火煋人

投資學堂： 10月中後買貨良機

2009年10月05日 


一個經常被市場認為是股災月份的 10月又來臨了，雖然在歐美市場曾有不少專家以過往大跌市的統計，顯示 10月份並非股災最常出現的月份，可是 10月份卻常有令投資者難以忘懷的驚心動魄場面出現，正如去年 10月，港股便在 10月 27日單日狂瀉 1602點，是 97年以來最大的一次單日跌市。同時，港股歷來最厲害的 5次單日跌市，有 3次也是在 10月份出現，故今個 10月，大家還是打醒十二分精神！

10月份雖然是一個兵凶戰危的月份，但有勇氣在 10月低位買貨的朋友，其隨後的回報頗為不俗。例如在 97年 10月股災及 87年 10月全球大股災等日子，投資者若能在 10月低位吸納，只要持貨數月，已有一定回報，反映 10月低位是一個入貨良機，尤其是吸納一些平日「死都唔肯跌的優質股」。

另一方面，筆者察覺在過往多年， 10月份的低位，往往在下半個月才蒲頭，月初買貨大都是較危險的時刻，故欲在 10月趁低吸納的朋友，不用太心急，不要在月初時即撲入，否則可能有排驚，捱不過這個股災月，所以不妨等至月中之後才部署。


A50跌得重升得多

至於在 10月份股市一旦急挫時，又應該吸納哪些股份？筆者過往在大跌市時，大都會單單吸納「水泡股」，即最優質及具實力的股份，因為這些股份最經得起大風大浪。可是事後察覺，這類水泡股雖然隨後有不俗的升幅，但卻不及其他質素略為遜色的股份。

究其原因，由於不少投資者皆知道那些是優質實力股份，值得趁低吸納，所以在大跌市時，這類水泡股的跌幅相對較小，跌得小，自然升幅亦較小。反而其他質素較遜色的，其跌幅往往較巨，其反彈力度也較強。故在 10月，一旦出現大插插場面，筆者雖然仍會買一兩隻水泡股，但卻不會忽略一些資源股，以捕捉牛市二期的升浪。

除了個別股份外，在大跌市時趁低吸納一些與指數相關的 ETF，例如盈富基金（ 2800）、安碩 A50中國基金（ 2823）等，也是一個不俗的策略，因為當大市止跌回升時不會冇佢份。在眾多 ETF中筆者會考慮 A50中國基金，因為 A股一旦調整，其幅度往往會較大，正如去年 10月，其跌幅差不多是全球之最，而隨後的升幅也較高。

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火煋人

投資學堂：美股下周上演重頭戲

2009年10月06日 


在過往多年，全球股市在 10月份出現的大波動，甚至股災，很多時是由美國股市引發的，遠的不講，就以去年 10月為例，便是由美國次按風暴及雷曼倒閉事件等促使全球股市大幅下瀉。

美國除了在 10月初公佈多項重要經濟數據（如上周剛公佈的就業數據），對股市構成壓力外，美國的企業在 10月中開始派發第 3季成績表，亦是另一個引致美國股市甚至全球股市大幅波動的主要原因之一！

至於第 3季業績又為何具如此大影響力？因為隨着第 3季營業情況公佈後，投資者已有 3季業績在手，全年盈利增長已大致可猜到，因而令投資者對個別股份的美好憧憬幻滅，遂趁稅務限期前，將這些股份拋售。此外，美國的企業在公佈第 3季業績時，管理層大都會為明年盈利作出預測，因而令市場更加關注派發第 3季成績表的時間。


3大銀行公佈季績

這一次美國的企業也一如過往，由美國藍籌股 Alcoa打頭陣，在 10月 7日收市後公佈業績，揭開美國藍籌股公佈業績的序幕，重頭戲則在下周，美國 3間主要銀行花旗集團、美國銀行及 JP Morgan Chase已安排在下周公佈業績，再加上美國科技股巨無霸 IBM亦是在下周公佈業績，近期多次美股得以止跌回升，也是由 IBM所帶動，故相信下周應該是美股的另一高潮。

整體上，筆者反而希望美股在近日先行下跌，觸發一些獲利盤，以減低市場的沽售壓力，這將更有利美股及全球股市在 10月底的止跌回升，甚至絕地反彈，但假若近日美股在企業公佈業績前「先行」飆升，情況反為不妙，要提防業績公佈後的大插插！

日前筆者翻查資料，察覺在美股、 A股及港股之間，港股仿似是「夾心人」，夾在美股及 A股之間！過去 10年，港股與美股的相互關係（ Correlation）頗強，數值介乎 0.7-0.9之間，去年更高達 0.97，差不多與美股的升跌同步。

可是原本與港股相互關係不太強的 A股，近年卻明顯轉強，正如在 2004-2005年間，港股與 A股的相互關係大約是-0.2，但近期已逐步變為正 0.85，今年更高至 0.89，反映 A股對港股的影響已越來越大。
港股受着美股及 A股之牽引，變得越來越沒有個性，附圖可見，恒指的表現也是夾在兩者之間。

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火煋人

投資學堂：候整固買貨迎牛二降臨

2009年10月07日 


日前翻查資料，察覺隨着近數月港股大幅上升，恒指的歷史 PE已升至 21、 22倍，預期 PE亦達 17倍。筆者一向較留意歷史 PE，因為預期 PE出錯的機會較高。基本上，要準確預測一間公司的盈利已不容易，更何況預測整體大市。
以現時恒指的 PE來看，港股已不算便宜，較美股（不包括納指）、加拿大、法國、甚至俄羅斯等股市為高，並與巴西及印度等高 PE股市相若。附圖是恒生指數由 1979年至今，這 30年間的歷史 PE趨勢圖。從圖中可見，港股曾經有 7次（即圖中的 A、 B、 C、 D、 E、 F及 G等 7點）的歷史 PE高於 20倍，不計近日這一次，在其餘 6次，恒指的 PE高逾 20倍後，港股皆有出現頗大幅的下挫，而有多次剛巧是港股牛市的歷史高位，隨後亦出現頗漫長的大熊市，故每當恒指的 PE升至 20倍以上時，大都是投資者需要提防的時候。

整體上，基本分析與技術分析在時間方面不太相同，並非一到頂便即時回落，印象較深刻的例子便是 2007年股市狂升時，當年大約 9月，港股的 PE已升至逾 20倍，當時恒指不但沒有即時回落，更進一步飆升，當年有些朋友指出， PE的作用已不大，在「直通車」的因素下，遊戲規則已經變了，可以不理，可惜隨後直通車「死火」，遲遲未能啟動，繼而股市便由 3萬多點歷史高位狂瀉，再一次顯示，港股 PE升至 20倍以上時，是需要特別小心的水平。


走勢與 2004年相似
 

筆者察覺，在過往當恒指的 PE升至 19、 20倍時，往往是港股開始尋找頂部的時候，故其間恒指進一步上升的速度頗為快捷及強勁，因此當港股的 PE在 20倍之上，是走位快速、身手敏捷的高手們過招的時候，若你並非高手，倒不如隔岸觀戰算了，無謂做點心！

隨着近期全球經濟有復蘇迹象，筆者相信稍後股市一旦出現調整，估計亦只會是牛一後的調整，調整後可望牛二來臨，其情況與 2004年類似（即圖 E點）。當年港股在連升 11個月後，恒指已升至量度反彈幅度的 0.5及 0.618之間，反彈走勢與近期相似。同時更相似之處是，當時港股的 PE也是大約在 20倍餘。故綜合來看，筆者感到，近日港股已具牛一期後的鞏固條件，情況一如 2004年的牛一後的大調整鞏固，而鞏固後可望牛二來臨，故應準備一些資金候低位買貨。

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火煋人

投資學堂：牛二首選內地電力股

2009年10月08日 


在過去數月，港股的升浪大多是在月底及月初這交替時間，突然出現，令投資者措手不及，正如上月，港股便在 9月 3日突然止跌回升，數日間已勁升達 2000點，不容投資者有空間想想是否追入。今次亦不例外，恒指在本月第 2個交易日，忽然發力狂升，短短 3日間已飆升 1000餘點。

綜觀過往港股在月初爆發的升浪，一般皆會超越前一個高位後才會停止，假若這個上升模式無變，則上月高位 21929點，將是今個升浪的上升目標，惟分析 10月股市，終究是審慎點為佳。

前日澳洲央行突然調高利率 0.25厘，會後聲明中指出，澳洲經濟快將回復正常，不須再將利率維持在超低水平。假若澳洲央行預期正確，則相信這次加息只是熱身，稍後仍會有多次加息機會。

此外，在其聲明中亦表示，其他貿易夥伴的亞洲國家，經濟情況也明顯較佳，尤其是中國。故此，從其聲明推測，未來 6個月，其他亞洲地區也會調高利率，當然少不了經濟火車頭中國，而亞洲地區之加息周期，相信會較美國為早。


鋼鐵股亦可取

近期美元已取代日圓，成為弱勢貨幣，而與美元掛鈎的港幣也無奈被拖下去。在貨幣貶值下，其中一個保值方法便是持有實物資產，例如黃金、樓宇物業等，其次便是資產值高的股份。在過往多年，當美元偏軟時，筆者大都會吸納可口可樂及 P& G等股份作保值，因為這兩大企業的收入遍佈全球，尤其是美國以外的收入逾 50%以上，故美元偏軟時，此兩股的表現反而較佳，正如近日，可口可樂已升至 52周高位。

另一方面，筆者亦會吸納一些資產值較重的國企、紅籌作為對抗美元及港元幣值下跌的方法。原本內房股是其中一個有效對冲美元下跌的工具，因為內房股持有大量國內房地產，並以人民幣計算，當美元進一步下跌時，這些國內物業便會水漲船高，進一步上升。可是內房股除了滙率因素外，仍要考慮更多其他因素，而它們現時的估值亦不便宜。

在運算一輪後，筆者認為，國內的電力股及鋼鐵股可以考慮作對抗美元偏軟、人民幣升值之用，尤其是國內電力股，近期明顯大落後於其他國企股，相信牛市二期應該輪到電力股。在一眾電力股中，質素最佳的自然是超班馬華潤電力（ 836），但值博率較高的相信是華能國際（ 902）及中國電力（ 2380）。

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火煋人

投資學堂：大小非出籠 A股有壓力

2009年10月09日 


多長的假期也有完結的一天，內地的 8日黃金周長假期已完結，滬深兩地股市將在今天復市，惟內地股民將須面對龐大的限售股解禁潮！

10月份是 A股大小非解禁的歷史高峯，據報道，本月 A股將有 50家企業的限售股解禁，這批解禁股份的市值高達 1.9萬億元人民幣，較上月增加 12倍，大家不要忽視這次大小非解禁的影響。

上一次大小非解禁的高峯期是今年 7月，當時解禁股份的數量大約為 8000多億元人民幣，不及今個月高，但 A股已有點吃不消。好像 7月解禁股份剛完成推出市場後，上證綜合指數便在 8月份第 2個交易日升至 3478點反彈以來的高位後，旋即掉頭大幅下挫，並一直反覆下跌至今。故相對上， 10月份的解禁股份數量更加龐大，相信會對 A股構成頗大壓力，因此欲買安碩 A50中國基金（ 2823）或標智滬深 300（ 2827）的朋友，不妨稍等更靚的價位出現。

這次的解禁股份，可謂高度集中於兩隻本港投資者熟悉的國企股──工商銀行 A股及中石化 A股，這兩隻國企股解禁的數量佔了總數的 94%，當中工行 A股解禁額度達 11600多億元人民幣，中石化的額度亦達 6400多億元人民幣。


工行等調整才買貨

雖然國內的專家分析，此次工行及中石化 A股解禁的皆為國有股東，他們不會以賺錢為首要目的，控股權才最重要，因此相信不會面臨套現壓力，對市場也不會構成太大的影響。至於情況是否一如專家預期般理想，則難料。不過，假若工行 A股因這次大小非解禁向下跌，並拖累本港的工行 H股（ 1398），則相信是一個趁低吸納的良機。

工行近年先後收購澳門誠興銀行及南非標準銀行部份股權，上月進一步宣佈將會收購泰國的 ACL銀行所有股權，雖然 ACL是泰國的小型銀行，在 18家泰國本地銀行中排名 14，在泰國只有 16家分行，對工行的盈利幫助不大。但其積極在海外收購及擴展的意欲頗為明顯，以工行本身極之雄厚及充裕的資金，相信稍後會進一步收購其他海外資產，估計此乃工行逐步成為國際大型金融集團的戰略部署。

整體上，現時一眾內銀股的市賬率已高逾 2.5倍，並不便宜，現水平追入值博率不高，不如稍等。

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火煋人

投資學堂：中遠走勢緊貼波羅的海指數

2009年10月12日 


上周一連 5隻上市的新股皆能企於招股價之上，而個別新股更有不俗升幅，扭轉了早前新股一上市便潛水（低於招股價）的劣勢。基本上，這數隻新股能有較佳表現，其中一個主要原因是上市公司願意留一些上升空間給投資者，「食水無咁深」所致。

就以其中一隻升幅較大的新股澳優乳業（ 1717）為例，上周五其收市價為 4.92元，較招股價 4元，有 23%升幅。
可是大家不妨看一看澳優的招股價定價範圍為 3.60至 5.10元，上市兩日來澳優的表現雖然不俗，但其股價大約在招股價之上限水平。故此，假若澳優以接近上限定價，則屆時首日上市表現相信不會有如此佳績，正如上周五其收市價仍低於招股上限 5.10元，可見若以接近上限定價，它可能已潛水了！

故此在日後認購新股時，宜留意定價及招股價之估值，假若太高便無謂抽了，無理由任由上市公司及包銷商「獅子開大口」，當散戶是羊牯！


中海發展業務性質獨特


近日隨着波羅的海乾散貨指數（ BDI）帶動下，多隻內地航運股亦隨之上升，筆者察覺在一眾航運股中，中國遠洋（ 1919）是其中一隻最能緊貼 BDI的，正如附圖乃中國遠洋、中海發展（ 1138）及太平洋航運（ 2343）等 3隻股份與 BDI在過去 6個月的相互走勢，而從圖中可見中國遠洋的升跌步伐與 BDI最為相近。稍後若 BDI進一步上升，相信可帶動中國遠洋突破 11元阻力，上試 12元高位。惟單靠 BDI上升，不易令一眾航運股可於高位企穩，始終要有實質盈利增長，才足以支持其長久升勢。

另一方面，筆者認為單靠 BDI的表現而投資航運股則有點兒不夠全面，尤其是內地的航運情況，例如中國出口集裝箱市場綜合運價指數已連續 12周上升，而中國沿海乾散貨運價指數亦出現連續 9周上漲，再加上內地沿海煤炭運價指數也出現了連續 13周上升行情。惟同期其他亞洲地區及歐美等國卻沒有如此強勁之增長，可見單憑 BDI未能反映內地航運股之情況。

在航運股中，早前筆者頗留意中國遠洋，主因其規模龐大，位列全球 10大之一，較受國際機構投資者關注，但近期在一輪研究後，筆者感到中海發展的業務性質較為獨特，在內地航運情況改善時，中海發展的受惠程度較大。惟近日其累積升幅太大，惟有稍等。

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火煋人

投資學堂：弱美元下的揀股策略

2009年10月13日 


上周筆者在本欄談到那些股份會因美元下跌而受惠，今日再跟大家一談。基本上，因美元下跌而受惠的股份，大致可分兩類，分別為靜態的及動態的。

靜態的就是指那些企業持有頗高比率的實物資產，例如土地、房屋、貴金屬及資源礦產等。當美元下跌時，這些實物資產便會隨滙率下跌而增值，從而推高這類股份的資產值，此外，當美元下跌時，在美元區內的資產對美元區以外的投資者來說，便相等於打了一個折扣，情況正如香港的房地產，因港元與美元掛鈎的關係，在近期美元大弱勢下，因而對歐洲及國內的投資者變得更加吸引，故簡單來說，地產股、金礦股等持有較高實物資產比率的企業具有一定程度的抵抗美元下跌優勢。

至於動態類，便是指那些收入以非美元為主，例如人民幣，而借貸則是以美元為主，即賺人民幣而還美元債，這類股份包括國內的電力股及航空股等。


同系股份影響迥異


上述是較簡單揀選因美元下跌而受惠股份之方法，若要進一步作深入準確的研究，便需借助一套較複雜的電腦程式來分辨，剛好早前某外資大行亦以此套運算模式找出一些美元上升或下跌時受惠之股份，其結果亦頗有趣，好像港交所（ 388）、交通銀行（ 3328）及長江實業（ 001）等乃美元下跌而受惠之股份，而中華煤氣（ 003）、和記黃埔（ 013）、及恒基地產（ 012）等，則是美元上升而受惠的股份。想不到長實、和黃雖然是同系股份，但長實是受惠於美元下跌，而和黃則受惠於美元上升，真是俾佢玩晒。

除了長和系外，中國銀行（ 3988）及中銀香港（ 2388）也有類似情況，就是中銀會受惠於美元轉強，而中行則受惠於美元的下跌。可見雖然是同系股份，但在美元升跌時之影響卻又多有不同。順帶一提，大部份內銀股皆是美元下跌而受惠的股份。

根據筆者本身過往的投資經驗，察覺環球基金亦頗具抵抗美元下跌之功效，其效用較貨幣基金更為明顯，但在揀選環球基金時，宜看清楚該基金的投資組合，是否一隻真正的環球基金。

附圖乃恒指與美滙指數年初至今的相互走勢圖，從圖中可見，自今年 5月起，恒指與美元便開始各走各路，美元越跌港股便越升，看來市場盛傳近期美元已取代日圓成為新的套息貨幣亦頗為正確。故近期在炒股時亦須提防美元何時突然轉強，而準備跳車。

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火煋人

投資學堂：國企來年可望維持高增長

2009年10月14日 

 
在美國投資市場，投資者除了留意企業的盈利外，亦頗關注公司的現金流狀況（ Cash Flow），美國著名的投資家 Peter Lynch，曾管理全球最大的基金 Magellan Fund，他認為現金流（尤其是淨現金流）較公司盈利更具前瞻性及啟示性，在預測企業前景方面更為有效。

他指出，現金流強及負債比率偏低的企業，除了有能力度過金融逆境外，亦有能力在低潮時趁機吸納優質資產，以增加企業的未來盈利，故強現金流（ Strong Cash Flow）及低負債比率，是 Lynch選股的其中一個重要準則。

No business can survive in the long run without generating positive cash flow，其意思是指，長線來講，不能產生正現金流的企業，最終是不能生存的，可見現金流對企業的重要性。惟這只是指循正確合理途徑而言，好像有些不事生產的企業依然可生存，其策略便是久不久便批股，隔一兩年又供股，總之批股、供股等集資行動沒完沒了，誤買了這些股壇抽水機，真是早走早着。

透過研究企業的現金流報告，亦可檢視該企業有否以數字遊戲谷大盈利，因為在財務報告表中，包括一些無實質現金的項目（ Non-cash Item），因而會局部扭曲了企業的真實情況，而現金流報告便可將這些雜音（ Accounting noise）分隔出來。


現金流強勁增長有啟示


運用現金流報告最佳之處，便是可偶然發現一些禾稈冚珍珠的筍股，例如有些股份，其盈利情況平平，但從現金流中，卻察覺當中有不少支出，基本上是一些無實質現金流出的項目，例如一些生產設備的龐大折舊，可是那些設備在未來數年，仍可繼續運作，不用更換，在扣除這些因素後，該企業的真正營運情況極佳，反而是一吸納良機。

現金流另一個更有效的用途便是作企業盈利的領先指標，以 MSCI中國指數為例，據某大行的資料顯示，該指數內的國企現金流在 2007年下半年已出現大幅倒退，但盈利則在 2008年上半年才出現倒退。同時，現金流在 2008年下半年再次返回正增長，扭轉劣勢，但企業盈利在 2009年上半年才有改善的迹象，可見現金流具預測盈利情況之功用。

至於近期之形勢，由於在今年上半年國企股的現金流持續強勁增長，並有進一步上升趨勢，以此推測，國企股的盈利增長至少可延至 2010年。

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火煋人

投資學堂：高負債內房股要小心

2009年10月15日 


上回談到現金流（ Cash Flow）的重要性，昨日筆者翻查一眾內房股由營運而來的現金流狀況（即扣除由供股、批股集資而來的資金），並進一步剔除由借貸而來的現金等項目後，單單研究由企業營運而來的現金增長，筆者察覺在內房股中暫時以中國海外（ 688）的現金流最為強勁。

用另一個角度講，亦即中國海外製造 Cash的能力最強！令筆者感到意外的是，中國海外的現金流竟較內房股班霸萬科更強，真有點意想不到。

此外，雅居樂（ 3383）的現金流增長總額亦是一眾內房股中較高的，雖然其現金流不及中國海外高，但若將兩者的市值一併考慮，則雅居樂的現金流與市值比率，相信是內房股中（其中之一）最強的。

較為失色的相信是富力地產（ 2777），富力亦可謂內房股的藍籌股，其樓宇銷售總額也是其中較高的一間，可是其負債比率持續維持一個偏高水平，在一眾內房股已積極將負債水平降低的情況下，富力仍未能將其負債水平大幅縮減，假若明年中央一旦推出一些「微調」措施時，富力所面對的衝擊相信會較大，此點投資者宜留意。


新股排隊上買貨咪心急

從資料顯示，未來將有數十隻內房股正輪候及準備來港上市，相信有興趣吸納內房股的朋友，可慢慢挑選，不用心急。同時，假若招股集資的內房股之估值（如 PE、市賬率）高於現時已上市的內房股，便要三思了，無謂做別人的點心！因為新股必賺的神話早已幻滅，無理由新股的估值較已上市的股份更貴，做乜咁儍仔？

至於為何突然有這麼多內房股一同湧來本港上市？相信是近期內房股的借貸總額及信貸資金水平已升至一頗高水平，而內地亦可能有些措施推出，以防止內房股信貸持續大幅增長，個別內房股當然希望盡快來港上市集資，以解決日後資金的壓力。此外，有較充裕的資金在手，亦可為未來投地鋪路。

順帶一提，某隻本港龍頭地產股，近日大股東頻頻增持，惟其股價未見異動。查實此乃正常現象，因為翻查過往增持資料，此股確實是慢三拍，一向在大股東增持後，隔一段時間才發力，其間有些掹車邊的散戶可能已被悶走了！
其實都是街外錢，為何唔益街坊？這一點並非平凡人可明白。

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火煋人

投資學堂：北控逼近首個目標位

2009年10月16日 


早前國家主席胡錦濤在聯合國的氣候變化峯會中指出，中國將加強節能和提高能源使用率，爭取 2020年碳排放量較 2005年顯著下降。筆者推測，若要大大減低碳排放量，當然要借助風力發電、太陽能發電及以廢物變成能源等環保方法，惟這些新能源方法相信不會在短期內有明顯成效，反而增加採用較為清潔的傳統能源，尤其是天然氣方面，效用更大，故燃氣股份的前景相對不俗。

近期油價重上 70多美元的高位，天然氣價格卻在 9月底全年低位止跌大幅反彈，與油價的升幅有一段距離，仍不算太貴。日前收一位讀者朋友的 email詢問，才醒起筆者上周在 TVB的節目中，推介了北京控股（ 392）。基本上，筆者建議買北控的主因是看好其燃氣業務，相信有些讀者可能仍未察覺，隨着近年業務的演變，北控已慢慢地變為一隻天然氣相關企業。


有望追貼中燃升幅

雖然北控的業務包括燃氣、水務、啤酒、收費公路及其他項目等，但燃氣業務已佔其總利潤達 75%，已變為一隻燃氣相關企業，故近期不少外資大行在比較燃氣股時，也會包括北控。整體上，北控的 PE大約 19-20倍（以 2009年預期計算），相對新奧燃氣（ 2688）的 17、 18倍預期 PE，以及中國燃氣（ 384）的預期 PE 18-19倍來看，北控並不算太便宜，但由於其業務內有較多其他不大賺錢的非燃氣業務，因而推高其 PE，尤其是相對一些純燃氣企業。

幸好，以市賬率來計算，則北控的 2009年預期市賬率，僅得 1.5倍，暫時是燃氣股份中較為便宜的一間。同時，相對其他燃氣企業高逾 50、 60%的負債比率，北控負債比率大約只得 50%，可見財務狀況甚為穩健。筆者猜測，假若日後北控將其他業務分拆，又或單獨分拆其燃氣業務，相信屆時其燃氣業務將有較合理的估值。

在北控、新奧燃氣及中國燃氣之中，暫時新奧的股東回報（ ROE）最高，達 20%，相對北控及中國燃氣僅得 8、 9%的單位數字，新奧的股東回報真是頗強，但若論天然氣的銷售量，則以北控最高。

至於 3者股價的走勢比較，從附圖可見近期中國燃氣可謂大幅跑贏另外兩股成條街，筆者相信稍後北控可望進一步上升，將三者間的差距拉近。

最後近日北控升勢頗急，短期 48-50元是筆者的首個目標價。

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火煋人

投資學堂：完成換馬比亞迪莫高追
2009年10月19日 


上周筆者在本欄談及北京控股（ 392）時指出，相對其他燃氣企業高逾 50、 60%的負債比率，北控的負債比率大約只得「 5%」，可見財務狀況甚為穩健。惟由於一時筆誤將「 5%」寫成「 50%」故現作更正。

早前筆者在本欄經常談到，港股近數月的急升浪，大都在月底期指結算後，及月初首一周內突然出現，而今個月亦不例外，港股在 10月第 2個交易日突然止跌回升，並在 10個交易日內由 20200勁升至上周高位 22250，更有趣是，這次的上升模式仿似是 9月初升浪的翻版。

9月初恒指連升 4日，由 19500邊緣飆升至 21000多點，跟着鞏固 5個交易日，又再上衝兩個交易日，在逼近 21930水平到頂，在 11個交易日內完成整個 9月份的升浪。而這次亦大致相若，恒指在上衝 4個交易日後，略為鞏固 2日，又再升 3個交易日高見 22250。

假若今次港股在 10月份的上升韻律也和 9月類似，並與先前多個升浪的玩法相近，則恒指在上周出現的高位 22250點，便有可能是今個月的高位了，而下一個勁升浪，便可能要等到期指結算前後才會再出現。


大市 10月高位已見？

當然在近期資金不斷湧入的環境下，甚麼事也可發生，而先前之上升模式亦並非牢不可破。惟近日期指的未平倉合約總數，與早前股市大升時之數量仍有一段距離，故筆者推測假若本周期指的未平倉合約總數能進一步大幅增加，則後市可望推上 22500水平，否則 22500便可能是本月高位了。

在上周五收市後，新華富時中國 25指數更換成份股，將中銀香港（ 2388）剔出，並納入比亞迪（ 1211），由於一眾追蹤這指數的基金也會作出類似的換馬行動，故引致中銀香港及比亞迪在上周五的交投急增，成為當日交投金額最高的兩隻股份，而以此兩股份的龐大成交來看，相信大部份基金的更換行動亦大致完成，因此，基於更換成份股而來的買盤及沽壓也大致結束，而這兩隻股份的升跌便再回歸基本面。筆者相信近期比亞迪的狂升狀態，亦快告一段落，而中銀香港之跌勢也不會太持久，故投資者不宜因加入指數而再跟風吸納比亞迪，否則可能要接火棒。

以上周五此兩隻股的交投來看，在市場追蹤或參考新華富時中國 25指數的基金亦頗多，這指數已漸趨重要。

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火煋人

投資學堂：中燃有貨繼續揸冇貨不宜追

2009年10月20日 


上周談到中國將加強節能及提高能源使用率，並進一步減低碳排放量等事項，相對風力發電、太陽能及其他新能源，相信天然氣將會是其中一種能夠在短時間內有較顯著成效的清潔及低成本能源，尤其是在國策支持下，國內的天然氣企業前景相對不俗。同時，相對於一眾新能源股，天然氣股份的盈利能力較強及穩定，具更高的防守性。

在燃氣股份中，筆者一向感到中國燃氣（ 384）的股東背景最為精采，包括國台辦海峽經濟科技合作中心、中石化（ 386）、阿曼國家石油公司（阿曼政府全資擁有）、印度燃氣公司（印度政府控股並在孟買交易所上市的企業）、韓國 SK集團、亞洲開發銀行、阿曼政府投資基金及荷蘭開發銀行等，可謂粒粒巨星。

中國燃氣上周復牌後，公佈將與中國石油的全資子公司中石油昆崙燃氣簽署合作協議，內容包括在國內的燃氣管道、液化石油氣及液化天然氣的銷售和供應等事項。筆者對此通告頗感興趣，由於國內兩大石油石化集團──中石油及中石化，它們在國內的天然氣供應方面已有各自不同的網絡，這一次中國燃氣與中石油的子公司合作，相信可進一步增加其燃氣方面的供應。


未來數年步入高增長期

在國內，天然氣供應短缺一直是不少燃氣供應商面對的重大問題，故此，能夠與內地兩大石油石化集團有緊密關係，對於燃氣企業可獲得穩定的天然氣供應頗為重要。假若稍後中國燃氣能夠與中石油有更緊密的合作，定可增加其在國內擴展方面的籌碼。

整體上，中國燃氣與新奧燃氣（ 2688）在發展項目方面頗為相似，只是中國燃氣大約在 2003年才拓展燃氣方面的業務，新奧則在 1993年已進入這個市場，故新奧燃氣的項目較為成熟，並大部份已進入收成期，故在燃氣銷售及盈利增長方面較為穩定。

但以中國燃氣的項目進展程度推測，未來數年，隨着這些項目漸趨成熟，相信會是中國燃氣的高增長期，故現時偏低的股東回報率，未來數年會逐步改善。惟近日中國燃氣累積升幅頗大，暫不宜高追，有貨的朋友不妨繼續放紙鳶！
最後，中油香港（ 135）憑其母公司的因素，相信會是另一隻燃氣股份的巨無霸。

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火煋人

投資學堂：國藥盼注資拉動股價

2009年10月21日 


日前談及北京控股（ 392）時，不禁憶起當年上海實業（ 363）、北控上市時的賓虛場面，筆者的前上司皮蛋黃有參與這些股份的上市前期工作，故在 Happy Hour時曾聽他滔滔不絕地講了不少當年上市的瘋狂趣聞。這兩股份可謂標誌着紅籌股在本港的最光輝時刻，惟上市不久便遇上亞洲金融風暴，紅籌股亦由燦爛歸於平靜，跟着便由國企股主導了。

剛巧上周上實公佈為配合母公司進行醫藥業務重組，因而出售全部上實醫藥股權，及把其他醫藥業務一併出售給母公司，在整個過程完結後，上實便全面退出醫藥業務。近年上實已先後將其他非核心業務出售，例如早前出售了持有的中芯國際（ 981）及光明乳業等股權，再加上這次出售醫藥業務，隨着一連串的出售非核心業務後，估計上實日後會更加專注國內的房地產及基建業務。

同時，在出售了這些非核心業務後，上實差不多變為一間純現金公司，相信短期內將會有收購或由母公司注入資產的行動。以上實現時每股資產值 50-54元計算，目前正處於逾 20%折讓，相對過往情況來看，上實的估值漸變得吸引。
由於國藥控股（ 1099）上市的關係，筆者亦漸留意國內醫藥股的情況，察覺隨着上實出售其持有的醫藥業務後，內地 A股市場將會出現一間市值最大的醫藥股──上海醫藥。由於國內上實集團控股的三家醫藥上市公司，上海醫藥 A股、中西藥業 A股及上實醫藥 A股，將會以上海醫藥 A股為平台，三合一整體上市，因而打造為國內第 2大的醫藥企業，僅次於國藥集團。

在資產重組完成後，這間新上藥將會覆蓋原料藥、化學製藥、中成藥、醫藥流通及醫藥零售等，具有頗強大的規模優勢及競爭力，故市場猜測，這亦會刺激其他醫藥企業的整合，尤其是剛來港上市的國藥。


中冶 5元可望企穩

在半新股中，國藥的表現頗為不俗，惟筆者始終感到，在現水平，國藥的估值已頗貴，除非稍後有其他優質的注資項目，否則不容易維持現時的高股價。隨着上藥的重組，市場亦正期待國藥的注資行動，且看能否將股價進一步推高。
當日緊隨國藥上市的中國中冶（ 1618），近日其 A股漸在 5.50元人民幣水平找到初步支持，中冶 H股亦有望喘定，以其與 A股兩成多的折讓計算，相信 5港元應可企穩。

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火煋人

投資學堂：鎖定兩隻聖誕禮物股

2009年10月22日 


10月份這個傳統股災的月份，尚有 6個交易日便將完結，暫時來講，整個月份港股表現頗為不俗，由月初至今，恒指已累積上升了 2000多點。

後市如何？筆者察覺，期指的未平倉合約總數在近日忽然增加，張數已逼近 10萬張，同時未平倉合約數量的急增剛巧是在恒指衝破 22000點時出現，反映大市在突破 22000點關口時，確有買盤配合，並非乾升。由於期指的未平倉合約數量還在增加中，尤其是在 22000水平出現加倉情況，除了大戶頗大機會力撐此關口外，暫時後市亦不會這麼快便鬆手，讓淡友有太大紓緩的空間。

在第 4季，由於有聖誕節的關係，出口股及航運股的表現一向相對其他時間較佳，故已持有航運股的朋友不妨稍等，毋須急於獲利，尤其是與波羅的海乾散貨指數（ BDI）有較強相互關係的航運股，例如中國遠洋（ 1919）。 BDI已由 9月低位 2160多點逐步回升，其間環球貨櫃業亦從第 3季開始好轉過來。更重要的是，近日 BDI已回升至 2700多點，某程度反映部份航運股已追回正利潤水平，尤其是一眾與乾散貨運相關的股份。


電力股努力追落後

在航運股中，以近期的情況來看，當然以國內航運為主的股份較優勝，由於國內沿海的運費已較歐美地區率先回升，當中筆者較看好中海發展（ 1138），尤其是它的獨特航運業務，但假若歐美的航運業逐步好轉，則相信中遠的反彈力度較強。筆者估計，此兩股可望是一個不錯的聖誕禮物，當然是指聖誕前獲利，否則如何有錢買禮物。

至於其他股份方面，上月筆者建議客戶及友好們趁低吸納國內的電力股，主因是國內的電力股着實沉靜了太久。同時更重要是，在所有股份類別中，內地的電力股是近期股市大升浪中，其中一類大落後股，遠遠跑輸其他股份。

在一眾國內電力股中，華潤電力（ 836）是其中最佳的一間，它在 EBITDA的增長及裝機容量的增長等方面，皆遠遠超逾其他電力股，贏足成條街，故華潤電力一向是基金經理的愛股之一，因此其估值亦不太便宜，但這只是相對電力股而言，在整體國企股來看，華潤電力仍頗吸引。

中國電力（ 2380）是筆者經常推介給學生們的股份之一，它是電力股估值最低的一間，相信總有發威的一日！最後，大唐發電（ 991）股價真是殘得有點過份。

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火煋人

股民太樂觀美股響警號

2009.10.23

由於早年在北美居住，筆者投資美國股份已有一段頗長歲月，在投資組合中，至今仍持有一定比例的美國股份。
在投資港股及美股方面，筆者則採用截然不同的策略。由於工作關係，筆者每日也會密切留意港股的動態，故在買賣港股的頻率方面，自然也會較為迅速。至於美股，由於日間已注視港股，無理由晚間也要繼續觀察美股，故一般情況筆者只會在晚間看電視劇時，順道看看 CNBC美股的情況，假若察覺價格合適便作些買賣，跟着便關機睡覺。故筆者一般只會在美股開市大約有一小時作買賣，其他時間便不太理會，由它自由發展。故此，一年內買賣美股的次數也不會太多，而以此策略投資美股至今成效不俗，安然度過去年的金融海嘯。

前日筆者如常觀察美股的戰況，察覺 VIX（ CBOE Volatility Index）一度跌至 20.10點的一年低位。 VIX有另一個市場較為熟悉的名稱，叫做投資者恐慌指數（ The measure for fear in the market）。在去年全球金融大海嘯時，這恐慌指數一度升至 80多點高位，反映市場對後市頗為驚恐。而近日 VIX指數跌至 20餘點低水平，則反映投資者對後市頗為樂觀。


恐慌指數跌至低水平

可是由於 VIX是一個反方向指標（ Contrarian Indicator），正如去年 10月，當 VIX指數升至一頗高水平時，雖然反映投資者極為恐慌，但同時亦暗示跌勢快將完結，是一個快將到底的訊號。同樣道理，近日 VIX指數跌至近期低水平，反映投資者對後市極之樂觀，但可能亦太樂觀，要入市的投資者也可能入市了！故近日已有些美國專家指出，此乃一個警覺訊號，美股可能已快將逼近短期高位了。

股神畢菲特的愛股 Wells Fargo一向是美國金融股中較強的一隻，僅次於 JP Morgan，日前 Wells Fargo亦被大行唱淡，令其股價急挫，並拖累一眾美國銀行股及整體美股。以情況來看，美股的炒賣業績期相信快將完結。

下周四又到期指結算，過往期指結算時，由於長倉盤平倉關係，會為股市帶來下調壓力，相信今次亦不例外。以早前在 21800-22000水平的買盤來看，相信此水平足以一守。此外，內銀股若出現回吐，應是一個趁低吸納良機。最後，某隻洋行股的藍燈籠訊號真是準確。

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