火煋人

石鏡泉-經濟與投資-再愛中石油

2008.12.22


高盛去年預測油價會升至200美元桶，今年預測油價會低至30美元桶，石油股是否無前景？

石油可以作燃料、動能及化工原料，今時石油主要仍用在燃料（發電）及汽車動能上，圖一顯示石油及天然氣佔了燃料市場約六成。在汽車動能上，今時石油（提煉電油及天然氣）仍是暫無可替代。石油及天然氣在燃料及動能市場上的主導地位，在可見5至10年是改不了。

今年中，石油每桶逾150美元，是炒友作怪，近期石油如見30美元桶，亦是炒友作怪，如沒有了炒友，石油每桶價應如何？

圖二是國際能源委員會（IEA）在其一個2005年報告中所估計的不同類型油源及其經濟價格，此價是按2004年美元幣值計算者。

除了已生產的1萬億桶油外，估計已知的4.5萬億桶油，其經濟價是低於70美元桶者。此即按2004年美元幣值計，石油高於70美元桶應是算貴了。但又可以幾平？今時油組國仍有些油價可低於10美元桶，但其他地區油田，便要10至25美元桶，如是深水、超深水及北極圈的油田其價便要在20至60美元桶間，來自重油及油頁岩的油，價要在20至70美元桶。一個要稍解釋的深化開採油是指用新方法，如灌熱水、蒸氣、二氧化碳去再開採舊油田，粗俗的講是老糠也要再榨油，成本用多了其油價自然貴了，最少要在20美元桶上。

石油價除取決於需求上時，亦取決於天然儲量（這是石油供應上最終極的價格決定因素），亦取決於生產能力（這是石油供應上短期價格決定因素），國際能源委員會於其2005年報告指出，在2005年傳統的石油產量已見頂峯。由2005至2030年的油產量如要保持上升，便得靠深化開採，用非常規油（即重油及油頁岩）及要再發現新油田才可，見圖三。假如這3個石油新來源是有所短缺時，則2005年之後的油產量將按年遞減，這對石油價格有何啟示？

近日環球經濟衰退減少了對石油的需求，油價難免下跌，但當環球經濟回復增長，石油需求回增時，油價會怎樣了？中石油（00857）今時落難少人愛，但終有一天，人人又會再愛中石油。

得聲明，筆者今時未有中石油，但心已動了。

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火煋人

石鏡泉-經濟與投資-外滙儲備回落人滙可能下滑

2008.12.23


國家外滙管理局資本項目管理司外債處蔡秋生日前表示，中國外滙儲備自03年12月以來首次出現下跌，目前已低於1.9萬億美元。

路透社引述消息人士指，10月底中國外滙儲備甚至已降至1.89萬億美元以下，即較9月份下降至少160億美元。但消息人士拒絕透露外滙儲備在11月份的升跌。

解讀

中國外滙儲備主要來自貿易順差及外國直接投資（FDI）的資本流入，但由於以美元結算，因此其變化與美元強弱有一定關係。路透社引述消息人士解釋，外滙儲備在10月減少，部分原因是反映美元強勢，及人民幣兌美元走弱。

外儲12月有機會反彈

若留意反映美元強弱的美滙指數，可發現10月份市場避險情緒高漲，導致美元顯著轉強。由於美滙指數進入12月已見急挫，單計此因素，中國外滙儲備未必無反彈可能。

不過，與過去不同的是，人民幣兌美元的升值趨勢已停。中國外滙儲備在07年及今年上半年分別增加4,619億及2,806億美元，人民幣兌美元一直上升。相反，人民幣滙價近期升值趨勢已停，外滙儲備增幅亦開始放緩，9月外滙儲備雖然增加214億美元，但較去年同期的增長少36億美元。

蔡秋生指出，若純以外滙管理的角度看，外滙儲備溫和減少應該是外滙管理局希望見到的。不過，儲備下降另一方面反映信心及市場的變化，人民幣滙率開始出現大幅波動。

投資大量美元資產

外滙儲備受美元及人民幣兌美元走勢左右，與外滙儲備投資大量美元資產有關。今年10月，中國持有美國國債高達6,529億美元，連續第二個月成為美國最大債主。近兩個月中國增持美國國債分別達449億及659億美元，可視為穩定美元的行動。

故此，要求外滙儲備擴闊投資範圍的聲音一直存在，例如購入外國巨企股權，甚至將資金投資在內地的基建項目，都有助減少美元強弱對外滙儲備的影響。

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火煋人

石鏡泉-經濟與投資-老番卜股

2008.12.24


中國會有股市問卦。老番則有觀星卜股。此中的老番權威是Raymond A.Merriman，他每年都有本書預測。他去年對美儲局有如下預測︰

「2008年11月至2011年3月，美儲局會有個結構上的大變動，其地位會受挑戰，國會或白宮可能會接管之，甚至會將之取消，或會撤掉現任儲局長伯南克。」而預測的基礎是以美儲局成立日，1913年12月23日，及伯南克出生日，1953年12月13日。

去年的書，是2007年11月出版，整整一年前謂美儲局有難，都算嚇人，但今時看，美儲局確是會有難的，是生壞命還是改壞名？

去年Raymond預期美股是︰

美股會於2007年底2008年初見個重要低位，然後於2008年末段至2009年初升至新高，這會是長期周期高位，之後會跌逾50%，道指如跌破12500便會是熊市位，確認長期高位已出現，會跌向個72年或90年周期低位。

唉！早知就……2009年將如何？大概意思是︰

道指在13000下時，長期走勢仍是向下，直至2011至2016年。在2008年底至2009年初會見出個50星期低位，之後會有個反彈，如反彈只得8至20周時，之後會有個急沽售，如反彈期能維持5至16個月，不排除會先見出新高後才再跌。

看來，反彈時間會決定一切。

美國利率明年會升

今時美息幾減至零，可以維持多久？Raymond預期，美息於2009年會升。兩年後，外資或會撤出美元資產。

Raymond亦估奧巴馬會涉及桃色新聞，而美國亦可能涉及戰爭。至於金、滙、油等預測便要留待大家看該書。有興趣者可致電Earlthorn黃小姐25291211，或登入其網站︰www.earlthorn.com。

預測歸預測，實戰最重要，許沂光兄為其今年表現，作出了檢討，如下︰

2008年12月22日下午4時10分，12月期指跌破14630，觸發了《許沂光投資通訊》周刊建議的止賺位，與入市價12310相比，獲利2320點。由於是小型期指的關係，相等於大期的464點子。

過去一年港股走勢偏弱，恒指由2007年12月31日的27812下跌至昨日（12月23日）的14220，下跌了13592點，跌幅48.9%。由於港股的波動幅度比較大，《許沂光投資通訊》周刊建議入市買賣策略比較保守，以小型期指為主。倘若化為大期計算，累積盈利共1812點，相等於港幣90,600元，見附圖（一）。

2008年7月至11月，《許沂光投資通訊》周刊的建議連續4個月止蝕離場，證明尚有改進的餘地。從另一個角度看，一年賺取9萬元，是一年訂閱費用3,000元的30倍，回報尚可。

許兄的表現如矮仔上樓梯，跟馬多夫Madoff主理的基金表現差得遠，圖二是其表現圖。許兄於文中指出：

如果在1990年投入1美元，在2008年這個500億美元騙局被揭破之前，可變成6.75美元。

美對金融監管不力

不過這種只贏不輸的表現，最後證明是個騙局。美國金融監管當局竟然讓這些「種金黨」橫行華爾街逾18年而不察，真不可思議，更矛盾的是馬多夫種金騙局，並不是被美國監管當局揭破，而是馬多夫自己自首。他要自首，相信是因金融風暴，投資者要贖回，才不能不自動投案。

另外昨日介紹的智行基金會，如要寄支票捐款，抬頭寫「智行基金會」，地址是︰香港，中環，GPO Box 3923。多謝各位善長。

[ 本帖最後由 羊仔 於 2008-12-29 10:06 編輯 ]

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火煋人

石鏡泉-經濟與投資-2008年的教訓


2008.12.29


2008年將終，不少人會選10件大事之類的東西，但筆者認為對金融市場言，2008年只得一件大事，就是：教訓。環球投資者，用真金白銀買來一個深刻的教訓——賺錢不是必然。

要賺錢，可以學股神巴菲特，他謂：別人貪婪的時候要恐懼，別人恐懼的時候要貪婪。所以他在2007年年中逐步沽出中石油（00857），沽出價在10元至14元區間，之後中石油曾升見20元，今時中石油價約7元，是巴菲特算錯了還是算對了。大家都知不應賺最後的10%，然11元跟20元，是80%！

今年9月巴菲特以每股8元，入股比亞迪（01211），迄今仍賺，但3年之後，是賺是蝕？

要賺錢，亦可以學商品大王羅傑斯。2007年9月他謂中國股市這一輪牛市可以持續10年至15年，2007年10月，滬指升逾6000點。羅傑斯先拔頭籌，但之後，A股急速插水。今年4月，羅傑斯陸續買入A股，並謂「在中國股市炒底」，到這個底似愈來愈低時，羅傑斯便謂：「傻瓜才買A股。」吓！

賺錢非必然

2007年，出了不少位股神，2008年卻斷送了不少位股神，是甚麼使不少聰明的股神神傷？一句：賺錢不是必然。

對不少財務系的畢業生言，賺錢是很必然的，因為衍生工具的計價是十分客觀的，只要找齊6個數據，一按電腦就可以計出理論值，只要市場值高於理論值，便可沽，市場值低於理論值便可買，因為他們堅信市場值不會長久偏離理論值。

這個衡估方式用上10多20年也未出過大錯，只是在1998年，長期資本對冲基金，一隻有三位諾貝爾經濟學（以財務經濟為主者）得獎者打骰的基金，在俄羅斯市場鎩羽。死因調查是該基金是死於投資於個不流通的市場。

當時的金融市場炒家學懂了不要在封閉市場炒，只可以在自由的資本主義市場去炒，因為自由市場是個有流通性的市場，而這是一切衍生工具理論計價的基礎。

但2008年使全球金融界醒覺，原來自由的資本主義市場也可以像封閉的俄羅斯市場一樣，可以突然沒有了流通性，這在2008年之前的幾十年，以至100年裏，是不可想像的事，只可惜不可想像的事竟發生了，才有這所謂百年一遇的金融海嘯。

金融界忽略了流通性

是甚麼使全球金融界齊齊疏忽了這個不可想像、但竟又發生的市場沒有了流通性的慘劇？筆者認為是，我們的思考方法出了問題，未能真正的格物致知。

試想想，如1998年的長期資本對冲基金倒閉事件，能有一丁點兒的啟發，讓金融界醒覺到，市場沒有流通性不是封閉的俄羅斯市場的產物，亦可以出現於自由資本市場時，衍生工具的估值方程式，就要有大幅修改，衍生工具的理論值將會被大幅削減，這有甚麼後果？

如理論值是被高估成10元，又當市場價是5元時，投資者自然會買，將市場價推上10元，但當計入市場可以有不流通的風險時，理論價可以是只值1元，投資者見市場價是5元時，自然會沽。結果易見，金融泡沫不會被吹上10元後爆破，而早在5元時已有人在放氣，泡沫提早自我收縮，殺傷力自然細得多。

分析平凡事需要不平凡頭腦

這個信錯盲公竹的禍害，尼采（一位哲學家）就曾講過：「最為有害真理的做法，是以謬誤的論證來維護它」，達爾文也有類似講法：「在科學探求上，謬誤的假設一般為害不大，因為人們都會以揭露它的謬誤為樂。相反，謬誤的事實會帶來更大的傷害，因為它可能流傳很久而不被察覺。」要不被誤導，懷海德（又一位哲學家）教我們：分析平凡的事物，往往需要一個最不平凡的頭腦」，以下是一件很平凡的事，請你去分析一下：

（一）人皆會死，蘇格拉底是人，蘇格拉底會死。

（二）人人都會死，孔子會死，人人都是孔子。

哪個有錯？又錯在哪裏？

2008年金融市場的教訓是，沒有人告訴你市場會出甚麼錯，你要自己看出有甚麼錯，才可及早走避。亦因此筆者會建議投資者在鑽研甚麼投資秘笈之前，先要掌握正確的思考及研究方法。

這個思考、研究方法，投資者要有，企業人要有，普羅大眾，只要你要在這複雜紛紜和瞬息萬變的現今世界求存，都要有。

經濟日報出版社為李偉才教授出版了本《格物致知》，就要教大家的思考與研究方法。要解決問題，要醒覺逃生，是要靠正確的思考，不正確的思考，會陷自己於死胡同。

在新年假期裏，第一件要裝備自己是學習正確思考方法，才可應付這場百年一遇的金融海嘯。

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火煋人

石鏡泉-經濟與投資-方正無木

2008.12.30


筆者以前曾任教師，有次請前教協主席司徒華先生到校演講。他以「方至正無木，水至清無魚」為講題。筆者一眾同事不以為然，並因此而退出教協。不過今時，筆者亦以「方至正無木，水至清無魚」贈香港證券監管當局。為甚麼會有此矛盾變化？

「方至正無木，水至清無魚」，是謂做事不可過分執得正，不宜過分按硬本子辦事，不然便會阻住地球轉。用俗話講是側側膊，唔多覺，含混過關。若以此來教導下一輩，作為教師的我不敢苟同的。學校，可以說是「人格」加工廠，而社會則是個腐蝕人格的大染缸。如果學校的出品沒有一定的抗「腐」性，不至方，至清，則我們的下一代，真會一代壞過一代。你可以說我戇居，硬要學生洗白白後在染缸裏痛苦，但這不就是教師，即所謂人類靈魂工程師的天職嗎？學校出品應是天使，天使墮落凡間確是天使不舒服，但如學校出品已是魔鬼，升上凡間，會令凡間雞犬不靈。前者是個人適應，後者是天下大亂，誰輕誰重，十分明白。當然，當年司徒華先生雖然是對着學生講，弦外之音是講給我們一班教師聽，是我們認為學校裏不宜公開對學生講此類話而已！

監管不宜過細過嚴

社會是個大染缸，故要求至方，至清是有點不可思議。社會中，有一定的法則，規管大家公共行為已然足夠。如果連刷牙也要規定左刷30刷，右刷30刷，上刷30刷，下刷30刷，又會否是過分了？只不過今時本港的證券監管當局就似乎是有管得過細過嚴之嫌。昨天全港多份報章頭版的廣告就是講這件事。以下轉載《經濟通》4則新聞，讀者從中可看到有關人士和港府的看法。

■聯署反對延長董事禁售期人士重申促取消售股新修訂，並重新再諮詢：

一群以「關心香港作為國際金融中心持續健康發展」為下款人士，今日（編按：12月29日）在本港報章聯署刊登公開信，反對延長董事股份禁售期，並回應香港總商會發表之聲明，重申他們要求港交所（00388）取消有關新修訂，並應就建議再次進行諮詢。

■香港總商會促撤銷延長董事買賣股份期限建議，斥削港金融中心地位：

香港總商會表示，促請當局撤銷延長董事買賣股份期限建議，斥此舉變相將禁制期，由一年兩個月伸展至長達七個月，是矯枉過正，削弱本港吸引企業在港上市的吸引力，不利香港作為世界級金融中心的地位，而國際上亦無任何一個市場有如此長的禁制期。

同時，該會關注，有關建議影響部分以公司董事為主要股東之股份的流通量，令股市公平狀況受損，危害本港整體證券市場。

■證監會知悉公眾對延長董事禁售期的意見：

證監會表示，已經知悉公眾對延長董事股份禁止買賣期表達的意見，亦知道港交所上市委員會明天將開會進行討論，證監會明日（編按：12月30日）會派員出席立法會財經事務委員會的有關會議。

■政府稱，了解市場關注董事禁售期延長，上市委員會將適當跟進：

財經事務及庫務局表示，注意到近期不少市場人士就港交所延長禁止董事買賣公司股份限期，表達意見。

政府已向證監會及港交所了解修訂建議之背景，及向兩機構反映市場關注，局方亦知悉港交所上市委員會明日舉行會議討論有關事項，相信作為獨立規管機構的證監會，以及作為前綫市場營運機構的港交所，在充分考慮各方意見後，會按現行機制作出適當跟進。

意見是否接受，辦法是否接受，睬你是否XX，就有待觀察。雖然此文是予18歲以上讀者觀看，但怕未成年讀者也看到，故只好用「XX」傳意。如筆者有機會見到有關人等，必然原音奉上，以顯情懷。

不善執法等於無法

好的監管，不是光靠立法，是靠執法。有立法而不善於執法，等於無法。別的不用說，今時的金融海嘯，馬多夫的基金騙局，都不是由於立法不嚴，而是執法無方，甚至是官官相衞，或者是欺善怕惡，甚或者是監管者無知，不識賊公計而來。

目前本港的證券條例不可謂不圓滿，要不然中央又怎會讓國企來港上市，其他地方公司又怎會來港上市？但又的確，本港在有效執行有關法規仍有未盡善處，相信不少散戶都知之極詳。如監管當局要改善這點，只要到各大散戶場所做個調研便知。

希臘哲人謂︰好的市民不要法律，已道破當人性是奸時，法是無大用，還是具體的捉賊最重要。不信，看陳水扁怎玩死台灣之法律便知。你捉到陳水扁嗎？捉得到俾個錢你買紅棗。

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火煋人

石鏡泉-經濟與投資 -認識我們的市場

2008.12.31

董事禁售事件，在平靜的市場中，掀起了一陣激辯，其中的一些論點，反映出論者似乎對我們的市場監督制度認識不足。這對本港市場的發展，是個障礙。

討論前，先闡明一些基本點。

股市不是扶弱鋤強場所

1.股市不是個扶弱鋤強的地方，自認不是強者的，勿進來；

2.股市運作是要公平、公正、公開。大、中、小戶都要處於同一平台作出買賣決定；

3.要有個有效的監管機構積極主動地監察股市這平台運作是否公平、公正、公開。對刻意不公者要重罰。

今次激辯中，有認為小股民一向被大股東魚肉，亦有認為200家企業聯刊廣告，是大財團向政府施壓一例，港府如依從之，港股將成死市。這些論點是頗典型的富者必奸，唔打唔得，頗有共產黨的打土豪劣紳味道。事實又如何？

1.港股有近百年，如小戶常被大股東魚肉，但仍肯入市，是大股東魚肉不足，還是小戶聰明，避得過大股東的魚肉？個人認為，無良大股東確存在，但不是所有大股東都是無良，一如不是所有富人都不仁，將大股東（富人）片面化，於事無補。

2.是否沒有7個月的董事禁售期，港股就成死市？筆者今時不知，只知去年恒指三萬二，日成交逾千七億，以及今時恒指萬四，日成交260多億，都是在沒有7個月的董事禁售期下發生的。假如有保證有了7個月的董事禁售，恒指會升回三萬二。我就一定贊成有這7個月的董事禁售期。

要保障小股東利益，重點不在禁售期長短，而在於影響股價的消息是否能快速地公告天下。這些影響股價的消息，不一定是管理層或大股東才有，外資行就經常有這類消息，例如：股份分析報告，美國數據公布等等。君不見每日下午3時後，港股由升轉跌，當晚美股多跌，翌日港股再跌；如港股由跌轉升，當晚美股多升，翌日港股再升。這些天天都出現的不對稱消息交易又是否更日日在魚肉港股大小股民？監管當局又如何監管？

筆者昨在《經濟通》亦有評論此事：

延長董事禁售期是謂會保障小股民利益，但今時最能保障小股民的措施是嚴禁、嚴懲內幕買賣、及禁止借貨沽空，港交所（00388）應在這方面多着墨。

今時使國內股市低迷的一個原因是大小非問題，這是解禁帶來的壓力，如董事有7個月禁售期，則餘下的5個月便是解禁期，這又會否成為外資在董事禁售的7個月內舞高，然後在解禁的5個月來弄低，小股東利益又如何得保障？

要補加的是，外資炒家不是大股東，亦不是管理層，但一定有足夠內幕消息，他們又應否有禁售期？如沒有，他們是否更易在市場上魚肉大戶、小戶？起碼大股東有7個月被縛手，外資是否更易興風作浪？

亦有謂外國將大股東權與管理權剝離，便可以免大股東操控股價。今次金融海嘯就證明當管理者也只是在運用他人的金錢（包括大股東的金錢）時，管理層是可以冇王管。反之亞洲式的大股東會關心自己身家，不會亂來。當然筆者亦會指出，無良大股東是存在，但拿自己身家來靠飛的，總少過拿人家金錢來靠飛的無良管理層吧！

今時港股是要求大股東及管理層，在買賣自己股票三天內上報港交所，這已有一定的透明度。不透明的是，沒有法例禁止大股東可以借貨沽空，亦沒有法例禁止大股東將自己股票轉為Foundation持有後，便可以隨意買賣。這些又是否是一般小戶所應留心及監管當局所應着意的地方？

讀投資課程學保護財產

股市是擂台，要打好這仗，還是要學好功夫，好過靠死條文去保護你的財產。要學做巴菲特，賺取每年平均超過20%的複合回報嗎？要知道何時是趁低吸納的好時機？那就要先求知。

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講者強勢列陣：香港經濟日報投資理財周刊主編李國慶先生、i-Money智富雜誌主編孫運喜先生、經濟商學院課程總監（投資）梁業豪先生、晉裕環球資產管理投資研究部聯席董事林偉雄先生、證劵公司交易董事蔡國強先生、法興證券衍生工具部亞洲區董事（日本除外）李錦先生、富通投資管理高級基金經理鄺樂天先生、敦沛金融集團投資研究部主管郭家耀先生、英業環球資產管理有限公司董事總經理陳炳強先生林賽盈小姐、敦沛期貨高級副總裁陳炳強先生、亨達國際金融投資有限公司助理總經理羅明立先生、輝立證券有限公司業務及市場經理莊華揚先生。

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火煋人

石鏡泉-經濟與投資(02/01/2009)-驚奇與預期

2009.0.1.02


2008年已過去，2009年已屆臨，自然要作出回顧與展望。

在2008年12月31日，筆者在《經濟通》欄內，有如下文字︰

2008年將盡，要作出總結，可用兩個字概括：Surprise，Surprise，驚奇。

相信在年初沒有人會預期歐美政府會將銀行國有化，全數攬上身，亦沒有人會預期美國監管機構會如此不濟，出現馬多夫的種金式騙案，而受騙者都不是等閒之輩，而是各地的投資精英。

2008年的驚奇可以延續至2009年，因為美國政府、企業與個人負債纍纍，一旦觸發世人不愛美元，就可能出現非美元資產以及實物的大漲價，即美元區出現急劇通脹。目前這個出現的機會雖然不大，但信心是可以快速變化的，為免再被驚奇，不能不先作預期。

兩岸若統一香港怎麼辦

當日回到公司，看新聞，發現還有兩則頗使人驚奇，但也不是不可預期的新聞，一是有關兩岸，一是有關通用汽車。首先是胡錦濤的講話︰

中央總書記、國家主席胡錦濤在今日（12月31日）舉行的紀念《告台灣同胞書》發表30周年座談會上表示，對於台灣參與國際組織活動問題，在不造成「兩個中國」、「一中一台」的前提下，可以通過兩岸的務實協商，做出合情合理的安排。

他表示，了解台灣同胞對參與國際活動問題的感受，重視解決與之相關的問題，兩岸在涉外事務中避免不必要的內耗，有利於增進中華民族整體利益。對於台灣興外國開展民間性經濟文化往來的前景，可以視需要進一步協商。對於台灣參與國際組織活動問題，在不造成「兩個中國」、「一中一台」的前提下，可以通過兩岸的務實協商，做出合情合理的安排。

北京如此釋放善意，讓台灣可以有些國際活動空間，相信是想協助馬英九在其任期內，讓台灣人民不感到有封殺，及搞活台灣經濟，促使馬英九可連任，並在馬英九的兩個任期內，使北京與台北在兩岸統一上達成某些共識。北京為達成這個共識是可以有很大的「容忍」性，之前認為不可能的事都可以變得可能。想了解北京可以有多「容忍」或許從以前鄧小平的片言隻語可以預測。印象中，好像鄧小平講過是連中華人民共和國國號也可以改，改成甚麼，改為中國，不也是可以？

假如兩岸一統事成，香港該怎樣部署自己？政府、企業又怎去捕捉商機？金融業又該怎樣變身？

另一則是美國通用汽車的新聞︰

通用汽車已將其在台灣的合資公司裕隆通用汽車股份有限公司中所持有的49%股份，轉讓給台灣裕隆汽車股份有限公司，轉讓價格為1台幣。通過轉讓，裕隆汽車已100%持有裕隆通用的股份。資料顯示，裕隆通用合資公司成立於2005年7月，資本總額為新台幣20億元，裕隆汽車持股為51%，通用持股為49%。

通用中國表示，「1台幣的交易價格只是象徵性的交易價格，是公司應對市場現狀而重組的一種形式。這也是公司應對不斷變化的市場狀況所必須的。」股權轉讓後，通用汽車還將繼續通過裕隆通用汽車在台灣市場銷售其旗下凱迪拉克、別克、歐寶品牌的產品。

通用同時表示，雖然收縮了在台灣的投資，但該公司在中國大陸業務發展不會受到影響。未來，在中國汽車市場投資是通用實現復興的關鍵一環。

一元出讓49%的股權，為甚麼通用汽車會這麼慷慨？一個可能性是通用汽車不再打算維持一個環球市場，又或者是台灣通用日後要銷售中國通用所產的汽車。

美汽車業萎縮影響深遠

無論如何，這個1元售台灣通用股啟示了美國製造業在環球市場上的退陣。筆者不敢謂是敗陣，只是競爭不如人便不能不退。

在50年代，香港的汽車仍有不少是產自美國的。當時有名的「剃刀邊緣」（車尾像剃刀一樣，向左右兩旁伸展），就是美國車。之後日本車雄霸市場，美國車便幾絕迹。在50年代，英國車亦因港英政府的採購政策，而在香港佔有一定市場，Bedford、Rover、Austin都是當時名牌。如今安在？產品興替是平常事，一如以前美國的名牌音響Marantze、Fisher、NAD，如今都變成是日本產品的天下。今時輪到美國汽車業而已！只不過這次退出影響是深遠的，因為汽車業是龍頭行業，一個汽車業，可以帶動幾十個行業，如美國汽車業要大萎縮，相信美國的就業市場會認真麻麻，這時以消費為主的美國經濟言，這是致命傷。

奧巴馬的經濟團隊會不會知道汽車業跟美國經濟的關鍵性？估計是知道的。亦因此，新一屆的美國政府是不會像英國政府一樣，讓其汽車業慢慢死去。更何況美國政府已對通用汽車金融注資60億美元，其中50億是用以購買其高級優先股，條款之一是要通用重組其汽車業務。美國政府對汽車業會幫多少，是可以影響到美國經濟亦即是投資者信心者。

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火煋人

石鏡泉-經濟與投資-好心有好報

2009.01.03


以下是一則真實的好心有好報例子。

惻隱之心能結善果

有一個窮苦的蘇格蘭農夫，住在荒郊的茅舍裏，他叫弗萊明。

一天，他在田間耕作，忽聽見來自附近沼澤地的呼救聲，他迅速跑了過去。

看到一個嚇壞了的男孩，泥沼已淹沒到他的胸部，他在拼命地掙扎並大聲呼救。

弗萊明救起了這個本可能會緩慢而恐怖地死去的少年。

第二天，一架華麗的馬車來到了弗萊明家。

從車上走下一位風度翩翩的紳士，自稱是昨天被救的那個孩子的父親。

「你救了我兒子的命」他說：「我想報答你的恩情。」

「不，不，我不需要你的任何回報。」農夫說。

此時，農夫的兒子從屋裏走了出來……

「這是你的兒子嗎？」紳士問。

「是的。」農夫自豪地說。

「那好，我將提供給他和我兒子同樣好的教育。

如果他有他父親同樣的美德，那麼他就會成為一個你我都會為之驕傲的人。」

弗萊明的兒子被送進了極好的學校，隨後畢業於倫敦聖瑪麗醫院醫科大學。

他就是因發明盤尼西林（青霉素）而聞名世界的亞歷山大．弗萊明。

幾年後，那位紳士的兒子得了很嚴重的肺炎。

這次又會是誰來救他的命呢？——盤尼西林。

他的名字叫甚麼？——溫斯頓．邱吉爾（英國首相）！

現在你該相信甚麼叫做因果輪迴了吧！

好好工作——就像不光為了賺錢那樣。

好好去愛——彷彿你不曾受到過任何傷害。

盡情跳舞——即使無人喝采。

歡樂歌唱——那怕無人聆聽。

好好活着——就當這是人間天堂。

筆者在唸大學時期也曾患上肺炎，也用上盤尼西林，不單把肺炎治好，亦把多年來的胃病治好，可能吸收得好，便開始發福，腰圍亦由27吋發展到今時的38吋。到今日才知，救活不知多少人的盤尼西林，是由有人做好心救了人，再由有人感恩圖報，而發展出來的，真是好心唔怕做。

健康快車醫治眼病

元旦日晚，參加了「健康快車香港基金」新一屆理事就職以及紅盤慈善宴。由阿一鮑魚的楊貫一處理，由他捐出食材，所得善款捐予「健康快車香港基金」。

「健康快車香港基金」是在香港註冊的慈善機構，為「健康快車」眼科火車醫院籌募經費。「健康快車」火車醫院從1997年7月1日起，駛往內地的偏遠貧困農村，為白內障病患者提供免費手術治療。

擁有良好視力的我們，是不可能感受到失明者的痛苦和絕望。能夠讓他們重見光明，就像給回他們新的人生。

目前已有三列「健康快車」在內地行駛，今年稍後會加開一列。到今時為止，已有逾8萬名患眼疾的內地居民接受醫治，故亦受到內地不少善長的襄助，其中一例就是內地的知名教授、書法家，以黃霑先生所作歌詞，寫了些墨寶，以作拍賣。做善事真是各有各方法，最重要還是有心，有錢出錢，有力出力便是。

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火煋人

石鏡泉-經濟與投資 -牛耕年

2009.01.05


民謠謂：牛耕田，馬食穀，老竇賺錢子享福。這三句亦合用於今年的投資策略上。

2008年是投資策略上的分水嶺。2007年及之前，是借水投資年，借錢去買樓、買股，基本上均可賺。

2008年是個收水不投資期。2008年2月，筆者為文：「捱三年」，亦建議投資者應不看股報，不聽股聞6個月，一直到2008年8月，9月後才看是否入市，結果2008年的低位10676於10月27日出現。於11月初，筆者為文指出2008年低位已現，好彩的話，可望彈至萬六、萬八，以至二萬，要看各國政府怎救市而定。

2009年的投資策略又為何？筆者認為是個縮水投資年。又縮水又投資，是否矛盾？首先看甚麼是縮水。

縮水也者，是環球投資者財富縮水。

美聯儲局數據反映，光2008年第三季度美國家庭財富便平均縮水1成，家庭財產淨值銳減2.9萬億美元。2008年內，全美房產價下跌近2萬億美元，使到最近5年內買房產的美國人中，三分一成為負資產。

港人財富又縮水若干？有位內地分析師告訴我，他計過港人人均縮水148萬元。怎樣得出這個數不重要，總之大家見到「一元價」，就知大家荷包大收縮，會有甚麼反應？

荷包大收縮之反應

反應一：攬緊現有僅存的資金，繼續2008年的收水不投資。

反應二：以前不買股可以買債、買樓，今時債有毒債，樓有價跌，當環球政府持續減息至幾近零息時，又會怨定期所收到之利息，未可跑贏通脹，遑論可以夠生活費，結果是老本愈吃愈少，直到驚覺有坐食山空的危機。

反應三：當這危機感愈來愈重，又當股市不見大插插時，投資者又會改為賊佬試沙煲，將原本做定期、買債券的資金，挪少許出來買股。當買股稍有甜頭時，又會再挪多些資金出來去買股，一直到市場普遍出現買債無用，買股最有用的情緒為止。

反應四：股市再出現大插插，遲入市者又驚叫散水，部分投資者身家又縮水。

牛咁眼瞪着個市

以上四個反應，是筆者估計或會出現的周期現象。2008年的教訓是沒有人的估計可以信到十足，因為變數太多，唯一可信的，是閣下所見所聞，故牛年投資或不投資，大家都要如牛一樣，牛咁眼，瞪着個市、經濟，以察變化，以定自己的投資取向。

牛，是辛苦命，故牛要耕田，在牛年，投資錢也是要辛苦才能賺到，假如你想投資賺得不太辛苦，像馬一樣能吃點穀，就要跟普羅投資者以上的四個反應來對着幹。

跟大眾對着幹

由於2008年不少大、中、小戶投資者都採取收水不投資策略（起碼到2008年中及之後都大部分收手）結果是不少之前的「泡沫」，都可能已被擠了出來，尤其是內地的A股，在經過暴跌後，今時不少股票的PE、PB等都已回到2002年前後的價錢，是有一定吸引力的。

另方面，中央又推出一系列的保經濟增長政策，對一些行業是會起到刺激作用，使這類行業、股票，提前見底。雖然個別A股具備了吸引力，但能否幫大家賺錢，還要看有關公司的盈利能力及一些客觀因素。

雖然股價的泡沫已因2008年的暴跌而被擠去不少，這並不代表已暴跌的股票都抵買，因為投資者財富大縮水後，能投資的資金都是有限，在這個縮水後投資年代，大戶只會有寶才落，而不會像2006、2007年般，買落後股都終歸有錢賺，在2009年以至2010、2011年中，凡股價落後的股，其股價可以繼續落後，因為沒有投資者肯做栽花人，個個都只想做採花賊，賺了便走，不會長纏鬥。

有息派才有寶

甚麼股才會有寶？在股市好時年，有寶之股是其價能速升者，但在牛耕田年，有寶之股是有息派者。短綫投資者往往將買股ABC守則忘掉。A是盈利，B是派息，C才是股價升。沒有盈利，沒有派息之股價升是乾炒，一過火便會炒燶。有盈利，有派息之股是濕炒，會愈炆愈好味。公用股之所以在跌市時受投資者青睞，就是因為他們有盈利，有派息。

筆者並不是謂今時各位可買公用股，事實上，在上周升市中，公用股獨憔悴，是因為他們之前是資金的避風港，故股價未怎樣跌過，到上周升市中不升反跌，可能是部分資金認為公用股之息已被其價反映了，故開始流出，轉投其他可以有好息之股。若是，則是公用股要再伺機了。

股要派息，先要有盈利，在牛耕田年，看盈利也跟以前不同。要有盈利，有兩個途徑，一、有定單，二、控制成本。今時不少公司已第一時間裁員瘦身。故控制成本已做得差不多，關鍵是怎樣「耕」到定單或開拓新收入來源。亦因此今年大家看年報，不用太着眼於每股盈利，而應着眼於主席報告，看其對前景展望，但為防各主席報喜不報憂，亦要將2008年下半年的定單和營業額走勢，跟2008年上半年及2007年下半年對比，從中找出2009年定單、營業額的可能變化，從而估計出2009年的總體盈利，每股盈利以及據以往的派息政策，算出每股可能派息。

投資者光做這個仍是不夠，還要先找出有希望的行業，才好按派息來找出可投資股的優次序列。為甚麼要先揀行業？又是同一個道理，投資者財富已縮水，大家莫財，投資就一定算過度過，認為最抵，最有機會賺才會買，再不會手鬆鬆大包圍。

在2009年大家齊齊縮水投資時，投資者會做的必然是謹小慎微，不求大賺，但求不蝕，在這個情況下，投資者只好付出雙倍努力，找出有足夠盈利和派息之股，以耕好股市田。

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火煋人

石鏡泉 - 又升五百

2009.01.06


在不少投資者唔信唔信之時，昨日大市又升五百，不是謂有金融海嘯，為甚麼大市仍升？筆者昨日在《經濟通》的專欄有如下觀點︰

1月首日開紅盤，估計1月首周仍可以升為主。主要是不少基金要於1月內將去年不投資所省下來的現金，逐步投放於市場。這些資金可以是現金，但亦可以是由類近現金的投資項，如債券、市場基金等轉投而來。這個換馬行動，個別基金所涉及的金額可以逾10%（按一般規定，基金的現金持有量為10%，債券及市場基金的持有量則按每隻基金的條文而定）。

這次股市上升不會是全面性的，沒有盈利，沒有息派之股將不會被基金視為好股，亦即是謂落後的，可以持續落後，不易出現雞犬皆升局面。

審慎分析基金換馬

有謂吊頸要透氣。近日之升就是透氣現象，可以透完氣再上吊。

要再上吊，原因可以多種︰

1.像上文所講的基金換馬，但可以是由木馬（債券）轉換了跛腳馬，到今年2、3月公布去年業績時，基金、大戶、散戶齊覺換錯劉皇馬、跛腳馬，大家齊齊跳馬以致墮馬時，自然又再上吊；

2.可以美國再爆了個雷曼第二，這是近年大「熊」人。謝國忠的預期，詳見上周六本報出的《iMoney》，謝國忠專訪，假如他又再「熊」中，環球金融市場又要齊上吊；

3.大市日日升五百，升多幾天，大市自然會「氣絕身亡」，難道可以一直升至三萬八？今時大家估升多少可以隨意估。在去年見過10676後，筆者便謂可反彈至萬六至萬八，再定後向。至於是見完萬八，再跌回一萬，還是先見一萬，再見萬八，筆者不知。知就發達喇。之所以在一萬時估會反彈至萬六、萬八，除了有部分是直覺外，部分就是大口仔，口噏噏，唱好個市，故請大家不要信到十足。2008年的最大教訓是︰世事無絕對，估中估不中都冇趣，因為估中要捱，估不中更要捱。

今年難見雞犬皆升

昨文謂2009年股市升，但不會是雞犬皆升，盈利不好，派息欠佳之股會不升。據昨日所見，滙豐（00005）就是這不能升的最好寫照，反之中移動（00941）就能升，原因簡單，有金融海嘯，銀行可以唔去，但電話就一定要繼續打，要出貨，就要有資訊去作走避的部署嘛！

許沂光兄有文，題為「第十周」，文謂︰

循環周期分析，港股本星期進入15周低位循環的第十周（見圖一），向下調整的壓力逐漸增加。除非恒指出現突破性的變化，並以大成交額向上飈升，不宜過於勇進。

下降軌測市啟示大

假如我們不用循環周期去看市，而是用下降軌去看市，就會看到昨天的升五百點，意義重大︰

1.恒指已升破了自2008年8月以來的下降軌（見圖二），但仍未升破自2007年10月高位以來的下降軌；

2.國指已升破自2008年8月以來的下降軌（見圖四），亦同時升破自2007年10月高位以來的下降軌。

按升破下降軌理論，只要今日仍升，今周整體較上周升，則日綫圖上已可確認突破，恒指上望萬八，並不為過。但當然，如今周恒指，國指均跌低於上周五之收市位，以至上周之低位，則許兄的周期理論又可能會成立。如何之處，從技術分析言，大家宜看緊恒指15043及14184，國指8314及7685，前者是上周五收市位，後者是前周低位，亦即是最近這一周升浪的起始位。

假如大市能守於上述位置，則大市極有機會緩步升至農曆年。是世界美好，還是筆者天真得早？不知道。

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火煋人

石鏡泉-經濟與投資-尋找利潤股

2009.01.07


近日筆者文章提出，2009年股市不會是雞犬皆升市，有盈利的有得升，無盈利者冇得升，但怎尋找有利潤之股，首先看股價圖。

昨日刊出恒指與國指日綫圖走勢，今更新再刊（見圖一、二）恒指只升穿2008年8月以來的下降軌，但國指已升穿了自2007年10月（即歷史高位）以來的下降軌。假如我們相信市場智慧，這明顯是說明國企表現會好過港股，這也是可以理解的。今時恒指有三大組成部分，一、國企，二、本港金融股，三、本港地產股。在金融海嘯下，本港金融股與地產股會受壓，反之國企由於受中央支持，以及國企包括大型通訊、能源、資源股等較不受歐美金融海嘯的影響，盈利有一定保障，故國企表現優於港股，其股價表現遂較恒指為好，率先升破自歷史高位下來的下降軌。

統計局網站查行業利潤

國企股中亦不是全都有可觀盈利，一如筆者前文所言，首先公司要營業額有增長，才可以讓盈利有增長。這當然可以候公司公布業績時便有分曉，但基於國內稅制關係，投資者是可以在較早期便可以預估各行業的盈利情況。

國內企業是要每月交稅，或上報稅款，而有關消息是可以透過國家統計局網站查到。例如今年1至11月各行業所交的稅款，於12月下旬，便會在國家統計局網站發布。以下是有關的資訊︰

據國家統計局網站消息，1至11月份，全國規模以上工業企業（年主營業務收入500萬元以上的企業，下同）實現利潤24,066億元，同比增長4.9%。

在規模以上工業企業中，國有及國有控股企業實現利潤7,985億元，同比下降14.5%。集體企業實現利潤687億元，同比增長29.5%，股份合作企業實現利潤168億元，增長19.2%，股份制企業實現利潤13,467億元，增長11.4%；外商及港澳台商投資企業實現利潤6,374億元，下降3.1%；私營企業實現利潤5,495億元，增長36.6%。

在39個工業大類中，石油和天然氣開採業利潤同比增長37.2%，煤炭行業增長133.7%，鋼鐵行業下降13.7%，化工行業增長0.2%，建材行業增長27.7%，專用設備製造業增長9.4%，交通運輸設備製造業增長15.7%，電子通訊設備製造業增長1.1%。電力行業利潤下降84.1%，有色金屬冶煉及壓延加工業下降34.1%，化纖行業利潤下降74.9%，石油加工及煉焦業由去年同期盈利245億元轉為淨虧損1,260億元。

規模以上工業企業稅金總額18,314億元，同比增長20.7%。

規模以上工業實現主營業務收入439,464億元，同比增長24.1%。

11月末，規模以上工業應收帳款45,006億元，同比增長12.3%。產成品資金23,114億元，同比增長25.0%。

按這個資訊，國企的利潤減得最多，外商及港澳台商的利潤亦有減縮。此中明顯不過，因為國企要承擔社會責任，不可將上升成本轉嫁予消費者，而外商及港澳台商則因受國外定單減少及勞動合同法等影響，使盈利減縮。但一個不可忽視的情況是集體企業（應以鄉鎮企業為主）及私營企業，其盈利增長在1至11月內各增長了29.5%及36.6%。這個盈利增幅確是恨死港商，但可惜港人很難有得分享，因為這些都不是上市公司，港投資者無從投資。除非閣下打本予表哥、表妹營商，又或閣下在旺地有收租物業，自然可以分杯羹。

國策受惠股值得看好

假如兩者都缺乏，則投資者就要細看國家所分的39個工業大類中，哪些行業整體利潤有上升，哪些有下降。明顯地石油/天然氣的上游業盈利仍增，但下游石油加工業盈利就跌，這是國家政策的必然後果。電力業、鋼鐵業、金屬冶煉和化纖業的利潤就有較大幅的下降，這亦是國家政策所致。煤炭開採及交通運輸設備製造業盈利則增，這亦是國策使然。

國家統計局這些行業利潤資料，充分反映國策對企業盈利的影響是十分之大。這個明顯的答案卻常常被投資者忽略，以為可以撈底、炒落後。這些利潤數據說明，企業盈利一旦受國策所壓（或所保），投資者要做的是緊跟中央指示，不要自以為是，跟中央對着幹，不然就會揸入盈利減退、股價不前之股，搥胸頓足也無用，汝既曾被警告，就應走避好了。

不過就算閣下揀好了盈利較有保障之股，也要揀時機入市，因為2009年是個大家都會走着瞧的一年，大家都是賊佬試沙煲格，一有風吹草動，投資者就會立時鬆。明日再談牛年買股的吉月凶月。

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火煋人

石鏡泉-經濟與投資-升市阻力．減持


2009.01.08


昨天港股跌逾五百點，使不少這兩天追入的好友心實。不過此時入市的投資者，必然要有這個心理預期和準備，不然就只會拿自己來辛苦。

昨日筆者在《經濟通》欄有如下觀點︰

港股昨日（6日）稍見回調，是意料中事，但回調幅度不大，但成交回增，可能反映靠邊站的資金開始入市，這又將會對大市構成支持。

理論上，大市今日（7日）可望上升，挑戰16000點阻力。

但如今日（7日）大市不升反跌逾500點，則投資者要小心，這次升浪如未完結，也要作次較深調整，回試14000區。

又是烏鴉嘴，市果跌逾五百點，怎辦？其實也不用心煩，筆者在今周二亦與大家在《又升五百》文中討論過進退之策：

按升破下降軌理論，只要今日（6日）仍升，今周整體較上周升，則日綫圖上已可確認突破，恒指上望萬八，並不為過。但當然，如今周恒指、國指均跌低於上周五之收市位，以至上周之低位，則許兄的周期理論又可能會成立。如何自處，從技術分析言，大家宜看緊恒指15043及14184，國指8314及7685，前者是上周五收市位，後者是前周低位，亦即是最近這一周升浪的起始位。

假如大市能守於上述位置，則大市極有機會緩步升至農曆年。是世界美好，還是筆者天真得早？不知道。

恒指國指走勢向好

恒指14184位及國指7685位的重要性可在圖一及圖二看到。自去年10月27日，恒指及國指見出近年跌浪的低位以來，兩個指數都是見升一浪高於一浪（即每個升浪高位高於之前一浪高位，及每浪的調整浪不低於之前一浪的低位）走勢，這個走勢是利好後市的，因這正是上升通道的基本形態。但如出現低於之前一個底的走勢時，可能是大市跌穿上升通道的底支持，即是要有個較大型調整了。

雖然昨日市跌逾五百點，但因為︰

1.尚未跌穿兩圖的A位，

2.昨日之跌是有些特殊因素，只要今、明兩天，大市能止跌回升，便算大吉，下周仍有望企穩。

作為技術走勢分析者，理論上是一跌穿一些重要位，便應走避，不應留戀。如果投資者認同筆者周二之文，當恒指及國企分別跌穿上周五收市位，15043及8314便離場，則今早便不用心掛掛。但如果沒有及時離場，也不用太心翳，因為希望在人間︰

1.恒指15043，國指8314，跟昨日的收市位相去不遠，今早再補出也不見蝕底太多；

2.昨日市跌是因為有大戶減持。

據《經濟通》昨早報道，建設銀行（00939）策略股東之一美國銀行減持該行56.2億股H股。受消息影響，建設銀行股價昨早曾下滑至4.16元，中午收報4.19元，跌幅5.8%。最終以4.06元收市，全日下挫8.8%。

另有市場消息指，長和系主席李嘉誠私人名下公司－Magnitico Holdings，透過美林以折讓價沽出20億股中國銀行（03988）（滬：601988），套現40.6億元。

是次配售由美林安排，每股配售價介乎1.98元至2.03元，較中行昨日收市價每股2.14元，折讓約5.14%至7.48%。

這些減持都是預早被大戶、基金所知悉。當有這些大手配售時，怎能叫他們仍在市場力掃？就算看好，也寧可沽少少，把市質落，在低價再有個折讓，不是益己益大家？

近日大量資金來港

大市成交逾900億，又代表甚麼？代表有人肯收貨。這或許就解釋了為甚麼近日有大幫資金流入香港。一個很簡單的解釋是，阿爺一早知何時是解禁期，售方為求與中方保持良好關係，應會和阿爺打好招呼，讓阿爺準備好資金來接貨。若是，則接貨者是未必會（應說九成機會），不會立時便出貨。此即這些貨是轉入了較強者（即肯持貨較長時期者）手。如筆者這個估計正確，似乎應是︰天要落雨，娘要嫁人，就讓之天下雨，娘嫁人，之後會否雨過天青，有一個時期可以太平了？

是否筆者太天真？現時不知，要知，就要恒指及國指上破了上阻力D綫，等着瞧好了。

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火煋人

石鏡泉-經濟與投資-「插掠」性股東

2009.01.09


這兩天大市跌逾千點，原因之一是內銀股的策略性股東出貨。說得笑話點，策略性股東，應改名為「插掠」性股東，就可以充分說明近日他們的沽貨行為，對於策略性股東的減持，有分析家持樂觀看法：

滙豐環球投資管理投資總監高禮行於記者會回應時指出，外資策略性股東，出售股份純屬滿足內部資金需要，預計沽售股份事件僅屬短期現象，對港股不會構成壓力。

交銀國際銀行業分析師呂小九對《經濟通通訊社》表示，外資股東減持行動的動機包括對自身流動性及盈利考慮，並非因市場看淡內地銀行業前景。

他表示，外資股東大量拋售建行（00939）及中行（03988）股份，必定有具經驗及實力相當的機構投資者「對接」，即在他們沽售時亦同時有買家看好內銀股前景。

他不排除會繼續有外資股東出售中資銀行股份，因為接近公布2008年度年報，需要以盈虧平衡作考慮，所以有機會從一些能產生收益的交易中獲利入帳。

光大證券研究部副主管唐焱對《經濟通通訊社》表示，近期外資股東紛減持中資銀行股，應該是由其本身現金流考慮出發，並非因中資銀行業出現結構性轉變所致，但無可否認中資銀行2009年的盈利增幅，必定比不上06及07年般的50%至一倍升幅。

他相信，美國銀行及瑞士銀行選擇以中資銀行股作為減持目標，主要由於在金融海嘯下，中國經濟及銀行業相對沒有受太大損害，沽售有獲利的股份可以理解。

這些分析者都是宅心仁厚，當外資是策略性股東。但筆者就小人心眼，一旦將他們定性為「插掠」性股東，看法就大不一樣。

無論在貿易或金融事務上，歐美政府早就以一己之力，為自己的子民謀取最大利潤。

在清朝、民國初年，外資就以當時中國政府不開放布匹市場、蠟燭市場，而對當時的中國政府施壓力，結果，白洋布打垮土布，白洋燭打垮紅蠟燭，洋火柴打垮光明火柴（這是一家在武漢的火柴廠，在民初已有。一首周璇唱的《賣火柴》，道盡了當時中工業，工人被外資打到執笠、揸兜的慘況）。

二千年代，時移世易，中國製毛巾、衣服、燈飾、打火機，打垮歐美同業，結果？人家又會以政府之力，告你中國傾銷。

策略性股東沽股宜增條件

到中國要發展金融業，華爾街財團一直透過美國政府，即是透過保爾森，向中國政府表示，中國要開放金融市場，讓歐美資金參與。結果？一場金融風暴，將策略性股東暴露成「插掠」性股東。這是否真是金融風暴，使他們極需資金而所使然？筆者認為不是。道理很簡單，你香港人在港買屋，是可住可炒，外資在港買屋，九成是炒，因為他們在祖家已有屋。外資這間港屋，在樓價升上高價時，他會沽；在他自己有難又或港樓價下跌時，他又會沽。一句講晒，他們今日買是為了他日沽，不是留回來做祖業者。

筆者絕無排外之想，而是換轉是我自己，如在美國買間屋時，也是要來炒多過要來住。我投資盈富基金（02800）可以揸到臨死之日，但如投資在美國的基金，不是擇肥便噬又或騰雞便鬆。難道要唱美國國歌、示精忠？因此策略性股東打從一開始，就有「插掠」性股東的基因。今時不是基因突變而使其性情變，「插掠」本是其本色。何變之有哉？

因此阿爺在以後如仍欲引入策略性股東，則在出售條文上不能不附上較多策略，例如持不夠五年、十年便沽售者，要抽溢利稅之類，又或要將禁售期更加延長。條件過「苛」時人家不做你策略性股東又如何？請問這些策略性股東，除了「插掠」外，可為有關配售銀行、公司，提供過甚麼好的技術支援？如無技術支援，便可以「插掠」，似乎是我們「資」援了人家，而不是人家給我們支援或互惠了。

在2009年，除了H股有「插掠」性股東的出貨壓力外，在A股市場亦可以有頗龐大的「插掠」行為，是為大小非解禁。在A股市場，持股量5%以下的非流通股東為「小非」，5%以上是「大非」。至於為甚麼有「大小非」，除了是策略性外，有些則是圍內人士的「插掠」性投資，一到解禁期滿，他們自然有沽售的自由。

大小非解禁量今年多5倍

2009年將是大小非解禁的歷史最高峰，有超過6,800億股限售股開始流通，解禁數量是2008年的5倍。

中國證券登記結算公司的統計數據顯示，截至去年11月，滬深兩市小非累計解禁量為437.89億股，但其中已經減持的就有194.32億股，累計減持佔比為44.38%，而大非的累計減持佔比只有10.56%。

2009年7月和10月的解禁量就將超過去年全年的解禁量。其中股改大小非為2,200億股左右，新老劃斷後IPO產生的大小非約為4,600億股。

由於2008年大小非減持給股市帶來巨大的殺傷力，解禁變成大跌的代名詞。在2009年經濟大環境較差的背景下，大小非解禁的巨大壓力很容易讓其他市場參與各方「噤若寒蟬」。

根據總量來看，2009年7月、10月兩個月份大小非解禁壓力最大，其對市場產生的實際心理預期將可能會在一、二季度提前透支。和2008年不同的是，2009年的大小非行為很大程度取決於大非的態度。

對於這些國內的「插掠」性股東，阿爺是抓大放小，此即小非可以隨意「飛」，但大非都一般會受到勸喻，要顧全大局，這就是為甚麼在2008年，大非累計減持不足11%。今年阿爺仍有沒有足夠牙力？待觀察，但肯定說，阿爺對H股的「插掠」性股東，是勸阻無力的，日前筆者文謂各位買股要看時機，其一便是要看「插掠」性股東的行為了。

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火煋人

石鏡泉專欄 - 走出困境

 

2009.01.12

 

 

奧巴馬將於1月20日就職，市場一直期望奧巴馬一上場，就會展開鴻圖大計，使美國經濟走出困境，成功機會有多大？

雖然奧巴馬未正式公布過其「出紅海」大計，但從之前所講過的論點，大概可以得出奧巴馬「出紅海」大計的大旨。這包括：1.修橋築路；2.救汽車業；3.擴建寬頻網絡；4.投資教育；5.退個人稅；6.退公司稅。

估計整個大計要用上1.2萬億美元。要得到這1.2萬億美元，奧巴馬先要得到國會通過其用錢大計，但已有兩黨議員對花這些錢的效用存疑，換言之，除非奧巴馬能在1月20日前已說服到足夠數目的議員去通過相關議案，不然奧巴馬的「出紅海」大計要打折扣又或要延遲，這都會對投資市場帶來利淡衝擊。

奧馬巴大計宜4月前登場

在去年9月至11月，美國已減少了逾120萬個職位，光是11月已減少了50萬個職位，是自1974年以來減額最多的一次，反映出這對靠消費拉動的美國經濟，是十分嚴峻。

由2008年9月起，美國經濟由於雷曼爆破而急轉直「壞」，帶來廣泛的信貸收縮，銀行與企業紛紛因「缺水」而要裁員，由於美國人失業有救濟，而今時的救濟期已延至26周，即約半年，故到今年3月之後，就會有部分去年9月的失業者，連失業救濟金也拿到夠期而再無得拿，生活會更加拮据，會使美國消費經濟更見萎縮。要解此困境，奧巴馬上任後頂多有大半個月時間去說服足夠議員去通過相關議案，然後再用一個月時間去讓行政系統落實有關派錢、工程項目，而這已是最好的時間預計，如果國會出現去年救不救美國車廠的爭拗，要爭議多兩個月時，則美國經濟會可能一如奧巴馬上周在一間大學演說時所言，會再衰多逾萬億。市場對這個爭拗、延誤的解讀可以是一件污兩件穢，無大不了，亦可以是黃台之瓜，何堪再摘，會衰過衰到無得救。無論哪一個解釋，都是會使市場心淡，只是有幾淡而已。假如市場真如是反應，則股市要釋懷，怕也應是在今年3月以至6月之後。

只要美國國會不再以黨爭為先，以一己的政治利益為先，則奧巴馬的「出紅海」大計，應是可以接受的。

美國的公路橋樑系統多建於50年代，半個世紀後，這些道路、橋樑是需要重建、重修的，事實上不少州政府已表示有逾1,350億美元的修路修橋計劃在案，只欠資金便可上馬，不用像港府那樣，連可行性研究還未研究出來。

美國發明了互聯網，不過其寬頻的覆蓋率，在世界上只排名15。在一個以資訊、知識為主的世界裏，一個良好的寬頻網絡，對促進經濟發展是十分重要的。

因此奧巴馬這個修橋築路，擴建寬頻網絡的大計，並不是亂花錢去刺激經濟，而是對提高美國在未來二、三十年的經濟競爭力，是個投資，有遠見的議員是應支持的。

至於減個人稅、減企業稅，基本上都是政客為拉攏其選票，一般多會贊成，不過這些減稅未必能拉動美國消費經濟太多，上次布殊總統的減稅反映，今時美國人寧可拿這些退減的稅款去減債而不是消費，今次又如是時，對市場的刺激性是不大的。

降美30年國債息助按息定於4.5厘

雖然估計的奧巴馬「出紅海」大計，未必可以立竿見影之效，但一個有能力的政府，是不會坐以待斃的。現任財長保爾森雖然最近少了露面，但他是個有心人，正在默默地為解決美國供樓業主的苦境而努力，其中之一個方法是為這些業主創造環境，把供樓利率壓至4.5厘或以下，手段就是透過壓低美國30年長債息。

大家都知美國最大的房產按揭機構，房利美、房地美，即兩房是陷於財政困境，如它們有難，即是不少供樓，或將供樓的業主會有難，亦即是美國房地產業更有難。要甩難，先要一眾美國供樓業主供得起，這又即是等於要讓之前受由首兩三年較平定息轉為較高浮息按揭的業主，能在轉換之時，可以今時浮息貴之前定息不多，甚至是拉平，以至更平。如果保爾森又或奧巴馬內閣的接手者，能達到這個4.5厘的按揭息率水平，可以說有不少美國業主的供樓壓力，已可減除，前提當然是這些供樓業主仍有工做，這樣一來，由房地產斷供，而對銀行盈利、壞帳所會帶來的壓力，亦有望減少些。

這並不代表銀行界可以全部甩難，因為美國銀行界是不單在房地產貸款上出事，在其他貸款、投資環節也出事。上任美儲局長格林斯班在12月18日的《經濟學人》撰文，文題是：銀行要較多資本（Banks need more capital），文中他提出兩個觀點：

1. 美國的房地產價可望在2009年穩定下來，這對未足銀行的資本充足比率有利；

2. 市場對銀行的資本充足比率，心理上有所提高。

國際結算銀行要求銀行的資本充足比率要逾8%，而迄至2005年，美國銀行界的資本充足比率達10%，雷曼兄弟一役使到環球金融界資金斷流，市場╱投資者對銀行的資金周轉存疑，他們已不滿足於8%至10%的資本充足比率，按今時市場對息率的要求看，投資者認為銀行的資本充足比率要達14%才可。美國的銀行界去那兒找來這些額外的資本？假如找不到，又假如市場對銀行資本充足比率14%的要求又不肯降低的話，則美國銀行界的困局依然，美國經濟的困境依然，奧巴馬政府仍可能續在「紅海」中。

筆者並不是灰，而是以今時環球金融這個攤子，除缺銀紙外，還缺信心。正是：銀紙易印，信心飄忽。信心，是來也易，去也易，故投資者今年還是觀望，看大家怎出手，才好自己出手，或較為上策。

 

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火煋人

石鏡泉-經濟與投資-要投資先求知


2009.01.13


大市昨日又跌400點，今天筆者想給讀者少許着數舒舒氣。

「要投資，先求知。」這是老生常談的投資金律。要學得投資知識，可以細讀投資書，在這些「黃金屋」中，你可向投資專家偷師，得窺他們的投資秘訣。經濟日報出版社出版了不少投資及知識型書籍，出版社將於周四至周六（1月15日至17日）舉行開倉特賣，讀者可以低至$10，購買特選讀物，實行以「海嘯價」把知識搬回家。現場購物還有禮品贈送，包括利市封，多買多送，詳情請參看附刊廣告。

累積多些心靈財富

談起圖書，上周三本報的新聞特寫報道，金融海嘯令港人返璞歸真，本地兩間大書商，包括天地圖書及商務印書館2008年暢銷書榜的結果均顯示，心靈類書籍大賣，壓倒財金類書籍。經濟日報出版社就有兩本心靈類的著作登上了暢銷書榜，包括《心無罣礙》及《活在當下》，後者更榮登商務印書館2008年全年文學類中文暢銷書第一位。這兩本書皆由香港大學專業進修學院院長李焯芬教授撰寫。李教授透過一些小故事，讓現代人反省生活的意義。今時金融海嘯後投資者心靈空虛，這兩本書正是一帖心靈的補品。

這兩本書中有不少感人故事，其中兩則刊於右方，與大家分享。

讀了上述兩個故事之後，讀者若要找更多發人深省的故事看，大家可到經濟日報出版社的開倉展，即可以特惠價買兩書。

多累積心靈的財富，你倍覺得它比物質的財富實在得多。

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一條繩子

話說，有位不幸的鄉下人，他的妻子在生孩子的時候，由於難產，結果母子倆都喪生了。一時間，他接受不了這個大打擊，也不想活。就在他找到一根繩子，準備在樹下上吊時，村裏一位老者剛巧路過，上前勸他說：「你知道嗎？以前我們村裏曾經有一個人，就是用這根繩子結束了自己的生命。」

接着，老者帶他來到村裏的一口井旁，說：「也曾經有個人掉進了井裏。我們就是用這根繩子，把他從井裏拉了出來，救了他一命。」

「同是一根繩子，既可以救命，也可以奪命。生與死，都是這根繩子，都在一念之間，卻有不同的選擇，不同的結果啊。」老者續說：「人生路上，免不了有些低谷。或許這根繩子能拉你走出低谷呢。」

於是，就在這一念之間，他打消了輕生的念頭，決心走出人生的低谷。（摘自《心無罣礙》）

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捐一個微笑

在一個慈善捐獻的活動中，大家排着隊，輪候着捐獻。排在我前面的是母女倆，母親牽着小女兒的手，女兒仰起小腦袋，輕聲地背着唐詩，每背完一首，就停下來，等待母親的讚揚。年輕的母親一點也不吝嗇，反覆地豎起大拇指，鼓勵女兒再接再厲。

捐款台上，一張桌子上擺了個用紅紙包裹着的募捐箱，紙上寫着：

「向地中海貧血兒童獻愛心。」

站在我前面的年輕母親捐完了款準備走。守在募捐箱旁的一個女中學生模樣的義工，似乎被可愛的小女孩吸引住了，拉住她的手，逗她：「小妹妹，媽媽給患病的哥哥姐姐捐錢了，你捐點甚麼呀？」

小女孩不作聲，抬頭看看她媽媽，又看看彎腰跟她說話的姐姐，手在口袋裏掏了幾下，甚麼也沒掏出，嘴一撇，竟哭起來了。原本只想逗逗小孩子的姑娘慌了神，臉脹得通紅。顯然，她自己也只是個大孩子，面對意外，亂了方寸。她惟有尷尬地站着，滿臉歉意地看着小女孩的母親。

年輕的媽媽卻沒慌，邊給孩子擦眼淚邊說：「洋洋，您給姐姐笑一笑，您說您要捐一個甜甜的微笑給患病的哥哥姐姐。」

雖然淚水還掛在她的眼角，她還在抽泣着，但小女孩真的立刻笑了，那笑看起來顯得很彆扭，彆扭得讓旁邊的我，也差點忍不住笑出聲來了。

母女倆已經朝前走去，我往募捐箱放入鈔票時，目光還在追隨她倆。那個漂亮的小女孩又回過頭，一次、兩次、三次，每一次臉上都帶着甜甜的笑。我數得一清二楚，她一共捐了六個天使般的微笑呢。（摘自《活在當下》）

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