目標水平為 1239點，相對上周五收市價 1102.47點計算，即明年美股的平均預測升幅為 12%，即使其中預期較高的，也只是 1350點，即上升幅度為 22%。由此可見，這 12位專家對明年美股之預期也較為保守，並不太樂觀。

昨日筆者在本欄談到，國內的證券行預期明年 A股是「虎頭」之年，即在年初表現較佳，湊巧美國的專家也有類似預期，估計美股在上半年有較強勁之升幅。因為他們相信美國的企業早前因經濟尚未有復蘇迹象，故持有相對較多的現金以備不時之需，隨着近期美國經濟形勢較為明朗，這些大型企業將會把過剩的現金用以生產及增加存貨，同時，更重要的是，大企業會開始逐步增加僱員，這將會改善美國的就業市場，令失業率下降，故美股可望在上半年有較佳表現。惟半年之後，這些專家大都認為估唔到，可能真是虎頭的下半句！


道指 11000-11500不易破

至於美國利率及經濟情況方面，大半的專家們預期，聯儲局將會維持接近 0利率至明年底，奧巴馬政府亦會較積極的增加開支，以營造較佳的經濟氣氛為 2012年的大選作準備，故在這些利好因素下，美國 GDP有望回復至 2%的正增長。

2010年將至，翻看美股在過去 10年的走勢，不禁察覺美股在過去 10年可謂原地踏步。在過去 10年，道瓊斯指數以 11501點開市，上周五道指的收市價為 10328點，與 10年前之開市價相差無幾，正是 10年都無升過，得個「玩」字！更有趣的是，美股在這 10年的高低位皆在這幾年出現，美股的 10年高位是在 2007年 10月出現的 14198點， 10年低位則在今年 3月出現的 6469點。由此可見，這兩三年美股的升跌已玩盡 10年的波幅了！

從附圖可見， 11000-11500點是美股在過去一世紀波幅區的中間水平，相信不容易升破。
最後假若明年美股及 A股皆如中外專家預期般屬虎頭之年，即上半年有較大升幅，則大家便應伺機行動了！

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火煋人

投資學堂：增透明度避免亞果事件重演

2009年12月23日 


日前立法會的財經事務委員會開會討論亞洲果業（ 073）事件，發生一段小插曲。

事緣該會議是在周一（ 12月 21日）下午 3時舉行，當時本港股市如常進行交易，開會時，立法會議員甘乃威及李慧琼等機警地察覺，這會議是專為討論亞果事件而舉行，因此在會議期間，可能出現一些討論內容會對亞果的股價構成重大波動及影響，故此，多位議員分別提出，亞果是否有停牌需要，或延遲議會時間？在一輪辯論及考慮後，議員們最後決定將會議押後至 4時，即港股收市後才開始。
在整件事中，浪費了十多位立法會議員一個小時的時間，浪費立法會的資源，更重要是浪費本港納稅人的金錢！

筆者感到極之奇怪，為何港交所及證監會知道立法會在港交所交易時間內討論亞果事件，可能會對亞果的股價構成重大影響，卻不事先知會立法會的議員們，建議他們另擇開會時間，又或要求亞果在會議期間先行停牌？
整件事不禁令人感到，港交所及證監會在處理此事上，有點進退失據。


介紹形式股價每多波動

早前筆者已在本欄指出，筆者是贊成繼續維持介紹形式上市。介紹形式上市這機制本身並無問題，不少地區股市也有採用，當年港交所（ 388）也是以介紹形式上市。事實上，真正問題在於近年港交所的制度有太多改變！

例如在 2007年中開始，港交所已逐步取消上市公司需要在報章中刊登聲明及通告等，就以今次亞果為例，假若在上市前，它能在各大報章中刊登其公司及股份資料，相信很多投資者可能會察覺亞果是否已經 1拆 10。再加上，刊登在報章中，在閱讀方面肯定較在港交所的網頁中，翻閱 300多頁的招股書容易。

其次便是近年推出的開市競價時段，由於以介紹形式上市，該股已有一批舊有股東，但本港散戶卻無貨，極之容易出現貨源歸邊供求失衡的情況，引致股價在上市時大幅波動。

筆者認為，應為介紹形式上市的公司引入莊家制，增加介紹形式股份的透明度，及推出如內地的新股停牌機制等。
順帶一提，今年以介紹形式上市的股份，例如宏霸數碼（ 802）、心連心化肥（ 1866）等，在上市初段皆出現大幅波動，可見現行機制有待完善，以保障散戶的利益。

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火煋人

投資學堂：太陽能上游業務冇肉食

2009年12月24日 


日前在九龍西區扶輪社的聖誕聚餐中，碰到電燈大王，由於近年此君已由傳統的電燈照明業務，逐步轉型至新能源相關業務，筆者於是趁機向他請教近期太陽能行業方面的情況。

據電燈大王指出，近年全球的多晶硅產能過剩，據市場估計，其產能過剩可能高達 50%，令多晶硅的價格大幅下降。筆者翻查資料，察覺早年多晶硅的售價曾高達 400美元一公斤，其後不斷下跌，由 275美元反覆跌至近期 60美元一公斤。市場預期，明年多晶硅的售價將會進一步降至 45-50美元一公斤。

仍記得早前某國內經濟系教授跟筆者閒談時指出，每當中國人一有需要的產品，最後往往會大幅跌價而不是價格上升！主因是國內的廠家看到有豐厚利潤時，便會爭相生產，到最後由於生產過剩而令價格由升變跌，變得無利可圖，所以他指出，國內人一需要便跌價！
近期不少歐美太陽能相關企業亦表示，中國生產的太陽能電池板及其他相關設備太過廉價，令歐美同業無利可圖，德國更有不少太陽能產業敵不過中國的削價競爭，可能出現倒閉潮！


下游業務有可為

隨着多晶硅價格持續偏軟，相信對國內最大的多晶硅生產商保利協鑫（ 3800）有一定壓力。幸好保利的生產成本一向低於同行，現時生產成本約 30美元一公斤，隨着明年擴大產能，將會進一步降低成本，亦可抵銷部份多晶硅價格下跌之衝擊。

據電燈大王指出，太陽能產業的上游生產商雖然因多晶硅及其他產品的售價下跌，影響未來之利潤，可是太陽能產業的下游業務則會因而受惠。由於不少太陽能工程，例如太陽能發電場（ Solar Farm Operation）等是年多前已承接了定單，直至近期才開始動工，現在成本大幅下降，這些下游生產商的毛利率反而會擴闊、利潤上升，所以電燈大王頗為看好太陽能產業下游業務的股份。

基本上，太陽能產業有 5個工序，其先後次序為 Polysilicon→ Wafers→ Cells→ Modules→ Solar farm operation，現時尚未有國內企業主攻最後一環（太陽能發電場）。筆者估計，隨着近期上游產品價格不斷下跌，這些太陽能產業公司將會進一步整合而擴展至太陽能發電場之業務。當中尤以規模龐大的企業，有較大空間擴展至下游業務。

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火煋人

投資學堂：受惠新措施太保可長揸 

2009年12月28日 


筆者每年在聖誕節前的九龍西區扶輪社聚餐會中，都會介紹一些股份，而上周筆者在會上便講述未來 10年乃國內人壽保險業的黃金期，國內的人壽保險股具長線投資價值。惟當日剛巧是太平洋保險（ 2601）首日上市，一度跌穿招股價，因此被聚餐中好友徐律師搶着問為何太保首日上市表現如此不濟？

基本上，筆者認為太保上市的 Timing也不錯，由於近期國內已宣佈將會推出個人稅延型養老保險，而上海將會是首個試點城市。這措施對人壽保險業實屬長遠利好因素，同時太保在早前收購了 51%國內的長江養老保險公司，而長江養老險在資金規模及管理企業年金規模等方面，皆是國內最大的專業養老金管理公司之一，長江養老險將是太保的保險業中一個重要平台，並且太保亦會因明年在上海推出的稅延養老險措施而受惠。故當時筆者便建議九龍西扶輪社的好友趁太保首日上市跌穿招股價，低位吸納作中長線持有。而當日有些社友的太太們便在低於招股價水平吸了太保，可見女性在投資方面，始終較左想右想的男士們快速。


走勢視乎 A股表現

整體上，筆者估計近期多隻國內保險股表現平平，可能是基於明年國內有可能更改會計制度所致。但這些負面因素僅是一次性，不會帶來長期壓力，反而是一次趁低吸納的機會。

順帶一提，上海交易所首次設置了「 2009年度信息披露獎」，旨在表揚管理完善及信息披露管理優秀的公司，並在 800多間國內企業中選出 10名，而太保亦榜上有名，列入 10佳信息披露企業。

近日太保的走勢頗視乎其 A股之表現，正如附圖可見， 24元人民幣乃太保 A股的近期阻力，而假若短期能重上 24元人民幣，則後市可望上試上月高位 27元人民幣，亦即大約 31港元。

上周筆者在本欄談到由於太陽能相關原材料如單晶硅、多晶硅等的價格持續下跌，故不利太陽能上游企業，反而太陽能的下游企業因早前在高價時接了不少定單，而尚未動工，在近期成本大幅下降之際，這些太陽能的下游企業相對更為受惠。隨後收到不少讀者的 email詢問哪些是太陽能下游企業？惟電燈大王談及太陽能下游股份皆是一些規模較小的二三線股，而相對風險亦較高，暫時不便在本欄詳述，待深入研究後，再在本欄討論。

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火煋人

投資學堂：跟超人買長實

2009年12月29日 


在聖誕節假期間，多位傳媒朋友來電，詢問有關賣地對港股的影響，當時筆者預期在賣地當日港股大都會先升後跌。基本上先升後跌乃過往賣地時，恒指最慣常出現的走勢。賣地成績不佳，自然會令地產股下跌而拖累港股，即使賣地成績極佳也一樣會令港股下跌。仍記得過往多次在地產商高價投得土地後，港股非旦在午後偏軟，而翌日大戶更踩多一腳。

好像在前兩次拍賣大埔土地，而湊巧也是由信和置業（ 083）及其他財團一同投得，分別為 2007年 3月 13日及 2007年 9月 17日，港股除了在賣地當日午後偏軟外，翌日更進一步下挫。

近期本港的地產發展商除了在土地拍賣中高價投得土地外，亦透過其他不同方法吸納土地，以增加其土地儲備。長江實業（ 001）主席李嘉誠更進一步在市場不斷增持長實的股份。筆者從港交所的資料，察覺由年初至今，李超人持續在市場吸納長實的股份，累積股數已達 2000多萬股，相信乃 2006年以來較大數量的。而在今年超人的入貨價最平的一次乃在 2月中，大約為 64元多，而暫時入貨價最高的一次為本月中的 101元多。至於入貨數量最多的則為 11月及 12月，尤其是在 11月 24及 25日，兩日內掃入 500多萬股。


不宜看淡明年樓市

綜觀近期地產商積極增加土地，加上李超人不斷增持長實，筆者以陰謀論猜測，地產商可能以其「特異功能」預測到一些市場尚未察覺的利好因素，故不宜對明年本港的地產市道過份看淡，尤其是地產股。筆者近日亦靜待稍後大市調整時，買一些長實作中線持有。

翻查資料，多間大行預計長實的每股 2009年的 NAV大約介乎 112-130元間，即現時大約有 15%之折讓，雖然相對過往曾一度出現逾 25%的折讓來看，這水平並不算太吸引，但考慮明年樓價持續上升，則會進一步推高其 NAV，令其折讓擴大。此外，在一輪計算後，筆者將初次吸納水平訂於 90元左右，反正近日長實已失守 100日線，大家亦不用急於入市吸納，除非超人突然再度大手增持，又另當別論。
順帶一提，在五大本港地產股中，若論升幅及回報，則以信置及新世界發展（ 017）較高，惟它們的投資風險程度也較高。

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