東尼日誌 - 買指數 :賠了夫人又折兵 11月10日
有讀者對「股價必升」的金科玉律提出異議。讓我先原文引錄該讀者的來信,再作回應。
「對於你的投資哲學裏『長遠而言股市必升』的立論,我感到相當好奇。觀乎過往20年的恒生指數走勢圖,我驚訝地發現原來恒指在1994年已經觸及12,000點的水平。兩個星期前,指數一度跌至11,000點,直到最近才反彈至14,000點。
差不多15年了!如果有人拿著『長遠而言股市必升』的教條來投資,在15年前以12,000點的水平入貨並一直持有至今,結局是賠了夫人又折兵。即使把股息計算在內,整體回報也比政府債券好不了多少。
我相信長期增值的威力,也是股息的信徒。不過恒指自1994年以來的『長期』表現,也真的有點叫人沮喪吧。」
這位讀者所說的完全正確,15年來的表現真的叫人沮喪。但我想指出,比較的準則應該是指數的「平均」水平,而不最極端的高位。
講講歷史。香港股市在1989年7月份還是2,500點,自此起飛一口氣升至1994年1月的11,500點。升市最後筋疲力盡,出現整固也不足為奇,結果跌至1995年1月的7,500點。其後恒指在1997年7月創下16,000點的高峰,之後滑落至翌年7月的7,800點,直到2000年3月才觸及17,500點的新高。
順帶一提,上述數字來自雅虎網站(Yahoo!)。雅虎提供的圖表雖然好,但缺點是不會顯示高位和低位的實際點數。由於華富財經的圖表年期不夠長,加上我對電腦操作的認識有限,雅虎成了我唯一的資料來源。
1984至1989年之間恒指一直徘徊於3,000點的水平,直到1989至1994年才出現爆炸性的升幅。之後10年(即94至05年)指數以12,500點為軸心上下浮沉。
恒指終於在2005年升穿18,000點關口,一口氣升至32,000點。這個高位不可能長久維持下去,於是就出現了如今的整固,指數又一口氣跌回11,000點。我認為11,000點是整個循環期的低谷;在未來10年,恒指會在11,000點至32,000點之間徘徊。不過在未來幾個月內,11,000點關口仍然有可能受到挑戰。
合理估計,今次循環期會持續10年至2017年,股市會以18,000至20,000點為軸心。依索寓言裏的龜兔賽跑是股市的最佳寫照:股市是白兔,不是烏龜。牠有時會跑得很快,卻喜歡停下來小睡一會才重頭上路。
鑒「股」知今,美國道瓊斯指數經歷過1929至1932年之間的洗劫,最低跌至50點才開始回升,其後的牛市雖然升得慢卻持久力十足。直到1964至1982年股市卻又停滯不前,一直徘徊於800至1,000點之間。對於追求資本增值的長線投資者而言,這次等待漫長而痛苦。
我從來都不覺得,股價一定能反映上市公司的合理價值。唯有以長期盈利和資產價值作依歸,通過專業會計師或分析員的前瞻分析,我們才能得出一間公司的合理股價。與其相信股市的估值,我不如信任自己的評估。自己的估值遠遠沒有市價那麼波動;舉個例子說,匯控(5)的市價和我心目中的估值就有天淵之別了。
如果你選擇以純利而非股息作為估值的準則,那麼一間「好」公司的價值會隨著保留盈利(retainedprofit)而增長,因為保留盈利成為了公司有權利用的資源。平均市盈率的倒數(inverted average P/Eratio)即取代股息率作為估值的指標,可以直接和債券孳息率一較高下。當然在如今的市況裏,連債券息率也被扭曲,投資者也需要評估未來債息的走勢。
經過風險調整後,如果平均盈利率高於債券孳息率的話,那麼投資者的回報就會比其他股息和資本增值為高。
可惜我沒有1994年之前匯控的盈利和資產淨值數據。手上僅存一份1996年報,倒是列出了早幾年的純利:1994年匯控每股純利77便士,一共發行26億股,即總計純利20億英鎊;股東資金則是108億英鎊。經過一連串供股和合股,現在匯控總共發行120億股;1994年持有1股的投資者,今天應該變成了3股。上述的數據如有謬誤煩請更正。
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本帖最後由 羊仔 於 2008-11-11 09:57 編輯 ]
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