火煋人

內 地 大 戶 趁 低 收 貨 2008年09月05日（星期五） 自 2000 年 開 始 ， 畢 菲 特 每 年 都 會 拍 賣 一 次 與 他 共 晉 午 餐 的 機 會 ， 並 把 拍 賣 所 得 的 款 項 ， 捐 給 一 個 慈 善 基 金 。 近 年 競 投 與 畢 菲 特 共 晉 午 餐 的 金 額 越 來 越 高 ， 2005 年 以 35 萬 多 美 元 投 得 ， 2006 年 以 62 萬 多 美 元 投 得 ， 2007 年 以 65 萬 多 美 元 投 得 ， 今 年 更 以 高 達 211 萬 多 美 元 成 功 賣 出 。 今 年 以 211 多 萬 美 元 投 得 與 畢 菲 特 午 餐 的 人 ， 是 一 位 名 為 趙 丹 陽 的 內 地 朋 友 ， 翻 查 此 君 資 料 ， 原 來 來 頭 不 小 ， 有 「 中 國 私 募 教 父 」 之 稱 ， 是 Pure Heart China Growth Investment Fund 創 辦 人 。 雖 然 他 已 成 功 投 得 這 個 午 餐 機 會 ， 但 據 報 道 他 可 能 要 延 至 明 年 才 與 股 神 吃 這 一 餐 。 不 少 國 內 的 網 民 猜 測 ， 稍 後 他 與 畢 菲 特 午 餐 時 ， 肯 定 會 詢 問 股 神 有 關 國 內 股 市 的 問 題 。 無 獨 有 偶 ， 去 年 以 高 價 投 得 與 畢 菲 特 午 餐 的 人 ， 也 是 一 位 知 名 的 對 沖 基 金 經 理 ， 看 來 近 年 不 少 機 構 投 資 者 也 希 望 向 股 神 請 教 ， 解 決 難 題 ！ 內 地 股 民 談 股 色 變 在 過 去 多 個 與 股 神 共 晉 午 餐 的 資 料 中 ， 以 去 年 的 對 沖 基 金 經 理 Guy Spier 最 聰 明 ， 他 除 了 將 其 內 容 刊 登 在 美 國 《 Times 》 內 ， 還 出 其 不 意 地 透 過 女 兒 不 經 意 地 詢 問 畢 菲 特 在 其 持 有 的 眾 多 公 司 中 ， 他 最 喜 歡 那 一 間 ？ 筆 者 最 初 猜 測 是 可 口 可 樂 、 AE 卡 或 美 資 銀 行 Wells Fargo ， 想 不 到 畢 菲 特 表 示 ， 在 持 有 的 眾 多 公 司 中 ， 他 最 喜 愛 是 保 險 公 司 GEICO （ especially fond of GEICO ） ， 想 不 到 保 險 業 才 是 畢 菲 特 的 至 愛 。 日 前 與 國 內 某 大 證 券 行 的 基 金 經 理 們 會 面 ， 閒 談 間 才 察 覺 ， 隨 著 近 期 不 少 歐 美 投 資 銀 行 因 次 按 風 暴 而 相 繼 出 事 ， 令 市 值 大 跌 ， 而 在 一 升 一 降 下 ， 近 期 個 別 內 地 的 證 券 行 已 打 入 了 全 球 十 大 之 列 。 同 時 ， 據 他 們 估 計 ， 由 於 內 地 證 券 行 有 龐 大 的 國 內 投 資 者 支 持 ， 日 後 當 牛 市 重 臨 ， 國 內 大 行 應 可 與 外 資 大 行 爭 一 日 長 短 。 另 一 方 面 ， 近 日 這 位 國 內 的 基 金 經 理 先 後 跟 一 些 投 資 者 會 面 後 ， 察 覺 一 般 投 資 者 對 入 市 興 趣 不 大 ， 頗 有 談 股 色 變 的 情 況 。 可 是 跟 大 戶 們 交 談 卻 截 然 不 同 ， 可 謂 極 之 對 嘴 形 ， 不 少 機 構 投 資 者 頗 有 興 趣 開 始 逐 步 趁 低 吸 納 ， 有 策 略 地 建 立 投 資 組 合 。 這 亦 頗 有 道 理 ， 唔 通 要 股 市 飆 升 才 追 貨 ？ 正 如 筆 者 近 日 等 候 某 隻 金 融 股 下 跌 ， 才 趁 低 吸 納 ， 豈 料 不 論 近 期 股 市 如 何 下 挫 ， 它 也 風 吹 雨 打 都 紋 風 不 動 ， 所 以 還 是 趁 早 小 量 買 一 些 。 中 移 動 淡 友 落 力 沽 回 說 港 股 ， 近 日 中 移 動 （ 941 ） 急 挫 拖 累 大 市 ， 連 一 些 強 勢 股 也 差 點 企 唔 穩 。 筆 者 察 覺 ， 近 日 中 移 動 的 沽 盤 好 像 不 是 來 自 基 金 洗 倉 ， 情 況 與 思 捷 （ 330 ） 不 同 。 中 移 動 的 沽 盤 仿 似 是 欲 進 一 步 推 低 大 市 而 來 ， 假 若 20000 點 唔 穿 ， 則 有 可 能 稍 歇 。 此 外 ， 港 交 所 （ 388 ） 卻 有 點 無 厘 頭 的 轉 強 現 象 。 作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士

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消 費 巨 企 趁 跌 市 收 購 2008年09月08日（星期一） 在 9 月 份 第 一 周 ， 全 球 多 個 主 要 股 市 皆 受 美 股 急 挫 拖 累 ， 相 繼 下 跌 ， 而 港 股 自 然 難 以 倖 免 ， 上 周 風 暴 的 核 心 美 國 股 市 全 周 僅 下 跌 320 多 點 ， 道 指 仍 穩 守 11000 點 之 上 ， 反 而 港 股 卻 受 美 股 波 及 ， 而 全 周 勁 跌 13000 多 點 ， 恒 指 連 20000 點 大 關 亦 告 失 守 ！ 至 於 美 股 的 情 況 是 否 很 嚴 峻 呢 ？ 觀 乎 上 周 五 美 股 的 市 況 ， 又 好 像 並 非 如 想 像 般 差 勁 ！ 首 先 最 弱 的 一 環 ─ ─ 美 國 的 金 融 股 ， 已 見 投 資 者 趁 低 吸 納 ， 紛 紛 大 幅 反 彈 ， 正 如 雷 曼 兄 弟 ， 在 市 場 估 計 它 可 捱 過 這 一 關 ， 因 而 由 低 位 反 彈 達 7% ， 並 帶 動 其 他 金 融 股 回 升 。 此 外 ， 在 近 期 全 球 股 市 大 跌 ， 不 少 股 份 的 估 值 大 為 下 降 ， 吸 引 資 金 充 裕 的 企 業 進 行 收 購 ， 除 了 可 口 可 樂 高 價 收 購 匯 源 （ 1886 ） 外 ， 上 周 亦 傳 出 萬 寶 路 香 煙 生 產 商 Altria Group 收 購 另 一 煙 商 UST ， 令 其 股 價 單 日 勁 升 13.6 美 元 ， 升 幅 達 25% ！ 從 以 上 情 況 來 看 ， 美 國 資 金 充 裕 的 企 業 頗 有 動 機 ， 趁 市 場 估 值 偏 低 而 進 行 併 購 活 動 。 惟 這 僅 集 中 於 美 國 的 Consumer Staples Sector 日 常 消 費 用 品 類 股 份 ， 因 為 此 行 業 較 少 有 受 次 按 影 響 ， 故 讀 者 若 有 興 趣 尋 寶 ， 不 妨 從 此 方 面 入 手 ， 由 於 筆 者 亦 持 有 一 些 這 類 港 股 ， 故 不 便 詳 述 。 本 周 恒 指 或 重 上 20000 港 股 方 面 ， 20000 點 乃 一 重 要 心 理 關 口 ， 根 據 過 往 情 況 來 看 ， 恒 指 不 會 一 次 過 跌 穿 ， 便 不 再 回 頭 ， 而 大 都 會 下 試 數 次 ， 才 會 正 式 失 守 ， 筆 者 相 信 本 周 恒 指 有 望 重 上 20000 點 大 關 ， 而 暫 時 港 股 在 19000-19500 應 可 一 守 。 作 者 為 證 監 會 持 牌 人 士

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港 股 後 市 還 看 A 股 2008年09月09日（星期二） 上 周 不 少 政 界 中 人 ， 大 叫 選 情 告 急 ， 這 個 「 告 急 」 ， 當 中 有 真 亦 有 假 ， 綜 觀 周 日 的 選 舉 結 果 ， 有 些 確 是 很 「 急 」 ， 差 點 要 四 年 後 再 來 玩 過 ！ 筆 者 感 到 ， 除 了 政 壇 中 人 告 急 外 ， 近 期 股 民 亦 告 急 ， 因 為 港 股 在 20000 點 心 理 關 口 邊 緣 掙 扎 ， 假 若 再 度 大 幅 失 守 ， 相 信 空 軍 肯 定 會 得 勢 不 饒 人 ， 再 來 一 次 強 攻 ， 所 以 筆 者 認 為 近 期 應 該 是 「 股 情 告 急 」 才 對 ！ 在 周 日 ， 美 國 政 府 突 然 宣 佈 接 管 Fannie Mae 及 Freddie Mac 這 兩 間 美 國 最 大 的 樓 宇 按 揭 機 構 。 這 次 美 國 政 府 出 手 拯 救 兩 房 是 否 正 確 ， 市 場 各 有 論 點 ， 因 為 這 次 出 手 ， 可 能 會 令 納 稅 人 承 擔 巨 額 款 項 ， 但 若 不 拯 救 ， 則 其 影 響 可 能 更 大 。 美 國 的 股 市 期 指 在 消 息 公 佈 後 ， 於 周 日 的 電 子 交 易 中 即 時 飆 升 ， 反 映 股 市 認 同 美 國 政 府 此 次 救 市 之 舉 。 兩 房 股 價 難 逃 一 跌 筆 者 過 往 亦 有 短 線 投 資 一 些 被 政 府 出 手 拯 救 的 企 業 ， 察 覺 政 府 大 都 會 救 債 權 人 ， 卻 不 會 救 股 東 ！ 根 據 過 往 經 驗 ， 政 府 一 般 在 出 資 後 ， 將 會 大 量 攤 薄 現 有 股 東 之 持 股 比 例 ， 好 像 這 次 ， 美 國 政 府 將 會 取 得 兩 房 （ 每 間 企 業 ） 近 80% 股 權 之 認 股 權 證 （ Warrants representing ownership stock of 79.9% ） ， 相 信 現 有 股 東 之 股 權 ， 最 終 肯 定 被 大 量 攤 薄 ， 而 兩 房 的 股 價 應 難 逃 一 插 ！ 故 筆 者 一 向 較 少 沾 手 被 政 府 接 管 的 股 份 ， 尤 其 是 股 價 有 機 會 跌 破 1 美 元 的 股 份 。 至 於 兩 房 所 發 行 的 債 券 或 相 關 信 貸 資 產 ， 暫 時 應 屬 安 全 ， 此 舉 將 可 令 美 債 回 升 ， 孳 息 率 下 降 ， 故 昨 日 不 少 持 有 大 量 兩 房 債 券 的 金 融 股 也 紛 紛 大 幅 反 彈 ， 而 個 別 持 有 兩 房 相 關 資 產 的 本 地 及 內 地 金 融 股 相 信 亦 可 受 惠 。 可 是 對 美 國 的 金 融 股 來 講 ， 卻 又 有 不 同 。 由 於 不 少 美 國 的 銀 行 持 有 大 量 兩 房 的 優 先 股 ， 此 類 資 產 有 機 會 錄 得 虧 損 ， 故 短 期 美 國 的 金 融 股 可 能 仍 會 坐 過 山 車 ， 美 股 相 信 亦 不 會 這 麼 快 便 止 跌 。 上 周 在 跌 市 時 ， 筆 者 也 有 趁 低 吸 納 （ 此 點 已 在 本 欄 談 及 ） ， 故 昨 日 已 沽 出 一 部 份 ， 主 因 是 港 股 升 勢 太 急 ， 成 交 卻 仍 只 得 680 多 億 元 ， 與 升 勢 不 太 配 合 ， 故 短 炒 一 會 ， 候 低 位 再 出 擊 。 上 綜 指 忌 失 守 2000 點 在 近 期 跌 市 中 ， 筆 者 會 較 留 意 那 些 逆 市 企 穩 的 藍 籌 股 ， 當 股 市 止 跌 回 升 時 ， 這 類 股 份 往 往 有 較 佳 表 現 （ 並 非 反 彈 幅 度 最 大 ） ， 惟 這 策 略 用 於 二 、 三 線 股 卻 不 太 有 效 ， 分 分 鐘 會 成 為 莊 家 點 心 。 昨 日 亞 洲 區 股 市 全 線 造 好 ， 惟 獨 內 地 股 市 斯 人 獨 憔 悴 ， 上 證 綜 合 指 數 進 一 步 下 跌 59 點 至 2143 點 ， 以 走 勢 來 看 ， 假 若 短 期 中 央 再 無 有 效 的 救 市 措 施 出 台 ， 則 內 地 股 市 （ 上 證 綜 指 ） 一 旦 失 守 2000 點 心 理 關 口 ， 則 後 市 可 能 頗 麻 煩 。 即 使 美 股 造 好 ， 相 信 港 股 也 逃 不 了 國 內 股 市 之 拖 累 。 作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士

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考 慮 部 署 兩 年 月 供 計 劃 2008年09月10日（星期三） 上 周 五 港 股 急 挫 ， 恒 指 以 插 水 方 式 跌 破 2 萬 點 心 理 關 口 後 ， 有 些 財 經 界 人 士 出 來 表 示 ， 港 股 沒 有 出 現 恐 慌 性 拋 售 ， 呼 籲 投 資 者 不 用 擔 心 云 云 。 近 期 港 股 處 於 交 投 疏 落 、 陰 乾 式 跌 市 下 ， 筆 者 則 寧 願 出 現 一 次 大 成 交 的 恐 慌 性 拋 售 ， 因 為 這 往 往 是 一 個 止 跌 回 升 之 訊 號 。 在 過 去 10 年 ， 筆 者 先 後 碰 到 兩 次 陰 乾 式 的 漫 長 跌 市 ， 分 別 在 98 年 及 2002-2003 年 間 ， 在 該 兩 次 陰 乾 式 跌 市 中 ， 港 股 持 續 下 跌 ， 大 市 的 成 交 則 持 續 偏 低 。 仍 記 得 在 2000-2003 年 期 間 ， 港 股 的 交 投 量 由 2000 年 18000 點 高 峰 時 之 每 日 200 、 300 億 元 ， 一 直 跌 、 跌 、 跌 ， 成 交 萎 縮 至 2003 年 沙 士 期 間 40 、 50 億 元 每 日 交 投 量 。 筆 者 漸 感 到 近 日 港 股 的 陰 乾 形 式 跌 市 有 些 相 似 。 靜 候 中 央 及 股 神 出 手 至 於 陰 乾 式 跌 市 怎 樣 才 能 完 結 ？ 這 往 往 需 要 一 些 新 的 外 來 因 素 ， 例 如 在 98 年 中 ， 港 府 突 然 入 市 ， 以 逾 千 億 元 吸 納 港 股 ， 在 殺 退 大 鱷 之 餘 ， 亦 因 吸 走 大 量 股 份 ， 令 市 場 供 應 減 少 ， 隨 後 港 股 也 較 容 易 由 6000 多 點 升 至 18000 餘 點 高 位 。 此 外 ， 在 2003 年 沙 士 後 ， 中 央 推 出 自 由 行 、 CEPA 等 一 系 列 利 好 本 港 的 政 策 ， 再 加 上 畢 菲 特 在 2003 年 沙 士 前 後 ， 不 斷 吸 納 中 石 油 （ 857 ） ， 促 使 不 少 歐 美 投 資 者 開 始 對 國 企 股 發 生 興 趣 。 在 多 項 利 好 因 素 下 ， 令 港 股 走 出 熊 市 ， 並 引 發 一 個 長 達 5 年 多 的 大 牛 市 。 綜 觀 過 去 兩 次 的 乾 跌 市 ， 最 後 也 由 一 些 外 來 的 利 好 因 素 ， 令 其 完 結 。 至 於 這 一 次 ， 筆 者 會 密 切 留 意 中 央 何 時 會 突 然 出 手 救 市 ， 其 次 便 是 看 看 畢 菲 特 甚 麼 時 候 會 尋 找 到 合 適 及 合 價 錢 的 國 內 企 業 來 入 股 ， 屆 時 可 望 吸 引 其 他 外 資 再 次 看 好 國 企 股 。 假 如 兩 者 皆 出 現 ， 則 亦 有 點 點 兒 類 似 2003 年 沙 士 後 ， 令 港 股 走 出 熊 市 困 局 之 因 素 。 鎖 定 某 內 銀 股 持 中 長 線 在 外 來 利 好 因 素 尚 未 出 現 前 ， 筆 者 會 較 留 意 大 市 成 交 ， 因 為 在 一 輪 乾 跌 市 後 ， 突 然 出 現 的 大 成 交 （ 不 論 當 日 是 升 或 是 跌 ） ， 往 往 是 一 個 短 暫 走 勢 逆 轉 的 訊 號 ， 大 市 有 機 會 隨 之 出 現 一 個 強 力 反 彈 ， 故 筆 者 會 留 意 某 日 突 然 出 現 的 大 成 交 。 附 圖 是 港 股 由 去 年 10 月 至 今 的 走 勢 ， 筆 者 以 電 腦 的 Cycle 計 算 ， 恒 指 由 去 年 10 月 歷 史 高 位 31900 多 點 ， 跌 至 本 年 3 月 低 位 20572 點 ， 其 間 共 運 行 了 95 個 交 易 日 ， 由 於 隨 後 的 市 況 與 前 一 個 95 日 周 期 不 同 ， 尤 其 是 成 交 急 速 下 降 ， 故 以 此 推 測 ， 近 日 港 股 已 運 行 至 熊 二 尾 聲 ， 或 已 進 入 熊 三 ！ 作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-9-11 09:36 編輯 ]

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內 銀 股 邊 隻 多 變 數 ？ 2008年09月11日（星期四） 國 內 房 地 產 價 格 下 跌 ， 一 眾 內 房 股 股 價 急 挫 ， 近 日 有 些 讀 者 傳 來 email ， 詢 問 在 六 行 中 ， 那 間 較 受 影 響 ？ 根 據 某 大 行 的 資 料 顯 示 ， 截 至 2007 年 底 ， 在 六 行 的 貸 款 組 合 中 ， 與 地 產 發 展 相 關 的 貸 款 ， 以 建 行 （ 939 ） 的 比 例 較 高 ， 佔 其 總 貸 款 的 9.7% ， 略 高 於 六 行 的 平 均 比 率 7% 。 至 於 與 建 築 相 關 的 貸 款 ， 則 以 交 行 （ 3328 ） 的 比 例 較 高 ， 約 佔 其 總 貸 款 的 4.5% ， 其 次 便 是 中 信 銀 行 （ 998 ） ， 建 築 貸 款 約 佔 其 總 貸 款 的 百 分 比 為 3.9% ， 略 高 於 六 行 的 平 均 比 率 2.8% 。 至 於 樓 宇 按 揭 貸 款 ， 則 以 招 行 （ 3968 ） 較 高 ， 招 行 的 按 揭 貸 款 ， 佔 其 總 貸 款 的 19% ， 其 次 便 是 建 行 ， 其 樓 宇 按 揭 貸 款 佔 其 貸 款 的 16% ， 高 於 六 行 平 均 比 率 14% 。 建 行 最 受 樓 市 影 響 從 上 述 可 見 ， 在 地 產 發 展 、 建 築 及 樓 宇 按 揭 這 三 個 不 同 的 地 產 相 關 範 疇 ， 到 底 對 那 些 內 銀 股 有 較 大 影 響 。 假 若 進 一 步 將 這 3 項 地 產 相 關 範 疇 一 併 計 算 ， 則 以 建 行 在 地 產 相 關 業 務 之 貸 款 佔 總 貸 款 的 比 率 最 高 ， 達 29% 。 其 次 便 是 招 行 ， 其 在 地 產 相 關 業 務 之 貸 款 佔 總 貸 款 的 28.4% ， 故 稍 後 國 內 房 地 產 市 道 若 進 一 步 放 緩 及 惡 化 ， 相 信 對 這 兩 隻 內 銀 股 的 衝 擊 較 大 。 同 時 ， 由 於 建 行 的 貸 款 總 額 遠 高 於 招 行 ， 若 進 一 步 考 慮 貸 款 金 額 的 數 值 時 ， 筆 者 估 計 地 產 方 面 的 問 題 將 會 對 建 行 構 成 較 大 影 響 。 近 期 雖 然 經 常 有 一 些 內 地 房 地 產 情 況 之 負 面 新 聞 ， 幸 好 國 內 銀 行 在 樓 宇 按 揭 貸 款 方 面 仍 相 對 保 守 ， 相 信 即 使 出 現 問 題 ， 估 計 情 況 應 該 不 會 如 美 國 次 按 般 嚴 峻 。 無 獨 有 偶 ， 建 行 及 招 行 除 了 地 產 相 關 的 貸 款 比 率 較 高 外 ， 它 們 亦 各 自 被 一 座 小 山 壓 著 。 招 行 需 時 「 固 本 培 元 」 先 說 建 行 ， 相 信 不 少 讀 者 都 知 道 ， 建 行 的 另 一 個 策 略 性 股 東 美 國 銀 行 （ Bank of America ） 持 有 10.75% 的 建 行 H 股 ， 當 中 8.19% 快 將 解 禁 。 以 現 時 美 國 的 金 融 業 之 情 況 ， 相 信 美 銀 頗 大 機 會 批 售 建 行 的 股 份 ， 以 便 套 現 後 可 增 加 其 資 本 充 足 比 率 。 至 於 招 行 的 問 題 ， 便 是 它 以 超 高 價 收 購 永 隆 銀 行 （ 096 ） ， 雖 然 收 購 尚 未 正 式 完 成 ， 但 相 信 這 交 易 最 終 會 完 成 。 而 招 行 在 吞 併 永 隆 後 ， 相 信 會 為 其 構 成 一 定 的 財 務 負 擔 。 參 考 過 往 其 他 銀 行 收 購 合 併 後 之 情 況 ， 相 信 招 行 可 能 會 因 「 食 滯 」 而 要 固 本 培 元 一 段 長 時 間 ！ 基 本 上 ， 除 了 地 產 相 關 貸 款 ， 建 行 的 問 題 是 外 在 的 ， 來 自 美 銀 ， 只 要 它 批 股 後 ， 問 題 便 完 結 。 但 招 行 的 問 題 卻 是 內 在 的 ， 擾 攘 時 間 相 對 較 長 。 故 綜 合 來 講 ， 若 這 兩 股 一 旦 出 現 插 插 ， 則 吸 納 建 行 較 佳 。 但 若 問 六 行 ， 筆 者 則 不 會 揀 這 兩 間 ， 以 免 受 內 地 房 地 產 問 題 困 擾 。 作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士

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博 洗 倉 股 起 碼 等 45 日 2008年09月12日（星期五） 港 台 好 友 勞 家 樂 兄 ， 多 年 不 見 ， 日 前 突 然 找 筆 者 講 一 講 熊 市 的 問 題 。 仍 記 得 前 一 次 ， 勞 家 找 筆 者 食 飯 已 是 2003 年 了 ， 當 時 剛 巧 熊 市 結 束 ， 牛 市 重 臨 ， 正 是 大 升 浪 的 開 始 ， 不 知 今 次 又 會 否 咁 蹺 。 反 正 近 期 港 股 已 跌 到 阿 媽 都 唔 認 得 ， 談 談 熊 市 也 無 妨 。 首 先 ， 預 計 熊 市 周 期 的 方 法 頗 多 ， 例 如 可 以 用 股 市 由 歷 史 高 位 下 挫 至 熊 市 低 位 ， 來 計 算 合 共 下 跌 了 多 少 個 百 分 率 。 此 外 ， 也 可 以 用 過 往 熊 市 時 ， PE 、 市 賬 率 等 基 本 比 率 跌 至 那 一 個 低 位 來 計 算 。 另 一 方 面 ， 除 了 絕 對 數 值 外 ， 也 可 以 用 每 個 熊 市 的 運 行 時 間 來 計 算 ， 例 如 由 歷 史 高 位 跌 至 熊 市 完 結 ， 合 共 須 時 多 久 。 同 時 ， 也 可 從 牛 市 高 峰 時 之 基 本 比 率 （ PE 、 P/B ） 跌 至 熊 市 完 結 時 ， 所 須 之 時 間 來 計 算 。 根 據 基 本 分 析 的 基 本 比 率 （ 註 ： 並 非 技 術 分 析 ） 由 歷 史 高 水 平 反 覆 跌 至 隨 後 之 低 水 平 ， 並 完 成 整 個 跌 浪 ， 以 其 間 所 須 之 時 間 來 計 算 ， 由 1970 年 至 今 （ 不 包 括 去 年 10 月 至 今 這 一 跌 浪 ） ， 參 考 MSCI 亞 洲 （ 除 日 本 ） 指 數 ， 在 這 30 多 年 間 ， 亞 洲 區 共 經 歷 了 多 次 大 熊 市 ， 或 漫 長 的 跌 浪 ， 這 些 跌 浪 大 約 維 持 20 個 月 （ 由 21-23 個 月 不 等 ） 。 至 於 這 一 次 ， 港 股 及 其 他 亞 洲 區 股 市 ， 大 約 是 由 去 年 10 月 到 頂 ， 並 開 始 反 覆 回 落 ， 至 今 大 約 已 下 挫 了 11 個 月 ， 故 根 據 過 往 的 數 據 來 看 ， 假 如 這 個 跌 浪 一 如 過 往 般 長 ， 則 大 家 便 可 能 仍 要 捱 多 10 個 月 左 右 了 。 熊 市 周 期 料 將 縮 短 幸 好 這 個 21 個 月 的 熊 市 只 是 過 往 之 數 據 ， 正 如 過 往 表 現 不 代 表 未 來 ， 基 金 價 格 可 升 可 跌 … … 。 故 此 ， 這 個 熊 市 有 機 會 較 短 ， 先 前 多 個 熊 市 出 現 時 ， Internet 尚 未 如 今 日 般 普 及 ， 財 經 電 子 傳 媒 也 沒 有 如 今 日 般 百 花 齊 放 ， 在 資 訊 急 速 傳 播 下 ， 筆 者 估 計 這 個 熊 市 也 會 較 為 短 暫 。 另 一 方 面 ， 綜 觀 過 往 多 個 熊 市 時 恒 指 的 走 勢 ， 筆 者 察 覺 ， 若 以 恒 指 的 跌 勢 及 大 市 的 交 投 量 來 區 分 跌 市 的 第 一 個 階 段 、 第 二 個 階 段 及 第 三 個 階 段 ， 一 般 來 講 ， 第 一 個 階 段 的 運 行 時 間 往 往 較 長 ， 第 二 階 段 則 較 短 ， 第 三 階 段 往 往 是 最 短 的 一 次 。 執 平 貨 要 有 耐 性 近 日 不 少 朋 友 談 及 被 基 金 洗 倉 的 股 份 ， 好 像 日 前 的 內 房 股 ， 如 中 國 海 外 （ 688 ） 、 富 力 地 產 （ 2777 ） 、 雅 居 樂 （ 3383 ） 等 。 根 據 美 國 有 關 方 面 的 研 究 顯 示 ， 當 股 份 因 某 些 不 利 消 息 引 致 股 價 突 然 暴 跌 （ 如 業 績 不 佳 、 基 金 洗 倉 之 類 ） ， 投 資 者 若 想 趁 低 吸 納 ， 不 妨 稍 等 ， 因 為 可 以 考 慮 吸 納 博 反 彈 的 水 平 ， 並 非 該 股 份 已 累 積 多 少 跌 幅 ， 重 點 是 在 時 間 。 一 般 情 況 下 ， 當 股 份 因 突 發 不 利 因 素 而 出 現 暴 跌 ， 投 資 者 宜 耐 心 等 候 大 約 45-60 日 ， 即 事 發 後 的 45-60 日 ， 等 壞 消 息 充 份 反 映 ， 才 考 慮 趁 低 吸 納 博 反 彈 也 未 遲 。 作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士

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國 內 電 訊 業 重 組 　 誰 是 贏 家 ？ 2008年09月16日（星期二） 港 股 在 9 月 份 的 首 兩 周 ， 旋 即 連 續 兩 周 皆 收 低 於 20000 點 心 理 關 口 ， 而 恒 指 亦 已 跌 至 去 年 3 月 以 來 之 低 水 平 ， 形 勢 看 來 頗 為 嚴 峻 ， 但 若 進 一 步 細 看 其 他 股 份 之 股 價 ， 情 況 又 好 像 不 算 太 差 。 首 先 大 笨 象 匯 控 （ 005 ） ， 恒 指 雖 然 已 跌 破 去 年 3 月 至 今 的 低 位 ， 但 匯 控 則 仍 高 於 本 年 1 月 及 7 月 之 低 位 。 正 如 本 年 1 月 ， 當 恒 指 跌 至 21700 多 點 時 ， 匯 控 曾 低 見 104 元 ， 而 現 時 匯 控 仍 遠 高 於 該 低 位 10 多 元 。 此 外 ， 又 例 如 建 行 （ 939 ） ， 在 年 初 時 ， 建 行 便 曾 一 度 下 挫 至 4.88 元 ， 而 現 時 仍 高 於 該 低 水 平 ， 可 見 有 些 股 份 之 跌 勢 並 沒 有 如 年 初 時 差 勁 ！ 這 次 港 股 的 下 挫 ， 相 信 不 少 朋 友 亦 知 道 是 來 自 中 移 動 （ 941 ） ， 由 於 這 隻 國 內 巨 型 電 訊 股 ， 近 日 出 現 插 水 式 下 挫 ， 直 接 拖 累 了 港 股 。 去 年 當 港 股 升 至 30000 多 點 時 ， 不 少 外 資 大 行 也 有 作 報 告 指 出 ， 在 這 數 年 ， 恒 指 的 升 幅 大 約 有 五 、 六 成 是 由 中 移 動 上 升 所 貢 獻 。 而 隨 著 中 移 動 由 8 月 中 的 100 元 水 平 ， 直 插 至 近 日 的 76 元 多 ， 再 加 上 其 他 股 份 ， 便 將 港 股 推 跌 至 上 周 的 19350 點 低 水 平 了 ！ 中 移 動 成 跌 市 火 車 頭 基 本 上 ， 中 移 動 早 前 公 佈 的 業 績 及 營 運 數 據 及 現 時 的 情 況 仍 不 算 太 差 （ 查 實 業 績 OK ） ， 罪 不 至 跌 到 目 前 水 平 。 反 而 是 市 場 憂 慮 未 來 中 央 的 電 訊 政 策 對 中 移 動 所 帶 來 的 衝 擊 ， 尤 其 是 另 外 兩 間 電 訊 股 壯 大 後 之 競 爭 ， 此 乃 未 知 之 數 ， 「 天 意 」 一 向 難 測 ， 變 數 頗 多 。 但 從 基 金 大 戶 相 繼 沽 貨 的 情 況 來 看 ， 應 該 有 些 不 利 消 息 在 醞 釀 。 綜 觀 國 內 自 本 年 5 月 底 6 月 初 ， 宣 佈 3 間 電 訊 企 業 的 改 革 方 案 後 ， 中 移 動 、 聯 通 （ 762 ） 、 中 電 信 （ 728 ） 及 網 通 （ 906 ） 等 4 隻 電 訊 股 之 股 價 皆 是 跌 、 跌 、 跌 ， 若 以 4 間 電 訊 股 之 股 價 表 現 來 看 ， 可 謂 「 全 輸 方 案 」 ， 沒 有 一 間 電 訊 股 之 股 價 是 高 於 5 、 6 月 停 牌 前 之 水 平 。 方 案 公 佈 股 價 全 跌 查 實 不 只 是 4 隻 電 訊 股 之 投 資 者 是 輸 家 ， 還 有 港 股 之 股 民 ， 因 為 中 移 動 暴 跌 也 拖 累 港 股 ， 當 然 情 況 不 會 是 「 通 輸 」 的 ， 最 後 贏 的 應 該 是 內 地 電 訊 業 之 用 戶 了 ， 但 卻 輸 了 股 民 ！ 至 於 中 移 動 之 走 勢 ， 從 附 圖 可 見 ， 中 移 動 自 去 年 6 、 7 月 間 一 口 氣 由 70 多 元 飆 升 至 10 月 高 位 160 元 ， 其 間 沒 有 太 多 橫 行 鞏 固 區 域 ， 反 而 自 2006 年 11 月 至 2007 年 6 月 間 ， 中 移 動 持 續 在 60 、 70 元 水 平 徘 徊 鞏 固 了 6 個 多 月 ， 相 信 此 水 平 應 可 一 守 。 此 外 ， 以 中 移 動 由 2003 年 低 位 14.55 元 ， 反 覆 上 升 至 去 年 10 月 高 位 160 元 這 一 大 升 浪 計 算 ， 中 移 動 已 先 後 跌 破 0.382 位 104.40 元 ， 及 50% 位 87.28 元 ， 近 日 已 逼 近 最 後 一 個 量 度 水 平 0.618 位 70 元 。 而 這 水 平 剛 巧 與 前 述 之 橫 行 區 60 、 70 元 水 平 相 近 。 故 筆 者 相 信 中 移 動 在 65-70 元 區 應 有 不 俗 支 持 。 作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士 目 前 持 有 匯 控 （ 005 ） 股 份 。

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美 國 大 戶 有 先 見 之 明 2008年09月17日（星期三） 早 前 筆 者 便 曾 在 本 欄 談 及 ， 在 上 月 美 國 的 一 份 與 大 戶 們 所 作 的 調 查 ， 當 被 問 到 最 關 注 的 投 資 事 項 時 ， 想 不 到 這 些 大 戶 們 最 關 注 的 並 非 他 們 的 投 資 ， 例 如 應 投 資 或 沽 空 那 些 股 份 及 商 品 期 貨 之 類 ， 反 而 大 戶 們 最 想 知 道 是 那 間 銀 行 有 倒 閉 危 機 ？ 那 間 保 險 公 司 有 可 能 出 事 ？ 這 也 不 無 道 理 ， 因 為 投 資 可 能 僅 涉 及 他 們 財 富 的 一 部 份 ， 但 存 放 在 銀 行 的 資 金 及 多 年 來 每 月 供 款 的 人 壽 保 險 ， 相 對 佔 他 們 財 富 更 大 比 例 ， 所 以 更 加 關 心 ！ 從 近 日 的 情 況 來 看 ， 足 見 這 些 大 戶 有 先 見 之 明 。 昨 日 收 到 不 少 讀 者 的 email ， 詢 問 當 某 金 融 機 構 一 旦 倒 閉 時 ， 他 們 的 資 產 將 被 如 何 處 置 。 今 日 不 如 跟 大 家 談 一 談 筆 者 的 親 身 經 歷 。 大 約 在 90 、 91 年 期 間 ， 當 年 美 國 的 金 融 業 正 掀 起 一 連 串 危 機 ， 當 時 在 北 美 便 有 一 間 巨 型 金 融 機 構 倒 閉 ， 其 名 稱 不 講 了 ， 以 免 大 家 亂 猜 。 由 於 當 年 該 金 融 機 構 提 供 的 基 金 （ Mutual Fund ） 之 種 類 頗 為 繁 多 ， 管 理 的 資 產 亦 極 之 龐 大 ， 故 此 其 倒 閉 所 引 起 的 影 響 不 容 忽 視 。 幸 好 其 客 戶 的 資 產 ， 即 基 金 客 戶 之 投 資 並 不 屬 於 基 金 公 司 ， 是 存 放 於 託 管 銀 行 ， 因 此 它 的 基 金 客 戶 及 RRSP （ Registered Retirement Savings Plan ， 類 似 本 港 的 MPF ， 只 是 類 似 ） 等 戶 口 的 資 金 ， 最 終 亦 能 夠 全 數 取 回 。 新 加 坡 金 管 局 反 應 快 從 基 金 及 強 積 金 內 資 產 的 安 排 及 運 作 模 式 ， 筆 者 相 信 ， 假 若 該 基 金 或 強 積 金 是 受 有 關 方 面 認 可 及 監 管 ， 例 如 證 監 會 及 積 金 局 ， 則 應 該 相 對 安 全 。 至 於 那 些 並 非 「 純 基 金 產 品 」 ， 即 當 中 包 含 其 他 成 份 的 投 資 產 品 ， 則 要 詳 細 研 究 ， 才 可 分 辨 ， 故 宜 分 清 楚 是 否 「 純 基 金 」 產 品 。 有 關 保 單 方 面 的 事 項 ， 宜 資 詢 閣 下 的 保 險 經 紀 ， 尤 其 是 問 清 楚 有 關 紅 利 回 報 及 其 他 非 保 證 之 回 報 。 在 這 次 美 國 AIG 可 能 出 現 問 題 一 事 中 ， 筆 者 感 到 新 加 坡 的 金 管 局 在 今 次 事 件 的 反 應 頗 快 ， 在 本 月 16 日 ， 新 加 坡 的 《 The Straits Times 》 便 引 述 新 加 坡 的 金 管 局 指 出 ， 現 時 新 加 坡 的 AIA 符 合 所 有 監 管 需 求 ， 並 有 權 啟 動 投 保 人 保 障 基 金 來 保 障 投 保 者 ， 令 投 保 人 士 較 為 安 心 ！ 憧 憬 減 息 撐 住 地 產 股 早 前 的 貝 爾 斯 登 及 這 次 的 雷 曼 ， 牽 涉 的 投 資 者 主 要 為 機 構 投 資 者 及 大 戶 （ 並 非 所 有 ） ， 但 若 AIG 出 事 ， 並 進 一 步 影 響 到 其 他 子 公 司 ， 則 其 影 響 的 層 面 更 為 廣 泛 ， 震 撼 性 及 後 果 可 能 更 為 嚴 重 。 昨 日 傳 媒 好 友 Ivy 來 電 閒 談 ， 經 她 提 醒 ， 筆 者 方 記 起 仍 持 有 200 股 AIG 。 幸 好 當 時 是 以 收 到 的 股 息 及 獲 利 回 吐 的 資 金 吸 納 ， 都 冇 咁 傷 。 港 股 方 面 ， 昨 日 個 別 地 產 股 如 長 實 （ 001 ） 、 新 地 （ 016 ） 較 為 強 勢 ， 尤 其 是 長 實 ， 它 由 低 位 92.90 元 反 彈 ， 收 市 前 更 一 度 高 逾 百 元 大 關 ， 高 低 位 相 距 達 8 元 ， 相 信 與 市 場 預 期 它 將 受 惠 於 美 國 減 息 所 致 。 作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士

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火煋人

AIG 禍 根 源 於 三 年 前 ? 2008年09月18日（星期四） 今 次 AIG 事 件 ， 可 謂 自 美 國 次 按 風 暴 爆 發 以 來 ， 最 受 港 人 關 注 的 一 次 ！ 查 實 不 獨 港 人 ， 即 使 其 他 亞 洲 地 區 如 台 灣 等 地 的 市 民 ， 也 極 之 關 注 AIG 的 進 展 。 不 少 朋 友 即 使 沒 有 投 資 股 票 ， 但 可 能 也 有 購 買 其 子 公 司 的 保 險 產 品 。 AIG 的 子 公 司 在 亞 洲 保 險 市 場 的 佔 有 率 頗 大 ， AIG 出 事 自 然 牽 動 不 少 人 的 心 。 在 這 次 AIG 事 件 中 ， 筆 者 感 到 ， AIG 出 事 ， 真 是 頗 無 奈 （ 沒 錯 是 無 奈 ） 。 AIG 的 前 主 席 Maurice Greenberg 已 管 理 AIG 達 38 年 ， 一 向 極 之 保 守 及 以 risk averse 稱 著 ， 即 規 避 風 險 ， 故 在 Greenberg 任 內 ， 一 向 風 平 浪 靜 ， 豈 料 在 2005 年 ， Greenberg 被 前 紐 約 檢 察 官 Eliot Spitzer 強 拉 下 馬 ， Greenberg 最 終 被 迫 辭 職 。 可 是 其 繼 任 人 一 上 場 ， 便 大 改 其 保 守 作 風 ， 最 終 弄 到 今 日 如 斯 境 況 。 當 年 Spitzer 以 辣 手 判 官 形 象 威 震 華 爾 街 ， 故 當 時 並 沒 有 太 多 人 敢 為 Greenberg 抱 不 平 ， 但 自 Spitzer 因 召 妓 下 台 後 ， 支 持 Greenberg 的 聲 音 又 漸 增 加 ， 更 有 些 AIG 的 股 東 支 持 Greenberg 重 返 AIG 。 早 前 Greenberg 亦 有 主 動 建 議 幫 助 AIG ， 可 惜 新 管 理 層 在 權 力 架 構 下 ， 沒 有 接 受 Greenberg 的 提 議 。 保 險 與 投 資 切 忌 混 淆 仍 記 得 當 年 《 華 爾 街 日 報 》 報 道 Greenberg 被 迫 辭 職 時 ， Greenberg 對 一 班 由 監 管 機 構 促 成 的 AIG 管 理 層 表 示 ： 「 You couldn't even spell the word insurance 」 ， 譏 諷 他 們 根 本 不 認 識 保 險 公 司 之 營 運 方 法 。 現 在 看 來 ， Greenberg 不 無 道 理 ， 在 他 離 開 3 年 後 ， AIG 便 出 事 。 早 年 筆 者 在 本 欄 及 投 資 課 程 中 ， 經 常 對 學 生 指 出 ， 保 險 與 投 資 不 可 混 為 一 談 ， 保 險 是 保 險 ， 投 資 是 投 資 。 購 買 保 險 是 因 為 希 望 當 一 些 突 發 意 外 發 生 時 ， 有 所 保 障 ， 並 非 因 為 希 望 投 資 回 報 高 、 轉 換 基 金 時 靈 活 方 便 而 買 保 險 ， 故 將 保 險 及 投 資 混 而 為 一 ， 是 極 之 錯 誤 的 理 財 觀 念 。 基 本 上 ， 保 險 的 設 計 是 為 保 障 風 險 ， 而 不 是 為 投 資 而 設 。 短 時 間 可 能 不 會 出 現 問 題 ， 但 十 多 二 十 年 後 就 難 料 了 ！ 建 行 非 博 反 彈 之 選 菲 特 、 美 國 GE 等 ， 正 欲 趁 機 執 平 貨 （ AIG 的 資 產 ） ， 而 資 金 充 裕 的 國 內 銀 行 股 ， 相 信 亦 不 會 錯 過 收 購 AIG 資 產 的 良 機 。 昨 日 一 眾 內 地 銀 行 股 在 國 內 及 本 港 股 市 全 線 急 挫 ， 尤 其 是 國 內 跌 勢 更 厲 害 ， 日 前 便 出 現 「 八 大 銀 行 股 聯 手 跌 停 創 滬 深 兩 市 歷 史 」 ！ 在 一 眾 內 地 銀 行 股 中 ， 建 行 （ 939 ） 的 沽 盤 異 常 強 勁 ， 相 信 仍 有 機 會 再 插 ， 並 非 博 反 彈 之 選 。 作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士

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火煋人

等 「 黃 金 當 垃 圾 」 時 撈 貨 2008年09月19日（星期五） 去 年 同 期 股 市 狂 升 ， 指 反 覆 衝 上 20000 、 25000 、 30000 ， 不 少 真 假 股 神 乘 勢 發 表 35000 、 40000 之 言 論 ， 但 事 隔 一 年 ， 情 況 便 來 個 180 度 大 轉 變 ， 指 以 千 點 速 度 急 速 下 墮 ， 股 市 插 水 的 姿 勢 比 郭 晶 晶 的 跳 水 更 加 漂 亮 、 更 加 筆 直 ， 一 點 反 彈 的 水 花 也 沒 有 。 今 日 之 市 況 與 去 年 同 期 相 比 ， 真 可 謂 有 天 堂 地 獄 之 差 別 。 早 前 在 中 秋 節 期 間 ， 筆 者 偷 閒 翻 閱 港 股 過 往 多 年 的 歷 史 ， 不 禁 察 覺 ， 港 股 每 隔 數 年 便 會 狂 升 一 次 ， 跟 又 會 急 挫 一 次 ， 周 而 復 始 ， 牛 去 熊 來 ， 遠 的 不 談 ， 就 以 近 十 多 年 為 例 ， 港 股 在 93-94 年 出 現 一 次 大 升 大 跌 ， 97-98 年 又 一 次 ， 跟 2000 年 又 來 一 次 狂 升 暴 跌 的 情 況 ， 基 本 上 狂 升 暴 跌 是 港 股 之 特 有 市 況 。 在 股 市 狂 升 時 ， 不 少 投 資 者 （ 當 然 少 不 了 筆 者 ） 便 會 熱 烈 追 捧 勁 升 股 份 ， 將 「 垃 圾 當 黃 金 」 ， 以 高 如 黃 金 般 之 估 值 追 捧 垃 圾 股 。 當 股 市 暴 跌 時 ， 大 戶 爭 相 拋 售 ， 一 般 投 資 者 寧 願 將 資 金 存 入 銀 行 收 息 ， 也 不 敢 入 市 ， 而 在 賤 物 鬥 窮 人 的 情 況 下 ， 便 會 出 現 「 黃 金 當 垃 圾 」 的 現 象 ， 以 垃 圾 般 的 價 格 吸 納 如 黃 金 般 優 質 之 股 份 。 股 災 提 供 執 平 貨 機 會 在 這 次 全 球 股 市 大 海 嘯 下 ， 一 般 投 資 者 已 談 股 色 變 ， 雖 然 股 市 尚 未 出 現 「 黃 金 當 垃 圾 」 的 情 況 ， 但 不 少 優 質 股 已 累 積 了 頗 大 跌 幅 ， 估 值 也 更 為 合 理 ， 假 若 股 市 跌 勢 持 續 ， 筆 者 相 信 快 到 「 黃 金 當 垃 圾 」 之 情 況 了 ， 屆 時 很 多 優 質 股 將 可 能 會 以 垃 圾 價 出 售 ， 另 一 個 財 富 大 轉 移 的 機 會 來 了 ， 故 現 時 宜 以 平 常 心 來 等 候 「 黃 金 當 垃 圾 」 的 情 況 出 現 。 不 少 朋 友 在 談 論 股 神 畢 菲 特 時 ， 也 很 自 然 地 講 到 畢 菲 特 持 有 的 可 口 可 樂 ， 他 的 旗 艦 Berkshire Hathaway 是 可 樂 的 主 要 股 東 之 一 ， 可 樂 亦 是 股 神 其 中 一 項 極 之 成 功 的 投 資 ， 但 大 家 可 知 畢 菲 特 是 在 甚 麼 時 候 吸 納 可 樂 ？ 根 據 《 New York Times 》 的 資 料 顯 示 ， 畢 菲 特 是 在 1987 年 股 災 之 後 ， 便 不 斷 從 市 場 吸 納 可 樂 的 股 份 ， 最 搞 笑 是 當 時 可 樂 的 President ， 直 至 1988 年 中 ， 當 畢 菲 特 的 持 貨 量 高 逾 5% ， 需 要 披 露 時 ， 才 知 不 斷 在 市 場 大 量 吸 納 可 樂 的 ， 正 是 他 每 日 也 見 面 的 老 鄰 居 畢 菲 特 ， 可 見 畢 菲 特 頗 口 密 ， 不 像 另 一 股 神 般 ， 經 常 見 報 及 畀 貼 士 。 從 上 述 可 見 ， 若 沒 有 1987 年 的 股 災 ， 則 畢 菲 特 便 未 必 可 趁 低 大 量 吸 納 可 樂 。 粗 略 一 計 ， 他 當 年 購 入 的 可 樂 已 差 不 多 升 值 逾 10 倍 。 中 移 動 60-70 元 支 持 強 故 此 ， 股 災 實 乃 一 個 將 「 黃 金 當 垃 圾 」 ， 把 優 質 股 以 垃 圾 價 出 售 之 時 刻 。 昨 日 港 股 以 千 億 成 交 出 現 單 日 轉 向 ， 反 映 大 市 已 跌 至 一 重 要 支 持 區 ， 當 中 尤 以 中 移 動 （ 941 ） 最 為 明 顯 ， 它 由 下 跌 4 元 多 ， 低 見 66 元 後 止 跌 回 升 ， 並 以 接 近 全 日 高 位 73.20 元 收 市 ， 顯 示 其 在 60-70 元 區 支 持 頗 強 。 作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士

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本 月 底 前 港 股 可 回 穩 2008年09月22日（星期一） 港 股 繼 去 年 8 月 17 日 出 現 大 奇 跡 日 後 ， 想 不 到 在 上 周 四 9 月 18 日 再 出 現 另 一 次 大 奇 跡 日 。 由 於 在 去 年 8 月 17 日 的 單 日 轉 向 中 亦 略 有 微 利 ， 故 筆 者 對 隨 後 港 股 每 次 出 現 由 跌 變 升 的 大 型 單 日 轉 向 也 特 別 留 意 ， 並 會 因 應 市 況 而 作 「 小 注 怡 情 」 ， 吸 納 一 些 優 質 股 ， 即 使 博 錯 了 也 不 會 重 創 ， 故 亦 沒 有 錯 過 上 周 四 之 機 會 。 在 過 往 多 次 出 現 的 單 日 轉 向 中 ， 除 了 去 年 8 月 17 日 外 ， 另 一 次 獲 利 較 豐 的 為 本 年 3 月 18 日 的 一 次 ， 當 日 恒 指 由 下 挫 500 多 點 ， 至 最 後 倒 升 300 多 點 單 日 波 幅 也 達 900 點 ， 更 重 要 是 隨 後 港 股 便 由 20000 多 點 反 覆 上 升 至 26000 多 點 ， 出 現 了 一 個 5000 多 點 的 小 型 反 彈 。 有 些 時 候 （ 並 非 每 次 皆 是 ！ ） 大 型 單 日 轉 向 由 跌 倒 升 亦 是 一 個 反 彈 浪 開 始 的 訊 號 。 至 於 這 一 次 ， 由 於 在 上 周 四 及 周 五 大 市 的 交 投 也 達 千 億 元 ， 所 以 即 使 這 次 並 非 另 一 大 型 反 彈 ， 相 信 亦 足 以 支 持 港 股 有 5-10 個 交 易 日 的 安 穩 局 面 。 同 時 ， 若 以 最 小 的 量 度 反 彈 幅 度 計 算 ， 反 彈 0.382 倍 ， 大 約 為 20000 至 20500 點 。 盈 警 期 美 股 將 波 動 股 份 方 面 ， 筆 者 較 為 留 意 中 移 動 （ 941 ） ， 由 於 其 升 跌 對 港 股 影 響 頗 大 ， 其 反 彈 跌 幅 的 0.382 位 及 50% 水 平 ， 分 別 為 93.8 及 102.5 元 ， 故 相 信 中 移 動 在 94-102 元 將 有 較 大 阻 力 。 最 後 ， 9 月 底 及 10 月 初 乃 美 國 企 業 發 出 盈 警 （ 當 然 也 有 盈 喜 ） 的 時 候 ， 相 信 屆 時 美 股 也 會 再 開 Party 跳 上 跳 落 ！ 譚 紹 興 作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士

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報 復 性 反 彈 難 持 久 2008年09月23日 (星期二) 近 日 瀏 覽 國 內 的 財 經 網 站 ， 經 常 會 看 到 它 們 以 「 報 復 性 反 彈 」 來 形 容 這 數 日 爆 升 的 股 市 ， 筆 者 感 到 「 報 復 性 」 一 詞 亦 頗 貼 切 ， 仿 似 有 頭 、 債 有 主 地 向 早 前 不 斷 在 市 場 大 手 沽 空 的 淡 友 進 行 報 復 。 美 國 有 關 方 面 ， 除 了 破 天 荒 地 禁 止 沽 空 799 隻 美 國 的 金 融 股 外 ， 亦 準 備 手 調 查 早 前 是 否 有 投 資 者 進 行 違 規 性 沽 空 ， 甚 至 造 謠 引 致 美 國 金 融 股 狂 瀉 ！ 這 消 息 公 佈 後 ， 相 信 已 促 使 不 少 淡 友 即 時 不 問 價 地 平 倉 ， 否 則 一 眾 美 國 金 融 股 ， 又 焉 能 出 現 如 此 巨 大 的 反 彈 ， 估 計 當 中 有 些 空 軍 真 可 能 被 挾 死 了 。 至 於 報 復 性 反 彈 的 意 思 乃 指 當 股 市 持 續 下 跌 ， 成 交 則 逐 漸 萎 縮 ， 市 場 及 投 資 者 普 遍 看 淡 ， 令 股 市 跌 至 一 嚴 重 超 賣 水 平 。 就 在 這 關 鍵 時 刻 ， 忽 然 出 現 一 些 突 發 性 利 好 因 素 ， 促 使 股 市 掉 頭 飆 升 ， 並 出 現 一 個 頗 為 龐 大 的 反 彈 。 話 明 係 報 復 性 反 彈 ， 當 然 報 仇 就 完 成 行 動 ， 正 如 電 視 劇 中 ， 女 主 角 向 男 友 報 復 後 ， 便 會 無 所 事 事 ， 甚 至 有 些 失 落 及 空 虛 感 覺 。 所 以 報 復 性 反 彈 ， 往 往 只 是 一 個 短 暫 的 爆 炸 性 反 彈 ， 在 升 至 強 大 阻 力 位 後 ， 便 又 會 再 度 掉 頭 回 落 。 故 此 ， 投 資 者 切 勿 將 報 復 性 反 彈 ， 誤 以 為 是 熊 市 完 結 、 牛 市 重 臨 的 訊 號 。 由 於 報 復 性 反 彈 只 是 一 個 大 型 反 彈 ， 近 期 不 少 內 地 傳 媒 以 這 名 詞 形 容 國 內 股 市 ， 反 映 他 們 可 能 也 不 大 相 信 這 次 內 地 股 市 ， 已 經 擺 脫 巨 熊 的 魔 掌 。 兩 隻 重 磅 股 現 疲 態 港 股 方 面 ， 昨 日 兩 隻 重 磅 股 控 （ 005 ） 及 中 移 動 （ 941 ） 也 有 點 後 勁 不 繼 象 ， 首 先 大 笨 象 雖 然 仍 能 上 升 2.5 元 ， 但 已 一 連 兩 日 皆 受 制 於 128 元 阻 力 ， 仍 未 能 衝 破 。 中 移 動 則 疲 態 畢 露 ， 昨 日 高 開 後 持 續 滑 落 ， 僅 在 收 市 時 略 為 回 升 ， 才 能 以 無 升 無 跌 收 市 。 筆 者 估 計 ， 控 在 逼 近 250 日 線 129 元 ， 有 一 定 阻 力 ， 須 再 有 些 利 好 因 素 才 可 衝 破 。 中 央 繼 上 周 三 招 救 市 措 施 後 ， 日 前 又 再 出 招 ， 來 加 強 救 市 力 度 ， 就 是 放 寬 公 司 回 購 股 票 限 制 ， 簡 化 回 購 程 序 ， 筆 者 認 為 ， 此 策 略 有 長 短 期 的 利 好 作 用 。 基 本 上 ， 大 量 回 購 股 份 是 過 去 多 年 不 少 美 國 大 型 企 業 最 常 採 用 來 支 持 股 價 的 策 略 ， 雖 然 並 非 最 好 之 策 略 ， 但 卻 有 不 俗 效 用 。 回 購 利 好 高 PE 股 在 公 司 回 購 股 份 後 ， 除 了 令 供 應 量 減 少 外 ， 亦 會 因 發 行 股 數 下 降 ， 在 企 業 盈 利 無 變 下 ， 令 每 股 盈 利 相 對 上 升 ， 故 便 可 降 低 PE ， 這 效 用 在 高 PE 的 股 份 更 為 明 顯 ， 因 此 ， 這 策 略 對 不 少 高 PE 的 國 企 股 幫 助 更 大 。 當 然 ， 這 視 乎 公 司 回 購 股 份 的 多 寡 ， 若 大 量 回 購 自 然 效 用 較 佳 。 基 於 在 美 國 的 股 息 稅 較 資 本 增 值 稅 高 （ 即 從 股 價 上 升 獲 取 的 利 潤 ） ， 故 不 少 美 國 投 資 者 寧 願 公 司 把 多 餘 的 資 金 用 以 回 購 股 份 ， 較 企 業 用 以 胡 亂 投 資 為 佳 。 作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士 ， 目 前 持 有 控 （ 005 ） 股 份

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買 內 銀 股 冇 咁 易 中 毒 2008年09月24日 (星期三) 昨 日 相 約 著 名 的 郵 票 投 資 收 藏 家 Simon 午 膳 ， 由 於 颱 風 關 係 ， 大 家 便 趁 機 在 酒 店 的 Cafe 多 坐 一 會 ， 閒 談 間 ， 據 Simon 指 出 ， 近 日 江 湖 傳 聞 郵 票 大 王 剛 成 功 以 大 約 1.3 億 元 出 售 了 一 個 郵 集 ， Simon 估 計 ， 相 對 其 購 入 價 大 約 升 值 了 十 多 倍 ！ 筆 者 感 到 ， 在 近 期 全 球 股 市 大 海 嘯 下 ， 不 少 投 資 產 品 也 變 得 虛 浮 ， 任 何 投 資 工 具 ， 在 次 按 危 機 中 也 有 可 能 突 然 失 去 價 值 ， 反 而 有 些 珍 貴 收 藏 品 更 為 「 實 在 」 ， 能 發 揮 其 保 值 功 效 ， 怪 不 得 該 郵 集 能 以 高 價 出 售 。 最 有 趣 是 ， Simon 推 測 ， 郵 票 大 王 沽 售 郵 票 套 現 的 資 金 ， 可 能 用 來 趁 低 吸 納 股 票 ， 即 從 郵 票 轉 至 股 票 ， 兩 者 皆 是 「 票 」 ！ 昨 日 在 港 股 的 十 大 成 交 金 額 榜 中 ， 赫 然 看 到 蒙 牛 乳 業 （ 2319 ） 排 行 第 一 ， 是 昨 日 成 交 金 額 最 高 的 股 份 ， 蓋 過 一 眾 大 藍 籌 股 。 至 於 原 因 相 信 不 用 講 ， 大 家 也 猜 到 了 。 近 日 國 內 的 毒 奶 事 件 ， 令 全 球 對 國 內 生 產 的 奶 類 食 品 ， 可 謂 聞 奶 色 變 ， 試 問 誰 敢 再 飲 用 內 地 的 奶 類 產 品 。 這 些 國 內 的 奶 類 食 品 股 ， 便 遭 到 基 金 經 理 瘋 狂 清 倉 ， 從 昨 日 蒙 牛 的 龐 大 拋 售 量 來 看 ， 天 量 的 沽 盤 ， 肯 定 不 是 來 自 一 般 小 投 資 者 。 維 他 奶 估 值 高 無 謂 追 此 外 ， 在 國 內 上 市 的 伊 利 股 份 也 同 一 命 運 ， 遭 到 機 構 投 資 者 拋 售 ， 其 周 一 的 交 投 量 ， 創 出 上 市 12 年 以 來 的 天 量 。 根 據 上 海 交 易 所 的 資 料 ， 在 伊 利 的 10 大 股 東 中 ， 有 7 名 為 基 金 公 司 ， 日 前 的 沽 盤 中 ， 首 5 名 皆 為 機 構 投 資 者 ， 顯 示 基 金 正 在 清 倉 ， 相 信 類 似 情 況 亦 已 在 蒙 牛 中 出 現 。 同 時 ， 不 少 國 內 的 其 他 食 品 股 ， 亦 被 基 金 沽 售 。 據 報 道 ， 近 日 內 地 市 民 不 斷 採 購 外 國 進 口 的 奶 粉 ， 如 多 美 滋 、 惠 氏 及 雅 培 等 名 牌 奶 粉 。 國 內 擁 有 龐 大 人 口 ， 相 信 這 些 外 國 的 品 牌 肯 定 受 惠 。 筆 者 持 有 的 美 國 藥 股 基 金 ， 亦 剛 巧 持 有 惠 氏 及 雅 培 的 股 份 ， 只 是 賣 奶 粉 的 利 潤 遠 不 及 賣 藥 高 。 近 期 維 他 奶 （ 345 ） 的 股 價 也 異 常 強 勁 ， 前 日 更 出 現 近 期 罕 見 的 大 成 交 ， 相 信 有 部 份 基 金 的 資 金 已 由 一 眾 國 內 奶 類 股 ， 轉 為 吸 納 維 他 奶 。 這 亦 可 理 解 ， 正 如 近 日 到 Seven ， 如 想 揀 非 酒 類 飲 品 ， 但 又 不 想 飲 汽 水 或 茶 ， 則 以 揀 維 他 奶 的 產 品 較 為 安 全 ， 最 少 它 是 本 港 老 字 號 ， 由 細 飲 到 大 ！ 據 報 道 ， 近 日 維 他 奶 在 內 地 的 銷 路 也 因 毒 奶 事 件 而 大 增 。 更 有 趣 是 維 他 奶 的 股 價 仍 處 於 歷 史 高 位 ， 相 對 恆 指 已 跌 破 2 萬 點 ， 不 少 股 份 也 跌 到 阿 媽 都 唔 認 得 ， 維 他 奶 的 表 現 便 頗 為 不 俗 ， 但 其 估 值 並 不 便 宜 ， 無 謂 高 追 ！ 金 融 業 出 事 阿 爺 必 救 近 日 國 內 的 食 品 唔 食 得 、 國 內 的 傢 俬 又 唔 坐 得 、 國 內 有 些 娛 樂 場 所 又 無 防 火 設 備 ， 分 分 鐘 變 燒 豬 ， 究 竟 國 內 企 業 有 乜 值 得 投 資 ？ 想 來 想 去 都 係 金 融 業 ， 尤 其 是 銀 行 股 ， 相 信 一 旦 有 事 ， 斷 估 阿 爺 亦 不 會 袖 手 旁 觀 。 作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士

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三 大 內 銀 股 工 行 最 穩 健 2008年09月25日 (星期四) 昨 日 東 亞 （ 023 ） 因 受 到 惡 意 謠 傳 影 響 ， 引 致 多 間 分 行 先 後 出 現 大 批 存 戶 輪 候 提 款 ， 幸 好 任 總 及 時 出 來 強 調 那 些 謠 傳 毫 無 根 據 ， 並 指 出 東 亞 資 本 充 足 比 率 及 流 動 資 金 比 率 ， 皆 超 過 法 例 規 定 ， 資 產 質 素 良 好 。 並 指 出 ， 在 有 需 要 時 ， 金 管 局 會 全 力 支 持 。 相 信 此 舉 有 助 東 亞 度 過 難 關 ， 同 時 由 任 總 出 來 強 調 ， 較 東 亞 自 己 出 來 澄 清 更 有 說 服 力 ！ 今 次 有 關 方 面 的 行 動 可 謂 迅 速 ， 反 應 較 毒 奶 事 件 敏 捷 。 至 於 這 次 造 謠 者 的 背 後 動 機 ， 假 如 是 希 望 影 響 本 港 金 融 體 系 ， 從 而 獲 利 ， 其 方 法 便 可 能 一 如 97 、 98 年 般 ， 先 沽 空 港 元 、 沽 期 指 、 沽 空 港 股 ， 繼 而 透 過 造 謠 令 港 元 、 港 股 、 期 指 等 下 跌 而 圖 利 ， 有 如 當 年 的 3-dimension 式 沽 空 ， 以 港 股 當 ATM 提 款 機 。 近 期 美 國 、 英 國 、 澳 洲 ， 甚 至 台 灣 也 先 後 禁 止 沽 空 多 隻 金 融 類 股 份 ， 令 不 少 對 沖 基 金 出 現 運 作 困 難 ， 尤 其 是 那 些 一 向 擅 長 沽 空 的 國 際 大 鱷 ， 在 禁 止 沽 空 限 制 下 ， 對 他 們 來 講 便 變 得 無 用 武 之 地 ， 縱 有 高 超 的 拋 空 技 巧 也 用 不 了 。 跌 市 快 到 尾 聲 ？ 可 是 在 這 個 國 際 城 市 香 港 ， 全 球 其 中 一 個 最 流 通 、 最 大 型 的 股 市 ， 則 依 然 容 許 沽 空 ， 尤 其 是 一 眾 金 融 股 。 既 然 如 此 ， 這 班 對 沖 基 金 又 怎 會 錯 過 來 打 招 呼 的 良 機 。 故 此 ， 假 如 這 些 謠 言 並 非 一 般 市 井 之 徒 亂 作 （ 正 如 2003 年 沙 士 時 ， 某 個 細 路 擅 改 明 報 網 站 ， 作 出 疫 埠 的 謠 言 ） ， 而 是 來 自 有 心 人 ， 則 後 市 可 能 仍 會 頗 為 波 動 。 既 然 連 台 灣 也 禁 止 沽 空 150 隻 主 要 股 份 ， 本 港 是 否 有 必 要 考 慮 禁 止 沽 空 ？ 情 況 正 如 早 前 新 加 坡 已 率 先 禁 止 國 內 的 奶 類 食 品 入 口 ， 惟 本 港 卻 毫 無 禁 止 入 口 行 動 ， 可 能 港 人 太 強 壯 吧 。 另 一 方 面 ， 假 如 這 些 謠 言 真 是 來 自 國 際 大 鱷 ， 欲 推 低 股 市 ， 則 可 能 他 們 已 開 始 頗 焦 急 ， 其 他 方 法 再 難 推 低 大 市 ， 才 用 此 招 。 故 此 ， 有 可 能 跌 市 快 到 尾 聲 。 從 眾 多 歐 美 銀 行 股 中 ， 筆 者 認 為 匯 控 （ 005 ） OK ， 其 股 價 已 可 反 映 這 點 。 近 期 不 少 歐 美 巨 型 銀 行 股 的 股 價 已 累 積 下 挫 5 、 6 、 7 成 ， 但 大 笨 象 只 距 歷 史 高 位 （ 153.50 元 ） 20% 。 過 去 12 個 月 ， 筆 者 觀 察 歐 美 金 融 股 之 股 價 表 現 ， 察 覺 有 問 題 的 銀 行 股 股 價 肯 定 不 會 高 ， 從 股 價 銀 碼 之 高 低 已 可 反 映 其 狀 況 ， 例 如 JP Morgan 站 40 美 元 ， 在 巨 型 美 國 銀 行 股 中 ， 股 價 銀 碼 最 高 （ 因 匯 控 是 ADR ， 不 計 算 在 內 ） ， 繼 而 是 股 神 的 Wells Fargo ， 站 34 美 元 ， 美 銀 則 為 33 美 元 ， 至 於 花 旗 已 跌 至 不 足 20 美 元 ， 故 股 價 銀 碼 可 反 映 一 切 。 未 到 理 想 買 入 價 內 地 方 面 ， 三 大 國 內 銀 行 ─ ─ 工 行 （ 1398 ） 、 建 行 （ 939 ） 及 中 行 （ 3988 ） 亦 相 對 安 全 ， 因 為 早 年 阿 爺 用 了 數 千 億 執 番 正 盤 數 ， 跟 前 兩 年 又 上 市 大 集 資 ， 故 資 金 極 之 充 裕 ， 應 該 可 捱 過 次 按 風 暴 。 若 問 三 間 最 穩 健 是 那 一 間 ， 應 該 是 工 行 ， 因 為 其 貸 款 增 幅 最 慢 ， 即 最 保 守 ， 而 壞 賬 撥 備 亦 充 份 ， 故 可 候 低 吸 納 。 事 先 聲 明 ， 筆 者 之 入 貨 價 尚 未 到 ！

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火煋人

ETF 成 交 低 　 未 必 係 冇 人 吼 2008年09月26日（星期五） 早 前 承 蒙 「 證 券 商 協 會 」 的 邀 請 ， 筆 者 為 業 界 的 朋 友 講 了 一 課 有 關 股 票 交 易 所 買 賣 基 金 （ Exchange Traded Fund ─ ─ ETF ） 及 美 國 預 託 證 券 （ ADR ） 的 事 項 。 筆 者 經 常 感 到 ， 單 從 Exchange Traded Fund 的 字 面 來 解 釋 這 類 基 金 ， 很 容 易 出 現 誤 導 ， 因 為 ETF 並 非 單 單 是 在 股 票 交 易 所 內 買 賣 的 基 金 咁 簡 單 ！ 一 般 來 講 ETF 大 都 是 有 一 種 獨 特 的 「 新 增 及 贖 回 」 機 制 （ Creation & Redemption ） ， 就 以 盈 富 基 金 （ 2800 ） 為 例 ， 假 如 當 投 資 者 持 有 相 等 於 100 萬 股 盈 富 基 金 內 一 籃 子 生 指 數 成 份 股 ， 便 可 透 過 「 參 與 經 紀 商 」 以 這 數 量 的 成 份 股 ， 向 盈 富 基 金 申 請 換 取 100 萬 股 新 增 的 盈 富 基 金 。 當 然 這 世 界 是 沒 有 免 費 午 餐 ， 當 中 自 然 要 支 付 參 與 經 紀 商 及 其 他 交 易 費 用 。 此 外 ， 除 了 以 一 籃 子 成 份 股 申 請 新 增 單 位 外 ， 亦 可 以 用 現 金 申 請 新 增 單 位 。 另 一 方 面 ， 假 如 投 資 者 持 有 100 萬 股 盈 富 基 金 ， 亦 可 透 過 「 參 與 經 紀 商 」 申 請 贖 回 ， 以 換 取 相 等 的 生 指 數 成 份 股 。 在 這 種 新 增 及 贖 回 機 制 下 ， 「 理 論 上 」 可 有 效 地 收 窄 ETF 的 股 價 與 其 資 產 淨 值 （ NAV ） 間 之 差 距 。 因 為 當 ETF 的 股 價 大 幅 低 於 其 NAV 時 ， 即 處 於 大 折 讓 水 平 ， 再 以 盈 富 為 例 ， 投 資 者 可 吸 納 盈 富 ， 跟 以 此 換 取 相 等 的 成 份 股 ， 並 將 之 拆 散 在 市 場 沽 售 ， 從 而 賺 取 差 額 。 同 樣 道 理 ， 當 ETF 的 股 價 大 幅 高 於 其 NAV 時 ， 即 處 於 高 溢 價 水 平 ， 投 資 者 亦 可 以 一 籃 子 的 指 成 份 股 申 請 換 取 相 等 數 量 的 盈 富 基 金 ， 再 在 市 場 沽 售 ， 從 而 賺 取 差 額 。 獨 有 機 制 隱 藏 流 通 量 故 此 ， 透 過 這 贖 回 及 新 增 機 制 ， 「 理 論 上 」 可 令 ETF 的 股 價 與 其 NAV 之 差 價 收 窄 。 筆 者 指 「 理 論 」 二 字 ， 主 因 是 有 些 ETF 的 運 作 較 為 複 雜 及 其 莊 家 （ Market Maker ） 可 能 不 太 積 極 ， 引 致 差 價 擴 闊 。 此 外 ， 有 些 ETF 是 不 設 現 金 認 購 及 贖 回 機 制 ， 隨 ETF 的 運 作 方 式 不 斷 演 變 ， 尤 其 是 有 些 ETF 採 用 了 歐 洲 方 面 之 操 作 模 式 ， 不 少 ETF 已 跟 早 年 美 國 發 明 ETF 時 ， 以 持 有 實 物 （ 即 相 關 資 產 ） 為 主 不 同 。 近 年 有 不 少 ETF 只 是 持 有 由 個 別 大 行 發 行 的 衍 生 工 具 為 主 ， 並 非 持 有 實 物 ， 故 可 大 大 減 低 基 金 公 司 之 運 作 成 本 。 成 大 戶 沽 空 主 要 工 具 返 回 正 題 ， 由 於 有 這 種 新 增 及 贖 回 機 制 ， 故 此 ， ETF 的 流 通 性 並 不 等 於 其 在 股 市 之 成 交 量 ， 因 為 投 資 者 除 可 在 股 市 買 賣 ETF 外 ， 亦 可 直 接 透 過 「 參 與 經 紀 商 」 向 該 基 金 公 司 新 增 及 贖 回 。 同 時 ， 每 次 新 增 及 贖 回 的 單 位 也 頗 大 ， 例 如 盈 富 每 次 新 增 及 贖 回 皆 是 100 萬 股 之 倍 數 ， 因 此 有 不 少 龐 大 流 通 性 是 隱 藏 了 ， 所 以 ETF 的 真 實 流 通 性 是 「 可 能 」 遠 高 於 其 在 股 市 之 成 交 量 。 故 投 資 者 在 揀 選 到 合 適 之 ETF 時 ， 切 勿 被 其 交 投 量 低 而 嚇 怕 。 近 期 不 少 ETF 已 成 為 機 構 大 戶 沽 空 的 主 要 工 具 之 一 。 譚 紹 興 作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士 ， 目 前 持 有 盈 富 基 金 （ 2800 ）

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