火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 牛 市 論 的 基 本 假 設 

2009.04.27


至 今 為 止 ， 恒 指 依 然 無 法 突 破 16000 點 的 阻 力 線 ， 這 條 16000 點 的 阻 力 線 ， 在 去 年 底 12 月 及 今 年 初 1 月 時 也 兩 度 成 為 阻 力 線 ， 之 後 ， 從 雙 頂 回 跌 之 勢 下 跌 ， 下 跌 幅 度 頗 大 。 至 3 月 初 ， 不 少 分 析 員 已 說 恒 指 會 跌 破 去 年 10 月 的 低 點 ， 任 志 剛 的 海 嘯 第 二 波 之 說 非 常 盛 行 ， 恒 指 將 見 7000 點 、 5000 點 之 說 又 出 現 了 。 最 後 ， 恒 指 沒 跌 破 11000 點 ， 迅 速 反 彈 ， 目 前 又 一 次 在 16000 點 前 遇 上 阻 力 ， 於 是 ， 現 在 是 牛 市 還 是 熊 市 的 辯 論 非 常 盛 行 。 

去 年 年 底 ， 我 已 說 過 ， 根 據 我 自 創 的 「 曾 氏 通 道 」 理 論 ， 恒 指 於 去 年 10 月 27 日 已 經 見 底 ， 也 就 是 說 ， 牛 市 第 一 期 出 現 了 。 至 今 我 沒 有 改 變 這 個 看 法 ， 但 是 ， 我 已 經 沒 有 1998 年 10 月 那 種 賭 性 ， 再 寫 一 篇 《 買 ！ 買 ！ 買 ！ 》 勸 人 奮 身 而 入 的 文 章 。 

買 賣 股 票 是 拿 自 己 的 錢 來 賭 ， 寫 文 章 是 拿 自 己 的 名 氣 來 賭 ， 錢 少 的 時 候 ， 賭 的 狠 一 點 ， 錢 多 了 ， 保 守 一 點 。 同 樣 的 ， 沒 人 認 識 你 之 前 ， 寫 文 章 也 可 以 賭 的 狠 一 點 。 因 此 ， 去 年 底 至 今 ， 我 投 入 股 市 的 錢 不 算 多 ， 寫 文 章 也 保 守 了 ， 這 是 有 兩 個 原 因 的 。 一 是 已 上 岸 的 心 態 ， 二 是 我 的 確 曾 經 很 擔 心 全 球 股 市 在 這 場 金 融 海 嘯 中 出 現 1990 年 日 本 式 的 長 期 向 下 的 現 象 。 

「 曾 氏 通 道 」 的 一 個 最 基 本 的 假 設 是 我 們 正 處 於 一 個 超 級 大 牛 市 ， 即 恒 生 指 數 從 1964 年 開 始 至 2007 年 上 升 了 320 倍 ， 日 本 也 是 一 樣 ， 從 日 經 指 數 開 始 運 算 至 1990 年 是 一 個 長 期 向 上 走 勢 ， 從 1990 年 至 今 則 是 一 個 向 下 的 走 勢 ， 上 升 走 勢 逆 轉 了 。


日 本 例 子 值 得 借 鑑
 
甚 麼 原 因 導 致 日 本 股 市 在 1990 年 之 後 會 往 下 走 ？ 我 相 信 最 重 要 的 理 由 是 日 本 的 競 爭 力 從 1990 年 開 始 就 走 下 坡 。 當 時 ， 日 圓 兌 美 元 在 短 短 的 數 年 之 內 升 值 兩 倍 ， 從 240 日 圓 兌 1 美 元 升 至 80 日 圓 兌 1 美 元 。 還 有 ， 1992 年 鄧 小 平 南 巡 後 ， 中 國 大 開 放 ， 最 終 掏 空 了 日 本 的 製 造 業 。 

今 日 的 香 港 ， 也 同 樣 面 對 中 國 內 地 上 海 、 深 圳 的 激 烈 競 爭 ， 的 確 是 不 進 則 退 。 日 本 經 濟 從 1990 年 開 始 向 下 走 ， 因 此 日 經 指 數 不 可 能 畫 出 一 條 長 期 的 直 線 回 歸 線 ， 也 就 不 存 在 「 曾 氏 通 道 」 這 類 的 技 術 分 析 。 香 港 股 市 是 不 是 仍 然 處 於 從 1964 年 至 今 的 超 級 大 牛 市 ？ 一 切 得 看 香 港 是 不 是 在 今 後 仍 然 有 足 夠 的 競 爭 力 。 

幸 好 ， 根 據 中 國 社 會 科 學 院 的 研 究 ， 今 日 的 香 港 依 然 是 全 中 國 最 有 競 爭 力 的 城 市 。 

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 國 泰 禍 不 單 行 

2009.04.28



冷 不 防 墨 西 哥 爆 發 豬 流 感 ， 豬 流 感 這 種 病 毒 我 還 是 生 平 第 一 次 聽 到 ， 墨 西 哥 已 死 了 百 多 人 。 墨 西 哥 是 個 窮 國 ， 窮 國 的 抗 疫 能 力 很 低 ， 他 們 可 能 連 買 口 罩 的 錢 也 沒 有 。 

美 國 很 倒 霉 ， 當 政 府 正 在 想 方 設 法 解 決 金 融 海 嘯 所 帶 來 經 濟 衰 退 的 時 候 ， 又 爆 出 豬 流 感 。 美 國 雖 是 一 個 很 先 進 的 國 家 ， 但 是 ， 應 付 這 類 傳 染 病 的 經 驗 還 是 很 差 的 ， 很 有 可 能 這 個 豬 流 感 會 在 美 國 大 幅 擴 散 。 

上 星 期 五 ， 在 美 國 上 市 的 港 股 收 市 價 都 上 升 ， 但 昨 日 在 豬 流 感 的 威 脅 之 下 ， 港 股 大 跌 ， 恒 指 大 跌 418 點 ， 恒 指 成 份 股 沒 有 一 隻 上 升 ， 首 當 其 衝 的 當 然 是 國 泰 （ 293 ） 。 國 泰 真 是 倒 霉 ， 除 了 受 金 融 海 嘯 、 經 濟 衰 退 影 響 外 ， 也 受 到 海 峽 兩 岸 三 通 的 打 擊 。 前 日 海 協 會 與 海 基 會 的 「 陳 江 會 」 又 使 三 通 再 跨 進 一 步 ， 兩 岸 由 包 機 的 三 通 改 成 固 定 航 班 。 包 機 的 飛 機 機 艙 只 能 載 客 不 能 載 貨 ， 經 營 成 本 高 ， 票 價 也 高 ， 一 改 成 正 常 固 定 航 班 ， 可 以 載 貨 ， 經 營 成 本 下 降 ， 票 價 也 下 調 ， 就 更 少 人 經 香 港 來 往 海 峽 兩 岸 ， 國 泰 所 受 的 打 擊 不 少 ， 現 在 還 要 再 加 上 豬 流 感 。 

豬 流 感 仍 未 在 香 港 爆 發 ， 但 是 香 港 食 物 及 環 境 衞 生 局 局 長 已 說 遲 早 爆 發 ， 股 市 豈 能 不 跌 。 股 市 下 跌 也 不 單 單 只 是 反 映 投 資 者 擔 心 香 港 也 會 爆 發 疫 症 ， 同 時 也 擔 心 美 國 如 果 因 豬 流 感 而 經 濟 進 一 步 下 滑 ， 出 口 股 所 受 的 打 擊 會 加 大 ， 現 在 保 守 一 點 好 一 點 。



一 拖 無 懼 豬 流 感

 
但 是 ， 與 出 口 、 零 售 、 旅 遊 、 餐 飲 無 關 的 股 ， 甚 至 一 些 內 地 受 中 央 扶 持 的 企 業 ， 股 價 也 一 樣 大 跌 ， 這 倒 是 一 個 機 會 買 便 宜 貨 。 今 年 初 當 中 央 提 起 4 萬 億 人 民 幣 投 資 後 ， 與 基 建 有 關 的 股 成 了 市 場 追 捧 對 象 ， 後 來 ， 人 大 通 過 土 地 改 革 ， 允 許 農 民 出 租 出 售 農 地 的 使 用 權 ， 與 農 業 有 關 的 股 也 開 始 為 人 所 留 意 ， 我 認 為 中 央 的 土 地 改 革 就 是 想 搞 大 規 模 農 業 ， 搞 農 業 現 代 化 ， 因 此 農 業 機 械 、 車 輛 的 使 用 會 增 加 。 一 拖 （ 038 ） 是 這 類 股 的 代 表 ， 豬 流 感 絕 不 會 打 擊 農 業 政 策 ， 可 以 趁 低 吸 納 。 

昨 日 逆 市 大 升 的 股 也 不 少 ， 都 集 中 在 藥 業 股 ， 藥 業 股 是 可 以 追 的 ， 最 好 還 是 追 龍 頭 老 大 中 國 製 藥 （ 1093 ） 。 不 過 ， 大 家 應 該 留 意 ， 當 年 香 港 爆 發 沙 士 時 ， 藥 業 股 也 炒 上 ， 但 是 沙 士 過 後 ， 藥 業 股 就 比 其 他 股 早 了 兩 年 見 頂 。 

當 年 沙 士 爆 發 最 嚴 重 的 時 候 ， 竟 然 是 恒 生 指 數 見 底 回 升 的 時 候 ， 股 市 有 危 就 有 機 ， 當 然 ， 現 階 段 豬 流 感 是 不 是 會 大 爆 發 仍 是 未 知 數 ， 以 香 港 特 區 政 府 應 付 沙 士 的 經 驗 來 看 ， 豬 流 感 在 香 港 大 爆 的 機 會 不 大 。 

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火煋人

曾淵滄專欄 : 只 是 大 型 上 落 市

2009.04.29


 豬 流 感 的 陰 影 使 到 港 股 第 二 日 大 幅 下 跌 ， 如 果 我 們 參 考 2003年 沙 士 的 經 驗 ， 這 類 的 傳 染 病 在 今 日 的 醫 藥 科 技 水 平 之 下 ， 是 肯 定 可 以 控 制 的 ， 所 產 生 的 經 濟 打 擊 力 是 短 暫 的 ， 因 此 ， 肯 定 是 可 以 趁 低 吸 納 股 票 。 

問 題 是 ， 豬 流 感 根 本 還 沒 有 殺 到 香 港 ， 因 此 股 市 還 沒 有 真 正 進 入 恐 慌 ， 趁 「 低 」 吸 納 的 「 低 」 處 可 能 仍 未 出 現 。 到 了 豬 流 感 真 的 殺 到 ， 股 市 可 能 有 更 「 低 」 的 吸 納 機 會 。 但 是 ， 如 果 香 港 政 府 能 非 常 有 效 的 控 制 入 境 旅 客 ， 豬 流 感 可 能 永 遠 也 殺 不 進 香 港 ， 想 等 更 「 低 」 點 豈 不 是 等 不 到 ？ 

實 際 上 ， 因 為 豬 流 感 還 沒 有 真 正 殺 到 香 港 ， 目 前 港 股 的 下 跌 也 可 以 視 為 恒 指 16000點 阻 力 線 在 發 揮 作 用 ， 再 一 次 出 現 調 整 。 不 久 前 ， 當 恒 指 由 11000多 點 回 升 ， 來 到 14500點 （ 約 等 同 目 前 的 水 平 ） ， 市 場 氣 氛 開 始 好 轉 ， 當 時 我 已 經 提 出 ， 恒 指 一 日 不 破 16000點 ， 仍 然 是 大 型 上 落 市 的 看 法 。 到 現 在 為 止 ， 我 仍 然 持 這 個 看 法 。 

說 是 上 落 市 ， 也 不 是 毫 無 理 由 的 上 與 落 ， 上 落 市 的 每 一 次 上 與 每 一 次 落 ， 也 必 定 很 湊 巧 地 市 場 出 現 了 一 些 「 重 大 」 影 響 市 場 的 因 素 ， 不 過 ， 實 際 上 這 些 所 謂 「 重 大 」 的 因 素 ， 只 不 過 是 為 市 場 的 上 落 找 個 理 由 、 藉 口 罷 了 。 

多 家 內 地 銀 行 公 佈 今 年 首 季 盈 利 ， 很 不 錯 ， 這 些 銀 行 增 加 公 佈 業 績 的 次 數 ， 能 使 到 投 資 者 可 以 更 快 地 掌 握 企 業 的 盈 利 狀 況 ， 值 得 鼓 勵 ， 希 望 所 有 的 上 市 企 業 也 能 每 季 公 佈 一 次 盈 利 狀 況 。 

等 美 資 出 貨 買 內 銀 股 
內 地 銀 行 面 對 銀 行 貸 款 與 存 款 利 息 差 距 縮 小 的 壓 力 ， 邊 際 利 潤 下 降 ， 幸 好 貸 款 大 幅 上 升 ， 正 負 因 素 對 畄 ， 因 此 盈 利 的 變 化 幅 度 不 大 。 前 日 工 行 （ 1398） 宣 佈 首 季 利 潤 增 加 6% ， 昨 日 中 行 （ 3988） 宣 佈 利 潤 少 14% ， 交 行 （ 3328） 則 增 加 0. 53% ， 變 化 都 不 算 大 。 

近 日 市 場 不 斷 傳 出 美 資 銀 行 會 賣 掉 手 上 的 內 地 銀 行 股 以 套 取 現 金 ， 股 價 也 因 此 受 壓 ， 我 認 為 每 一 次 當 美 資 銀 行 真 的 拋 售 內 地 銀 行 股 而 造 成 股 價 大 跌 時 就 是 趁 低 吸 納 之 時 ， 拋 售 行 動 對 股 價 的 影 響 是 短 暫 的 。 

特 區 政 府 為 了 刺 激 債 券 市 場 而 發 債 的 計 劃 出 爐 了 ， 將 分 多 次 ， 多 年 連 續 不 斷 的 發 債 方 法 來 推 出 債 券 的 供 應 ， 上 限 1000億 港 元 ， 錢 收 到 之 後 不 是 撥 入 庫 房 來 支 付 政 府 開 支 ， 而 是 交 給 金 管 局 去 投 資 。 這 樣 的 政 策 是 正 確 的 ， 我 唯 一 感 到 擔 心 的 是 ， 總 數 1000億 元 根 本 不 夠 ， 市 場 的 總 需 求 肯 定 超 過 這 個 金 額 ， 發 行 金 額 若 不 夠 ， 不 容 易 出 現 一 個 有 效 的 第 二 市 場 ， 買 債 券 的 人 買 了 債 券 就 放 入 保 險 箱 等 到 期 ， 沒 有 買 賣 。 

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火煋人

曾淵滄專欄：信行等待注資

2009.04.30


昨日恒指回升 401點，我不知道是市場淡化、消化了豬流感的消息，還是因為昨日是期指結算日，長倉大戶挾倉的效果。美國已經有第一宗豬流感死亡個案，執筆時美股尚未開市。星期一與星期二，美股似乎不受豬流感影響，雖然那兩日道瓊斯指數下跌，但是跌幅不大，反而是港股周一跌幅相當大。因此，我感覺到星期一港股下跌，只是大市回升至 16000點阻力前另一個較大調整，是正常的上落市模式。

李國寶買入 40萬股電盈（ 008），倒是很有趣，電盈私有化失敗後，傳媒訪問多名分析員，人人都說電盈前途暗淡，大股東分特別股息套現，掏空電盈現金，電盈已經是資不抵債、是負資產……我不擔心電盈是負資產，因為電盈有很多隱藏着的資產，電盈的固網投資、設備經過多年的折舊，會計上早已是零資產，但是設備仍好好地在那兒，這與電車公司很相似，電車公司的電車、軌道也早已經過多年折舊而變成零資產，也就是無本生意了。

我寫這段文字不是鼓勵你買電盈，我不會鼓勵任何人買電盈，但也不必踩死電盈。

中信銀行（ 998）公佈業績，盈利 133億元人民幣，增長 60.5%，很不錯。


小股東可望獲大禮

信行引起我的留意倒不是業績，而是其母公司中信集團一定會在今年內將中信國金注入信行，去年中信國金私有化，其股東獲分配同等股數的信行再加上每股 2.16元現金，在金融海嘯之中，這等於是當時中信國金股東的超級救星。但是，將信行股份分給中信國金原股東後，中信集團對信行的持股比例下降了，目前只持有 4.93%信行 H股，非常低。去年在私有化中信國金時，中信集團已經表明私有化後會在適當時間將中信國金再注入信行以換取股份，同時加強信行的規模。

注資行動必須通過小股東那一關，因此注資的條件一定得令小股東滿意，也就是說得送大禮給小股東，否則就拉倒。對中信集團而言，注資是勢在必行，因此注資行動一定會對小股東有利。

中央發改委又再談論上海 2020年成為國際金融中心的計劃，這一回，發改委已很不客氣的說，香港金融中心的地位短期內不變，短期內不變是甚麼意思？就是長期待變，這就是說，在中央的規劃中，長期而言，香港不一定再是甚麼金融中心，不是金融中心的香港靠甚麼維生？

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火煋人

曾淵滄專欄 » 存 款 保 障 50萬 元 最 合 適

2009.05.04


 一 場 金 融 海 嘯 ， 改 變 了 全 球 人 們 對 風 險 這 個 意 識 的 認 識 ， 迫 人 類 對 財 富 投 資 風 險 進 行 再 認 識 。 

過 去 我 們 對 風 險 的 認 識 ， 只 是 市 場 價 格 的 起 起 落 落 ， 買 股 票 、 買 債 券 ， 都 以 股 價 、 債 券 價 格 的 升 跌 為 風 險 的 衡 量 標 準 。 可 是 ， 今 日 我 們 面 對 的 是 血 本 無 歸 式 的 風 險 ， 而 不 是 簡 單 的 價 格 變 化 罷 了 ， 現 在 我 們 最 擔 心 的 是 銀 行 破 產 。 

很 多 年 前 ， 香 港 沒 有 銀 行 存 款 保 障 為 銀 行 破 產 賠 償 ， 結 果 是 銀 行 兩 極 化 ， 強 者 越 強 、 弱 者 越 弱 ， 最 後 礇 豐 銀 行 一 行 獨 大 。 

後 來 ， 有 人 提 出 存 款 保 障 ， 礇 豐 很 自 然 反 對 ， 因 為 這 樣 會 影 響 礇 豐 的 生 意 ， 一 些 市 民 可 能 會 因 為 小 銀 行 付 更 高 的 利 息 而 轉 存 小 銀 行 。 而 且 ， 羊 毛 出 在 羊 身 上 ， 存 款 保 障 不 是 免 費 的 ， 是 要 付 保 費 的 ， 最 後 ， 討 價 還 價 ， 存 款 保 障 計 劃 推 出 了 ， 保 障 的 上 限 是 10萬 港 元 。 

一 場 金 融 海 嘯 ， 東 亞 銀 行 出 現 擠 提 ， 雷 曼 兄 弟 破 產 ， 香 港 特 區 政 府 推 出 了 所 有 銀 行 的 存 款 100% 保 障 的 安 排 ， 穩 定 人 心 。 但 是 ， 百 分 百 的 存 款 保 障 終 非 長 遠 之 計 ， 只 是 權 宜 之 策 ， 將 來 必 須 恢 復 正 常 的 存 款 保 障 。 可 是 ， 有 了 世 界 第 4大 投 資 銀 行 雷 曼 兄 弟 破 產 的 先 例 ， 有 AIG、 花 旗 銀 行 這 兩 家 世 界 最 大 的 保 險 集 團 與 銀 行 也 面 臨 破 產 的 危 機 ， 理 論 上 大 的 銀 行 也 可 能 倒 閉 。 


保 障 額 太 高 未 必 是 好 事 

以 前 ， 人 們 相 信 有 錢 於 大 銀 行 比 較 安 全 ， 但 是 ， 今 日 人 們 不 再 相 信 任 何 大 小 銀 行 ， 也 因 此 ， 在 現 在 重 新 檢 討 原 有 的 存 款 保 障 計 劃 的 保 障 金 額 是 否 合 時 的 ， 當 然 羊 毛 出 在 羊 身 上 。 如 果 大 幅 提 高 保 障 金 額 而 導 致 保 費 大 幅 提 高 ， 最 終 是 存 款 人 收 到 的 利 息 會 少 一 些 ， 銀 行 會 將 保 費 的 成 本 轉 嫁 給 存 款 人 。 

多 少 才 合 適 ？ 香 港 存 款 保 障 委 員 會 近 日 準 備 了 一 份 諮 詢 文 件 ， 詳 列 如 果 保 障 金 額 為 10萬 元 、 20萬 元 、 50萬 元 、 80萬 元 與 100萬 元 的 保 障 範 圍 與 成 本 。 10萬 元 的 保 障 範 圍 是 76. 9% 的 存 款 人 ， 11% 的 總 存 款 額 ； 50萬 元 的 保 障 範 圍 可 提 高 到 90. 9% 存 戶 ； 80萬 元 增 加 至 93. 8% 。 但 是 ， 50萬 元 保 障 的 每 名 存 款 人 的 邊 際 成 本 是 1193元 ， 而 80萬 元 則 激 增 至 6785元 ， 成 本 增 加 ， 銀 行 轉 嫁 成 本 ， 存 款 人 所 能 得 到 的 利 息 自 然 會 減 少 ， 因 此 看 來 50萬 元 該 是 最 合 適 的 。 

中 鐵 （ 390） 與 中 鐵 建 （ 1186） 公 佈 今 年 第 一 季 度 盈 利 ， 中 鐵 增 加 87% ， 中 鐵 建 增 加 34% ， 中 央 政 府 的 基 建 投 資 已 經 有 立 竿 見 影 的 效 果 。 

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火煋人

曾淵滄專欄 - 超 值 好 股 買 少 見 少

2009.05.05


 五 一 假 期 ， 我 參 加 一 個 旅 行 團 到 廈 門 與 金 門 旅 遊 ， 很 大 的 一 團 ， 總 人 數 近 300人 ， 對 金 門 而 言 ， 這 可 能 是 最 大 的 一 個 香 港 旅 遊 團 到 金 門 旅 遊 。 

五 月 二 日 我 們 從 廈 門 乘 船 到 金 門 ， 一 上 岸 ， 發 現 碼 頭 上 有 好 幾 位 記 者 ， 我 們 還 以 為 記 者 是 想 報 道 一 個 龐 大 的 香 港 旅 行 團 到 金 門 旅 遊 消 費 ， 刺 激 當 地 經 濟 。 原 來 不 是 ， 記 者 問 的 問 題 是 香 港 爆 發 甲 型 H1N1的 事 。 五 月 一 日 當 香 港 特 區 政 府 宣 佈 第 一 宗 甲 型 H1N1病 例 時 ， 我 們 已 經 到 了 廈 門 ， 對 香 港 的 疫 情 的 認 識 只 能 靠 內 地 傳 媒 報 道 。 

團 員 有 人 憂 心 忡 忡 ， 擔 心 回 到 香 港 後 ， 手 上 的 股 票 跑 不 掉 ， 正 後 悔 上 個 星 期 赴 廈 門 前 沒 有 賣 掉 。 

當 然 ， 那 些 在 上 周 末 擔 心 昨 日 股 價 會 大 跌 的 人 ， 昨 日 一 定 很 高 興 ， 恒 指 竟 然 大 升 860點 ， 不 但 一 舉 破 16000點 強 大 阻 力 位 ， 再 加 多 381點 ， 收 市 報 16381點 。 

有 記 者 問 我 ， 破 16000點 是 不 是 確 認 牛 市 ？ 何 謂 確 認 牛 市 ？ 實 際 上 ， 只 有 當 恒 指 再 創 新 高 ， 升 破 2007年 的 高 位 32000點 ， 我 們 才 能 真 正 的 確 認 牛 市 ， 一 日 不 破 32000點 ， 都 只 是 一 種 猜 測 ， 猜 測 牛 市 重 臨 。 要 論 猜 測 ， 早 在 去 年 10月 27日 恒 指 跌 破 「 曾 氏 通 道 」 ， 創 10676點 的 低 位 時 ， 已 開 始 猜 測 牛 市 第 一 期 出 現 。 

不 久 前 ， 勝 獅 （ 716） 供 股 ， 我 決 定 供 ， 還 申 請 額 外 供 股 ， 即 別 人 不 供 的 股 由 我 供 ， 結 果 額 外 供 股 部 份 獲 額 外 分 配 3% 多 一 些 。 昨 日 供 股 的 新 股 開 始 買 賣 ， 由 於 供 股 比 例 是 1供 2， 也 就 是 市 場 多 出 200% 的 新 股 ， 但 是 股 價 沒 有 因 此 而 下 跌 ， 而 是 跟 隨 大 市 上 升 ， 升 幅 更 比 大 市 強 ， 昨 日 收 市 股 價 上 升 12. 5% ， 報 0. 54元 。


勝 獅 NAV遠 高 於 股 價 

根 據 紀 錄 ， 勝 獅 在 供 股 後 每 股 資 產 淨 值 依 然 高 達 1. 41元 ， 比 昨 日 收 市 價 還 高 1. 6倍 ， 因 此 我 也 沒 有 打 算 趁 高 套 利 ， 股 市 回 升 至 現 水 平 後 ， 便 宜 股 、 超 值 股 只 會 越 來 越 少 ， 每 股 資 產 淨 值 仍 比 股 價 高 1倍 以 上 的 股 更 不 多 見 了 ， 大 家 要 多 多 尋 找 ， 發 掘 這 類 股 。 

昨 日 恒 指 上 升 5. 54% ， 但 是 成 份 股 中 仍 有 3隻 股 股 價 逆 市 下 跌 ， 那 是 中 電 （ 002） 、 港 燈 （ 006） 及 港 鐵 （ 066） ， 中 電 、 港 燈 股 價 下 跌 是 可 以 了 解 的 ， 2008年 恒 指 成 份 股 股 價 全 跌 ， 只 有 中 電 與 港 燈 不 跌 ， 因 為 這 兩 隻 股 是 公 用 股 ， 屬 於 防 守 股 。 大 市 不 妙 時 ， 買 公 用 股 來 收 股 息 ， 但 是 當 大 市 開 始 飛 升 時 ， 保 守 投 資 者 會 開 始 決 定 冒 更 大 的 風 險 ， 於 是 就 拋 售 公 用 股 ， 買 其 他 股 票 。 但 是 ， 昨 日 港 鐵 股 價 也 下 跌 ， 有 一 點 沒 道 理 ， 港 鐵 不 是 純 公 用 股 ， 也 是 地 產 股 ， 昨 日 一 眾 地 產 股 皆 升 ， 為 甚 麼 港 鐵 不 升 ？ 

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火煋人

曾淵滄專欄：揸二三線股考耐性

2009.05.06


昨日推介勝獅貨櫃（ 716），其賣點是資產值遠超市值，像這一類的股，每當恒指出現一個較大的升勢後，就會有人留意到，股價也會迅速炒上。

昨日，繼勝獅之後，豐德麗（ 571）與麗新發展（ 488）也炒上，炒賣的概念是一樣的，那就是資產淨值遠高於市值。豐德麗每股淨資產值為 4.289元，麗新發展每股資產淨值為 0.517元。去年 10月底，豐德麗股價低見 0.23元，以現價來比較，股價已上升 4.3倍，麗新發展去年 10月的低位只有 0.03元，以現價計算，股價也上升 3.1倍。可見，去年 10月「曾氏通道」見底時，一片兵荒馬亂，卻隱藏着巨大的機會。只可惜，那時候人人都被大行分析員說恒指會見 6000點而嚇壞，更多人是不計成本而止蝕，而不是買股。

當然，持有這類二三線股，最大的問題是股價波動得很厲害，麗新發展由 10月低位 0.03元反彈，至年底收市已升 1倍達 0.06元， 1月初更突然急升上 0.16元，再升 1倍有餘，但是， 3月份時又跌至最低 0.08元，跌幅達 50%。豐德麗情況也類似， 2008年 10月低位是 0.23元， 1月初已急升至 1.69元，升幅更高達 6.3倍，之後也在 3月份跌至 0.80元，跌幅也高達 50%以上，你受得起這種過山車式的股價嗎？如果你運氣不好，在高價買入，股價下跌 50%時你睡得着嗎？你能處之泰然嗎？


麗展現價仍有大折讓


今年 1月初，當我看到一些周刊圖文並茂地報道某外資大行狙擊林建岳家族持有的豐德麗時，覺得豐德麗的確有些不錯的概念，更重要的是豐德麗是麗新發展的大股東，控制豐德麗也等於控制麗新發展，於是買入。同一時候，當我翻查麗新發展的資料時，也發現麗新發展的股價與每股資產值有太大的折讓，因此也同時買入麗新發展。

之後，見到股價急升，之後再急跌，利潤在我眼前一閃而過，真是過眼雲煙。不過，不論是現價，或是一月份的高價，與資產值相比，仍然是有巨大的折讓，因此，我會像處理勝獅一樣，再繼續耐心地持有。

昨日港交所（ 388）股價終於回升至 100元以上，許多股民會很高興。 2007年，港交所最高價達 268元，之後一路下跌，當跌破港府的入市價後，大量小投資者湧入搶購，他們皆認為港交所股價沒有理由跌破政府入市價，港交所與滙控（ 005）、電盈（ 008）一樣，在過去一年股價不斷下跌，而小股民不斷入市溝淡，結果泥足深陷，越溝越淡，換來一肚子氣。

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火煋人

曾淵滄專欄：投資策略隨年齡轉變

2009.05.07


港交所（ 388）成為首隻股價重上 100元以上的藍籌股，過去一段時間，我一直想找機會趁低買入，但一等再等，心目中的「低位」一直沒出現，至今手上依然無股。不過，我沒當成是錯失機會，去年 10月港交所最低價 55元，如果那時候買入，今年 3月港交所股價更低過 55元，相信心情一定不好過，就算以今年最低位 53.40元買入，至今升幅約一倍，實際上也比不上其他我曾經向大家介紹過的二三線股。

港交所是我於 2003至 2007年那一個大升浪中捕捉到最成功的股，並耐心地持有至大牛市結束才賣掉，賺了一些錢。如果我們也期望港交所再像 2003年至 2007年那樣能升 20倍以上的話，港交所股價必須升上 1000元以上，我看機會不大。因此我也不會後悔沒有再買。
不少股民對某一些股很有感情，特別是曾經令他們賺到錢的股，賣掉了就一定要買回來。最近就有不少朋友問我可以不可以買滙控（ 005）？因為他們賣光了滙控。

去年 10月恒指跌破「曾氏通道」時，滙控股價最低仍有 75元，今年 3月則跌至 33元，滙控的確是完全跑輸大市了。滙控作為恒指成份股中的重量級股，而股價在今年 3月再創新低，為甚麼恒指不創新低？原因是中資股的表現比較好，頂得住。可見，與其去辯論現在是牛市或是熊市，不如集中精神尋找優質中資股。


年輕人可以大膽一點

去年 10月恒指跌破「曾氏通道」時，我建議年紀比較輕的朋友、身邊個人資產仍遠離目標較遠的股友們可以大膽的入市，可是，當時我自己沒有入市。我重新入市是在去年 12月左右才開始，主力也不是恒指成份股，而是那些與國策有關的中資股，再加上一些有炒賣概念的二三線股。不過，至今為止，我手上的現金仍然比股票的市值高許多。年紀大了，不能不保守，過去 20年，我的運氣太好了，賺了一些錢，但是，股市投資畢竟是風險很大的遊戲，我相信上得山多終遇虎的哲學，我不可能永遠運氣那麼好，我現在更加享受的是與大家分享我的觀點的樂趣，而不是自己賺大錢。我一直認為，人不能沒有錢，陶淵明不為五斗米而折腰，最後是貧窮至死，但是，一旦我們有了五斗米後，也該滿足了，不必追求發大財，錢夠用就行了，為了想多賺錢而長期承受巨大的壓力是不值得的，對健康有害。

我年紀大了，心態保守，當然，如果你還年輕，我不希望我的保守心態會影響你的冒險，你仍然在起步中，不能不冒險。

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太 高 未 必 是 好 事

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火煋人

曾淵滄專欄：全球資金北望神州


2009.05.08


一向以來，股民最怕聽到大股東大手沽售手上股份的事，前一陣子，市場盛傳美資銀行會沽售手上的建行（ 939）。前幾天，中信泰富（ 267）大股東榮智健配售中信泰富股份，成為市場大新聞。

上一回，美資銀行第一次配售建行時，建行股價大跌，還連累其他中資銀行股一起跌，當時我建議，不妨趁低吸納，美資銀行的拋售只會對中資銀行股的股價出現短時間的壓力，長期投資者是可以趁這類壞消息買股。最近，美資銀行配售建行股份的消息再起，只可惜，這一回建行股價已經完全不受美資銀行配售的消息所打擊，反而是一升再升，這種不怕配售的氣氛，使到中信泰富股價在榮智健配售之後，只輕微地調整就回頭上升。

現在，全世界在甚麼地方能有正數的經濟增長率？就只有中國，因此，北望神州是目前全球資金的投資與投機目標。昨日財經新聞就出現了多家大行增持中資股的訊息：摩通增持中交建（ 1800）至超過 5%成為大股東，瑞銀增持中煤（ 1898）至 7%，也成為大股東……

4月 25日，墨西哥的甲型 H1N1流感大爆發的新聞傳至香港， 4月 27日及 28日港股連跌兩日，人人被當年的沙士嚇壞了，想不到那兩天原來是最佳的趁低入市時。 4月 29日開始至今，港股就連升 6個交易天，恒指昨日一舉破 17000點，相信除了早作準備會狠狠地炒起這個市的大戶之外，誰也無法想像股市能在流感大爆發背景之下狂升。


長期低息趕錢出銀行

昨日，香港首批被隔離的人已證實健康，可以自由了。今日，灣仔維景酒店會解封，相信今後就算香港再有人感染甲型 H1N1流感，對股市也不會有任何影響。投資者皆相信快速隔離是最佳的防止疫情擴散的方法。

下周末，我計劃到新加坡乘郵輪旅行，也很擔心香港疫情加劇，抵達新加坡後會被隔離。現在，全世界各地政府都把來自發生疫情的旅客列為不受歡迎的人，當年香港沙士嚴重期，世界各國只是呼籲其國民不好來香港，但香港人仍然可以自由地到世界各地而沒遭到隔離。

歐洲央行再減息 0.25厘，基準利率剩下 1厘，是歷史新低。減息不會馬上刺激經濟，但是長時間的低息肯定會趕錢出銀行，一定會有人耐不住長時間的零利息收入而把錢從銀行提出來投資與投機，冒一冒險，沒有多少人能捱上兩年零利息收入，除了耐性不夠之外，社會中也的確有不少退休的老人是靠收息過日子的，一連兩年無息收是活不下去的，是不得不把錢提出來冒冒險。

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火煋人

曾淵滄專欄：國內企業應該走出去

2009-06-08



上星期五，是連續第 3天股市在一天之內急跌又急升，高低波幅仍然超過 300點。

想等待調整才入市的人日子一天天過去，忍耐性也一天天差了，大市就是不肯像樣地調整，真不知道怎麼辦？我已經說過，大市一定會等到這批人忍不住，入市了之後才調整，大家仍然可以繼續鬥耐性。

「五窮」沒出現， 6月第一個星期恒指再升 508點，氣死聽信「五窮六絕七翻身」的人，實際上，股市流傳的這些「名言」全經不起考驗，大家只要拿出過去的歷史資料查一下，就知道這些「名言」全是胡說八道，股市在那一個月份會升會跌，根本就沒有規則，是隨機的，年年都不一樣。另一句股市「名言」是「聖誕鐘，買滙豐」，如在過去兩個聖誕節你入場買滙控（ 005），肯定後悔。

中國南車（ 1766）走出中國，獲新加坡地鐵的合約生產維護車，這是完全靠自己研製而成的項目，這比走出去收購美國想淘汰的項目強。

過去，聯想（ 992）收購 IBM的個人電腦業務，成效差強人意，惹來不少批評。不過，我還是贊成走出去， IBM總部雖想淘汰個人電腦，因為競爭太激烈，毛利極低，但是， IBM仍有不少值得聯想學習的地方，走出去是得交學費的，只要交得起學費，還是應該交學費學習。


交學費是必須的

美國通用汽車申請破產保護，中國一家民企有意洽購通用旗下的悍馬品牌與業務，也引來不少批評，都認為這是通用不要的東西，一定不是好東西。但是無所謂，我還是認為，以中國今日的財力，交 5億美元當學費還是可以應付的。

前一陣子在投資講座後與股友聊天，問他們一個問題：「有沒有買我曾經介紹過的股票？」答有買的不多，為甚麼不買？原因是股價在見報的那一天恰巧升上去，都覺得不該高追，應該記下號碼，等調整再買。可惜，真的調整時或忘了那個號碼，或自己嚇自己，不敢買了。
當然，股市升至現階段，再樂觀的人也不敢胡亂再唱好，人人都知道大市遲早要調整，問題只是幾時調整，現在是鬥耐性的時刻。不少人已經忍不住了，你只要到一些有股票報價機的銀行走一走，就可以見到人群。有一天，早上 8時 30分，我上班前經過一家地舖店的證券行，嘩！還有 1個半小時才開市，已經有好幾位大嬸在門口等開門，是想霸個好位坐？

人性的最大弱點就是貪婪與恐懼，現在，許多人已經忘記了才 3個月前的恐懼，轉而變成貪婪的一群。

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火煋人

曾淵滄專欄：中台關係比想像中緊密

2009.06.09



近日到台北走了一趟， 4日行程會見了好些政治人物，都在談兩岸關係。連民進黨也變了，有一天，我們去參觀台灣的台灣立法院開會，沒有香港電視經常見到的打架場面，人人斯文有禮，發言前還向主席王金平鞠躬，發言結束再鞠躬。

會後，王金平接見我們，一名民進黨的立委也主動加入，她還口口聲聲說很想來香港訪問呢。

現在，民進黨的高雄市長已經「登陸」了，即到了中國大陸，到北京上海訪問，台南市長也要到廈門。中國的官方採購團攜帶千億元人民幣到台灣，大買特買，還買了許多水果，單是買水果的錢就達數十億元、百億元。

為甚麼買水果？為了統戰台灣農民。台灣南北政治形勢分明，北部是國民黨陣營，南部是民進黨陣營，南部多務農種水果，因此中央政府決定發動銀彈政策，到台灣買水果。
香港上市企業進軍台灣者不多，壹傳媒（ 282）是其中較成功的，但是去年經濟衰退，壹傳媒最新公佈的盈利也大幅倒退 51%，但還比我預期好。

前一陣子，壹傳媒發盈警，我還以為會出現虧損，日前公佈的業績是截至今年 3月底年度，這似是困難階段。傳媒的盈利，實際上投資者很容易自己估計得到，只要看一看每日報章有多少廣告就知道了。


台灣政客公關了得

在台灣訪問，我留意到台灣政治人物遠比香港政治人物懂得爭取選票。我們前往會見台北市長郝龍斌，會談後我們向郝龍斌建議拍一張團體照，但是他卻主動說不如一人一人拍，每個人與他合拍一張照，還手握手的拍， 30個人只花 5分鐘就拍完，第二日早上，照片就送到與郝龍斌合照的 30人。照片全程由他自己的攝影師拍攝，手法純熟，可見他是經常如此與各種各樣前來見他的人拍照。

我相信，每一名與市長拍過照的選民，將來都可能長期是他的支持者，香港的政治人物應該學。

我們在台北時也會見了海基會董事長江丙坤，理論上這只是一個「民間」團體，但是江丙坤告訴我們，海峽兩岸的談判，實際上全是由有關的官員直接談判，談好了才由他這個「民間」團體的董事長簽名。

這也是說，兩岸官員早已大量地直接接觸、談判，這遠比香港與台灣的關係強得多，香港遲至現在才派官員訪台，慢了。

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火煋人

曾淵滄專欄：內地房產業受國策保障

2009.06.10


中國是一個半自由市場半計劃經濟的國家，因此，投資中資股不能不了解中央的經濟規劃。再過一年半，十一．五規劃將完成，新的十二．五規劃，即 2011年至 2015年的規劃已經密鑼緊鼓的籌備中。

從十一．五規劃開始，香港已被列為規劃中的一部份，十二．五規劃最大的特點，將會是把傳統的「國強民富」改為「民富國強」，先後次序轉了過來，這表示將來會更努力地藏富於民，推動民間的內部消費，錢不再像過去一樣，高度集中在政府手上，而是讓老百姓更加富裕。

要富民，首先得減稅，我估計減稅會是十二．五規劃中一項重要的政策，讓更多人分享改革開放的結果。

要民富，就該鼓勵人民擁有物業，擁有自己居住的住宅物業，這在相當程度上保障了房地產企業，保障了房地產股。

當我們一談起內地的房地產事業，我們馬上想到內地的房地產股，但實際上，今日多數的香港房地產企業都早已進軍內地房地產市場。香港房地產企業進軍內地起步比較慢，但是有後發先至的力量，因為資金比內地同行雄厚，方便搶地。

至今為止，中央政府已經公開宣佈支持這樣那樣的行業，就是房地產業至今未獲中央開口支持。但是，內地房地產市場又的確出現了很強的復蘇現象，這是沒有官方的祝福之下，單憑自由市場能做到的嗎？當然不是。中央政府沒公開宣佈支持房地產業，但沒有阻止地方政府支持房地產業，最重要的政策是減利率，放寬人民買第二套房。


有地方政府護航

地方政府不能不支持房地產事業，因為地方政府的主要收入來源就是賣地，要土地賣個好價錢，房地產價格就不能下跌。

2008年 10月，內地房地產股股價普遍比 2007年高峯期下跌 90%，那是因為這些企業的負債高，市場擔心這些企業會倒閉，於是人人賤價出售。現在，這些股份的股價已上升多倍，我不斷力薦的富力地產（ 2777），股價也早已升超越其每股資產值，有好些讀者問我是不是太高了，該不該放掉？

我的看法是，股市永遠是由一個極端走向另一個極端，股價出現折讓或溢價，只是鐘擺的效應，更重要的還是政府的政策，中央政府是不會讓房價「飛升」與「急跌」。

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火煋人

曾淵滄專欄：北望神州尋好股

2009.06.11


我又有新書出版了，書名是《逐鹿神州》， 6月 18日晚上 7時在尖沙嘴美麗華酒店內的商務書店有新書推介會。

寫這本書是有感於近日傳媒上出現了大量的牛熊市辯論，我對這種辯論沒興趣，我的投資信念是鄧小平式的理論：「不論是黑貓白貓，能抓到老鼠的就是好貓。」

鄧小平上述名言，我可以改編成：「不論是牛市熊市，價格會上升的股就是好股」。
好股在那裏？在神州，中國大陸也。

中國大陸是個半自由市場，半計劃經濟的地方，大量巨無霸的國企依然壟斷經濟，中央政策考慮政治效應多過經濟效應，最典型的例子就是中央官員到台灣採購水果的事，內地沒生產水果嗎，為甚麼要買價格比內地貴的水果？唯一的解釋是政治。

還有，聯想（ 992）走出去，中信泰富（ 267）走出去，中鋁（ 2600）走出去，中石油（ 857）走出去，將來還有許許多多國企會走出去。走出去是為了股東們的利益還是國家政治戰略？答案是為了國家。國家政策可以下令中移動（ 941）拿錢出來送給中電信（ 728），反正中移動與中電信的上司是同一個人。

想逐鹿神州，不能不研究中央政策。

國企一有機會，就會不惜代價，寧可虧本也要走出去，因為國企不易走出去。全世界的政府，也不希望自己國家一些策略性的企業落入另一個國家政府的手中。因此，投資國企時，你有時也不得不為這些國家利益犧牲你的利益。


錯失買港交所良機

港交所（ 388）聘請一位在內地出世、長大的海歸派人物李小加當新總裁，我認為是好事。你知不知道，為甚麼港交所股價能從 2003年的 10元升至 2007年的 260元？後期泡沫成份當然有，不過，港交所股價由高峯期往下移時，最糟糕的時候仍然超過 50元，是 2003年的 5倍，為甚麼？原因是中央的政策。是中央下令中石油、工行（ 1398）、建行（ 939）、中行（ 3988）、國壽（ 2628）等巨無霸來香港上市，沒有這些巨無霸，港交所不值錢。

這一輪股市回升，我犯了一個最大的錯誤就是沒看清港交所的前途與中央的政策，因此一直癡癡地等，希望港交所股價跌回 2003年的 10元才買，結果買不到。我一定不會錯過下一輪股市大調整時買港交所的機會。將來的港交所總裁肯定要經常飛到內地談生意，海歸派背景就能發揮作用。

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火煋人

曾淵滄專欄：發掘神奇股的樂趣

2009.06.12


如果你在十多年前就開始讀我的文章，公和祥這家企業你可能仍有印象，這是當年我的得意之作。

很多很多年前，公和祥是香港的上市企業，一家很神奇的上市企業，在絕大部份的時間內無成交，股價僅 1仙，是名副其實的仙股。更令人驚奇的是，公司的營業額竟然是零！換言之，這是沒有做任何生意的上市企業。

但是，每當牛市進入狂熱的第三期時，這隻股的股價竟然會飛天，升至 1元以上。上升幅度 100倍，牛市泡沫爆破後，很快地又變成仙股，但是，下一個牛市狂熱，又再飛升。可惜，這隻神奇股經過兩次大牛市後，靜靜地消失了。

能捕捉到這種神奇股是很有樂趣的， 2003年至 2007年的大牛市，我又捕捉到一隻神奇股，那是瑞源，也一樣是由仙股變「元」股。

當然，我不是那麼本事，一捕就中，我是以漁翁撒網的方式，以極小量的資金買下多隻仙股，然後耐心地等狂牛出現，等股市進入狂熱期，其中一些仙股就會突然被大戶看中，一炒飛天。


注碼只限 1000元

買神奇股，志不在賺大錢，一般上，我每隻神奇股只投入 1000元罷了，升 100倍所賺的錢，仍遠遠比不上股價升 1倍的藍籌股。

我買這類神奇股的主要目的是用來觀察股民心態，神奇股飛天之日，就是股民瘋狂之日，大牛市就快結束了。我必須手上持有某隻股，才會有興趣留意其股價的變化，所以寧可小額持有，也不能完全沒有，畢竟我不是在金融界工作的專業人士，我只是一名普通的散戶，小小的小投資者，不會有興趣留意我手上沒有的股票。

對了，忘記告訴你，瑞源已經變了身，現在稱為中銅資源（ 476）。

現在，我買神奇股是用來研究股民心態，不過，很多年前就不是如此，當年我是大注地博，當然，大注地博就不是漁翁撒網、守株待兔，而是留意股市異動，急急上車，只博一隻，搭一趟順風車，見好就收。

兩種方法各有其優缺點，閣下可以自己決定要用那一種方法出擊。

股市投資，方法各異，長揸短炒，大注小注，每種方法都各有優點與缺點，因此我自不會自稱自己是甚麼長揸派或短炒派、基本分析派或技術分析派，不同時間、不同年齡、不同股票就會有不同的戰略。

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