火煋人

曾淵滄專欄：中銀勢將取代滙豐地位

2009.07.07


美股過去數天出現相當顯著的調整，理由是一些經濟數據公佈後，投資者擔心經濟仍未復蘇。

但是我認為經濟數據不理想反而是好事，正如末日博士麥嘉華所說的，美國經濟越差，就越會印鈔票，只要鈔票不斷地印，股市就跌不下。近日的調整只不過是之前的升幅套利而已，不必太擔心。

財政司司長曾俊華也認為，經濟有復蘇的迹象，前一些時候任志剛說的甚麼金融海嘯第二波、第三波只是勸大家要小心，並非一定會出現。港府經濟顧問陳李藹倫更直接地說，金融海嘯最壞的情況已過。

不知道大家記不記得，當任總在大談金融海嘯第二波時，我在本欄寫了一篇文章，題目是「金融海嘯第二波是杞人憂天」，相信當時太多人給任總的海嘯第二波嚇壞，錯失了這一個升浪。

人民幣海外貿易結算總算在香港開始了，這是談了很久的安排，金融海嘯的出現，使到中央對人民幣的開放謹慎的多，是摸着石頭過河的緩慢開放，而香港當然就是最佳的試驗場。

這一次的開放，中銀香港（ 2388）明顯受惠，因為它是人民銀行唯一認可的境外大額支付系統清算行。我相信，假以時日，中銀香港一定會取代滙豐銀行在香港的地位。

世界上沒有一個國家會長期讓外資銀行壟斷本土金融業，我的小時候，新加坡最主要的銀行是滙豐銀行與渣打銀行，後來新加坡獨立後，滙豐與渣打就逐漸淡出，由星展銀行、大華銀行、華僑銀行等新加坡本土銀行取代。


買航運股要有耐性

經濟仍未正式復蘇，但等到經濟復蘇才來買股票是遲了，因此，大經紀行也開始捕捉、推薦將來會復蘇的股，高盛就推薦了東方海外（ 316）。對航運業來說，目前正處於冬天，虧損嚴重，但大行也開始認為冬天來了，春天不會太遠。高盛就認為航運業會在 2010年復蘇，恢復賺錢， 2011年就會賺大錢。

我之前多次推介勝獅貨櫃（ 716），基本道理也一樣，如果你要等到航運業復蘇，貨櫃需求增加才買這隻股，價錢可能多了一倍，升至更高。

當然，買東方海外或是勝獅貨櫃，都需要很強的耐性來等待航運業的復蘇，經濟上的各行各業，航運業往往是最後才復蘇的，上一回的大牛市，東方海外也是在牛市最後階段才突然發力飛升。

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火煋人

曾淵滄專欄：內地銀行無懼外資競爭

2009.07.08


東亞銀行（ 023）中國分行獲准在香港發行人民幣債券，我手上有一些人民幣，本想購買，在 6月 30日東亞人民幣債券接受申請的第一天，我就到銀行詢問購買的情況。

銀行經理見到我時，第一句話就問我當時有沒有時間來辦理申請手續。我問要多長的時間？經理說：大概是 30分鐘。為甚麼要這麼長的時間？原來銀行經理必須在我的面前詳細地解釋購買這些債券的風險，並錄音，同時還得為我做一份投資風險承受能力的問卷調查，調查由經理問，我答，同時錄音存案來進行。

這麼麻煩，我決定不申請了。這是雷曼風波之後的新安排。

香港的銀行在內地分行至今仍處非常緩慢發展的階段，最大的問題是存款額很低，存款額低是因為分行、支行的數量少，無法與當地國企銀行競爭爭取存戶。為甚麼分行少？因為中國中央政府限制所有銀行的擴充速度，限制開分行的速度，這種限制並不是只針對外資銀行，本地銀行也一樣受控制，但是本土銀行早已在大街小巷全國各地大量開分行、支行，不必擴充了。

中國加入世界貿易組織之後，雖然承諾開放內地市場給外資銀行，但又有能力保護內地銀行，過去幾年，我一直都看好內地銀行股，不擔心內地銀行會面對外資銀行的競爭。

現在，在 CEPA的安排之下，香港的銀行在內地有分行可以在香港發行人民幣債券是好事，發行債券所獲得的錢就可以在內地放貸收息。


恒指破 20000關才有作為

蒙牛乳業（ 2319）發行 10%新股，同時由蒙牛創辦人牛根生也出售 10%舊股，總共 20%股份給中糧控股（ 606）的母公司中糧集團及一家基金投資公司。

上述交易有人會認為是好事，因為新投資者願意付出總數 61億元人民幣來收購 20%股份，可見三聚氰胺事件應該已告一段落，新投資者認為蒙牛是一個好品牌，同時，中糧集團財雄勢大，長期經營食品生意，收購蒙牛有協同效應。認為是壞事的人則認為，牛根生願意交出控股權，不再是最大的股東，套現 30.5億人民幣，這可能意味着牛根生本人不看好此股。
把好與壞的因素一起考慮，我還是認為是好事。

恒指一連兩天都是在午後急跌，波動很大，與數月前恒指在 15000點左右一上一下差不多，要等突破 2萬點才能有作為。

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火煋人

曾淵滄專欄：旅遊股暫時難復蘇

2009.07.09


7月 2日，我與 5位朋友自組一個小旅行團，打算飛到香格里拉旅行，飛機先從香港出發到昆明轉機。
香港到昆明，飛行時間不必 2小時，飛機即將抵達昆明時，空中小姐為每名旅客測量體溫，大家都很緊張，還好，好像沒甚麼問題。

飛機在昆明降落了，飛機停在停機坪上，門沒打開，在等官員上機為每名旅客再測量體溫，又是一陣緊張。
緊張甚麼？如果當中有乘客體溫超標，其前後 3排乘客全部得隔離 7天。

隔離令是很令人討厭的，住在 3流旅店，沒空調， 7天不能自由，打亂了自己所有的日程節目、行程……日理萬機的商人、營銷人員更可能因此而失去數張合約，失去機會。

很糟糕，第 9排有位女乘客體溫超過標準 0.1℃，才 0.1℃超標，會不會量錯，再三地量，還是超標。
官員馬上要求全機乘客坐好，坐在原來位置，每個人都必須填張表格，寫下自己的座位，聯絡電話、地址……表格上說明虛報會遭檢控。

同行的朋友中有兩位就巧好坐在第 8排，是體溫超標者的前一排，真麻煩了。
該發燒少女被單獨帶走，其他人總算獲准下機，揑了一把冷汗。


隔離令嚇窒旅客


豬流感已經在全球大量蔓延，但死亡率很低，與當年沙士的嚴重性差很遠，因此一般人都不緊張，也不防備。
但是，中國大陸與新加坡對豬流感依然高度設防，隔離令足以嚇壞旅客，誰想去一個自己有機會遭隔離的地方旅行？
豬流感不知道會搞多久，有關旅遊的股相信很難復蘇，經濟本就差了，再加上隔離令，更是雪上加霜。

許多經濟學家在預測經濟何時復蘇，但中國與新加坡政府幾時會取消隔離令，則很難預測，因此也很難預測與旅遊有關的股份還得捱多久。

我手上還有一些錦江酒店（ 2006）的股，是 2008年年初買入的，當時想炒北京奧運概念，後來奧運不但沒帶來外國旅客，更是大量減少，因為中國政府不放外國旅客入境，不發簽證給外國旅客。
奧運過去，又發生金融海嘯，當時就一心一意地等經濟復蘇，現在經濟未復蘇，豬流感、隔離令已來了，手上這批錦江酒店的股被套牢了。

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火煋人

曾淵滄專欄：耐心等突破才出手

2009.07.10


在美國金融市場逐漸穩定之後，美國政府開始出手整頓華爾街，多名華爾街中人被控各種各樣的欺騙罪，這對投資者有一定的壓力。近日美國股市一再調整，道瓊斯指數已退至 8100點，一旦跌破 8000點，沽壓可能會加重。

不過，內地股市則是一片大好，上證綜合指數不斷地創金融海嘯後的新高，已破了 3100點。

不少人說，內地股市狂熱的理由是銀行新增大量貸款所致，剛公佈的 6月份新增貸款高達 1.53萬億元人民幣，令許多人吃了一驚。

今年年初，溫家寶總理說中國的銀行今年全年新增貸款將高達 5萬億元人民幣。現在，才半年時間，新增貸款已達 7.36萬億元人民幣，看來全年新增貸款肯定超越 10萬億元人民幣。溫總最近也說，貨幣政策不會輕易轉勢，至今中國的「保八」目標仍未達到。因此，我也相信銀行會繼續大量增加貸款，也很肯定的，新增貸款的相當部份是流入股市，支持了股市。

香港股市就在美國股市與內地股市背馳的背景下失去方向，恒指升則升不上，跌也跌不下。在 2000點之間徘徊了一段時間，有本事的人則天天炒高炒低，我則寧可成為一個旁觀者，耐心地等待突破，向上突破。

數個月前，恒指也曾經徘徊於 14000點與 15000點間一段時間，最後突然向上突破，破了 16000點後就一躍向上，升至近日才暫停，等待另一個突破。


蒙牛變身國企有着數

大家樂（ 341）與大快活（ 052）先後公佈業績，大家樂純利創新高，達 4.42億元，儘管上升只 5.15%，但遠比大快活好得多，大快活利潤為 8002萬元，下跌 21%。

大家樂與大快活的老闆來自同一家族，但很明顯的大家樂多年來一直把大快活拋在後面，為上市的香港快餐股一哥。一向以來，我買股票總喜歡在同一板塊中只選龍頭股。

蒙牛乳業（ 2319）肯定已是內地牛奶品牌的龍頭，在牛根生出售股份給中糧集團後，蒙牛已變成國企。以目前中國的政治經濟情況來看，成為國企股比民企股好，國企比較容易借到錢，因為多數銀行都是國營銀行，國企自然照顧國企。牛根生說，賣股份給中糧的原因是擔心敵意收購，但有前一陣可口可樂無法收購滙源果汁（ 1886）的先例，可見中央政策是不會讓蒙牛這個內地第一牛奶品牌被外資收購。

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火煋人

曾淵滄專欄：基建股值得長線持有

2009.07.13


目前我正在昆明，在香格里拉玩了 3天之後就飛到昆明，與 70名香港城大與美國印弟安納大學的 MBA學生會合，在昆明展開外展諮詢交流的活動，對象是雲南民升超市集團，一家民營企業。

7月 8日傍晚，雲南姚安突然發生地震，奇怪我們在昆明，有人感覺到震動，有人完全沒感覺，我就是毫無感覺的人，當時我正與昆明理工大學商學院的教授們一起吃晚餐，若不是太太從香港打電話來，我還真不知道雲南正發生地震。

在中國的超市行業中，美國沃爾瑪幾乎所向無敵，奇怪的是，美國的沃爾瑪是在郊區建超市，中國的沃爾瑪則建在市中心最旺的地區，發展速度驚人，假以時日，沃爾瑪的總部可能會搬到中國，因為中國將會是沃爾瑪最大的市場。

中國的 13億人口，的確是驚人的市場，今年上半年，中國的汽車銷售量已經一躍成為世界第一了，高過美國，不必說，汽車股股價早已炒上。

在昆明，到處都塞車，上下班時間塞車，非上下班時間也塞車，為甚麼塞車，一個原因是到處都在搞基建，高速公路在建、地鐵在建，是全線同時在建，看了中國各地如此火熱的基建工程，你應該不會輕易放掉基建股，對了，昆明的地鐵是中國鐵建（ 1186）所建的。

昆明塞車的另一個原因是當地的朋友告訴我的，他說近來昆明的汽車多了，是受惠於汽車下鄉的政策。原來，不少住在城市的人以農村居民的名義買車，取得中央津貼的折扣，於是城市的車就多了。


下鄉汽車回流城市

前一陣子，當中央政府宣佈家電下鄉、汽車下鄉政策時，有些人質疑政策能不能成功，理由是農村居民依然很窮，那來的錢買電器買汽車？就算有折扣有津貼，也不一定買得起。現在大家應該明白，原來部份下農村的車，下農村的電器，回流到城市了。

這一次的香格里拉之旅，最有趣的事是吃樹皮。以前，只在書本上看到人們在大饑荒時會吃樹皮，可是，在香格里拉，樹皮倒是堂堂正正的一道菜，我們吃了一碟雞蛋炒樹皮，吃起來沒有特別味道，口感則很奇怪。

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火煋人

曾淵滄專欄：實地視察尋找龍頭股

2009.07.14


坦白說，香格里拉是有些名過其實，實際上，中國本來是沒有香格里拉這個地方的，這個地方本名迪慶，是因為很多年前有套電影《 The Lost Horizon》，使到迪慶這個地方搶先自稱為香格里拉以吸引旅客。

這個地方相當美，但不算很美，旅客也不多，舉個例子，當我們上石卡雪山後，發現山頂也只有我們 6個人，在虎跳峽時，遊人也不超過 100人。

不過，旅客少也不錯，感受到那股寧靜，的確有《 The Lost Horizon》那套電影裏所形容的與世隔絕的味道。在香格里拉的 3天，忘記了外面的世界，忘記了股市。
這裏的人，可能一輩子也沒見過大海，因此把一些小湖泊稱為海。

我們的司機問我：有沒有見過真正的鯊魚？我說香港海洋公園裏有，他聽了很嚮往。
香港海洋公園的生意比迪士尼好，其中一個原因可能是：中國太大了，大量住在內陸地區的旅客，可能真的一輩子沒見過鯊魚，到香港海洋公園看鯊魚。

近來，香港新股相當熱，抽中者都該相當高興，不過，大家應該只限於抽新股，而不是在新股上市後追入。

固然，這些新股中有兩三隻是屬於炒股，背後的確有人在炒作，短期內仍然會通過炒供求、貨源歸邊的方法大幅炒高股價。但是，誰也不知道大戶在甚麼時候會將他們手上的股轉賣給你，讓你接火棒。前一陣子我多次鼓勵大家抽新股，現在依然鼓勵，抽完新股，抽不中的錢退回來，再申請另一隻新股。


良好品牌前途無限

近日的新股，清一色是內地民企，規模不大。我投資股票，喜歡買龍頭股，更喜歡實地考察，而不是聽上市公司宣傳部門的一面之詞。

你想買果汁股，就應該到內地的超市看一看，甚麼品牌的果汁是龍頭股；你想買牛奶股，也一樣應該到內地超市走走，同樣的道理，洗髮水、快熟麪、飲料、運動服裝、球鞋、皮鞋、百貨商店……有空應該到深圳走走，留意一下那種品牌才是龍頭品牌。

如果有機會，就深入內地，最好是西部的二線城市，而不單單是北京、上海、深圳，你只要到超市、百貨商場走一走。就可以很清楚地看到真相。

中國有 13億人口，在中國建立品牌，長遠而言是無盡的利潤，這就是可口可樂出高價買滙源果汁（ 1886）的簡單原因。

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火煋人

曾淵滄專欄：大波動市 Call Put一齊買

2009.07.15



前日一度出現期指在兩分鐘內暴瀉 400點，昨日，期指則曾出現在一分鐘內暴升 200點。前日恒指大跌 453點，當許多人以為恒指會跌破 17000點時，昨日恒指又急升 631點，如此急跌後急升，與今年 4月份有點像。

前一陣子，我已經提醒大家，目前的恒指走勢很可能重複今年 4月份恒指在 16000點前的大起大落一樣，如今，越看就越像。

當時，恒指受制於 16000點，就是破不了，而且跌至 14000點邊，然後突然一發力，數天之內升破 16000點，之後就向另一個阻力 20000點出發。

來到 20000點之前，恒指再度一次、兩次地衝而衝不破，逆水行舟，不進則退，衝不破就只能往下跌，兩度跌至 17000點邊而反彈，昨日是第二次反彈，看看有沒有機會再向上衝。
恒指兩度跌至 17000點邊，但相信仍未入市者依然沒有入市，錯失兩次機會。為甚麼沒入市？當然是認為跌幅還不夠。恒指由 3月初上升至今，仍未有較明顯的調整， 2000點的調整無法吸引較早前賣光股票錯失機會的投資者。

不過，前日的震倉也確實得等多一天，等昨日恒指急升才能確定。儘管前日下跌，實際上是沒有任何理由，若不是震倉就是有大戶預知某些不利消息。


高溢價不必太擔心

面對這種急跌急升的市況，玩一手 Put，一手 Call的人有錢賺，這是我近半年來多次建議的短炒方法。不過，不少朋友都說，不論是 Put或 Call，溢價相當高，好像不大值得。但不必太擔心，溢價只有在認股證到期才會失去所有的價值，在認股證仍有相當時日才到期時，高溢價買入仍可高溢價賣出。

在股價比較淡靜，價格波幅不大時，溢價會較低，一旦遇上急跌急升，溢價會上升，投機者不但可賺股價的改變，更可賺溢價的上升。

因為認股證溢價太大，近幾年來，股市更流行牛熊證，但是，在這種急升急跌的市場中，牛熊證很容易突然死亡，死亡後股價才反方向的變，但是牛熊證已死，報仇無門。

青島啤酒（ 168）發盈喜，指今年上半年的盈利可能上升 60%至 70%，有些意想不到的盈利表現。

剛剛去完昆明，昆明不是工業城市，因此受全球金融海嘯的影響很小，昆明市面一片繁榮，怎麼看也看不到金融海嘯的蹤迹。

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火煋人

曾淵滄專欄：航運股破位考慮吸貨

2009.07.16


上個星期，我寫過一篇文章，建議大家耐心地等突破。上星期，股市在淡靜中以小波幅擺動，進入這個星期，突破出現了。過去 3天恒指的表現就是相當明顯的突破，星期一恒指急跌 453點，然後一連兩天的急升，總升幅超過 1000點，以我所認識的技術分析理論來說，這就是突破。這種突破與前一陣子恒指上破 16000點阻力點時類似。

過去兩三個月，恒指在 19000點處遇上阻力，三度試衝 19000點，偶爾衝至，但守不住而回落，每一次的回落，就淘汰一批一直認為大調整就快到來的人。終於，恒指兩度在 17200至 17300間反彈與回升，技術上來看，是小型雙底，後市仍然樂觀。過去兩天恒指上升幅度能夠比星期一的大跌勢多一倍以上，證明星期一的確是震倉。實際上，昨日我已經提出星期一是震倉的看法，現在信心就更強。看來這一浪極有可能滿足四叔的目標── 2萬點。

過去幾天，在傳媒上見到報道說有幾位非常知名的大淡友改了口風，突然「轉軚」說牛市來了，一個月前他們還在大大聲講熊市未結束，現在全香港已不容易找到股評人說恒指會見 7000點了，連 10676點都不敢說了。過去幾個月的牛熊之爭已到了尾聲，現在唯一的爭論是：幾時才會出現較大的調整？


「溝濃」增持勝獅

對我來說，調整根本不是一回事，每一個調整對我而言都是「溝濃」的機會，我買股票永遠只「溝濃」不「溝淡」，「溝淡」是會令人破產的，「溝濃」也只有在調整期才進行，而所謂調整期是以目標股股價本身的表現來衡量，而不是大市，只要目標股的調整幅度達到我的要求就行了。

前日剛剛從昆明回到香港，我不在香港的時候，絕對不買賣股票，因為我買賣股票會在網上進行，而酒店的網絡並不安全。

昨日我決定「溝濃」，增持勝獅貨櫃（ 716），此股今年高位調整至今已超過 3成，足夠多了，昨日股價出現突破，急急追入。

此外，昨日 5大升幅國企股中，航運股佔 3隻，計有排第一的中海發展（ 1138），股價上升 9%；排第二的中國遠洋（ 1919），上升 8.6%；還有排第五的中海集運（ 2866），上升 5.8%。看來，整個與航運有關的板塊正在出現大突破，如果你手上已有不少勝獅股票，不想再增持，也可以考慮買其他航運股。

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火煋人

曾淵滄專欄：重汽有望浮出水面

2009.07.17


星期二與星期三，恒指兩日上升 1000點，升勢如虹，再加上星期三晚美國道瓊斯指數高收，因此昨日恒指高開，一度上升 400點，但午後急轉而下，最後收市恒指僅升 103點，其中東方海外（ 316）竟然神奇地在最後一分鐘一度急跌 40%，由原來的上升變成倒跌 32%收市，為全場跌幅第二名。有些莫名其妙，也沒見東方海外發出甚麼不利企業利潤的通告。

我相信航運股正在復蘇，因此股價突然急跌 32%的確是值得趁低買入。可惜，除非你是金睛火眼地盯着東方海外這隻股，否則很難在最後一分鐘這麼短的時間內買到。最後一分鐘的急跌，左手賣給右手的機會相當大，成交額也不多，僅 450萬元，是甚麼人在玩這種遊戲？

無獨有偶，前日標智滬深 300（ 2827）也在收市前一分鐘突然急升 18.25元，昨日就打回原形。

據傳東亞銀行（ 023）中國分行發行的人民幣債券滯銷，我自己已經在本月初的專欄投訴，購買這個債券得花很長的時間聽經理向我讀出買這隻債券的風險，以及做風險傾向問卷調查，同時還得錄音，這麼麻煩導致我不申請了。我相信與我同樣原因不申請的人也不少，這是雷曼兄弟出事後金管局、證監會矯枉過正的行為，必須改善，否則只會成為國際笑話。


引入德資有利發展

過去，我曾經推介過中國重汽（ 3808），這是一隻上市不算太久的股，上市後遇上金融海嘯，股價不免急跌，但目前股價也已恢復得相當多，有機會浮出水面，回到上市價。中國政府投下重資搞基建，不可能不需要這類重型貨車，現在吸引德國資金入股，帶來的不但是資金，更重要的是技術，德國汽車業至今仍是有競爭力的，香港人比較喜歡德國車，我初到香港時開日本車，後來也換德國車，德國車性能好已是港人共識。

香港豬流感終於出現第一個死亡個案，我擔心香港政府會再恢復隔離政策。今日，隔離政策使到大量旅客不敢到內地旅行，中國大陸有 13億人口，外國人不前往旅遊，中國也可以開發本地市場，旅遊業受打擊的面不大，主要受打擊的只是部份五星酒店。香港就不同，香港本地人很少會住酒店，也不是很多人買得起名貴手袋手錶、皮鞋、衣服……一旦再實施隔離令，來購物的旅客會再度大幅下降。

實際上，就算是一般的流感，也一樣有人不幸會因此而不治，現在，統計數字已經清楚地告訴我們，豬流感是能夠醫治的，死亡率很低。

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火煋人

曾淵滄專欄：小敲冠華等經濟復蘇

2009.07.20


上星期五，恒指再升 443點，這是許多人意想不到的，因為星期四恒指先高開而後回，午後更是急速回跌，相信不少短炒者已跟着沽空期指了。

從技術上來看，這一輪的調整是已經結束了，一向以來，如果恒指慢慢地、陰陰地跌，然後出現終極一跌之後大幅回升，就是調整浪結束的表現。 7月份恒指的確在開始時陰陰跌，至 7月 13日出現終極一跌後，一連 4天急速地回升，回升幅度超過 1500點，動力十足，已經很逼近近兩三個月的強大阻力區 2萬點，恒指在 17200點與 17300點的兩次低點也形成一個雙底回升的走勢，上個星期二當恒指回升 600點時，我已感到星期一的下跌只是震倉，到了星期三恒指再升，那麼，星期一的震倉行為就可以肯定了。

只可惜，我仍然有一些朋友錯失了這一次調整浪的入市機會。恒指從今年 3月回升，至今仍有不少人錯失一次又一次的入市機會，第一次機會是當恒指在 15000點上下徘徊時，人人以 16000點為上升阻力位，認為在 15000點入市，上望不過 1000點，大跌風險可以是 3000點、 4000點，值博率不高。第二次機會就是日前的調整，恒指在 18000點上下徘徊，同樣地，人人也以 19000點為阻力區，認為上望 1000點升幅，下跌幅度至少也達 2000點，許多人都希望在恒指下跌至 16000點以下時才入市，結果又錯失一個機會。


劣勢仍賺　 PE僅 4倍

實際上， 16000點已經是極強的支持位，往往，上一個阻力位升破之後就是當前的支持位，因為許多基金大戶是在升破阻力位後才大手買股，除非遇上非常重大的經濟壞消息，否則基金大戶豈會隨意虧本沽出手上高位買入的股票？

冠華國際（ 539）是一家中型製衣廠，日前公佈業績，盈利倒退 36%，公佈業績當晚，請一眾股評人吃飯，報告業務及回答詢問。人人都知道，金融海嘯對香港上市公司而言，打擊最重的就是工業股，美國及西方國家消費力弱，出口工業遭受巨大的打擊。

在晚飯中，有人問起展望，管理層的回答倒是很老實，說要看美國經濟何時復蘇，沒有預報甚麼喜訊、預測盈利將大幅增長，我倒是很欣賞這種務實的回答。

吃了晚飯之後，我想一想，既然 2008年經濟最困難的時候，冠華依然能保持有盈利，每股盈利 29.7仙，算起來 PE僅 4倍，一旦美國經濟復蘇，回報應該更好，於是星期五我就決定小量買入，坐等美國經濟復蘇。

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火煋人

曾淵滄專欄：分析後市毋須扮高深

2009.07.21


恒指連升 5個交易日，總升幅近 2300點，升幅的確大。上個星期，我已一而再、再而三的告訴大家，這一次的短期升浪，會是一個大突破。

上個星期一，當恒指跌至 17200點邊的時候，當時你想些甚麼？有股在手是不是擔心恒指會跌至 16000點、甚至 15000點？無股在手是不是也很高興終於等到大調整了？只是心中仍然覺得 17200點不夠低，最好再等多幾天，希望在 16000點的水平入市。

如果你的確曾經這樣想，你知不知道你犯了甚麼錯誤？你的錯誤就是一心一意地認為股市不可能如此連升幾個月而沒有像樣的調整。

股市會不會連升一年，升至兩年而沒有像樣的大調整？有的，請翻查紀錄，從 2004年 3月恒指由 14058點反覆調整至 5月的 10917點後，就反覆上升至 2007年 8月，而當年 8月份出現了一個較大的調整後，也正是牛市的最後一個大升浪，直上 32000點。

上一個大牛市中，恒指可以從 2004年一口氣升至 2007年，這 3年的升浪就是牛市的第二期，根據道氏理論，牛市第二期是可以很長的。

以道氏理論來觀察上一個牛市周期，第一浪是 2003年 4月沙士期間的 8331點開始，之後升至 2004年 3月的 14058點，然後調整至 10917點結束，調整幅度 22%。之後就是牛市第二期，這個牛市二期從 2004年 5月開始至 2007年 7月結束，最高點是當年 7月底的 23557點，調整至 8月的 19386點，調整幅度 18%，然後進入牛市第三期。


道氏理論準確無比

道氏理論已經超過 100年的歷史， 100多年來，準確無比，而且簡單實用。另一個之後模仿道氏理論並將之複雜化的理論是波浪理論，但是，多年來不少所謂的波浪大師一錯再錯，破產的也不少。一向以來，我都不欣賞這種故意扮高深的複雜理論，甚麼浪中有浪，大浪中有中浪，中浪中有小浪，那只是在自扮學問高深罷了。

去年我開始學習短期分析，希望在股市低迷的時期也有點炒賣機會，曾經，在 2008年 3月，恒指由 20000點反彈後，我估計會反彈至 26000點，這麼巧，後來也的的確確在 5月份反彈至 26000點。有股友問我，這 6000點的升幅是如何測量出來，如果我想扮高深，我應該故作神秘地說我有一套複雜的公式算出來，但是，現在我很坦白地告訴大家，當時我只是靠靈感亂猜，幸好猜中罷了。

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火煋人

曾淵滄專欄：「保八」在望減持內房股

2009.07.22


中國第二季度經濟增長率達 7.9%，很接近「保八」的目標了，過去兩天，中國銀監會主席劉明康不斷地發出警告，說要收緊房地產貸款，不允許炒樓情況出現。

有人說這只是中央出口術。但我相信這是來真的，不是出口術這麼簡單。

長期以來，中央都反對炒樓，因為炒樓影響民生，炒樓也使到社會資源沒有流入可持續發展的行業，之前離「保八」目標很遠，中央閉着眼睛讓地方政府放寬房地產炒賣，一旦「保八」成功，我相信中央的確會收緊房地產的貸款。

因此，我決定減持富力地產（ 2777），此股獲利已有多倍，先賣掉一部份，取回投入成本，剩下的是「零成本」。
日前，出席 Shell石油公司舉辦的講座，教導企業如何節省成本，有趣的是， Shell作為一家石油公司，竟然在會上教導人們如何節省汽油。這是甚麼邏輯？是不是「倒自己的米」？

不是的，這是一種關係管理，坦誠地教導客戶如何節省汽油而不是浪費汽油，取得客戶的好感、信任，從而成為長遠的、忠心的客戶，這是推廣、增加市場佔有率的方法之一。

買賣股票也一樣，投資者分兩類，一類是已經很精明或自認很精明的即日鮮炒家，他們天天炒進炒出，不必經紀們的協助；另一些則無固定的戰略，也不知道何時該攻何時該守，買賣時很大程度是靠經紀的建議，於是有些經紀專殺會生金蛋的鵝，見客戶手上有股就把股市下跌的風險誇大，勸客戶止蝕止賺；見客戶手上無股，就不斷地勸客戶高追。


好經紀唔憂冇生意


多年前，香港很流行炒「倫敦金」，但是，一些經紀不斷地把客戶的錢炒進炒出，一天之內買賣數十次，總之，是把客戶的錢全變成自己的經紀佣金才罷休，這一類的經紀多了，整個「倫敦金」的行業就式微了。

香港的黃金、外滙期貨交易遠遠落後於新加坡，與香港曾經出現大量這一類不以客戶利益為自己利益的經紀有關。
不知道香港有沒有教導客戶應該長期投資的股票經紀？是的，對某一個單一的客戶而言，長期投資等於經紀收入下降，但是，以客戶利益為主的經紀，可以取得客戶的好感與信心，從而介紹更多朋友給他，在每個客戶身上賺的錢少了，但是客戶增加了，最後未必吃虧。

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火煋人

曾淵滄專欄：睇中兩隻航運股

2009.07.23


數個星期前，我開始推介航運股這個板塊，但沒有指明那一隻最好，上周末出席一個投資講座後，被股友追問多隻航運股中那一隻比較好。

我在之前之所以只提航運股這整個板塊而不提個別股的名字，是因為我自己還沒有時間逐一的研究，當然，這也表示自己還沒有買入航運股。

現在，我打算向大家推介兩隻航運股：一是中國遠洋（ 1919），另一隻是東方海外（ 316）。一向以來，我買股票最喜歡買龍頭股，中國遠洋很明顯是眾多航運股的龍頭股，單是中國遠洋這隻股近 1600億元人民幣市值，已經比其他所有航運股加起來的總市值還大，中國遠洋的規模之大可想而知。

那麼，東方海外的優點是甚麼？答案是每股資產值與股價之間出現最大的折讓，折讓率為航運股之冠，東方海外每股資產值為 54.34元，與現價比較，是有吸引力的。

買航運股，得參考一個國際指數，稱為波羅的海指數，波羅的海的維京人是航運的祖先，因此波羅的海指數就是全球航運運費的指數，目前略低於 4000點，去年最高點為 12000點，因此，一旦經濟復蘇，航運運費仍有大幅上升的空間。


指數回軟是正常調整

航運這個行業是個周期非常分明的行業，去年，波羅的海指數高點為 12000點，低點僅 1000點，運費差距如此大，的確驚人，航運企業管理層一個錯誤的決策，隨時足以使公司破產。

與航運股有直接關係的就是碼頭股與貨櫃製造業股，勝獅貨櫃（ 716）是近一段日子我多次推介的股，這也該算是半隻航運股吧，航運復蘇，貨櫃的銷量也會增加。

恒指先升後跌，昨日午後一口氣下跌 400點，但市場看不到恐慌氣氛，人人都認為升了 2000多點，調整調整是正常的，昨日截止申請的新股北京金隅（ 2009）熱爆，一些炒味非常濃、半真半假的新能源股也炒得火熱，部份股民開始瘋狂了。

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火煋人

曾淵滄專欄：唔沽 SOHO中國有原因

2009.07.24


我手上有兩隻內地房地產股，一隻是富力地產（ 2777），另一隻是 SOHO中國（ 410），日前減持了富力地產，但沒有減持 SOHO中國，理由是甚麼？

中國「保八」在望，中央政府會開始擔心通脹問題，而房地產的炒賣會是中央最關注的。今年年初，中央提出扶持十大產業，房地產業不在十大之內，但是當時我仍然積極推薦內房股，理由是中央不方便公開支持、扶持房地產業，但會靜靜地放手讓地方政府去推動房地產業，地方政府為了賣地收入，也一定會努力地刺激。在「保八」的大原則之下，中央政府會睜一隻眼閉一隻眼讓地方政府放手搞。

但是，「保八」在望之後，中央政府就不會容忍過多的資金流入對生產沒多大作用的房地產市場，製造資產泡沫。中央政府現在已開始下令銀行收緊第二套房的貸款，相信下一步是直接收緊銀行向房地產商的貸款，因此，我就決定減持負債較多的富力地產而不減持毫無負債更手持大量現金的 SOHO中國。投資中資股，一定得學習了解中國的政治，從而猜測政策方向。

前一陣子，當財政司司長曾俊華宣佈委任陳德霖於今年 10月 1日接任金融管理局總裁之職後，不少評論都說陳德霖上任後，第一個任務就是如何妥善處理拖了半年以上的雷曼迷債風波。


樂觀看待雷曼賠償事件

但是，也許現任金管局總裁任志剛認為他不應該留下一堆「蘇州屎」而離開，決定聯同證監會向銀行施壓，終於於前日推出賠償方案，賠款 6成以上，有個別強硬的雷曼苦主可能不接受，但是，相信不少苦主會無奈地接受，好過無止境的拖下去，打官司又沒錢。

現在，另一些人擔心，銀行付巨款賠償給雷曼苦主後，會不會影響今年的利潤？有人估計總賠償額超過 60億元，其中中銀香港（ 2388）可能是賠款最多的銀行。

雷曼苦主的得會不會是中銀香港小股東的失？我比較樂觀，我認為影響有限，去年雷曼兄弟破產時，國際市場上對雷曼所發行的產品內的抵押品毫無興趣，既無價也無市，悲觀者已全都視之為零價值。但是，半年多過去，在美國狂印鈔票刺激之下，這些抵押品可能再度恢復其價值，雖然不一定能百分百的復原，但是相信不會太差，否則銀行也不可能答應賠償 60%至 70%，另加 10%的潛在更高賠償額。這 10%的潛在更多賠償額似乎已經告訴我們：雷曼抵押品的市值不會少過迷債發行額的 60%。

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火煋人

曾淵滄專欄：航運股發盈警意料中事

2009.07.27


上周五（ 7月 24日）早上，恒生指數一開市就突破 20000點，不久，無綫電視《東張西望》節目打電話來，說要訪問我。

《東張西望》是娛樂節目，訪問對象一般是藝人，為甚麼會想到訪問我？

過去幾年，每逢時事政治節目、娛樂節目來找我訪問時，實際上都代表着一個現象：股市出現極端樂觀或悲觀情緒。去年年底，時事政治節目《時事追擊》來訪問我，那是甚麼時候？那個時候正好是金融海嘯大爆發的時候，那時候是許多人認為是世界末日的時候，不過，我在節目中就盡量講樂觀的話，安撫人心。 2007年股市泡沫將爆破前不久，商業電台的時事政治節目《在晴朗的一天出發》也訪問我，當時我很直接地在節目中說：你們這類節目來訪問我談股市使我感到不妙了，這是股民已經瘋狂的表現。

最後，我沒有上《東張西望》的節目。

為甚麼？因為節目負責人希望我能回答：「後市怎麼看？」的問題，我給她的答案有點出乎她意料之外，我說我不懂得看。

是的，我不是經常懂得觀察、猜測後市的人，我絕對沒有能力每天預測恒指上升時上望多少點，下跌時支持位在那裏。


後市升跌　尚需觀察

7月 15日，我認定這一輪的短期上升浪將是一個大突破，會一舉升破四叔的目標 20000點。如今目標到達了，但是，我的能力也到此為止，升破 20000之後會如何？站不站得穩？還是再向上衝？破 22000點？ 23000點？暫時我仍然沒有靈感，得再觀察觀察市場的氣氛。

去年我開始學習各種各樣的短期分析方法，看到有些人以「資金流向」來分析、預測後市，這是最莫名其妙的理論，香港是一個資金來去完全自由的地方，任何人都可以在一秒之內將數以億元計的錢滙入滙出，誰能猜中資金去向？資金流入，股市升；資金流出，股市跌，這是「阿媽是女人」的分析。

勝獅貨櫃（ 716）與天津港發展（ 3382）發盈警，這是意料中事，我已經說過，航運業仍未復蘇，近來推介航運股只不過是憧憬未來的復蘇，因此大家要有足夠的心理準備，未來一段日子，其他航運股也會陸續發盈警，發出盈利下降、甚至虧損的業績。

「保八」已在望，但最近中央會議，由國家主席胡錦濤親自拍板的中央政策 12字真言，第一句仍然是「保增長」，這說明中央明白，西方國家的經濟仍遠遠未復蘇。

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