焦點股推介:中國建材
2009年4月24日
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中國建材(3323, $15.0) 12個月目標價$17.0 買入
事件: 中國建材2008年純利按年增65.7%至15億元人民幣,略高於巿場預期。
中國建材2008年純利按年增65.7% 至15億元人民幣,建議每股派息0.045元人民幣。全年股息派發比率輕微下降 0.6個百份點至7.4%。
由於水泥業務銷售強勁,營業額按年增150.8% 至127.3億元人民幣。
水泥業務收入按年增長286%至183億元人民幣,佔2008年收入的69.6%(2007年: 45.2%)。其中,中國聯合水泥佔總收入的27.9% (2007: 35.3%) 而南方水泥佔總收入的41.7% (2007年: 9.9%)。強勁增長主要來由於2008年新收購了45間水泥企業。鑒於公司負債較高,預計2009年並購將會放緩。
中聯的每噸毛利提升26.3%至48元人民幣,而南方水泥的噸毛利提升12.5%至27元人民幣。中聯業績較好主要是受惠於淮海區域的供需形勢較好。09年第1季度,中聯和南方水泥的價格分別按年上升3%和13%。考慮到煤價比 2008年的702元低,噸毛利將有所改善。本行預計2009年的水泥業務將保持增長,噸毛利將繼續改善。
中國建材的非水泥業務也錄得雙位數的增長。輕質建材、玻璃鋼製和工程服務收入分別按年增長10.9%、98.2%及 53.9% 。除了輕質建材的經營利潤基本持平外,另外兩個業務的經營利潤在08年均見強勁增長。複合建材及工程服的經營利潤分別按年增長111.6%及180.0%。
展望將來,本行預料政府的綠色環保政策將令公司的石膏板(輕質建材產品)和風機葉片(玻璃鋼製產品)的業務錄得較強增長。
2008年的財務成本飆升3.5倍至13億元人民幣,主要是由於總借貸飆升88%至252億元人民幣。未來公司並購減緩,並有中資銀行的大力支持,本行並不擔心公司的財務槓桿過高的風險。
本行對政府刺激政策抵消民間投資減緩的能力感到樂觀,主要因爲第1季度的固定投資按年增長28.8%。本行對公司將受惠於政府財政政策更爲樂觀。2008年,政府補貼佔息稅前利潤的27.2%,其中50%爲地方政府給予以表彰公司促進發展及對地方經濟的貢獻。
中國建材2009年的市盈率爲14.9倍,而每股盈利增長約31%,本行認爲估值並不昂貴。
水泥價格的上揚和房地産市場復蘇將是未來12個月股價的催化劑。本行建議買入,12個月目標價17元,相當於 2009年17倍市盈率。
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