火煋人

曾淵滄專欄：打破困局需要勇氣

2008.12.09


股市往往是低迷時，所有的消息都是壞消息；上升時，所有的消息皆是好消息。指從10月27日的10676點回升，至今反彈41%不可謂小。好消息接二連三出現，美國布殊總統終於決定挽救汽車業，相信數日內美國參眾兩院就會批准撥款救三大汽車廠。再加上上周五美國收市狂升，昨日亞太區股市全面造好，香港更有報章以頭條新聞說，昨日香港經濟機遇委員會開會後，會推出一個創造萬名就業機會的計劃。財政司司長曾俊華更在一個研討會上說，中央政府仍未放棄「港股直通車」計劃，財爺一席話，惹來無窮的憧憬，昨日港交所（388）股價與神舟七號一樣一飛天，股價一度上升20%，收市時仍有16%的升幅。三名航天員訪港真是合時的喜，帶領港股乘太空船升空。恆指一口氣上破15000點大關，上升1198點，這是近來罕見的。過去一個多月，我不斷唱好，有時，在一些投資座談會上，竟然變成以一對二、以一對三，我是會上唯一唱好的演講嘉賓。我多次以「曾氏通道」在恆指10676點時見底為理由而看好，但是，多數人只看到傳媒天天在報道裁員的新聞而感到前途一片暗淡。記得2005年時，恆指已經上升了兩年，但是，依然有股評家堅持那只是熊市第二期的反彈。今日，恆指將於明年跌至7000點的論調依然有很大的市場，使到不少人在恆指反彈至13000點時大量沽貨離場，沽貨者只有極少數是低價入貨而套利者，多是高價入市，套牢了數個月，趁反彈以「少輸當贏」的心態忍痛賣掉離場，從此對股市不聞不問。多少人想得到，恆指在短短的一個月多一點點的時間能上升41%？一些我近日經常提起的股票如中國建材（3323）與富力地產（2777），升幅更是以倍數計算。匯控終於改變「下雨收傘」的銀行傳統，宣佈在全球範圍撥出50億美元助中小企度過難關，其中40億港元保留給香港的中小企。

銀行放水明智之舉

匯豐不是在搞慈善活動，上星期，我已經評論過：過去10年，匯控（005）及其他銀行靠非利息收入大增而業績突飛猛進。現在，部份非利息收入因金融海嘯而消失，如果傳統的借貸生意也不做，最後是利潤將大倒退。幸好，匯控高層總算明白，銀行不放錢入市場，最後大家一起死，企業倒閉，銀行不但沒有利息收入，更面對壞賬。因此，匯控撥50億美元專門借貸給中小企，實際上是自救，其他銀行如果不敢跟隨是愚蠢的。百年一遇的金融海嘯的確需要勇氣，拋棄傳統，全面解放思想、創新。昨日寫這篇文章時，港府經濟機遇委員會的會議仍然沒有好消息公佈，希望經機會內諸位名人，也有勇氣拋棄傳統思潮，大膽創新。

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火煋人

曾淵滄專欄：直通車等時機開車

2008.12.10


前日財長曾俊華重提「港股直通車」，導致港交所（388）股價飛升，我也相信，中央不會完全放棄港股直通車的概念，問題只是時間的選擇，風險的管理。去年，「港股直通車」概念提出時，A 股股價普遍上比H 股貴50%至100%，「港股直通車」有助冷卻A 股的狂熱，讓一部份炒A 股的錢流到香港買H 股、買其餘的藍籌股、二三線股……。那知道，「直通車」概念一宣佈，港股股價就如同乘坐直升機般直線上升，短短兩個月，恆指上升60%，香港全民瘋狂，終於，為了制止這股狂熱，溫總理就突然出現於電視新聞片中，說「港股直通車」暫停了，從此，長達54個月的大牛市終止了。現在，一年過去，A 股、H 股均大跌，但是，H 股從10月27日的低位反彈幅度就遠比A 股強。10月27日，H 股指數最低4792點，前日財政司司長曾俊華談「港股直通車」時，H 股指數最高反彈至8137點，上升幅度達70%；上證綜合指數於10月28日跌至1664點，前日回升至2090點，回升幅度僅26%。A50中國基金（2823）於10月27日最低價時報6.87元，前日回升至9.58元，回升幅度也只有39%。這說明A 股的回升走勢已經相當合理化，A 股與H 股之間的價格差異也縮小了，理論上，已經不需要通過「港股直通車」來冷卻A 股股價過高的問題。而且，如果「港股直通車」現在開動，A 股股價就有可能再下跌，拉近H 股的股價，這對目前中央打算救市的意願又恰恰相反。我實在想不通，曾財爺為甚麼會在這個時候突然談「港股直通車」？如果中央在不久的將來正式推出「港股直通車」政策，最大的原因應該是為香港送大禮，救香港金融證券業，讓內地的人民幣合法地湧入香港，這與近日金管局總裁任志剛不斷鼓吹的讓香港多做人民幣生意的論調相同。

一旦成事A50將受壓

從中央的角度來看，人民幣遲早要自由兌換，香港是一個很好的實驗平台。「港股直通車」，然後再配合任總所建議的讓香港的銀行發行人民幣債券，港商買內地的貨品以人民幣結算，最好是能讓香港的銀行做人民幣貸款，那麼，香港就真正成了人民幣的國際兌換中心，測試人民幣自由兌換的平台。自從中央政府宣佈4萬億人民幣的基建投資大計後，不少分析員都推薦A50中國基金，但實際上，H 股的升幅更高，一旦「港股直通車」真的推行，H 股會再上升，A50中國基金反而會有一定的壓力。直通車推行後，A 股與H 股的股價會拉近，甚至相同，如果中央不希望A 股股價下跌，那就是H 股股價上升，以拉近兩者的差距。

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 等 待 兩 份 中 央 大 禮 

2008.12.11


港 股 越 升 越 有 ， 昨 日 更 是 不 理 美 股 下 跌 而 自 己 更 上 一 層 樓 ，  恆 指 一 舉 上 升 824 點 ， 即 5.6% ， H 股 升 得 更 多 ， 達 6.32% 。 也 正 如 我 昨 日 所 言 ， H 股 會 跑 贏 A 股 ， 昨 日 上 證 綜 合 指 數 僅 上 升 2% ， H 股 與 A 股 的 股 價 正 在 拉 近 。 

看 來 ， 曾 財 爺 日 前 突 然 大 談 「 港 股 直 通 車 」 不 是 無 的 放 矢 ， 大 家 要 留 意 這 個 特 好 消 息 。 

中 國 已 經 是 名 副 其 實 的 世 界 工 廠 ， 所 生 產 的 東 西 銷 售 全 世 界 ， 有 甚 麼 理 由 要 用 美 元 來 定 價 ？ 為 甚 麼 一 個 出 口 如 此 龐 大 的 國 家 ， 所 出 口 的 貨 品 不 是 以 自 己 的 貨 幣 定 價 ？ 

這 一 場 金 融 海 嘯 ， 美 國 至 少 得 印 2 萬 億 至 3 萬 億 美 元 出 來 才 能 解 決 問 題 ， 想 印 少 一 些 鈔 票 ， 就 發 行 多 一 些 國 債 。 美 元 作 為 國 際 間 唯 一 的 國 際 貿 易 貨 幣 的 角 色 已 開 始 動 搖 ， 目 前 ， 歐 盟 正 積 極 地 想 以 歐 元 來 取 代 美 元 ， 可 是 ， 歐 洲 金 融 大 戶 畢 竟 不 是 美 國 的 對 手 ， 近 幾 個 月 ， 歐 元  價 被 打 得 落 花 流 水 ， 削 弱 了 歐 元 取 代 美 元 地 位 的 機 會 。

中 資 銀 行 股 惹 憧 憬


國 際 貿 易 貨 幣 的 應 用 不 會 一 夜 變 天 ， 而 是 漸 進 式 的 改 變 ， 先 是 歐 盟 內 部 自 廢 本 身 的 貨 幣 而 共 同 應 用 歐 元 ， 美 元 在 歐 元 區 就 失 去 的 國 與 國 之 間 的 貿 易 貨 幣 價 值 。 據 報 道 ， 中 俄 政 府 也 正 在 討 論 中 俄 貿 易 不 用 美 元 ， 我 更 相 信 遲 早 有 一 天 ， 全 世 界 任 何 國 家 想 買 中 國 生 產 的 東 西 就 必 須 付 人 民 幣 。 

去 那  買 人 民 幣 ？ 當 然 是 香 港 啦 ！ 金 融 海 嘯 之 後 ， 中 央 多 次 說 協 助 香 港 ， 如 何 助 香 港 ？ 今 日 香 港 已 經 是 獨 沽 一 味 搞 金 融 業 ， 金 融 海 嘯 打 擊 最 大 的 當 然 就 是 金 融 業 ， 因 此 ， 有 理 由 相 信 中 國 打 救 香 港 的 方 法 ， 就 是 讓 香 港 成 為 中 國 內 地 境 外 人 民 幣 的 交 易 中 心 。 也 許 ， 開 始 時 先 由 香 港 中 資 銀 行 做 起 ， 再 配 合 「 港 股 直 通 車 」 ， 雙 管 齊 下 。 去 年 ， 「 港 股 直 通 車 」 概 念 盛 行 時 ， 傳 說 也 只 是 中 國 銀 行 （ 3988 ） 與 中 銀 香 港 （ 2388 ） 有 機 會 參 與 。 

11 月 13 日 ， 太 太 生 日 ， 賣 掉 之 前 低 價 買 進 來 的 中 信 泰 富 （ 267 ） 套 現 送 生 日 禮 物 。 賣 了 股 之 後 ， 高 興 了 3 個 星 期 ， 因 為 股 價 在 自 己 賣 掉 之 後 下 跌 。 許 多 人 與 我 一 樣 是 如 此 混 賬 ， 賣 了 股 票 後 就 希 望 股 價 跌 ， 可 是 ， 股 價 下 跌 時 除 了 高 興 之 外 ， 甚 麼 也 沒 有 做 。 昨 日 ， 中 信 泰 富 股 價 又 超 越 了 我 於 11 月 13 日 的 沽 售 價 。 

近 來 ， 我 所 接 觸 的 朋 友 中 ， 大 部 份 人 都 於  指 13000 至 15000 點 間 拚 命 沽 貨 ， 他 們 以 輸 少 當 贏 的 心 態 沽 售 。 他 們 多 是 在  指 跌 破 20000 點 ， 於 18000 點 左 右 入 市 ， 入 市 後 股 價 大 跌 ， 已 經 數 個 月 打 不 起 精 神 ， 度 過 一 個 又 一 個 恐 慌 的 日 子 ， 一 見 股 價 回 升 ， 人 人 都 相 信 只 是 短 期 反 彈 ， 爭  賣 。 過 去 兩 天 ， 有 些 後 悔 了 ， 問 我 該 不 該 追 貨 ？ 

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 買 定 兩 類 股 等 運 到 

2008.12.12


近 一 兩 個 星 期 ， 港 股 突 飛 猛 進 ， 於 是 ， 有 些 股 民 已 忘 記 了 不 久 之 前 的 恐 懼 之 心 ， 貪 婪 之 心 頓 生 。 近 幾 日 ， 接 到 許 多 讀 者 、 朋 友 的 詢 問 ， 要 我 介 紹 一 些 「 Number 」 。 

該 介 紹 甚 麼 甚 麼 ？ 在 現 階 段 ， 與 中 央 4 萬 億 人 民 幣 投 資 有 關 的 股 股 價 已 上 升 數 倍 ， 你 敢 追 嗎 ？ 還 有 ， 每 一 個 突 然 而 來 的 好 消 息 ， 往 往 股 價 僅 大 幅 上 升 一 日 之 後 就 馬 上 出 現 套 利 調 整 ， 之 前 的 中 信 泰 富 （ 267 ） 如 此 ， 前 日 的 思 捷 （ 330 ） 也 如 此 ， 昨 日 的 東 航 （ 670 ） 與 南 航 （ 1055 ） 會 不 會 也 如 此 ？ 

前 日 思 捷 宣 佈 覓 得 周 福 安 擔 任 財 務 總 監 ， 以 替 代 較 早 前 突 然 離 職 的 潘 祖 明 ， 股 價 大 升 ， 但 昨 日 又 說 周 福 安 得 等 到 明 年 6 月 才 上 任 ， 怎 麼 搞 的 ？ 潘 祖 明 離 職 已 有 大 半 年 ， 再 等 多 半 年 ， 思 捷 豈 不 是 整 整 一 年 沒 有 財 務 總 監 ？ 

今 日 的 上 市 公 司 ， 財 務 總 監 不 僅 要 管 好 企 業 內 部 的 賬 ， 還 得 到 全 世 界 向 基 金 經 理 推 銷 企 業 的 前 景 ， 目 的 當 然 是 推 高 股 價 ， 使 到 市 場 接 受 一 個 比 同 行 更 高 的 PE 倍 數 。 以 前 ， 潘 祖 明 的 確 是 一 名 一 流 的 推 銷 員 ， 使 到 思 捷 的 PE 長 期 高 過 同 行 許 多 ， 期 望 周 福 安 也 能 做 到 。 

東 航 （ 670 ） 與 南 航 （ 1055 ） 獲 母 公 司 注 資 ， 股 價 急 升 ， 原 因 之 一 是 母 公 司 的 購 股 價 比 市 價 高 許 多 ， 因 此 昨 日 南 航 升 43% ， 東 航 升 41% 。 但 是 ， 有 中 信 泰 富 （ 267 ） 與 思 捷 前 車 之 鑑 ， 股 價 突 然 急 升 之 後 ， 大 量 蟹 貨 會 馬 上 跑 出 來 ， 因 此 追 貨 的 短 期 風 險 不 小 。


博 國 航 有 好 消 息


或 者 ， 可 以 考 慮 買 國 航 （ 753 ） 吧 ！ 希 望 國 航 也 會 像 東 航 、 南 航 一 樣 有 好 消 息 。 不 過 ， 前 日 在 東 航 南 航 傳 出 好 消 息 時 ， 國 航 股 價 已 急 升 22% ， 昨 日 已 開 始 出 現 獲 利 調 整 。 

再 或 者 ， 可 以 考 慮 那 些 還 沒 有 好 消 息 的 股 ， 買 下 來 ， 守 株 待 兔 ， 耐 心 地 等 好 消 息 出 現 ， 這 類 股 包 括 出 口 股 與 澳 門 概 念 股 。 

上 個 月 ， 中 國 出 口 出 現 了 多 年 來 第 一 次 的 下 跌 ， 過 去 一 段 日 子 ， 傳 媒 已 大 量 報 道 珠 三 角 專 做 出 口 生 意 的 工 廠 倒 閉 ， 中 央 不 可 能 不 救 。 雖 然 說 ， 中 央 正 在 努 力 地 推 動 內 需 ， 希 望 以 內 需 來 補 充 出 口 的 下 滑 ， 但 是 ， 大 多 數 出 口 工 廠 都 是 搞 OEM 的 廠 ， 要 轉 型 談 何 容 易 ， 最 後 可 能 還 得 等 中 央 動 腦 筋 救 助 。 不 久 前 的 電 器 到 農 村 計 劃 是 個 有 創 意 的 政 策 ， 幫 助 農 民 改 善 生 活 ， 刺 激 電 器 廠 、 電 器 零 售 業 。 

澳 門 概 念 也 是 如 此 ， 今 日 的 澳 門 可 能 比 香 港 更 糟 糕 ， 中 央 不 可 能 見 死 不 救 ， 也 許 ， 有 耐 性 的 話 ， 再 加 上 一 點 運 氣 ， 在 目 前 澳 門 概 念 股 跌 個 悽 悽 慘 慘 的 時 候 ， 買 下 來 等 運 到 也 是 一 種 策 略 。 

當 然 ， 等 運 到 的 策 略 必 須 有 閒 錢 、 有 耐 性 ， 缺 乏 耐 性 是 很 難 玩 守 株 待 兔 的 遊 戲 。 

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 馬 多 夫 騙 案 影 響 深 遠 評

2008.12.15


美 國 政 客 又 再 玩 政 治 ， 12 月 11 日 晚 上 ， 參 議 院 否 決 了 挽 救 美 國 三 大 汽 車 廠 的 撥 款 ， 那 時 候 正 好 是 香 港 時 間 12 月 12 日 的 早 上 ， 港 股 也 因 此 應 聲 下 跌 ， 趁 勢 調 整 。 但 是 到 了 美 股 開 市 後 ， 卻 又 先 跌 後 回 升 ， 收 市 時 道 指 倒 升 64 點 ， 看 來 美 國 投 資 者 依 然 憧 憬 布 殊 會 直 接 以 7000 億 美 元 的 救 市 基 金 來 打 救 三 大 汽 車 廠 ， 不 必 到 國 會 求 撥 款 。 我 也 相 信 布 殊 會 這 麼 做 ， 不 過 我 也 相 信 ， 如 果 美 國 汽 車 業 不 設 法 削 減 成 本 的 話 ， 長 遠 而 言 ， 依 然 是 捱 不 下 去 ， 不 可 能 與 日 本 車 、 德 國 車 競 爭 。 

美 國 於 上 周 也 發 生 了 一 宗 可 能 對 股 市 影 響 深 遠 的 「 龐 氏 騙 局 」 ， 一 名 叫 馬 多 夫 的 人 所 主 持 的 基 金 多 年 來 不 論 股 市 是 牛 市 或 熊 市 ， 都 能 為 投 資 者 帶 來 很 好 的 回 報 ， 吸 引 大 量 投 資 者 。 但 是 ， 原 來 這 一 切 是 個 大 騙 局 ， 馬 多 夫 只 是 將 新 投 資 者 注 入 的 錢 當 利 潤 分 給 舊 投 資 者 ， 多 年 來 如 此 滾 下 去 ， 可 是 一 場 金 融 海 嘯 之 後 ， 投 資 者 要 求 贖 回 基 金 ， 馬 多 夫 無 力 應 付 客 戶 的 贖 回 要 求 ， 騙 局 終 於 拆 穿 ， 估 計 整 個 騙 局 涉 及 的 金 額 多 達 500 億 美 元 。 又 是 一 個 天 文 數 字 ， 我 擔 心 繼 馬 多 夫 之 後 ， 會 不 會 有 其 他 的 基 金 也 是 如 此 的 騙 局 ， 大 量 基 金 投 資 者 ， 特 別 是 一 點 也 不 透 明 的 對 沖 基 金 ， 會 不 會 出 現 另 一 浪 的 贖 回 潮 。 

投 資 者 贖 回 基 金 ， 只 會 使 到 股 市 出 現 非 常 難 預 期 的 莫 名 其 妙 的 巨 大 波 動 ， 這 是 大 家 該 小 心 的 ， 而 且 ， 對 沖 基 金 涉 及 的 範 圍 極 廣 ， 不 但 參 與 股 市 的 投 機 活 動 ， 還 參 與 商 品 、 貨 幣 的 炒 賣 。 馬 多 夫 基 金 破 產 後 ， 數 以 千 億 美 元 甚 至 萬 億 美 元 的 炒 賣 合 約 得 平 倉 ， 所 帶 來 的 震 動 不 小 。 大 家 要 多 留 意 這 事 件 的 發 展 ， 搞 得 不 好 是 一 輪 新 的 海 嘯 ， 破 壞 力 不 低 於 雷 曼 兄 弟 。


或 掀 新 一 輪 贖 回 潮

 
匯 控 （ 005 ） 宣 佈 大 幅 度 提 高 信 用 卡 的 貸 款 利 率 ， 這 是 好 事 ， 這 是 匯 控 繼 續 走 回 頭 路 ， 恢 復 以 往 的 傳 統 銀 行 業 務 的 表 現 。 過 去 10 年 ， 銀 行 業 向 投 資 銀 行 看 齊 ， 業 務 轉 型 為 以 投 資 、 銷 售 投 資 產 品 為 主 力 ， 傳 統 借 貸 業 務 成 了 次 要 。 展 望 今 後 數 年 ， 投 資 及 銷 售 投 資 產 品 的 生 意 會 大 減 ， 就 只 好 打 傳 統 借 貸 生 意 的 腦 筋 。 大 加 信 用 卡 貸 款 利 率 之 前 是 加 按 揭 利 率 ， 1990 年 我 在 香 港 買 第 一 個 物 業 （ 匯 景 花 園 ） 的 時 候 ， 按 揭 利 率 是 P+1% ， 那 才 是 正 常 的 。 所 謂 P ， 就 是 Prime Rate ， 也 就 是 最 優 惠 利 率 ， 過 去 幾 年 出 現 比 最 優 惠 利 率 更 低 的 按 揭 利 率 是 不 正 常 的 。 
金 融 海 嘯 之 後 ， 銀 行 業 務 要 再 轉 型 ， 轉 型 需 時 ， 也 因 此 ， 銀 行 股 股 價 的 復 蘇 速 度 可 能 比 其 他 股 慢 ， 但 是 方 向 正 確 ， 風 險 也 比 較 小 ， 適 合 較 保 守 的 投 資 者 。 

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 中 銀 發 盈 警 唔 使 驚 

2008.12.16



美 股 於 上 周 五 不 跌 反 升 ， 刺 激 港 股 昨 日 一 度 大 幅 上 升 ， 但 後 勁 不 足 ， 最 後 僅 升 288 點 。 大 家 仍 在 觀 望 布 殊 何 時 救 三 大 車 廠 ， 觀 望 聯 邦 儲 備 局 的 議 息 結 果 。 

聯 儲 局 減 息 已 成 共 識 ， 因 此 ， 真 的 減 息 ， 並 不 是 甚 麼 特 別 新 鮮 的 好 消 息 ， 更 擔 心 會 出 現 趁 好 消 息 套 利 的 壓 力 。 萬 一 減 息 幅 度 低 過 市 場 預 期 ， 更 可 能 會 是 一 場 小 股 災 。 

中 銀 香 港 （ 2388 ） 受 累 於 發 盈 警 的 壞 消 息 ， 建 行 （ 939 ） 也 受 累 於 美 國 銀 行 擬 配 售 建 行 的 壞 消 息 ， 雖 然 建 行 發 言 人 澄 清 並 無 收 到 美 銀 配 售 的 消 息 ， 但 建 行 昨 日 股 價 依 然 逆 市 下 跌 。 不 過 我 認 為 問 題 不 大 ， 是 趁 壞 消 息 入 貨 的 機 會 。

前 景 可 憧 憬

 
中 銀 香 港 發 盈 警 那 裡 是 新 聞 ， 發 盈 喜 才 是 新 聞 。 在 金 融 海 嘯 中 ， 有 那 一 家 銀 行 可 望 業 績 進 步 ？ 美 國 銀 行 即 使 配 售 建 行 ， 新 股 東 也 會 設 法 把 股 價 炒 上 以 證 明 自 己 的 認 購 是 正 確 的 行 為 。 

股 票 投 資 ， 買 的 是 將 來 前 景 ， 不 是 過 去 的 業 績 ， 盈 喜 盈 警 都 是 過 去 歷 史 ， 更 重 要 的 是 前 景 如 何 ？ 大 股 東 配 售 股 票 ， 問 題 只 是 大 股 東 ， 是 大 股 東 有 問 題 ， 不 是 企 業 。 

目 前 的 中 銀 香 港 ， 雖 然 發 出 盈 利 警 告 ， 但 是 ， 另 一 則 新 聞 有 關 中 央 允 許 香 港 企 業 發 行 人 民 幣 債 券 ， 則 是 對 中 銀 香 港 特 別 有 利 。 眾 多 中 資 銀 行 中 ， 中 銀 香 港 在 香 港 歷 史 最 久 ， 根 深 柢 固 ， 是 最 佳 的 發 行 人 民 幣 債 券 的 銀 行 。 當 香 港 開 始 大 量 累 積 人 民 幣 之 後 ， 就 一 定 會 發 展 出 以 人 民 幣 來 處 理 香 港 與 內 地 之 間 的 貿 易 結 算 ， 這 又 將 是 一 筆 大 生 意 。 

金 融 海 嘯 之 後 ， 所 有 的 銀 行 都 得 變 身 ， 變 回 傳 統 的 銀 行 ， 靠 貸 款 賺 利 息 ； 靠 貿 易 結 算 收 取 服 務 費 。 中 央 一 方 面 想 推 動 人 民 幣 最 終 自 由 兌 換 ， 另 一 方 面 又 想 幫 助 香 港 ， 讓 香 港 多 多 參 與 人 民 幣 業 務 是 不 二 之 選 ， 而 中 銀 香 港 更 會 是 最 得 寵 的 銀 行 ， 很 可 能 樣 樣 新 業 務 都 由 中 銀 香 港 先 行 試 驗 。 

昨 日 有 過 千 家 香 港 企 業 組 成 的 「 齊 抗 金 融 海 嘯 大 聯 盟 」 集 體 簽 署 ， 承 諾 不 裁 員 的 誓 章 。 真 是 一 件 好 事 ， 金 融 海 嘯 最 可 怕 的 事 就 是 裁 員 ， 前 一 陣 子 ， 特 別 委 任 的 經 濟 機 遇 委 員 會 眾 老 闆 的 企 業 大 裁 員 ， 引 起 社 會 的 不 滿 ， 並 將 矛 頭 指 向 特 首 ， 指 摘 特 首 不 該 委 任 這 些 喜 歡 裁 員 的 老 闆 來 當 經 機 會 成 員 。 

在 金 融 海 嘯 中 ， 許 多 人 將 經 濟 與 福 利 混 為 一 談 ， 現 在 立 法 會 又 要 討 論 政 府 是 不 是 該 回 購 領 匯 （ 823 ） 股 權 ， 如 何 回 購 ？ 在 市 場 持 貨 ？ 股 價 會 飛 升 ， 政 府 不 知 道 得 動 用 多 少 公 帑 來 收 購 。 當 年 政 府 就 是 因 為 管 理 不 善 ， 才 將 房 委 會 屬 下 商 店 以 領 匯 這 家 企 業 來 經 營 ， 然 後 上 市 。 上 市 後 領 匯 大 加 租 ， 小 商 戶 叫 苦 連 天 ， 政 客 們 馬 上 改 變 立 場 ， 希 望 政 府 接 管 ， 恢 復 低 效 率 的 管 理 。

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 給 亞 視 一 個 建 議

2008.12.17


股 市 暫 時 失 去 方 向 ， 起 落 不 大 ， 都 在 觀 望 美 國 聯 儲 局 的 議 息 結 果 ， 不 過 ， 多 位 銀 行 家 已 爭  說 香 港 銀 行 利 率 不 會 追 隨 美 國 減 。 為 甚 麼 不 減 ？ 理 由 是 減 無 可 減 。 

現 時 香 港 的 儲 蓄 利 率 基 本 上 已 經 是 與 零 利 率 差 不 多 ， 如 果 只 減 最 優 惠 利 率 （ P ） ， 則 只 會 縮 小 息 差 ， 對 銀 行 不 利 。 

不 過 ， 就 算 不 減 P ， 美 國 減 息 對 香 港 的 企 業 而 言 ， 也 一 定 有 好 處 ， 好 處 之 一 是 不 少 香 港 的 企 業 向 銀 行 借 錢 是 以 銀 行 同 業 隔 夜 拆 息 利 率 再 加 某 一 個 基 點 來 計 算 ， 美 國 減 息 必 然 會 壓 低 香 港 銀 行 同 業 隔 夜 拆 息 利 率 。 

而 且 ， 如 果 美 國 減 息 的 幅 度 夠 大 的 話 ， P 也 不 一 定 不 減 。 目 前 香 港 銀 行 體 系 內 的 港 元 結 存 的 確 是 過 多 ， 水 浸 了 ， 銀 行 不 可 能 長 期 死 抱  錢 不 放 ， 對 自 己 不 利 。 

馬 多 夫 的 大 騙 局 騙 了 全 球 投 資 者 500 億 美 元 ， 火 也 終 於 燒 到 香 港 ，  控 （ 005 ） 有 10 億 美 元 的 潛 在 虧 損 。 奇 怪 ， 昨 日  控 股 價 站 得 很 穩 ， 好 像 一 點 事 也 沒 有 。 

現 在 ， 看 起 來 基 建 股 最 安 全 ， 但 波 幅 也 不 小 。 波 幅 大 也 不 錯 ， 可 以 讓 未 入 市 者 趁 調 整 入 市 ， 中 建 材 （ 3323 ） 股 價 於 10 月 28 日 跌 至 1.46 元 ， 之 後 大 幅 反 彈 至 11 月 11 日 的 6.85 元 ， 然 後 又 急 速 調 整 ， 至 11 月 21 日 跌 至 3.68 元 ， 之 後 再 急 升 至 12 月 9 日 的 8.58 元 ， 之 後 又 再 調 整 至 7.01 元 ， 昨 日 收 7.90 元 ， 情 況 一 如 過 山 車 般 刺 激 。


出 租 電 視 時 段 少 煩 惱

 
亞 視 高 層 竟 然 自 己 上 演 一 套 比 電 視 連 續 劇 更 精 采 的 劇 本 。 亞 視 長 期 積 弱 ， 不 斷 地 挑 戰 TVB （ 511 ） ， 不 斷 失 敗 ， 我 倒 有 個 建 議 ： 實 際 上 亞 視 可 以 學 一 些 外 地 電 視 台 ， 完 全 不 必 自 己 製 作 節 目 ， 然 後 將 電 視 時 段 外 判 出 租 ， 讓 獨 立 電 視 製 作 人 來 承 包 時 段 的 內 容 ， 同 時 由 承 包 人 自 己 去 尋 找 廣 告 及 節 目 贊 助 商 ， 亞 視 所 需 要 做 的 只 是 提 供 播 放 平 台 ， 然 後 向 時 段 承 包 者 收 取 一 筆 固 定 費 用 或 分 賬 。 

如 此 一 來 ， 亞 視 的 經 營 成 本 將 降 至 非 常 低 的 水 平 ， 只 需 要 聘 用 技 術 工 程 人 員 罷 了 ， 餘 者 全 可 解 散 。 

不 要 看 小 電 視 獨 立 製 作 的 潛 力 ， 這 個 市 場 可 以 非 常 大 ， 勤 ＋ 緣 （ 2366 ） 就 是 靠 在 內 地 承 包 電 視 時 段 ， 自 己 製 作 電 視 劇 ， 自 己 招 攬 廣 告 與 贊 助 商 而 起 家 。 

如 果 亞 視 全 開 放 ， 將 所 有 時 段 出 租 ， 將 來 香 港 也 會 出 現 大 量 的 獨 立 電 視 製 作 人 。 

想 當 年 ， 邵 氏 兄 弟 （ 080 ） 獨 霸 香 港 電 影 界 時 ， 邵 氏 手 上 重 臣 鄒 文 懷 辭 職 自 立 門 戶 ， 成 立 嘉 禾 （ 1132 ） ， 嘉 禾 資 金 少 ， 不 可 能 學 習 邵 氏 的 經 營 模 式 ， 於 是 鄒 文 懷 就 改 變 方 法 ， 以 合 作 、 獨 立 製 片 的 方 法 拍 片 ， 結 果 捧 出 李 小 龍 ， 也 推 動 香 港 電 影 業 獨 立 製 片 的 浪 潮 。 

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 步 日 本 後 塵 又 如 何

2008.12.18


短 短 兩 個 月 內 ， 奧 巴 馬 與 伯 南 克 先 後 創 造 了 兩 項 美 國 歷 史 ， 奧 巴 馬 是 第 一 個 當 選 美 國 總 統 的 黑 人 ， 伯 南 克 是 第 一 個 將 美 國 聯 邦 利 率 降 至 接 近 零 的 聯 邦 儲 備 局 主 席 。 

非 常 時 期 有 非 常 之 法 ， 這 是 當 前 最 流 行 的 話 。 

有 論 者 擔 心 ， 美 國 會 不 會 步 日 本 之 後 塵 ？ 1990 年 開 始 ， 日 本 盛 極 而 衰 ， 當 時 日 本 政 府 也 是 將 利 率 減 至 零 。 但 是 ， 日 經 指 數 過 了 19 年 ， 至 今 仍 遠 遠 與 當 年 的 4 萬 點 差 得 太 遠 ， 昨 日 的 日 經 指 數 連 9000 點 也 不 到 。 

有 這 種 看 法 的 人 ， 是 純 粹 站 在 股 票 投 資 的 角 度 來 看 ， 因 為 日 本 股 市 經 過 19 年 仍 無 法 復 蘇 而 認 為 日 本 經 濟 已 經 完 蛋 。 

這 是 錯 誤 的 理 解 。 當 年 日 本 政 府 的 做 法 ， 日 本 企 業 互 相 持 有 對 方 股 份 ， 銀 行 與 企 業 關 係 錯 綜 複 雜 ， 企 業 持 有 銀 行 股 ， 銀 行 持 有 企 業 股 ， 當 時 大 股 災 之 後 ， 理 論 上 所 有 的 銀 行 破 產 了 ， 手 上 的 資 產 都 是 負 資 產 ， 如 何 救 銀 行 、 救 企 業 ？ 惟 有 零 息 。 零 息 使 到 企 業 不 必 付 利 息 ， 所 以 可 以 活 命 至 今 ， 零 息 使 到 銀 行 可 以 將 日 圓 換 成 澳 元 收 高 息 ， 所 以 可 以 活 命 至 今 。 

是 的 ， 美 國 還 有 可 能 步 日 本 後 塵 ， 企 業 、 銀 行 遲 遲 都 不 翻 生 ， 但 不 翻 生 總 比 馬 上 死 掉 好 。 當 年 日 本 如 果 不 將 利 率 降 至 零 ， 日 本 所 有 的 銀 行 已 經 破 產 ， 所 有 上 市 企 業 也 破 產 ， 局 面 會 更 恐 怖 。 

今 日 日 經 指 數 不 及 當 年 的 四 分 之 一 ， 固 然 令 人 沮 喪 ， 但 總 比 當 年 整 個 國 家 破 產 好 的 多 。 

今 日 的 日 本 ， 日 經 指 數 雖 然 無 力 復 元 ， 但 是 ， 日 本 的 經 濟 生 產 總 值 依 然 是 全 世 界 排 第 二 位 。 股 價 只 不 過 是 財 富 遊 戲 ， 更 重 要 的 是 經 濟 生 產 總 值 ， 這 才 是 養 起 每 一 個 日 本 人 的 最 重 要 因 素 。


基 建 股 逢 調 整 要 買

 
中 建 材 （ 3323 ） 升 到 你 不 信 ， 近 來 我 不 斷 地 談 這 隻 股 ， 朋 友 們 一 直 不 敢 買 ， 因 為 升 幅 太 恐 怖 了 。 從 10 月 低 位 1.46 元 算 起 ， 中 建 材 股 價 已 上 升 5 倍 以 上 ， 如 果 任 何 人 只 看 到 中 建 材 的 股 價 在 這 一 個 多 月 的 表 現 ， 一 定 誤 以 為 現 在 是 大 牛 市 ， 而 且 是 牛 市 末 期 的 大 瘋 狂 期 。 誰 能 相 信 一 隻 股 能 夠 在 一 個 半 月 由 1.46 元 升 至 9.01 元 ？ 因 此 ， 對 這 類 基 建 股 而 言 ， 中 央 擺 明 4 萬 億 人 民 幣 等 你 來 分 ， 每 一 個 調 整 都 是 趁 低 入 市 的 時 候 ， 這 是 我 之 前 說 過 的 ， 再 重 複 一 次 。 

升 幅 如 此 恐 怖 ， 皆 因 之 前 跌 幅 也 很 恐 怖 ， 因 此 ， 現 在 一 個 掘 金 的 方 法 是 尋 找 那 些 跌 幅 很 恐 怖 而 仍 未 大 幅 上 升 的 股 ， 買 下 來 等 中 央 打 救 ， 一 救 就 飛 升 。 

昨 日 多 家 銀 行 果 然 沒 有 追 隨 美 國 減 息 而 減 息 ， 但 不 必 急 ， 遲 些 時 候 銀 行 同 業 拆 息 利 率 一 定 會 下 降 ， 一 下 降 ， 銀 行 一 定 會 減 息 。

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 狂 印 鈔 未 必 高 通 脹

2008.12.19



過 去 一 個 月 ， 我 多 次 建 議 大 家 買 澳 門 概 念 股 ， 理 由 是 中 央 不 可 能 見 死 不 救 ， 遲 早 會 宣 佈 放 寬 內 地 居 民 到 澳 門 ， 今 日 澳 門 旅 客 減 少 ， 是 因 為 中 央 控 制 內 地 居 民 赴 澳 門 ， 只 要 中 央 一 改 變 政 策 ， 澳 門 概 念 股 股 價 馬 上 可 以 飛 升 。 

我 也 多 次 說 過 ， 我 們 不 能 等 中 央 宣 佈 好 消 息 才 入 市 ， 該 趁 好 消 息 仍 未 出 現 之 前 就 入 貨 ， 然 後 耐 心 地 等 好 消 息 。 正 如 中 央 的 4 萬 億 人 民 幣 基 建 投 資 一 出 台 ， 中 建 材 （ 3323 ） 股 價 升 5 倍 ， 中 央 一 宣 佈 大 減 息 ， 富 力 地 產 （ 2777 ） 股 價 升 2 倍 ， 中 央 一 宣 佈 電 器 下 農 村 ， 海 爾 （ 1169 ） 股 價 也 升 1 倍 。


濠 賭 股 有 好 消 息 ？

 
昨 日 ， 中 央 並 沒 有 宣 佈 甚 麼 新 政 策 ， 但 是 澳 門 概 念 股 已 經 飛 升 ， 銀 河 娛 樂 （ 027 ） 股 價 升 40% ， 新 濠 （ 200 ） 升 25% ， 是 不 是 有 甚 麼 中 央 的 內 幕 消 息 外 洩 ？ 或 者 是 有 大 戶 也 贊 同 我 的 觀 點 ， 預 先 買 入 澳 門 概 念 股 等 中 央 打 救 澳 門 ？ 

中 信 泰 富 （ 267 ） 前 一 陣 子 炒 澳 元 炒 虧 了 ， 股 價 大 跌 ， 如 今 澳 元  率 回 升 ， 中 信 泰 富 股 價 也 急 升 ， 與 最 低 價 時 比 較 ， 上 升 幅 度 也 超 過 1 倍 。 過 去 一 個 多 月 ， 實 際 上 有 好 些 股 票 的 股 價 上 升 幅 度 都 以 倍 數 計 算 ， 運 氣 好 的 話 ， 眼 光 準 的 話 ， 也 可 以 賺 不 少 錢 。 在 這 場 全 球 金 融 海 嘯 之 下 ， 能 夠 賺 到 錢 也 的 確 該 好 好 地 慶 祝 。 

美 元 已 進 入 零 息 時 代 ， 聯 儲 局 的 下 一 步 動 作 將 是 大 量 印 鈔 票 來 購 買 國 庫 債 券 ， 特 別 是 年 期 很 長 的 國 庫 債 券 。 在 美 國 ， 買 房 屋 的 貸 款 一 般 是 定 息 的 ， 可 以 30 年 定 息 不 變 ， 利 率 一 般 會 參 考 30 年 國 庫 債 券 的 利 率 。 如 果 聯 儲 局 努 力 地 在 市 場 買 入 30 年 國 庫 債 券 ， 就 可 以 推 高 國 庫 債 券 的 價 格 ， 從 而 使 到 債 券 的 孳 息 率 下 降 ， 當 30 年 國 庫 債 券 的 孳 息 率 下 降 後 ， 買 房 屋 的 按 揭 貸 款 利 率 也 會 跟  下 降 ， 這 麼 一 來 ， 就 可 能 有 助 於 托 住 房 地 產 價 格 。 

整 個 金 融 海 嘯 ， 最 根 本 的 源 頭 就 是 房 地 產 價 格 下 跌 ， 要 解 決 金 融 海 嘯 就 得 托 住 樓 價 。 伯 南 克 是 一 位 研 究 經 濟 衰 退 的 權 威 學 者 ， 這 一 回 ， 真 的 是 學 以 致 用 ， 盡 量 發 揮 他 過 去 只 是 紙 上 談 兵 的 理 論 與 假 設 於 實 踐 。 這 是 他 一 生 最 輝 煌 的 時 代 ， 碰 上 這 麼 一 個 史 無 前 例 的 金 融 海 嘯 ， 使 用 史 無 前 例 的 方 法 來 解 決 。 

大 量 印 鈔 票 ， 會 不 會 導 致 嚴 重 的 通 脹 ？ 暫 時 來 說 ， 又 好 像 看 不 到 。 為 甚 麼 ？ 原 因 是 過 去 一 向 以 來 ， 導 致 通 脹 的 主 力 不 是 印 鈔 票 ， 而 是 銀 行 大 量 借 貸 ， 目 前 銀 行 不 敢 借 錢 出 去 ， 因 此 通 脹 問 題 暫 時 仍 然 不 明 顯 。 一 向 以 來 ， 銀 行 借 貸 所 產 生 的 乘 數 效 用 是 大 過 印 鈔 票 的 效 用 ， 真 正 的 貨 幣 供 應 大 增 的 動 力 是 來 自 銀 行 ， 因 此 ， 短 期 內 如 果 銀 行 依 然 不 敢 大 量 借 貸 的 話 ， 通 脹 問 題 仍 然 不 會 出 現 。 

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 中 銀 香 港 較 匯 控 值 博 

2008.12.22


布 殊 在 白 宮 的 最 後 兩 個 月 ， 每 天 腦 交 戰 ， 不 知 道 該 不 該 堅 持 自 己 的 原 則 ， 讓 美 國 三 大 車 廠 通 過 破 產 以 改 組 ， 還 是 依 候 任 總 統 奧 巴 馬 的 要 求 ， 動 用 7000 億 美 元 的 救 市 基 金 救 車 廠 。 

也 因 為 布 殊 的 出 爾 反 爾 再 反 爾 ， 搞 到 車 廠 股 價 一 起 一 落 ， 一 直 到 12 月 19 日 ， 總 算 拍 板 救 車 廠 ， 車 廠 將 來 會 如 何 改 組 、 改 革 以 提 高 競 爭 力 ， 就 讓 奧 巴 馬 來 處 理 。 

可 是 ， 白 宮 救 車 廠 的 決 定 並 沒 有 使 到 美 股 收 市 時 上 升 。 也 許 ， 投 資 者 算 來 算 去 ， 預 計 在 未 來 一 段 短 時 間  ， 奧 巴 馬 正 式 上 任 前 ， 也 不 會 有 甚 麼 新 的 好 消 息 公 佈 了 ， 開 始 獲 利 回 吐 。 

12 月 18 日 及 19 日 ， 一 連 兩 天 ， 匯 控 （ 005 ） 在 美 國 的 股 價 都 被 壓 得 很 低 ， 低 至 約 70 元 水 平 ， 這 是 去 年 牛 市 結 束 後 的 新 低 位 。 12 月 18 日 美 國 匯 控 股 價 收 市 約 70 元 ， 一 日 急 跌 約 9 元 ， 嚇 死 人 。 12 月 19 日 ， 香 港 好 友 力 守 ， 總 算 收 市 價 在 76 元 以 上 ， 不 太 差 ， 但 也 跌 近 10 月 27 日  指 低 位 的 水 平 了 。 

我 是 匯 控 的 長 期 投 資 者 ， 因 此 每 逢 匯 控 股 價 急 跌 ， 總 是 有 傳 媒 來 訪 問 我 ， 問 是 不 是 該 趁 低 買 匯 控 。 不 過 ， 近 來 我 一 直 不 建 議 趁 低 買 匯 控 ， 因 為 市 場 上 有 更 多 其 他 更 值 得 買 的 股 票 。 既 然 匯 控 有 這 麼 多 不 利 傳 聞 ， 不 論 是 真 是 假 ， 都 沒 有 必 要 去 博 。 當 然 ， 我 手 上 的 匯 控 仍 會 持 有 ， 也 不 打 算 賣 掉 ， 就 靜 觀 其 變 吧 ！ 

目 前  控 的 PE 為 6 倍 ， 中 銀 香 港 （ 2388 ） 的 PE 也 是 6 倍 ， 我 會 更 喜 歡 中 銀 香 港 ， 至 少 ， 中 銀 香 港 有 人 民 幣 概 念 可 以 炒 。

有 人 民 幣 概 念 可 炒


 
曾 特 首 到 北 京 述 職 ， 帶 來 14 項 好 消 息 ， 儘 管 這 些 好 消 息 實 際 上 是 人 人 早 已 知 道 的 消 息 。 但 是 ， 能 夠 確 實 落 實 也 值 得 憧 憬 的 ， 14 項 好 消 息 中 ， 影 響 最 大 的 應 該 是 允 許 香 港 經 營 人 民 幣 生 意 的 措 施 ， 即 允 許 合 條 件 企 業 在 香 港 以 人 民 幣 進 行 貿 易 支 付 。 
將 來 ， 香 港 商 人 以 人 民 幣 來 支 付 由 內 地 入 口 的 貨 品 ， 香 港 就 會 逐 漸 地 累 積 大 量 人 民 幣 ， 香 港 人 民 幣 可 以 自 由 兌 換 ， 換 言 之 ， 將 有 大 量 在 港 的 人 民 幣 變 成 可 以 自 由 兌 換 。 這 是 人 民 幣 全 面 自 由 兌 換 的 實 驗 場 ， 對 香 港 ， 對 中 央 都 好 。 

開 始 的 時 候 ， 很 可 能 只 允 許 小 量 銀 行 進 行 這 個 人 民 幣 貿 易 支 付 的 生 意 ， 中 銀 香 港 肯 定 有 份 ， 金 融 海 嘯 之 後 ， 銀 行 失 去 了 過 去 靠 投 資 、 靠 賣 投 資 產 品 來 賺 錢 的 機 會 。 回 到 過 去 的 傳 統 借 貸 ， 匯 兌 的 生 意 ， 如 果 中 銀 香 港 能 在 人 民 幣 業 務 上 搶 先 機 ， 將 來 就 會 逐 漸 發 展 ， 挑 戰 匯 豐 。 長 遠 而 言 ， 中 央 是 不 會 讓 匯 豐 在 香 港 一 行 獨 大 。 當 然 ， 這 個 所 謂 的 長 遠 ， 可 能 的 確 是 很 長 很 遠 ， 因 為 所 有 中 資 銀 行 的 管 理 水 平 仍 達 不 到 匯 豐 的 水 平 。 

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 銀 行 供 股 是 好 事

2008.12.23

 
昨 日 港 股 先 升 後 跌 ， 在 最 後 階 段 的 競 價 時 段 更 是 以 急 跌 的 形 勢 收 市 ， 很 明 顯 地 是 大 戶 在 操 控 ， 最 後 恆 指 跌 505 點 ， 即 3.3% 。  恆 指 下 跌 ， H 股 指 數 跌 得 更 多 ， 達 3.5% ， 由 10 月 28 日 至 今 ， H 股 指 數 由 低 位 計 上 升 近 80% ， 也 該 調 整 調 整 了 。 

根 據 一 些 股 票 經 紀 行 的 朋 友 說 ， 過 去 一 段 日 子 ， 經 紀 行 又 再 人 山 人 海 了 ， 散 戶 已 經 重 新 入 市 ， 貪 婪 之 心 又 再 重 燃 於 許 許 多 多 散 戶 的 心 中 。 不 是 嗎 ？ 一 些 基 建 股 、 建 築 材 料 股 股 價 可 以 升 數 倍 。 與 大 牛 市 有 何 分 別 ？ 

不 可 否 認 ， 基 建 股 有 4 萬 億 元 人 民 幣 投 資 為 後 盾 ， 最 糟 糕 的 日 子 已 經 過 去 ， 但 是 ， 基 建 不 是 說 建 就 建 ， 不 是 明 日 馬 上 有 錢 賺 ， 因 此 ， 今 年 基 建 股 仍 然 拿 不 出 可 以 見 人 的 業 績 。 所 以 ， 如 果 你 已 錯 過 低 價 入 市 的 機 會 ， 耐 心 地 等 機 會 吧 ！ 再 過 一 段 日 子 ， 市 場 一 定 會 傳 出 某 一 些 基 建 股 業 績 不 可 觀 的 消 息 。


發 掘 澳 門 概 念 股

 
近 來 港 元 匯 率 超 強 ， 大 量 熱 錢 湧 入 香 港 ， 把 港 元 炒 至 金 管 局 允 許 的 最 高 匯 率 ， 金 管 局 不 斷 地 買 入 美 元 ， 注 入 港 元 ， 港 元 多 了 ， 其 中 會 不 會 有 一 部 份 投 入 股 市 ？ 近 期 H 股 股 價 回 升 速 度 這 麼 快 ， 與 這 筆 熱 錢 有 沒 有 關 係 ？ 熱 錢 主 人 也 同 樣 憧 憬 中 央 政 府 的 4 萬 億 人 民 幣 的 投 資 ， 但 是 他 們 不 能 買 A 股 ， 只 有 買 H 股 。 也 許 ， 這 也 是 H 股 股 價 跑 贏 A 股 許 多 的 理 由 之 一 。 但 是 ， 如 果 A 股 股 價 一 直 都 不 上 升 ， H 股 股 價 也 難 以 不 斷 地  炒 ， 現 在 ， 上 證 綜 合 指 數 依 然 在 2000 點 以 下 。 

不 久 前 ， 我 建 議 大 家 買 澳 門 概 念 股 ， 上 星 期 ， 銀 河 娛 樂 （ 027 ） 與 新 濠 國 際 （ 200 ） 股 價 出 現 突 破 ， 昨 日 ， 另 一 隻 澳 門 概 念 股 澳 瑪 娛 樂 （ 959 ） 的 股 價 也 出 現 突 破 ， 急 升 25% ， 大 有 輪 流 炒 上 的 味 道 ， 大 家 不 妨 留 意 一 下 還 有 甚 麼 澳 門 概 念 股 未 上 升 。 

上 星 期 ， 渣 打 集 團 （ 2888 ） 成 功 供 股 ， 大 股 東 淡 馬 錫 打 鐵 趁 熱 ， 昨 日 宣 佈 旗 下 另 一 銀 行 星 展 銀 行 供 股 ， 都 是 以 大 折 讓 的 形 式 供 股 。 這 一 回 ， 星 展 供 股 價 與 停 牌 前 比 較 ， 折 讓 45% ， 大 折 讓 可 以 確 保 供 股 成 功 ， 只 有 極 少 數 因 為 不 願 意 供 碎 股 ， 碎 股 供 股 權 也 沒 有 市 場 價 而 放 棄 供 股 ， 這 些 放 棄 的 供 股 權 也 因 為 有 大 折 讓 而 很 快 地 為 市 場 所 吸 收 ， 很 容 易 配 售 。 

全 球 金 融 海 嘯 ， 受 傷 最 重 的 肯 定 是 銀 行 ， 曾 經 是 全 球 市 值 排 第 一 的 花 旗 銀 行 ， 都 需 要 美 國 政 府 注 資 急 救 才 能 生 存 ， 英 國 數 家 大 銀 行 除 匯 豐 與 渣 打 外 ， 餘 者 都 得 接 受 英 政 府 的 注 資 入 股 才 免 於 倒 閉 。 現 在 渣 打 能 自 行 成 功 供 股 ， 應 該 可 以 鼓 勵 其 他 銀 行 供 股 集 資 ， 供 股 不 是 壞 事 ， 應 該 鼓 勵 。 

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 有 耐 性 可 長 線 買 入

2008.12.24


 指 兩 日 跌 近 一 千 點 ， 主 要 是 H 股 在 調 整 ， 昨 日  指 跌 2.75% ， H 股 指 數 跌 5.14% 。 儘 管  指 下 跌 2.75% ，  指 成 份 股 中 仍 有 6 隻 逆 市 上 升 ， 而 H 股 指 數 成 份 股 則 全 線 下 跌 ， 無 一 倖 免 ， 跌 得 最 少 的 是 中 建 材 （ 3323 ） ， 也 下 跌 2.5% ， 所 有 的 資 源 股 的 跌 幅 都 超 過 6% ， 中 鋁 （ 2600 ） 跌 9.9% 、 馬 鋼 （ 323 ） 跌 8.4% ， 其 餘 的 鋼 鐵 股 、 煤 礦 股 、 銅 礦 股 等 都 已 連 續 兩 天 急 跌 。 

這 個 調 整 來 得 相 當 急 、 相 當 快 ， 上 周 末 市 場 傳 聞 大 戶 想 壓 低  控 （ 005 ） 股 價 以 達 到 壓 低  指 的 目 的 ， 但 是 ， 與 上 述 的 資 源 股 比 較 ，  控 的 跌 幅 算 是 很 輕 微 了 。 

H 股 的 調 整 不 需 要 有 甚 麼 壞 消 息 ， 而 是 股 價 反 彈 多 時 ， 反 彈 幅 度 也 都 超 過 一 倍 ， 是 時 候 調 整 ， 讓 未 入 市 、 想 入 市 的 人 進 場 。 

不 過 ， 不 買 當 頭 跌 是 股 市 名 言 ， 想 買 資 源 股 的 人 不 必 心 急 ， 何 況 ， 國 際 天 然 資 源 價 格 依 然 在 低 處 徘 徊 ， 儘 管 美 國 大 印 鈔 票 ， 美 元 利 率 等 於 零 ， 仍 然 無 助 托 高 天 然 資 源 的 價 格 。 石 油 由 147 美 元 一 桶 跌 至 30 多 美 元 一 桶 ， 這 種 跌 法 ， 難 以 想 像 ， 很 肯 定 也 不 是 因 為 石 油 需 求 大 幅 下 跌 所 致 ， 而 是 石 油 期 貨 市 場 的 炒 賣 所 導 致 的 ， 與 年 中 時 石 油 價 格 炒 上 每 桶 147 美 元 一 樣 ， 同 是 炒 賣 所 致 ， 與 需 求 無 直 接 關 係 。 

任 何 因 炒 賣 而 引 起 的 價 格 急 升 或 急 跌 都 不 可 能 維 持 得 太 久 ， 因 此 ， 只 要 你 有 現 金 、 有 耐 性 ， 不 怕 「 坐 艇 」 ， 是 可 以 入 場 作 較 長 期 投 資 的 。 當 然 ， 買 當 頭 跌 的 股 風 險 不 小 ， 要 有 足 夠 的 心 理 準 備 。 

政 府 打 算 修 改 香 港 交 易 所 （ 388 ） 的 條 例 ， 將 董 事 買 賣 股 票 期 從 公 佈 業 績 前 一 個 月 ， 修 改 為 年 終 財 政 年 結 後 至 公 佈 業 績 前 ， 大 大 延 長 了 禁 止 董 事 買 賣 上 市 公 司 股 票 的 期 限 ， 這 麼 做 ， 當 然 不 會 得 到 上 市 公 司 董 事 們 的 支 持 ， 這 些 人 已 組 織 起 來 聯 合 反 對 。

延 長 禁 售 期 弊 多 於 利

 
為 甚 麼 要 延 長 禁 售 期 ？ 目 的 是 防 止 內 幕 交 易 。 上 市 公 司 財 政 年 結 後 到 正 式 公 佈 業 績 的 這 段 期 間 ， 董 事 是 可 能 知 道 企 業 的 業 績 ， 並 利 用 這 個 資 訊 炒 賣 自 己 的 企 業 股 票 。 當 然 ， 這 麼 做 是 犯 法 的 ， 但 是 ， 許 多 年 來 ， 要 成 功 檢 控 上 市 企 業 董 事 利 用 內 幕 交 易 買 賣 股 票 的 例 子 卻 很 少 ， 政 府 沒 能 力 抓 人 ， 就 乾 脆 禁 止 董 事 們 買 賣 。 

我 覺 得 這 麼 做 可 能 會 弊 大 過 利 ， 這 有 點 因 噎 廢 食 的 效 果 ， 因 為 政 府 沒 有 能 力 抓 人 ， 因 而 延 長 了 禁 止 買 賣 期 ， 這 對 這 群 董 事 ， 特 別 是 大 股 東 非 常 不 利 ， 禁 止 買 賣 期 間 一 旦 市 場 突 變 ， 或 者 遇 上 狙 擊 而 自 己 不 能 有 所 反 應 ， 是 很 吃 虧 的 。 過 度 限 制 董 事 的 行 動 ， 可 能 會 降 低 企 業 到 香 港 上 市 的 吸 引 力 。 




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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 經 濟 衰 退 不 必 太 擔 心


2008.12.29


今 年 的 聖 誕 節 ， 在 炎 熱 的 新 加 坡 度 過 。 已 經 有 許 多 年 沒 有 在 新 加 坡 度 聖 誕 ， 每 年 12 月 是 新 加 坡 中 小 學 學 年 結 束 的 長 假 期 ， 許 多 家 長 都 帶 孩 子 們 到 海 外 度 假 ， 過 白 色 聖 誕 ， 今 年 遇 上 金 融 海 嘯 ， 出 外 旅 遊 的 新 加 坡 人 少 了 ， 許 多 人 留 在 新 加 坡 過 聖 誕 ， 結 果 每 年 本 該 是 12 月 26 日 才 開 始 的 聖 誕 後 大 減 價 ， 提 早 在 12 月 20 日 就 開 始 。 烏 節 路 的 百 貨 公 司 未 開 門 已 人 山 人 海 ， 打 折 高 達 3 折 ， 新 加 坡 購 物 得 付 消 費 稅 7% ， 但 是 ， 根 據 太 太 的 情 報 ， 不 少 東 西 加 了 消 費 稅 後 依 然 比 香 港 便 宜 。 可 惜 ， 新 加 坡 經 年 炎 熱 ， 永 遠 在 售 賣 夏 裝 ， 對 來 自 北 半 球 的 遊 客 來 說 ， 是 入 寶 山 而 空 手 回 。 
新 加 坡 人 相 當 喜 歡 吃 ， 儘 管 有 金 融 海 嘯 ， 過 去 幾 天 ， 我 所 到 之 食 肆 都 座 無 虛 席 ， 一 點 也 沒 有 金 融 海 嘯 的 感 覺 。 
傳 媒 說 新 加 坡 的 建 築 業 正 進 入 寒 冬 ， 但 是 ， 烏 節 路 新 的 購 物 中 心 正 在 24 小 時 的 趕 工 ， 連 聖 誕 佳 節 也 沒 休 息 ， 照 常 開 工 。 任 何 旅 客 來 到 新 加 坡 ， 住 在 旅 客 最 集 中 的 烏 節 路 ， 看 到 路 上 的 人 群 ， 看 不 到 經 濟 衰 退 ， 對 前 途 充 滿 信 心 ， 相 信 香 港 的 銅 鑼 灣 、 尖 沙 嘴 、 蘭 桂 坊 的 聖 誕 節 也 一 樣 很 熱 鬧 。 
今 日 ， 許 多 人 喜 歡 把 這 一 次 的 衰 退 與 1929 年 相 比 較 ， 我 沒 經 歷 過 1929 年 ， 但 相 信 當 年 的 聖 誕 節 一 定 沒 有 現 在 的 熱 鬧 ， 全 世 界 的 政 府 都 已 經 從 1929 年 的 大 衰 退 中 學 到 了 應 對 的 方 法 ， 而 方 法 實 際 上 也 很 簡 單 ， 那 就 是 政 府 印 鈔 票 來 花 ， 印 鈔 票 來 請 人 工 作 ， 有 效 率 無 效 率 都 不 重 要 ， 目 的 只 是 讓 受 聘 者 可 以 分 到 錢 。 當 然 也 可 以 用 伯 南 克 的 方 法 ： 在 直 升 機 上 把 鈔 票 撒 下 來 。 金 融 海 嘯 、 經 濟 不 景 氣 、 大 衰 退 等 等 是 人 類 自 己 創 造 出 來 ， 自 然 自 己 懂 得 如 何 解 決 ， 我 們 不 必 太 擔 心 。



匯 控 守 穩 後 市 偏 好
 
 
一 個 多 星 期 前 ， 匯 控 （ 005 ） 就 不 斷 地 遭 到 大 行 唱 衰 ， 美 國 預 託 證 券 市 場 匯 控 股 價 天 天 被 壓 到 70 元 邊 緣 ， 但 是 香 港 的 散 戶 仍 依 然 非 常 鍾 情 匯 控 ， 73 元 的 防 線 守 得 不 錯 ， 如 果 明 日 期 指 結 算 匯 控 股 價 仍 守 得 住 ， 後 市 可 以 看 好 一 些 。 
剩 下 不 足 一 個 月 ， 奧 巴 馬 就 要 正 式 擔 任 美 國 總 統 ， 市 場 可 能 會 憧 憬 奧 巴 馬 的 數 以 萬 億 美 元 的 救 市 計 劃 ， 股 市 也 可 以 再 樂 觀 一 些 。 據 說 香 港 的 中 資 企 業 也 已 接 到 命 令 不 得 裁 員 ， 在 中 資 企 業 工 作 的 香 港 人 也 該 有 百 萬 人 之 多 吧 ， 這 些 人 飯 碗 得 保 就 該 多 消 費 ， 刺 激 經 濟 。 當 然 ， 不 裁 員 的 代 價 是 得 由 眾 多 的 大 小 股 東 支 付 ， 一 眾 香 港 紅 籌 股 如 中 旅 （ 308 ） 、 華 創 （ 291 ） 、 中 信 泰 富 （ 267 ） … … 的 股 價 可 能 會 受 壓 。 

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 電 盈 私 有 化 難 成 功

2008.12.30


昨 日 ， 突 然 有 236 家 上 市 企 業 聯 名 刊 登 報 章 全 版 廣 告 ， 反 對 兩 天 後 就 該 正 式 執 行 的 「 延 長 上 市 公 司 董 事 禁 止 交 易 期 」 的 新 條 例 ， 這 對 港 交 所 （ 388 ） 高 層 而 言 ， 是 一 大 挑 戰 。 耐 人 尋 味 的 是 ， 這 個 新 條 例 已 諮 詢 多 時 ， 港 交 所 上 市 委 員 會 也 早 在 今 年 9 月 拍 板 ， 但 一 直 沒 有 多 少 上 市 公 司 站 出 來 反 對 ， 一 直 等 到 最 後 幾 天 才 突 然 發 難 ， 挑 戰 港 交 所 高 層 。 

上 市 企 業 的 董 事 反 對 新 條 例 是 很 自 然 的 事 ， 這 是 有 損 他 們 利 益 的 事 ， 我 只 是 不 明 白 為 甚 麼 不 早 些 反 對 ， 要 等 到 最 後 一 刻 才 反 對 ？ 

站 在 小 股 民 的 角 度 ， 延 長 董 事 禁 止 交 易 期 是 雙 面 刃 ， 如 果 有 大 鱷 利 用 董 事 禁 止 交 易 期 發 動 狙 擊 、 企 圖 奪 取 控 股 權 ， 股 價 會 飛 升 ， 對 小 股 東 有 利 。 不 過 ， 如 果 有 大 鱷 利 用 董 事 禁 止 交 易 期 力 踩 股 價 ， 以 達 到 他 們 之 前 已 經 沽 空 該 股 或 沽 空 期 指 、 或 出 售 Call 期 權 ， 買 入 Put 期 權 … … ， 謀 求 厚 利 的 目 的 ， 小 股 民 就 慘 了 。

小 股 民 已 心 死

 
昨 日  指 在 結 算 前 夕 上 升 144 點 ， 但 成 交 僅 219 億 元 ， 沒 甚 麼 參 考 價 值 。 

今 日 電 盈 （ 008 ） 私 有 化 計 劃 估 計 通 不 過 ， 絕 大 多 數 的 小 股 民 不 會 去 投 票 ， 主 要 的 決 定 者 會 是 基 金 經 理 。 小 股 民 不 投 票 的 原 因 是 心 死 ， 當 年 投 資 1 萬 元 2 萬 元 ， 如 今 僅 剩 數 百 元 的 市 值 ， 那 有 甚 麼 投 票 的 興 趣 。 3.45 元 的 股 價 與 4.20 元 的 股 價 ， 相 差 可 能 只 是 100 元 至 200 元 罷 了 ， 對 小 股 民 而 言 ， 保 留 電 盈 上 市 資 格 ， 每 年 股 東 大 會 去 吃 一 餐 不 是 更 好 嗎 ？ 

有 人 說 ： 不 該 與 股 票 談 戀 愛 ， 不 該 與 股 票 賭 氣 。 能 夠 以 4.20 元 私 有 化 ， 取 回 一 些 渣 也 比 連 渣 都 沒 有 好 ， 更 何 況 私 有 化 失 敗 後 ， 股 價 可 能 會 跌 至 2 元 ， 不 是 更 慘 嗎 ？ 可 是 ， 我 始 終 認 為 ， 電 盈 的 的 確 確 有 許 多 願 意 賭 氣 的 小 股 東 ， 對 基 金 經 理 而 言 ， 他 們 總 是 希 望 能 賣 個 更 好 的 價 錢 ， 因 此 ， 一 般 上 不 會 這 麼 容 易 就 接 受 第 一 次 的 私 有 化 建 議 ， 除 非 私 有 化 的 價 格 確 很 吸 引 。 

邵 氏 兄 弟 （ 080 ） 的 私 有 化 計 劃 相 信 就 會 很 成 功 ， 邵 氏 私 有 化 的 價 錢 對 基 金 經 理 、 對 小 股 民 都 是 很 有 吸 引 力 的 ， 這 也 難 怪 私 有 化 新 聞 一 公 佈 ， 股 價 馬 上 飛 升 至 離 私 有 化 價 格 不 遠 之 處 。 而 昨 日 電 盈 股 價 與 私 有 化 價 格 仍 有 兩 成 的 距 離 ， 這 也 說 明 私 有 化 成 功 的 機 會 不 高 。 

中 東 戰 局 相 信 還 會 再 擴 大 ， 很 有 可 能 以 色 列 會 重 新 佔 領 加 薩 地 帶 ， 逮 捕 或 槍 殺 哈 馬 斯 領 袖 以 絕 後 患 。 戰 事 一 起 ， 黃 金 又 成 了 搶 手 貨 ， 美 元 也 同 樣 是 搶 手 貨 ， 這 對 正 準 備 狂 印 美 鈔 的 美 國 政 府 而 言 ， 不 是 壞 事 ， 因 此 相 信 布 殊 也 懶 得 理 這 件 事 ， 最 多 是 嘴 巴 上 呼 籲 以 色 列 停 火 罷 了 。 不 過 ， 就 算 以 色 列 重 新 佔 領 加 薩 地 帶 ， 相 信 也 不 會 久 留 。

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 投 機 買 台 灣 概 念 股

2008.12.31


昨 日 恆 指 先 升 後 跌 ， 上 午 收 市 恆 指 升 157 點 ， 下 午 收 市 則 倒 跌 93 點 ， 成 交 依 然 很 少 ， 僅 264 億 元 ， 有 點 意 外 。 照 理 昨 日 是 期 指 結 算 日 ， 看 好 看 淡 的 大 戶 理 該 鬥 一 鬥 ， 豈 知 大 戶 們 也 想  過 年 放 假 了 ， 任 由 小 額 的 金 錢 把 恆 指 舞 上 舞 下 。 

11 月 27 日 的 結 算 日 ， 也 是 先 升 後 跌 ， 當 時 我 認 為 是 好 事 ， 是 大 戶 壓 價 轉 倉 ， 希 望 在 12 月 繼 續 推 高 恆 指 以 獲 利 ， 當 日 恆 指 低 點 為 13333 點 ， 到 12 月 11 日 已 升 上 15781 點 ， 希 望 同 樣 的 事 會 在 2009 年 1 月 份 再 發 生 。 

我 對 2009 年 1 月 份 初 期 的 股 市 是 看 好 的 ， 理 由 是 投 資 者 會 開 始 憧 憬 奧 巴 馬 正 式 上 任 後 的 救 市 大 計 。 

昨 日 台 灣 股 市 突 然 猛 漲 ， 台 灣 加 權 指 數 上 升 3.9% ， 這 是 近 來 少 見 的 ， 有 甚 麼 好 消 息 嗎 ？ 團 團 圓 圓 剛 剛 到 台 灣 落 戶 安 家 ， 兩 岸 正 式 三 通 ， 對 了 ， 1978 年 中 共 11 屆 三 中 全 會 的 召 開 ， 確 定 了 改 革 開 放 政 策 後 ， 於 1979 年 1 月 1 日 元 旦 日 發 表 了 著 名 的 《 告 台 灣 同 胞 書 》 ， 第 一 次 提 出 三 通 的 建 議 。 明 日 就 是 這 篇 《 告 台 灣 同 胞 書 》 發 表 的 30 周 年 紀 念 日 ， 可 能 會 有 好 消 息 公 佈 。 也 許 ， 今 日 可 以 投 機 性 的 買 入 台 灣 概 念 股 ， 其 中 富 邦 （ 636 ） 肯 定 是 首 選 ， 中 央 政 府 若 想 送 大 禮 給 台 灣 ， 一 定 是 從 銀 行 業 開 始 ， 讓 台 灣 的 銀 行 到 內 地 經 營 ， 讓 台 灣 的 銀 行 在 台 灣 經 營 人 民 幣 業 務 ， 而 富 邦 算 是 在 香 港 最 大 的 台 資 銀 行 與 上 市 企 業 ， 應 該 會 分 到 一 些 好 處 。 

昨 日 電 盈 （ 008 ） 的 股 東 會 議 竟 然 搞 到 一 團 糟 ， 我 早 已 說 過 沒 有 興 趣 去 參 加 甚 麼 股 東 會 議 ， 最 後 ， 參 加 者 全 都 浪 費 了 時 間 ， 會 議 延 期 ， 私 有 化 價 格 也 由 4.20 元 提 高 到 4.50 元 。 現 在 ， 電 盈 的 每 一 次 股 東 大 會 ， 都 有 一 些 小 股 東 到 現 場 批 評 小 小 超 ， 為 自 己 出 出 氣 ， 我 倒 覺 得 把 電 盈 股 票 貼 在 牆 上 當 牆 紙 ， 時 時 警 惕 自 己 的 錯 誤 投 資 好 過 生 氣 。

居 屋 勢 將 成 為 歷 史
 
數 年 前 ， 當 時 的 房 屋 局 局 長 孫 明 揚 宣 佈 無 限 期 停 止 出 售 原 有 居 屋 ， 停 止 興 建 新 居 屋 後 ， 過 去 幾 年 ， 不 斷 地 有 自 稱 為 基 層 人 民 爭 取 福 利 的 政 治 人 物 站 出 來 要 求 重 建 居 屋 ， 出 售 當 年 沒 賣 的 剩 餘 居 屋 。 可 是 ， 近 日 房 委 會 將 當 年 剩 餘 的 一 批 居 屋 推 出 市 場 供 市 民 認 購 ， 反 應 奇 差 ， 昨 日 是 認 購 的 截 止 日 ， 僅 賣 掉 6 成 ， 看 來 ， 居 屋 的 確 可 以 走 入 歷 史 了 。 

今 天 是 2008 年 的 最 後 一 日 ， 預 祝 各 位 讀 者 新 年 快 樂 。 展 望 2009 年 ， 我 是 樂 觀 的 ， 或 者 說 ， 我 一 向 是 樂 觀 的 對 待 明 天 。 人 一 定 要 樂 觀 的 等 待 明 天 ， 才 能 有 意 義 的 活 下 去 。 

金 融 海 嘯 是 人 類 自 己 製 造 出 來 的 亂 子 ， 自 然 能 夠 由 人 類 自 己 解 決 ， 世 界 上 沒 有 解 決 不 了 的 經 濟 問 題 ， 當 然 ， 解 決 了 一 個 問 題 之 後 一 定 有 另 一 個 新 的 問 題 出 現 。 

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