火煋人

投資學堂：冇錢買豪宅轉吼地產股

2009年10月27日 

去年全球金融大海嘯時，筆者開始尋找一些股票以外的另類投資，當時曾在本欄談及專門投資珍貴郵票的郵票基金。上周筆者在香港電台的「一桶金」節目中談及郵票的投資回報，隨後收到一些詢問，今日略為一談珍貴郵票的回報。

根據資料顯示，英國 30隻珍貴郵票指數（ GB 30 Rarities Index）在 2008年金融海　時仍能錄得 38.6%的升幅，其中一隻回報最佳的珍貴郵票更在去年升值了 93.5%，當中表現最差的一隻亦錄得 8.6%的升幅，反映在去年全球經濟衰退時，對一眾珍貴郵票的價值並沒有太大影響。剛巧日前跟郵票大王 Simon一同 Happy Hour，談及快將來港拍賣的最貴之中國郵票「大一片紅」，市場估計其拍賣價將高達數百萬港元，是近 100年來拍賣價最高的中國單一郵票。

據 Simon指出，這「大一片紅」在多年前才賣十多萬美元，跟着一年多便以二十多萬美元成功出售，再隔一兩年又再以數十萬美元轉手，近期將會以高價拍賣。綜觀「大一片紅」過往的升值紀錄，這郵票不但跑贏通脹，更跑贏不少股票基金，由此可見，以投資實物的郵票基金亦是一不俗的另類投資。


長實不會長期落後

珍貴郵票雖然具保值能力，但若相對近期狂升的本港豪宅，則可能尚有不及！上周金管局突然宣佈收緊價值 2000萬元以上的豪宅按揭成數至 60%，惟這只對 2000萬元以上住宅及需要按揭的人士構成壓力，對不用借貸、一次過以 Cash購買的國內豪客並無影響。現時不少地產發展商推出的樓盤多是 2000萬元以下的，相信不會影響其樓盤的銷情。

假若你暫時未能吸納樓宇或豪宅，但認為樓市的升浪尚未完結，則不妨考慮地產發展股。根據筆者的統計，自 2000年至今，本港的平均樓價與地產發展股有頗強的相互關係，差不多是升跌同步，只是地產股「行先」大約 3個月，故此若買不起樓，但又想賺取樓市的升浪，則地產發展股是一不錯的選擇。但不要搞錯，筆者是指地產發展股 Only，其他收租股或 REITs，則不入此列。

附圖是新鴻基地產（ 016）、長江實業（ 001）、恒基地產（ 012）及信和置業（ 083） 4大地產股由年初至今的走勢，從圖中可見除長實外，其他 3股的走勢相若，惟獨長實大落後。筆者推測，長實不會長期跑輸其他 3股。

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火煋人

投資學堂：大小非出籠長遠利股價

2009年10月28日 


10月份是國內 A股市場在 2009年全年大小非限售股解禁規模最為龐大的一個月份， A股市場由 10月初至今反覆上升，這個全年最大的限售股解禁仿似「冇乜料到」，主因是真正的考驗在本周才出現。本月解禁的股份總數大約 80%在本周出籠，故此解禁洪峯剛剛殺到。

據資料顯示，有 25間企業的股份在本周解禁，總值高達 13500億元人民幣，當中最龐大的便是工商銀行 A股，工行 A股在 2006年 10月上市時，滙金便持有大約 1180億股，這批股份在昨日起解除限售，原本照理將會對工行 A股（甚至 H股）構成壓力，但近期滙金反而從市場吸納工行，並表示在未來 12個月會繼續在市場增持 3間大型國內銀行股，故此滙金減持工行 A股的可能性不大。

至於其他兩個大股東──國內財政部及社保基金，相信亦不會大幅減持，所以工行 A股的解禁，相信不會對其股價構成壓力。惟大家宜注意，由於工行 H股（ 1398）的股價是高於工行 A股，即 H股貴過 A股，因此若工行 A股下跌，頗大機會會因而拖低工行 H股的股價。


估值可獲提升
 

隨着工行 A股限售股解禁後，它便成為 A股全流通股，工行 A股因而成為國內 A股市場流通股市值最龐大的公司，其在 A股市場的影響力亦大增。

從投資角度來講，當企業進入全流通時代後，價值型投資法（ Value Investment）亦開始在該股份發揮效用，企業的估值（如 PE、 PB等）將獲得市場更高度重視。基本上，隨着股份全流通後，不僅價值型投資，還有其他多種投資理論及概念，亦會在該股份發揮效用。

隨着近年國內 A股市場越來越多股份解禁，因而變為全流通後，國內 A股市場的「市場化」程度便會逐步提高，其結果是價值投資法及其他西方的投資理論會逐漸發揮更大的效用，最終可提升內地股市至更高層次。

上周建設銀行（ 939）公佈第 3季營運情況，雖然其淨息差（ NIM）並沒有如市場預期般擴闊，幸好其收費收入增長達 31%，股東回報（ ROE）及總資產回報（ ROA）分別為 23%及 1.3%，頗為不俗，足以支持其股價，以建行的業績推測，工行的情況相信亦會頗佳，尤其是工行的淨息差估計會更理想。

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火煋人

投資學堂：騰訊短期有下調壓力

2009年10月29日 


港股由周二至今，連續兩日急跌，恒指累積跌幅逾 800點，筆者對此並不感到意外，因為在過去數月，港股在期指結算前也會出現類似的急挫。

遠的不講，就以 8、 9月為例，在 8月底，恒指於期指結算前的兩個交易日，開始到頂回落，由 8月 26日的高位 20576點，反覆下挫至 9月 2日的低位 19425點，在時間上與這次的跌勢極之脗合！此外，在 9月底，恒指亦是由 9月 23日的高位 21742點，反覆下挫至 10月 2日的低位 20323點。

綜觀過往數月港股的走勢，恒指也有在月底期指結算前開始由高位大幅下挫的趨勢，同時跌浪大都在翌月初首一周內完結，正如 9月及 10月的低位皆是 2號出現，即 9月 2日及 10月 2日，筆者相信，這些月底出現的短暫跌浪，是由於大戶們為期指平倉及掉期所引致。而今次則可能是周一重陽節假期關係，從期指的交投及未平倉合約變動來看，大戶們仿似在周二才開始平倉及轉倉，時間上略較以往遲了一點。

整體上，筆者認為最重要是，大戶舞動大市的模式有否改變，若根據過去數月的「玩法」來推測，則下周是最佳入市良機，食正 11月的升浪，可是假若大戶在下月突然變陣，改變「玩法」，則情況自然會截然不同。故短期宜留意期指成交及未平倉合約的變化。


百度急瀉惹關注

周二晚正當筆者如常般一邊看 TVB劇集，另一邊觀看 CNBC有關美股的戰況時，突然被百度股價的急瀉嚇了一跳。當時百度在美國的股價竟一日內一度下跌 79美元，由 432美元直插至 350多美元，跌幅差不多兩成，真係唔講得笑！事緣市場不滿百度為未來營業額所作的預期，因而重手拋售，令其股價急挫。

講到百度，自然會想起騰訊控股（ 700）由於百度與騰訊是現時在市場內，市值最大的兩間內地互聯網相關企業。故此，兩股頗受有興趣投資國內科網股的歐美投資者關注。 

順帶一提，隨着近期騰訊股價之飆升，其市值已超越 Yahoo及剛剛超越 eBay！雖然現時市場仍看好騰訊在非遊戲（ Non-gaming）方面的增長，及其 QQ Dancer在市場佔有率的迅速增長，但其 2009年預期 PE已高至 40多倍，同時從騰訊的 14天 RSI及 MACD來看，相信它短期有些下調壓力。

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火煋人

投資學堂：退市是步入牛二先兆

2009年10月30日 


繼以色列、澳洲調高利率後，印度也出乎意料地調高法定流動資金比率，前日挪威央行也決定加息，成為首個調高利率的歐洲國家。從種種迹象來看，全球央行相信快將（或已經）展開退市行動，並陸續撤銷寬鬆的貨幣政策，加息周期應該不遠矣。

央行準備退市及調高利率，雖然對全球股市會構成一定下調壓力，但這些退市行動查實是確認經濟復蘇，正如挪威央行總裁指出，挪威經濟復原的速度較預期快。經濟復蘇確認有助股市進入較長久的升浪，相信亦是股市步入牛市二期的訊號。

根據過往的情況，因經濟復蘇而調高利率，只會令股市出現短期下跌，更重要是這反而是趁低吸納良機，故稍後若美國及內地一旦調高利率，令股市急挫，則不妨趁低吸納一些優質股，博牛市二期的漫長升浪。

港股短期走勢方面，恒指由 3月低位 11344點止跌回升至今，已先後 3次跌破 50日線，近日 50日線暫處 21071點，假若短期恒指再度失守 50日線，便是這一反彈浪第 4次失守 50日線，有可能是「致命」的一次，牛一調整開始！以港股由 3月低位 11344點上升至本月高位 22620點這一大升浪計算，滿足一個最小的量度跌幅 0.382位，其下調目標須為 18312點了。幸好這調整出現前仍需過兩關；第一，跌破 50日線 21071點；第二便是進一步失守 100日線 20096點，才會出現重大調整。


交行一旦集資趁低買
 

筆者一向較少研究交通銀行（ 3328），但由於前日好友 C君焦急的來電詢問，於是代她略為研究。這次交行的問題並非業績，而是其資本狀況，在第 3季交行的資本充足率為 12.52%，核心資本充足率為 8.08%，雖然仍屬健康水平，可是假如明年交行持續擴展一些消耗資本較高的業務，便有需要增加資本。筆者估計，交行可能會擴展一些資本需求較低的零售信貸及中間性業務。

交行雖然較其他國內大型銀行有較大補充資本的需求，但筆者看完其業績後，察覺近期交行有不少地方已明顯較招商銀行（ 3968）及其他內銀股為佳，如交行一旦集資，應是趁低入貨良機。

早前本欄談及的大市藍燈籠洋行股頗為準確，近日收到不少讀者的 email，看來大家都有類似的體會。

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火煋人

投資學堂：深創板具先天優勢

2009年11月02日 


上周五，合共 28間公司成功在深圳創業板上市，從國內的有關報道來看，這次深創板是希望最終能成功打造出一個類似美國 Nasdaq的股票市場。

在上周， 28隻深創板股份齊發，不少升幅逾 100%，而升幅最少的一隻 N南風，其首日升幅亦達 75.8%。深創板首日場面可謂極之哄動，仍記得當年本港推出創業板時，亦是中外市場的焦點，尤其是當時 TOM.COM（ 2000年上市時編號 8001， 2004年轉至主板上市，改稱 TOM集團， 2383）新股上市時，曾吸引不少散戶認購及追捧。惟隨後一眾本港創業板股份漸漸後勁不繼，引致創業板歸於沉寂。

至於深創板雖然首日賓虛場面，但最終是否成功，相信仍須觀察一段時間。
據資料顯示，歐洲的創業板市場表現並不太成功，甚至可謂失敗例子，原因之一是當地相對較少新興的企業可供創業板上市，掛牌的公司少，創業板自然不容易壯大。其次是歐洲的投資者相對較保守，投機炒賣的意識較低，反而趨向長線持有優質的藍籌股，冇人炒，個市自然旺唔起。相對來說，中國內地的南部省分，有不少新興企業可供上市，而深圳、廣東省一向不乏具高拼搏精神的股民。同時，根據資料顯示，香港、上海及深圳三地的交易所，深圳上市的企業總市值雖然最細，但其 Turnover Velocity（交易流通速度）卻是最高，相對上，深創板可謂具有較高的「先天」性成功條件。


粵投可成越投翻版 

另一方面，能否吸引私募基金及創投基金（ Private Equity及 Venture Capital）參與，是深創板股份能否成功的另一個重要因素。正如近期某隻車股獲巨型私募基金入股，不但股價飆升，其管理作風已有改善的情況，此車股不容忽視，一旦調整，應是趁低吸納良機。

近期筆者頗留意越秀投資（ 123），自其宣佈重組後，股價便反覆上升。筆者推測，粵海投資（ 270）及天津發展（ 882）是兩隻類似越秀投資（ 123）的綜合企業紅籌股，近期它們的業務正在轉變，相信亦具重組分拆概念。尤其是粵投一向與越投是兩大廣東幫股份，近年粵投已演變為一隻以水務收入為主的水務及公用概念股，其他業務變得不太重要。早前本港政府與廣東省政府簽訂了供水協議，相信單是來自本港的水務收入，已足以支撐粵投的盈利增長。

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火煋人

投資學堂：內銀股績優足以撐 A股

2009年11月03日 


數周前筆者率先在本欄談及，在美國投資市場被戲稱為投資者恐慌指數的 VIX指數（ CBOE Volatility Index），當時跌至 20水平的一年低位，反映投資者對美國股市頗為樂觀。由於 VIX指數是一個反方向指標，當投資者太樂觀、對後市太有信心時，反而是危險的先兆。因此當時筆者指出，美股可能已逼近短期高位，調整將至。

剛巧在上周五美股急跌時， VIX指數亦由低位大幅反彈 24%，升至 30.69，此反彈幅度是 VIX指數自去年 10月金融大海嘯以來最大的單日升幅， VIX指數的大幅反彈，反映市場對美股後市漸有戒心，同時期權的價格（ Premium）也漸貴了。

引致上周五美股急跌的因素頗多，其中一個因素便是基金經理因財政年度（ Fiscal Year）結束而將部份股份沽出，以減低投資者稅務負擔。根據過往例子，類似因稅務原因而沽售的情況，一般都不會太持久，故筆者推測，短期美股在逼近 9600點時，相信會有一定的反彈。因此，昨日當港股急挫時，筆者也小量吸納了些國企股，尤其是增持了上海迪士尼概念的相關股份。


等時機買交行

昨日在國內股市止跌回升帶動下，港股的跌幅在午後逐步收窄，而帶動 A股回升的動力，則以多間內地的中型銀行股為主，如深發銀行 A股、興業銀行 A股、浦發銀行 A股及民生銀行 A股等，當中深發銀行 A股更升至停板。
在剛出爐的國內企業第 3季業績中， 10間最賺錢的國企，竟然有 6間為國內銀行，可見內銀的賺錢能力不容忽視，足以支撐 A股。此外，在 10間第 3季最賺錢的國企中，除了大家熟悉的那幾間巨型國企外，最令筆者感意外的便是中國神華及中信銀行也打入了 10大！

在信行的第 3季業績中，較大的驚喜來自淨息差（ NIM）擴闊了 25個基點，增至 2.6%，較招商銀行及交通銀行為佳。在手續費收入上，信行的季度性增長亦較其他兩間中型內銀股為佳。附圖可見，由年初至今，信行（ 998）的股價持續跑贏招行（ 3968）及交行（ 3328）。

近日國內傳媒在品評內銀股業績時，以「最尷尬的銀行」來形容交行，主因在 5大內地銀行中，交行在規模與渠道方面皆處於相對尷尬位置，筆者正在等候吸納交行的時機。

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火煋人

投資學堂：恒指 50日線不容再失

2009年11月04日 


近日先後收到多位讀者的電郵，詢問有關比亞迪股份（ 1211）的情況，今日正好與大家一談。

10月 19日本欄以「完成換馬比亞迪莫高追」為題，講到當日新華富時中國 25指數正式將中銀香港（ 2388）剔出，換入比亞迪作為成份股，由於所有追蹤（或參考）該指數的基金，一般皆會在該日前後進行換馬，在市場吸納比亞迪，在換馬完畢後，這些買盤也隨之結束，故筆者便在該文中指出：「比亞迪的狂升狀態，亦快告一段落……投資者不宜因加入指數而再跟風吸納比亞迪，否則可能要接火棒」。從比亞迪於 10月 19日正式加入新華富時指數至今，正好反映基金買貨後，龐大買盤突然消失，引致股價回落之情況。

資料顯示，在比亞迪加入新富時指數前後，其沽空極之龐大，甚至有點兒駭人，好像 10月 16日，比亞迪的單日沽空金額高逾 8億港元，蓋過不少大藍籌股的沽空量，而逾 8億元的沽空金額，在單一股份身上並不常見，近期只有安碩 A50中國基金（ 2823）可跟得上。


比亞迪 66.60元好友防線

比亞迪早前的沽空盤「平均」集中於 80元水平，參考這沽空水平，相信大戶們不會這麼快便收手，幸好根據筆者過往對沽空股份的統計，當股份出現龐大沽空金額，其股價雖然有大幅下挫危機，但亦有可能是淡友最後一擊，假若未能令股價進一步下挫，則大戶反而有可能因而收手，令股價突然止跌回升，故短期宜留意比亞迪能否穩守周一的低位 66.60元。

附圖是比亞迪的日線圖，而圖中 A點便是比亞迪出現 8億多元沽空的一日，當日其交投亦極之龐大，當中有指數基金的買貨，同時亦有對冲基金「渾水摸魚」的暗地沽空，而數日後，比亞迪在 77.95至 81.15元出現一下跌裂口，隨後一度反彈，但隨即回落，反映 77.85至 81.15元這下跌裂口阻力非輕。

近日港股及美股也巧合地一同在 50日線邊緣掙扎，道指在上周五一度失守 50日線，前日又再度重上。恒指雖然仍企於 50日線之上，但期指昨日已再度輕微跌穿 50日線 21123點，再加上恒指的 14天 RSI已跌破 50水平，筆者估計，假若短期恒指失守 50日線 21153點，則後市頗大機會下試 19800點水平。同時，第 4次失守 50日線，往往是麻煩的開始，怪不得好友 C君一早便獲利回吐。

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火煋人

投資學堂：密切注視 21175支持位

2009年11月05日 


由上周四至今，港股先後兩次下試 50日線皆有不俗承接，可謂一掂即彈。期指在前日雖然一度輕微失守 50日線，但昨日已大幅反彈，重返 50日線之上。暫時來看，恒指的 50日線 21175點支持不弱。惟昨日勁升 300多點，成交只得 600億元，則有點略與升勢不配，且看稍後大市的交投會否回升。

在 10、 20及 50日這 3條中短期平均線內，筆者一向較留意 50日線，尤其是在牛市一期，在過往多年，港股的大升浪中，恒指曾先後十多次失守 10日及 20日線，隨後依然舞繼續跳，大市仍能維持升勢，故短暫跌破 10及 20日線，往往反而是一個趁低吸納的機會。

可是 50日線卻不一樣了！印象較深刻的便是在前一次的大牛市，當時港股在牛市一期，恒指由 2003年 4月開始反覆上升，大市連升 11個月後，在 2004年 3月到頂回落，恒指亦結束了牛市一期，並進入調整達升幅 5成多的巨大調整，將牛一的大半升幅吞掉，故牛一後出現之調整不容忽視。更重要是，在該次牛一後的調整，剛巧是在恒指第 4次跌破 50日線時出現。翻查港股在過往大升浪的調整，不少也是在恒指第三、第四次失守 50日線後出現，所以筆者會頗注視港股短期能否企穩 50日線 21175點之上，以及道指的走勢，由於近日美股有點腳軟軟的模樣，多隻藍籌美國銀行股的沽壓也不輕，因而近日美股也如港股般在 50日線邊緣拉鋸。


鞍鋼開始有留意價值

另一方面，筆者近日嚴格執行趁好消息出貨，故昨日已開始沽出一些上海迪士尼概念股，獲利回吐，留一些彈藥再炒第二轉。

近日國內 A股反覆上升，不少股份也隨之上揚，可是筆者察覺，近期國內的基金卻大幅減持鋼鐵股，正如截至今年第 3季尾，內地基金持鋼鐵股比例竟跌至 2006年以來最低，反映基金以腳投票，紛紛沽貨，不太看好鋼鐵股。
幸好國內的鋼材價格自 8、 9月間持續下降後，近日在低位漸見止跌迹象，同時，不少鋼鐵股的估值已頗為吸引。再加上，隨着基建項目相繼展開，汽車、家電等產品的需求上升，對鋼材的需求有穩定的支持作用，故筆者近日亦開始留意鞍鋼股份（ 347），因其產品的質素及管理相對較佳。同時，鞍鋼 A股的走勢已漸較其 H股為佳，此乃一個好兆頭。

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火煋人

投資學堂：美股短期有下調隱憂
2009年11月06日 


近日筆者多次在本欄談到港股及美股的 50日線，近期美國道瓊斯工業平均指數雖然仍穩守 50日線，但標準普爾 500指數（ S& P 500）卻在 10月最後一個交易日失守 50日線，直至執筆者， S& P 500指數仍未能重返 50日線之上。

當本港投資者談論到美國股市時，一般會以道瓊斯指數的升跌為依據，反而對 S& P 500指數的高低及現時處於甚麼水平，則不太清楚。但對美國股市的炒家來講，情況卻截然不同，由於在指數期貨（即期指）及指數期權內， S& P 500相關的期指及期權產品，一向是芝加哥期貨市場（ CME Group）內交投量最高的指數相關衍生產品，正如根據 CME Group公佈的 9月份交投數據， S& P 500及 E-mini S& P 500指數期貨在 9月份的每日平均成交達 220多萬張，而道指期貨及 E-mini Dow期貨的每日平均交投量只得 15萬餘張，可見 S& P 500及 E-mini S& P 500指數期貨的交投量遠高於道指期貨。所以，若論市場的關注及影響程度，自然是 S& P 500指數期貨較大。

順帶一提， Nasdaq 100及 E-mini Nasdaq 100指數期貨及期權的交投量，亦遠高於道指的相關衍生工具。


吉利關鍵阻力在 3元

前晚美股原本上升百多點， S& P 500指數亦一度重上 50日線之上，惟在收市前個多小時， S& P 500指數忽然腳軟，再度失守 50天線，因而觸發期貨市場的一輪沽售。

整體上，近期 S& P 500指數的走勢已有些下調迹象，首先， S& P 500再度失守 50日線，其次，從附圖可見，由 8月至今， S& P 500指數是呈現一頂高於一頂的形態，但其 9 RSI卻呈現一浪頂低於一浪頂的走勢，反映 S& P 500指數有一定下調壓力。由於 S& P 500指數包括了 500間美國大型企業，其覆蓋的範圍較僅得 30隻成份股的道指廣泛，故 S& P 500指數走勢轉弱，亦預示短期美股有下調的隱憂！

兩隻筆者喜愛的汽車股東風汽車（ 489）及吉利汽車（ 175），近期表現不俗，惟昨日東風的走勢令人有點擔心。昨日東風股價先高後低，形成一支頗長的倒轉錘頭，雖然仍未到「避雷針」地步，但亦是要小心的時候了。至於吉利，則要看在這數天可否衝破 3元，否則提早獲利，留些彈藥在下一回合再炒過也無妨。

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火煋人

投資學堂：迪士尼概念股宜分段炒

2009年11月09日 


上周筆者在本欄輕輕地提到，已逐步沽售上海迪士尼概念股後，收到不少讀者的 email，可見《蘋果》讀者頗為機警。大約在今年 6、 7月時，筆者便開始留意錦江酒店（ 2006），主因當時不少外資大行的研究報告皆看淡錦江的前景，奇怪的是，大部份國內證券行的研究報告卻紛紛看好在上海掛牌的錦江股份（ 600754）的前景，並指錦江股份乃明年上海世博最受惠股份之一。

筆者看罷這些國內的研究報告後，察覺其資料頗為充實，而論點也頗為正確。故筆者亦吸納了一些錦江，而有些好友也跟着買了一點。隨後當錦江在 8月初單日一度勁升逾 20%，於是亦趁機減持了一些，而有些學生更厲害竟成功在當日以 2.66元摸頂沽貨，其後在錦江系酒店業務進行重組完成後，當其股價跌至 2元水平時，察覺該水平承接不俗，於是又再翻兜，而上周正好趁上海落實興建迪士尼後，便再沽了些貨。

基本上，炒上海迪士尼概念可分多個階段，正如當年炒香港迪士尼概念股，當正式宣佈迪士尼興建時，相信已是炒第一波的高峯。而當（上海）迪士尼正式開幕，則是迪士尼概念的最後一波，還不快點沽貨走人！

至於近期筆者認為是開始留意明年上海世博的時候了，國內不少投資者也密切注視此類股份，待迪士尼概念「冷一冷」，股價回落時，便是另一次上車時候，惟炒明年上海世博，在計算落車的 Timing便要準確一點。


買銀行股勝存錢入銀行

另一方面，近日筆者開始留意國內電力股，因為不少電力股的估值實在頗低，已到長線吸納水平。某外國機構投資者以股神畢菲特的選股方程式來搜索一眾國企股，竟然有一隻國內電力股跑了出來，可見它們的估值已差不多了。

隨着近日國浩集團（ 053）增持東亞銀行（ 023），市場又開始在本地銀行股中尋寶，而筆者認為自去年雷曼迷債事件後，已令不少本地銀行的非利息收入業務大受打擊，好像在本年初某家本地銀行便一次過炒掉了大部份保險業務的員工，再加上外來的競爭壓力，筆者相信多家本地銀行亦有被收購的機會，問題只是買家出價能否打動大股東的心，讓他有體面地出售。故不妨買一些估值偏低的本地銀行股作中長線持有，買銀行股好過存錢入銀行！

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火煋人

投資學堂：交易宗數增港股動力勁

2009年11月10日 


早前股壇前輩蔡陳葆心女士及其公子思聰兄頗為熱心，特地請了一位內地的國家級教授來港，為業界的朋友們講了一課極之詳盡的近期國內經濟形勢。

在長達 5個多小時的課程，令筆者獲益良多，當中印象最深刻的是，近年中國改革開放以來經濟發展的成就，可以用 3個基本數字概括，就是一個 13億人口的國家，在 30年時間內，保持了 9.8%以上的平均經濟增長速度。想不到的是，這長時間的高平均經濟增長速度是世界歷史上前所未有的。

可是內地的高 GDP增長，並不代表已促進社會發展又或令人民的生活更加富裕，因為有不少內地省分及城市，為達到某一指定水平的增長，便大量增加基建項目，例如興建公路、機場之類， GDP自然會因這些基建項目動工而上升，可是當中有不少項目是浪費的，據國資委的資料顯示，大約有 1/3的國有資產是屬於閒置及浪費的。所以高 GDP的增長並非真正的利潤性增長，也不是人民財富的增長。


成交金額未反映實況


當日另一位嘉賓──港交所的勞偉強兄，在其演講中則指出了一個頗有趣的現象。隨着近期港股大幅上升，恒指在昨日已升至 22000點以上，惟不少投資者卻表示，近日大市的交投偏低，仿似與港股升勢不大配合。可是筆者從勞兄的講詞中察覺另一情況。在 2007年間，恒指升至 2、 3萬點時，港股的每日成交量高達千餘億元，遠高於近日的 600、 700億元成交，可是大家若換另一角度看，情況便截然不同了。

附圖是由 2004年至今，港股的每日交投量及每日成交宗數（ Trades per day），從圖中可見，近日港股的成交金額雖然不及 2007年般龐大，但成交宗數已升至 2007年的高峯水平。同時，近日投資者每日買賣指令（ Orders per day）的數量更早已升越 2007年的高峯水平。筆者翻查紀錄，察覺港股近年較高成交的一日為 2007年 10月 3日，當日大市交投達 2098億多元，成交股數為 1093億餘股。但在上周四（ 11月 5日），港股的交投雖只得 607億多元，但當日的成交股數卻高達 1186億多股。總括來講，若以港股的每日成交股數、每日交易實數及買賣指令來計，基本上已逼近甚至蓋過 2007年的高峯，故此，近日港股的上升動力可謂極之強勁及充裕。

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火煋人

投資學堂：美股上衝成交未配合

2009年11月11日 


昨日講到近期港股的每日成交金額雖然只得 600、 700億港元，不及 2007年高峯期時的每日千餘億元交投量般龐大。可是，近日港股的每日交易宗數及總成交股數等，基本上已逼近甚至超越 2007年恒指在 2、 3萬點時的水平，故此，近期港股查實已炒得頗熾熱。

在美國股市，投資者一般會以股數作為每日大市總成交的主要單位，相對較少以金額為單位，正如前日《路透社》報道美股升至 2009年高位時，只以紐約交易所及 Nasdaq兩個市場在當日的成交股數為主，整個報道中並沒有談到美國股市的成交金額。其他歐美財經傳媒，例如《華爾街日報》、《 Associated Press》等，在報道美股市況時，也是只報道美股大市的成交股數，一般較少談及大市成交金額，可見在美國投資市場大都較看重股市的成交股數。
前日美股勁升逾 200點，飆升至 2009年高位，但 NYSE及 Nasdaq兩市的成交股數皆低於去年的每日平均成交股數，反映近期美股上衝，但成交則有點不大配合。


港股平均交易金額減少
 

在近期港股的勁升中，筆者察覺有兩項大家需要留意的地方。首先，在近日大市的成交中，雖然總交易宗數及股數皆已逼近 2007年的高峯水平，但每宗交易的平均成交金額則由 07、 08年的平均 15萬餘元，降至近期的不足 10萬元。有些市場人士指出，箇中原因可能是大戶為免被市場察覺其行蹤及手影，故將每次龐大的大手交易，拆散為多個相對較細小的交易，這樣便可避過投資者的耳目，以免暴露大戶的行蹤。

此外，散戶大舉入市，亦是另一個令平均成交金額縮減的主要因素。在 A、 B及 C組證券行中（註： A組證券行為成交量排位在 1至 14名， B組為 15-65名， C組則為 65名以外的證券行），一向以散戶為主的 C組證券行，近期他們佔大市的成交比率不斷上升，由 1月時僅佔 10.31%，逐步增至 9月的 12.33%，而今年 7月份為最高峯，達 12.96%，反映近期小投資者正相繼入市。

雖然過往每當以散戶為主的 C組行佔成交比例不斷增高時，大都是股市到短期高位的時候，但也有不少股市無跌的例外例子，故不能作準。反而股市較為波動，二三線股勁升，禾雀亂飛的境況，則往往是在這時候出現了。

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火煋人

投資學堂：航運貨櫃股開始追落後

2009年11月12日 


在近期港股的大升浪中，不少股份如國內的金融股、資源股已大幅上揚，暫時仍算落後的應是一眾國內電訊股及電力股，其次升勢慢一點的相信便是國內的貨櫃及航運相關股份。而根據近日美國零售業的資料，估計航運、貨櫃等股份的落後情況，可能不會太長久了！

在 12月聖誕假期來臨前，先前因經濟不景而被抑壓的美國消費者購買慾，近期漸有改善，對貨品的需求正復蘇中。惟有鑑於美國的經濟情況仍然暗淡，美國的零售商普遍不敢大量入貨，因而令它們的存貨量相對偏低，未必足以應付消費者的需求。因此，近日美國的零售商正趁假期來臨前四出到海外訂貨，而這將會增加中國的貨物出口量，貨櫃、航運等行業相信也會有一定的利好刺激。

在航運股中，筆者一向較喜愛中海發展（ 1138），由於國內航運業務佔總業務 61%（根據 2008年業績），同時中海發展在國內沿海的運煤業處於領導地位，市場佔有率達 30%，因此，早前歐美航運業不景，對中海發展的衝擊也相對較小，惟當歐美的航運需求回升時，中海發展的受惠程度亦不及其他航運股了。


歐美貿易情況改善

隨着近期歐美市場需求回升，而波羅的海乾散貨指數（ Baltic Dry Index, BDI）已重上 3000點水平，相信對不少大型航運股有較大利好作用，當中自然少不了中國遠洋（ 1919）了。仍記得早前根據某大行的計算，當 BDI指數升至 2700至 3000點水平時，便開始接近中國遠洋的利潤打和水平（ Breakeven Point）故以近期 BDI回升至 3000點水平之上，假若這趨勢持續，則相信中國遠洋在明年可望回復利潤正增長，轉虧為盈，扭轉虧損局面。

此外，招商局國際（ 144）乃國內貨櫃碼頭業領導者，市場佔有率達 36%，隨着近期歐美貿易情況改善，國內貨櫃業好轉，招商局應是其中一間最受惠的企業，同時反觀招商局過去之盈利情況，相對中國遠洋更為穩定，最少今年的盈利預期仍為正數，不致陷入虧損局面。

附圖乃中國遠洋、招商局及 H股指數在過去 6個月的相互走勢，而從圖中可見，中國遠洋及招商局近期略為落後 H指，但隨着明年歐美經濟逐步回暖，這落後的情況相信將會大為改善。筆者會趁近期大市一旦回吐，逐步吸納這兩隻航運相關股份。

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火煋人

投資學堂：民行發行 H股集資正合時

2009年11月13日 


筆者一向對內銀股有偏愛，現時亦持有一些內銀股，故今次亦準備申請認購今日將公開招股的民生銀行（ 1988）。在過往多次認購內銀股中，筆者每次皆以孖展形式「谷」大認購股數，差不多每次皆有不錯的短期利潤，唯一例外的便是中信銀行（ 998）。

記得當年認購信行，在扣除利息成本後，僅獲微利，幸好走得快，否則不但賺不到，還可能要坐艇。近日信行雖已大幅上升，但其股價仍未升返上市首日的高位 7.08元，可見新股若在上市第一日已有不俗升幅時，便不宜太貪心。
這次民生銀行招股上市，跟近日上市的國企股不同，並非以 A+H形式上市，因為民生早已於 2000年 12月在國內以 A股形式上市。

近期筆者察覺，中國中冶（ 1618）的新股表現如此不濟，其中一個原因可能是內地投資者對中冶 A股有過大期望，個別內地大炒家更因中冶 A股出現重大損失，引致中冶 A股有較大沽壓。中冶 A股由上市首日的 7元多人民幣，幾日間便大幅下插至 5元多人民幣，令不少追捧者損手，因而間接拖累本港的中冶 H股表現。幸好，這次民行 A股早已在內地上市多年，已建立了一定的買賣供求平衡，相信不會出現類似中冶 A股在其 H股上市時急挫的問題。


為未來擴展作準備

由於民行 A股早已在內地上市，故此有業績及估值可供參考。在國內銀行的 A股中，民行的估值在 A股市場來講不算高，甚至略為低於其他內銀 A股，例如其 A股之市賬率大約處於 2.3-2.5倍， PE則約為 15倍（ 2009年預測），並不算高昂，究其原因，可能是民行的成本較高，其在 2009年第 3季的成本與收入比率高達 56%，再加上其資產回報率略低於其他內地的中小型銀行，例如興業銀行及浦發銀行等。

綜觀國內有關民生銀行的研究報告顯示，其存款成本高於其他國內銀行，引致這情況的原因便是民行的零售業務及存款業務相對較弱，令其不如其他大銀行股般容易取得大量低成本的資金。同時，由於民行正處於高擴張期階段，其定位集中於國內的中小企業，在未來數年，將會維持較高速度的資本消耗比率，如今次趁機發行 H股集資，正是為未來擴展作準備。更重要的是，亦可進一步提高相對較低的核心資本充足比率。

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火煋人

投資學堂：揀銀行股勿單睇市賬率

2009年11月16日 


隨着各大傳媒相繼報道後，令市場開始關注國浩集團（ 053）連番增持東亞銀行（ 023）一事，同時亦吸引到不少朋友再度在本地銀行股中尋寶。筆者翻查資料，察覺國浩若要打這一場收購戰，其「彈藥」可謂極之充裕，據某外資大行的估計，現時國浩大約持有 230多億元現金，而以上周五東亞的收市價 32.80元計算，單是國浩現時的手頭現金便足以在市場購入逾東亞 30%股權，而這尚未包括其他銀團貸款之類，當然尚未計算國浩大股東可動用的家族資金。因此單從牌面來看，國浩要打這場收購戰，可謂綽綽有餘。

東亞現時每股賬面值大約為 17至 18元，而以上周五收市價計算，東亞現價大約為 1.8至 1.93倍賬面值，相對當年國浩以 3.2倍賬面值將道亨銀行出售給 DBS，及去年招商銀行（ 3968）以 3.1倍賬面值收購永隆銀行等來看，東亞在現水平仍有「水位」。

在本地銀行股中，以創興銀行（ 1111）的市賬率最低，不足 1.1倍，其次便為大新銀行（ 2356），市賬率大約為 1.4倍左右。可是低市賬率雖然反映估值低廉，但市賬率與股東回報（ ROE）有頗強的正相互關係，即市賬率低往往該銀行的 ROE也低，正如創銀及大新兩股的預期 ROE也不足 10%，低於其他本地銀行。至於恒生銀行（ 011）一向是本地銀行股中市賬率最高的，達 3.5倍，其 ROE也是本地銀行股中最高的，達 25%以上，足以支持較高之估值。


內銀新股抽得過


所以大家切勿單以市賬率之高低來衡量銀行股，但在市場柴娃娃鬥儍炒銀行收購合併時，低市賬率的銀行股一向是最早被發掘到，最有機會被掃高的。因此在市賬率低時買些炒一炒也無妨，反正有息派，好過存在銀行。
筆者始終認為內銀股的擴展空間高於本地銀行股，而長遠來講內銀股的投資價值較高。過往招商銀行一向是內銀股中 ROE最高的，達 20%，所以其估值也較高，但近期漸有被另一內銀股趕上的趨勢。而根據過往經驗，當 ROE上升時，其股價之上升幅度往往更大，故此最佳入貨時機自然在 ROE尚未上升時，故此筆者近日亦正候低吸納，作超長線持有。同時另一隻 ROE尚未「執番正」的內銀股，應該抽得過，一年半載應有驚喜。

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