火煋人

投資學堂：牛二牛三買鋼鐵股

2009.08.19


在過往多年，國內社保基金的投資回報頗為不俗，筆者久不久亦有研究其投資組合，此點早前曾在本欄談及。近日多份報章均先後報道，社保基金減持 A股及 H股之消息，更指出，其沽貨是引致國內股市下挫的其中一個主要因素。

筆者翻查資料，察覺社保基金早前輕微減持 300萬股大連港（ 2880），其持股量由 7.26%微降至 6.98%，實質影響不算太大，反而社保基金減持北京金隅（ 2009）的數量卻異常龐大，不容忽視！

在金隅上市時，社保基金原本持有 8.22%（大約 8300多萬股），隨後兩次沽貨，令其持股量降至不足 5%，只得 4.58%，其間在大約 10.101元左右減持了 3700多萬股，可見其減持金隅頗為快速。

另一方面，據報道，社保基金及其他機構投資者在上月大舉沽售國內的房地產股，並創 2009年以來深交所最大的單月資金淨流出數量，反映社保基金及其他國內的大戶並不大看好內房股的短期前景，欲趁低吸納內房股的朋友不妨稍等！
社保基金有減持亦有增持，筆者察覺，在上半年持股比例最高的前 3名中有兩隻是鋼鐵股，分別為凌鋼股份及萊鋼股份，同時，其增倉幅度較大的股份竟然亦為鋼鐵股包鋼股份。故此，從社保基金的投資部署來推測，不難看到鋼鐵業亦是社保基金看好的板塊之一。


遠遠跑贏大市

在本港上市的大型國內鋼鐵股有 3間，分別為鞍鋼股份（ 347）、馬鞍山鋼鐵（ 323）及重慶鋼鐵（ 1053），在公司質素及規模方面，以鞍鋼較佳，若論最受惠於基建及鐵路建設方面，則以馬鋼較具優勢。在鞍鋼剛公佈的上半年業績中，雖然仍處虧損階段，幸好其虧損已較市場預期為低，同時其毛利率亦已大為改善。現時吸納鋼鐵股，並非看好今年情況，而是看好 2010及 2011年的盈利環境。

有不少研究報告指出，由於中央早前推出的 4萬億元人民幣刺激經濟方案及大量興建鐵路，原本以馬鋼最為受惠，但從這 3大鋼鐵股之升幅來看，三者基本上差別不太大。附圖是由去年 10月 28日低位至今，這 3隻鋼鐵股的走勢比較，由於馬鋼在刺激方案中最為受惠，故其股價的升幅亦持續跑贏其他兩隻鋼股，可謂由頭帶到尾。但整體上， 3者的升幅實際相差並不太大，直至近數月才出現較大之差距。

故此，在投資鋼鐵股時，筆者首選是馬鋼，其次為鞍鋼。

從附圖可見，在上升時，它們的差距並不太大，反而在那個水平追入更重要。所以筆者會待稍後股市調整時，看一看那隻跌得最殘，才作吸納考慮。在上一次牛市二三期，鋼鐵股之升幅是最厲害，跑贏大市成條街，所以現時買鋼鐵股是看 2010、 2011年。

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火煋人

投資學堂：跟內地超級大戶揀股

2009.08.20


昨日本欄以「牛二牛三買鋼鐵股」為題，談及到社保基金的投資組合後，昨日收到不少讀者的 Email詢問，今日正好略作補充。

昨日講到社保基金在上半年持股比例最高的前 3名中有兩隻是鋼鐵股，分別為凌鋼股份及萊鋼股份，同時，增倉幅度較大的股份亦是鋼鐵股包鋼股份。但社保基金並非只持有此 3隻鋼鐵股，只是持股比例及增倉幅度較高而已，本港投資者熟悉的鞍鋼股份（ 347），社保基金亦有持股。

根據資料顯示，在鞍鋼股份的前 10名持股股東中顯示，社保基金 104組合亦位列其內。同時，在鞍鋼股份的前 10名無限售條件股東中顯示，社保基金 104組合及社保基金 101組合亦位列其中，可見社保基金亦持有鞍鋼。翻查資料，在 2008年底時，未見其蹤影，故相信社保基金是在今年上半年才進一步增持鞍鋼。

由於在馬鋼的前 10名持股股東及前 10名無限售條件股東中，皆無社保基金的蹤影，故相對上估計社保基金可能較喜愛鞍鋼。箇中原因，相信是鞍鋼的規模及企業質素較佳所致。此外，國內傳媒亦有指，雖然鞍鋼在中期業績中持續虧損，但並沒有嚇怕社保基金，它反而增持了 3700多萬股鞍鋼 A股，看來稍後若大市進一步下挫，令鞍鋼股價下調，屆時值得密切留意，可能是趁低吸納良機。

假若單從社保基金的投資組合內，其股份的行業分佈來看，鋼鐵、紡織及化工化纖是其重點投資行業，亦可推論，社保基金較看好這 3大行業，但若進一步細看其持有的股份，不難察覺多隻皆具濃厚的重組概念，並集中於受惠國內經濟持續好轉，以及產品需求上升的中游行業。

順帶一提，除了社保基金外，內地的保險公司亦是投資國企股的重磅機構投資者，筆者察覺，在社保基金及保險公司的持股組合內，也有不少相同的股份，反映兩大主力也一同看好這些股份。在這些股份中，其中一隻大家熟悉的國企股便是青島啤酒（ 168），便同時被他們看好及持有，看來此啤酒股不妨列入值得留意股份的名單內。


青啤等低位收集


筆者當然不會建議大家在現水平吸納，反正大市正醞釀調整，何不趁其下跌時才慢慢收集。筆者察覺青啤的業績頗為不俗，正如今年上半年盈利增長達 68%，頗為強勁。此外，其在成本控制及利潤方面，皆有不俗表現，尤其是毛利（ Gross Margin）由去年同期 32.1%，進一步增至 33.9%，唯一問題是其估值一點也不便宜， 2009年預期 PE達 28、 29倍，故其股價若能略為下調，應該會更加吸引。
近日其 14天 RSI已與升勢背馳，昨日青啤亦正考驗 50日線支持，假若失守，相信會出現較吸引的入貨水位。

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火煋人

投資學堂： A50空軍料未收手

2009.08.21


上證綜合指數自本月初升至 3478點新高後，便反覆下挫至近期低位 2761點，昨日是在這跌浪中暫時最大的單日反彈。整體上，筆者感到促使這次 A股到頂回落的成因及過程頗為有趣，有點似壓力測試，最終將氣球「谷」爆的模樣。

內地股市在去年 10月中，累積下跌了 7成多，是當時全球多個主要股市跌幅最大的地區，故隨後 A股止跌回升，大幅反彈也較其他地區股市為早。跟着在今年初，內地股市便展開新一輪的龐大限售股解禁，當時不少內地投資者已開始猜測，在這麼多限售股解禁推出市場，可能會令 A股升勢告終。在今年 1月當有大約 5.7億股限售股解禁推出市場時，有些朋友已開始憂慮 A股會因而下跌，但說也奇怪， A股竟然可以「頂得住」。故隨後限售解禁股便不斷湧來，由 2月開始，平均每月有 10億多股解禁推出市場。在 6、 7月更進一步增至每月 12-18億股推出市場。同時， 7月份更是限售股解禁的高峯，另一個限售股解禁高峯則在今年 10月。

有見內地股市在大量限售股解禁下依然頂得住，於是便進一步加大力度集資，在 7月份開始重啟新股，單在 7月份，新股集資已達 520多億元人民幣，而 8月份暫時亦已集資 100多億元人民幣。


密切留意光控走勢

在連番限售解禁及多隻新股推出市場，便如填鴨般越谷越脹，最後開始有點吃不消。尤其是 7月份，是 2009年大小非解禁的首個高峯，集資額高達 9000多億元人民幣，而剛巧碰上新股再次出台，在雙管齊吸下， A股又怎能不跌？

可能是基於近期不少大戶也看淡 A股的「短期」前景，故近日 A50中國基金（ 2823）的沽空情況也異常厲害，由周一至今， A50每日的沽空量平均達 4億元，在本周二，大戶的沽空更「凶」，當日 A50的單日沽空量高達 5.3億多元。 5億多元的沽空並不常見，可見大戶欲推低 A50的勢頭頗為急速，應該不會咁快收手。

昨日 A股初次出現較大的反彈，內地投資市場一向頗關注 60日平均線，上證綜合指數於本周一裂口跌破 60日線 3040點水平，假若短期未能重返此線之上，屆時相信會引發另一輪拋售。

昨日上海 A股市場首 4隻最大成交金額股份，其中 3隻皆為國內證券行股份，分別為中信證券、光大證券及海通證券，相信是市場估計假若 A股回穩，證券行是其中較受惠的股份。

在港股中，光大控股（ 165）是少數直接持有內地大型證券行股權的公司，現時大約持有 33%光大證券的股權。筆者估計， A股暫仍未到大幅反彈時刻，故光控尚未至吸納階段，但要密切留意，因為以其持有的光大證券 A股及光大銀行股權，相信光控的股價是被低估了。

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火煋人

投資學堂：恒指本月底或再飆升

2009.08.24


上周五隨着美國聯儲局主席伯南克發表利好言論，指美國經濟已屆復蘇邊緣，再加上 7月份屋宇銷售數據大幅上升 7.2%等帶動下，促使上周五美股勁升 155點，道指重上 9500點大關，而此乃去年 11月以來，美股首次重返此高位。有趣的是，在美國經濟漸露曙光及美股重拾升軌下，伯南克的人氣也開始高漲，一反去年金融海嘯時被批評為拯救經濟緩慢及能力不足等指摘，而近期更有聲音指伯南克可能會被奧巴馬再度委任為聯儲局主席云云，其情況相信較快將離任的任總為佳。

在美股上升帶動下，相信亦會觸發今日港股反彈，在本年 3月底、 4月底、 5月底、 6月底及 7月底等月底的最後一周，港股亦曾先後出現一輪飆升，正如恒指在 3月 26日首次（反彈以來）升破 14000點。而在 4月 29日、 30日及 5月 4日的 3日內連升，令恒指升破 16000點大關，同時港股亦在 5月 29日衝破 18000。此外，更厲害的是在 7月 27日港股首次突破 20000點重要心理關口。可見在過去數月，港股的多個重要升浪皆在月底及緊隨的月初出現，箇中原因可能是藉期指結算，平倉盤帶動借勢推高大市，故大家不宜忽視在月底突然呈現的飆升。

上周初港股裂口急挫後，恒指在 20471至 20639水平間留有一下跌裂口，而隨後多次反彈逼近 20400水平皆遇一定阻力。本周若能借美股回升力度，恒指乘勢升破 20500水平，則相信後市可望重試 21000點大關。假若稍後恒指以偏低的成交衝破高位，則不妨趁機略為減磅套利。


交行目標價可望上調


今日寫這篇稿真頭痛，並非無靈感，只是有太多股票準備買貨，又或正考慮獲利回吐，所以不便在此討論。幸好剛找到內地 8間上市銀行近期公佈的中期業績，正好拿來一談。在這些銀行業績中，很明顯的是在今年上半年信貸的規模大幅增長，但實質收入卻未有隨之同步增加，有些更出現淨利息收入下降之情況，反映即使貸款金額創出歷史紀錄，惟在息差收窄下，貸款增長對盈利幫助不大。

此外，從內銀股的業績可見，近期它們正大事擴展非利息收入業務，以增加收入來彌補傳統貸款收入之縮減，其處境與多年前本港的銀行相似。整體上，在非利息收入方面，招商銀行（ 3968）及交通銀行（ 3328）一向表現不俗，正如交行在手續費、佣金等非利息收入方面增幅達 17.6%，較不少大型銀行股高。

假若內地股市持續暢旺，相信內銀股在非利息收入方面，將有較大增長，同時近期交行在信用卡業務方面之增長亦已超越不少內地銀行，漸有追貼招行的情況。筆者估計假若這趨勢持續，相信稍後個別大行可能會重估交行的內在價值，並有望調高其目標價。



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火煋人

投資學堂：中石化可望跑贏同業

2009.08.25


尚有數個交易日 8月份便告完結，記得在本月初，筆者在本欄談及 Put/ Call Ratio時曾指出，在恒指期權的首 20大未平倉合約中，大部份皆為 9月及 12月的恒指期權， 8月份的恒指期權未平倉合約相對較少。當時筆者推測，炒家可能在 8月份放暑假，暫時按兵不動，並同時暗地裏累積 9月倉位，準備另一輪攻勢。

現時回望，這些期權的未平倉合約數據亦有一定啟示作用，港股由 8月初至今，恒指「暫時」的確沒有太大動作，暫時 8月的最高位為 21196點，最低位則為 19824點，高低位僅相距 1372點，這相比港股由 3月止跌回升至今，恒指在 3、 4、 5、 6及 7月這 5個月的每月平均波幅（以每月的高低位相距計算）為 2700點，故 8月份「暫時」是波幅較細的一個月，好像上一個月（ 7月），恒指的高低位相距達 3500多點，波幅較本月高出一倍，可見炒家在 8月份確實冇乜大動作。

至於 9月份，由於大戶們早已部署了大量彈藥，相信下個月應有賓虛場面，大家可能又要再坐過山車了。
在中石油（ 857）、中海油（ 883）及中石化（ 386）這 3大內地石油石化股中，筆者一向較喜愛中海油，主因是其管理層表現相對較優。至於中石化，筆者一向視為 3者中的黑馬。在過往多年，久不久便有個別外資大行忽然無厘頭地唱好中石化，令其股價飆升，可惜其反彈力度也相對較弱，很多時後勁不繼，很快便「炒完」。


步入穩定增長期


惟近期中石化這隻黑馬卻有點不同，由年初至今，不少外資大行已對其改觀，並相繼將其評級調高，與過往只得一兩間行睇好的情況不同，這當然是基於其業績已出現明顯改善所致。正如剛公佈的第 2季營運情況，其每股盈利（ EPS）達 25分人民幣，較去年同期上升 8倍多，同時亦是中石化表現（其中之一）最佳的一季，惟這利好消息對其幫助不大，中石化早段高開後便升幅收窄，最後更以接近全日低位收市。筆者對這反高潮情況，一點也不意外，因為在過往中石化亦曾多次出現類似走勢。

整體上，隨着近期內地對石化產品價格的政策改變，基本上已大大改善中石化的經營環境，筆者估計，其未來盈利應該不易重複第 2季的驕人成績，惟其營運情況相信已步入穩定增長期，今年盈利可望有不俗增長。附圖是 3大石油股在過去 1年的股價走勢比較，從圖中可見，在今年 3月中時，中石化的跌幅相對較大，一度跑輸給其他兩股，而近日中石化已再度追貼，筆者估計，未來 6個月，中石化之走勢可望跑贏其他兩大石油股。故短期若中石化股價因獲利盤湧現而出現回吐，相信是趁低吸納良機。當然其有機會重提的收購合併股份可能更佳。

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火煋人

投資學堂：買新股揀大唔揀細

2009.08.26


據報道將有十多隻新股準備在短期內公開招股集資，多隻新股一同排隊輪候上市，有一個好處，就是在貨比貨下，它們在定價方面便不敢太進取，故此可能有些估值較合理的新股。當然假若是熱爆的新股便不在此列。

在眾多準備上市的新股中，筆者會首先看看當中會否有些是行業內的龍頭企業，如果無，龍二、龍三都可考慮。其次便是企業的規模及集資額，一些新股若處於行業的領導地位，而其集資額又相對龐大，則在「正常情況」下大都能吸引到國際級的大型基金及有份量的機構投資者認購，對該新股上市後的股價表現有一定幫助，尤其是在分唔夠貨時亦會在上市後追貨！所以在認購新股時，筆者會揀大唔揀細，及不會錯過處於領導地位的新股。

新股的保薦人及包銷商亦頗重要，當中筆者會考慮一些外資大行作包銷商的新股，因為它們的「售後服務」相對較佳。
至於城中富豪們的畀面派對是否有啟示？筆者察覺，可能近期已有點「濫」，故此他們是否認購，幫助不是太大，因為不少投資者已學乖了，正如早前過氣股神一陣叫買貨，一陣又話叫沽貨，散戶畀佢點得兩點都聰明咗好多。更重要係，過氣股神又唔使申報，佢有否做相反動作，與其言論方向不一致，都無人知。


大升 4成宜先獲利

由年初至今，暫時表現較佳（其中之一）的新股是詩天控股（ 1008），以其在本年 3月招股價 1.25元計算，相對昨日收市價 5.80元，累積升幅達 364%，真是頗厲害。其次便是興業太陽能（ 750），以其在年初的招股價 1.05元計算，相對昨日收市價 4.13元，累積升幅亦高達 293%。當然也有些表現不太理想的新股，例如銀基集團（ 886），在本年 4月以每股 3.45元招股上市，惟上市僅得幾個交易日是浮於水面，其餘大部份時間都是「潛水中」。幸好暫時仍低於招股價的半新股尚不算太多（註：僅指由年初至今上市之新股）。

在今年上市的眾多半新股中，筆者較留意旭光（ 067）及中國忠旺（ 1333），靜候它們的股價一旦隨大市回落時，便可考慮。其次便是上月上市的金隅股份（ 2009），從金隅近期股價的表現，筆者察覺新股真的要見好即收，不要太大貪。近日金隅經一輪調整後，暫時在 8.50-9.00元間開始漸見支持，筆者估計，再靜心等候一會，金隅應快到可考慮吸納的水平。

筆者曾在本欄多次談及，在水泥股中，筆者一向較喜愛海螺水泥（ 914），主因是其生產的水泥在質素及銷售方面較佳，惟近日其股價真有點太貴，買不落手，假若金隅再平一點，將更加吸引。

最後，認購新股宜揀大唔揀細，同時，在掛牌首一周，假若有 40%或以上回報，便不妨先獲利。

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火煋人

投資學堂：國慶概念股東航有得諗

2009.08.27


筆者認為，近日港股已逐漸步入關鍵時刻，早前曾在本欄談及，由 3月至今，港股大都在月底及翌月初這段交接時間突然發力上衝，好像恒指正式衝破 14000、 16000、 18000及 20000點等重要關口，也是在這月底及月初的交接時刻出現，反映大戶們頗喜歡在這段時間動手推高大市。故此，假若在未來數日，港股依然是牛牛皮皮，全無半點上衝破頂的勢頭，則要小心了，提防大戶們轉換了另一個玩法。

其次，筆者會留意今個月底恒指收市時會否高於上月（ 7月）的收市價 20573點。由於港股由 3月至今，已連續上升 5個月，假如今個月底恒指收市時未能高於 20573點，則顯示在月線圖的連續 5個月上升模式斷纜了。仍記得在 2003年沙士後出現的牛市一期，也是以連升 11個月的模式來完結。故今個月若不能維持這連續每月上升的韻律，則反映走勢有變。

國內股市自失守 3000點大關後，走勢較為反覆，成交亦有縮減趨勢，正如上海交易所自 8月 6日後，至今仍未再出現 2000億元人民幣的大成交了。即使昨日上證綜合指數反彈 51點，再度逼近 3000點大關，惟成交亦只得 1400多億元人民幣，無復早前壯觀的場面。


A股狂炒「航天」股

雖然近日內地股市較為反覆，但市場卻在力炒一類股份，就是「國慶概念股」。由於今年內地國慶和中秋節連休，因此便出現「史上最長」的 8天黃金假期。

雖然國慶距今尚有個多月，但一眾國慶概念股已逐步被炒起，當中被內地股民戲稱為國慶概念龍頭股的熊貓煙花，升勢頗為強勁，在 17個交易內，股價曾升至停板 7次，股價亦翻了一番，個多月內，股價由大約 10元人民幣水平，飆升至昨日的 22.70元人民幣，可見國慶概念不容忽視。

至於甚麼是國慶概念股？基本上大致分為兩大主流，就是航天軍工企業及旅遊相關股份這兩大板塊。

在軍工股中，近日航天科技（不是本港的航天控股， 031） A股、航天長峰 A股、航天動力 A股……差不多有航天兩個字也被炒起。至於本港的「航天」股會否亦獲青睞，則留待讀者自行發掘了。但要看清楚其業務是否與軍事工業相關。
除了軍工股外，旅遊相關股份亦是國慶概念股，筆者即時想起香港中旅（ 308），惟它在上周剛發盈警，預期今年上半年盈利可能會大幅減少，雖然其股價已累積下跌了不少，將部份負面因素反映，但現時吸納確有點險！

反而東方航空（ 670）及南方航空（ 1055）由於有不少國內航線，相信會是國慶最受惠股。當中以早前收購合併了上海航空的東航走勢較佳，昨日其股價亦已一舉升破 10日及 20日線，其 9天 RSI亦正逐步上揚，假若短期進一步衝破 8月 4日高位 2.68元，相信屆時保歷加通道將會「爆口」擴闊，後市有望挑戰 3元高位。

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火煋人

投資學堂：鎖定 3隻資源股等位買

2009.08.28


 昨日談到國內的航空股，筆者感到，近期內地 3大航空股的演變頗有趣，尤其是東方航空（ 670）。早前東方航空宣佈與上海航空合併後，令整體國內航空業的競爭實力狀態完全改變。由於在東航與上海航空合併後，雖然在企業的總資產值方面，仍是中國國航（ 753）最大，但東航已將兩者差距大為拉近，同時已超越南方航空（ 1055）的總資產值。
此外，在合併後，東航的飛機總數已增至 300多架，已超越了國航的飛機總數 240多架。

綜觀近期的演變，國內航空企業已變成了鼎足三立的競爭局面。

由於早前歐美國家受金融海嘯影響較大，再加上豬流感因素，令國際航線的需求縮減。相對地國內經濟持續增長，國內航線的需求也不斷增加，利潤亦相對較高。

在東航與上航合併後，令它在國內的航班及運輸量大增，基本上已蓋過國航（註：只指航運能力及運輸量），故東航可謂是一隻具內需概念的股份。

雖然在扣除航油對冲的收益後，東航在今年上半年仍處虧損階段，但已較去年同期明顯改善。筆者認為，現時考慮吸納東航，是看好其在未來整合了上海航空後，所產生的協同效益，但這並非短期因素。

日前溫總在國務院會議中，推出數項解決行業產能過剩和重複建設的措施，當中包括鋼鐵、水泥、風電及太陽能等行業。基本上，在去年 12月的中央經濟會議中，便提出了保增長、擴內需、調結構、促改革、惠民生等 5點。筆者猜測今次溫總再出招，相信是中央感到在保增長方面已有一定成效及信心，故開始在「調結構」方面着手，以解決產能過剩的問題。

整體上，在控制產能過剩方面，相信將會關閉一些廠房，並以效率更佳的新設施取代過時及落伍的生產設備。筆者估計，此舉對水泥及鋼鐵行業的龍頭企業反而會受惠，因此筆者認為這次溫總出招，查實對這些龍頭股份是正面的，而非負面因素，故應靜待近日這些鋼鐵及水泥業的龍頭股股價下跌時，候機慢慢吸納。


博中鋁有意外驚喜

近期筆者已鎖定 3隻準備候低吸納的資源股，分別為鞍鋼股份（ 347）、海螺水泥（ 914）及「黑馬」中國鋁業（ 2600）。為甚麼稱中鋁為黑馬？因為早前有些外資大行的報告，指中鋁是一隻 Unloved stock，即不被喜愛的股份。
仍記得早年美國投資名人彼得連治（ Peter Lynch）經常喜歡趁低吸納一些被投資者及市場厭棄的股份，因為當這些被市場 unloved的股份，一旦再次被愛上時便不得了啦，屆時其股價肯定三級跳，所以由 unloved變為 love，真是不容忽視。

當然現仍未到吸納時候，宜靜心等候這些股份被變心的情人踩多一兩腳後，才入市也不遲。

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火煋人

投資學堂：空軍睇中國企股？

2009.08.31


尚有一個交易日， 8月才會完結，上周美國股市已急不及待醞釀 9月恐懼症，不少歐美財經傳媒相繼報道 9月是美股表現最差的一個月份。

過往美國的股災大多在 10月出現，令不少投資者誤以為 10月是美國股市「平均」表現較差的一個月份，原來事實是 9月份才是美股表現較差的月份。根據資料顯示，在過去 100年，美股在 9月份平均下跌 0.96%，是跌幅最大的一個月（註：以美國道瓊斯工業平均指數計算）。

若參考過去 50年的數據， 9月份也是表現較差的，平均下跌 1.23%。即使參考過去 20年的數據，想不到也是 9月份的表現相對較差，平均下跌了 1.49%。可見股災雖然較常在 10月蒲頭，但美股的表現，若以過去 100年、 50年及 20年的數據來看，則以 9月相對最為不濟。

此外，還有一個剛剛加上的紀錄，就是以點數計算，去年 9月 29日，道瓊斯指數單日下跌 778點，是美國股市歷來最大的單日點數跌幅，跟着引發全球股市下挫。至於促使去年 9月股市下瀉的其中一個主要原因，便是雷曼兄弟在去年 9月 15日申請破產保護令 Chapter 11所引發。


交行沽空比率高要小心

牛市一般可分 3期，即牛一、牛二及牛三，但不一定 3期全部出現，有些情況可能會以一個大型橫行區代替其中一期。筆者察覺，在牛市 3個階段中，每一個階段往往會有其獨特的運行模式，例如在 2003-2007年間的大牛市，其牛市一期便是連升 11個月的大強勢，隨後兩期便沒有重現類似的大強勢。至於今次，港股由 3月至今，在月線圖中已經連升 5個月，假如今日恒指能收於 20573點之上，便會出現連升 6個月的形態，如果收低於 20573點，則連升 5個月便斷纜了，此情況來看，跟着便會出現「鞏固」。以量度跌幅計算，一旦調整開始，相信要跌至 18000水平才「肯停」。

另一方面，上周五港股的沽空比率急增至 9.2%，金額高達 50餘億元，看形勢空軍已有點急了，幸好焦點暫時以內地金融股為主，反而重磅指數股的沽空量並不算太嚴重。同時，筆者察覺恒指期權的 Put/ Call比率只是 1.17不算太高，相對地 H股指數期權的 Put/ Call比率高達 1.57，相信這才是空軍追擊的對象。最後，內銀股中，以交通銀行（ 3328）的 Put/ Call比率最高，宜小心。

順帶一提，近日有些朋友指，美國 AIG的股價，想唔到咁快就升返 50多美元，已升越海嘯前之水平。可是大家切勿搞錯，因為 AIG在今年 7月進行 20股合 1股，即現時的 1股便相等於以前的 20股，故現時的 50多美元股價，亦只是以前的 2.5餘美元，故與過往 40、 50美元之股價仍相距很遠很遠，切勿搞錯。

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火煋人

投資學堂：候低收集博 10月反彈

2009.09.01


昨日內地股市再度急挫，上證綜合指數大跌 192點，為 14個月以來最大的單日跌幅。走勢上， A股自 8月中跌破 60日平均線 3070點後，上周多次反彈仍未能重上此線及 3000點大關。在反彈乏力下，昨日再度急挫，滬綜指連 2700點亦告失守。

以內地市場的「玩法」，一般在跌破 60日線後，頗大機會進一步下試 180日線的支持，暫時 180日線處於 2530點，筆者相信該水平支持較強，應該不會一下子跌破。

港股方面，昨日恒指受內地股市拖累而大幅下跌， 20000點亦告失守。由於昨日港股以 19724點收市來結束 8月份，全月共下跌了 849點，而恒指在月線圖中，由 3月開始連升 5個月的走勢，正式斷纜，並標誌着牛一可能進入調整，或甚至有可能完結（惟這往往要事後才知）。

港股由 3月低位 11344點大幅飆升至 8月高位 21196點，其間合共累積上升了 9852點，在不足 5個月內狂升 9800多點，平均每月上升達 2000點，相信此乃恒指歷來最快的上升速度。

至於量度調整幅度方面，一般情況筆者會用 0.382、 0.5及 0.618等神奇數字來計算，但近期筆者察覺可能是港股的升勢太強，反而在 Fibonacci Number系列中的另一數字── 0.236可能更適合。正如在 7月港股亦曾出現調整，當時恒指一度跌破 20日及 50日等多條平均線，幸好隨後在跌至量度調整幅度的 0.236水平，便告調整完結。至於今次以恒指由 11344點上升至 21196點這一大升浪計算，其量度調整幅度的 0.236水平便為 18870點，調整幅度的 0.382水平便為 17432點。


大戶大量沽空 A50

由於恒指在 6、 7月間，曾先後在 18800多點造出 3個浪頂，而這浪頂在糾纏了兩個多月才能衝破，故筆者估計，這 3個小型浪頂，對大市有一定支持作用。剛巧這浪頂與 0.236水平也處於相若位置，增加恒指在 18800水平的支持力。
再者， 10月 1日為我國成立 60周年國慶，筆者預期內地股市在經一段調整後，在 9月中逼近國慶時，應有一番炒作。所以短期不妨靜候大市調整，候低吸納，博 10月國慶反彈，好像昨日有個別內銀股漸有不肯跌迹象。

近日筆者察覺，不少朋友對 A50中國基金（ 2823）發行量增加有些誤解，基本上，早前筆者在香港電台「一桶金」的節目及 TVB的節目亦已談及。由於沽空股份是需要先行借貨，要在準備了借貨工作後才可沽空。故筆者估計，在近期 A50的新增發行量中，有頗大部份是基於大戶沽空 A50的需求，所以實際情況並非大戶吸納、資金大量流入 A50，反而是大量沽空。好像近期 A50差不多每日皆在 10大沽空股份榜之列（以金額計算），試問這些沽空貨從何而來？
基本上，類似的情況，在容許沽空的 ETF中頗為常見。

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火煋人

投資學堂： A5011元分段買貨

2009.09.02


昨日筆者在本欄談到近期 A50中國基金（ 2823）的發行量大增，查實是大戶為沽空 A50之用，並非資金流入趁低吸納，此乃容許沽空的 ETF之一般「玩法」，並無甚麼特別之處！昨日收到不少讀者的 Email，詢問有關沽空及 A50的問題，今日不妨再談一談。

現時本港股市就股份沽空的披露制度尚不完善，只有每日的沽空情況，而沒有相關沽空股份平倉的資料，更沒有個別股份累積沽空量之數據等重要資訊，故現時有關股份沽空的資料，用途有限。

好像上周五，港股的沽空比率達 9.3%，剛剛創半年新高，接着本周一的沽空金額更高達 64.3億元，將沽空比率進一步推升至 9.5%，再創半年新高，這些沽空比率雖然高企，反映大戶看淡後市，但問題是這只反映大戶沽空，卻不能顯示大戶何時平倉！

沽空比率原本是一頗佳的反向指標，即當累積沽空比率升至一極高水平時，某程度顯示欲沽空的炒家已沽空了，用另一個講法，連最後一個淡友都沽咗貨，預示大市終將見底，反彈回升可期。故當累積沽空比率升至一極高水平時，反而不要沽貨離場，甚至不妨趁低買點貨博反彈。當然這策略只供專業投資者參考，一般小投資者則自己衡量可承受的風險程度了。

至於在現有的沽空數據中，以單日的沽空比率（即以當日的總沽空金額除以該日大市總成交，例如周一的沽空金額為 64.3億元，大市的總成交為 676億餘元，則沽空比率便為 9.5%，即 64.3÷ 676=9.5%）而言，由 2006年至今，大約 12-13%是一個相對較高水平，一般市況較少高逾此水平。

筆者察覺，當沽空比率高至 12-13%水平時，假若隨後數日股市沒有進一步下挫，則很多時會出現反彈，甚至止跌回升，好像在今年 3月間，單日沽空比率便曾高至 12%，不久大市便已止跌回穩，出現一大型上升浪。相信是大戶見進一步沽空力踩也不大跌時，便逐步趁機平倉，令市況止跌反彈，故當沽空比率升至 12-13%，便須密切留意。
同時，當沽空比率處於 10%以下時，便需留意其趨勢是處於上升中，還是縮減中，基本上兩者的用法及預示截然不同，切勿弄錯。


A股大牛市剛開始

近期 A50的沽空量異常龐大，相信是大戶看淡 A股後市所致，從附圖可見， A50上周五以裂口下跌走勢跌破 0.382位 12.75元水平，走勢略為不妙，除非短期中央突然出手救市，促使早前沽空的大戶平倉，否則 A股可能要捱至 9月中，國慶假期逼近時才有較強力的反彈。

至於 A50走勢，假若短期不能重上 0.382位 12.75元，則後市可能要進一步下試 0.5位 11.625元。
整體上，筆者認為 A股的大牛市剛開始，故 A50若逼近 11元左右，應該是逐步分段趁低吸納的水平。

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火煋人

投資學堂：美股 10月中可望再上衝

2009.09.03


日前收到一些讀者的 Email，詢問有關本欄在周一談及 AIG股份整合的事項，筆者於是再度到 AIG的公司網頁翻查，察覺本欄在周一所指出 AIG已在 7月 1日進行了 20股合 1股（ One-for-twenty reserse stock split）的資料正確無誤，亦即表示，現每一股 AIG是相等於 7月 1日以前的 20股，所以在 9月 1日 AIG的股價為 36美元，是相等於以往的 1.8美元，所以切勿搞錯，以為 AIG咁快便升番上 30、 40美元！

假若有興趣進一步尋找 AIG股份 20合 1的資料，可到 AIG的網頁 www.aig.com內瀏覽， AIG亦在網頁內特地為這次的股份整合製作了一頁「 Reverse Stock Split FAQs」作詳盡解釋。

筆者投資美股已十多二十年了，感到美股在網上的資訊頗為充裕，大家只要到 Yahoo或 Google已可找到不少美股的訊息，尤其是熱門的美國藍籌股。

筆者經常覺得，雖然身在香港，但不少有關港股的訊息反而不容易找到，所以有興趣投資美股的朋友，應學習到 Yahoo或 Google網頁內尋找資訊，此外亦可考慮在美股交易時段同步收看美國的 CNBC，其效用不俗。


期待 A股月中現升浪

近期美國的銀行「執」吓一間，「執」吓又一間，單是由年初至今已有 80多間美國的銀行結業（ failure）（註：執筆時大約有 81間美國的銀行結業，但不知本文見報時，這數字會否再度上升，故寫 80多間較保險），早前當美股勁升時，投資者對美國銀行結業的情況，一點也不理會，股市照炒如常，惟踏入 9月，美股漸有點升勢乏力之際，空軍便以美國德州的銀行 Guaranty Bank結業為藉口，開始再吹淡風了！基本上 Guaranty Bank是 2009年第 3大結業的美國銀行，雖然它不入美國歷來結業最大的 10間銀行之列，但查實 Guaranty Bank已排第 11位，故其影響亦不容忽視。

整體上，近日美股走勢轉弱的情況頗為明顯，道瓊斯工業平均指數的 14天 RSI及 MACD皆未能隨道指升上近期高位，出現明顯的頂部背馳，同時道指更進一步失守 20日線，相信美股後市頗大機會下試 50日線 8950點支持。但筆者並非看淡美股，反而預期在 10月中美股第 3季業績公佈時，道指應可再次上衝。順帶一提，美股在月初的走勢一向不太可靠。

美股下跌雖然會拖累港股，但若內地股市能夠持續回升，相信可望扭轉港股的跌勢，甚至令恒指反彈。昨日有報道指，多間基金公司申請的「一對多」專戶理財產品方案，部份已獲內地證監審批通過，相信會為 A股市場帶來百億元的新資金， A股有望在 2700、 2600企穩，而月中應可出現一個國慶前升浪。

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火煋人

投資學堂：國企股短線好中線淡？

2009.09.04


某些情況下，技術分析確有其特別功效，正如日前在股市下跌時，筆者以電腦程式搜索，無意間察覺某隻內地金融股的股價雖然持續下挫，但多個技術指標已出現到底並發出吸納訊號，而筆者於是亦小注怡情，買了一點，近日正好候機獲利回吐。

整體上，筆者察覺近日有不少國企股皆出現短期反彈訊號，但在較長期的走勢指標中，則反而有逐步向淡趨勢，換句話說，亦即短期向好而中線看淡，這亦暗示近日的回升可能只是一次短期反彈而已，假若訊號正確，便要考慮趁反彈回吐了。

昨日內地股市在多項利好消息及傳聞刺激下大幅飆升，上證綜合指數勁升 130點，是近半年較大的單日升幅，並重上 2800點大關。筆者認為，更重要是昨日 A股能以大成交（滬深兩市交投達 2146億元人民幣）再度重上被內地投資者稱為「牛熊分界線」的半年線 2776點水平，在心理上有頗強的鼓舞作用。

在昨日多項利好消息中，其中一項便是根據《中國證券報》的資料，國內 4大國有銀行在 8月份的新增貸款逾 1600億元人民幣，非票據貸款則較上月增加約 2700億元人民幣，大致上 4大國有銀行在新增貸款總量方面與 7月份相若。
根據資料顯示，在 4大國有銀行中，在 8月份，中國銀行（ 3988）的人民幣貸款增加了 700多億元人民幣，是四大銀行之首。同時由年初至今，中行的人民幣新增貸款總額已突破萬億大關，頗為厲害。


中行相對強勢


早年在國內銀行股中，中行持有較為龐大的外幣組合，故在人民幣升值時，其所受的滙率損失亦較大。此外，亦因其持有較龐大的美國資產，因此在去年美國次按風暴及金融海嘯中，對中行的影響也較大。近期中行在國內的人民幣貸款增長極之迅速，筆者推測此舉可將其利潤較低的外幣業務比重減低。

同時由於美國經濟漸見曙光，有些美國的借貸及資產便可部份收復，正如中行已收回部份美國通用汽車的借貸。因此，去年有美國資產是負面因素，但今年這些資產，反而是利好因素，真是此一時、彼一時。

在近期內銀股公佈的業績中可見，今年上半年雖然內地銀行業的貸款出現大量增長，但亦不足以抵銷息差收窄的影響。因而迫使一眾銀行擴展，非利息收入方面的收費收入，以及在減省成本方面入手，其情況與多年前本地銀行所面對的問題有些類似。

由於多間內地大銀行積極擴展收費性收入業務，故早前在這方面較強的中小型銀行如招商銀行（ 3968），已開始面對較大的競爭壓力。多間內銀股已跌破或一度跌破其 50日線，而中行仍能穩守 50日線，同時其 14天 RSI亦企穩 50以上，反映其支持頗強，短期可望上試 4元水平。

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火煋人

投資學堂： QFII鍾情鋼鐵水泥股

2009.09.07


上周筆者便在本欄指出，較早前港股反覆下跌時，部份國企股的技術分析指標反而出現止跌回穩迹象，有些更發出吸納訊號，故筆者亦有趁股市下跌時，吸納了個別國企股。現在回望，某些時候技術分析確有其獨特功效。

在這大半年，筆者以技術分析及電腦程式捕捉有上升潛力的股份，亦有不俗之回報。而筆者認為學習技術分析切勿貪多，不要每種技術指標都學一點，但卻不深入，不求甚解，沒有了解其精粹，到頭來一點用處也沒有，基本上學習技術分析宜精不宜濫，假若能真正深入掌握及領悟一種技術指標，已足夠在股海圖利。曾認識數位成功及置富的美國炒家，他們來來去去僅用二三種技術工具，已可在華爾街搵食，而在早前的金融海嘯中，他們的身家沒有大縮水，反而增加了。

上周五港股勁升 550多點，恒指重上 20000點大關，而期指更厲害，暴升 800多點，作賽後檢討，究竟上周五的爆升又是否有迹可尋，有一些預兆？事先聲明並非事後孔明，僅供大家參考。仍記得上周三及周四，期指市場的 trader便多次跟筆者指出，近日大約在 20000點之上的期指期權持續有買盤吸納，以 500張、 500張的速度慢慢累積建倉。可見在上周五期指在 3時 05分左右， 7分鐘內，由 19800彈升至 20300多點，勁升 500多點，並非偶然，乃早有部署。


實海螺鞍鋼

上周港股飆升的導火線之一，便是國家外滙管理局可能放寬 QFII申請投資額度的上限由 8億美元增至 10億美元，亦縮短中長期 QFII基金的鎖定期至 3個月。

數月前筆者已曾在本欄談及，在本年初 A股仍未飆升時，已有 100多間海外機構正大排長龍申請 QFII，等候內地證監審批。故此，在放寬的新例落實後，肯定會吸引更多海外機構申請 QFII，將會進一步增加流入 A股的資金，對內地股市有一定的支持作用。

惟有些內地朋友指出，放寬規例卻不代表會加快審批速度，故未知這些新資金何時才能獲批並可流入 A股。

至於 QFII的資金投資了哪些國內股份？資料顯示，今年第二季 QFII投資 A股的總市值是 394億多元人民幣，當中機械設備類股份，竟然連續 10個季度維持 QFII投資組合的行業分佈之第一名位置，可見海外的機構投資者對機械設備行業極之看好，大家不容忽視此類股份。

QFII資金在第二季增持最多的股份為「金屬非金屬行業」，當中包括水泥及鋼鐵類股份，好像本港投資者熟悉的安徽海螺水泥 A股（ 600585），是 QFII基金在這行業十大重倉股之一。正如早前本欄指出，筆者會密切留意本港掛牌的安徽海螺水泥（ 914）及鞍鋼（ 347）。

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火煋人

投資學堂：醫藥股暴利股之最

2009.09.08


隨着國內企業相繼公佈業績，有關這些企業的不同排名榜亦陸續被國內傳媒刊登，當中較受市場關注的其中一個排行榜，相信便是中國企業 500強。

根據新浪網的資料顯示，在 2009年中國企業 500強中，中石化 A股以營業收入 1.4624萬億餘元人民幣位居榜首，而中石油 A股則以營業收入 1.273萬億餘元人民幣排行第二位。

基本上，在中國企業 500強排行榜中，中石化已經連續 5年位居榜首位置，是國內最強的企業，但可能是中石化早年因其煉油及化工業務持續虧損，引致盈利增長放緩及倒退，令不少投資者也忽略了這 500強之首的企業。筆者相信，隨着中央開始逐步執行「原油加成本合理利潤」的定價機制，將會大大改善中石化在煉油業務方面之營運情況，相信煉油方面的業務頗大機會由去年的龐大虧損復蘇過來，並推動公司整體盈利在今年有較大增長。同時，據市場估計，中石化可能是 3大國內石油企業中，唯一一間能夠在 2009年有強勁盈利增長。


密切留意農行招股


順帶一提，中國農業銀行在過去數年，雖然位處 500強內的首 10名之列，但卻是在第 9、第 10位，有點尚未發力的模樣。參考其他企業，在股份上市前及股份上市後，其盈利皆有一定增長，而其排位亦會因而上升，故此，稍後農業銀行公開招股宜密切留意。

在近期國內企業的不同排行榜中，筆者最感興趣的是「 60家持續暴利的上市公司」。別人向你謀取暴利自然不是好事，例如某間電力公司，電費比對岸貴一截！但若果投資了一間暴利企業，持有其股票，則又完全不同。顧名思義，暴利企業當然是利潤極高的企業。至於利潤怎樣才算高呢？根據新浪網的資料，毛利率在 40%以上便是暴利企業。現時在國內 1426家上市公司中，共有 240家的毛利高於 40%，達到暴利企業之要求。

在暴利企業中，首 10間最暴利的上市公司中，竟然有 4間為藥業股，分別為雙鷺藥業、奇正藏藥、恒瑞醫藥及沃華醫藥 4間，可見醫藥股乃暴利股中的暴利股！

筆者已投資了歐美醫藥股多年，它們並非表現最佳的股份，但即使在去年金融海嘯時，很多企業扣減股息，但大部份醫藥股仍能維持高股息，相對不俗。

惟近年歐美的醫藥股，遲遲未能研發到一些高利潤的新藥，同時，現有的藥品專利權又快屆滿，故令不少藥股的盈利增長放緩，相信要一段時間才可打破這困局。

既然內地醫藥股是暴利股中的暴利股，則這隻快將招股的國藥控股（ 1099）抽抽也無妨！

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