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石鏡泉 - 經濟與投資

阿爺出手 2008年8月29日 (星期五) 昨日港股跌近500點,股民又再盼阿爺救市?但相信經歷了這些月來的阿爺「不出手」,投資者對阿爺救市之舉,真的不要存太多幻想,因為阿爺只救經濟。 房產信貸繼續收緊 前日,發改委副主任朱之鑫受國務院委託,向全國人大常委會作經濟社會報告。 由於按季度的內地生產總值(GDP)增長率,自去年第二季攀至12.6%高位後,便拾級而下,今年以來回落之勢更速,從第一季增長10.6%,回落到第二季的10.1%。按照這樣勢頭,今年第三季中國經濟增長,極有可能回到個位數字。因此,朱之鑫的報告頓成會議焦點。 朱之鑫透露了國務院關於下半年經濟社會發展工作,將有9大重點: 1.保持經濟平穩較快發展; 2.著力抑制價格過快上漲; 3.抓好農業生產; 4.加強財政和金融調控; 5.推進節能減排和結構調整; 6.繼續促進各項社會事業全面發展; 7.積極開展重點領域和關鍵環節改革; 8.做好震後恢復重建工作; 9.著力促進民生改善及社會和諧。 至於國務院「保經濟」的舉措包括增強消費對經濟增長的拉動作用,如努力培育新的消費熱點和積極拓展農村消費,繼續做好房地產市場調控,以及穩定和完善外貿政策,促進外貿平穩增長等。 在加強財政和金融調控方面,報告重申促進財政收入穩定增長,但強調一些領域將得到更大的財政支持,如中小企業發展、改善民生、農業和結構調整等。一些領域則相反,將從嚴控制支出如大幅壓縮出國經費和減少行政開支等。 9項發展目標基本上是大路貨,是早已知之事。在這個基本上要保、要扶的項目中,大家要留心有壓的地方,那就是︰「繼續做好房地產市場調控」。就在前天,由人民銀行及銀監處出了個緊急限制房產信貸文件,昨日已刊出上半部,今日續刊餘文︰ 嚴格市政基礎設施和工業用地項目貸款審核。對於不符合國家標準、未取得國土資源部門用地批復的市政基礎設施、生態綠化項目以及工業項目建設,不得予以任何形式的信貸支持。 嚴格農村集體建設用地項目貸款管理。對利用農村集體土地開發商業性房地產的,不得發放任何形式的貸款;對購買農村集體土地上建設的住房的城鎮居民,不得發放住房貸款;對利用農村集體土地開辦企業、興辦鄉(鎮)村公共設施和公益事業的,要嚴格審查貸款申請,對未取得合法用地手續,沒有落實有效擔保權利的,不得發放貸款。 嚴格商業性房地產信貸管理。禁止向房地產開發企業發放專門用於繳交土地出讓價款的貸款;土地儲備貸款採取抵押方式的,應具有合法的土地使用證,貸款抵押率最高不得超過抵押物評估價值的70%,貸款期限原則上不超過2年;對國土資源部門認定的房地產項目超過土地出讓合同約定的動工開發日期滿一年、完成該宗土地開發面積不足三分之一或投資不足四分之一的企業,應審慎發放貸款,並從嚴控制展期貸款或滾動授信;對國土資源部門認定的建設用地閒置2年以上的房地產項目,禁止發放房地產開發貸款或以此類項目建設用地作為抵押物的各類貸款(包括資產保全業務)。 各金融機構應加強對房地產開發企業自身信用紀錄、還款能力和還款意願的調查與評估;審核確認房地產開發貸款的抵押物,不得接受重複抵押;在預購商品房抵押貸款發放前,應審核確認房地產企業已解除該項目土地抵押及在建工程抵押中所售房屋對應部分的抵押物。 此外,需加強金融支持,切實促進節約集約用地;優先支持節約集約用地項目建設;優先支持節地房地產開發項目;積極支持土地儲備機構盤活存量建設用地;加大創新工作力度,拓寬土地融資渠道;強化金融監管,確保政策落到實處等。 其實這個通知也是舊文,是去年國土局已頒布出來的規則,要求不准佔用農田,開發未經國土局批准開發的土地,已批地要在兩年內開工,不然要收回。如今又透過銀行貸款細則去輔助國土局執行好這任務! 內房股前景難樂觀 兩個文件都指向執行同一個任務,反映甚麼? 1.房地產問題是阿爺關注問題,估計阿爺對此不會鬆手。 2.阿爺今次出手,可能是反映3個憂慮,怕房地產貸款會演出個危機。 之所以有這估計,是因為今年阿爺初已指令銀行要嚴控貸款,但上半年的數據反映,房地產貸款仍佔了銀行總體新增貸款的三成至四成。阿爺可能怕這個趨勢擴大,日後會為銀行體系帶來呆壞帳壓力,這樣就會危及到整個中國經濟的發展勢頭。 曾經有分析者認為不用救市,因為沒有銀行倒閉,但到真見到棺材時,要流淚已太遲。美國樓房泡沫累到龐大的美國金融體系岌岌可危,是會使阿爺對類似事件,採寧可錯、不可放過的態度。 如此一來,投資者該怎辦? 1.房地產股要認真小心。資金不足者將有難;之前圈了太多土地,而又未有匹配資金去發展者,會有難,因為銀行不肯再貸款。一、兩年後,在經過淘汰後,地產股又應有苗頭。 2.假如阿爺怕地產會累及銀行,則銀行股的前景是應保守點還是冒進點?筆者是傾向保守的,因為阿爺出手,即是阿爺擔憂。


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這代表九月投資計 2008年09月01日(星期一)   今年2月,筆者建議投資者可以6個月不看股報,不聽股聞。被人鬧倒米,只好又建議在3月時投入三成資金,6月時投入六成資金,9月時考慮投入九成資金又或考慮撤出九成資金,今屆9月,要有個交代。   今時回顧,這6個月不理,及3、6、9取態,肯定幫不了大家賺大錢,但應可以幫大家在3月時的5,000點反彈浪執到少少,6月的無力反彈打個平手或蝕少少,所以9月投資就更要小心,以免衰收尾。   就算過去6個月不看股報,不聽股聞,投資者都應知環球經濟是處個高通脹、低增長局,股市日升日跌,認真難炒,在這些迷濛時刻,筆者倒建議不妨9成資金入市。是累街坊?希望不會。   大市升完便跌,跌完便升,是定律,關鍵是何時升完?何時跌完?除了有個別估中的例子外,投資界一般是謂不知何時是最頂,不知何時是最底,只是靠估。   按周期理論,按波浪理論,都謂8月底,可以是個見底時刻,許沂光兄於其8月29日的投資通訊中,提出個考人的問題︰是5組浪上升還是3組浪反彈?(見另文)   如從文字推理,「上升」,「反彈」都是一個方向,「升」只是長升還是短升之別。各位怎樣擇由你,但揀之前,不妨參考一些投資大師的買賣。   本報逢周六出版的《iMoney》,在8月30日(上周六)報道了聰明錢摸底出擊,這些聰明人包括邱永漢、索羅斯、巴菲特,他們又開始另一輪的低吸行 動,詳情如何,大家找該期《iMoney》看便知,因為要轉載便起碼要刊一星期。不過如果大家相信投資應跟聰明錢走的話,則大家只要考慮聰明錢此時出動的 原因,看看自己是否認同,跟不跟便是。 跟聰明錢走 自己考慮   跟聰明錢的痛苦處是,聰明錢多是長持資金,他們可以hold貨3、5、7年,你如沒這耐性,又或資金放不了那麼長,便不能跟聰明錢行動,因為人家的蜜糖,可 以是自己的毒藥。這些聰明錢中,當以邱永漢的講法最合小投資者聽,他在接受《iMoney》獨家訪問時謂︰「A股不是進入熊市,10月後會上揚。」這個超 短持的預測要呃也不會呃得你多久,60天而已!假如你信邱永漢,便應此時入市,持貨至10月底,是否有錢賺,60天後便知。買甚麼股好?由於邱永漢是泛指 A股會上揚,故買個A50中國基金(02823)便是。在兩星期前,匯豐銀行曾宣布增持A50中國基金,各位又可以此作參考,當然又是那句,人家可以有很 多種原因買賣某股,合不合自己仍是要自己考慮。   在上周五,內地A股市場造好,又是那個傳聞,阿爺會救市,這個救市之說已講了很多次,都是「狼來了」,今次又應不應信?筆者認為,大家只要將「救市」,改為救經濟,就知一定要信,因為中央確實已啟動救經濟措施,而且是在6月初已啟動了,這個6月,是有重大意義的。 6月啟動救經濟 意義重大   今年3月中國政府工作報告仍是強調「雙防」:防經濟過快增長、防通脹。這個3月雙防,是基於去年總結和展望而來,公布這個3月雙防時,雪災危害未全展 現,更沒有5月四川地震,亦沒有美國貝爾斯登要被吞併事件,當世界有了變化後,中央總理級大員於6月已紛紛下粵港、出蘇滬、探魯津,實地了解中國製造業基 地所受到的拖累,並在6月底經濟工作會議上,將「雙防」改調為「一保一控」:保經濟增長、控物價波動。   筆者要指出的是,今時中國領導層對經濟發展十分敏感,亦敢變、肯變,不會執著於官府權威,世界變自己也不變,無緣無故,隨長官意志的朝令夕改一定不 好。但有因有由,按時勢變化而修訂既訂政策之朝令夕改反是好事。以前經濟學家詬病有形之手(政府干預),是因為有形之手出手慢,但如有形之手是夠靈活時, 就一如消防員、救護員快手快腳反應快,你道是好事還是壞事?   阿爺今時對那「一保一控」,也只是謂是微調宏調力度,可見中央還是以宏調(即仍調控經濟,不是刺激經濟)為主。如日後中國經濟、環球經濟轉好,當然再 不用阿爺來救,宏調仍會持續,但如國內外經濟環境仍不好,則阿爺在宏調上應會愈來愈手鬆,這兩者雖然未必會使中國經濟股市立彈上天,但起碼有了阿爺作氣 墊,有望不用太差。 9月買股 下跌風險有限   假如投資者認為,A股已下跌六成,港股已下跌三成半,而美股仍只是跌了一成半時,是A股、港股已消化了壞消息,甚至已跌過頭時,9月買些股,再下跌風 險應細。如認為是美股未跌夠時,則再大跌也應是美股,A股和港股可以再被拖一拖,但跌幅亦可以有限。故買些A股、港股,亦可以。當然如你相信世界末日,則 攬住錢去訓覺好了。   除了買A50中國基金外,又想考慮多些其他投資,也不是不可以,明天再談。 ---------------------------------- 5組浪上升還是3組浪反彈   8月28日是8月份期指結算日,港股出現較大幅度的波動,乃意料中事。恒指以最高價21547開市,最低下跌至20857,收市報20972,比上日下跌492點,成交667億元。   8月21日低位20350可能構成港股36日循環低位,理論上恒指在未來兩三個星期上升可能性較大。以15分鐘圖分析,恒指可能已運行了5組上升浪及3組下跌浪,見附圖。   倘若上述數浪方式正確,港股應守穩20350之上,並以強勁的第3組浪上升。   相反來說,將(i)至(v)浪劃分為3組浪反彈亦未嘗不可。因此,未來幾個交易日是關鍵所在。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-9-3 09:49 編輯 ]


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先道歉 2008年09月02日(星期二)   昨日為文題為《九月投資計》,雖然未列出投資計,昨日港、中股市均跌,跌市講叫人九成資金買貨,已輸頭炮,故先道歉。 內地政治左右大市   筆者這個先道歉,是學內地部分基金經理。他們在今年半年結中,對令基金持有人帶來巨大損失,而作反思和表歉意。雖然一聲道歉不足以實質補回金錢損失,但起碼是個負責表現。   事實上,自下半年至今的內地市場,是政治主導多於經濟主導,基金經理不易應付,投資失利是難免的。在今後的一兩年中,內地股市(將帶動港股),仍然會 受到政治因素所左右。這不是一般的評股理論,如經濟、股息、市盈率等所能評得來,故如筆者建議有累大家者,先道歉。另方面,認為9月可考慮投資的人士,不 光有筆者,亦有工銀(亞洲)董事暨副總經理黃遠輝。他昨日在本報訪問時,有如下表示︰   對有心投資的人,黃遠輝認同現在「Cash is king」,但可伺機出手。「股市距底不太遠,我猜再跌一成,(之後)有機會反彈兩成至五成。以二萬點為例,跌一成即是跌至18000點,有機會反彈至 21600點至27000點,值博率高。」他認為,10月、11月可以開始選擇「出擊」項目,例如買哪隻股票、是否買樓等等。   內地華泰證券高級分析師陳慧琴在《經濟通》《深滬縱橫》欄亦有如下看法︰   上半年上市公司業績平均增長僅為16%,股價的大跌正反映了這種增長放緩的趨勢。由於國家一些調控措施的見效有滯後性,估計第三季的業績將更差,因此 中長期來說大市仍未見底。但是從技術指標來看,9月應該不會過於悲觀,目前的利潤還是能支持現在的股價,不排除出現超跌反彈的可能。最近大市的換手率不斷 降低,顯示2200至2500點已經值得長線投資。   最近部分減持較早較徹底的基金已經開始重新入市,超跌的二線藍籌股、節能環保板塊和上海板塊成為其吸納的對象。中國證監會近日召集基金經理開會,估計 可能與此有關。但是一些基金重倉股,有調倉的可能,散戶應該盡量避開。同時,保險資金也開始重新入市,地產和銀行受其青睞。   近日市跌得厲害,又為甚麼可以考慮買股,花旗集團發表報告表示︰   7月份貨幣供應數字反映,資金撤出本港的情況已經過了高峰期。隨著大部分於2006至07年間流入的資金,已因應近月港股表現疲弱已流走,故此尚有較小規模的資金流走實屬正常現象。   但花旗指,雖然流走資金的規模減少,卻不代表投資者信心恢復過來,極其量只能說股市的沽壓減弱,由於熱錢已離開,剩下的資金可視之為長線投資類別而已。   報告表示,從銀行貸存比率上升得知,即使只有較小型的資金流走,亦會收緊銀行的流動資金狀況。若銀行流動資金被進一步收緊,拆息及銀行的資金成本將無可避免抽升。為保障利潤,估計銀行或先於美國聯儲局調高利息。   當局早前公布,6月份貨幣供應M3按年下跌,7月則回升1.4%。按月比較,7月M3減少100億元,遠少過6月的下跌630億元,因為資金外流情況 緩和。此外,7月份淨資金外流金額由6月份的910億元降至380億元。數據顯示,自從去年11月至今年6月,本港累積5,300億元淨資金外流,相等於 2006至07年間資金淨流入的74%。   花旗認為,資金會持續流走,不過規模會陸續縮小。港元貨幣供應在未來幾個月會繼續減少,直至環球金融市場的信心及流動狀況皆回復為止。 耐心等待入市時機   股市,是錢加人心。今時所看,是人心仍未穩,但由於港股主動流出資金已流走了去年流入的75%,此即之後再流走的資金量會減少,這將會稍利好人心。不 過投資者不能就此認為大市便可轉好。黃遠輝認為可反彈上21600至27000(所以會在未來一個月跌至萬八計),陳慧琴亦認為將會在9月超跌後反彈,所 以投資者要入市還應要耐心等待,等到合適水平才入市,而不是在今時水平便入市。   但若然大市不跌又如何?有三個選擇︰   1.追貨,但留心值博率,以上方阻力在21600和27000計,至於是21600還是27000要時時調整;   2.不追貨,算數,等下次;   3.轉買其他市場。   買甚麼市場?資金怎分配,明天再談。今時投資,一如在三號風球時去滑浪,最不想聽到的是對不起,因為無論如何,資金安全是第一,無論是誰人道歉都於事無補。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-9-3 09:54 編輯 ]


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神奇反彈 2008年09月03日(星期三)   昨日港股神奇地作V形反彈,使好友有憧憬是否見底。筆者不知港股是否真見底,只可謂港股自今年3月由26000點下跌迄今,似乎在下跌時間上,幅度上,可以有個反彈。這個反彈可以有多勁,要看多方面的變化,故投資者在投資決策上要小心。   在如此不明朗時刻,投資者可以全不投資,持現金便是,但如不想光持現金,要投資時,筆者認為首要考慮是保本,不用太理會通脹。今時通脹率只是5%至6%,一年購買力損失也只是5%至6%,如投資失誤,一蝕可以蝕10%、20%,損失更大。 人債巴俄基金可吼   如認為今時投資困境要捱兩三年,投資者可以考慮買些短期債券。近日一些人民幣債券是可以考慮,有逾三厘息,年期也只是兩年或三年。就算人民幣在未來兩、三年升值幅度轉細,只要每年能升2%(以前有人估人民幣每年升值8%),加上約三厘的債息,也只是跑輸通脹少少,但就應夠穩陣。   買其他外幣債券又如何?首先環球債券中,如是兩、三年期的也只是兩、三厘債息,跟人民幣債息差不多,但因有匯率風險,出現賺息蝕匯價也不是不可能。除非投資者有買外幣的需要,例如移民、子女讀書等,不然還是不大考慮外幣債券。   雖然近日商品價跌,但由於人口增長,經濟發展的帶動,商品的牛市周期應未完結,大家可以考慮在適當時刻買些與商品有關的基金。   個別的商品基金如石油基金、資源基金等波動會較大,如商品價復甦無期時,投資風險又增加,故筆者較傾向一些與商品經濟有關的地區或國家基金。一直以來筆者是較喜歡巴西基金與俄羅斯基金。巴西資源豐足,其國家經濟亦漸入好景,就算商品價不大升,巴西這個國家的整體經濟和股票,都應有較好表現。俄羅斯市場雖然有一定的政治風險,但俄羅斯的整體經濟發展仍是向好的方面發展,政治領導層應較硬淨。有個打虎普京,已是俄羅斯經濟可以穩定發展的保證。   買這些地區/國家的基金是不宜高追,宜在一些周期低位時持入。環球經濟可能於稍後數月,有較明顯的放緩跡象。屆時巴西、俄羅斯等國家的基金或許會進一步受壓,所以今時搵齊有關基金的資料,比較一下過去兩、三年的表現,基金投資取態,待見到一些經濟上的震動時便可考慮買入,作個三、五年的中線投資。   假如對隔山買牛無大興趣,只有興趣於中港股市時,則可以考慮買些現金豐足的股票。   在牛市時買股,宜選概念股,因為概念易炒,但在調整市時買股,便要買盈利有保證,生意不易受經濟放緩影響,反之更可在經濟低迷期仍可有望增長之股,當然該股還是要有足夠息率才可。   這些條件講就易,但不是隻隻今時有盈利之股,明年仍可有盈利。因為世界變,尤其是要仰賴出口或外圍經濟來發展之股。 港鐵領匯盈利看升   在眾多港股中,要講年年都包保有業務增長之股,應推港鐵(00066)。在牛市時,投資者會嫌港鐵行得慢,但今時投資者會貪其穩陣,最重要是不會不到目地(出貨)。地鐵與九鐵合併到今年九月便屆一年,因合併而減了的票價,會在一年減價優惠期滿後,可用上個按通脹計算的可加可減機制來調整票價。以今年通脹計,港鐵九成會申請加價,這應可利好港鐵股價。   另方面,港鐵在2008年的地產收入不俗,到2009年公布業績時,這應會使港鐵盈利有長足增長,利好其股價。   另隻類似之股是領匯房產基金(00823)。在一般商舖租金昂貴時,領匯商場的相對平租金便有優勢,可望有較好的出租率及議價能力,盈利可望升。   這兩隻股都宜候跌時吸納,不宜高追,不然高位入了貨便被動了。   假如投資者真願拿九成資金來投資,不妨將資金分為三份。一份買人民幣債券,一份買巴西/俄羅斯市場基金,另一份可拿來買像港鐵、領匯房產基金,以求在今時仍波動的市道中,有些可望跑贏通脹的投資。   假如投資者想食大茶飯,可博買反彈股,不過要接受,股便是「估」,估中有獎,估不中便要受罰。至於一度有好表現的國企股又如何?明天續 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-9-5 09:23 編輯 ]


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二千二˙不合理? 2008年09月04日(星期四) 中共中央機關刊物《求是》,以《堅定信心,推進資本市場的穩定發展》為題,邀請三位專家學者共同撰文,其中有學者認為有股評家將股市點位預測到2200點或2000點之下,是不負責任。這是否暗示阿爺會在2200點救市? 過淡言論不負責任 《經濟通》昨日報道了這事,共同撰文的是︰ 中國社科院工業經濟研究所研究員沈志漁,中國青年政治學院經濟系主任林江,中國人民大學校長助理、金融與證券研究所所長吳曉求。當中,林江指出,股市現階 段的下跌有悖常理,某些機構及股評家不負責任地「大膽」將股市點位預測到2200點甚至到2000點以下,這無疑會衝擊投資者信心。 《求是》雜誌同時還專訪中國銀監會主席劉明康,論述如何審慎運用利率、匯率、存款準備金率等政策工具,有效緩解流動性過剩,維護資本市場穩定。 此外,由央行主管的全國性金融政策指導類刊物《中國金融》,就分別刊登了中證監主席尚福林及中銀監主席劉明康的署名文章。尚福林在文中指出,要統籌兼顧推進資本市場穩定健康發展。劉明康就指出,要認真落實「區別對待,有保有壓」要求,紮實做好銀行業風險監管工作。 與此同時,中證監在8月15日再就市場熱點問題答記者問,表示對市場波動高度關注。 面對每況愈下的股市,官方繼續「輿論救市」,涉及的媒體範圍由以往以財經類報紙為主,擴大至官方機構的刊物,而且由以往的評論員文章,升級至由各大財金官員親自撰文。 不過,昨日滬綜指數收報2276.67點下跌1.22%,已連跌三日。 類似的救市言論,投資者已聽過多次,以前還說之所以不收效,是因為只是傳聞,今時是官方輿論,也不收效,是因為投資者認識到講多無謂,做事才是最實際,一 如匯源果汁(01886),一有收購,便立升1.6倍,正是No Money,No Talk。有Money,Money,唔使Talk,投資者都自動托。 中證監廣徵穩市意見 投資者亦不可以謂阿爺不理股民死活,近期中證監亦有不少動作,這包括︰ 1.召集基金經理到北京開會,聽取基金界對維持股市穩定看法。 另外,中證監8月28及29日,和基金經理開會,有基金業界人士反映,市場廣泛討論融資融券(孖展、沽空)、股指期貨,只是一些短期「興奮劑」,只會對疲弱股市有短暫刺激,基金界更關注宏觀經濟問題,如是否會有財政政策、改善上市公司盈利。 2.主動披露現正和財稅部門商討取消紅利稅(股息稅)的問題。 8月28日,中證監透過官方傳媒披露,正就取消紅利稅(即股息稅)問題與國稅總局溝通。目前內地紅利稅稅率為20%,但2005年起,財稅部門已決定暫時減收一半。 3.發表徵求意見稿,建議修改《上市公司證券發行管理辦法》,藉以鼓勵上市公司派息。 8月22日,中國證監會發表徵求意見稿,建議修改《上市公司證券發行管理辦法》,提高上市公司申請再融資的門檻,要求公司在最新3年,以現金或股票方式累計分配的利潤,由過去20%提高至30%,又建議修例,鼓勵上市公司派中期現金股息。 4.放寬上市公司大股東增持股票的規定,改「事前申請」豁免為「事後申請」。 5.引述統計數據,向市場澄清「大小非」限售股解禁的負面影響被誇大。 《人民日報》於7月14日以全版篇幅發表文章,「全力維護資本市場穩定運行」,該文對四大跌市元兇︰大小非解禁,再融資,資金面不足,以及股市機制不健 全,提出改善方案。筆者認為大小非為禍最大,當時市場呼籲對大小非減持者徵收暴利稅,但該文駁斥指這有違股改承諾,只建議加強減持的透明度,會有用嗎? 由2006年6月至今年6月底,已解禁大小非達843億股,只佔總限售股份的18.4%,中證監4月時推出「大宗買賣交易平台機制」,散戶可知誰在減持,四個月以來成交了9.7億股。近日又計劃推出「二次發售機制」,但股民仍怕碰上大小非的拋售。 雖然大小非解禁是股改「全流通」的基本進程,但當有逾萬億股大小非股可以隨時出街時,投資者會不會樂意「低」位接貨? 以平保為例,A股市價仍在55元,但一些大小非股東是以低至2元取到貨,在55元他們可以不減持,到60元時又會不會減持,最怕是如平保跌至40元時他們仍減持時又將如何?小股民的「股權」又有甚麼保障? 大小非股東與普羅投資者,是手背是肉,手心是肉,單幫哪一方都不妥。徵收暴利稅不是不可,但不應光針對大小非股票,而是應針對有關買賣股者。增加大小非售 股的透明度,可以讓普羅投資者多點信息,但這個誰買誰賣,信息並不是最重要,而是有幾多股東賣而待賣。兩年來大小非只減了18.4%之股,不代表再一年 後,大小非股不被減至一股不留,有這個龐大「洪峰」在上流,你叫下流投資者怎不捲席而逃? 要讓普羅投資者回復信心,可以考慮方法是限售,例如每年只可減持10%(這是按兩年來共減18.4%約莫算出來),每位大小非股東可以給個售股證與之,為對小非股東寬容些,他們可以減多過10%,但大非股東便減9%、8%。為甚麼又有大細超? 以今時內地生活水平計,如大小非股東能每年售股每位得500萬元計,總應夠其整年生活開支吧,未准賣之股不是不可以賣,只是遲些賣,一樣有股息收,如遲些賣,價不會這麼賤時,又是否對遲售股的大小非股東一樣有好處? 普羅投資者知道「洪峰」水量,自己肯不肯跳入股海,都有個普模,A股股價也不致低迷如斯,是否人人都好了?


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大小非 2008年9月5日 (星期五) 昨日牽出個大小非問題,有讀者提出不同看法,大家可以討論下。讀者來信見Box。 筆者十分明白,現在又要對大小非股東加多些限售條款,是有點不公,但大家一定要想想筆者昨文所提實況︰「雖然大小非解禁是股改『全流通』的基本進程,但當有逾萬億股大小非股可以隨時出街時,投資者會不會樂意『低』位接貨? 大小非股東與普羅投資者,是手背是肉,手心是肉,單幫哪一方都不妥。兩年來大小非只減了18.4%,不代表再一年後,大小非股不被減至一股不留。你叫普羅投資者怎不捲席而逃? 要讓普羅投資者回復信心,可以考慮方法是限售,例如每年只可減持10%(這是按兩年來共減18.4%約莫算出來)。」 貧富懸殊影響安定 這個大小非問題除了涉及股市外,尚涉及一個更深層的問題,即怎去建立國家制度。 中國30年來的改革,有兩個重心:一是建立社會主義民主制度,二是建立與社會主義市場經濟制度相適應,與參與經濟全球化互補的國家基本制度。建立這些制度,基本上是要實現「良治」。這點鄧小平在1980年便提出了三個目標和標準:在經濟上趕上資本主義國家,在政治上創造比資本主義國家的民主更高更切實的民主;造就比這些國家更多更優秀的人才。你可以說這些是黨八股,但無可置疑,中國正朝「良治」進發,具體表現的是:國家安全與領土完整,經濟發展和穩定,社會公正和人民安全,政治清明與社會穩定,生態平衡與環境保護。當然以上一切都是相對於30年前而言,並不是謂中國今時已好好,看今日中國是要用歷史觀來看。 要達至這五個目標,除了要有行政監管等手段去維持社會穩定外,還少不了要有表達機制、整合機制、協調機制,再分配機制去化解發展中所碰到的種種矛盾。 大小非事件明顯存有矛盾,我們可以不理,讓大小非的股東百分百行使他們沽股的權利,此一如我們不能阻止本港上市公司的大股東減持一樣。問題是如大股東每天伺機減持時,其他投資者會怎反應?不入市。 本港的大股東是不會集體減持,但大小非的股東是完全可以集體減持。本港個別大股東減持只影響到他自己的股票,但大小非股東可集體減持時,便會影響整個股市。個人有甚麼不幸,只是一個家庭遭殃,社會沒動搖,十年文革,影響的是一代人,社會便被動搖。故有人稱文革是十年浩劫。 社會上有矛盾,當然要表達出來,有關機構收集了矛盾各方的意見便要整合、協調,不能讓問題擱在那裏。因為不把問題解決,會影響到社會發展、經濟發展,最終會使到政府的再分配機制缺少資源,對窮人幫不來,加劇兩極分化。 30年經濟改革,不單使部分人富起來,而且是更暴富起來,相對地有不少人則貧窮起來。古語有云不患寡而患不均,讓這個不均擴大下去,必影響到社會安定,而且政府也沒有相應財力,去援助每一位窮人。窮人是要由中產人士多消費,而獲得更多就業機會。 股市頻跌不利內需 大小非的股東,是相對的大富以致暴富者,單靠他們的消費是拉不動中國內需,但一億股民從財富上,應是中產者,如他們除靠工資外,也可以在股場上賺些少時,他們肯定會多了消費。窮人多了就業機會是否就會減輕了政府在再分配上的壓力? 我們不想股市有泡沫,但也不願見到股價賤過泥,因為股價低殘會減少了企業上市,扼殺了他們可以集資壯大為社會經濟作貢獻的可能性。中國既然要促進內需,但以今時言,怎會有一個日日崩盤的股市,而內需會日日上揚? 今時大小非股東持股,如候乘巴士旅客,車(資金)一來,大家都湧出,秩序必亂,可能大家都上不到車,但排排隊,有序而出,以中國經濟可以多年增長計,應可以大家都上到車,平穩地向小康社會目標進發。這會否好一點?


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再談大小非 2008年09月06日(星期六) 日前本欄題為《二千二˙不合理?》結果滬綜指數昨日跌破二千二,最低見2199,收則收於2202.45,算不算跌破二千二? 滬綜指2000點岌岌可危 國都證券研究員張翔對《經濟通通訊社》表示,由於市場擔心出口形勢會惡化,而滬綜指在考驗2245點水平時,又遇到招商證券IPO即將上會,在時機不合適的情況下給了市場增加負面的影響,估計滬綜指未來將有可能跌破2000點水平。 上海證券交易所、深圳證券交易所周四晚相繼對外頒布了新的《股票上市規則》,並於10月1日起正式生效。新規將部分股份禁售期由3年縮至1年,給境外公司上市預留空間,取消了相關例行停牌,上市公司公布重大事項不再一小時例行停牌,突出異常警示性停牌和盤中停牌。 張翔指出,投資者對於政府救市的傳聞已聽得麻木,現在也沒有甚麼利好的政策出台,相信投資者對此已不存厚望。不過,滬深交易所發布的股票上市新規,以 IPO招股說明書前12個月內以增資擴股方式認購的投資者,股份禁售期由3年縮至1年,這可減少「大小非」拖得太長對市場造成的困擾,也令新股的估值一步 到位,短期將拉低大盤的市盈率,但長期而言卻屬於利好,減少了不必要的干擾。 上市新規則長線利好 上交所和深交所這個新的《股票上市規則》是分明針對目前的大小非問題。假如大小非不是對市場產生了不好的影響,就不用有這新例。 「大小非」是內地股權分置改革遺留下來的問題。「大非」是大股東持有5%或以上的非流通股份,「小非」是持有不多於5%的小股東。 今時的大小非問題,是因為以前內地上市公司發行的股票有分為流通股與非流通股。於2006年6月的股改時,要求這些非流通股在一定時限內要全流通。為達此目的,有關公司亦對流通股股東作出賠償,包括分紅,分紅股等。以換取非流通股東可在︰ 1.第一年不沽出任何股票; 2.第二年沽出5%非流通股; 3.第三年沽出5%或最多10%的非流通股; 4.第四年後可隨意沽出所有的非流通股份。 按理,由於流通股的股東在2006年時已獲得補償,故按上述時間表來沽出非流通股是有理之事。不過如大家細看上文所述,會知道在第四年後,可被沽出的非流通股是可以達85%至90%。股票供應量突然增加了、股價會怎表現,不用講也知,投資者雞飛狗走是十分正常事。 講理論者可以謂,之前不是一早知道會在第四年有九成非流通股可上市嗎?還有甚麼好怕?這個講法是因為該位論者不是股民,是不食人間煙火。筆者相信在 2006年制定這個非流通股沽售時間表時,是忽略了第四年的出貨量是過分集中了的影響力,假如第一年不出,第二年可出30%,第三年又可出30%,第四年 就可出餘下的40%時,將資金要求平均些,也可能不會出現今時的困局。為甚麼? 一如新規定的股份禁售期由三年縮為一年,即是其他投資者可以更醒覺地,一開始便不買,不認購,或只會用較低價認購,而認購後也不會炒高三倍,炒高三成便收 割走人。若是這樣,也是否只益了短線炒家,未能鼓勵投資者作較長線持有?炒家多,增加市場的不穩定性;長線投資者多,才可以使市場健康穩定地發展。哪一個 會對中國經濟發展更好? 「大小非」困局宜早解決 內地有關機構也知道今時大小非解禁確產生問題,故就一直有勸喻大小非股東惜貨,慢些沽,更推出「鎖倉」計劃,即大小非股東如欲在解禁一個月之內,沽出逾 1%的非流通股份,都必須先經過代理人找到買家接貨,經審批才獲准買賣。這個旨意是不想大小非股東一時的拋售,而拖垮整體A股市場。不過在解禁後一個月又 是否可以隨意出貨,不用審批?若是,投資者自然會將驚慌期無限量地延長。滬綜指數見2200或更下雖是不合理(指投資價值言),但以市場心理學言,是合理 之極,因為普羅投資者是怕入貨之後,怕碰上大小非股東爭相沽貨離場。情況一如近日港股遭洗倉,可以一日跌逾10%至20%,投資者要入市也只好待所有待沽 之股沽清後才可。如果大小非股東待價而出貨時,大家就會有場貓捉鼠遊戲,大家等長命。會有幾長命?筆者聽過有位大小非股東,用了一億之本,最高時市值17 億元,出了部分貨賺了近10億,今時市值仍有5億。這位仁兄持了這幾億利潤,可以捱多少年?A股市場又會被影響多少年,怎能不積極地為這個大小非想個方法 來破困局? [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-9-8 09:35 編輯 ]


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馬後炮 2008年09月08日 (星期一) 恒指跌穿2萬,怎辦?先開個馬後炮的死因研究庭,再來個下馬問前程。有謂無氈無扇,神仙難變,故提供4張恒指月線圖供大家參考。 圖一是1996年至今恒指月線圖,於1998年及2003年間,可視為個雙底,於2006年見突破,按量度升幅,是可見30251,結果是於2007年10月見到31958,之後便回落至今。唉!如果早一年前便劃出這個雙底圖,在3萬點走貨,就……人,總要有些緬懷才夠滄桑味。 今時雖然跌穿2萬,但暫仍神奇地守住自2003年以來的上升軌。按技術走勢,是不應跌穿的,如真跌穿,亦不宜下破2000年高位18398,即是要守於之前的高位,才可續保這個雙底突破之走勢。 宜續保雙底形態 假如跌破了,會下試何位?圖二的量度跌幅是可回見6545,即1998年的低位。 如認為這個位太低,可以將頭肩頂的頸線移高些,即以9月才剛跌破頸線支持,下可見9300,見圖三。 今時講6545、9300,除了嚇人之外,還會陷入被人嘲笑為見好唱好,見淡唱啖之列,筆者話明是馬後炮,就預了會被人唱,因為筆者只是依書直說而已! 書是有很多本的,以上圖二、圖三是悲觀的書,如大家想看本樂觀的書就請看圖四。此亦是恒指月線圖,是用對數比例(Log Scale)來劃,好處是可以對比升幅。由100升至200,是升了100點,升幅是100%,由1000點升100點,到1100點,升幅只是10%,要同樣升100%,則要由1000點升上2000點才可。從圖四可見,恒指自1984年至今,是在個上升通道內波動。2007年10月是觸及了這個通道頂,之後便要回落。回落支持位有兩個,一個是通道中線位,一個是通道底。1994年恒指見頂後,便回至約中線位便回升,圖中A位。但亦可以直插至通道底,如圖中B位。 今次是會跌到中線位還是跌到通道底?筆者有個傾向看是在中線位左右,原因是希望歷史能簡單地重複,1989年至1994年的升市是用了4年半,回吐了1年,今次升市是自2003年中起,也是升了4年半,故如能重複,即是要回吐1年,大約至稍低於中線位便可望回升。 不要問我有甚麼基本因素支持這個樂觀看法,技術走勢上有這個可能性而已!同一張恒指月線圖,悲觀的、樂觀的,筆者都講了,哪個看法準,待馬後炮。


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專家治國 2008年09月09日(星期二) 香港選出新一屆立法會議員,這批議員會不會帶領香港經濟創出新天地?筆者雖不樂觀,但仍熱烈期盼。 筆者的不樂觀,相信並非只是個人意願,而是不少選民心聲。今年投票率少了逾10個百分點,其中一個可能原因是揀唔落手。 議員切忌空談宜重實務 雖然有人謂有得揀,先至係老闆,但當你左揀右揀,都唔合眼時,唯一選擇就是不投票。 不少議員在競選之時,都在在高論他們的往績。有些謂爭取這,爭取了幾多幾多年;有些謂服務那,服務了幾多幾多年。但如果引用證監會忠告,往績不等於將來回報時,就知道,一眾的競選辯論,都是指斥人家的多,講自己會如何去做的少,就算有講到會做甚麼,不少都是口號多於實際。如某候選人會謂會協助社區發展,但如有人追問︰「該區人口結構,有幾多老人,有幾多學生?人均收入為何?教育水平為何?職業多數為何?怕沒有多少個候選議員,以至連任又連任的議員,都未必能答得出。沒有調查,又何來有效的發展藍圖?結果最大的服務是︰要求政府派福利,幫投訴市民見見相關官員,做些連區議員、社工,以至街坊義工都可以做到的事。如此一來,怎能盼望「立法利民生」? 立法會不錯是要監管政府,但不應只停留在「破」,而不「立」。鬧人真是好過癮,亦可以上新聞頭版,但光鬧是內耗。你會不會將親人日日罵個狗血淋頭?對鄰居或會如是,因非親非故,但如係自己個仔,相信最重要的是,鬧完也想他成材,因此你一定會給他時間,建議去改。 筆者有三個希望︰ 1.所有立法會議員一定要齊出席,開會時不要遲到早退,三點不露,又或博被主席趕出議事廳便鬆人。立法會議員最重要工作之一是會議,不開會,如何立法? 2.多做調查研究,沒有調查不應有發言權,因沒有調查之議是空談。要立法是要多方考慮,不然所立之法可能朝不保夕; 3.多認識經濟、金融、民生。 觸發筆者提出第3點,是因為前晚,美財長保爾森的救兩房提議。美國的次按危機,波及全球經濟、金融面,香港假假地都是個金融中心,定受影響。如議員會對這個次按問題認識不多,怎去監察香港政府做得好不好?有沒有害到市民。法律界對好不好,有沒有害到人的界定是,做了甚麼,或不做甚麼,而對他人帶來損害,都是不妥,因此蓄意殺人(做了),有罪,就算是見死不救,只是袖手旁觀(不做),也可能構成殺人罪。因此立法會議員,對政府做甚麼,怎去做,應要監察,但如政府沒做甚麼,疏忽了時,不提出督促,也一樣會失職。 立法會議員要關顧民生,不單只要求政府增派生果金,政府如何在可見的經濟放緩,去增加就業機會,是否是更大,更重要的關顧民生? 今次保爾森出手救兩房,是怎樣去救?是不是買起了兩房,將之變為政府部門?不是。因為此中涉及很複雜問題,光是兩房有幾多單按揭,各單的償還能力評估為何?相信沒有人能說準,怎辦好? 首先要決定救不救,這涉及兩房對美國經濟影響的認識。保爾森是前高盛主席,對這點易掌握,易認識要不要救。 到決定要救了,是否一下子便救?又不是。因為兩房危機,應跟管理層管理不當有關,如果就此便去救,你都不知兩房的問題有幾深,於是先炒了兩房的高層,再換入新主管。由於已換了班,便不涉及舊人仍作死雞牚,密臭屎的不當行為,永遠不知帳有多壞。換了新班子個多月後,「欽差大臣」摸了個底,認為可以了,才公布接管兩房。 就算是接管兩房,也為美國政府留了三條後路︰1.暫託管,到適當時候不再託,也不再管;2.全盤國有化;3.將兩房資產斬件出售予私人市場。 會用哪個方法(或其他方法),去「善終」兩房?保爾森也是走著瞧。他之所以不肯一錘定音,是因為今時金融市場日日風雲色變。如美國政府真要硬接,國有化兩房,又假如樓市仍日日跌,美國政府要出資幾萬億美元才可,而不是今時的暫擬只出資2,000億美元。保爾森要有這個考慮,是因為美國如狂印美元來牚兩房,美元供應驟多,美匯會否大瀉?又會不會帶來更多的其他危機? 虛心學習解決民生問題 保爾森是否考慮到這麼多才做出這決定,相信要到他寫自傳,又或等美國傳媒內幕爆料才知。但我們應認識到,要拆解金融危機,不能靠口水家光在議堂論事,而是要有識見的專家來協助決策才可。保爾森是華爾街大佬,他處理這個金融棘手問題,應是個專家。假如換上是前財長薩默斯(Summers),又會否能有這個方案?不知。筆者只知,只要任何人肯向市場學習,一定會得出一套好方案來,可惜好的方案是不易得來,要靠虛心、多問、多研究才可得來。一句︰害人方劑千百服,救人方劑只一味。對症下藥,始可藥到病除。 今時香港之病有︰1.經濟走下坡;2.通脹仍高企;3.失業人漸多;4.醫療費日重;5.藍天見不多。 以上每一個問題,要爭議,光是口水,聲大便夠,但要解決,除了要有批專家官員外,尚要有批專家,或起碼聽得明專家講甚麼的立法會議員才成。 總之一句︰專家治國,掂;口水佬治國,禍。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-9-11 09:47 編輯 ]


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四個槌仔打股仔 2008年09月10日(星期三) 前日環球股市係威係勢升,昨日環球股市冇神冇氣跌。為甚麼環球股市威勢不繼,神氣全無,原因是股市中了邪,被人用四個槌仔打股仔。 4因素令經濟放緩 今年8月中,摩根士丹利發表報告,謂有四個原因會促使環球經濟放緩。這突然使筆者想起鵝頸橋打小人,唉!今時股仔做了小人,被四個槌仔打,實死。股市日好日淡,估中估錯都是一日貨仔,升跌原因更是搞笑,前日升800多點,是謂美國救兩房有力,昨日跌300多點是謂美國救兩房冇力,故不如扯上鬼神,一於當股仔被當小人打便是。 摩根士丹利報告的四個淡勢力量是很理性化的,不是打小人這麼卡通化。這四個淡勢力量是︰ 1.高通脹,增長跌 高通脹會使消費者更少錢使,亦會帶來高息壓力。 2.公司邊際利潤減 成本上升又加不了價會使公司利潤減。海外市場萎縮更不利美國的出口公司。公司現金流減少,減少公司的資本性再投資。 3.生產力減 能源危機及減少資本性再投資,會減低了企業目前及未來的生產力,會帶來滯脹壓力。 4.消費力減 樓價下跌,個人信用放貸收縮,能源食品價升,失業率升,都會使消費力減。 在任何一本經濟教科書,都可以找到這四個槌仔的利淡作用,關鍵是投資者要怎應付。首先是要接受環球經濟將會放緩以至衰退的事實,然後就要調整投資策略。摩根士丹利所給的建議是很經典的,但亦是不少基金所會採取的策略。 股票︰ 美股市場—— 美股標普雖已跌,但一些周期性股份仍有下調壓力。宜棄︰資本型工具、原料、科技硬件行業;轉持︰醫療、生物及消費者必需行業,如家庭雜用、食品及飲品業。 歐股市場—— 預期盈利會萎縮,宜棄不宜的行業如美股市場。 新興市場—— 盈利會跌、增長放緩,現價已低於長期平均值。假如熊市來臨,較宜的市場是巴西與俄羅斯,能源及藥品業。 貨幣︰ 環球經濟放緩或衰退會帶動美元回升。 估計大部分亞洲貨幣(日圓除外)都會偏軟。 宜持鎊、紐、澳、日圓,宜沽歐元。 利率︰ 預期利率會減下,由於美息已先減,美息與非美息間的息差會收窄,使到利率孳息曲線會轉 ,此即短息會轉下,長息會轉升。 商品︰ 除非供應不繼,不然在經濟放緩或衰退時,商品價會跌。 宜棄鋼鐵鋁等金屬,銅則例外,沽油、沽棉花。 債券︰ 不宜全面沽出債券,因為現價已反映不少利淡因素。 不宜持有高息(一般會是高風險)債,宜屬投資級金融類債券。不宜持有商業物業的房地產基金。 怎樣可以知道小人打不停?摩根士丹利提出以下供參考︰ 1.美國消費有較大幅萎縮,樓價持續下跌、斷供率急升; 2.工商業的指標持續下滑,失業情況惡化; 3.環球消費見下跌。 另方面,摩根士丹利的亞洲區主席Stephen S.Roach亦提出了要大家小心的看法。 他認為環球GDP增長於2004/2007年間,平均增長率達5%,這是自1970年以來,連續四年有這個強勁增長率,現時未來數年的環球GDP增長率可能會降至3.5%至4%,這與2004/2007年的增長率比,是有20%至30%的減弱,這個減幅是不細的,這對中國尤其有重要意義。 中國出口備受打擊 美國、歐洲及日本共佔了中國30%的出口量。當美歐日市場放緩時,對中國的出口製造業打擊將會十分嚴重,而Roach認為這個環球經濟下滑之勢只行了十分之一的路程。愈看是否愈心淡?又只好講句︰冇法啦。 四個槌仔打股仔,股仔只好日日矮。


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許沂光靠害 2008年09月11日(星期四) 許沂光兄在昨日傳來的投資通訊中,明讚筆者,實則靠害。 他謂︰ 記憶中《經濟日報》的石鏡泉兄是第一個提出警號的分析員。2006年11月27日石兄在《經濟日報投資理財周刊》發表「展望07」的評論,並刊登了10幅圖表。 石兄對美國經濟前景顯然感到迷茫。石兄問︰「假如就業情況惡化,樓房價跌帶來負資產,又再無隔宿之糧應付逆境,美國經濟將會如何?這個噩夢會在2007年出現,還是在2008年出現?誰能告(訴)我?」,見《面壁集》第28頁。 內地肉價如預期回落 2006年11月27日,便先天下之憂而憂,不入市,醒目未?但一看圖一,就必然會死不瞑目,因為當時港股在萬九點,一年後,恒指升逾三萬才回跌下來,走失了逾萬點利潤,能不搥心? 2007年10月2日及2008年6月13日,筆者有兩篇論肉價與電價文章,有如下分析︰ 政府知道豬肉長貴是不成,故今時對養母豬的豬農,每頭母豬先補貼100元,再幫豬農每頭母豬買保險(是68元保費,由國家付),免費注射疫苗,鄉村幹部亦不能以豬屎臭而不許養豬。結果明顯,今時豬農再大力養豬。母豬要3個月懷孕,豬仔要養8個月才夠秤去賣,以去年(2007年)8月行這政策計,到2008年7月,新豬將源源上場,當我們報紙頭條仍是豬肉價貴時,中國當局或要擔心明年之後,中國豬肉會供應太多。 豬肉供應多了,食品價可望跌,屆時電價是否可以加了?過去數年,電力廠曾因煤價升,發電成本貴了而要求加價,但中央不批,相信是怕市民負擔不來,當肉價不再貴時,電費是否可以加些了? 今時看來,是當時的分析正確,但如按這個正確分析去買電力股,會輸到開巷,看圖二便知。 為甚麼估中美國樓市爆煲,會有損失,估中肉價與電價關係又會有損失?筆者認為估中經濟事件的發生,只是很基本的基本功,一如大家估每天早上六時半至八時,大部分港人都在洗臉,刷牙一樣,估中冇獎。 投資更如是,估中,小做,估中,不做錯,估中,做錯,都會是小賺,冇得賺,以致要蝕。 市場信心至為重要 筆者在這大半年來,基本上是估中一些,但最估不中的是人心,雖然今年2月時曾為文說,港股要「捱三年」,亦指出港股會在二萬至二萬六間徘徊,亦不排除有下試一萬八千點可能。說句老實話,這個可見一萬八千點也是作個悲觀估計,基本上仍是看會守二萬的。如今看來二萬已難守,原因不在於股價合理不合理,而是人心難理。 人心難理,是因為美國想理也很難理,中國又似愛理不理,怎好?股市,雖然是受眾多的經濟因素左右,但這是很長線,很長線而言,中短線言,股市是金錢加人心。而這兩樣都是最難估的,所以許兄謂我估中,就只一如估中香港人在何時擦牙洗臉一樣,並不難。如以為估中就是洞燭先機,也只是井蛙之見。要見世面,就要估估港人每天擦牙洗臉完後,會不會買股、沽股,估中這個才有得賺。


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五個槌仔打股仔 2008年09月12日(星期五) 唉!認真衰多口,日前為文︰「四個槌仔打股仔」,謂港股股仔被人拿去鵝頸橋底當小人打,自然愈打愈矮。怎知阿爺提出H股要徵收10%股息稅,結果是昨日港股又跌逾600點。筆者之「四個槌仔打股仔」,要改為「五個槌仔打股仔」了,這第五個槌仔有幾重? 筆者昨天在《經濟通》欄上謂︰ H股要收股息稅10%,將使H股受壓,投資者對此有3個選擇: 1.要H股大平特平時才買,並付股息稅; 2.買了H股後轉名,拿回家,手續需時約10天,另要付手續費和交通費; 3.在截息前沽出有關股票。 這3個選擇將會對H股價作出微調,不排除多了股民在截息前沽出股票。 作為投資者,不宜對徵H股股息稅事過分看淡,主要是股價仍是要看其盈利增長,及A股與H股的管制機制愈接近,又可以帶來直通車的遐想。 關注市場信息不對稱 股息稅,在不少國家亦有,是屬於有預期冇驚奇之例,由於今時突然湧出,股價自然要跌,按理論是有相應之跌幅者,故昨日跌到隻狗是不為奇。 奇的是,這個消息在內地已流傳了一、兩個星期,但不獲證實,如再參看這一、兩個星期國企跌幅勁過港股計,是否有春江鴨早沽貨(圖一)?若是,這個不對稱的市場信息,是否公平?要何時才能使市場公平些?這是否較股息稅問題更重要? 對H股開徵10%股息稅,以目前的國企派息率計,會使H股股東少收了約9億元左右,對市場的影響應不是太多,但由於人心已淡,再打多一槌,便淡上加淡。 大和總研發表研究報告,估計未來六個月H股指數仍然存在下調風險,因H股指數已跌穿去年8月17日10253低位,而12個月預測PE達11.1倍,仍高於以往港股低位,如03年4月的9倍,及05年10月的9.3倍。 大和認為,倘以此PE作基準,預期H股指數將徘徊於8500至8800點,該行繼續建議投資者持有防守力較強的股份,包括消費和食品飲料相關股份。 國指會不會真是見8000區?各有看法,謹錄一文供大家參考。 多間重磅H股宣布派發中期股息,例如交通銀行(03328)、中國平安(02318)、中國石油(00857)及中國石化(00386),令H股抽10%股息稅再次成為市場焦點,拖累國企指數及恒生指數急挫,市場關注港股走勢會否受消息影響而繼續走疲,再探新低。 大福證券企業及零售董事潘鐵珊向《經濟通通訊社》表示,H股股東自今年起,若把股票存放在中央結算及交收系統(CCASS)之內,便需要在收取股息時徵稅,而這將會令市場出現較混亂的情況,但由於此並非新消息,所以對大市的負面影響應該不大;再者,打算長線持有H股的投資者可以選擇提取股票實物,以免受新措施所影響而繳稅。 另一方面,信誠證券聯席董事連敬涵則表示,匯豐(00005)及其他公用股的派息比率較具吸引力,相比之下,H股的股息一般並不算太高,所以估計大部分投資者都不是因為想收取股息而購入H股,而是想透過股價上漲的方式來賺取回報,所以單單計及徵收10%股息稅對投資者的影響,未必足以令國指今日急跌。 恒指跌破03年以來升軌 以昨日恒指計,是已跌破了自2003年以來的上升軌(圖二B線),是利淡的,後市發展如是跟圖二的D線、E線,就認真冇眼睇。 但如果是跟圖二的C線,則這個跌穿並不恐怖,是屬於假穿,最重要是之後的10月能有個似樣回升,最好能高於今月(9月)的高位21067水平,便可稍吉,如10月仍要跌,大家就會得個桔,當然千跌萬跌,最好不要跌穿圖二A線,這是2000年3月的高位18398,後市走向如何?你問我,我會謂看圖二,看緊那A線,A線失,慌失失。


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月圓之後 2008年09月16日(星期二) 大家都知八月十五是中秋,但有多少投資者知道,八月十五亦是金融市場的重大轉勢日? 90年代的一個中秋(具體年份忘記了),黃溢華兄是個外匯交易員,凌晨一時許下班,坐車回家,在港島區入紅隧時,外匯價還沒有甚麼變化,到在九龍區出紅隧 時,美元已彈升了幾百點子。黃兄的決定是原車回公司,在公司平盤過中秋。今個中秋是在周日,這個戲劇性的轉勢當然不會出現,但會否在上周五已出現了?大家 看看附刊外匯圖便知。當晚,尤以英鎊最厲害,已升了幾百點子,竟升穿了短期下降軌! 投資者會被這些不可思議的走勢帶來很多遐想,一如10月會股災帶來很多憂慮一樣。倘周期、周年現象是一定會出現的話,則發達是容易不過的事,每年中秋買股,買外匯,每年10月沽股,沽外匯,每年頂多做3個月買賣,其餘9個月去享受。若是,這個世界是真太美好了。 世界之所以不會這麼美好,是因為不是每年10月都有股災,或每個中秋金融市場都會轉勢。因為金融市場跟農業不一樣,較少受四時季候所影響,筆者不是謂一些 周期性現象全是偶合,他們確有一定的季候性,例如每年年結,銀行資金都緊;每年3月,日圓都會因資金回流而升,這些周期現象是受到金融法規影響而言,是 「定會」出現的。「定會」要加引號,是因為炒家會利用這些定會時刻去興風作浪,使到定會,變成「定會」,即是略有出入。 今年中秋會否帶來轉勢?筆者認為石油價不會,外匯價可能會,金價兩睇,美股看雷曼兄弟能否找到買家,而這個應在今早會知道,無謂估,在周末期間還傳來美林 要賣予美國銀行,又多塊心頭石。至於中國股市,內地昨日可能見到雷曼無得救,會引起如債券大王Bill Gross所說的金融海嘯,因而即時宣布減息。但中國股市能否企穩,還看阿爺有否其他措施。港股受中美股市左右,當中美兩個市場未定性前,怕港股仍會夢 遊。亦因此今個月圓之後,怕不會是花好,而是一句殘月倍添愁。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-9-17 10:49 編輯 ]


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「毒」品氾濫 2008年09月17日 (星期三) 昨日筆者在《經濟通》選股情報欄的標題是「『毒』品氾濫」。結果是港股獨下逾千點。該文如下︰ 白粉是毒品,奶粉可以變毒品,今時連債券也可以毒品。結果是全球都可以中毒。 不要以為不吸白粉、不吃奶粉、不買債券,就一定可以免中「毒」。只要你有強積金戶口,不單股票投資部分會蝕,其債券投資部分亦可以蝕,最不幸的,還可能因大圍經濟轉差,使工作穩定性受影響。今時還是努力保住份工,是最好的防毒前解毒劑。 今日(9月16日)股市會跌多少?估都無謂,因為目前最毒(以後有沒有更毒的不知)的AIG危機仍在發展。AIG也垮下,將是個金融海嘯,因環球退休基金,環球銀行都將受累。 即日造淡者眾 港股之所以跌幅驚人,是因為香港夠自由。菲沙研究所執行董事Mark Mullins公布最新一期環球經濟自由研究報告,結果顯示本港連續30年保持世界經濟自由度排名首位,而中國的排名則較去年下跌3級,至第93位。 他指出,報告是根據法律制度、貿易自由度、信貸勞工管制,以及資產權益等42個範疇進行評估,研究了環球141個國家及地區的經濟自由度。 他續稱,香港排名第一位,得分為8.94,略高於去年8.92;中國排名第93位,得分為6.29;而排名第二位為新加坡,得分為8.57。 Mullins又表示,排名較前的經濟地區之國民平均收入、人均壽命,以及外資投資,均較排名較低經濟地區為高。 經濟自由首位即是「冇掩雞籠」的代名詞,是好還是不好,大家可看附刊的恒指15分鐘走勢圖(圖一),特別要留意成交一欄,在開市的首15分鐘和收市的最後15分鐘,成交都特別大,是其他15分鐘時段的3倍至4倍,反映即日造淡者眾。以昨日為例,開市首15分鐘,成交金額87億,最後15分鐘,成交金額93億,其他的15分鐘時段,最多是38億,最少是15億。 從不好的方向想,昨日一早有人沽空,到尾市回補,此即港股市場成為人家的提款機。從好的方向想是一早有散戶沽實貨,被有實力者全接去,之後沽貨者再沽不下,到尾市補貨。 圖二是期指15分鐘圖,一開市有人大手沽期指(亦即有人買),這批貨何時才平倉?不知,總知有人做野、冇人管便是,散戶信息不齊可以很易輸。 恒指兩大阻力 對後市怎看?到今時,已有人叫見萬六,如真見到萬六,可以又再叫萬四、萬二,但有個許沂光,至今仍然樂觀,原因有四︰ 第一,港股升破平台之後的後抽可能已經在昨日完成,見附圖(三); 第二,55星期低位循環已運行至第57周,只要恒指升破下降軌阻力20950,便可確認周期見底,見附圖(四); 第三,お浪以雙重之字形調整的形勢依然故我,見附圖(五); 第四,由於美國爆發金融海嘯,市場情緒自然一面倒的悲觀。 總結:港股お浪調整仍有可能以雙重之字形運行。但要脫離險境的話,必須符合下列兩個條件: 第一,在未來兩三日內回升至18400之上; 第二,盡快升破下降軌阻力20950。 如欲看許兄題為《恒指兩個重要阻力》的全文,請看其網頁︰www.aimykhui.com.hk。 筆者仍然一句︰看AIG垮不垮。


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跌穿萬八 2008年09月18日(星期四) 恒指昨日跌穿萬八,筆者認為這是十分不好的訊號。有認為當市場廣泛瀰漫悲觀情緒,就是典型見底跡象。昨日《經濟通》上由貝萊德公司撰寫的《投資雋語欄》,可作代表。 悲觀瀰漫料是見底跡象 貝萊德認為,連串金融服務收縮意味是金融危機告一段落的開始。 ---------------------------------- 我們(按︰貝萊德˙下同)認為,美國財政部取得房利美和房地美的控制權,是一項不容忽視的決定,標誌著在房地產市場疲弱不振之時,財政部重振業內借貸活 動,向回復銀行系統的穩定性邁進了積極的一步。此舉應會使按揭利率下調,利好住宅市場。最近圍繞雷曼兄弟破產及美國銀行╱美林證券交易的新聞,為金融市場 增添不明朗因素,可能令金融市場更趨波動。綜觀各項因素,盡管這些事件對不少人來說是極為痛苦,但金融服務業收縮,可能是解決按揭及信貸危機的必要條件之 一。展望未來,我們相信上述三項事件,可能是目前金融危機告一段落的開始。 大部分人繼續認為美國金融體系(乃至美國經濟)正處於水深火熱之中,而在經濟嘗試適應金融業新的均衡局面之時,預期本地生產總值增長將持續低企一段更長時 間。雖然最壞的情況已成過去,但內部需求及就業市場繼續受壓,客戶選擇性消費開支仍然疲軟,房地產的弱勢將持續最少數季。盡管世界各地的主要央行已推出前 所未見的措施維持金融體系的流動資金,但整體的資金流通性仍然受壓,資金市場的基本因素未見改善。 商業固定投資仍然堅穩 正面因素方面,雖然出口業前景持續黯淡,但現時的數據顯示出口仍為增長來源。盡管商業建設可能在2009年顯著轉弱,但商業固定投資(運輸以外)卻維持堅 穩。通脹因素方面,通脹似已跟隨油價回落。核心通脹正在升溫,主要是商品價格上升的滯後反應,但這對工資造成的刺激輕微,我們預期核心通脹將於2009年 下調。在這情況下,我們預期聯儲局將維持貨幣政策不變。聯儲局在過去失業率仍然上升時,並不會調高利率,而將聯邦基金目標利率調低至比現時2%更低的水 平,亦不會有明顯的刺激效應。 全球通縮力量有待克服 股市方面,我們認為熊市有可能即將告終,但我們仍需要克服現正困擾全球的多股通縮力量。 第一,世界各地的貨幣狀況仍然過於緊縮,特別是在歐洲央行拒絕減息的歐洲。 第二,即使是在已經大幅減息的美國,銀行業經營困難、房地產價格持續下跌,有證據顯示通縮力量正在凝聚。 第三,另一股通縮動力,是來自近期貨幣市場的變化。 我們認為,美元上升並非由於美元或美國經濟的基本因素強勁,而是由於美國以外地區的全球經濟日趨疲弱所致。整體來說,我們認為假如大部分央行繼續採取拖字訣,金融市場將久久無法恢復穩定,而全球股市將更難重拾升軌。 雖然近期金融市場造成的虧損帶來苦楚,但我們不應忘記這是熊市有機會告一段落的跡象。舉例說,我們相信近期油價回落,將使通脹下滑而利好股市。 第二,中國最近的經濟發展令人感到鼓舞。中國的通脹得到紓緩,當局應可重新將精力放在發展經濟上面。 第三,美國商界的表現維持堅穩。最後,我們希望指出的是,雖然金融市場現正瀰漫一片恐慌、焦慮和失望的氣氛,但投資者的取態及悲觀情緒,卻是市場見底的典型跡象。 工業與科技股將獲垂青 我們認為,一旦塵埃落定,投資者將對近年表現最佳,且長遠增長前景仍然理想的行業股感到興趣,例如大部分經營全球業務的行業股。正如在2000年科網股爆 破後多年備受忽視的科技股,我們預期投資者會捨棄房地產、消費融資及零售相關股票,轉而吸納工業類股份(如能源股、資源股、工業股及科技股)。我們相信, 當投資者尋求絕對及相對估值較佳並具增長前景的股票,那些目前不被看重的股票將重獲投資者垂青。 ---------------------------------- 貝萊德公司此文將當前美國及環球經濟的利好、利淡因素都作了充分陳述,並沒有一面倒地唱好或唱淡。但亦是因此,大家可以看到當前的事物,是在不斷的變化當中,在塵埃未落定前,風雲可以瞬間色變。 在次按發展過程中,筆者一直認為,解救之法是成立個救市基金由美國政府作擔保人,此中並不涉及公帑,用上的是政府擔保而不是納稅人的錢。基金是由業內人士 募集,或向投資者募集,以有關金融機構的實物資產作抵押,此中亦不太涉及多印美鈔問題,因為資金是來自市場,所得資金是去填坑,是補回流失(蝕)去的,應 不對通脹產生刺激。 宜設救市基金免用公帑 至於一些金融機構的衍生產品則肯定救不了,因為衍生產品有時間性,不可以像實物資產(如樓房)那樣,持二十年有望見家鄉。 基於以上看法,筆者認為兩房要救,貝爾斯登、雷曼兄弟等公司,是有餘力才救,冇餘力便讓之結業。這是任何管理不善的商業管理層,所必要接受的結果,斷不可能分花紅時自吹自擂,到落難時就要納稅人付鈔。 基於此,貝萊德文中所謂的︰「金融服務業收縮」,即是金融機構執笠、破產,可能是目前金融危機告一段落的開始。用俗語講是︰有咁耐風流有咁耐折墮。 之不過美國人風流,今時卻要找著全球經濟來陪她折墮。AIG這家百年老店,可以經歷近百年來的金融危機,能否在今次甩難。不知。筆者不奇怪美儲局/政府不 去拯救這些私人企業,但卻奇怪在救之時,又十分古怪,美儲局與AIG兩年期過渡性850億美元貸款,其利率是在美國同業拆息上加800點子(即8厘)。平 時,美國同業拆息是跟聯邦基金利率相若,即2厘多,加多8厘,即AIG要預計付息1分。在前晚,美國同業拆息突抽上7厘,即AIG要付息15厘。以這個高 息水平看,大家認為美儲局是要向AIG輸血定抽血? AIG骨牌效應尚未消除 筆者認為美儲局此舉對美國金融機構說明一件事,不要旨意美國政府會救你,就算來借錢,亦可能要付懲罰性高息。若是,這將迫使不少有問題的金融機構要快來賣資產。會有甚麼後果? 昨日筆者在《經濟通》欄有如下看法︰ 「美國政府向AIG提供短期融資,可以暫緩爆煲,但骨牌效應仍在發展中。 雷曼兄弟申請破產保護後是要賣資產,AIG融資有壓力是要賣資產,其他不少美國金融機構仍要賣資產,這麼多人賣,會有幾多人買? AIG仍是個大賣家,這個賣家問題一日不解決,市場仍未穩定。」 今時股價不在乎合理不合理,而在於倉底貨可被清了沒有。誰可提供這個答案?又只好等看市道發展,讓之跌到唔跌才可。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-9-19 09:30 編輯 ]


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