聯想集團:3.05元 持有
2009-05-29 12:43:01
大福証券
受其09年第四季的季度虧損拖累，聯想的09年(截止3月31日止)業績遜于我們的預期。若計及該公司的重組成本1.16億美元及季內生成的一次過項目7,100萬美元，該公司的淨虧損達2.64億美元。雖然第四季正值業內淡季是聯想的產品銷量按季度下跌23%的原因之一，但在公司客戶需求疲弱及該公司于消費者市場的表現欠佳下，其同比收入亦減少26%。于09年第四季，聯想的全球個人電腦銷量同比減少8.2%，較同期業內整體跌幅大1.2個百分點。該公司的09年銷售額同比下跌9%至149億美元，並錄得毛損2.26億美元，明顯遜于一年前的純利4.65億美元。
雖然聯想筆記本電腦業務的銷售額及銷量于09年第四季分別同比下跌26%及僅輕微上升2%，但該業務仍是聯想整體業務的主要收入來源，其于季內占該公司總收入的比例亦由上一季的57%上升至60%。受市場需求增加所帶動，聯想筆記本電腦的銷量于09年上升14%。然而，聯想于入門級及小型筆記本電腦市場的參與有限，故該公司的業務仍落後于其競爭對手，而其全球市場占有率亦同比下跌0.6個百分點至7.2%。聯想的管理層指出，該公司09年第四季的小型筆記本電腦銷量占其筆記本電腦總銷量的13%，預期該公司將致力擴大其消費者市場的占有率。
于09年第四季，全球電腦需求放緩，令聯想于各地區的銷售業務均受到不同程度的影響。該公司于大中華地區的營業額同比減少6%，占季內總銷售額的44%。而于前一季，大中華地區是聯想唯一一個錄得經營利潤及銷售額跌幅最小的地區。憑借其09年于內地的29%市場占有率，該公司作為國內龍頭電腦銷售商的地位亦進一步得以穩固。此外，聯想于09年第四季在所有其他地區業務的銷售額均同比下跌逾30%，並錄得嚴重經營虧損。聯想去年末季來自發展中及新興市場的收入比例為53:47，相比08年末季的比例則為60:40。
2009年全球個人電腦市場將依然疲弱，而IDC 及Gartner分別預測全球銷量將進一步減少5%及12%，但聯想的銷量卻有改善的跡象。雖然聯想的09年第四季毛利率仍低於業內的平均水平，但在加強成本控制及提高定價下，該公司的毛利率已由去年末季9.8%的低位上升至10.3%。聯想正積極採取精簡的業務模式以重組其業務，並維持其于2010年節省3億美元的目標不變。中央政府最近向農村居民推出“以舊換新”的家電補貼計劃，其中包括個人電腦，加上中央政府或將推出其他措施以鼓勵市民使用3G服務，故我們認為聯想將成為該等計劃下的受惠者之一。
因此，我們預期聯想將於2010年轉虧為盈，我們將該公司的2010及2011年盈利預測調高至分別錄得純利7,800萬美元(每股盈利：0.85美仙)及1.99億美元(每股盈利：2.16美仙)。然而，我們認為聯想當前的股價已反映預期中的利好因素，而該股的估值較其全球同業為高，亦令該股看來並不吸引。我們將該股的目標價調整至2.80元，相當於較溫和的2011年市盈率16倍，重返與其同業接近的水平。
(內容由新浪北京提供)
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