美次按後遺症有排搞
2008年08月18日（星期一）
8月17日，周日。Nymex原油價格下試200天移動平均線（110.18美元），如果跌穿唔係乜野好消息，只係代表經濟進一步放緩；三十年期債券利率已跌穿200天移動平均線（4.513厘），代表後市利率易跌難升；金價早在8月5日跌穿200天平均線（890.9美元），上周再失守阻力區796.5美元，有能力下試另一支持區729.5美元。
本周注意力在油價110.18美元攻防戰，支持區在108.23美元，如果守穩可反彈上試120.73美元；反之會下試78.4美元。
歐羅兌美元200天線（1.523美元）在8月8日失守，下一支持位在1.4174美元；美元兌日圓支持位在108.85日圓，阻力在113.88日圓。
道指200天移動平均線（12470點）已成上升阻力，下一支持位200周移動平均線（11722點）在上周亦失守，後市真係幾麻煩。
A股點會死
北京奧運基礎建設費用400億美元，分四年搞掂，中國政府在過去四年每年用在北京奧運費用只及全國GDP 0.3％；因此，既冇奧運前效應亦冇奧運後效應。北京人口佔全國人口1.1％及佔全國GDP 3％，所以亦冇溢出效應（Spillover effect）。何況去年至今人行已十次調升存款準備金率及六度調升利率，家陣銀行存款準備金率上調到17.5％歷史新高，引發企業獲利減少、A股暴跌及房地產泡沫爆破；加上去年10月美國次按危機，令中國工業利潤成長率今年上半年得21％（去年同期係43％）。政府管制價格令煉油部門、發電廠及唔少公共建設部門都出現蝕錢，盈利率下滑必然衝擊A股，政府選擇唔救市，畀A股O由偏高跌番去合理水平。由於中國股市槓桿投資操作唔多，私人投資者亦好少借錢，甚至大企業亦未必需要在股市籌集資金，除了投機性買入者損失慘重外，對整個社會衝擊唔大（2006�07年暴升，帶來去年10月後暴跌 ）。何況中央政府有足夠工具阻止股市同房地產進一步下跌，例如減息及放寬銀根，政府至今仍冇咁做目的係約束上市公司肆無忌憚圈錢行為、向唔負責任上市公司Say No去增加證監會稽查力量、防止內幕交易成為主流及解決大小非減持壓力；情況好似1973�74年港股，冇呢次熊市洗禮，香港投資者亦唔會咁快成熟。呢D大小非流通股利用十股送三股對價便取得流通權，甚至唔使對價亦能流通，徹底破壞了市場估值體系。上述問題可以拖得一時，但唔可以拖一世，只好承認現實畀佢地流通，以及畀滬深A股痛痛快快咁跌一次，先係走向市場化正確方法。限售股與流通股同股唔同權及同股唔同價問題遲早要解決；市場不應要求限制大小非流通，點解唔痛痛快快一次過解決晒D問題?!香港1973�74年股市曾下跌93％亦死唔去，何況係滬深A股至今跌幅只係60％？
8月13日出台最新貨幣信貸及外匯儲備數字，證明了熱錢由中國境內流出，股市繼續面對衝擊係無可避免、人民幣匯價受壓及房地產亦避唔到，滬深股市開始由深秋走向寒冬。銀河證券首席分析員左小雷今年2月估美元下半年走強及熱錢流出中國，加上本周一開始大小非加快減持，衝擊波好大。不過，只要捱過寒冬，春天仲會遠咩？
1980年起全球化一直為世界經濟提供巨大紅利，令各國克服國內資源及市場錯配問題，實現資源在全球範圍內最優配置。隨著全球化深入及瓶頸漸露，過去唔少國家擁有大量低成本勞動力供應及大量廉價資源時代已結束；反而全球流動性過剩變成國際游資到處投機炒作，令貿易保護主義又重新抬頭。全球化黃金時代結束及惡果逐漸浮現，摩根士丹利6月出台報告擔心潮流開始逆轉；長達二十五年歡樂時光進入告別篇。美元由全球股市及房地產市場回流番美國，估計至10月都係美元強勢期；黃金在1032.7美元見頂，金價下跌21.89％；白銀在21.36美元見頂，價格已回落33.62％，熊市訊號已十分清晰。各位可嘗試捉住下跌中刀，上述唔係我老曹所好，個人意見仲係利用每次反彈作減持（如各位仍持有大量貴重金屬、資源股同能源股話）。事關美匯指數仲未升穿78點，仍有爭拗。
點填萬億美元呆壞賬？
Jeremy Grantham（基金管理人）去年首先用慢動作火車相撞去形容呢次次按危機。一年過了去呢個慢動作火車相撞影響慢慢浮現；一卡接一卡開始出軌，危機由一個國家傳到另一個國家；第一卡出軌當然係美國，去年第四季出現GDP負增長；依家係歐洲同日本，今年第二季GDP負增長；今年第三季最大可能性係英國GDP出現負增長。各金融機構已公布撥備達5000億美元，估計仲有10000億美元呆壞賬等候公布。全球有冇足夠資金去填補呢方面損失？
過去GDP高增長金磚四國，GDP增速亦出現放緩（軟著陸只係衰退另一代名詞）！上述情況不但在中國及印度出現，在巴西同俄羅斯亦出現，因原材料價格開始回落。美林證券北美洲分析員David Rosenberg估計，由美國次按所引發衰退在明年年中前唔可能完成。歷史話畀我地知，標普五百在經濟見底前四個月回升，即美股最少回升四個月，美國經濟先有可能見底。在美國金融股未見底前，全球經濟唔可能回升。
再睇睇十年期債券與三十年按揭利率關係。去年5月兩者相差係1.37厘，家陣係2.53厘，過去平均數係1.68厘。即依家為樓按搵買家較一年前要畀多D息，代表買家唔願購買樓按債券，在咁情況下，樓價點樣見底？雷曼兄弟打算賣出400億美元商業樓去改善資產負債表，如無法在市場出售，就打算分拆上市。5月15日至今雷曼股價回落63％，同期標普五百金融分類指數只回落20％。雷曼總共蝕了80億美元，已集資130億美元；手上物業去年11月市價520億美元，今年5月份只值400億美元；樓按證券5月31日約值294億美元。上述出售可令雷曼兄弟第三季進一步撥備。
寧買當頭起
今天花旗股息有7.2厘；美國銀行股息有8.9厘（如不減息話）。美國各銀行股係未見底？美國金融股情況加上油價高企，令今年港股忽上忽落，極之難玩，當然仍有人在今年內賺到錢，但我老曹就冇呢個本事。格蛇猜測明年上半年美國樓價見底，我老曹回答係your opinion is as good as mine !唔少人指責樓市泡沫由格蛇一手造成，搞到佢面對好大群眾壓力；因此，作出上述預測係情有可原，但可信性唔高。在佢做聯儲局主席十九年，證明了佢預測能力極低；例如1996年非理性亢奮，道指卻由6000點升上10000點；1999年千年蟲事件，成為二十一世紀第一個國際笑話。2006年第四季格蛇曾說：「Most of the negatives in housing are probably behind us.The fourth quarter should be reasonably good,certainly better than the third quarter.」但美國樓價2006年11月至今不但冇止跌回升，反而一直跌到今年8月。既然2006年11月佢預測錯誤，點解我地要信呢次佢會預測正確？
有智慧不如趁勢，勢起時加入，勢盡時退出（寧買當頭起，上升15％時不妨加入；莫買當頭跌，回落15％時不妨退出）。
1980年至今美國住宅貸款上升一百多倍，由10億美元升到今天超過10000億美元，其中有幾多住宅貸款將變成呆壞賬？National Association of Realtors公布，第二季全美樓價回落7.6％，被銀行接管住宅樓較一年前上升三倍。加州Sacramento區樓價已回落36％、佛州Cape Coral及Ft.Myers回落33％。瑞信估計，全美8.4％樓按者無力供款而變成呆壞賬。
黃金都唔保值
美國7月份CPI上升5.6％，係1991年1月以來最大升幅，但金價卻失守800美元。邊個話黃金可保值？歐羅見1.4721美元，由7月15日1.6038美元至今已回落8.21％，唔係因為美國經濟好轉而係歐洲經濟在度轉壞。美元一如其他野一樣由供求決定；當分析界睇淡歐羅時，佢地被迫睇好美元。德國銀行估計明年歐羅區陷入衰退，以及GDP增長率由先前估計0.8％降至0.1％。明年第一季前歐羅將減息1厘；反而美元唔會減息，上述係睇好美元理由。白金較黃金22％跌幅更大，已達39％；鈀金跌幅更達到50％，上述唔會係技術性調整而係貴金屬已見頂訊號。商品價格見頂主因係全球經濟前景由穩步向前變成增長減速，甚至出現衰退，令商品供求關係逆轉，由供不應求變成供過於求。因經濟前景較為悲觀，各類商品需求消費趨向疲軟，形成生產商唔急於補充存貨，商品便一下子由供應緊張變成寬鬆。投機資金因此大量流出期貨市場，令大量投機基金被迫主動斬倉或蝕錢出局。
貴金屬同基本金屬由地下開採需時，今天回收技術不斷提升，已淡化金屬稀缺特性，例如白金接近100％回收。
上周滬深A股跌5.95％，成交創二十一個月新低，其中地產板塊普遍下滑。媒體報道，7月份社保基金新開二十四個交易賬戶，市場人士期望社保基金入市。雖然第二季GDP仍升10.1％，主要來自政府投資基建項目，但人行警告經濟仍會進一步放緩，令人民幣跌至6.87兌1美元。
[ 本帖最後由 羊仔 於 2008-8-19 09:45 編輯 ] 作者: 火煋人 時間: 2008-8-19 09:56
聯儲局出術幫美股
2008年8月22日 (星期五)
8月21日，周四。恒生指數下跌539.2，收20392.06。成交557.36億元；8月期指下跌487點，收20381點。
東亞銀行（023）跌5.2％、中信銀行（998）跌2.6％、長江實業（001）跌2.8％、富士康（2038）跌11％及利豐（494）跌3.7％；新上市的南車（1766）較招股價升1.2％，收2.63元；電盈（008）跌4％，收4.8元。
滬深三百回落3.51％，收2443.98。萬科下跌5.2％，收7.07元、保利下跌5％，收14.31元、交通銀行、工商銀行及平安保險皆下跌；中信證券升3.7％及海通證券升4.7％，因市場猜測政府准佢地承銷非流通股。滬深兩市有八成七的股份下跌；五大救市傳聞又偃旗息鼓。
美國三十年固定利率樓按6.37厘，係六年內最高。去年8月開始財長保爾森努力壓低樓按利息，希望阻止樓價回落，但努力漸漸失敗。今天30萬美元樓按，月供1879美元（去年5月係1739美元），令申請樓按者減少34％。7月份銀行接管斷供樓為一年前的三倍。
2006年8月保爾森同布殊會面，力陳場外交易衍生工具遲早影響成個美國經濟。其後布殊請佢做財長，聯同證監會、期交監管機構及聯儲局去諗辦法阻止呢樣野出現，但已經太遲。次按危機在去年8月出現後一直在度惡化；今年7月11日房利美及房貸美股價已較高位回落75％，保爾森立即同總統開會，在7月13日宣布周一開始禁止「裸空」。政府利用拋空者平倉支持股市上升去購買時間；美股果然由7月15日起至8月11日上升，但對兩房股價幫助唔大。股價由7月11日低位反彈後，近日又再急跌；雖然保爾森一再強調兩房唔使被接管，但最後結果會係點？
保爾森救唔救到火？
保爾森為了做財長，賣了所持的三百二十三萬股高盛收番5億美元而獲免稅優惠（上述法例的目的係吸引有錢人出任公職），其後再賣埋高盛基金（持有香港上市工商銀行〔1398〕）再收番2500萬美元。佢在任內成功游說中國加快人民幣升值。最終決定佢做財長成敗仲係房利美及房貸美係未可以逃過被政府接管的命運？今年9月30日更係重要時刻，佢可唔可以在四十日內諗出妥善方法？你問我，我問邊個。保森爾雖然係最佳救火隊長，但次按危機呢場火可唔可以撲熄定係愈燒愈旺冇得救？非我等平凡之輩今天能預知。
花旗推介中國中鐵（390），估計今年每股獲利20.5仙，升143.2％，P/E二十四點九倍，目標價7.2元；中國電信（728）估計今年每股獲利27仙，減少10.3％，P/E十二點九倍，目標價4.4元。
美股夏日戀情早在8月11日結束，港股則更短，在7月25日已結束，然後進入熊的歲月。恒指已創今年新低，依家爭拗係金價可唔可以在今年3月見頂及油價係未今年7月見頂？高盛估計美國CPI在8月見頂（5.5％），9月回落到5.4％。
房利美股價跌25.6％，見4.47美元，係1981年10月以來最差；房貸美一度見2.84美元，收市報3.27美元，跌21.6％，情況繼續惡化。美國樓按信貸已陷入一片混亂，情況係第二次世界大戰結束後最差。在長實業績公布時有記者問李實發，次按危機幾時完？佢冇答呢個問題，次按危機要結束後我地先知佢完了，但有D名人名句值得思考。
去年8月次按危機出現時，索羅斯曾說：“The growth of securitization has truly altered the global economy.One negative consequence is that financial markets are starting to shape the destiny of the real economy,not the other way around.佢即係話債務證券化徹底改變了全球經濟，依家負面因素係金融市場開始塑造真實經濟而唔係服務真實經濟。家陣真實經濟已被金融市場牽住鼻子走而唔係反映投資者對前景展望。近期索羅斯又點睇，佢在7月時話：“Credit conditions have been relaxed to such an extent that I wonder how they could be relaxed any further.意思係1982至2007年信貸市場咁寬鬆，佢感到疑慮因為呢個市場到底可以再寬鬆幾多？
索羅斯認為1982年至去年世界經濟繁榮建基在信貸逐步寬鬆，依家已咁寬鬆，未來點進一步寬鬆？如果信貸唔可以再寬鬆落去，經濟點樣可以再增長落去？
今年起我地面對的係一個過度發展（overdevelop）環境，進入一個需求不足（Under demand）的社會。前景展望好似2006年美林分析員David Rosenberg話齋，樓市見頂時所寫The Elusive Bottom（唔知個底在邊）時段，超過五年過度建造（2003至去年），每年二百萬個單位而唔係過去平均每年一百四十五萬個後，那底在邊？過去美國每二十五年樓價先升一倍，2002到06年五年內美國樓價卻升了125％。你信唔信明年第一季樓價便可見底？格蛇請勿胡言亂語。近日CDO市值有如斷線紙鳶，歐美經濟正陷入九十年代日本的情況。即次按先行，然後係樓按（樓價跌幅大於20％），然後係整個金融體系；唔好以為問題止於次按（Sub prime），JP摩根CEO Jamie Dimon認為「Prime looks terrible！」，今天連主按亦好恐怖。
美國證監會希望再用停止「裸空」去阻止美股下跌。唔好意思證監先生，空倉客已在7月15日至8月13日完成平倉；再立例停止「裸空」，因為市場內已極少人「裸空」唔可以再挾空倉了。I.O.U.S.A.本周四在美國四百個大城市同時上演，由畢非德、Pete Peterson、Dave Walker、William Nickanen及Bill Novelli等在影片中話畀美國人知，家陣美國經濟情況係點壞，佢地必需醒醒，唔好再醉生夢死，以為借錢消費可以發達。
受摩根大通龔方雄報告刺激，上證綜指前天上升7.63％，但今天又跌番落來。中央政府年初講明未來五年GDP增長率目標係8％，依家係10.4％，會唔會咁快刺激經濟？人行話明今年通脹率目標係4％，依家仲係6.5％，會唔會咁快放寬銀根？大行報告可信性係點？各位不妨睇睇：
一、今年年初各大行對今年股市點睇？8月止各大行睇法同實際情況有冇出入？
二、大行推介的股份同恒生指數比較，情況係點？到底跑贏大市定係跑輸大市？
三、有幾多次大行的假設，事後證明係錯的？
四、大行有冇因應局勢改變而改變自己的策略？定係一本通書睇到老？
五、大行有冇叫客戶行使止蝕紀律，或反而叫客戶溝落？
六、大行自己股價表現係點？連大行股價表現亦較大市差，點解佢地畀的意見可以毫不考慮就信？
我老曹無意貶低大行報告，只係話畀大家知，Your opinion is as good as mine，對大行一樣有效。
格羅斯（美國債券大王）管理1300億美元資產的Total Return Fund擔心受樓市影響下，美國今年第四季及明年第一季GDP出現負增長（即係確認衰退）。
唔識就唔好投資
哈佛大學350億美元捐獻基金（Endowment Fund）今年上半年升值9％。家陣呢隻基金17％投資商品包括森林。今年美國九十個捐獻基金中只有20％仲有錢賺，平均係蝕3.1％。哈佛今年仲賺9％（過去十年每年平均賺15％）認真好野。證明了出色者無論投資市況係點，表現都係出色。
好多人以為富貴險中求。五十年代後期至1969年呢十三年內，股聖畢非德同別人合作投資，平均每年增值30％。到1969年因為再搵唔到值得投資的項目，所以決定結束呢個partnership而將D錢分了。佢自己分到2500萬美元，之後收購一間上市紡織廠巴郡再將佢變成自己的旗艦。股聖一生投資的格言係Selling risk and complexity,buying caution and Simplicity。佢從來唔從事高風險及複雜的投資項目，只係小心謹慎咁揀項目，愈簡單愈好。
有人問股聖咩野係風險？佢的回答係風險就係做緊D自己都唔識的野（Risk comes from not knowing what you're doing！）。去年的Accumulator文件一大疊，我老曹曾花了兩個鐘都睇唔明（可能我老曹知識水平差），所以決定唔玩，部分朋友卻唔睇就簽個名落去；今年佢地話畀我老曹知蝕了過千萬元（部分蝕得仲勁），問我老曹有冇方法解救？我老曹連Accumulator係乜都唔識又點有資格教人！好似那D CDS亦係極之複雜的野，至於有幾多銀行職員真係識，我老曹唔知，只有恒生銀行（011）的柯清輝最坦白，佢話唔識就唔好玩。
投資唔係冒風險而係小心謹慎；複雜項目如果自己都唔識就唔好玩，因為賺錢其實好簡單。貪心同士刁拔只係一線之隔。點解你會做士刁拔的事？理由係貪心，世上冇真正士刁拔的人只有貪心的人。例如利用過度槓桿希望一朝發達或過度借貸希望maximization returns者。不過，去年10月開始全球去槓桿化及減少借貸，令衍生市場成交額下降，大金融機構唔夠營業額；去年10月起我地已由貪心的年代進入小心的年代。
通脹將見頂
油價由7月份回落25％；金價由3月份1032美元回落超過20％。相信可見的將來通脹率將見頂，我地面對的世界，將唔係滯漲而係GDP停滯不前。唔係商品價格提高而係滯銷；PNC Financial Services首席經濟學家Stuart Hoffman認為，今年7月份美國CPI好差，但距離見頂的日子唔遠！兩房救援問題、雷曼兄弟及其他金融機構財政狀況則好令人擔憂。在房市泡沫爆破及次按危機下，未來經濟唔係滯脹而係停滯不前。我老曹愈來愈擔心歐美進入九十年代的日式經濟。
中學時期物理學老師都會出呢條難題畀大家：浴缸容量六十加侖已裝滿水，水由水喉以每分鐘「X」加侖速度注入，但同時以「Y」速度流走。請問要幾多時間浴缸的水先至全部流走？我老曹曾認為出此問題的人一定係白癡，點解一方面開水喉、一方面又畀D水流走？關了水喉唔係水流走得更快咩？今天發覺貝南奇同我地正在度玩緊呢個遊戲。因股價由P/E決定，A股市價幾多？以每股賺1元，P/E十倍計，市價10元。如A公司純利每年以20％速度上升，同樣今年賺1元，我地願意畀20元購買，理由係A公司增長率（G）高。今年A公司受環境影響純利只上升10％，即由每股賺1元上升到每股賺1.1元，A股股價便由去年20元跌至今年11元（因今年我地只願畀十倍P/E去購買低增長率的股份）。換言之，一旦A公司純利升幅由去年20％下降到今年10％，A股價便由20元跌至11元，下跌45％。呢個就係經濟增長率放緩的代價。
決定幾多倍P/E，除了G外，便係R（利率）。例如中國GDP增長率由11%下降到未來8.5%。假設純利升幅由去年20％下降到今年10％，理論上股價要跌番45％（由二十倍P/E下降到十倍P/E），如利率同時由5.25厘降至2厘，跌幅61.9％，利率因素又令今年P/E向上（因10萬元放在銀行每年過去收息5250元，你的投資欲自然下降，今年10萬元放在銀行每年只收息2000元，你的投資欲自然上升）。如利率下降61.9％，理論上可將P/E倍數推高31％。今年利率降至2厘後，每股純利1元，公司雖然純利上升10％，你唔會只畀十倍P/E而係十三點一倍P/E。今年股價唔係由20元回落到11元，而係只回落到14.4元。雖然純利升幅放緩同時利率下降，低增長率壓力部分被抵銷了。
功效已見底
美國企業40％純利來自美國以外的地區，利率下降令美元匯價下跌，令40％來自美國以外地區的純利因此上升多20％。令今年純利升幅唔係由20％降至10％，而係由20％降至14％（因來自海外地區純利因美元下跌而上升）。咁樣P/E只由二十倍降至十四倍，因每股盈利由1元上升到1.14元，令股價只由20元回落到15.96元。再加上利率因素，今年股價甚至可以見20.75元，即與去年高價接近。
換言之，當企業純利升幅下降，聯儲局透過減息令美元匯價回落；兩大因素可令股市唔跌（除非純利增長率唔係由20％降至10％，而出現負增長，先可令股市下跌。例如1974年美國企業純利下降40％，雖然利率大幅下降，但P/E仍由1973年十四倍回落到1974年12月六倍，因企業純利出現負增長，引至美股1974年大跌）。
今年透過減息及美元匯價下跌，而令美股P/E仍可企在十五、十六倍之間（一如浴缸水流失之時，你無法阻止水流失便放水入浴缸。雖然流入速度唔及流走速度，但可延遲浴缸冇水時間）。
去年9月至今年4月透過減息及美元匯價回落，令美股P/E只由去年二十二倍只下降到十五、十六倍。如明年經濟復甦企業純利升幅回升，更冇問題。點解今年5月起股市又再跌？因為擔心明年經濟同今年一樣，企業純利只上升10％。明年冇減息及美元匯價回落因素支持，美股P/E將由家陣十六倍下調到明年十倍的話，未來美股便有25％以上下跌空間。
上述原理亦係滬深A股跌幅咁大的理由。A股去年純利升幅達50％，令P/E達四十五倍。今年純利升幅降至20％，令P/E由去年10月四十五倍降至目前二十倍。即去年每股賺1元的公司每股可以值45元（P/E四十五倍），今年每股賺1.2元就只值32元，跌幅只應該係28.8％，但同期利率上升及人民幣匯價升值；結果令跌幅擴大到60％。如明年純利升幅連20％都冇，令P/E由目前二十倍走向十倍的話，除非明年中國大幅減息去抵銷上述壓力，唔係A股下調壓力仲好大。
依家利率上升不但只有金磚四國，仲有中東、南韓及拉丁美洲等，即大部分新興國家仲未成功控制通脹率。呢D國家不但需面對美國及歐洲經濟增長放緩，同時亦面對國內通脹壓力，即貨幣面對外升內貶的問題（人民幣兌美元升值，在國內購買力卻下降）。形成了新興國家股市跌幅反較OECD國家大。
[ 本帖最後由 羊仔 於 2008-8-23 09:39 編輯 ] 作者: 火煋人 時間: 2008-8-23 10:10
小心非理性悲觀
2008年8月23日 (星期六)
8月22日，周五。滬深三百指數跌1.6％，收2404.93；兩市總成交539億元人民幣，較周四銳減30％。中國鐵建及興業銀行跌幅都超過4％，東航、國航、南航受油價上升影響，股價下調。媒體報道，「二次發售」細則仍在研究中，學界認為「二次發售」同大宗交易市場相類似，只係換湯不換藥，不能解決「大小非」解禁限售股套現的預期，對整個市場大大利淡。
工行純利三年倍增唔容易
工行董事長姜建清2005年上任，今年上半年工行獲利上升57％，達645億元人民幣，已超過匯控（005），成為全球最賺錢的銀行，認真了不起，上任三年已令工商銀行純利倍增（工行唔係銀行仔，咁大間銀行純利上升一倍並唔容易）。請記住，在惡劣環境下吸納優質企業乃投資成功之道。中國加油！
日本央行22日公布7月份貨幣政策會議記錄顯示，日本經濟正面臨GDP增速放緩及通脹上升的雙重風險。今年第二季GDP較第一季下降0.6%，較去年同期下降2.4%；7月份CPI上升7.1%，創下1981年1月以來最大升幅。
花旗集團CEO到上海為當地花旗零售網點揭幕時表示，次按危機不但影響美國，而且更蔓延到全球。
英國第二季GDP同第一季比較維持不變，較去年第二季比較只升0.2％。CPI過去四個月平均升幅4.4％，超過政府目標2％一倍。英國經濟正式進入滯脹期（GDP停滯不前，CPI繼續上升）。
我老曹1967年剛在社會做事，已發夢做百萬富翁。今天如果只有100萬元，存入銀行收1.5厘，即每日開支只有41元，點樣生活？1967年一盎斯黃金35美元，即今天的841美元；今天100萬元購買力只相等於1967年的41600元！呢個係幾得人驚的事實。
去年8月20日港股直通車傳聞，令恒生指數在十星期內上升55％，然後再用十個月時間將上述升幅抹掉，我地又再重返恒指20000點水平。假設冇直通車傳聞，今天恒指合理水平就係20000點。上述傳聞令投資者出現非理性亢奮後，理論上亦會引發非理性悲觀，各位宜小心。
去年8月美國次按危機爆發，一年後今天次按危機不但未受控制，反而在擴散，今年8月客觀形勢較去年8月更差。面對房利美及房貸美股價大幅下跌，兩房作擔保的52000億美元房貸債券點樣處理？7月30日保爾森已獲國會授權可購買兩房所發的債券，去增強投資者對兩房的信心，估計短期內保爾森會運用此權力，協助兩房解決9月30日2000多億美元債券到期的問題，藉此逃避被接管的命運。美國大選之後，將由新總統決定兩房的命運。
奧巴馬開始提出佢競選總統的政綱。佢希望將資本增值稅由依家15％提升到28％；佢唔希望延長2001至03年殊仔的減稅方案（2010年到期），並取消10.2萬美元FICA收入上限，即年收入10.2萬美元的美國人日後要多付7％稅，以及取消殊仔的股息稅減免措施……。換言之，奧巴馬如上台及實施佢的政綱，未來四年美國政府稅收可增加8500億美元，再加上提升最低工資法案對中小企業的打擊……。美國老左派思想抬頭去改變貧富懸殊情況，絕對不利投資者。
自古至今有兩大想法：一、左傾者認為透過政府向富人抽稅、補貼窮人，去減少貧富懸殊（所謂不患寡而患不均）；二、右傾者認為透過減稅、鼓勵投資，讓富人創造更多財富，財富多了，人人分享到那份財富都增大了，雖然貧富差距大了，但窮人生活仍較以前好過。過去前者叫社會主義，後者叫資本主義，到今天已很難真正劃分。前者著重公平分配，後者著重創造財富。
隨著全球20�80兩極化，世界思潮似乎重返公平分配的機會愈來愈大。
1990年9月11日老殊出兵中東，將伊拉克軍隊從科威特境內趕走時在國會發表演說。佢強調一個「新世界」正在誕生——“A world where the rule of law supplants the rule of the jungle.A world in which nations recognize the shared responsibility for freedom and justice.A world where the strong respects the rights of the weak！我老曹在電視機前曾為佢呢篇演詞鼓掌！上述正是中國人的尚武精神。「武」者「止戈」也，打仗目的就係為了停止戰爭；執行「法治」、對抗「森林法則」、阻止弱肉強食。打仗目的就係為了自由與公義，令強者尊重弱者的權利。
全人類重回森林法則時代
可惜2001年「九．一一慘劇」之後，殊仔派兵入侵阿富汗、攻打伊拉克，完全違背上述精神。今天俄羅斯亦以強凌弱，世界再次重返「森林法則」時代。2001年9月11日拉登炸毀的唔係美國人的Twin Tower，而係美國人「為自由而戰、為公義而戰、為阻止強者欺負弱者而戰」的信念。今年8月的俄羅斯只係步美國政府的後塵，以壓倒性軍力入侵格魯吉亞，將全人類重新推回森林法則時代——即強者為王。
1978年由鄧小平開始改革開放政策，加上鐵娘子及列根領導下，全球開創了New World Order，所有國家都參與（少數例外係北韓及古巴），共建一個自由及公義世界，呢個世界係奉行法治而非強者為王）。但呢個環境只維持二十年光景；踏入二十一世紀拉登有如《黑夜之神》戲中的小丑，炸毀了美國的信念，令美國呢個自以為是蝙蝠俠露出人性弱點，以壓倒性軍力攻打阿富汗同伊拉克報復。到今年8月俄羅斯又向全球顯示強者為王的森林法則，甚至北約、美國都莫奈之何。
1978至2001年9月係人類歷史上短暫的光輝，抑或2001年9月至2008年8月係舊世界的反擊戰？未來世界到底係自由與公義的法治，抑或係強者為王的森林法則時代？我老曹實在木宰羊。但金價2001年9月開始復甦，今年8月進入上升第二波還是技術反彈？倫敦ETF上周持金量回升到一百八十萬盎斯，代表金價一旦低於800美元一盎斯便見需求回升。我老曹建議大家可逢低吸納，但見高莫追（金價上升反映人類對未來的恐懼，加上巴基斯坦家陣的局勢，可能再次觸發印度人買金）。
紐約大學經濟系教授Nouriel Roubini認為，美國樓市正進一步惡化，最終可令美國過萬間地區性銀行其中三分一（超過三千間）出事，因為仍有1萬億美元呆壞賬仍未曝光。美國銀行在今年7月份共接管七萬七千二百九十五間住宅，較2005年1月增加184％（2005年1月係美國最少住宅被接管的月份）。住宅銷售更跌至十年新低，依家樓價較去年7月再跌7.6％，由223500美元跌至206500美元；銀行次按撥備已達5100億美元。哈佛大學教授估計，將有一間大型美國銀行在短期內倒閉。
1992至2007年美國CPI平均升幅2.6％，今年7月升幅5.6％；PPI升幅更達9.8％，估計8月CPI仍進一步上升。7月份失業率5.7％係四年新高。去年第四季GDP出現負增長，估計今年第四季及明年第一季GDP亦係負增長，即係官式衰退。有人告訴我老曹，如果佢行路似隻鴨、叫聲似隻鴨，咁佢應該係隻鴨，唔使「官方」公布！對投資者而言，衰退早在2007年11月開始，只係等官方承認而已。
任何事物皆相對性
牛市充滿樂觀，熊市充滿憂愁，此乃無可改變的現實。當年阿虫請食飯，共同研究點樣振興香港經濟，席間我老曹曾話「港人有咁耐風流，有咁耐折墮！」點知阿虫在公開場合亦口沒遮攔，結果畀市民臭罵。我老曹從此唔敢再講呢句話。
只係任何事物皆為相對性而非絕對性，1997至2003年的憂愁，帶來2003到07年的歡樂，2007年11月又開始哀愁的日子。
今天已冇人同我老曹爭拗係未熊市，大部分人都認同香港股市已進入一個Secular bear market，雖然有反彈卻冇上升。在熊市中賺錢如逆水行舟，我老曹一向主張在熊市中宜持盈保泰，至於博反彈最好留畀專家，如自己技癢，最多只動用全部資金30％。
跌穿前低點唔代表熊三來臨
美股由7月15日至8月11日的夏日戀情結束（香港的夏日戀情更短，只有一星期，7月15日開始，7月22日已結束）。隨之而來的係三次打風，吹到本港投資者人仰馬翻。至於金屬及能源超級牛市係未已在今年3月及7月結束，抑或維持十三年，有待下回分解，今年港股贏家係那D肯Sell in May and go away者。熊市第一期由2007年10月30日31958點開始至2008年3月18日20572點結束，跌幅35.62％。熊市二期中最大一次反彈係5月5日26387點，然後進入漫長熊市二期下跌浪（一浪低於一浪）。最近跌穿3月18日低點20572點，唔代表熊三來臨，只代表熊市二期浪頂係5月5日26387點，在可見將來恒指再無法升穿26387點。熊市二期變幻莫測，除了出現最大一次反彈（3月18日至5月5日）有一定可預測性外，其餘波浪再無法預測了。呢段日子，我老曹通常行使「忍」字訣。
美國由1982到2007年長達二十五年的財富創造期係未到了告別篇，一如1997年7月香港？當年我老曹撫心自問，過去三十年由只有5000元身家的窮小子變成今天的小富，到底係自己努力的成果，還是時勢造英雄？當年我老曹曾提出「黃金三十年」論，但有幾多人聽得入耳（不然亦唔會有咁多家庭陷入負資產的深淵）。我老曹認為，「三分努力、七分天意」，1968年如非誤打瞎撞入了股票呢個行業，又如非父親早死令自己陷入少年窮，1967年可能已去了加拿大讀大學。1969年如非自己冇錢拍拖希望寫稿賺外快，便唔會認識山木兄…。1997年如非面對人生交叉點，而作出投資倫敦的決定，便逃唔過一劫，2000年又何來資金投資黃金、資源股及其他？2007年9月面對港股直通車的消息又再出現困惑，四大銀行點解只有中國銀行有份？全國咁多大城市點解只係天津？中央政府點樣控制內地資金淨流出？港股直通車壓力下，A股豈不是將大跌？再加上美國次按危機爆發，我老曹便決定「三七」分（即70％改持現金，只留30％股票）。到底係另一次幸運抑或係分析時勢的眼光？我老曹亦搞唔清楚。今天的擔憂（二十五年美國財富創造期結束），係未杞人憂天？
成為「策略投資者」
1997年起我老曹已放棄價值投資法（Value Investing），理由係咁多大行研究，自己仲有乜真知灼見？因此唔再相信Buy and hold策略。其後漸漸相信動力投資法（Momentum Investing），背後理念係相對強勢（Relative Strength）便擇肥而食。當金價跑贏股市、當資源股跑贏大市時，只買強勢項目（外國叫牛眼投資法）。2006年6月起內地A股轉弱為強，便投資紅籌、國企；2007年10月內地A股轉強為弱，便放棄紅籌、國企。賺快錢唔賺慢錢，賺大錢唔賺小錢（Fast and big,not slow and small），賺錢速度太慢及太小，寧可唔賺。賺快錢及賺大錢的力量來自知識與分析，when to buy,what to buy,How much to risk,when to sell.（何時買入、買什麼、風險多大、何時沽出。）如今我老曹已成為「策略投資者」。
[ 本帖最後由 羊仔 於 2008-8-23 10:11 編輯 ] 作者: 火煋人 時間: 2008-8-25 09:10
投資者日記:萬四漸見支持
2008.10.11
10月10日，周五。日本第二大地產公司三菱地產跌9.1％，因New City Residence Investment Corp破產，該公司負債高達1124萬億日圓（11.3億美元）；大和生命亦宣布破產。
恒生指數一度見14398點，十分接近9月7日研討會我老曹所講的最差估計（詳情請參閱10月份《信報月刊》），收市14796點，跌1146.37，成交693.7億元。10月期指跌992點，收14933點，高水，進一步證明14000點有支持。
美國通用汽車股價跌至五十八年內最低，福特汽車跌至二十六年最低，因9月份美國汽車銷售減少27％，係1991年以來最大跌幅。通用汽車跌31％，見4.76美元；福特跌22％，見2.08美元。通用汽車票據家陣有34厘息，福特22厘息，但投資者擔心冇息派。
道指短期下跌空間小
花旗放棄收購美聯銀行，讓了畀富國銀行，收市後美聯銀行升36％，富國銀行升3％。技術上睇，道指亦進入支持區。
美國經濟已進入財富破壞期，去年11月至今美國人共失去6萬億美元的財富！
1979 至95年聯儲局貨幣政策跟足貨幣學派的策略（monetarism），即貨幣供應唔會大於經濟增長；上述政策1995年2月起改變，貨幣供應年增長率達 9%，GDP同期增長率只有5.3%，但通脹未被引發，主因係同期美國以互聯網及手機科技為主，而上述項目好容易外判，因此並冇引發通脹。但2001年起不但美國經濟增長依賴房地產，其次係各國亦跟隨美國貨幣供應上升，而且速度大於GDP增長率，因此引發全球性通脹。
1995年2月道指在 3953.54，1995年第一季美國GDP為7.298萬億美元；估計今年第三季14.45萬億美元，即較1995年第一季上升98%，以此計算，道指合理水平應在7829點。換言之，道指在7800點便合理，依家道指仍偏高10%左右，即道指8000點可作中長線投資，短期下跌空間已不足10%。
花旗推介恒鼎實業（1393），估計今年每股盈利67.8仙，升82.9%，P/E二點八倍，目標價3.5元；神華（1088）估計今年每股獲利1.423 元，升37.8%，P/E九點一倍，目標價19.3元；中煤能源（1898）估計今年每股獲利71.5仙，升39.4%，P/E七點一倍，目標價6.3 元；兗煤（1171）估計今年每股獲利1.791分人民幣，升173%，P/E二點九倍，目標價6.75元；巨騰（3336）估計今年每股獲利59仙，升 44.6％，P/E五倍，目標價4.2元；聯想（992）估計2008�09年度每股獲利4.2美仙，減少14.5％，P/E九點七倍，目標價4.9元；李寧（2331）估計今年每股獲利68.6仙，升51.9%，P/E十六倍，目標價23元。
滬深三百指數跌4.43%，見1906.96。十一黃金周已過，深圳秋季房地產交易會上每日成交只有六十三套，秋交會期間全市一手房成交只有三百一十七套；二手房更慘不忍睹。金融危機已殃及中國樓市，一線城市全面淪陷；京、滬、深、穗住宅成交量都降至冰點，成為有史以來最冷的「黃金周」。高盛估計，國內房屋庫存需要二十二個月才能消化。中信證券調查指出，消費者心目中的合理房價為當前房價低25%。
紐約大學Nouriel Roubini 教授10月9日又有發言，佢認為美國及先進國家金融制度正面對系統性溶解（meltdown）。最先係影子銀行系統（例如股票經紀及非銀行貸款公司、 SIV、對沖基金、money market等），依家大致上已完成，家陣開始受壓的係銀行系統。銀行借入短期資金，放出長期資金（例如向客戶借入一年期以內的存款，借出十五年或以上的貸款），已面臨周轉危機。
環球衰退後天下三分
美國、英國、歐羅區、加拿大、日本、澳紐等先進國家共佔全球GDP 55％，今年夏季開始已面對信貸壓碎（credit crunch），相信明年春季前引發經濟衰退。至今為止未見分道揚鑣（decouple）出現，新興市場經濟所受影響較先進國經濟更大，尤其係那D有較大收支赤字或較大財政赤字的國家，經濟更加脆弱。四金磚國更面對硬著陸，貿易增長率大幅減弱，恐怕不但只引發衰退，更加係金融危機。
危機的形成來自高槓桿比率的資產泡沫，不但在房地產，而且在金融機構過度借貸下產生的股市泡沫、對沖基金泡沫、信貸泡沫、商品期貨泡沫，令人擔心上述泡沫同時爆破，將引發自大蕭條以來最大一次去槓桿化。「衰退號」列車剛剛離站，未來到底係短而淺的V形衰退，定係長而深的U形而且維持兩年或以上？甚至係日式的L形長達十三年的衰退？仍未能預計。
今年3月貝爾斯登被300億美元收購後，股市出現反彈，但只維持八星期；7月份「兩房」被託管，股市反彈四星期；但到雷曼兄弟破產、AIG被接管，即使推出7000億美元挽救計劃，股市亦反彈乏力，因為信心已崩潰！就算10月6日七國聯手減息，亦只有小部分地區股市反彈。依家股市肯定超賣（但超賣唔係睇好的理由），因為我地正面對一個系統性崩潰及環球性衰退，將會大大改變家陣的經濟政策及領導權（例如日本估計未來將出現三分天下，即由美國、歐盟及中國取代美國一國獨大）。
一如今年2月Nouriel Roubini教授估計，金融系統進入分十二階段的溶解期，依家完成第九階段（影子銀行系統出大問題），進入第十階段（股市狂瀉反映全球面對大衰退）；第十一階段係資金乾涸，衍生市場成交銳減，令銀行同業拆息高企，大量企業倒閉，相信今年12月至明年1月發生；最後引發賤賣資產、信貸收縮，令市價較基本價值還便宜，大量margin call出現，以及大量企業被金融機構切斷「信貸線」（企業根本上借唔到蚊年），整個金融系統溶解期才完成。社會進入銀行唔信企業拒絕貸款期；企業為本身「有毒投資」作大幅撥備……至此，經濟進入低潮，然後有問題銀行合併或被收購，無問題的銀行增加資本，另一經濟上升期又開始。
美元利率去年 9月開始回落；太陽去年10月開始從華爾街回落。呢回唔係《日落巴黎》（戲名），而係「日落紐約」，擔心下一步係日落倫敦甚至香港，因為近幾十年無論紐約、倫敦及香港經濟皆過分向房地產、商品期貨及金融業傾斜，當地產，金融、商品期貨同時爆煲下，自然出現日落，一如2000年科網股泡沫後硅谷出現下沉的道理一樣。呢次歐洲央行減息，係2001年9月11日以來首次。
各位要記住以下三招：一、追隨市場趨勢，學習Top down及Bottom up技巧，當股市向下時，努力減少虧損及增加手上現金。二、急急止蝕，任何時間如回落15％必須考慮止蝕，如回落20％便唔使再問理由止蝕（有人用5％及 10％止蝕，我老曹唔同意，因為太敏感好易震出）。三、反彈如小於15％可以不理。上述三招已可保閣下平安。
當惡性拋售完畢，基金經理會自分辨邊D企業純利係十分脆弱（例如銀行業內的非利息收入、地產股中來自物業重估、公司投資的股票收益等等）。反之，如果企業純利十分鞏固，甚至在衰退期一樣可以存在，日後呢類股份的股價自然可以反彈。
持100%現金做空軍有心理包袱
太陽陳來電批評我老曹過去的「三七分」策略。既然確認係熊市，點解仲持住30％股票而唔做「空軍」？在邏輯思維上，太陽陳的批評絕對正確，但感情方面人人有包袱，持100％現金然後做空軍，又有幾多人可做到？我老曹接納太陽陳的批評，但唔會改變依家的「三七分」策略（事實上家陣已變成八二分，因去年10月份 30％資金購入的股票依家已跌了40％，變成只佔全部資金20％）；至於做空軍係極之專業的行為，相信好少散戶可以過心理呢一關。
各國向金融系統注資令貨幣供應上升，點解我老曹卻睇通縮？因為貨幣流速（L Velocity）在度減慢。即貨幣由甲轉到乙、再由乙轉到丙的速度放緩，呢種影響力更大於貨幣供應上升。情況有如退潮令近岸的船隻大部分擱淺（海水冇減少，只係流走了）。去年11月起我地面對流動性資金退潮，情況同2001至07年初相反，當年在漲潮下，百物遲早升值。
油價回落，OPEC 將於11月18日開會決定會否減產？機會唔大（或明減實加），因為俄羅斯及其他產油國亦需要現金。例如委內瑞拉國有化工業股需60億美元，伊朗所需資金更大，仲有阿聯酋、科威特今年在股票投資上虧損3500億美元。估計明年油價跌穿80美元、見75美元的機會好大。
英國人在Icesave Internet bank有三十幾萬個戶口，英國政府為上述戶口提供5萬英鎊保證，因此英國政府打算控告冰島政府，要求賠償損失！冰島四大銀行外債超過1000億美元，冰島一年GDP只有140億美元，過去依賴外債去維持每年GDP 5％增長。而冰島政府外匯儲備少於30億美元，擔心冰島政府將成為首個破產的政府（各位唔好以為政府就唔會破產！）。
瑞信相信，加元將於10月29日減息半厘，12月9日及1月20日再減息至只有1.5厘，因加國經濟已步向衰退。
上海銅價、鋅價跌停，分別報43890元人民幣及11825元人民幣。
截至9月底止，估計全球共拋空45000億美元。各國央行為支持本土銀行及股市，已動用17000億美元，由此可見美元短缺的情況，如非美國聯儲局近日大量提供美元，擔心美元匯價升幅更大。估計未來幾年全球各主要大銀行仍需6750億美元去增加資本（因歐洲銀行為投資項目撥備50％以上，必須擴充資本）。過去幾年有人空美元持歐羅、空美元持英鎊、空美元持……家陣引發平倉潮。美元兌歐羅7月至今上升15％仍未足夠，瑞信估計第四季美元升幅仍十分大。
全球齊齊減息，令日圓利差交易unwind，造成日圓強勢；估計2009年日圓利差交易額大幅下降，將令歐羅、瑞郎、澳元、紐元及英鎊面對好大沽售壓力，擔心各國貨幣兌日圓明年仍貶值，令日本經濟重陷衰退。
以大型頭肩頂結束美國光榮歷史
信貸危機至今只出現十四個月，而股市只下跌十二個月，標普五百跌幅已達38％（戰後平均熊市跌幅31％），1973至74年跌幅為48％，2000至02年跌幅為49％。未來下跌空間仲有幾多？有一百五十八年歷史的雷曼亦破產，全國最大證券公司美林則被美國銀行收購，全球最大保險集團AIG要政府注資，仲有乜野衰野未浮現？美股由2000年起正形成一個大型「頭肩頂」，估計在7500至8000點附近獲支持，然後再形成右肩，去結束美國過去一百年的光榮歷史（一如第一次世界大戰前結束英國的光榮歷史一樣）。未來世界唔再係一國獨大，而係鼎足而立（美國、歐洲同中國）。在美國，投資股票及物業可發達的最後一次由1982年開始、2007年結束共二十五年，未來一如1990年後日本走下坡。過去一年如你冇Take shelter或Cover up，今天又可以怪邊個?!過去一年唔少藍籌股跌幅由30％到60％不等。展望2009年我地將進入衰退期，呢次衰退期有幾耐？冇人事前可知道（日本 1990年那次係十三年、香港1997年那次係六年）。
美股連跌七個交易天，對標普五百而言係1996年以來跌幅最大、為時最長的下跌日子，金融股已跌至近十二年低位！財長保爾森更警告會有更多銀行破產！取消裸空後，周四美股又再狂瀉，股市漸漸進入非理性拋售，係未接近底部？讓市場自己話你知。經過呢輪惡性拋售後，投資者元氣大傷，日後復甦需時。
美國陷衰退機會近九成
經濟分析員認為，美國將陷入衰退，BNP百利達分析員Brian Fabbri認為，「We're in the middle of a very dark tunnel, each day we see another crack in the system!」五十二位分析員估計，2008年第四季及2009年第一季美國GDP將出現負增長，未來十二個月出現衰退機會高達89％（上月調查認為只有60％）。下屆總統1月上任首要任務係刺激經濟，如奧巴馬獲選，將採用高稅政策去支持政府開支，形成明年上半年經濟仍受打擊，屆時才係股市低潮。
High Frequency Economics主要分析員Carl Weinberg接受彭博訪問時話，面對美國經濟即將陷入衰退，貝南奇手上的武器就係減息及向銀行系統注入資金。標普五百指數由去年10月至今跌幅已達 38％、道指跌幅已超過30％。減息半厘後，貝南奇仲可以從佢的帽中拎出幾多隻小白兔？Discover Financial Services每月向超過一萬五千位成年人調查佢地的消費習慣，發現9月份消費者開支指數較8月份下降2.2％，5.5％受訪者認為今年9月較去年9月更差。沃爾瑪公布9月份銷售只較去年同期升2.4％；中價零售商J.C. Penney公布9月份銷售較去年同期減少12.4％。
美負資產家庭或倍增
The Boom Years Are Over！股票市場十二個月前已見頂，美國零售業今年第三季銷售才減少，理由係美國人在股票市場失去接近5萬億美元市值，再加上物業市場跌價。《華爾街日報》估計，依家每六個物業擁有者中有一個係負資產！美國約有七千五百五十萬個家庭擁有自住物業，即家陣約有一千二百萬個家庭陷入負資產狀況，而樓價仍繼續回落。由於過去八年美國人收入並冇上升，理論上樓價亦不應上升，但事實並非如此，理由係利率下降加上信貸寬鬆，所以樓價2002年起一直上升，雖然 2006年第三季開始回落，但仍較2000年高出20％。穆 的Economy.com估計，如樓價重返2000年水平，美國物業擁有家庭三個中將有一個係負資產！
忽然之間，美國證監會認為自己應該做D野的，所以決定阻止別人裸空，令對沖基金經理急急平倉，股市在7月份反彈。平倉後基金只有拋售所持優質股（因為不能透過拋空低質股去對沖），結果8月份股市又回落。9月份投資者認為既然對沖基金亦唔准拋空，點解仲要持對沖基金？引發了9月份新一輪拋售期。今天美國證監唔准裸空的行為取消，不但未能阻止股市下跌，反而進一步推跌股市。拋空在美國一向合法，忽然之間變成唔合法；至今人人莫名其土地堂？John K. Galbraith在佢的The Great Crash, 1929中咁樣描述：在跌市中總要搵D代罪羔羊，拋空者就因此成為被指摘對象。
兩位UCLA經濟學家研究指出，1929年後美國衰退期長達十五年（日本1990年起股市回落期共十三年）2007年11月起的美國衰退期又點？UCLA經濟系副主席擔心美國呢次衰退會否長達十至十五年？
2008 年歡迎大家進入「梅菲」市場。梅菲博士認為，「anything that can go wrong, will go wrong.」（任何事物可能出錯者，最後都會出錯）。2007年11月起股市有如拿破崙從莫斯科撤退，沿途受到俄羅斯軍隊攻擊，愈來愈多人希望退出股市，令任何一次反彈都唔長久。唔少人希望自己今年Sell in May（如去年10月冇出貨的話），可惜時光不能倒流。
熊市只完成三分一
Bert Dohmen係美國知名的股市評論員，去年寫了一本書叫Prelude to Melt down，預測全球金融業解體……今天的情況一如佢估計。我老曹認識Bert Dohmen已係1990年的事，1989年六四事件後，呢位鬼佬居然在1990年去北京旅行睇睇中國情況，順道經香港。在朋友介紹下，我老曹充當佢的嚮導，帶佢欣賞香港夜景，佢太太係西班牙人。我老曹招呼佢兩個到香港知名西班牙餐廳Amigo，而且談笑甚歡，大家不約而同睇好中國同香港經濟前景（1990年那年唔少人睇淡），我老曹亦因此成為佢的投資通訊的讀者。1997年亞洲金融風暴，我老曹亦將香港的情況講佢知，協助佢了解香港的情況，並進一步增加彼此了解。
十五個月前Bert Dohmen寫了一篇「don't listen to all the Pied Pipers of Wall Street」（唔好再聽信華爾街大行的吹笛人），我老曹亦有同感，去年8月起我老曹亦在香港叫大家小心！佢從事分析業三十一年（我老曹比佢老資格少少，共四十年）。我老曹今年放假前，曾問佢對後市點睇？佢話：「It's only the 3rd inning.」（如你有玩美式棒球，便知道一場賽事共有九個inning），即家陣只係第三局，熊市只完成三分之一。
Bert Dohmen今年聲名大噪，你經常可以在CNBC、Neil Cavuto Show、Louis Rukeyser's Wall Street Week及CNN Moneyline睇到佢。佢接受華爾街及商業周刊等訪問時風頭幾勁，唔知有冇忘記我老曹呢位在1990年認識的香港朋友，以及當年曾請佢飲的紅酒（當年賣6000港元一枝，然今時今日幾萬蚊都買唔到也）。 作者: 火煋人 時間: 2008-10-20 11:20
