火煋人

投資學堂：孖展抽新股有幸有不幸

2009年11月17日 


上周在港台的「一桶金」節目中，跟方潤男兄談到以孖展形式借錢認購新股的問題。借錢認購新股與以孖展形式借錢炒股票不同，因為借錢認購新股，一般只是借錢「谷」大認購新股的倍數，以增加獲發股份的數目，在「正常」情況下，投資者自己的 5%或 10%本金，大都足以支付最後獲發新股所需的資金。

因此，在「一般情況下」借錢認購新股，只是借錢增大申請認購的倍數而已，隨後並不再涉及借貸的問題，除非你很「好彩」，有幸遇到「非一般情況」，就真是頭痛！

現時市場一般借錢認購新股的「玩法」是以 5%或 10%本金來認購 100%的股數，即以 5000股所需的資金來認購 10萬股，又或以 1萬股所需的本金來認購 10萬股，視乎你是借 90%或是 95%。假若投資者最終獲發股數的百分率是低於 5%或 10%時，便問題不大。

可是，當最終獲發的股數是超過投資者的本金，這樣就麻煩來了。好像上月剛上市的恒盛地產（ 845），其中籤率頗高，不少高逾 10%，好像申請認購 10萬股，竟獲發 1.4萬股，中籤率高達 14%，已蓋過投資者的本金，因此那次便有不少朋友收到銀行或證券行「補倉」的通知，除了要籌錢補差額外，更因恒盛甫上市便插水，真是傷上加傷，可見以借錢認購新股，並非全無風險。


買中富力賺到笑


至於有沒有一些中籤率高，而隨後回報率又高的絕筍新股呢？在筆者記憶中有一隻，剛巧亦是內房股，就是富力地產（ 2777）。記得當年富力新股上市時，其中籤率為 100%，即你抽幾多便畀幾多。印象最深刻是，當年好友極之勇敢「入大飛」抽富力，最後竟然拿到「一手貨」，震咗幾個星期（即係驚咗幾個星期），幸好富力上市不久便大幅狂升，當年富力以 10.80元招股，隨後 1拆 4，即相等於以每股 2.70元招股，其後一直升至 2007年高位 40多元，累積升幅相等於招股價的 14、 15倍，那一役，好友真是賺到笑。

基本上，當年好友能夠重倉長線持有富力，主因是他做足功課，對富力在國內的地產業務有極深入的了解，才不會被一時股價的波動而震了出來。更重要的是，知道股份分派的情況，以及重倉貨源在誰人手中，對隨後企業及股價發展極之重要。

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火煋人

投資學堂：民行規模細股價走得快

2009年11月18日 


近日有不少朋友在談論國內的銀行股，基本上，國內的銀行業一般可分為 7大類，即大型商業銀行，其他股份制商業銀行、城市商業銀行、農村合作金融機構、城市信用社、外資銀行及其他銀行業金融機構。

在大型商業銀行中，合共有 5間內銀股，除了在港上市較大型的 3間外，另包括交通銀行（ 3328），惟交行是 5間大型商業銀行中，總資產值最小的一間。至於「其他股份制商業銀行」則合共有 12間，招商銀行（ 3968）是此類別總資產最高的一間，中信銀行（ 998）則排行第 3，民生銀行（ 1988）排行第 4。

在總資產值及分行數目方面，招行大約高於民行 50%。在規模上，民行與信行較為接近，故若作比較，則與信行作比較相對更合適。

雖然民行在總資產及分行數目方面皆不及已在本港上市的 6間內銀股，但筆者察覺，每間分行的平均存款金額及平均貸款額，民行卻是內銀股中最高，反映民行在規模方面雖然不及 6行，但在傳統貸款及存款業務方面，則民行的每間分行皆「平均」有不俗的表現，此點值得有興趣的投資者注意。


港股快有短暫鞏固？

俗語有云「針無兩頭利」，民行在分行的數量相對較少的形勢下，其分行的平均貸款及存款量仍能優於其他銀行，自然亦需要付出更多，故民行的每間分行平均費用支出，也是內銀股中最高的。同時，在第 3季業績中顯示，民行的成本與收入比率亦高於其他銀行股，民行正處於高增長階段，估計未來仍會投放大量資金於電腦及 IT等設備方面，在拓展業務的費用持續增加下，未來民行頗大機會仍會維持高成本與收入比率。

附圖是招行、信行及民行 A股的走勢表現，想不到在過去一年，民行竟然持續跑贏其他兩行，真有點始料不及。
近期筆者曾多次在本欄談及，港股在過去多月有一個頗一致的運行模式，就是在月底結算前後，股市便開始腳軟，到了翌月初，大約首一星期左右，股市又會再度止跌回升，筆者採用這策略，近期略有收穫。而這個每月初止跌回升的韻律，在時間上亦頗為一致，正如在 9月、 10月及 11月，大市也是在該月的 2號突然止跌回升。以過往數月的韻律計算，短期大市將快到本月高位，相信很快要短暫鞏固了。

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火煋人

投資學堂：航運股長短線皆宜

2009年11月19日 


波羅的海乾散貨指數（ Baltic Dry Index， BDI）進一步升至 4380多點高位，帶動一眾在本港上市的國內航運股上升。筆者曾多次在本欄建議，不妨候低買點航運股作聖誕禮物。

BDI的計算方法，是每日根據以船運（ Cargoes）不同貨物在全球不同航線所需的成本而綜合製作出來，故此， BDI可反映當顧客透過海路運送貨物時所需支付的價格。同時亦可反映航運公司大致可收取其客戶的費用，所以 BDI在一定程度上，可顯示航運公司的利潤。

以中國遠洋（ 1919）為例，根據資料顯示，當 BDI回升至 3000點水平時，中遠頗大機會已到「打和點」，貨運方面亦開始回復正利潤增長，可見 BDI與航運有着頗強的相互關係，尤其是其航線遍及全球。
在一眾國內航運股中，中遠在規模及航線方面皆較其他航運股龐大，故當 BDI上升，中遠是其中一隻較受惠的航運股。
早前筆者在本欄談及，由於聖誕假期逼近，美國零售商先前的存貨量偏低，故對貨品需求上升。在近日亦見航運的供求情況正在改善，貨櫃之需求也隨之上升。惟這情況可否持續至聖誕節之後，甚至延至明年則難料。故航運股不妨作長短線策略，若利潤不俗又何妨在聖誕節前回吐。


中海發展再挑戰 13元關


3隻航運相關股──中遠、中海發展（ 1138）及中海集運（ 2866），它們的走勢有點相似，其中中海發展早在 6月及 8月先後兩次上衝 13元，一度高見 12.90元，惟兩次皆無功而回，昨日中海發展再度闖關，假若這次能成功衝破 13元大關，後市它可進一步挑戰 15元高位。當然，若在第 3次闖關亦無功而回，則提防一定的「輕度」回調。

至於中遠的情況也類似，只是其上升動力不及中海發展，故暫時仍未升至 6月及 8月間的 12元高位。整體上，筆者認為，大家不妨以中海發展作參考，假若它未能進一步上破 13元，則中遠可能也到小休時候。

日前在翻查美國有關 BDI的資料時，無意間看到一篇頗有趣的美國技術分析文章，談到原來本周一是 New Moon的開始，以周期計算，是美股已升至短期浪頂的時刻。至於美股是否到頂，看看這幾日的走勢便可知曉。

[ 本帖最後由 火煋人 於 2009-11-19 11:17 編輯 ]

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火煋人

投資學堂：旭光規模大估值低

2009年11月20日 


日前好友手袋黃突然來電，問筆者甚麼是芒硝？原來此公忽然對旭光（ 067）產生興趣。筆者對芒硝是乜東東不大清楚，但對其化學名稱 Na2SO4卻有些印象，因為當年讀化學時曾接觸過，仍記得此物體與洗衣粉、洗潔精有關。

芒硝是洗衣粉、粉狀洗潔精的助劑，最高可佔洗滌劑的 60%。由於芒硝是最適合的惰性填料，故暫時尚未有芒硝之有效代用品，洗衣粉一向是芒硝全球最大之市場，大約佔芒硝需求的 40%。

有一個頗有趣的現象，就是假若未來越來越多人用洗衣機，則會令洗衣粉的需求上升，令芒硝之需求增加。惟筆者察覺，自己近年用洗衣粉的速度有減慢趨勢，仿似已有一段時間沒有買洗衣粉。筆者估計，未來令芒硝需求增加之重要源頭相信是發展中國家，好像在家電下鄉時，若越來越多農民用洗衣機，則芒硝的需求應可大幅增加。

長話短說，芒硝除了普通用途，例如用於洗衣粉、玻璃及紡織業外，亦可用於中西醫藥，例如輕瀉及消炎劑等。筆者察覺，在 2006年時，普通芒硝及醫藥用芒硝是旭光的主要收入來源，在 2007年時，便開始加入生產「特種芒硝」；到了 2008年，「特種芒硝」的銷售量已佔旭光總銷售量的 61.6%，而「特種芒硝」的毛利率高達 69.9%，較其他芒硝的毛利率高。


恒指闖關不果慎防調整

早前旭光突然發行 2.5億美元，利率為 12%的高級票據以籌集資金，在利息成本增加下，對旭光的盈利有一定影響，有些大行亦因而將其盈利預期下調，令旭光的股價偏軟。但整體上，以現水平計算，旭光的 2009年預期 PE為 9倍， 2010年預期 PE更進一步低至 6、 7倍，以這低 PE水平，相對同類股如智利的 Chemical& Mining Co of Chile（ 30倍預期 PE），以及其他國內的同類 A股，旭光在現水平的估值已變得 Sexy，以如此偏低估值水平，加上又是全球第二大的芒硝生產商，旭光可謂甚吸引。因此，旭光雖然不是筆者那杯茶，但若有貨的朋友不妨稍等，反正旭光可能仍有併購機會，且看未來會否有些動作。

回說大市，過往恒指闖關挑戰重要心理關口位（如這次的 23000點）時，大都不會在第一次便升破，往往要試衝數次才能成功，同時要注意，首次闖關不果，往往是小調整的開始。

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火煋人

投資學堂：重新評估保利協鑫

2009年11月23日 


保利協鑫（ 3800）──筆者對此股印象頗深，記得在 7、 8月間的電台節目中，有聽眾問到此股時，筆者建議快點在當時的 3.30-3.50元獲利回吐。最搞笑是，隨後該節目的主持卻申報他已高追了，筆者惟有建議他輸少少，趁機止蝕，以免越踩越深。

筆者的其中一位 Partner是北美著名大學的經濟系教授，經常到國內講學，由於其學生大部份為國內企業的高級行政人員，故他對內地的情況有頗深入的體會。近年他對內地的新能源工業極之着迷，經常四出發掘具投資價值的新能源項目。在他嚴格挑選下，終於找到數個值得拓展的 Project，經他多年研究後，察覺太陽能並非內地新能源工業的主流，反而另一種能源才是核心所在，所以太陽能概念股一向不是筆者欲投資的新能源股份，但炒一轉又何妨？
在眾多真假新能源概念股中，不少真是掹車邊，極之概念！保利協鑫是其中一間最具規模的新能源企業，在太陽能相關行業方面更處於龍頭領導地位。


中投入股有正面作用


保利協鑫自今年 7月收購江蘇中能後，令它由一間小型獨立熱電廠營運商變為全球 5大多晶硅生產商之一，根據統計，資料顯示，在 2009年，保利協鑫在產能方面已躍升至全球第 4大，估計明年更進一步超越 REC，升至全球第 3大，僅次於 Hemlock及 Wacker，是現時中國最大的太陽能相關企業。筆者認為，保利協鑫的優勢在於其生產技術降低成本方面，它是國內唯一一間採氯氫化方法生產的，現時國內生產多晶硅成本大約在每 1000克 55美元，有些更高達 100美元，而保利協鑫的成本則低至每 1000克 36美元，超越其他國內同業。同時，保利協鑫的生產成本亦漸與國際同業如 REC及 Wacker等看齊。

高成本令新能源企業不容易與傳統能源企業競爭，資金一向是新能源企業的問題之一，這次保利協鑫獲中投入股 55億港元，除了可增加營運資金外，亦反映中投公司這個巨型機構投資者對保利協鑫前景的肯定。
中投一向偏愛歐美能源企業，近期先後入股海外能源企業如美國的 AES電力公司、加拿大的 South Dobi Energy能源公司，這次入股國內的保利協鑫，相信會吸引其他機構投資者重新評估保利協鑫，對其股價有長遠的穩定作用。

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火煋人

投資學堂：中冶可考慮逐步吸納

2009年11月24日 


上周先後跟多位傳媒朋友談到近期新股市場的情況時，大家均不約而同地表示， IPO的表現仿似差了不少。到底情況究有幾差呢？筆者翻查資料，發現在今年 7、 8月，在本欄談論到當時新股的累積升幅（相對招股價）平均逾 50%，頗為不錯。可是昨日筆者再次重新計算一次，察覺情況真是不太樂觀。

以今年初至上周五，一眾新股相對其招股價平均累積升幅僅得 29%，相對 7、 8月時的情況，近期新股的表現真是失色很多，怪不得近期排隊索取新股認購表格的人龍已短了很多（註：以上數據不包括創業板股份）。

暫時來講，在年初至今上市的新股中，仍以詩天控股（ 1008）及興業太陽能（ 750）累積升幅最多，截至上周五，它們的股價仍較招股價高出 3倍多，表現頗為不俗。排第 3位的木薯資源（ 841）也不「薯」，仍較招股價高出 2倍多。表現較差的則為承達國際（ 2288），上周五收市時仍較招股價 4.18元，低 40%，想不到近期較多投資者抱怨的中國中冶（ 1618），竟打不入表現最差的 5隻新股。

今年凍結資金最多的 5隻新股國藥控股（ 1099）、金隅股份（ 2009）、中冶及霸王集團（ 1338），暫以國藥的累積升幅最勁，其次便是近日由後來趕上的霸王，金隅尚算 OK，最少不似中冶般，仍要潛水。從這幾隻今年人氣最厲害的新股來看，人氣旺也有臨門脫腳的機會。


5元支持不俗


筆者感覺上，今年新股首日上市的表現，應該是由中冶上市旋即跌破招股價一事為明確轉捩點，是新股表現不濟的開端。近日市場也有不少朋友對中冶抱頗大期望，筆者翻閱中冶早前公佈的第 3季業績，其情況也不俗，實現收入達 1198億元人民幣，相對每股收益 0.18元人民幣，同時毛利率亦有明顯改善。

以中冶 2009年預期每股盈利為 0.26元人民幣，及 2010年預期每股盈利為 0.33元人民幣等計算，中冶今年的預期 PE大約為 17倍，明年預期 PE則降至 14倍。以此推算，相信中冶股價在 5元水平的支持不俗，尤其是相對中國中鐵（ 390）、中鐵建（ 1186）等相近股份，中冶已不算貴。筆者認為，中冶已漸到可考慮逐步吸納的時候。
筆者相信，只要中冶 A股的跌勢穩定下來， A股股價能在 5.50-5.90元人民幣間守穩，則本港的 H股便有運行。

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火煋人

投資學堂：內銀股集資未必利淡股價

2009年11月25日 


近期仿似越來越多國內的銀行宣佈或準備進行再融資行動，除了本港投資者熟悉的招商銀行（ 3968）外，國內的浦發銀行亦在上月完成其 150億元人民幣的定向增發募資行動。

此外，上周國內的另一銀行──興業銀行亦已通過以配股方式，融資 180億元人民幣的議案。同時，近日國內的投資市場也經常傳出多間國內銀行正在考慮再融資的消息。筆者相信，短期將會有多間國內銀行宣佈再融資計劃。

整體上，近日國內的銀行有資金需求，與早前歐美的金融機構因次按風暴引致重大撇賬及虧損而要籌集資金救亡不同。相信大家亦知道由年初至今，內地銀行業的貸款出現極龐大的天量增幅，銀行自然要投放極大的資本，因而令銀行的資本充足比率下降，尤其是一些內地的中小型銀行，其核心資本充足比率已逼近國內監管機構的規定水平。

銀監會雖然已否認將會對商業銀行進行信貸規模控制，以及要求大型銀行提高資本充足比率等傳聞，但銀監會在監管方面已有較審慎的要求，好像早已部署要求各商業銀行按照審慎監管要求，提前做好年底前的信貸風險管理工作等，引致國內的商業銀行有補充資本的需求。


中行吼機會買平貨

正如前一段所講，國內的銀行並非如早前歐美的銀行般，因有重大虧損撇賬等而再迫切需要集資。查實內地的銀行亦可不即時進行集資，但這便需要減低風險性較高的資產比例，簡單來講，這樣最終會令息差（ NIM）收窄，影響盈利增長。

順帶一提，筆者察覺，國內的投資者對銀行股再融資仿似並不太反感，就以浦發銀行為例，它自 2003年至今，已先後 3次再融資增發股份，但該 3次增發並未有對浦發銀行的股價構成太大壓力，可見國內的投資者並不會因銀行股集資而大手拋售。

較近期的另一例子便是招行，自它宣佈集資計劃後，其 A、 H股皆沒有出現大插水情況，股價反而逆勢上揚，可見供股集資也不一定不利股價，尤其是近日市場資金充裕，基金「求」貨，對欲供股的內銀股有一定的支持作用。故此，假若中行因集資傳言而令股價進一步偏軟，相信是另一個趁低吸納的機會。

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火煋人

投資學堂：內銀企業長線難免再融資

2009年11月26日 


早前不少朋友睇後市可升至 3萬、 4萬點，再加上外資大行極之看好內銀股，內地卻在這個最「牛」時刻，突然傳出多間內銀股有再融資的可能，據美林估計，它們的總集資額預計高達 500億美元。在這不利消息披露後，一眾內銀股即時腳軟，而被市場盛傳最需要集資的那隻內銀股，更一度大插水！

國內有關方面及多間銀行雖然先後出來澄清沒有調高資本充足比率的要求，及再融資的需要。但以近期內地銀行貸款的增長幅度如此龐大，將消耗大量銀行資本，假若要維持增長，相信再融資是無可避免，否則便要犧牲盈利增長了。
在這次內銀股有可能再融資一事中，筆者察覺，股神畢菲特一向愛以股本回報率（ ROE）作為揀股的其中一項重要條件亦不無道理，就以這次內銀股集資一事為例，由於具有高股本回報率的銀行，便可有足夠的內部資源回報來維持貸款的高速增長，故假若貸款增長速度太快， ROE的增長卻又未能配合，這樣便有再融資的需求了。

根據某外資大行的統計，銀行的 ROE大約能在 20%水平，則其內部資源回報便可支持每年大約 10%的貸款增長，可見高股本回報的重要性。


維持高增長需要新資金
 

在內銀股中 ROE高逾 20%的銀行並不太多，近期貸款增長卻頗高，已超越內部資源回報可應付的水平，故內銀股假若要維持高增長，則即使短期「頂得住」，惟長線來講，最終亦難免要再融資，籌集新資金以應付消耗高資本的業務。其次，除了再融資外，相信扣減股息金額亦是另一開源節流的策略。

在近期已宣佈將會或已進行再融資的內銀股包括招商銀行（ 3968）、興業銀行、深發展銀行、浦發銀行及寧波銀行等，大部份再融資這皆為「其他股份制商業銀行」及「城市商業銀行」類別。

近期內銀股因市場傳聞有再融資機會，昨日早段全線下挫，幸好在午後已收復大部份失地，有些更扭轉跌勢，止跌回升，惟交通銀行（ 3328）則有點斯人獨憔悴，同時其昨日的成交量也頗大。從附圖可見，昨日交行一舉跌破 10日、 20日、 50日及 100日線，由於此乃交行自 3月上升以來首次失守 100日線（約 9.50元），假若短期未能重返 100日線，則相信交行後市可能會出現較大的調整！筆者認為，屆時應是趁低吸納時機。

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火煋人

投資學堂：大戶積好倉 12月先跌後升

2009年11月27日 


今日是期指結算日，從這數日期指的每日交投量皆逾 10萬張來看，平倉及掉期等行動相信已大致完成。
記得上周五在港台的《一桶金》節目中，方潤南兄問到，港股在 12月會否出現調整時，筆者便指出，從期指期權的交投來看，大戶仍會力撐 12月，估計 12月會是先跌後升。

在上兩周，筆者察覺 25000點及 24000點恒指認購期權的交投頗為活躍，同時 25000及 24000認購期權的未平倉合約數量，暫時是在恒指期權市場中最高的，反映大戶對 12月份相對樂觀，並早已作好部署，暗地裏慢慢累積好倉。
在股票期權市場上，認沽期權的未平倉合約數量最高的仍是「煎釀三寶」。至於那幾間大型的內銀股， Put的數量最多，同時它們的 Call也是較多，可見看好看淡的朋友皆不少，有點大撼大格局。至於 Put/ Call比率較高的仍是交通銀行（ 3328），其 Put/ Call比率達 3.4，惟交行的 Put/ Call比率已經處於偏高水平一段頗長時間，至今仍沒有甚麼大龍鳳場面，可見大戶頗有耐性。

日前中國太保宣佈已獲中國證監會核准在境外上市，以進度推測，相信太保可望趕及在下月招股上市，筆者相信，太保應是 2009年最後一隻值得認購的國企股，當然啦，仍須視乎其招股價及估值是否合理才可作最後入飛的決定。


平保關鍵支持在 73.35元


相信不少朋友也知道，國內 A股市場的平均估值較本港高，就以上周五收市水平為例，美股的 PE大約 17、 18倍，港股大約為 21倍，內地 A股則高達 24、 25倍。至於市賬率，國內股市更高達 3.7倍。可是國內投資者對人壽保險股的熱愛程度則不及本港，故現時國內保險股的平均估值略低於本港，正如平安保險 A股的股價便經常略低於本港的平保 H股（ 2318），其 A股的估值也較本港的 H股便宜。故此，假若太保來本港上市，相信亦有一定水位，除非其 H股上市前，其 A股的股價突飛猛進。

由於太保將來港上市，一眾保險影子股率先發力，近日平保已升至一年高位，同時亦升至一較關鍵水平。附圖可見，平保由 2007年高位 124元下瀉至去年 10月低位 22.70元這一大跌浪計算，反彈其跌幅的 50%水平便為 73.35元，近日平保已穿破此水平，假若短期能穩守這 50%水平，則平保後市可望進一步挑戰 0.618位大約 85元。

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火煋人

投資學堂：低撈滙控不妨稍等

2009年11月30日 


上周在杜拜世界財團事件拖累下，引致全球股市相繼下挫，而港股更因而急跌 1075點，乃全球股市其中一個跌幅較大的地區。整體上，單以現時已披露的資料來分析，今次杜拜世界的債務危機，影響程度相信不會如去年美國的次按風暴，及早年的俄羅斯債務危機般深遠。由於現時杜拜（包括杜拜世界）的總外債大約 800億美元，而僅是阿布扎比主權基金的資產已高達 3000至 8000億美元，故只要阿布扎比願意出手相助兄弟國杜拜，相信可解決杜拜之債務危機。

根據資料顯示，現時在阿聯酋貸款數量較龐大的銀行估計是滙豐控股（ 005），其次便是渣打集團（ 2888）。但由於滙控的資產規模相對較大，假若一旦出現撇賬，估計影響較大的銀行應是渣打。早前當滙控勁升至 97、 98元時，筆者便在投資講座中建議投資者不宜再高追，反而應考慮趁機獲利套現，由於在 11月初滙控自 85元低位勁升至 98元高位時，在該升浪中滙控已先後出現了 3個上升裂口，正如附圖 A、 B、 C 3點所示，根據過往例子引證，滙控出現 3個上升裂口後，往往是短期升浪結束的訊號，故筆者便建議學生們趁機獲利套現。


短期縱反彈　未跌完


另一方面，上周滙控亦已出現一個巨型下跌裂口急挫，而短期不排除會出現反彈，惟根據過往慣例，大笨象在出現下跌裂口後，其跌浪一般不會即時終止，最少仍有一兩棍大插插才能止跌，有意趁低吸納滙控的朋友不妨稍等。

今次杜拜世界債務事件可謂給淡友一個大反撲機會，而據期貨市場的 Trader指出，上周五不少好友不問價地慌忙平倉，乃另一個引致港股勁跌千點之原因。此外，單從表面資料來看，這次杜拜世界事件，滙控「可能」是其中一間較受影響的銀行，可是筆者察覺在上周港股的股份沽空榜中，雖然滙控的沽空額已達 7億多元，但並非沽空最高的股份，反而內銀股才是淡友力沽的對象，真有點奇怪，看來大戶似另有圖謀！

港股自今年 3月升破 50日線後，先後 3次跌破 50日線而仍能再度重上，惟上周五恒指以千億元大成交第 4次跌破 50日線，情況較以往嚴峻，假若短期不能重返 50日線 21815點之上，則提防此乃牛市一期結束之調整，後市可能要逼近 20000點水平才有較強支持。

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火煋人

投資學堂：技術頂背馳　大市響警號

2009年12月01日 


在早前的美國次按風暴中，筆者察覺切勿貪便宜，趁低吸納一些受牽連的歐美銀行股，因為隨着問題進一步惡化，這些銀行股的股價跌幅可以高達 9成，甚至公司沒頂，倒閉！

筆者認為，投資者不妨考慮一些與整件事無關的股份，例如科技及醫藥股，它們雖然沒有直接參與次按，但卻因金融股下瀉，拖累整體美股，即使與事件無關的股份也被波及，無疑製造趁低吸納的機會。近日筆者察覺，持有的微軟及醫藥股等早已升返海嘯前之高位，反而多隻美國的金融股已在市場中消失了。

故此，筆者認為，假若短期杜拜的債務問題持續困擾市場，引致股市偏軟時，則不妨候機吸納一些與杜拜事件無關的股份，尤其是那些無故被拖累的國企股，相信是值得趁低吸納的股份。

美國道瓊斯指數自今年 3月低位 6443點止跌回升，至今累積升幅已逾 60%，因而上周有些美國專家們開始預計美股這個牛市一期可能快將到頂。

港股查實也有類似情況，恒指自今年 3月低位 11344點反覆飆升至上月高位 23099點，其間累積升幅高達 11755點，若以 3月低位 11344點計算，這次港股的升幅已逾 100%，較美股更加厲害，因此若美股真是牛一完結，則港股的牛一可能亦差不多時候了！


曾逼近牛一量度目標


筆者曾多次在本欄談及，在過往的牛市中，「牛市一期」一般在量度反彈幅度的 0.618位結束，而 0.618位仿似是牛一最大的阻力關口，至於這次以恒指由 2007年高位 31958點反覆下挫至去年 10月低位 10676點，以這一大跌浪計算，反彈 0.618位便為 23828點，這高點與恒指在上月的高位 23099點僅差 700多點。記得在 2003年沙士後出現的牛市一期，那次上升浪中，恒指便升至距 0.618位之下 400多點便告結束。因此，在反彈幅度方面，這次亦差不多了。

至於在時間方面，上一次的牛市一期，恒指由 2003年 4月連升 11個月至 2004年 3月告終，該次是一次較長的牛市一期。至於今次港股由 3月上升至今，已累積上升了 9個多月，時間方面亦開始逼近了，最多可能尚有幾個月。

昨日港股大幅反彈 687點，從附圖可見，恒指與其 9天 RSI已出現持續性的背馳，此乃對近期港股上升浪的一個警號，後市調整可能尚未結束。

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火煋人

投資學堂：龍源定價太高水位有限

2009年12月02日 


近日除了杜拜世界的債務危機外，即將在本月 7日舉行的哥本哈根會議亦是投資者談論的另一熱門話題。在這個會議中，全球 192個國家，其中一個重要議題便是全球下一輪的減排協議，決定 2012-2017年的全球減排目標。美國及中國是溫室氣體的排放大國，故它們減排的承諾將會直接決定哥本哈根會議的實際成效，套用綠色和平的講法，亦是人類能否避免走上氣候變化的不歸路。

不論這個會議的結果如何，這將引起人類更加關注全球氣溫上升及環保。至於投資市場，相信亦會開始注視環保概念及一眾新能源股，剛巧筆者書枱上有龍源電力（ 916）的招股書，在不少真假新能源概念股中，相信龍源是其中一隻最具規模的新能源股，以其 2008年底的裝機容量計算，能源的風力發電是中國最大的，在亞太區內亦排名第 5位，並非其他掹車邊的新能源概念股可比。

早前在投資講座中討論到新能源概念股時，筆者察覺，不少朋友誤以為風力發電依靠風、太陽能發電依靠太陽，基本上唔使錢，所以成本很便宜，其實這是一個美麗的誤會！


風力發電料是主流


根據世界風力發電網的資料，現時發電成本最便宜的為火力發電，其次為水力發電，跟着便是風力發電，然後到核能發電，繼而柴油發電，而太陽能發電的成本則相對較貴（註：發電成本比較是沒有計算「環境外部成本」）。
現時龍源以煤炭為主要燃料的火電，其上網電價為 0.3601元人民幣/每千瓦時，而風力發電的電價則為 0.4653元人民幣/每千瓦時，雖然兩者仍有差距，但這已較核能及太陽能等的成本低廉。故市場預計，風力發電最終可能是國內新能源的主流。

龍源雖然前景吸引，但其招股價一點也不便宜，以招股價介乎 6.26至 8.16元計算，其 2009年的 PE高達 44.5-58倍，相信其上升空間不會太大，真要炒上 70、 80倍 PE才「有肉食」。

中投公司自早年投資美國金融企業如 Blackstone及摩根士丹利後，近年頗積極投資新能源企業，繼入股保利協鑫（ 3800）後，近日亦出資 4億美元入股龍源，相信稍後中投仍會趁人民幣高企，入股其他歐美能源股。
除新能源股外，筆者會考慮燃氣股，因為它們較為實際，有真正利潤！

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火煋人

投資學堂：內銀股大有機會削股息 

2009年12月03日 


早前市場尚未爆出杜拜世界債務問題時，港股及國企股已逐步反覆下跌，主因是當時市場正受一眾內銀股可能要進行龐大的再融資計劃所影響。近日在杜拜世界債務問題開始淡化之際，港股率先反彈，並重返杜拜事件前的水平，一眾內銀股更大幅反彈上升，力度頗為強勁，它們的 A股更帶動上證綜合指數上衝逼近 3300點大關。

杜拜事件後彷彿連內銀股的再融資問題也一併掃除，至於內裏原因，相信大家從近日的報道已經知悉。這數日內地市場傳出中央滙金可能會容許國內 4大銀行以上繳利潤來補充銀行的核心資本，因此這 4大銀行便不用再從市場再融資，這對內銀股的股價及 A股市場皆有穩定作用。惟這至今仍只是傳聞階段，滙金最終會以那種形式將上繳利潤來補充 4大行的核心資本仍是未知之數。

根據資料顯示，截至今年第 3季，內地 4大銀行的資本充足率皆有一定程度的下降，但仍高逾 11%，因此並無即時再融資的需要，正確一點來講，即使不融資也問題不大，只是它們明年不能維持高的貸款增長，其情況與早前的歐美銀行所面對的問題不同。


交行等機會買平貨

現時市場估計，明年內地銀行的貸款增量大約是今年的 70-80%，大約相當於 7萬億至 8萬億元人民幣，假若要達到此增幅，則內銀股便有融資的需求。筆者感到，若中央要維持經濟增長，則必須保持銀行的貸款強勁增長，故幫 4大行補充資本以維持高貸款增長，查實到頭來亦即幫中央維持經濟增長。所以筆者估計，容許 4大行以上繳利潤來補充資本的可能性頗高。

4大行可能避過再融資的問題，但其他內銀股便無咁好彩了。繼招商銀行（ 3968）之後，交通銀行（ 3328）是另一間在短期內最有機會再融資的銀行，主因是其資本充足比率相對較低。參考早前招行的情況來推測，相信交行在公佈再融資細節後，當市場消除了不明朗因素後，交行股價可望扭轉近日弱勢。故當交行宣佈融資詳情時，應是吸納良機。
內銀股在有再融資壓力下，相信最終亦會從股息着手，削減股息可能是無可避免，故欲買內銀股收息的朋友宜注意。經歷了去年金融海嘯後，筆者相信恒生銀行（ 011）是股息最穩定的銀行，是食息者不二之選。

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火煋人

投資學堂：渣打陰霾未散暫難大升

2009年12月04日 


上周收到不少讀者就亞洲果業（ 073）一事的求助 email，日前筆者已與大部份苦主會面，並跟立法會議員及多位法律界人士商議應對方法，將會循多個途徑協助苦主。

筆者將與苦主們在本周六上午 10時在遮打花園舉行遊行集會，歡迎所有亞洲果業的苦主及其他朋友屆時一同參與，以爭取投資者應有的合理權益。

日前筆者與亞洲果業的苦主會面時，察覺有些投資者是因股票報價機所顯示舊有的每股資產值（ NAV） 37.30元人民幣，當時股價只是 20多港元，有不錯的折讓，遂入市吸納。亦有不少投資者是由於當時個別投資專家在某電子傳媒中指出，相對 37.30元人民幣的 NAV，在 20多元的亞洲果業甚為吸引，驅使這些小股民在 20多元追入。筆者認為，連經驗豐富的投資專家也錯誤地以為當時亞洲果業的 NAV是 37.30元人民幣，更遑論投資知識平平的散戶。可見亞洲果業的招股文件確有不夠完善的地方，令不少投資者作出錯誤的判斷。

再者該些上市文件是經過港交所的上市科及證監會的 Corporate Finance Division審閱才公佈，因此若連他們也不察覺，可見問題甚為嚴重。


等股價下跌才入市


日前應邀參加了阿聯酋在港舉行的 38周年慶典，在會中，筆者趁機向一些在中東等地經商的朋友查詢，才知杜拜世界的債務問題在早年已經逐步浮現，杜拜的財團危機對當地經商的朋友，早已知道，並非甚麼大新聞。近期他們的業務大都已轉至極之繁盛的阿布扎比，並繼續如常運作。由於阿布扎比的石油資源極之豐厚，他們相信阿布扎比最終會出手拯救杜拜，他們笑說外界的投資者太緊張。

在今次杜拜世界事件中，渣打集團（ 2888）是其中一間較受影響的銀行，雖然其在阿聯酋的貸款金額並非最龐大，但相對渣打的貸款總額，這百分比則不容忽視，故近日恒指已重越上周四杜拜事件前的水平，惟渣打股價依然停滯不前，相信要待事件更為明朗後才有較大的升幅。

筆者經常覺得，渣打股價銀碼大，買不落手，假若稍後其股價進一步偏軟，相信是趁低吸納良機。以渣打的股權分佈，經常有被收購的可能，尤其是其在東南亞的獨特業務，應該頗吸引買家。

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火煋人

投資學堂：大行測 A股明年繼續升
2009年12月07日 


尚有不足 4個星期， 2009年便完結，不少投資者開始籌劃 2010年的投資部署。筆者剛巧看到外資大行對明年 A股預測的報道，高盛維持明年底滬深 300指數目標位 4300點的預期。

筆者較常用上證 A股指數及上證綜合指數，對滬深 300指數則不太熟悉，一時間對高盛的預測有多高完全摸不着頭腦。以上周五滬深 300指數 3643點計，升至 4300點，即高盛預測滬深 300指數明年的升幅為 18%而已。

筆者即時的反應是，明年全年的升幅只得 18%，相信食慣大茶飯的朋友肯定不會收貨。近期不少股份動輒飆升 20、 30%，若果全年只升 18%，斷估很多投資者可能也不會考慮標智滬深 300指數基金（ 2827）了。同時，表現一向與滬深 300類似的安碩 A50中國基金（ 2823），可能亦非明年投資的首選了。

此外，高盛的分析師在上海推介的 A股，集中以明年中國深化改革及一體化的趨勢作投資部署。其推介的皆為內地醫藥 A股及證券行 A股，大家在本港買不到。幸好以其觀點，明年中央將投入 8500億元人民幣以改善國內醫療保健體系，對醫藥股有長遠利好作用，相信國藥控股（ 1099）會是其中受惠股份之一。近日國藥再升破 28元，相信穩守後， 30元是下一個上試目標。筆者認為，國藥在現價宜炒不宜長線投資，欲作 2010年長線投資，宜待回落後才考慮。


光控橫行待突破

明年國內仍有不少新股上市，對國內證券行股有利，港人可買到的國內證券行業務相關股份，光大控股（ 165）是其中之一。近期光控在 18-21元水平橫行，筆者估計，以國內股市之熾熱程度，光控不會在這橫行區內徘徊太久。

另一方面，據國內傳媒報道，瑞信將明年上半年中國股市定義為大牛市，筆者感到，假若明年內地 A股真如預期牛氣冲天，則滬深 300指數照理便不應只升 18%咁少。由年初至今，滬深 300指數自 1813點升至上周五的 3643點，累積升幅逾 100%！假若明年是 A股大牛市，則滬深 300的升幅，最少不會低過今年，以此推測，一便是高盛對明年滬深股市太保守，二便是瑞信對明年內地股市預測太「牛」了。筆者則希望瑞信貼中，因為在自己的國企股組合中，剛巧大部份皆為瑞信推介的股份。若明年 A股真是大牛市，港股有 A股撐住，便應逢低吸納了。

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