siuming

開心的日子又來了！

東尼日誌 東尼 5月17日

 

「當眾人都變得瘋狂的時候，千萬不能盲目起來，要留意眼前的事實，這將讓你變得與眾不同。」

到底是什麼讓股價上升？是現時和未來的盈利，是未來現金流的情況，是股息和股東權益的增加，而不是美國聯儲局，或是油價，甚至是希臘的危機。

 

所謂模範公司，就是那些有著穩固競爭優勢的公司，而且其管理層必須意識到它們的潛力。那些隨著股價上落而業績備受影響的公司，對我而言就不算是有競爭力的。市場上壟斷的情況已經漸少，隨之而來的是沒完沒了的競爭。

 

在股價的不斷上升和下跌面前，其他的好像都不再重要了。正如熊市可以造就股市大贏家，牛市也可以讓不少人損失慘重。這可是跟聯儲局或是利率或是鐵礦價格這些我們無法控制的因素毫無關係。

 

根據彭博在2010年3月24日發佈的一項全國民意調查，只有31%的美國投資者表示自己的投資在過去一年有增值。要知道標準普爾指數在09年3月9日至10年3月26日之間上升了十年難得一見的72%。那麼到底這些人投資了在什麼地方上？他們對股市去向的判斷又是如何的？這反映了人們總是難以看清大局。這所謂的「大局」，讓我十分感興趣。

 

只可惜投資者和那些高薪顧問都沒有看清這個大局。

 

那麼就讓我們看看一些已經公佈了09年和10年首季業績的公司吧。

 

中石油(857)和工行(1398)已漸漸成為全球獲利能力最高的公司，它們都有著單位數的市盈率和3倍的存款率。即使備受看淡，但其實中移動(941)的市值只有每年現金流量的5倍，股息高達3%，代表現金流是股息的足足3倍。

 

經歷了讓五萬個嬰兒住院的毒奶風波後，蒙牛(2319)從08年的損失裡反彈，銷售額更勝之前。這讓它成為了全球第十九或二十大奶製品公司。顯然地，現在奶製品業的標準已經提升了，而其前景也相當不錯。

 

其09年銷售額為40億美元，10年我們還以為中國人不喝奶，也不吃芝士，看來這是錯了。現在我們又聽到關於中國人想以豆製品取代乳酪的傳言，但請不要當真。未來五年其複合年增長率可望達到20%。

 

創科實業(669)，是繼Black&Decker之後的第二大電動工具生産公司。它從四年的美國房地產低潮裡活了過來。經過重組後，賬目上勾銷了2.5億美元，然後在09年集資了相近的款額，將資本負債比率從140%壓低至68%。09年的銷售額為10年來最低，但仍超過30億美元，而其市值只有18億美元。

 

其實其最大客戶Home Depot，可以很容易就把它買下來。但有著大概30%股權的股東們甚至不願意以五年前的價格，也就是40億美元賣出。Home Depot和美國下議院都轉變了態度，創科在適當時候應該也會有所讓步。

 

我不喜歡復甦股，但我必須稱讚一下它。此公司注重科研，並擁有知名的品牌，相信在未來幾年會隨著美國樓價穩定而有所作為。盈利有著巨大的上升空間，前景相當不俗。

 

我之前提過的恆安國際(1044)，繼續維持其面紙、衛生巾和嬰兒尿布的生産和銷售。其高市盈率讓買家卻步，也許一個大型調整，會為投資者帶來更多價值。如果能讓高盛和其他對沖基金沽空此股的話就好了，因為我們可以更低價買入。

 

同樣被分析過的思捷環球(330)，是家有著出色管理層的優質公司。其良好的賬目狀況意味著它可以承受如07-09年般的逆境。不必考慮歐洲情況，因為思捷對歐洲的銷售只屬少數，而且我們也不應該以歐元的起跌，作為是否購買思捷的準則。反倒是其長綫品牌價值，還有其管理層和優勢，才是我們該看重的。人們都在賣出，現在就是買入的好時機。如果你認為德國、法國和比荷盧都能撐過逆境的話，那麼這就真的是很值得買入了。

 

無論美國的對沖基金怎麼說，內地房產的發展勢頭還是毋庸置疑的，甚至能支持下一個50年，那時熊市早已消失。購入如瑞安房地產(272)和新鴻基地產(16)的優質地產股，絕對是明智的選擇。

 

相較之下，資產價值遠超市場價值的和黃(13)，還有太古(19, 87)，就稍微失色了一點。它們也許會漸走下坡，但也許在它們消亡之前還會讓投資者損失一筆。

 

無論如何，它們的資產都要被分拆賣掉，合併，或是上市。也許巴菲特會有意購買二者，除非出謀獻策的是高盛吧。

現在希臘危機嚴重，泰國內亂未平，葡萄牙負債爬升，拉登尚在人間，美國和本港股市跟10年相比沒有增長。在這些情況下，我們很容易就會卻步，正如我在幾年前以10元購入蘋果電腦般。

 

先不要管希臘、葡萄牙、愛爾蘭、西班牙和意大利，反正它們是不可能消失的。它們跟股價的長綫發展沒有任何關係。這些都是在貪念、嫉妒、恐懼驅使的賣股行動的藉口。

 

實際上，這場災難的始作俑者和受害者，都是那些將商品價格推高，然後沽空美元和日圓，再購買那些人們於50歲便退休的國家之5%年回報債券。現在它們要以15%賣掉這些債券，承受著三份之二的損失。歐洲銀行、環球投資銀行和對沖基金都是在新一波市場逆境裡受害的機構。銀行操守問題在07至09年度充斥著，但卻沒有讓它們的規模縮小。在星期四，導致在短短的15分鐘抛售裡狂跌700點，然後又在之後的20分鐘裡收復600點。這如果不是涉及非法操縱，還會是什麼？而操縱者只能是銀行和它們的客戶。

 

他們雖然沒有股票可賣，但我們還是會斥責那些胡亂買賣股票的投資者。我們也沒辦法阻止沽空活動和隨便投資活動的出現。人們往往不知道自己為什麼要投資在某隻股票上，甚至不知道自己投資了些什麼。

 

不過，他們的行為對於聰明和耐心的投資者而言是有用的，因為這些真正的投資者就能低買高賣。

不要跟隨人群，因為他們通常都是錯的。

Share this:

siuming

趁機沽售華能
天下第一倉 東尼 5月20日

 

投資界有一句諺語：「 Sell in May and go away」，意思是五月便應沽貨離場，跟市場保持距離。我從不認真看待這句說話，而事實證明，它起碼有一半時間是錯。很多時候，五月反而是入市的大好時機。投資者在○四年及○八年沽貨，是明智決定，但在○三、○五至○七年做相同舉動，便大錯特錯；去年股市暢旺，恒指由四月的一萬二千點，升至五月的一萬五千點，到十月更上試至二萬二千點的水平。

然而，若今年你等到五月才離場，相信已經太遲，皆因恒指從二萬三千點的高位，徐徐跌至二萬點，跌幅高達一成半。我不會預測市場的短線走勢，但我認為現時大市陰霾密布，短期內仍有下調空間。然而，市場上有不少估值便宜的股票，即使股價可能仍會下跌，我寧願趁低入市，好過清倉套現。

內房股低殘
就算恒指跌至一萬八千點，與其嘗試捕捉股價的短線走勢，倒不如靜候低價買入中資銀行股，甚至是狼狽不堪的內房股。
上星期我已賣出五千股中移動，每股作價七十六元，再用所得的現金，以五元六角半買入五萬股工行；另以三元九角七仙買入五萬股中行。我想借用 Brutus在莎士比亞作品《凱撒大帝》的一句對白，但稍作更改：「我不是不愛中移動，但我更愛中資銀行。」
我估計中移動今年賺一千四百五十億元，並可能在七元三角的每股盈利中，派出三元作股息。工行料賺一千六百億元，每股盈利約為五角，而中行則賺一千億元，每股盈利四角。它們的業績相近，但我更喜歡中資銀行的長線增長潛力。

華能債台高築

我們的投資組合中，有些股票的表現着實令我失望，例如華能。這家公司債台高築，令人震驚。其總資產由去年的一千七百四十億元人民幣，升至一千九百四十億元人民幣，負債則由一千二百九十億元人民幣，升至一千四百五十億元人民幣。換言之，華能的淨資產，亦即股東權益，有四百八十億元人民幣，而其欠債，幾乎是淨資產的三倍！

我不相信華能會倒閉，畢竟中國政府至少持有一半股份，正如 Mark Antony在《凱撒大帝》中如此形容 Brutus：「他是個有信用的人。」我為本刊的投資組合買入華能，正因中國政府從未賴賬，如果華能出現問題，相信中國政府願意承擔。但華能的債務問題愈趨嚴重，我的憂慮亦日益增加。我擔心公司要注入額外的資本，因而攤薄股東利益；又或者要以賤價變賣資產。如果息口上升，華能的利息開支會變成天文數字，抵銷盈利增長。
華能現價四元五角八仙，市值五百五十億元，今年大概賺五十億元，跟去年差不多。我不會在本週賣出華能，因為我暫時找不到像宏利、中資銀行、滙豐以及瑞房等絕佳的投資對象，我會靜待適當的時機。

我再重申上週的想法：現在不是沽貨套現的時候，而是入市的良機，皆因優質股應該愈跌愈買。

Share this:

siuming

跌而不棄
東尼日誌 東尼 5月18日

雖然港股從52週高位的23,000點下跌15%，但很多股票的跌幅都比大市多，尤其是我一直推介的內銀股。

工行(1398)從最高的7.07元下跌20%至5.61元，建行 (939)從最高的7.46元跌20%至6.21元，中行(3988)從4.98元跌至3.92元，跌幅是21%，因此大眾股民似乎與我的見解迴異。到底是我錯，還是市場共識對？或者兩邊都是對，還是兩邊都是錯？

嚴以律己，寬以待人，我會認為我和大市都是正確，皆因市場認為，工行的季度400至450億元的盈利並不會持續很久，這點我也不否認。工行的市值是18,750億元（2,750億美元），是現時全球最高市值的銀行。

假如這類銀行的合理市盈率是15倍，那麼似乎我是唯一一個這樣想的人。但如果內地銀行會在未來幾年快速增長，即使途中有挫折，15倍仍然是合理的市盈率。以此推算工行需要每季賺280億人民幣（320億港元），我認為起碼要有三份之一的出錯空間我才可以接受。

中行與工行的統計數字很相近，但我懷疑未來的盈利會否有如今的水平。但即使股價有一次正常的調整，我也懷疑會否大跌崩潰。

內地銀行最弱的一環不是私人按揭，皆因已經有太多警告訊號和政府干預。最弱的反是借予政府或半政府機構的貸款，因為到期時未必會償還，最終變成壞賬。這是很危險的，因為這類貸款是私營機構的大約十倍之多，而且肯定有很多都會違約。但我相信中央政府是所有政府裡最誠實的，他們不敢違約－－不過山高皇帝遠，中央對這些交易可能是鞭長莫及。

我相信這三間銀行會繼續增長，即使股價下跌最終也會回升。我也相信它們的盈利率比西方銀行高得多，保留盈餘增加造就更高的盈利增長。

另一隻我有留意的愛股是中鋁(2600)。此股在1月最高升至 10.66元，昨天是6.57元，市值是900億元，因為去年錄得巨額53億元虧損，所以沒有市盈率。但在2006和2007兩年間，公司的盈利高達 118和115億元，當有一日回到當年的水平，股價也會回升。不過中鋁處於去年來最低的水平，現在入市仍然太早，因為到了環境好轉時此股可以輕易上升一倍。

當索羅斯公佈買入阿里巴巴(1688)，人人都刮目相看，本地散戶跟風買入也不足為奇，遙想當年我也是個投機客，可能也會有同一做法。去年我沒有跟隨巴菲特買入汽車及電池生產商比亞迪(1211)，我也有後悔。雖然當時我也很驚奇，而假如股價便宜一點的話，我也會跟入，不過甚麼是便宜呢？發展往往出人意表。相較於2009年的盈利是40億元，2008年的10億似乎是很遙遠的事情。但索羅斯和巴菲特的投資風格截然不同，前者是來賺取股價升幅，後者是長線投資（當然也有例外），包括中石油(857)。你永遠不會知道索羅斯想賺多少，因為他沽出時一樣會引起大眾的注意。但如果我是炒家，我寧願買騰訊(700)也不買阿里巴巴，因為這間網絡遊戲公司的盈利不斷增長，不過公司失手時我也一定會「騰雞」。

Share this:

siuming

東尼日誌 東尼 5月19日

問
首先，希望你和家人一切安康。你的新書絕對是我長綫投資的良好指導。

我的問題是，當決定購買股票，比方說內地房產股時，我們應該比較留意宏觀條件（如政府政策、銀行政策、按揭情況、經濟環境等等），還是微觀條件（如公司財政狀況、公司前景、管理層能力和誠信、股價等等）呢？現在內地政府不斷提醒我們內地房產市場過熱，並且將制定方案來放緩樓市升勢。如果這真的成事的話，我是否能以比現價低5-10%的價格買入內房股？

簡單來講，我想問的是，以長綫投資而言，宏觀條件是否跟微觀條件一樣重要？假設現在的股價是正確的買入價。 或者是否當預期市場將會有20-30%向下調整空間時，才考慮宏觀條件？

謝謝你的解答。

答
我相信我們應該首先考慮股價是否合理和便宜，如果覺得可以的話，就再進一步看看其他微觀條件是否吸引。然後再分析宏觀條件，以斷定時機是否成熟，因為這些宏觀條件都是暫時性的，而且很有可能會在年間有所改變。現在里安的價格非常吸引，但宏觀條件卻不是很穩當，這也讓我很為難。在這種情況下，我會比較看重微觀條件，儘管我意識到內地樓市很可能會下跌。這樣一來，我會告訴自己此股是便宜的，不過政府干預的成效卻很難說准，所以投資者要時常評估自己的投資。話說回來，里安的股價確實吸引，也會隨大市上升。

個人而言我傾向忽略宏觀條件，因為它們通常不會維持很久。


問
中移動確實不貴。不過，TONY師傅所說的，中移動的增長前景沒變卻不認同，中移動的TD-CDMA注定了它在3G領域的悲劇。而且，未來一定是3G的世界。怎麼能說這公司沒變只是市場的觀點看法變了？它依然強大，只是它的前景注定灰暗。TD有多糟糕，TONY師傅可以隨便找個中移動或電信或聯通的職員問問就可以了。個人觀點。

答
多謝你的意見。近月我已不再聲言中移動是增長股，現在它已成為公用股。我希望公司的大量盈利會對它有改善。3G的分割局面或會出現扭轉，現狀或有變動，不過我不可對此寄以厚望。但僅為12倍的市盈率，也不能嗤之以鼻。


問
東尼先生，本人於38元買八了中人壽，但一直在跌，請問應繼續持有還是沽出換馬？（因為跟據你前兩篇對中人壽的分析，是否不如換馬？）謝！

答
我認為對此保險商而言，36元亦頗高，因為這樣公司市值會超過10,000億元，而我預測2010年盈利為400億至500億元。股價最終會達到40元，但要等頗久。我會寧願換馬至1398、939或3988。


問
東尼師傅，你好！我剛剛加入東尼日誌一個月了，對於你的意見都非常認同。請問你對以下四家公司有什麼看法：
金沙(1928)，結好控股(64)，深圳國際(152)，TVB (511)
請賜教，Thanks！

答
金沙中國(1928)。我的看法是濠賭業已過了頭，賭場增長過快。但目前事實證明我是錯了，而在一眾澳門賭場中，由艾德森領導的金沙中國可能是最專業的。身為股東我肯定會死釘著它，如你愛長線投機，也許值得小注一試。

結好(64)。雖然相對便宜，但它是我會避之則吉的股票，這就像交錢給朋友到金沙下注一樣。

深圳國際(152)。這是一隻頗為飄忽的舊紅籌，雖則它升的比跌的多。如果時機把握得準，買得便宜，是不錯的投機之選。但我不會認為它是一項良好的長線投資。

電視廣播(511)。我認為38元甚高，不論市盈率或資產淨值亦如是。但它常是疑似收購對象，邵逸夫已逾百歲，留給其家族慈善基金並不算是恰當的投資。我不會想在此價位買入。


問
我以93.72元購入了1,000股中移動，我應該繼續持有，還是把它賣掉來套現買入其他潛力股？

答
如果這是你唯一的投資的話，那麼我建議你轉持其中一隻大型內銀股，因為它們有較大增長潛力，無論是工行、建行還是中行的市盈率都跟中移動差不多。不過如果你已經有一個足夠分散的投資組合的話，那麼把它留著作為收息股也未嘗不可，中電也是個類似的股份。


問
請問Siam Cement算不算便宜？以目前泰國的局勢而言，會否有跟香港和菲律賓一樣好的投資機會？有的話又是什麼呢？

答
Siam Cement應該還是泰國最大的上市公司，而且有著不錯的管理層，也不受政局影響，長遠而言是不錯的投資。

我留意Siam Cement已經超過40年了，它曾經在之前好幾次從政局不安中撐了過來，並且變得更強大，因此我也沒有理由要把它賣掉。不過如果你的目的是在短時間內實現資本增長的話，那麼投資在其他股份上可能會比較好。我對內銀股很感興趣，如果你對內地沒有信心的話，那麼香港也有不錯的股份，尤其是房地產股。現在菲律賓即將舉行大選，買股的話似乎冒險了一點。


問
我是你專欄的讀者。
我在12元水平買入了世茂房地產(813)。請問你認為它的長綫前景如何？
還有第一拖拉機(38)和莎莎國際(178)呢？我知道莎莎是家不錯的公司，但卻不太瞭解第一拖拉機。

謝謝解答。

答
世茂(813)。這是個頗新的集團，因此我對徐先生還沒有很瞭解，不過到目前而言它還是個不錯的投資。

第一拖拉機(38)。此公司的歷史有起伏，盈利也有波動。去年其優良業績未必能在今年再出現，而且46億元的市值似乎太高了。

莎莎(178)。雖然前景不錯，但28倍的市盈率實在太高了。


問
東尼你好
我持有大連港(2880)，最近好像派了高息0.25人民幣，甚至高過利潤。以3.6計算，PE約15倍，你認為這家公司值這個PE嗎，增長看起來也不高。多謝回答。

答
大連港(2880)。現價3.35元，市值98億元。盈利一直介乎6億至8億元，應有所增加，但今年我預期會從2009年的輕微挫折中回復過來。這頗有趣，但甚為正常，民營公司營運港口。它應會走高，但潛質有限。


問
最近跟你看法一致，覺得3988和272都應該買入多些，唯不想減持中移動(941)，但你好像對地產股越來越進取，想問你會在什麼價位再增持瑞房272 呢！我就想$3.00再增持它，因3.8元已增持了11,000股，所以跌多過20%再增持有無問題？現持有51000股(瑞房272)，也暫沒有現金，現持有的組合有35%匯豐(5)、15%宏利(945)、7%恒地(12)、9%瑞房(272)、10%渣打(2888)、7%中銀(3988)、4%建行(939)，4%和黃(13)、9%中移動(941)，你覺得我應否保持現狀，還是如真有機會，減持那隻股票去增持瑞房(272)呢！謝謝指教！

答
我認為你做得非常好，而你的組合也良好地分散。若你需要騰出空間再買3988或272，那麼就要看看整體市況，以及個別股份本身。不過，是否需要調整持股，因為它們應該也沒有甚麼問題。

Share this:

siuming

五月沽貨離場？
 東尼日誌 東尼 5月24日
「在投資這個領域裡，沒有所謂的金句，依靠它們是愚蠢的。」

首先我們要搞清楚我們要沽出的是什麼資產。股票方面，IBM的股價似乎快要在5月下挫了，就連工行(1398)的股價都可能因為過分貸款而要下跌。疏忽投資自然是不被推崇的，如果閣下不願意承擔投資風險，也沒問題。不過千萬不要以「現在不是時候」作為自己不買股的藉口，因為股市風險隨處都是，但當中哪些是短暫的，哪些是長期的，就要靠自己分析了。

大量買入歐羅並沽出美國資產的風潮才過去了幾個月。實際上歐羅不升反跌，兌美元從1.6元跌至1.24元，反倒是美國的資產，如股票和債券出現上升，就連樓市都穩定起來，甚至有升價的例子。曾經讓人滿心嚮往的歐洲，現在已成了「籮底橙」。

由此證明投機者再度失手，而他們似乎還是會繼續失手下去。

現在的投資者都盯上了什麼資產呢？美元、回報過高的貨幣、金、諸如銅和鐵的金屬、石油和汽油、政府債券、新上市公司、在香港和澳洲等地區的房產等等。這些都是被過分高估的資產類別，而且注定要在下個十年間貶值，我不敢說到底是什麼時候，不過這必然會在沒有預兆的情況下出現。

又有哪些資產被投資者忽略呢？當然是股票了，尤其是在中國、菲律賓、泰國、希臘、愛爾蘭、西班牙和中東等地 -- 除了被炒高的鐵礦和採礦股，還有那些西方銀行股。

沒有事情是說得準的，但我們可以嘗試辨識那些在未來十年必然會穩步上升或是下跌的資產。現在不少人在評估某個資產時，都不是以它的價值為依歸，而是光靠自己的感覺。這正正是最不該做的事，因為資產的價值決定資產的最終價格。正因如此，那些習慣在市場情緒高漲時（也就是股價高時）買入，在市場情緒低落時（也就是股價低時）沽出的投資者，最終都會被淘汰。

現在回到我最留意的歐洲和美國銀行。我認為投資者不光應該在5月把這類持股沽掉，應該再也不買入。如果它們的資產被正確評估的話，它們早就要破產了。諸如摩根士丹利和高盛的投資銀行經常涉及不道德行為，又以股東的利益作代價，超額支付員工。可以肯定的是，它們即將沉淪到底，取而代之的，是更新和更具道德操守的新晉銀行。

劣質銀行欺騙客戶、捏造數據、胡亂支付花紅的行為注定會被終結。隨著它們的對沖基金繼續錯判市場走勢，壞賬更會繼續上升。

現在監管銀行道德操守的力度已見增加，比方說美國司法部就正在調查 12所西方銀行誤導評級機構的案件，看來很快就連評級機構本身也要受到調查。這些劣質銀行作惡了多年，現在終於吃到苦果。現在投資者和當局都希望將事情查個水落石出。

現在投資者很可能會不管三七二十一，就將所有銀行持股都沽掉；而現在就是買入優質銀行股的最佳時機。

當人們開始沽售匯控(5)之際，就是我們將之買入的時刻，因為匯控跟美銀、花旗和高盛等的銀行不能相提並論。儘管匯控的管理層平平無奇，財務報告也難以解讀，但它還是比剛提到的幾個名字要強得多。實際上它可能是如今全球最好的西方銀行。我指的銀行，是以貸款作主要業務的機構，而不是那些從事詐騙、投機等活動的行為的西方銀行。内地銀行股也是可以靜候買入時機的股票。

好好利用機會來買入好股並釋出淤血。5月也許就是時機來臨的時候。買入因為一時的消息而被沽掉的好股，放棄貴價股 -- 不管有多少朋友告訴你它們多麼吸引。

Share this:

siuming

熊市陷阱？
東尼日誌 東尼 5月25日

即使股市陷入熊市也不足為奇，因為悲觀者眼見股價在過去一年來升至高位，覺得現在會回吐，並把這次反彈視為一個「牛市陷阱」。至於在這升市中被吸進去的投資者，他們應當看到的是較低的股價，因為市場出現如此顯著的升幅並不應該，而原本的跌幅也不夠嚴重。

當然如果真的有人相信他們，實在與人無尤，因為經過一輪沽售潮，下一階段其實是個「熊市陷阱」，即使回吐也不過是短暫的事情，股價會比想像中更快反彈。

再看今天的股價，跌得越快越急，反彈的力度越強，現在是賺大錢的最後機會。如果股市真的如我所料，那麼這是令投資本金倍升的良機。自從2008年11月起的牛市已經開始，投資者應該好好準備，甚至用孖展槓桿令利潤擴大。

有兩隻在香港上市的海外公司－－匯控(5)和宏利(945)－－都是我投資組合的中堅份子。兩間公司的股價都在上星期四美市時段被拋售，宏利的股價跌至15.19美元（折合港幣118元），而匯控的ADR則跌至44.2美元（相當於68.5港元）。市場預期美國股市會在星期五回升，結果一如所料，而港股在星期一也錄得升幅。

以現價計，匯控的市值是12,500億元，資產淨值即使被過度低估，也高達10,000億元，市值只有25%溢價，對於一間如此大型的商業銀行簡直是一種侮辱。不過2010年全年純利卻無法預測，而行政總裁紀勤的致股東函也只是片面之詞，股東對此並不滿意。但2010年的盈利一定會超過1,250億元，以我保守估計，2011年的純利會超過1,500億元甚至是2,000 億元。

匯控的股價是68.5元，比11月的高位下跌30%，另一輪的恐慌來襲股市。但在上星期四的美國小股災，香港卻沒有開市。現在是買入的時機，況且能否成功撈底又真的這麼重要嗎？這恐怕不太可能，因為股市見底時，大家還在睡夢之中。20年前的我仍是個投機客，這次股災再度引起了我的投機癮。

宏利更加吸引，能夠在120元買入實屬幸運。一如匯控，宏利的股價比 2008年7月的高位下跌40%，這正是我心目中的「見底」。資產淨值只有115元，即使以最低的盈利預測推算，宏利的盈利也高達32億加元（240億港元），市盈率只有8.8倍。如果股價跌至127元以下，我會再買入200股，這會令持倉增加至1,000股，也令入市的平均成本下降。

現在的股市極之吸引，以致難以選擇該買入哪一雙。到底應不應買入內銀股（預測市盈率只有10倍）？無論人們說甚麼，這些銀行都是極之安全，盈利即使下跌也不會跌超過30%，市盈率仍有13至14倍；即使盈利短暫下跌，它們仍是增長型的公司。唯一有保留的是它們的規模極大，總市值高達30,000億元，投資者未必咽得下。匯控也屬於這類型的股票，但透過海外收購和投資，市值可輕易超越這個範圍。

瑞安房地產(272)是我的另一愛股，資本較小使其槓桿較大。公司只發行了50億股，以3元計算市值只有150億元，小規模令股價升幅更高。

我會密切留意如今股市的表現，以現時的水平，我越來越覺得不耐煩了。

Share this:

siuming

一點推薦 東尼日誌
東尼 5月20日

我很想再買入一點瑞安房地產(272)，因我認為其股價有潛力在52 周內超過6元，或者至少比目前股價高一倍。

這對我而言實在是難以抗拒的誘惑！當然沒有人可以預測股價，但就像一場撲克遊戲一樣，如果你有一手漂亮得很的牌，贏的機會自然高。雖然我正持有著瑞安房地產和瑞安建設(983)，但持股數不多，而我也增持了一點點。

雖然現在負面情緒仍然存在，但這種買股誘惑正意味著市場已跌近轉捩點，儘管我個人覺得股市還可能再跌一點。其中一個讓我覺得股市尚未達到轉捩點的原因，是股市交投量還有待上升。如果有人要你等到最低位才買入的話，那是不設實際的想法，我會建議你等一等，但我也建議不要等得太久。

當然如果你堅持要等到最低位的話，我也無話可說；但在股價回升後才醒覺當時錯失良機就不好了。

如果你想增強投資組合的話，現在就是入市的時機。企圖在最低位買入無疑是具風險的，而目前股價水平其實已經相當便宜了。各位不應該集中投資在單一股票，而要分散投資，更重要的是要預留一些資金，以防股市再有下挫。

也許各位都想知道除了瑞房以外，還有什麼股票的股價可以在12個月之內翻倍，實際上沒有幾隻。有不少股票都有這個潛力，但未知數還是挺多的。

其中一隻我們必須留意的是工行(1398)。它昨日的股價為5.5 元，絕對便宜，其市值為19,000億元，而我預測其2010年利潤，保守估計為1,600億元人民幣至1,800億元人民幣之間，市盈率10.5倍。這是隻十分便宜的股票，不過我不認為它將會是表現最好的一隻股票，雖然我也無法排除這個可能。其股價不太可能在一年之內翻倍，因為這樣一來其市值將達 38,000億元，市盈率達21倍。當然這是可能的，不過如果真的發生的話，那麼也許市場就是處於不穩定的狀態了。此股的市盈率絕對能達14倍，股價 7.5元，但能否衝破這個水平，我有所保留。

我也懷疑現股價為133元的宏利(945)能否在12個月內升至 266元，雖然如果市場重估保險股的話，這也不是不可能的，不過目前而言要預測其2010年利潤會比較困難，盈利可能介乎32億至40億加幣，或是240 億至300億元，以現股價計算，其市值為2,350億元，市盈率低於10倍。然而，20倍的市盈率我就覺得太過進取了一點。

同樣的道理適用於匯控(5)，因為我不敢說其2010年的利潤水平，雖然我有信心說其2011年盈利可達至少200億美元，或是1,500億元。這樣一來目前13,000億元的市值看上去就很便宜了，不過它的股價有能力翻倍嗎？我不這樣認為，除非大眾情緒出現重大改變。

我不是經常都像今天那般對一隻股票如此熱衷，而記憶之中之前也只出現過兩次類似的情況。第一次是在2001年，我當時推薦了中石油(857)。第二次是當偉易達集團(303)的股價為2元的時候。我現在還保留了部分中石油持股，購入價介乎1.2至2元。我當時又以2元買入了偉易達，然後在10元把它賣掉了，當時我以為5倍盈利已經足夠了，誰知道其現價竟然為80元！

Share this:

siuming

買入時機，還是我太著急？
東尼日誌 東尼 5月26日

我的一位老朋友兼前度客戶，非常樂意聽取我的意見，但卻不怎麼跟從。他自己的一個心得是，在買賣股票之前，先將這些股票列入考慮名單，之後停下來再三思考，然後才會在稍後時間進行買賣。我必須承認我是個急性子的人，往往會過早對某隻股票產生好感，有時候也過早地建議人們賣股，其實有時候如果長綫持有的話，會賺得更多。

昨天我以123.5元的股價買入了200股宏利(945)，對此我懷疑自己是不是太心急了一點，其實再稍等一下或能以更便宜的價錢買入。不過，雖然我知道我不是在最低位買入，但現在的價格也確實便宜。至少我可以肯定我以一個不錯的價錢買入了一隻不錯的股票，而只要我繼續購買的話，我的組合價格也必然是合理的。

如果你期望股市可以提示你應該什麼時候買股的話，那麼你很可能會錯失良機。投資者往往在等待確認市場見底的時候，股市就已經回升了，股價說不定比最低位還要高出20%，因為當股市上升時，可是不等人的。

股市在08年11月走出恐慌時，恒指在3星期內升了3,000至 4,000點，然後穩在15,000點左右，錯過機會的人就要思量要否增持。如果他們有耐心的話，便可以等到恒指跌回11,000點時再買入，但他們的動作必須要快，因為恒指隨即快速爬升，然後在21,000點至23,000點左右徘徊，這個水平維持了9個月左右，直到最近的下跌才出現改變。

最近的股市下挫，可以歸咎於歐洲那近乎荒謬的情況，還有韓國的狀況也不妙，但其實關係不大，而我確認為跌市跟內地當局出手穩定樓價有關。我相信中央的措施可以讓樓市和股市的投機者感到驚惶，而對於這兩個有點失控的市場而言，也許是件好事。

不過，內地政府也不是要存心弄垮樓市，因為如果樓價持續下跌的話，對樓市而言也絕非好事，因此屆時中央也必定會推出相應措施來支持樓市。

應該這樣說，樓價升的話，政府的印花稅收會增加，但樓價一跌，這個好處就沒有了。因此，如果內地政府真的有能力可以控制樓市的話，那就意味著只要它願意，就可以鬆開煞車，讓樓市回升。但短時間內，它還是不會讓樓市繼續升溫。

內地政府有能力操縱投資者意欲，而這只會越來越明顯，其效果也必然會漸漸減少，因此如果中央想加快經濟步伐，提供良好環境讓農業銀行上市的話，人們的反應也許會跟先前不一樣。

儘管如此，內地經濟正快速增長，任何減慢的跡象都不過是暫時性的，或是由於某些投機泡沫的爆破而已。內地主要城市的樓價必然會繼續上升，現在這個緩衝期就是投資者入市的好時機，時機錯過了就很難再遇到了。

同樣的道理也適用於便宜的內銀股，還有受到昨日跌市影響的本港樓市。現在新鴻基地產(16)的股價跌穿100元，而老牌物業投資公司希慎(14)的股價也跌破20元。不過，昨日的跌市影響範圍應該更大，就連中移動 (941)都跌至72元，相當吸引，尤其是如果你的組合有不少內地股的話。另外中石油(857)也跌回8元，機不可失。

恒指跌至19,000點是我曾預料恐怕會達到的水平，但早在4個月前左右我就認為這是入市的好時機，而我會維持我的看法。

Share this:

siuming

新的十年，新的開始 東尼日誌 東尼 1月3日 2011 年
「學習如逆水行舟，不進則退。」
祝大家新年愉快

在評估公司的價值和未來前景時，投資者應該嘗試採用新的準則。謹記股市長線而言是一部量重機，而某些人亦會視它為一部短線的遊戲機。不過，估值和分析才是最終的依歸。

 有好些值得注意的比率，譬如股本回報率(ROE)、已動用資本回報率(ROCE)、股息率、股價銷售比率(P/S)、資本溢利率、流動資產負債比率、債務股本比率、毛利與經營溢利率、現金流、存銷比率、債務銷售比率等，讓我們可從不同角度了解公司的盈利能力、財務狀況、自由現金流、資本開支水平、派息、股東回報、營運資本的管理等，這些都是重要的，但大都被忽視，今時今日的投資者似乎只會道聽塗說，人云亦云，將退休儲備亂灑。

行政總裁/主席的報告會告訴大家對公司未來的信心，並且採取甚麼步驟來改善銷售、盈利、產能、股東回報等。然而，即使近幾年在披露和公佈上已有所改善，但很多人都沒有理會這些資訊。為何在買入某公司的股票前要知道行政總裁說些甚麼？或是投資於某隻基金但不知道其經理是誰？很多人每天就是這樣做，並且後悔莫及。

 比率如市盈率及盈利回報率可以作為往績的指引，因為盈利的波動往往會令它們變得沒有用處。此外，它們也不能預測未來的事。令我驚訝的是，很多投資者會說某股昂貴因市盈率「高」，或是便宜因市盈率「低」，但其實所指的只是過去的歷史而已。

股本回報率及已動用資本回報率是重要的，反映公司所賺取的回報(前者相對於股東資金，後者相對於股東資金加上借貸)。在利率為5%的情況下，比率持續地介乎15%至20%的話，會是大家想追求的。你會發現這些公司的市盈率偏高，但我不會迷戀市盈率，而你亦不一定應該這樣。

好公司會派發四至六成的純利為股息，並保留餘下的作為營運資本、償還債務、資本開支，不會超過純利的兩成，因為最佳的公司會維持使用高現金流來取得高回報。

毛利率讓我們能最清楚地看到，公司有否競爭優勢。毛利率超過50%的公司就是前者，而毛利率最低的通常是較波動的行業，大概10%至15%，留下少量的空間給行政開支，而銷售成為盈虧的唯一決定因素。經營溢利率考慮到行政及其他開支，看看公司是否控制著成本，包括寫字樓的開支、薪酬。可口可樂的淨經營溢利率為25%，思捷(330)僅低數點，現價絕對吸引。

資產負債比率、存銷比率、債務銷售比率、營運資本比率，讓人知道公司管理層控制資本和現金流的能力。我喜歡看到，公司產生的每股現金流能夠至少等於每股盈利，否則便有些問題。中移動(941)的每股現金流達每股盈利的兩倍，且被市場低估。

 我喜歡股價銷售比率，在亞洲甚少聽到，因缺乏投資人才。若 股價銷售比率低於0.5，顯示邊際利潤逆轉或會大大打擊每股盈利，股價亦然。創科(669)就是一個例子，35億美元的銷售，16億美元的市值，股價銷售比率低於0.5。若邊際利潤僅升1%，每股盈利或升超過20%，因此在恢復增長上具有高槓桿。增長型企業的股價銷售比率高於1，若增長持續還可以，否則便要望天打掛。很多冷門股的股價銷售比率偏低，當中會找到些意外的便宜貨。

闖一闖吧，不要害怕測試自己，你會做得比今天的基金經理還好。看看行政總裁/主席的報告，在幾個比率上下功夫至你能掌握到竅門。你更多會學懂向買股票說「不」，那對你的健康和財產都是好事。

 最終你會為自己賺錢，沒人有興趣為你代勞。沒人會為對你所說的話負責，就算是戲言。今天說過的話明天便會被忘記。投資不是這樣的。你最後會因差勁的建議而蒙受損失，所以最好別跟隨建議，自己的事自己做，為你自己的損失負責。情況不會比現在差，只是你與市場較勁，中間不牽涉第三者。

我認為你的勝算會更高。 你想好像其他什麼也不做的人一樣嗎？在市場中損手、沽貨套現，買入當時得令的最新投資，直至其爆破，然後又沽出，之後再以三倍價錢買回先前所沽的貨，再看著它爆跌，不斷地重複？ 不要這樣！

記住投資前要先做好功課。

Share this:

siuming

讀者答問 東尼日誌 東尼 1月5日 2011 年

讀者答問

問
如果政府取消聯繫匯率令港元升值40%，香港的樓價和股價會怎樣呢？

答
我想我在專欄已談了好幾次。

我相信物業價格會跌最多70%，因利率急升，而這要多年才恢復。

股價會跌40%至50%，但隨後會逐漸穩定，在兩年內恢復，因市場發現資金會由物業流向股市。

但我懷疑香港政府有沒有膽識去做正確的事。

問
請問恒指市盈率是怎麼樣算出來的？請簡單說明或方程式算方？謝謝

答
問得好，但回答不易。

指數本身就有缺點，中移動和滙豐的比重過高，對其他也有A股上市的中資公司不夠。

因此市盈率也有缺陷。

無論如何，恒生對三十八隻都有其方程式。

那是總市值，只在H股和港股運用，除以總盈利，只是港股加H股。我不肯定計算有否受市場比重影響，例如較大公司有更大影響力。

問
近日中央要穩定物價，壓制食油加價，會否影響606中糧的未來前景呢？應沽出還是買入呢？另外，可否評論一下658中國高速傳動，819天能動力，這些行業，你會推薦買入嗎？謝謝！

答
首先我對價格的暫時凍結並不擔心，這從來都沒有用，價格總會回到自然的水平。若股價的反應是下跌，若你喜歡便買入吧。

往績上你不能否認，它們盈利動力強勁，但中國高速傳動似乎過了頭。為何819中期會少賺了，即使營業額上升，那或是個線索。

寧取中國高速傳動，因在我看來它是家較認真的公司。但股價或反映了過度的樂觀。

問
請評阜豐集團(546)，現價是否便宜？謝！

答
公司自約四年前上市以來，表現出色。食品添加劑是難處理的業務。

很高的股本回報率、抵押資產的淨值低，意味股價應比現時高許多。我懷疑投資者認為超級2009年業績不會重現，但2010年中期亦令人印象深刻。

我不明為何這項長線投資會沒回報。

問
請問你對107，552，762，和358分別有什麼睇法嗎？

答
讓我們逐一解答吧。

四川成渝高速，你見到每股盈利和股息在過去十年一直增長，低負債/資本，為12%，股本回報率為12%，不俗，但未算出色。考慮到其他交通方法，如高鐵、飛機等對盈利的影響，我不認為有太大分別。較高油價如何？不太多。公司在長線應繼續拙壯成長，期間你則收取可觀股息。

中通服，持續的每股盈利增長始自2003年，股息始自2007年，增長不錯。低負債/資產。向電訊界提供技術支援，因此有放緩和競爭的擔憂，全都是垃圾。應會在未來繼續增長。

中聯通，對不起，我真的完全不喜歡它。 為何有人不要中多動？它盈利正在放緩，不錯，因為3G花費大，回報期久，但有人看看其現金流和競爭優勢嗎？聯通盈利飄忽，它屬次等，甚至三流，為什麼要考慮它？中移動開動時，會像上海開往北京的高速火車。忍耐點，就這樣收取高息吧。

江西銅，公司造好時，很難去批評它。但它造好只是因為銅價已在十年間升了十倍，非因管理層有什麼妙法。

每股盈利仍然飄忽，股本回報率低，為11%。對一家每股盈利有一元人民幣的公司來說，股息並不光彩。沒有理由只給其中的10% 。開支正在飊升，因此銅價下跌時，終有一天會，公司便會招致虧損。

總的來說，有兩家好，有兩家我不會碰，仍有高於一般的贏面，繼續努力

問
請問1618中國中冶的前景如何？我在$4.2買入，應否繼續持有？

答
坦白說，我並不喜歡這類盈利波動的資源股，其他人會有不同看法。

問
我現有的組合如下，請給點寶貴意見，有那些股票要換馬？換至其他甚麼股呢？
10,000股中海油#[email protected]
1,000股思捷#[email protected]
30,000股建設銀行#[email protected]
2,500股毆舒丹#[email protected]
4,000股A50#[email protected]
1,000股比亞廸#[email protected]
4,000股廣汽#[email protected]
100,000股瑞#[email protected]
100,000股享泰#[email protected]
另，我之前以HK$6.87買入10,000股國際煤機#1683。請問此股值得長線投資嗎？或是要換至其它甚麼好的股票？
請多指教，麻煩您了。

答
廣汽和亨泰我有少少擔心，後者的管理層並非那樣可信，前者是汽車股剛掛牌，不是我喜歡的行業。

其他不錯，雖然你似乎有很大比重在瑞安。這長線應有作為，但因中國政府的緊縮政策，我有點擔心短期內上升空間不多。

國際煤機似乎在受寵的礦業，股本回報率很高，但負債對資產比率逾100%，20%的利潤率可以接受。

不算是我那杯茶，但我見過更多比它差很多很多的公司。若你喜歡便繼續持有，不過要留意負債比率，再高就不健康。

Share this:

siuming

• 沒有必然的事 東尼日誌 東尼 1月4日 2011 年

無論是2010年、2007年、1997 年、1989年、1929年、1907年、1901年甚至是17世紀時的鬱金香事件，都再次印證「世事無絕對」這個說法。沒有事是永恒的，尤其是資產泡 沫，因此各位在2011年要小心留意自己的錢財。市場裡有一個無形的扒手，正等待令各位損失慘重的機會。即使他被發現，也不會被送進監牢，反而會被款待， 被勸說不要再做壞人了。

我們踏入了一個對內地股保持審慎態度的十年。現在利率上升，食物價格、通脹、燃油需求和金價等都節節上升。外界對內地股市的看法也不怎麼樣，包括謝國忠在內的一些人都出口貶低內地的領導和對經濟的處理手法。

不過4000年來已經出了多少個謝國忠呢？內地光是2010年的海外直接投資額就已達到1000億美元。到底是謝先生說對了，還是內地領導做對了？還是他們都在不同的時候對了？

最近內地當局對銀行和汽車業又進行了一些複雜的操作，這讓我感到有點累了。這些政策會有長遠影響嗎？不會。市場會恢復正常嗎？會的。50至100年後，內地就會笑看今天展示著自己愚笨頭腦的「鬼佬」，當然還有部分海外華人。

現在讓我們談談過去25年來最大型的泡沫。美國10年期 債券孳息率從2.3%升至3.5%，怎麼都算是一次重創，不過卻被傳媒忽略和掩蓋。為什麼我們必須知道此事呢？因為不少存款都是以美國國債的形式所存在 的。短期息率尚未被影響，不過2年期債券的0.7%回報實在是笑話。2年之內這就會回到2%，相當於價格下跌66%，對於支持債券的投資者而言實在是災難 性的。

而其他資產如商品、金、油、高回報貨幣、垃圾債券等有泡沫存在的市場，遲早也會面對同樣的事。小心你的投資，因為我預期有很多基金都無法償還給投資者。我認為這可能會帶來上6萬億美元的損失，是馬多夫騙案的100倍。這還沒有算進可導致的人為衝突。

內地有關當局繼續操控著利率和銀行儲備金率，2010年來第二次調高前者，並第六次調高後者，來迎合外國人的口味。光在過去一個月裡，人民幣就升值了超過3%，在過去5年升值30%，不過出口卻升了40%。

暫時這還未令消費者受損，不過內地繼續進行貨幣緊縮而沒有適當的財政手段，可謂自找麻煩。無論如何內地還是面向西方的最大輸出國。現在內地正受到誹謗和欺壓。

美國新屋建造及二手樓銷售額正在上升，美國各地的樓宇儲備也減少了。不過人們還是非常擔心，害怕樓市會再次崩盤。樓市的衝擊很快就會消退，大部分人都會不以為然，並且錯過一次市場恢復的機會。美國房地產股正反映最壞的時候已經過去了。

現在伊拉克的石油生産量為20年來最高，如果侯賽恩還在世的話，肯定會讓核調查員來看看其實該國的核儲備比北韓還要少。虛榮不會帶來回報。

不過國際石油組織任由油價上升至90美元，但卻沒有相應提高石油產量，即使樓市已開始崩盤。更多的虛榮和過分建造，加上長久以來就在上升的油價，在未來幾年會對阿拉伯產油國家帶來嚴峻的考驗。現在該是石油使用國受惠的時候了。

由於澳元往往是不少貨幣的長倉，因此我對它還是感到有點緊張。不過其10年期債券孳息率比美國高出整整2.2%，這樣我感到安心。不過如果商品市場出現問題的話，澳洲股市將會受到嚴酷打擊，而正負債的消費者可能會讓樓市慢慢崩塌。目前的政府也無法讓我樂觀。

最後是內地。就讓我們在未來5年相信它的領導人吧。他們 都希望鞏固消費者的消費，這樣就能成為GDP當中一個較大的元素。他們也不想放緩出口，不過增長速度絕對不可能一直達到40%，其佔GNP的比例也會下 跌。我們應該選擇那些大型優質的消費和生産股，那些有著增長市場佔有率的公司，那些能淘汰較弱小公司的公司。

Share this:

siuming

• 匯控 -- 曾幾何時香港摯愛 東尼日誌 東尼 1月6日 2011 年

匯控 -- 曾幾何時香港摯愛

華富財經的一位讀者想我對匯控(5)作出評價，因為不少人都持有這曾經不錯的藍籌股。

他向我提出了一些非常基本卻又關鍵的問題。這些都圍繞著匯控的過去、現在和未來。

這些問題談到匯控臃腫的資產負債表（15倍股權），一些 如投資、衍生工具、可售賣資產等的重要資產負債表項目、匯控過去10年來的經常性獲利、14年來股價表現不濟的情況、還有它的負債和撥備問題。這些都是投 資者希望得到解答的問題。這些答案都不容易在那一堆堆所謂的財務報告裡找到。
 
光是看財務報表，實在不知道到底這所銀行何去何從。雖然它的基地在英國，不過管理層也未曾忘記過香港股東的厚愛，沒有他們，匯控就沒有今天。雖然匯控時不時有壞消息傳出，但還是受到人們的支持。

不過除了人們的尊重和商譽外，匯控本身實在沒有什麼再增長的餘地了。一些銀行如永亨(302)和創興(1111)等都比匯控更能為股東帶來價值。後者不過是在眷戀著自身的面子而已。

你們幾乎全都持有匯控，因此現在的問題是，我們下一步該做什麼？

就如我之前所言，我不相信它的管理層。不過平心而論，其 股價確實便宜，因此我也不能建議各位售股。不算股息的話，4%的回報足足是存款回報的8倍。賬面值為1.2倍，是市場平均的一半。美國地區和其他地方的撥 備額已達到1000億美元。假設將來撥備減少而其他因素不變的話，每股盈利將會上升，市盈率將會是6至8倍。加上股息可能會增加，所以此股有能力表現得更 好。

這些因素都有可能讓其股價在18個月裡翻倍。不過在這個時候，我們也要為任何可能性作準備。

匯控的長綫問題仍然存在。簡單來講，就是管理層不夠專業。匯控當然有出眾的人物，不過我們尚未能看到。暫時沒有顯示出管理層變更的情況，不過股東們應該在股東大會上要求匯控進行董事大洗牌。

另外，我認為它在國內拓展分行是好事，不過一些如投資在 交行(3328)、平安(2318)等的做法不過是在浪費時間，因為當中沒有雙向商業利益可言。匯控所持有的63%恒生(11)持股可能會被攤薄至 40%，不過這畢竟還是個在香港十分有名的銀行。如果現在講恒生的持股出售的話，大概值200億美元。它們都各自以自己的營運模式來發展按揭、保險、證券 服務和其他接待服務等。可以說它們之間的協同效應不高。

它們應該撤離那些無法佔據領導地位的市場，比如說美國和歐洲等地，當然英國除外。在世界上168個國家有業務，這是不是太多餘了點？其實20個也就已經差不多了。一些小型市場的獲利根本不能令涉及的成本合理化。

其市值為1700億美元，股東權益為1400億，因此它 必須將2.4萬億美元的資產減少。如果它現在馬上收購渣打(2888)的話，就能快速增加在亞洲、非洲和中東等地的市佔率，同時引入新的管理思維。要完成 這項交易，它需要750億美元。只要賣出手上部分恒生、交行和平安的持股和其他非核心業務，再集資200億美元即可。

成本開銷增加得太快了。如果要恢復可接受的盈利水平的話，它必須將成本減低20%。管理層必須賣掉沒用的資產，保留有利的資產，再通過併購來發展。減低成本不是光靠裁員就能做到的。
 
長遠而言，這些都是決定股價的因素，不過這不是什麼好事。因為依我看，管理層並沒有採取提高股價的措施。他們一直只顧著銀行業務，卻又偏偏做不好，現在大概也是改變方向，轉而提高股東權益的時候了。

只要管理得當，匯控絕對能大有作為。它在西方的對手基本上已破產了，而且聲譽也很差。我不敢相信匯控的股價竟然低於80元，這反映了管理層無法運用固有優勢的弱點。

他們有整整兩年的時間可以採取有效措施去改變銀行的方針，但卻無為而治，在機會面前無動於衷。匯控有錢、有資本、有聲譽也有能力，但卻欠缺了果斷糾正錯誤的魄力。不算內地銀行，匯控所面對的機遇基本上是所有銀行裡最多的了，但它卻白白浪費了機會。

經過14年的錯誤後，你還相信它的管理層嗎？

短綫而言，或可購入和持有。長遠而言，就要看看2010年的報表和董事宣言。

Share this:

siuming

• 一月反彈？ 東尼日誌 東尼 1月7日 2011 年

一月反彈？

正如我在之前12月2日的文章裡提到，一年的最後一個月對股市來講是很壞的。一些專家卻認為12月是個好月份。事實證明，12月對股市的影響不光是壞，而是災難性的。

1月股市應該會有顯著反彈，因為之前一些投資者因為受不住恐懼，已將核心持股賣掉。多得傳媒不停在散播讓人恐懼的消息，令那些無知的投資者誤信股市的情況。實際上這些投資者應該相信自己，而不是別人。

如果這不在1月出現的話，在2月、3月、4月甚至6月都會出現，這不過是遲早的事，而且這升勢將會是龐大的。

現在利率、食物價格、通脹、銀行儲備金等都上升，政府又推出了政策去打壓借貸活動、樓市、汽車銷售等。為什麼內地股股價還會上升呢？是不是我知道一些為人不知的事情呢？

實際上這些都不是。這不過是個數學遊戲。

一加一等於二，無多無少。十乘以十等於一百，無可非議。

內地，就如其他新興市場一樣，對其財政表現的預期都是非常理想的，這點我們要清楚了解。現在世界上有一半人口的生活水平比10年前好多了，而且這會在未來10年裡變得越來越明顯。

不理我們無法控制的因素，這25億人在2011年的消費會比2010年多，2012年則又比2011年多，如此類推。工資、財富、經濟等都在以不同速度增長。

西方的情況則完全不同了，儘管西方國家還是一直對新興市場施壓，企圖讓自己的經濟狀況好過點。它們的銀行和財政系統基本上形同虛設。我們的體系則是歷來最穩健的，而且還會繼續改善。

因此，如果內地和亞洲國家照常規而行，利用貨幣和財政手段以防止泡沫爆破的話，那麼這沒有問題。西方之前的無為而治才是錯誤，亞洲應該汲取教訓。

我們不能完全認同內地的做法，不過我們畢竟不在其位，不 是嗎？如果你是個經濟大師的話，又何必來看我的專欄呢？是的，我們都有意見，但內地政府還是有其考慮。因此，為什麼要受到我們不能控制的事情，如金價和油 價所左右呢？當然，如果它影響到一家公司的財務狀況的話，我們就要留意了。

因此，我們就將國家大事交給有關當局吧。我們的責任是做好自己的正職，並且為未來投資，而不是投機。實際上投資是份全職工，因此你必須一直完善自己的知識，並且果斷跟隨一些簡單的原則，那麼你就能成功。

儘管香港和上海股市的市值都分別達到2.5萬億美元，不過我認為它們還是在發展階段。未來幾個10年裡，還會不斷有新公司上市和併購的活動。只要耐心，就會勝利。

在亞洲，消費者消費只有美國的二十分之一，鐵路大概能服 務1億人，而不是14億。道路情況也是一樣；另外只有5%的人口有物業，西方則為70%。保健設施只是美國的五十分之一，而罐裝食物、牛奶、廁所紙的使用 量不過是西方的幾個百分點。簡單來講，美國人每年飲用250罐可樂，中國人不過是5罐，原因不是因為中國人不喜歡可樂。因此，你看到中國的潛力了嗎？

我們有很好的內地股可以佔盡這些長綫趨勢的優勢，但也不要忽略了美國、德國和英國等國家，因為它們也有很好的公司。

記住，要為明天投資，而不是今天。這樣就能無往而不利。

Share this:

siuming

• 是時候檢討了 東尼日誌 東尼 1月10日 2011 年

是時候檢討了

「小事不嚴謹，大事也做不成。」

我收到過無數的來信，詢問我對不同公司的看法。通過在華富財經網上做的研究後，我發現我基本上不可能投資在讀者們提到過的那些股份。

我以前也曾經間或進行少量投機，心想也不會損失到哪裡去，後來發現表現還不賴。在1997年金融風暴後，曾經價值2200萬元的公寓只賣800萬，當時我差點就買下來了。現在它的價格是5000萬。

難怪即使投資者已做好不少關於「大事」的研究，還是難免損失。因為他們在小事上疏忽，其影響積累起來，足以令他們蒙受巨大損失。

2011年的第一個要旨，是不要參與自己沒有研究過的投資，哪怕投資額不高。第二，相信可信的人，哪怕那是多麼困難。

我記得以前曾經跟隨過同事購入了一隻澳洲股份。當時他們 都是很有經驗的人，而我對澳洲的認識則很有限。我分析了該股份，卻覺得它不怎麼樣，但由於尊重同事之故，還是貿然購股。結果它的股價就這樣不上不下。後來 有一天我的上司告訴我，該公司的一個優秀董事準備辭職，取代他的是一個聲譽不好的人。因此，他建議我盡快賣股離場。不過基於面子關係我還是繼續持股了。結 果該公司最終清盤了，持股頓變廢紙。當時我應該聽從上司的建議。

相信自己，但也不要過分自大。好好選擇自己的「明燈」，並且聽從他們的意見。他們應該比你知道得多。這種「明燈」不常見，因此找到的話要好好把握。

各種基金到了年尾都會購入一些當時得令的股票，並賣出表現不佳的持股，好讓帳目好看。各位則可利用基金的這些舉動來獲利。這些基金都很清楚自己捏造數據來矇騙客戶的作為。

當投資者開始購入垃圾股和股價被高估的股份，並賣出好股時，就是我們可以獲利之時。

有次巴菲特被問及對「垃圾債券」的看法時，他回答道：「名副其實。」是的，債券這種資產在過去幾年裡已捲進了大量的資金，回報卻低得可憐。千萬不要聽信銀行和基金經理而購入債券或是其他你不了解的產品。畢竟他們的目的不過是賺取佣金罷了。

幾月前我的客戶問我一些關於債券的問題，我當時感到有點 不悅。我隨即建議他購入他自己公司的股票和一些經過細心分析的內地股，因為股價實在太便宜了。他說他想分散投資，依我看這等於讓獲利打個折扣。之後他公司 的股價上升的一半，那些內地股也上升了10%，債券價格反倒跌了20%。

當優秀公司因為暫時性的不利條件而導致股價被低估的時候，那就是絕佳的投資機會。現在不少股份都有著同樣情況，你根本不用我的意見也能隨便找到一兩個。

這種股價錯估不光是又微觀和宏觀因素導致的。還因為不少資金都被導向了一時風行的資產如商品、油、金、金屬、貨幣、債券等。另外也多得傳媒大肆渲染看淡風氣，導致不少人都選擇短綫投機和存款在銀行內。

因此，請不要跟其他人一樣愚笨。堅持投資在股票，一些股份的回報比存款要高出7倍。而且每股獲利還在以每年10%的速度增長。

Share this:

siuming

• 買中國 東尼日誌 東尼 1月11日 2011 年

買中國

「那些在北京的男士們，也許還未是大師，但也早已不是新手了。」

打從紫禁城建好後，西方延續了500年的霸權也快要完結 了。在1984年開始，中國就進入了一次不可抵擋的全球經濟發展壟斷，而這趨勢還可能繼續幾個世紀。當時沒有人會料到之後發生的事情。除了中國外，其他新 興經濟體包括印度、印尼和巴西等都有著低廉的生産成本，龐大的本地市場和快速地脫貧的人們。

我們不知道中國和印度會變成怎樣，正如26年前我們也料 不到它們今天的發展。這是因為我們將重心擺錯了地方。26年前如是，現在我們也常常將注意力放在不相干的事上。我們受到傳媒龐大的力量所左右，受到錯誤分 析的惡果，被貪念、嫉妒等的弊端所矇騙，而忽略了自己最重要的財富 -- 邏輯和思辨能力。
 
來了香港34年，可我只懂一點廣東話和幾句普通話，也許是我懶惰吧。雖然如此，我還是能在餐廳點菜、訂位子、乘計程車和購物。

我不敢說我對中國很了解，我也沒有管理著大量資產，也沒有上過像CNBC這樣只會抛出無用資料的垃圾節目。有些人整天對美國失業數字感興趣，更有看淡者總是要將「就業率」跟「失業率」顛倒。

我只會了解公司的財務表現，並且留意新型市場的宏觀環境。我在香港住了34年，娶了個上海妻子，孩子也在香港長大。我感覺這些大概都能彌補我不太懂中文的缺點，也讓我對中國的整體認識有所提高。

其他在香港生活了更長時間的「鬼佬」甚至完全不懂廣東話 和普通話，因此就請個會說英語的菲律賓傭人。這些人也許是被寵慣了，總是不重視中國，也不願意學習用者達15億人的語言。但我們卻要相信這些人對中國的看 法和分析，甚至買他們管理的基金。他們在香港都不會跟中國人交流，就更遑論在內地了。他們也不坐小巴或是跟計程車司機交談，反正他們都有私人座駕將他們從 辦公司駛至香港會，這可是風雨不改的。

他們裝得好像很了解內地股票，並管理著上10億元的資 產，向西方一些最聰明的人提供建議。但實際上他們根本不能說一句中文，甚至不願意用英語跟本地人交談，更不可能了解中國的風俗。試問他們怎麼可能了解內地 市場，乃至其他新興市場呢？一個一生都住在英國或是美國多年的中國人，敢說自己對英國人或是美國人很了解嗎？如果他不了解英國人的話，敢投資在英國嗎？為 什麼要相信那些既不了解中國但卻硬要替人管錢的人？除非他們在內地縱橫多年，懂普通話，明白當地的風俗和對目前中國發生的事有清楚的認知。但這種人有多 少？

確實有幾個，不過他們都很低調。

不少銀行都聘用在西方受教育的中國人當經濟師、分析師和基金經理。問題是他們不少都對內地有偏見，對那些本來落後於自己但現在已生活得很好的國人感到嫉妒。實際上這些人比白人還要「鬼佬」。這些人又值得我們信任嗎？

而在港交所(388)的關照下，正正是這些「鬼佬」和海外華人控制了股市85%的交易。這還得了？只要股市開始重回正軌，這種怪現象就再沒有立足之地了。

我剛讀了由哈佛大學歷史、商業與行政教授Niall Ferguson所寫的一篇很有趣的文章。他總結了中國未來幾年4個最重要的發展方針：

- 更多消費
- 更多入口
- 更多海外投資
- 更多創新

照這樣看，內地會體現堅實的地緣優勢，同時通過增加入口和消費，縮小貿易順差，提升自身競爭力。創新需要由自己做起，而海外投資則能鞏固資產組合，不過也不能保證什麼。我倒認為內地越投資在外地，風險就越高。不好意思了Niall！

中國的出口量比金融風暴前高了20%，但股市卻比之低60%。美國的出口則還是比當時低2%，道指距離14100點的高位還是有20%的落差。另外，中國的人均GDP是美國的19%，因此以目前的貿易差異而言，中國出口超越美國是遲早的事。

中國的全球生産出口也會超越美國，就像以前的德國和日本。

我們還需要更多理據支持嗎？中國正在價值鏈上爬升，並且開始重點投資在環保能源、全球分銷、創新和持有優質海外資產等的份上。

跟西方的想法剛好相反，中國不再是那個光會為加州產品作 生産綫的國家了。現在它在風力渦輪、太陽能板等的領域上都走在世界的前沿。在2007年，中國在新專利註冊數量上超越了德國。而在2008年，中國、印 度、日本和南韓的專利申請總數超越了西方國家。這是未來的指標，不過投資者卻不留意，只懂得鑽研那些不會維持長時間的微觀因素。

中國1400萬的汽車產量已是全球第一，而排第二的美國不過是1100萬。政府對汽車註冊的控制不可能一直維持，因此雖然我對該業務有所保留，但我還是會支持全球汽車零件供應商的股份。

投資在中國的未來，就等於穩固了自己的未來。

Share this: