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曹仁超投資者日記:銀行搶大額存款 2008.11.18

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曹仁超投資者日記:破產容易搵食艱難 2008.11.19

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曹仁超投資者日記:可以down唔可以out 2008.11.20

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曹仁超投資者日記:切勿睇得太淡 2008.11.21

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曹仁超投資者日記:通縮下生存三招 2008.11.22

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曹仁超-投資者日記-強力反彈就在眼前 2008.11.24

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曹仁超-投資者日記-奧巴馬難做聖誕老人 2008.11.25

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曹仁超-投資者日記 -美債兩極化 2008.11.26

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曹仁超-投資者日記- 中國改革開放行 2008.11.27 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-11-27 12:52 編輯 ]

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曹仁超-投資者日記-度過驚嚇需要感恩 2008.11.28

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曹仁超-投資者日記-學習上落市中搵食 2008.11.29

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曹仁超-投資者日記-金融海嘯進入災後重建 2008.12.01 11月30日，周日。感恩節過後，開始踏足今年最後一個月。今年美國「黑色星期五」令人失望，實現銷售額100億美元，較去年同期升3％（去年較2006年升8.3％），但如扣除通脹因素，零售額升幅其實接近零。擔心唔少零售店响聖誕節後便會結業。由去年11月至今年10月整整十二個月，閣下責任就係保護你現金，如去年10月冇及時減持，過去十二個月都幾傷。今年11月起，假設未來經濟係U形反彈，即股市進入上落市，相信10月27日恒指10676點短期有得守。如去年11月開始你做空軍（go short），便應該响今年11月平倉。 訂下目標後須不斷努力 我老曹响投資市場已四十年啦，早已成為股市老兵！1973至74年嗰役學曉市場循環（market cycles），由衰退到繁榮然後又衰退；由過度驚嚇到非理性亢奮又重返過度恐慌。1987年學曉四天停市後風雲變色，呢個世界任何事都可以發生。1989年六四事件中學曉滿街鮮血係入市時機。1994年明白美元強勢對港股不利。1997年才知道政府居然可諗出八萬五呢項咁戇居政策，引發本港樓價狂瀉。2000年明白當事物too good to be true之時，最好都係退出。2007年11月起知道許多事物如股市、經濟都唔係自己能控制，能夠控制只係自己行為及投入資本（例如三七分）。我老曹相信自己直覺較相信別人分析好。雷曼事件後明白怪責別人並冇用，虧損仍由自己承擔，如你唔從自己失敗中吸取教訓，你永遠係一位失敗者。年輕時好好投資响自己身上，例如自己專業及發展出自己投資策略。中年時就係諗吓點樣將自己人力資源轉化成為財政儲備，而非將人力資源浪費响無謂事情上。訂下自己人生目標及自己可承受風險水平，搵一個好朋友共同為自己目標而努力。明年開始我老曹踏入老年期，會開始思考點樣更善用自己餘下時間，問自己可為社會做D乜嘢，才係有意義人生。 唔好只係許願（wish）與空想（hope），而要讓其發生（make it happen）。小恩子唱曰：「一人有一個夢想」；子曰：「君子立長志，小人常立志。」我老曹兒時因父親去世，家境清貧，十三歲已立志自己唔再窮；並朝此目標努力四十年。唔少人常常立志，差唔多每年春天都立志，但每年秋天都忘了。上述唔係立志，只係許願與空想。將個橙拋上許願樹，第二天便忘了自己許下什麼願；明年春天又將另一個橙拋上樹上許願，你信唔信可以成功？2008年情況實在太差，2009年你又打算點樣？ 上周標普五百指數出現三十四年來最大升幅，主因係花旗集團3060億美元有問題資產由政府做擔保，令股價急升；通用汽車及福特汽車股價亦反彈；標普五百全周升12％。標普五百响11月21日最低見741點，較去年10月最高指數1576點回落53％，係過去六十年內十六個熊市中跌幅最大；但有七個熊市時間較呢個長，亦有五個熊市P/E較呢次以2007年純利計P/E八點七倍為低。 再以過去一百二十七年睇，美股低潮分別响1920、1932、1942、1974及1982年出現，當時P/E皆低於十倍。例如1982年低潮P/E只有七倍；反之，2008年11月21日標普五百如以2008年估計純利計，P/E仍高達十二倍。從呢點睇，今年11月21日標普五百指數低點只係一個「中期低點」，唔代表熊市結束，呢個熊市仍有一大段日子要走。估計標普五百每股獲利將由2007年85美元下降到2009年50美元（標普自己估計），要到2010年才回升。有理由相信，美股仍可反覆回落到2009年5月或6月甚至更遠。 技術上睇，美股由2008年11月21日起反彈一如1929至32年，當股市下跌50％後便反彈（1929至32年美股共有七次回落，每次跌幅超過30％；共有六次強力反彈，幅度由19％到52％）。由去年10月至今，美股已出現一次大反彈，就係2008年3月10日道指11730.60上升至5月19日13136點，升幅11.97％。相信呢次道指由2008年11月21日7449點開始上升，亦只係另一次大反彈，而非熊市結束，超級熊市一期11月21日結束，依家正進入漫長熊市二期。金融海嘯後，全球信貸收縮、失業率上升、樓價回落及消費減少，不但影響今年聖誕消費，相信亦影響明年第一、二季消費。惠譽估計明年個人消費將減少1.6％。 德國最大鋼鐵製造商蒂森克虜伯估計，因汽車製造業和機械製造業需求下降，明年鋼鐵銷量將大幅下滑。鋼鐵價格由9月歷史高位下跌，估計2010年才能逐漸穩定下來。 金價飆升麻煩開始 新加坡金管局估計，明年金融業將持續動盪。新加坡今年第三季開始進入衰退，今年全年GDP增長率只有2.5％，明年將更低。 經過金融海嘯後，全球監管機構都認為應該加強「regulate」；政治家則認為最好向過去高薪者攞「tax」；投資者更認為應該「吊死」佢地。响咁形勢下，你信唔信明年股市可大升？1987年美國企業利潤十分一來自金融業，2007年美國企業利潤30％來自金融業達到6萬億美元（其中2萬億美元來自華爾街），其他行業只能提供就業及微利。去年金融業成為天之驕子，並成為政府稅收重要來源；一旦去槓桿化，今年美國企業純利只有下滑，其影響唔止一年，通常係十年八年。 令人驚嚇十二個月大跌市10月27日結束，但呢次唔同2003年4月，今後將進入漫漫長夜。投資者被鞭打後，雖然酷刑已停止，卻進入痛定思痛期。今次反覆向上趨勢到底12月中美國宣布減息半厘後結束，抑或明年1月奧巴馬上台前後結束？木宰羊。金融海嘯已經停止，但滿目瘡痍、百廢待舉，加上另一計時炸彈已經開始計時，佢就係美元！近月美國國債大量上升，最終將引發美元大貶值；金價已由10月24日682.41美元升至上周五818.05美元。11月金價升幅係1999年以來最大；美元兌日圓已連跌三個月，兌歐羅亦開始轉弱！金價11月份應跌不跌，實在令人擔心。如金價升穿850美元，將係美元麻煩開始。11月金價上升唔係因為通脹，而係投資者對貨幣唔信任。 災後復元期最少三五年 金融海嘯高潮或已過去，今年12月開始進入災後重建工作，各位仍要小心「餘震」不斷。雖然今次唔會出現上世紀三十年代大蕭條局面，但亦要面對大衰退，進入新增長周期可能性唔大。至於呢次災後重建期需時幾耐？中國國家統計局局長李德水認為，短則三年、長則五年，經濟才有可能進入新上升周期（即係有排等喇）。 上周英鎊出現三年內最大升幅，見1.5406美元，上升2.6％；兌1歐羅升1.9％，見82.83便士。不過，11月全月英鎊兌美元回落3.4％、兌歐羅回落3.5％。BNP百利達估計英鎊年底見1.41美元，因12月份將減息。 上周三人行宣布減息1.08厘，上周四A股高開後又回落。Ａ股面對內憂外患夾攻，貨幣政策出重拳，仍改不了經濟下行周期。長遠睇，利率下降只令企業節省財務成本，但對需求刺激有限。老問題係中國經濟點樣由出口拉動轉為內需拖動？摩根大通預測內地明年底一年定存利率0.9厘，一年期基準貸款利率3.96厘；未來利率仍一步步下滑，但股市能否止跌回升又係另一回事。香港御峰理財董事總經理陳茂峰接受《第一財經日報》專訪時話，响家吓市況，理財以避險為首要，如不能承受損失，只有耐心等候；理財業務要準備「過冬」。 11月滬深A股結束持續三個月下跌走勢。上證指數升8.24％，深證指數升14.03％，雙雙創下自去年9月以來最大單月升幅。 Case Shiller 20指數唔似見底。英國HBOS房價指數（較Case Shiller 20指數有更長歷史）已下跌16.6％；去年8月見頂時平均樓價201081英鎊，今年10月底已見168158英鎊，兩年期合約成113000英鎊，代表市場估計未來兩年英國樓價仍向下，而且較去年8月低44％，即把2002年夏季至07年夏季升幅全部抹掉，估計將有幾百萬個家庭陷入負資產（英國供樓首期佔樓價20％）。去年8月最高峰時，樓價為英國人平均收入六點二倍，依家係五點五倍；1995年係三點七倍，最低潮係二點七倍。今天供樓佔英國人家庭總支出45％（平均數係37％，最低潮時係18％，上一低潮係22％）。投資者仍在賭英國樓價未來兩年再跌30％，如事實真係咁，呢次英國樓價跌幅將係戰後最勁一次。英國地產代理相信，未來十年英國樓價無法重返去年8月水平；英國樓市前景都幾悲。 Managing Partners Ltd.投資基金公司宣布購入樸茨茅夫成條街，代價係市價低40％，即平均每間住宅只值8.9萬英鎊至10萬英鎊（大部分已被銀行接管），兩年前仲賣緊12萬至20.5萬英鎊，即今天售價已經較兩年前便宜好多。 根據Case-Schiller指數，美國物業由2006年7月至今回落23％，即重返2004年水平（或2001年水平），估計仍須回落25-30％、時間兩年，才能重返供樓支出佔美國人平均收入15％（依家佔18％）；上述已假設未來三年美元利率唔升。以八十年代為例，樓價見頂後未來十年仍無法重見，恐怕呢次更長。 英、美兩國樓市未來兩年皆冇嘢睇，香港樓市又點睇？本港樓價今年4月才見頂，隨之而來金融風暴，投資客紛紛撤出市場尋求自保，引發過去六個月急跌。10月份買賣合約六千零五十四宗，較去年同期減少54.2％；總值189億元。11月樓價仍在加速下跌，其中豪宅跌幅較大。另一方面，重災區包括西九四小龍，近期呎價跌破4000元，例如昇悅居成3870元一呎。瑞信估計明年年底前香港住宅價格仲有30％下跌空間，因未來兩季失業率大幅上升。我老曹唔同意上述分析，因為經過1997至2003年教訓，香港居民炒樓虧損極大，呢次樓市牛市以自住為主，投資客並唔多。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-12-2 09:37 編輯 ]

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曹仁超-投資者日記-掘窿填窿救經濟

 

2008.12.02

 

12月1日，周一。恒生指數升220.6，收14108.84；成交439.2億元。12月期指收13870點，跌118點，低水，擔心反彈市又告完成。呢次港股連升五個交易天，係去年12月6日連升七個交易天後少見咁長嘅上升日子。中國十四省嘅農夫今天開始可用八七折購買電視、冰箱、洗衣機、手機……（另外13％由政府補貼），此所謂家電下鄉。內地政府希望擴大電器產品及電子產品內需，並協助電子廠及電器產品廠渡過嚴冬。

 

日本房地產再陷衰退

 

今天信置（083）升7.7％，見6.14元，因11月份本港十大私人屋苑成交量回升56％；港交所（388）升4.9％，見64元，今年股價已回落71％，並喺11月24日見49.7元今年最低價。國泰（293）回升5.1％，見7.9元；中國財險（2328）升8.6％，見2.92元，估計今年收入超過1000億元人民幣。

 

滬深三百指數升1.87%，收1864.20。

 

今年第三季對沖基金淨流出達186億美元（第二季淨流入40.3億美元，第一季淨流出119.6億美元），令今年9月止全球對沖基金資產值由18000億美元下降至16300億美元。雖然美國政府願意bailout房利美、房貸美及AIG，9月份卻因唔願bailout雷曼兄弟而引發全球金融海嘯。9月22日開始嘅惡性拋售，最後由美國政府推出TARP才平靜下來。第三季對沖基金回報率係負10.33％（同期美股回報率負8.35％）。

 

日經平均指數跌115.05，收8397.22。日本地產公司Morimoto申請破產，三井不動產及住友不動產股價一度跌5.9％，前者跌3.2％，收1419日圓；後者跌3.1％，收1357日圓。日本房地產又再陷入衰退。

 

日本嘅例子，令美國聯儲局極之擔心美國將步九十年代日本嘅後塵，此乃2001年1月至03年中美國大幅減息嘅理由。去年9月至今呢次雖然同樣大幅減息，但如今未見有乜反應，情況幾令人擔心。美國10月份CPI跌1％，係近六十年內最大嘅跌幅（扣除食品及能源嘅核心指數仍較一年前升2.2％）。貝南奇正盡最後努力阻止通縮响美國出現。

 

日本10月份進入滯脹，外在因素及內在因素皆不利，相信日本已進入漫長經濟衰退期。10月份工業生產較9月份跌3.1％（因全國汽車出口業不景），估計11月再跌6.4％、12月跌2.9％（日本經濟產業省所作計計）。擔心日本第四季GDP將係自1953年以來最大跌幅，因日本家庭消費已連續八個月回落。10月份較去年同期跌3.8％，係四十六年內最大跌幅（扣除通脹實質跌幅達6％）。估計10月至12月GDP下跌1.5％，明年進一步下滑。

 

美國第三季GDP下降0.5％，聯儲局估計明年首六個月GDP仍下降。消費者開始儲蓄而非增加消費，道指由11月24日7449點上升嘅理由亦只是超賣。穆廸經濟學家Gus Faucher接受《洛杉磯時報》訪問時回答：2009年上半年消費者會大幅減少消費。惠譽估計明年美國個人消費減少1.6％。Sharp Image Corp及Circuit City Stores Inc.公布破產，大大影響今年禮物券嘅銷售。National Federation of Indepentent Business向少於五百員工嘅中小企所作調查，15％表示明年上半年仲會裁員。網上零售商Amazon.com今年股價已下跌55％。

 

今年投資政府債券回報達10.1％，係2002年11.6％回報以來最佳嘅一年。11月20日兩年期政府債券孳息率已跌至0.95厘，相信明年好難再有咁好回報率。BB&T、Black Rock Inc.、T.Rowe Price Group、Sage Advisory Services Ltd.都在拋售政府債券，改為投資公司債券，例如大摩、JP摩根大通、高盛等公司債券。由於FDIC响11月21日宣布擔保呢D公司嘅債務（高盛及大摩喺9月21日轉為商業銀行），依家兩公司債券嘅息率較政府債券高出6厘，假設金融海嘯結束，呢類高息公司債券應有一定吸引力（何況獲FDIC擔保）。未來會否因利率回落而令呢類公司債券價格上升?!

 

明年石油消耗或首次下降

 

美國汽車銷售11月份進一步下跌，新車銷售年率只有一千一百萬部，較一年前減少32％。佳士拿跌44％、GM跌33％、福特跌32％，甚至豐田亦跌27％、本田跌22％、日產跌35％（美國自己生產嘅汽車市場佔有率47％）。

 

十年前OPEC無力阻止油價跌至10美元，今年11月29日開羅會議又能否阻止油價進一步下滑？美林估計明年將見到二十五年內首次全球石油需求負增長，並預計油價可見43美元（1998年12月油價由高峰回落61％，見10.35美元），即由今年7月高價回落67％。OPEC供應全球40％原油，10月24日OPEC決定每日減產一百五十萬桶；當時沙地石油部長納伊米希望將油價推高至75美元。第二次開會日期原定12月17日，因近期油價一度跌破50美元，而決定11月29日舉行臨時會議，會後1月期油成52.96美元，跌2.7％。1998年12月油價見10.35美元後，OPEC決定減產11％，到2000年6月已減產25％。如美林估計正確，明年將出現二十五年內首次石油消耗減少，OPEC必須大幅減產，才能阻止油價低於50美元。

中國政府計劃明年1月起取消鉛產品出口稅，加上美國汽車銷售跌至1991年以來最低，恐怕全球鉛價將進一步下跌；過去九個月已跌價70％，因有80％需求來自電池（用於汽車）。

 

英國政府所提出嘅刺激計劃，可令明年財赤升至1810億英鎊（相等於GDP 8％）。奧巴馬未來嘅刺激計劃將令美國財赤達12000億美元，相當於2009年GDP 8％。

 

今年5月殊仔嘅1500億美元刺激經濟計劃，成效如何？可以講「nothing」！既冇解決房屋財政失敗嘅問題，亦冇解決銀行資本充足比率不足問題，更加未能阻止美國GDP出現負增長。唯一成功係將原本5月份開始嘅衰退延遲到7月份，令美國暫時未出現連續兩季GDP負增長。

 

政府浪費資源Crowd Out私人投資

 

政治家利用各種理由去浪費納稅人嘅金錢，並令公眾人士誤以為佢地正在挽救經濟（其實係令情況惡化）。例如1997年7月香港特區政府嘅八萬五房屋政策及1998年8月1000億元入市打大鱷，反令香港經濟要到2003年下半年才復甦。凱恩斯認為政府刺激GDP上升，可以先聘請一批工人喺地上掘洞，然後又聘請另一批工人去將地上嘅洞填平。今天各國政府就係忙於做呢種事──一方面掘洞，另一方面搵人填平。政府所造成嘅資源浪費，可crowd out私人企業嘅投資，令各國經濟走上九十年代日式經濟之路。

 

呢類「找工人掘洞、再搵工人填平佢」嘅方案，如果可令經濟復甦，共產主義早已超越資本主義矣。如果政府刺激經濟計劃可行，咁點解釋1990年至今日本經濟？咁2001年美國減息及退稅計劃及去年5月嘅退稅計劃呢？既然殊仔兩大刺激經濟計劃完全冇用，點解明年奧巴馬刺激經濟計劃會有用？今年香港特區政府提出刺激經濟方案，結果又如何？既然施政報告中嘅刺激方案無效，咁點解派消費券可以有效？請諸君唔好再浪費納稅人嘅血汗錢喇，我地好辛苦才賺返嚟！

英國首相白高敦11月24日嘅刺激方案包括降低VAT，將令英國財赤上升，不利未來英鎊滙價，形成英鎊長期弱勢。

美國奧巴馬經濟顧問古爾斯比周日提出嘅刺激方案達1萬億美元，亦只會令美國債券價格開始回落（長債息率上升）。

Thomson路透估計，11月份失去工作崗位人數達三十萬，係2001年10月後最多嘅一個月（失去三十二萬五千工作崗位）。Thomson路透估計，高潮係明年1月，將有三十四萬五千人失去工作崗位。

 

今年第三季美國企業純利估計修正為負18.7％（4月1日估計升17.3％、7月1日估計升12.6％、10月1日估計負4.3％），係連續五季負增長。11月28日止已有四百九十間企業公布業績，餘下仲有十間未公布。估計第四季純利上升13.3％（7月1日估計升59.3％、10月1日估計升46.7％、上周估計上升16.6％），情況繼續轉壞。

 

珠三角房產因有唔少港人投資，依家正面對大量拋售。港人經過1997年亞洲金融風暴洗禮，呢次面對金融海嘯已迅速反應，將深圳物業大幅降價拋售。例如祈福新村內嘅聯排別墅過去售價110萬元，依家叫價80萬元；東莞樟木頭一帶過去有「小香港」之稱，依家大量樓盤賤賣求售；香蜜湖一帶豪宅亦成為港人「甩賣」對象。

 

珠三角過去係港商投資嘅重要地區，約有七萬家企業、約一千萬員工。據香港工業總會調查，港商喺珠三角企業訂單不足嘅平均佔三成，唔少計劃未來一年內停產，呢個亦係珠三角一帶住宅樓價一片拋風嘅另一理由。始於一線城市嘅樓市調整，第三季已波及全國二三線城市。全國七十個大中城市房價較去年同期升5.3％，較第二季下降0.1％，係近年來首次下降。9月份四十個重點城市超過70％商品房銷售面積出現負增長，除新開工面積增幅下降外，投入資金亦減少16.68％。除東北地區及大西北地區等主要住房價仍保持小幅上升外，其他地區主要城市房價皆出現下降，包括深圳、廣州、上海、南京、杭州、北京。進入10月，開發商促銷再加大力度，以降價作招徠，11月進一步下降。換言之，內地房地產今年第三季亦進入回落潮。

 

今年2月21日農曆元宵節，上海萬科响特賣會上推出二百四十套房源，賣出其中80％，收回2.57億元。萬科响上海降價售樓，馬上引起一片謾罵；事後回望，呢個係中國樓市嘅拐點。萬科呢間一線公司响唔到兩星期內決定降價售樓，事緣1月25日到現場巡察嘅上海營銷總監發現，幾個場嘅客戶來訪量都在下降，部分跌幅更高達40％；當天下午促銷部便誕生減價促銷嘅諗法。開會兩天，促銷方案形成，一星期內價格便決定。此後一個工作天，特賣會將所有細節敲定，就响2008年2月21日開始減價促銷。

 

萬科寓「論戰」於管理

 

2006年起萬科開始實行分權制度，攞地權响董事會，定價權响一線公司；區域中心負責向一線公司提供情報，協助制定戰略，從而形成區域整體戰略，制定產品價格及管理標準，並將之推廣、歸類、分配並整合資源。2008年萬科再招聘風險管理師進駐各區域中心，目的係加快對市場作出迅速反應。萬科嘅研究報告肯定係國內最多，例如2007年碧桂園發展迅速，萬科亦針對其發展模式展開詳細研究，當年嘅順馳、中海等企業，萬科都曾進行詳盡研究，分析每一家企業嘅情況。上述研究早喺2001年已開始，初期叫「海盜計劃」（因人才都從中海等大型公司挖過來），2007年7月才改名「007計劃」，引進一批跨行業、跨國公司精英，用萬科自己嘅講法：去挖一批「見過世面嘅人」嚟幫手。「007計劃」開展後，共引進三十二名跨行業管理人才出任要職，包括前寶潔公司負責品質管理嘅陳東峰、曾任百安居中國區副總裁嘅袁伯銀、原萬博宣偉國際公關公司（中國區）消費品及醫療領域負責人于玉光，以及曾任仲量行亞太區董事及資產管理總監嘅許國鴻。萬科建立咗一套「隨行就市」策略；如市場要求降價，佢地絕唔會坐視不理。萬科2007年訂下土地儲備謹慎策略，可以基本上滿足未來兩年新開工需要就可以；2008年訂下現金流策略，公司認為當前最重要資源係保持現金流。

 

去年萬科已完全改變囤地策略，只收購唔拍賣，過去一年冇一幅新增土地係拍賣返嚟嘅。今年首先降價25％賣樓，唔似其他企業只降價5％或10％，因為萬科總經理郁亮認為，只有降價25％才能馬上令成交量上升，降價5-10％雖然對市場起刺激作用，但效果唔明顯，而降價25％係萬科極限。今年萬科再建立一個全國性資金管理平台，將北京、上海、成都、亞洲等十八家分公司嘅賬戶進行集中管理，所有收款都進入集團結算中心，通過資金管理中心進行銀企互聯支付，控制資金流量、流向，例如廣州分公司銷量出現問題，總公司可馬上反應……。可以講，萬科早已將「論戰」應用喺公司管理上，將生意當成一場戰爭去打，調兵遣將都有科學根據。何時進攻、何時防守，事前做足資料搜集。反觀本港唔少上市公司董事，連「勢」都睇唔清，更加唔好話「論戰」，既不科學管理，又無資料搜集，一切憑直覺（董事長個人喜好），更加唔好話去到「論性」層次。

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曹仁超-投資者日記(03/12/2008)-典型阿媽係女人嘅新聞

 

2008.12.03

 

 

12月2日，週二。恆指跌702.99，收13405.85；成交385億元。新世界發展（017）跌9.7％，收5.77元；信置（083）跌9.6％，收5.55元；滙控（005）挫6.4％，見79元；中國海洋石油（883）跌8.5％，見5.95元；中石油（857）挫6.6％，收6.13元。12月期指跌632點，收13238點，仍然低水。

 

11月樓宇買賣合約共三千七百八十六份，較10月跌37.5％，較去年同期跌79.1％。

 

滬深三百指數升0.24％，收1868.63。

 

羅傑斯又睇錯市

 

羅傑斯又一次睇錯市，美元未真正轉弱，金價亦未真正轉強。如果佢響接受彭博新聞訪問時真係拋出手上美元買金，就係又一次高價接金！貨幣Rallies通常以年或月計，而非以日計。根據Bespoke Investment Group統計，美元反彈平均可維持四百八十九天。換言之，今年7月開始嘅美元反彈仍有好一段日子上升，雖然12月份美元減息，但其他貨幣一樣須減息。12月15、16日係美元今年最後一次減息，英鎊估計亦將減息半釐，而歐羅在明年年中前仍不斷減息，澳元今天則減息1釐。從呢點睇，美元強勢最低限度可維持到2009年年中。

 

貝南奇同殊仔都話會努力對付經濟衰退，前者只得番半粒子彈（本月中減息半釐），後者早已成為跛腳鴨政府。哈佛教授Jeffsey Frankel係美國國家經濟研究局成員，佢認為前景暗淡，衰退才啱啱開始。戰後最長嘅兩次衰退期，第一個在1975年3月結束，第二個在1982年11月，都長達十六個月。戰前最長嘅一次衰退期係1929年8月至1933年3月，共四十三個月。佢唔認為美國經濟可於明年年中復甦（根據11月份華爾街所作嘅調查，唔少分析員認為明年第一季經濟可復甦，依家改口為第二季），理由係前擴張期共七十三個月，於2007年12月結束，乃戰後最短嘅繁榮期，未來衰退期會較長。美國採購管理協會（Institute for Supply Management,ISM）11月份新訂單指數見27.9（10月份32.2）；過去六十年只有三次低於30，每次都係處於大衰退。

 

10月份美國新屋銷售少5.3％或年率四十三萬三千間，為十七年內銷量最差嘅一個月；售價下跌7％，至218000美元。三十年期供樓利率由上週嘅6.3釐回落到本週嘅5.7釐。今年10月份CPI較2000年1月份高30％，但樓價較2000年1月高出63％，估計未來樓價仍將下跌20％或以上。

 

根據美國全國零售業聯會數字，上週五、六、日共有一億七千二百萬人購物（部分係網上購物），較去年同期嘅一億四千七百萬人多17％；但消費金額只升3％，為106億美元，其中唔少係大電視，情況都幾令人擔心。此乃週一美股大跌嘅部分理由，結束由11月20日起嘅技術反彈；呢段日子道指上升17％，羅素二千指數升23％。

 

1871至1995年道指平均O十三點九一倍，只有1995到2007年平均O才高達二十四點九八倍，現水平O十七點三倍（歷史性純利計）。如重返1871至1995年，平均O水平，未來跌幅唔算大；但如重返三大超級熊市嘅O，未來跌幅仍十分大【圖】。

 

花旗估計，標普五百指數年底可見800點水平。美林估計股市仍需一年才見底、經濟需兩年、房地產需三年，估計標普五百指數在660點才見底。Hussmen認為呢次熊市需較長時間才完成，未來平均每四個月便有一次反彈，理由係太多人相信「The worst is over」。股市通常在衰退結束前五個月見底。BNP意見係，一旦衰退確認，股市在首六個月仍跌14％，未來衰退日子愈長，股市回落幅度愈大。由1962至2006年標普五百指數習慣在衰退開始前兩個月便回落；響過去六個衰退結束前，股市則先三至六個月回升。

 

中國政府大購基本金屬

 

南韓圜已貶值36％、印度盧比貶值22％、馬來西亞林吉特亦貶9％，人民幣今年卻升值5％，對出口不利。出口工業佔中國GDP 40％，人民幣會否進入貶值通道以協助出口？人民幣兌美元已連續四天走低。

 

中國政府宣佈動用30億美元購入一百萬噸基本金屬，以協助內地礦業，因為價錢已大幅回落；上述公佈令基本金屬價上升10％。政府計劃購入十五萬噸銅、三十萬噸鋁、十五萬噸鉛、三十萬噸鋅及十萬噸錫（錫全球年產量為三十六萬噸，估計所受影響最大）。

 

10月份中國建造房屋、寫字樓及工廠減少16.6％，因美國、日本及歐洲經濟已進入衰退；建造業聘用七千七百萬工人。里昂證券亞太區分析員Jim Walker估計，中國明年GDP增長率只有4％。上海樓價今年第三季較第二季回落19.5％，深圳及廣州跌幅更大，估計明年建築業收縮30％，可大部分抵銷政府擴大基建項目投資。過去中國係國際原材料最大買家，未來呢方面需求將大幅減少。

 

12月1日起實施嘅「家電下鄉」政策（政府補貼產品銷售價13％），估計可拉動9200億元人民幣消費，但唔少農村電力供應不足，有咗家電卻冇電，怎麼辦？

 

過去係歷史，將來係未知；人只能改變未來，卻無法改寫歷史。思想如流水，混濁之時往往看不清，只有平靜下來才清澈。此所以投資最高境界就係「論性」，因市場反應良好，令部分書局供應中斷。第八版《論性》週三可運到，前幾天買唔到書嘅讀者，請在週三下午再嘗試。

 

美國大企業可能減派息或供股

 

由10月27日恆生指數由10676點開始上升，相信只係熊市二期反彈。後市展望，最樂觀估計係經濟出現U形反彈（即明年第三季GDP才回升）。1929至32年道指下跌86％才結束熊市；日經平均指數由1990年1月至今更進入L形經濟。

 

去年11月開始，投資策略不但要強調持盈保泰，同時要學習點樣在熊市中生存（活著就是唯一真理）。美國國家經濟研究局今天告訴你：2007年12月美國經濟已陷入衰退，真係典型阿媽係女人嘅新聞！我老曹起碼早佢十個月（2008年1月）已告知各位美國衰退開始；不過，人地係官方機構，我老曹唔係。今天人人在預測衰退何時結束，我老曹十分擔心係「漫漫長夜」。2009年第三季復甦乃官方機構預測，但至今我老曹仍未收到任何經濟復甦嘅訊號。美國十年期國債孳息2.72釐（為1955年以來最低），標普五百反而有4釐息收。點解？一如我老曹曾提出點解買滙控（005）股份收息較存款入滙豐銀行更多，答案係滙控股價將回落，因為滙控有可能減派息或供股。上述答案亦適用於標普五百指數，即未來美國大企業將出現減派息或供股。

 

Nouriel Roubini認為，呢個衰退期長達十八至二十四個月，由2007年12月起計，即最早係2009年7月，最遲係2009年年底？再用Robert Shiller十年平均純利O計，標普五百指數合理價880點，即股市已開始進入偏低期；至於偏低幾多才見底，只能做事後孔明（偏低並唔係入市理由）。

 

根據America Research Group統計，上週黑色週五消費項目中，70％係買大折扣貨品。另外根據Alliance調查，今年12月至明年1月消費者打算減少消費。

 

畢巴頓響11月24日認為，「We are in for the mother of all bear market rallies！」由於股價進入偏低期，一旦出現過分超賣便有反彈，反彈完成後股市再跌。現水平既唔係1932年亦非1974年極偏低期，因美股已回落50％（港股10月27日止更回落三分二）。未來日子將出現大量反彈，升幅可由20％到50％，但要認清楚只係反彈。我老曹在11月21日（較畢巴頓更早）已指出股市將出現大反彈，昨天再指出大反彈完成；未來日子裡呢類大反彈可不斷出現。格蛇響1996年12月5日用「非理性亢奮」去形容美股，當時道指6435點、標普744點。即現水平仍處「非理性亢奮期」？

 

美國住宅樓價在過去兩年失去4萬億美元市值，股票在過去一年失去9萬億美元市值，引發債務通縮（debt deflation）。10月份核心通脹率較9月份回落0.1％，單靠聯儲局加上美國政府甚至全球政府聯手，仍較債務通縮嘅力量弱。9月20日因雷曼兄弟倒閉，引發討厭股票嘅情緒，變成9月22日至10月27日嘅惡性拋售（美股則一直伸延到11月21日7449點，Rydex Ratio見負40％，同2002年10月接近才止跌）。

 

港股10月27日、美股11月21日經惡性拋售後，仍無法出現牛市，有四大理由：一、去槓桿化（Deleveraging）仍在進行。二、企業純利回落，銀行失去出售衍生產品嘅收入，令利潤永久減少34％；地產公司無法再利用重估資產產生利潤，令2009年純利減少40％。三、通縮壓力，為減少負債令產品及服務業收費下降，產生負財富效應。四、失望。去年10月過分樂觀估計的投資者，今年十分失望，擔心明年更進入絕望期。今年10月27日入市或11月21日入市嘅理由只係博反彈，而非再投資（reinvest）。上述四大因素須充分在市場上反映。未來情況會否進一步惡化仍然木宰羊，今年仍有政府不斷bailout，上述做法往往延長衰退，但改變不了經濟大方向。根據「The best suffers last」（最優質最後被質）理論，未來大藍籌股股價跌幅將大於二線股，因為二線股一早已被拋售！換言之，在滙控股價未見底前，恆生指數亦難見底。

 

最優質最後被質

 

分析界中睇得最淡係Fleet Street Letter嘅Ben Traynor，佢認為英國房地產在2017年才會見底，跌幅達47％。

 

奧巴馬建議美國人明年可由401（K）退休金中提取15％作生活開支，而唔使畀懲罰性稅項。里昂環球策略員Christopher Wood批評呢招叫做「燒傢俬取暖」！美林證券北美洲分析員David Rosenberg認為，11月21日止ECRI領先指數已連跌五星期並見新低（見負29.2，上週負28.2），較1974年負19.8仲低；上一次出現連跌六季嘅GDP負增長，恐怕呢一次情況更差。換言之，今年第三季開始嘅GDP負增長情況極有可能維持到2010年第一季（超過六季GDP負增長），而衰退唔會在明年第二季結束。10月份儲蓄率2.4％（9月份1％），即消費者對前景愈來愈擔心。今年12月15日及16日將係聯儲局最後一次減息，之後聯儲局將彈盡糧絕，2009年已無事可為，但經濟繼續衰退下去。

 

1990至2006年美國經濟透過物業市場蓬勃，創出了一個「虛假的財富效應」，令美國人消費大於收入，理由係自住物業不斷升值，加上利率低企令人們勇於借錢消費。2007年情況扭轉，樓價回落但人們繼續借錢消費，因股票市場繼續上升，直到2007年11月才如夢初醒。長達十六年嘅經濟繁榮期出現改變，情況有如1997年7月1日香港特區政府提出八萬五房屋政策，改變咗自1985年4月1日開始每年賣地五十公頃土地政策方向。港人經歷六年衰退期，2003年7月才企番起身。呢次美國需時幾耐？

 

日本大和證券認為，OECD經濟已進入第二次世界大戰後最嚴重嘅一次衰退，亞洲國家明年向美國同歐洲嘅出口將減少，內需有幾多幫助？中國人儲蓄率高達50％，亞洲其他國家35％，中國企業負債╱GDP只有21％。上述數字睇落仍幾樂觀，人人都希望火鳳凰出現。但滬深A股同中國地產今年在一片樂觀中死去，能否在明年重生？各位請坐定定！恐怕中國呢隻火鳳凰未能在明年重生，經濟轉型亦未能完成，中國企業將面對困難時期。至於香港，上次樓價調整期由1997年第四季開始，在2003年第二季完成；今天地產發展商經常性收入較1997年高出95％，因此唔使賤價賣樓。估計未來香港樓價進入牛皮悶局，既唔會大跌亦無力大升。

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火煋人

曹仁超-投資者日記-偽尖子製造泡沫圖利

2008.12.04


12月3日，周三。恒生指數升182.81，收13588.66；成交379億元。12月期指升307點，收13545點，低水，小心反彈市出現飄忽變幻球（時好時壞）。新地（016）跌6.04％，收55.25元；中國鋁業（2600）升5.8％，收3.65元。

滬深三百指數升4.5％，收1952.67。

趁澳元疲弱去度假

泰國機場重開，泰國宣布減息1厘，係十七個月內首次；股市回升2.6％（今年已回落54％）。泰國第三季GDP上升4％，擔心第四季受示威影響而進一步下跌。各位已觀察過台灣式民主、泰國式民主、印度式民主……香港能否發展出「高質素民主」而非「低質素民主」？不然民主都幾得人驚。

澳洲第三季GDP只較第二季升0.1％，係八年內最差，亦係自1991年以來首次踏入衰退；股市今年跌44％，澳元成64.28美仙；貸款利率跌至4.25厘（兩年政府債券利率3.14厘），未來十二個月經濟活動亦將減弱。各位不妨趁澳元疲弱，响呢個聖誕節去澳洲度假，碧海藍天加上無污染環境，澳洲係少數仍能聞到樹香嘅地區；可惜我老曹今年仍太忙，不然可試試過一個陽光與海灘嘅聖誕，都幾盞。

保爾森勁過大衞高柏飛

美國國家經濟研究局周一正式確認美國喺2007年12月已陷入衰退，睇嚟詹瑞文兄應該學吓：你搞Gag都唔夠美國政府咁搞笑也。另一笑話係美國財長保爾森揚言盡一切努力去恢復經濟秩序；佢唔係來自高盛咩？佢對CDO、SIV、MBS嘅認識肯定超過你同我。過去佢利用次按發咗大財，依家出任財長佢又告訴各位：佢正在努力挽救CDO危機！正式神又係佢、鬼又係佢。唔係因為佢決定唔救雷曼兄弟才引發全球金融海嘯咩？真係反手為雲、覆手為雨，連魔術大師大衞高柏飛都嘆為觀止。呢批所謂社會偽尖子或政治企業家，利用自己响法律上嘅知識（或特權），製造一個又一個泡沫，然後從中獲取巨利，最後一走了之，讓整個社會甚至全人類承擔其後果。我老曹佩服、佩服。

當全人類都感到不安、沮喪及憂慮之時，突然又彈出一位奧巴馬，大叫change，令失意嘅投資者有如喺深海中抓到一根鹹水草，便以為自己有救，道指自11月21日起進入The mother of all bear market rallies期，反彈浪一個接一個出現。歡迎各位進入奧巴馬時代！因各位滿懷希望，以為社會會出現改變，而令道指由11月20日低點回升。股市已進入上落市（或長方形走勢），喺上落市中搵食（別人睇淡你睇好，別人睇好你睇淡）並唔容易。請唔好相信「牛市重臨」嘅謬論，因為全球情況仍在惡化，例如加州周一宣布財政進入危急期，如聯邦政府唔出手，加州政府可能破產。John Bogle係Vanguard Group創辦人，現年七十九歲，佢過去五十幾年曾經歷過十個熊市。該機構家吓80％資金仍放喺政府債券上，因估計未來十年回報率達每年5％（部分來自債券升值）；至於股票，只投放20％資金（較我老曹去年10月嘅三七分仲保守）。1973至74年及2000至02年美股亦曾跌50％，呢次美股由18萬億美元市值跌至95000億美元，只係由偏高重返合理，日後會否進入偏低及偏低幾多？木宰羊。2000年3月24日至08年12月2日止標普五百下跌45％，平均每年失去3.8％價值。邊個話長線投資實賺?!

通用汽車需要40億美元才能度過2008年，不然已經唔夠錢找數，明年再需820億美元貸款及60億美元信用額才能捱落去。福特要求90億美元，佳士拿要求70億美元……，美國汽車業要求350億美元政府注資才能生存落去。

豐田、本田、日產汽車11月份响美國銷售跌幅超過30％。豐田跌34％、本田跌32％、日產跌42％，係1980年以來最大跌幅。另一亞洲品牌現代汽車亦跌35％。11月份美國汽車銷售出現連續十三個月下跌，係十七年內最長下跌日子嘅一次。

邁阿密政府買「無殼蝸牛」怕

Oppenheimer執行董事Meredith Whitney相信美國經濟已經出軌，至今有3萬億美元信用被抹掉，依家70％美國家庭依賴信用卡去維持現金流（cash-flow management），其中90％利用循環貸款（用另一張卡去冚另一張卡數）。過去物業有價，佢地可加大樓按去支付卡數，依家呢一招已行唔通，令信用卡貸款開始出問題。Meredith Whitney認為，未來十八個月信用卡公司將減少持卡人信貸2萬億美元，令信用卡持有人可獲得嘅流動資金減少45％，信用卡貸款利率亦將大幅上升。

近月邁阿密嗰D空置物業已被無家可歸嘅人入侵，情況變得複雜。為阻止「無殼蝸牛」入侵，銀行決定對斷供者實行唔收樓，繼續等佢地住落去，以免被「無殼蝸牛」入侵，便趕都趕唔走；結果愈來愈多家庭索性唔供樓。唔少租出去嘅物業，租客亦索性唔交租，等業主收樓（業主亦唔敢收樓，因為一旦空置更加麻煩）。

邁阿密官方發言人話，政府無力阻止上述事情發生，並且希望業主自行諗辦法。

美國Simon Property Group（最成功商場營運商）、Boston Properties Inc.（最成功寫字樓擁有者）、General Growth Properties（响美國有二百多個商場）自11月19日起股價皆大幅回落。不景氣已由住宅擴展到商場及寫字樓。換言之，美國房地產市場回落情況不但未有改善，反而正在擴散，甚至酒店股亦大幅滑落。呢次地產泡沫爆破已唔再局限於住宅樓，而係全面性，只有上次大蕭條時期才出現過類似情況。恐怕人類史上最大嘅信貸泡沫正在爆破！通縮嘅巨輪正在壓碎一切障擋它前進嘅障礙物。呢次上天真係憤怒嘞，佢決定懲罰社會上嘅偽尖子及政治企業家，唔再容許類似AIG七十位公司嘅高層人員到加州度假，佢地除咗享用私人飛機外，亦用掉422000美元；又或三大汽車巨頭坐私人飛機去華盛頓要求政府注資呢類事情再發生。呢批偽尖子將公司搞到一塌糊塗，離開之時仲有「黃金降落傘」（由1000萬至1億美元）。公平去咗邊度?!政府不斷向納稅人借錢，然後送畀華爾街大鱷，因為呢D大鱷食唔飽可令整個金融系統崩潰云云。如果咁樣可以解決眼前問題，就真係天冇眼。

呢次反彈只係中途島戰役

根據彭博通訊社統計，去年至今美國金融機構虧損達6661億美元（未計政府為花旗集團3060億美元有問題資產提供擔保）。政府準備嘅7萬億美元（相當於美國一年GDP 50％），已動用其中31800億美元去改善金融機構嘅資產負債表。上述情況可維持幾耐？

今年11月起股市因超賣而進入反彈期，但經濟繼續惡化，呢段青黃不接期可維持幾耐？1929至32年期間亦出現過唔少反彈，有D升幅達到40％。今年11月起美股股價已進入「合理」水平（標普五百股息率達4厘，銀行存款收息不足1厘），加上指數拋離200天線34％，係1932年7月19日以來最大偏差，有條件反彈。反彈市係最難捕捉嘅，一般散戶都處理得唔好。標普五百指數跌幅至今略超過50％，仍唔及2000年3月10日納指由5132點跌到02年10月10日1108.49、跌幅79.64％大；更加唔使同日經平均指數1990年1月至今跌幅或1929至32年華爾街危機比較。呢次反彈相信只係「中途島戰役」（詳情可參考《論戰》一書）。點解有反彈？因投資者仍念念不忘2007年10月11日道指14198點。

美國勞動人口開始萎縮，情況同九十年代日本接近。戰後嬰兒潮步入退休年齡（一如我老曹）。避孕丸嘅普及，令出生人口由六十年代開始按年下降，估計到2012年每月新勞動人口供應量只有七萬三千個，而退休人口卻不斷上升。人口中最慘係三十歲到四十歲，呢批人口喺美國約七千萬人，佢地响1967至77年出生，喺九十年代及2000年進入社會做事，成為貴價樓嘅買家，但去年開始步入負資產，未來十年到二十年點可以依賴佢地消費去支持經濟？

去槓桿化即被迫斬倉

何謂「去槓桿化」？用普通人明解嘅文字寫，就係被迫斬倉。踏入今年11月，被迫斬倉已經完成，但投資者已冇蚊年再炒上。如投資方向正確，可以富甲天下；反之如方向錯誤，真係可以連底褲都輸埋，此乃大趨勢也。睇啱方向但策略出錯，一樣賺唔到大錢，此乃策略也。升市中太早回吐、跌市中太早入市，此乃「性」也。《論勢》、《論戰》、《論性》三書已結集成精裝版，將於12月10日起公開發售，已獲加拿大讀者寄來支票1萬港元訂購，作為聖誕節前送畀佢友好嘅禮物！我老曹已叫美寶小姐（本人秘書）代勞。如各位亦希望喺聖誕節前畀親友一份特別禮物，上述精裝版十分合適，既代表一份愛心，亦代表一份善心。

廣東省社科院境外資金異常流動課題組組長黎友煥話，根據地下錢莊監測到嘅數據睇，9月中下旬開始熱錢流出大於熱錢流入，至11月底止情況仍未改變。人民幣已跌至五個月內低價，最低見6.8867兌1美元，因一天內下跌超過0.5％而停板。

12月2日廣州八幅土地拍賣，一幅流拍、一幅高於底價200萬元成交外，其餘因現場無人出價，均以底價成交。八幅住宅用地共四十九萬七千方米，佔全年總供應量28％。廣州常元房地產公司以底價取得三幅土地，總代價4.6億元；南沙一幅地塊以2.64億元由廣州南沙建設公司投得。部分地產商估計兩年後樓價可回升，因此才會出價買地。

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