火煋人

曾淵滄專欄：樓市兩極化越趨明顯

2009.07.28


特區政府公佈，截至今年 6月底，香港未售現樓與樓花總數僅 4.9萬個單位，是有紀錄以來最低的。有人馬上說，難怪近來樓價上升。

錯的，近來樓價上升與這個數字沒有太大的關係。實際上，目前樓價仍比不上去年年初，而去年年初的房屋供應量是比今日還高。目前，香港與內地是全球極少數樓價上升的地區，歐美樓價依然在低位徘徊，新加坡政府剛剛發表今年第二季樓價指數，與第一季比較，依然是下跌，已經連續下跌一年多。

那麼，香港與內地樓價上升是不是與近期股市上升有關？也不一定。新加坡、歐美股市也上升，新加坡股市的升幅也相當大，直追香港，但是，樓市依然下跌。

這的確是一個相當複雜不易分析的原因，房樓供應少，少不免又有人建議政府取消勾地政策，一些地產發展商老是投訴勾地表內全是新界偏遠地區土地，市區土地很缺乏。是的，現在市區土地的樓房的價格與新界偏遠地區比較是越來越兩極化，強者越強，弱者越弱。

不過，我還是認為勾地政策是最符合市場經濟的政策。政府官員是沒有能力知道市場需要多少土地，由官員決定土地供應很容易再搞出另一個「八萬五」，政府所需要做的只是在勾地表中適量地加多一些市區土地。


物業代理生意不愁

今日香港房地產市場的最大特色是豪宅價格已經升得你難以相信，也早已超越 1997年高峯期的價格。新鴻基地產（ 016）剛剛宣佈天璽特色樓意向價是每平方呎 6萬元！天璽的確是天價，普通市民盡一輩的努力也買不起天璽特色樓一個廁所。中原地產研究部黃良昇昨日說，今年上半年香港豪宅二手買賣量為 1326宗，總值 160億元，比去年下半年的 547宗、 70億元多了不止一倍。

房地產有價，長江實業（ 001）繼新地之後，也成了「紅底股」，昨日收 101.40元。地產發展商賺錢，地產代理當然也賺錢，前一陣子我曾推薦過美聯集團（ 1200），理由是中原地產的老闆施永青早已公開說，中原近來賺錢破紀錄。去年年底才是冰河時期，半年時光變成破紀錄，變化可真大。中原不上市，自然想起上市的美聯，昨日美聯股價表現得也很不錯，創出海嘯後的新高 5.87元，單日上升 8.7%，前年高峯期，美聯股價接近 15元。

勝獅（ 716）發盈警，昨日股價先跌後回穩，依然還能微升，看來看好航運業一定會復蘇的人可真不少。看來航運股想趁發盈警、業績不佳時趁低吸納的機會也只是一閃而逝。

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火煋人

曾淵滄專欄：不要被大升市冲昏頭腦

2009.07.29

書展閉幕，今年入場人數達 90萬人次，比去年增加 8%，但是一些台灣書商投訴他們的攤位位置偏僻，生意比不上去年。

與香港比較，台灣人似乎比較喜歡文化水平高的書，香港人則爭着買「 o靚模」寫真集。台灣文化人似乎還不明白為甚麼《蘋果日報》能闖入台灣並一舉成為銷量冠軍的報紙。

1995年黎智英在香港創辦《蘋果日報》，靠的是「文字少、圖片多」六字真言成功突圍，後來，一模一樣的方法在台灣也成功。香港其他報刊反應很快，今日可以說，全港報章都不約而同地「蘋果化」，也走上「文字少、圖片多」大方向，但是，台灣報人依然不認同這個方向。

書本也一樣，今日台灣出版的書，密密麻麻的全是文字，沒有插圖，怎比得上「 o靚模」的寫真集。實際上，就算台灣書商的攤位與「 o靚模」的寫真集對換位置，原本偏僻的位置就會變成熱門位置。

「 o靚模」出版寫真集不是想賣書賺錢，而是一個難得、價值千萬元的免費宣傳，越多人反「 o靚模」寫真集，「 o靚模」就越出名，這就是香港的市場原理，真懷疑那些反「 o靚模」的「網民」是不是「 o靚模」經理人聘用的。

恒指破 2萬點後，沒有停止，連升兩日累積上升 600點，昨日收市已達 20624點，大有前幾個月恒指一舉破 16000點阻力位後的衝力，如果這一回的衝力與破 16000點後的衝力相等，恒指將一舉衝至 23000點。上一回，恒指破 16000點後就直上 19000點才停下來，共上升 3000點。


兩則新聞令人憂心

不過，大家不好為股市不斷上升而冲昏頭腦，昨日有兩則新聞值得大家留意：
第一則新聞是國家統計局公佈今年上半年 22個主要省市的工業企業總利潤下降 21%；鋼鐵業更恐怖，利潤大降 85%。是的，現在不少上市公司發盈警而股價照升，但是，盈利大降 85%可不是小問題。

第二則新聞是溫家寶總理訪問吉林市明陽大通風電技術公司後發表的談話，他說要防止發電廠產能過剩，風電發展規模要合理，要保證風電製造業的可持續發展，不能一哄而起，必須配合市場。

近來，新能源股炒得火熱，本港掛牌的風電股中國高速傳動（ 658），股價更是直撲 2007年 10月的高峯位，是不是過熱了？

2007年溫總開口說港股直通車暫停後，我就決定出版《迎戰轉勢》這本書，告訴讀者牛市結束了。

[ 本帖最後由 羊仔 於 2009-7-31 09:37 編輯 ]

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火煋人

曾淵滄專欄：短炒航運股要三思

2009.07.30


短短的兩個星期，恒指上升 3000多點，的確不少人被升市冲昏頭腦，不再理會基本因素，甚至溫總講話也當耳邊風。因此，昨日我就寫了一篇題為《不要被大升市冲昏頭腦》的文章。

很湊巧，昨日股市也出現一個不大不小的調整，恒指更一度跌破 2萬點，收市時跌 489點，近 500點，幾位朋友馬上打電話來，問我大調整是不是到了？

很抱歉，我仍然沒能力猜，正如前兩天所說的，破了兩萬點之後，恒指何去何從，是很不容易猜的，得再觀察觀察。
熱爆的北京金隅（ 2009）上市，早上高追者很快就後悔了，金隅以 16倍 PE上市，上市價比同業的龍頭股中國建材（ 3323）的 22倍 PE便宜，是有一定的上升空間，但如果市價令 PE高過中建材，有甚麼理由買金隅而不是買中建材？金隅只是區區北京市的水泥公司，與中建材的全國性水泥業務比較，金隅只能算是二線水泥股。

前幾天，天津港（ 3382）與勝獅貨櫃（ 716）發盈警，當時我已預言其他航運股也會發盈警，昨日中國遠洋（ 1919）終於發盈警，還說上半年業績會見紅，因此，現在買航運股的確要有足夠的心理準備，正式公佈虧損的業績後會不會對已經炒起的股價造成短期壓力？短炒者要三思。


給領匯獻計

立法會議員梁國雄前往領匯（ 823）抗議，領匯上市後，抗議之聲不絕，理由很簡單，過去房委會浪費公眾資源，使到公屋商場管理落後，人流稀少，租金也特別低，領匯上市就是要糾正這種管理效率低的問題。但是，長期將公屋商店當社會福利的一群租戶自然受不了，現在，連本來雄心勃勃地打算大展拳腳的英國 TCI基金也覺得這批反領匯者很難搞，已經慢慢地減持，不必多久，領匯就會變成沒有大股東的上市企業，由誰來決定領匯的去向呢？

我覺得領匯的最佳出路是化整為零，把像樂富這一類的完整、生意不錯的冷氣商場整幢賣掉，賣給真正的地產商，變成另一個德福商場，然後將沒有冷氣的小商店賣給租戶，錢賺了分給所有的小股東，則皆大歡喜。

中美戰略經濟對話開得很成功，奧巴馬是在美國經濟面臨崩潰的時刻上任，他的最重要任務是搞好美國經濟，因此在外交上會採取比前任布殊溫和 100倍的策略，今後幾年，中國將有一個不必擔心外交問題的和平時代，大大有助經濟發展。

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火煋人

曾淵滄專欄：牛市二期特徵漸現

2009.07.31


投資講座開始多了，現在，我在一個月內大約會出席 3個投資講座，這使我覺得，現在已經不是牛市一期，而是牛市二期了。

熊市沒有任何投資講座是可以理解的，牛市一期一般上也沒有、或很少投資講座，根據道氏理論，牛市第一期是開始於市場中有些價值投資者買便宜股，但整體市場信心仍然很脆弱，絕大多數人不認為牛市一期股價的回升是牛市來了，而只將之當成熊市的反彈。牛市二期則是大部份投資者都已經認同牛市來了，肯定了，儘管經濟數據仍然未見好轉，但投資者已有信心為他們認為即將復蘇的經濟買股票。

目前的情況看來的確更像牛市二期，牛市第一期是 2008年 10月 27日開始，之後恒指反彈上 16000點再於 3月滙豐控股（ 005）跌至 33元那一天結束。那時候，恒指由 16000點回跌至 11000點附近，許多人都認為之前的回升只是熊市的反彈，恒指還會再往下跌，跌至 7000點。這的確說明，從 2008年 11月至 2009年 3月之間，多數人是相信熊市仍未結束，這符合道氏理論所形容的牛市第一期的象徵，而且那時候我自己也很少接到任何邀請出席投資講座。

現在，投資講座多了，還有，過去幾天我告訴大家航運業仍未真正復蘇，上市航運企業發盈警，國家統計局說碼頭貨運量下跌……，但是，航運股股價依然一升再升，為甚麼？因為投資者相信牛市已經來臨。投資者買的是未來，是未來航運業復蘇之後的利潤，不是已經成為歷史的虧損。當然，我自己也是與多數投資者一模一樣的想法，所以我自己也買入勝獅貨櫃（ 716）、中國遠洋（ 1919）與東方海外（ 316）。


博賣盤見好要收

牛市二期一般上時間比較長，上一個牛市，牛市二期的時間長達 3年，是從 2004年初到 2007年中才結束，其間沒有大調整，只有小調整。

牛市二期的結束是在經濟真正復蘇後才會出現，經濟真正復蘇後，投資者開始擔心加息、擔心「宏觀調控」……。
堡獅龍（ 592）的確玩死小股民，一會兒說接洽賣盤，股價狂升，之後賣盤失敗，股價狂跌。之前，滙源果汁（ 1886）因可樂入股不成，股價狂跌時我寫過一篇文章，提醒大家今後再是賣盤收購的新聞，千萬不好在新聞公佈後高追，若幸運地剛好持有該股，最好馬上套現，把利潤放入口袋裏最安全。

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火煋人

曾淵滄專欄：中央暫不會收緊銀根

2009.08.03


7月 29日，內地股市突然急跌，連累香港股市也急跌，事後傳媒報道說，內地股市急跌是投資者突然擔心中央會收緊銀行貸款、加銀行準備金比率、加利率……。

不久之前，中央領導開了一個會，這是胡錦濤親自參加的會議，會後定下一個 12字的政策，那就是「保增長、調結構、促改革、惠民生」。

現在，讓我嘗試解讀這 12字中央政策。首先，中央政策是有先後優先次序的，排在第一句的重要性是最高的。
第一句是「保增長」，這說明中央明白，美國及其他西方國家的經濟仍未復蘇，中央一定不可放鬆努力以保增長，「保八」仍是最重要的政策。

從這句話來看，已經可以估計中央不會在現階段收緊銀根，加銀行準備金。加利率是屬於一刀切式的冷卻經濟過熱的手法，是全面打擊，不適合在現階段推出。

第二句是「調結構」，實際上，調結構的目的也是為了「保八」，保增長。出口減少了，就必須增加內需，以內需來補救出口的減少，因此，內需股至今仍是安全的。

第三句是「促改革」，用「促」這個字表示改革早已進行，只是進度慢，要加速。

要改革，改革甚麼？今年 5月，國務院提出「 10項改革任務」，洋洋大觀，本欄篇幅有限，我依先後次序選前面 5項較重要的來談。第 1項是調整行政審批事項，激發市場投資活力；第 2項是深化壟斷行業改革；第 3項是推動民營企業、中小企業發展；第 4項是資源性產品價格改革；第 5項是提高服務業比重與水平。


改革利資源股

這也是為甚麼中央電訊改革會傾斜，為甚麼我建議大家同時持有中國移動（ 941）與中國電信（ 728）的原因。因為中央要打破壟斷，第一項改革與第三項改革都對民企發展有利，我們可以期望更多民企成為上市公司，與國企競爭。當然，這項改革非短期能成功，否則中央也不需要「促」改革。

至今為止，國企仍然是股市的主力軍，第 4項改革對所有的資源股都有利，這表示中央會放寬價格管制，中國石化（ 386）該是最大的得益者。第 5項改革就等於推動零售、旅遊行業，有關股份自然有錢途。

12字中央政策的最後一句才是「惠民生」，惠民生成了最不重要的，這等於說中央是可以容許適當的通脹，但不能過份，因此，近日熱炒的新能源概念得考慮新能源會不會過度加重老百姓的負擔？

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火煋人

曾淵滄專欄：樓市何來泡沫？

2009.08.04


去年金融海嘯時期，本地銀行多收緊樓宇按揭貸款，導致買樓無門。現在，銀行再度資金過剩，降利率搶樓宇按揭貸款的現象再出現了。每逢銀行搶樓宇按揭，總有傳媒做新聞，說甚麼樓價泡沫再現。

真是莫名其妙，今日香港平均樓價只及 1997年高峯期的 7成，新界西北區更僅及當年高峯期的一半，何來泡沫？ 1997年是 12年前的事，今日，我們經常以日本股市、樓市仍未恢復 1990年的高位來形容日本的長期「衰退」，形容日本投資者的慘況，卻沒有人想一想香港人於 1997年前後買樓者至今仍未「見家鄉」的慘況。
甚麼是泡沫？泡沫就是樓價遠超一般市民的購買力。

香港有三分之一的低收入家庭有公屋照顧，因此，這些人不是買樓者，我們在衡量購買力時是不考慮這些人的，今日香港樓價，位處新界西北的約 100萬元，肯定是中產階級負擔得起的樓價，市區樓價 200萬元至 300萬元也買得到，這也是多數中產家庭可以負擔得起。

今日香港樓價仍未恢復去年的水平，估計也不會出現飛升現象，買樓與買股不同，股票今日買，明日可以賣，甚至上午買，下午就賣掉者也不少。買樓可是長期投資，不得不謹慎，也因為謹慎行事，今年股市已上升近一倍，但樓價僅上升 2成。不少人對自己工作前途仍缺乏信心之前是不會買樓的，看看目前一些發展商賣樓花，炒家數量仍然少得很，與上個世紀 90年代有排隊黨時代相比，仍是天與地之差別。


九龍南線通車利西北樓價

昨日閱報，說港鐵（ 066）西鐵線的市區延線九龍南線本月中通車。

真不知道當年是誰設計這條西鐵線，西鐵線竟然來到南昌站就停止，真是不三不四，兩頭不到岸。南昌站離九龍市區還有一大段距離，當年這條西鐵線也就注定要虧本，不但虧本，也使到新界西北樓價長期跑輸其他地區。現在好多了，西鐵線可以直通尖沙嘴東的東鐵線，東西合軌才能使到西鐵發揮真正的作用，通車後，對港鐵的生意有幫助，對新界西北樓價也有幫助。

唯一美中不足的是這條西鐵線沒有在尖沙嘴西部的海港城設個站，這是很錯誤的決定，港鐵站上蓋永遠是最佳的購物區。

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火煋人

曾淵滄專欄：渣打配股集資是好事

2009.08.05

昨日港股先升後跌，恒指一開市就高開 389點，可惜之後就不斷地往下跌，主要的原因是內地股市出現了調整，連累在香港上市的國企股幾乎全面下跌。最後雖然內地股市在收市前總算站穩，但是香港上市的國企股依然出現相當程度的調整， H股指數下跌 1.2%，恒指好一些，算是站穩，微跌 10點。不過，恒指成份股則是跌遠多於升，恒指能站得穩主要是靠滙豐控股（ 005）支撐，昨日滙控罕有地成為恒指成份股中升幅之冠。
滙控股價上升 7%，原因當然是滙控公佈了一個被市場認為是不錯的業績。


滙控捱過最低潮

滙控公佈業績前，數家大證券行循例都發表業績預測，有些樂觀一些，有些悲觀一些，悲觀者甚至預測滙控今年上半年業績會出現虧損。前晚滙控公佈的業績應該說是不過不失，比樂觀的大證券行預測利潤差，但總算仍有相當不錯的盈利，沒有虧損。

昨日香港股市也就靠着滙控支撐着，在大市急急調整的當中，滙控股價能上升 7%是難能可貴的，我也相信滙控最糟糕的日子是過去了。

昨日中午另一家香港發鈔大銀行渣打集團（ 2888）也公佈業績，業績比滙控強得多，利潤不但不減，還上升 5%，達到 18.8億美元。這麼好的業績，收市時股價卻倒跌 2.3%，沒有滙控那麼神氣，原來，渣打在公佈業績之後，馬上宣佈配股集資 10億英鎊，渣打的配股，對市場而言是意料之外，因為去年 12月，渣打才剛剛供股集資 17.8億英鎊，才半年時間，又宣佈配股。

昨日午後，渣打宣佈配股，使到渣打股價由升變跌，昨日最高價是 197元，收市時變成 182元，一口氣下跌 15元，的確驚人。渣打盈利正在改善中，集資來做甚麼？我相信是用來擴大業務，進行收購活動，從這個角度來看，配股集資是好事，不是壞事。

《路透社》報道，摩根士丹利有意出售上海一個甲級寫字樓的發展項目給 SOHO中國（ 410），如果買賣成功，對 SOHO中國是好事。

SOHO中國在過去有多項成功的例子，將收購得來的項目變得更高檔，以名牌的形象推出市場，賺更多錢。不久前，我已經推介過 SOHO中國，認為 SOHO中國有兩大強項，那是現金多及名牌效應。

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火煋人

曾淵滄專欄︰內地航空業已復蘇

2009.08.06


恒指再一次先升後跌，由高位算起，兩天累積跌 700點左右，恒指破 2萬並站穩數日之後，開始吸引了一些打算「長期」投資的散戶。這幾天我收到的讀者來信、電郵多了，多數的問題都是說打算長期投資，問我那一隻最適合。

一向以來，我都鼓勵長期投資，但是，有許多散戶口頭上說打算長期投資，但一旦股市出現大調整時，卻放棄了長期投資的決定，低價賣掉止蝕。這種行為比一開始就打算短炒，一見勢頭不對就止蝕者更糟糕、虧得更多，因為他們在開始時打算長期投資，股價下跌 10%、 20%仍不願止蝕，最後在虧了 40%才止蝕。

北京首都機場（ 694）宣佈今年 7月份飛機起降及旅客吞吐量分別為 4.2萬架次及 589萬人次，較去年同期增長 8.95%及 22.51%。這說明了每班機的旅客量是大幅上升了，因為旅客人次的增加率遠高於飛機的起降架次，這也間接告訴大家，內地航空業復蘇了。

不過，也的確只是內地航班復蘇，這也可能是中央鼓勵內部消費的成果：首都機場今年首 7個月的國內航班旅客大增 25.3%，但國際與港澳台航班旅客則下降 0.7%，國際與港澳台航班的飛機起降架次更大減 5.1%，難怪昨日公佈半年業績的國泰航空（ 293）說，國泰已收起數架飛機不用，盡量減少航班以減少開支。


國泰難關待克服

國泰的半年業績是賺了錢，但賺錢是來自石油漲價，去年賬面虧大錢，但未平倉的石油期貨對冲賺了錢，今年上半年國泰盈利 8億元，而對冲利潤為 21億元，如果沒有這筆對冲利潤，實際業務是虧損的。

當然，如果我們相信經濟一定會復蘇，國泰的實際業務也一定會在將來獲得利潤，近來航運股股價在企業發盈警之下仍然能上升，所持的唯一理由也是展望未來的經濟復蘇。不過，國泰面對的不但是經濟復蘇的問題，另一個問題是去年大額對冲石油的合約最終平倉時會虧多少錢？或者運氣好會轉虧為盈。

去年中信泰富（ 267）驚人的澳元期貨虧損如果沒平倉，沒賣給母公司，今日相信虧損額已經很小了，甚至有利潤，因為澳元滙率也已大幅回升。去年至今年，全球金融市場就像是一場噩夢，但是夢還是會醒，有人捱得過，捱到噩夢結束，醒了；但也有人被噩夢嚇死了。

[ 本帖最後由 羊仔 於 2009-8-6 09:29 編輯 ]

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火煋人

曾淵滄專欄：投資錦江犯 3次錯誤

2009.08.07


恒指破 2萬點之後，短期走勢的確很難捉摸，我也再三坦承自己沒能力捕捉目前的短期走勢，究竟是該直上 23000點？還是回試 19000點？

過去幾天，每日的波幅都相當大，星期二一開市就升上 21200之上，但跟着就直瀉而下，星期三再一次高開低收，昨日則低開高收，更不易了解的是昨日內地股市低收，美股在星期三晚也表現得不好，港股竟然能獨善其身， A股跌而 H股升更是難以解釋。

當然，有人會說這是炒中國移動（ 941）回上海上市的概念，但是我們也知道，除非港股直通車正式開動，否則 A股股價飛上天， H股也不見得能有多大的好處， H股與 A股的股價還是有一個距離。內地已經有財經傳媒列出一批在香港上市的紅籌股將回歸名單，是真是假當然不知道，但是相信中移動一定有份，如此大型的國有企業不在內地掛牌上市，是對不起內地的投資者。

滙豐控股（ 005）也可能有機會到上海上市，我很希望滙控到上海上市，當年，滙豐銀行是屬於香港人的銀行，大部份的股東是香港人，後來，滙豐與英國米特蘭合併，變成今日的滙控，米特蘭的英國人股東變成今日滙控主要的股東，從此滙控變成主力是英資的銀行。將來，如果滙控不斷地到上海集資（我也相信上海有誘因吸引滙控不斷地到上海集資，因為每股股價可以賣得高一些的價錢），遲早有一天滙控的主要股東變回中國人。


吃兩次虧有陰影

昨日錦江酒店（ 2006）股價突然上升 22%，這隻股票我買賣 3次，但犯過 3次錯誤，說出來讓大家參考。
第一次買錦江是 2006年年底上市第一天，之後很不錯，很短時間內股價節節上升，但是竟然很快就見頂回落，連 2007年 11月初恒指近 32000點時，錦江股價依然低過當年年初的高峯價。當溫總說港股直通車暫停後，我大舉售股，錦江是在當時賣掉的股票之一，虧了一點錢，賺變成虧，這是第一次錯誤。

到了 2008年初，錦江股價突然再回升，傳媒報道說是炒奧運概念，我覺得有些道理，再度追入，那裏知道，奧運對中國的旅遊業一點幫助也沒有，結果又一次虧本賣掉，這是第二次錯誤。

第三次買錦江是奧運後，希望奧運後酒店生意好轉，而且那時候股價也低迷，這一次總算有錢賺了。可惜，豬流感一來，吃過兩次虧的我就趕快賣掉錦江股票，擔心豬流感影響旅遊業，那裏知道，賣了之後，股價越升越高，少賺了一些錢，這是第三次錯誤。

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火煋人

曾淵滄專欄：內需股不受「微調」影響

2009.08.10


相當喜歡張士佳 8月 7日文章中的幾句話：「其實做投資，不能為解釋而解釋，市場上一買一賣，各有不同理由。」
全世界有好多分析員，的的確確每天為升市與跌市，尋找一個解釋的理由，但是，有時市場的變化的確是難以解釋的，強加解釋的結果，是經常要以今日之我打倒昨日之我，這麼做是自我尋找煩惱與壓力。

上個星期的股市的確是升跌無常，我一開始就自己說投降，沒有能力預測短期走勢。

上個星期較早時，人民銀行說下半年會實行「微調」，內地股市連跌數日， 8月 7日上證綜合指數更跌破 3300關，收 3260，但是，香港恒生指數及 H股指數依然會於 8月 6日大反彈， 8月 7日才垮下來。

是中核國際（ 2302）母公司總經理康日新傳出涉及挪用公款炒股，被政府調查而引起恐慌嗎？中央是不是在加緊調查有多少高官、國企領導挪用公款炒股炒樓？大量的銀行貸款是不是都用於推動實體經濟的投資？還是用來炒樓炒股？
上星期五，除了傳出康日新挪用公款炒股外，首都機場集團原董事長李培英因多年前的貪污案，於當日被處決。
處決新聞是不是對其他正在挪用公款炒股炒樓的大小領導起了震嚇的作用？ 8月 7日，恒指跌 2.5%， H指更大跌 3.7%，重得多。

不過，同一天，人民銀行副行長蘇寧又出來強調適度寬鬆的貨幣政策不會變，同時他認為，中國現在也不存在通脹問題。

蘇寧指出，下半年新增貸款可能下調，是因為銀行在上半年已經搶着盡早把錢借出去，人民銀行不會採取規模控制的辦法來控制商業銀行的貸款，或者說，貨幣政策沒有變、沒有「微調」，這是傳媒誤解，所謂「微調」，只是貨幣政策的重點、力度與節奏的「微調」。


銀行借貸輕重有別


上述說話，很清楚地說今後銀行借貸會輕重有別，不同行業的借貸比率會調整，某些行業的借貸不會減少，另一些行業的借貸會減少。那一些貸款不會「微調」呢？

我認為是與內需有關的企業。

至今為止，歐美地區經濟依然低迷，消費力弱，出口工業困難重重，如果不持續大力推動內需，「保八」目標根本不可能達到。因此，一切與內需有關的股票在下半年應該仍然有不錯的前景。

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火煋人

曾淵滄專欄：東方海外現低吸時機

2009.08.11


一個星期前，人行想出口術冷卻內地正在狂熱狂炒的股市與樓市，拋出一句「微調」，結果反應不錯，內地 A股一跌再跌，可是，到了周末，溫總卻反而擔心過早「冷卻」會導致「保八」功虧一簣，親自站出來說寬鬆的貨幣政策不變，害得多位銀行巨頭也不得不趕緊在周末一起站出來澄清之前的「微調」言論，統一口徑說寬鬆貨幣政策不變。

結果是港股大幅回升， 8月 7日跌 523點， 8月 10日升 554點，除收復 8月 7日的跌幅外，還加多 30點，好像甚麼事也沒發生，但是這一來一往，多少牛證熊證已完蛋！

近一段日子，我已重複多次向那些有時間炒股又喜歡刺激的人推介同時買入 Call與 Put期權或窩輪的方法來賺錢，這的確是不錯的方法，但是記住，不是在股市剛剛出現巨大波動時去買，而是應該選擇波幅較小的時候買，因為波幅小時溢價會比較低。

在香港，我可能是最先向讀者推介這種方法賺錢的人，那是十多年前的事了，那時候是香港剛剛允許窩輪商發行窩輪的時候。在這之前，只有上市公司才可以發行窩輪，發行自己的股票窩輪。

90年代中期香港開始允許窩輪發行商當莊家發行窩輪時，我就做了一個小小的研究，發現香港股市波幅驚人，以當時窩輪商開出的 Call與 Put的價格來計算，同時持有 Call與 Put每月能賺到錢的機會遠遠大過虧錢的機會，當時我把研究結果發表在《信報月刊》。


港人炒輪比例最高

事過十多年，今日窩輪的售價已經比當年剛剛推出時高許多，也許是當時剛剛推出時窩輪商以薄利來促銷，希望香港人可以接受，喜歡這種股市衍生工具。今日，香港已成了全球玩窩輪比例最高的城市，吸引了大量的窩輪商來香港，電視台、電台也出現了大量現場財經節目，現場財經節目的主要贊助商就是窩輪商。

今日投資者之所以能享受到如此多財經名嘴在電視、電台現場為他們解答投資問題，窩輪商居功不少。當然，今日窩輪生意好，溢價也高了，要同時一手買 Put一手買 Call就得選擇時機、選擇溢價低的時候，市場波幅小時溢價就會下降，因為所謂的引伸波幅會下降。

東方海外（ 316）上周末之前發表上半年業績，賺轉虧，股價應聲大跌，昨日回升，但升幅不大。我之前推介此股的時候說過，此股是所有的航運股中股價與資產值有最大折讓的股，可趁業績不佳的壞消息入貨。

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火煋人

曾淵滄專欄：港鐵業績與樓價掛鈎 

2009.08.12

港鐵公司（ 066）公佈半年業績，盈利 45億元，倒退 4%。不過業績倒退只不過是紙上數字，即重估物業資產值的收益比去年少了 66%，僅 7.12億元。如果只是計算基本業務，利潤增加了 43%。

公佈業績的前一天，港鐵股價大升，昨日在收市後公佈業績，反而有人套利求售而導致股價逆市下跌。
基本上，港鐵的鐵路運作部份的盈利已經屬於不易增長的公用事業，利潤的增長還得靠出售發展的物業，這自然與樓價掛鈎，以目前的情況來看，是有利的，我估計今年全年業績會比去年好。

東方航空（ 670）也公佈業績，虧轉盈，盈利 9.85億元人民幣，但與國泰航空（ 293）情況一樣，盈利來自對冲燃油獲利，而所謂獲利，只不過是去年大額的對冲虧損減少一些罷了，沒有真正賺到錢。實際的營運仍有 19億元人民幣的虧損。

前一陣子，我提到首都機場（ 694）今年上半年的內陸航班及旅客大幅上升，為甚麼東航會有營運虧損呢？首都機場是中國國航（ 753）的大本營，因此國航的表現可能比東航強。東航的另一個問題是資本不足，前年本來打算找新加坡航空入股，但卻被內地憤怒的股東否決掉，認為引入新航是喪權辱國的事，真莫名其妙。

引入新航，帶來資金與管理技術，國航也是在引入國泰之後令管理水平提高了。當年交通銀行（ 3328）上市第一天，我就大手買入並持有至今，就是看上交行引入滙豐控股（ 005），帶來滙控的管理技術，有助發展。


長實賣樓有一手

長江實業（ 001）賣樓的確有一手，才幾個星期，日出康城第二期的領都全部 1688個單位已經賣光，套現 85億元。去年長實賣日出康城第一期首都更驚人，一天之內賣光全部單位超過 2000個。

緊隨着溫家寶總理派定心丸，告訴大家貨幣政策將保持適度寬鬆，中國統計局再進一步公佈今年上半年消費物價指數，即一般被視為通脹指標，仍是負數，表示現在中國仍處於通縮，大家不必擔心甚麼通脹重臨。

前幾天，荔枝角社區會堂有一批私人樓宇的業主反對房委會計劃在他們的樓宇旁建公屋，召開了一個居民大會，當然，各有關政府官員也依例出席解釋政策。很有趣，規劃署的官員說， 10年前他們提出這個規劃時，沒人反對。
10年前為甚麼沒人反對？因為 10年前這批私人樓宇仍未興建，整個地區是一大塊空地。

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火煋人

曾淵滄專欄：巨利在手不妨先食糊

2009.08.13


前一陣子，我告訴大家我決定賣掉一部份富力地產（ 2777），取回全部成本，剩餘的就是免費的。現在，我決定再進一步減持，把一部份已到手的利潤變現。

儘管溫總不斷地說寬鬆的貨幣政策不會改變，但是我依然相信「微調」是會同時進行。我認為所謂「微調」就是不同行業有不同的支持力度，而炒樓始終不會是中央支持的行為。我觀察富力的股價走勢，也覺得高峯期早在 6月份出現，儘管恒指不斷地創新高，富力股價一直無法突破 6月的高峯期。

除了富力，我也開始減持中國建材（ 3323），這兩隻股是我在這一輪牛市最早買入的股，股價從去年低位算起，升幅非常大，一旦出現調整，幅度也會相當大。

2003年我以不足 3元低價買入新世界發展（ 017），之後股價上升，我再以超過 5元的價格參加供股，之後股價再上升，但是， 2004年初的一場調整，幾乎打回原形。 2004年初，新世界股價最高 9.65元，眼見就快破 10元大關，但調整開始了，那場調整長達數月，在 5月份時的低位僅 4.40元，調整幅度超過 5成，比我的供股價還低，當時的壓力相當大。

現在我年紀大了，視投資為娛樂，有巨大利潤不妨先套利，讓自己輕鬆一點。
我一直相信，升幅越大的股一旦遇上大型調整，跌幅也越大，因此，儘管我依然相信中國基建不會放慢，水泥需求不會減少，但是，中國建材的股價從去年低位算起，升幅也超過 10倍，不足一年升幅 10倍的股，除了那些會變身的神仙股外，的確少見。


水泥股可能炒過龍


還有，近來熱爆的新股北京金隅（ 2009）上市後，股價表現得差強人意，金隅的主要業務也是賣水泥，這使我擔心以目前的走勢而言，水泥股可能已經炒過頭了。

港交所（ 388）公佈半年業績，利潤 22億元，與去年同期比較少了 26%，平均每日成交額為 583億元，也比去年同期下降 33%。 2007年底我賣掉港交所股票以後，一直想找機會買回，至今仍然沒有機會，錯失了今年最低價 50多元的機會。

2007年港交所的高峯價 268元是在港股直通車的背景下創造出來的，沒有港股直通車，港交所每日的成交額不易突破。將來滙控（ 005）等香港大藍籌股回上海 A股上市，港交所的成交額就會遠遠地被上海交易所拋到後頭，因為目前在香港買賣股票的錢，有一部份是內地居民用各種各樣的渠道或明或暗地帶到香港。

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火煋人

曾淵滄專欄：和黃捧場客夠耐性

2009.08.14


又是一次急跌後急升， 8月 12日恒指急跌 639點， 8月 13日反彈 426點，反彈力度仍不足。經過幾次如此反覆，導致急跌後見反彈，散戶也不敢追入，如果每天見升就追，見跌就沽，那會虧得很慘。

和記黃埔（ 013）、長江實業（ 001）公佈業績，因為公佈業績是在下午交易時段內，因此昨日下午的股價走勢，已經告訴我們長實與和黃的業績是不是符合市場的預期。

長實算是不過不失，昨日收市時長實股價上升 2%，與恒指同步；和黃算是好一點，股價上升 2.3%，算是比大市強。
上述分析，是以市場預期與實際表現的差異來衡量，但是，實際上長實的業績是遠遠比和黃好。今年上半年，長實盈利 115億元，增長 5%；而和黃盈利 58億元，倒退 33%。長實的盈利如果不加入分佔和黃盈利，本身業務是增長 29%，只因為和黃業務大幅倒退才使到長實的總利潤只增長 5%。

很多年前，和黃的股價比長實高，當時我覺得很奇怪，因為長實手上持有的和黃股票，在當時的市值已經與長實的市值很接近，那等於說長實扣除和黃以外的業務全部是免費的。因此，長期以來我都認為投資長實比投資和黃好，我也非常長期地持有長實股票。現在，兩者股價終於分出高低。

不過，和黃的長期支持者還真不少，其中一部份更是在 2000年科網股泡沫時高價買的，如今 9年過去，回不了家鄉。今日的恒指也高過 2000年恒指的最高點，但是和黃股價與當年高峯期比較，連一半也不到。


收息彌補股價虧損


許多人說和黃受 3G所累， 3G年年虧損，投資者每年都在期待下一年會轉虧為盈，等了一年又一年，盈利就是沒出現，但是和黃整體而言，年年還是有盈利，不會因為 3G虧損而導致和黃整體盈利出現虧損，更奇特的是，你說 3G虧損，但是和黃年年把一些海外的電訊業務（包括 3G）賣掉時又有利潤，這就是和黃的財技！

也因為和黃是財技高手，因此和黃始終有一批不離不棄的支持者非常長期地持有這隻股票，賬面上一虧再虧也不捨得放棄。

不過，和黃的長期投資者總算有一些值得安慰的事，就是長期以來和黃派的股息率還是很不錯，以這一回來說，長實每股派 0.5元股息，和黃派 0.51元，一些退休基金還特別喜歡這些股息回報率比較高的藍籌股。

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火煋人

曾淵滄專欄：趁調整收集內銀股

2008.08.17


踏入 8月份，內地股市就一跌再跌，上證綜合指數已經從接近 3500點跌至 3000點邊，上星期五收市時為 3046點，單日再跌 3%。港股表現比較好，是因為期間有數日美股表現不錯，但是仍是壓力很大。

3月 19日，美國聯邦儲備局宣佈貨幣「量化寬鬆」政策，說白了就是開印刷機印鈔票。但是，美國在上星期五公佈的最新通脹數據竟然是負的，美國至今依然是在通縮中，通脹在聯儲局大印鈔票的背景之下依然無影無蹤。

為甚麼？原因是美國的商業銀行至今依然非常謹慎，不願意貸款出去。念過經濟學的人都知道，銀行才是「創造」貨幣的主力，銀行的放貸通過「乘數原理」「創造」貨幣。至今為止，美國的銀行仍然未從金融海嘯的受驚恢復出來。前一陣子，數家美國的銀行公佈業績，盈利大增長，但不是靠傳統的放貸利息收入，而是靠炒股票投資賺錢，因為美國的銀行的放貸行為依然審慎。雖然利率已經降至接近零，但是美國的房地產市道依然低迷，屋價依然在低位徘徊，似見底而仍然不能確定。

內地情況就完全不一樣，國企銀行奉中央命令，要在限定的時間內加速大量地把錢借出來，所以今年上半年銀行新增貸款超過 7萬億元人民幣，比原來在年初時溫家寶總理所預期的全年新增貸款 5萬億元人民幣多。


兩年內不用擔心壞賬

銀行急着把錢借出去，借錢容易的情況之下，難免有國企高幹挪用企業借來的錢炒樓炒股，因此，股市樓市就熱起來。現在，中央政府也覺得該整頓整頓這些違規貸款，整頓風聲一起，違規借錢炒股者只好急急賣股套現，把挪用企業的錢填回去。這也許是為甚麼近日儘管溫總、人民銀行不斷地說寬鬆貨幣政策不會改變，但是內地股市依然一跌再跌。如今下跌幅度已超過 10%，是確認的大調整，港股（特別是 H股）是不可能不受影響。

內地銀行新增貸款在下半年會減少，會影響銀行的業績嗎？

不會的，單是今年上半年新增的 7萬億元人民幣的貸款，就足以為銀行帶來巨額的新增利息收入。擔心壞賬嗎？兩年內不必擔心，只有經濟衰退才會有大量壞賬，因此，趁目前內地股市調整期，大家可以趁低買內銀股，買那一隻最好？無所謂，內銀股沒有龍頭股，工商銀行（ 1398）、建設銀行（ 939）、中國銀行（ 3988）實力伯仲，各有優點。

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