火煋人

仍需努力 2008年09月19日 (星期五) 昨日港股神奇反彈，但如要真好，好友仍需努力，因為今時技術走勢仍是麻麻。 留意18398得與失 圖一是恒指月線圖，是已跌破了2000年時的高位18398。如恒指能於今月底收於18398之上，並以後都不見收於18398之下時，則恒指可視為完成一個尚可接受的後抽，之後是有機會上見三萬或四萬（今天講這個水平，都預了被大家笑）。但如果9月，不收於18398之上，或連10月都不收於18398之上，則恒指後市仍淡，要見萬六、萬五還是更下，要看美國尚有幾多個煲會爆。 圖二是國指月線圖，走勢上跟圖一相若，只是國指稍好樣一些，尚未下破1997年時的7743點，只要守於其上，後市仍好。 港股要回升，恒指初步阻力在19150水平，國指初步阻力在9870，圖三、圖四俱為周線圖可作說明。 昨午港股能作V形反彈，是因為多國央行聯手注資。這點筆者在昨早《經濟通》的「選股情報」也有期盼︰ 「Sit」即是坐、不動。有錢無貨的，繼續Sit，有貨（不論有沒有錢）就應不Sit，要沽。目前低位仍沽可能會有些損失，但相信不少股票是可以在稍後以較低價買回來。一句︰可Sit，可沽，不宜買，因為美國金融市場在連場大雨後（次按）出現山泥傾瀉（根基不穩）。要靠八國聯軍集結銀彈，才能望有救。 昨早沽了便見反彈，是否沽錯？筆者難講。恒生銀行副董事長兼行政總裁柯清輝表示，金融市場現況是他入行37年來最嚴峻及最複雜，相信未來數日市場繼續大幅波動，目前金融市場持續波動，令本港業界選擇緊握現金，減少向市場拆借。 美歐市場銀行同業拆息，於近日亦出現逾倍升幅，反映全球資金市場出現歷史上少見抽緊情況，反映金融危機正在深化。 A股亦有其壓力，國信證券策略分析師王軍清表示，盡管A股已經下跌超過三分之二，但是距離最壞時刻還很遙遠。目前除了壞消息不斷、市場信心一再萎縮，大小非問題始終不為政府所重視，這將長期困擾A股。股市下跌導致財富效應消失，經濟增長三頭馬車之一的消費也將大受影響。製造業也面臨相當大的壓力，沒有甚麼板塊能獨善其身。 王軍清認為，政府此前出台的政策包括下調「雙率」等都沒有多大的效果，減息後銀行利潤受損，且未來可能持續減息令銀行的經營更加困難；同時，房價現在才剛開始下跌，隨著將來進一步的下跌，銀行不良貸款率將上升，銀行業如果出現問題，波及面將是非常廣泛的。 央行融資只是短暫 筆者要指出的是，多國央行的融資應是短線的，如果美國及環球的資金緊絀情況持續較長時期，則一眾央行的注資亦將被耗掉，如央行不再出新法，股市及環球金融市場仍是陷困境的。

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保爾森只救磚頭 2008年09月22日（星期一） 美財長保爾森和美儲局長伯南克高調宣布會救市，怎救？具體方案相信要在今周，經國會拍板後才成真，但從保爾森的言行中，我們或可預期：保爾森只救磚頭。 磚頭：即是樓房，是有形資產，是次按問題的成因，但不是真兇。真兇是由樓房所衍生出來的種種衍生工具，亦即是不少投資銀行、外國金融機構、以至美國內外投資者所可能持有的投資項目，這些極可能不在保爾森的拯救單內，結果？可能會一文不值。 有所救有所不救 1.任何政府都不容忍其轄下的金融體系崩潰。不過電視報道保爾森近日向國會代表陳述，美國金融體系會崩垮，與會代表沉默逾十秒，所以才有日前一眾官員與國會代表在電視上每人講幾句，人人都謂會協力度難關。這一方面反映問題確嚴峻，但亦反映美國政府會盡力去救，如美國政府有足夠財力，自然會人人都救，當財力不足時，便要有所救，有所不救，哪些要救？ 2.動用政府錢去救次按，即是用納稅人的錢去救企業，可以是政治上自殺，故保爾森一直強調納稅人的錢一定不會被亂花，納稅人的錢一定要先取回來，才可以讓企業股東分到一文錢。拿回錢的先後次序易做到，但怎保證不亂花？ 用納稅人錢做益眾人之事 保爾森一直講，是次救市，是要保障普羅市民的資產，為普羅市民創造就業機會，讓美國經濟續發展。這些應不是美麗謊言，因為不這樣做，你叫美國國會怎投贊成票？ 今時美國次按問題可分三部分：a.樓房斷供，樓價下跌；b.有關金融機構有難；c.由此而使，消費者消費減弱美國經濟變差。a和c是眾人之事，用納稅人之錢去做可益眾人之事，不屬亂花，沒有任何一個政客敢在這些時刻大聲反對，頂多是關上議會門時呻兩句。由於兩房（房利美、房地美）是為美國眾多業主提供按揭資金，就算兩房的帳有多混帳，也沒有太多政客敢去反對救兩房（即救業主）。 不救AIG 火燒連環船 但如去救雷曼兄弟又如何？後者肯定不是提供按揭者，只是買賣與按揭有關的產品或衍生工具者，是照顧小部分投資者（有錢人），而不是照顧大部分美國人者，用納稅人錢去救雷曼兄弟，必然遭到政客反對。 同理AIG也不能救，只不過AIG是太大了，倒下來會火燒太多的連環船，故才不能不救，但條款就很辣，850億美元的貸款只借兩年，要拿所有AIG的資產作抵押（其資產值是遠高於850億美元），貸款利率要高於美國銀行同業拆息上8厘，有這些辣條件才可以證明不亂花納稅人的錢。 保爾森已講明會買入有按揭抵押的債券（Mortgage Back Securities,MBS），此即是直接有磚頭查手的債券，其他債券就免問了，為甚麼MBS可以救？ 2007年8月31日，筆者曾為文：「次按怎解救」，基本上說明其中原由是風險不大： 次按所涉的是樓房物業，就算間屋塌了，還有地皮價。雖然美國的地皮價佔屋價的一個很細百分率，但好歹還佔20%至30%吧，只要屋不塌，不太殘，能五折賣出，便起碼有些查拿。如果這些樓房是在香港，在好的地區，各位會不會為銀行收回了這些「地皮」而擔心資不抵債？筆者不是謂美國的銀行所收回來的爛尾樓都地皮有價，而是大家只要換上另個角度看問題，就可能不會覺得問題要放得那麼大。當然，如果這些資產都是期指、期權式的產品，例如查了張恒指認購期權是要23500才到價的，結算不到價，一定血本無歸無得守者，不同投資產品能否打和，是取決於其資產類，學術性來講，這是結構性問題。 要次按危機甩難，要靠五件事︰1.要業主仍肯供樓，而這又取決於他有沒有工做，有沒有足夠收入，及不供樓時有甚麼法律責任要負上；2.要樓價有望翻身，如果你謂是一世白供，相信會多了人想斷供；3.如業主供樓有問題時，銀行肯不肯作債務重組；4.供樓利息升？降？5.政府會不會打救。 要徹底解決次按問題是要︰業主收入增加，樓價上升有望。港人走出八萬五災難，就是靠阿爺的自由行，帶來了資金帶來了買家，為樓價帶來了希望。如果沒有自由行，大家以為我們有幾多業主仍是白「供」樓主？就算今時，香港是否仍有些樓價未能返97年的家鄉？ 這次次按問題的棘手處是壞產品混入了好產品中，結果就連好產品也無人要。以前文章也介紹過，信貸公司為幫發行者多做生意，容許將20%的高風險次按，加上80%低風險的優按，以組合成個風險可接受的投資級按揭組合來。如今就是那20%的老鼠屎，壞了80%的好粥。這批好壞夾雜的組合，在今時言，是沒有市場的。但不代表那80%的優按組合會沒有市場。美國銀行向次按銀行Countrywide買了些按揭組合，股神巴菲特也想買Countrywide的資產。他們看中的，當然不是老鼠屎，而是那煲好粥。這裏橫撇一筆，在2000年科網潮爆破後，巴菲特也買了不少科技債券，有些今時仍未套利，但基本上已賺了6倍，可見百步之內必有芳草，唔識之人才會買了毒草。 如果美國政府能在去年便行這一步，相信次按問題未必會擴大至如斯。無論如何，投資者不宜以為保爾森是黃大仙，有求必救，保爾森是會很偏心的，因為他無必要為炒家賠上他的名聲。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-9-23 09:28 編輯 ]

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快樂的投資者 2008年9月24日 (星期三) 筆者昨文向許兄提出一問，何必急於改號大好友。他以做個快樂的投資者來回應，文如下︰ 石鏡泉兄昨日（9月23日）在《經濟日報》為筆者洗脫「大淡友」的稱號。石兄提問：「是否今日起只買股不沽股？」現簡略回覆如後： 上海股市第三個級別的え浪剛見底，見昨日附圖。由現時開始的大升浪極有可能在30年內上升30倍。最佳的投資策略是：買入後長期持有（Buy and Hold）。愚見認為投資者以閒餘資金購入優質股票長期持有，獲利的可能性極高。只要量力而為，便可以安心做個快樂的投資者；短期波動根本不必理會。請問股神畢菲特會每日都買賣嗎？ 優質股才可長期持有 巴菲特當然不會每日都買賣股票。大部分的投資者也不是每日都買賣股票，只不過好日都唔買，一買就跌，又或好日都唔賣，一賣就升，亦如不少買了雷曼債券的苦主一樣以為很安全、很穩陣，但竟然中招。 美國有位太太退休時用5,000美元買入可口可樂股票，到她去世時（只不過20多30年），這批股票已升值至千萬美元。筆者於70年代末，於恒生某分行的保險箱庫內，見到位老太有近兩呎高的匯豐（00005）股票。我問她為甚麼獨愛匯豐。她說是她死鬼老公叫她，一有閒錢就買匯豐，不要買其他股票。70年代兩呎匯豐，今時值幾何？唔識計。 這兩位太太肯定都是快樂的投資者，而更快樂的是，她們不用做研究，也不用看報，只是Buy and Hold，買入之後便一直持有，跟巴菲特一樣。不過…… 如巴菲特持了AIG股票，持了雷曼債券，你道他會不會快樂。一直到一年前，持有這兩家公司的股票、債券仍可快樂，也不能不快樂，因為AIG是全球最大的保險公司，雷曼兄弟是美國第四大投資銀行，兩家機構的信貸評級都是AA級或以上。有誰知數日內，由第一變第尾，第四變等死？ 要做一個快樂的投資者，就先要肯定，在2008年買入這一隻股票，到2038年時，這隻股票仍不會執笠，更好是要每年有8%或以上的增長，持有30年，才可以由100元變成900元，才可以笑得出。 一般言，要使投資者在30年後笑得出，先要中國股市在未來30年平穩，沒有過多的宏調、限價。要不然，像中石油（00857）這些本來年賺千四億人民幣的公司，也可能會轉為盈利倒退或虧損。中石油母公司近日增持A股，本是好消息，不過增持價是12元左右。而年前中石油A股的發行價是16元許，你叫忠心擁躉怎快樂？ 另方面，要讓投資者等30年後仍快樂的股票，一般應是大市值股，唉！AIG、雷曼、美林都應是大市值股，今時如何呢？ 不少人認為最可能使投資者30年後仍快樂的，很可能是銀行，證券和保險股。筆者也相信會是。但惠譽評級機構日前表示，中國銀行業面臨資產質素惡化及利潤增長放緩，因內地從緊貨幣政策環境及全球信貸危機惡化導致更多借款人違約。 惠譽於北京的分析師朱夏蓮及溫春嶺在周一的一份專題報告中指出，中國銀行業的適應能力將首次面臨真正考驗，行業未來會有更多挑戰，需要提高警剔。 該行指出，內地14家上市銀行已經出現借款人違約數量增加及流動性收緊之跡象。 惠譽的話簡單地說出，內地銀行面臨資產質素惡化及利潤增長放緩的影響。非銀行企業又如何？ 內地消費萎縮拖慢增長 據《中國經濟新聞》第36期報道稱，中國上市公司的半年報顯示，上市公司整體存在資金緊張，250家上市公司經營性現金流總額為116億元，同比下降51%，其中經營性現金流出現負值的上市公司共有92家。佔60%的中國上市公司表示，由於企業從股市融資大幅下降，資金流相當緊張，正常的經營和生產陷入困境，而改經其他融資方式，又給這些公司造成了較高的借貸成本。除了中小企業非常明顯地出現資金短缺外，近期《中央企業全面風險管理報告》顯示，央企上市公司也開始出現資金貧血。 中國經濟長期受困於以消費不足為標誌的內需不足，從而不得不以提高投資和出口來拉動內需。但今年以來，在從緊政策、人民幣資升值以及勞動力成本提高等多重因素打壓下，出口增值大幅下降，投資也同比減緩，因此，消費更是擔當了拉動經濟增長的大任。據德意志銀行估計，股市的調整可能讓城鎮居民消費增長下降1.7至2.2個百分點，這意味著GDP增長可能會放緩0.5個百分點。AC尼爾森公司對中國股民的調查顯示，近70%的股民表示將減少日常消費支出。 據統計，現有股票帳戶空置率約為60%左右。另據一項調查結果表明，居民購買股票和基金的熱情已大大降低。其中，投資股票的比例由年初的32%降到目前的17%，投資基金的比例由26%下降到12%，願意增加投資資金的居民佔比由29%降低至22%。 更恐怖的是光大集團董事長兼中國金融學會副會長唐雙寧指出，金融海嘯危機仍未見底，還會有更嚴重影響，各界需繼續觀察。 他認為，美國經濟增長已經結束，而世界經濟將步入五年下滑期，之後才會出現拐點。 他認為，今次金融危機將對中國帶來多方面影響，包括股市總值大幅下跌、海外投資收縮、出口下降、銀行不良資產增加、引發物價問題、國際流動性緊張，令中國的流動資金可能短時間湧走。他建議當局應全面預測整體嚴重性，繼續完善貨幣政策及「緊中有鬆」的宏調，採取措施，穩定股市。 如果你認為以上的悲觀言論是有機會成真，則為求在30年後能成為個快樂的投資者，則這一、兩年以至五年之內要好好揀個入市時刻，才不致一買就跌，先不快樂。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-9-26 09:56 編輯 ]

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心聲 2008年9月25日 (星期四) 今天刊登的都是讀者心聲，請閱以下來函。 苦主期望政府協助 讀者楊牯牯說： 我都是購買雷曼發行的ELN股票掛勾，買的心態是收息，亦理解最壞的打算是本金50萬用作購買較現時高價的股票。當然股票價有升跌，但仍有股票在手。但隨著雷曼申請清盤。我們作為小投資者，擔心自己的投資會否盡失，馬上向銀行查詢。銀行稱待管理層與雷曼開會後才有消息。我同時致電證監會，知道些資訊，原來投資戶口是委託性質，在雷曼的債券沒有我們的名，只有推銷商即銀行的名。證監會建議向有關銀行查詢。 一個推一個，我覺得很無助，香港作為一個標榜亞洲金融中心，監管不力，出事後金融財官只說港金融體系健全，原來全不去評估對港人的影響，對市場衝擊。到今天仍沒有具體公布受影響苦主人數和金額多少？反之台灣及新加坡政府已介入協助苦主。讓其金管局要求推銷商銀行全力協助苦主索償，而其訴訟費由銀行負擔。這證明外國政府對買了雷曼產品的苦主是有需要介入提供協助的需要。外間的人誤解是要政府賠償或包底，反對政府介入，我們其實只想金管局等協助小投資者追討索償而已。 銀行客戶經理誤導 一位受害人說： 本人因有一筆款項是父親的退休金，存進渣打銀行，一心只想做定期，但有人帶到我去見客戶經理……介紹我購入一個「好似定期」一樣收息的方法……我已講過錢不是我，我不能承受任何風險……他就解釋給我說……呢個風險很低……只是像長期的定期一樣……最後，我就被他說服了，做了他所謂類似2年定期！！！他給了一張只說明派息的文件，並沒有條款，內容只是告知我每月有幾多利息，跟著叫我轉錢，最後我將50萬入到我渣打銀行的戶口。他就對我說，以後你每月就可以有機會收高息……跟著再叫我簽收幾張文件，3星期後，我才收到有關正式文件。 直至呢幾天，因雷曼倒閉，我才知道是買了雷曼的掛勾票據，這合約並非幫渣打做……！！！但我呢兩天都不斷致電給渣打，但我的客戶經理早已離職！！！客戶服務只是將一份Standard的講稿，讀一次給我知……。這是甚麼「無抵押的債券」……。現在不清楚……現在進入法律程序……不清楚，……及渣打只是代理……渣打並沒有任何法律責任！但渣打好似是事不關己，要追究雷曼，代理人並沒有任何責任？？？ 來函稱是為香港奮鬥多年之渣打銀行客戶及雷曼兄弟受害人說： 本人只可以透過你們傳媒出來幫助我們申訴。香港政府、曾蔭權一句發言都無？我們為香港奮鬥多年，辛辛苦苦儲到一筆錢，只想退休不靠政府，但為何會攪到呢個田地。 政府絕對要出來解決這件事及負上責任！ 1）所有宣傳，推廣銷售文件未經政府審核，（醫藥之廣告或字眼都要審批。）。 2）銀行誤導，隱瞞。 3）此產品太複雜，銷售人員都未完全了解，為何可以在各大銀行出售，及沒有年齡，資產限制（這些產品理應在私人銀行渠道出售，非普羅大眾，60幾歲的公公婆婆去買……）。 4）風險監察沒有完全評估就將此產品出街…… 5）渣打銀行7月仍然賣緊雷曼的產品，9月初仍然賣緊所有高風險結構性產品。 真的有好多60幾歲的公公婆婆也買了這些產品！！！ 銀行的經營手法有沒有溫總所說的……企業良心，企業道德何在，高官收咁高人工，為我們香港人又做了甚麼？？？ 非常時期必須干預 怎解救？香港證券商協會副主席陳葆心表示： 「大部分苦主話，佢地根本唔知發行人係雷曼，只知道件產品在銀行買，同做定期性質差唔多。事實上，大家都「以為」三厘或三厘半的回報，也絕不會是高風險投資吧！ 我記得，97前交易所對每間證券行都有800萬元賠償基金，股災後由於要賠的錢太少，所以改為以每個客人以人頭計數，最少5萬元。此外，每間證券行都有「速動資金」，作為流動資金的保障。 點解投資銀行發行債券、票據及相關產品，吸過百億錢，會完全無咁的安全網做配套呢？ 原因好簡單，係因為外資行「口大」，無論特區政府、金管局、證監同交易所都怕了佢，一句「干預市場」，所有官員即刻噤若寒蟬。 其實，在非常時期進行干預，亦無可厚非。如98年香港政府介入，趕走大鱷；當時美國政府詬病港府，但君不見最近美國政府的干預行動更大更大更大規模嗎？！ 金管局話，佢地無辦法，如果銷售過程中有不當行為，最多罰款同停牌。其實，最應該停牌的係金管局，換過班人可能會好好多！ 證券界一直反對「一業兩管」，股票行由證監管，銀行就由銀監負責，因為銀行可以大晒，但經紀行卻嚴格得多，就算同個客人飲茶傾生意開戶口都話唔得。現在結果證明，「一業兩管」是陷阱多多，必須重新審視的。香港市民呢過百億血汗錢，如果政府唔出面，睇來凍過水！ 筆者只能講句，政府要認真做野。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-9-26 10:01 編輯 ]

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石鏡泉經濟與投資:從《易經》看金融風暴 2008.9.29 分天本欄，一開為二，原因是雷賢達兄上周五自內地回港，見到近日金融波動，認為要跟讀者分析狀況，筆者樂意讓賢。至於筆者則談美國救市方案。 ==================================== 【雷賢達】 《易經》是中國智慧泉源之書，易卦並不是迷信，而是透過八卦之象，來述說事物成敗興衰之因，並當出現巨變時，指出人們可以持有的應對之策、補救之方。近日筆者看到《易經》蠱卦，有感其對今時金融風暴之源起、去向、應對，均有啟示，故與讀者分享。 蠱卦辭「元享，利涉大川，先甲三日，後甲三日。」 彖曰：蠱，剛上而柔下，巽而止。 象曰：山下有風，蠱；君子以振民育德。 「蠱」的其中一意思是當局勢長期安定，太平無事便會滋生積弊。如利率近年低至1%，過度借貸消費，衍生工具過度擴展，企業高層為求不斷增加回報而忽略應有的風險管理、監管機構未能追上市場轉變改變監管方法，便是由安逸中產生弊端。 「蠱」卦下面是風。風就是今天的金融風暴，資產泡沫逐一爆破，如樓房價下滑，次按、CDOs、CDS爆破、股票、商品價跌、金融企業倒閉和被接管等，所釋放出來的亂氣流︰風，造成人心惶惶。結果又引來銀行收緊貸款導致營商環境困局，存款人和投資者失去信心。 「利涉大川」是指因為事件積壓嚴重，要撥亂反正，會有險難，如銀行被接管，貝爾斯登、華盛頓互惠銀行、兩房、AIG、雷曼均有難。 客觀形勢是要改革，但有些既得利益又不想改，例如雷曼兄弟、AIG企業高層不肯面對事實，終造成恨錯難返。 「先甲三日，後甲三日」是指在這個險難時期更為有利進行改革，明智人士在危險關頭授命謀策應對和改革，這就是鳳凰浴火式的︰終就是始。雷曼兄弟被巴克萊改朝換代、華盛頓互惠變成摩通成員。如今7,000億美元救市方案，經兩會激烈辯論後，日後出台法規定會更保護納稅人和美國公民利益，例如大幅提高存款保障上限，而不是保護投行高層既得利益。這些改變將會得到人們的接受。 「蠱」卦艮上，上面是山。「山」一如巴菲特，他已一早持有大量現金，從而待亂世出現時，把握機會，如參股高盛、摩通收併其他問題金融機構。Pimco在危亂中買入大量兩房債等，以獲取大利。 當亂氣流，「風」勁吹時，像「山」這些有實力的投資者，會屹然不動。 「蠱」卦剛上而柔下，「風」是會給山所「止」但不可立即停下來，因為多年的積弊遺留下來的問題，要時間去解決，如全球經濟可能會有較大、較深的下滑，會影響到金融機構減低槓桿操作使就業減少，企業盈利倒退，這對股票市場有不利影響，所以分析員還需要陸續對企業盈利作出向下修正。 今天全球市場相連相互影響，亞洲新興市場（除中國外）都是開放市場，資金自由流入流出。市場更受到不同投資工具、不同投資策略所影響。經濟下滑，方便了投機造淡，沽空者在股票市場所造成的衝擊，會不恰當地削減投資者信心，這點必須重視。 政府是有責任維持和保護經濟金融體系穩定，在危急情況下直接市場干預，以免出現恐慌大亂，是可以預期和理解的，投資者不可能被狙擊至在市場上血流成河。自由市場的自由操作是要有限度，是要對社會持續穩定發展有長期承擔和承諾，不是全數放縱自由到胡作胡為的。 《易經》是從陰陽太極運行，而演繹出來的智慧和遠見，是可以合今時形勢所用。經濟是循環不息，行業是循環不息。市場可以在某些時間被過分高估和被過分低估，被高估和被低估的時間可持續一段時期，毋須陣腳大亂。當經濟將來經調整後，必會再從拾上升軌道達致「元享」。 《易經》「蠱」卦最後一爻。 最後的啟示「不事王者，志可則也」，意思是成功撥亂後，我們要接受教訓，不能重蹈覆轍，要改革更新，自我警惕，不要再讓後人掃我的垃圾。 發生事端，才會使明智之士有所為，建功立業。 「蠱」卦接下來是「臨」卦，美國大選在即，「臨」是君臨之意思，意味著有魄力更新的領導人將會來臨。 這個人是奧巴馬、麥凱恩，還是其他人？要等著瞧。 希望這個新「君」能推動新經濟、新秩序。 所以無論今日有多紛亂，只要站穩陣腳，在風雨之後便是黎明。 ==================================== 美國救市變救私 美國救市方案一波三折，美財長保爾森，更跪求美國國會議長佩洛茜。去促成通過此救市方案，是保爾森做戲？還是保爾森由衷之求？ 做戲不做戲，先看保爾森在這7,000億救市方案上，有何得益？應沒有。若是，則做戲之論應不成立，反之真要考慮市場是否真有此需要。 不少美議員認為此7,000億是救華爾街，而少理到普羅美國企業、大眾，已因為銀行體系缺水，不再借貸，而使美國整個金融系統再無流動資金。發展下去，可以會有更多銀行因擠提而倒閉，企業會無錢出糧而結業，這可以是大蕭條的導火線，再不是衰退這麼小兒科了。 但亦有議員視這個7,000億救市是資本自由市場與政府干預（含社會主義意識）之爭。因為有認為，救市即是美國行了社會主義。 從政治層面言，這將會是兩位總統候選人共和黨的麥凱恩與民主黨的奧巴馬之爭，當一個救市的大眾利益之舉，被轉化為政治私利之爭時，可以說是民主選舉的悲劇。筆者只希望私爭還私爭，可不要因私爭而誤大事，如弄到金融危機進一步加劇時，就全球都受累了。 筆者之慮怕也不是過慮，因為麥凱恩等人今時竟要求不用政府錢，而要按揭機構去自己買保險，去保障其按揭資產的穩健性，大家想想都知，全球最大保險公司AIG 就是為過多的CDS作保險，而終使AIG垮下來。以AIG這前車，可還有甚麼的保險公司肯蹈覆轍？是麥凱恩等人不明情況？另有新見？還是添煩添亂？唉！ [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-10-15 11:09 編輯 ]

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石鏡泉經濟與投資:心淡? 2008.9.30 美國將通過救市方案，以為港股可以向好，怎知又跌801點，好友心淡未？ 假如好友在昨日之前未心淡，在昨日之後就心淡，則港股可望短期有救，但如好友在昨日仍然未心淡，則港股短期內仍會受壓，除非阿爺開出直通車。 港股短期10月中見底 不過有兩個人就對港股後市向好。他們身份特殊，之前不是好友，是淡友變好友，故可否當是好友心未淡，還是淡友心已淡，不知。以此供各位好友在風雨飄搖之時，多條希望草。 ---------------------------------- 許沂光昨來文指出： 昨日（9月29日）是期指結算日，恒指下跌801點，收市報17880，但成交額只有549億元，反映沽售壓力不大，屬於急升後的調整。 恒指的55星期低位循環可能已在9月18日的16283見底，但要確認循環低位已出現，必須升破中期下降軌的阻力的20650，見附圖（一）。 短期低位循環方面，36/72日循環低位預期在10月中左右出現，見附圖（二）。 另外，環球股市可望回穩。柏徹特的《環球市場透視》月刊在2008年9月26日出版，其中有關港股的分析認為え浪剛見底，ぉ浪將帶領恒指再創新高峰，柏氏月刊的首選數浪方式見附圖（三）。 總結：港股的短期調整最遲在10月中見底；另一方面，倘若恒指升破20650的阻力，表示港股已展開中期升浪。 ---------------------------------- 美股有望逐漸回穩 不過，希望歸希望，一如筆者昨日在《經濟通》的題為「救美再救歐」的文章所說的那樣，「美國通過救市方案，基本利好，但跟著到歐洲金融體系爆煲，會有連串救市行動，要待市場有正面確認才可使市場穩定下來。 港股因內地『十．一』黃金周假期而休市，港股反可能因少了這個A股後顧之憂，而可以稍穩，但20000點應是大的阻力。」 結果是市場怕歐洲股市檔，以大跌收市。正是︰人冇心，市冇金，跌得甘。要保持人心，要等三個發展。 1.要昨晚及今周美股企穩，筆者相信在7,000億美元之助下，能初步止咳，在今周中後企穩。 2.要歐洲市場企穩，歐洲各央行應已有救市共識，問題是要待「破產」炸彈逐一爆發，央行逐一援救才可使市場穩定下來。這可能要一、兩周才可。 三中全會將啟示滬深後市 3.要待阿爺出手，而這可能要等到10月9至12日的中共十七屆三中全會之後，看阿爺怎出手才可。 由於有這三個不明朗因素，因此柏徹特也不是就此便看恒指會一定升，他是有另個數浪法，恒指如大幅跌破自73年以來的上升軌時（見圖三），是可以發展出個○浪出來。若是，則16283不會是今次下跌浪的底了。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-10-15 11:12 編輯 ]

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石鏡泉經濟與投資:寫在「十•一」 2008.10.2 今年，是世界上歷史性一年，美國這個金融堡壘備受衝擊。今年是中國具挑戰的一年，加上開放30年，要有個反思。 美國怎麼樣，是否通過那7,000億美元救市方案，已不用理。這是美國人的家事。雖然這個「家事」定然會影響到一眾國際街坊，但一如筆者昨文所言，在美國這大選年頭，兩黨以及美國的保守骷髏，定要從中為自己爭籌碼。他們只會顧及一己之私，怎會理會自己行為，會害及鄰人？這好比隔壁兩房人打架、放火，自己能做的是，一不用勸交，勸也勸不來。 嚴於律己補救不足 中國領導人對美國怎處理其家事，最好不出聲，不要學澳洲總理陸克文和英國首相白高敦那樣，呼籲美國國會議員通過救市方案，更千萬不要在此時向美國表示會可幫手，因為美國政府、美國政客，尤其是美國的保守派在破產之時，更要面子，容不下你這「東亞病夫」今時來救我森姆大叔。此時沽美元資產，會謂你落井下石，此時買美元資產，又會謂你趁火打劫。最好還是借三鹿奶粉事件，關門打家中壞人，又借經濟放緩、股市下跌，大大聲謂自己唔掂，全力搞自救，並兼要做好防火牆，以防森姆大宅火燭，殃及自家門楣。 在美國這些傷痛時刻，中國亦不必再大唱神七威水，大談神八，神九，神十大計。這些只用做不用多講，因為講多了，就會將中國威脅論，當成美總統競選的重大話題。在美國失業人數上升之際，兩位總統候選人必然會拿中國威脅論做文章，何苦要自找麻煩？ 中國開放30年，確有不少進步，但這些年來的一些國內外現象，反映仍有不足處，要急補救，不是急發展，是因為補救是重於發展，不先補救而再發展，還是會碰上同一個釘子。 三鹿奶粉等事件是任何走市場經濟、自由資本主義所必然會出現的問題，關鍵是之後要戒。18世紀英國工業革命，一樣有很多無良煤礦礦主，草菅人命，經過血的洗禮，今時進步多了。五十年代，日本搞出口，當時日本貨被譏為日本最大郵船，遲早丸（完），意謂質量欠佳，但今時日本貨是以優質見稱。60年代，香港有酒商，以甲醇混入酒內，使飲者致盲，亦有酒商回收名貴酒樽，一於真貴瓶假賤酒以圖利，以至近年的油魚事件，都是無良廠商為求私利，不顧公義、他人健康而幹出來的壞事。政府要做的，除了要嚴懲無良廠商外，亦要盡速定好監管標準，嚴格執行，最好是推行檢舉有獎，透過消費者教育，消費者抵制，來提高中國產品質素。 加強教育狠抓質檢 在30年改革開放中，中國生產的消費品確是從無到有，再發展下去，再不能只賣平價劣貨。由於生產資源日日貴，同一斤麵粉，再不宜拿來做平價饅頭，要拿來做花卷，賣貴些才可達致有效益的競爭。越南、印度、南美等國都相繼發展起來，中國工人如要生活有較大改善，再難跟這些國家仍鬥廉價勞力，要鬥技巧。之不過技巧元素常涉知識產權，歐美一定收得你貴。但如能把好質素關，這應是可以自己努力便可達至之事。今次三鹿奶粉事件，一方面是中國奶商之恥，但亦可以反映出，中國商品（起碼奶類製品）是行銷全球，只要以後中國把好這個質量關，中國產品是不愁沒市場。 過往的30年改革開放，是以鼓勵出口為主，但近年原料價格飛升，反映中國是不應只走世界工廠的路，是時候將部分出口轉為內銷。在資源調配上是有必要的，世界貨品供應少些，貨價可以提高些，這是消費者所必要負擔的。中國只要好好養活自己的13億人，已是對世界一個大貢獻。 要鼓勵出口轉內銷，中國在生產與消費的稅務環節是要動大手術。有些消費環節的稅要取消，有些生產內地消費品的投資宜有稅務優惠，而不是再靠中央控制價格來調節供需，這是影響到國家稅收及收入再分配的能力，要逐步來。 改革開放是不光提升國家經濟實力，亦包括融入國際社會。不過在這個融入過程中，要十分小心，因為歐美社會仍視中國是條龍，而龍在西方理解中，是恐龍，不是吉祥之龍。 韜光養晦和平發展 一直以來，中國的外交政策是以鄧小平的24字真言為據，「冷靜觀察、守住陣地、沉著應付、韜光養晦、善於守拙、絕不當頭」。自911之後，曾有過出擊之舉，一度變為︰「全方位外交、把握機遇、因勢利導」，引起了美國人的警覺。布殊總統於2005年11月，訪問外蒙古烏蘭巴托四小時，兩國結成同盟，意義重大，對中國就是外交上的挑戰。美國不同於英國，是不甘心於退出政治舞台一哥之位。對中國言，最好的回應是「和平崛起」也不談，只談「和平發展」，只談自己不足，要「修身齊家治國」。但此時不宜奢談「平天下」，美國就正是謂中國要盡國際責任，而要這要哪。中國最好的回應是︰養活好13億人就是中國對世界盡的最大責任。 最好連「絕不稱霸」也少講，只講「絕不再做劣質、假貨」，要亡羊補牢，理好自己後欄便是，因為製造業的後欄理不好，才出了三鹿奶粉，如果金融業的後欄理不好，會出現怎樣的白銀外流？有幸美國次按風暴於2007、2008年爆煲，如果是在2009以至2010年才爆煲，各位以為雷曼債券式產品會否在內地遍地開花，那時中國30年改革開放的成果、財富，又是否會一夜間轉交了與森姆大叔？ 30年改革開放，中國確做了很多，但仍有更多的未做，或起碼未做好，再只顧前，不顧後的衝陣時，是很可能會陷於諾曼第式的苦戰，要國人付出沉重代價才可有成果。察2008年之亂事，知一己之不足，自省其身，反求於己，才可以在未來30年更上層樓。祖國若能如此是13億國人之福祉。

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石鏡泉經濟與投資:任總倒行逆施 2008.10.3 任總出五招救市，此五招基本上是倒行逆施。不要以為倒行逆施是壞事，不倒行逆施是不足以應付今時的金融風暴。 98年出招擊退大鱷 任總出招後，港股跌幅擴大，市場對任總五招成效意見紛紜。花旗集團認為，任總新招削弱港元，不能完全消除上調壓力。 花旗集團發表研究報告表示，預期金管局臨時解決資金緊縮的措施，將令港元轉弱，因銀行需要透過貼現窗、與金管局作外匯掉期來借入港元來作流動資金，而不再需要於現貨市場沽售美元換取港元。 該行補充，倘若本港銀行同業拆息仍處於約3.5%，有關措施亦不能完全排除提高最優惠利率；倘若聯邦儲備局明顯調低利率，本港息率上調壓力可以被進一步紓緩，並減少對香港經濟增長出現下滑風險。 恒生銀行（00011）副總經理馮孝忠指出，拆息未見大幅回落，惟成效多大仍言之尚早。 馮孝忠接受《經濟通通訊社》訪問時表示，由於目前時間尚早，銀行同業仍需時間對有關政策作出反應，故「任總五招」成效有多大，仍需要時間驗證，目前仍然難以評論。 他又認為，有關措施旨在針對銀根問題，並非利率問題，以目前美元一個月拆息維持4%水平的情況下，港元拆息很難大幅回落，相信要待美國救市計劃獲通過，並得到環球市場認同，使美元拆息回落至貼近聯邦基金利率水平，港元拆息壓力才有機會得到紓緩。 筆者則較為樂觀，因為在1998年時，任總也曾試過倒行逆施，擊退了當時衝擊港股匯的對沖大鱷。 對沖大鱷行事，是要按一定牌章出牌的，其中一個牌章是睇息造市，如息口一有大波動，短期就會賺少，長期就會輸錢。在98年時，對沖大鱷以當時的平息，借入港元，便可來個先買股，後沽股，沽完股得元便再沽港元，沽到港元殘後便買回港元，償還之前所借的港元，便完成了一次炒作周期。 98年，在名義上，銀行只可以用外匯基金票據，港府債券等資產來作抵押品向金管局融資，但由於港府年年有盈餘，發債不多，光是用這些官方票據，是不足以應付本港日常資金需求，因此金管局也接受一些銀行的票據來作貼現窗融資抵押品。在98年時，不少銀行亦基於有這個不明文的可接受抵押品，而大肆發行銀行票據，再融資予對沖大鱷。 當年港府打大鱷，就採取了截斷水源一招，一於執正來做，只認官方票據作抵押品，其他以前認開的不明文抵押品，一於不認，對對沖大鱷來說，這是倒行逆施，立時便抽緊了市場資金，銀行拆息立扯上逾300厘。當時有人謂金管局加息，是講錯了，金管局所做的，是抽緊銀根，市場息立急升，不用金管局自己去加息的。這有甚麼後果？筆者當年有首打油詩︰ 一日息高，冇人瓜， 一個月高息，炒家瓜， 三個月高息，銀行不加息，銀行小瓜（因銀行這三個月的差息會縮窄，盈利便減）。 一年高息，人人都瓜。 為甚麼一個月高息炒家會瓜？年息300厘，即每一日約一厘，一個月的資金成本便要三十厘。對沖大鱷也只是賭港元在他們衝擊下，頂多跌三成，如果資金成本也要30厘時，炒家就算沖倒港元也無肉食。炒家當然要撤退，炒家踩炒家，港府成為大贏家。 放寬銀根推動融資 今時任總又再倒行逆施，只不過今時是擴大到可向貼現窗借貸的抵押品，尤其是接受銀行按揭組合作融資，這會不會演變成另類次按？應該不會。 1.本港的按揭證券公司一直有收購銀行的按揭組合，不過這是買斷的。 2.金管局接受按揭組合作抵押，並不涉及買斷，只是作為查手，就算在查手期間，有按揭斷供，也是銀行的事，不關金管局事（金管局不會連這個保障條款也不要求嘛！） 故今次的倒行逆施，跟98年的倒行逆施，後果是剛剛相反。98年是抽水，市場利息自然升，今時是向市場放水，市場利息自然軟。當然市場利息會軟多少，是要受歐美，尤其是美國的市場利率左右。但如果美國參眾兩院通過救市方案，歐洲政府又自己救自己的銀行時，則歐美的市場利率是可以控在較低水平，有利港息也企在較低水平。 低息有助刺激經濟 港息要低企，今時是有其重要意義，因為經濟環境轉差，是需要低息環境來維持經濟增長動力。要這個「動力」充沛，一個重要的前提是這些融資要有一個相對的長時期低息，例如最好有一、兩年，而不是一、兩個月。工商界貸款一、兩個月，要來做甚麼好？ [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-10-15 11:30 編輯 ]

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石鏡泉經濟與投資:認識保爾森 2008.10.6 要認識保爾森，是因為美國政府已通過了個救市方案，所用的資金不會只是7,000億美元，可以是8,000億或更多。這個救市方案的主腦是美財長保爾森。認識他（保爾森），也就可以認識它（保爾森救市方案會救甚麼）。 商品大王羅傑斯（Jim Rogers）十分反對保爾森的救市方案。羅傑斯謂：美國目前較中國尤為共產，這個救市方案是富人福利。筆者認為羅傑斯的評語有點矛盾，羅傑斯十分看好中國的前景並大力投資於中國，中國是共產主義，如美國較中國尤為共產，是否謂羅傑斯將可以改看好美國，並大力投資於美國？ 不少美國國會議員，及那聯署「致住宅市場的代表和臨時參議院主席」信的122位經濟學者（大部分是在哈佛、麻省理工、伯克萊的名大學任教），他們認為這個方案是用納稅人錢去補貼投資者，投資者在賺錢時應同時明白及接受會蝕錢的風險；同時，為了避免短期崩潰，而弱化市場本身的調節力量，是短視的。用最簡單的話說，投資者、投資機構的行為，無論是負責任或不負責任，都是要由自己承擔，自由市場會讓你自由賺錢，亦會讓你自由蝕錢，這就是市場力量，淘汰後留下來的，是強者，更適合之後的市場生態。 是不是一句「自由市場」，政府就可撒手不管？ 9月23日，美儲局長伯南克在國會聽證會上表示：如果沒有這計劃，美國信貸市場失靈，失業率增加，更多樓房會斷供，國內生產總值（GDP）會減少，經濟難以回到健康軌道。 布殊總統在9月25日的全國電視講話中，謂美國正面臨歷史上最嚴重的金融危機之一，整個經濟體系處於危險之中，會有停止運作的危險。 保爾森又怎看這個救市方案？這得要從保爾森這個人的成長說起。 保爾森的處事方式 他是童子軍，是校隊的美式足球成員，講環保、不吸煙及飲酒，今年9月是他的39周年結婚紀念，由於救市累得要命，他和太太並沒有外出晚餐慶祝，只在家裏煎了份奄列。 他曾任高盛主席，任內最為僱員所稱道的，是他重視每一個員工的價值。在高盛期間，他很少作主席致辭。當他上任財長後，他也一直在鼓舞財政部員工士氣，包括去探視了以前財長從未探視過的財政部寄信部門，這個部門是負責寄出政府支票者。結果是年前對這部門的重視，在今年5月有了效果，這部門及時寄出了1.15億張退稅支票去刺激經濟，而之前就有論者認為這個龐大的寄支票最快要數月才成。 保爾森不愛在華盛頓上流社會應酬，周末他最愛在家中後院燒烤，數月後他不再出任財長，考慮會做環保工作。從以上生活瑣事中，大家或許知道保爾森這個人，及其處事方式，也就可對保爾森的救市方案多個了解，是否個富人福利方案。 在保爾森支持下，美國政府是接管了房利美、房地美，當他跟兩房的董事開會時，他講：這是關乎美國的事，是關乎資本主義市場的事，是關乎你們公司（兩房）的事，就為此努力找出解決之法。如果你們不答應，對各方面都不好，我需要今晚得到答案，你們的律師會花很多時間（指去討價還價，講離職賠償等），我們便難快速解決問題，那時事情發展就不會由大家自願決定。 講得婉轉，但就是最後通牒，結果兩房董事、管理層順利辭職換了人。 為甚麼是接管兩房，又不是將之全盤國有化？ 這是頭大象，大到你不能拉牠入帳幕內（指收歸國有），樓房市場仍要兩房，希望到2010年樓市穩定下來後，再分拆成可管理的規模。 保爾森是否不相信自由市場？又不是。他謂，我們可以對發生中的事情不處理，一直到危機出現為止，但這將要社會承受更大的代價，最好能在危機出現前便著手處理。 「問題不會自動消失」 保爾森謂他相信市場，但亦認為有時政府干預有其必要性。無管制的資本主義是無出路的（Raw capitalism is a dead end），保爾森謂他到過不少地方，當他見到有些行只為求利時，就會使他想到政府監管、干預的必要性。但在2006年他在美國華盛頓看到不少監管、管制，又是使人氣餒的。「不少改革者都會講出很多大道理，但改革成績就欠奉，來來去去都未見成效。我（指保爾森）是個現實主義者（pragmatist），只希望能積極地做些事，沒有人能降到華盛頓去改變所有的事。」 那麼保爾森想積極做到些甚麼？他只希望能減少這些危機對美國整體經濟的衝擊（By far, the biggest priority has been to get through this period with as little spillover into the real economy as possible.）。 有人擔心這個救市方案救不了美國，亦有人擔心這個救市方案會拖垮了美國。救不到，會有衰退、通縮，以致大蕭條。救得到，又可能會使美元供應過多，會有通脹。這都忽略了保爾森所說到的一點：問題確很大，但它已經在這裏，問題不會自動消失，總要找個解決方法，雖然這方法未必是最完美（I'm going to make it and get something done. It may not be perfect.），這是很典型的現實主義者，筆者希望美國能藉這個現實主義的保爾森而有得救，但當然亦不敢存過分浪漫的奢望，因為一如保爾森所言，當前這問題是很大、很大。 為尊重知識產權，得聲明以上不少資料，是來自9月28日的《財富雜誌》者。

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石鏡泉經濟與投資:財經新聞解讀 2008.10.8 近日財經新聞悲多過喜，投資者或會無心機聽，不過歷史教訓，是前路明燈。看見蝕錢的投資者，應從中汲取教訓；看見賺錢的投資者，應從中學習其智慧。以望能有所成長。 第一個要學習的人，當然是股神巴菲特，他沽出中石油（00857）的最高價位似是11元左右，雖然之後中石油曾升上21元，但今時中石油低見7元多，從今時看，巴菲特並沒有過平出貨。另方面，他出了貨集了現金後，到近日就大手入美股，似乎反映美股可能距底在望。筆者不敢講距底不遠，因為股神錢多，他可以守，我們的小投資者就未必夠錢守。 股神不買風眼股 美國財經雜誌《巴隆氏》（Barron's）預測，股神巴菲特下個投資目標為金融服務機構美國運通，因其股價低，甚為吸引。《巴隆氏》指，美國運通股價最近跌至33美元左右，屬5年低位。上周五（3日）美國運通收市報30.87美元，跌11.3%，比《巴隆氏》所指的5年低位更低。巴菲特的投資旗艦巴郡現時擁有13%美國運通股份，是其最大股東。 另外，《巴隆氏》指，巴郡在今年第二季末公布公司擁有280億美元（約2,184億港元）現金，經過多項收購和入股後，巴郡應該只剩下約100億美元（780億港元）現金。《巴隆氏》認為，非到緊急情況他未必願意再花錢，而為增加巴郡現金，巴菲特或會考慮發行債券或新股集資。 要留心，巴菲特買的，不是風眼中之股。巴菲特入股高盛也只是買其優先股，可以先拿10%息者，另外有個期權可以再入其普通股。美國運通的壞帳率應較其他的信用卡低，會用甚麼條件入股，仍是未知數。到今時大家真要佩服巴菲特的眼光，在大機會來臨前，先要齊集好現金（沽出中石油等），然後等股市跌，再入貨。高賣低買，講易行難。股神就真是股神。 「股神」巴菲特接受美國傳媒訪問時表示，國會通過的救市方案雖然能有極大幫助，但亦非「萬能藥」，相信失業人數離觸底反彈仍有一段長時間。而對於受困資產的投資，他表示將取決於出售條件。 擇肥而噬，此之謂也。 金管局總裁任志剛表示，美國投資銀行雷曼兄弟倒閉後，本港投資者亦有損失，包括存戶亦受影響，令個別存戶對本港銀行體系的信心動搖，不過，金管局總裁任志剛強調，本港銀行體系非常健全，毋須擔心，又指存款受到充分保障。 他表示，美國金融及信貸危機蔓延至全球，各地央行一直保持溝通及交換意見，該局於過去的周末亦有與區內央行溝通，尤其與人民銀行有很好的溝通。 銀行健全與否是一件事，投資者荷包健全與否又是另一件事。相信不少投資者的荷包並不健全，八成有損失。 ING：A股熊市已過去 金融海嘯震盪全球，據悉連本港房委會亦「中招」。市場消息指出，房委會因投資房利美、房地美和雷曼旗下的債券，相信會令投資回報顯著下降。房委會發言人則表示，由於具體的投資項目涉及敏感商業資料，暫不便透露。 本港房委會投資美國房利美、房地美，以為識英雄重英雄。誰知美國英雄是狗熊，正是唔怕你精，唔怕你呆，至怕你唔來。 就中國證監會宣布將啟動融資融券，ING發表研究報告表示，這項有利市場改革的措施已經討論多時，問題只是推出的時間。該行認為這是當局相信A股熊市已經過去的訊號，而A股自9月18日的救市行動後已經反彈了21%。 你是精還是呆？你來不來？ 群益證券上海副代表林靜華向《經濟通通訊社》表示，中國證監會是次在A股復市前推出的融資融券業務試點，只是擔心長假期後A股開盤因受到外圍影響而大幅度下挫，故倉卒推出是次的舉措，從中證監沒有公布時間表及試點公司的做法來看，顯示中證監並沒有實質性的東西推出。 林靜華指，A股長假後不是大幅度低開，已顯示中證監救市措施有一點作用，但護盤只能挺住一時，並讓股民知道政府正在做事而不會受到捱罵，由於環球金融危機仍在擴散中，中國經濟未見得會好，估計上市公司盈利也會轉差，故大盤仍存在調整壓力。 另外，光大證券表示，在經過短線連續逼空走勢後，由急跌加利好政策出台引發的技術性反彈高度已近30%，新的利好政策的出台或將推動反彈向縱深發展，市場短期仍有上衝動能，但臨近60日均線附近，大盤技術性調整壓力加大。 中國股市可以沽空而未見市大跌，不一定是救市有效，而是炒家要些時間來互探對手路數，故今時不大手沽空不一定代表日後絕不會大手沽空。賊佬總會試沙煲，試到被人追打時才會收手掉頭走。 各國央行須齊心救市 德國總理默克爾宣布，政府將為所有銀行存戶提供保證。歐洲多國領袖10月4日舉行會議後決定，按照自身國家情況個別對金融機構及銀行提供協助，而非簽署跨越歐陸地區之正式計劃。 火頭已在歐洲蔓延，因各國未齊心，估計要過多一、兩星期才可知火勢是否受控，人多、心多，日後事故必多，投資者好好留意歐洲市場了。 今時亂事已自美國移到歐、亞，投資者請多多珍重，不宜隨便入市，除非你如股神巴菲特，有N注資金，並有發債或發新股的能力才可。

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石鏡泉經濟與投資:新八國聯軍 2008.10.9 1900年（庚子年），歐美日八國聯軍攻入北京，為中國文物帶來浩劫。今時歐美則應組成金融八國聯軍，攻入環球各金融中心，始可解除環球經濟與金融的浩劫。 今時的金融風暴，無遠弗屆，連不少人以為無甚金融活動的冰島，也陷金融浩劫中。冰島金融服務監管局（IFSA）稱，據早前通過的新立法顯示，已經接管冰島銀行Glitnir；並聲明Glitnir在冰島的業務維持正常，當地的存款獲完全擔保。 冰島的銀行要被接管，只印證了英國首相白高敦的一番話。白高敦未任首相前，任英國財相多年，故他的話有一定的見地。他表示︰現時全球金融市場運轉失效，故英國政府推出救市計劃，目的是確保銀行業長期穩定。他亦指出，除了提供流動資金及買入銀行資產外，該國必須採取更多措施。 英國財政大臣達林則表示，如果政府袖手旁觀，納稅人未來付出的代價可能更大。 這裏有兩點要談︰ 1. 甚麼是金融市場運轉失效？ 2. 怎解救？ 銀行收到存戶存款後，為要付利息予存戶，銀行會將這些存款貸予商業機構、樓房業主、金融機構，或拆予銀行同業。一直以來，前三項都被看成是較高風險的，而拆予銀行同業則被看成是較低風險的。但今時由於銀行間的互信已失，同業拆借便停頓下來，一些以前存款戶較少，一直靠同業拆借來運作的銀行，就再沒有足夠資金作周轉，如再碰上較多存戶來提款，就會形成個擠提，產生了地區性的金融危機。 冰島一向予人的印象是與世隔絕，沒有甚麼工業，也沒有甚麼金融炒賣，但其兩大銀行就出現資金危機，主要是因客戶擠提。理論上，冰島的銀行是不會作大炒賣，不會在商品價、樓房價上栽倒，最可能的是將資金去買了其他銀行、金融機構的債券等，本以為很穩陣的產品。但到今時這些債券可能立時沒有了市場，要持到到期才有望本利收回，這樣一來，銀行的周轉資金就突然不靈活了。 欠缺互信不利拆借 銀行計算資金周轉需求有很多個考慮，一般言是可以巴塞爾銀行公約的資本充足比率來釐定，貸出款為現金式的可以低至8%；如是貸予樓房的，或要高至30%或 50%。這即是謂銀行收到存款後如將該款貸出予銀行同業，可以將100元貸出92元，留回8元（即8%）去應付客戶來提。這個8%是經過多年來的觀察而得出來的，存戶將錢存入後，是不會翌日便全提走，大多數是存入多、提取少，但如碰上擠提就不一樣了。之不過由於是借予銀行同業，可以很快便有資金回籠，但如是買了債券就麻煩了。如資金是造樓房按揭的，理論上，是100元存款只能借出70元或50元。因為要業主還款是快不來。假如全球銀行都按巴塞爾規定的資金充足比率來做借貸，就不會有今時的金融危機。 今時的金融危機已不是次按這麼小兒科。次按也者，是一些無能力買樓，而銀行貸款予之買樓者，此中所涉的金額估計只是4,000億至6,000億美元左右。任何一個歐美國家的政府、央行都容易應付得來，只是有「奸人」將本來要有30%至50%存款準備金的樓房按揭證券化，於是存款準備金的要求，便不再是30%、50%，而是低至10多巴仙，生意便做大了，但風險卻加大了，因為本來要有30%至50% 來墊底的，現在只有10多巴仙來墊底。當這些證券化了的按揭產物沒有了市場時，理論上存款準備金額是要200%才對為甚麼是200%？這些證券化了的按揭債券沒有市場，即是不流動資產，已要有100%去墊底，這一般是要從股東資金去支出，就一如銀行買了間大樓作總部一樣，另外的100%現金是準備來讓客戶提取。 當銀行借拆渠道一塞，就是金融市場運轉失效。銀行是不夠現金去周轉，如再碰上擠提更不得了。 要解決銀行周轉資金不夠這難題有兩個方法：一是要央行提供廉價資金去讓銀行周轉，這點本港金管局在昨日已做，環球亦減息，但只能有些幫助，根本難解決問題；二是向銀行直接注資。 向銀行注資有兩個含義︰1.為銀行提供資金周轉，2.提高銀行的資本，好符合巴塞爾銀行公約的資本充足比率，因為銀行資本充足比率不足理論上是要除牌關門的。 怎辦好？ 1. 要求所有銀行都符合嚴謹的資本充足比率很可能會使不少銀行陷困境，一個可能的方法是，各個巴塞爾銀行公約締約國的國家（以歐美為主）開個大會，不是去取消或降低資本充足比率，而是就算比率不足，由政府作最後擔保。這樣又會不會使歐美各國的納稅人陷入援助黑洞？ 救市必須環球聯手 一個不知是否可行的辦法是仿效中國政府將國企上市的措施，母公司不上市，但負上很重包袱，而上市的公司就輕裝上路。歐美政府或可考慮將有問題銀行一分為二，將潛在有龐大呆壞資產留在母公司慢慢自己解決，股東一定有損失，但存戶就可以轉入家新生銀行，繼續做一般的銀行借貸，以維持工商百業的運作。因為銀行為百業之母，阿媽瓜，整個經濟也瓜。用這個方法，一定要歐美以至環球銀行肯共用新遊戲規則才可，這就是新的八國聯軍了。

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石鏡泉經濟與投資:金融業養活港人？ 2008.10.10 金融業能否養活香港人成為近日政治議題，曾特首上任時認為可以，但近日有論者認為不可以。筆者永遠都是騎牆派，認為金融業是可以養活港人，但如做得不對，金融業又將不可以養活港人。 你可以叫筆者此論是騎牆，但亦可以叫筆者此論是螺旋發展論的一個螺旋。 螺旋發展是羅香林教授（他是教歷史的）所提出來的一個歷史觀。他認為歷史不是簡單重複，此即是歷史上，人不會碰在同一個釘子上，但卻會碰在類似的釘子上。情形就如大家跑上一條螺旋式樓梯，從上而下望，會見到上樓梯的人，轉個圈又會回到同一個平面的點上，就好像這個人每轉一圈都碰上同一個釘子，永遠不會向歷史、錯誤學習。但如果從側面看，上樓梯的人，卻是垂直上升，即是並不是回到同一個平面點，而是螺旋式向上提升，故就算碰釘子，也只是類似的釘子，並不是同一個釘子。 螺旋發展觀帶來重要啟示 這螺旋發展觀對討論金融業能否養活港人，有重要啟示。 首先，假設金融業不能養活港人，那麼有甚麼「業」可以養活港人？相信絕不會是「政客業」，因為行政會議、立法會、區議會等等加上來，連同他們所請的員工，怕不夠1,000個職位，怎夠700萬港人分？ 如按生產力分類，本港曾在開埠早期，以漁獵業養活港人，那時港人怕也只是幾千人。 在明清時，漁農業是養活了港人，大家看看在大澳、西貢、元朗等地的老金舖、老墟集，以及當地的古老大宅，就知當時漁農業確養活了當時香港的好幾十萬港人。 在70 年代，香港的製造業又養活了當時的三數百萬港人。製造業之所能養活三數百萬港人，並不是從天掉下來，而是經過二、三十年的經營而得來的。大陸政權於 49年易手，上海廠家搬了資金、設備、技術、人才來港，經過了二、三十年來不少廠家的失敗、學習、再創業，以及不少工人的辛勞，而使到本港的製造業一度養活當時的幾百萬港人，筆者當年也從事製造業，有些觀察對今時這個金融業能否養活港人議題，有些啟發。 73年石油危機使到不少港廠家結業，他們沒有錢出糧，只給了工人貨物，讓他們拿到街上賣，得到貨款，就是工人的糧。以這個危機言，是否本港製造業就玩完，再養不活港人？不是。 首先，是這些上街賣貨的工人，集中在旺角賣貨，之所以集中在旺角賣，是因為旺角人多。結果愈賣愈旺，再加上政府要解決當時的失業危機，就在旺角西洋菜街劃出了個小販認可區，就成了今時的「女人街」。今時這個女人街當然不能為所有失業的工人提供300萬個職位，但起碼可以養活好幾十萬人，只要大家到女人街花上一天時間，就知女人街有幾多人在工作。筆者曾住在女人街附近達20年，自然深有體會。 77年前後，筆者從事銷售及製造業，曾幫一些做假髮的公司結業，該公司的假髮是銷予皮爾卡丹（Pierre Cardin）的，最好景時，一個假髮在美國的零售價達90美元，當年車假髮的女工連加班費，一個月可賺逾萬元，大學畢業的教師當時也只是月入數千。當年的車假髮女工，一年工資就夠錢買一層新界樓，真是有「女」萬事足。後來因為美國潮流興嬉皮士，不修邊幅，假髮就沒有市場。筆者找人買貨尾假髮，低至1.5 港元一個也沒人要，到今時，假髮業在港、以至在全球也再興旺不起來。 執完假髮公司，筆者就做電子錶，當年筆者任職的廠的電子錶運銷歐、美，是不少大牌子的OEM廠，實在的言，是我們設計好錶款，找齊內部零件讓客人去揀，而不是由客人交來錶款、零件、我們只做裝嵌。結果，公司是賺了大錢。以當時計，是香港前五名電子錶廠之一，盈利是足夠上市的。 搬出這些陳年歷史，旨在說明在73年這個由石油危機帶來的環球經濟衰退，香港也要大幅裁員，但香港仍是有種種方法去養活港人，但就肯定不是用以前的方法，例如我們再走不回去漁農業、假髮業去養活港人。而是要有個在舊水平上，有所提升的行業去養活港人。 女人街即是小販，即是趁墟，以前農產品是在大埔墟、聯和墟去賣，但大埔墟、聯和墟肯定再不能像女人街般，養活十多萬人。假髮業也肯定不可像電子錶業般在 80年代初，養活那麼多香港工人。同樣是小販擺賣，女人街是大埔墟、聯和墟的螺旋發展下的另類小販擺賣，電子錶業又是假髮業的螺旋發展下的另類製造業。一雞死一雞鳴是很必然的事，雞，一如行業，是死不完，總有後繼者。 講了這一個圈，我們要問的是，今時能否靠漁農業、製造業去養活700萬港人？大家都知道是不可以，那麼要靠甚麼「業」去養活港人？ 打拼尋出路 勿做百彈齋主 如果香港有沙特的石油，香港肯定可以靠石油業，食阿公業去生存下去，可惜香港除了海水多之外，還有就是政客的口水多，又極可惜這兩個「水」是養活不了港人。養活港人的，怕只有港人的汗水。 是金融業、服務業、旅遊業能養活港人？筆者不知，只知漁農業、製造業是養活不了今時的港人，結果就是港人是處於個︰有前冇後，打死罷就的境地。不向金融業、服務業、旅遊業尋生計，我們尚可以向哪些「業」來尋養活港人之「業」？ 在今時困境，港人能做的，是每個人都自己去打拼，這是以前香港每經困境時唯一可以有出路之計，而不是做百彈齋主。假如有甚麼業能養活700萬港人，最好就是大聲講出來，讓大家都可以度過難關，而不是再講無以維生。 筆者仍認為金融業是可以養活部分港人，亦可能是能養活頗大部分的港人，因為13億祖國同胞是需要金融服務的，當然他們要的不是雷曼債

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石鏡泉經濟與投資:怎解救 2008.10.13 國際貨幣基金總裁斯特勞斯卡恩表示，是次由美國引發的「金融海嘯」極其嚴重，全球經濟瀕臨衰退，呼籲國際政府採取果斷行動，團結一致，合作化解是次危機，但怎去解救？ 陶冬認為央行是開錯了藥方，他表示︰ 10月6日，西方六大央行聯手減息，包括中國在內的許多其他國家，也紛紛調低本國的政策利率。這是史無前例的全球同步減息，其背後則是一場史無前例的金融風暴，央行行動中隱隱約約透露出罕見的政策無力感。 市場缺少的是信心 央行們手中的彈藥不多了，而且這一輪掃射根本是無效的。在過去6個月中，央行們不斷通過注入流動性，將資金交到銀行中，現在又將資金成本（利率）降低。但是如果銀行沒有信心，不願意將資金貸出，無論多大的流動性和多低的成本，資金還是到不了經濟的另一端——企業和個人手中。央行們根本就是在用繩子推動物體，根本就是在做無用功。 今天市場缺少的，不是資金而是信心。信心的缺失並非虛幻，而是次貸危機下的必然產物。 全球金融業，正面臨著1929年大蕭條以來最嚴峻的挑戰。投資CDO以及其他「有毒」金融產品，令銀行的資本遭受重創。金融價格的急挫，使銀行資產價值下降。在一日數變的市場情緒和飄忽不定的資產價格下，任何一個金融機構都可能成為下一個雷曼兄弟。一家機構出事，隨時可能拖累其他與之交易的對手和客戶。 在市場環境撲朔迷離、對方資產質素難以評估時，交易對手風險暴漲。出於自保，銀行選擇「寧可不做生意，也不能被交易對手拖下水」的對策，於是資金市場、債券市場（國債除外）陷於停頓。除了央行之外，幾乎沒有人願意拆出資金。資金市場是現代資本主義的肺部，企業運作、金融運作均需要資金的循環。資金一旦斷流，經濟便陷入窒息，其後果可想而知。 央行的注資、減息，是不斷將氧氣打入肺部，不過如果肺功能不恢復，氧氣仍然無法隨著血液輸往全身。央行減息使得政策利率下降，但是市場利率（如LIBOR三月期）不跌反升，反映資金市場銀根鬆緊程度的TED指數（三月期LIBOR——三月期美國國債）更達到創紀錄的4.23%，成交量依然低迷。這反映缺錢的企業、機構並未因央行行動而得到資金。銀行信心依然脆弱，資金運輸渠道依然不暢，央行的聯手減息行動已宣告失敗。 非常時期需要非常措施 筆者認為，政策當局在制止金融信心崩潰上，行動遲緩、措施失當，危機已經開始蔓延。今天的金融機構，不僅面臨著流動性危機，而且開始出現破產危機。信心危機已不再是針對個別機構，而是針對整個金融體制。不光企業可能破產，甚至國家也可能破產。金融業的本質決定了它的高槓桿特點，在借入資金和投出資金之間必然存在著時間上和風險上的錯配（Mismatch in duration and risk），信心危機下金融機構重心不穩難以避免。一間機構有事，可能連累一批機構，火燒連營。這便是今天市場的窘境。 在風聲鶴唳、人人自危的時刻，減息無法恢復市場信心，也無法將資金交到急需資金的企業、個人手中。解決問題的思路，應該是製造出值得其他銀行信任的交易對手，使資金周轉重新啟動。做到這一點，要麼政府入股金融機構，以政府的資金實力化解市場對交易對手風險的疑慮。要麼央行暫時充當資金市場的結算中心，每個銀行直接與央行交易。 這兩個方案，都是反市場原則的，同時政府既是裁判又是球員，必有後遺症。但是非常時期需要非常措施。對於一隻腳已經跨出懸崖邊緣的全球金融業來說，政府用繩子還是用棍子推動物體，是生與死的問題，而且是火燒眉毛的問題。 陶冬提出： 目前的金融危機已發展成信心問題，光減息收效不大，要使市場回復信心，不能靠市場力量，因為信心不足時，市場已不能有效運作，一定要靠非市場力量，即是要靠環球政府，聯手干預市場，才可遏止這場金融海嘯。干預之法是： 1. 政府向要救的銀行注入足夠資本，使之符合巴塞爾銀行公約的資本充足比率； 2. 向要救的銀行買入其壞資產，不把這些不良資產剝離，市場仍會擔心「毒」細胞會擴散； 3. 做上述兩項需時，短期救急，是由各國央行做中介人，銀行間暫不用再進行拆借，因為大家沒信心去互拆。有閒資的銀行可借予央行，要錢的銀行向央行借，此即央行做了個中介人，借錢的銀行出了事還不了怎辦？由央行先賠，再向欠債銀行追債，再還不了便將之清盤，反正在這場金融海嘯下，有不少銀行是要結業的。 G7、G20等會在上周末開會，筆者執筆時，仍未有具體方案去解救這場金融海嘯，如開會後能達成上述3項，市場應可望穩定下來，股市亦可以望穩定下來。但如果仍是減息的一招，怕市場仍是動盪不止。 就算做足上述3項，仍是暫時止咳、吊鹽水的措施，要解救還要有多些措施，明天續。

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石鏡泉經濟與投資:暫止咳 2008.10.14 昨日港股午後急升，全日升逾千五點，原因是歐、英等政府均出手救市，環球股市普遍彈升逾5%。不過筆者仍視為暫止咳。 急務恢復市場信心 雖然是暫止咳，但這個聯手干預市場之舉，在筆者看來，是行對了頭。因為筆者一直認為，自由市場一旦發展成不受約束，就一定要由政府干預，情形一如開明父母可以讓乖乖女自由自在地去夜街，但一到有晚不回家訓，無論多開明的父母，都要收回阿女出夜街的自由權，以免出事。筆者昨文《怎解救》便提出︰ 「目前的金融危機已發展成信心問題，光減息收效不大，要使市場回復信心，不能靠市場力量，因為信心不足時，市場已不能有效運作，一定要靠非市場力量，即是要靠環球政府，聯手干預市場，才可遏止這場金融海嘯。干預之法是： 1.政府向要救的銀行注入足夠資本，使之符合巴塞爾銀行公約的資本充足比率； 2.向要救的銀行買入其壞資產，不把這些不良資產剝離，因市場仍會擔心『毒』細胞會擴散； 3. 做上述兩項需時，短期救急是由各國央行做中介人，銀行間暫不用再進行拆借，因為大家沒信心去互拆。有閒資的銀行可借予央行，要錢的銀行向央行借。此即央行做中介人，借錢的銀行出了事還不了怎辦？由央行先賠，再向欠債銀行追債，再還不了便將之清盤，反正在這場金融海嘯下，有不少銀行是要結業的。 G7、G20等會在上周末開會，筆者執筆時，仍未有具體方案去解救這場金融海嘯，如開會後能達成上述3項，市場應可望穩定下來，股市亦可以望穩定下來。但如果仍是減息的一招，怕市場仍是動盪不止。 就算做足上述3項，仍是暫時止咳、吊鹽水的措施，要解救還要有多些措施。」 結果是G7、G20開完會後所提出的解救方案，再不是減息一招，而是基本做齊上述的1、2、3點。 歐元區15個國家領導人在巴黎舉行緊急峰會。法國總統薩爾科齊會後宣布，同意為銀行同業之間的拆借，提供最多五年擔保，但數額有限，期望恢復信貸市場流動性。英國首相白高敦繼續為其救市方案護航，表示歐洲各國將會發現銀行國有化帶來的好處，並強調沒有任何國家能夠獨自解決一個全球性問題，各國未來數天的決定，將會影響全球市場未來數年的光景。 英國財政部、金融服務監管局（FSA）、英倫銀行和4間銀行的領導層，周末進行緊急會議研究拯救方法。財政部消息人士指出，政府已完成草擬入股RBS等4間銀行的計劃，今次救市行將動用早前英國政府宣布的5,000億英鎊救市方案的部分資金；4間銀行拒絕評論事件。 4間銀行會各自發行普通股新股，新股將先由一般投資者認購，政府則擔保全數購入市場剩下新股。 4間銀行未來將要各自承擔因投資次按和其他金融工具的損失，以注資款額計算，英國政府將會變相成為RBS和HBOS最大股東。另外，拯救計劃可能包括政府派員入主4間銀行董事局，有部分董事局成員可能需要離職。 法國政府亦向當地銀行注資400億歐元，成為六間銀行股東，此外，巴克萊及蘇格蘭皇家銀行亦成功籌集資金增強資本。 受到歐洲兩大經濟體系落實穩定市場措施刺激，歐洲股市普遍造好，而道指期貨上升，料美股今晚可望受信心回穩消息刺激而造好。 國際貨幣基金組織（IMF）總裁卡恩表示，歡迎歐洲多國聯手救市，雖然有關措施成本高昂，但預期可紓緩全球市場憂慮。 他又指出，美國應該對歐洲救市行動作出相對回應，提供擔保促進銀行同業拆借。卡恩重申，必須向銀行注資，否則所有人均受到波及。 港府必須防患未然 本港又要不要出手？ 雖然金管局謂有多個保障金融體系方案，適當時機便推出。甚麼是適當時機，出了事才推出，怕為時已晚，因為一旦出事，火燒連環船，醫番都一身孱。 今時環球央行基本上都犯了大忌，就是反應過遲，今時不單止要消滅壞事於萌芽狀態，更要在壞事未孕育前必須消滅之，此即是超前處理（Ahead of the curve）。今次金融海嘯會有很多後遺症，怎處理這些後遺症？方法之一是用中醫之術，七分防、三分治。今時有三大項要注意。 1.要防要治同業拆息高企 金管局雖有五招去為銀行提供流動資金，但為甚麼本港銀行同業拆息仍高企，但又沒有太多銀行去問金管局的貼現窗取周轉？原因可能有二。 a.金管局的文告仍謂將「懲罰性」的利率，由加1.5厘減為加0.5厘，這個減息是好事，不過心態上仍是「懲罰性」，即反映來借之人都是身有屎，要罰？可否改稱為義氣息之類的名稱，取意為朋友有通財之義嘛？ b.融資抵押品只限美國國庫券。今時美國國庫券是環球債市的「金勞」，拿去哪一處典當都受歡迎，今時港銀行要典當的，不是乾隆御用珍品，而是舊棉胎也可否典當。只要這個也肯典當，即是合了昨文的第3點，相信銀行拆息會急回落。 2.存款保障宜提至200萬元 有人建議銀行存款保障不設上限，這不一定需要，如提至200萬元，相信已保障了七、八成的存戶。 要明白，保障是要有成本的，不設上限的保障會拖高成本，對銀行對政府都要費時去談，先加碼至200萬，已可使不少存戶放心，銀行受謠言而被擠提的可能性便減少。 3.為中小企提供信貸 銀行連銀行同業都不信，才致同業拆息高企，又怎會信中小企？中小企周轉不靈，結業的一多，港經濟怎辦？ 先天下之憂而憂，是為政者今時所必要具備的眼界。

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石鏡泉:經濟與投資- 自由與監管 (15/10/2008) 今天是香港金融財經上歷史性的一天，港府會為本港約6萬億港元存款，作無上限保障，跟歐美的金融業中心做法看齊。是否不這樣做，就不足以證明香港是金融中心？對這點筆者想引用前人民銀行副行長，現全國人大財經委副主任委員吳曉靈的一段話。她謂︰ 玩自己的錢給他自由，玩別人的錢嚴加監管。 吳曉靈撰文表示，促進中國金融業的發展，應該從三個方面來更新觀念：第一，要區分市場主體的財產權與金融中介機構的功能，保護公民的財產權，尊重市場主體的自由締約權；第二，要分析金融活動的社會影響和產生風險的波及面，合理界定監管的邊界；第三，要認清宏觀貨幣政策與微觀金融活動的關係，提高金融服務經濟的效率。 吳曉靈認為，審視國家目前金融業的情況，因為對公民的財產處置權尊重不夠，導致了金融遏抑的現象，特別是對公民以本求利的借貸行為沒有給予充分的尊重，從而使得民間金融長期處於灰色地帶。只要公民或法人是用自己的錢從事借貸活動，均不應該受到限制。如果公民或法人通過吸收社會公眾資金進行信貸業務，則應該受到監管。玩自己的錢應該給他以充分的自由；玩別人的錢，應該加以監管。 吳曉靈指出，美國當前由次按引起的金融危機，其問題不是出在金融創新，而是出在面對公眾的金融創新產品偏離了基本的經濟學原理。次按危機盡管給美國帶來了很大的衝擊，但是它很多的風險傳導給了全世界。如果中國不做更多的改革，那麼永遠都是風險的被動承受者。 吳曉靈表示，中國到現在為止基本上還沒有放行金融衍生產品，在這個方面監管是有些謹慎過度了，中國應該在美國的監管問題上汲取正確的教訓，而不應該因此關掉進一步發展、創新的大門。 吳曉靈的意見可給香港發展為金融業中心的路向作參考。今時的金融風暴確是由新穎的衍生金融產品所促成，但作為個金融業中心，就一定要對這些新事物，提高警覺，在要讓自由發展，不窒礙創新，與監管風險，以免累街坊之間要作出平衡，但關鍵第一步，是有關當局，要知道這些新產品是乜。 近有傳聞持雷曼迷你債券者，可得回六成半本金。消息如果是由政府方面放風，以為可以減少苦主的怨氣的話，則這個放風者（或其頂爺），就是對事件所涉及的產品的類別與計價方式，並不了解，至於贖回與回購兩詞被有關人士錯誤「混」用，就難免使人感到，連「賊」性都不識，怎去監管？ 時代是進步，自由與監管之間是要處於個動態平衡，中國人老早就已說透，是道高一尺，魔高一丈，而不是「魔」高一尺，「道」高一丈。 筆者不反對今時要保障銀行存戶，但兩年之後又如何？這是後話，之後再談。 歐美政府可以全力百分百支持他們的銀行體系，因為他們可以自己印銀紙，但香港只能靠儲備，靠香港每年財政盈餘的累積。今時立法會一定多了為民請命的議員，他們會要求這個津貼、那個補助，但錢從何來？天上掉下來、樹上長出來（這句話使楊永強被人鬧到隻狗），故筆者學乖了，會改為最好由立法會議員荷包拿出來。當然這是講笑。 庫房大縮水勿亂派金錢 不過港府庫房將會大縮水，怎去滿足立法會議員的為民請命之舉？港府收入會縮多了，昨日本報有如下分析︰ 特首曾蔭權今天發表施政報告，但市民別期望政府再開水喉「派糖」，皆因庫房面對經濟轉差收入大減，本年度首半年股票印花稅收入較上年度同期勁減23%，6.7億元的賣地收入只及上年度同期3.3%；有會計界人士預期，本年度財赤或高達500億元至1,000億元，提醒特首不要胡亂派錢。 今年2月發表的財政預算案預測，本年度有75億元赤字，惟經濟轉差，拖累庫房收入。港府消息人士承認，以目前財政狀況來看，難有大手派錢動作。 畢馬威會計師行合夥人（稅務）王尹巧儀預期，政府各項收入減少，加上早前紓困措施及支援四川地震重建的支出，令財政壓力大增：「保守估計（財赤）500億至600億元，悲觀些為700億至800億元，若金融海嘯未能解決……1,000億元也有可能！」 她估計，今年利得稅會少收80億元左右：「少收200億亦不足為奇。」原因是不少公司申請延遲繳交暫繳稅；土地收入方面，當局預計可達430億元，但至今只有100億元左右，她表示，若經濟繼續惡化，土地收益將比預期少330億元。 她預期，本港下年度仍受財赤困擾：「通常（對經濟的）反應滯後，如97年金融風暴的影響，到98至99年度才反映。」她寄語特首要審慎理財、檢討福利制度，更要研究如何擴闊稅基，以解決結構性赤字。 羅兵咸永道稅務合夥人王銳強及立法會會計界議員陳茂波亦指，特首用錢須更審慎，王表示，赤字預算及特首額外110億元「派糖」措施，加上稅收減少，料財赤有數百億元；陳則預測，財赤至少達400億至500億元。 金融風暴下，人人受苦，筆者盼能同舟共濟，好過互爭餅仔，立法會議員可會平心討論，而不是以大聲取勝？

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