火煋人

石鏡泉 - 經濟與投資 - 靠中國？


2009.2.17


新華網昨日發表一則新聞，標題是：《西方七國集團破天荒讚賞中國的財政政策》。報道第一句：「一向對中國財政政策持批評態度的西方七國集團一反常態，15日發表聲明首次讚賞中國採取的大規模經濟刺激措施……」各位有何感想？
一方面，這是則值得中國人站起來的報道，但另方面，這也可以是讓中國人在之後栽觔斗的報道：

在全球經濟急劇下滑的情況下，發達國家愈來愈希望借助中國經濟的增長，走出經濟危機的困境。

七國集團表示︰「我們尤其歡迎中國實行的積極財政政策。」英國首相白高敦甚至對中國增加財政投入的做法表示「拍手」稱贊。

在全球金融危機的嚴峻形勢下，而今的七國集團正在居次席，需要求助於以中國為代表的發展中國家。八國集團輪值主席國意大利經濟部長特雷蒙蒂說，10年前七國集團的GDP佔世界的80%，而今八國集團也只佔世界的一半，它們已經不能完全代表世界了。諾貝爾經濟學獎得主施蒂格利茨一針見血指出，「20國集團的崛起是七國集團必須認清的事實，他們已經無錢解決問題，現在的大量資金在亞洲和中東地區。」預定於4月份舉行的20國集團第二次金融峰會將會更加引人注目。

審慎看待G7讚賞

粵語片中余麗珍的鍾無艷一劇，就是今時西方七國對中國態度的轉變寫照。由於部分讀者年紀輕，需要講講這劇情。話說齊宣王有皇后鍾無艷，武藝高強，用兵如神，但就有半邊面有紅疤，故稱鍾無艷。我家的Lu Lu 就是個鍾無艷辦。另外有個美貌的愛妃，叫夏迎春，我家的Gi Gi 就是個辦。Gi Gi 有雙眼綫，又嗲氣，我外母叫她狐狸精（所有的外母都對「狐狸精」的特性有深刻認識，老婆叫做狐狸精的，可以是呷錯醋，外母叫做狐狸精的，一定是狐狸精）。齊宣王對鍾無艷與夏迎春的態度，可以一句總括：「有事鍾無艷，無事夏迎春」。

敵國來犯時，便求鍾無艷出馬，到擊退敵國後，便將鍾無艷棄如敝屣，只找夏迎春去了。筆者認為西方七國對中國也是這樣，故無謂過分沾沾自喜。木馬屠城中的失敗者，都是那些因沾沾自喜，而少了防範的人。

在全球經濟一體化中，是不可能有永遠的敵人，但亦不見得有永遠的朋友，美國提出「美國貨標準」，不也是不太友善的舉措嗎？在外交上，國際地位是來自一國的實力，不是要用武力去蝦蝦霸霸，但經濟上就少不免有些「侵略」行為，反映出來的是貿易順差，要各國間能貿易絕對平衡，是十分難做到的。今時金融海嘯是會使環球諸國經濟受創，大家都想找「善長」來接濟，中國如能不求「善長」接濟，已是對世界經濟作了貢獻。但一定要明白，海嘯之後，不少之前認為正確的經濟運作模式，會變得不正確，西方七國和環球諸國，都會在金融海嘯後的廢墟中，重新站起來，屆時是應有另一套的經營行為守則，另一套的製造業標準。中國能否在這次金融海嘯後站起來，仍然得到西方七國的讚賞（無論是真心還是假意），就要看中國怎樣去再啟動那三頭拉動經濟的馬車，和如何打擊那班豺狼似的貪官。

未講三頭馬車前，先講狼貪官，昨日「央視網」有則新聞︰雲南一縣政府被指請美女陪酒接待扶貧考察團。負面的不用說，有關的縣政府謂此事是在2006年發生，只是個歡送宴，其間並沒有美女灌酒，照片是後期合成的。就算有關相片是合成假照，但相信類似事件在國內多的是。例如國務院規定官方宴請，標準是四菜一湯。不少幹部跟足，不過是席間的四菜一湯經常換，席面上永遠是四菜一湯，但實際上是換三次便成12菜3湯，又或者拿個分格大盤子，一盤上已有四菜或三菜，四個盤子已是16個菜或12個菜。標準依舊但貪性不改。這些人若能把心思不花在享受，而用在公務上，人民一定有福而不光是飽了自己口腹，窮人空腹。雖然今日中國貪官已除了不少，不過在位的仍頗多。昨日新聞報道有合成化學雞蛋，蛋黃可以打乒乓波。如沒有這個或那個官的參與，這些「乒乓波」能在市場賣嗎？政府在這方面還要多努力。

一直以來拉動中國經濟的三頭馬是︰消費、投資和出口。在外圍消費弱時，出口這板塊想做強也不成。中國政府可以考慮趁此時機要汰弱留優。在金融海嘯後，環球消費市場跟之前定有很大的收縮，消費者在人窮心不窮下，是要求又廉又優的產品，做到又平又好，是十分困難的，但不做就遲早完。因為西方七國定會在這方面做文章，以為他們的消費者可以爭取到一毫子食碗翅，你可以給翅毛，但不可以給粉絲，乒乓波蛋黃就更加不用談。

打貪官利民生發展

在環球資本縮水後，來華投資會不如以前般烈。這也不是不好事，可以作更理性規劃，不要再過度，重複投資。投資會合理化，即是不再白投資。之不過這一定要防止官商勾結，不然又會出現豪華白宮式的政府機關建築，白花了錢，卻由市民來承擔。

反之要發展的是國內消費。美國經濟有逾70%是來自消費，中國則只有49%來自消費，其中又有約14%是政府消費，即居民消費只有35%左右，這方面應有一定的擴展空間，而這亦是暫時可賴以拉動中國經濟的較有力馬車。要加大這方面的馬力，先要消費者有錢花。今時中國是貧富兩極化。千元消費的spa可以浸滿池，但不少農民全年收入還只約四、五千元，真是富人一席酒，窮人一年糧。當然富者財來有方，他們怎花，政府管不了，但當政府要拿錢去補貼農民時，就要千萬個關注，不要讓農民泡飯的錢，讓貪官拿了去泡湯（spa）。

中國政府拿出龐大的4萬億去刺激經濟是正確之舉，但要收效還是要讓這些錢真正到位。錢能到位，中國的A股牛市，可以從2009年開始；不然，在2010年中國的經濟、股市，又可能要有另次下滑。那時如西方七國經濟能好轉，他們又會說中國是個鍾無艷，他們會自己去找自己的夏迎春了。

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火煋人

石鏡泉 - 經濟與投資 - 炒股也有時間表？

2009.02.18


在投資技術分析中，有一派的理論是叫周期理論。不同的投資項目有不同的周期，只要你找到合適的周期，就發達了。

發達之途很簡單，只要按時按候︰早上7時起床，刷牙洗面，返工（入貨），下午5時下班（出貨），便可以有回報，月底有糧出。當然這個入貨/出貨，不是日出而「買」，日入而「賣」，還要有其他條件去配合才可，但這起碼給投資者個大方向，進退都有個時間表去參考。今時大家都謂A股升勢勁，可惜要跟或許遲了。怎可以早着先鞭？記住41。

善用周期捕捉入市良機

2008年11月1日許沂光兄投資通訊欄的標題是︰《A股11月回升》，原文照錄如下：

上海A股在2007年10月16日的6124見頂，2008年10月28日最低見1665，回吐了72.8%。以月綫圖分析，上海A股極有可能在2008年11月份見底回升，理由有二：

第一，神奇數字周期聚焦點指向2008年11月，見附圖（一）。第二，41月低位循環可能在11月見底，見附圖（二）。

實際情況顯示，上海A股由2008年10月28日的1665回升，昨日（2月17日）最高見2402，與低位比較，上升幅度44%，見附圖（三）。

如果當時肯聽老許話，在去年11月就買A股，就……！

近日恒指很飄忽，原因又可能是周期作怪。這次是兩個周期，數字是15和30。

2月9日許兄欄的評論是︰《15周/30周角力》，原文照錄如下︰

港股的循環周期（見附圖四）可能有微妙的變化，值得注意的有三點︰

第一，15周循環低位可能在本周出現；

第二，30周循環低位則可能在5月底才出現，屆時另一個15周循環低位可能同時見底；

第三，本周也可能是30周低位循環見頂的時間。

15周期見底待升，30周期見頂待跌，後市認真難測，怎辦？

許沂光兄有個飯局去講牛年股市展望，要收錢的，有興趣可逕自參與。參加者信不信許兄的展望，要自行判斷。

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火煋人

石鏡泉 - 經濟與投資 - 人民幣見7算？

2009.02.19
 

　近日傳人民幣會跌破7算，但又受到官方否認。人民幣貶值，孰真孰假？先看事件始末︰

 

　　週二、週三兩日，一則由發改委副主任張曉強稱人民幣可能貶值至6.9至7的文章，引發市場激烈回應，發改委新聞辦今早急忙發表嚴正聲明，指摘有關文章，純屬揑造。

 

　　該文見於英文月刊《China Briefing》週二的報導，及後該報導在張曉強的訪問稿後加上更正，指「人民幣可能貶值至6.9至7」是由中銀監主席劉明康提出；並在昨日刊出劉明康的訪問及與劉明康的合照，報導引述劉指今年中國出口萎縮，失業率上升，人民幣兌美元可能貶值至6.9至7元人民幣附近水準。

 

　　吊詭的是，中銀監辦公廳隨即否認，並指主席劉明康從未就人民幣滙率問題接受採訪，有關媒體報導及照片，純屬揑造。

 

　　該英文月刊其後在網站澄清，「人民幣可能貶值至6.9至7」的意見，不歸咎于任何中國官員。

 

　　中美滙率問題勢必角力

 

　　假如你認為有關報導是百分百揑造，你可能是不識傳媒運作。假如你認為張曉強、劉明康是接受過訪問，你可能是不識官場運作。又假如你認為中國政府對人民幣滙價是有具體的既定水準，又或是全無既定水準，你可能是不明中國政府對人民幣的政策。最重要的是，你如拿人民幣滙率水準來做文章，應是小題大做，茶杯風波。故筆者本文是無聊之極，以下文章可以不看，只要你以後全不為人民幣滙率所煩到便是。

 

　　數年前，筆者已預期，人民幣會見5算，究竟是5.2還是5.8，不知。但亦預期人民幣在6.8、6.5、6.2等水準會有反覆。對這些舊文，筆者不打算翻舊帳，信不信這些大話西遊之估，是閣下自由。

 

　　中央在將人民幣滙率與一籃子貨幣掛鈎後，中央其實已將人民幣滙率由之前的名義上不與任何貨幣掛鈎，但實際上以美元掛鈎的官方滙率制，改為可浮動的一籃子貨幣掛鈎制。既是可浮動，人民幣滙價有升、有跌正常不過。尤其是近日人民幣是兌6.84美元，如貶值至6.9美元或7.0美元，貶值幅度是0.9%和2.3%，不足2.5%的波動，算不算貶值？1992年前，英鎊跟ECU便有個蛇形掛鈎機制（Snake Peg），上下波幅各為2.9%，合為5.8%的波動區間。在此區間內的波動是屬於正常，可接受。如此一來，人民幣如只波動2.3%，而仍要做大新聞，是否有點小題大做？

 

　　當然，此時刻中國方面出現人民幣滙率的新聞，是十分合理的，因為這是中美經濟角力的一個環節。

 

　　1.美國國務卿希拉莉本週五至周日將訪華，滙率肯定是中美雙方共同關注，不擺個擂臺，不成。但為甚麼又要擺擂臺？

 

　　2.美財長蓋特納在其國會聽證會上就講，奧巴馬總統認為中國有操控人民幣滙價之嫌，這個指控十分嚴重。

 

　　按照美國政府規例，只要美國政府認為某國有操控其貨幣，就可以立即採取單邊性的貿易制裁行動，即是可以全面禁止該國之貨出口到美國。

 

　　蓋特納一出此言，美國國務院就立即補鑊，先謂美國政府不認為中國有操控人民幣滙價，但又是否蓋特納講錯？不是，是蓋特納引用了奧巴馬的競選資料。要留意，競選資料只是競選者的意見，不代表美國政府意見。雖然今時奧巴馬成為美國總統，但其競選時的言論是不可能「言」憑「人」貴，立即升格至為美國國策。此中的微妙拆局，在以後的中美經濟博弈中，將愈見愈多，因為大家都會出氣球，去挑動對方神經，就一如老婆叫老公發誓，沒有二奶，一生一世只愛大婆一個。咦！有大婆是否就暗示老公有二奶？這是言語的技巧，在國際外交界中，十分關鍵，是可以一言興邦，一言喪邦者。

 

　　3.中國官方滙率水準，會不會由發改委，或銀監可以說了算？這兩個都不是對口單位，要講怕也應由人民銀行或者應由國務院去定。定于哪一個指導水準（如有這個指導的話），應是國務院，而執行的應是人民銀行。發改委頂多做研究，提供資料予有關方面去決策。此中關係，一如港警方，公佈駐港解放軍作息時間表一樣，一看便知是無料到。

 

　　4.為甚麼滙率問題，會由個不應管的機關來放風？技巧就在這裏。假如有人講是溫家寶講看好滙豐（00005）銀行，叫中銀考慮在其供股時入股，你一定不信，但如講是從溫家寶的侍衛的老婆的妹子處聽到這消息，其懸疑性與可信性便大了，因為你朋友怎識得溫家寶？就算識得，為甚麼溫家寶會跟你朋友講？但侍衛隔牆有耳聽到，再跟老婆講，老婆再跟外家講，就可以是成立的。這個China Briefing，就可能是這角色。

 

　　解讀新聞須懂中國國情

 

　　大家可記得年前中銀有份報告，謂人民幣可能會貶值？當時不少分析都謂中銀幫阿爺出口術，去遏止人民幣升值的壓力。但筆者就信，亦在港臺投資新世代上講，會開始將人民幣轉回港幣。這是2007年底、2008年初的事。轉換完成後，亦有在節目上交代過。為甚麼筆者信這個分析？

 

　　要明白，對人民幣滙價這個敏感資料是分析到也不一定出得到，如果不是有更高層次的指示的話，誰敢講這話？既有更高層次在指示，信不信就由你。到今時，才知道那位分析員是有料到時，就只好再次學習在中國（或任何政府，香港如是，美國如是），是有放風之舉。怎去判斷是正風還是歪風，要看自己。

 

　　今時人民幣回調，是很必然的，回調到7算並不過分。有些人更謂會回調至8算，會定不會？明天續。

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火煋人

石鏡泉 - 經濟與投資 - 人民幣值幾何？

 

2009.02.20

 

 

人民幣昨日仍未見7算，會不會見7算？有可能，但估計不長久。會不會見8算？今時看，機會細。如見，港股就應會跌到隻狗咁，何故？

人民幣匯率是會跟中國經濟，尤其是出口和外資投資掛勾的。前兩年，中國出口勁，外資流入多，自然對人民幣產生升值壓力。今時中國出口降，外資流入減，亦自然對人民幣產生了減值的壓力。請留意，筆者講的是減值，不是貶值。

美歐勢逼人匯升值

如果中國出口持續差，即是歐美的消費市場仍然不振，那時人民幣匯價必然要一跌再跌。如回見8算時，即是中國出口很差，中國經濟亦會差，但歐美的經濟應是更更更差，那時港股是否要跌到隻狗咁？故此，人民幣匯價見7算，可以接受，見7.2已是頗險，見8算則是凶。如見，筆者會建議大家全面撤出股市，獱實金算了。因為那時不單人民幣要貶值，而是可能世界上已揭起了不信任紙貨幣潮，後果可以十分嚴重的。

如果我們相信金融海嘯必過，之後我們會有個更好的明天時，則中國經濟又應受惠，由於歐美在海嘯過後要休養生息，經濟復原需時，而又如中國經濟能早於歐美經濟脫衰退險境時，則人民幣會向6算，以至5算水平走，又是很必然事。因為這是歐美政府救其自家經濟的一個方法，他們定要將其出口競爭力，透過其本國貨幣的貶值，來加以提升。雖然這個提升之法是有揠苗助長的不良後果，但飲鴆止渴，好過立時渴死。

在近年人民幣升值前，人民幣一直是在1美元兌8.4元人民幣水平。由8.4元到5元，升值了四成多，有沒有可能？1980年代初期，1美元是兌220至250日圓，今時1美元是兌91日圓，日圓是升值了逾六成，所以要人民幣升值四成，沒甚麼大不了。

歐美政府一直都謂不可操控貨幣匯價，這真是個笑話。在第二次世界大戰後，美國為了培植日本快速地從戰後復原，重建其經濟，好作為其在遠東的頭蟀，以制衡共產中國和蘇聯，當時便容許日圓由官方操控其匯價，讓日圓人為地「貶值」。結果是日本貨充斥美市場。美國開始感到日貨經濟侵略對美國經濟的影響，其一就是不少美國車廠工人的職位，流了去日本。

美國汽車業職位流去日本亦是很必然的。美國汽車業工會（UAW）在70年代時，跟資方每年都談判加薪，談不來就罷工。有些年頭，罷工的日數在一年內有逾 150天者。這樣一來，美國汽車廠的生產計劃全被打亂，美國汽車廠的管理層便跟日本車廠合作，減少美國生產部分，改為向日本車廠訂零部件，拿回美國去組裝便是。結果美國汽車業工人一直減少，美國汽車業工會的勢力亦被減弱，沒有了工人便沒有了談判籌碼，但之前的罷工仍為美國汽車業工人爭到不少福利。如現在仍不減福利，足以拖死3家汽車公司，這是今時及未來可能的事。在80年代時，美國一位企業家Iacoca，他曾將佳士拿汽車廠從破產邊緣救回來。他當時就謂，如美元是兌110日圓，美國汽車業可跟日本汽車業爭一日長短；如美元是兌105日圓，美國汽車業有能力重奪失予日本汽車業的市場。礇率對本國就業的影響，於茲可見。

結果，在80年代中，西方七國財長先後有Louvre和Plaza Accord，即歐美七國財長開會地。開完會後的協議，羅浮協議和華都協議，先後指出日圓匯價偏低。於是日圓便開始了急升值，由1美元兌220日圓，升至最高時的1美元兌78日圓，之後便在150至100間浮沉。炒日圓的朋友都知115至100日圓，是個重要位，每屆100，便傳日本央行沽日圓，每至 120日圓又有美國商家官員出來投訴日圓平，這個跟Iacoca所指的110、105位有關，大家可考慮、考慮。

到今日為止，西方七國財長會是沒有承認對日圓有施加過任何壓力，日圓匯率水平是受市場主宰的。但大家問任何一家外匯的老炒家，只要是在70年代已開始炒匯的，他一定會告訴你，有哪個政府不干預其本國匯價，而有關干預當然是要讓其本國出口具競爭力。

80年代的Louvre和Plaza Accord後，日圓大升值，但又為甚麼不能卡住日本汽車出口，讓美國汽車業重奪回其汽車業市場份額？

一方面，是美國汽車業自己不爭氣，研究投入少，市場推廣手法落後於日本車廠，才致在這一兩年，美國經濟好景時，日本車在美國市場所佔份額，超越美國車廠所佔份額。日本車廠之所以不被高日匯卡死，是因為在1985年，日本政府有感於日圓升值會不利其出口，亦開始將其生產線外移。這就是所謂的「春田計劃」。春田曾是一位日本首相。在他領導研究下，他認為定要外移生產線，降低生產成本，日本貨才仍保競爭力。最明顯的例子是，日本不少家庭電器、消費電子、電腦產品，是否都有日本製造和其他地方製造的分別，所謂日本製造也只是在日本組裝，而在其他地方製造的，就連組裝也不在日本。大家電腦的火牛，有99%都已不是日本製造，而是中國製造或馬來西亞製造。

日本經驗值得借鑑

重讀這段歷史有何意義？

1.當歐美本身經濟出現問題後，他們一定會迫最大的貨品來源國提升其匯率，故除非他日中國經濟也一團糟。不然，歐美諸國會走Louvre和Plaza Accord的舊路，不過這次是迫人民幣升值。

2.升值1%、2%是不管用，要升，也起碼要三成、四成、六成，故只要中國經濟好，歐美經濟仍未好，人民幣大幅升值壓力是存在的。

3.中國要化解這個人民幣升值壓力，也只能做出中國版本的「春田計劃」，生產铫要往何處移？廣西？東盟？非洲、南美洲？不知。但各位廠家和打工仔，這是個為了本身利益所要觀察、留意、考慮的問題。人民幣值幾多，並不是匯率這麼簡單，亦關乎閣下的下半生者。

 

 

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火煋人

石鏡泉 - 經濟與投資 - 談情說愛

2009.2.21


近周坊間都談有個13歲英童跟個15歲女童，誕下女嬰事。有謂是世風日下，有謂是少年早熟。

謂是早熟，這是必然。不過事件公開後，有幾位英童挺身而出謂自己才是「經手人」。這是負責任的表現，還是吹牛表現？這也難怪，連英國人偏愛的戴安娜，也不是情人較其老公還多？這些不是puppy love而是careless love。

反之月前一對德國「男女」，就負責任得多。這對「男女」也只是6、7、8歲之齡。他們相約私奔，要到非洲結婚。這對準新人就成熟多了。稱之為準是他們未有「行埋」，亦打算先婚後子。他們知道要遠赴非洲，故帶齊太陽油與太陽鏡，為了有個水中婚禮，亦帶備泳衣，結婚要有證婚人，故男家帶同其妹子一齊出走。雖然最終在機場被截獲，但這個私奔才可笑得出。果真德國人是planner，而英國人是doer？

有緣無份天作弄

年輕人談情，多重怎去取悅對方，內地有網友教男人疼女人的10種方式，包括：

1.當你愛一個女孩子，一定要記得經常對她說：「我愛你。」

2.如果你不愛她了，放了她。又或者干脆腳踩兩隻船。

3.在你的朋友和她的朋友面前不要總擺出一副大男人呼來喚去的樣子。

4.女人總有幾天是經期，那時候是不能用理智控制的，絕不要表現出不快和不耐煩。

5.不要總向往地說想三妻四妾。

6.不要總當住她的面盯着別的女人。

7.女人不管再賢慧有母性，但骨子裏都是一個孩子，希望有個人像寵孩子一樣寵她愛她。

8.做錯了事情、傷害了她要承認。

9.絕不要背叛。

10.給她真正的安全感，不一定是婚姻，但如果能夠是婚姻就更好。

這些招式你會不會用？用上了又是不是大情人？或許該看看《紅樓夢》。

《紅樓夢》不單是部家族興亡史，亦是部愛情事故史。愛情事故跟愛情故事之不同處是，愛情事故是有許多不如人意者，而愛情故事無論是甜蜜蜜還是苦澀澀，都有個自主權，曾經愛過，夫復何言？

細時讀《紅樓夢》，只記得有黛玉葬花。無他，有謂少年不識愁滋味，以為失戀，愛人結婚了新娘（郎）不是我，就是天大事。稍大了再看《紅樓夢》，就會體會，失戀，只是愛情事故的小部曲。

《紅樓夢》內賈寶玉跟3位女士有愛情事故，是為林黛玉、薛寶釵、史湘雲。

林黛玉於11、12歲時就進了賈府，跟賈寶玉一齊戲玩，甚至一齊睡覺，但就不像英國那對小男女，未見謂有雲雨事。其後兩人產生愛情，並不光是青梅竹馬，而是兩人都有反叛性格，「反」味相投，自然惺惺相惜。

對一般男人言，薛寶釵應是理想伴侶，因為她是才貌雙全，家底又好。薛寶釵對諸子百家、唐詩宋詞均通曉，又擅書畫。論樣貌，是臉若銀盤、眼似水杏，唇不點而紅，眉不畫而翠，肌膚雪白，與弱不禁風的林黛玉相比，這個健康美是否勝一籌？更可愛的是這個才貌雙全的女人，可以跟你侃侃而談，亦可以知情識趣，三言兩語便止，十足像個科幻羅拉，怎不教一般男人歡喜？

《紅樓夢》內史湘雲寫得不多，但十足像個奇女子，才貌雙全不在話下，文采是在林黛玉上。有年中秋，黛玉與湘雲聯詩（即一人作一句），湘雲每每聯上佳句，黛玉總是「起身叫妙」，「又叫好，又跺足」。有次賈母與王熙鳳不在家，一班女流就放恣。曹雪芹就寫了「憨湘雲醉臥芍藥」。眾人猜拳行令，湘雲醉臥花葉，蜂蝶嗡嗡，正是人比花嬌美。

這3位美女，任何一位，都可能使賈寶玉（或任何男士）幸福一生。不過賈寶玉有齊3位就麻煩了。

最先的愛情事故史湘雲被安排嫁了人，原因不詳。賈府人不欲寶玉娶黛玉，因怕她身弱無生養，故騙寶玉是與黛玉成親而暗以薛寶釵掉包。黛玉知悉後便咯血焚詩稿，斷癡情，有說之後沉湖而死。寶玉知受騙後，情癡迷瞪，出家做了和尚，只可憐薛寶釵就此守生寡。

賈家沒落後，有紅學者謂是重會史湘雲，彼此無依，被撮合為患難夫妻。這個結局是真是假，都是紅學家以「金玉良緣」一語而定，賈寶玉出生懷玉，薛寶釵有個金鎖，史湘雲有隻金麒麟，金、玉，是緣份之徵，林黛玉跟賈寶玉是木石，是有緣無份。雖然謂曹雪芹或有迷信之嫌，但人的緣份，又確是緣來緣去，不由你尋。

海枯石爛情方斷

曹雪芹在《紅樓夢》開卷就寫，「石頭」自己之所「記」是來自一位「空空道人」抄錄回來，是為：

因空見色，由色生情，傳情入色，自色悟空。

在中國文學上，談情的詩、詞、文章不少，或許可以明湯顯祖一詩可為括︰

無情無盡卻情多，

情到無多得盡麼？

解到多情情盡處，

月中無影水無波。

紅學家周汝昌將此詩譯成白話，才好教我們了解情為何物︰

「無情」︰出家、悟道，斬斷情緣等。「無」到了「盡」處，極限，卻會轉化成多情。多情到了無可再多時，又會到「盡」處（這是另一極限）。情多可到何境界，一直到月亮無影，水無波（這是不可能的事），表面上是謂情到盡處是「色相皆空」，實則是，要到月無影，水無波，情方得盡。由於月不可能無影，水不可能無波，故情是無盡，不少戀人曾作山盟海誓，但又有多少人能真正體會海枯石爛情方斷之意？

不少情人只盼愛到濃，但又有幾多濃情愛意能永固？在這時代裏，長情、情長可能是out了！

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火煋人

石鏡泉 - 經濟與投資 - 道指穿底之後

2009.2.23


道指已跌穿了去年低位，恒指也會穿底嗎？筆者認為：不。

這個「不」當然要有個前提，沒有新的「鑊」爆出來。這個「不」，也不是今時才出來。筆者在之前的文章中也提過，道指會見新低，恒指未必會，這不光是因為美國是風暴中心這麼簡單，而是因為勢使之然。

這次是金融海嘯，不是產業海嘯，因此金融業是重災區是必然事。不過，美國政府當局打從一開始就對這個「災源」拿不準，仍以為是樓市拖跨了金融業。事實上，那上萬億的CDS，有幾多是跟樓有關？有幾多是跟滙、跟債、跟股等等諸式樣的衍生產品有關？例如本港的雷曼迷債就跟美國樓房業關係不大吧。

美國會延誤救市進度

自去年9月雷曼兄弟出事後，美國政府對救銀行的力度是十分有限，當布殊提出要注資入美國銀行，亦要成立「壞銀行」，去將現有銀行的壞資產剝除，這本是對症下藥之方，不過美國的保守派透過國會，把這些「藥劑」，扣押不放，原因是這樣做即是行社會主義，等於承認資本主義不妥。結果是布殊總統期時所通過的 7,000多億救市方案，亦只用了一半，有一半未能及時放出市場，結果？這好比是病人本要輸500cc血，如今只輸了一半便止，病情要好便難，能不即時一命嗚呼，已是命大。由去年11月至今時的3個多月內，美國金融業基本上是被遺棄在「病床」上，又無醫治，又無藥食，到今時「病情惡化」，是否勢之使然？

金融業近日「病情惡化」的另一誘因，是美財長蓋特納周前在國會所公布的救銀行方案不果，和美總統奧巴馬謂銀行高層年薪不能逾50萬美元。

奧巴馬的限薪之言，跟中國共產黨的做又36，唔做又36，是一致的，只不過是做又50萬，唔做又50萬而已。這如果不是證明奧巴馬是臥底共產，就是他失了方寸。在這個危急存亡之際，怎不是用重賞以求勇夫？當然奧巴馬是可以限薪，但起碼要限年薪不逾190萬（這是華爾街人計出，在華爾街要頭面生活的最低消費），但就要讓他們有紅股可分，這些紅股不是即時分，而是3年，5年後才分，總之是救回銀行，小股東先分，才到管理層分，就可以免去今時小股東未分紅，管理層已分了紅的弊端。

重賞之下才有勇夫

今時在美國做銀行大班，一如在香港做問責官員，日子十分不好過。周前美國8位銀行大班被召去國會出席聽證會，這8位大班怕被國會議員罵坐飛機去開會，只好改坐火車，真要命，坐了8小時火車。銀行大班坐8小時火車去國會被人批鬥（美國國會也共產了？）對拯救美國金融業有何益？不知是湊巧還是其他，美國的銀行股就是在美國眾銀行大班被國會批鬥後便急轉回下，是勢使之然？

財長蓋特納提出個又是共產黨式的公私合營買毒債方案，又被國會批其無具體細節，唉！今早叫你估今年滙豐（00005）收幾多都難，要細報要用多少錢才夠，又怎易估，蓋特納發言的當天，在拉斯維加斯亦正舉行個「美國證券化論壇」，據報有人聽了蓋特納之言便笑出聲。笑完之後，美股亦暴跌了300多點，假如有機會讓蓋特納在這論壇上對這50多位仁兄，提個問題：事到如今，救？不救？那50多位仁兄會怎反應？

當日蓋特納亦提出要向銀行作壓力測試，如判斷存在危險因素，政府就會投入資本，即是將銀行國有化。而這就是近日美金融股暴跌之因。

所謂壓力測試，即是看有關銀行的資本充足比率是否合格，不合格，有關銀行自然要關門，其股東自然渣都無，你叫投資者怎不狂沽美國的金融股？花旗銀行這4周的股價表現（圖一）可為代表。

股市並非全面轉差

是否美股瓣瓣衰？又不是，請看圖二。就算是標普500、納指，亦暫未見穿底（圖三），當然稍後會不會穿底已是後話。

假如美國有些銀行被國有化了，又是不是壞事？對有關的股東言，一定是壞事，因為股本無歸，但對其他行業其他股市言，就不一定是壞事，因為國有化了，即是主懷安息，政府包底，有關的銀行的債主可望有得賠。

港股今日如出現先跌後升，亦不用奇怪，因為國有化是等於有關銀行更安全。當該國有化的都被國有化了，餘下來不用被國有化的，即是本身有生存能力，這樣一來是否市場更有「生」氣？美銀行界壞帳纏身，靠其本身能力，是很難甩身，只有被國有化後，才可望死裏逃生，這對港股又是否還有好處？

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火煋人

石鏡泉 - 經濟與投資 - 壞消息當好消息

 

2009.02.24

 

 

港股昨勁升近500點，重上萬三上，不少人認為是市場將壞消息當好消息炒之故。

昨早，市場是壞消息多籮籮，1.道指穿底；2.傳滙豐（00005）要供股。

筆者昨日在《投資理財周刊》「道指穿底」一文（文成於上周六）便認為，恒指未必會穿底。原因是上周道指之所以穿底，是因為投資者怕美政府將銀行國有化，會使他們利益受損，故會趁高盡沽美國的銀行股，尤以花旗銀行跌幅甚勁。香港股市不受國有化的困擾，故如不爆出新「鑊」，港股穿底的可能性（起碼近期跟美股去穿底）便較低。

不過，當英國《獨立報》在周日期間報道，滙豐可能供股後，筆者昨早於《經濟通》專欄估滙豐或會拖累大市跌。文謂︰

英國報章報道謂滙豐會供股，傳是4供1，供股價為33元。若是，滙豐股價應先跌，會拖累恒指下穿12000水平。是也不是，今（2月23日）早便知。

不過，滙豐在港擁躉不少，一旦下跌，可以再度築起血肉長城。事實上，在今時股價普跌時，有前景之股是值得趁低吸納作長綫投資。尤其是陪太子跌之股，如電訊類、能源類股，在受滙豐拖跌期間，值得留意。

結果滙豐開市果然跌，但收市時升；恒指更神奇一開市便升，而且是由頭升到尾。

市場永遠是對的

為甚麼這樣？是風暴已過，還是市場糊塗？當我們講︰市場將壞消息當好消息炒時，是暗指市場炒錯邊，但就不會認為是自己估錯。投資的一個重要規條是︰市場是不會錯，只有個別的投資者錯。市場之所以不會錯，是因為市場是一眾投資者打造出來的，集思廣益，能錯得到哪裏！

投資者，或許應說是︰人，是個很矛盾的動物，在痛過之後有時會︰一朝被蛇咬，千日怕草繩，但有時又會︰一錯再錯，又碰上同一顆釘子。在展望將來之時，有時會︰過分樂觀，有時又會︰過分保守。上述四種情況，都是過猶不及，未可切應時勢，才犯上的錯誤。要明白，在投資場上，聰明腦袋多的是，當每個聰明腦袋都在考慮因應另個投資者會怎樣做，而另出奇策時，變化就多了。莎士比亞在其《王子復仇記》書中，有幾句足為投資者細心琢磨︰

兩個人對話︰

我知。

我知你知。

我知你知我知。

我知你知我知你知。

這個「知」，如換成是知滙豐要供股，會怎樣了？

期指淡友謂︰我知滙豐要供股。（潛台詞是︰應沽滙豐。）

期指好友謂︰我知你知滙豐要供股。（潛台詞是︰你沽滙豐，我就托中移動（00941）。）

期指淡友謂︰我知你知我知滙豐要供股。（潛台詞是︰我沽滙豐，你托中移動，我是否仍要沽滙豐？）

期指好友謂︰我知你知我知你知滙豐要供股。（潛台詞是︰你沽滙豐，我托中移動，但如你不沽滙豐：我是否仍要托中移動？）

假如所有好淡投資者都作這個互估的應策時，成交會不會多？昨日成交約396億元，或反映部分投資者已靠邊站。

或許說明此中投資者的可能行為，之所以謂是可能行為，因為一切都是靠估者。

首先要確立，期指是個零和遊戲，甲所賺是乙所輸，不存在買股票可以是共同富貴的。

金融股沽壓暫紓緩

昨早，應是有人趁滙豐有淡消息時便沽了不少期指，昨日的成交張數是明顯多了，而滙豐在最近的兩個交易天的成交亦是明顯多了。不過值得關注的是，滙豐在上周五成交是多於昨日的，筆者不認為是周五例沽所致，因為之前的周五都不見成交多。猜謎遊戲來了，會否有人知《獨立報》會有料爆，而早着先鞭，沽了滙豐？基於消息未出要買賣，消息已出（證實）要平倉的原則，則昨天滙豐開市跌便應給了這些春江鴨平倉時機。當然，這批春江鴨是未必估到滙豐會跌得這麼少，又或者未估到托中移動的好友，是如斯有力。

昨午後，當傳出美國政府不是全數將花旗國有化，只是控40%股權時，即是花旗股東不會股本被國有化。反之，因為美政府如揸40%，即是美政府基本包底，有國有化的保障（資金不斷，實不會執笠），而無國有化之害，故標普期貨在昨午已升了11點，是1.5%。若是，昨晚的美股應見回升，美國金融機構因國有化而變壓力將會消退，因為花旗銀行這個40%控股如足為範例時，即是其他有困難的銀行，也將會享同一的國有化保障，而無國有化之害的莫大好處。淡友一想到這裏，又怎能不急急冚倉？

筆者這估，是純作古還是有些紋路之估，經昨晚美股，這一兩天港股的表現，便可知悉。當我們謂壞消息當好消息炒時，是可能過分籠統，未必有益。

假如昨日是以「你知，我知」式的角力時，當淡友投降後，好友還是不是會繼續炒上呢？

 

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火煋人

石鏡泉 - 經濟與投資 - 國有化

2009.02.25



近日談環球政府救市，必然會涉及到這個名詞︰國有化。對不同人言，這個名詞有不同意義。這就阻礙了救市步伐。

對美國政客言，尤其是極右保守派，國有化是代表資本主義出了問題，要向共產主義取經。

對中國言，國有化是個歷史名詞，因為中國開始將國企上市，將之市場化。

當資本主義與社會主義都不認為國有化是好東西時，投資者又怎看？

銀行國有化有何不好

周一，市場傳美國政府會入股花旗40%，當時的標普期貨即升了11點，約1.5%，似乎市場對花旗國有化之舉頗有好感。周一晚，美國方面謂是花旗希望美國政府將之前注資買下的優先股轉為普通股，但亦同時可讓美政府入股至40%時，市場立反艇，並跌去280多點，原因是將優先股轉為普通股，並非是國有化，而且是花旗可讓美政府持股提至40%，不是美政府主動謂會加揸至40%。以此而論，這不算是國有化，因未成事。但如他日美政府真加揸花旗股至40%時，花旗股價會如何？

「國有化」一詞，在今時已變成為一個政客敏感詞。此詞已被染了紅色，是危險象徵。如能被染上綠色，相信世界會好一些，我們當前所要面對的金融海嘯困苦或要好一些。

國有化，即是由國家、政府照顧，這有甚麼不好？

美國人失業可領取失業救濟金。這個救濟金，就是因政府照顧而來的。美國失業者基本上可領26周的救濟，之後就要失業者自食其力。有些走旁門的失業者會找工做一、兩個月，跟着又失業，又由政府照顧，結果是一年做三、四個月工，再加上一、兩次，每次長達26周的失業救濟，便可以在一年至一年半內，解決了基本生活，何樂而不為？筆者之所以講「樂」，是因為這種搵食方式，在美國經濟十分好景時，也有人這樣做。這種政府照顧——國有化，當然有千百樣不妥，因為這是長期的照顧——國有化。但我們能否就認為美國的失業救濟制度不好，應要取消？

同樣的矛盾問題，出現於本港的綜援問題上。有謂這個制度養懶人，亦有人為怕被人看成是蛀米大蟲，無論自己，家庭生活有多艱苦，也不去拿綜援。筆者認為兩者都不應該。有工作能力，可以搵到工，而不去積極工作，只拿綜援，是不應該。我們確見一些綜援家庭是這樣，不事生產的父母，只事「生產」子女去多領綜援，但又不肯好好去養育其下一代。這自然使一些辛勤工作的納稅人不滿的。

但同樣，有需要而不去申請綜援，好讓自己家庭只有基本溫飽亦是不應該。大人可以為自尊而捱餓，但要子女也捱餓，怎樣說也過不去。只要領綜援後，好好教導子女（因失業可以有更多時間做這件事），又或再努力工作，使自己有日脫離綜援網，已是人格的自尊表現，絕不會為因領了那一頭幾個月的綜援，而喪失一生的自尊。

政府有救助（國有化）制度，是一個進步政府的表現。你叫一些非洲窮國，軍閥極權國家，他們那有甚麼的緊急援助機制？

今時美國的銀行，歐洲的銀行，有些是需要政府施援手的。因為「國有化」即是將全部美國納稅人的利益押了上去，對投資者言，這是較巴塞爾協議的銀行資本充足8%比率還要更「充足」的保障。

只要美國政府對花旗行出了這一步，美國的銀行界有樣辦可跟時，又當美國政府不容許一些過大的跨國性銀行倒下時，則美國的銀行業將可穩定下來。餘下的就是等到銀行可以重新借貸，讓資金再度流向有能力、有需要的企業時，這個源起於美國的金融海嘯，可望逐漸平息下來。筆者是否太樂觀？可能是，但亦可能不是，他日再談。

有人會謂，美國救銀行業又會否救保險業？未必，因為兩者對美國金融體系的安全性是不盡相同的。美國銀行業主要是對內，而美國的保險業，因其業務性質關係，是可以廣至全球。美國政府可以用國有化手段，但就不能用全球化手段，因為全球化便得靠全球納稅人來負擔。

會有謂美國政府不是要出巨資才成？日後印多了的美元怎辦？如果大家看這個國有化是過渡性安排，美國政府只是安排了個過渡性貸款（Bridging loan）。到他日如能在2元揸入今時花旗股，5年後花旗立穩了腳，美國政府可以以3元沽出其所持之花旗股，又或能收取3%息，而發兩年期國庫券只用付2%息時，美國政府又是否本利歸還？當然，如大家當花旗（或其他待救的美國銀行）是救不了，美國政府是揼錢落鹹水海時又當例外，但有誰能知，他日花旗股價不會扳回上3元、5元、10元？

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火煋人

石鏡泉 -  經濟與投資 -  獅吟

 

2009.03.03

 

 

昨日滙豐（00005）業績公布會，基本上是個獅吟會，獅子呻吟會。沒法，金融海嘯下，獅王也中箭。

1994年的業績會也是個獅吟會，當年滙豐就因為炒賣債券而損失了80億元。當時在獅吟會上，滙豐管理層講過類似斬手指戒賭之言。損失80億元於今時言，認真小兒科，但就1994年滙豐的規模，這個80億元，以比例計，未必會細得過今時。無論如何1994年與2009年都是滙豐股東傷心年。

滙豐是家百年老店。這百年來有幾多次獅吟，我不知道，只知道在1994年至2009年這15年內，便有了兩次獅吟。如果百年來就只得兩次獅吟的話，也就是說，獅王受傷的頻密度在近十數年內是密了，這是很必然的事。

自滙豐遷來香港後，滙豐便成為港英政府時期的影子中央銀行，外滙基金一直交給滙豐管理，直到97年前，才將管理權交回港府。當時筆者有文謂：「還君明珠雙淚垂」。雖然滙豐一直謂他們沒有從這筆外滙基金得益，信不信就由你。

在滙豐交還這個外滙基金管理權時，滙豐人士就講過，今後業務會從商業角度考慮。之後便見滙豐積極地將業務擴展至歐、美及世界各地。「環球銀行，地區智慧」的宣傳信息就是在這環境下產生出來。不知大家是否記得在這個系列的廣告片中，有個老外，在一次宴會中蒙查查食了鱔，又謂是好食。他之後每次宴會所食的鱔愈來愈大，最後是大到手臂般粗的。這個劇本的來源並非虛構，而是滙豐一個老外真正經歷到的，可能是那條手臂粗的鱔就是編劇有點作大而已。

作為「環球銀行」，業務無遠弗屆就一定易中招，因為隔山買牛，很易買錯，就算買對，要隔山管牛，也因為「地方智慧」未能跟上，而管不好隔山之牛。不用說別的，滙豐在香港就已經中過幾次招。筆者印象中就有︰

1.大量貸款予船王包玉剛，後來環球航運萎縮，終要力撑包玉剛收購九倉、會德豐，幸而船王包玉剛「搶灘登陸」成功，滙豐給他之貸款亦可收回；

2.大量貸款予祈德尊管治下的和記黃埔，終接管了這家公司，最後是將和記黃埔轉讓給李嘉誠，不是虧轉盈，也可平手離場；

3.不知大家還記不記得有個佳寧集團，有個奔達（Bond）集團，滙豐也是貸過不少款項給他們。雖然這些集團的資金來路不明，又或炒技高超，但就是因這些集團當時確叱咤市場，反手為雲覆手為雨，作為本港第一大行，怎會不借給他們。更重要的是，這些集團一定裝靚身去問滙豐借，因為滙豐肯借已是個信貸良好的證明。滙豐都借，你怕乜，所以凡香港有大公司執笠、清盤，滙豐九成有份。

兩三年內不易重振雄風

今次金融風暴，源自美國，所有美國的銀行均會中招，因為房地產貸款基本上很好賺的，沒有哪個銀行不想做。另外衍生產品好賺亦必然會大做。今時美國銀行集體中毒，部分是管理層好花紅，但部分是股東們好息。如果銀行不多賺又怎會有花紅派，有好息派？因此要投資的銀行穩健，其潛台詞是，不要冒太多風險，就好像滙豐今次在獅吟會上講，會收縮美國的融資業務，只專做信用卡便是。獅吟會上，管理層亦有暗示，是投資錯了美國。對滙豐股東言，希望亡羊補牢，未為晚，再加上獅王中箭也不是今次，就只能寄望今時好好借鑑，以後做好。不過滙豐投資者要有心理準備，獅王在2、3年內，不易重振雄風，因為今次箭傷不輕，加上整個「森林」都搵食艱難，要找補品也不易。

到此，筆者得申明，手上並無持有滙豐。

滙豐供股，市場分析員意見分歧。

高信投資行政總裁沈慶洪接受《經濟通通訊社》訪問時表示，是次供股的比重與市場預期之5供2相差不遠，惟供股價則較市場預期之33元為差，反映滙控可能擔心供股價太高，市場不能「啃下」有關股份，認為為不利信息。

他認為，倘若於高位買入的投資者應該供股，但若於50元至60元買入的投資者，由於「輸得較少」，可以認真考慮是否供股，因為即使供股亦不能確保股價不會再跌。

沈慶洪指，滙控是次集資約1,400億元，可解決短期資本需要，不過，重申由於目前看不到金融股改善前景，「金融海嘯」一日未完結，仍有撥備風險，資本充足率仍有可能下跌。

東驥資產管理研究部主管陳榮肇接受《經濟通通訊社》專訪時表示，滙豐供股價低於市場預期，但長綫而言仍值得考慮。他指，09年金融業業績難樂觀，加上歐美同業被國有化疑慮所困擾，故金融業仍處於整固階段，但長遠而言整個行業不會因此而消失，只是汰弱留強而已。

惟陳氏指，若選擇供股的投資者，必須作長綫心理準備，因預期滙豐短綫業務仍處「捱打」狀態，要待兩至三年後才會好轉。尤其是個別新興市場已響起警號，包括亞洲及東歐市場等，雖然滙豐於東歐業務並不多，但倘若東歐危機蔓延至歐洲其他地方，屆時滙控旗下歐洲業務（約佔整體業務約三分之一）亦會受牽連。陳氏補充說，滙豐股價短期表現會較反覆，但長綫續看好。

供股與否宜考慮三問題

關鍵不是供不供，抵不抵供，而是︰滙豐是否之後可以甩難，此指︰1.金融海嘯是否快將完結；2.呆壞帳的撇帳額是否足夠；3.是否不出現金融海嘯第二、第三波。要答這三個問題當然不易，怕沒有人可以答到，所以供不供，只在一個「信字」，你信不信滙豐在3、5年後仍會為你帶來︰漸進式的股息增加。因此主席葛霖的話，值得滙豐股東細味。

滙控主席葛霖表示，經過15年來的雙位數字派息增長，是次稍微調低派息率，絕非輕率的決定。集團已經慎重考慮當前的經營環境和兩個尚在深化中的不明朗因素，即金融市場波動加劇下所需的資本供應，以及視乎經濟周期調校的監管規定資本架構。

滙控已經為今年首三次股息重訂基準，預計每季每股將派息8美仙，以反映供股集資後之已擴大普通股股本的影響、當前的營商環境，以及資本規定要求。08年首三季各派18美仙。

上述股息仍屬相當可觀，可反映管理層對長遠業務發展具有信心。滙豐會繼續視乎業務的長遠增幅而努力維持漸進派息的政策。

 

 

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火煋人

石鏡泉 -  經濟與投資 - 死剩種

 

2009.03.04

 

 

 

滙豐（00005）供股成為投資者關心問題，不同人有不同看法。

大和總研發表研究報告表示，滙豐08年度純利為57億美元，下跌70.1%，低於該行預期，並且為市場預期之下限。不過，滙豐業績是由106億美元之商譽減值準備所拖累。

該行指出，盡管08年度可供出售證券資產價值下跌至237億美元，其一級資本充足比率及總資本充足比率分別企穩於8.3%及11.4%，主要由於風險較重的資產減少。該行相信，滙豐的較預期強的一級資本充足比率，應可為其合理價值提供支持，盡管供股消息短期內將影響其股價。

另外，滙豐的每股派息由07年度的0.9美元降至0.64美元，管理層並指於09年首三季度，每季派息由08年每股0.18美元，下降至0.08美元。

滙豐擬關閉HFC分行網絡業務，料可每年節省6億美元的成本，而滙豐亦逐步撤出按揭服務、結構工具融資及HFC的消費者借貸組合，未來數年涉及金額1,004億美元。該行認為，要繼續監察HFC的信用卡業務。

至於，供股方面，料可籌措177億美元，預期全球每股盈利攤薄效應約26%，而每股帳面價值的攤薄效應為18%，假設新資金可產生淨收益率2%。

大和總研維持滙豐的盈利預測，6個月目標價70元，及「遜於大市」評級，但將於短期內將有更新。

摩根大通發表研究報告表示，由於早前已大幅調低對滙豐控股未來盈利預測，故現維持滙豐今年除稅前盈利104億美元，明年146億美元的預測不變；撇除滙豐融資商譽減值、馬多夫騙案，及出售法國業務收益，今年稅前盈利再跌44%。

摩通予滙豐「減持」評級，目標價40元，今明兩年的純利預測分別為66.48億美元及104.06億美元，預料滙豐淨利息收入受低利率環境影響，減值撥備會隨資產質素惡化而上升，集團可供出售資產虧損有多少會在損益表中反映，則為未知之數。

報告又估計，在新派息政策下，今年全年滙豐每股派息只有34美仙，即股息收益率降至5.7%，但認為供股可助集團提高核心一級資本比率150點子，扭轉滙豐資本水平過弱狀況。

群益證券（香港）研究部董事曾永堅在接受《經濟通通訊社》訪問時表示，美國的經濟狀況仍未有復甦迹象，若當地的信用卡信貸危機爆破的話，金融體系難免再遭到重創，滙豐必定受到牽連。

歐盟近日在德國鼓吹下否決向東歐撥款1,800億歐元，並拒絕救助汽車業，令人對歐盟成員國產生「大難臨頭各自飛」之感，擔心當地的經濟衰退情況會否比美國更為惡劣。曾永堅就此表示，東歐目前的經濟狀況正在日益惡化之中，金融體系中的信貸風險正在上升之中；由於滙豐剛公布的去年業績尚未反映到有關的情況，所以料滙豐於今明兩年在東歐的盈利能力將會大降。

綜而觀之，曾永堅相信金融股的危機仍然未除，呼籲投資者勿衝動撈底。

買前景寄望劫後重生

假如滙豐股價在6個月後，真如大和總研所預測般可回見70元，則今時應供。

假如滙豐股價一如摩通所言見40元，則今時46元的滙豐，是值得吸納和值得供，條數是這樣計：46元股x12+28元股x5=692元，再除以17股=40.7元。以摩通預測派息仍有34美仙，即2.65元，即是計入來年利息收入，每股仍有近2元進帳，是個坐和望贏局。

到目前為止，似乎摩通的預測已在較悲觀的一面，假如最悲觀亦如斯時，則在現今46元價是不值得沽滙豐，但如回上50元上又應沽，如低於46元又值得揸入去供股。

不過如連摩通也高估了滙豐的未來價值，而是會被歐美金融風暴持續惡化而拖累再多蝕時，則滙豐今時價仍高，要等到金融風暴過去，才可以安心入貨。不過這就可能要等兩、三年後了。

不單滙豐投資者會碰到這問題，其他股票的投資者亦碰到這問題。外出旅遊當然要待晴朗一天才出發，但投資市場就永遠不會見到完全晴朗的一天，因為見到那一天時，股價已不再了。同樣在股票市中，亦很難像預測天氣一樣，預知何時有風暴，到見到風暴時已起碼會濕身，有損失了。

2007年10月，港股見三萬二時，有多少人會估到，一年後恒指會低見萬一？如知，大家都不會揸股至今了。同樣，明年今日，大家又可知恒指會在何水平？投資永遠是買前景，而前景又永遠是不明朗的，因為一明朗，股價已會作出反應。就一如滙豐一供股，講出了供股比例和供股價，滙豐股價便即時作出反應一樣。

在今時金融風暴下，誰也說不準，這個風暴有幾勁，會延續至何時。但我們應可以肯定的是，這個金融風暴終有退去的一天，而在那劫後待昇平的那刻，世界是會屬於當時的「死剩種」。

恐龍一度稱霸地球。假如恐龍一直橫行，相信人類一定不可繁衍到今時的60多億人，也就是恐龍在一次地球突變中消失了，人類老祖宗作為死剩種，才可以有命並發展到如今。

若從滙豐近百年發展看，我們便可以不看40元，70元的價位，而問：滙豐可會在這次金融風暴中，成為死剩種。假如會的話，則滙豐在金融風暴後是會有番大作為的，因為滙豐知迷途而返，減去美國業務，要再發展的話也只會在亞洲區發展，而在亞洲區內，滙豐的規模、管理，財技。應可在區內稱霸，單做這個東半球市場，怕也夠使滙豐重拾雄獅之風。

當然如投資者認為滙豐成不了死剩種，則無論今時滙豐有多平，也不應揸入，因為滙豐將如恐龍般，終作化石。

滙豐40元支持力強

許沂光兄昨日來個圖謂滙豐在40元有支持，真是信不信由你︰

「3月2日，滙豐公布業績，盈利倒退七成，並供股集資125億英鎊。在倫敦一度跌至40.9港元，美國預託證券收市報43.8港元。以月綫圖分析，滙豐在40港元有強力支持，見附圖」。

 

 

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火煋人

石鏡泉 - 經濟與投資：學點波浪

 

2009.03.06

 

大家都謂後市方向難測，但只要仍買股，難測也要測，怎測？試用波浪理論和形態來測。

 

恒指第二數浪方式成立

 

十二月九日，許沂光兄有題為《恒指兩個數浪方式尚未分出高下》一文，現刊如下︰

 

昨日（12月8日）恒指急升，以最高位15044收市，比上星期五升1198點。

 

以波浪形態分析，本欄12月1日列舉的兩個數浪方式尚未分出高下，見附圖一及附圖二。投資策略方面，《許沂光投資通訊》12月6日建議：「繼續持有在12310購入的小型期指好倉，以13110之下止賺。若上破14330，上述好倉止賺位推高至13330之下。」

 

十二月八日，恒指裂口跳升，有投資者認為恒指或跌夠，但波浪理論有兩個數浪式，一是可以升至萬七區，二是受制於萬五區，結果是第二個數浪式成立，見圖三。

 

第二個數浪式一旦成立，啓示恒指會再跌，因為整個iv浪是個（a）（b）（c）（d）（e）的上升楔形走勢，而上升楔形是利淡後市的。凡碰到這種走勢，投機者只可以做短炒，在（a），（c）位短沽，在（b），（d）位短揸，但到（e）位就要考慮長沽，而一旦跌穿（b）（d）上升軌時就要加碼沽。這不是事後孔明才做，而是所有走勢分析的書都有這個策略。

 

在（e）位沽了之後，何時才補回？要看跌穿上升楔形後的走勢而定。

 

今時市場都認為金融海嘯尚有第二波，而且會很喎，道指已跌穿6800，恒指怎會好？這是個直綫思維。不過大家又可以曲綫地想想，投資者矇查查被金融海嘯第一波弄垮後，會不會已為第二波作了準備？

 

歷史證明，股市是會走在事件之先，尤其是在跌市時，因為投資者是較易患上驚恐症的。

 

10676不一定跌穿

 

按理論，這個V浪，是可以跟i浪等長，可以是iii浪的0.618倍，又或是i至iii浪的0.618倍。若是，則依這三個規則推算，這個V浪是可以跌至 2260，3936，以至493。筆者已一再覆核，沒有計錯數。若條數無錯，即是立論有錯。這可以是之前的跌幅已多甚至夠，故第V浪會是個失敗V浪，即不會至2260，3936，493等，而且可以是不跌穿iii浪底，即10676，而就算跌穿亦不會穿太多。這就是一直以來，筆者認為道指可以跌穿去年10 月底，但恒指未必會跌穿去年10月底的原因。

 

關鍵在於升破13000

 

假如恒指這個V浪是失敗V浪的話，恒指是可能在今周或數周內見出起碼是今年上半年的低位，然後反覆上升。

 

要這假設成立，先要恒指在日後不形成個下降通道，而慢慢形成個下降楔形，又是走（a）（b）（c）（d）（e）形態，不過今次是跟iv浪的（a）（b）（c）（d）（e）掉轉來行，恒指在下周可以跌至（e）位，但跟着便應回升，升穿下降軌A（圖四），屆時約為13000點，再跟着升穿雙底頸綫約為 15800區阻力，好彩的話，量度升幅是可至20900（圖五）。這是否屬癡人說夢？

 

關鍵點是︰能否在下周或之前上破13000。這便要等着瞧。

撰文:石鏡泉 經濟日報副社長兼研究部主管

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火煋人

石鏡泉- 經濟與投資 :防止Zombie

2009.03.09


上周二（3月3日），美儲局長伯南克在參議院預算委員會上謂：美國沒有Zombie銀行。甚麼是Zombie銀行？

1989年日本地產泡沫被刺破後，經濟、銀行被拖累，有十多年都未能走出衰退困境，其中一個可能原因是日本的銀行為免撇帳過多，而將一些本應破產的公司仍當未破產來處理，不向他們追債，但求他們不公布會賴債便是。銀行既未能收回龐大債款，使到銀行無多餘資金去作新借貸。這類銀行便叫做Zombie銀行。

筆者會譯之為「喪批」銀行，喪失了批出貸款能力的銀行。當大部分銀行都喪批時，結果是無能力的公司無力還錢，有能力的公司借不到錢，經濟發展活力受到抑制，日本遂陷於10年經濟衰退╱緩增長之苦。

伯南克是研究1929年大蕭條的專家，他對日本這個自89年起的經濟衰退自然有研究，所以上周在國會聽證會上便講出了Zombie，這個來自日本的恐怖名詞，伯南克知道Zombie的厲害，又怎會束手待斃？但怎應付呢？

設法重新啟動借貸

西方的經濟動力，是來自私人、商家的借錢來投資，當銀行因為種種原因不能批出新貸款時，便得要設法撬開銀行㩒實荷包的那隻手，今時銀行要㩒實荷包，是因為：

1. 周身毒資產，自己也莫財；

2. 就算有財，也對客戶沒信心，怕借了又成呆壞債。

這是去年9月15日，雷曼破產後，所引伸出來的金融業間互信頓失，資金斷流，使到金融業幾崩潰的原因。在這時刻，如有銀團出來包銷毒資產又拍心口作新借貸的擔保人，銀行會不會重新開啟借貸之門？應該會。

美國政府意識到要化解毒資產的重要性，故先後提出國有化銀行、成立壞銀行收購毒資產、成立公私合營機構去收拾壞資產，3個方案其意同一，都是要吸走毒素。此一如金庸《神鵰俠侶》中小龍女，以玉女心經去為楊過逼毒一樣。把毒由楊過轉向小龍女，而小龍女，是要百毒不侵的。在今時，楊過是一眾金融機構，而小龍女便是政府。政府之能百毒不侵，是因為在一定時期內，政府是可以印銀紙的。

之不過，美政府這個逼毒過程受到政客的干擾，一方面是極右保守派不喜歡「國有化」這名詞，因此伯南克在上周二的聽證會上已講明不是國有化，只是國家幫一把，這是說話技巧，實質國有化，但就不認國有化而已。其次，今時美國社會有個反華爾街情緒，因為這次金融海嘯，是由華爾街貪婪所惹出來的禍，華爾街撈了一把，把禍害遺給全世界。美國總統奧巴馬就多次口討華爾街的貪婪人士，亦因此其民望得以攀升，一反以前道指跌，總統民望亦跌的慣例。

美救市方案仍紙上談兵

然而無論怎樣，要救美國於今時金融海嘯之難，是要美國政府不斷注資（但又不准國有化），亦要華爾街精英不收高昂薪酬，有個雷鋒益街坊精神，出來拆局，兩者一日做不到，美國的銀行遲早變 Zombie。亦因為這兩個難題未解，上任布殊總統在去年11月所批出來逾2,000億美元予銀行的貸款（TALF，Term Asset-Backed Lending Facilities）仍扣而不發。至於由奧巴馬所批出的類似資金，更落實無期，這好比是醫生開了藥，但藥房遲遲未派出藥，病人（銀行）又怎會好？雖然能否藥到病除是有待觀察，但今時今刻，肯定是有藥食（政府資助），好過無藥食。

雖然前一陣子財長蓋特納的公私合營買走銀行有毒資產之議，受到市場奚落，但在明國有化不得，成立壞銀行又被國會共和黨人否決，奧巴馬政府不能不以公私合營來解決當前的美國銀行危機。

在上周二，美政府就公布於3月17日起，接受公私合營的申請，會於3月25日起至今年12月底，會派出資金去實行公私合營。這些公私合營機構的貸款對象是有能力的消費者及有希望的中小企，希望透過他們的「借貸→投資」，去拉動美國經濟，另方面，亦可以重新啟動自去年9月15日，雷曼兄弟破產以來，便停頓了的資產抵押借貸市場（Asset-Backed Lending），亦可以為迄今仍未能開價的抵押資產，再度有回市價。

寄望本月中有好消息

筆者認為3月17日和25日，是現代金融史上的一個重要日子，如美國的資產抵押借貸市場能重新運作，無論是只能有七成、五成或三成可運作，總好過今時全不運作好得多，一旦這個市場能有價有市，金融海嘯才可有望解決，因為市場是最好的解毒劑，100元資產，中毒70元，市價撇走70元後，仍有30元的無毒資金可流回銀行系統，好過100元資產只能擱在一旁，全不可用。

沒有人能寫保單，奧巴馬這個公私合營方案能否成功，就算有了公私合營機構，亦是否有足夠數目的機構去消毒，到真消毒時，市場、政客、人民又是否有投訴，是出價過低還是過高，凡此種種都會決定金融海嘯尚有幾遙不可到岸，幾時才有望解決，當然這些公私合營機構是個新概念，在營運時又會是怎運作，凡此種種，都是有變數的。

作為投資者，可以有兩種態度，一是悲觀的，日日告訴你有第二、三、四波，一是樂觀的，日日盼望有防波堤。筆者是後者，因為筆者怕死，故樂見各國政府去築防波堤，美國這個公私合營防波堤如成功，美國的銀行就不會變Zombie，上上大吉，要不然，大家就要再好自為之了，因為日本的Zombie銀行，是漫長痛苦的代名詞。美國這個公私合營防波堤是何模樣？不知，因為尚在建構階段，大體上是如附圖所示，大家但求有個普模，知所對比，及時反應便是。

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火煋人

石鏡泉 - 經濟與投資:場外引伸波幅

2009.3.10



滙豐昨跌至33元收市，筆者並不意外，因為上周六，在港台「投資新世代」及在澳門工商銀行的研討會上都講過，滙豐會見33/38元。只不過不知道會來得這麼快。有關昨日滙豐在「勁假」時段的價跌，本版同文有分析，不贅，只講講怎樣在這波動時刻去估價。方法是看場外引伸波幅。

為此，筆者月前已求李錦來文解釋這問題。李文如下︰

窩輪發行人場外對冲

本港窩輪市場發展已經相當成熟，隨着發行人、交易所及媒體等多方面多年來的教育和推廣，投資者對窩輪（或近年冒起的牛熊證）的認識已比多年前深入。投資者一般也明白影響一隻窩輪的價格因素有很多，包括正股價格、引伸波幅、時間值損耗、股息率及利率等。當中，投資者最難掌握的是引伸波幅的變化。

窩輪的引伸波幅，主要是受到場外期權（Over-the-Counter-Option）引伸波幅所影響。發行人每出售一份窩輪後，可能會選擇在場外衍生工具市場，透過場外期權經紀找尋合適的交易對手，買入條款相同或接近的場外期權去對冲或轉移風險。場外期權引伸波幅的高低，會直接影響發行人為窩輪對冲時所需的成本，因此，場外期權引伸波幅的變化對發行人為新窩輪定價時或已上市的窩輪引伸波幅有着指示性的作用。

舉一個實際例子，由去年9月初至 11月尾期間，恒指3個月場外期權的引伸波幅由約33%，上升42個波幅點至約75%；同一時間，恒指窩輪的引伸波幅亦由平均約35%，上升33個波幅點至約68%。其後到今年2月尾，恒指3個月場外期權的引伸波幅回落33個波幅點至約44%，同時恒指窩輪的引伸波幅亦回落 18個波幅點至約50%。前者上升原因主要是受到雷曼事件帶來的重大市場衝擊影響，其後則因市場逐漸消化事件而對風險溢價要求降低。（按︰引伸波幅上升，無論投資者持有的是認購證或認沽證都是有利的；相反，引伸波幅下跌，認購證和認沽證價格都有負面影響。）

透過對冲活動，在一般正常市況下，無論正股價格上升或下跌，發行人需承擔的風險可在預測範圍之內。此外，發行人對正股後市的看法是中性的，投資者可把發行人看作為其參與場外期權買賣的代理，所收取的服務費用為場外期權和窩輪的引伸波幅差價。在現時的市場機制下，場外衍生工具市場的透明度仍是較低，不像現貨市場般，投資者可以透過報價機或其他資訊服務供應商，獲得窩輪價格、實際槓桿及引伸波幅及買賣對手等即時資訊。正因為場外期權的透明度低，令不少投資者產生誤解，例如認為發行人與他們的關係是對賭關係，而實際上發行人其實是充當中間人或服務提供者的角色。

為了讓投資者了解發行人的對冲活動，筆者認為首要是知道甚麼是場外交易市場、規模、結構和交易程序等。場外交易市場其實是指一種交易所以外的市場，買賣雙方透過電話、電報或電腦熒幕等方式進行議價及完成交易，而非利用交易所的買賣系統。

場外衍生工具市場合約中，以利率掉期（Interest rate swaps）佔大多數，高達52%；其次是滙率工具及近年迅速發展的信用違約掉期（Credit default swaps），分別佔9.2%和8.4%；而與股票期權有關的合約名義本金額只有約7.5萬億美元，佔1.1%。

與現貨市場比較，場外交易市場主要有以下多項特點︰一、交易對手風險是分散的，由交易雙方自身承擔；二、對合約條款、槓桿比率和保證金等沒有硬性規定；三、沒有正式的監管機制保證市場的穩定和統一，對市場參與者沒有保障，所有風險均由參與者一力承擔；四、沒有會員資格標準的規定，不過，市場參與者通常會與信用評級和資本充足率較高的機構進行交易，以減低對手風險。

場外交易市場規模的巨大與監管和制度的相對寬鬆，一直使市場關注其不穩定性會對國際金融體系安全所構成的潛在威脅。過去十年曾經出現過數次金融震盪，去年投資銀行雷曼兄弟的倒閉事件，就如1998年長期資本管理公司破產的翻版，雷曼兄弟就如其他國際投資銀行一樣，活躍於場外交易市場，其倒閉的消息曝光後，很多市場參與者考慮到自己的交易對手可能對雷曼兄弟具有較大的風險暴露而被牽連，令市場引發一場對流動性的追逐，大量衍生產品合約在短期內被平倉，場外交易市場迅速萎縮引發系統性的問題，同時亦令現貨市場極為波動。

雖然場外交易市場的存在對國際金融體系的安全增加不確定性，但在一般正常的市況下，對金融機構資產的風險管理卻可起到穩定作用。基於其槓桿效應及產品設計的彈性，機構投資者可以較低成本及更有效地對冲所持有的資產，從而增加潛在回報和盈利能力。現時參與場外交易市場的機制設計工作機構，有國際掉期及衍生產品協會（ISDA）和交易對手風險管理政策組織（Counterparty Risk Management Policy Group）。它們為場外交易市場合約文本標準化（按︰ISDA的發布了主協議範本，讓市場參與者原版運用或按需求稍作修改）、評估風險管理中的漏洞、市場設施的缺陷、法律風險及其他經營風險等。（按︰如欲進一步了解ISDA的運作，可瀏覽http://www.isda.org/。）

與場內交易一樣，場外衍生工具市場的交易程序大致是由交易部門開始，交易員透過電話、電子報價或經紀系統進行雙邊報價，尋找合適而信用評級良好的對手，交易不可超過風險限額（按︰事前已經過不同部門進行風險評核及管理，包括信貸風險、市場風險、對手風險等，並因應不同情況及對手預設了風險限額），最後將轉到後勤部門處理，進行正式的確認、記錄及結算。

炒衍生工具宜存此文

至此，筆者相信，投資者對場外衍生工具市場及發行人為售出的窩輪進行的對冲活動及風險管理等已有初步的認識。讀者宜明白場外期權市場與場內市場始終是兩個截然不同的市場，前者主要是機構投資者參與，而後者則是不同類別的投資者也可參與，故此難以作出直接比較。

至於掌握引伸波幅的走勢，則如掌握正股股價方向一樣難以準確預測，不過可以肯定的是，引伸波幅與正股股價波動性及投資風險呈相同方向。即是說，正股股價愈波動或投資風險愈高，引伸波幅理論上亦會愈高，相反亦然。因此，各國中央銀行及政府近月來大幅削減利率及為金融市場注入大量銀根，金融機構獲得注資而流動性及倒閉風險下降，再加上現貨市場經歷資產價值暴瀉後逐漸回穩，均解釋了為何近期場外期權及窩輪的引伸波幅反覆向下調整的原因。

衍生工具的投資者應該剪下此文參考。怎應用此文，明天續。

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火煋人

石鏡泉 - 經濟與投資:向前望

2009.3.11


滙豐（00005）供股，滙豐跌至33元，都成為全城話題。在疑惑與譁然之餘，筆者只想向前望。股票投資就是要忘記過去，但卻不能不記取教訓，因為我們不想再輸多鋪。

讀者批評滙豐無發盈警

有投資者來函批評滙豐︰

本人今次對滙豐的業績失望外，還有管理層對小股東的不重視和刻薄的供股安排。真的要重新評估他們的管理智慧，首先已經沒有發出盈警，以為倒退最多不超過 50%，私自和基金及大行對口，視小股東如無物，出業績前才放風要供股，最慘是當日停牌，所有要做對冲的衍生工具無運行，給大行力沽。最好嘅係先前賣出 52元和49元ELI嘅大行原來做佢包銷商，保證28元可以平倉，簡直係世紀大騙局。最無見地嘅里昂就要等穿41元，相信好快見到。不過佢都好絕，再出報告，目標價28元，既然蝕咗先機就累街坊，齊齊唔使供，等28元買，此其一。

第二，就係供股安排，早前致電過戶處問如果想供一半，餘下的把它沽出，答案係可以的，不過，收到供股書後要親自去過戶處辦理，需時三天，試問第四天才可沽出，到時它的時間值可能已經跌到阿媽都唔認得。過戶處說是滙豐安排，既然400股一手，為何不分開而要全數放在一張紙內，一係要供晒，唔係就蝕晒供股權，唔供已經比佢攤薄，每12股無咗5股。作為大藍籌之最，還要玩小動作，戲弄小股民。

這位讀者是3月8日來函的，他如看到3月9日時的競價時段滙豐被插的信息，肯定不認為這是大騙局，而要認同筆者昨日在《經濟通》專欄所寫的︰「搶劫」。

滙豐在昨日（9日）「勁假」時段，真正勁假，被投機者插至33元收，投機者之能成事是因為我們有個「合法平台」——競價時段，讓出貨者出貨或收貨者收貨。

財政司雖然謂證監已去調查，但結果很可能是一切都是合法的擦邊球，因為只有很笨的金融賊，才會留下蛛絲馬迹，讓警方拉到。

有關方面一直堅持競價時段在西方行之有效，故香港亦適用。此中涉及一個大分別，市場的深度（交易量）是否亦雷同？在個成交相對少的市場裏，被投機者取巧的機會亦多，變成人家的補品可能是你的毒品。昨日帶動滙豐下插33元的，約為1,200萬股，但就足以帶動不知多少的衍生工具價格波動，價格異常波動是合格金融中心的表現？

有關當局應考慮︰⑴認真修改競價時段的操作，要認真適合本港市場實際情況才可；⑵當有大型股份要供股或有重大事故時，可以考慮要推出禁止沽空以免投機者從中取巧，使普羅投資者受害。

當搶劫是非法時，你尚可以報警求助。當搶劫是合法時，你唯一可以做的是︰自己保障自己的身家性命財產。怎樣保障？

讀者先要剪下筆者昨日之文。這是解釋場外引伸波幅的文章。大戶做盤一定是在場外，不會在場內。其次大家可以看看近日以及過去一周的恒指窩輪資料（見附表），並留心這些窩輪的引伸波幅水平。然後，再將這些水平與附圖B位對比，就知道原來場內恒指窩輪的引伸波幅都是跟場外的掛鈎。知道場外衍生工具波幅變化的趨向，就可以較易測出後市，可以說是知道賊在何方。如不知走避，被人再打劫就自取其咎了。

逢周六刊場外引伸波幅圖

怎樣去分析右上角的附圖？

筆者有些觀察，可供參考。

這個場外期權引伸波幅走勢圖是由法興的李錦提供的。筆者會叫他每周提供一圖，於周六於本欄刊出，每日則標出場外期權引伸波幅的變化。有興趣者可自行填上。因此，筆者認為每周刊出一圖也足夠參考了。

這個場外期權引伸波幅，是不少窩輪投資者夢寐以求的數據。今時筆者有幸揼到李錦心口，提供多個資訊供窩輪投資者參考便是，祝大家向前望，不用再被打劫便是。

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火煋人

石鏡泉 - 經濟與投資：語不驚人死不休

2009.03.17


昨文《道指見1500，恒指見3500？》刊出後，港台晨光第一綫曾智華謂我語不驚人死不休。是也不是？
 
肯定是，因為恒指見3500，相信不少人會經濟死亡，屆時語不驚人，人亦亡。
 
金融海嘯乃因「債」與「貪」
 
今次金融海嘯之所以稱為百年一遇，是因為眾多壞事一齊來。俄羅斯總理普京稱這個海嘯是Perfect Storm完美風暴。有齣電影就是叫Perfect Storm，內容是平時每個風暴有一個風眼，但一次兩個風暴合而為一，兩個風眼合成為一個超級勁烈風眼，結果是死得人多，今個金融海嘯亦一樣。
 
筆者認為這些壞事基本上是源自兩方面：
 
一、債。美國政府有重債，美國公司有重債，美國國民有重債。當國又窮，民又窮時，唯一的出路是節儉，慳錢來還債。
 
二、貪。華爾街的貪婪，為美國的金融業埋下了很多計時炸彈。不用說別的，有謂AIG便涉及19萬億美元的CDS。不過AIG的高層仍要領逾億美元的花紅。
 
美國政府罕見公開叫窮
 
美國要減債，華爾街要戒貪都不是一朝三日可以達成的事。如果在這個期間，多了些甚麼意外，尤其是大量美國公司因為向銀行借不到錢周轉，而致倒閉，再使失業人數勁增時，又當美政府印鈔票的速度慢於公司及國民資產崩壞的速度時，則美國公司及美國國民資產的惡化必然會更進一步累及美國政府的財政。在上周末的G20財長會議上，美國已表示，國際貨幣基金會（IMF）應將資助新興市場的資金，由500億美元提升至5,000億美元。不過美國沒錢出，叫中國及其他國多出。美國政府公開認窮，也算少見。專家對前景亦不樂觀。
 
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外號「末日博士」的紐約大學經濟學教授魯賓尼表示，全球衰退可能延續至明年。
 
魯賓尼日前在印度一個會議上說，在最好的情況下，先進國家的衰退將持續至2010年年底，失業問題更會再持續多一年。他說，世界各地政府就應對金融海嘯的措施方向正確，但做得太少，措施推出得太遲。
 
魯賓尼警告，美國、歐洲和日本必須合作，以防全球衰退進一步惡化。他表示，人們之前預期經濟出現V形衰退，即經濟會急速反彈，但經濟目前仍處於U形衰退中段，而U形衰退底部的時間，從2007年12月算起可能持續至少3年。
 
魯賓尼更指出，全球衰退有三分之一機會變成L形衰退，即長期經濟停滯或生產萎縮，以及需求枯竭導致物價持續下跌。
 
他預料，全球經濟今年有機會收縮百分之一至增長百分之零點五，明年則增長約百分之一。
 
去槓桿化或需時10年
 
魯賓尼表示，中國及印度等新興市場的經濟將大幅放緩，這些國家正開始經濟硬着陸；又說中國經濟在過去十年每年平均增長百分之十後，今年最多只能增長百分之五。
 
道瓊斯通訊社亞太市場新聞執行總編輯Rosalind Mathieson表示，大家要面對現實，預言企業和個人的「去槓桿化」（deleveraging）過程，可能長達10年。
 
Mathieson指出，過去18個月「去槓桿化」速度加劇，然而是次經濟泡沫以20多年時間形成，問題不可能一夜之間解決。她批評，經濟弄至今時今日的田地，是數十年來企業和個人貪婪、不負責任、毫無約束的借貸，以及過度擴張累積而成，因此經濟要回復正常水平，先要面對一段痛苦而漫長的減債或「去槓桿化」過程。
 
她認為，企業及家庭需要10年以上時間「去槓桿化」，並重新訂立消費和投資模式，經濟及資產價值同樣需要10年、甚至20、30年時間復元，正如90年代經濟泡沫爆破時，日本面對十多年經濟衰退期一樣，「日本當年拯救經濟時確曾犯錯，但無論他們做甚麼，其實也需要一段時間才能產生效果。」
 
Mathieson認為，市場並不明白世上根本沒有救市特效藥，亦不了解救市措施需要一段時間才能產生效果，導致任何細微好消息也被大肆炒作，然後失望，令近日市場波幅極大。除非市場能克服這道心理關口，否則整個2009年甚至更後時間，大家也要面對一個極端反覆的市場。
 
不過美儲局長伯南克還是蠻有信心的。
 
伯南克在哥倫比亞廣播公司「六十分鐘」節目中稱︰「我們已經看到金融市場的情況正在好轉。」「我們確實制定了計劃，並正在付諸實施。我認為，我們能夠讓市場穩定下來，經濟衰退可能在今年年底結束。」
伯南克在樂觀預測的同時，亦強調振興經濟仍任重道遠。他還指出，即使始於2007年的衰退能在今年結束，美國的失業率仍將繼續攀升。根據勞工部公布數據，今年2月美國失業率達百分之八點一，創下25年來來的最高紀錄。不少經濟學家預測，失業率可能在年底升至百分之十。
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走出衰退須銀行先改善
 
在公開場合講美經濟，難道伯南克會唱衰？在唱好的同時，他其實有個前提，先要政府支持銀行系統措施有效、有力。因為只有這樣，才可以讓美國公司有周轉資金，才可以免卻失業人數大增，才可以使免卻完美風暴的出現，對此，筆者是在樂觀之時免不了有擔憂。完美風暴如出現，道指、恒指應要低於今時的水平；如完美風暴不出現，即是最壞情況已過，恒指見3500當然是大話了。風暴最壞情況可已過？你知嗎？

[ 本帖最後由 羊仔 於 2009-3-18 09:51 編輯 ]

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