東尼日誌 - 相反觀點
2008.12.02
我已經說過很多次,不是所有中資股都值得投資。單憑「中國」兩個字就盲目入市,我唯有祝你好運了。我肯定出色的中資股屈指可數,不濟的中資股卻佔多數。
值得慶幸的是,港交所有一套嚴格的上市規則,不是所有公司都能過關上市,因此雖然中國是新興市場,但仍然不容易出現長期違規。國美(493)近日爆出內幕交易的醜聞,我相信這只是個別例子。
我仍然對中資銀行股充滿信心,至於其他行業就不敢說了,例如礦產資源股的遠景欠佳。人壽保險公司的長遠前景秀麗,只不過國內的保險公司在過去幾年的牛市賺得太多錢了,未來很難重獲佳績,下一份業績報告可能會叫人失望。
我不會把自己的投資理念標榜為「相反理論」(contrarian),但如果有人向我提出一個論點,我一定會嘗試找尋相反的理據,從而使我得出一個比較中立的結論。如果上市公司交出高額盈利,我一定會細看其盈利的來源,只會着眼於扣除特殊收益後的核心盈利,進而推測未來的盈利。如果公司在某一年的盈利欠佳,我又會作出相應的補償才會做預測。
這種做法在現實裏行得通,有時甚至為我帶來巨額盈利,但也有失手的時候 -電力公司就是最佳例子。我對香港的中電(2)推崇備至,因此也期望華能國電(902)會有類似的表現,於是買了很多華能。可是我發現,即使燃料價格大幅上升,原來電力公司是不准加電費的,結果營業額上升利潤率卻不斷萎縮。大唐發電(991)也遇到類似的情況。
我在2003年至2004年間以大概5元買入華能,當時估計營業額上升會為我帶來理想的回報。結果事與願違,投資失敗。但我很固執,直到如今仍然繼續持有,等候中央改變政策並賠償發電廠。現在燃料價格跌了不少,我希望盈利率會有所上升。
上述的情況也適用於大型石油企業。政府為了壓低燃油價格,不惜犧牲公司的盈利,結果損失須由股東來承擔。幸好我很早就已經買入石油股,而且當油價一邊升我一邊賣股票,所以沒有輸錢。
鋁價不斷下跌時,我開始對中鋁(2600)產生興趣,股價越跌我越買越多。鋁是很多家庭電器的製造材料,生產門框和汽車也使用大量鋁材,因此我有信心中鋁的營業額會上升。氧化鋁是生產鋁金屬的主要原材料,價格極度波動,中游生產商的收入因而比較穩定。當然,要是鋁價大跌的話生產商還是要蝕錢的。我認為中鋁的股價會穩定下來,是理想的入貨對象。
我沒有認真研究過鋼鐵公司的盈利趨勢。鞍鋼(347)和馬鞍山鋼鐵(323)須從澳洲買入鐵礦石,盈利表現應該類同中鋁。鋼材價格下跌會令公司持有大量高成本的存貨,但當價格止跌回升時,鋼材公司將會獲利甚豐。
相反理論不僅適用於個別股票,整體大市指數也同樣適用。我認為現在是買入的時機,倒是大市已經回升了25%,已經沒有之前那麼便宜。我相信指數應該會出現調整。
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