火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 國 泰 面 對 雙 重 打 擊 


2009.03.11


昨 日 滙 豐 控 股 （ 005 ） 股 價 終 於 回 升 至 前 日 收 市 前 競 價 最 後 3 秒 鐘 前 的 價 格 ， 這 進 一 步 證 實 ， 那 300 萬 股 33 元 的 沽 盤 有 問 題 ， 是 明 顯 的 造 市 。 

今 日 是 滙 控 最 後 一 日 除 權 前 的 買 賣 ， 供 與 不 供 ， 沽 與 不 沽 之 間 還 有 許 多 選 擇 ， 其 一 就 是 今 日 沽 出 正 股 ， 其 後 買 入 供 股 權 供 股 ， 不 少 不 想 供 股 的 小 股 民 可 能 會 把 供 股 權 賣 掉 ， 因 此 供 股 權 可 能 出 現 折 讓 價 。 

滙 控 供 股 對 香 港 的 零 售 飲 食 業 也 起 了 立 竿 見 影 的 作 用 ， 過 去 一 個 多 星 期 與 之 前 的 一 段 時 間 裏 ， 中 高 級 餐 館 的 顧 客 大 量 減 少 ， 減 幅 驚 人 ， 相 信 在 那 些 餐 館 工 作 的 員 工 ， 已 開 始 擔 心 飯 碗 問 題 了 。 

前 個 周 末 到 北 京 ， 上 個 周 末 到 上 海 ， 來 回 四 趟 旅 程 ， 飛 機 座 位 僅 20 至 30% 滿 ， 空 得 可 怕 ， 是 金 融 海 嘯 加 上 兩 岸 三 通 的 雙 重 打 擊 。 可 是 我 一 看 航 機 ， 單 是 國 泰 （ 293 ） 與 港 龍 ， 就 幾 乎 每 小 時 就 有 一 班 飛 機 來 往 香 港 與 上 海 ， 相 信 過 去 這 些 航 班 的 主 要 乘 客 是 台 灣 商 人 。 

兩 岸 三 通 談 了 多 年 ， 國 泰 與 港 龍 高 層 應 該 知 道 ， 馬 英 九 一 上 台 ， 兩 岸 很 快 會 三 通 ， 為 何 沒 有 為 兩 岸 三 通 預 先 做 點 準 備 、 削 減 航 班 ？ 過 去 幾 年 ， 國 泰 遇 上 兩 個 災 難 ， 一 是 911 ， 二 是 沙 士 ， 幸 好 兩 者 的 打 擊 時 間 都 不 長 ， 我 也 相 信 金 融 海 嘯 終 有 一 天 會 過 去 。 但 是 ， 兩 岸 三 通 則 是 不 可 能 走 回 頭 路 的 事 了 ， 將 來 就 算 民 進 黨 再 執 政 ， 也 不 可 能 取 消 兩 岸 三 通 ， 香 港 飛 內 地 的 航 班 所 受 的 影 響 是 長 期 的 。


等 業 績 發 掘 超 值 股


 
現 在 每 天 都 有 企 業 公 佈 業 績 ， 我 特 別 留 意 那 些 去 年 上 市 的 企 業 。 
去 年 剛 剛 上 市 的 企 業 有 一 個 好 處 ， 是 上 市 時 集 了 一 筆 現 金 ， 我 們 只 要 在 該 企 業 公 佈 業 績 後 ， 查 一 查 那 筆 現 金 到 了 那 裏 ， 還 在 不 在 ？ 如 果 還 在 ， 這 些 股 是 超 值 股 ， 因 為 去 年 上 市 的 企 業 ， 股 價 已 普 遍 下 跌 75% 甚 至 更 多 。 

一 家 新 上 市 的 企 業 ， 假 設 發 行 1 億 新 股 集 資 ， 每 股 1 元 ， 一 般 上 新 股 是 總 股 數 的 25% 左 右 ， 因 此 上 市 後 總 股 數 該 是 4 億 股 ， 如 果 該 新 股 股 價 由 1 元 的 上 市 價 跌 0.25 元 ， 而 同 時 上 市 時 集 資 的 現 金 沒 用 掉 ， 這 等 於 每 股 的 淨 現 金 額 就 會 有 0.25 元 ， 企 業 其 餘 的 資 產 全 是 免 費 的 ， 還 不 是 超 值 嗎 ？ 

當 然 ， 這 些 企 業 一 日 未 公 佈 業 績 ， 我 們 還 不 敢 肯 定 他 們 會 不 會 在 去 年 花 掉 手 上 的 現 金 。 

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曾 淵 滄 專 欄 ： 牛 熊 證 不 應 計 U 盤 

2009.03.12


國 泰 航 空 昨 日 （ 293 ） 公 佈 業 績 ， 盈 轉 虧 ， 總 虧 損 為 85 億 元 ， 其 中 單 是 燃 油 對 冲 就 產 生 76 億 元 的 虧 損 。 截 至 2 月 底 未 入 賬 的 對 冲 虧 損 也 達 到 19 億 元 ， 如 果 油 價 繼 續 低 迷 ， 虧 損 還 會 擴 大 。 

以 前 ， 我 們 在 分 析 航 空 公 司 的 利 潤 時 ， 經 常 認 為 油 價 低 對 航 空 公 司 有 利 ， 因 為 可 以 節 省 燃 油 費 ， 可 是 ， 今 日 全 球 石 油 市 場 成 了 賭 場 ， 國 泰 也 參 與 這 個 遊 戲 ， 真 糟 糕 ， 再 加 上 兩 岸 三 通 ， 唉 ！ 

前 晚 參 加 一 個 飯 局 ， 滙 控 （ 005 ） 被 人 在 3 秒 內 急 插 至 33 元 的 事 件 依 然 是 熱 門 話 題 ， 有 人 認 為 市 後 競 價 時 段 的 成 交 不 該 計 算 入 牛 熊 證 ， 理 由 是 當 天 滙 控 在 競 價 期 急 跌 至 33 元 時 ， 有 牛 證 即 時 死 亡 ， 但 是 熊 證 持 有 人 一 點 也 沒 得 益 ， 因 為 當 時 熊 證 持 有 人 並 沒 有 機 會 趁 滙 控 股 價 急 跌 而 以 高 價 出 售 熊 證 。 

第 二 日 ， 滙 控 價 格 已 回 復 競 價 時 段 最 後 3 秒 前 的 價 格 ， 熊 證 沒 有 升 值 。 簡 單 的 說 ， 在 競 價 時 若 股 價 急 跌 ， 牛 證 當 場 死 亡 、 作 廢 ； 熊 證 沒 有 得 益 。 相 反 的 ， 在 競 價 時 如 果 股 價 急 升 ， 也 同 樣 地 會 斬 掉 大 量 熊 證 而 牛 證 持 有 者 沒 法 得 利 。 這 的 確 是 一 個 不 公 平 的 交 易 ， 應 該 改 善 。 

道 指 突 然 因 為 花 旗 銀 行 內 部 通 訊 說 ， 花 旗 正 在 賺 錢 而 大 升 ， 我 擔 心 不 會 持 久 ， 所 謂 賺 錢 ， 是 指 一 般 營 業 而 沒 考 慮 毒 資 產 貶 值 ， 今 日 西 方 銀 行 所 面 對 的 不 是 正 常 營 業 問 題 ， 而 是 手 上 的 毒 資 產 如 何 處 置 ？

中 電 信 值 得 投 資


現 在 銀 行 界 唯 一 的 好 消 息 是 銀 行 管 理 層 終 於 從 恐 懼 中 恢 復 理 智 ， 開 始 主 動 積 極 地 放 貸 ， 香 港 滙 豐 銀 行 帶 頭 搶 按 揭 貸 款 生 意 ， 推 出 定 息 貸 款 ； 東 亞 銀 行 （ 023 ） 也 馬 上 跟 隨 ， 這 可 能 有 助 樓 市 的 回 穩 。 

中 電 信 （ 728 ） 發 盈 警 ， 因 為 旗 下 小 靈 通 業 務 在 中 電 信 獲 得 3G 牌 照 後 已 結 束 營 業 ， 會 撇 賬 數 百 億 元 ， 但 這 不 是 甚 麼 問 題 ， 而 且 是 人 人 早 該 知 道 的 事 ， 是 一 宗 沒 有 金 錢 流 出 的 會 計 制 度 所 產 生 的 虧 損 。 目 前 中 國 中 央 政 府 有 明 顯 的 傾 向 想 扶 持 中 電 信 ， 以 免 中 移 動 （ 941 ） 一 家 獨 大 造 成 壟 斷 ， 因 此 中 電 信 依 然 是 值 得 投 資 的 股 票 。 

港 鐵 （ 066 ） 也 公 佈 業 績 ， 盈 利 大 減 ， 那 是 因 為 地 產 利 潤 大 幅 減 少 ， 我 估 計 今 年 的 盈 利 可 能 仍 會 再 減 少 。 過 去 ， 港 鐵 已 被 分 析 員 當 成 地 產 股 來 分 析 ， 現 在 回 復 正 常 ， 就 好 好 地 做 鐵 路 生 意 。 很 高 興 ， 兩 鐵 合 併 後 協 同 效 益 發 揮 得 不 錯 ， 成 本 大 幅 下 降 導 致 港 鐵 的 營 利 增 加 了 。 之 後 ， 我 們 就 把 港 鐵 當 公 用 股 來 看 吧 ！ 公 用 股 的 好 處 是 股 價 下 跌 的 風 險 較 低 ， 適 合 保 守 投 資 者 。 

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 仍 視 股 神 為 偶 像 

2009.03.13


昨 日 陸 叔 談 起 畢 菲 特 的 投 資 ， 不 錯 ， 去 年 畢 菲 特 的 投 資 的 確 失 利 。 使 到 許 多 忠 實 支 持 者 失 望 ， 正 如 許 多 滙 控 （ 005 ） 的 支 持 者 對 滙 控 失 望 一 樣 。 

我 的 看 法 有 些 不 一 樣 ， 至 今 我 對 畢 菲 特 依 然 非 常 崇 拜 ， 正 如 陸 叔 所 說 ： 投 資 對 錯 不 可 一 次 定 論 。 但 對 滙 控 而 言 ， 我 的 確 有 些 失 望 ， 我 對 滙 控 有 情 意 結 ， 不 會 賣 掉 ， 但 也 已 經 決 定 不 會 從 口 袋 裏 再 拿 錢 出 來 供 股 ， 將 會 賣 掉 部 份 股 票 及 部 份 供 股 權 ， 然 後 利 用 收 回 來 的 錢 供 股 ， 股 數 會 增 加 ， 但 沒 有 增 加 投 資 。 

當 年 畢 菲 特 1 元 買 中 石 油 （ 857 ） ， 我 馬 上 跟 買 ， 畢 菲 特 賣 時 ， 我 本 來 想 跟 ， 但 當 時 中 石 油 股 價 仍 急 升 ， 於 是 我 沒 有 跟 從 畢 菲 特 賣 ， 犯 了 大 錯 ， 只 好 繼 續 持 有 。 畢 菲 特 依 然 是 看 好 石 油 價 格 的 長 遠 前 景 。 

另 一 隻 大 藍 籌 新 地 （ 016 ） 也 公 佈 了 業 績 ， 股 價 微 跌 ， 這 可 以 說 是 大 致 上 符 合 預 期 ， 新 地 手 上 有 不 少 優 質 物 業 ， 香 港 地 點 好 的 優 質 物 業 不 多 ， 磚 頭 長 期 存 在 ， 價 格 會 升 會 跌 ， 跌 了 ， 變 成 虧 損 ， 升 了 變 成 利 潤 ， 這 樣 的 會 計 制 度 有 好 處 也 有 壞 處 ， 但 我 認 為 壞 處 多 一 些 。 

不 過 ， 長 遠 而 言 ， 香 港 的 地 產 發 展 商 都 共 同 面 對 一 個 巨 大 的 風 險 問 題 ， 因 為 這 個 勾 地 政 策 不 會 是 短 期 政 策 ， 而 是 長 期 政 策 ， 在 勾 地 政 策 下 ， 發 展 商 已 經 沒 有 機 會 買 到 廉 價 土 地 ， 如 果 樓 價 上 升 ， 高 地 價 高 樓 價 ， 發 展 商 有 利 潤 ； 一 旦 樓 市 逆 轉 ， 發 展 商 又 資 金 緊 絀 ， 只 好 高 地 價 低 樓 價 的 賤 賣 了 。

淡 市 正 是 度 假 良 機

U 盤 的 競 價 時 段 交 易 早 該 停 止 了 ， 昨 日 有 報 道 說 過 去 一 年 ， U 盤 時 段 多 次 出 現 懷 疑 是 造 市 的 個 案 ， 但 是 ， 證 監 查 來 查 去 ， 皆 不 了 了 之 ， 沒 有 人 被 檢 控 ， 可 見 這 些 大 戶 的 水 平 已 在 證 監 官 員 之 上 ， 想 告 他 們 ？ 談 何 容 易 。 

整 個 三 月 份 ， 我 幾 乎 每 個 周 末 都 不 在 香 港 ， 飛 來 飛 去 ， 相 當 累 ， 年 紀 大 了 ， 明 日 又 要 到 新 加 坡 ， 下 個 周 末 則 到 里 斯 本 開 會 ， 太 太 正 在 問 我 四 月 復 活 節 到 那 裏 度 假 … … 。 

經 濟 不 景 氣 ， 許 多 人 都 沒 有 度 假 的 心 情 ， 有 的 擔 心 飯 碗 問 題 ， 有 的 擔 心 手 上 的 資 產 一 日 日 的 貶 值 ， 如 果 能 放 得 開 ， 放 得 下 ， 現 在 的 確 是 一 個 度 假 好 機 會 ， 港 元 兌 全 世 界 的 貨 幣 全 升 值 ， 到 海 外 旅 遊 的 成 本 大 降 ， 機 票 也 很 容 易 買 。 

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 港 交 所 蟹 民 情 意 結 

2009.03.16


全 國 人 大 會 議 閉 幕 ， 溫 家 寶 總 理 又 一 次 為 市 場 打 氣 ， 大 談 信 心 ， 說 中 央 政 府 已 做 好 準 備 隨 時 再 加 碼 推 出 刺 激 經 濟 的 方 案 ， 也 送 給 香 港 一 份 大 禮 ， 肯 定 了 香 港 與 內 地 貿 易 以 人 民 幣 為 結 算 貨 幣 的 安 排 。 此 舉 肯 定 會 為 香 港 這 個 金 融 中 心 帶 來 不 少 生 意 ， 更 為 結 算 銀 行 帶 來 不 少 生 意 。 上 星 期 五 ， 內 銀 股 應 聲 上 漲 ， 傳 為 結 算 銀 行 的 交 行 （ 3328 ） 漲 得 最 多 ， 前 幾 天 ， 大 鱷 們 仍 然 在 大 談 建 行 （ 939 ） 的 策 略 性 股 東 在 4 月 份 禁 售 期 期 滿 後 會 大 舉 沽 售 建 行 ， 為 內 銀 股 製 造 壓 力 。 

上 周 一 ， 滙 控 （ 005 ） 在 競 價 時 段 最 後 3 秒 創 出 33 元 的 低 價 ， 已 釀 成 一 場 政 治 事 件 ， 傳 媒 出 現 了 討 論 中 投 或 港 府 是 否 該 入 市 干 預 滙 控 股 價 ， 或 更 直 接 地 接 管 ， 收 購 香 港 滙 豐 銀 行 ， 將 香 港 滙 豐 與 滙 控 分 拆 。 對 淡 友 而 言 ， 這 是 不 可 知 的 政 治 風 險 ， 相 信 一 些 造 淡 倉 的 大 鱷 已 開 始 平 淡 倉 。 上 星 期 五 ， 已 沒 有 供 股 權 的 滙 控 收 市 價 為 38.25 元 ， 比 除 權 前 的 股 價 還 高 ， 大 戶 可 能 已 轉 過 來 挾 淡 倉 ， 滙 控 已 成 了 大 戶 們 豪 賭 的 對 象 。 

上 周 五 ， 港 交 所 （ 388 ） 股 價 狂 升 8% ， 是 不 是 有 人 憧 憬 中 央 大 禮 會 繼 續 送 ， 在 人 民 幣 於 香 港 結 算 之 後 再 送 上 港 股 直 通 車 ？ 以 成 交 額 來 計 算 ， 如 果 沒 有 港 股 直 通 車 的 憧 憬 ， 港 交 所 股 價 恐 怕 早 已 守 不 住 50 元 ， 為 了 直 通 車 這 個 憧 憬 ， 不 少 股 民 一 直 不 捨 得 賣 掉 手 上 已 成 蟹 貨 的 港 交 所 股 票 。 

這 是 另 一 個 類 似 滙 控 情 意 結 的 股 ， 我 也 有 同 樣 的 憧 憬 ， 每 逢 港 交 所 股 價 創 新 低 價 ， 就 有 股 衝 動 想 買 ， 但 一 直 都 沒 有 買 ， 因 為 對 整 體 全 球 經 濟 的 復 蘇 仍 未 有 信 心 。 不 知 道 奧 巴 馬 有 沒 有 能 力 在 今 年 內 使 到 美 國 經 濟 復 蘇 。


美 元 不 貶 值 靠 發 債


 
奧 巴 馬 剛 上 任 時 ， 他 對 記 者 說 今 年 下 半 年 美 國 經 濟 會 復 蘇 ， 最 近 ， 他 已 改 口 說 他 沒 有 水 晶 球 ， 不 知 經 濟 何 時 能 復 蘇 。 今 年 ， 美 國 財 政 赤 字 將 高 達 17000 億 美 元 ， 錢 從 那 裏 來 ？ 上 周 五 全 國 人 大 會 議 後 溫 總 理 見 記 者 ， 談 到 中 國 政 府 手 上 持 有 的 約 8000 億 美 元 的 國 債 時 坦 言 他 也 有 些 擔 心 ， 並 要 求 美 國 保 持 信 用 ， 信 守 承 諾 ， 保 證 中 國 資 產 安 全 。 

美 國 政 府 給 過 溫 總 甚 麼 承 諾 ？ 是 不 是 不 讓 美 元 大 幅 貶 值 ？ 要 美 元 不 大 幅 貶 值 ， 奧 巴 馬 就 不 能 大 量 印 鈔 票 ， 財 政 赤 字 所 需 要 的 錢 就 只 能 繼 續 賣 國 債 給 中 國 政 府 ， 大 家 同 舟 共 濟 。 

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曾 淵 滄 專 欄 ： 力 薦 三 隻 中 資 股

 

2009.03.17

 

 

 

滙 豐 控 股 淡 倉 繼 續 平 倉 ， 帶 領 港 股 再 上 升 ， 恒 指 升 450 點 ， 已 很 接 近 13000 點 ， 看 來 氣 氛 的 確 開 始 改 善 。 下 星 期 美 國 財 長 的 2 萬 億 美 元 收 購 金 融 機 構 手 上 的 毒 資 產 投 資 計 劃 公 佈 後 ， 如 果 的 確 有 助 於 解 決 或 減 清 銀 行 的 毒 X 產 問 題 ， 上 周 一 滙 控 跌 至 33 元 的 那 一 日 可 能 是 這 一 浪 的 浪 底 。

在 美 國 ， 除 了 可 以 通 過 收 購 毒 資 產 來 減 輕 銀 行 的 資 產 素 質 變 壞 ， 也 可 以 通 過 放 寬 要 求 上 市 X 業 不 斷 地 以 不 停 貶 值 的 資 產 市 價 入 賬 的 方 法 ， 來 托 住 銀 行 手 上 的 資 產 不 會 再 變 壞 、 再 貶 值 。 現 在 ， 銀 行 手 上 資 產 的 市 價 不 斷 下 跌 ， 市 價 下 跌 ， 資 產 就 貶 值 ， 資 產 貶 值 ， 銀 行 就 越 缺 乏 資 本 ， 要 政 府 救 、 要 集 資 ， 形 成 惡 性 循 環 。 其 實 這 一 切 全 是 紙 上 遊 戲 ， 現 在 ， 看 來 美 國 國 會 、 政 府 已 有 決 心 改 變 這 種 會 計 制 度 ， 希 望 可 以 阻 止 銀 行 資 產 再 變 壞 ， 一 旦 成 功 執 行 ， 這 對 銀 行 股 是 個 好 消 息 。

前 天 在 新 加 坡 主 持 投 資 講 座 ， 全 場 滿 座 ， 有 600 名 觀 眾 ， 在 金 融 海 嘯 中 有 如 此 熱 烈 的 反 應 ， 是 意 料 之 外 。 我 在 講 座 中 向 新 加 坡 股 民 推 介 香 港 的 中 資 國 企 股 ， 新 加 坡 的 經 濟 問 題 比 香 港 嚴 重 ， 股 市 更 糟 糕 ， 不 像 香 港 有 一 些 中 資 國 企 股 依 然 在 賺 大 錢 ， 我 向 新 加 坡 股 民 力 薦 的 中 資 股 是 中 建 材 、 交 行  及 重 慶 鋼 鐵  。 現 在 全 球 一 體 化 ， 我 們 買 股 票 不 一 定 要 死 守 自 己 居 住 的 地 方 ， 互 聯 網 這 麼 方 便 ， 我 們 可 以 隨 時 隨 地 地 買 全 世 界 任 何 地 方 的 股 票 ， 所 需 要 的 只 是 要 對 該 市 場 有 一 定 的 了 解 。

滙 控 有 眼 光 唔 沽 交 行

交 行 明 日 公 佈 業 績 ， 我 是 看 好 的 ， 滙 控 寧 可 供 股 ， 遭 大 鱷 狙 擊 也 不 在 意 賣 掉 手 上 近 20% 的 交 行 股 票 ， 這 是 有 眼 光 的 。 昨 日 有 消 息 說 又 有 1 億 股 建 行 在 市 場 配 售 ， 但 相 信 問 題 不 大 ， 這 是 某 些 金 X 機 構 自 身 難 保 的 下 下 策 ， 賣 掉 了 好 股 ， 手 上 剩 下 的 全 是 沒 人 要 的 毒 資 產 。

AIG 面 臨 破 產 ， 不 斷 地 向 美 國 政 府 借 錢 救 命 ， 但 管 理 層 仍 然 決 定 發 放 高 達 1.65 億 美 元 的 花 紅 ， 這 則 新 聞 在 新 加 坡 成 了 大 新 聞 ， 事 緣 近 幾 年 新 加 坡 的 眾 多 企 業 ， 包 括 國 營 企 業 ， 多 走 上 這 種 大 派 花 紅 的 制 度 ， 現 在 是 時 候 令 大 家 好 好 地 反 省 、 討 論 這 種 大 額 花 紅 來 鼓 勵 員 工 「 拚 命 」 為 企 業 「 賺 錢 」 的 文 化 ， 因 為 花 紅 太 吸 引 人 了 ， 導 致 管 理 層 不 惜 冒 高 風 險 投 資 ， 賺 了 大 錢 大 分 花 紅 ； 虧 了 ， 是 股 東 倒 楣 ， 不 是 自 己 的 錢 。

 

 

[ 本帖最後由 羊仔 於 2009-3-18 10:03 編輯 ]

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曾 淵 滄 專 欄 ： 留 意 高 增 長 股 份 

2009.03.18


恒 指 連 升 5 日 之 後 ， 昨 日 午 後 再 升 ， 但 至 13200 位 終 於 遇 上 阻 力 ， 收 市 時 倒 跌 98 點 ， 有 沒 有 能 力 再 升 ， 得 看 美 國 財 長 蓋 特 納 的 收 購 毒 資 產 方 案 到 底 有 沒 有 效 。 

近 來 多 家 美 國 的 銀 行 宣 佈 已 開 始 賺 錢 ， 也 許 是 為 了 所 謂 的 壓 力 測 試 做 輿 論 ， 投 資 者 最 關 心 的 不 是 銀 行 的 一 般 運 營 業 務 ， 而 是 資 產 值 是 不 是 下 降 ， 如 果 資 產 值 不 斷 地 變 壞 ， 就 得 不 斷 地 撇 賬 ， 營 運 上 的 利 潤 再 多 也 不 夠 。 要 停 止 撇 賬 ， 就 得 暫 停 依 市 場 值 入 賬 的 會 計 制 度 ， 目 前 這 個 課 題 是 美 國 政 界 的 焦 點 。 

多 家 企 業 公 佈 業 績 ， 看 來 還 不 錯 ， 小 肥 羊 （ 968 ） 去 年 上 市 ， 太 太 說 這 家 餐 館 的 火 鍋 好 吃 ， 於 是 我 與 她 各 自 申 請 一 手 ， 全 中 ， 持 有 至 今 ， 賬 面 虧 了 一 些 錢 ， 但 太 太 認 為 好 吃 的 餐 館 一 定 會 賺 錢 ， 不 必 太 擔 心 。

揸 住 小 肥 羊 等 牛 市 重 臨

 
小 肥 羊 前 日 公 佈 業 績 ， 利 潤 還 增 長 41.7% ， 達 1.29 億 元 ， 還 不 錯 ， 只 可 惜 整 體 環 境 熊 市 當 道 ， 投 資 者 對 PE 的 要 求 高 了 ， 上 市 時 的 PE 太 高 了 ， 因 此 股 價 不 得 不 跌 。 直 到 有 一 天 ， 大 牛 市 重 臨 ， PE 的 要 求 低 ， 股 價 就 會 翻 身 ， 不 但 翻 身 ， 還 能 有 更 高 的 PE 。 

2007 年 ， 有 不 少 股 的 PE 高 達 40 倍 ， 但 是 分 析 員 這 麼 說 ： 只 要 這 家 企 業 的 利 潤 每 年 增 長 50% ， PE 兩 年 後 就 會 降 至 17.7 倍 ， 3 年 後 降 至 11.8 倍 ， 4 年 後 慬 7.9 倍 … … 。 如 果 我 們 在 今 日 也 能 這 麼 想 ， 市 面 上 太 多 超 值 股 了 。 不 過 ， 無 論 如 何 ， 目 前 業 務 能 有 增 長 的 股 並 不 多 ， 該 好 好 地 留 意 。 




港 鐵 （ 066 ） 康 城 站 今 年 中 將 啓 用 ， 趕 上 長 實 （ 001 ） 發 展 的 日 出 康 城 的 入 伙 ， 這 對 長 實 將 來 再 推 出 日 出 康 城 的 其 他 待 售 樓 盤 有 利 。

新 創 建 食 正 國 策 有 前 途
新 世 界 （ 017 ） 也 公 佈 中 期 業 績 ， 盈 轉 虧 ， 虧 9.9 億 ， 但 是 其 中 有 24 億 是 資 產 重 估 ， 不 是 現 金 流 出 式 的 虧 損 ， 因 此 仍 有 股 息 派 。 因 為 這 只 是 中 期 業 績 ， 因 此 全 年 業 績 不 一 定 會 見 紅 ， 因 為 全 年 業 績 可 能 會 有 一 些 賣 樓 的 利 潤 入 賬 ， 這 種 情 況 有 點 像 新 地 （ 016 ） 。 

新 地 中 期 業 績 也 很 差 ， 但 股 價 不 受 影 響 ， 不 跌 反 升 ， 這 是 因 為 人 人 看 好 新 地 的 「 天 璽 」 樓 盤 的 銷 售 ， 我 認 為 新 世 界 的 河 內 道 樓 盤 銷 售 成 績 也 不 會 差 。 

新 世 界 旗 下 的 企 業 如 新 創 建 （ 659 ） 近 年 很 積 極 地 在 內 地 搞 基 建 、 水 利 的 發 展 ， 剛 好 配 合 中 央 政 府 大 力 發 展 基 建 、 水 利 ， 應 該 有 前 途 。 

大 陸 郵 輪 抵 台 ， 1600 旅 客 努 力 購 物 ， 台 灣 商 人 很 高 興 ， 去 年 兩 岸 貿 易 ， 台 灣 有 順 差 700 億 美 元 ， 中 央 政 府 也 開 始 很 努 力 地 給 台 灣 送 大 禮 ， 假 以 時 日 ， 兩 岸 經 濟 會 變 得 不 論 誰 當 政 都 分 不 開 了 。

[ 本帖最後由 羊仔 於 2009-3-18 10:29 編輯 ]

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 炒 收 購 見 好 要 收

2009.03.19



奧 巴 馬 肯 定 會 被 AIG 管 理 層 氣 死 ， 面 臨 倒 閉 的 AIG ， 已 經 向 美 國 政 府 借 1700 億 美 元 ， 依 然 決 定 發 出 1.65 億 美 元 的 花 紅 ， 這 件 事 在 美 國 已 引 起 眾 怒 ， 奧 巴 馬 如 果 處 理 得 不 好 ， 自 己 的 支 持 率 會 被 AIG 拖 累 。 

之 前 ， 財 長 蓋 特 納 竟 然 公 開 說 美 國 政 府 沒 有 權 力 阻 止 AIG 發 花 紅 ， 前 日 才 改 口 說 會 考 慮 立 法 向 這 群 令 AIG 虧 大 錢 而 依 然 厚 顏 領 取 花 紅 的 人 徵 收 90% 的 懲 罰 性 稅 務 。 雙 方 鬥 法 ， 仍 不 知 誰 勝 誰 負 。 

較 早 前 ， 奧 巴 馬 也 說 過 ， 凡 是 領 取 美 國 政 府 援 助 金 的 企 業 總 裁 等 高 層 ， 年 薪 不 能 超 越 50 萬 美 元 ， 可 是 ， 這 些 總 裁 們 一 點 也 不 賣 賬 ， 不 願 接 受 這 個 貸 款 的 附 加 條 款 ， 他 們 寧 可 讓 企 業 倒 閉 也 不 願 意 大 幅 減 薪 。 問 題 的 根 源 是 這 些 CEO 們 已 經 看 穿 了 美 國 政 府 的 底 牌 ， 這 些 企 業 屬 於 「 大 到 不 能 倒 閉 」 的 巨 無 霸 ， 美 國 政 府 已 經 不 敢 讓 他 們 倒 閉 ， 不 倒 閉 就 得 繼 續 貸 款 給 他 們 ， 成 了 無 底 洞 。 暫 時 我 們 還 看 不 出 奧 巴 馬 有 甚 麼 辦 法 ， 制 服 這 群 巨 無 霸 企 業 的 CEO 。 

幸 好 ， AIG 的 醜 聞 沒 有 影 響 美 股 表 現 ， 投 資 者 續 繼 憧 憬 財 長 即 將 推 出 的 收 購 金 融 企 業 手 上 毒 資 產 的 計 劃 ， 美 股 連 升 5 日 之 後 ， 只 短 暫 輕 輕 地 整 固 一 日 又 再 急 升 ， 道 指 前 晚 升 178 點 。


港 鐵 獲 中 央 大 禮

 
商 務 部 昨 日 公 佈 不 批 准 可 口 可 樂 收 購 滙 源 （ 1886 ） ， 其 實 ， 可 口 可 樂 自 己 或 許 本 已 有 意 打 退 堂 鼓 ， 不 願 意 在 今 日 全 球 股 價 低 迷 的 情 況 之 下 以 高 價 來 收 購 滙 源 。 

昨 日 滙 源 股 價 一 開 市 就 急 跌 約 2 成 ， 之 後 停 牌 。 以 後 ， 大 家 如 果 再 遇 上 這 種 收 購 或 私 有 化 計 劃 時 ， 應 該 先 在 市 場 上 套 現 而 不 是 死 守 等 正 式 收 購 與 私 有 化 。 前 一 陣 子 ， 香 港 就 有 富 豪 為 了 賺 一 點 的 差 價 ， 在 電 盈 （ 008 ） 公 佈 私 有 化 後 買 入 大 量 電 盈 的 股 票 等 收 購 ， 卻 想 不 到 半 途 遇 阻 ， 一 旦 私 有 化 失 敗 ， 虧 損 恐 怕 不 少 。 這 種 賺 只 賺 一 點 點 而 虧 則 虧 不 少 的 生 意 很 不 容 易 做 。 

內 地 三 家 電 訊 商 經 過 整 合 後 ， 各 取 得 3G 牌 照 ， 中 移 動 （ 941 ） 依 然 是 全 國 性 的 電 訊 商 ， 而 中 電 信 （ 728 ） 與 聯 通 （ 762 ） 則 分 屬 南 北 勢 力 範 圍 。 據 說 中 央 政 府 也 開 始 制 止 一 心 想 往 南 擴 大 生 意 的 聯 通 ， 如 此 一 來 ， 中 電 信 得 益 最 大 ， 因 為 南 方 的 省 市 及 繁 榮 度 都 比 北 方 強 。 

港 鐵 （ 066 ） 終 於 成 功 打 進 深 圳 的 地 鐵 生 意 ， 前 日 簽 約 建 造 與 運 行 深 圳 地 鐵 4 號 綫 ， 這 也 是 中 央 大 禮 之 一 。 

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曾 淵 滄 專 欄 ： 是 時 候 長 揸 中 移 動 

2009.03.20



中 移 動 （ 941 ） 公 佈 業 績 ， 市 場 認 為 沒 有 驚 喜 ， 股 價 下 跌 2% ， 再 加 上 滙 控 （ 005 ） 連 升 多 日 之 後 ， 也 出 現 回 吐 ， 下 跌 2.8% ， 這 兩 隻 恒 指 重 量 級 股 下 跌 ， 導 致 恒 指 收 市 時 僅 微 升 13 點 。 

中 移 動 純 利 1128 億 元 人 民 幣 ， 上 升 30% ， 突 破 千 億 大 關 ， 用 戶 增 加 24% ， 每 股 利 潤 5.63 元 ， 是 非 常 好 的 股 ， 如 果 不 是 金 融 海 嘯 ， 是 不 可 能 出 現 這 樣 的 股 價 。 在 經 濟 衰 退 的 壓 力 下 ， 中 移 動 能 有 30% 的 利 潤 增 長 ， 實 在 是 太 本 事 了 ， 中 移 動 仍 有 巨 大 的 農 村 市 場 等 待 開 發 ， 13 億 中 國 人 為 中 移 動 未 來 10 年 的 擴 張 提 供 了 機 會 ， 我 認 為 現 在 該 是 時 候 開 始 長 期 投 資 中 移 動 的 時 候 。 

下 一 個 大 牛 市 時 ， 中 移 動 股 價 一 定 可 以 創 歷 史 新 高 ， 因 為 這 是 一 家 能 長 期 增 長 的 企 業 ， 而 且 進 可 攻 ， 退 可 守 。 末 期 股 息 1.404 元 ， 以 昨 日 收 市 價 66.70 元 來 計 算 ， 單 是 收 末 期 股 息 的 利 潤 已 達 到 2% ， 遠 遠 強 過 存 款 於 銀 行 。 

在 金 融 海 嘯 中 ， 現 金 是 王 ， 長 期 投 資 必 須 考 慮 企 業 的 現 金 。 中 移 動 手 持 1825 億 人 民 幣 的 現 金 ， 這 麼 強 的 現 金 為 中 移 動 提 供 了 收 購 、 投 資 的 機 會 ， 唯 一 擔 心 的 問 題 是 中 央 政 策 可 能 會 偏 向 中 電 信 （ 728 ） 與 聯 通 （ 762 ） ， 以 防 中 移 動 一 家 獨 大 而 壟 斷 。 但 是 ， 這 不 是 問 題 ， 只 要 同 時 也 買 入 中 電 信 與 聯 通 就 行 了 。 總 之 ， 我 們 該 看 好 的 是 中 國 電 訊 業 的 前 途 ， 這 是 一 個 仍 然 會 擴 張 得 很 快 的 行 業 。


持 恒 安 等 下 一 輪 大 牛 市
 
 
在 金 融 海 嘯 中 買 股 票 ， 最 重 要 的 是 該 企 業 的 現 金 持 有 量 、 該 企 業 的 擴 張 前 途 ， 受 到 金 融 海 嘯 打 擊 面 有 多 大 ？ 然 後 才 是 股 價 PE 、 派 息 率 。 現 在 股 價 低 、 PE 低 、 派 息 率 高 的 股 很 多 ， 但 一 些 股 之 所 以 低 PE 、 派 息 率 高 ， 是 因 為 股 價 跌 得 太 殘 所 致 ， 我 們 該 尋 找 的 是 前 途 佳 ， 仍 能 擴 張 的 股 ， 同 時 PE 不 高 、 派 息 率 不 差 的 股 ， 中 移 動 就 是 這 類 股 。 

除 中 移 動 外 ， 最 近 公 佈 業 績 的 股 份 中 ， 恒 安 （ 1044 ） 表 現 也 不 錯 ， 純 利 增 長 33% ， 恒 安 生 產 紙 巾 、 紙 尿 片 、 衞 生 巾 ， 是 業 界 的 龍 頭 老 大 ， 這 類 產 品 的 需 求 量 不 會 因 為 經 濟 的 衰 退 而 下 降 ， 也 是 值 得 較 長 期 持 有 等 下 一 輪 的 大 牛 市 到 。 

中 外 運 航 運 （ 368 ） 也 不 錯 ， 每 股 基 本 及 攤 薄 盈 利 增 長 70.6% ， 這 家 航 運 企 業 與 其 他 航 運 企 業 稍 有 不 同 ， 這 是 以 乾 貨 為 主 的 航 運 公 司 ， 需 求 比 較 穩 定 ， 集 裝 箱 式 的 航 運 需 求 與 經 濟 表 現 的 關 係 較 密 切 。 

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 港 股 變 炒 家 大 賭 場 

2009.03.23



滙 豐 控 股 （ 005 ） 供 股 權 今 日 開 始 買 賣 ， 供 股 權 就 好 像 是 一 張 末 日 輪 ， 一 張 壽 命 僅 7 個 交 易 日 的 末 日 輪 。 一 般 上 ， 末 日 輪 是 沒 有 溢 價 的 ， 而 且 有 折 讓 ， 再 加 上 不 少 沒 能 力 供 股 者 、 不 想 供 股 者 的 拋 售 ， 相 信 供 股 權 的 折 讓 會 更 大 。 因 此 ， 如 果 你 不 打 算 供 股 想 在 市 場 上 拋 售 供 股 權 的 話 ， 倒 不 如 拋 售 正 股 ， 將 得 到 的 錢 用 來 供 股 ， 那 是 更 化 算 的 ， 如 果 你 打 算 供 股 ， 也 可 以 賣 掉 正 股 ， 再 用 賣 正 股 的 部 份 錢 來 買 供 股 權 然 後 供 股 ， 這 樣 算 起 來 ， 也 相 等 於 壓 低 正 股 的 成 本 。 

上 星 期 五 我 收 到 滙 控 的 供 股 權 （ 2997 ） ， 我 的 滙 控 早 已 註 冊 入 我 的 名 ， 收 到 的 供 股 權 不 是 400 股 一 手 的 多 張 證 書 ， 而 是 一 張 過 ， 這 表 示 如 果 想 賣 供 股 權 ， 就 得 一 次 過 全 賣 ， 拆 開 來 賣 會 相 當 麻 煩 。 因 此 ， 如 果 想 賣 掉 部 份 供 股 權 來 供 股 就 會 相 當 麻 煩 ， 得 改 成 沽 售 全 部 供 股 權 再 買 入 部 份 供 股 權 ， 或 賣 掉 部 份 正 股 以 供 股 。 

美 國 聯 儲 局 在 3 月 19 日 開 會 ， 表 示 開 印 鈔 機 印 鈔 票 救 市 ， 印 1.15 萬 億 美 元 ， 可 是 ， 消 息 公 佈 後 ， 美 股 連 跌 兩 天 ， 且 跌 幅 不 輕 ， 石 油 、 黃 金 等 商 品 價 格 雖 然 在 公 佈 那 一 天 急 升 ， 第 二 天 就 馬 上 出 現 套 利 回 吐 現 象 ， 因 此 短 期 炒 賣 風 險 依 然 很 大 。 短 期 而 言 ， 我 也 依 然 傾 向 看 淡 ， 因 為 聯 儲 局 的 這 批 鈔 票 不 是 今 日 就 印 出 來 ， 而 是 分 批 在 未 來 6 個 月 提 供 的 ， 現 在 ， 每 天 傳 媒 都 在 提 供 裁 員 減 薪 的 新 聞 ， 多 少 人 有 膽 量 買 股 票 ？ 現 在 ， 市 場 上 只 剩 下 極 少 數 職 業 炒 家 在 那 裏 尋 求 獵 物 ， 炒 上 炒 下 ， 連 大 證 券 行 的 報 告 也 不 再 看 長 期 的 回 報 而 是 短 期 的 股 價 走 勢 預 測 ， 職 業 炒 家 全 是 賭 徒 ， 大 家 互 賭 ， 賭 大 小 ， 一 下 子 狠 狠 沽 空 ， 一 下 子 挾 淡 倉 。



美 國 印 鈔 仍 嫌 不 夠

 
1998 年 8 月 31 日 ， 我 在 新 加 坡 開 投 資 演 講 會 ， 當 時 正 值 亞 洲 金 融 風 暴 的 慘 烈 期 ， 在 演 講 中 我 提 到 一 個 解 決 風 暴 的 方 法 ， 那 就 是 走 回 頭 路 ， 不 再 讓 貨 幣 自 由 兌 換 ， 一 旦 貨 幣 不 能 自 由 兌 換 ， 對 冲 基 金 這 些 大 鱷 就 無 法 再 狙 擊 貨 幣 了 。 

想 不 到 演 講 會 過 後 ， 9 月 3 日 ， 馬 來 西 亞 政 府 就 宣 佈 禁 止 當 地 貨 幣 自 由 兌 換 。 2009 年 3 月 15 日 ， 我 也 在 新 加 坡 開 投 資 演 講 會 ， 談 金 融 海 嘯 ， 我 也 提 出 一 個 解 決 海 嘯 的 方 法 ， 那 就 是 人 為 地 製 造 通 脹 ， 由 美 國 聯 儲 局 出 面 印 鈔 票 買 美 國 政 府 國 債 。 很 有 趣 的 巧 合 ， 3 月 19 日 ， 伯 南 克 也 這 麼 做 了 ， 只 可 惜 ， 我 認 為 伯 南 克 只 購 買 3000 億 美 元 國 債 是 不 夠 的 。 

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 期 待 伯 南 克 多 印 鈔 

2009.03.24



美 國 聯 儲 局 決 定 印 鈔 票 救 經 濟 ， 這 是 走 對 了 路 ， 連 一 向 反 對 政 府 干 預 經 濟 的 已 故 貨 幣 學 派 大 師 佛 利 民 ， 也 認 為 在 經 濟 極 度 衰 退 的 時 候 ， 政 府 是 應 該 大 量 增 加 貨 幣 的 供 應 。 如 何 增 加 貨 幣 供 應 ？ 當 然 是 印 鈔 票 ， 伯 南 克 的 乘 直 升 機 撒 鈔 票 的 方 法 ， 實 際 上 是 偷 師 自 佛 利 民 ， 不 過 ， 伯 南 克 印 鈔 票 買 國 庫 則 是 青 出 於 藍 ， 更 高 明 。 

如 果 政 府 只 是 印 鈔 票 來 花 ， 人 們 會 擔 心 通 貨 膨 脹 ， 於 是 定 息 的 國 庫 債 券 沒 人 買 ， 持 有 者 更 會 拋 售 ， 導 致 國 庫 債 券 價 格 下 跌 。 債 券 價 格 下 跌 就 等 於 債 券 所 提 供 的 實 際 利 率 上 升 ， 美 國 聯 儲 局 的 所 謂 議 息 會 議 ， 決 定 的 只 是 隔 夜 利 率 ， 是 極 短 期 的 利 率 ， 長 期 利 率 是 由 市 場 自 由 決 定 的 ， 如 果 長 期 國 庫 債 券 的 實 際 利 率 上 升 ， 銀 行 長 期 貸 款 利 率 也 會 上 升 ， 特 別 是 房 地 產 貸 款 ， 美 國 人 買 房 屋 ， 借 貸 期 可 以 長 達 30 年 ， 也 可 以 是 30 年 定 息 不 變 的 ， 銀 行 在 決 定 30 年 貸 款 的 定 息 時 ， 必 然 參 考 美 國 30 年 國 庫 債 券 的 實 際 利 率 ， 一 般 是 這 個 利 率 再 加 上 幾 個 百 分 點 。 因 此 ， 如 果 美 國 長 期 國 庫 債 券 的 價 格 下 跌 ， 實 際 利 率 上 升 ， 肯 定 會 打 擊 房 地 產 價 格 ， 使 到 金 融 機 構 手 上 的 毒 資 產 變 得 更 毒 。 

現 在 伯 南 克 印 鈔 票 買 美 國 國 庫 債 券 ， 一 方 面 為 奧 巴 馬 提 供 資 金 ， 奧 巴 馬 可 以 印 更 多 債 券 來 賣 給 伯 南 克 ， 與 此 同 時 ， 通 過 聯 儲 局 買 國 庫 債 券 的 行 為 ， 也 迫 使 國 庫 債 券 價 格 上 漲 。 國 庫 債 券 上 漲 就 是 實 際 利 率 下 降 ， 這 對 房 地 產 市 道 有 正 面 的 影 響 。 很 肯 定 的 ， 美 國 經 濟 已 出 現 了 曙 光 ， 現 在 大 家 耐 性 地 等 伯 南 克 開 動 印 刷 機 吧 ！


通 脹 重 臨 地 產 股 可 翻 生

 
當 然 ， 伯 南 克 初 步 決 定 印 鈔 票 買 3000 億 美 元 國 庫 債 券 是 不 夠 的 ， 今 天 奧 巴 馬 政 府 的 財 政 赤 字 1.7 萬 億 美 元 ， 雖 然 國 務 卿 希 拉 莉 親 自 到 北 京 借 錢 ， 但 相 信 中 國 政 府 也 不 會 再 買 太 多 的 美 國 政 府 國 庫 債 券 。 過 去 幾 個 月 ， 中 國 政 府 對 購 買 海 外 的 礦 產 、 油 田 更 有 興 趣 ， 因 為 中 國 政 府 明 白 ， 美 國 政 府 是 不 可 能 不 透 過 印 鈔 票 來 救 經 濟 ， 鈔 票 印 刷 機 一 開 動 ， 通 脹 來 了 ， 礦 產 、 油 田 就 比 美 國 國 庫 債 券 值 錢 ， 我 期 待 伯 南 克 再 印 多 一 些 鈔 票 ， 買 多 一 些 國 庫 債 券 。 

通 脹 一 旦 重 臨 ， 目 前 已 經 跌 得 很 殘 的 地 產 股 會 起 死 回 生 ， 在 香 港 ， 地 產 股 王 自 然 是 新 地 （ 016 ） 與 長 實 （ 001 ） ， 恒 地 （ 012 ） 已 相 對 低 調 ， 因 為 四 叔 認 為 炒 股 比 賣 樓 更 好 賺 。 

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 兩 類 股 值 得 持 長 線 


2009.03.25


美 國 開 始 印 鈔 票 ， 這 意 味 着 經 濟 開 始 出 現 了 曙 光 ， 這 也 意 味 着 我 們 可 以 開 始 尋 找 長 線 投 資 的 股 。 

從 1987 年 我 移 居 香 港 開 始 算 起 ， 香 港 一 共 出 現 了 5 次 大 牛 市 ， 那 是 1987 年 、 1993 年 、 1997 年 、 2000 年 及 2007 年 ， 每 一 個 大 牛 市 的 頂 峯 ， 恒 指 都 創 新 高 ， 5 個 大 牛 市 的 間 隔 是 6 年 、 3 年 、 3 年 、 7 年 ， 短 則 3 年 ， 長 則 7 年 。 

上 一 個 大 牛 市 是 2007 年 ， 假 設 下 一 個 大 牛 市 是 2007 年 再 加 7 年 ， 那 就 是 說 只 要 再 等 5 年 ， 恒 指 應 該 比 2007 年 的 高 峯 還 高 。


買 入 股 票 等 賺 100%

 
2007 年 恒 指 32000 點 ， 比 現 在 的 恒 指 多 出 1 倍 以 上 ， 如 果 有 一 樣 投 資 ， 5 年 後 可 以 賺 1 倍 ， 每 年 回 報 率 是 超 過 10% 的 ， 這 樣 的 回 報 率 那 裏 可 以 說 是 差 呢 ？ 

當 然 ， 每 一 個 長 線 投 資 者 都 希 望 能 在 最 低 的 價 格 買 入 股 票 ， 但 是 ， 這 是 不 可 能 的 ， 只 有 神 仙 才 知 道 最 低 價 是 那 一 天 。 

我 們 根 本 不 必 考 慮 買 了 之 後 ， 股 價 會 不 會 再 跌 ， 我 們 所 考 慮 的 只 是 ： 買 入 股 票 後 ， 多 少 年 之 後 有 機 會 賺 100% ？ 

長 線 投 資 最 簡 單 的 選 股 自 然 是 盈 富 基 金 （ 2800 ） ， 這 是 綜 合 了 多 隻 藍 籌 而 組 成 的 股 。 

此 外 ， 另 外 兩 種 股 票 也 值 得 長 期 投 資 ， 一 是 周 期 性 較 大 的 股 ， 二 是 在 經 濟 嚴 冬 的 今 日 仍 然 能 不 斷 增 長 的 股 。



長 線 投 資 有 兩 個 條 件

周 期 性 較 大 的 股 有 地 產 股 、 地 產 代 理 股 （ 中 原 沒 上 市 ， 因 此 只 有 美 聯 ， 1200 ） 及 港 交 所 （ 388 ） 。
 
在 經 濟 嚴 冬 的 今 日 仍 然 能 不 斷 增 長 的 股 是 一 些 龍 頭 企 業 、 處 於 壟 斷 地 位 ， 中 移 動 （ 941 ） 與 中 電 信 （ 728 ） 是 一 個 例 子 ， 中 電 （ 002 ） 與 港 燈 （ 006 ） 是 另 一 個 例 子 ， 國 壽 （ 2628 ） 估 計 也 是 。 

長 線 投 資 是 一 種 不 易 執 行 的 投 資 方 法 ， 首 先 ， 你 買 入 股 票 之 後 ， 股 價 再 跌 ， 怎 麼 辦 ？ 每 一 名 證 券 行 的 經 紀 都 會 教 你 ： 你 應 該 當 機 立 斷 ： 止 蝕 。 

止 蝕 了 ， 股 票 賣 掉 了 ， 談 甚 麼 長 線 投 資 。 因 此 ， 長 線 投 資 是 必 須 有 足 夠 的 決 心 不 止 蝕 。 

也 許 你 會 問 ， 今 日 為 滙 控 （ 005 ） 供 股 頭 痛 、 輸 身 家 的 人 中 ， 不 少 就 是 100 多 元 買 滙 控 的 ， 打 算 長 線 投 資 ， 現 在 怎 麼 辦 ？ 

因 此 ， 長 線 投 資 的 第 二 個 問 題 是 入 市 時 間 ， 絕 對 不 能 在 牛 市 後 期 及 熊 市 初 期 進 行 ， 一 定 要 耐 心 地 等 恒 指 由 高 峯 期 下 跌 一 半 以 上 ， 才 考 慮 開 始 收 集 。 

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 長 線 投 資 忌 溝 淡 


2009.03.26



長 線 投 資 的 另 一 個 大 忌 是 「 溝 淡 」 ， 往 往 「 溝 淡 」 只 會 越 溝 越 淡 ， 股 價 一 路 跌 ， 一 路 溝 ， 最 後 ， 現 金 越 來 越 少 ， 股 價 仍 不 止 跌 ， 那 時 候 ， 你 的 日 子 會 很 不 好 過 。 

身 邊 現 金 少 了 ， 很 不 幸 ， 那 段 日 子 也 一 定 是 經 濟 衰 退 期 ， 經 商 者 擔 心 生 意 難 做 ， 打 工 者 擔 心 失 去 工 作 。 現 金 很 重 要 ， 可 惜 ， 之 前 不 斷 地 溝 淡 ， 把 現 金 一 一 地 投 入 了 股 市 ， 很 多 年 前 ， 我 已 經 明 白 「 溝 淡 」 的 壞 處 ， 所 以 歷 經 多 個 熊 市 ， 依 然 能 保 住 元 氣 。 

我 們 不 可 能 買 對 每 一 隻 股 ， 不 論 是 短 炒 股 或 長 線 投 資 股 ， 但 應 該 錯 了 就 算 ， 為 了 想 「 翻 本 」 而 溝 淡 ， 只 會 泥 足 深 陷 。


港 府 應 學 習 政 策 傾 斜

 
今 年 香 港 政 府 的 勾 地 表 只 增 加 4 幅 新 的 土 地 ， 93% 的 土 地 都 是 過 去 已 放 在 勾 地 表 而 沒 人 勾 的 土 地 ， 這 些 過 去 沒 人 有 興 趣 的 土 地 ， 相 信 今 年 也 不 會 吸 引 發 展 商 。 

今 日 ， 新 界 偏 遠 地 區 的 樓 價 每 呎 僅 1500 元 ， 發 展 商 怎 麼 有 興 趣 勾 出 新 界 偏 遠 地 區 的 土 地 ？ 所 有 發 展 商 的 焦 點 都 是 市 區 土 地 ， 而 實 際 上 ， 市 區 土 地 的 供 給 的 確 很 少 ， 政 府 也 不 願 意 賤 售 。 
現 在 ， 唯 一 能 供 應 市 區 土 地 的 機 構 是 市 區 重 建 局 ， 但 是 市 區 重 建 的 過 程 涉 及 太 多 利 益 團 體 與 政 治 角 力 ， 進 展 得 非 常 非 常 慢 ， 最 後 的 結 果 是 市 區 樓 價 與 偏 遠 地 區 樓 價 的 差 距 越 來 越 大 ， 窮 人 就 集 中 住 在 新 界 偏 遠 地 區 ， 每 日 付 高 昂 的 交 通 費 入 市 區 工 作 。 

看 來 政 府 的 確 要 適 度 地 學 習 內 地 的 「 政 策 傾 斜 」 方 法 ， 讓 新 界 偏 遠 地 區 享 有 較 靈 活 的 土 地 使 用 權 ， 創 造 新 界 偏 遠 地 區 的 就 業 機 會 ， 這 包 括 小 販 政 策 。



香 港 難 搵 食 地 產 商 北 上
今 年 ， 政 府 說 會 提 升 發 展 商 的 邊 際 利 潤 至 20% ， 這 是 不 是 意 味 着 降 低 勾 地 底 價 ？ 

發 展 商 是 不 可 能 知 道 政 府 是 如 何 計 算 這 些 邊 際 利 潤 。 本 財 政 年 度 就 快 結 束 ， 全 年 只 勾 出 一 幅 只 能 建 一 間 獨 立 屋 的 蚊 型 土 地 ， 一 些 地 產 發 展 商 就 快 變 成 沒 有 土 地 可 供 發 展 的 發 展 商 了 。 因 此 一 些 發 展 商 已 傾 向 不 賣 樓 ， 改 為 長 期 收 租 。 一 些 發 展 商 手 上 還 有 一 些 新 界 的 農 地 ， 但 是 新 界 樓 價 低 迷 ， 補 地 價 發 展 的 風 險 不 低 。 

有 了 勾 地 政 策 之 後 ， 發 展 商 一 本 萬 利 的 機 會 沒 有 了 。 以 前 ， 發 展 商 往 往 在 經 濟 低 迷 時 以 低 價 買 入 土 地 ， 發 展 完 成 後 恰 好 經 濟 復 蘇 ， 高 價 賣 掉 。 

香 港 不 易 賺 錢 ， 本 地 發 展 商 只 好 北 上 ， 在 內 地 尋 求 發 展 ， 其 中 最 成 功 的 例 子 當 然 是 上 海 新 天 地 的 香 港 發 展 商 瑞 安 房 地 產 （ 272 ） 。

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 未 破 16000 只 是 上 落 市 

2009.03.27


恒 指 終 於 升 上 14000 點 之 上 收 市 ， 從 美 國 聯 儲 局 宣 佈 將 大 印 1 萬 多 億 鈔 票 救 市 開 始 ， 市 場 氣 氛 開 始 好 轉 ， 財 長 蓋 特 納 的 收 購 金 融 機 構 手 上 的 毒 資 產 計 劃 公 開 ， 進 一 步 打 興 奮 劑 。 不 過 ， 從 走 勢 來 看 ， 恒 指 必 須 突 破 16000 點 ， 才 算 是 一 浪 高 於 一 浪 的 大 好 走 勢 。 

過 去 半 年 ， 恒 指 於 10600 點 找 到 支 持 ， 這 恰 好 是 「 曾 氏 通 道 」 的 底 部 ， 但 是 ， 之 後 兩 度 受 阻 於 16000 點 ， 更 跌 近 11000 點 ， 大 有 下 破 10600 點 之 勢 ， 令 我 揑 一 把 汗 ， 因 此 ， 未 上 破 16000 點 之 前 ， 依 然 只 能 以 上 落 市 來 看 待 。


上 海 超 越 香 港 非 難 事
國 務 院 正 式 拍 板 ， 將 全 力 發 展 上 海 於 2020 年 成 為 中 國 的 金 融 與 航 運 中 心 ， 不 知 是 不 是 受 這 個 消 息 刺 激 ， 昨 日 中 資 股 狂 升 ， 特 別 是 國 企 銀 行 股 ， 工 行 （ 1398 ） 升 14.8% ； 交 行 （ 3328 ） 升 9.58% ； 中 行 （ 3988 ） 升 7.85% ； 建 行 （ 939 ） 升 7.46% 。 不 過 ， 大 家 要 知 道 ， 上 海 這 個 金 融 中 心 的 預 期 日 子 是 2020 年 ， 那 是 11 年 後 的 事 。 

以 股 票 交 易 額 來 看 ， 上 海 早 已 超 越 香 港 ， 今 日 香 港 唯 一 勝 上 海 的 地 方 是 人 民 幣 不 能 自 由 兌 換 ， 以 中 央 政 府 預 期 2020 年 上 海 成 為 中 國 金 融 中 心 的 計 劃 來 猜 測 ， 2020 年 也 可 能 是 人 民 幣 可 以 自 由 兌 換 的 日 期 。 一 旦 人 民 幣 可 以 自 由 兌 換 ， 港 元 已 無 存 在 的 價 值 ， 到 那 個 時 候 ， 如 果 香 港 仍 未 融 入 珠 三 角 經 濟 圈 ， 就 肯 定 會 邊 緣 化 、 每 下 愈 況 ， 被 上 海 遠 遠 超 越 。 以 航 運 業 而 言 ， 相 信 不 必 等 到 2020 年 ， 我 相 信 5 年 之 內 ， 上 海 一 定 成 為 世 界 第 一 大 海 港 ， 香 港 則 三 甲 不 入 。


5 蚊 買 長 實 揸 22 年

 
當 年 董 建 華 提 出 香 港 經 濟 四 大 支 柱 ， 金 融 業 有 機 會 在 2020 年 被 上 海 追 上 ， 航 運 業 的 優 勢 已 弱 ， 很 快 就 會 被 上 海 ， 甚 至 深 圳 追 上 ； 旅 遊 方 面 更 早 已 不 是 上 海 的 對 手 ； 今 日 香 港 在 旅 遊 業 上 唯 一 的 強 處 是 免 入 口 稅 、 免 增 值 稅 、 免 營 業 稅 ， 但 是 中 國 加 入 世 界 貿 易 組 織 之 後 ， 入 口 稅 在 下 降 中 。 

長 實 （ 001 ） 、 和 黃 （ 013 ） 宣 佈 業 績 ， 與 市 場 預 期 差 不 多 ， 股 價 隨 大 市 上 升 。 許 多 人 都 以 為 我 手 上 的 股 票 ， 持 有 時 間 最 長 的 是 滙 控 （ 005 ） ， 實 際 上 最 長 的 是 長 實 ， 那 是 1987 年 大 股 災 之 後 以 5 元 買 入 的 ， 買 入 1 萬 股 持 有 至 今 。 當 時 買 長 實 的 原 因 是 長 實 宣 佈 供 股 ， 供 股 價 約 10 元 ， 之 後 發 生 股 災 ， 股 價 跌 至 5 元 ， 但 長 實 並 沒 有 因 此 而 取 消 供 股 ， 李 嘉 誠 真 金 白 銀 地 拿 10 元 來 供 股 ， 這 樣 買 平 貨 的 機 會 豈 能 錯 失 ？ 

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火煋人

曾 淵 滄 專 欄 ： 內 銀 股 宜 趁 低 買 入 

2009.03.30


前 個 星 期 美 國 聯 儲 局 宣 佈 將 大 印 鈔 票 來 買 國 債 及 各 類 債 券 之 後 ， 美 元 一 度 大 幅 貶 值 ， 金 價 、 油 價 急 升 ， 但 是 ， 至 上 周 末 ， 金 價 、 油 價 及 世 界 其 他 主 要 貨 幣 的 滙 價 已 回 軟 。 看 來 ， 聯 儲 局 將 印 刷 的 美 元 數 量 仍 不 足 以 真 正 打 擊 美 元 的 滙 價 ， 通 脹 的 預 期 也 消 失 得 無 影 無 蹤 。 

G20 即 將 在 倫 敦 開 會 ， 這 是 重 要 的 會 議 ， 是 奧 巴 馬 正 式 上 任 以 來 最 重 要 的 國 際 會 議 。 金 融 海 嘯 不 是 美 國 獨 家 事 務 ， 是 全 球 的 問 題 ， 但 是 ， G20 成 員 國 各 有 算 盤 ， 如 何 拯 救 這 場 金 融 海 嘯 的 方 法 也 各 有 不 同 ， 其 中 歐 盟 最 麻 煩 、 最 糟 糕 。 歐 盟 成 員 國 多 ， 用 單 一 貨 幣 歐 元 ， 但 不 同 國 家 貧 富 差 距 很 大 ， 一 些 國 家 負 債 高 ， 快 破 產 了 ， 他 們 很 希 望 歐 洲 中 央 銀 行 也 學 美 國 聯 儲 局 一 樣 印 鈔 票 來 買 自 己 發 行 的 國 債 ， 但 富 國 卻 不 希 望 印 鈔 票 來 救 窮 國 ， 因 為 這 一 缺 口 一 開 ， 窮 國 就 會 不 停 地 發 行 國 債 ， 要 求 歐 洲 央 行 印 鈔 票 來 買 。 英 國 是 西 方 國 家 中 第 一 個 正 式 宣 佈 要 印 鈔 票 買 國 債 的 國 家 。 但 是 ， 過 去 幾 天 ， 英 國 中 央 銀 行 行 長 卻 公 開 反 對 英 國 政 府 的 印 鈔 票 計 劃 。 還 有 ， 俄 羅 斯 政 府 也 正 為 石 油 價 格 下 跌 、 外 滙 收 入 減 少 而 煩 惱 ， 看 來 只 有 中 國 與 印 度 情 況 好 一 點 ， 中 國 改 革 開 放 早 、 起 步 快 ， 再 加 上 中 國 人 好 儲 蓄 的 天 性 ， 這 使 到 中 國 政 府 手 上 累 積 了 大 量 的 外 滙 儲 備 。 可 是 ， 這 些 儲 備 絕 大 部 份 是 美 元 ， 因 此 也 很 擔 心 美 國 不 斷 地 印 鈔 票 ， 但 是 ， 不 買 美 元 該 買 甚 麼 ？ 如 果 拋 售 美 元 改 持 歐 元 ， 只 會 令 自 己 手 上 的 美 元 再 貶 值 。


G20 不 易 有 共 識


 
G20 的 領 導 人 個 個 帶 自 己 的 主 張 來 開 會 ， 如 何 產 生 共 識 是 一 大 考 驗 ， 對 香 港 而 言 ， 世 界 各 國 因 金 融 海 嘯 而 產 生 的 保 護 主 義 才 是 致 命 傷 。 

不 過 ， 整 體 而 言 ， 我 對 G20 的 會 議 還 是 有 期 望 的 ， 是 樂 觀 的 ， 我 相 信 G20 的 領 導 人 是 能 夠 明 白 同 舟 共 濟 的 道 理 。 也 因 此 ， 投 資 市 場 上 的 任 何 調 整 都 可 以 是 長 期 投 資 的 入 市 機 會 ， 只 要 抱 定 是 長 期 投 資 ， 不 理 股 價 短 期 波 動 ， 數 年 之 後 應 該 有 不 錯 的 回 報 。 

選 股 方 面 ， 中 國 建 材 （ 3323 ） 我 從 去 年 年 底 推 薦 至 今 ， 但 是 不 少 朋 友 都 不 願 意 買 ， 理 由 是 股 價 升 幅 太 大 了 ， 去 年 低 位 不 敢 玩 ， 如 今 已 是 12.46 元 。 他 們 希 望 買 一 些 目 前 仍 處 於 低 位 的 股 ， 甚 麼 股 股 價 仍 處 於 低 價 ？ 當 然 是 滙 控 （ 005 ） ， 但 我 已 不 敢 再 推 薦 滙 控 了 ， 內 銀 股 的 股 價 也 處 於 低 位 ， 儘 管 上 星 期 四 曾 經 急 升 ， 但 相 對 股 價 仍 低 ， 適 合 那 些 沒 膽 追 股 價 已 經 升 好 幾 倍 的 中 建 材 的 人 。

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火煋人

 淵 滄 專 欄 ： 美 車 廠 是 個 大 炸 彈 

2009.03.31



恒 指 一 日 不 破 16000 點 ， 依 然 只 是 上 落 市 ， 短 期 走 勢 依 然 波 動 ， 不 易 掌 握 。 美 國 聯 儲 局 印 鈔 票 的 消 息 很 快 消 化 了 ， 美 元 跌 勢 也 停 止 ， 金 價 、 油 價 回 落 ， 大 家 又 再 觀 望 新 的 短 期 影 響 市 場 的 因 素 。 

最 新 的 影 響 市 場 的 短 期 因 素 是 通 用 汽 車 與 佳 士 拿 汽 車 的 問 題 ， 去 年 這 兩 家 汽 車 廠 已 面 臨 破 產 ， 當 時 的 布 殊 總 統 不 大 願 意 救 。 但 是 ， 民 主 黨 總 統 候 選 人 奧 巴 馬 極 力 主 張 救 ， 因 為 如 果 不 救 ， 汽 車 廠 破 產 的 結 果 是 250 萬 人 失 業 ， 最 後 布 殊 也 決 定 救 ， 注 入 了 數 百 億 美 元 。 但 是 ， 這 些 錢 很 快 地 又 花 光 了 ， 現 在 他 們 向 奧 巴 馬 要 錢 ， 現 在 的 奧 巴 馬 已 經 是 總 統 了 ， 知 道 汽 車 廠 若 不 大 刀 闊 斧 的 改 革 ， 是 長 貧 難 顧 ， 但 是 ， 汽 車 廠 的 管 理 層 與 工 會 都 自 恃 自 己 太 大 了 ， 大 到 美 國 政 府 不 可 能 讓 之 倒 閉 ， 要 不 斷 地 注 資 相 救 ， 因 此 一 直 都 不 肯 改 組 ， 不 得 已 ， 奧 巴 馬 只 好 放 出 警 告 說 如 果 汽 車 廠 不 願 改 組 ， 就 讓 之 破 產 。 奧 巴 馬 真 的 會 讓 汽 車 廠 破 產 嗎 ？ 我 們 不 知 道 ， 但 至 少 已 足 夠 讓 投 資 者 嚇 壞 ， 於 是 全 球 股 市 大 跌 ， 短 期 內 要 將 汽 車 廠 問 題 解 決 ， 股 市 才 可 能 轉 好 ， 一 旦 白 宮 與 汽 車 廠 各 不 讓 步 ， 汽 車 廠 真 的 破 產 了 ， 又 是 一 個 大 炸 彈 ， 不 能 不 擔 心 。 

上 周 五 ， 建 滔 化 工 （ 148 ） 公 佈 業 績 ， 利 潤 倒 退 了 39% ， 但 營 業 額 是 增 加 了 18% 。 在 金 融 海 嘯 中 ， 這 該 算 是 不 錯 的 成 績 了 ， 此 股 股 價 昨 日 逆 市 上 升 ， 有 人 捧 場 。 建 滔 化 工 原 本 是 經 營 覆 銅 面 板 的 生 意 ， 後 來 把 業 務 擴 大 至 其 他 化 工 行 業 ， 其 中 甲 醇 廠 是 相 當 有 前 途 的 。 以 前 中 國 的 甲 醇 多 是 入 口 ， 現 在 建 滔 化 工 興 建 甲 醇 廠 ， 利 用 天 然 氣 來 提 煉 甲 醇 ， 成 本 低 ， 應 該 有 前 途 。


建 滔 積 層 板 更 吸 引

 
建 滔 化 工 股 業 務 擴 大 至 其 他 化 工 業 後 ， 把 原 本 的 覆 銅 面 板 生 產 廠 分 拆 成 建 滔 積 層 板 （ 1888 ） 獨 立 上 市 ， 曾 經 熱 炒 過 一 陣 ， 但 我 從 一 開 始 就 不 看 好 建 滔 積 層 板 ， 理 由 是 上 市 價 相 當 高 ， 這 等 於 是 建 滔 化 工 借 積 層 板 的 上 市 而 套 現 ， 對 建 滔 化 工 更 有 利 。

 
不 過 ， 此 股 從 上 市 後 一 路 下 跌 ， 就 算 於 2007 年 的 高 峯 期 股 價 也 不 停 下 跌 ， 跌 至 現 價 已 算 是 便 宜 了 ， 每 股 收 息 22 仙 ， 股 息 率 比 建 滔 化 工 更 具 有 吸 引 力 ， 負 債 比 率 也 比 建 滔 化 工 低 ， 因 此 現 在 轉 過 來 是 建 滔 積 層 板 更 有 投 資 價 值 。 

上 星 期 一 至 今 ， 滙 控 供 股 權 （ 2997 ） 的 買 賣 只 是 跟 隨 大 市 起 落 ， 沒 有 大 幅 波 動 ， 也 沒 有 大 幅 折 讓 ， 倒 是 意 想 不 到 。 相 信 不 想 供 股 的 人 已 經 沽 售 了 供 股 權 ， 今 後 滙 控 股 價 會 相 對 穩 定 ， 跟 隨 大 市 起 落 。 

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