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洗洗溫水浴

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美國非農就業新增人數急升但薪資增長放緩,緩減市場對通脹升溫憂慮,美股上週五顯著造好,三大指數齊漲1.7%。納指更創出歷史新高。

美股上美國上週五公佈,2月美國非農業新增職位31.3萬個,遠高過市場預期的20萬個,增幅是2016年7月以來之最高,當中建築業崗位增幅更係2007年以來最大。而12月和1月數據上調共5.4萬個崗位。失業率已連續第五個月維持在4.1%,略高過市場預期的4%,不過,仍然係17年以來最低。

報告指4美國就業市場強勁,主要原因係國內需求強勁、全球經濟成長改善以及特朗普的大稅改令到美國企業信心大增所致。不過,就業崗位雖然增長爆升,但薪資增長緩慢。2月平均時薪微增0.1%至26.75美元,增幅低過市場預期的0.2%和1月的0.3%。平均時薪較上年同期的增幅也由1月的2.8%下降至2.6%。

意大利裕信銀行駐紐約首席美國經濟分析師Harm Bandholz認為,美國就業強勁表現,的確表明經濟強勢,但薪資增長依然疲弱,促使聯儲局維持循序漸進的貨幣政策正常化步伐。聯儲局主席鮑威爾上周在國會聽證會上表示,美國經濟前景由去年12月開始轉強。不過,經濟卻未有過熱的跡象。事實上,在非農就業職位強勁增長的同時,分析師卻調低美國今年首季的經濟增長預期,估計GDP增長較去年第四季增長只有2%,低過上季的2.5%。

不過,也有分析認為,市場預測今年失業率會降至3.5%,而2月勞動參與率上升0.3個百分點至五個月高點63%。更重要的是特朗普的大稅改剛推出,大基建即將啟動,對經濟的刺激性影響,仍未全面發揮出來,而從12月建築支出、工廠訂單以及批發庫存資料修正值暗示,第四季度的成長環比年率終值可能上調至3%。

紐約三菱東京日聯銀行首席金融經濟學家Chris Rupkey認為,「經濟就是過強了,聯儲局也沒有理由在目前的景氣週期階段保持刺激性貨幣政策。」波士頓聯儲主席羅森葛籣在接受CNBC訪問時表示要「定期逐步」加息,以避免經濟大起大落,因為失業率下降會加大了通脹和薪資的上升壓力,加息可能需「更快一點」。他的意見與紐約聯邦儲備主席杜德利差不多。

事實上,美國國債息收益率亦隨著美國強勁的就業市場表現而上進一步上揚,美國10年期國債收益率上週五一度重上2.9厘水平,高見2.914厘,收市略為回順至2.896厘,而2年期國債收益率升上2.262厘,係10年以來最高!而反映美元兌6隻主要貨幣匯率的美元指數報90.12,企穩於90上方。

正當美股正在最近的調整中掙紮,曾經係美國前列根總統預算辦公室主任(Director of the Office of Management and Budget) 的斯托克曼(David A. Stockman)上週四則發出警告,小心美股已經去到一個轉捩點。他認為特朗普開徵鋼鋁關稅,將為美國人帶來痛苦,但更應提高警覺的是特朗普的大稅改。他認為政府通過一個美國人支撐不了的荒謬減稅法案,將令到美國這條船推向一堆冰山,或者可以叫做「債山」。

他指出美股PE已經升上26倍,係10年以來最高。他認為,投資者認為美企盈利會因為特朗普的減稅反彈,而會升得更高,他們將會失望,因為這是幻覺,他們忽略了重要的一點:巨大的貨幣和財政的衝撞將帶來收益率的震蕩,最終將市場崩潰。他說多輪量化寬鬆而做成的14萬億美元金的危機時代的交易(financial crisis-era trade),現在聯儲局收水令這種交易逐步縮少。聯儲局大賣手上的債券,但同一時間,特朗普卻推出史無前例的財政開支計劃,政府要發債借貸,勢將壓抑債價,推升債收益率,引起股市震蕩,他誇張地預計,可能會令到標普500指數大跌四成至七成。Stockman向來都係大淡友,3個月前他預計標普500指數會跌至1600點,以當時計約大插34%!

直覺覺得特朗普進成的資金缺口,係真實但略遠的危機,短期內如淋溫水浴,並不等如即時就出事。要留心出事的苖頭,債息就是最好的指標。


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