火煋人

投資學堂：國藥冇肉食中冶有賣點

2009.09.09


 上回談到內地醫藥股是暴利股中之暴利股，醫藥股亦是近期內地熱炒的股份，本周一便有十多隻醫藥股升停板。
根據昨日《中國證券報》報道，國內醫藥生物指數剛創了一年半以來的新高。內地的醫藥股造好並非純炒賣的，亦有實質盈利支持，雖然國內的企業近期的業績看似不俗，但實質上只得 8個行業在今年上半年的淨利潤錄得同比增幅，而醫藥生物行業便是其中一類。此外，在今年 4月公佈的國內新醫改方案，有助整體醫藥行業的發展，亦是另一重要的利好因素。

講到醫藥股便不能不談快將公開招股的國藥控股（ 1099）了。由於內地亦有一隻名稱僅一字之差的 A股國藥股份（ 600511），筆者初時還以為國藥控股便是這一隻國藥股份的 H股，而在翻查資料後，才察覺快將上市的國藥控股持有大約 45%國藥股份 A股，而國藥 A股是整個集團（即國藥控股的母公司）的主要收入來源之一。

根據資料顯示，國藥 H股是國內大型醫藥商業企業，亦是內地最大的藥品零售連鎖店及分銷商，其業務以醫藥分銷為主，其次便是醫藥零售及其他業務，例如藥品、化學試劑及實驗室用品的製造與銷售。故此，國藥 H股是一隻以醫藥產品銷售為主的企業，現時在國內擁有金象大藥房、復星大藥房、國大藥房等多個零售藥品店，在國內的門市逾 1000家，分佈上海、北京、天津、瀋陽等 15個大城市，是目前國內最大的藥品零售連鎖店（順帶一提，由於國大藥房的門市超過 800間，故國大是國藥 H股的主力之一）。


國藥估值不便宜

由於國藥 H股是主力集中於藥品銷售方面，並非專門開發及研製新藥，故不宜與歐美的藥股如 Merck、輝瑞或其他研製藥物的企業比較。在利潤方面，銷售藥品肯定不及研製藥物般高，但投放的資金及風險亦相對較低，兩者有辣有唔辣。
近期新疆的局勢及情況，極受市場關注，據聞國藥上市後，其控股公司國藥集團將會注入中國藥材集團及新疆藥業。觀乎近日新疆事態之發展及無故被「針拮」的無辜市民人數，相信佔新疆市場大約 50%份額的新疆藥業，生意應該不俗，怪不得國內市場稱此為優質資產。

基本上，國藥 H股自 2003年成立後，便不斷收購及注入資產，逐步形成今日的架構及規模。據報道，在上市後，國藥將會繼續整合及注入母公司資產，最終可望成為國內綜合性醫藥龍頭股。

現時國內豬流感的情況及人口老化問題等因素，國藥 H股值得投資，惟其招股估值頗高，再加上傳聞反應熱爆，相信抽到可能都冇乜肉食。筆者認為，倒不如考慮中國中冶（ 1618），因為在研究後，察覺其亦有不俗賣點，值得申請。

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火煋人

投資學堂：中冶可望以後勁取勝

2009.09.10

上回講到，今日將公開招股集資的新股國藥控股（ 1099），由於其主要業務是在國內從事銷售及分銷藥物為主，故不宜與一些研製及生產藥物的股份作比較。據報道，國藥的 2009年招股 PE高達 20、 30倍，以一隻銷售藥物的股份來看，真是有點貴。

綜觀近期上市的半新股，至今的累積升幅「中位數」為 30%，若以此比率推算，假若國藥亦要達到這累積升幅，則其預測 PE便須高至 40、 50倍了。故此，欲借孖展入「大飛」申請認購的朋友，便真要計計數，想一想會否有人肯在高位接火棒？

另一隻即將公開招股的新股中國中冶（ 1618），此股將會以先 A後 H形式在國內及本港招股，昨日中冶 A股已在內地開始申請認購。據國內傳媒的報道，中冶在 A股發行 Road Show時，內地的機構投資者普遍認同其 A股在大約 7元人民幣的招股價，故早前市場原先預期中冶 A股的招股價大約介乎 6-7.50元人民幣之間，惟這次中冶 A股的招股價最終定於 5-5.42元人民幣之間，明顯低於原先市場的預期。

至於這次中冶 A股以較低的價格招股，相信並非基於內地股市的因素，因為國內投資者對認購新股仍頗有熱情，應該問題不大。估計主要原因是在本港股市。


忠旺表現可作參考

由於這次中冶以 A+ H股形式招股，而 H股的招股價是不得低於 A股的，假若其 A股的招股價定於太高水平，則中冶的 H股相信便不容易成功在本港招股了。所以其 A股以較低的招股價招股，估計是有鑑於要同時在本港 H股招股的關係。
中冶是國內最大的冶金工程承包商，在 2009年「世界 500強」內排第 380位，而在 2008年全球最大承包商中排第 12位。同時中冶亦曾參與鞍鋼、本鋼、武鋼、包鋼、攀鋼、馬鋼、太鋼及沙鋼等，差不多國內所有大型鋼鐵聯合企業的規劃、設計及建設等工程，可見其在國內冶金工程的龍頭地位。

在去年全球金融海嘯，以及國內的鋼鐵產能過剩等因素影響下，令一些冶金工程停止或進度放緩，故中冶在冶金工程項目的新簽合同金額亦相對縮減，毛利率也明顯下降，這將影響中冶的盈利增長，相信亦會因而減低投資者認購的意欲。
筆者察覺，有些新股的表現恍如「爆竹」般，一上市便勁升，但跟着便無聲無氣謝晒，有些新股則以「後勁」取勝，例如中國忠旺（ 1333）及旭光（ 067），尤其是忠旺，由於最初招股反應平平，故其股價上市便即潛水，低於招股價（ 7元），但卻因而給大戶一個低位收集機會，同時亦給散戶一個上車良機，等儲齊貨後便逐步開車，最高曾升至 11.30元，較招股價高出 6成，可見慢熱的新股也有好處。筆者推測，中冶可能亦是以後勁取勝。

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火煋人

投資學堂：大牛市長揸好股等吉日

2009.09.11


已故的德國投資專家 Andre Kostolany，曾有德國股神的稱號，他在世時曾多次指出，投資者考慮入市吸納股份前，首先要有耐心才成。憑他多年的投資經驗所得，從股市成功獲利，聰明才智並非最重要，反而耐性才是賺錢關鍵所在，近日筆者便碰到一個極之類似的例子。

早前筆者建議一些同學們不妨趁低吸納大新銀行（ 2356），主因是其市賬率當時不足 1倍，是本地銀行股中市賬率較低的一間。一旦再炒本地銀行股時，大新的估值有望水漲船高，屆時可推高其股價。於是有些朋友便在不足 9元水平吸納了。惟隨後個別同學見大新的股價停滯不前，處於牛皮悶局階段，於是沒有耐性再等下去，將其沽出，並換馬至另一隻看似有較「快」升幅的股份。至於結果相信大家已猜到了，他換馬的股份不但沒有「快速」上升，反而掉頭回落，而他沽掉了的大新則在昨日大幅飆升，這位同學昨日慌忙致電筆者，問可否追回？又或再換馬？

相信類似例子，大家在股市中已多次碰到，甚至有深深的親身經驗，即使在股壇打拼十多年的炒家，也久不久便碰到持貨時股價唔升，而一放貨其股價便升到無影的惱人情況。


胡亂換馬得不償失

根據美國一個頗有趣的研究資料顯示，以美國 S& P 500指數計算，美股在 1982-2000年這 18年間，美股的平均複式每年回報為 18.4%，但假若投資者在這 18年間一時嫌悶，錯過了其中表現最佳的 10個交易日，則其回報已降至 15.2%。同時投資者如果錯過了其中表現最佳的 30個交易日，即使揸足餘下的 17年多，其回報已降至僅得 11.2%，可見錯過十多日便相距很大了。怪不得近日有些朋友指，因早前去了旅行，在出發前沽了貨，計一計數，差不多唔見咗半層樓！

資料顯示，美國股市在過去 75年的總升幅是大約在表現最佳的 60個月內完成，即 75年合共 900個月的總升幅是在不足 7%的時間（ 60÷ 900= 7%）內出現。你若錯過這 7%的時間，則即使全程投資餘下的 70年，亦可能得個「桔」！
根據美國 T. Rowe Price的研究顯示，在 1989-1999年這 10年，若投資 10萬元，最後可賺取到 55.9萬元。但若錯過其中股市表現最佳的 90個交易日，則即使揸足餘下的 9年多，你仍會倒蝕逾 20%！可見你只要錯失多個勁升的交易日，回報便差天共地。

所以在美國投資市場有句頗精警的句子：「 You have to be there when lighting strikes」，即當雷打下來，你要在場，其意思謂，在股市狂升時，投資者必須有貨。故投資者宜經常持有一定股份，不宜全線沽貨。至於嘗試高沽低買的朋友，往往需付出高昂的機會成本。

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火煋人

投資學堂： 22000點小量獲利回吐

2009.09.14


上周在美股及國內股市造好帶動下，港股大幅上衝，恒指重上 21000大關，並一度升至 21322點一年高位。惟港股升勢有點後勁不繼，在上周四及周五一連兩日皆是在早段上衝，午後便即腳軟，恒指兩日皆是在 2時半過後升幅大為收窄，這情況在上周五更為明顯，當時內地股市受經濟數據利好刺激下，上證綜合指數大幅上揚，直逼 3000點關口，可是恒指的升幅反而逐步收窄至不足 100點。

綜觀近日港股升勢乏力的情況，可能是受近期兩大新股國藥控股（ 1099）及中國中冶（ 1618）正公開招股集資的影響。國藥熱爆機會極高，凍結龐大資金；而中冶的認購情況可能不會如國藥般踴躍，不過中冶的集資金額頗為龐大，高達 176-195億多元，是暫時今年集資額最大的新股。由於中冶在其行業的龍頭地位及其企業規模，相信亦會吸引到一些大型基金認購。如單是國藥及中冶兩股（仍未計中國利郎， 1234），肯定會凍結市場大量資金，亦會間接阻礙港股的升勢。

早前推動恒指重上 20000點的內銀股，近日已有點升勢乏力，即使上周五國內公佈 8月份的新增人民幣貸款增加了 4104億元人民幣（雖然只較 7月份略為增加，但已較市場原先預期為佳），促使國內的銀行股 A股全線上升，並以接近全日高位收市，但在本港的內銀股 H股，卻未能隨國內的內銀股 A股上升，個別內銀股 H股更掉頭回落，反映好消息已未能進一步推高其股價，某程度暗示近期內銀股的升勢可能已差不多了，若要繼續推高大市，便要靠個別大型電訊股。


保留子彈候低買貨

港股走勢方面，上周恒指一連兩日闖關，惟逼近 21300水平便掉頭回落，未能衝破，為何 21300水平有如此大阻力？恒指由 2007年 11月歷史高位 31958點，反覆下跌至去年 10月低位 10676點，以這一大型下跌浪計算，反彈這跌幅的 0.5位置便剛巧是 21317點，其對大市構成一定阻力亦可理解。正如早前恒指攻破反彈跌幅的 0.382位 18800水平，也要擾攘達兩個月，才能成功衝破。而 0.5位的阻力一向較 0.382位強，故恒指在 0.5位前回頭亦不無道理。筆者估計，恒指短期可能會短暫升破這 0.5位 21300水平，但卻未必能真正企穩，稍後相信會再度回落，故逼近 22000或以上，可小量獲利回吐，留些彈藥稍後低吸之用。

最後，近期國藥及中冶公開招股，有些地方大家可能忽略了，就是這兩股與早前招股的國企最不同之處，就是國藥及中冶皆是央企──中央企業，即直屬中央的企業，是直屬國資委的國有企業，與一般地方國企不同。在投資者心理上，中央企業的級數仿似較高，若然有「事」，你估阿爺救邊個先？

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火煋人

投資學堂：內銀股 AH股溢價漸收窄

2009.09.15

撰寫本文時，天文台剛宣佈改發 8號風球，不少朋友正忙着趕回家，尤其是住在離島區的。筆者感到，近期吹襲本港的颱風，仿似特別照顧一眾老闆們，大部份 8號風球都是在放工時才發出，同時又捱不到翌日早上便已溜走，對打工仔來講，可謂得個「搞」字，連半日假也沒有。不知今日大家會否有半日額外的假期？

本港剛受暴風吹襲，港股在升上 21000多點後，亦漸有醞釀暴風的趨勢，昨日內地股市雖然重上 3000點大關，但對港股並沒有太大幫助，兩隻重磅股回軟，終究對恒指構成一定壓力。近期內地股市由 8月低位 2660多點（上證綜合指數），大幅反彈重上 3000點，初時筆者還以為 A股的上升力度較 H股強，可是在計一計數後，方察覺情況原來相反，怪不得近日港股有點升勢乏力的模樣。

以 H股為例，根據恒生 A H股溢價指數顯示，昨日這溢價指數收 121.81點，而上周此 A H股溢價指數一度低見 115.64點。恒生 A H股溢價指數是反映同時擁有 A股及 H股的國企股，它們 A股與 H股間的價差。
在 2008年，這 A H股溢價指數曾一度高逾 200，即 A股較 H股平均高出 100%。這溢價指數平均水平大約為 140-150，即 A股大約平均高於 H股 40-50%，可是近日這指數卻回落至 120餘，顯示 A H股間的溢價正在收窄，某程度亦可反映近日 H股的上升速度較 A股快，因而令兩者的差價收窄。


個別石化股差價較大

筆者一向頗留意在本版右上角的「 A H股差價表」的變化，察覺多隻筆者喜愛的國企股，如一眾內銀股，它們與 A股間的差價有縮減趨勢，當中較明顯的便是中國銀行（ 3988），記得在本年初，中行 H股的股價曾一度低於 2元，其國內的 A股，在同期仍處於 2.90-3.10元人民幣間，故中行的 A股曾高於 H股逾 50%。可是近日中行的 A H股溢價差距縮減至單位數字，反映 H股之升勢較 A股快速。

附圖是中行 H股與 A股兩者在過去 3個月的走勢比較，從圖中可見，近日中行 H股的表現遠較其 A股為佳，可謂跑贏成條街，假若大家仍有印象，筆者早年便曾在本欄談及，內銀股及一些重磅國企股的 H股股價遠低於其 A股，故吸引國內資金以特別方法沽 A股而吸納 H股，以賺取差價。惟近日這差距正在收窄，筆者估計，若這趨勢持續，則可能會促使部份資金回流，即沽 H股而回流 A股，尤其是多隻內銀股，它們的 A H股溢價差距收縮之趨勢較明顯，這可能會阻礙它們 H股的股價升勢。反而個別石化股之 A H股溢價差距仍有利可圖。

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火煋人

投資學堂：在 A級央企中尋寶

2009.09.16


日前筆者在本欄談到，近日兩隻公開招股集資的新股國藥控股（ 1099）及中國中冶（ 1618），它們與其他早前招股的國企最不同之處是，這兩新股是中央企業（即央企），隨後收到一些讀者的 email詢問，今日不妨再談一談。

國有企業是內地經濟支柱之一，根據國有資產的用途，可以分為經營性資產和非經營性資產。在經營性資產中，則根據政府的管理權限，國企可以分為中央企業及地方企業。整體上，中央企業是中央直屬企業，是國資委管屬下的國有控股企業；地方國企則由各地方政府管理。簡單來講，中央企業是國企的主力，在透過改制及重組等整合行動，中央企業的數量已由 2003年的 196間，整合到現時的 136間，有興趣的朋友可到國資委的網頁查看。

國資委曾明確指出，到 2010年，央企的數量將進一步整合至 80-100間，並會從當中培育 30-50間具較強競爭力的國際大型企業，因此，相信未來央企將會進行一連串的重組合併，剩下來的相信會是日後的巨無霸企業，足以與歐美大企業抗衡，其股價相信亦頗大機會出現三級跳。

那麼如何發掘未來中央企業的巨無霸？國資委會已列出 A級央企的名單，將會是國家努力培養，並會獲得更多兼併整合其他央企的機會，最終成為業內的龍頭及巨無霸，故國內投資者普遍認為，這些 A級央企蘊藏巨大的投資機會。


神華 30元以下上車

在今年 7月，國資委便公佈了 30多間 2008年 A級央企的名單及排位，當中最大的變化便是 3大石油石化股，在 2007年，中石油集團是該年度 A級央企之榜首，但在 2008年則降至第 27位。至於 2007年排行第二的中石化集團則降至第 31位。反而中海油集團的排位竟然高於中石油集團及中石化集團。

筆者一向感到中海油的管理層相對表現較優，雖然今年的盈利增長相對平平，但 2010及 2011年，其盈利增幅相信會頗為強勁，頗大機會優於中石油及中石化。同時，中海油也是另一間最有機會返回國內上市的紅籌股，其在內地頗受投資者歡迎，相信屆時可望進一步推高其股價。

在 2008年 A級央企中，神華集團躍升至第二位，筆者方察覺原來忽略了此煤炭股。早前國內有研究顯示，神華是其中一間管理優異的中央企業，相對其他兩間煤炭股，神華在公司規模及煤炭運輸配套方面明顯優勝。更重要的是，早前其宣佈的 5年戰略計劃實現經濟總量翻一番，是煤炭股最積極進取及明確。

在本港上市的中國神華（ 1088）自 3月由不足 15元，勁升至上月高位 34.70元，累積升幅頗大，假若稍後大市回落，令神華的股價下調至 30元以下水平，相信是一不俗的吸納水平。

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火煋人

投資學堂：國慶前留意內銀股

2009.09.17


昨日多隻內銀股以大成交升至一年高位，剛巧早前筆者在投資研討會中，便跟同學們談及一個相關的國內傳聞。近期內地投資市場多番傳出中央滙金可能會在國慶前再度入市吸納內銀股，同時更有傳言指滙金可能已入市云云。

為何會有這傳言？事緣在去年 9月，有關方面為了穩定國內股市，中央滙金便曾表示會在隨後 12個月內在二級市場增持內銀股，一年時間又快將屆滿，因而令市場猜測，中央滙金何時再度入市吸納內銀股。

翻查資料，過去多次中央滙金入市吸納內銀股時，大都會令內銀股出現短暫飆升，筆者印象較深刻的便是今年 5月那一次，當滙金增持內銀股的消息傳出後，便帶動一眾內銀股升破多個重要阻力位。

中央滙金何時出手或已經出手吸納內銀股，雖然不容易猜測，但市場普遍相信，滙金會以增持內銀股一招，達到在國慶前支撐國內市場的功效。短期 A股若出現較大的波動，則相信就是出手的時候，故不妨密切留意個別滙金至愛的內銀股了。

昨日港股勁升 536點，除了受內銀股飆升帶動外，多隻有機會到國內 A股市場上市的藍籌股造好，亦是另一個推動恒指重上 21000大關的原因。

在多隻可能到國內上市的股份中，據報道，中信泰富（ 267）「可能」已聘請內地證券行籌備到 A股市場上市的計劃。筆者感到，中信泰富自從徹底更換管理層後，便積極着手扭轉公司的困局，早前減持國泰航空（ 293），套現取得一批資金。此外，由於國泰的負債比率頗高，有籌集新資金的需要，中信泰富的減持，可消除國泰集資的障礙。

中信泰富雖然已出售部份非核心資產，逐步改善問題，惟其負債比率仍頗高，逾 55%，若能藉回歸 A股市場上市，籌集一批資金，又或再藉股價推高後，進行一些融資活動，相信可令其負債水平大大降低。
筆者猜測，早前其母公司已出手相救，照計有關方面無理由唔開綠燈，讓其回歸 A股，趁勢集資。


中信泰富現價不吸引

隨着中信泰富近年業務的演變，若以其資產分佈來看，它大約有 50%的資產是從事鋼鐵及鐵礦相關業務（ Steel and iron ore mining），大約 30%是來自香港及內地的地產項目，餘下的便是其持有其他業務，例如大昌行（ 1828）、中信 1616（ 1883）等，故它其實是半件資源股。

中信泰富的每股 NAV大約為 26元，以中信泰富的股價一向處於與 NAV呈平均 20%折讓（不包括 2007年股市狂升期間）來計算，則現時其股價（ 21.80元）並不太吸引。

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火煋人

投資學堂：航空股國航東航勝國泰

2009.09.18


前日撰寫完本欄後交稿，不久便接到編輯的來電，詢問有關該文中談到中信泰富（ 267）與國泰航空（ 293）間的資金事項，筆者向他詳細分析後，剛巧昨日翻閱報章，亦看到有關國泰之報道，情況與筆者的猜測類似。

筆者認為早前中信泰富減持國泰股權，基本上對兩者皆有利。由於這兩間公司的負債水平都相對偏高，頗似兩個「缺水的人」，兩者皆有一定的資金需求。「假若」國泰向股東們尋求資金方面之幫助，中信泰富未必可應付，反而可能會構成障礙，故中信泰富將大部份國泰的股權轉讓給資金充裕的中國國航（ 753），既可取回一批資金及降低負債水平，同時亦不會阻礙國泰（一旦）有其他的融資計劃及行動，可謂 Win Win Situation！

這次國泰將其持有的 12.45%港機工程（ 044）股權，轉讓給太古（ A， 019），可套現大約 19億元，雖然從中可錄得大約 12億元的特殊收益，但這並非最重要，降低負債水平才是其真正目的。此外，國泰罕有地將 6架飛機先出售後租回，以免令負債水平上升。

整體上，在連串減債行動後，已令國泰的負債水平略為下降，惟其負債比率仍高達 80%，淨負債比率（ Net debt to equity）則更高，再加上在未來數年，其資本開支（ Capex）仍頗為龐大，故筆者猜測，稍後國泰可能尚有其他減債行動。


散戶缺水　大戶乘勢挾高

若以估值來看，現時國泰的 PE及 PB均處偏低水平，尤其是現時其 PB大約處於 1.2倍，仍低於其過往的平均 1.35倍水平。惟若論股價未來的上升動力，筆者相信國航及東方航空（ 670）會更佳。

隨着近期國內的經濟持續好轉，內地的航班明顯復蘇過來，以內地航線為主的航空股，基本上可視為內地消費股，據資料顯示，國航在 8月份的內地航班票價約上升了 10%，在其定價模式來看，明顯優於不少國內及國外同業。
港股繼前日略為升破量度反彈度 0.5位水平── 21300水平後，昨日再以裂口大幅衝破此 0.5位，原本以 Fibonacci Level的確認模式，在成功升破 0.5位後，下一個上試目標便為 0.618位 23828點，惟昨日午後恒指在逼近 22000水平時之回調力度頗大，不容忽視。

近日 3隻剛截止申請認購的新股，凍結了極之大量散戶的資金，因而令不少投資者出現短暫缺水情況，但缺水只是小投資者而已，對水頭充足的國際機構投資者來講，正好借這「空檔」進一步舞弄大市。

筆者認為，若果手上無貨的朋友，現時才考慮入市，真是有點險，除非你確可嚴守止蝕位，並能靈活走位。
近期內地金融股的炒法是銀行股先行，保險股接力，昨日漸見此 Pattern。

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火煋人

投資學堂：海嘯一周年 A股回報最高

2009.09.21


近日先後被多位傳媒朋友詢問有關海嘯一周年，投資市場之情況及各種投資項目之表現等事項，近期筆者搜集了不少資料及數據，正好與大家一談。

首先筆者以港股、 A股、美股道指、美股納指、黃金、石油、日圓、澳元、歐元及美滙指數等 10種不同的投資產品，它們在過去一年（ 2008年 9月 18日至 2009年 9月 18日）的表現。正如圖中所示，在這 10種投資產品中，以國內 A股表現最佳，其回報達 56.27%，其次便為港股，其間恒指的回報為 22.63%，而最想不到是日圓，由於近數月的飆升，竟然爬上第 3位，累積升幅較歐元及澳元為高！至於由第 4位至第 10位，分別為黃金、澳元、歐元、美滙指數、納指、道指及表現最差的石油。

另一方面，在商品期貨中以貴金屬表現最佳，一年回報 21.92%；能源期貨則表現最差，一年回報-27.36（註：以 GSCI商品期貨分類指數計）。貴金屬與能源產品各佔一頭一尾，筆者察覺在 07、 08年油價勁升，曾一度升至 140多美元，遠遠跑贏黃金。惟在去年海嘯期間，油價大幅回落，曾一度低見 35美元，而近日更進一步跑輸給黃金了。


金價進入大升周期

金價近期反覆上升，上周亦突破 1000美元大關，高至 1024美元，而早前美國的研究報告指出，金價的走勢在今年 5月剛進入一個 98個月的大周期，假若這推斷正確，則由 5月至今才幾個月，豈非金價仍有 90多個月的升浪？此外，在歐美市場亦有指近日金價上升的另一個因素，便是市場逐漸憂慮股市可能會在 9月及 10月間出現一個較大的波動（無謂以股災形容咁恐怖！），所以買些黃金作資金避難所，故金價在 9、 10月勁升某程度亦暗示股市在 10月可能不太理想，正如去年 9、 10月期間股市下跌時，金價便一度逆市上升，由 739美元 9月低位上升至 10月高位 936美元。

從過去一年這 10項投資產品的回報來看， A股表現雖然最佳，但它在去年 10月時的累積跌幅亦是全球最高之一，可謂高風險高回報。此外，從這些投資產品的表現，不難察覺分散投資於不同類別，回報雖不及「一注獨贏」般高，但卻可做到分散風險、穩健回報之功效。

最後筆者經一段時間研究多種產品後，察覺短期候低位買些黃金及歐元，相信其隨後之回報亦不俗，當然不能與風高浪急的港股相比！

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火煋人

投資學堂：美元似轉強好友要留神

2009.09.22


在本港投資市場， Carry Trade譯作「套息交易」，根據歐美財經書籍的解釋，簡單來講， Carry Trade是指借入一項相對低成本或利息的資產，繼而將其沽出，並將取得的資金購入一項回報或利息較高的資產，從而透過利息（或回報）上的差異而圖利。

早前市場頗流行日圓的 Carry Trade，即借入利息較低的日圓，並將這筆資金用以購入回報（或利息）較高的的外幣、商品期貨或股票，從中圖利。故在 2005-2007年間，日圓兌美元的走勢大都與股市呈相反方向，尤其是當日圓由低位止跌回升時，往往會迫使這些 Carry Trade的炒家及對冲基金拆倉，將股份沽出，因而令股市大幅下挫。

可是隨着近期美元拆息首次低於日圓後，市場便開始傳出美元已經取代了日圓，成為 Carry Trade的寵兒。
日前《華爾街日報》亦再談到「 Is the Dollar set to become the new Yen?」即美元可能已取代日圓成為 Carry Trade的「 Funding Currencies」。由於在 Carry Trade內，美元將被炒家們大肆沽空，這亦解釋近日美元持續偏軟的背後原因之一。


熱門股掛牌市場多波動

附圖是恒生指數與美滙指數的相對價值（ Relative Valuation），以及恒指及美滙指數走勢，從圖中可見，在今年 3月間，當美滙指數由接近 90點高位逐步回落時，剛巧亦是恒指由低位開始止跌回升的時候，這趨勢在近期更加強烈，某程度暗示參加這個沽美元買股票 Carry Trade的炒家可能越來越多。

假若美元真的取代了日圓成為 Carry Trade的 Funding Currency，根據過往經驗，每當日圓止跌回升時，往往亦是股市由高位下挫的先兆，依此模式來看，大家便要密切留意美元見底反彈的時候。

至於美元轉弱又會有哪些股份受惠？根據某外資大行的資料顯示，港交所（ 388）、長江實業（ 001）及一眾內銀股，是美元轉弱受惠的股份，當中港交所是最受惠於美元下跌的股份。

最後，翻查過往資料，每當有重磅新股上市時，股市往往會較為波動，正如早前金隅股份（ 2009）上市當日，港股也出現一定的下挫，本周將有兩隻巨無霸新股掛牌，屆時大家可能要小心點，尤其是近日美元有轉強迹象。

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火煋人

投資學堂：黃金周 A股 ETF應停市？


2009.09.23


下周四是國內 10月國慶黃金周的開始，由於今次除了國慶節外，亦包括了中秋節，據國內傳媒報道，此乃「史上最長」的 8天黃金周假期，國內股市也會由 10月 1日一直休市至 10月 8日止，在 10月 9日（星期五）才再開市，故 A股將會停市 6個交易日！

近期內地股市的影響力越來越大， A股打個乞嚏也會令港股大幅波動，故大家應為這次內地股市休市 6日作好部署。
這次在 10.1黃金周來臨前， A股究竟會升定跌呢？我們不妨看一看過往的情況。筆者翻查資料，在過去 5年，即 2004-2008年這 5年間， A股在 10.1黃金周來臨前的表現頗為參差，例如在 2004年及 2005年， A股在黃金周來臨前，便出現一輪的拋售下跌。而在 2006-2008年， A股在黃金周前後，亦相對表現不太差，即使在去年金融大海嘯， A股在黃金周前數日也出現大反彈，上證綜合指數由 1802點反彈上 2333點高位。雖然過往例子，並無顯示有關黃金周前後 A股較明確的走勢，但筆者察覺， A股在黃金周來臨前數個交易日，大都會出現較大的逆轉走勢，即與先前的走勢相反，估計這情況應該快將出現。


莊家開價易有偏差

內地股市在黃金周期間，雖然休市 6個交易日，但同期港股只會在 10月 1日休市一個交易日，換句話說，在 10月 2日至 10月 8日間， A股休市而港股繼續開市（ 5個交易日），因此在本港掛牌買賣的 A股 ETF，例如 A50中國基金（ 2823）及標智滬深 300（ 2827）等則會繼續照常運作。

A股「無市」，本港的 A股 ETF如何買賣？以甚麼價格買賣？筆者曾詢問了一些朋友，據他們指出， A股休市期間，會由該 ETF的莊家因應莊家自己對國內股市的預期而開價，可是莊家開出的價格是否合理則難料！正如在去年 9月 29日至 10月 5日 A股休市期間， A50最高價是 11.34元，最低價則為 9.63元，而高低位相距 1.71元，波幅為 9月 26日 A股休市時的 15.3%，幅度亦不算小。最搞笑是隨後出現 10月股災（ 2008年），故 A50在內地股市休市時出現的高位 11.34元，竟然要延至半年後，即在今年的 4月才再出現。所以假若你在去年黃金周 A股無市時手痕在高位買了 A50，便要坐足半年才見家鄉！最奇怪及耐人尋味是這個高位是如何造出來？是由誰人沽出？

A股停市 6個交易日，究竟在本港上市的 A股 ETF是否需要一同停市呢？

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火煋人

投資學堂：國藥若見 20元先獲利

2009.09.24


早前筆者在本欄談到，每當有大型新股掛牌上市時，港股在該日的表現往往會相對較弱，正如在 7月底金隅股份（ 2009）首日掛牌上市，該日港股便曾一度下挫達 800多點。昨日國藥控股（ 1099）上市，港股僅微跌百餘點，較筆者原先預期為低，但大家不要忘記，今日有另一隻更重磅的新股中國中冶（ 1618）掛牌，且看大市能否再撐一會。

昨日有些朋友表示，對國藥首日的股價表現略感失望，但筆者認為，國藥的首日表現已差不多，應該「收貨」。早前筆者曾在本欄談到，近期一眾「半新股」的累積升幅「中位數」為 30%，現時市場預期國藥 2009年的每股盈利大約為 0.385元人民幣（筆者已不計算行使超額配售的影響），即大約每股預期盈利為 0.4375港元。以國藥招股價 16元計算，上升 30%即為 20.80元，以預期盈利 0.4375元計算， 20.80元便相等於 47.5倍 PE， 20元便相等於 45.7倍 PE。一般來講，高科技股或生化醫藥股，才能支持 40、 50倍以上之 PE，惟國藥只是一隻銷售醫藥的股份，除非稍後有其他注資或新加入的併購行動，否則 50倍以上的 PE（即 21.875元以上）相信不容易長期支撐。故國藥一旦升至 20元以上水平，筆者認為不妨先行獲利。


霸王 2.75-3元可吸納

據日前《上海證券報》報道，國內著名的「漲停板敢死隊」近日已先後動用達 6億元人民幣在市場購入剛上市的中冶 A股。筆者察覺，中冶 A股由上市首日高見 7.5元人民幣後，便一直插、插、插，昨日低見 6.22元人民幣，真不知這些新股敢死隊可以捱多久！筆者仍記得早年中石油 A股在內地掛牌，便曾吸引大量內地專業炒家追捧，可惜中石油 A股在上市首日高見 48.60元人民幣後，便一直反覆下跌，一度跌至不足 10元人民幣，並曾成為內地股民厭惡的股份，希望類似情況不要出現在中冶身上。

在一眾半新股中，近日開始留意霸王集團（ 1338），筆者一向極之喜愛美國的 P& G股份，此也是畢菲特 10大愛股之一！霸王當然不能與 P& G相比，但其在國內的洗頭水市場地位亦僅次於 3隻 P& G的洗頭水，可見霸王的競爭力不弱。再加上近期進一步「力谷」另一品牌，假若成功，相信可大大加強其競爭力。

早前某外資大行為其「護航」，令霸王股價重上 3元，筆者估計 2.75至 3元水平是一初步可考慮吸納區。

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火煋人

投資學堂：醫藥分銷股低價買得過

2009.09.25


昨日本欄以「國藥若見 20元先獲利」為題，見報後收到不少朋友的 email及來電詢問，最搞笑是上午收到來電問國藥何時見 20元，下午則改為詢問是否 20元以上沽貨？

筆者建議國藥在 20元以獲利回吐，主要是從國藥的 2009年預期 PE計算出來。現時國藥在 2009年的每股盈利預期大約為 0.4375元，但這已經沒有包括因行使超額配售後的進一步攤薄影響，故 0.4375元每股盈利已是較為樂觀。因此便得出國藥股價在 20元時， PE便為 45.7倍，而在 21.875元時，其 PE便高達 50倍。國藥在 20元以上，其 PE已高達 40、 50倍，現時國內的藥業股，平均 PE大約是 30、 40倍，好像國藥股份 A股，其 PE只是 30多倍，相對國內藥業股，國藥已不算便宜。

當然上述分析只是從現有資料來看，並沒有包括其他可能性，例如國藥與上海醫工整合的機會，以及收購中國生物技術集團等可能性。市場估計，在今年 6月，國藥新董事長宋志平就任後，頗大機會進一步收購合併其他內地的醫藥國企。這些未知的整合因素，相信會令國藥的股價進一步上揚。


表現不俗可持長線

國藥是內地規模最大的醫藥分銷企業，在公司架構及業務方面，亦與歐美的大型醫藥分銷股（ Health Care Distribution）類似，例如美國 3大── McKesson Corp、 AmerisourceBergen Corp及 Cardinal Health Inc等股份，當中較多大行的研究報告以美國最大型的醫藥企業 McKesson與國藥作比較。

此外，根據 Standard& Poors的資料顯示，這些 3大醫藥分銷股的 PE大約介乎 10-30倍不等，即使 McKesson的 PE亦只是 18倍，故相對上國藥的估值微微高了一點。

至於美國的醫藥分銷股股價表現方面，附圖是這 3大醫藥分銷股與道指在過去 1年的走勢比較，除了 Cardinal基於個別因素表現落後外，其餘兩隻皆能緊貼或跑贏美股，整體表現不俗。從上述股份表現可見，醫藥分銷股亦是一類可作長線持有的股份，只要你不是在太高估值水平吸納！ 40、 50倍 PE的股份，當然有機會進一步上升至 60、 70倍，甚至 100倍，但須密切留意跳車時刻！

最後，一上市便潛水的大型新股，其質素亦有可取之處，故筆者會考慮候機吸納。

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火煋人

投資學堂：紅色元素利滙控股價

2009年09月28日 


這兩天熱門話題，自然是滙豐控股（ 005）強勢回歸，將集團的行政總裁辦公室，於明年 2月起遷回香港。
近年滙控在國內業務增長步伐極之迅速，單是過去兩年，其在內地存款額增長已相等於兩間內地中型銀行的規模，可見擴展速度之強勁。同時，滙控在國內的盈利，已由 07年佔集團稅前盈利的 5.4%，增至本年的 17%，未來滙控在國內業務的比重，肯定會進一步增大，並佔集團整體盈利一個頗大的比例，因此有必要將其「營運大腦」西向東移，由英國搬回香港。

雖然這次滙控宣佈將行政總裁辦公室遷回香港，在盈利增長上，暫時不會有太大幫助，但其高調宣佈此項搬遷，反映未來加強國內業務的決心，相信會促使個別外資大行重新評估其國內業務前景及增長，有望將滙控的整體估值調高。
由於現時滙控在國內的規模及市場佔有率，已是一眾外資銀行中最高的一間，假若以現時速度繼續擴展，估計未來數年，滙控在國內的業務有望佔集團業務 1/3，在大量加入中國元素後，其市賬率應不會持續低於 2倍。


近半年大大跑輸同業

現時滙控的每股賬面值大約為 53至 55元，其 1.5倍賬面值（即大約 80元），是一個不俗的長線分段吸納水平。
雖然去年 10月才是金融海嘯、全球股市之股災月，但若論歐美的銀行股，則今年 2、 3月才是浩劫，除了滙控一度跌至 33元外，美國的花旗集團及美國銀行等，亦在同期分別低見 0.97美元及 2.53美元的歷史性低位；即使有股神畢菲特「睇住」的 Wells Fargo，亦跌至不足 8美元歷史低位，可見歐美銀行股的歷史性大跌浪是在 3月才結束，故在比較近期滙控與美國銀行股之反彈幅度，便應由 3月開始。

附圖是滙控 ADR與美國 3間大型銀行花旗、美銀及 JPMorgan Chase，由今年 3月至今的走勢比較，從圖中可見，美銀的反彈幅度最厲害，由 3美元勁升至上周五的 16.60美元，累積升幅達 450%；在 4者之中滙控的升幅相對較小，可見近期滙控不獨在本港大落後，在美國也跑輸給一眾美國金融股。以過往滙控大都能跑贏其他美國銀行股來看，若未來注入多些「紅色」元素，估計這種跑輸幾條街的情況將不復見。

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火煋人

投資學堂：裂口暴跌造就買貨良機

2009年09月29日 

 
近期每屆月底，筆者也會份外留心，因為在這個大升浪中，月底及月初往往是大戶「下手」的時候，正如在 7月 29日，恒指原本正反覆偏軟，並一度跌破 20000點，豈料忽然掉頭回升，三扒兩撥在 8月第二個交易日升至 21196點高位。此外，在今個月大戶亦是突然在月初無厘頭地發力狂谷，將恒指由 9月 2日的低位 19425點，推升至本月高位 21929，兩周內勁升逾 2500點。故此，以過往情況來看，大家暫不宜看得太淡。

恒指由 3月止跌回升至今，基本上是由一連串 2000、 3000點的暴升浪所組成，其間大都沒有短暫停留讓散戶喘氣及上車的空間。假若在其間你唔多信佢會升，又或想等吓至上車，則往往會到高位才醒覺，但可能已太遲，又要等下一個升浪，所以在近數月，筆者大都不會錯過午後忽然止跌反彈的入市訊號。

筆者首先會看一看多個技術指標有沒有止跌訊號，繼而問幾個期貨市場的 Trader，看看當時期指的買賣情況，跟着便決定是否入市。記得有多次，由個別國企股出現的入貨訊號，頗為準確，差不多每次皆是大市止跌回升的先兆。


真實個案賺到笑
 

近期筆者察覺，有些朋友因抱着「股市守財奴」的心態，因而錯過不少機會，例如數月前股市勁升，好友 Wendy在股市中賺了十多萬元後，便頗驚慌會失去這十多萬元利潤，因此緊緊抱着這十多萬元利潤而不敢再入市，故至今 Wendy仍只是賺了十多萬元。

相反，好友手袋黃便抱着不同的心態，他在今年 3月當滙源果汁（ 1886）狂瀉時，候低在不足 4元水平掃入一批貨，因而賺了一筆。繼而他再以這些賺來的資金，作「輸的本錢」，亦只是賺少咗，故此入市更具信心及勇氣。而在這一大升浪，手袋黃獲利甚豐，早前更把賺來的錢，一筆過在九龍塘買了層豪宅。

基本上，股市是錢搵錢的遊戲，假若你唔敢將「部份」賺來的資金入市再博，當然你會保住最初賺到的資金，但卻錯過隨後的大升浪，查實付出了頗高昂的機會成本。

順帶一提，筆者察覺，近期兩位好友也是從一些裂口性暴跌的股份中賺到豐厚的利潤。例如手袋黃在滙源於 3月中暴瀉時趁低吸納。另一個廠佬 Philip便在去年 10月中信泰富（ 267）狂瀉時，在不足 7元水平以下，分段入市，掃了不少中信泰富，近日真是賺到笑！

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