投 資 學 堂 ： 大 跌 市 打 工 仔 有 數 ？

130 元 阻 力 不 輕 至 於 退 一 步 ， 用 一 個 較 簡 單 的 策 略 ， 莫 過 於 首 先 找 一 隻 一 向 被 市 場 公 認 的 優 質 股 ， 即 使 一 旦 睇 錯 市 ， 最 多 持 貨 一 兩 年 也 有 翻 身 之 日 。 其 次 便 是 採 用 如 伸 手 入 熱 水 中 ， 測 試 水 溫 的 態 度 ， 「 一 點 即 縮 」 ， 不 要 一 次 過 投 入 太 多 資 金 ， 同 時 亦 不 要 太 過 貪 心 ， 持 貨 太 久 ， 在 有 一 定 利 潤 便 須 考 慮 獲 利 ， 正 如 早 前 在 26000 上 ， 賺 到 錢 ， 你 唔 走 ， 便 又 被 另 一 個 巨 浪 湧 來 吞 噬 了 。 日 前 看 到 一 篇 幾 有 趣 的 研 究 報 告 ， 討 論 到 一 年 四 季 不 同 時 候 應 該 像 服 裝 般 ， 有 春 、 夏 、 秋 、 冬 不 同 裝 扮 ， 投 資 技 巧 及 分 析 數 據 也 類 似 。 翻 查 過 往 資 料 ， 在 8 月 至 10 月 期 間 ， 高 息 股 最 為 受 惠 ， 當 中 除 了 大 家 熟 悉 的 銀 行 股 外 ， 竟 然 跑 了 一 隻 東 方 海 外 （ 316 ） 出 來 ， 事 緣 過 去 兩 個 財 政 年 度 ， 其 派 發 的 股 息 相 當 不 俗 。 雖 然 估 計 今 次 未 必 再 有 0.8 美 元 特 別 股 息 ， 但 整 體 股 息 也 不 俗 。 最 後 ， 近 期 匯 控 已 相 繼 出 現 了 四 個 上 升 裂 口 ， 頗 為 超 買 ， 相 信 逼 近 130 元 時 ， 阻 力 非 輕 ； 不 宜 再 高 追 了 ！ 作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士 ， 目 前 持 有 匯 控 （ 005 ） 股 份 。

作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士 目 前 持 有 匯 控 （ 005 ） 股 份 。

譚紹興投資學堂:不 幸 被 炒 提 防 雙 重 損 失

2008.11.18

 

近 期 全 球 吹 起 一 股 裁 員 潮 ， 筆 者 一 向 認 為 ， 裁 員 是 管 理 層 無 能 及 懶 惰 的 策 略 ， 因 為 很 多 時 當 大 企 業 進 行 裁 員 時 ， 其 生 產 力 大 都 不 會 大 為 縮 減 ， 但 成 本 卻 會 因 裁 員 而 大 為 下 降 。 
舉 個 例 子 ， 一 個 有 10 個 人 的 部 門 ， 當 「 炒 」 了 4 個 後 ， 餘 下 的 工 作 便 會 由 其 他 留 下 來 的 6 人 分 擔 ， 因 此 該 部 門 的 工 作 量 並 沒 有 因 裁 員 而 減 少 ， 但 成 本 則 因 員 工 減 少 了 而 大 為 下 降 。 故 裁 員 一 向 是 無 能 的 管 理 層 減 省 成 本 而 又 不 影 響 生 產 力 的 下 下 之 策 。 

由 於 裁 員 後 ， 企 業 的 生 產 力 不 會 有 太 大 變 化 ， 但 成 本 卻 因 而 下 降 ， 故 在 歐 美 股 市 ， 當 某 上 市 公 司 宣 佈 大 裁 員 後 ， 其 股 價 先 會 略 為 偏 軟 ， 而 在 喘 定 後 ， 股 價 便 會 再 度 回 升 。 因 此 ， 裁 員 是 不 利 可 憐 的 打 工 仔 ， 但 卻 對 股 價 有 利 ， 真 是 無 奈 。 
另 一 方 面 ， 當 公 司 裁 員 時 ， 僱 主 會 計 算 員 工 的 長 期 服 務 金 ， 作 賠 償 給 僱 員 的 金 額 ， 在 發 放 長 期 服 務 金 後 ， 在 某 些 情 況 下 ， 僱 主 便 會 從 該 名 員 工 的 強 積 金 內 僱 主 供 款 之 部 份 中 取 回 。 
舉 一 個 簡 單 例 子 ， 假 設 A 君 的 強 積 金 合 共 有 20 萬 元 ， 即 10 萬 元 是 自 己 供 而 其 餘 10 萬 則 是 僱 主 的 供 款 部 份 。 假 設 A 君 無 故 被 裁 了 ， 而 僱 主 給 了 A 君 10 萬 元 長 期 服 務 金 作 裁 員 補 償 。 跟  僱 主 便 會 從 A 君 的 強 積 金 內 僱 主 供 款 部 份 取 回 該 10 萬 元 長 期 服 務 金 。 因 此 ， A 君 被 裁 後 ， 他 在 該 公 司 的 強 積 金 總 額 便 會 由 20 萬 元 減 至 10 萬 元 。

 

處 理 不 善 輸 完 再 輸
問 題 便 來 了 ， 在 現 時 全 球 股 市 低 殘 的 情 況 下 ， 被 僱 主 沽 掉 一 半 強 積 金 ， 則 日 後 當 股 市 再 度 回 升 ， 重 上 高 位 ， 亦 無 你 份 了 ， 這 真 可 謂 輸 完 （ 被 裁 ） 再 輸 （ 強 積 金 ） 。 
以 類 似 盈 富 基 金 （ 2800 ） 的 港 股 基 金 為 例 ， 假 設 A 君 有 15000 個 單 位 ， 以 上 周 五 收 市 價 計 算 即 合 共 204,600 元 ， 而 當 僱 主 因 支 付 10 萬 元 長 期 服 務 金 補 償 後 ， 便 從 該 強 積 金 扣 除 10 萬 元 ， 即 大 約 7331.4 個 基 金 單 位 ， 故 此 ， A 君 持 有 之 盈 富 基 金 單 位 便 由 15000 個 減 至 7668.8 個 單 位 。

 
以 補 償 金 低 買 基 金


假 若 日 後 港 股 重 上 30000 點 ， 即 每 股 盈 富 大 約 為 30 元 ， 而 A 君 原 本 的 15000 股 盈 富 便 值 45 萬 元 ， 可 是 因 被 僱 主 扣 減 後 只 得 230058 元 （ 7668.6 × 30 ） ， 少 了 一 半 ， 因 而 出 現 雙 輸 局 面 ！ 
故 此 ， 若 閣 下 碰 到 類 似 A 君 的 無 奈 遭 遇 時 ， 假 若 手 頭 資 金 充 裕 ， 便 切 記 盡 快 趁 低 位 ， 買 回 優 質 的 基 金 。 否 則 日 後 股 市 再 度 回 升 ， 便 損 失 更 大 。 
最 後 ， 不 要 胡 亂 買 基 金 ， 要 買 一 些 真 正 基 金 ， 切 勿 買 一 些 不 知 名 的 供 款 計 劃 ， 或 用 鏡 子 對 照 的 物 體 ， 若 真 係 唔 知 買 邊 隻 ， 亦 可 找 筆 者 。

譚紹興投資學堂:美 銀 伺 機 出 貨 機 會 大

2008.11.19


早 前 筆 者 在 投 資 研 討 會 中 ， 跟 投 資 者 說 預 期 本 周 港 股 有 機 會 再 出 現 大 插 插 場 面， 惟 周 一 港 股 僅 微 跌 13 點 ， 並 無 大 跌 情 況 ， 而 昨 日 上 午  指 也 只 是 下 跌 二 、 三 百 點不 算 甚 麼 ， 筆 者 正 在 猜 想 莫 非 今 次 「 空 軍 不 來 」 ？ 想 不 到 沽 壓 在 午 後 才 突 然 湧 至 ，令  指 在 午 後 一 度 急 挫 850 多 點 。

對  基 金 贖 回 掀 沽 壓


筆 者 估 計 本周 港 股 有 大 插 插 機 會 ， 主 因 是 對  基 金 可 能 因 應 付 客 戶 的 大 量 贖 回 要 求 ， 而 再 度 被逼 拋 售 。 基 本 上 ， 在 上 周 歐 美 的 報 章 如 《 USA Today 》 、 《 Financial Post 》 等已 相 繼 提 醒 投 資 者 ， 上 周 六 乃 對  基 最 後 贖 回 日 子 ， 正 如 《 USA Today 》 便 以 ： 「 Deadline nears for investers to redeem hedge fund 」 為 題 談 及 此 贖 回 的 大 日子 。
相 信 不 少 投 資 者 仍 有 印 像 ， 全 球 股 市 在 上 月 （ 10 月 27 日 ） 曾 出 現 單 日急 瀉 ， 當 日  指 下 挫 達 1600 點 。 而 引 致 當 日 股 市 急 跌 的 其 中 一 個 原 因 ， 便 是 對  基金 及 機 構 投 資 者 因 應 付 贖 回 及 被 追 孖 展 ， 被 逼 沽 貨 套 現 所 致 。 但 隨  這 些 沽 壓 完 結， 股 市 便 即 時 出 現 一 個 極 之 強 勁 的 反 彈 。 筆 者 推 測 這 次 亦 有 機 會 出 現 類 似 情 況 ， 即當 對  基 金 的 沽 貨 行 動 完 結 ， 在 沽 壓 突 然 消 失 下 ， 股 市 便 有 可 能 掉 頭 大 幅 反 彈 。
筆 者 估 計 假 若 短 期 港 股 再 出 現 一 次 強 力 的 下 挫 ， 相 信 是 博 年 底 升 浪 的 買 貨 良 機 。
另一 方 面 ， 近 日 市 場 開 始 盛 傳 美 國 銀 行 將 會 減 持 建 行 （ 939 ） ， 而 此 消 息 不 但 令 建 行下 跌 ， 其 他 內 地 金 融 股 也 受 拖 累 而 大 幅 下 跌 。 由 於 近 期 不 少 美 國 的 銀 行 皆 處 「 缺 水狀 態 」 ， 而 美 銀 亦 不 例 外 ， 筆 者 相 信 它 在 增 持 建 行 股 份 後 ， 頗 大 機 會 趁 機 減 持 。
同時 在 眾 多 大 行 的 研 究 報 告 中 ， 美 林 的 報 告 亦 指 出 ， 美 銀 很 可 能 「 左 手 買 、 右 手 沽 」， 在 購 入 新 股 後 ， 便 沽 出 舊 股 ， 趁 機 套 現 。 由 於 美 銀 早 前 已 成 功 收 購 美 林 ， 故 不 禁令 筆 者 對 其 「 左 手 買 、 右 手 沽 」 的 論 點 ， 份 外 有 信 心 ！


內 地 股 民 避 鋒 頭
基本 上 ， 假 若 因 美 銀 沽 售 ， 而 令 建 行 股 價 急 挫 ， 則 應 是 趁 低 吸 納 的 良 機 。 由 於 （ 若 是真 的 ） 美 銀 減 持 建 行 ， 純 是 美 銀 本 身 的 問 題 ， 而 並 非 建 行 的 基 本 因 素 出 現 負 面 因 素引 致 。 而 這 不 利 因 素 僅 是 單 一 事 件 ， 當 這 不 利 因 素 消 失 後 ， 相 信 建 行 的 股 價 便 可 望再 度 回 升 。 因 此 筆 者 認 為 若 建 行 因 此 負 面 因 素 ， 而 令 股 價 跌 至 一 極 不 合 理 ， 如 偏 低水 平 ， 則 應 是 買 入 良 機 。
筆 者 翻 查 近 期 國 內 A 股 市 場 的 交 投 情 況 ， 察 覺 建 行大 都 不 入 10 大 成 交 金 額 之 列 ， 其 交 投 量 相 對 低 於 其 他 內 銀 股 （ A 股 ） 。 箇 中 原 因， 相 信 是 內 地 投 資 者 可 能 亦 避 一 避 美 銀 之 出 貨 影 響 。

譚紹興投資學堂:空 軍 壓 境 隔 岸 觀 戰 為 妙

2008.11.20


早 前 當 多 間 大 行 再 度 吹 奏 「 魔 笛 」 ， 唱 淡 匯 控 （ 005 ） 時 ， 筆 者 並 沒 有 太 理 會， 主 因 是 「 空 軍 」 未 到 ！ 由 於 在 上 周 當 大 行 調 低 匯 控 目 標 價 至 全 城 最 低 的 66 元 時， 筆 者 察 覺 匯 控 的 沽 空 情 況 並 無 明 顯 增 加 ， 正 如 在 上 周 的 5 個 交 易 日 ， 只 得 11 月 11 日 的 沽 空 金 額 增 至 2 億 5 千 多 萬 元 ， 其 餘 4 日 的 沽 空 金 額 皆 不 足 一 億 元 ， 反 映大 戶 仍 沒 有 狂 踩 跡 象 ， 應 該 尚 未 動 手 。 

惟 在 匯 控 除 息 前 後 ， 情 況 卻 有 點 異 樣， 由 於 日 前 （ 11 月 18 日 ）匯 控 的 沽 空 增 至 2 億 多 元 ， 而 昨 日 亦 達 1 億 6 千 多 萬 元， 在 近 日 交 投 淡 靜 的 市 況 ，匯 控 的 沽 空 金 額 忽 然 增 加 又 有 點 奇 怪 。 另 一 方 面 ， 在 一眾 藍 籌 股 中 ， 近 期 沽 空 情 況 較 熾 熱 的 股 份 ， 應 該 是 中 移 動 （ 941 ） ， 由 於 近 期 中 移動 的 沽 空 金 額 ， 每 日 也 高 達 一 至 兩 億 元 ， 而 在 上 周 五 其 沽 空 金 額 更 高 達 5.9 億 元 ，佔 當 日 中 移 動 成 交 的 28.5% ， 以 情 況 來 看 ， 中 移 動 相 信 是 大 戶 渣 升 降 機 的 主 要 工 具！ 

此 外 ， 利 豐 （ 494 ） 的 沽 空 盤 一 向 不 算 多 ， 但 近 期 卻 突 然 大 為 增 加 ， 差 不多 每 日 也 億 億 聲 ， 由 上 周 一 至 今 ， 其 平 均 每 日 的 沽 空 金 額 較 匯 控 更 高 ， 此 乃 較 為 罕見 的 情 況 。 相 信 大 戶 沽 得 咁 勁 ， 應 該 尚 有 「 下 文 」 ， 大 家 都 係 隔 岸 觀 戰 為 佳 。 

順 帶 一 提 ， 《 蘋 果 》 財 經 版 的 「 股 票 拋 空 紀 錄 」 一 欄 ， 相 信 是 本 港 眾 多 報 章 中 ， 版 面 較 大 及 較 為 詳 盡 的 ， 故 欲 研 究 沽 空 情 況 的 朋 友 ， 不 妨 參 考 。

藍 籌 股 沽 空 大 增

昨日 港 股 牛 皮 悶 局 ， 反 而 內 地 股 市 氣 勢 如 虹 ， 上 證 綜 合 指 數 在 日 前 失 守 2000 點 大 關後 ， 昨 日 失 而 復 得 ， 上 證 指 數 勁 升 115 點 ， 重 上 2000 點 大 關 。 而 滬 深 兩 地 股 市 的交 投 合 共 1200 億 餘 人 民 幣 ， 相 對 港 股 的 380 多 億 元 成 交 ， 國 內 股 市 的 交 投 真 是 相當 不 俗 。 
同 時 ， 大 家 不 要 忘 記 近 期 A 股 是 在 2000 點 邊 緣 有 千 億 元 成 交 ， 而 並非 如 去 年 在 5000 多 點 時 有 千 億 元 成 交 ， 所 以 這 次 的 千 億 元 成 交 相 對 更 為 強 勁 及 可信 性 較 高 ； 即 內 地 股 市 已 初 步 擺 脫 跌 勢 。 所 以 暫 時 來 講 ， A 股 基 金 應 該 是 逢 低 吸 納。 
不 過 ， 筆 者 相 信 ， 上 證 綜 合 指 數 不 易 在 短 期 內 大 幅 升 破 2100 點 水 平 ！

A 股 升 勢 更 為 可 信
在 過 往 曾 經 多 次 出 現 A 股 升 而 H 股 唔 升 ， 又 或 H 股 升 而 A 股 唔 升 的 情 況 。 同 時 筆 者 相 信 今 次 阿 爺 主 力 是 救 A 股 。 

至於 港 股 ， 可 能 中 央 真 是 有 心 無 力 ， 尤 其 是 近 日 正 極 力 支 援 台 灣 ， 估 計 本 港 的 排 位 應該 不 大 如 前 ！ 故 假 若 看 好 A 股 ， 應 直 接 投 資 A 股 基 金 較 佳 ， 太 精 明 可 能 得 不 償 失 ！

譚紹興投資學堂:大 摩 轉 軑 後 市 勿 看 太 淡

2008.11.21


近 期 美 國 三 大 汽 車 生 產 商 因 資 金 緊 絀 ， 隨 時 有 倒 閉 可 能 ， 令 弱 勢 的 美 國 股 市 形勢 更 加 嚴 峻 ， 道 指 連 8000 點 也 告 失 守 。 筆 者 曾 在 北 美 居 住 多 年 ， 早 年 便 經 常 聽 到美 國 車 廠 出 現 問 題 的 消 息 ， 差 不 多 隔 兩 三 年 便 會 有 不 利 傳 聞 。
美 國 汽 車 業 好像 搞 左 咁 多 年 ， 搞 極 都 搞 唔 掂 。 基 本 上 ， 自 從 日 本 汽 車 在 80 年 代 開 始 成 功 入 侵 美國 汽 車 市 場 後 ， 美 國 汽 車 的 光 輝 年 代 可 謂 已 經 成 為 歷 史 。

美 國 汽 車 股 好 難 玩
筆者 印 象 最 深 刻 的 美 國 車 當 然 是 「 直 路 王 」 Corvette ， 因 為 它 在 「 直 路 」 真 是 很 快， 可 惜 由 屋 企 渣 至 唐 人 街 ， 一 來 一 回 ， 所 耗 的 汽 油 竟 然 夠 在 唐 人 街 食 幾 碟 叉 燒 飯 （註 ： 1990 年 的 價 錢 ） 。
至 於 印 象 最 深 刻 的 汽 車 人 物 自 然 是 Lee Iacocca 了 ，當 年 Iacocca 一 人 之 下 萬 人 之 上 ， 但 無 端 端 被 Henry Ford Ⅱ 炒 魷 ， 他 一 怒 之 下 過檔 到 處 於 破 產 邊 緣 的 美 國 第 三 大 車 廠 Chrysler ， 竟 然 俾 Iacocca 搞 番 掂 間 車 廠 ，仲 可 以 將 資 金 還 番 給 美 國 政 府 ， 因 而 一 度 成 為 當 年 的 美 國 英 雄 。

可 惜 跟 著 美國 汽 車 業 便 再 無 英 雄 出 現 了 ， 即 使 年 屆 90 多 歲 美 國 股 壇 怪 傑 Kirk Kerkorian 過 往的 戰 績 彪 炳 ， 但 近 年 他 先 後 投 資 GM 及 Ford ， 也 連 番 失 利 ， 粗 略 計 算 ， 已 唔 見 了 數十 億 美 元 ， 令 他 在 美 國 富 豪 榜 中 排 名 急 跌 ， 可 見 美 國 汽 車 股 之 難 玩 ， 連 老 手 也 翻 艇。

在 情 勢 危 急 下 ， 美 國 的 車 廠 仍 沒 有 安 排 破 產 的 準 備 ， 主 因 是 害 怕 市 民 更 加不 敢 購 買 它 們 的 汽 車 ， 故 昨 日 《 華 爾 街 日 報 》 更 指 「 GM is counting a Lehman - like situation 」 ， 即 通 用 汽 車 類 似 雷 曼 當 日 的 境 況 ！ 由 於 美 國 汽 車 及 相 關 行 業， 在 美 國 的 僱 員 人 數 達 數 百 萬 人 ， 足 以 影 響 美 國 GDP 一 兩 個 百 分 點 ， 以 往 市 場 普 遍相 信 ， 美 國 政 府 不 會 讓 汽 車 業 出 事 ， 但 近 期 美 國 政 府 剛 接 管 兩 房 （ Fannie Mae 及 Freddie Mac ） ， 又 救  AIG 及 其 他 金 融 機 構 ， 會 否 有 能 力 再 救 三 大 車 廠 ， 真 是 難講 。

前 晚 美 股 已 失 守 8000 點 大 關 ， 但 從 長 期 走 勢 圖 來 看 ， 道 指 在 7500-8000 區 內 ， 應 有 不 俗 支 持 。

中 移 動 尾 市 忽 轉 強
港股 方 面 ， 昨 日 中 移 動 （ 941 ） 的 沽 盤 依 然 龐 大 ， 沽 空 金 額 高 達 3.6 億 多 元 ， 高 踞 沽空 榜 首 位 ， 佔 成 交 的 14% 。 雖 則 如 此 ， 但 收 市 時 ， 其 買 盤 有 轉 強 跡 象 ， 令 其 股 價 由 63 、 64 元 低 位 ， 重 上 65 元 水 平 。

同 時 ， 大 摩 又 忽 然 吹 笛 ， 將 中 移 動 評 級 調升 至 增 持 ， 主 因 是 中 移 動 夠 Cheap （ Upgrade on Cheap Valuation ） 。 由 於 其 2009 年 預 期 PE 已 跌 至 10 倍 ， 若 在 扣 除 手 頭 現 金 ， 更 進 一 步 跌 至 8 倍 PE ， 反 映 估值 吸 引 云 云 。
既 然 大 摩 忽 然 轉 軑 ， 大 家 都 不 宜 對 後 市 看 得 太 淡 。

譚紹興投資學堂:沽 空 問 題 再 惹 關 注

2008.11.24


本 欄 上 周 五 以 「 大 摩 轉 向 ， 後 市 勿 看 太 淡 」 為 題 一 文 見 報 後 ， 當 日 早 上 便 先 後 收 到 多 位 好 友 的 來 電 ， 詢 問 可 否 趁 低 吸 納 ？ 
這 不 禁 令 筆 者 感 到 不 少 投 資 者 仍 有 頗 高 入 市 意 欲 。 此 外 ， 在 與 友 好 閒 談 後 察 覺 不 少 朋 友 仍 以 為 美 國 股 市 仍 是 禁 止 沽 空 。 
基本 上 ， 早 前 美 國 證 監 會 確 實 禁 止 沽 空 900 多 間 金 融 股 ， 但 這 禁 制 令 的 限 期 在 上 月 已屆 滿 ， 並 沒 有 再 度 延 期 ， 因 此 近 期 美 股 已 靜 悄 悄 地 再 度 容 許 沽 空 股 份 ， 尤 其 是 金 融股 。 而 不 少 美 國 市 場 人 士 相 信 再 度 容 許 沽 空 ， 乃 引 致 近 期 美 股 大 幅 下 瀉 的 主 要 原 因之 一 。 
正 如 近 期 股 價 暴 瀉 的 花 旗 集 團 ， 據 聞 也 因 為 大 量 沽 空 ， 乃 引 致 其 股 價插 水 的 因 素 之 一 ， 故 上 周 有 傳 聞 指 集 團 正 游 說 美 國 證 監 會 及 國 會 議 員 ， 再 度 禁 止 沽空 金 融 股 。 
同 時 ， 據 《 Financial Times 》 的 報 道 ， 國 際 監 管 機 構 將 在 今 日舉 行 會 議 ， 商 討 監 管 沽 空 股 份 的 問 題 及 其 他 事 項 。 筆 者 推 測 假 若 這 次 美 國 甚 至 其 他國 家 再 度 一 同 聯 手 限 制 沽 空 股 份 ， 相 信 會 促 使 炒 家 慌 忙 平 倉 ， 屆 時 港 股 可 能 會 再 度出 現 如 上 月 底 狂 升 1 、 2 千 點 的 情 況 ！

港 股 萬 二 點 應 可 一 守
由 於 上 周 五乃 美 國 股 票 期 權 到 期 日 ， 而 在 近 期 市 場 累 積 了 大 量 美 國 金 融 股 之 認 沽 期 權 ， 對 這 些股 份 構 成 頗 大 壓 力 ， 但 隨 著 這 些 期 權 到 期 ， 可 望 紓 緩 近 日 美 股 的 下 調 壓 力 。 
上周 多 隻 重 磅 股 跌 至 10 月 低 位 時 ， 亦 開 始 漸 見 支 持 ， 並 出 現 一 定 程 度 的 反 彈 ， 暫 時來 看 ， 如 無 太 大 負 面 消 息 ， 港 股 在 11500-12000 水 平 應 可 一 守 。 正 如 附 圖 招 行 （ 3968 ） 在 逼 近 上 月 低 位 及 保 歷 加 通 道 底 時 ， 其 支 持 力 頗 強 ， 估 計 短 期 若 升 破 20 日平 均 線 ， 則 可 望 上 試 保 歷 加 通 道 頂 14.8 元 。 

譚紹興投資學堂:光 國 短 期 阻 力 在 0.97 元

2008.11.25


近 日 收 到 多 位 讀 者 詢 問 光 大 國 際 （ 257 ） 的 事 項 ， 今 日 正 好 一 談 此 股 。 記 得 在 本 年 5 、 6 月 間 ， 筆 者 為 TVB 的 《 財 經 透 視 》 節 目 作 了 一 系 列 中 資 股 分 析 ， 光 大 國 際 便 是 其 中 一 隻 中 資 股 。 

有 趣 的 是 ， 在 事 隔 數 月 後 ， 筆 者 在 無 心 插 柳 的 情 況 下 ， 機 緣 巧 合 地 與 某 美 國 的 Private Equity 基 金 經 理 一 同 在 國 內 尋 找 環 保 能 源 及 其 他 相 關 的 投 資 項 目 ， 最 令 筆 者 感 意 外 的 是 ， 即 使 在 近 期 全 球 金 融 大 海 嘯 ， 經 濟 不 景 ， 投 資 意 欲 下 降 的 情 況 下 ， 但 國 內 優 質 的 環 保 能 源 項 目 ， 卻 仍 有 不 少 外 資 在 搶 購 ， 好 像 某 個 風 力 發 電 項 目 ， 筆 者 尚 在 研 究 其 盈 利 潛 力 時 ， 便 已 被 某 基 金 入 股 了 。

繼 續 積 極 減 債

此 外 ， 有 些 環 保 能 源 項 目 根 本 不 會 輕 易 讓 其 他 人 入 股 ， 因 為 它 們 已 預 期 自 從 中 國 簽 訂 了 Kyoto Protocol （ 京 都 協 議 ） 後 ， 未 來 數 年 國 內 會 加 快 環 保 能 源 之 發 展 ， 而 環 保 能 源 企 業 肯 定 會 因 而 受 惠 ， 又 怎 會 讓 外 資 入 股 分 一 杯  ， 除 非 外 資 可 引 進 新 的 科 技 ， 這 較 資 金 更 重 要 。 

光 大 國 際 在 過 去 數 年 ， 不 斷 出 售 不 是 環 保 的 非 核 心 資 產 及 業 務 ， 同 時 亦 陸 續 購 入 環 保 項 目 ， 現 時 由 環 保 而 來 的 營 業 額 已 佔 營 業 額 達 95% ， 故 光 大 國 際 可 謂 已 成 功 轉 型 為 一 隻 真 正 的 環 保 概 念 股 。 

目 前 在 國 內 A 股 市 場 ， 有 不 少 環 保 概 念 股 掛 牌 買 賣 ， 早 前 這 板 塊 的 炒 風 頗 熾 熱 ， 而 此 類 股 份 在 內 地 的 受 歡 迎 程 度 較 本 港 更 甚 ， 但 相 對 業 務 的 規 模 及 盈 利 能 力 來 看 ， 則 光 大 國 際 是 其 中 最 具 規 模 的 一 隻 環 保 概 念 股 。 

從 光 大 國 際 的 資 產 來 分 析 ， 現 時 其 資 產 可 分 兩 大 類 ： 固 體 廢 物 處 理 （ Solid Waste Management ） ， 及 污 水 處 理 （ Waste Water Management ） 。 固 體 處 理 佔 其 總 資 產 的 49% ， 而 污 水 處 理 則 佔 大 約 30% ， 其 餘 為 公 路 及 地 產 項 目 ， 相 信 這 些 非 核 心 資 產 將 會 相 繼 出 售 ， 正 如 本 月 初 它 便 將 深 圳 的 地 產 項 目 轉 售 給 母 公 司 ， 以 套 取 1.96 億 元 作 營 運 資 金 。 

基 本 上 ， 光 大 國 際 與 不 少 環 保 概 念 股 也 面 對 類 似 問 題 ， 就 是 負 債 比 率 相 對 偏 高 ， 在 利 率 高 企 、 銀 行 收 緊 信 貸 的 環 境 下 ， 較 容 易 出 現 問 題 。 故 出 售 非 核 心 資 產 及 籌 集 新 資 金 以 減 低 負 債 比 率 ， 相 信 是 光 大 國 際 未 來 的 其 中 一 個 焦 點 。

NAV 1.20-1.40 元

現 時 光 大 國 際 每 股 NAV 大 約 介 乎 1.20-1.40 元 間 ， 除 了 在 過 去 兩 年 勁 炒 年 代 ， 光 國 股 價 曾 高 至 NAV 的 4 、 5 倍 ， 在 一 般 平 穩 市 況 ， 光 國 的 股 價 多 年 來 皆 處 於 NAV 的 1 倍 至 1.3 倍 間 ， 即 其 股 價 大 約 為 1.20-1.60 元 間 ， 當 然 高 至 NAV 兩 倍 之 情 況 也 有 出 現 ， 但 卻 要 在 市 況 暢 旺 的 時 間 ， 相 信 光 國 股 價 短 期 在 50 日 線 0.97 元 有 一 定 阻 力 。

譚紹興投資學堂:花 旗 成 敗 皆 因 併 購 起

2008.11.26


昨 日 看 到 《 蘋 果 》 財 經 的 頭 條 標 題 寫  ： 「 花 旗 王 朝 沒 落 」 ， 不 禁 令 筆 者 記 起 Sanford Weill ， 花 旗 的 前 主 席 ， 一 位 真 正 打 造 花 旗 成 為 一 間 超 級 國 際 金 融 集 團 的人 。 仍 記 得 早 年 不 少 美 國 的 分 析 員 ， 對 研 究 Weill 的 發  史 頗 有 興 趣 ， 主 因 是 Weill 是 華 爾 街 第 一 代 的 股 票 分 析 員 ， 他 是 靠 其 研 究 股 票 能 力 而 起 家 。 
當 年（ 1960 年 代 ） 分 析 員 並 不 太 普 遍 ， Weill 花 大 量 時 間 專 門 研 究 股 份 來 介 紹 給 客 戶， 當 然 客 戶 們 （ 尤 其 是 基 金 經 理 ） 因 Weill 的 建 議 而 獲 利 ， 大 大 增 加 Weill 證 券 行之 生 意 ， 令 其 證 券 行 得 以 在 華 爾 街 突 圍 而 出 ， 並 為 其 帶 來 日 後 建 立 金 融 王 國 的 資 本。 
Weill 並 非 銀 行 家 出 身 ， 而 是 由 證 券 行 起 家 。 他 在 1960 年 與 友 人 合 資 在 華爾 街 成 立 一 間 小 型 證 券 行 ， 賺 到 足 夠 資 金 後 ， 便 不 斷 收 購 合 併 其 他 證 券 行 。 粗 略 計算 ， Weill 在 1965-1985 年 間 ， 曾 先 後 收 購 合 併 其 他 證 券 行 逾 15 次 ， 最 終 令 Weill 的 證 券 行 成 為 當 年 全 美 第 二 大 行 ， 僅 次 於 美 林 。 隨 後 Weill 更 將 其 證 券 行 Shearson 出 售 給 American Express ， 令 他 致 富 ， 並 成 為 AE 的 President 。 
長話 短 說 ， Weill 離 開 AE 後 ， 雖 然 頗 富 裕 ， 但 卻 無 聊 ， 故 便 再 度 收 購 一 間 小 型 信 貸公 司 Commercial Credit ， 繼 而 再 收 購 其 子 公 司 Gulf Insurance 。 Weill 再 重 施故 技 ， 以 不 斷 收 購 合 併 來 壯 大 ， 直 至 其 企 業 收 購 合 併 了 美 國 巨 型 保 險 公 司 Travelers Insurance ， 繼 而 Weill 更 將 Travelers 與 Citicorp 合 併 ， 因 而 創 造了 Citigroup ， 他 隨 後 亦 成 為 Citigroup 的 主 席 。

 

業 務 複 雜 屢 現 問 題

基本 上 ， Weill 是 透 過 百 多 項 的 連 串 收 購 合 併 ， 而 打 造 出 花 旗 王 朝 ， 由 巨 型 銀 行 、 證券 行 、 保 險 公 司 等 不 同 行 業 合 併 而 成 ， 令 其 業 務 極 之 龐 大 ， 亦 極 為 錯 綜 複 雜 。 正 因為 這 個 原 因 ， 花 旗 過 往 曾 多 次 出 現 問 題 ， 在 2005 年 ， 美 國 聯 儲 局 曾 禁 止 花 旗 作 任何 重 大 收 購 ， 直 至 其 內 部 監 控 改 善 。 
近 日 美 國 市 場 普 遍 認 為 ， 花 旗 若 能 成 功收 購 美 國 第 4 大 銀 行 Wachovia ， 藉 其 龐 大 存 款 ， 花 旗 應 可 逃 過 一 劫 。 偏 偏 股 神 畢菲 特 的 Wells Fargo 銀 行 攔 路 殺 出 ， 截 了 糊 ， 以 高 價 搶 購 了 Wachovia ， 遂 令 花 旗的 情 況 急 轉 直 下 。

 

出 售 資 產 自 救 之 道
至 於 今 次 美 國 政 府 出 資 救花 旗 ， 究 竟 是 否 足 夠 ？ 首 先 ， 美 國 政 府 個 多 月 前 已 注 資 250 億 美 元 入 花 旗 ， 這 次 再注 資 200 億 美 元 ， 合 共 450 億 美 元 ， 數 目 雖 然 龐 大 ， 但 亦 只 是 其 3 萬 億 資 產 的 1.5% 而 已 ， 可 能 唔 玩 得 幾 耐 。 反 而 美 國 政 府 為 其 所 作 的 3060 億 美 元 按 揭 資 產 之 擔保 ， 才 更 重 要 ， 最 少 亦 達 其 資 產 的 10% ， 可 捱 得 耐 一 點 ！ 相 信 花 旗 分 拆 資 產 出 售 是其 最 終 行 動 。 
花 旗 可 謂 Too big to fall 的 最 佳 例 子 ， 但 Too big to fall 並 非 唔 會 fall 。 

投資學堂：買定外幣等升值

2008.11.27

早前美國政府將陷入財政困難的美國兩大房屋貸款機構房利美及房貸美接管了，跟著又動用千億美元拯救AIG ，繼而再動用2500億美元注資美國的金融機構。在上周日，美國政府又再出資250億美元拯救花旗，並擔保其3060億美元的按揭資產，想不到日前美國聯儲局又宣佈以8000億美元救市。美國政府頻頻動用千億美元救市，筆者不禁想，美國究竟尚有多少個「千億」可用？這麼多個千億又從何而來呢？真是印銀紙都印到手軟！細想之後，還是趁早買定外幣（非美元的貨幣）較佳，因為相信美國仍會再用很多個千億救市，尤其是新仔奧巴馬上場後，估計其「倒水」速度更快，美元肯定會被壓扁。都係趁早買定較安全的貨幣為佳。早前筆者曾多次在本欄談及，在過去20多年，在美國總統大選年，美元往往會突然轉強，這強勢大都可延至新總統上任後才告終。這次情況也不例外，美元在今年7、8月便開始轉強（以美指數計算），筆者原本估計美元應可強至奧巴馬上場，但從近日保爾森及伯南克「倒水」的速度來看，美元之強勢可能等唔到佢老哥上場。所以還是趁近日外幣仍低，收集些外幣為佳。基本上，高息並非最重要，因為率可能賺得更多。

美元強勢難持續

附圖是美指數走勢，從圖中可見，其14天RSI 已與美指數的升勢呈現三頂背馳，同時該指數亦已先後跌破10日及20日平均線，走勢頗為不妙，幸好暫時尚未跌破50日線（大約在83水平），相信可以一「頂」，但能否捱到奧巴馬上場則不太樂觀。順帶一提，筆者一向認為在防禦幣值下跌方面，貨幣基金之效用平平，倒不如考慮環球股票基金較佳，事先聲明，筆者所指的是一隻真正的環球股票基金。昨日港股再度勁升490點，指重上13000點大關，惟筆者曾在本欄多次指出，在月尾的升浪一向不會太持久，正如上月底，指由10676點低位反彈回升，可是其升勢只維持至本月5日便告終結，跟便再度掉頭回落，故筆者一向對月底因期指結算關係而出現的反彈浪，略有戒心。

港股短期關鍵在13280
短期走勢方面，早前指在小時圖中所形成之頂部形態，其頸線水平大約處於13280點，昨日指亦已突破此水平，假若短期能穩守13280，相信後市可以再次挑戰15000點大關。昨日渣打（2888）勁升9.50元，相信是供股除權前，投資者在deadline 前吸納，此外，昨日的交易中，不少是200、300股之交投，估計是小投資者欲湊夠數以便配合91供30之供股數目，在除權後，其股價的強勢可能放緩。

投 資 學 堂 ： A 股 基 金 買 貨 咪 心 急

2008.11.28


據 美 國 ICI 的 資 料 顯 示 ， 投 資 者 繼 9 月 份 從 股 票 基 金 提 走 破 紀 錄 的 560 多 億 美 元 後 ， 想 不 到 在 10 月 份 ， 情 況 更 嚴 峻 ， 投 資 者 在 股 票 基 金 再 度 提 走 720 多 億 美 元 ， 此 乃 另 一 個 歷 史 紀 錄 。 由 於 投 資 者 大 量 從 股 票 基 金 贖 回 資 產 ， 而 基 金 經 理 為 應 付 如 此 洶 湧 的 贖 回 情 況 ， 自 然 要 不 問 價 地 拋 售 股 份 。 
除 了 股 票 基 金 外 ， 債 券 基 金 也 同 樣 出 現 龐 大 的 贖 回 潮 ， 投 資 者 在 9 月 份 只 從 債 券 基 金 贖 回 9 億 多 美 元 ， 但 在 10 月 份 卻 出 現 400 多 億 美 元 之 贖 回 情 況 ， 反 映 股 市 及 債 市 也 出 現 一 定 程 度 的 恐 慌 性 贖 回 。 根 據 資 金 流 向 研 究 機 構 Trim Tabs 指 出 ， 此 乃 歷 來 最 嚴 峻 之 情 況 。


中 央 非 下 重 手 不 可

大 量 流 走 的 資 金 轉 移 至 甚 麼 地 方 ？ 據 資 料 顯 示 ， Money Market Fund （ 貨 幣 市 場 基 金 ） 在 過 去 兩 個 月 有 超 過 2000 億 美 元 的 資 金 流 入 ， 由 此 推 測 ， Money Market Fund 相 信 是 近 期 資 金 轉 移 的 地 方 。 筆 者 一 向 認 為 ， 投 資 Money Market Fund 並 不 算 是 投 資 ， 主 因 是 當 投 資 者 找 不 到 合 適 的 投 資 項 目 ， 但 又 基 於 某 些 原 因 不 欲 將 資 金 拿 走 ， 於 是 便 於 Money Market Fund 中 作 暫 時 「 停 泊 」 ， 當 稍 後 市 況 好 轉 、 找 到 投 資 目 標 ， 便 將 資 金 從 Money Market Fund 中 轉 至 其 他 基 金 。 舉 個 例 子 ， 一 些 類 似 強 積 金 的 退 休 投 資 計 劃 ， 由 於 尚 未 屆 退 休 年 齡 ， 不 能 從 退 休 投 資 計 劃 中 拿 走 資 金 ， 但 又 感 到 當 時 的 投 資 環 境 不 佳 ， 不 欲 冒 險 強 行 投 資 ， 於 是 便 將 資 金 暫 時 存 放 於 或 停 泊 在 Money Market Fund ， 待 市 況 好 轉 才 行 動 。 
此 外 ， 由 於 Money Market Fund 的 回 報 與 銀 行 存 款 相 若 ， 故 長 時 間 將 資 金 放 於 這 類 基 金 ， 便 相 等 付 出 高 昂 的 機 會 成 本 。 因 此 ， 一 般 來 講 ， 不 宜 將 資 金 長 時 間 存 放 於 Money Market Fund 。 
另 一 方 面 ， 由 於 有 大 量 資 金 停 泊 在 Money Market Fund 暫 避 風 浪 ， 當 市 況 改 善 ， 吸 引 資 金 由 Money Market Fund 流 出 ， 再 度 流 入 股 市 ， 屆 時 觸 發 的 升 浪 肯 定 極 之 巨 大 ， 且 看 今 次 中 央 再 出 招 ， 能 否 吸 引 這 些 資 金 流 入 內 地 股 市 。


滬 綜 指 料 下 試 1850
前 日 中 國 人 民 銀 行 突 然 宣 佈 將 一 年 期 的 人 民 幣 存 貸 款 基 準 利 率 下 調 1.08 厘 ， 是 1997 年 10 月 23 日 以 來 最 大 幅 度 的 一 次 減 息 行 動 ， 筆 者 感 到 ， 中 央 這 次 非 作 一 次 較 震 撼 的 減 息 不 可 ， 主 因 是 翻 查 資 料 ， 內 地 自 今 年 9 月 至 今 ， 已 先 後 減 息 4 次 （ 不 計 今 次 ） ， 但 每 次 減 息 後 ， 翌 日 內 地 的 股 市 持 續 下 挫 ， 看 似 對 減 息 無 動 於 衷 ， 故 這 次 若 再 只 減 息 0.27 厘 ， 相 信 不 會 對 國 內 股 市 及 經 濟 構 成 太 大 利 好 作 用 ， 因 此 這 次 非 重 手 減 息 不 可 。 
昨 日 在 勁 減 息 1.08 厘 利 好 消 息 帶 動 下 ， 內 地 股 市 （ 上 證 綜 合 指 數 ） 卻 出 現 高 開 低 收 ， 2000 點 關 口 再 度 得 而 復 失 ， 以 形 勢 來 看 ， 相 信 滬 綜 指 有 機 會 再 度 下 試 1850 水 平 支 持 ， 故 A 股 基 金 暫 不 用 因 減 息 而 急 於 吸 納 。