火煋人

投資學堂： A股爆上聯通升浪可期
2010年12月15日

在本港，一般稱「藍燈籠」為有預兆股市到頂功能的股份，內地股市則稱之為「趨勢終結者」。日前上證綜指勁升重上 2900關，當中最矚目的要數中國聯通 A股，突然發力狂升並漲停板，令內地股民猜測 A股是否到頂？
2006年至今，聯通 A股曾先後出現 8次漲停板，湊巧地，每次皆是 A股的轉捩點，隨後 A股均出現不同程度的下跌，最厲害的一次是 07年 10月 15日，當日聯通 A股突然漲停板，翌日 A股進一步升至 6124歷史高位，跟着便揭開漫長大跌市的序幕，可見聯通 A股頗具趨勢終結的預兆功能。
至於今次是否另一次 A股到頂的訊號則暫難定斷，但從附圖可見近日聯通 A股的升勢極猛，反而在港的聯通 H股（ 762）略為失色。
由於聯通的固定成本相對較高，客戶增長（尤其是高端客戶）對其幫助頗大。近期聯通的 3G客戶增長頗為強勁，尤其是在 iPhone的吸引下，不少高端客戶從其他電訊商過檔，上周聯通推出新的 3G基本套餐 C，並降低現有的 A、 B套餐門檻，應可進一步刺激 3G客戶增長。
仍記得今年 5月聯通亦曾推出新的 3G套餐 B計劃及降低 3G的門檻，間接促使聯通 H股擺脫低位徘徊的困局，引發短期升浪，估計今次有機會歷史重演，刺激聯通出現另一輪升浪。
筆者持有聯通相關衍生工具

譚紹興
作者為證監會持牌人士

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火煋人

投資學堂：樓市轉活留意長實
2010年12月16日

繼今年 9月，穆迪將西班牙的主權評級由最高級別的 Aaa，下降至 Aa1後，昨日午後穆迪突然宣佈考慮將西班牙的主權評級再度下降，因而令港股大幅下挫。假若穆迪真的再將西班牙的評級下調一級，即由 Aa1降到 Aa2，屆時西班牙的評級將與意大利的評級看齊，幸好仍較另一歐豬葡萄牙高兩級。
順帶一提，現時穆迪的評級機制順次序由高至低，為 Aaa、 Aa1、 Aa2、 Aa3、 A1、 A2、 A3，跟着便到 Baa級別了，而從這評級機制可見若西班牙的經濟情況仍無明顯改善，穆迪再將西班牙的主權評級調多兩調，相信西班牙很快便保唔住兩個 A的評級（ Aa），而其他歐豬國家亦不會好到哪裏，屆時便認真頭痛了！

李嘉誠續增持料有後着
受西班牙的評級可能下調一事拖累，昨日港股午後大幅下跌，恒指一度下挫逾 500點，再度失守 23000點關口，並逐步逼近頭肩頂形態的頸線位 22750水平。由於恒指在 10月至 12月間形成的頭肩頂形態頗大，其量度幅度達 2100點，假若頸線一旦失守，估計後市亦難逃下試 22000的機會，但筆者感到昨日港股的跌勢有點過龍，由於西班牙的評級可能下調，照理對歐元及歐洲股市的衝擊較大，但在交稿前它們的跌幅相對輕微，反而港股跌幅更為厲害，顯得有點過火。
故短期港股若進一步下挫，筆者會趁低位買些強勢股，博年底基金 Window Dressing（粉飾櫥窗）時反彈。在一眾股份中，筆者會較留意長實（ 001）以及和黃（ 013），由於近期和黃的情況已持續改善，不少基金漸對其改觀，相信若其股價再插多插，屆時應有不俗的承接。至於長實，近日超人（李嘉誠）不斷增持，估計應有後着，再加上市場漸局部消化了政府早前推出的額外印花稅，近日樓市有再度活躍迹象，對長實的股價有支持作用。

譚紹興
作者為證監會持牌人士

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火煋人

投資學堂：港股首個下跌目標 22000
2010年12月17日

近期筆者多次談及恒指由 10月至今在日線圖上的頭肩頂形態，昨日港股急挫 306點，終於失守這頂部形態的頸線水平，初步確認下破形態，今日便跟大家計一計這頭肩頂形態的量度下跌目標。由頂部高位（ 24988）垂直量度至頸線，量度幅度約為 2100多點（見圖），昨日恒指約在 22750跌破頸線，故量度下跌目標便為 20650。
雖然頭肩頂形態的下跌威力頗大，幸好綜觀過往紀錄，港股亦曾出現假跌破頭肩頂形態頸線的走勢陷阱，因此只要未來數日恒指能重返 22750頸線位之上，則這形態的下跌趨勢便不能被確認；反之若不能重返頸線，便真要開展這頂部形態的下跌趨勢了！
雖然這頂部形態的量度下跌幅度約為 2100點，但根據過往的統計資料，恒指並非要跌至量度下跌目標位，才能結束這頂部形態，若市況不是太弱，恒指下調至量度跌幅的 50%，已可滿足這頂部形態；若處強勢，則下調至量度跌幅的 1/3便已足夠。故此，大家可先以量度跌幅的 1/3為首個下跌目標，約 22000，即 22750-（ 2100/3）=22050。其次是下調至量度跌幅的 50%水平，約 21700，即 22750-（ 2100/2）=21700。
綜合來看，假若外圍再無其他突發性負面因素，筆者估計恒指在 21700至 22000水平已可消解這頭肩頂形態的下跌壓力。

譚紹興
作者為證監會持牌人士

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火煋人

投資學堂：歐洲銀行股壓力沉重
2010年12月20日

上周評級機構穆迪先後發出可能降低西班牙及希臘信貸評級的警告，跟着再重手調低愛爾蘭的信貸評級 5級，由 Aa2降到 Baa1，降至投資級別的尾三，假若再調低幾級，屆時愛爾蘭的信貸評級分分鐘降至垃圾級別，較一些新興市場國家的評級更低。
在穆迪的一連串動作，尤其是以重手調低愛爾蘭的評級，筆者原先估計歐美股市也會出現一定震盪，豈料上周五美股只微跌 7點，而問題核心歐洲股市也沒有出現大插場面，德國的 DAX指數只下跌 0.54%、英國的 FTSE100指數微跌 0.16%，歐美投資者看似對穆迪降低評級一事不放在心，但歐洲銀行股的拋售壓力卻不容忽視，正如 Bank of Ireland Plc.單日急跌 13.78%，西班牙銀行 Santander也勁跌 3.9%，而其他歐洲銀行股亦有 4%至 5%的單日跌幅，反映歐洲股市醞釀調整，可能是聖誕節前，大家尚未全面動手。同時筆者察覺近期美國投資者亦有避險意識，有逐步將資金由二、三線股轉至大藍籌股的趨勢，故美國多個主要指數仍頗頑強。
愛爾蘭銀行在美國 ADR（ IRE）的 52周高位為 10.57美元，而上周收市價為 2.55美元，反映其股價在過去一年已下跌 76%，可見市場對愛爾蘭銀行的前景極不看好。由於市場永遠是對的，根據過往情況，出現有如此大跌幅的股份大都難逃厄運，相信愛爾蘭亦不會太平靜！

譚紹興
證監會持牌人士

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火煋人

投資學堂：明年重點投資 A股基金
2010年12月21日

原本準備年初才談 2011年的投資部署，但由於工作繁忙，筆者明年暫停撰寫本欄，故提早與大家談談明年的投資部署。筆者認為內地股市若持續下跌，不妨趁低吸納 A股基金，作為明年重點投資之一。由於近期歐洲的債務問題有重燃趨勢，雖然歐美市場對上周個別歐豬國家的信貸評級被調低一事，仿似不太關注，但若穆迪當真再重手調低歐豬國家的信貸評級，相信其他評級機構亦會跟隨作出類似的行動，屆時肯定會觸發投資者對歐洲債務問題的憂慮，估計歐洲股市及相關股份在明年上半年，亦不會有太好表現！
至於明年的美股，筆者極之看好，所以美股已佔筆者投資組合的較大比重，原因稍後再談。不過若論升幅，美股肯定不及內地股市，尤其是咁多國際大鱷相繼來港落戶開業，明年 A股應不會太寂寞。環顧全球，內地經濟增長應是最強之一（當然不包括水份的元素！），估計資金仍會繼續流入金磚四國等新興市場，特別是內地股市。
翻查資料，發覺現時內地股市（上證綜合指數）的估值，與歷史低位相距不太遠，現時 A股的歷史市盈率（ PE）大約為 20、 21倍，相對 10多年的平均水平 40倍為低，同時據 WIND資訊網的統計資料顯示，由 1996年至今， A股兩次歷史市盈率低位，分別為 2005年的 18倍及 2008年的 14倍，可見現時 A股並不算太貴，若再跌多一點點，肯定更為吸引。至於其他估值數據，明日再談。

譚紹興
作者為證監會持牌人士

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火煋人

投資學堂：年輕人口多巴西股市看俏
2010年12月22日

昨日談到不妨考慮趁低吸納 A股基金，作明年的重點投資之一，由於現時內地股市的估值（上證綜合指數）並不算高，與過去的歷史低水平相距不太遠，好像現時 A股的歷史市盈率大約為 20、 21倍，相對 10多年的平均水平 40倍為低，同時在過去 14年， A股出現的兩次歷史市盈率低位分別 18倍及 14倍，相對上現時 A股的市盈率並不算太貴。
至於市賬率方面，過往多年 A股的平均市賬率約為 3.7倍，而在金融海嘯時的低水平為 2.1倍，相對上現時 A股的市賬率處於 2.7至 2.8倍便不算高了。

A股可長線投資
此外，近年 A股的股東回報（ ROE）已有一定程度的提升，較過往為高，反映其盈利能力在近年已大為改善，而以 ROE相對 PB來看， A股的長線投資價值逐漸浮現。
筆者好友 Peter乃丹麥的基金經理，近期走訪了金磚四國，日前來港小休才回國，跟他閒談才知該國出產的曲奇餅並非當地名產!而最有趣是雖然 Peter在巴西遇劫，略有金錢損失，但他仍極之建議投資巴西股市，除了當地經濟增長強勁外，國民的平均年齡相對其他發展國家為低，年輕人口佔總人口比例較高才最重要。
正如談到歐洲的經濟問題時， Peter便指出歐洲人口老化，年輕勞動人口比例太低（不包括新移民），乃其中一個重要問題，好像 Peter明年中亦屆退休年齡， Peter表示幸好丹麥無加入歐元區，否則他的退休金便頭痛了！
除了巴西及金磚四國外， Peter竟然極之看好內銀股，還準備將其部份退休金投資於某隻內銀股，而他的主要理據頗為複雜，留待日後再談，而 Peter另一個簡單原因是內銀股的賬目較其他股份可靠，在隔山買牛的情況下，相對其他股份安全。

譚紹興
作者為證監會持牌人士

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火煋人

投資學堂：長實年底前挑戰 130元
2010年12月23日

上周筆者談到，若港股進一步下挫，不妨趁低吸納強勢股，博年底基金粉飾櫥窗時反彈，並建議留意長江實業（ 001）及和記黃埔（ 013），在 2010年僅餘 6個交易日下（根據港交所資料， 12月 24日及 31日只得半日市），相信基金粉飾櫥窗的活動已快到，甚至已經在進行中。
近日長實藉超人持續增持，及可能分拆旗下內地出租物業，以人民幣計價的 REITs（房地產信託投資基金）形式上市，有機成為首隻在港上市的人民幣新股等利好消息炒上，筆者估計在粉飾櫥窗活動下，長實股價有機會在年底上試 125至 130元水平。

資產折讓大炒分拆
基本上，長實除了持有和黃外，亦持有不少物業及其他資產，價值頗高，但由於早年和黃受 3G業務持續虧損的困擾，股價長期偏軟，拖累母公司長實的股價，並間接令長實持有和黃以外的資產，未能有效地在長實的股價中反映，故相對其他綜合企業股，長實持有和黃以外資產的自有價值（ The Stub Value）長期呈現較大的折讓，估計折讓幅度約 30至 35%。
因此假若長實能有效地將這些和黃以外的資產釋放，便能擺脫這些資產持續被市場忽視及改善其大折讓情況，而將部份資產以 REITs形式上市，亦是一個有效地反映其合理價值的策略。
據市場估計，現時長實的每股資產淨值（ NAV）介乎 150至 160元，相對昨日收市價 120.40元，仍有 25至 33%的折讓，相信隨着和黃的 3G業務漸見曙光，加上長實持續有效地釋放和黃以外的資產，可望進一步收窄長實與其 NAV大折讓的情況。

譚紹興
證監會持牌人士

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火煋人

投資學堂： 23611不破頭肩頂壓力猶在
2010年12月24日

昨午南韓在靠近北韓邊境，再度舉行大規模的陸空綜合火力演習，引致午後內地股市由升變跌，拖累港股 3時後大幅急挫， 23000關口也再度失守。筆者發覺內地股市對南北韓的局勢較為關注，不少內地財經媒體亦以大篇幅報道及分析此事，相信若南北韓局勢進一步惡化，將會成為淡友推低 A股的藉口。
不過，筆者對恒指再度失守 23000關卻不太緊張，反而較關注恒指在本月至今，已先後 3次上試 20日線仍未能成功衝破，顯示其阻力非輕。此外，日前有朋友指港股的頭肩頂形態已經失效，惟筆者認為，情況並非如此樂觀，因為翻查過往紀錄，通常恒指跌破頭肩頂形態的頸線，其後也會出現數次 Pull-back，重新升破頸線，尤其是在交投淡靜的市況，出現在頸線水平反覆上落的情況特別多，到最後才來一次勁插，故筆者認為假若短期恒指未能重新升破右肩高位 23611，則這頭肩頂形態的下調壓力尚未消除。
回說個股，近年筆者頗為看好國美電器（ 493），去年更特地買貨供股，而近日正等候再度吸納的機會，且看它會否下試 2.50至 2.75元。

國美有望追落後
早年在創辦人黃光裕尚未出事前，原本國美的營業狀況及市場佔有率均領先於宿敵蘇寧電器，惟黃光裕出事後，蘇寧便慢慢趕上，在業務及盈利方面已漸次跑贏國美。
筆者估計，在大股東與私募基金貝恩資本（ Bain Capital）達成和解，重新將焦點放在企業營運方面，國美有望追上蘇寧電器。由於黃光裕事件及前管理層與大股東內爭等問題，引致國美估值低於其他內需股，隨着其內部爭拗問題逐步解決，相信估值有望提升。
最後，在「十二．五」期間，中央明確規定加大保障性住房的建設，未來數年將大量興建保障性住房，而國美應是這方面的受惠股。

譚紹興
證監會持牌人士

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火煋人

投資學堂：息差擴闊內銀股可收集
2010年12月28日

筆者對人民銀行在聖誕節期間突然調高利率並不感到意外，正如上周五在港台的節目中便談到在 2007年 12月 8日人行調高存款準備金率後，跟着又在 13日後即當年的 12月 21日出奇不意地調高利率，而今次人行在本月 10日調高存款準備金率，參考該年的情況，筆者推測有機會歷史重演，人行在聖誕節期間出奇不意地調高利率，給大家一份不想要的聖誕禮物！
上一次人行在 10月 19日調高利息時，採用較不對稱的加息模式，年期越長的存款，加息幅度越高，而貸款則相反，年期越長的貸款加息幅度越低，對短期貸款影響較大。而今次的加息則相對較為對稱，尤其是年期較長的存款差別沒上一次般大，市場估計這預兆內地加息周期的開始。
由於活期存款佔內地銀行總存款的 40%至 50%，而這次並沒有變動活期存款的利率，故內銀股的息差有擴闊機會，有利內銀股的盈利，筆者會候大市調整，重點吸納較大型的內銀股。

恒指料下試 22700
A股昨日下午後突然掉頭下挫， 2800點及 250天線亦再度失守，而綜觀上證指數在 2600至 2700點水平有較長的徘徊區，相信對 A股應有一定支持。
上周本欄曾經談到，根據 A股的估值如市盈率、市賬率等均已距過去 10年的低水平不遠，故 A股持續下跌，應該是慢慢趁低吸納 A股基金及 ETF的良機，同時參考前一次的加息周期的情況，不難發現加息周期開始時，有助 A股進入長期升浪。
上周筆者已在本欄談到恒指的頭肩頂威脅尚未解除，而在昨日 A股大插插下，估計恒指將再度下試頸線 22700點水平，幸好期指的平倉活動在上周四、五已經展開，相信在年底前恒指的跌幅不會太厲害！

譚紹興
作者為證監會持牌人士

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火煋人

投資學堂：美股「聖誕老人升浪」未完
2010年12月29日

聖誕假期雖已完結，但美股的「聖誕老人升浪」（ Santa Claus Rally）才剛開始，由於「聖誕老人升浪」是指美股由聖誕假期後至新年這段期間出現的升浪，故本周一美股才剛踏入這升浪。近日不少歐美的財經傳媒也有談論到此現象，正如日前加拿大《 National Post》便以「聖誕老人（升浪）確實存在」（ Santa Claus(Rally) Does Exist）為題，指出由 1950年至今，美國股市在這段期間出現升浪的機會高達 73%。
近日美股可謂處於易升難跌的形勢，即使早前出現不少負面消息，也不能動其分毫，筆者估計今次出現「聖誕老人升浪」的機會頗高，正如周一美股雖受中國突然加息的衝擊，但道指亦只微跌 18點，雖然這可能是因為美國大風雪的關係，美股交投極之疏落，尚未反映中國加息的不利因素，但近期美國的金融股走勢強勁，如 AIG一度勁升至 52周高位，而美國三大銀行股摩根大通、花旗、美銀均表現不弱，相信應可帶動美股在年底前進一步上衝。
昨日港股再度跌穿頭肩頂頸線 22650至 22700水平，照理後市最少亦要反覆下試 22000關，才可滿足這頂部形態的最低要求，但由於近日大市的交投太過疏落，這次跌穿暫時不能作準。

港股周內料穩守 22500
同時期指一連兩次插至 22300水平時，皆出現頗長下影線的（類似）十字星形態，反映該水平支持頗強，可能是大戶不欲在年底前將大市推得太低。筆者估計年底前恒指可穩守 22500，甚至重上 23000關，反而明年初可能較為危險。
近日內地汽車股出現大插水，假若股價再跌多一跌，應是另一候低吸納的機會（但現在尚未到價），而當中筆者會較留意東風集團（ 489），由於它是內地三大汽車生產商之一，銷售網較廣而車款亦相對較多，防禦能力較其他汽車股強。

譚紹興
作者為證監會持牌人士

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火煋人

投資學堂：抗通脹收租股候低收集
2010年12月31日

由於工作繁忙的關係，筆者下周便暫不再撰寫本欄了，在此非常感謝編輯部在過去多年風雨無間的幫忙，衷心感謝！
基本上，筆者頗看好明年美國股市，在自己投資組合中亦持有較大比例的美國股份。在過去兩年奧巴馬及伯南克連翻出招刺激經濟後，相信明年衰衰地亦有些微成效，屆時市場肯定會將這微微好轉放大！
此外，明年便是奧巴馬的總統任期第三年，乃角逐總統連任的關鍵時刻，奧巴馬應會出盡法寶，最少令經濟有些疑似好轉迹象，作其連任的本錢。同時在兩次量化寬鬆措施下，雖然對美國人民並無太大幫助，但歐美企業卻因而更為容易集資，將加速明年歐美企業的收購合併，可望進一步推高美股。

美歐股料明春調整
大家不要忽略美國總統任期第三年對股市的影響，正如前一次美國總統任期第三年便是 2007年，剛巧是港股升至 30000多點歷史高位的一年！
雖然筆者看好 2011年的股市，但不睇好明年第一季股市的表現，尤其是美國股市，因為近數月美股仿似百毒不侵，即使有多項不利因素，也不能令其大幅下挫，至今一直沒有明顯的調整，估計明年初美股及歐洲股市有機會出現些微調整，而港股亦要較為小心。
另一方面，相信商品期貨價格將繼續高企，資金仍會追逐資產價值高的股份，如資源股及本港的收租股，當中較看好國內的石油石化股，雖然今年已有不俗表現，筆者仍會繼續持有這幾隻石油石化股。至於收租股，在研究它們與通脹的關係後，筆者越來越喜歡領匯（ 823），無奈近日其股價風吹雨打也不肯下調，惟有再等！
最後非常感謝各位讀者多年來的支持，現祝大家新一年身體健康及股運亨通！

譚紹興
證監會持牌人士

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