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再談匯控-----2009-08-05
這會不會是今次升市的高位呢？當匯控（5）從沉睡中甦醒，並股價比其他股份還要升得高時，就會以為有些事情不太對頭了。

也許這種現象有點諷刺，但當相對落後的股份成為熱捧對象時，就代表一些激進的行為正在進行。就像看淡者突然轉為看好時，你就知道市場快要出問題了。

儘管如此，我早前讀了一篇由《南華早報》的賀蘭（Tom Holland）撰寫的文章，用來批評葛霖（Steven Green）對於匯控未來採取的正面行動。他在文中引用了一首歌，歌詞是這樣的：「強調正面，消除負面，不要含含糊糊。」回想起來，這已經是60年前的歌曲了。

不過，我不是那種固執的看好派，而作為一個投資者我也不會在目前買入匯控，但我可能是錯的，因為匯控仍是本質上便宜之選。不過，我還未看到在未來3個月內，會有任何的外在因素鼓勵人們買入匯控。我正等待股價從3月攀升至今的調整。然而，我得承認我常常會因過早下定論而出錯，因此按匯控的表現來看，將目標價放在90至100元會比較合理。

不過長綫而言，我只看到正面消息，因為各個地區都在最近的半年內錄得了非尋常的虧損。歐洲業務帶來了30億美元盈利，去年上半年則為52億美元，下半年更是57億美元。撥備可能會被增加，儘管匯控主席解釋了匯控將增加以房產為抵押的貸款，而這樣的舉動，令我覺得匯控還不至於太過魯莽。它從來就不魯莽。另外一個人們常犯的錯誤，是在升市中變得過度樂觀。我不認為撥備不會增加，因為目前英國的商用房產市場仍然疲弱，但我也不認為撥備金額會超越現時的水平。從低位出發，歐洲地區的盈利絕對會重上50億美元，並且繼續增長。依我看來，低谷已在這半年出現。

香港區的表現仍比去年同期差，但比08年下半年好，正如恆生銀行（11）新任行政總裁梁高美懿預測般，09年下半年的表現只會更好。我預期香港區下半年的獲利水平會穩定在25億至30億美元之間。

在內地上市的事有所提及，這對匯控來說是一大利好因素，但不會增加其盈利，而盈利才是我衡量一隻股票優良與否的標準。儘管如此，如果真的能在內地上市的話，人們對此股的興趣會大大提高，而我對此股的首個百元目標或將很快達到。內地會是提升匯控潛力，包括其股價和盈利，的一大因素。

其他亞太地區的表現在低位徘徊，而馬來西亞、新加坡和泰國的經濟應該會在這低位開始改善，而中東和拉丁美洲地區的貢獻則不是很明顯。

不過，美國的潛在獲利能力的回復，才是最能對整體盈利作出最大貢獻的動力。在最近的半年，美國地區錄得了37億美元的損失，去年上半年損失為29億美元，下半年是126億美元。緊接著07年的驚人成績，次按風暴的到來讓匯控作出了660億美元的撥備，而照常理來講，除非出現重大危機，否則這情況不可能惡化；同樣的邏輯適用於歐洲地區。

美國房產市場確實在恢復，雖然未必是非常明顯，但當你細看美國個別樓價時，我相信或許除了賀蘭以外，沒有人會認為樓價貴。即使樓價要跌的話，幅度應該不會太大，至少不會如過去兩年般。

我對未來6個月的預測是，未除稅盈利為介乎80億美元至100億美元，前提是09年未除稅總盈利為140億美元左右，相當於110億美元（1,500億元）左右的除稅盈利，而目前匯控的市值，以股價83元計算，為僅僅低於14,000億元，相當於低於10倍的市盈率。

這聽起來頗正面，而如果賀蘭的負面預測是負面的話，我樂意將之消除，絕不會含含糊糊。我相信我已為了各種處境做好準備，並預留了估計錯誤的空間。

[ 本帖最後由 羊仔 於 2009-8-9 12:41 編輯 ]

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siuming

汽車股前進------2009-08-06

內地經濟如此強勁，本港股市又怎麼可能會走下坡呢？上星期，當汽車銷售數字公佈時，人們清楚見識到內地本土經濟的強大。目前，內地每年汽車銷售額達到120億並不鮮見，而將這數字和美國每年少於100億的成交額相比，就能清晰地了解到內地人口為美國四倍的具大潛力。

這的確讓我震驚，但我之前未有機會跟各位探討這個話題。我相信，這現象的其中一個原因是內地沒有活躍的二手汽車市場，要知道大部分買家都希望買到新車，而在美國和香港，不少人都是將目標放在二手汽車上。儘管如此，我卻沒有想到如此高的銷售量會很快實現，我以為這還需要多5年，甚至更長。

所有人，至少包括大部分經濟學家，不論受過訓練與否，都認為內地的經濟全靠其出口，但事實是否如此呢？我記得美國在過去至少50年都錄得貿易逆差，但美元卻一直佔著指標性地位。如果不計算飛機銷售和少量的軍火生産的話，美國實際上沒有什麼出口可言，也有人把美國在外國的投資也計算在內，包括埃克森石油、麥當勞、肯德基家鄉雞、可口可樂和P&G，有時這些企業會把海外收益匯回國內。

內地有著龐大的海外收益來支付其入口，不過其對低技術出口的依賴並不健康，因為在與其他低成本生産國的紡織和鞋製品的出口爭奪戰中，往往採取的是減價促銷的方法。這並不是良好現象，而如果內地能提升其生産技術的話則會較佳。

我不是想為內地汽車生産商賣廣告，它們的價格在今年已升了不少，雖然其市值還算合理。駿威汽車（203）在90年代上市，股價已從1.3元升至4元，08年市值為300億元，盈利24億元，它是代理商而非生產商。吉利汽車（175）主要生産汽車零件，估價從15仙升到 1.85元，市值140億元，08年利潤為10億元，但我要再仔細看看這當中的成份。東風（489）是一家跟駿威類似的公司，但同時有著A股和H股，股價從1.3元升至8.2元，市值720億元，08年利潤為46億元。買入這些股份或會大有斬獲，但在中期業績公佈前存在風險。

比亞迪（1211）也值得我們留意，這個電池生産商正在研發一種電池車，令巴菲特也垂青，其市值超過1,000億元，但08年利潤只有12億元，讓股價看來貴了點。但我相信巴菲特看中的是此公司的綠色概念，還有潛在的獲利能力，不過他可是在低位買入的，而現在比亞迪股價已從其52周低位7.3元升至現在的46元。

這是個值得研究的行業，因為它們可能會為你帶來更多顯著的獲利機會，但也存在一定程度的風險。不過汽車業也不是唯一的選擇，還有不少行業都有不俗的潛力。

幾星期前，我對內地網絡供應商騰訊（700）感到相當驚奇，其股價從35元暴升至108元，增加了2,000億資本，比雅虎還要高，市值達170億港元。但騰訊去年的利潤只有30億元，雖然還在增長，但其市盈率令我不會考慮買入此股。阿里巴巴（1688）的股價為 17.8元，市值900億元，08年利潤32億元，但這家公司似乎也無法再進一步了。我也有留意A8音樂（800），那是另一個內地網絡供應商，市值為 20億元，但去年利潤只有1億元。不過，這些網絡公司始終不是我的心頭好，因為潮流在轉，而且競爭是越來越激烈。

然而，這是個能賺大錢的領域，雖然我並沒打算在行情高漲時入市。儘管如此，我卻對駿威頗有興趣，因為其利潤在過去3年都很穩定，維持在超過20億元的水平，因此明天我會為鑽石組合買入10,000股駿威，期望09年利潤會高於08年的24億元，或是每股31仙。

[ 本帖最後由 羊仔 於 2009-8-9 12:40 編輯 ]

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siuming

大殺傷力武器 8月10日 「買家當心」 幾個月前，我在這個專欄裡說到，我認為海外投資銀行會用盡每分每秒推銷那些有毒金融產品，對象更是本港和內地市民，因為他們不留神，和願意承擔風險的風格，很容易就會催使他們將血汗錢都投放在自己全然不熟悉的產品裡。 這真的會發生。尤其是在市場開始恢復後，就像現在一般。我也警告過這可能是一場長久且嚴重的股市下瀉的開始，並會令那些有著高風險胃口的投資者，不論是散戶還是公司，承受大量損失。也許第二次亞洲危機會在2012年隨之而來。 在剛剛的股市風暴裡，香港和內地股市在12個月內下跌了70%。有不少證據都指出，人們不少的財富，都在認股證、衍生工具、利率掉期、外匯、AAA級「垃圾」債券和其他工具上大受損失，而這些難明又風險高的產品都是由海外投資銀行，通過零售商和經紀行向外推銷的。 但在地球的這邊，人們好像不怎麼記得這件事，而且這裡還有足夠的資金流動性，不知自己在幹甚麼的投資者更是不在話下。亞洲是幸運的，因為投機風氣不及西方盛行，因此比起西方，損失佔資產淨值的比例較低。 海外投資銀行正認真地進行著摧毀香港和內地的計劃。根據一位進取的市場追隨者的形容，最近的那個產品叫作：牛熊證。 就算沒有上百，也有不少這類的認股證已被發行，金額數以十億，也相當於投資者猜測某個股票是升（牛）是跌（熊）的賭注。 可是，這不是那種普通的認股證。普通認股證允許持有者持有合約，直到限期屆滿（通常是8-12個月），如果在限期內放棄合約的話，就要向海外投資銀行支付一些溢價，除此以外就沒有任何限制了。這樣一來，如果股票價格在合約終止時比買入合約時高的話，投資者就贏錢，相反則輸錢。是的，這涉及風險，但至少這當中的道理簡單易明。 但是牛熊證卻包含一個條例，這條例說明如果股價升穿或跌破某個預定價格（買入價加減某個價格）的話，合約會自動終止，投資者拿回一部分資金，不管未來該股是升是跌。這個預定價格的觸及，可能只需要一天，甚至幾秒鐘就能達成，合約也隨之終結，股價未來走勢再無關係。海外投資銀行就是這樣，在頻繁的發行和終止合約中，賺取暴利。 故事的波動性，尤其是某些股份的單日波幅，幾乎保證了有相當數量的合約會在限期完結前被強制終止，為此投資者損失慘重，海外投資銀行則是賺得過癮。 因此，我有一位在122元持有港交所（388）長倉的朋友，即使如今在港交所145元時，仍然要虧錢，就是因為即使他這樣一個相對地內行的人士，也無法全然明白合約中的條款和術語。理論上他的資金應能翻三倍，但實際上他卻虧了大部分錢。你能想像有多少無知的投資者嗎？他們幾乎對金融市場毫無概念，更不用說甚麼高風險金融產品了。 這只是開始，接著會有越來越多同類產品出台，全部的目的都是讓投資者輸，讓銀行贏。現在海外投資銀行就像在香港進行一場暴動，沒有人質疑它們在幹甚麼，怎樣幹，也沒有人關心他們所面對難以理解的金融產品。 海外投資銀行由瑞士、歐洲和美國人壟斷。英國人暫時不在其中，但始終會陰魂不散地回來。海外投資銀行控制著現金市場、期貨市場和認股證市場，依我看，這已足夠證明它們在根據自己意願操縱股價。 不少這類銀行（至少是它們的母公司）都在截至6月的季度報告中公佈了大量的交易利潤，這還算是奇怪嗎？這種盈利只能算是不尋常的利潤，在利潤素質上並沒有提升。這些利潤來自房產交易、外匯、股票、債券、油、商品和賣給各地散戶和公司「有輸無贏」的產品。 香港自稱為金融中心，實際上當之有愧。無論是港交所或是證監會，對於這類產品的銷售都束手無策，實在是香港的恥辱。更加羞恥和愚笨的，是那些包括知名上市公司及其主要股東在內的，自願參與這場讓伊朗和北韓都汗顏的大型破壞投資者。 看在老天爺份上，拜託不要涉足高風險產品這潭渾水裡，計算上而言你是毫無勝算的 。這些銀行支付著數十億計的花紅給其員工，包括狡猾的MBA們和統計學家，他們不斷工作，就是為了設計這類產品。他們只有一個目標，就是迷惑和欺騙平凡市民，並通過一大堆數字來包裝產品，這些包裝即使讓過去50個諾貝爾數學家聯手參透，也只能舉手投降。 香港股市的水平跟10年前一樣，美國股市水平跟12年前一樣。我們又何必要做天才或是去投機呢？現在的股價又不是非常貴。實際上有不少時候，股價都是低得可以。嘗試直接投資進市場裡，不要通過銀行之手。它們只會索求無度。

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火煋人

經濟要緊嗎﹖

2009-08-17



「即使股市在未來10年都關門，我也不會覺得有問題。」
 
如果連巴菲特也覺得沒有問題，那麼小投資者不必大驚小怪。如果你有一個優質的投資組合，然後長線等待股息滾存和資本增值，你唯一需要關心的，只是你持有的公司在風浪中的表現如何。
 
但那些經紀行、投資銀行和商業銀行才是你最大的敵人。他們才會覺得是問題，因為如果股市關門大吉的話，他們就不能併命買賣你手上的股票；然後就不能賺取佣金和那些巧立名目的費用──最後承擔費用的當然是你。
 
理論的確如此，但當巴菲特研究然後買入一隻股票之後，他並不會關心利率、油價和商品價格、經濟數據、救市方案、短線股價走勢諸如此類。他最關心的是一般的財務報告，從而推測公司的生意和財務狀況。他已經從頭到尾做了不少功夫。
 
你會發現，所有東西的價格都會無可避免地上升。而且經濟增長和就業增加的時間，是會遠遠超過經濟收縮、就業減少的艱難日子。最後，美國最終一定會繁榮起來，而生產力也會上升。
 
所以巴菲特不會太過介意經濟週期的高峰和低谷；他會挑選最優秀的、有能力面對一切困局的管理層。他的股票組合會集中投資，因為一隻股價合理而又有頂尖管理層的股票並不易找。
 
通脹、經濟增長、長期繁榮和生產力的提升，最終一定會令盈利增加、股價上升。所以我敢寫包單，恆指一定會超過最高的33000點，而道指也會升穿14000點。由於現時的經濟問題並非源自香港，我認為恆指會比道指更快創下新高。
 
過去兩年股市大幅波動，令投資者有機會以極佳的價位買入世界上最出色的公司。可惜，大部分人都沒有把握良機。全世界的投資者都仍然在等待機會，在通脹把他們的資本蠶食之前賺取微薄利潤。他們可能永遠等不到這種機會；即使有機會，普通投資者也會不敢利用。所以他仍然在場外觀望，但最終牛市不留人，股市在他眼前緩緩上升。
 
最終，他卻會被巨大的貪念所控制，一如數以百萬的投資者，去股市找尋不存在的財富，而股市則已經趨近見頂。
早著先機的長線投資者已經有資本增值和股息滾存，即使有三、四十巴仙的跌幅也不會是世界末日。但那些在股市便宜時不願入市的投資者，在太遲的時候才被貪念所控制。
他們很難在幾個星期內承受三分之一的損失，唯有虧錢沽貨離場，這正是股市見底之時，而他在五年內都不會再次沾手，結果又錯過了豐厚的利潤和股息。在下一次頂峰的時候又再入場，又再損手，永無止境。
 
為何人性和投資市場一定會有這種又愛又恨的關係？牛市只會向少數人招手，而熊市卻把無數人引入陷阱。
 
股市會跟隨純利上升，除此之外別無他法。一間公司的股價升，是因為在這個時期內累計股東應沾溢利上升。如果股價升得比股東應沾溢利為快，一定會跌回來。如果股價跑輸純利，一定會追回來。這是理論。
人沒有預知能力，我們不能估計一間公司未來每一年的盈利，所以投資策略應該是買入並持有。投資者買的是長線盈利能力、一間公司的成功，而且應該不理那些注定發生的盈利波動。這種波動往往會令股價也很波動。
 
我很驚訝，那些世界上最聰明的頭腦，竟然在爭拗現在的復甦到底會是V型、W型、U型還是開方型？沒有人會知道答案，即使知道了也沒有用，因為股市早已消化掉所有消息，當答案就在眼前時，我並不會驚訝。
 
最好的公司會在任何環境都能茁壯，理論上復甦得越快、純利越多、股價越高。如果我手上的股票在三至五年內倍升，除非業務表現有重大變化，否則我是基本上不會沽出。如果在某一時間甲股比乙股相對便宜，那麼我會想先買入甲股再買乙股。
 
過去幾個月我去過不少旅行，與很多國籍和行業的人談過，我現在只找到一個人是長線永遠看好然後把所有資產都投資在股票上。我每個月都會見他一次，與他分享我的看法，從而說服自己我的想法是正確。要做一隻孤單的牛，老實說，是很痛苦的。那些自稱看好的人，其實都在等待一次調整（他們心目中的調整永遠都不會出現），不知道該買甚麼、何時買入，結果大部分資金都是現金。
 
人有太多事情要去想－工作、按竭、婚姻、子女、教育成本、退休金等等。他們只會聽報紙上、電視裡說的東西──全部都是看淡。然後掉進投資銀行策劃的騙人投資計劃，輸掉所有資金，然後發誓不再信股市。他們永遠都走不出輸錢的惡性循環。
 
我希望過去五個月來，這個專欄已經警告了你應該做的、不應該做的事情，以及投資市場的陷阱。
 
我再講一次。不要參與那些由海外投資銀行策劃的投資計劃。要把全部錢都投資，否則它們都會跌進鹹水海。現金是你的敵人，長線投資才是朋友。不要在泡沫的時候投資── 例如現在的商品。不要隨波逐流，被免跟風買股。
自己研究。不要相信你的銀行，也不要聽它們的建議。儘量不要理經濟和政治。不要短線交易。當你的經紀打電話給你時，叫他收線。只有物業比鄰近地區便宜時才買入。
只要你知道自己在做甚麼，任何中國的物業都可以買入。避免入那些營運歷史少於十年的公司。
不要買期貨。只買那些業務不易、甚至是不可能被抄襲的公司。買些受到短暫衝擊的好公司，尤其是當股價的跌幅大過衝擊所帶來影響的公司。買些連傻佬也明白的東西。
 
現在世界上有數以萬億的資金，扣除通脹之後甚麼利潤也沒有，而股市仍然只有最高位時的一半；多數投資者都錯過了5個月來的反彈，人們籠罩在恐懼和妄想之中。牛市並沒有向他們發出邀請──最終的結果，不是就在眼前嗎？

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火煋人

東尼 - 平安與中人壽

2009-08-26


當大家看到平安保險（2318）的業績時，可以想像該公司的經營環境極度波動。截至2008年12月止過去三年錄得的盈利分別為78億元、200億元及3億元。任何良好的投資經理也會對如此巨大的波動側目，尤其是一家人壽公司。

但我是老一輩的人，而我會喜歡看到較穩定的盈利表現才將血汗錢押上。但不幸地美國的制度令損益表更不清晰，這些波動並非來自盈利的大幅變化，而是由於資產負債表的調整所致。結果，大家不能判斷未來的盈利趨勢和方向，而腦海裡必須有正確的數字才可作為衡量，不用在帳目上發掘出來。

平安股價為62元，市值達4,550億元，是個相當高的水準，即使以最大盈利200億元算，市盈率也達22倍，如果以去年少於10億元的盈利計算的話，得出的結果就只會更加離譜。但07年那個更高的數位是通過龐大股票交易盈利所得的，而通過一些手段，當中的一半可以被扣減，從而得出存在傾向的資料，假如真的有人將之跟08年平安在富通銀行的失誤投資與公開的盈利相比的話。

這是一家令人鼓舞的公司，而且其保險銷售也正以非常好的速度增長。作為一家企圖打入銀行業的公司，最近購入深圳發展銀行的決定也未嘗不是個好主意。不過當賣家對於是次交易表現得如此雀躍後，人們可能會懷疑這是不是個圈套。

截至09年6月止的半年盈利為54億元人民幣，是個正常水準，而我預計全年盈利應該為120億元左右，到2010或是2011年時，盈利穩定增長至150億元。也許盈利能在2012年至2015年間達到200億元，雖然這可能是個長遠投資，但在此盈利水準變得更現實前，不必太早進行投資。

中人壽（2628）股價為33元，市值9,300億元，是平安的兩倍多一點，而半年盈利為182億元人民幣，是平安的三倍多。

不過，這對我而言不是什麼`正面的消息，因為一大部分的盈利都是來自達100億元人民幣的證券銷售。這對我而言太過取巧了，如果有運的話，盈利就能被倍大。但如果時不與你的話，那麼代價可會是很沉重，而市場也可以相當變幻莫測。

雖然如此，中人壽的盈利表現比平安更波動，
截至08年底止的三年盈利分別為200億、415億及240億元。
人壽產品的銷售額增加了10%，在中國而言並不算多，也肯定比平安少。但中人壽似乎過分依賴其投資，並大部分盈利都是由之而起。

在大部分為金融資產的11,600億元中，中人壽有5,400億元人民幣為債務證券、1,400億元人民幣為證券、還有2,760億元存款。

但跟這些資產對立的是9,500億元人民幣的債務，大部分是被勾銷了的保險銷售，而這令股東資本只剩下2,100億元人民幣，比9,300億元的市值差得遠了。

作為比較，平安的資產為8,800億元人民幣，負債則為7,800億元人民幣，股東資本為1億元人民幣，相較其4,500億元的市值。這絕對是貴的，我也不會急於購買此二股中的任何之一。

但我仍對中人壽的180億元人民幣半年盈利有所疑惑，相當於全年360億元人民幣，按資產淨值2,000億元人民幣，或年率18%計算，我覺得似乎太高，而持續下去的話肯定會影響資產值，因資本變成了收入，並轉移至損益帳目變為正常收入。

另一個問題是中人壽更活躍於普通險，並且特別銷售汽車保險。但我的經驗發現，汽車保險絕非有利，因為受害人與車房往往會聯手索償。

不過，即使中人壽全年賺取360億元（按人民幣兌港元為一算），市盈率仍高於25倍，對我來說實在太高。按今日的價格，我恐怕不會買入這些股票，即使兩者在初上市時我也曾極力推介。但如果真的要買，我會寧願選擇平安，因我覺得該股較易理解，當然其於銀行業務的權益也有一點分散作用。

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siuming

再谈工行 9月11日
到大街上走走，就會對新晉內地銀行，無論是建設銀行（939）、交通銀行（3328）甚至是招商銀行（3968）的數量感到驚奇，因為在中國銀行（3988）首次發股前，就已經有不少分行在香港建立了，就如我當時所言，在中環實在有太多中行分行了。
確實有為數不少的工行分行，不過還不算很普遍，大部分都是來自香港區附屬的工銀亞洲（349），因此正如昨天的傳言一樣，也許該行可以考慮吸納永亨銀行（302），增添自然增長以外的動力。不過到目前為止，工銀亞洲還沒有買入少數股東的股份，這讓我感到有點奇怪。
究竟這個預期的舉動，會在本月對本港市場的銀行業務起激發作用，還是只是便宜股票的重組呢？
不過最近內銀股又重現升勢，工行就升了13仙至5.91元。其他內銀股也不甘示弱，中行上升10仙至4.25元，建行則升7仙至6.29元。
目前工行的市值為20,000億元左右，而工銀亞洲和永亨的市值都為210億元左右，也就是前者的1%左右，這對工行來說真不算什麼，哪怕它要多付20%才能鎖定這次收購。這樣分析的話這宗收購是相當可行的。
內銀股被低估，是這個專欄已宣揚了一段時間的訊息，也希望所有讀者都能從這個建議中受惠。儘管如此，人們可能會問這情況到底能持續多久，又持有者應否趁機沽貨獲利。這當然是個愚蠢的看法，因為好股不妨長綫持有，除非股價瘋狂上升，這可是個十年才能一遇的機會，而我們已剛剛錯過了這個機會。
儘管如此，不少人還是想從投資組合裡獲利的，而如果你夠技術，在加上一點運氣的話，也許你能通過買賣獲得些微利潤，
不過我覺得哪怕是20%的回報都不算高，因為這種股票的上升潛力絕對有幾百個百分點。而比方說，如果你在6元水平賣掉了工行的話，那麼你預期會在什麼水平可以買回。
我記得在兩年前說過，4元是工行的「抵買價」，而隨著其利潤的快速增長，我也相應調高我的目標價，而隨著工行在06年中首次發股後的利潤上升，我認為6元並不特別昂貴。股價再升50%也不會是很遙遠的事。
就我們所見並對其利潤進行保守估計，
基於2009年的賬目，工行的市盈率也只是15倍，這還未算進必然會增加的2010年利潤。不光如此，摩根士丹利和摩根大通的分析員也相繼將工行的目標價分別提高至6.03元和7.40元。我不清楚這背後的含義，不過肯定代表他們已從看淡轉為看漲了。
對於香港市場能否繼續上升，我頗有保留，我也預計會有頗大的調整，但對於美國市場我就沒有這樣的疑惑了，而雖然內地上海市場仍然有很多不足之處，但也應該會跟隨大氣候。
不過我認為美國，作為更成熟的市場，已正走往11,000點的路上，而根據歷史美國市場是更具影響力的指標。結論就是我跟大家一樣那麼迷惘。
短期而言，我不認為賣掉工行能帶來多少利潤，但如果其股價為5.5元的話，就是個很值得買入的選擇，而這水平不過比現價低10%而已。另外，我們也不能說7.4元很高，尤其是看在市盈率的份上，我也認為這水平在明年3月之前就能達到，當然這還要看摩根大通有什麼說法。

這是一項優質的長綫重點投資，作為中綫投資也不錯
，至於短綫，我就沒有什麼看法了。

[ 本帖最後由 羊仔 於 2009-9-21 09:23 編輯 ]

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火煋人

小注怡情

2009-09-16


當我想吃一塊肥豬肉、而老婆卻因為胆固醇過高而阻止我的時候，我的反應是：「小吃怡情」。所有我喜歡的食物，現在似乎都不可以吃了。其實胆固醇很少成為人們死亡的直接原因──不過老婆告訴我說，胆固醇過高會引至心臟病，而這是很多人的死因。

我以前常常吸烟──而且是每天三包、每包二十支未經過濾的香烟。我也喝酒：當人們差不多飲醉的時候，我才剛剛開始真正地飲。當醫生問我的時候，我只會說我「間中」抽煙、飲酒。

賭錢也是一樣──小注怡情，有何不可？尤其是那些退休人士，天天去證券行「（手禁）冧巴」，對於很多人來說這已經成為一種樂趣、一種訓練智商的方法，而不是積聚財富的門路。如果能夠賺錢的話，更是一種額外的甜頭。

但如果要百戰百勝的話，這些所謂的投資者是用錯了方法。很多這種專業散戶都常常賺錢，否則他們早就金盤洗手了──可能是因為灰心喪志，也可能是因為資金已經輸光。不過你再看看他們的交易紀錄，就會發現有一堆失敗之作，賺錢的早已沽出、蝕錢的卻留在組合裡，結果組合裡的全都是壞投資項目、好投資早已講拜拜。

很少人能夠從炒賣中賺錢。他們可能在一兩單交易中大賺，而且把一兩次的成功告諸天下，但即使是最老練的炒家也會輸錢－－他們並不會告訴你輸錢的經歷。而背後輸掉的資金，甚至會比利潤更多，這些人很快就會退出離場。我會說，這些人有可能會賺些錢，但實際回報的百分比並不高。

如果他們投資的目的，是要打發時間並且找點東西來填補精神上的空虛，那麼交點費用又何足掛齒。這就像去戲院看場電影，而且從中得到娛樂，遠遠比一齣兩個小時的電影要多，因為一單交易可能要等幾天。

但如果要積聚財富的話，那麼我相信會有更好的方法，而且風險更加低。炒股票就像去賭場，又或者去跑馬地或者沙田馬場，勝出的機會與賭博差不多。如果你有太多錢，而且能夠控制輸錢的限額，那麼你根本不用怕。

對年輕及經驗較淺的人來說，尤其是如果想加入金融業，那麼我認為從賭博中汲取教訓是必須的。最好就是交點學費，然後汲取經驗。年輕人仍有收入來源，可以輸得起，而且有大把時間可以把錢賺回來，即使被炒魷魚也能轉工。

但如果你想賺大錢的話，那麼你要看看你有多少資本、以及如何能夠分散投資。

投資的奧秘，不在於賺大錢，而是不要蝕掉資金，讓資本不斷累積。

如果你每年能賺15%，那麼你在5年內就能賺一倍，10年就有4倍，20年是16倍，50年之後，你的回報就是2的10次方──即1,024倍！10,000元的投資就會變成超過
1億元。

你需要的是耐性，因為很少人願意等這麼久。這不需要過人的遠見，只需要堅忍和長線的策劃。你可能要一點運氣，但這不是必須的條件。只要你每年回顧你的組合兩次，看看那些股票的表現較好，這並不需要花太多時間。

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siuming

候低買中石化 9月24日 經濟學家有很多派別，他們的意見從來不一，有些認為刻下只是熊市的反彈，但另一派卻表示衰退快將完結。 上週，伯南克指衰退「很可能已經完結」，儘管他以往對美國經濟的預測並非全中，惟股神畢菲特亦同樣說美國經濟已經見底。這番言論，和他三月發表的意見有很大分別，當時他預期底部未必這麼快出現，但仍會繼續買股票，並強調有智慧的投資者亦應如此。 這兩位有識之士的意見和我相近，所以我尊重他們多於那一大群頑固的淡友。我並非唯一一個曾經批評畢菲特的人，但無可否認他的投資決定對多於錯，故儘管偶有懷疑，他仍然是全球最佳的投資者，同時也是最有耐性的。 我認為美國股市走勢肯定往上，這未必完全倚賴美國經濟，因為市場反映未來的轉變。七千點的道瓊斯工業指數已成歷史，在我有生之年，道指也不會再跌至這水平，而一萬一千點將是下一個障礙！美國股市雖然反覆波動，但最終的方向一定是向上。 美元跌極有限 隨着中國經濟起動，香港股市已快過美股翻身。不過，恒生指數自三月的恐慌期至今，已升逾一倍，現時應該出現整合，讓市場穩定下來後，再展現下一次升浪。 中國及美國股市不能各走各路，皆因兩國在經濟上的關係千絲萬縷，美國需要人工低廉的國家替其供應平價貨。雖然這並非只有中國做到，不少東南亞國家，甚至是中南美洲國家也可以，只有工資高昂的美國不能。而中國走向經濟獨立及自給自足的道路，惟刻下仍要依賴出口，這正正切合了美國的入口需要。 不過，美國不能永無止境向中國買平貨，儘管它經常靠發債代替現金，令中國大部分資產都是美元，特別是美國國庫債券。美元始終需要貶值，事實上，近來美元匯價相對兌其他強勢貨幣已開始下跌，但由於它是世界上最流通的貨幣，故不會下跌太多，而中國為了保護自己的美元儲備，亦會出手干預美元匯價。 市盈率的迷思 上週我們未能以上限六元八角買入中石化（ 386），我會將這柯打延長一星期；而我們成功以每股一百五十六元，多買一千股宏利，令組合總共持有五千股宏利。 有位讀者問我，為什麼違背了自己的原則，買入市盈率逾七十倍的宏利。我的答案是看你如何界定盈利，並在何時買入。我傾向使用經常性盈利計算，所以撇除了資本收益及撥備，因為這些賬目並不常見。 我不相信宏利再有類似去年的巨額撥備，這些撥備壓低其股價，惟只屬暫時調整，因為公司並沒有把這些資產變賣，所以極有可能在明年的賬目出現部分回撥。以股價一百六十元計算，宏利市值約二千六百億元，○七年的正常營運純利約三百一十億元，我預期它明年也能賺到這水平。這樣一來，預測市盈率便回落至八點五倍。

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siuming

無可否認匯控（5）值得買入，但這不代表現在匯控很便宜，足以令你今天買入明天就賺錢。如果有人問我，85元的匯控是否便宜，我也不能馬上給出一個肯定的回答。回答這個問題之前首先要知道，何謂「便宜」？ 「便宜」不是絕對的。資產淨值可以是衡量平貴的其中一個準則，但這較適用於正在清盤又或者可能會被收購的公司；對於一間仍在運作的公司，這個方法則不太適合，用的應該是市盈率－－尤其是預測市盈率。講明「預測」，每個分析員的結論都不相同。我接受12至15倍之間的市盈率，但我很堅持盈利一定要有長遠增長前景。如果我能看見未來10年的增長潛力，那麼我會比較安心。 「應否買入」這個問題，也適用於其他香港上市公司，例如長實（1）、新地（16）和東亞銀行（23）。這些公司在未來十年都會增長；也包括其他內地股──如工行（1398）和中移動（941）。 這些公司的股息都跑贏存款利率，而保留盈餘則會變成公司的資本，這也能增加將來的盈利。你一定要記住，投資的目的是要賺取收入，而不是把股市視為賭場來賺快錢，所以買股票就要買一些盈利會隨著時間而增長的公司。我可以肯定，匯控在2019年的經常性盈利一定會超過2009年；但我卻很懷疑，現時的存款利率能夠長期維持不變；如果在五年內銀行利率超過六厘，我也不會覺得驚奇；而股息率卻很有可能會從現時的低水平回升。 我對中移動有些疑問。現在的經營環境已經出現了無數轉變，所以盈利的可預測性不高。不過這間公司的表現應該會很好，因為現時中移動對資本開支的要求不高，能夠從保留盈利餘中儲下大量資本，這些資本將會用作公司未來業務的擴張。中電（2）也令我心生疑問，因為新的利潤管制令中電2009年的盈利大減；不過即使經過2009年的重重一擊，之後的盈利也會回升。 人們可能會質疑工行的盈利。如果每年都直線上升，我反而會覺得出奇，我認為增長之中一定會出現一些波折。現時工行報5.75元，市值是19,200億元，資產淨值則是7,000億，每年保留盈餘500億。我有信心工行在2019年的盈利會升至3,000億元（即每股90仙），那麼12元的股價也是很合理，因為市盈率只有13倍。這代表著每年增值7%，而股息則是每年5厘，加起來總回報每年12%，夫復何求？ 新地的股息率是2.3%，相比存款利率這是很不錯的回報，但長遠而言還是不甚理想。把物業重估盈餘計算在內，2008/09年的盈利是125億元，以現價108.5元計算，市值是2,800億，市盈率是22.5倍，盈利率則是4.5%。正常來說，這是個甚高的估值，但去年是不尋常的一年。新地的資產淨值是2,250億，平均每股85元。我認為2018/19年度的盈利可能會比08/09年度的250億出現倍增。這不是一隻便宜的股票，但也不代表它不值得買入。這更不代表，兩個月之後的股價會比現在低（或高）。 好股票不一定便宜，但就算是異常便宜如大酒店（45）般，也不一定會帶來即時的進帳。如果公司的管理層不是賊，即使此股不會即時上升，長遠而言卻會有不錯的升幅。 好股不多也不常有。買入好股票，你可以安寢無憂；買入便宜股票，卻可能令你夜夜失眠。

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火煋人

東尼 ---  天下第一倉
2009年10月08日 星期四

撥備≠虧損 


虧損和撥備，兩者存在很大的差異。虧損是指銷售過程中的實質損失，而撥備則是指資產的市價，低於成本價所產生的賬面損失，惟你仍然擁有這資產。
很多讀者都持有物業，正如你們所知，香港樓價就像搖搖般經常上上落落，但不論這層樓的市價，較你當年買入價低兩成還是高兩成，它均能克盡己任，為閣下提供一個遮風擋雨的安樂窩。
樓價升值，你亦不會得到任何額外利益，除非你決定將物業賣掉，惟若沒有財務需要，現時又住得舒適的話，為何要這樣做？當然，你可能選擇刻下將物業加按再買樓，但既然閣下的物業會升值，其他物業亦然，除非你打算把套現所得的錢用作投機，否則不建議這樣做。
假如樓價不幸下跌的話，你亦可以安慰自己，因為根據歷史，跌市往往短暫，故沒有理由要賣樓。而且，樓價下跌對你也可能有利，如想提升居住質素的話，跌市正好讓你以平價買到較大的單位。

物業重估荒謬

在香港，以每年年底的物業市價，再與買入成本價作比較，用以計算盈利或虧損，是件愚不可及的事。不過，這正正是現時會計準則要求上市公司的做法，就算公司不打算將物業出售，但只要物業估值上升，便必須當成盈利入賬。更荒謬的，是要求公司就這些盈利納稅，即使香港根本沒有物業升值稅這回事。
以希慎（0014）為例，它坐擁三百億元的物業，大部分用作出租，一般來說，每年收到約十億元租金。假設樓價一年有一成波幅，希慎在物業估值上便會有三十億元的變動，故儘管其租金收入無變，它也可能會因物業升值一成，而錄得四十億元收益；又或出現二十億元虧損。
滙豐（0005）及很多國際銀行均曾作出巨額撥備，我們稱之為「撥備」，而非虧損，儘管現時會計準則要求把這些撥備在損益表入賬。但我關注是當這些撥備真的變成虧損時，是否需要在下一年度的業績公布，畢竟這是股東評估公司價值時的必要資訊。

會計制度扭曲業績

在海嘯期間，曾經有文章指若刻下的會計準則在九十年代已存在的話，很多銀行可能早已捱不過，要進行不必要的集資。所以，現在我對這些撥備是否真正虧損毫無頭緒；究竟是銀行變賣了資產導致損失，還是將來會有大額回撥入賬在損益表呢？惟這樣便會放大未來的盈利能力。
我相信新會計準則是金融海嘯的元兇之一，因為它壓低了企業盈利，儘管明知這些撥備長遠而言根本被誇大了。在盈利計入這些資產負債表的變動，根本扭曲了如希慎等的公司業績。
所以，企業能夠輕易地憑着會計制度掩人耳目，逃避展示真正的業績，因此我對滙豐今年的業績相當有興趣。惟就算這間銀行真的有所掩飾損失，它的業績亦應有增長，因為去年作出的一百億美元商譽撥備，今年應不復見。所以，滙豐明年三月所公布的業績應該討人歡喜，足以支持刻下幾乎復原的股價。 

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siuming

黃燈亮起

東尼日誌 東尼 5月11日

 

幸好我於上星期五入市，為鑽石組合買入20,000股建業地產 (832)，每股1.75元；還有10,000股建設銀行(939)，每股6.18元；否則等到星期一時，可能已經蘇州過後無艇搭。

市場的大幅波動乃由於紐約交易所星期四的一個離奇沽盤，還未得到解釋。這令美股道指曾下挫逾1,000點，但之後迅速恢復。似乎是由一個太大的沽盤造成，數字可能是數以百億計而非數億，或許涉及Proctor and Gamble、又或是Accenture及一些較小型公司的電腦程式交易，觸發了一連串的止蝕盤。

 

對於現時的股市交易，我總覺得有點並不贊同，因為越來越像賭場一般，遮蓋了股票投資的原來意義，大家都只在想著從資本增值賺快錢。我並不反對追求資本增值，但似乎整個行業都是這樣做，而很多參與者都以此為主要目的。政府亦因而調整交易徵費的架構，現在可以由此大賺一筆。

我很懷念昔日買股作為長線投資的日子，並非期望一買即升。我很懷念昔日投資者會先考慮公司基礎因素才去買入的日子。不過，我又為何應該期望所有投資者都如此呢？因為這會令我們更難從股市賺錢。

 

不過，道指從5月3日的11,150點跌至5月7日的10,380 點，一星期內下跌了7.5%，令牛氣沖天的美股歇一歇。人們預期市場信心會受到衝擊，而這是反省的時機，但我的看法其實朝向另一方向。

 

前些日子我已不斷提出警告，勸喻投資者不要隨便跟入，但上星期當恒指跌穿20,000點時，我的說法改變了。不幸大市出現反彈，而現時我已失去了積極情緒；但假如恒指再次跌穿20,000點的話，這種情緒將會回來，因我的中短線目標亦非特別高。

 

雖然希臘局勢某程度上是紐約跌市的原因，但對亞洲來說，我認為除了部份歐洲市場外，對股市長遠影響不大，不過對貨幣市場則明顯有些影響。這對歐元亦如是，它作為貨幣基本上並不穩定，因為它鼓吹揮霍。倘若你的鄰居享受成果時，這不是太過刺激的事，因為你的政府要節衣縮食，你就被剝削。因此，你的投票選民也最好參與後果堪虞的盛宴，就像希臘和其他歐豬國家一樣。

 

但這與中國和東亞無關，他們與歐洲小國的交易有限。雖則法國、德國和英國現沒牽涉在內，但未來不一定能倖免於難，或有銀行牽涉其中，但不致牽連太大。那只是正常的銀行風險。論到嚴格的預算措施，強大的美元並非完全無辜。

 

不過這不是綠燈，前路總有障礙，尤其是進展過快時，但這些停頓如不是持續的話，對長線投資者卻是健康的，我相信我們大多讀者均屬此類，國內樓市確需冷卻。

 

匯控(5)今天決定公佈2010年首季業績，獲得股東歡迎，股價升了 5%，不過如果這是出於良好公關的話，那麼第三季業績沒有什麼驚喜時怎樣？除非該行有一季令人失望，仍決定發表簡略回顧。我真的希望該行應趕上世界，無論如何也發佈季度業績。畢竟這樣沒有損失，只有得益。

其中一項公佈是三份一股東均有香港地址，這跟我的預期吻合。我亦認為當中大多是市民，多年一直未沽出一股。這是常被忽視的一群股東，而匯控管理層似乎較偏袒短線很多的機構投資者，主席更是著重他們，因為其持股龐大。如果銀行關注私人股東，另一件應做的是將每手400股減為100股，此舉可讓不太富有的投資者也買到該行的股份。

[ 本帖最後由 siuming 於 2010-5-24 12:36 編輯 ]

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siuming

中行和鐵路

東尼日誌 東尼 5月12日

 

內地銀行最近紛紛宣稱需要更多資金，當中中國銀行(3988)更是希望能集得400億元。現在內地銀行發展勢頭強勁，需要充足的資金支持，人們對這些銀行也越來越有興趣，我想我也會增持中行。

 

但這是不是這些銀行用以掩蓋浪費行為的對策？中行花在不同投資上的錢也不少，最近則投資在一家主要業務為將煤炭從陝西運至山東的鐵路公司。對於愛好煤炭發電機的人來講，這也許是個不錯的投資，但如果由一所銀行經營的話，獲利能力或會有所下降。中行的持股有75億元人民幣，佔股權的14.5%，而整家鐵路公司的資金則為500億元人民幣。除此以外，中行還投資了60億元人民幣在另一家京滬高速鐵路公司，佔該公司1500億元人民幣股權的4%。

 

如果這是一項值得的投資，那麼這些鐵路公司應該直接向公眾集資，讓投資者決定要不要進行投資。現在的情況就像中行為其股東作出了投資決定，如果我有能力自己作主的話，又何須中行為我操心呢？

 

如果目前的投資，是為了在那些鐵路公司上市之後獲取豐厚利潤的話，那麼中行的做法就合乎其角色了。其實這也是高盛和摩根士丹利所做的事，不過它們已經變成了專業投機者，而不是銀行了。相信中行是不會這樣貶低自己的。

有著三份之二中行股權的中央政府，其實還有其他海外投資基金，可以用以抗衡高盛之流的投資銀行，因此當中央想作出投資的時候，為何不選用這些海外基金，而要利用中行？一旦中行習慣了這種任務，就會導致自己的業務性質含糊。而這種現象，已成為美國在監管銀行作出劣質貸款裡的一個政策要點。

 

儘管如此，當時中央推出的刺激經濟措施裡的其中一個受惠者，就是這些鐵路公司，因此投資在它們身上，應該也算合理。如今刺激經濟措施已經漸漸縮減了，那些鐵路工程也漸漸分給了有意承擔者。

 

我不敢說我會不會投資在京滬高速上，但至少我想當一回乘客。不過，如果說要乘坐從陝西開到山東的運煤火車就免了，我也無意投資在這家鐵路公司上。

 

實際上，中國中鐵(390)的股價從去年8月的7.85元掉至5元，值得我們留意一下。這公司在設計和鋪設鐵路方面表現不俗，現市值為1,050億元，09年利潤為80億元。2010年的首季利潤水平也差不多，獲利20億元，不過作為合約公司的它，收入應該說是不太規律的。不過，雖然建造鐵路花費不少，但成功鋪設以後就是它收成之時。此股前景不錯，以現價來講是一項合理的投資，但我未必會視之為長綫投資。

 

中鐵建(1186)跟中國中鐵的目標差不多，不過股價為9.25元的它，市值為1,150億元，09年利潤75億元。其業務和發展目標跟其競爭者相約。我看過二者的報告，發現它們沒什麼差異，連數據也挺相似。對中國中鐵的意見也適用於中鐵建，不過根據過往記錄來看，中國中鐵或會稍微好一點點。

[ 本帖最後由 siuming 於 2010-5-24 12:39 編輯 ]

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siuming

讀者答問 東尼日誌

東尼 5月12日

 

問
你對1161的看法如何？為甚麼在你的組合中沒有內需股？

答
奧思集團(1161)。我從未聽聞這家公司，而我不會建議任何人買入，除非與公司有聯繫。

另一方面，如有任何建議的話，我會樂於納入合適的內需股，公司的規模和價格亦要考慮。

問
東尼你好。請問你是如何看待A股和H股之間的折扣和溢價的呢？跟其他分析員不同，你沒有將分析重心放在現時的內地政策上，這背後有什麼原因嗎？

答
我只留意在香港上市的內地股。我們不能通過這兩種股份類別來套利，所以我只留意H股的優點，A股的表現如何，對我評價H股來講是沒有什麼影響的。

個人而言，對於能阻止大型泡沫發生的政策，我是抱歡迎態度的，但我不認為內地政府正企圖扼殺這個市場，因為這樣的話會導致更大的市場反彈，只會更難處理。因此，我認為讓市場降溫的手段就好比一隻狗的吠聲，而不是它的咬擊，希望這政策會順利。基本而言，市場需求還是非常強勢，樂觀情緒會繼續。

問
早在05和06年時，我就跟隨過你，以每股6元購入中人壽，又以每股3.75元購入中國遠洋。在07年時，我亦跟隨你分別以28元和12元將它們賣出。這當中的獲利相當不錯，不過後來中人壽曾升至50元，中國遠洋也升至過40元。我知道我們不應該太貪心，企圖在最高位賣出持股。不過，目前它們的股價分別為38元和11元。在08年的風暴之後，我一直在想，如果我們沒有將它們賣掉或是轉持其他股票的話，是不是會更好？我知道也許這沒有確鑿的答案，所以想聽聽你的意見。

答
先談中人壽。我認為38元實在太高了，不過6元也絕對是太便宜，所以合理價或在22元左右，市值6,000億元。不過，當我賣掉此股的時候，我的確是轉持了其他股票，但我忘了是什麼股票。我當時也沒有認清中國遠洋的價值，不過在賣掉之後我也沒有留住現錢，而是轉持了其他股票。如果你真的想重購的話，其實它們都曾跌至較低位。不過當時整個內地股市都非常不穩，而且很脆弱。

簡括而言，我相信留住好股會比較好，但如果轉持其他股票可以提升組合的價值的話，那麼這也許是個好的決定。

問
想不通992，669！曾經看過你的文章，現在可入嗎？仍是5倍股？謝謝。

答
聯想(992)。按6元計，市值600億元，預測截至2011年3月底止一年的盈利會遠高於20億元要很大膽，那需要取得中國大部份市場。要很有信心才能想像5年內能成為6倍股。目前我覺得現價是相當樂觀。

創科(669)。按8.8元計，市值140億元。2010年盈利10億元頗為可行，現時股價得到合理支持。但盈利要達20億元便有點艱難，因2009年盈利只有5億元。我怕要升6倍不大可能，但兩年內我可希冀此價會翻一番。

問
東尼你好
請問你對廣州廣船國際(317)、勝獅貨櫃(716)和新昌營造(404)有什麼看法？謝謝解答。

答
廣州廣船(317)。此公司在過去10年內起跌無常，市值僅為20億元的它，利潤如果能改善至3億至4億元的話，股價可望回升，而這個目標在未來3年內應該可以達到。這是個有趣的長綫投機股，因為即使跌的話也不會太離譜。

勝獅貨櫃(716)。這又是一個有待回升的股份。不過此公司在過去10年的利潤較低，市值則為35億元，因此相比之下我會比較看好廣州廣船。

新昌營造(404)。這是家老牌船運公司，不過最近業績平平。雖然其市值只有8億元，但我不會加以考慮。

問
東尼，請問你對盈富基金(2800)和恒生H股指數(2828)的看法如何？現在是購買的時候嗎？謝謝。

答
盈富基金(2800)。它的升跌完全跟恒指掛勾。恒生H股指數(2828)。它的情況應該不錯，因為它是由恒生銀行管理的，不過我不太清楚它到底是不是跟恒指掛勾，因為它也有由不少H股組成的組合。

問
我已經觀測了中國糧油(606)和隆城集團(1225)一段時間了，我發現在過去幾年它們的獲利都上升了不少。

不知道你對它們作為長綫投資有什麼看法？

答
中國糧油(606)。雖然它看上去沒什麼問題，但我個人來講不太感興趣，因為它開始那幾年的表現實在不太可取，而且之前南順集團讓我失望過，所以我認為煉製食油這個業務還是不太可靠。

隆城集團(1225)。基於它盈利倒退的記錄，我認為最好避開。

問
以下這些股份都是你在鑽石組合和《壹週刊》裡推薦的，包括交行(3328)、建行(939)、中行(3988)、瑞安(272)、建業地產(832)、宏利(945)、中石油(857)、中國鋁業(2600)和創科實業(669)。請問你認為在之後的10至20年內，哪一個會表現得最好？

答
我想最穩定的應該是盈富基金(2800)，我經常把它跟中國鋁業(2600)混淆。在未來10年，我想我會追捧房地產股，因此從低市值起家的瑞安會是不錯的選擇。內銀股也絕對會表現出眾，因此各銀行之間的差別應該不大。我對宏利也有信心，相信在未來20年裡會是表現得最好的一個。

[ 本帖最後由 siuming 於 2010-5-24 12:38 編輯 ]

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siuming

樓價沒有陷入熊市

東尼日誌 東尼 5月13日

 

樓市陷入熊市了嗎？我認為沒有。雖然東涌地皮以低於市場預期的價格出售，但這對整體市況的影響不大。

現時的市況並不瘋狂，買家並沒有排隊等入市買新樓。這種市況難以預測，並非擲下資金就一定會有收穫。市場裡有不少投機客，但這些人長期浸淫在樓市裡，通常穩操勝券才會下注。

 

有趣的是拍賣只有兩間發展商叫價－－新世界(17)和南豐，後者以34億元投得。我認為這對南豐是好消息，因為到了兩、三年後完成發展時，樓市的供應不多，而其他發展商也會在下次拍賣變得更僅慎，而叫價也會更加保守。

現在大部分發展商都放眼中原，內地樓市仍然處於熾熱狀況，希望香港的樓價可以穩定下來。但內地和香港的樓價仍然是高處不勝寒，相對於世界其他國家，兩地的樓市都被批評為處於泡沫！

 

如果現在買樓的話，你大有可能要承受一段樓價下跌的時間。但也不一定會發生，因為自此之後樓價沒有理由不繼續上升。這正是我不會抽手旁觀的原因，因為即使你租樓住一樣無法避免樓市的起落，皆因租金是與樓價同步發展的。

你不能把香港的樓市與股市分開來看，因為兩者向同一方向進發，如今股市似乎動彈不得，那麼樓市一樣會，這可能是發展商對東涌拍賣反應冷淡的原因吧。

 

再看股市，即使公司的業績向好，現時不必馬上入市，有好消息也不代表要即時買入。個別港股並不昂貴，有些更是非常便宜，但正是市場處於便宜狀態才會造就一次自2008年11月開始的大牛市。

 

我預計下一輪牛市會在7月開始出現，因為上半年的業績開始公佈，到時恒指成份股的市盈率大約是12倍，這是下一期牛市出現的好時機，否則到了明年4月的業績出爐，股市仍然被低估。

 

過往的港股由地產股主導，直到世紀之交為止長實(1)和新地(16)仍是大市的龍頭；如今雖然仍是重量級成份股，但影響已經今非昔比。今個年度新地的業績很難有驚喜，我保守預料截至6月底止財政年度的盈利是150億元（中期純利是65億元），再加上100億元的重估利潤，加起來是250億元，與08/09年度的100億元（120億基本純利減去20億物業重估虧損）有所上升，比07/08年度的270億元（120億基本純利加150億重估利潤）卻有下跌。

2007/08年度的總純利是270億，跌至08/09年度的100億，到了09/10年度又再升至250億；而實際盈利則從07/08和08/09年度的120億升至09/10年度的150億（保守估計）。對於普通人來說這些數字難以理解，但以新地2,650億的市值，市盈率從25億跌至10倍，這簡直是荒謬。

 

幸好這對2010年預測純利的市盈率影響不大，也沒有影響我的結論。股市是樓市的其中一個溫度計，如今只是處於長期波幅裡的短暫竭息而已。

[ 本帖最後由 siuming 於 2010-5-24 12:46 編輯 ]

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siuming

大平賣？
東尼日誌 東尼 5月14日

 

我老婆差不多每天都會去超級市場購物，每次她都會找減價貨，一是快要過期的食物，二是長期呆在貨架上賣不出的東西。有些人專門不問價買優質貨品。這兩種方式都不是我購物的方式，我固然會顧及支付的價格，但我也不一定買最優質的貨品。我關心的是物品的相對價值－－到底是買一瓶我一向喜歡的果醬，還是試一款較便宜的牌子。

 

我的口味是相當傳統的，同一個牌子的果醬我已經用了很多年，因為我已經習慣了。即使要付出較貴的價錢我也會購買－－前提是不要太昂貴。看來我老婆的知慳識儉已經傳染到我身上。

 

投資也是同一道理，我永遠都不會用過高的價格買股票。即使是最優質的公司我也不一定買入，最緊要是買入的價格。價格是極之重要，這正是我不會推介以125元買入港交所(388)的原因。

 

我一直都有留意此股，這間公司我間中也有推介，但以現時的水平2009年市盈率是28倍，似乎是太昂貴。但最令我擔心的是港交所很少資產，每股只有7.5元，如果盈利比去年倒退10%至40億元的話，那麼乘以20倍（我認為港交所配得的倍數）市盈率得出股價只有75元。可能是我老婆傳染我吧，除非盈利大幅增長，用20倍預測市盈率來買股票我始終都不願意。

 

截至3月底止的季度盈利是11億元，與2009全年盈利47億元相若，但比前年高35%，因為2009年第一季港股交投淡掙。到了2010年股價上升時交投會有改善。不過，我預測今年的盈利應該有50億元，即使第二季稍有倒退，之後也會改善。

 

港交所正是一隻優質的股票，此公司很難會破產。政府是其中一位大股東，而且沒有競爭對手，盈利率得以維持。即使某年的盈利有倒退到了翌年也很快會恢復。由於有更多內地公司來港上市，所以港股成交會上升。公司沒有負債，所以公司不可能出問題。我不是在批評港交所，這純粹是我的傳統的偏見。這是間出色的公司，想等它跌至更低純粹是出自我的貪心。這就像等超級市場減價，投資者應該持有這家派息率特高的公司，至於應否候低吸納則是另作別論。

 

同一道理也適用於思捷(330)和利豐(494)，兩間公司盈利多卻資產少。思捷是間出色的公司，市值是700億元，我在1989年第一次留意它時盈利是4億元，而市值只有100億元，我真的希望當時有買入，當時公司也曾間接問我有沒有興趣入股。但我堅持要有資產淨值來支持股價的原則，因為時裝潮流的起伏會對股價有很影響。但公司的盈利卻大升，而股價也升了12倍，即使以50元股價也不算昂貴，皆因09/10年的盈利是55億元，但市賬率仍然是偏高的4.65倍。此股也許值得買入吧。

 

利豐現價36元，市值1,400億元，我覺得7倍市賬率是太高了，而2009年市盈率竟然高達40倍。去年盈利是34億元，我很懷疑2010年的盈利會否有50億元，比2009年高出50%。即使是這樣，市盈率仍然高達28倍，這超出我可以接受的範圍。但這始終都是一間出色的公司，過去10年來純利從8億升至34億元，但始終我都覺得是太危險。

 

但港交所的貨架上仍有不少便宜的選擇。我回頭再看內銀股有沒有加價，而宏利(945)和瑞安房地產(272)仍在「勁減」中。即使我老婆也會覺得便宜。

[ 本帖最後由 siuming 於 2010-5-24 12:45 編輯 ]

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