發新話題
打印

譚紹興 - 投 資 學 堂

投 資 學 堂 : 第 四 季 買 黃 金 基 金 1.10.2008 本 周 二 談 到 , 這 個 10 月 會 否 又 是 股 災 月 的 問 題 , 假 若 今 個 10 月 再 來 個 大 插 插 , 又 應 怎 麼 辦 ? 當 然 是 即 時 沽 貨 離 場 , 還 用 問 嗎 ? 筆 者 印 象 中 , 很 多 時 當 10 月 股 市 是 大 跌 市 時 , 黃 金 及 石 油 等 商 品 , 大 都 能 逆 市 上 升 ( 註 : 有 些 時 候 例 外 , 亦 會 跟 股 市 一 齊 下 跌 ) , 發 揮 避 難 所 作 用 , 故 此 , 假 如 你 認 為 這 個 10 月 股 市 已 是 麻 煩 的 月 份 , 則 不 妨 買 些 黃 金 、 石 油 等 商 品 基 金 ( 不 是 期 貨 ) 作 保 險 。 至 於 金 股 、 油 股 則 不 是 太 好 , 因 為 翻 看 先 前 股 市 下 跌 而 金 油 飆 升 時 , 一 眾 金 股 、 油 股 也 跟 股 市 一 同 下 挫 , 作 不 了 資 金 避 難 所 。 故 此 , 若 預 期 金 油 上 升 , 還 是 投 資 相 關 商 品 基 金 較 佳 。 在 前 一 輪 商 品 期 貨 大 升 浪 中 , 筆 者 開 始 懷 疑 黃 金 的 抗 通 脹 能 力 , 因 為 當 時 原 油 價 格 狂 升 , 大 豆 等 農 產 品 也 勁 升 , 惟 獨 黃 金 如 螞 蟻 般 慢 慢 行 , 與 不 少 勁 升 的 商 品 步 伐 脫 節 。 買 金 沽 油 有 數 翻 查 過 往 數 十 年 的 紀 錄 , 不 難 察 覺 黃 金 與 石 油 的 比 率 , 大 約 是 平 均 15 倍 , 即 一 盎 斯 黃 金 相 等 15 桶 石 油 的 價 值 , 但 以 現 時 兩 者 的 價 格 來 看 , 一 盎 斯 黃 金 莫 說 買 15 桶 油 , 根 本 連 10 桶 油 也 買 不 到 。 可 是 當 筆 者 進 一 步 翻 查 資 料 時 , 則 察 覺 自 1970 至 2007 年 間 , 黃 金 與 通 脹 的 升 跌 步 伐 也 頗 為 一 致 , 只 是 在 某 些 極 高 及 極 低 點 、 較 為 極 端 的 水 平 略 有 不 同 。 故 此 , 從 相 對 通 脹 的 升 跌 幅 度 來 看 , 則 黃 金 在 過 去 三 十 多 年 , 亦 能 與 通 脹 同 步 , 也 可 算 是 具 有 抗 通 脹 之 效 用 , 只 是 不 夠 強 勁 。 另 一 方 面 , 正 如 前 一 段 所 講 , 在 過 去 數 十 年 , 一 盎 斯 黃 金 大 約 足 以 購 買 15 桶 原 油 , 但 現 時 黃 金 的 價 格 則 遠 低 於 此 平 均 比 率 , 由 此 可 反 映 兩 項 因 素 , 一 就 是 近 年 金 價 升 勢 太 過 緩 慢 , 二 就 可 能 是 油 價 升 幅 太 快 。 至 於 最 後 結 果 , 便 可 能 是 金 價 上 衝 追 回 失 地 , 又 或 是 油 價 回 落 , 令 金 價 相 對 較 高 , 促 使 黃 金 與 石 油 比 率 追 回 較 平 均 數 值 。 假 若 這 項 推 測 最 終 出 現 , 即 黃 金 / 石 油 比 率 重 返 平 均 值 , 則 有 利 於 以 買 黃 金 而 沽 石 油 的 交 叉 盤 , 即 Long 黃 金 、 Short 石 油 。 但 切 記 計 算 清 楚 Long 、 Short 的 比 例 , 以 防 頭 重 腳 輕 , 沽 凸 或 買 多 了 。 傳 統 旺 季 利 金 價 每 年 的 第 四 季 , 由 於 有 實 質 的 基 本 因 素 支 持 , 例 如 11 、 12 月 的 印 度 人 結 婚 旺 季 , 以 及 年 初 的 中 國 人 農 曆 新 年 等 事 項 , 支 持 金 價 在 這 段 時 間 表 現 較 佳 。 筆 者 翻 查 紀 錄 , 由 2002 年 至 2007 年 間 , 除 了 2005 年 外 , 黃 金 在 第 四 季 也 有 不 俗 表 現 。 筆 者 一 向 較 保 守 , 投 資 黃 金 只 選 黃 金 ETF ( 2840 ) 、 黃 金 商 品 基 金 或 貴 金 屬 基 金 而 已 。


Share this:

TOP

投資學堂:分 析 地 產 股 由 NAV 入 手 2008.10.3 港 股 在 去 年 10 月 升 至 31958 點 歷 史 高 位 後 到 頂 回 落 , 正 式 結 束 運 行 多 年 的 大 牛 市 , 地 產 股 的 到 頂 時 間 則 有 點 不 同 , 例 如 新 鴻 基 地 產 ( 016 ) 升 至 本 年 1 月 的 175 元 高 位 才 到 頂 回 落 ; 基 地 產 ( 012 ) 的 高 位 亦 是 在 本 年 1 月 才 出 現 。 可 見 地 產 股 大 約 在 港 股 到 頂 後 3 個 月 才 加 入 「 大 插 插 」 行 列 。 此 外 , 反 映 本 港 地 產 市 場 價 格 的 中 原 城 市 指 數 ( CCI ) 是 在 今 年 3 月 才 到 頂 回 落 , 較 股 市 遲 了 大 約 半 年 到 頂 。 由 此 可 見 , 股 市 「 行 先 」 ( 超 前 ) 樓 市 大 約 半 年 至 9 個 月 之 論 據 再 次 成 立 。 由 於 本 港 地 產 市 道 在 本 年 3 月 才 到 頂 , 因 而 亦 令 地 產 股 之 到 頂 時 間 延 遲 。 整 體 上 , 在 本 年 初 , 美 國 的 次 按 風 暴 「 越 來 越 勁 」 、 災 區 更 為 廣 泛 , 再 加 上 美 國 減 息 周 期 漸 完 , 在 減 息 無 望 下 , 本 港 經 濟 亦 漸 受 到 波 及 , 樓 市 受 到 衝 擊 , 地 產 股 也 抵 擋 不 住 。 新 地 等 25% 折 讓 時 吸 納 基 本 上 , 在 這 次 股 市 、 地 產 股 及 樓 市 三 者 先 後 到 頂 之 次 序 及 時 間 來 看 , 股 市 或 股 價 真 頗 具 預 測 經 濟 之 效 用 ! 另 一 方 面 , 由 於 公 司 盈 利 頗 受 經 濟 周 期 影 響 , 令 預 計 盈 利 出 現 頗 大 差 距 , 故 此 , 以 PE 來 預 測 地 產 股 之 形 勢 不 太 準 確 。 筆 者 認 為 , 以 地 產 股 之 股 價 與 NAV ( 資 產 淨 值 ) 的 趨 勢 來 預 測 地 產 股 更 為 有 效 。 自 1988-2007 年 這 20 年 間 , 地 產 發 展 股 之 股 價 與 其 NAV 平 均 處 於 25% 折 讓 , 地 產 收 租 股 則 平 均 處 於 35% 折 讓 。 只 有 在 樓 市 大 旺 時 , 地 產 發 展 股 才 可 「 浮 上 水 面 」 , 略 為 高 於 NAV , 即 出 現 溢 價 情 況 。 在 地 產 股 中 , 筆 者 一 向 感 到 新 地 較 佳 , 雖 然 早 前 因 人 事 變 動 由 阿 媽 做 主 席 , 可 能 令 一 些 樓 盤 進 度 略 有 減 慢 , 但 整 體 上 亦 不 會 影 響 太 大 。 在 過 往 每 次 地 產 低 潮 時 , 新 地 之 股 價 往 往 跌 至 NAV 的 25% 以 下 , 即 折 讓 25% , 一 般 皆 有 不 俗 支 持 , 大 都 是 一 個 不 錯 的 趁 低 吸 納 水 平 。 惟 上 述 的 折 讓 比 率 ( 25% ) 卻 不 適 合 用 於 其 他 地 產 股 , 例 如 恆 基 地 產 。 在 地 產 低 潮 期 , 恆 地 的 股 價 一 般 跌 至 NAV 的 30-40% 以 下 ( 即 30-40% 折 讓 ) 才 有 支 持 。 至 於 新 世 界 發 展 ( 017 ) 及 信 置 ( 083 ) 更 厲 害 , 在 過 往 樓 市 不 濟 時 , 它 們 的 股 價 大 多 跌 至 50 、 60% 折 讓 水 平 ! 至 於 長 實 ( 001 ) , 由 於 它 持 有 和 黃 ( 013 ) 的 關 係 , 故 單 用 股 價 與 NAV 之 比 率 來 看 , 則 功 效 不 顯 。 內 房 股 暫 難 再 有 溢 價 至 於 內 房 股 , 筆 者 仍 記 得 多 年 前 研 究 紅 籌 、 國 企 時 , 內 房 股 盡 皆 與 其 NAV 呈 現 高 達 40-50% 折 讓 , 而 股 價 很 少 「 浮 上 水 面 」 接 近 其 NAV , 但 在 去 年 , 當 內 房 股 熱 炒 時 , 這 類 股 份 卻 紛 紛 飆 升 , 高 於 其 NAV , 相 信 短 期 內 房 股 應 繼 續 「 潛 水 」 , 即 低 於 其 NAV 。 譚 紹 興 作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士


Share this:

TOP

投資學堂:政 黨 更 替 先 苦 後 甜 2008.10.6 年 初 當 市 場 一 致 認 為 希 拉 莉 必 勝 時 , 她 卻 被 奧 巴 馬 打 敗 了 。 跟 著 當 市 場 估 計 奧 巴 馬 將 可 大 勝 麥 凱 恩 之 際 , 想 不 到 找 來 佩 林 當 副 手 後 麥 凱 恩 的 民 調 結 果 一 度 又 超 前 奧 巴 馬 , 至 於 結 果 可 能 真 要 11 月 才 知 ! 假 若 這 次 奧 巴 馬 當 選 美 國 總 統 , 則 其 情 況 便 如 1992 年 由 民 主 黨 的 克 林 頓 , 取 代 共 和 黨 的 老 布 殊 , 及 2000 年 由 共 和 黨 的 布 殊 代 替 民 主 黨 的 克 林 頓 , 三 者 共 同 之 處 便 是 由 不 同 政 黨 的 候 選 人 當 上 總 統 , 故 跟 一 般 的 更 換 總 統 不 同 , 因 為 連 其 政 黨 也 更 換 了 , 而 有 趣 的 是 , 筆 者 察 覺 這 次 更 換 總 統 之 情 況 , 與 前 兩 次 即 93 及 2001 有 些 類 同 。 10 月 多 先 升 後 跌 首 先 老 布 殊 在 92 年 與 克 林 頓 爭 , 繼 而 在 93 年 下 台 , 交 波 給 克 林 頓 , 而 在 老 布 殊 交 棒 前 一 、 兩 年 , 剛 巧 亦 是 美 國 的 金 融 機 構 搞 到 一 鑊 泡 , 需 要 資 金 救 亡 , 正 如 在 91 年 花 旗 便 引 入 沙 地 阿 拉 伯 王 子 Alwaleed 作 其 主 要 股 東 , 出 資 打 救 。 當 時 的 情 況 便 與 近 期 美 國 的 金 融 機 構 因 次 按 風 暴 , 而 需 要 四 出 尋 求 海 外 資 金 入 股 拯 救 相 似 , 只 是 今 次 情 況 更 加 嚴 峻 ! 暫 不 講 太 遙 遠 的 情 況 , 相 信 大 家 較 有 興 趣 知 道 未 來 一 、 兩 個 月 之 形 勢 , 筆 者 察 覺 在 1992 年 及 2000 年 總 統 大 選 年 , 美 股 在 該 兩 年 的 10 月 及 11 月 皆 有 不 俗 之 升 幅 , 同 期 港 股 也 不 太 差 , 但 須 留 意 該 兩 年 的 10 月 , 恆 指 均 是 先 升 後 跌 。 果 真 如 此 , 大 家 稍 後 可 能 有 平 貨 可 買 ! 當 年 克 林 頓 上 場 後 , 令 美 國 經 濟 好 轉 , 有 些 專 家 便 指 出 他 執 番 正 老 布 殊 的 爛 攤 子 , 令 美 國 出 現 一 個 長 達 8 年 的 大 牛 市 。 故 亦 有 些 美 國 人 寄 望 奧 巴 馬 可 如 克 林 頓 般 , 執 番 正 布 殊 仔 遺 留 下 的 經 濟 問 題 , 惟 大 家 可 能 會 「 先 苦 後 甜 」 ! 譚 紹 興 作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士


Share this:

TOP

投資學堂:十 月 是 買 匯 控 好 時 機 ? 2008.10.8 近 日 有 從 事 旅 遊 業 的 好 友 來 電 詢 問 股 市 事 項 , 閒 談 間 問 到 , 筆 者 是 否 已 準 備 了聖 誕 節 期 間 出 外 旅 遊 的 事 項 , 並 提 醒 筆 者 不 要 太 遲 , 否 則 可 能 訂 不 到 機 票 或 酒 店 ,屆 時 又 要 改 變 行 程 了 。 這 令 筆 者 醒 起 , 尚 有 兩 個 多 月 聖 誕 節 又 到 , 聖 誕 後 又 到 2009 年 了 。 每 年 當 被 問 到 與 聖 誕 節 有 關 的 財 經 事 項 , 筆 者 大 都 會 講 到 「 聖 誕 鐘 買 匯 豐 」 。 今 日 談 匯 豐 控 股 ( 005 ) , 有 些 讀 者 可 能 問 , 為 何 咁 早 談 「 聖 誕 鐘 買 匯 豐 」 ? 因 為 筆 者 察 覺 , 10 月 份 可 能 是 時 候 ! 首先 , 筆 者 翻 查 自 2000 年 至 今 , 在 12 月 份 時 控 的 走 勢 , 察 覺 在 這 9 年 間 , 假 若 在 12 月 份 吸 納 控 , 僅 得 2003 及 2005 年 這 兩 年 , 控 在 隨 後 有 一 定 升 幅 , 否 則 在 1 、 2 月 份 吸 納 控 , 更 能 以 較 便 宜 價 錢 吸 納 , 並 可 收 到 3 月 業 績 後 之 股 息 。 月 供 盈 富 較 穩 陣 另一 方 面 , 自 2000-2007 年 間 , 筆 者 察 覺 除 了 去 年 10 月 份 剛 巧 是 港 股 創 下 歷 史 新 高後 暴 跌 的 開 始 , 令 在 去 年 10 月 份 吸 控 者 「 摸 正 個 頂 」 , 其 餘 年 份 , 即 由 2000-2006 年 間 , 若 在 10 月 份 低 位 吸 納 控 , 並 一 直 持 有 至 11 、 12 月 便 可 「 收 工」 , 往 往 亦 有 不 錯 回 報 。 不 過 , 有 些 時 候 不 宜 持 有 至 聖 誕 鐘 , 否 則 可 能 會 收 不 到 聖 誕 禮 物 ! 此外 , 在 過 去 9 年 , 控 出 現 了 兩 次 大 升 浪 , 這 兩 次 升 浪 的 起 點 大 致 在 10 月 , 例 如 控 在 2002 年 10 月 由 低 位 78 元 勁 升 至 2004 年 3 月 的 129 元 高 位 , 累 積 升 幅 達 65% 。 另 一 次 便 是 在 2005 年 10 月 , 該 次 控 由 低 位 120 元 , 反 覆 上 升 至 2006 年 11 月 的 152 元 , 累 積 升 幅 亦 達 27% ( 註 : 控 話 明 係 大 笨 象 , 行 得 慢 , 升 20 、 30% 已 算 不 俗 , 不 要 太 高 要 求 , 否 則 揀 過 第 二 隻 ) , 故 10 月 份 亦 是 一 個 不 錯 的 吸納 控 良 機 。 電 盈 教 訓 不 可 忘 另 一 方 面 , 早 前 不 少 朋 友 問 筆 者 , 月 供 匯 控 好 , 還 是 月 供 盈 富 ( 2800 ) 佳 ? 回答 此 問 題 , 不 妨 先 讓 大 家 看 看 以 下 走 勢 圖 , 附 圖 是 控 及 生 指 數 自 1992 年 1 月 至 2008 年 9 月 這 16 年 多 以 來 之 相 互 表 現 。 而 從 圖 中 可 見 , 控 跑 贏 指 幾 條 街 ( 註 :以 上 數 據 並 不 包 括 股 息 回 報 ) 。 在 看 罷 附 圖 後 , 相 信 大 家 也 會 揀 控 作 月 供 吧? 但 筆 者 則 建 議 大 家 還 是 月 供 盈 富 , 或 更 進 取 的 則 月 供 A50 中 國 基 金 ( 2823 ) 。因 為 月 供 單 一 股 票 , 往 往 不 夠 分 散 風 險 , 若 萬 一 出 現 甚 麼 重 大 負 面 因 素 , 分 分 鐘 可能 「 一 鋪 清 袋 」 , 不 妨 以 8 號 仔 為 研 究 對 象 , 便 會 明 白 。 此 外 , 由 於 每 個 行業 也 有 其 好 壞 周 期 , 以 及 該 行 業 之 興 衰 , 而 低 潮 期 有 些 時 候 也 可 能 頗 長 , 故 單 供 一隻 股 票 頗 危 險 。 但 若 月 供 控 再 加 一 隻 股 票 基 金 則 是 一 不 俗 之 配 搭 。


Share this:

TOP

投資學堂:兩 隻 保 險 股 買 定 等 倍 升 2008.10.9 金 融 海 嘯 席 捲 全 球 , 市 況 異 常 波 動 , 適 值 筆 者 離 港 , 故 這 幾 天 跟 大 家 談 一 些 沒 時 間 限 制 的 話 題 。 筆 者 持 中 國 人 壽 ( 2628 ) , 亦 持 有 平 保 ( 2318 ) 兩 者 之 間 , 較 喜 愛 平 保 , 原 因 何 在 ? 首 先 , 在 閱 讀 國 壽 及 平 保 的 年 報 ( 2007 年 ) 後 , 不 難 察 覺 , 平 保 的 年 報 提 供 相 對 較 多 的 資 訊 , 至 於 是 否 「 有 用 」 則 另 當 別 論 。 同 時 , 若 以 「 量 」 來 衡 量 , 平 保 的 年 報 厚 達 292 頁 , 國 壽 的 年 報 則 為 181 頁 。 此 外 , 國 壽 的 年 報 較 為 tradition , 在 可 讀 性 方 面 不 及 平 保 。 所 以 , 單 從 年 報 衡 量 , 筆 者 感 到 平 保 較 優 。 國 內 保 險 市 場 之 滲 透 率 , 雖 然 極 為 偏 低 , 未 來 可 以 拓 展 的 空 間 頗 大 , 但 當 現 有 客 戶 已 買 了 某 些 傳 統 保 險 產 品 後 , 便 需 要 有 些 其 他 新 Product 才 可 進 一 步 促 銷 。 分 散 投 資 發 掘 明 日 之 星 此 外 , 在 不 同 的 利 息 周 期 , 市 場 對 保 險 產 品 之 需 求 亦 不 同 , 故 能 夠 提 供 多 元 化 的 保 險 產 品 , 則 有 助 業 務 的 增 長 ( New Business G rowth ) 。 中 國 人 壽 一 向 以 銷 售 傳 統 的 保 險 產 品 為 主 , 在 今 年 4 月 亦 終 於 在 國 內 5 個 城 市 推 出 其 首 個 unit-linked ( 投 連 險 ) 產 品 , 例 如 國 壽 裕 豐 投 資 連 接 保 險 ( 註 : 筆 者 在 本 港 沒 有 購 買 這 些 產 品 , 但 估 計 它 與 本 港 的 投 資 相 連 保 險 產 品 類 似 , 相 信 不 少 讀 者 對 這 類 保 險 產 品 應 不 會 陌 生 ) 。 平 保 投 資 於 歐 洲 的 富 通 , 雖 然 要 大 幅 撇 賬 , 表 面 看 來 是 一 項 很 失 敗 的 投 資 。 但 換 一 個 角 度 看 , 平 保 投 資 歐 洲 的 金 融 機 構 , 相 信 是 為 了 吸 取 人 家 的 經 驗 , 以 便 推 出 多 元 化 的 保 險 產 品 , 加 強 本 身 的 競 爭 力 。 另 一 項 平 保 優 於 國 壽 的 地 方 便 是 薪 酬 , 但 這 方 面 卻 不 是 股 東 們 願 見 之 優 勢 。 平 保 馬 明 哲 , 去 年 薪 酬 高 達 6000 多 萬 元 , 遠 高 於 國 壽 楊 超 不 足 200 萬 元 的 薪 酬 。 此 外 ; 平 保 多 名 高 層 的 薪 酬 亦 較 國 壽 為 高 。 整 體 上 , 筆 者 較 喜 愛 平 保 , 近 期 平 保 的 部 署 , 有 點 類 似 多 年 前 台 灣 的 保 險 公 司 採 用 之 成 功 模 式 , 惟 筆 者 一 向 較 為 保 守 , 所 以 平 保 、 國 壽 一 併 投 資 , 以 免 錯 過 日 後 勁 升 機 會 。 分 散 一 點 , 較 容 易 發 掘 到 一 隻 明 日 的 eight-bagger 或 ten-bagger 。 不 應 只 著 眼 資 產 價 近 期 投 資 者 談 論 平 保 及 國 壽 時 , 往 往 眼 於 它 們 持 有 的 A 股 及 其 他 股 份 資 產 價 值 , 惟 保 險 公 司 始 終 是 做 保 險 生 意 的 , 故 最 終 其 管 理 層 在 拓 展 保 險 產 品 , 吸 納 保 險 經 紀 人 數 , 以 及 是 否 有 效 促 銷 等 更 為 重 要 。 保 險 公 司 並 非 投 資 公 司 , 投 資 著 眼 點 不 應 只 看 其 持 有 的 資 產 。 作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士 , 目 前 持 有 國 壽 ( 2628 ) 及 平 保 ( 2318 ) 股 份 。


Share this:

TOP

投資學堂:農 產 品 基 金 長 線 睇 好 2008.10.10 數 月 前 , 筆 者 曾 在 本 欄 談 及 , 由 於 在 歐 美 的 商 品 期 貨 市 場 , 出 現 大 量 來 自 商 業用 家 衝 農 產 品 期 貨 而 來 的 沽 空 盤 , 由 於 這 些 商 業 用 家 對 農 產 品 的 真 正 價 值 極 之 清楚 , 連 他 們 也 不 看 好 而 沽 貨 下 , 筆 者 亦 因 而 較 為 審 慎 , 趁 機 獲 利 回 吐 , 沽 出 持 有 的農 產 品 期 貨 基 金 。 筆 者 雖 然 並 非 在 極 高 位 沽 出 , 但 也 距 高 位 不 遠 矣 , 跟 便 沒有 再 留 意 商 品 期 貨 基 金 。 近 日 一 看 , 察 覺 這 類 基 金 竟 如 「 雨 後 春 筍 」 般 , 越 出 越 多, 粗 略 一 計 , 商 品 期 貨 基 金 竟 然 多 了 不 下 數 十 隻 ( 包 括 ETF ) 。 此 外 , 投 資 者 除 了 可 因 商 品 期 貨 上 升 而 受 惠 外 , 有 些 商 品 期 貨 基 金 則 反 方 向 而 行 , 投 資 者 亦 可 因 期 貨 價 格 下 跌 而 獲 利 , 即 買 升 買 跌 , 任 君 選 擇 。 能 源 需 求 或 放 緩 仍記 得 在 1990 年 代 尾 ( 大 約 97-99 ) , Jim Rogers 便 開 始 不 斷 在 歐 美 傳 媒 內 , 大 力宣 揚 商 品 期 貨 大 牛 市 來 臨 , 並 建 議 投 資 者 投 資 黃 金 、 原 油 等 商 品 。 同 時 , 他 更 在 1998 年 創 立 Rogers International Commodity Index ( 商 品 期 貨 指 數 ) , 主 要 原因 是 他 認 為 當 時 市 場 原 有 的 商 品 期 貨 指 數 所 覆 蓋 的 種 類 不 夠 廣 泛 , 未 能 完 全 反 映 商品 期 貨 的 情 況 , 故 此 , 他 索 性 自 行 創 造 一 隻 覆 蓋 更 廣 、 包 含 更 多 不 同 類 型 商 品 的 商品 期 貨 指 數 。 不 久 前 , Rogers 亦 推 出 了 一 隻 以 該 指 數 為 藍 本 的 商 品 期 貨 指 數 基 金。 由 於 在 過 去 數 年 , 石 油 、 黃 金 、 大 豆 等 價 格 勁 升 , 商 品 期 貨 大 牛 市 來 臨 ,不 少 投 資 者 亦 因 Rogers 的 期 貨 基 金 獲 利 , 令 商 品 期 貨 指 數 基 金 大 受 歡 迎 , 跟 便 促使 很 多 國 際 金 融 機 構 及 指 數 公 司 推 出 商 品 期 貨 指 數 , 繼 而 推 出 不 少 以 這 些 指 數 為 藍本 的 商 品 期 貨 指 數 。 商 品 期 貨 指 數 基 金 包 含 原 油 、 金 屬 、 農 產 品 等 商 品 , 隨後 有 些 投 資 者 喜 愛 能 源 , 不 愛 農 產 品 , 有 些 則 只 喜 愛 貴 金 屬 , 因 此 , 金 融 機 構 察 覺有 市 場 、 有 錢 搵 , 於 是 又 將 這 些 商 品 期 貨 指 數 「 打 散 」 , 例 如 Rogers 的 商 品 期 貨指 數 便 有 能 源 、 農 產 品 及 金 屬 等 3 個 Sub-indices , 及 以 這 些 Sub-indices 為 藍 本的 指 數 基 金 。 有 趣 的 是 , 有 些 朋 友 樣 樣 都 看 好 , 但 單 單 看 淡 能 源 , 不 喜 歡 投資 能 源 , 因 此 便 有 些 「 Ex 」 的 東 西 出 現 , 例 如 Dow Jones Ex-Energy Sub-index , 以 及 其 他 類 似 的 「 Ex 」 基 金 推 出 。 農 產 品 料 求 過 於 供 年 初 當全 球 股 市 不 濟 時 , 商 品 期 貨 相 對 表 現 不 俗 , 惟 隨 後 在 油 價 下 挫 及 市 場 憂 慮 全 球 經 濟放 緩 下 , 商 品 期 貨 及 個 別 相 關 的 高 息 貨 幣 也 一 同 下 調 。 但 筆 者 感 到 , 石 油 及 其 他 資源 產 品 的 需 求 可 能 會 因 經 濟 放 緩 而 下 降 , 惟 農 產 品 等 食 物 的 需 求 仍 頗 為 穩 定 , 尤 其是 在 人 口 不 斷 增 加 下 , 農 地 卻 持 續 減 少 , 農 產 品 基 金 長 線 應 該 不 俗 。


Share this:

TOP

譚紹興投資學堂:雷 曼 CDS 拍 賣 的 啟 示 2008.10.13 上 周 五 , 美 股 再 坐 過 山 車 , 道 指 先 跌 700 餘 點 , 跌 破 8000 大 關 , 繼 而 反 彈 回 升 200 多 點 , 逼 近 8900 點 , 惟 當 布 殊 出 來 宣 佈 救 市 措 施 時 , 美 股 隨 即 腳 軟 , 再 度 掉頭 回 落 , 直 至 收 市 前 才 一 度 反 彈 , 反 映 市 場 對 布 殊 的 救 市 行 動 , 信 心 不 大 , 以 腳 投票 ! 保 險 公 司 賠 款 驚 人 除 美 股 外 , 上 周 五 另 一 個 市 場 焦 點 便 是 雷 曼 債 券的 剩 餘 價 值 ! 事 緣 上 周 五 市 場 進 行 Settlement Auction 決 定 雷 曼 Credit-default Swaps ( CDS ) 的 持 有 人 可 獲 多 少 金 錢 。 簡 單 來 講 雷 曼 Credit-default Swaps 可視 為 雷 曼 債 券 的 保 險 , 即 當 雷 曼 出 事 時 這 些 Credit-default Swaps 持 有 人 可 獲 多少 金 錢 賠 償 。 而 上 周 五 , 根 據 拍 賣 執 行 人 Creditex Group 及 Markit Group 與 14 間 競 投 的 金 融 機 構 以 「 Inside Market Midpoint 」 方 式 , 釐 訂 這 些 CDS 持 有 人 在每 一 美 元 的 雷 曼 債 券 可 獲 91.375 仙 。 每 1 美 元 雷 曼 債 券 的 保 險 ( CDS ) 可 獲 0.91375 美 元 賠 償 , 亦 即 市 場 估 計 , 每 1 美 元 的 債 券 將 損 失 0.91375 美 元 , 故 這 些 CDS 持 有 人 便 可 獲 0.91375 美 元 的 賠 償 。 換 句 話 說 , 市 場 估 計 雷 曼 的 債 券 , 每 1 美元 僅 有 大 約 8 美 仙 的 剩 餘 價 值 ! 幸 好 這 些 CDS 的 拍 賣 價 值 , 雖 然 可 反 映 雷 曼 債 券 的剩 餘 價 值 , 但 根 據 過 往 情 況 , 這 剩 餘 價 值 與 這 些 債 券 持 有 人 最 終 可 獲 多 少 金 錢 , 往往 有 很 大 差 距 。 另 一 方 面 , 由 於 雷 曼 債 券 保 險 ( CDS ) 的 價 值 高 達 每 一 美 元可 獲 0.91375 美 元 , 故 《 New York Times 》 日 前 估 計 發 行 這 些 保 險 ( CDS ) 的 金融 機 構 可 能 因 而 須 支 付 高 達 4000-6000 億 美 元 的 天 文 數 字 金 額 , 而 發 行 這 些 CDS 的保 險 公 司 真 是 麻 煩 了 ! 由 於 這 些 CDS 乃 不 受 監 管 及 沒 有 結 算 公 司 , 故 其 真 實 金 額 有 多 龐 大 乃 未 知 之 數 , 買 了 這 些 CDS 亦 可 能 無 得 賠 !


Share this:

TOP

投資學堂: 鎖 定 目 標 等 執 平 貨 2008.10.14 這 次 全 球 金 融 市 場 的 大 海 嘯 , 是 百 年 以 來 最 厲 害 的 一 次 金 融 風 暴 , 不 少 百 年 老 店 也 因 而 倒 閉 , 多 間 歷 史 悠 久 的 歐 美 巨 型 金 融 機 構 , 先 後 關 門 大 吉 了 , 被 國 有 化 了 , 或 被 吞 併 了 , 從 此 在 金 融 市 場 消 失 了 ! 同 時 亦 因 這 百 年 難 得 一 遇 的 風 暴 , 令 不 少 優 質 股 的 股 價 跌 至 極 之 低 殘 , 尤 其 是 一 些 歐 美 有 實 力 的 優 質 金 融 股 , 也 被 其 他 金 融 股 拖 累 而 狂 瀉 , 所 以 筆 者 認 為 , 這 次 雖 然 是 百 年 以 來 最 厲 害 的 金 融 風 暴 , 但 同 時 亦 是 百 年 難 得 一 遇 的 入 市 良 機 ( 事 先 聲 明 , 筆 者 並 非 建 議 今 日 即 刻 入 市 撈 底 、 博 反 彈 ) 。 4 隻 股 份 吼 位 買 另 一 方 面 , 在 這 次 金 融 大 海 嘯 中 , 也 仿 似 浪 淘 沙 般 , 令 股 份 的 優 勝 劣 敗 徹 底 浮 現 , 就 以 美 國 的 銀 行 股 為 例 , 早 年 在 美 國 三 大 銀 行 股 中 , 股 價 銀 碼 較 大 的 是 花 旗 , 跟 便 是 美 銀 , 最 後 才 是 JP Morgan , 但 在 這 個 風 暴 中 , 將 它 們 三 股 的 股 價 次 序 徹 底 掉 轉 。 由 於 JP Morgan 一 早 察 覺 勢 色 不 對 , 及 早 收 手 , 故 在 次 按 方 面 較 少 沾 手 , 因 而 逃 過 一 劫 , 令 JP Morgan 「 暫 時 」 成 為 華 爾 街 較 有 實 力 的 銀 行 集 團 , JP Morgan 股 價 亦 因 而 超 前 其 餘 兩 股 。 至 於 原 本 股 價 較 高 的 花 旗 , 則 因 業 績 及 撇 賬 「 搞 極 都 未 完 」 , 因 而 跌 至 三 者 最 低 ! 筆 者 察 覺 , 類 似 股 價 的 浪 淘 沙 現 象 , 在 港 股 中 也 有 出 現 , 就 以 三 間 國 內 大 型 銀 行 股 為 例 , 以 往 一 向 是 建 行 ( 939 ) 的 股 價 較 高 ( 註 : 單 以 股 價 銀 碼 比 較 , 不 談 PE 、 P/B 之 類 ) , 粗 略 計 算 , 由 年 初 至 今 , 建 行 的 股 價 平 均 高 於 工 行 大 約 10% , 即 使 數 月 前 大 插 插 , 建 行 也 高 於 工 行 5-6% , 惟 近 日 工 行 的 股 價 已 數 度 高 於 建 行 。 簡 單 來 講 , 這 反 映 建 行 的 沽 售 壓 力 較 高 , 因 而 令 其 股 價 跌 幅 較 大 。 至 於 工 行 的 跌 幅 相 對 較 少 , 箇 中 原 因 便 可 能 是 有 些 機 構 投 資 者 並 沒 有 全 線 清 倉 。 雖 然 有 個 別 基 金 經 理 會 進 行 清 倉 、 洗 倉 等 拋 售 行 動 , 但 每 個 行 業 的 龍 頭 股 及 相 對 較 優 質 的 股 份 , 也 會 留 一 些 , 不 會 全 數 沽 清 。 在 金 融 大 海 嘯 中 , 優 質 股 自 會 從 股 價 中 分 辨 出 來 , 稍 後 當 股 市 進 一 步 下 挫 時 , 筆 者 會 趁 機 吸 納 一 些 早 前 很 想 買 而 沒 有 買 的 股 份 , 包 括 工 行 、 港 鐵 ( 066 , 因 為 只 得 數 千 股 ) 、 太 古 A ( 019 , 因 為 在 一 眾 洋 行 股 中 , 其 Balance Sheet 較 佳 , 至 少 睇 得 明 , 不 像 某 洋 行 股 般 睇 極 都 唔 明 ) , 以 及 匯 控 ( 005 ) 。 百 年 金 融 大 海 嘯 , 斷 估 你 唔 會 碰 到 多 次 咁 好 彩 吧 ! 難 道 沙 都 唔 執 一 些 ? 兩 強 業 績 要 留 意 在 周 六 及 周 日 , 當 《 蘋 果 》 及 其 他 傳 媒 朋 友 來 電 詢 問 市 況 時 , 筆 者 預 期 本 周 港 股 可 望 反 彈 上 試 16000 點 , 甚 至 17000 點 , 當 時 有 些 朋 友 問 會 否 太 樂 觀 , 卻 想 不 到 昨 日 已 升 至 該 水 平 了 ! 筆 者 估 計 , 假 若 本 周 三 兩 隻 最 強 的 美 國 金 融 股 JP Morgan 及 Wells Fargo 業 績 無 恙 , 則 股 市 可 望 出 現 一 較 長 ( 即 數 周 ) 之 反 彈 浪 。 譚 紹 興 作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士 , 目 前 持 有 匯 控 ( 005 ) 及 港 鐵 ( 066 ) 。


Share this:

TOP

投資學堂:冇 貨 在 手 無 謂 高 追 2008.10.15 上 回 談 到 雷 曼 債 務 的 Credit default Swaps ( CDS ) 之 Auction 定 價 後 , 收 到 一 些 讀 者 的 email 詢 問 , 今 日 不 妨 再 談 一 談 。 由於 這 次 雷 曼 債 務 保 險 ( CDS ) 的 定 價 為 每 一 美 元 獲 0.91375 美 元 之 賠 償 , 亦 即 間 接表 示 , 每 一 美 元 之 債 務 僅 剩 8 美 仙 , 幸 好 這 些 債 務 之 真 正 剩 餘 價 值 往 往 有 一 定 差 距。 市 場 原 先 估 計 發 行 這 些 雷 曼 CDS 的 機 構 , 將 要 支 付 4000 億 至 6000 億 美 元 之 天 文數 字 , 可 能 是 另 一 大 風 暴 。 幸 好 近 日 發 現 , 不 少 發 行 這 些 CDS 的 機 構 , 也 同 時 購 入其 另 一 些 CDS , 故 當 中 不 少 可 以 互 相 抵 銷 , 因 而 這 批 雷 曼 債 務 保 險 CDS 涉 及 的 賠 償金 額 , 可 能 較 原 先 預 期 為 低 。 另 一 方 面 , 筆 者 感 到 , 這 類 債 務 保 險 所 隱 藏 之威 力 , 真 不 容 忽 視 。 例 如 一 間 信 貸 評 級 只 有 B 級 的 企 業 , 它 在 發 行 債 券 時 , 同 時 向一 間 實 力 極 之 雄 厚 的 保 險 公 司 為 其 債 券 購 入 保 險 ( 如 CDS 之 類 , 由 於 名 稱 頗 多 , 不一 定 是 CDS ) , 由 於 有 了 該 保 險 公 司 承 保 , 因 此 這 間 評 級 低 的 企 業 相 關 之 結 構 性 債券 便 因 而 升 至 A 級 了 。 簡 單 來 講 , 某 些 信 貸 評 級 略 低 的 企 業 , 便 可 透 過 類 似方 法 , 購 買 評 級 , 由 B 級 變 A 級 了 , 過 程 與 女 星 們 之 36D 擴 建 工 程 不 遑 多 讓 , 分 分鐘 更 加 複 雜 。 可 是 大 家 切 勿 以 為 只 有 歐 美 的 企 業 才 會 採 用 類 似 手 法 提 高 信 貸 評 級 ,有 些 可 能 是 你 熟 悉 的 企 業 也 不 定 。 故 此 , 在 現 時 趁 低 吸 納 , 最 好 揀 一 些 賬 目 清 晰 易明 , 及 借 貸 偏 低 之 企 業 ( 需 知 情 況 可 能 一 如 財 爺 所 講 , 海 嘯 尚 未 吹 到 本 港 ) 。 大 插 水 後 多 數 有 餘 震 10 月 一 向 被 認 為 是 股 災 月 , 根 據 過 往 10 月 出 現 股 災 時 之 情 況 來 看 , 假 如 你 能 捱 過 10 月 , 則 11 、 12 月 又 可 能 會 雨 過 天 青 , 出 現 短 暫 的 小 陽 春 。 就 87 股 災 為 例 , 當 年股 市 在 10 月 勁 插 後 , 便 在 11 月 反 彈 , 繼 而 在 當 年 12 月 再 出 現 餘 震 , 跟 著 便 持 續回 升 了 。 可 見 假 若 你 在 當 年 10 月 插 插 時 買 了 貨 , 則 繼 續 持 有 兩 三 個 月 , 可 能 已 有利 潤 了 ! 反 而 97 年 10 月 的 股 災 , 卻 不 太 理 想 , 雖 然 當 年 股 市 在 10 月 狂 瀉 後 在 11 、 12 月 反 彈 , 惟 真 正 止 跌 回 升 卻 延 至 98 年 8 月 政 府 入 市 後 才 出 現 。 翻查 資 料 顯 示 , 在 87 及 97 年 的 10 月 股 災 時 , 恆 指 在 10 月 出 現 的 低 位 並 非 絕 對 低 位, 因 為 隨 後 尚 有 餘 震 , 尤 其 是 在 12 月 及 1 月 間 , 可 能 出 現 另 一 低 位 。 所 以 假 如 你在 前 日 冇 買 貨 , 昨 日 亦 冇 買 貨 , 則 無 謂 高 追 了 , 反 正 大 市 已 彈 二 千 幾 點 , 倒 不 如等 等 。 寄 望 股 神 愛 股 帶 起 大 市 在 近 期 被 市 場 認 為 較 有 實 力 之 兩 間 美 國 銀行 股 JP Morgan 及 Wells Fargo 將 在 本 周 三 公 佈 業 績 , 記 得 在 今 年 7 月 中 , 當 Wells Fargo 宣 佈 業 績 時 , 並 同 時 宣 佈 調 高 股 息 , 因 而 帶 起 美 國 的 一 眾 銀 行 股 及 股市 。 而 股 神 畢 菲 特 的 旗 艦 Berkshire Hathaway 是 Wells Fargo 的 單 一 大 股 東 , 且看 今 次 又 會 否 再 度 帶 起 大 市 。


Share this:

TOP

譚紹興投資學堂: 等 機 會 買 兩 隻 銀 行 股 2008.10.16 日 前 美 國 政 府 宣 佈 準 備 大 舉 入 股 多 間 美 國 的 銀 行 股 時 , 筆 者 估 計 , 若 其 手 法 與 英 國 政 府 入 股 英 國 的 銀 行 之 策 略 相 似 , 則 不 利 一 眾 美 國 的 金 融 股 股 價 , 分 分 鐘 令 美 股 再 度 大 幅 下 挫 , 幸 好 這 次 美 國 政 府 入 股 之 方 法 有 別 於 英 國 之 模 式 , 令 一 眾 美 國 金 融 股 回 升 。 英 國 政 府 入 股 多 間 英 國 的 銀 行 股 之 模 式 , 是 直 接 持 有 具 投 票 權 之 普 通 股 , 雖 然 亦 有 持 有 優 先 股 , 但 比 例 則 以 普 通 股 為 主 , 例 如 英 國 政 府 可 能 最 終 持 有 高 達 57% Royal Bank of Scotland 之 股 權 , 因 而 可 能 會 大 量 攤 薄 現 有 股 東 之 股 權 。 此 外 , 被 入 股 的 英 國 銀 行 亦 要 暫 停 派 發 股 息 給 股 東 , 但 英 國 政 府 持 有 的 12 厘 股 息 之 優 先 股 , 卻 維 持 有 息 派 。 即 是 政 府 有 股 息 收 , 散 戶 則 無 股 息 收 , 當 消 息 宣 佈 後 , 不 少 英 國 銀 行 之 小 股 東 極 為 不 滿 , 多 間 被 入 股 的 英 國 銀 行 股 價 也 一 度 大 幅 下 挫 。 東 亞 守 穩 20 元 才 吸 納 美 國 政 府 入 股 美 國 的 銀 行 股 模 式 , 相 對 「 溫 和 」 , 對 股 價 較 為 有 利 。 這 次 美 國 政 府 以 入 股 美 國 的 銀 行 股 之 無 投 票 權 優 先 股 為 主 , 雖 然 亦 持 有 可 換 股 之 窩 輪 , 但 一 日 未 換 股 也 不 會 攤 薄 現 有 股 東 之 股 權 。 保 爾 森 亦 容 許 美 國 的 銀 行 繼 續 派 股 息 給 股 東 , 只 要 美 國 政 府 持 有 的 優 先 股 維 持 有 股 息 。 同 時 , 美 國 政 府 也 沒 有 如 英 國 政 府 般 「 食 水 深 」 , 美 國 政 府 只 要 求 美 國 銀 行 的 優 先 股 在 首 5 年 , 每 年 派 5 厘 息 , 英 國 政 府 卻 要 其 入 股 的 銀 行 派 發 12 厘 股 息 給 政 府 持 有 之 優 先 股 。 可 見 英 國 政 府 之 要 求 較 美 國 「 辣 」 。 所 以 , 稍 後 若 收 到 「 風 」 , 英 國 政 府 有 可 能 入 股 某 間 老 牌 銀 行 , 則 可 能 要 趁 早 放 貨 了 。 前 日 港 府 突 然 宣 佈 為 全 港 銀 行 的 存 戶 存 款 提 供 100% 保 障 , 雖 然 根 據 資 料 , 現 時 外 基 金 可 動 用 的 實 際 資 金 只 有 5000 多 億 元 , 只 佔 本 港 存 款 總 額 5.68 萬 億 元 的 大 約 10% , 若 一 旦 出 事 , 可 能 未 必 「 夠 保 」 。 但 相 信 這 措 施 出 台 前 , 應 會 先 行 知 會 某 方 面 , 得 到 「 祝 福 」 , 所 以 應 該 「 照 得 住 」 。 在 上 述 消 息 公 佈 後 , 昨 日 一 眾 本 地 銀 行 股 中 , 以 東 亞 ( 023 ) 表 現 最 佳 , 一 度 逆 市 飆 升 1 元 多 。 由 於 早 前 東 亞 曾 出 現 提 款 的 人 龍 , 這 次 港 府 的 100% 保 障 , 相 信 對 東 亞 最 為 受 惠 , 有 了 政 府 的 存 保 , 其 存 戶 應 會 較 為 安 心 , 除 非 你 懷 疑 港 府 。 自 上 月 東 亞 一 度 出 現 提 款 人 龍 後 , 筆 者 察 覺 , 寶 哥 哥 不 斷 在 市 場 吸 納 東 亞 , 由 25 、 26 元 一 直 買 到 18 餘 元 。 仍 記 得 在 2005 年 10 月 , 筆 者 曾 建 議 九 龍 西 區 扶 輪 社 的 好 友 吸 納 東 亞 , 其 中 一 個 原 因 便 是 根 據 當 年 資 料 顯 示 , 寶 哥 哥 正 不 斷 增 持 東 亞 。 至 於 今 次 , 筆 者 會 稍 等 , 且 看 東 亞 股 價 能 否 穩 守 20 元 水 平 。 中 銀 工 銀 等 大 插 水 買 貨 在 本 地 銀 行 股 中 , 近 日 筆 者 較 留 意 中 銀 香 港 ( 2388 ) 及 工 銀 亞 洲 ( 349 ) , 假 若 它 們 的 股 價 出 現 大 插 插 , 則 應 是 另 一 吸 納 良 機 , 現 時 惟 有 等 候 機 會 出 現 。 作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士


Share this:

TOP

資學堂:道指7000點支持力強 2008.10.20 蘋果日報上周五,筆者在本欄談到,在過去多次大跌市,例如87股災、97年亞洲金融風暴及2000年科網股爆破等情況時,港股大約由高位回落50-60%不等,而以這次指自去年10月高位31958點到頂回落計算,則回落50-60%時,約為12700-16000點了。隨後收到一些讀者的email 詢問,美股的調整幅度又會有多大?今日不妨一談。 首先筆者察覺由1987年至今,美股僅出現了兩次較大調整(不計算近期這一次),分別為87年的大股災,及2000年的科網股爆破,而在克林頓在位期間,美股可謂一片好景,持續上升。可是一到布殊接手,便全部「走樣」,怪不得不少美國人亦想他快點下台! 大股東增持距底不遠 基本上,美股在87股災時,道指由2746點高位下挫至1616點低位,其間下跌了41%。其次便是在2000年科網股時,道指在11750高位到頂回落,一直下挫至7197點低位才能止跌,而該次則合共下跌了39%。故此,從過去20年美股出現的大跌市,道指的跌幅大約為40%左右。 至於這一次,美股自去年10月高位14198點到頂回落,而若以前兩次大約下跌40%計算,則其下調目標位便為8518水平了。 由於近期美股已一度跌破8000點大關,低至7880多點,可見這次美股的下瀉,基本上只超逾先前兩次大跌市之下跌幅度。 此外,從附圖可見,自98年至今,道指多次下試7000多點低位時,皆獲強力支持,顯示該水平支持不俗,正如圖中A 、B 、C 點可見。故筆者估計短期美股若進一步逼近7000-7500水平時相信應有不俗支持。 最後,筆者察覺近期港股不少大股東相繼出來增持其股份,若此趨勢持續,相信港股已距底位不遠。 譚紹興


Share this:

TOP

投資學堂:買迷債有如「賣保險」 2008.10.21 「真相」真可謂越問越明!在過去數周,經常被傳媒朋友詢問到有關雷曼迷你債券的問題,在被問得多、查得多後,筆者不禁感到,這應該叫「迷離債券」,其運作真是撲朔迷離,很難想像有關方面會容許銷售給一般小投資者。 初時,當記者朋友傳來雷曼巨鯨迷你債券系列36的廣告銷售資料時,筆者看罷,仍不知它講甚麼,於是惟有到證監會的網頁,尋找該迷你債券的招股章程(Prospectus ,此乃證監會的用語)。 當筆者到證監會網頁內,在「非上市股份/ 債權證」一欄搜索時,察覺內 由A 至Z 排列,尚不足夠,還加上0至9,可見近數年已發行了不少「所謂」債券,筆者開始懷疑在這龐大的債權證中,會否尚有「另一間」類似雷曼的在稍後可能有機會出現問題? 在筆者印象中,Prospectus 是較審慎及嚴謹的文件,可是在該雷曼迷你系列36的Prospectus 中,「本公司債券簡介」一欄內便寫 「實力深厚引發優良回報潛力」。好像在Prospectus 內列出語帶廣告推銷字眼並不太適合,很容易令小投資者順理成章地認為該債券真是「實力深厚」! 另一方面,筆者初時感到,該債券的運作極之難明,看了該Prospectus 多次後,才知是用錯方向,主因是筆者原先以「債券」模式來理解它,但卻想不到該迷你債券的投資者,原來變相做了「保險公司」,為該7間信貸相聯的公司發行信貸保障,而多收的利息,查實是該保障之「保費」。 筆者推測,雷曼早前可能發行了不少企業之信貸保障(即類似CDS 之物體),於是將之重新整理(Repackage ),然後轉給小投資者代其平倉。 在看罷該Prospectus 後,筆者「個人」感到,焦點很容易集中於該7間信貸相關之藍籌企業之風險上,「可能」因而忽略了發行人及掉期對手一旦出事之風險。此外,筆者不太明白,為何這樣深奧的迷離債券,卻沒有圖解在Prospectus 內,試問小投資者又如何明白?筆者開始懷疑,銷售人員是否明白這些迷你債券之運作? 上周銀行公會主席、中銀香港(2388)的總裁和廣北表示,將會以市價回購雷曼的迷你債券,這個回購價,相信不會是雷曼苦主希望取回的金額。如果銀行最終只以「市價」回購這批債券,涉及事件的銀行,例如中銀香港、大新銀行(2356)等,其盈利影響應該不大。 根據上周美國NYPPEX 研究機構的估計,雷曼清盤後,大約可recover 3800億美元之證券,及大約64億美元之相等現金,而雷曼的senior unsecured creditors 則大約可取回61%的本金。可是其他不在賬目內的債務(off-balance-sheet liabilities )之債權人,相信不會取回任何款項。 故此,近期雷曼債券在市場的買賣僅得大約10%,即市價只值本金的10%(資料來自The Times 20Oct 08)。NYPPEX 估計,大約需時18-24個月,方可完成雷曼之清盤工作。 作者譚紹興為證監會持牌人士


Share this:

TOP

譚紹興投資學堂:雷 曼 精 心 包 裝 迷 債 豈 只 債 券 2008.10.22 昨 日 本 欄 那 篇 名 為 「 買 迷 債 有 如 賣 保 險 」 一 文 見 報 後 , 收 到 多 位 讀 者 的 詢 問 , 筆 者 察 覺 , 有 些 朋 友 可 能 被 又 買 又 賣 弄 胡 塗 了 ! 基 本 上 , 筆 者 欲 指 出 , 早 前 購 買 雷 曼 巨 鯨 迷 你 債 券 系 列 36 的 投 資 者 , 仿 似 變 相 賣 出 、 沽 售 、 Sell 了 該 7 間 藍 籌 公 司 信 貸 相 關 保 障 , 即 變 相 沽 出 ( Sell ) 類 似 CDS 的 物 體 , 無 形 中 等 於 做 了 保 險 公 司 。 筆 者 不 禁 感 到 , 發 行 這 迷 你 債 券 的 雷 曼 , 實 在 精 通 包 裝 之 術 。 為 了 令 一 般 小 投 資 者 變 相 做 了 保 險 公 司 , 承 保 這 7 間 公 司 之 信 貸 , 所 以 它 便 以 投 資 者 購 入 迷 債 的 資 金 , 作 為 抵 押 , 一 旦 該 7 間 企 業 出 現 信 貸 事 件 , 例 如 破 產 時 , 該 筆 資 金 ( 即 投 資 者 購 入 迷 債 的 款 項 ) 便 用 作 賠 償 。 故 此 , 迷 你 債 券 條 款 中 所 指 的 抵 押 品 ( CDO ) , 查 實 並 非 用 以 賠 償 給 投 資 者 , 反 而 是 上 述 7 間 公 司 一 旦 出 事 , 投 資 者 用 以 作 為 保 險 的 賠 償 , 怪 不 得 不 少 雷 曼 苦 主 覺 得 受 騙 , 認 為 這 份 迷 你 債 券 根 本 就 不 是 一 般 債 券 咁 簡 單 ! 釐 訂 「 市 價 」 考 工 夫 近 日 本 地 的 銀 行 已 答 應 將 會 以 市 價 回 購 雷 曼 的 迷 你 債 券 , 筆 者 感 到 這 個 「 市 價 」 真 是 頗 考 工 夫 。 若 估 值 過 高 , 又 或 日 後 這 些 債 券 的 資 產 進 一 步 下 跌 , 則 銀 行 便 須 承 擔 價 值 下 跌 之 損 失 , 以 現 時 環 境 下 , 筆 者 相 信 , 計 算 這 個 「 市 價 」 應 該 會 極 之 小 心 、 審 慎 ! 在 這 些 迷 你 債 券 中 , 估 計 「 市 價 」 較 高 的 , 相 信 是 那 些 持 有 非 雷 曼 債 務 為 抵 押 品 之 債 券 。 筆 者 估 計 , 回 購 迷 你 債 券 , 應 不 會 對 本 地 銀 行 盈 利 構 成 太 大 影 響 , 反 而 近 期 多 間 本 港 的 中 小 企 業 相 繼 倒 閉 及 結 業 , 相 信 會 對 本 地 的 銀 行 構 成 較 大 影 響 , 尤 其 是 那 數 間 業 務 以 本 港 之 中 小 企 業 為 其 中 之 一 項 主 要 收 入 來 源 之 本 地 銀 行 。 此 外 , 信 貸 成 本 上 升 ( Credit Cost ) , 也 是 另 一 影 響 本 地 銀 行 盈 利 之 因 素 。 前 日 忽 然 爆 出 中 信 泰 富 ( 267 ) 因 「 玩 」 外 匯 Accumulator 而 可 能 引 致 嚴 重 虧 損 , 勁 蝕 150 多 億 元 。 去 年 不 少 投 資 者 玩 「 I kill you later 」 而 中 招 , 想 不 到 今 次 輪 到 大 戶 、 機 構 投 資 者 了 。 據 報 道 , 中 信 泰 富 在 西 澳 洲 鐵 礦 石 項 目 方 面 的 開 支 , 大 約 需 要 26 億 澳 元 , 但 它 在 澳 元 的 Accumulator 方 面 則 最 終 可 換 取 90 多 億 澳 元 , 遠 遠 超 出 其 實 際 所 需 , 而 多 出 來 的 澳 元 之 用 途 , 真 是 耐 人 尋 味 。 中 信 泰 富 博 唔 過 現 時 , 中 信 泰 富 較 重 要 的 資 產 , 分 別 為 物 業 投 資 及 發 展 相 關 項 目 , 繼 而 便 是 在 國 內 及 海 外 的 鋼 鐵 相 關 業 務 及 投 資 , 再 而 便 是 國 泰 ( 293 ) 的 股 份 , 跟 著 是 在 本 港 的 隧 道 了 ( 希 望 不 要 因 輸 了 錢 而 加 價 ) 。 市 場 估 計 , 中 信 泰 富 每 股 的 資 產 值 大 約 16-18 元 , 惟 不 知 它 在 外 匯 投 資 方 面 之 虧 損 最 終 有 多 大 , 故 暫 不 宜 貪 平 而 吸 納 ! 筆 者 感 到 , 如 此 龐 大 的 虧 損 , 無 理 由 主 席 及 董 事 總 經 理 等 高 層 這 麼 遲 才 發 現 。 作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士


Share this:

TOP

譚紹興投資學堂:期 指 即 日 鮮 睇 錯 要 識 閃 2008.10.23 近 期 港 股 的 每 日 交 投 量 持 續 下 降 , 由 年 初 每 日 平 均 成 交 量 達 千 餘 億 元 , 反 覆 降至 近 期 每 日 平 均 成 交 大 約 500-600 餘 億 元 , 相 信 不 少 讀 者 也 留 意 到 , 近 期 港 股 成 交不 斷 萎 縮 的 現 象 。 港 股 交 投 雖 然 持 續 縮 減 , 另 一 邊 廂 期 貨 市 場 , 尤 其 是 恆 生指 數 期 貨 ( 即 期 指 ) 交 投 量 卻 頗 為 暢 旺 , 甚 至 較 去 年 10 月 股 市 處 於 歷 史 高 峰 時 之交 投 更 加 活 躍 , 正 如 去 年 10 月 , 期 指 的 每 日 平 均 成 交 大 約 7 萬 多 張 , 近 日 則 高 達 8 、 9 萬 張 。 同 時 , 在 過 去 12 個 月 , 期 指 的 每 日 交 投 量 頗 為 平 穩 , 不 但 沒 有 顯 著縮 減 , 反 而 有 輕 微 增 加 趨 勢 。 在 以 往 , 期 指 市 場 內 之 交 投 , 不 少 是 來 自 與 股 票 市 場之 對 沖 及 套 戥 相 關 活 動 , 故 當 股 市 交 投 量 增 加 , 期 貨 市 場 之 交 投 量 也 隨 之 增 加 。 同樣 地 , 當 股 市 交 投 下 降 , 則 期 貨 市 場 之 交 投 也 會 受 到 一 定 影 響 。 未 平 倉 合 約 大 減 至於 近 期 期 指 的 交 投 沒 有 隨 大 市 成 交 下 降 而 減 少 , 反 映 當 中 不 少 交 投 量 是 純 炒 賣 盤 。同 時 , 筆 者 察 覺 , 近 期 期 指 市 場 的 交 投 量 頗 為 暢 旺 , 但 期 指 的 未 平 倉 合 約 卻 相 反 地大 幅 減 少 , 由 去 年 的 平 均 13 萬 餘 張 , 縮 減 至 近 期 的 9 萬 多 張 。 換 句 話 說 , 近 日 期指 市 場 不 但 多 了 短 線 炒 賣 的 朋 友 , 當 中 更 多 了 不 少 超 短 線 的 即 日 鮮 , 即 Day-trader 。 近 期 港 股 每 日 的 波 幅 頗 大 , 單 日 升 跌 500 、 600 點 頗 為 平 常 ,即 使 升 跌 逾 千 點 也 常 出 現 , 因 而 吸 引 不 少 投 資 者 加 入 短 炒 行 列 。 期 指 「 一 點 子 」 值 50 元 , 看 對 方 向 , 真 是 極 之 和 味 , 當 然 若 看 錯 了 , 肯 定 輸 到 七 彩 。 所 以 期 指 市 場極 之 注 重 嚴 謹 之 止 賺 及 止 蝕 策 略 。 筆 者 察 覺 , 在 期 貨 市 場 真 正 賺 到 錢 的 朋 友 , 並 非 只 是 買 升 或 買 跌 , 而 是 有 策 略 地 進 行 一 個 期 貨 組 合 。 迷 債 隱 藏 風 險 多 附 圖 是 恆 指 期 貨 的 日 線 圖 , 及 其 每 日 成 交 張 數 和 未 平 倉 合 約 。 圖 中 可 見 , 期 指 交 投 量 較 去 年 10 月 還 高 , 但 未 平 倉 合 約 數 量 則 持 續 下 降 。 寫了 多 篇 關 於 雷 曼 迷 你 債 券 的 文 章 後 , 收 到 不 少 在 債 券 部 門 工 作 的 朋 友 之 email 及 來電 , 大 家 交 流 意 見 。 從 中 大 家 也 有 一 個 類 同 之 觀 點 , 就 是 即 使 今 次 沒 有 雷 曼 倒 閉 事件 , 與 這 些 迷 你 債 券 信 貸 相 關 之 企 業 也 沒 有 出 現 信 貸 事 件 , 但 觀 乎 近 期 歐 美 金 融 市場 的 表 現 , 很 大 機 會 引 致 迷 你 債 券 持 有 之 抵 押 債 券 ( CDO ) 的 價 格 下 跌 , 故 迷 你 債券 的 投 資 者 , 也 可 能 不 會 取 回 100% 的 本 金 ! 簡 單 來 講 , 由 於 CDO 的 價 值 下 跌, 即 使 沒 有 雷 曼 倒 閉 事 件 , 迷 你 債 券 的 投 資 者 也 有 機 會 不 能 取 回 100% 本 金 , 故 真正 問 題 在 於 銀 行 的 工 作 人 員 , 有 否 正 確 地 解 釋 這 些 迷 你 債 券 之 風 險 給 客 戶 。 順 帶 一 提 , 近 日 好 友 欲 擴 展 業 務 , 正 物 色 一 位 有 九 號 牌 照 之 人 士 , 有 興 趣 的 朋 友 不 妨 email 給 筆 者 。


Share this:

TOP

譚紹興投資學堂:最 後 一 跌 還 看 匯 控 2008.10.24 日 前 李 國 寶 在 立 法 會 為 銀 行 銷 售 迷 你 債 券 一 事 辯 稱 : 「 其 實 銀 行 開 戶 口 都 會 有 風 險 , 本 金 都 有 可 能 因 通 脹 而 貶 值 。 」 筆 者 認 為 , 存 錢 在 銀 行 雖 然 會 跑 輸 通 脹 , 但 本 金 的 實 質 金 額 不 會 減 少 , 存 一 萬 元 , 即 使 無 息 收 , 也 會 收 回 一 萬 元 , 不 會 如 迷 你 債 券 般 , 「 可 能 」 要 五 折 回 收 , 甚 至 一 毫 子 都 收 唔 番 。 近 期 美 股 反 覆 下 挫 , 拖 累 全 球 股 市 , 筆 者 感 到 , 近 日 美 股 的 跌 勢 有 點 兒 過 份 ! 早 前 因 歐 美 金 融 機 構 相 繼 出 事 , 令 金 融 體 系 資 金 緊 絀 , 引 致 股 市 下 挫 , 當 全 球 央 行 先 後 注 資 拯 救 後 , 信 貸 市 場 ( Credit Market ) 漸 見 好 轉 。 可 是 在 這 一 刻 , 市 場 卻 又 憂 慮 全 球 經 濟 放 緩 、 企 業 盈 利 下 降 等 問 題 , 因 而 引 致 美 股 下 跌 。 事 實 上 , 經 濟 放 緩 、 甚 至 衰 退 , 以 及 公 司 盈 利 倒 退 等 問 題 , 早 已 是 預 期 之 內 , 難 道 經 過 金 融 大 海 嘯 後 , 經 濟 仍 會 不 受 影 響 嗎 ? 綜 觀 近 日 美 股 的 市 況 , 據 聞 不 少 沽 盤 是 來 自 對 基 金 , 它 們 為 應 付 投 資 者 的 大 量 贖 回 , 因 而 需 先 行 沽 貨 套 現 。 指 跌 近 目 標 區據 報 道 , 近 期 大 量 投 資 者 湧 去 贖 回 對 基 金 , 因 而 觸 發 不 少 對 基 金 的 自 動 關 閘 機 制 ( Automatic Gates ) , 限 制 每 季 可 贖 回 的 金 額 , 有 些 對 基 金 更 索 性 宣 佈 暫 停 贖 回 , 遂 造 成 反 效 果 , 令 更 加 多 投 資 者 急 於 贖 回 其 對 基 金 , 令 贖 回 潮 加 劇 。 據 聞 有 些 投 資 者 甚 至 在 「 二 手 市 場 」 以 折 讓 價 沽 售 其 對 基 金 。 故 相 信 要 待 這 贖 回 潮 減 退 後 , 股 市 才 可 出 現 真 正 的 止 跌 回 升 。 昨 日 港 股 進 一 步 跌 破 14000 點 大 關 , 低 見 13403 點 。 早 前 筆 者 在 本 欄 以 過 往 多 次 大 熊 市 、 港 股 大 約 由 高 位 下 跌 60% 來 量 度 這 次 跌 市 的 下 調 目 標 , 大 約 為 12000-13000 水 平 。 以 現 時 市 況 來 看 , 這 下 調 區 域 相 信 快 將 到 達 。 在 近 期 的 大 插 插 中 , 不 少 藍 籌 股 如 中 移 動 ( 941 ) 、 和 黃 ( 013 ) 、 長 實 ( 001 ) 等 , 已 先 後 跌 破 近 年 低 位 , 反 而 大 笨 象 控 ( 005 ) 直 至 前 日 才 正 式 跌 破 今 年 1 月 22 日 的 低 位 104 元 。 根 據 過 往 大 跌 市 時 之 情 況 , 筆 者 記 得 很 多 時 控 是 「 最 後 一 跌 」 之 重 磅 股 ( 註 : 並 非 每 次 皆 是 ) , 往 往 跌 到 控 時 , 開 始 接 近 跌 浪 的 小 休 時 刻 , 甚 至 有 可 能 是 尾 聲 。 大 笨 象 始 終 是 強 勢 圖 是 港 股 在 2000 年 3 月 28 日 在 18397 點 高 位 下 挫 時 之 情 況 , 筆 者 以 指 、 控 、 中 移 動 及 和 黃 在 其 間 的 表 現 作 比 較 。 圖 中 可 見 , 在 整 個 2000-2004 年 間 大 跌 市 時 , 控 表 現 持 續 優 於 其 他 三 者 。 同 時 , 控 在 2001 年 9 月 低 見 68.25 元 , 即 使 隨 後 指 在 2003 年 跌 至 8300 多 點 時 , 控 也 沒 再 出 現 另 一 新 低 ! 故 此 , 從 附 圖 可 見 , 在 大 跌 市 中 , 控 跌 得 較 遲 , 但 卻 回 升 較 快 , 正 如 在 2004 年 1 月 , 控 已 較 港 股 在 18000 點 時 上 升 逾 30% , 但 指 、 中 移 動 及 和 黃 則 仍 處 負 回 報 階 段 ! 昨 日 收 市 前 , 似 有 資 金 流 入 , 故 短 期 後 市 不 宜 看 得 太 淡 。 譚 紹 興 作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士 目 前 持 有 匯 控 ( 005 ) 股 份 。


Share this:

TOP

發新話題