東尼日誌 7月28日 - 美資銀行及花旗
糟透了!紐約股市顯著下跌,因6月份房屋銷售量由499萬跌至486萬,跌幅之大令人震驚!
大家是否應該認真地看看這些統計數字,抑或不必理會其錯謬的結論?這是房屋銷售量,並非其價格,而這是信心的測試,並非量度人們願意繳付的金額,儘管兩者之間的關係非常緊密。
可能再有價格的急跌,特別是潛在的買家會頗自然地等待價格會否出現進一步下跌,另外也會有些買家由於其財務安排而不能等待,但價格似乎的確正在見底。市場上將有更多縮減的情況,某些僱員將被大公司辭退,但亦將有新業務的誕生,或是企業擴張至其他行業,儘管這未必能夠吸納所有的緩滯,但將肯定有助紓緩。
不過,這僅是命運齒輪的另一轉向,隨著時日推移又再會有新戲在金融影院上映。自經濟週期誕生後,古老且備受推崇的好電影便一而再地上映。劇情已經烙印在記憶中,問題只是大家決定會何時上車。
假如大家選購這些金融股,而這些都是在跌市中表現糟透的股份,那麼便要考慮兩個問題,第一是買哪一隻,其次是何時買。
這些銀行股的估值無疑極低,至於花旗、美國銀行或摩根大通,甚或瓦喬維亞銀行(Wachovia)是否更佳之選,大家必須自行決定。這些銀行不一定會被此風暴打倒,因為這些銀行倘若破產,不僅影響到自己本身,還會影響整個資本主義的銀行體系。
這些大型銀行的股價過去一直都徘徊於約50美元的理想水平,但其後繩索折斷,市值下跌逾3,300億美元,或僅僅三家銀行就蒸發了2,500億美元。花旗下跌最為嚴重,儘管其在全球銀行市場中佔據最為重要的地位,主要原因在於許多美資銀行相當滿足於維持以本國業務為主。花旗在Sandy Weill的領導下,於過去20年積極擴張,因此在證券市場,亦即按揭衍生品市場中的業務比重最大,而現在,花旗的市值已較之前的股價水平縮減接近2,000億美元,至少暫時如此。
在這三家銀行中,花旗最容易受影響,但其規模卻為最大,因此也最為重要,而正是這樣一家銀行,政府絕不允許其倒下。美國銀行目前的市值已經縮減約1,000億美元,之前為2,350億美元,在加洲和南部地區都擁有非常強勁的業務表現,而摩根大通在Sandy Weill前助手Jamie Dimon的領導下,市值僅由1,700億美元縮減了400億美元。大家不知道他們如何避過麻煩,但如果股價沒有大幅下跌,必然與其管理層的優秀表現有關。
在市場處於高峰期時,這些銀行,就花旗來說,每年的盈利逾 200億美元,而目前的市值為1,000億美元。於2007年12月,花旗的股東資金淨額為1,130億美元,有形資產淨額(即可隨時進行轉讓,而非全部的價值)為500億美元。與此相比,美國銀行的盈利一直並非大幅少於花旗,但其截至2007年12月的股東資金淨額顯示為1300億美元,其有形資產淨額則為600億美元。美國銀行目前的市值為1,300億美元。
在同一基礎上,摩根大通目前的市值亦為1,300億美元,股東資金淨額為1,250億美元,有形資產淨額則為700億美元,但這主要是因為減記下降,通常的年度收入約為150億美元。
再次檢視這些數據,我會首先選擇花旗,但買家必須準備放棄賺快錢或預期快速升值。此外,如該集團須籌集更多的股本,其股價可能會被削弱。然而,我非常懷疑花旗會變得全無價值,而倘若該集團的利潤可重返其先前的水平, 3年的潛在回報無疑便會是100%,並且就像任何增長公司一樣,其上限會像天一樣高。
花旗在這次倒退中曾低至每股14美元,所以此股已由最低價上升30%,因而大家確實須要勇氣才能買入此股,但潛在回報並非那麼惡劣。我個人認為,並且亦包含在某種程度上,該集團有望不會倒閉,而基於先前的表現,這是幾乎可以保證的,因此該集團將會復甦,而投資者可能須花費的只是時間 。
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