火煋人

石鏡泉經濟與投資:世界出了問題

2008.11.3

上周的亞歐峰會上，法國總統薩爾科齊在致辭時謂：Le monde va mal！世界出了問題。這個問題是否就是次按這麼簡單？

薩爾科齊所指的問題，是較次按更深層次的問題，與之比，次按是小巫見大巫，蚊髀與牛髀，這個問題，是世界經濟運作的問題。

次按問題在2006年底開始浮現，所以匯豐銀行（00005）在2007年1月，已為其在美國所收購的Housing Finance房屋貸款業務發出盈警，匯豐的大投資者炮轟匯豐管理層，結果是管理層大執位，並進行內部「裝修」，經過年多的修補，在今時金融海嘯中，匯豐被認為與其他美國銀行相比，是穩健多，這說明次按問題如及時處理，是可以有得救的。最重要的基石是，磚頭始終有價，只要給時間，例如三、五、七年，樓房始終有價。這不是主觀樂觀，80年代美國的儲蓄信貸危機，90年代的日本樓價崩潰，98年香港的八萬五，都是典型的「次按」，是靠怎麼樣出生天？

靠時間、靠低息、靠通脹。先要低息，使供樓者不斷供，銀行壞帳源頭被倒截。再靠通脹，樓房是跟通脹倒掛勾，只要每年有3%通脹，3年後，樓價應升9%，5年後樓價應升16%，7年後，樓價應回升23%，筆者就是據這個通脹因素，估計香港樓市可於2003年走出谷底，條數是這樣計：

以97年樓價跌六成計，先有三成首期墊底，即負資產三成，經五、六年通脹，樓價補回二成，五、六年間又供多本金一、兩成，雖然仍未可回到97年樓價高峰，但已不再是負資產，按揭銀行與業主都齊齊甩難。以上都不是甚麼的大道理，歷史上（美國、日本、香港）都見過，經三、五、七年便到岸的，以前可以，今時亦應可以。

要解決次按危機，央行不單要大減息，還要向銀行系統狂注資，筆者在今年3月「無水不歡」文中，就羅列了債券大王格羅斯（Bill Gross）、經濟學家費爾德斯坦（Marfin Feldstein）、日本金融服務大臣渡邊喜美等人的注資建議，尤其是渡邊喜美，他當時謂：美國應學日本，向金融系統注入公共資金，他更警告，除非全球領袖盡快採取適當行動，否則金融市場將有大災難，結果在10月應驗了。

當貝爾斯登在07年10月出事時，保爾森和伯南克迅速出手。貝爾斯登被吞併了，不過就引來美國右派勢力批評，謂美國行社會主義。在資本主義市場下，這是個大罪，結果在雷曼兄弟出事時，便不再出手，不過他們算少了當雷曼出事，雷曼所有的債券或所經手的債券，都立時變為非投資級，這就將金融巨浪，推動成金融海嘯。

巨浪變海嘯，是因為我們現時的金融遊戲所使然。

銀行濫借是根性

1. 金融企業基本上都是要做「次按」的，意指如銀行只肯借予百分百穩陣的人，銀行生意會少，銀行為求盈利，定必千方百計去擴大可借貸範圍。90年代日本樓價暴升，銀行竟樂意借予要三代才可還完的業主，98年香港銀行名義上是見糧單才肯借錢買樓，但同一張糧單可拿去幾間銀行去借，大家都知的，銀行卻當不知道，因為一知道了便不應借，當時一份糧單借買幾間樓，不是次按是甚麼？銀行濫借一如小朋友頑皮，是其根性，受罰之後會乖一段日子，過後又會再頑皮（濫借）。

2. 銀行欲多借，是不能自己坐貨太多，於是財務工程師便想出將資產證券化，可以當股票、債券般賣出去，今時出事的雷曼債券，就不光是按揭債券，這只是個小部分，有更多的是組合的各種各式公司債、政府債、股票掛勾、外匯掛勾產品，這些金額較按揭債券大上十幾倍以至幾十倍，雷曼一出事，就算這些組合債券的發行者不出事，這些債券也變成不具投資價值，這好比三聚氰胺，一沾上便死。

3. 銀行所持的產品都被看成是三聚氰胺時，銀行間的信任便沒有，資金周轉鏈便斷。

銀行的錢是要長貸出去的，不過銀行存戶的錢，除定期外，又一定是短期的，遂出現了銀行界中的短錢蓋長錢現象，雷曼未垮台前，雷曼的債券都是三A級，可以當現金的。銀行為要符合條例都會以雷曼等A級金融機構的債券來當錢用，去滿足金融監管機構的資本充足比率要求，當雷曼垮台後，雷曼便成了三聚氰胺源頭，銀行間借短蓋長的運作便中止，銀行體系便缺資金周轉，產生了連串的金融機構倒閉潮，構成了金融海嘯。

有估計，如保爾森伯南克，在雷曼出事時，肯用60億美元去救，就未必會出現之後的金融海嘯，要全球銀行體系蝕上10萬億。

要解決這些問題，就先要金融界股東安份，要金融界管理層安份，股東不要追快速盈利增長，管理層不要追特大花紅，才可以使金融界安安份份，穩穩陣陣，不出亂子，才可以沒有金融海嘯。

問題源於「貪」

法國總統薩爾科齊講的世界出了問題，就是出在「貪」字上，怎解決這問題？又要靠講耶穌，講良心。薩爾科齊這個浪漫訴求可會達到？明天再談。

投資者當然關心10676會否是底，筆者在上周四的《經濟通》上有這樣分析，供參考：

「港股日前下跌至10676，可能是今年恒指低位。有這估計是因為大量Accumulator合約會於今年11月到期，又經過周一（27日）的斬倉洗禮後，不少貨應已轉入強者手，在沒有更大的利淡消息前，這批貨未必會被迫售，這會對市道產生支持。恒指有望回見13000或以上。

之後恒指或要再受年底時基金贖回的壓力而再調整，屆時希望10676位能守。

至於2009年的恒指低位，是否在10676，還是之下或之上，要看之後美國怎樣「執好自己屋企」，而這個在11月15日之後應有眉目。」

[ 本帖最後由 羊仔 於 2008-11-5 09:31 編輯 ]

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石鏡泉經濟與投資:機遇 2008.11.4 經濟機遇委員會昨日首次開會，評估今次金融海嘯的影響及應對方法。結果？ 身兼該委員會主席的行政長官曾蔭權表示，會上深入討論全球經濟情況，及其對本港影響。 委員會認為，全球金融市場逐步回穩，但金融機構降低借貸槓桿比率，會令各行各業困難，本港明年步入衰退風險增加，最受影響行業為地產、零售、旅遊、物流。 他預計，失業率會上升，故有需要緩和信貸收縮對商界影響，並加強上述四個界別競爭力。 筆者認為，機遇會的觀察是正確的，因為香港經濟將會差，已是共識，關鍵是怎樣使港經濟沒有那麼差。香港不錯有幾大經濟支柱：地產、零售、旅遊，物流。問題是怎去支持這些支柱？ 政府托樓市非根治之策 有人表示，當樓價跌三成後，政府可買樓去支持樓市。問題是政府夠錢嗎？以樓價平均300萬一間計，買入一千間要30億元，一萬間便要300億元。假如不租出，光是資金成本以年息2厘計，一年便是6,000萬至6億元，這支出能帶來多少經濟效益？ 托市是消耗性行為，如果不能啟動自我持續增長的話，這30億或300億元便花得沒價值。要樓宇有人買，先要人有就業，有收入才可供樓，光是靠政府買樓以去減少供應，作用不大，因為一旦失業，又或者經濟下滑時，待沽之樓，何止萬間？由大屋轉細屋的自保行為，是可以空出很多萬呎，以至上百萬呎的屋宇面積者，政府怎夠錢去牚？ 零售業是香港重要經濟一員，這個零售業之所以重要，是因為我們有不少旅客來港。他們在港的消費是港零售業的支柱。假如來港旅客減少，香港的零售業也不會好得到哪裏。十分不幸，內地經濟也開始放緩，來港人數與消費金額也見有下降跡象，反映出來的是商舖業主已肯減租。 97年金融風暴及2003年沙氏後，港經濟之所以能靠零售業復甦，是因為有自由行。今時阿爺可以開放多幾個城市來港旅遊，但在今時多了台胞要照顧，肯定會有攤薄效應，更重要的是不少欲來港的內地同胞已來過了。香港如無新意，又或當內地同胞無需要時，他們又為甚麼要再來港？內地同胞不來，零售業又肯定不能大好。難道又要港府去商場掃貨，以支持零售業？ 答案又回到本港的旅遊業，本港的旅遊業以往是以歐美、日、東南亞客為主，今時則以內地客為主。這兩批客人有不同的活動習慣和消費模式，但相信他們都有個共同感覺，本港酒店住宿費用不菲。對內地同胞尤為重要，對他們來說千多二千元晚的酒店是十分貴的，故大家可以看到，不少小型酒店或賓館，收數百元一晚，近年十分昌盛，這反映了香港認真缺乏廉價酒店。 在經濟好景，政府可以不理會住宿費，在今時，政府如仍不理，怕不少救旅業、零售業的措施，會因為客人不願付較貴房租而不來。要明白，有部分專程來港購物者，他們是不介意住宿條件的，但就十分希望能省下錢去購物者。港府能為他們提供廉價住宿，就可以吸引他們來，或再來，可以幫助了旅業與零售業。如政府對此不理，則表面上，政府是幫助了較貴房價酒店經營者，可望有較多入住，但實質上，如旅客不來，就一拍兩散，無人可得益。筆者一直認為在內地同胞的特殊消費模式下，政府是應經營或由商家經營一些宿舍式的廉價酒店，不用有酒店大堂，也不用有游泳池，連餐廳也可不要，甚至可以擺碌架床，只要平、平、平，多了客來，一定會對本港的旅業、廉價餐飲業、一般零售業，有帶動作用，而這種零售業，不是光賣影音產品、金飾、服裝者，都可以有幫助。 物流業要發展，需先要有工業、製造業，再有外國買家和定單，才會出現物流運輸需求，今時環球經濟出口萎縮，要支持物流業著實不易。 「經濟機遇委員會」成員之一的利豐（00494）主席馮國經表示，香港的主要市場美國及歐洲，前景不明朗，香港要準備需要較長時間應付，但馮國經認為，香港作為全世界的供應鏈管理中心，實力不錯，與珠三角經濟加強整合，愈快愈好。 此外，他表示，可考慮擴大出口保險局的保險額及受保範圍，是最能令銀行安心進行借貸。由於香港屬於外向型經濟，維持出口額，可為本港經濟及就業巿場，帶來良好發展，再加上出口及貿易佔本港生產總值25%，所以必須保持出口量。 要保持出口量談何容易？ 商務及經濟發展局局長劉吳惠蘭昨日表示，反映本港商業活動的採購經理指數跌至五年多以來的低位，來自內地的定單連跌五個月。在目前整體經濟環境下，需求減少、消費減弱，對定單數目造成壓力。 首務解決港人就業問題 因此，筆者認為港府能做的，在最短時期內，仍是要爭取多些自由行，由政府領軍，促銷打造廉價旅遊，賤物鬥窮人，始終是個不二法門。這亦是這些內地客的普通要求，才可以讓不少轉業的香港工人，能力所能及。若然失業者人人都要再培訓一、兩年才可有能力去接受新工作時，是否有遠水救不了近火之痛？ 本港的失業率在未來數月應會急升，先失業者之憂而憂，是今時港府所應做的。

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火煋人

曹仁超投資者日記:金融災難源自集體思考

2008.11.3

11月2日，周日。上周全球股市平均P/E一度跌至十點三倍（以歷史性純利計），即重返七十年代沖P/E水平；國企股平均P/E九倍（去年10月二十七倍），印度股市十倍（去年9月二十五倍）。日經平均指數10月27日更跌至二十六年內新低，P/E只有十一點五倍，1990年P/E為八十倍……。問題係2008及09年上市公司純利仲可能較2007年跌40％至50％，今日沖低P/E會否係明日沖高P/E?!

1972年耶魯大學心理專家Irving L. Janis曾寫Groupthink一書，可解釋點解大部分專家今年都犯了致命錯誤，此所以我老曹一再強調遠離群眾。好多金融災難皆源自集體思考（當人人想法一樣，即人人都冇思考），2007年明知泡沫形成，但邊個敢睇淡？依家股市漸漸進入便宜區，但邊個敢睇好？股價往往由一個極端走向另一極端。

恒久熊出沒？
美國最後、最大沖泡沫叫地產泡沫，去年已經爆破，令雷曼兄弟垮掉、兩房被託管、AIG陷入破產危機中。Leuthold從事五十年投資業務沖專家接受《巴隆氏》周刊訪問時警告，Perma-bear已經出現！人們只知BB熊、媽媽熊、爸爸熊，好少聽過「恒久熊」，因為只在日本股市出現過恒久熊。恒久熊分兩階段：第一階段一如正常熊市，例如2007年第四季經濟見頂回落引發熊市，到今年10月止，唔少人相信已反映未來經濟衰退，未來八至九個月實體經濟衰退，股市應上升。第二階段係因為呢次股市回落破壞了金融體系，產生流動性凍結環境，令牛市無法形成，例如三十年代美國及九十年代日本，令股市進入 Capitulation期（即每次反彈後帶來更大拋售），而令恒久熊出現。聽落真係幾得人驚！10月出現二十九年內最大單月跌市，只有1987年10月跌幅才較呢次大。10月份投資者從美股提走了750億美元（9月份560億美元），道指跌14％、標普跌17％、納指跌18％。全球股市已失去95000 億美元市值。

Happy Halloween。鬼節之後，恐怖片應該落畫啦，跟住係感恩節同聖誕節。恒生指數應由10月27日10676點開始出現a、b、c反彈浪，11月股市反覆向好沖機會都幾大。「Get-rich-quick」心態好快又蔓延，將港股（尤其係極度低殘沖二線股股價）再度推高，正是結了傷疤忘了痛。上周道指升 10％，係1982年以來升幅最大沖一星期，好多時美股全年升幅亦不外如此。1929年道指急跌42％後，亦曾出現大反彈；2007年11月道指回落 42％後，會否一樣出現大反彈？10月11日VIX見103.41，只略低於1987年10月20日股災沖172.79，上周五VIX才回落到62.9，係未代表未來日子一如1987年11月一樣，會出現大幅波動？

10月份金價表現係二十八年內最差。年初至今金價回落14％（單係10月份跌18％）。白銀表現仲差，年初至今跌35％（10月份跌21％）。
澳元、紐元表現亦甚差。10月份澳元兌美元跌15％，見67.38美仙；兌日圓跌21％，見66.28日圓。紐元跌12％，見57.78美仙，係1984年以來最大跌幅；兌日圓跌19％，見57.78日圓。原因係材料價格下跌，令澳元及紐元繼續睇跌。加元10月份跌11％，為1950年來跌幅最大沖一個月。原油出口佔加拿大總出口極大比重。上周五一加元只能兌82.88美仙（全周回升6.3％）。歐洲10月份通脹率跌至3.2％（9月份3.6％），估計11 月6日再減息。明年歐洲通脹率相信可低於2％而歐羅利率在明年3月中將見2.5厘，歐羅匯價繼續睇淡。日本央行10月31日決定減息0.2厘，令日圓匯價大幅回落，兌美元一度急挫5％，創1974年以來最大單日跌幅，結束了日圓兌美元近日升至十三年高點、兌歐羅曾見六年半高點沖強勢。

掛勾理財產品生意淡薄
日圓強勢告一段落，可見2001年3月以來日本央行首次下調利率沖威力，反映日本經濟面臨沖通縮威脅不斷加大，亦反映風險偏好急速降溫（de-risk）。全球去槓桿化進度加快，加上資金離開新興市場沖趨勢，令道指表現較恒指出色。美元再次被睇好，主因係去槓桿化及找尋避難所沖心態上周五又再恢復。上月美元兌日圓回落7％、歐羅兌日圓回落16％，隨住歐羅明年利率走向2.5厘，估計大量資金將回流美元。

雷曼毒債券事件，令曾經風光一時沖銀行掛勾理財產品面對嚴厲監管，監管當局已下發通知，要求本港各商業銀行對結構性理財產品進行全面自查。事實上，銀行沖掛勾理財產品銷售成績在10月份較8月份減半，睇來掛勾性理財產品仍有一段日子「生意淡薄」，銀行來自呢方面收益大減勢必無法避免。外資銀行或金融機構減少發行亦係原因之一，加上雷曼事件對銀行造成負面影響，而且股市大幅滑落，唔少投資者資金被綁，令明年各銀行純利進一步睇跌。

上周六美國加州Freedom Bank成為今年內第十七間被接管沖銀行。依家超過20％美國住宅業主已成為負資產，美國物業市場仍在惡化中。

美國將捨棄小政府大市場政策
美國2007�08年度財政赤字估計超過7500億美元；2008�09年度更大，估計達1萬億美元或等於2008年GDP 7％。下屆總統肯定會致力減少財赤。相信奧巴馬在11月5日宣布大選勝出，由於民主黨控制參眾兩院，共和黨已無力阻止，「小政府、大市場」政策漸被遺棄。 1980年列根總統上台，令美國從政府過分干預經濟中解放出來；二十八年後今天又再返轉頭—即大政府時代自2009年1月21日起又再開始。列根時代透過減稅刺激經濟復甦沖時代結束，向富人抽重稅津貼窮人沖時代又再開始。Invest correctly, you'll make millions. Make the wrong move. 好易一鋪清袋也。大選後沖奧巴馬會否一如希臘神話中沖Hercules？Hercules負責清理地獄沖馬房（由於唔知幾多年已冇人打理，早已一塌糊塗），最後因工作不力而被罰將大石推上山，但每次大石推上山頂後，又由另一邊碌落山，只有重新再推過。

2003至06年，美國超過2％甚至 3％ GDP增長率來自樓價上升，係美國人將物業加按提款去消費所造成。依家冇了呢方面刺激，美國GDP未來點樣增長？家陣唔係經濟係未陷入衰退沖問題，而係點樣令佢復甦？過去十二個月消費者只獲商業銀行貸款890億美元，其中650億美元係信用卡貸款。今年11月起美國商業銀行宣布減少信用卡貸款，因為壞賬率太高（今年第三季達4.1％，去年同期2.5％），未來美國消費者欲增加信用卡貸款去消費亦無能為力矣；加上過去十二個月股市蒸發12萬億美元市值，其中唔少係美國人沖退休金，更何況美國富人中有75％係經營小企業，依家處境極之困難。今年第三季起美國經濟已陷入衰退，而復甦則遙遙無期。

奧巴馬上台後，只要唔延長美國減稅方案，明年12月31日止美國股息稅已自然上升20％、資本增值稅由15％上升到20％，上述兩點皆不利明年美股表現。唔少投資者趁2009年未來臨前，在2008年12月31日前減持，只有咁樣才可享受15％資本增值稅，此乃道指10月10日見7882點沖背後理由。上周道指被過分拋售引發反彈，能否突破前高點即10月4日9794點？本周可留意。如升破9794點，11月短期可睇好。無論如何，2009年1月21日之後，美國再唔係投資者值得留戀沖國家（英國亦一樣）。美股10月10日開始反彈，只因道指過分拋離200天線（11697點），如今向其靠攏而已。

利用匯控與恒指關係觀察熊市
恒生指數又點睇？家陣已拋離250天線（23395點）好多，亦可支持一次大反彈，例如接近或略破50天線（17756點），完成a、b、c反彈浪。另一方面，去年10月開始沖下降通道今年9月失守（15500點）後出現大跌【圖】，至10月27日10676點係未見底？我老曹木宰羊。上次熊市結束前，匯控（005）在2002年10月7日見78元後反彈上2002年12月2日92.5元，再回落到2003年4月1日79.5元，唔再創新低，才結束港股上一次熊市。同期恒指2002年10月10日見8772點，反彈至2002年10月3日10246點，再回落2003年4月25日見8331點新低，才結束呢個熊市（即匯控較恒指先一步見底）。利用匯控與恒指之間沖關係，即假設上周匯控75元已見底，反彈到100元以下將遇阻力再回落，如明年4月匯控股價仍不低於75元，港股熊市才有機會結束。我老曹上述分析，應可回應大部分人沖疑問：10月27日恒指10676點見底未呢？


[ 本帖最後由 羊仔 於 2008-11-5 09:42 編輯 ]

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曹仁超投資者日記:偏高偏低 見仁見智 2008.11.4 11月3日，周一。恒生指數升375.7，收14344.37；成交521億元，最高見14889點，同上阻力15000點好接近。11月期指升256點，收14186點。期指倒掛現象又出現，小心反彈市隨時結束。滬深三百指數跌0.61％，收1653.54。 10月最後一星期，道指總算反彈11.3％，收9325點。雖然係咁，整個10月道指仍跌14.1％，係1998年以來最差一個月。2008年首十個月道指跌29.5％，現水平算便宜？Contango Capital Advisors CEO George Feiger話，睇清楚2009年甚至2010年業績再講。大部分分析員估計，標普五百第四季純利將上升29％，2009年全年升15％，但資深分析員擔心2009年甚至2010年企業純利將走下坡。如2009年標普五百每股獲利70美元（而非一般分析員估計91.41美元），以上周五收市價計，明年P/E十三點七倍，只係過去三十年的平均P/E，唔見得特別偏低。Howard Silverblatt估計，明年標普五百每股獲利只有62.4美元，認為現水平股價非但唔偏低，而且係偏高。換言之，偏低偏高，睇你對2009年企業純利展望而定。如各位相信明年經濟復甦，現價係偏低；如各位認為明年經濟進一步惡化，現價係偏高。如把金融業剔除，標普五百家陣P/E係二十一倍，較過去六十年平均P/E的十七點八二倍高。1975年股市見底時，標普五百平均P/E七點二八倍，1982年最低潮P/E係六點八四倍。 香港零售業在今年「十．一」黃金周檔期，較去年同期下跌二至三成，其中中檔次的商品、衣服及鞋類更係重災區；高價商品的抗跌力相對較大。唔少零售商已開始向業主施壓要求減租。 電腦模擬難預知人性反應 AIG出事，證明風險models雖然在大學模擬電腦上可行，但在真實世界卻失敗。AIG利用呢D風險models去管理4000億美元CDS，結果出事，理由係人心有時理性、有時非理性。至於幾時理性、幾時唔理性，唔係電腦模擬可預知。 太陽陳挑戰我老曹提出的「三七分」（即30％股票、70％現金），佢話點解唔做空軍（拋空）？佢話，現代戰爭中，陸軍已唔重要，因為再唔係打陣地戰，而係依賴空軍。例如在伊拉克戰爭中，贏家係有空中優勢的美軍，因導彈可摧毀任何軍事防衛力量，乜野「三七分」已經冇用。 仲記得《奪寶奇兵》中那個揮舞大刀的武士，把刀舞得出神入化，不過Indiana Jones一拔槍就將佢打瓜！當世界進入隱形戰機時代，請唔好持住架坦克車去參戰（不然打死多過病死）。 本周美國好快就會有新總統，但舊問題一樣存在。至於蜜月期有幾長？木宰羊。我老曹只知道港股已進入a、b、c反彈浪（而非上升浪）。 澳元三個月期利率再跌19個基點，至5.62厘，從呢點睇澳元周二減息半厘機會好大，估計歐羅本周亦減息半厘。印度央行11月1日已減息；港元三個月期利率亦連跌三個交易天，至3.34厘（但9月16日前係2.12厘）。花旗估計，英鎊兌日圓仍有18％下跌空間，重見1995年低位129.37日圓（周一成158.62日圓）。南韓認為，呢次金融大海嘯較1997年嚴重，1997年南韓股市跌42％，南韓圜跌50％；至今韓股跌51％，韓圜跌28％。 2008年7月起各位要搞清楚一件事──美元並冇上升，只係其他貨幣轉弱！上述係Desmond Lachman（American Enterpuse Institute）的睇法。美國有40％次按債券由美國以外國家持有；加上英國房地產市場到2007年年中才回落（美國2006年年中），英國政府為挽救倫敦的大銀行而大量注資；歐洲各銀行持了唔少高風險投資……。上述種種因素引發今年下半年美元強勢（正確D講係其他貨幣弱勢）。美元今年7月起已係King of the Hill！10月份美元兌歐羅升11％（2008年7月至今升22％），唯一較美元強的貨幣係日圓，主因係利差交易拆倉。 明年歐美日同時衰退 日經平均指數今年跌56％，出口股如新力回落68％。日本銀行減息0.2厘，至0.3厘後，未來減息空間十分細。日圓強勢將令日本經濟重陷衰退，美元強勢亦傷害美國企業的海外投資收益，令海外投資變得冇吸引力，引發資金回流美國本土，令澳元、紐元、韓圜、巴西雷阿爾、南非蘭特無一不跌，東歐國家亦面對資金大量流失。明年我地將面對美國、歐洲、日本同時出現衰退，上一次三大經濟體系同時出現衰退係1973至74年。 根據Thomson路透社數據，美國標普五百2008年第三季純利估計已修正為負11.7％（4月1日估計上升17.3％，7月1日估計上升12.6％，10月1日修正為負4.3％，依家再修正為負11.7％），係2002年第二季純利復甦以來首次連續五季純利負增長。展望第四季，估計純利上升28.8％（7月1日估計升59.3％，10月1日改為46.7％；上周35.2％，現再修正為28.8％）。以第四季純利估計為基礎，未來標普五百平均P/E十一點一倍（過去五十二星期十三點三倍）。今年第三季美國GDP下降0.3％，估計第四季下降1％而確認衰退。消費信心跌至38，係十五年內最差；10月份失業率6.3％，係十四年內最高。聯儲局10月8日及29日分別減息半厘，似乎幫助唔大。 全球各個經濟體的中央銀行聯合行動，同時降低利率，作用係點？中歐國際工商學院教授許小年認為，減息行動（包括中國人民銀行）都係為了向全球金融市場送出一個訊號，就係在百年一遇的金融海嘯中，世界各國政府較以往更好地去協調政策，以緩和家陣震盪對國際金融體系的衝擊，穩定投資者信心大於實際作用。最後各國政府將不得不推出龐大財政救援計劃來消除不良資產，跟住係討論點樣加強監管，最後才談得上復甦。依家距離復甦日子仍十分遠！ 美經濟唔會係1929年翻版 展望未來，美國經濟唔會係1929年翻版。1924至29年9月道指上升380％，2003年4月至07年10月道指只上升91％。The bigger the party, the longer it takes to clear up the mess。2003年4月至07年10月美股party冇1924至29年那個大，未來跌幅亦唔及1929至32年咁深。但金融市場仍有55萬億美元CDS要清理，將令2009年道指升幅有限；加上2008年9月止每五個美國小業主中便有一個負資產，睇落明年美股可能幾悶，擔心日式經濟會在美國出現。2001年起聯儲局減息、白宮減稅，再透過CDS市場為美國金融業製造一個前所未見咁寬鬆的信貸市場，樓市出現泡沫，刺激2003年美國經濟復甦；美國人大量消費，又帶動全球經濟繁榮。2006年，美國樓價達到一般人無法負擔的水平，2006年下半年起美國樓價開始回落，2007年引發次按危機。最初好少人睇到問題的嚴重性，依家人人都知道一個GDP 80％來自消費的美國已進入減少消費期。 柏克萊銀行計劃出售70.5億英鎊的股份畀海灣投資機構（一旦成事該機構將佔柏克萊銀行32％股權），上周五柏克萊股價回落13％，見178.9便士。上述代價有40.5億英鎊發行可換股債券，30億英鎊係優先股。 法國第三大銀行法興第三季純利下跌48％，至1.83億歐羅（一年前11.2億歐羅），因撥備14億歐羅（其中4.47億歐羅同雷曼兄弟有關）；上月股價跌32％，10月29日股價一度見十年新低。 西班牙第三季GDP出現負增長，係十五年內首次下跌0.2％（或較去年第三季下跌0.9％），相信歐羅區經濟正進入收縮期。 對亞洲區而言，呢場金融風暴較1997年7月亞洲金融的風暴影響細，因正面吹襲的係美國唔係亞洲。1998年來自歐美的需求令亞太區出口興旺，經濟迅速復甦。但呢次唔同，歐美經濟必須從金融溶解（financial meltdown）中復甦過來，極唔容易。換言之，呢場風暴對亞洲區的影響雖然唔及1997年7月那場大，但復甦卻遙遙無期。 悔單情況打擊玩具商 1997年7月亞洲金融風暴發生期間，亞洲區貨幣紛紛貶值；人民幣雖不貶值，但國家提供17％出口退稅幫助出口商，形成中國出口迅速復甦，帶動GDP增長。呢次貶值的貨幣何止亞洲區國家？連歐羅亦貶值；但人民幣卻升值，更逐步減少出口退稅、收緊環保條例、推出新勞動法。中國（尤其珠三角地區）出口明年點樣恢復高增長？中華廠商會副會長兼內地事務委員會主席李秀恒認為，情況仍在惡化而非已開始改善。南韓、印度、東南亞國家貨幣紛紛貶值後，中國貨明年出口競爭力係點？經濟何時復甦？ 再過一個多月就係聖誕，往年呢D時候正在趕落貨，但今年聖誕禮品訂單減少三分一，唔少更「悔單」臨時取消。影響最大係玩具業，「悔單」約佔總訂單5%至8％；部分廠商已北上俄羅斯，為「悔單」的產品搵出路，希望及時把產品賣掉。 克拉斯穆爾佩佐夫博士認為，中國經濟亦擺脫不了衰退，但衰退過後，中國將漸漸成為世界三大經濟體系之一，與美國、歐洲鼎足三立。 中國股市從2007年的6100多點跌至最近的1600多點，初期上升主要係流動性過剩推高股價，但之後流動性變得不足，造成中國股市跌幅咁深。中國人行太遲抽緊銀根，亦太遲向經濟注入足夠流動性，造成中國股市狂升暴跌。例如2005年7月21日起人民幣開始升值，每天進入中國的資金多達20多億美元（折合逾百億人民幣），呢D資金都投入股市、房市，造成流動性過剩嚴重。到了2007年，中國又推出從緊貨幣政策，中國式窗口指導額度制管理推出後，2007年首九個半月市場已用了3.12萬億元，即最後兩個多月只有800億元。去年10月起流動性幾乎全部被綁住，銀行只進不出（或出得好少）。牛市有如一架上衝的飛機，發動機一下子停下來，便只有往下沉，而且一沉就沉了一年，股市失去七十幾巴仙市值。到今年最後一個半月，內地才下調儲備金率兩次、利率下降三次，提高了三千四百八十六種商品的出口退稅率。不過，下沉中的飛機唔可以一下子回升，何況外國經濟亦步入衰退期。 瘦死的駱駝比馬大 中國已動用財力回購在港上市的H股，令香港股票上周二開始止跌回升，透過刺激H股股價上升穩定A股股價，A股市場尋底已開始。同美國唔同，美國股市下跌係因為經濟發展已到強弩之末，呢場金融危機將導致經濟危機，美國政府動用了7000億美元救市，估計可穩定二至四個月，之後美國政府需要再取多7000億美元救市，估計再可穩定一至三個月，直到連推出7000億美元救市計劃都起唔到作用為止，情況有如1990年日本。反之，中國在呢場金融危機中，雖然出口增長率減少，但內需卻逐漸發展起來，最終令中國經濟可獨當一面，與美國、歐盟形成三分天下局面。 全國人大常委、財經委副主任吳曉靈認為，中國經濟正步入一個經濟周期下行區，就係中國GDP增長率由過去10％以上增長轉為8％甚至7％以下，但在全世界仍算係高速度，一旦適應了「中速跑」，中國經濟仍可以好起來。反而美國經濟在金融風暴後失業率不斷上升，估計由今年9月份6.3％上升到明年底的10％。 中產階級的日子同以前唔再一樣，例如不能再住三百方米的郊區大房、不能每天開高耗油的汽車上班。為應付高油價，佢地必須放棄大車，最後要放棄郊區大房子，因個人收入出現負增長，加上物價上升。事實上，過去十五年美國居民已開始回流大都市，金融危機只係加速此回流現象，令大都市人口不斷膨脹、郊區人口下降。年收入5萬至10萬美元的中等收入家庭中約40％感到須搬回大城市居住，收入更高的一些階層有16.7％感到有此需要。不過，瘦死的駱駝仍較馬大，美國中產階級即使節衣縮食後的開支，相較中國人而言仍十分奢侈。

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石鏡泉經濟與投資:機遇 2008.11.4 經濟機遇委員會昨日首次開會，評估今次金融海嘯的影響及應對方法。結果？ 身兼該委員會主席的行政長官曾蔭權表示，會上深入討論全球經濟情況，及其對本港影響。 委員會認為，全球金融市場逐步回穩，但金融機構降低借貸槓桿比率，會令各行各業困難，本港明年步入衰退風險增加，最受影響行業為地產、零售、旅遊、物流。 他預計，失業率會上升，故有需要緩和信貸收縮對商界影響，並加強上述四個界別競爭力。 筆者認為，機遇會的觀察是正確的，因為香港經濟將會差，已是共識，關鍵是怎樣使港經濟沒有那麼差。香港不錯有幾大經濟支柱：地產、零售、旅遊，物流。問題是怎去支持這些支柱？ 政府托樓市非根治之策 有人表示，當樓價跌三成後，政府可買樓去支持樓市。問題是政府夠錢嗎？以樓價平均300萬一間計，買入一千間要30億元，一萬間便要300億元。假如不租出，光是資金成本以年息2厘計，一年便是6,000萬至6億元，這支出能帶來多少經濟效益？ 托市是消耗性行為，如果不能啟動自我持續增長的話，這30億或300億元便花得沒價值。要樓宇有人買，先要人有就業，有收入才可供樓，光是靠政府買樓以去減少供應，作用不大，因為一旦失業，又或者經濟下滑時，待沽之樓，何止萬間？由大屋轉細屋的自保行為，是可以空出很多萬呎，以至上百萬呎的屋宇面積者，政府怎夠錢去牚？ 零售業是香港重要經濟一員，這個零售業之所以重要，是因為我們有不少旅客來港。他們在港的消費是港零售業的支柱。假如來港旅客減少，香港的零售業也不會好得到哪裏。十分不幸，內地經濟也開始放緩，來港人數與消費金額也見有下降跡象，反映出來的是商舖業主已肯減租。 97 年金融風暴及2003年沙氏後，港經濟之所以能靠零售業復甦，是因為有自由行。今時阿爺可以開放多幾個城市來港旅遊，但在今時多了台胞要照顧，肯定會有攤薄效應，更重要的是不少欲來港的內地同胞已來過了。香港如無新意，又或當內地同胞無需要時，他們又為甚麼要再來港？內地同胞不來，零售業又肯定不能大好。難道又要港府去商場掃貨，以支持零售業？ 答案又回到本港的旅遊業，本港的旅遊業以往是以歐美、日、東南亞客為主，今時則以內地客為主。這兩批客人有不同的活動習慣和消費模式，但相信他們都有個共同感覺，本港酒店住宿費用不菲。對內地同胞尤為重要，對他們來說千多二千元晚的酒店是十分貴的，故大家可以看到，不少小型酒店或賓館，收數百元一晚，近年十分昌盛，這反映了香港認真缺乏廉價酒店。 在經濟好景，政府可以不理會住宿費，在今時，政府如仍不理，怕不少救旅業、零售業的措施，會因為客人不願付較貴房租而不來。要明白，有部分專程來港購物者，他們是不介意住宿條件的，但就十分希望能省下錢去購物者。港府能為他們提供廉價住宿，就可以吸引他們來，或再來，可以幫助了旅業與零售業。如政府對此不理，則表面上，政府是幫助了較貴房價酒店經營者，可望有較多入住，但實質上，如旅客不來，就一拍兩散，無人可得益。筆者一直認為在內地同胞的特殊消費模式下，政府是應經營或由商家經營一些宿舍式的廉價酒店，不用有酒店大堂，也不用有游泳池，連餐廳也可不要，甚至可以擺碌架床，只要平、平、平，多了客來，一定會對本港的旅業、廉價餐飲業、一般零售業，有帶動作用，而這種零售業，不是光賣影音產品、金飾、服裝者，都可以有幫助。 物流業要發展，需先要有工業、製造業，再有外國買家和定單，才會出現物流運輸需求，今時環球經濟出口萎縮，要支持物流業著實不易。 「經濟機遇委員會」成員之一的利豐（00494）主席馮國經表示，香港的主要市場美國及歐洲，前景不明朗，香港要準備需要較長時間應付，但馮國經認為，香港作為全世界的供應鏈管理中心，實力不錯，與珠三角經濟加強整合，愈快愈好。 此外，他表示，可考慮擴大出口保險局的保險額及受保範圍，是最能令銀行安心進行借貸。由於香港屬於外向型經濟，維持出口額，可為本港經濟及就業巿場，帶來良好發展，再加上出口及貿易佔本港生產總值25%，所以必須保持出口量。 要保持出口量談何容易？ 商務及經濟發展局局長劉吳惠蘭昨日表示，反映本港商業活動的採購經理指數跌至五年多以來的低位，來自內地的定單連跌五個月。在目前整體經濟環境下，需求減少、消費減弱，對定單數目造成壓力。 首務解決港人就業問題 因此，筆者認為港府能做的，在最短時期內，仍是要爭取多些自由行，由政府領軍，促銷打造廉價旅遊，賤物鬥窮人，始終是個不二法門。這亦是這些內地客的普通要求，才可以讓不少轉業的香港工人，能力所能及。若然失業者人人都要再培訓一、兩年才可有能力去接受新工作時，是否有遠水救不了近火之痛？ 本港的失業率在未來數月應會急升，先失業者之憂而憂，是今時港府所應做的。

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石鏡泉經濟與投資:幫助中小企 2008.11.7 昨日，金管局總裁任志剛特別提出銀行要幫助中小企，他昨晚又在《觀點》一欄有如下講法。 百業正常運作有賴融資 面對金融危機，資金融通渠道往往不如平日般暢順，金融體系在配合整體經濟融資需要的效率也會下降，當前的金融危機亦不例外。受到股價大幅下挫影響，香港股市作為資金融通的渠道已見乾枯，而投資者對首次發售的新股亦完全缺乏興趣。由於投資者對債務工具的信貸風險已有如驚弓之鳥，平日交投較少的債市更見低沉。部分債務工具流動性迅速蒸發，價格發現機制運作停頓，令投資者擔心所持債券形同廢紙。在此情況下，銀行體系成為資金融通的主要渠道，將存戶的資金融通至借款人手上。 處於現在的困難時期，我們尤其呼籲銀行應該履行這項重要責任，讓社會上工商百業繼續正常運作。我肯定香港銀行都深深體會到它們這項重任，以及其業務舉措將會對香港的整體利益帶來影響。在這方面，金管局會盡可能提供協助。我們推出臨時性的全面存款保障安排，應有助穩住銀行未來兩年的客戶存款基礎，作為其資金來源之一。金管局亦已透過貼現窗或以外設立其他臨時性機制，為具備足夠合資格抵押品的銀行提供期限較長的流動資金，包括今天（6日）推出的兩項優化安排，以及修訂釐定貼現率的公式，將流動資金支援的有關利率調低整個百分點。我們另會作好準備，在不影響匯率穩定的原則下進行兌換範圍內的市場操作，即依照貨幣發行局規則購入美元沽出港元，藉以增加總結餘，為整個銀行體系提供流動資金。 簡單來說，銀行有大量流動資金可以備用。我們已做好自己的工作，並會按形勢需要再做更多工夫，現在是銀行要盡其本份的時候了。銀行的業務舉措對經濟活動能否在困難時期持續有效運作具關鍵作用。我們現在必須要做到同舟共濟，切勿驚動搖晃這條船。 銀行固然要進行信貸風險管理，並因應形勢和風險變化靈活調整貸款定價。金管局作為監管機構絕不會放寬對這方面的要求，但大家亦不能夠輕視緊縮信貸可能會影響經濟前景，進而影響銀行本身的資產質素，形成惡性循環。 一向有密切注視銀行體系表現的朋友，應該明白我們在步入當前困難時期之前，其實已建立了強固的基礎，因此銀行體系是有能力可以承受一定程度的衝擊，無論這衝擊從何而來或以甚麼形式出現。大家幾乎可以肯定銀行資產質素會略為轉差，但銀行現時的特定分類貸款比率少於1%，相比亞洲金融危機爆發後超過10%的水平，現在的起步點其實非常穩健。 金管局多項措施鬆銀根 為使銀行有較多流動資金，金管局近日三管齊下。 金管局總裁任志剛昨早表示，為紓緩市場資金情況，將會優化銀行有抵押貸款安排，包括將期限由一個月延長至三個月，並將利息下調至低於同業拆息水平，希望優化行動可以對拆息起抑制作用。 任志剛續表示，現時向銀行及香港提供寬鬆貨幣環境，是期望可以滲透至零售及企業層面，令各行業更容易借貸。信貸緊張及經濟下滑可能會出現惡性循環，希望銀行可以考慮這點，避免惡性循環出現。 金管局前晚再度向市場注資，買入價值38.8億港元之美元，以增加市場流動性，令銀行體系結餘增加至378.2億港元。是次注資是金管局上周五（31日）以來第四次向市場注入資金，合共注入83.55億港元。 留意銀行同業拆息走勢 雖然金管局十分努力為銀行去營造個資金鬆裕環境，但渣打昨日就加按揭利率。市場有兩個分析︰ 一是從好處想，銀行在此舉之後，可以有空間減低優惠利率，條數是這樣計，例如以前按揭利率是優惠利率（P，設為五厘）減三厘，即實質按揭利率實為二厘，今時改為P減二厘時，實質按揭利率是為三厘，較前多了一厘，日後減優惠利率至四厘，仍為P減二厘時，實質按揭利率便回至以前的二厘水平。 由於不少借貸利率都是以優惠利率作基準，故當優惠利率能下降時，其他的借貸利率都可以減低，例如商業借貸、汽車貸款、信用卡借貸等，不過這個優惠利率指揮一切借貸利率的想法，在以前由銀行公會有訂利率權時就是，到今時優惠利率是由各銀行去自己訂定時，就完全不是，優惠利率的「王道」，已淪為「不提也罷」。 另方面是從壞處想，就是銀行趕客，銀行不想借。 借貸應是銀行賴以維生的必然行為，為甚麼銀行竟然不肯貸，不去謀生？附刊由2003年至今的銀行同業隔夜拆息圖有啟示。明天談怎去方便銀行借貸，尤其是借與中小企。

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石鏡泉經濟與投資:保中小企 2008.11.8 今天重刊昨日刊出的自2003年初至今的香港銀行同業隔夜拆息圖。由此可以見到今時的同業隔夜拆息，已回到沙氏恐怖期。當時的失業率逾8%，茶樓午市優惠是2.8元一籠叉燒包，會幾時重見2003年的水盡鵝飛景象？ 相信明年初，即在農曆新年後一、兩個月，將會出現上述現象，原因是不少中小企會倒閉。這一如東亞銀行發表的11月份《經濟分析》所言︰ 「美國經濟進入減債周期，惟亞洲消費者未能填補美國消費減慢所遺下的缺口。該行相信『亞洲製造，美國消費』模式崩解，令環球經濟陷入結構性衰退。 「在環球經濟出現結構性衰退下，倘世界各國未能負上其消費責任，全球經濟或需要縮小生產規模。因此，產能過剩與通縮將會是全球在未來需要面對的挑戰。」 產能過剩，即是不少廠要關門。港府推出為中小企貸款作擔保的計劃，原意是好的，但當銀行界都有這個「產能過剩」的共識時，銀行又怎肯借錢予中小企呢？部分傳媒更認為，由於有些廠家不務正業，投資衍生產品失利，政府在作擔保時，要小心，不要浪費納稅人金錢在這些「炒」廠上。 的確，廠房有很多種，一如人有很多種一樣，幫廠家一如幫人，只應幫可以幫者，天助自助者，此之謂也。 支持取到定單廠家 對一些管理不善的廠，對一些不務正業的廠，銀行貸不貸，不成問題，但有不少廠家仍是專心做好自己業務，可以在這麼困難時期，仍拿到定單者，銀行如果仍然不借，很可能會迫使這廠家走上倒閉之路，接著掀起失業潮，甚至令到港人失業，這才是納稅人最大的損失，因為失業就不用交稅，再沒有納稅人了。 匯豐銀行執行董事王冬勝表示，該行在審核中小企貸款時，最主要是考慮企業手頭有沒有定單，又指出，若企業持有定單，該行定會支持。 他續說，若企業有部分定單正在進行中，而只是面對少許資金緊絀問題的話，該行亦會支持其貸款。 那些仍努力去爭定單，維持開工，保住港人飯碗的廠家當然希望匯豐是言行一致，但相信廠家希望有更多的銀行能對有定單的廠家開方便之門。今時不少中資銀行都是貸予中資企業為主，而貸予港資的，多是港資銀行，這是歷史因素使然。不過今時不少銀行都因水緊而收遮不借，這也難怪。任總在其《觀點》專欄內，也有以下分析︰ 「隨著銀行同業市場信貸緊縮現象擴散至零售層面，令一般借款人都感受到壓力。由於全球金融危機在多方面對銀行造成影響，因此銀行對借貸採取較審慎態度是可以理解的。首先，金融產品價急跌，無可避免影響銀行的資產質素。銀行本身亦可能持有一些這類資產，而在現行會計規則下，銀行可能要就這類資產作大幅減值、撥備甚至撇帳。銀行客戶亦可能持有一些這類資產，以致影響他們向銀行償還債務的能力。第二，部分銀行正準備從客戶手上購回早前經它們售出的雷曼迷你債券，而如果當中涉及不當銷售，更可能要賠償客戶。第三，9月底銀行擠提事件反映有需要重新審視客戶存款作為資金來源的穩定性。第四，經濟放緩無可避免削弱借款人的還款能力。」 要解決這困境，可以為銀行作另類注資。港銀行都有按揭組合，經過多年執正後，這個組合一般都是有利可圖，銀行是不肯將之賣斷予按揭證券公司。但如金管局肯接受這些按揭組合作抵押品，可以作50%抵押，抵押利息可低於同業拆息，但所得款項一定要用作貸予有定單的中小企，或肯自力更生的中小企（細則可交由工業商會及銀行決定），務求使到值得資助者不致求貸無門而要結業時，已然便可。 為銀行作另類注資 英國政府幾已指令銀行貸款予中小企，美國政府亦要求銀行貸款予中小企，可見幫中小企已是今時一些政府的共識，港府亦應考慮用更主動的方法去幫助中小企。光是使同業拆息回下是不足夠的，因為很行不夠錢去借，亦不敢借，但矛盾的是銀行又想圖利，不借是無利可圖者。要促使銀行多借，不是靠指令，而是靠利誘，要靠安全。 以按揭組合來得到額外資金，以有定單的企業為借貸對象，再加上政府的擔保，及必要時出口信用保險局的賣單，安全過安全時，相信銀行是會樂意多借，助中小企度過難關，才可保障到工人（亦即納稅人）的利益——有工可打，有糧可出。

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石鏡泉-經濟與投資-派錢 2008.11.12 金融海嘯將環球經濟弄到千瘡百孔，有能力的政府紛紛派錢以解民困。中央用4萬億元人民幣，港府日前用上百億助中小企，澳門昨日也派逾百億元。大家都派錢，高下如何？ 阿爺的4萬億，如以13億人來分，每人只得約3,000多元人民幣，不算多，但勝在夠大手筆，震撼之餘，還被人看到不是丟錢落海，而是花完錢後有回報，有路有橋有屋，並且講明救助是延續兩三年光景，沒有實益，也有個希望。詳細也不談，因為阿爺就是阿爺，好難跟。 澳門政府急民所急 澳門昨日也宣布派錢。澳門行政長官何厚鏵發表施政報告，指出過去一年在中央政府大力支持下，一國兩制在澳門進一步落實，未來一年將緊貼市民利益的需要，全力克服經濟危機，確保市民安居樂業。 他提出多項措施支援中小企，包括明年注資15億元入工商業發展基金；中小企向銀行貸款的保證上限，由3億元增至35億元；營運資金亦納入擔保範圍。另外會加強管理博彩及金融業，應對金融海嘯；又減收職業稅及旅遊稅，並動用3億多元補貼住戶電費。首次置業人士，如果物業價值少於300萬元，政府會補貼4%利息，而政府亦會為置業人士的首期作擔保，最高金額是首期20%。月入少於4,000元人士，可以申請經濟補貼。當局亦向學童作出1,500元書簿津貼。 何厚鏵表示，澳門不能在金融海嘯中獨善其身，可能要過一段緊日子，但政府儲備充足，會因應形勢提出強而有力的措施。 另外，何厚鏵表示，未來一年因應經濟大環境惡化，會加強監管金融機構，又會提高警覺，必要時會提出既快且準的措施，強化金融體系。他又說，未來一年會大力發展旅遊業及會展業，亦會優化人力資源，打擊非法勞工。 澳門這個派錢，又有沒有值得跟的地方，有，就是澳門政府真能急民之所急，有兩點可予留意︰ 1.月入少於4,000元人士，可以申請經濟補貼； 向學童作出1,500元的書簿津貼。 香港有綜援，但如綜援人士外出打工而不申報，是犯法的，申報了，則收入所得會在綜援金額中扣除，結果是不少綜援戶放棄打工念頭，於是產生綜援養懶人的論點。反之，有些人又堅決不肯領綜援，寧可月入三數千也要爭口氣。澳門這個月入少於4,000元可以申請經濟補助，就起碼讓一些不肯領綜援者，能改善生活，是可以考慮學學的。 至於向學童派1,500元書簿費，其實是向中產家庭派錢。這可以是一次性的，但幾乎人人有份，是會較受人歡迎的。與之相比，則港府是有點過於依法辦事，有立法會議員要求為本港學童提供上網費用，港府回覆正在研究中，明年會立法。學習是時不我與，學生遲一年有這學習歷程，就是遲了一年去學，好不好？當然是不好。最不好的，是又被議員批評不食人間煙火，被人認為未能急民之所急。假如錢是遲早要派，早派好過遲派，一次派好過唧牙膏式派。停徵外傭稅便是一例，之前有起計日期之爭，到昨日又由兩年延至五年，為甚麼不一早就是五年不徵。假如情勢真變壞得快，為甚麼不等兩年期滿後才宣布？今時宣布五年不徵也只是數年後才受益，不是現時有個雙重得益。這似乎是自亂陣腳，為批評政府者提供火藥，何必？ 須助中小企過年關 溫家寶提出的救經濟十六字真言，其實可以簡化為四字，是為︰快、狠、準、好。有些救經濟措施是要快，不要認為遲到好過無到，中小企一過不了年關，執笠後，救援才到，醫番都殘。港府在救中小企這個環節上，是要與年關競賽，要在年關前推出一切可推出的措施，才可以收效。 救中小企，不是救企業老闆，而是透過企業不執笠，才可以保住廣大打工仔的飯碗，這才是納稅人（打工仔）的最大福利。 政府光是放百億元讓銀行去借予中小企，又就算是作七成保證，銀行也是不敢借出去的，因為尚有三成風險，而且銀行是看你中小企有沒有定單，有沒有現金回流才借的。如一家中小企有足夠定單，有足夠現金回流又怎用借呢？ 挺老闆保工人飯碗 筆者以前也做過廠，對中小企的困難略知一二，不妨拿出來討論下。 中小企的資金用途有三方面︰ 1.發展，買設備。在今日時勢，沒有中小企會投資在這方面，所以這方面大可不必提供貸款資助，要提供，怕也要等到明年中或之後。 2.買原料資金周轉。對中小企言，定單就是財神，但如果連接財神的資金（買料）也不足，就喊都無謂。港府對這方面貸款擔保七成也足夠，因為銀行可以要求中小企為餘下三成去出口信用局買個保險。銀行連這三成風險也不用承擔時，銀行就一定積極肯借，因為銀行也要做生意。 有些銀行怕承擔了這些中小企貸款，在年終計，資本充足比率時吃虧（要算有較大風險，故要較多資本來牚場）。金管局可以接受這些又有政府七成擔保、又有出口信用局三成擔保的貸款，作為抵押品，可跟金管局作百分百融資，此即這些貸款是幾乎等同現金時，銀行不樂於借予中小企才怪。 3.有些定單不足，要捱的中小企就最頭痛，他們日日要蝕皮，月月要出糧，但有些中小企仍肯捱下去的。政府對這些肯捱義氣，保住工人飯碗的老闆，要施援手。 這些中小企有兩大項支出，（一）燈油火蠟；（二）伙計人工。 政府可以對伙計人工一項提供五成至八成貸款，每個月申請，資助期3至6個月（以上的成數與月期可以詳細研究），總之度過年關（直到明年復活節，希望屆時再有新單來）。這個貸款要有老闆的私人擔保和抵押，總之要老闆的財富與員工的薪金共存亡，所貸款項是入公司的出糧戶口，直接支付予員工，老闆無從抽水。這樣希望可以減少年關前的裁員潮。假如企業最終結業又怎辦？ 1.老闆有抵押，可以作個擔保； 2.政府也不能不承擔些壞債，因為老闆走佬，工人失業時，也是否要向破欠基金追討賠償？ 稅務優惠刺激消費 為了讓銀行也肯做這個有一定風險的貸款，也應一樣可以用這個貸款組合向金管局融資，不要讓企業過得年關，銀行的資本充足比率過不了年關。 不少中小企不是出口的，是要靠內需支持，如多人失業，肯定這些內需中小企也會倒閉。昨日便有家目黑壽司集團清盤。這類事件將愈來愈烈。對此，政府可以考慮︰ 將今年交稅期延後一個月； 2.將明年預繳稅暫不用交，此即有了減稅； 3.在某個稅金之下的稅，例如交3,000元以下者不用交。 退稅，減稅在明年預算怕是免不了，為甚麼不早做？用這三方法，稅局的工作量應不會增太多，但又可以立時讓市民放心點去消費多一點，是否符合了溫爺爺的快、狠、準、好原則？ 形勢危急，救援要快之餘，亦要摒棄一些舊有包袱，畏首畏尾，怕事難好。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-11-13 10:48 編輯 ]

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石鏡泉經濟與投資:波浪測市 2008.11.13 許沂光兄來文，以波浪測市。讀者要對波浪測市的特性有所認識，才可望有得益。 筆者在許兄《如何賺一億》所寫的序有如下意見： 「投資與測市，最忌自以為是，死不認錯，後果不問而知。只有謙虛地接受市場現實，及時認錯，才可只輸粒糖，候機贏間廠。 「許兄是以波浪理論為主來測市。波浪理論的特性是客觀看市道發展，經常修訂之前看法，而非一錘定音，當自己是鐵板神算。故許兄測市定有第二，以至第三，四個數浪式，以應後市發展。波浪理論信徒實應以許兄這種觀、測、觀、測，再觀，測的方法為南針，千萬不要自以為英明，（又或是懶惰）以為只得一個走勢。…………」 恒指三個數浪方式 許兄於本月十二日的來文引述了他於2007年11月5日發表的評論： 「港股由1947年開始的第一組上升浪可能已經走畢全程，第二組浪調整之後將會再攀高峰。第二組浪的目標包括：19750（調整0.382），15979（調整0.5），12208（調整0.618）」見附圖（一）。 許兄來文指出，「港股由歷史高峰回落至2008年10月27日的10676，只運行了三組浪，初步分析有三個同時可以成立的數浪方式： 「第一，（II）浪已經完結，見附圖（二）。詳細分析，見《許沂光投資通訊》10月28日的評論：《港股II浪調整2/3》及10月29日的評論：《10676有甚麼意義？》 「第二，（II）浪內的A浪只運行了三組浪，B浪可能以平坦形或不規則形姿態運行，見附圖（三）。 「第三，（II）浪內的A浪只運行了ぇえぉ浪；お浪反彈之後，か浪可能再創近期新低，其後才以B浪形式反彈，見附圖（四）。 「愚見認為第一個數浪方式成為事實的可能性較高。是耶？非耶？留待下回分解。」 許兄的第一、二個數浪式，都是要求恒指後市先升。第一個數浪式要恒指升逾31958的前新高。第二個數浪式要恒指起碼升回二萬六至二萬四水平。條數是這樣計，由31958跌至10676，共跌了21282點，反彈0.618，便可到23828，而A下跌浪中的（b）浪則是26387，反彈到該位才回下，亦合浪波理論之規條。 但如恒指以許兄的第三個數浪式運行，則當前亦可以有個小反彈，至お浪位。以A浪中ぉ浪是跌了15711點計（26387 減10676），反彈0.382，會到16677，反彈0.5會到18531，反彈0.618會到20385，之後會再見出第か跌浪。由於之前跌幅不小，希望這個か跌浪不太勁，最好就是個失敗か浪，可以不再低於10676，但如下見9000/7000亦不是不可能。為甚麼數浪也有這麼多不確定性？請看以下的新聞。 索羅斯表示，金融危機看來已見頂，金融系統正在自行療傷。他說，9月中雷曼兄弟宣布破產後，金融系統由「根本上停止運作」，至今已「開始發揮功能」。 美國南密蘇里州立大學周一（10日）舉行會議，前美聯銀行（Wachovia）投資顧問Bryan Vowels說，美股「肯定接近見底」，可能創造一個入貨時機。 有商學院教授提出一系列問題：拯救行動是否足以救市？尚有多少毒資產未曝光？另美國Commerce Bank副總裁Clive Veri指，政府加大存款保障，雖然有助減低市場恐懼，但「市場仍然存在恐懼」。 美股前景仍難樂觀 大師都不敢肯定，筆者小民怎敢肯定？最慘的是︰隨著通用汽車股價跌至1943年以來低點，美國國會眾議院議長佩洛西（Nancy Pelosi）發表聲明表示，她希望有「即時行動」進一步援助汽車製造商。 她於聲明中指，若一個或更多的美國主要汽車生產商倒下，會對經濟造成「毀滅性打擊」。她指正在尋求眾議院金融服務委員會主席Barney Frank制定法例，或最早於下周審議。不過，她所要求的援助計劃仍需面對參議院及白宮的障礙。 如果通用汽車執笠，美股會點？港股會點？筆者不知，只好走著瞧。

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石鏡泉經濟與投資:小老闆心聲 2008.11.14 前日《派錢》一文，有提到怎幫中小企。有小老闆來信回應。筆者為求大家明白來龍去脈，故將部分《派錢》文重刊。 須助中小企過年關 溫家寶提出的救經濟十六字真言，其實可以簡化為四字，是為︰快、狠、準、好。有些救經濟措施是要快，不要認為遲到好過無到，中小企一過不了年關，執笠後，救援才到，醫番都殘。港府在救中小企這個環節上，是要與年關競賽，要在年關前推出一切可推出的措施，才可以收效。 救中小企，不是救企業老闆，而是透過企業不執笠，才可以保住廣大打工仔的飯碗，這才是納稅人（打工仔）的最大福利。 政府光是放百億元讓銀行去借予中小企，又就算是作七成保證，銀行也是不敢借出去的，因為尚有三成風險，而且銀行是看你中小企有沒有定單，有沒有現金回流才借的。如一家中小企有足夠定單，有足夠現金回流又怎用借呢？ 挺老闆保工人飯碗 筆者以前也做過廠，對中小企的困難略知一二，不妨拿出來討論下。 中小企的資金用途有三方面︰ 1.發展，買設備。在今日時勢，沒有中小企會投資在這方面，所以這方面大可不必提供貸款資助，要提供，怕也要等到明年中或之後。 2.買原料資金周轉。對中小企言，定單就是財神，但如果連接財神的資金（買料）也不足，就喊都無謂。港府對這方面貸款擔保七成也足夠，因為銀行可以要求中小企為餘下三成去出口信用局買個保險。銀行連這三成風險也不用承擔時，銀行就一定積極肯借，因為銀行也要做生意。 有些銀行怕承擔了這些中小企貸款，在年終計，資本充足比率時吃虧（要預算有較大風險，故要較多資本來牚場）。金管局可以接受這些又有政府七成擔保、又有出口信用保險局三成擔保的貸款，作為抵押品，可跟金管局作百分百融資，此即這些貸款是幾乎等同現金時，銀行不樂於借予中小企才怪。 3.有些定單不足，要捱的中小企就最頭痛，他們日日要蝕皮，月月要出糧，但有些中小企仍肯捱下去的。政府對這些肯捱義氣，保住工人飯碗的老闆，要施援手。 這些中小企有兩大項支出，（一）燈油火蠟；（二）伙計人工。 政府可以對伙計人工一項提供五成至八成貸款，每個月申請，資助期3至6個月（以上的成數與月期可以詳細研究），總之度過年關（直到明年復活節，希望屆時再有新單來）。這個貸款要有老闆的私人擔保和抵押，總之要老闆的財富與員工的薪金共存亡，所貸款項是入公司的出糧戶口，直接支付予員工，老闆無從抽水。這樣希望可以減少年關前的裁員潮。假如企業最終結業又怎辦？ 1.老闆有抵押，可以作個擔保； 2.政府也不能不承擔些壞債，因為老闆走佬，工人失業時，也是否要向破欠基金追討賠償？ 稅務優惠刺激消費 為了讓銀行也肯做這個有一定風險的貸款，也應一樣可以用這個貸款組合向金管局融資，不要讓企業過得年關，銀行的資本充足比率過不了年關。 不少中小企不是出口的，是要靠內需支持，如多人失業，肯定這些內需中小企也會倒閉。昨日便有家目黑壽司集團清盤。這類事件將愈來愈烈。對此，政府可以考慮︰ 1.將今年交稅期延後一個月； 2.將明年預繳稅暫不用交，此即有了減稅； 3.在某個稅金之下的稅，例如交3,000元以下者不用交。 退稅，減稅在明年預算怕是免不了，為甚麼不早做？用這三方法，稅局的工作量應不會增太多，但又可以立時讓市民放心點去消費多一點，是否符合了溫爺爺的快、狠、準、好原則？ 形勢危急，救援要快之餘，亦要摒棄一些舊有包袱，畏首畏尾，怕事難好。 有位中小企老闆來函，並附有他寄給稅務局局長的信。請閱下文。 ---------------------------------- 石老師： 您好：今天閱您大作，感慨良多，因為您道出了我的心聲。自問我是一個好市民，亦是一個有一點良心的小老闆，賺錢，交足稅、員工花紅跟業績掛勾，對供應商，員工都視為「客」。 您的大作我加深了我的見解，寄了一封信給稅局局長，未知會否找您算帳，因為我相信很多人看了您的大作會有同感。 今次金融海嘯，自問對本人及本公司影響不算大。但基於我們的客戶有可能被衝擊比預期大，加上今年過年為1月25日，要做有良心的小老闆，必須於新年前找清 12月份應付帳款、員工花紅。但12月的應收帳可能要被拖往一半，尚可能出現收了期票或未收期票新年後已關門的客戶。如此種種都對我們構成壓力。如政府能對症下藥，實施及時，（特別是如可能免收預繳稅及推遲一個月交稅）相信是我們一眾中小企的最好福利了。 典型的中小企老闆上 2008.11.12 ---------------------------------- 稅務局局長先生： 今天閱看經濟石先生專欄，極之感慨，因為他道出我們典型的中小企心聲（助中小企過年關）。石先生的大作中可能因篇幅有限未提出一個問題，在此我向閣下提出希望能多些了解，以能真正幫到我們典型的中小企。 年關難過，今年金融海嘯更難過，今年1月份過年更加更加難過，以我公司為例，我們的客戶通常每個月要在最後一天才肯找數，或之前收到的支票，全部為每個月最後一天，但我們為著保持良好的商譽，通常找數給我的供應商，為每月25號或最後的一個工作天（以銀行營業日），今年1月25日新年對於我們來說資金周轉壓力更大，加上預繳稅問題，因為上年經濟好，我們普遍賺錢都比上一年及今年多，故如要交較多的預繳稅及加上特時的周轉困難，再加上新年過後可能出現的客戶倒閉潮，以上種種因素對我們不利，如局長先生能考慮石先生的建議或部分建議，相信是我們一眾中小企老闆及員工之福。 典型的中小企小老闆上 ---------------------------------- 以上就是一個奉公守法，通情達理的中小企老闆所面對的困局，港府是否應對這些艱苦地為香港作出貢獻的中小企老闆扶一把？ 當然，我們可以提議中小企由出口轉內銷。這好比是老師教導肥佬學生︰早叫你勤力啦！問題是今已殺到埋身，要怎避這一刀？而不是今時才報名學空手道。 存港人民幣轉貸予廠商 要出口轉內銷亦要個學習過程，農村將是個龐大內需市場，雪櫃是有市場，但可知農村老鼠多，雪櫃內的電線是要有防老鼠咬的裝置的，這就是市場需求，或市場的獨特性，貿發局可有買些在農村暢銷的貨品回來，作個分析，然後將資料提供予香港廠家？縮短港廠家在轉型時的學習過程，就最能幫港商打入國內市場。 另一個港府可以考慮的，是將在香港那六、七百億人民幣存款，轉貸予港商，只要有足夠保證，銀行是肯將這大筆「呆錢」貸出去的，在以前阿爺是不歡迎已流了出大陸的人民幣，回流返大陸，這會增加人民幣的升值壓力，增加了外管局的工作。但今時人民幣已由升值壓力轉為貶值趨勢，各位認為今時將香港人民幣回流大陸，去協助溫總理去打好保經濟戰，是會得分還是失分？正是此一時也，彼一時也，大家肯多試一步，我們的中小企才有得救，希望多些議員明白此點，在理雷曼苦主之餘，也幫幫中小企便好了。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-11-18 09:48 編輯 ]

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石鏡泉經濟與投資:香港做商品期貨中心？ 2008.11.15 港交所公布第三季業績後，有分析認為港交所會跌至45元。要怎樣才可免港交所回見40元？一個方法是增加港交所成交，怎增加？ 如仍靠股票及相關產品，走舊路，怕三、五年也未見功，是時候要另闢蹊徑，找些新產品來覓商機。港交所在開發新產品方面，是有成績的。 數年前，港交所找阿爺談，讓國企來港上市。阿爺應允，才使港股成交上達千八億/日。要是沒有了這些國企，光是港股本身成交，能有多少？怕要回至日均成交百多億，港交所股價要回至十元區。所以開拓新產品會是擴大日均成交的有效途徑。多了國企來港上市，不單有利港交所，亦有利打造香港成為金融中心，亦提供了相應的就業職位，有利本港經濟。 中國加快建立戰略石油儲備 在這次金融海嘯前，中國對能源與其他資源的龐大需求，使到國際炒家有機混水摸魚，將石油每桶價，在極短期內，由60美元炒上150美元。中央對這個炒風當然不悅，因為這等於要中國硬食夾棍，將辛苦賺來的外匯，轉貢予油商，亦因此加快了建立戰略石油儲備的步伐。今時已公布在中國5個沿海地點，建有3,000 萬噸的儲油設施，並開始儲油。以每噸約為7桶計，即是逾2億桶，再加上每年要有5次至7次的流轉始可維持運作成本計，即是中央以後每年至少有10億桶至 14億桶石油的買賣要做，中央要在那個市場去做這龐大的買賣！ 由於石油是戰略物資，供應方亦是大集團為主，沒有一個國家會放心，將自己的定單，放在他國的交易所去自暴其「需」，使他人能有機抬價，要中國買貴貨。 今時石油及石油產品主要交易點有美國、英國、杜拜、新加坡等。這些交易點各有特色，美英是炒賣為主，杜拜是實物交收為主，新加坡是成本品為主。理論上中央要的，是類似杜拜的實物交收為主的交易中心，因為中國是想買油不是炒油。 香港有辦石油結算中心條件 石油買賣是可以透過網上平台作24小時買賣。但每個交易中心都需要一個結算中心去記錄每個買賣家，以作交收，如果這個結算中心是在歐美，你是中央，會安心嗎？石油結算中心的買賣家資料，就是「軍事」機密資料，如不是做到絕密，是不能使中央安心的，香港就有條件去做到一個可為中央信賴的結算中心地點。 今時石油價因金融風暴而回下至50美元，甚至40美元桶。但金融海嘯是會過去的，到經濟重拾升軌時，到中國又要大量入口石油時，中央是否願意以150美元桶的價去買油？或讓歐美政府，石油集團知悉中國正在買或賣石油？ 今時的金融海嘯亦會將中國對開放金融市場的步伐有所減緩，亦即是謂在一段時日內，中國未必肯加速人民幣的自由兌換。但當經濟回復常軌後，中國又需要作大量的能源與資源入口時，設立一個有效的、讓中國政府能安心的商品期貨中心是有必要的。 目前中國有25家被核准的企業，可作商品期貨買賣，他們都是跑到歐美市場去交易。由於人家掌握了中國客戶的動向，一句Chinese is buying，人家就會急急抬價；一句Chinese is selling，人家就會急急壓價。這就是為甚麼這幾年來，中國企業在海外期貨市場沽又沽得平過人，買又買得貴過人，一年下來就是白銀進貢了他人的原因。 港交所可申辦商品期市 港交所是可以在這時刻，聯同港府，去向中央要求，在香港成立個商品期貨中心，是以實物交收為主的（杜拜的石油期貨有七成是實物交收，美國的石油期貨只有 5%是實物交收），結算中心在香港。由於一個主要為中國而服務的商品期貨中心是可以不光有石油一種商品，尚可以有農業品︰如紅豆、玉米，礦產資源︰如銅、鐵、鋁、煤等商品可以交收，故又不應由港交所一個吃盡，有錢總得齊齊搵，不妨找那25家有商品期貨交易權的國企也一齊入股，頂多港交所佔少許大份。大家合作，一方面可以幫中國以合理價錢買到能源和其他資源，另方面又可以壯大香港作為金融市場，何樂而不為？ 當然，筆者也是有私心的，作為港交所的一個小股東，當然希望港交所的生意愈做愈大，港交所股價才可有望重見200元，而不是回跌至45元。 在金融海嘯下，最不好的是日怨夜怨。怨，是不可以怨出錢來的。較好的還是多發奇想，超越之前搵銀之道之想，才可望找出新財路，謹此拋磚引玉，希望大家多想出些財路來，便大家生財，不再莫財。

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石鏡泉-經濟與投資-11月15日 2008.11.17 11月15日，是G20首腦在華盛頓舉行會議之日。有人對這個會議寄予厚望，有人認為這會議是走過場，無關重要。筆者不認為這日會議可以解決金融海嘯，但又認為這個會議為解決金融海嘯鋪了路，這並不是矛盾。 有認為這次會議缺少兩個議者，又多了一個議者。多了的是阿根廷，她的國家經濟是G20中最糟糕的。缺了的是候任美國總統奧巴馬，只有布殊這位末日總統出席，即是缺了美國，另外缺了的是西班牙（他不是G20成員），但西班牙的銀行監管系統是公認最好的，至今西班牙的銀行體系未有出事。沒有了始作俑者的美國來作自我檢討，沒有了可作楷模的西班牙來作訓誨，11月15日的G20會議就真的毫不重要？筆者認為不。 有人謂11月15日的G20首腦會議是第二次布列頓森林會議，這是有點誇大。不過，這次會議又確實是有布列頓森林會議的影子。 1942年，歐美已預計可戰勝德國，故已開始籌備重組戰後歐美金融系統，經過了近兩年的準備，終在1944年在美國新罕什爾州的布列頓森林（一個地方），開了三星期會，終定出了個金本制的貨幣發行制度，亦成立了國際貨幣基金委員會（IMF），去監督國際間的儲備和交收。當時定出每盎斯黃金值35美元，全球國家所印行的鈔票量亦受限於其國家的黃金儲備。這個貨幣金本位制的好處是可以制止銀行濫印銀紙，如按經濟大師費利民所講，通脹是濫印銀紙的後果，則貨幣金本位制是可以有效控制通脹的。 美元濫發帶來熱錢充斥 不過，美國政府太大花筒，戰後每屆總統和國會議員，都為爭選票，而濫派鈔票（福利），結果是美國的黃金儲備再支牚不了已印發的龐大美元額，尼克遜總統在1971年一夜之間取消每35美元可換一盎斯黃金之例，在美元上改印上「In God We Trust」，筆者譯之為：美元要當上帝一樣來信，不准懷疑。不受監管印美元印量，帶來熱錢充斥，投機多了，便帶來今時的金融海嘯。早在80年代，黃金好友已預期濫印美元，終會帶來金融制度的崩潰，只不過當時黃金好友是預期環球經濟會因美元太多，帶來通脹而崩潰，就少人估到是因為美元過多，炒賣過龍，由爆煲而帶來炒賣、投資，經濟急劇收縮的蕭條式通縮而崩潰。原因一樣（美元過多），後果一樣（經濟崩潰），但途徑不同（不是通脹，而是蕭條式通縮），同一起點，分道揚鑣，而歸於同一終點，是之謂天意？ 這次G20首腦會議雖然只開約5小時，籌備時間也只有個多月，但重要性應不亞於1944年的布列頓森林會議。布殊在11月14日宴請G20首腦時，謂是次會議有五大目標。 1.了解當前危機的成因； 2.反思各國應對危機所採取措施的效果； 3.為改革當前的金融和監管制度訂下原則； 4.制定相應的行動計劃； 5.確保自由市場原則。 以上可以看成是布殊（或美國）的意願，但在11月1日的42國歐亞峰會和11月8日的歐盟27國非正式首腦會議上，似乎又有另五大目標︰ 1.加大國際貨幣基金組織（IMF）的監管作用； 2.改善評級機構運作； 3.統一全球會計標準； 4.嚴格監管對沖基金及其他金融機構； 5.控制金融業高層薪酬。 這五點筆者在11月10日執筆一文內已有述，不贅。 對投資者言，以上的兩個五大目標，都是很偉大的目標，對金融市場長遠有影響，短線就幫助不大，筆者認為有另五（細），值得投資者留意，稱之為細，是因為蟻民都是唯利市圖，只顧今天、明天、明年，還是留給喜好偉大的政客去理，這五細是： 1.金融市場的海嘯，應慢慢平緩下來，但銀行體系仍不穩，因有太多的毒物，尤其是CDS信用違貸合約，在阻礙金融系統間的信貸信心，會否求快刀斬亂麻，定出些公開結算機制，早早埋單，而不是讓締約雙方，私下和解，甚至等合約到期才了結？ 2.今時焦點已轉了去經濟放緩蕭條，各國可會再聯手減息？穩定匯市？ 3.除減息外，各國可會像中國般，齊齊來個4萬億元人民幣救經濟？ 4.年結在即，銀行資產是要以市價計算還是有甚麼的彈性處理準則？ 5.美元地位會否被動搖，日本首相麻生太郎謂要保持美元地位，這是此地無銀三百兩，如果沒有要動搖美元地位的暗流，麻生太郎為何要講保美元？ 作為中國人，當然會關心中國會否中計，去拯救全球經濟，但亦樂於見中國在國際金融事務上，佔較重要一位，因為中國在國際金融事務上可以大聲些，對香港總會有些好處。 中國宜增IMF內的影響力 今次G20會議的一個重要點應是IMF的改變，IMF的投票權不是一國一票的，目前美國有16.77%投票權，是票王，德國有5.88%，英國和法國分別是4.86%，中國有3.66%，歐盟國家總體上比美國擁有更多投票權，但歐盟代表往往各為其國，而非為歐盟集體，故美國仍然有主宰權，歐盟委員會主席巴羅佐曾表示，中國應有更大的聲音，若成事，日後歐洲諸大國加上中國，可有望抵住美、日、南韓的聯盟，才有望可以跟美國在國際金融事務上抗衡。基金上重大事情須經全體成員國總投票權的85%通過才生效。 美國在今次會議上，定然會受到很多暗箭，加拿大總理哈珀日前表示：「任何人都知道這個問題（金融危機）始自美國，是由於財政系統缺乏規範造成的。」連老拍檔也彈，美國是可以老羞成怒，死雞牚飯蓋，但這是改變不了金融世界要變的事實，一如英首相白高敦言：「G20會對世界經濟，將有決定性的影響。」 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-11-18 10:06 編輯 ]

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石鏡泉經濟與投資:數字遊戲 2008.11.18 金融海嘯使不少人由富變貧，貧者仍是貧或更貧。這個轉變當然是不合大眾心意的，但能怎解救？怕只好咬實牙關一笑置之。 物價回落有助港人度難關 今時大學畢業生出來教書，起薪點有二萬多，但如果縮水至只得千九元又如何？是否會好辛苦？ 筆者在74年出來教書，當時月薪1,900元，貧不貧？不貧，起碼較今時的大學入職教師富得多，何故？因為當時的物價平。 當時油炸鬼每條五仙，毫半子有兩個菠蘿包，一般的新樓是賣150元一平方呎，工廠大廈是90元一平方呎，鱷魚恤賣的西裝180元一套。以1,900元，在當年是可以買到三萬八千條油炸鬼，二萬五千個菠蘿包，12.7平方呎住宅，21平方呎工廠樓，10套西裝。 假如今時要買回同樣數量物品，油炸鬼五元條計要19萬元，菠蘿包五元計要12.5萬元，住宅5,000元呎計要六萬三千元，廠房3,000元呎計要六萬三千元，西裝3,000元套計要3萬元，所以今時二萬多元的大學畢業生教師的起薪點，較筆者在74年時的起薪點，是低了些，甚至低很多。這要看你拿西裝來比還是拿油炸鬼來比。今時的教師薪金較70年代時低，可以有兩個解釋，一是教師人工偏低，但如果教師起薪點是19萬元時，菲傭是否應拿3萬？另個解釋是這30 年來的加薪，都只是數字遊戲，假如可以回復到70年代的物價，相信不少打工仔可以接受五折以至八折支薪。 未來一年失業率勢必上升 未來一年，部分打工仔要面對失業，部分打工仔會減薪，這都是不好受的事。對於失業者，筆者不知講甚麼好；對於減薪者又或不被減薪，只是沒有加薪者，筆者只能恭喜他們，因能保住份工，已是人上人。 筆者不是冷血，也不是無良，而是世界將無可避免地，由︰鹽又加、糖又加、乜都加，變成為鹽又減、糖又減、乜都減，當人工減，物價又減時，被減薪的打工仔肯定會較沒有了份工的打工仔好得多。 在未來一年，失業率肯定會上升，政府當然要為他們多方設法，但不要忘記，就算失業率達10%，仍有90%的就職人口是仍在打工的。這批打工仔收入將會下降，政府又能怎樣地幫他們降低他們的生活費用？讓減少了收入的打工仔仍可有一定消費？ 經濟教科書上講，如人人都不消費，社會經濟定會急速萎縮，你叫失業者或有失業威脅的人去多消費，是不切實際的，更何況沒有收入的消費，無論在時間上和金額上都會短而少。只有在裁員潮劫後，仍有工做的打工仔，其薪金縱有被減可能，但由於已避過裁員一劫，才會有能力去消費。屆時，政府就要考慮，這班打工仔的收入是否仍要進貢予大企業或壟斷集團。 一提到這個，就有人會反對，因為這是干預自由市場運作，但今時是干預好還是不干預好？當自由市場已失去了其有效的調節機制時，仍能不干預？ 今個百年一遇的金融海嘯，其禍因就是沒有及時理好一些金融機構的貪婪。今時，如政府仍不對一些集團殺雞取卵式的攫利，不予正視，可以預期，在全民收入被迫下降，壟斷集團仍在乞兒兜抓飯吃時，社會上的怨聲將會更大。政府民望可以直追「跛腳鴨」總統布殊，民望下跌雖然可以不理。但民怨又是否可以不理。當阿爺都要以保社會穩定為重要工程時，港府又能否對民怨不理？若然不理，怕又會有頭痛，腳痛之苦了。 今次既是百年一遇的危難，港府是要用更靈活的手法才可以幫助市民度過這個難關。在50、60年代，港人普遍貧窮，不少學校都有接受宗教團體所提供的奶粉和餅乾，讓家貧的學生仍有個營養早餐。今時如教會再不捐贈奶粉，政府又是否可以向學校和一些老人中心提供奶粉和餅乾，所費應無幾，但起碼可以減輕了不少家庭對子女的早餐負擔，亦可為部分貧窮老人提供一餐，濟了燃眉之急。若要等到明年才檢討老人福利時，怕有一些老人會因少食衣單而病倒了。 另個港人生活最大負擔是交通費。政府長年以來在這環節上都是無力之極。今時碰上大型困境，政府又能跟這些機構可以達成甚麼的優惠？在沙氏期間，車費這方面是有些優惠的，今時又是否可以有優惠？ 港府須多方設法刺激消費 有謂賤物鬥窮人。今時港人無論有錢冇錢都普遍窮了，我們只能提供更多的平價物品予「窮」人消費，才有較持久性的消費，以牚到黎明一刻。沒有了賤物，且價格仍是貴時，「窮」人縱消費也只是一時三刻，不能牚上一年半載。結果是消費未能持續，最後仍是大家縮，一鑊熟。要不想熟，政府要多方設法去谷，不是一紙公文，便可自行。

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石鏡泉經濟與投資:保住目前 企盼未來 2008.11.20 昨文提到劉迺強兄指出，明年3、4月可能會出現大量的三角債，因為甲欠乙、乙欠丙、丙欠丁、丁又或欠甲，只要甲、乙、丙、丁間有任何一個環節未能還債，所有債都會被拖死，企業間亦沒有了資金可供周轉。怎辦？劉兄有以下的意見。 發票貼現助廠家突破困境 我們可以想像一下，許多本來是健康的企業，遇上周轉不靈，有如血管栓塞中風，隨時會致命。這種情況，將於金融海嘯第一波稍退之後，大概在明年3、4月間會大量出現。這些健康有活力的企業，只要銀行在這段關鍵時刻幫它一把，就可起死回生。三角債導致整個經濟系統都周轉不靈，但是如果當中有一種讓企業都能有迴旋餘地的機制，問題便能迎刃而解。突破之道在於發票貼現（factoring）。 請注意︰發票貼現並非銀行買單，銀行只是以應收未收的發票作抵押貸款。換句話說，壞帳的風險，依然在企業身上。企業依然要帶眼識人，判斷是否放帳、放多少、多長等；而且一旦出現拖欠，企業要負責追討，討不回帳款，損失的是企業。銀行只是將資金流稍為改變，往前挪一下而已。 發票貼現，首先要有發票。那即是說，有買賣，並且成交了；企業已經送出了貨品，或者提供了服務。亦即表示，這企業是有活力的。但它於送出了貨品，或者提供了服務之後，急須現金回籠，才能繼續經營下去。其次，發票表示未來有錢可以回籠，這未來的資產，可以作為抵押品作貸款，毋須其他抵押品，亦即是貼現。因為銀行的風險低而且分散，於此艱難時刻，大可按照國際慣例，不要求企業老闆作個人擔保。 發票貼現的實際運作，頗為複雜，這裏不作詳細介紹。我只想指出，發票貼現的業務，在市場上已經有了很長久的歷史，並非甚麼金融創新。對銀行來說，它嚴格控制著貸款企業的資金流，根據生意的上落，收放自如，風險十分小。前幾年香港已經有一些銀行嘗試推廣這業務，但是由於內部工序煩瑣，人力成本高，利潤低，因而不太著意去推而已。 通過全港銀行大力推廣發票貼現服務，三角債的魔咒得以解除，企業都有錢付帳，市面的銀根馬上全面鬆動，整個市場便即時盤活了。 劉兄做過生意，對這個三角債問題，不是閉門造車，而是實際存在的。這個三角債問題不解決，到明年3、4月要倒閉時，企業想不炒人也不成。 扶老闆一把保僱員職位 全球政府都知道提供就業職位是重要的。這可以透過兩方面去做到，1.是創造新職位；2.是保障已有的職位。大家亦知，要創造新職位，不是一時三刻可以做到，而且此時要創造新職位，即是要作新投資。例如昨日有報道，內地學生發明了一部魚機，不少魚檔老闆都謂有興趣，但有幾多老闆肯做？因此，提供就業，最簡捷之法是保住目前已有的職位，而這就要讓今時碰上困難，但仍有「錢」途的中小企，扶他一把，好讓企業能度過難關，亦保住了僱員的職位。 劉兄認為政府可以留待年關過後，待要執笠的都執了，才幫那些尚未執笠的。劉兄這個想法是很斯巴達式的。傳說斯巴達人會將出生不久的嬰兒棄在荒野，數天之後才去檢視，死剩種才拿回去養。因為這些死剩種是強種，弱的已在荒野中死掉。政府應否用這斯巴達式的揀選法？筆者認為不可，因為對政府言，結業企業所帶來的手尾較不結業的企業所帶來的手尾多。企業結業、工人失業不單是稅收減少，更重要的是，他們會有個悲情感染，對社會不好，對個人不好，對下一代不好。這種創傷會有幾大的殺傷力？無人能知，只知有日會多了人自殺、消極、冇鬥志，這對社會整體言是個損失；對政府言是個長期潛在支出，例如會要多了精神科服務，多了社會性的破壞性行為。 當然政府沒有資源，我們不能要求政府去施援手。但我們的政府不是沒有資源，我們尚有一定的盈餘和儲備，假如在百年一遇的金融風暴中，仍不大幅動用這些儲備，難道要在微風微雨時才用這些儲備？要怎樣用得其所？劉兄有如下建議︰ 政府仍可有不少的事情可以做，內地的出口退稅便是一個例子。從此引伸，政府可以設計獎勵企業一些政府想鼓勵的行為，如增加就業、技術創新等。前者，企業如多僱一名員工，便可得到稅務豁免若干。後者，企業的研發支出可以得到稅務獎勵。之類等等，不勝枚舉，只在政府有沒有決心而已。要知道，企業有利潤，才需要納稅，需要納稅的企業本身就是勝利者，從稅務優惠中想辦法，是支持勝利者的行為。類似的措施，也應於明年三四月間，一併推出。 港府宜多與中小企對話 只要政府多找中小企的人來談，他們應可以提出不少對中小企有實用的援手途徑。內地的中央大員都經常下區查問，也就是要多聽人民之言，才能想人民之所想，做能有益人民之事，不是做了事，但又被人民謂白做事。碰百年一遇仍用十年一遇的解決方法，問題是不易解決的。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-11-22 09:55 編輯 ]

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石鏡泉-經濟與投資 : 後向 2008.11.21 今時不少人都會問，後市點睇，筆者就從幾方面談這個問題。 政治方面，當然要看奧巴馬台戲，奧巴馬認為哪些是他的朋友、哪些是他的敵人？ 台灣《中國時報》有文章從奧巴馬在選出後，致電話與盟友的次序，來列出個親疏之序，文如下： 奧巴馬致電盟國次序有啟示 奧巴馬從11月6日開始打電話，都是打給美國的所謂盟國，法國總統薩爾科齊、德國總理默克爾、英國首相白高敦、加拿大總理哈珀，這些「北大西洋公約組織」的骨幹當然是首批要通話的。同一天還打電話給予美國有盟約關係的國家：以色列總理歐默特、澳洲總理陸克文、日本首相麻生太郎、南韓總統李明博、墨西哥總統卡德隆。 次日的電話打給了予美國當前有重要利害關係，而也依賴美國的國家領袖：埃及總統穆巴拉克、巴基斯坦總統札達里、波蘭總統卡辛斯基、沙特阿拉伯國王阿布杜拉、西班牙總理薩帕特羅、意大利總理貝魯斯柯尼。 美國必須利用埃及這個阿拉伯的龍頭來處理阿拉伯事務，埃及又全靠美國的無償經援。巴基斯坦國力雖無足輕重，但在阿富汗反恐上無比重要。波蘭則是美國在東歐的好棋子，美方正要於波蘭部署反飛彈網。沙特阿拉伯是波斯灣及「石油輸出國家組織」的領導者，美國時時要拉住她。至於西班牙及意大利雖是歐盟成員國，但並非主幹，所以到11月7日方打電話。 再次日也就是11月8日，奧巴馬只打了兩通電話，那是給中國國家主席胡錦濤與俄羅斯總統梅德韋傑夫的，論國際重要性，這兩國當然是數一數二，應該先套交情，但是他們既非盟友，也不聽美國的話，為了維護美國的立場與面子，便將他們置於第三天才連絡了。 該打的電話都打了，其餘國家似乎已無關緊要了，有些國家酸酸地但不便表態，印度吃不消了，自詡為大國竟然被藐視，官方不便說，媒體卻吵了起來，尤其是奧巴馬竟然打電話給印度的宿敵巴基斯坦而不理印度，是可忍孰不可忍？吵鬧的結果，奧巴馬在好幾天之後方補打電話，但也不能只打給印度，除了給印度總理辛格之外，也打給「20國集團」（G20）的輪值主席巴西總統魯拉、約旦國王阿布杜拉二世、肯亞總統吉巴基，表示對拉丁美洲與非洲也照顧到了。 當然這種親疏之別未必是奧巴馬自己的主意，替他安排的一定是外交智囊，但這些智囊也將是未來新政府的外交政策制定及執行者，這也代表奧巴馬個人的立場與路線。所以打電話這件事還是有其參考價值的。 彈穿13200港股便有救 布殊總統一上場就將北韓、伊拉克、伊朗列為邪惡軸心，擺出找交打之勢，結果是求打得打，來了個911。奧巴馬也不遑多讓，他會自伊拉克撤軍，但就會增兵阿富汗，去追擊阿蓋達組織。阿蓋達組織會怎反應？要等著瞧。總之，不要以為奧巴馬一謂撤軍，就是隻和平鴿。 經濟方面，阿爺已出手、港府又出手，成效如何，要等候。 後市又如何？天真好友許沂光在11月20日又謂恒指在3浪突破邊緣（見下文），結果？昨日跌500多點，使到這位大好友昨天（20日）問，怎麼辦。筆者認為今天可能有個反彈，如果能彈穿13200，則大市有救。 如大家認為2008年尾流年不利，則明年又如何，Earlthorn於12月9日晚上6時，在怡東酒店辦個「股市占星——啟示港股市動向」研討會，由葉志榮主講，要收費的，有課程資料及茶點，如對股市占星有興趣者，可致電2529 1211查詢。 ---------------------------------- 恒指3浪突破邊緣 恒指在2008年10月27日的10676見底，7個交易日後在11月5日升至15317，升幅4,641點（43.4%），之後進入調整階段，11月18日最低見12676。從波浪理論角度看，可劃分為1及2兩組波浪；兩組波浪的內部結構見附圖。2浪（c）可能以下降楔形運行，港股一旦升破楔形的阻力，便可確認3浪上升。 至於其他數浪方式、短期走勢分析及投資策略，請參考《許沂光投資通訊》周刊。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-11-22 10:02 編輯 ]

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