火煋人

投 資 學 堂 ： 跌 多 六 百 點 開 始 買 貨 


2009.03.10



周 日 晚 ， 正 當 筆 者 與 家 人 晚 飯 期 間 ， 突 然 接 到 多 位 傳 媒 朋 友 的 來 電 ， 詢 問 筆 者 對 李 澤 楷 當 日 就 電 盈 （ 008 ） 所 發 表 的 聲 明 ， 有 何 觀 感 ？ 

由 於 近 日 市 場 的 主 要 焦 點 並 非 電 盈 ， 再 加 上 當 晚 筆 者 再 跟 舍 弟 研 究 90 年 與 2000 年 紅 酒 之 分 別 ， 又 怎 會 有 時 間 看 其 聲 明 。 

在 聽 罷 傳 媒 朋 友 講 述 李 生 的 聲 明 後 ， 筆 者 即 時 的 回 應 是 ， 其 聲 明 應 有 利 電 盈 的 股 價 造 好 ！ 在 這 次 電 盈 私 有 化 種 票 疑 團 事 件 中 ， 大 股 東 站 出 來 澄 清 ， 昨 日 《 蘋 果 》 頭 版 便 以 「 李 澤 楷 ： 我 冇 種 票 」 為 標 題 ， 在 事 件 澄 清 後 ， 便 可 大 大 增 加 電 盈 私 有 化 的 機 會 率 ， 即 每 股 4.50 元 的 私 有 化 價 格 。 這 對 電 盈 股 價 自 然 有 利 好 作 用 ， 故 昨 日 其 股 價 能 逆 市 上 升 。



電 盈 事 件 越 趨 複 雜
近 日 兩 位 富 豪 先 後 在 《 蘋 果 》 頭 版 出 現 ， 皆 表 示 ： 「 我 冇 種 票 」 ， 既 然 如 此 ， 這 個 種 票 事 件 又 是 從 何 而 來 ？ 真 相 可 謂 耐 人 尋 味 ， 撲 朔 迷 離 ！ 

筆 者 估 計 ， 稍 後 可 能 再 有 其 他 人 士 為 此 事 出 來 表 態 ， 相 信 會 進 一 步 令 事 件 更 加 複 雜 。 

繼 上 周 五 在 收 市 競 價 時 段 「 U 」 盤 出 現 大 龍 鳳 後 ， 昨 日 「 U 」 盤 再 起 風 雲 ， 多 隻 股 份 皆 在 收 市 一 刻 勁 跌 ， 個 別 銀 行 股 不 提 ， 即 使 連 中 移 動 （ 941 ） 也 狂 插 ， 已 跌 近 去 年 11 月 低 位 63 元 ， 以 其 走 勢 來 看 ， 相 信 頗 大 機 會 逼 近 去 年 10 月 股 災 時 之 低 水 平 。



風 水 預 測 4 月 反 彈


 
早 前 農 曆 新 年 假 期 後 ， 筆 者 在 多 個 投 資 研 討 會 中 ， 也 談 到 某 外 資 大 行 的 風 水 指 數 ， 預 測 港 股 在 3 月 會 出 現 一 輪 急 跌 ， 提 醒 聽 眾 小 心 ， 相 信 與 會 的 朋 友 仍 有 印 象 吧 ！ 既 然 這 個 風 水 指 數 咁 準 ， 它 又 如 何 預 測 後 市 ？ 根 據 該 指 數 顯 示 ， 3 月 後 會 有 小 陽 春 ， 4 月 可 能 有 不 俗 之 反 彈 。 基 本 上 ， 筆 者 會 在 大 市 逼 近 去 年 低 位 10676 水 平 時 ， 開 始 入 貨 ， 首 選 當 然 不 會 是 8 號 仔 ！ 

在 一 個 巨 型 的 供 股 行 動 中 ， 股 價 的 升 跌 與 投 資 者 會 否 供 股 是 成 相 反 方 向 的 ， 例 如 股 價 不 斷 向 上 升 ， 願 意 供 股 的 投 資 者 自 然 越 來 越 多 。 同 樣 道 理 ， 當 股 價 持 續 下 跌 ， 跌 勢 越 跌 越 急 時 ， 自 然 嚇 怕 不 少 原 本 準 備 供 股 的 朋 友 。 所 以 當 股 價 越 跌 越 厲 害 時 ， 最 後 願 意 供 股 的 朋 友 便 越 來 越 少 ， 故 此 股 價 的 跌 勢 越 厲 害 ， 與 願 意 供 股 的 數 目 可 謂 成 反 方 向 。 

另 一 方 面 ， 當 股 價 不 斷 下 跌 ， 引 致 願 意 供 股 的 人 數 減 少 ， 因 而 在 最 後 剩 餘 下 來 沒 有 被 供 的 股 份 亦 會 大 幅 增 加 ， 而 這 些 剩 下 來 的 股 份 便 需 由 包 銷 商 自 行 承 擔 ， 故 此 ， 當 股 價 持 續 下 跌 時 ， 包 銷 商 理 論 上 需 要 承 接 的 股 份 便 越 多 。 包 銷 商 自 有 一 套 精 密 的 風 險 管 理 系 統 ， 並 可 能 會 採 用 一 些 對 沖 風 險 的 策 略 ， 來 減 低 風 險 。 至 於 會 否 產 生 一 些 連 鎖 效 應 ， 令 股 價 進 一 步 下 跌 則 難 料 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 等 位 買 港 交 所 持 長 線 

2009.03.11


港 交 所 （ 388 ） 自 去 年 5 月 開 始 實 施 收 市 競 價 時 段 機 制 後 （ 即 俗 稱 「 U 」 盤 ） ， 市 場 久 不 久 便 會 在 收 市 競 價 時 段 內 出 現 如 過 山 車 般 的 大 上 大 落 場 面 ， 尤 其 是 在 個 別 重 要 指 數 更 換 成 份 股 時 ， 這 些 大 龍 鳳 場 面 大 都 會 在 「 U 」 盤 出 現 。 

有 些 投 資 者 亦 漸 可 預 期 這 激 烈 場 面 的 發 生 ， 連 《 蘋 果 》 財 經 版 也 會 預 先 提 醒 股 民 ， 提 防 再 坐 過 山 車 ， 正 如 上 周 五 《 蘋 果 》 財 經 便 以 「 恒 指 收 市 後 調 整 比 重 ， 受 影 響 股 份 將 會 異 常 波 動 」 來 提 醒 讀 者 。 

更 搞 笑 的 地 方 是 ， 港 交 所 在 上 周 也 事 先 張 揚 地 指 出 ， 受 影 響 的 股 份 會 異 常 波 動 云 云 。 可 見 港 交 所 亦 知 這 套 收 市 競 價 模 式 可 能 會 出 現 問 題 ， 否 則 便 不 用 預 先 張 揚 作 出 預 告 了 。 可 是 ， 雖 則 這 套 系 統 有 毛 病 ， 但 仍 要 投 資 者 繼 續 捱 到 6 月 22 日 才 作 出 修 改 。 

真 難 明 白 ， 既 然 已 出 現 問 題 ， 為 何 仍 要 等 至 6 月 才 修 改 ？ 在 今 時 今 日 ， 港 股 交 投 淡 靜 ， 這 種 工 作 態 度 ， 可 能 真 係 要 搵 劉 華 來 教 育 、 教 育 他 們 了 ！ 

從 近 期 一 連 串 在 收 市 競 價 時 段 出 現 的 大 龍 鳳 場 面 ， 已 可 充 份 反 映 大 戶 嘜 收 市 價 的 高 超 能 耐 ， 即 使 大 型 重 磅 股 也 可 如 二 三 線 股 般 輕 易 地 舞 上 舞 落 。 故 此 ， 雖 然 港 交 所 在 6 月 推 出 的 「 微 調 」 措 施 ， 將 收 市 價 之 波 幅 限 制 於 相 對 下 午 4 時 前 上 最 後 報 價 的 2% 內 ， 但 卻 依 然 不 能 有 效 防 止 大 戶 嘜 收 市 價 。 筆 者 感 到 ， 這 微 調 措 施 有 點 避 重 就 輕 ， 變 相 容 許 大 戶 嘜 價 於 2% 之 內 ！ 基 本 上 ， 對 一 些 50 、 60 元 的 大 價 股 來 講 ， 嘜 高 嘜 低 2% ， 已 可 令 不 少 場 外 的 衍 生 工 具 「 打 靶 」 ， 變 廢 紙 了 。


魔 笛 追 魂 睇 15 元


 
過 去 數 月 ， 摩 笛 先 後 多 次 奏 出 追 魂 曲 ， 分 別 唱 淡 不 少 股 份 。 至 於 摩 笛 的 能 耐 有 多 強 ， 相 信 看 到 某 些 重 磅 股 的 急 墜 後 ， 大 家 也 不 會 懷 疑 其 能 力 。 本 月 初 ， 在 港 交 所 公 佈 業 績 前 ， 大 摩 便 曾 吹 奏 追 魂 曲 ， 將 港 交 所 之 目 標 價 定 於 33 元 。 雖 然 在 港 交 所 派 發 成 績 表 後 ， 其 盈 利 較 市 場 預 期 為 佳 ， 惟 摩 笛 卻 依 然 故 我 ， 維 持 目 標 價 於 33 元 。 

至 於 筆 者 為 何 會 特 別 留 意 其 研 究 報 告 ？ 主 因 是 它 在 本 月 初 的 首 份 報 告 內 ， 列 出 一 般 情 況 （ Base Case ） 的 目 標 價 為 33 元 ， 但 Bear Case 的 目 標 價 竟 為 15 元 ！ 真 是 頗 為 駭 人 ， 想 唔 睇 都 唔 得 。 基 本 上 ， 其 看 淡 的 主 要 理 據 之 一 是 ， 港 股 的 每 日 交 投 量 持 續 偏 低 ， 由 於 港 股 的 成 交 量 是 港 交 所 的 主 要 收 入 來 源 ， 假 若 港 股 的 交 投 持 續 疏 落 ， 則 肯 定 影 響 港 交 所 之 收 入 。 

順 帶 給 大 家 一 些 數 據 ， 假 若 港 股 的 每 日 交 投 量 維 持 300 多 億 的 偏 低 水 平 ， 則 目 標 價 便 為 33 元 。 可 是 假 若 港 股 的 每 日 交 投 量 進 一 步 急 降 至 僅 得 150 多 億 元 ， 則 港 交 所 之 股 價 便 可 能 要 回 到 較 低 的 目 標 價 了 。 

在 港 股 之 中 ， 港 交 所 的 股 價 一 向 與 大 市 之 成 交 金 額 多 寡 有 着 頗 強 之 相 互 效 應 ！ 

最 後 ， 筆 者 認 為 港 交 所 具 長 線 投 資 價 值 ， 若 真 到 價 （ 33 元 ） 便 不 妨 吸 納 。 

[ 本帖最後由 羊仔 於 2009-3-11 09:48 編輯 ]

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火煋人

投 資 學 堂 ： 內 房 股 見 空 軍 手 影 

2009.03.12


美 國 投 資 市 場 渴 望 已 久 的 利 好 因 素 終 於 出 現 ， 在 本 周 一 （ 3 月 9 日 ） ， 美 國 花 旗 銀 行 的 CEO 在 給 員 工 的 內 部 Memo 中 表 示 ， 其 銀 行 有 充 裕 的 資 本 ， 並 已 通 過 內 部 嚴 格 的 壓 力 測 試 ， 更 重 要 的 是 ， 在 Memo 內 指 出 ， 花 旗 在 本 年 首 兩 個 月 錄 得 營 運 利 潤 ， 此 乃 自 2007 年 第 3 季 以 來 的 最 佳 利 潤 表 現 ， 遂 觸 發 美 國 金 融 股 全 線 飆 升 ， 並 帶 動 美 股 及 全 球 多 個 主 要 股 市 造 好 。 

花 旗 的 Memo 除 了 顯 示 其 營 運 情 況 開 始 有 些 微 好 轉 迹 象 ， 最 重 要 是 這 可 反 映 美 國 政 府 連 番 多 次 注 資 拯 救 美 國 的 金 融 業 ， 已 漸 見 成 效 。 

美 國 三 大 銀 行 JP Morgan 、 美 銀 及 花 旗 之 中 ， 花 旗 是 較 麻 煩 的 一 間 ， 故 連 花 旗 的 情 況 也 有 轉 機 ， 則 其 他 兩 間 理 應 更 佳 ， 尤 其 是 最 強 的 JP Morgan 。 同 時 ， 個 別 國 際 巨 型 銀 行 的 營 運 狀 況 ， 相 信 更 會 優 於 花 旗 。 

早 前 當 奧 巴 馬 預 期 美 國 的 經 濟 在 明 年 可 望 復 蘇 時 ， 市 場 對 其 講 法 普 遍 不 大 相 信 ， 但 假 若 這 次 美 國 銀 行 業 的 情 況 確 實 得 到 改 善 ， 則 奧 巴 馬 的 預 期 又 並 非 全 無 希 望 。 

若 果 美 國 的 經 濟 真 的 在 明 年 復 蘇 ， 以 股 市 走 在 經 濟 之 先 ， 大 約 半 年 至 9 個 月 ， 則 股 市 便 有 可 能 在 今 年 二 三 季 到 底 ， 老 熊 歸 西 ！ 至 於 會 否 這 樣 快 ， 則 最 佳 資 料 線 索 ， 莫 過 於 在 下 月 中 ， 美 國 企 業 公 佈 的 首 季 成 績 表 ， 相 信 這 些 報 告 應 可 反 映 企 業 的 營 運 情 況 有 否 好 轉 。 

昨 日 全 球 多 個 主 要 股 市 相 繼 造 好 ， 反 而 表 現 一 向 較 強 的 內 地 股 市 卻 斯 人 獨 憔 悴 ， 高 開 後 輾 轉 回 落 ， 最 後 更 以 接 近 全 日 低 位 收 市 。 

由 於 兩 會 閉 幕 在 即 ， 又 沒 有 進 一 步 利 好 政 策 出 台 ， 再 加 上 昨 日 公 佈 2 月 份 外 貿 進 出 口 總 值 下 降 了 24.9% ， 遠 遠 低 於 市 場 之 預 期 ， 令 國 內 股 市 午 後 跌 勢 加 劇 ， 並 一 度 拖 累 本 港 的 國 企 股 。

中 國 海 外 12 元 阻 力 大


整 體 上 ， 筆 者 察 覺 昨 日 內 地 的 房 地 產 股 （ A 股 ） 之 沽 售 壓 力 頗 大 ， 如 招 商 地 產 A 股 及 萬 科 A 股 等 。 而 在 近 日 二 十 多 間 已 公 佈 2008 業 績 的 內 房 股 A 股 中 ， 有 12 間 的 資 產 負 債 水 平 高 逾 50% 水 平 ， 當 中 個 別 內 房 股 的 負 債 水 平 更 高 逾 70% ， 反 映 不 少 內 房 股 雖 然 業 績 OK ， 但 仍 存 在 着 資 金 壓 力 ， 估 計 高 負 債 水 平 將 會 阻 礙 內 房 股 之 升 勢 。 

剛 巧 筆 者 察 覺 ， 中 國 海 外 （ 688 ） 連 日 來 的 沽 空 金 額 有 逐 漸 增 加 迹 象 ， 正 如 前 日 （ 3 月 10 日 ） ， 其 沽 空 金 額 達 1.69 億 元 ， 佔 當 日 成 交 逾 40% ， 沽 空 量 較 中 移 動 （ 941 ） 等 重 磅 股 還 高 。 昨 日 中 國 海 外 的 沽 空 金 額 亦 是 全 場 之 冠 。 筆 者 推 測 可 能 是 近 日 內 地 之 房 產 A 股 有 回 落 迹 象 ， 個 別 醒 目 資 金 遂 趁 機 偷 步 在 港 股 中 沽 空 。 

從 走 勢 來 看 ， 中 國 海 外 在 12 元 水 平 多 次 受 阻 ， 假 若 這 次 仍 不 能 大 幅 衝 破 ， 相 信 其 回 調 壓 力 非 輕 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： U 盤 造 價 廢 大 師 武 功 

2009.03.13



道 氏 理 論 （ Dow Theory ） 是 一 套 歷 史 頗 為 悠 久 的 美 國 投 資 理 論 ， 這 理 論 是 Charles Dow 在 1899 年 至 1902 年 期 間 ， 當 他 在 《 華 爾 街 日 報 》 從 事 投 資 編 輯 工 作 時 發 明 出 來 的 。 可 是 Charles Dow 在 世 時 ， 從 沒 有 稱 其 理 論 為 Dow Theory 。 直 至 1902 年 他 逝 世 後 ， 其 好 友 William Hamilton 接 任 其 編 輯 工 作 ， 他 聯 同 另 一 位 《 華 爾 街 日 報 》 的 記 者 S. A. Nelson ， 把 Charles Dow 對 股 市 的 研 究 分 別 撰 寫 了 兩 本 書 ， 分 別 為 William Hamilton 所 著 的 《 The Stock Market Barometer 》 及 S. A. Nelson 所 撰 的 《 The ABC of Stock Speculation 》 ， 自 此 之 後 ， Charles Dow 的 理 論 才 被 稱 為 道 氏 理 論 。 

隨 後 William Hamilton 的 忠 實 信 徒 （ Devoted Student ） Robert Rhea 更 進 一 步 將 其 理 論 發 揚 光 大 ， 並 著 作 了 一 本 名 為 《 The Dow Theory 》 的 書 ， 以 及 相 關 理 論 投 資 信 件 「 Dow Theory Comment 」 。 

Charles Dow 是 很 注 重 收 市 價 之 重 要 性 ， 他 更 指 出 ， 研 究 股 市 走 勢 時 ， 必 須 採 用 收 市 價 。 而 在 《 The Stock Market Barometer 》 一 書 中 便 指 出 ， 收 市 價 的 重 要 性 在 於 它 可 反 映 投 資 者 在 那 一 個 股 價 水 平 願 意 持 有 該 股 份 過 一 晚 夜 至 翌 日 ， 可 見 收 市 價 並 非 單 單 最 後 交 易 價 咁 簡 單 。 

不 過 ， Charles Dow 這 個 理 論 ， 遇 上 港 股 的 市 後 U 盤 亂 嘜 價 ， 可 謂 作 用 大 減 ， 甚 至 廢 了 武 功 。 

在 市 場 不 斷 投 訴 後 ， 港 交 所 終 於 等 了 10 個 月 （ 由 去 年 5 月 推 出 至 今 ） ， 才 取 消 收 市 競 價 交 易 時 段 ， 其 效 率 真 是 快 得 驚 人 。


ETF 靈 活 性 勝 基 金


轉 換 一 個 話 題 ， 我 們 投 資 開 放 型 的 基 金 ， 其 NAV 是 依 據 股 份 的 收 市 價 計 算 出 來 ， 故 股 份 的 收 市 價 ， 對 基 金 投 資 者 有 着 頗 重 要 的 意 義 。 此 外 ， 不 少 龐 大 的 場 外 交 易 也 是 用 收 市 價 計 算 。 一 般 來 講 ， 當 我 們 在 截 止 限 期 前 ， 給 了 基 金 公 司 買 賣 指 令 後 ， 它 便 會 根 據 收 到 指 令 後 的 工 作 日 ， 該 些 股 份 之 收 市 價 ， 來 計 算 出 該 基 金 的 買 賣 價 格 。 故 基 金 投 資 者 要 在 買 賣 完 成 後 才 知 道 是 在 那 一 水 平 買 入 或 賣 出 ， 因 此 在 短 線 投 資 方 面 便 不 及 ETF 了 。 

筆 者 察 覺 ， 近 年 ETF 不 但 受 一 般 投 資 者 歡 迎 ， 同 時 更 被 不 少 機 構 投 資 者 及 基 金 經 理 採 用 ， 例 如 投 資 A 股 的 A50 中 國 基 金 （ 2823 ） 及 標 智 滬 深 （ 2827 ） ， 以 及 在 本 港 、 新 加 坡 及 美 國 三 地 同 時 掛 牌 買 賣 的 SPDR 黃 金 ETF （ 2840 ） 。 

順 帶 一 提 ， 筆 者 早 前 察 覺 ， A50 的 發 行 單 位 在 過 去 數 月 持 續 下 降 ， 例 如 1 月 底 其 發 行 單 位 為 36.66 億 個 ， 2 月 底 已 降 至 28.18 億 個 單 位 ， 昨 日 進 一 步 降 至 27.4 億 個 ， 反 映 資 金 持 續 從 A50 流 走 ， 幸 好 資 金 流 走 的 速 度 已 有 減 慢 迹 象 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 平 保 H 股 可 後 來 居 上 

2009.03.16


上 周 五 ， 當 港 股 勁 升 500 多 點 後 ， 有 些 朋 友 來 電 問 ， 是 否 港 交 所 （ 388 ） 撤 銷 U 盤 ， 所 以 令 港 股 飆 升 ？ 筆 者 相 信 ， 港 交 所 終 於 更 改 收 市 遊 戲 規 則 ， 可 能 會 令 一 些 機 構 投 資 者 因 而 重 新 部 署 ， 尤 其 是 不 能 再 如 此 輕 易 地 推 低 收 市 價 ， 故 此 大 戶 們 有 可 能 會 在 新 例 推 行 前 ， 提 早 「 平 倉 」 ， 又 或 趁 機 建 立 「 新 倉 」 ， 所 以 短 期 不 妨 留 意 港 股 的 沽 空 情 況 ， 可 有 出 現 明 顯 變 化 。 

上 周 筆 者 頗 留 意 平 保 （ 2318 ） 的 走 勢 ， 主 因 是 在 上 周 四 當 內 地 A 股 回 軟 ， 上 證 綜 合 指 數 一 度 失 守 2100 ， 而 在 午 後 平 保 A 股 忽 然 勁 升 並 帶 動 內 地 股 市 回 穩 。 筆 者 察 覺 近 期 內 地 的 證 券 行 較 先 看 好 平 保 ， 反 而 多 間 外 資 大 行 直 至 上 周 五 才 轉 軚 ， 由 中 性 改 為 買 入 。 相 信 地 理 的 優 勢 ， 令 國 內 證 券 行 較 早 察 覺 到 保 險 保 費 收 入 的 增 加 迹 象 吧 ！ 

過 往 平 保 的 H 股 之 表 現 大 多 優 於 平 保 A 股 ， 惟 在 今 年 初 可 能 由 於 港 股 不 濟 的 關 係 ， 平 保 A 股 忽 然 跑 上 ， 升 幅 較 H 股 高 ， 正 如 附 圖 可 見 在 1 月 初 平 保 A 股 便 超 越 了 H 股 。 筆 者 估 計 隨 着 港 股 回 升 ， 及 多 間 大 行 唱 好 下 ， 平 保 H 股 有 望 再 次 升 逾 其 A 股 。


首 兩 月 保 費 強 勁 增 長

 
基 本 上 ， 這 次 平 保 公 佈 在 本 年 首 兩 月 的 保 費 有 強 勁 之 增 長 ， 令 其 股 價 上 升 而 其 情 況 與 美 國 的 銀 行 股 亦 頗 為 相 似 ， 正 如 上 周 花 旗 、 美 銀 及 JP Morgan 等 亦 相 繼 表 示 在 本 年 首 兩 月 的 營 運 情 況 不 俗 ， 促 使 美 國 的 銀 行 股 出 現 了 年 初 至 今 最 大 之 升 幅 。 由 此 可 見 經 濟 實 質 情 況 ， 可 能 並 非 如 想 像 般 不 濟 ！ 

正 所 謂 一 葉 知 秋 ， 筆 者 還 是 取 消 復 活 節 的 歐 洲 紅 酒 之 旅 ， 留 些 資 金 來 供 股 ！ 照 計 其 情 況 應 優 於 不 少 美 國 銀 行 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 三 隻 水 泥 股 最 愛 海 螺 

2009.03.18


在 研 究 股 份 時 ， 若 單 看 企 業 的 盈 利 多 寡 、 PE 、 市 賬 率 高 低 等 ， 往 往 會 忽 略 了 很 多 重 要 的 事 項 ， 就 以 兩 大 內 地 水 泥 股 中 國 建 材 （ 3323 ） 及 安 徽 海 螺 水 泥 （ 914 ） 為 例 ， 假 若 大 家 單 看 它 們 的 PE 及 市 賬 率 ， 便 很 容 易 察 覺 中 國 建 材 相 對 便 宜 。 中 國 建 材 09 年 的 預 期 PE 及 市 賬 率 分 別 為 13 倍 及 2.2 倍 ， 海 螺 水 泥 的 預 期 PE 及 市 賬 率 則 分 別 為 21 倍 及 2.7 倍 ， 從 估 值 來 看 ， 明 顯 可 見 中 國 建 材 更 為 吸 引 。 

可 是 大 家 若 再 進 一 步 研 究 公 司 的 背 景 及 業 務 便 可 能 會 有 另 一 種 觀 感 。 

現 時 安 徽 海 螺 水 泥 是 亞 洲 區 其 中 一 間 最 大 的 水 泥 及 水 泥 熟 料 （ Cement and Clinker ） 供 應 商 ， 其 產 品 質 素 不 俗 ， 有 出 口 到 歐 美 亞 洲 等 全 球 20 多 個 國 家 。 更 重 要 的 是 ， 安 徽 海 螺 出 產 的 水 泥 已 連 續 11 年 ， 成 為 國 內 最 暢 銷 的 品 牌 。 由 此 可 見 ， 中 國 建 材 的 估 值 雖 然 較 便 宜 ， 但 由 於 海 螺 所 生 產 的 水 泥 ， 在 質 素 及 銷 量 方 面 皆 較 為 優 勝 ， 故 其 水 泥 產 品 在 售 價 及 利 潤 方 面 便 享 有 較 大 的 競 爭 優 勢 。



等 調 整 才 吸 納

 
 
海 螺 水 泥 每 噸 水 泥 的 利 潤 （ Gross Profit ） 差 不 多 是 中 國 建 材 之 兩 倍 ， 海 螺 的 整 體 毛 利 率 （ Gross Margin ） 為 26% ， 中 國 建 材 則 為 20% ， 反 映 海 螺 的 盈 利 能 力 較 強 。 

從 上 述 例 子 可 見 ， 當 我 們 研 究 股 份 時 ， 不 宜 單 看 估 值 比 率 之 高 低 ， 還 要 進 一 步 看 看 個 別 股 份 估 值 相 對 較 為 高 昂 的 背 後 原 因 。 

近 期 中 國 建 材 在 水 泥 的 生 產 量 方 面 已 頗 為 追 貼 安 徽 海 螺 ， 再 加 上 中 國 建 材 早 前 剛 完 成 批 股 集 資 ， 令 財 政 狀 況 大 為 改 善 ， 市 場 估 計 ， 中 國 建 材 稍 後 將 有 進 一 步 注 資 行 動 。 這 亦 是 海 螺 較 為 不 利 的 地 方 ， 由 於 海 螺 水 泥 並 非 國 有 企 業 ， 故 在 注 入 資 產 及 收 購 合 併 方 面 ， 則 不 及 中 國 建 材 的 後 台 強 勁 。 因 此 ， 在 稍 後 的 收 購 合 併 及 注 入 優 質 資 產 方 面 ， 相 信 中 國 建 材 會 更 為 優 勝 。 惟 筆 者 始 終 較 喜 愛 質 素 較 高 的 海 螺 水 泥 ， 故 不 妨 等 回 軟 時 才 考 慮 吸 納 。 

附 圖 是 海 螺 水 泥 、 中 國 建 材 及 亞 洲 水 泥 （ 743 ） 3 隻 水 泥 股 在 過 去 6 個 月 的 走 勢 表 現 ， 從 圖 中 可 見 ， 在 這 段 期 間 ， 海 螺 水 泥 之 走 勢 明 顯 跑 贏 其 餘 兩 股 ， 這 亦 可 反 映 市 場 對 這 3 大 水 泥 股 的 觀 感 。 

中 央 推 出 4 萬 億 人 民 幣 之 刺 激 經 濟 方 案 ， 以 基 建 及 興 建 鐵 路 為 重 點 之 一 ， 筆 者 相 信 水 泥 股 及 鋼 鐵 股 應 該 會 是 其 中 兩 類 較 受 惠 的 資 源 股 。 在 水 泥 股 中 ， 筆 者 會 揀 選 質 素 較 高 的 水 泥 生 產 商 ， 但 在 鋼 鐵 股 中 ， 筆 者 則 會 考 慮 產 品 檔 次 較 低 的 鋼 鐵 生 產 商 ， 主 因 是 高 科 技 及 高 質 素 的 鋼 材 ， 並 不 合 適 鐵 路 及 火 車 的 製 造 需 求 ， 故 大 家 在 考 慮 鋼 鐵 股 時 ， 便 應 弄 清 楚 那 一 隻 鋼 鐵 股 會 因 鐵 路 興 建 而 受 惠 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 買 鋼 鐵 股 要 有 鋼 鐵 意 志

2009.03.19



相 信 大 家 在 傳 媒 中 ， 會 聽 聞 以 V 形 反 彈 或 U 形 反 彈 來 形 容 股 市 或 經 濟 的 情 況 ， 日 前 有 趣 地 看 到 某 外 資 大 行 以 W 形 反 彈 來 預 測 今 年 內 地 鋼 材 之 價 格 表 現 。 

W 形 反 彈 即 是 先 跌 ， 繼 而 到 底 回 升 ， 跟 着 又 再 跌 ， 最 後 才 止 跌 回 升 ， 故 W 形 走 勢 會 先 後 出 現 兩 次 幅 度 較 大 的 下 挫 。 

由 於 金 融 大 海 嘯 引 致 經 濟 增 長 放 緩 ， 令 市 場 對 鋼 材 的 需 求 下 降 ， 再 加 上 鋼 材 的 存 貨 高 企 ， 在 供 應 量 高 於 需 求 下 ， 促 使 鋼 材 價 格 下 挫 。 隨 後 中 央 推 出 4 萬 億 人 民 幣 刺 激 經 濟 措 施 ， 大 興 土 木 ， 龐 大 的 基 建 工 程 推 動 ， 令 國 內 的 鋼 材 需 求 由 谷 底 回 升 ， 大 幅 反 彈 。 隨 後 在 鋼 鐵 的 生 產 成 本 下 降 及 供 應 增 加 下 ， 再 次 令 鋼 材 價 格 由 高 位 下 調 。 

直 至 最 後 ， 基 建 工 程 相 繼 施 工 ， 令 市 場 對 鋼 材 的 需 求 全 面 回 升 ， 終 於 促 使 鋼 材 價 格 真 正 反 彈 。 

由 於 近 期 海 運 費 用 大 為 下 降 ， 相 對 令 進 口 鐵 礦 石 之 價 格 成 本 下 降 ， 引 致 近 期 國 內 首 次 出 現 進 口 鐵 礦 石 價 格 竟 然 低 於 國 內 的 鐵 礦 石 價 格 ， 因 而 大 大 減 低 了 國 內 鐵 礦 石 場 的 優 勢 。 

假 若 今 年 國 內 的 鋼 材 價 格 真 是 彈 吓 、 彈 吓 的 W 形 走 勢 ， 則 生 產 鋼 鐵 的 鋼 鐵 股 之 股 價 ， 相 信 亦 會 大 致 上 同 步 ， 也 是 呈 W 形 走 勢 。 既 然 如 此 ， 則 今 年 鋼 鐵 股 應 該 是 中 短 線 炒 賣 為 主 ， 不 宜 長 線 ， 因 為 在 W 形 態 中 ， 每 一 次 的 下 挫 都 可 能 很 要 命 。


馬 鋼 處 W 形 走 勢 ？


 
早 前 鞍 鋼 （ 347 ） 及 馬 鋼 （ 323 ） 皆 先 後 發 出 盈 利 預 警 ， 預 期 去 年 的 盈 利 將 大 幅 下 降 。 正 如 馬 鋼 在 2 月 26 日 發 出 的 盈 警 表 示 ， 2008 年 的 盈 利 可 能 倒 退 71% ， 令 其 股 價 進 一 步 下 挫 。 

如 附 圖 所 示 ， 筆 者 估 計 ， 馬 鋼 自 3 月 2 日 由 低 位 2.06 元 止 跌 回 升 （ 圖 A 點 ） 可 能 已 完 成 了 W 形 態 內 兩 次 下 挫 的 第 一 次 ， 現 正 進 行 反 彈 。 主 因 是 由 年 初 至 今 ， 鋼 材 價 格 疲 弱 及 2008 年 的 盈 利 不 濟 等 已 在 其 股 價 反 映 ， 同 時 被 市 場 逐 步 消 化 ， 故 有 些 外 資 大 行 已 將 馬 鋼 的 投 資 建 議 由 沽 售 改 為 買 入 。 

基 本 上 ， 馬 鋼 並 非 優 質 鋼 鐵 股 ， 其 質 素 及 規 模 不 及 寶 鋼 及 鞍 鋼 。 但 由 於 在 近 期 4 萬 億 元 救 市 措 施 中 ， 興 建 鐵 路 及 火 車 相 關 配 件 是 主 要 項 目 ， 而 馬 鋼 的 產 品 可 謂 「 食 正 」 ， 應 該 是 較 受 惠 的 一 間 。 

現 時 馬 鋼 的 2009 年 預 期 賬 面 值 大 約 為 每 股 3.50-3.70 元 ， 在 賬 面 值 的 6 、 7 折 水 平 吸 納 ， 應 該 較 有 保 障 。 

至 於 重 慶 鋼 鐵 （ 1053 ） ， 其 優 勢 在 於 地 理 位 置 ， 由 於 其 位 置 最 接 近 四 川 地 震 重 建 災 區 ， 故 在 付 運 及 其 他 成 本 方 面 較 其 他 鋼 鐵 股 有 優 勢 。 

筆 者 仍 記 得 去 年 12 月 ， 中 銀 國 際 對 2009 年 國 內 鋼 鐵 業 的 投 資 點 評 ： 「 需 要 鋼 鐵 般 的 意 志 」 ！ 可 惜 筆 者 沒 有 ， 所 以 仍 未 投 資 此 類 股 份 。

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火煋人

投 資 學 堂 ： 大 量 牛 熊 證 打 靶 有 啓 示 

2009.03.20



早 前 承 蒙 民 建 聯 李 慧 琼 議 員 的 邀 請 ， 筆 者 先 後 與 民 建 聯 合 作 了 兩 項 問 卷 調 查 及 研 究 ， 其 中 一 項 便 是 就 牛 熊 證 而 作 的 調 查 及 研 究 。 

雖 然 港 交 所 （ 388 ） 在 2006 年 6 月 才 推 出 牛 熊 證 ， 但 其 增 長 速 度 卻 頗 為 迅 速 ， 近 期 牛 熊 證 在 港 交 所 現 貨 市 場 所 佔 的 比 率 不 斷 上 升 ， 基 本 上 已 蓋 過 衍 生 權 證 （ 即 俗 稱 窩 輪 ） 的 比 率 ， 僅 次 於 股 份 的 成 交 金 額 ， 例 如 在 今 年 2 月 份 ， 窩 輪 所 佔 的 成 交 比 率 為 13.84% ， 牛 熊 證 的 比 率 為 15.51% ， 顯 示 牛 熊 證 已 是 本 港 股 市 現 貨 市 場 第 二 大 的 產 品 ， 故 其 影 響 力 不 容 忽 視 。 

在 有 關 牛 熊 證 的 調 查 中 ， 顯 示 有 高 達 60% 曾 投 資 牛 熊 證 的 受 訪 者 表 示 ， 牛 熊 證 的 實 際 風 險 高 於 原 先 的 預 期 ； 更 有 66% 極 高 比 率 的 投 資 者 指 出 ， 牛 熊 證 的 莊 家 開 價 並 非 如 宣 傳 般 緊 貼 正 股 。 此 外 ， 在 調 查 中 顯 示 ， 僅 得 30% 的 投 資 者 曾 從 牛 熊 證 中 獲 利 ， 大 部 份 是 虧 損 的 。 同 時 更 有 超 過 半 數 的 受 訪 者 認 為 ， 牛 熊 證 剩 餘 價 值 之 計 算 方 法 不 合 理 。


走 勢 逆 轉 先 兆


 
民 建 聯 亦 就 牛 熊 證 被 強 制 收 回 的 數 量 與 股 市 之 關 係 作 了 一 個 統 計 ， 附 圖 是 過 去 數 月 較 多 牛 熊 證 被 強 制 收 回 的 日 子 ， 例 如 去 年 9 月 便 曾 在 一 日 內 出 現 了 78 隻 牛 證 遭 到 強 制 收 回 。 此 外 ， 在 去 年 11 、 12 月 期 間 ， 亦 曾 出 現 了 兩 次 較 多 熊 證 被 打 靶 的 日 子 ， 分 別 為 86 隻 及 71 隻 。 

上 述 統 計 資 料 ， 顯 示 出 一 個 頗 有 趣 的 現 象 ， 就 是 當 較 多 （ 大 約 70 隻 ） 牛 熊 證 被 打 靶 的 日 子 ， 往 往 是 市 況 快 將 出 現 短 期 逆 轉 的 先 兆 ， 正 如 附 圖 可 見 ， 在 去 年 9 月 至 10 月 期 間 ， 曾 出 現 了 3 次 較 多 牛 證 被 打 靶 的 日 子 ， 而 隨 後 皆 呈 現 一 個 小 型 反 彈 。 此 外 在 去 年 11 至 12 月 期 間 ， 亦 出 現 了 兩 次 較 多 熊 證 被 打 靶 的 日 子 ， 跟 着 不 久 大 市 便 到 頂 掉 頭 回 落 。 

故 此 ， 筆 者 察 覺 ， 當 大 量 牛 熊 證 出 現 打 靶 的 日 子 ， 往 往 是 一 個 不 俗 之 逆 向 性 指 標 ， 反 映 大 市 的 走 勢 快 將 逆 轉 。 在 上 述 5 次 例 子 中 ， 隨 後 皆 有 達 千 點 的 反 向 走 勢 。 惟 大 家 在 應 用 前 ， 宜 搞 清 楚 大 量 牛 證 被 打 靶 ， 還 是 大 量 熊 證 出 現 強 制 性 收 回 ， 切 勿 搞 錯 ， 否 則 就 麻 煩 了 ！ 

此 外 ， 當 大 量 熊 證 被 打 靶 時 ， 亦 是 一 個 不 俗 的 熊 市 反 彈 到 頂 的 先 兆 。 

最 後 ， 去 年 那 兩 次 最 多 熊 證 被 打 靶 的 日 子 ， 隨 後 股 市 便 到 頂 回 落 ， 反 映 並 非 投 資 者 睇 錯 市 ， 而 是 被 大 戶 玩 死 了 ！ 究 竟 當 中 誰 是 最 大 得 益 者 呢 ？ 

怪 不 得 在 這 兩 項 調 查 中 ， 大 部 份 受 訪 者 也 表 示 不 滿 意 監 管 機 構 的 表 現 。 

順 帶 一 提 ， 早 前 港 股 跌 至 11344 低 點 （ 3 月 9 日 ） 時 ， 共 有 54 隻 牛 證 打 靶 了 ， 之 後 港 股 反 覆 攀 升 。 

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火煋人

投資學堂：商品升浪先買資源股

2009.03.23


上周多間企業在公佈業績後，皆出現「見光死」的情況，股價在業績公佈後便大幅回落，即使業績不俗的也依然照跌，而類似業績見光死的情況，相信仍會持續，但大家不妨藉機會在低位吸納一些業績不俗之優質股，待沽壓消化後股價便可望回升。正如早前某銀行公佈業績後，股價即插水下挫，而筆者在翻查資料及研究報告後，發覺多間大行也是叫Buy ，並表示下跌得無厘頭，不明「死因」？筆者於是趁低買了一些，而近日已有微利。故大家不妨做做功課，找一些業績好，也勁跌的股份，尤其是有高股息的，並留意股息除淨日期！上周五，紫金礦業A 股在國內勁升10%，漲停板，並為當日上海股市交投量最高的股份，同時上周五在國內10大成交榜內上升的股份皆為資源類股份，如礦產、石油及石化股等，情況與本港類似，只是本港的資源股之交投量不及內地而已。相信這與美國聯儲局要印銀紙救市，令美元下跌，而最終會促使商品期貨價格飆升所致，同時亦會有利一眾的國企資源股。

內地資源股成交勁


前年當商品期貨勁升時，筆者亦曾考慮買商品期貨基金或資源股。隨後察覺在商品期貨升浪初期，則資源股的升幅較強勁，正如金股可視為黃金的窩輪，升幅自然快過黃金。但在後期則商品期貨基金之升勢更為平穩而風險亦相對較少，故大家若預期商品期貨升浪重臨，則不妨先揸資源股，後揸商品期貨基金。可能是商品炒風再來，近日在歐美電子傳媒，又再見到商品大王Jim Rogers ！附圖乃紫金（2899）的周線圖，估計在6-6.50元有一定阻力。

[ 本帖最後由 羊仔 於 2009-3-24 09:43 編輯 ]

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火煋人

投 資 學 堂 ： 內 銀 股 若 回 吐 要 買 貨 

2009.03.24



市 場 預 期 美 國 公 佈 的 清 除 銀 行 有 毒 資 產 方 案 將 利 好 大 市 ， 再 加 上 中 央 有 可 能 再 推 出 另 一 輪 新 的 刺 激 經 濟 方 案 ， 在 這 些 消 息 推 動 下 ， 港 股 勁 升 613 點 ， 重 上 13000 點 大 關 。 

近 期 奧 巴 馬 民 望 大 跌 ， 筆 者 估 計 即 使 有 這 個 「 解 毒 方 案 」 ， 效 用 未 必 太 大 ， 相 信 最 多 會 令 美 股 短 期 造 好 ， 略 為 拯 救 奧 巴 馬 政 府 正 下 跌 的 民 望 。 

美 國 的 企 業 大 都 安 排 在 4 月 中 開 始 公 佈 今 年 第 一 季 的 盈 利 狀 況 ， 在 今 年 首 兩 個 月 ， 連 環 境 惡 劣 的 金 融 股 ， 營 運 情 況 也 不 俗 ， 相 信 其 他 美 國 企 業 的 業 績 也 不 會 差 到 那 裏 ， 以 此 推 測 ， 則 下 月 中 美 國 企 業 將 派 發 的 首 季 成 績 表 ， 應 該 是 驚 喜 居 多 。 以 美 國 企 業 預 告 盈 喜 及 盈 警 的 速 度 之 快 ， 相 信 不 用 等 多 久 ， 美 國 的 企 業 便 會 搶 閘 公 佈 盈 喜 ， 故 筆 者 估 計 美 股 在 3 月 底 及 4 月 初 頗 大 機 會 出 現 小 型 升 浪 。 

港 股 雖 然 不 會 公 佈 季 度 業 績 ， 但 國 企 股 則 會 公 佈 每 一 季 的 營 運 情 況 ， 既 然 在 金 融 大 海 嘯 之 風 眼 的 美 國 企 業 ， 也 能 夠 在 今 年 首 季 有 不 俗 之 盈 利 ， 則 照 理 ， 經 營 環 境 相 對 較 佳 的 國 企 股 ， 在 今 年 第 一 季 的 營 運 情 況 應 該 會 有 所 改 善 ， 最 少 優 於 去 年 第 4 季 。 

由 於 近 期 多 間 國 企 在 公 佈 去 年 業 績 後 ， 皆 遭 到 機 構 投 資 者 沽 售 ， 其 中 一 個 主 要 原 因 是 ， 這 些 國 企 在 去 年 的 盈 利 雖 然 不 俗 ， 仍 有 頗 強 增 長 ， 但 在 其 業 績 中 亦 同 時 披 露 了 它 們 在 去 年 第 4 季 的 情 況 ， 顯 示 其 盈 利 趨 勢 正 在 下 降 中 。 例 如 交 行 （ 3328 ） ， 雖 然 2008 年 盈 利 高 達 284 億 元 人 民 幣 ， 增 長 40% ， 在 金 融 海 嘯 的 情 況 下 已 頗 為 不 俗 ， 惟 在 這 份 成 績 表 中 ， 亦 同 時 反 映 其 第 4 季 息 差 （ NIM ） 及 利 息 收 入 正 在 下 降 中 ， 促 使 多 間 大 行 相 繼 調 低 其 在 2009 年 的 盈 利 預 測 ， 並 引 致 交 行 的 股 價 下 跌 。


機 構 投 資 者 未 儲 夠 貨

 
可 是 筆 者 估 計 ， 連 美 國 的 金 融 機 構 也 可 在 今 年 第 一 季 派 發 一 份 亮 麗 的 成 績 表 ， 則 無 理 由 內 銀 股 及 多 間 國 企 股 在 第 1 季 會 太 差 。 

近 期 有 些 朋 友 對 美 國 的 銀 行 ， 在 今 年 首 兩 個 月 營 運 情 況 忽 然 好 轉 大 感 懷 疑 ， 莫 非 有 造 馬 成 份 ？ 

去 年 金 融 大 海 嘯 湧 至 ， 大 家 都 知 道 2008 年 情 況 不 妙 ， 企 業 的 管 理 層 當 然 不 會 察 覺 不 到 ， 故 美 國 企 業 之 管 理 層 怎 會 不 將 大 部 份 負 面 的 因 素 ， 通 通 放 在 去 年 業 績 中 ， 好 讓 2009 年 有 一 個 較 佳 的 開 始 。 
故 此 ， 筆 者 認 為 ， 美 國 企 業 （ 尤 其 是 金 融 股 ） ， 在 第 1 季 的 情 況 ， 人 為 因 素 較 高 ， 有 不 少 扭 曲 的 地 方 ， 故 不 宜 盡 信 ， 相 信 要 在 第 2 季 方 可 預 兆 2009 年 的 情 況 。 

至 於 內 銀 股 及 個 別 國 企 股 ， 筆 者 推 測 ， 去 年 第 4 季 較 差 的 情 況 應 該 不 會 在 今 年 第 1 季 出 現 。 據 聞 不 少 國 內 機 構 投 資 者 持 有 內 銀 股 的 水 平 普 遍 偏 低 ， 正 候 這 次 業 績 公 佈 後 回 吐 時 重 新 增 持 ， 相 信 會 對 這 些 股 份 構 成 支 持 ， 故 假 若 內 銀 股 因 業 績 公 佈 而 下 挫 ， 應 該 是 吸 納 時 機 。 

[ 本帖最後由 羊仔 於 2009-3-24 09:40 編輯 ]

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火煋人

投 資 學 堂 ： 掃 除 毒 資 產 中 行 最 有 利 


2009.03.25


上 周 與 數 名 基 金 經 理 閒 談 時 ， 他 們 不 約 而 同 地 講 到 ， 近 期 美 國 金 融 業 正 醞 釀 一 場 內 戰 ， 事 緣 美 國 巨 型 保 險 公 司 AIG 一 邊 要 政 府 出 資 1800 多 億 美 元 救 亡 ， 另 一 邊 卻 向 高 層 大 派 花 紅 2 億 美 元 ， 引 起 美 國 市 民 的 關 注 及 不 滿 ， 美 國 財 長 蓋 特 納 也 因 而 被 大 肆 抨 擊 ， 甚 至 有 聲 音 要 求 其 落 台 ， 幸 好 奧 巴 馬 力 撐 ， 否 則 便 麻 煩 。 

近 期 AIG 罔 顧 政 府 的 質 疑 ， 對 高 層 大 派 花 紅 事 件 ， 已 慢 慢 演 變 成 美 國 金 融 業 的 內 戰 ， 相 信 奧 巴 馬 頗 大 機 會 借 助 美 國 國 民 對 AIG 不 滿 的 情 緒 ， 藉 機 大 肆 整 頓 美 國 的 金 融 業 ， 並 進 一 步 加 強 政 府 對 金 融 機 構 的 監 控 。 

筆 者 曾 在 美 加 居 住 了 一 段 頗 長 時 間 ， 在 過 往 多 年 ， 每 當 有 民 主 黨 人 出 任 總 統 時 ， 便 會 聽 到 一 些 資 深 市 場 人 士 預 測 ， 美 國 又 會 有 一 些 行 業 被 整 頓 ， 他 們 最 常 提 起 的 經 典 例 子 ， 莫 過 於 1962 年 美 國 已 故 總 統 約 翰 甘 迺 迪 曾 出 盡 辦 法 禁 止 當 時 的 鋼 鐵 業 調 高 價 格 ， 因 而 引 致 股 市 大 幅 波 動 一 事 。 

現 在 回 想 起 ， 真 是 好 像 每 次 民 主 黨 人 執 政 ， 大 都 有 新 搞 作 ， 除 了 約 翰 甘 迺 迪 外 ， 前 一 屆 的 民 主 黨 總 統 克 林 頓 甫 上 場 便 與 其 強 權 太 太 希 拉 莉 大 搞 醫 療 改 革 HMO ， 試 圖 降 低 醫 療 及 藥 物 之 價 格 ， 引 致 筆 者 持 有 的 醫 藥 股 全 線 插 水 。 至 於 今 次 重 頭 戲 ， 相 信 會 是 奧 巴 馬 整 頓 AIG 及 借 勢 進 一 步 監 控 美 國 的 金 融 業 。 

過 往 有 不 少 美 國 的 學 者 指 出 ， 共 和 黨 總 統 對 企 業 過 度 寬 鬆 的 問 題 及 其 後 遺 症 ， 大 都 要 由 民 主 黨 總 統 收 拾 殘 局 ， 現 在 看 來 此 說 法 亦 不 無 道 理 。


解 毒 關 鍵 在 私 人 投 資 者

 
日 前 美 國 公 佈 了 解 決 銀 行 有 毒 資 產 的 方 案 ， 筆 者 的 一 位 基 金 經 理 好 友 指 出 ， 這 好 像 世 紀 大 絕 症 ， 假 若 其 中 有 一 個 病 患 者 忽 然 被 成 功 醫 治 而 康 復 ， 則 其 他 病 人 亦 可 參 照 其 治 療 方 法 來 醫 治 ， 最 終 得 以 痊 癒 。 故 此 ， 假 若 這 次 美 國 能 解 決 銀 行 的 毒 債 危 機 ， 則 其 他 國 家 亦 可 仿 效 而 解 決 其 銀 行 問 題 ， 最 終 消 除 這 場 百 年 一 遇 的 次 按 風 暴 。 所 以 只 要 醫 好 一 間 ， 則 其 他 便 可 相 繼 康 復 ， 而 金 融 海 嘯 便 成 過 去 ， 怪 不 得 近 日 股 市 升 得 咁 勁 ！ 

至 於 這 次 美 國 的 解 毒 方 案 能 否 成 功 ， 關 鍵 在 於 能 否 吸 引 到 私 人 投 資 者 參 與 ， 假 若 他 們 不 肯 落 叠 ， 則 全 球 股 市 便 可 能 又 來 一 次 大 插 插 了 ！ 

順 帶 一 提 ， 早 前 美 國 政 府 的 TALF （ 定 期 資 產 抵 押 證 券 借 貸 機 制 ） 反 應 認 真 「 麻 麻 」 ， 據 聞 只 吸 引 到 50 億 美 元 資 金 參 與 ， 希 望 今 次 好 啲 。 

根 據 中 銀 國 際 的 資 料 顯 示 ， 在 一 眾 內 銀 股 中 ， 中 行 （ 3988 ） 的 次 按 相 關 資 產 數 量 最 為 龐 大 ， 乃 六 行 之 冠 ， 故 此 ， 假 若 這 次 美 國 能 成 功 解 決 有 毒 資 產 ， 則 中 行 應 是 最 受 惠 的 一 間 。 同 時 ， 近 期 中 行 的 黑 馬 形 象 已 逐 步 改 善 ， 多 間 外 資 大 行 先 後 叫 Buy ， 主 因 是 其 估 值 實 在 太 便 宜 ， 最 差 的 情 況 已 在 股 價 反 映 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 候 中 銀 反 彈 換 馬 至 中 行 

2009.03.26

中 行 （ 3988 ） 前 日 公 佈 2008 年 業 績 ， 筆 者 最 想 知 道 的 ， 當 然 是 其 持 有 的 美 國 相 關 次 按 資 產 。 中 行 是 一 眾 內 地 銀 行 股 中 ， 持 有 最 多 次 按 相 關 資 產 ， 這 些 有 毒 資 產 ， 一 向 是 拖 累 中 行 股 價 的 主 要 因 素 之 一 ， 故 中 行 如 何 處 置 這 些 問 題 資 產 ， 頗 受 市 場 關 注 。 

過 去 兩 年 ， 中 行 不 斷 「 除 毒 」 ， 已 將 大 部 份 高 風 險 的 資 產 如 CDO 等 清 理 ， 近 期 中 行 持 有 的 美 國 問 題 資 產 已 大 幅 縮 減 至 大 約 490 多 億 元 人 民 幣 ， 佔 其 總 資 產 不 足 1% ， 相 信 日 後 這 些 資 產 對 中 行 盈 利 的 影 響 極 之 輕 微 。 

假 若 近 期 美 國 政 府 推 出 的 解 決 有 毒 資 產 方 案 能 夠 成 功 ， 則 屆 時 中 行 有 可 能 從 這 些 資 產 中 ， 得 到 回 撥 ， 相 信 來 自 這 方 面 的 貢 獻 應 是 六 行 之 冠 ， 惟 能 否 有 回 撥 ， 暫 時 仍 言 之 尚 早 ， 要 看 蓋 特 納 如 何 發 功 。 

這 次 中 行 在 公 佈 業 績 後 ， 並 無 如 早 前 交 行 （ 3328 ） 般 見 光 死 ， 其 中 一 個 原 因 是 中 行 在 去 年 第 4 季 的 情 況 並 不 如 交 行 般 惡 劣 ， 沒 有 大 幅 下 降 趨 勢 。 交 行 在 去 年 第 4 季 的 淨 利 息 收 入 相 對 去 年 第 3 季 出 現 較 大 的 倒 退 ， 而 中 行 的 淨 利 息 收 入 則 相 對 平 穩 ， 第 4 季 的 息 差 （ NIM ） 只 下 降 10 個 基 點 ， 反 映 中 行 的 息 差 並 不 太 受 早 前 內 地 大 幅 減 息 的 影 響 。 同 時 ， 中 行 在 國 內 的 核 心 業 務 如 利 息 收 入 及 非 利 息 收 入 等 ， 仍 維 持 穩 定 增 長 。 

從 近 期 中 行 與 交 行 的 業 績 來 看 ， 國 內 的 巨 型 銀 行 在 去 年 第 4 季 所 受 之 影 響 相 對 輕 微 ， 衝 擊 程 度 沒 有 中 小 銀 行 般 大 。 

中 銀 香 港 （ 2388 ） 去 年 盈 利 勁 減 78% ， 僅 得 33 億 多 元 ， 是 上 市 以 來 最 差 的 一 次 ， 再 加 上 去 年 下 半 年 錄 得 虧 損 ， 故 中 銀 香 港 決 定 不 派 末 期 股 息 。



憧 憬 毒 資 產 問 題 成 過 去

 
反 觀 中 行 ， 雖 然 其 盈 利 增 幅 為 14.4% ， 略 低 於 市 場 預 期 ， 但 仍 派 發 每 股 13 分 人 民 幣 股 息 ， 較 2007 年 增 加 了 30% ， 同 時 其 派 息 比 率 （ Dividend Payout Ratio ） 亦 由 2007 年 的 45% 增 至 51% 。 近 期 不 少 歐 美 及 本 港 的 銀 行 相 繼 減 低 派 發 股 息 金 額 ， 在 此 情 況 下 ， 中 行 仍 能 夠 調 高 股 息 ， 反 映 中 行 對 2009 年 前 景 頗 具 信 心 ， 否 則 便 大 可 如 其 子 公 司 中 銀 香 港 般 ， 調 低 股 息 ， 甚 至 取 消 派 息 。 故 筆 者 認 為 ， 中 行 能 調 高 股 息 ， 是 反 映 其 對 2009 年 有 信 心 之 行 動 。 

相 對 一 眾 國 內 銀 行 ， 中 行 現 時 的 股 價 大 約 為 2009 年 預 期 賬 面 值 （ 大 約 ） 1.2 倍 ， 仍 是 內 銀 股 較 便 宜 的 一 間 ， 再 加 上 其 美 國 的 有 毒 資 產 問 題 快 將 成 為 過 去 ， 估 計 2009 年 ， 中 行 應 該 會 有 較 佳 表 現 。 

至 於 中 銀 香 港 ， 由 於 雷 曼 迷 債 事 件 間 接 及 直 接 影 響 下 ， 令 其 非 利 息 收 入 大 為 下 降 ， 這 方 面 的 收 入 能 否 復 蘇 ， 則 要 看 任 總 如 何 為 本 地 銀 行 fight 了 ！ 假 若 中 銀 香 港 反 彈 ， 不 妨 考 慮 換 馬 中 行 。

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火煋人

投 資 學 堂 ： 內 銀 股 越 大 越 安 全 

2009.03.27



近 日 是 國 企 股 公 佈 2008 年 全 年 業 績 之 高 峯 期 ， 前 日 多 隻 重 磅 國 企 股 都 在 同 一 日 派 發 成 績 表 ， 真 有 點 應 接 不 暇 ， 惟 有 先 揀 些 重 點 來 研 究 。 

由 於 大 部 份 國 企 股 皆 有 公 佈 季 度 報 告 ， 故 在 去 年 首 3 季 的 營 運 情 況 ， 市 場 已 大 致 清 楚 ， 因 此 在 這 次 公 佈 的 全 年 業 績 內 ， 便 應 細 看 去 年 第 4 季 之 情 況 ， 例 如 金 融 大 海 嘯 在 去 年 中 開 始 逐 步 影 響 到 國 內 的 經 濟 ， 去 年 第 4 季 國 企 股 之 盈 利 增 幅 ， 已 可 初 步 反 映 其 影 響 ， 可 作 今 年 預 期 盈 利 的 參 考 ， 所 以 不 應 單 看 去 年 全 年 盈 利 的 增 幅 。 

在 近 期 公 佈 業 績 的 內 銀 股 中 ， 明 顯 可 見 ， 在 去 年 第 4 季 ， 巨 型 內 銀 股 表 現 相 對 平 穩 ， 反 而 是 中 小 型 內 銀 股 所 受 的 影 響 較 大 ， 而 那 間 最 大 的 內 銀 股 ， 更 可 謂 百 毒 不 侵 ， 正 如 2008 年 第 4 季 淨 息 差 （ NIM ） 普 遍 回 落 下 ， 它 的 淨 息 差 竟 然 還 能 夠 出 現 增 長 1 個 基 點 ， 雖 然 增 幅 不 大 ， 但 在 國 內 持 續 減 息 的 環 境 下 ， 能 夠 維 持 NIM 不 變 已 極 不 容 易 。 在 2009 年 ， 估 計 巨 型 內 銀 股 的 盈 利 增 長 相 對 較 有 保 障 ， 亦 相 對 較 為 安 全 ， 故 今 年 投 資 內 銀 股 ， 宜 揀 大 唔 揀 細 ， 越 大 越 安 全 （ 註 ： 但 不 要 搞 錯 ， 安 全 不 代 表 升 幅 勁 ） 。 

中 國 人 壽 （ 2628 ） 亦 在 前 日 公 佈 全 年 業 績 ， 由 於 本 港 與 國 內 的 會 計 準 則 不 同 ， 其 盈 利 亦 因 而 不 同 。 國 壽 H 股 的 每 股 盈 利 為 0.75 元 人 民 幣 ， 較 去 年 倒 退 45.5% ， 但 其 A 股 的 每 股 盈 利 僅 得 0.36 元 人 民 幣 ， 較 去 年 大 幅 倒 退 64% ， 可 能 是 基 於 這 因 素 ， 昨 日 國 壽 A 股 只 上 升 了 2.7% ， H 股 則 大 升 4.34% 。 由 於 兩 地 的 準 則 不 同 ， 故 令 國 壽 H 股 的 利 潤 高 於 A 股 達 108% ， 這 主 要 是 來 自 134.48 億 元 人 民 幣 的 保 單 獲 取 成 本 所 致 。



國 壽 發 揮 規 模 效 應
 
 
在 一 般 情 況 下 ， 保 險 股 A 股 與 H 股 財 務 業 績 之 差 距 大 約 介 乎 20-40% ， 但 這 次 國 壽 A 與 H 股 之 財 務 差 距 真 是 大 了 一 點 ， 故 近 日 有 不 少 國 內 證 券 行 談 及 此 事 ， 有 些 更 指 國 壽 H 股 之 財 務 業 績 質 量 不 高 云 云 。 整 體 上 ， 國 內 的 企 業 準 則 及 監 管 ， 在 某 些 地 方 確 實 比 本 港 嚴 格 及 清 晰 ， 正 如 發 盈 警 的 要 求 便 是 一 個 例 子 。 

這 次 國 壽 盈 利 倒 退 45% ， 主 要 是 受 其 投 資 收 益 大 幅 下 跌 影 響 ， 但 此 乃 2008 年 的 歷 史 往 事 ， 隨 着 近 期 國 內 股 市 大 幅 飆 升 ， 相 信 今 年 國 壽 的 投 資 收 益 ， 應 該 會 大 為 改 善 。 

同 時 ， 國 壽 在 2008 年 的 營 運 比 率 ， 如 Sell Insurance Cost 、 賠 付 率 （ Claims Ratio ） 、 退 保 率 、 佣 金 比 率 （ Commission Ratio ） 及 開 支 比 率 等 皆 出 現 明 顯 下 降 ， 反 映 國 壽 正 發 揮 規 模 效 益 及 有 效 之 成 本 控 制 ， 顯 示 其 盈 利 質 素 相 對 優 於 其 他 保 險 股 。 

最 後 ， 國 壽 在 2008 年 的 償 付 能 力 充 足 率 為 310% ， 高 於 國 內 要 求 的 150% ， 同 時 ， 在 去 年 全 年 仍 維 持 保 費 收 入 的 50% 提 取 比 例 ， 充 份 顯 示 其 在 金 融 海 嘯 下 之 穩 健 作 風 。 

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火煋人

投 資 學 堂 ： 吼 鋼 材 期 貨 受 惠 股 

2009.03.30



上 周 筆 者 好 友 手 袋 黃 「 十 萬 火 急 」 般 來 電 詢 問 ， 為 何 國 內 的 鋼 鐵 A 股 紛 紛 造 好 ， 並 問 可 不 可 跟 風 吸 納 一 些 在 本 港 的 國 企 資 源 股 云 云 。 不 知 是 否 手 袋 黃 有 了 一 個 內 地 女 朋 友 後 ， 近 日 特 別 留 意 A 股 動 態 。 而 翻 查 資 料 後 ， 筆 者 察 覺 上 周 五 在 國 內 的 A 股 市 場 ， 鋼 鐵 股 全 線 走 強 ， 武 鋼 及 寶 鋼 更 以 大 成 交 打 入 當 日 10 大 成 交 金 額 榜 ， 而 本 港 投 資 者 熟 悉 的 鋼 鐵 股 鞍 鋼 A 股 及 馬 鋼 A 股 亦 分 別 以 大 成 交 量 上 升 4% 及 3% 。 至 於 促 使 內 地 鋼 鐵 股 炒 上 的 其 中 一 個 因 素 ， 便 是 在 上 周 五 起 鋼 材 期 貨 ─ ─ 螺 紋 鋼 及 綫 材 期 貨 合 約 開 始 在 上 海 期 貨 交 易 所 掛 牌 交 易 所 致 。 

由 於 在 全 球 不 同 的 地 域 ， 引 致 鋼 材 價 格 之 差 異 ， 而 隨 着 內 地 推 出 鋼 材 期 貨 ， 將 可 減 少 價 格 之 差 異 ， 並 更 能 夠 準 確 地 反 映 國 內 對 鋼 材 實 際 之 供 求 情 況 ， 及 價 格 之 變 動 趨 勢 ， 故 可 更 有 效 的 顯 示 國 內 的 鋼 材 價 格 。 此 外 ， 鋼 材 期 貨 的 推 出 ， 亦 可 為 國 內 的 鋼 鐵 生 產 商 提 供 一 個 對 冲 及 分 散 風 險 的 場 所 。



闖 關 失 敗 提 防 回 吐

 
隨 着 鋼 材 期 貨 推 出 而 受 惠 的 機 會 ， 一 便 是 成 功 註 冊 品 牌 及 申 請 倉 庫 的 螺 紋 鋼 和 綫 材 生 產 企 業 ， 據 《 新 浪 財 經 》 的 報 道 ， 市 場 傳 言 馬 鋼 （ 323 ） 乃 其 中 之 一 間 首 批 入 圍 的 鋼 鐵 企 業 ， 此 外 其 他 會 因 而 受 惠 的 國 企 將 是 經 營 鋼 材 貿 易 、 鋼 材 期 貨 及 倉 庫 儲 存 的 物 流 公 司 等 。 

上 周 五 ， 鋼 材 期 貨 首 日 推 出 ， 螺 紋 鋼 上 升 了 4.8% ， 綫 材 期 貨 上 升 了 6.2% ， 對 鋼 鐵 股 有 短 暫 利 好 作 用 ， 但 長 線 仍 須 視 乎 實 質 的 供 求 關 係 。 而 從 附 圖 可 見 ， 馬 鋼 近 期 已 先 後 第 4 次 闖 關 ， 挑 戰 3 元 水 平 ， 假 若 今 次 闖 關 再 度 失 敗 ， 則 提 防 稍 後 有 較 大 力 度 之 回 吐 ！

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火煋人

投 資 學 堂 ： 秋 官 效 應 港 股 跌 幾 多 ？ 


2009.03.31



上 周 筆 者 在 投 資 研 討 會 中 ， 跟 在 場 的 聽 眾 講 笑 道 ， 本 周 又 有 秋 官 新 劇 出 場 ， 大 家 小 心 啦 。 想 不 到 今 次 又 咁 準 ， 秋 官 的 新 劇 仍 未 播 映 ， 港 股 已 先 行 腳 軟 ， 昨 日 恒 指 一 度 勁 插 達 700 點 ， 可 見 「 秋 官 效 應 」 真 是 唔 講 得 笑 ！


12400 支 持 力 強

 
仍 記 得 早 年 當 「 秋 官 效 應 」 全 盛 時 期 ， 某 外 資 大 行 便 曾 煞 有 介 事 地 做 了 一 份 關 於 「 秋 官 效 應 」 的 研 究 報 告 。 該 報 告 中 指 出 ， 秋 官 的 新 劇 推 出 ， 恒 指 平 均 下 跌 12% ， 而 最 厲 害 一 次 ， 恒 指 合 共 下 挫 了 25% ！ 假 若 這 一 次 港 股 又 如 平 均 跌 幅 般 下 跌 12% ， 則 以 上 周 五 港 股 收 市 價 14120 點 計 算 ， 下 跌 目 標 水 平 便 為 12425 點 了 。 

基 本 上 ， 筆 者 不 大 相 信 「 秋 官 效 應 」 ， 只 覺 得 是 微 妙 的 巧 合 而 已 ， 否 則 無 綫 便 不 用 裁 員 ， 志 雲 大 師 亦 不 用 搞 舞 台 劇 籌 款 ， 大 可 久 不 久 便 推 一 些 秋 官 的 新 劇 來 造 淡 倉 ， 賺 一 筆 已 足 夠 了 ， 使 乜 咁 辛 苦 ！ 所 以 港 股 因 秋 官 效 應 而 無 厘 頭 地 下 挫 ， 則 實 質 上 反 而 是 一 個 趁 低 吸 納 良 機 。 正 如 從 過 往 的 數 據 統 計 ， 在 「 秋 官 效 應 」 過 後 ， 港 股 往 往 都 會 出 現 到 底 回 升 ， 而 最 厲 害 的 一 次 便 是 秋 官 劇 集 完 結 後 勁 升 40% 。 而 平 均 反 彈 幅 度 大 約 為 15% ， 故 此 筆 者 會 趁 近 期 港 股 再 插 多 十 零 個 巴 仙 後 ， 買 一 些 貨 博 反 彈 ， 並 「 Sell in May and go away 」 ！ 

至 於 今 次 的 調 整 幅 度 ， 附 圖 乃 港 股 這 一 次 勁 升 的 小 時 圖 ， 從 圖 中 可 見 ， 恒 指 由 3 月 9 日 低 位 11344 點 ， 反 覆 飆 升 至 3 月 27 日 高 位 14257 點 ， 累 積 上 升 了 2913 點 ， 昨 日 已 下 跌 到 了 量 度 跌 幅 的 23.6% 水 平 ， 即 13570 點 ， 而 以 一 般 調 整 幅 度 計 算 ， 往 往 要 跌 至 量 度 跌 幅 的 0.382 位 ， 才 可 滿 足 及 完 成 一 個 最 小 的 調 整 ， 而 這 0.382 位 便 為 13144 點 。



美 銀 行 家 忽 然 唱 淡
從 圖 中 可 見 ， 恒 指 亦 曾 在 13000-13100 水 平 有 一 小 型 橫 行 區 ， 相 信 應 可 一 守 。 此 外 ， 文 初 所 講 的 「 秋 官 效 應 」 平 均 跌 幅 12% 水 平 ， 即 12425 點 ， 剛 巧 與 量 度 跌 幅 0.618 水 平 ， 即 12458 點 ， 極 之 相 近 。 至 於 會 否 咁 巧 合 跌 至 該 水 平 就 難 講 ， 但 若 真 跌 到 便 不 要 錯 過 買 些 貨 了 ！ 

另 一 方 面 ， 上 周 美 股 本 來 升 得 好 哋 哋 ， 豈 料 在 上 周 五 晚 CNBC 訪 問 了 現 時 美 國 銀 行 業 最 有 權 勢 的 人 ， JP Morgan 的 CEO James Dimon ， 原 本 都 無 乜 嘢 ， 點 知 在 訪 問 的 最 後 一 分 鐘 ， Dimon 無 厘 頭 地 拋 出 一 句 其 銀 行 在 3 月 份 的 營 運 情 況 較 1 、 2 月 「 a little tougher 」 （ 即 較 為 困 難 ） ， 跟 着 不 久 其 他 美 國 的 銀 行 CEO 也 指 出 3 月 營 運 情 況 略 差 ， 即 時 令 美 國 的 金 融 股 全 線 下 挫 ， 筆 者 推 測 可 能 這 些 CEO 不 想 市 場 過 份 高 估 美 國 銀 行 在 第 一 季 的 業 績 所 致 。 但 筆 者 估 計 在 4 月 中 美 國 銀 行 公 佈 的 業 績 ， 應 該 不 會 太 差 ， 反 彈 可 期 。 

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