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息升之壓

息升之壓

美債收益率飆升,10年期美債收益率一度升破1.6厘水平,市場擔心通脹升溫,聯儲局會較快改變寬鬆政策,投資者嚇到雞飛狗走,股票恐慌指標VIX指數昨日飆升35%至28.89,週四美股全線下挫,科技等高增長股再遭拋售。

杜指有較多週期股頂住,跌559點,收31402點,跌幅1.8%;標普500指數跌2.5%,收報3829點;納指受到重創,大跌3.5%,收報13119點;小型股更傷,羅素2000指數跌3.7%。

標普500指數11個板塊部下跌,表現最差的是科技和非必需性消費品板塊,齊跌約3.5%,通訊板塊倒數第三,跌2.6%。FAAMG幾隻科技股龍頭股、特斯拉和晶片股係拖累大市的元兇。行業巨頭Facebook、蘋果、亞馬遜和Alphabet都跌超過3%;微軟跌2.4%,晶片巨頭Nvidia大插8.1%,Intel和AMD跌超過4.4%,SPDR標普半導體ETF跌6.3%。一眾電動車股重挫,特斯拉跌8.1%,收682.22美元、在美國上市的中國電動車股理想汽車、小鵬汽車和蔚來汽車都跌近一成!美股成交額最大的20隻股票中,只有散戶抱團的遊戲驛站和Twitter收高,分別升約19%和4%。其餘全部下跌。

在美國的港股ADR指數跌336點。

美國10年期國債收益率由2月10日的1.13厘,急升至昨日一度急抽上1.6厘的一年以來高位。美債收益率上升,投資者對通脹預期升溫,擔心聯儲局可能會較預期更早地改變寬鬆政策,例如減少買債或放水規模,甚至會加息。

聯儲局官員齊出口術救市,指收益率上升是經濟樂觀信號,無需為此擔憂。美國聖路易斯聯儲主席布拉德表示,「目前為止收益率的上升可能是一個好兆頭,因為它反映出美國經濟增長前景和通脹預期改善,並促使後者更接近委員會的通脹目標。」

堪薩斯城聯儲主席喬治表示,「大部分攀升可能反映出人們對復蘇態勢越來越樂觀,並且可以被視為經濟增長預期升溫的令人鼓舞的跡象。」亞特蘭大聯儲主席Bostic表示,不認為美聯儲會對收益率上升做出回應,自己並不擔心長債收益率波動。他們都表示,現在就開始討論縮減聯儲局大規模債券購買計劃還為時過早。

但市場人士仍然擔憂,安聯環球投資分析師里德爾表示,這讓人想到了2013年的市場拋售,當時收益率飆升,因為交易員認為聯儲會撤回刺激措施。利率風暴給我們的教訓是,它不僅僅是債券,而且每種資產類別都會受到影響。

但著名好友、Academy Securities的Peter Tchir認為,美國十年國債債息上升只反映投資者預期將會有通脹出現,但不一定是真實的情況,聯儲局主席鮑威爾最近就多次強調通脹仍然很低(財長耶倫甚至指出太低的通脹率對經濟不健康),起碼要3年之後才去到改變現有寬鬆政策的可能。

Tchir認為,美國債收益率上升,並非股市的負面因素。這次國債收益率這次上升,源於經濟增長、刺激計劃和基建開支的出台,這些都是對股市的有利因素。所以,沒必要驚慌。雖然近期石油、銅、農產品等大宗商品價格上升,給人通脹的感覺,但看消費品價格沒有上升,他相信價格上升只是過渡性質,當經濟重啟一段時間之後,價格會回復正常。

要留意的是國債收益率持續上升,對科技行業的打擊往往尤其嚴重,有分析認為,市場此前不問價值地將資金堆積到增長型科技股的日子,可能已經去到盡頭。由於走高的利率會影響到企業未來的盈利增長,從而對股票估值本身產生壓力。

美國國債被視為無風險收益率,企業實際經營取得的淨資產收益率,就是持有股票的股東的收益率,也是我們衡量股票價格的一個標準。當企業的每1塊錢的股權都很搶手,例如科技股,意味著每1塊錢的收益相當於平均實際收益的好多倍。當無風險收益率持續上升,科技股的價值就會有壓力,投資者就會重新評估價值,擔心股價與估值很不匹配,估值「泡沫」很有可能會爆破,引發沽壓。有分析計算美國10年期國債收益率與亞洲成長股的比較,美國10年期國債收益率達到1.5厘,亞洲成長股的「公允價值」將降低3%; 如果升到2厘,「公允價值」將降低10%; 收益率如果達到2.5厘,那麼成長股的「公允價值」將降低15%,對股價會過造成很大的壓力。


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